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¿Qué son los Swap y óomo se valorizan?
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¿Qué son los Swap y cómo se valorizan?
Ficha Técnica
Autor: Leopoldo Sánchez Castaños
Título:¿Qué son los Swap y cómo se valorizan?
Fuente: Actualidad Empresarial, N° 205 - Segunda
Quincena de Abril 2010
Los Swap también llamados permuta
financieras pertenecen al mercado de
derivados, un mundo fascinante aunque
algo complejo cuando uno tiene contactos
con él al inicio.
El Swap es un acuerdo contractual entre
dos partes que se comprometen a intercambiar una serie de pagos en el futuro.
Estos intercambios de dinero están referenciados a tipos de interés llamándose
en este caso IRS por sus siglas en inglés
de Interest Rate Swap auque existen otros
tipos de intereses por lo cual el swap
definido de una forma más general es un
intercambio futuro de bienes o servicios
referenciados a una variable observable
como lo es la tasa de interés.
El intercambio de flujos monetarios que
se realizan con los swaps pueden ser en
una moneda específica o en diferentes
monedas, calculados sobre diversos
tipos de índices que pueden ser fijos o
variables.
Los tipos de swaps que existen son bastante variados entre los que podemos
mencionar los siguientes:
1. Swap Fijo vs. Fijo o Variable vs. Variable, donde los índices para establecer los
cálculos para los pagos están referenciados a índices fijos (ejemplo una tasa de
interés fija) e índices variables (ejemplo
la LIBOR).
2. Call Money Swap, este tipo de swap es
muy usado en el mercado interbancario,
suele tener vencimientos desde un mes
a un año. Su característica principal es
que una de sus partes está calculado a
N° 205
Segunda Quincena - Abril 2010
un tipo fijo, mientras la otra parte del
contrato está indexado a un tipo variable que normalmente es tipo Eonia. En
esta parte hay que aclarar qué es el tipo
Eonia y qué diferencia hay con Euribor. El
Euribor y Eonia son indicadores y puntos
de referencia del mercado monetario
regido por el euro. Las letras de Eonia se
refieren a “Euro OverNight Index Average”
que en castellano significa, “índice medio
del tipo del euro a un día”, y debemos
entenderlo como el índice medio del tipo
del euro a un día, calculado a partir de
las operaciones de crédito interbancarias
realizadas.
principal e intereses de tipo fijo sobre
otro préstamo expresado en otra divisa
distinta. Su objetivo es aprovechar oportunidades de arbitraje entre mercados
con el fin de minimizar costos de endeudamiento como neutralizar los riesgos de
variaciones en los tipos de cambio.
Sin embargo, con el Euribor, estamos hablando de operaciones que exceden del
día y de esta manera tendríamos Euribor
a una semana, Euribor a un mes, Euribor a
tres meses, Euribor a seis meses y Euribor
a un año (este último es el más utilizado
para referenciar préstamos hipotecarios).
Las letras de Euribor corresponden a
“Europe Interbank Offered Rate”; en castellano significa “Tipo europeo en la oferta
interbancaria”. Los bancos pertenecientes
a la Unión Monetaria Europea deben
de utilizar un índice cuando se prestan
dinero, este índice es el Euribor.
7. Total Return swap, en este tipo de swap
se intercambia un tipo de interés flotante
por todos los flujos que origina un activo
financiero.
3. Asset Swap, donde los pagos y cobros
de una parte del contrato replican los cobros y los pagos de un activo, mientras la
otra parte del contrato se paga un interés
fijo. Sirve para convertir por ejemplo el
pago de interés de un bono a tipo fijo a
otro tipo de cobro/pago que convenga
más.
4. Constant Maturity Swap, tipo de contrato donde una de las partes está referenciado a un tipo variable de corto plazo como
podría ser el Euribor menor a un año y la
otra parte del contrato está referenciado
a un índice superior a un año.
5. Swap de divisas, se define como un
intercambio de pagos de principal e
intereses de tipo fijo sobre un préstamo
expresado en una divisa por pagos de
6. Equity Swap, en este tipo de swap una
de las partes es referenciado a un tipo de
interés y la otra parte está referenciado
a una renta variable, por ejemplo las
acciones. La referencia a la renta variable
puede ser a un índice, a una rentabilidad
durante un período, etc.
Informe Financiero
Informe financiero
8. Swaption es una transacción financiera
en la que un participante, previo pago de
una prima, compra el derecho para hacer
o no una operación swap.
El swap es el instrumento financiero
derivado de mayor crecimiento a nivel
mundial, la aplicación fundamental que
ha propiciado este crecimiento, son la
gestión de los riesgos financieros, la reducción de los costes de financiación, el
arbitraje entre mercados o la creación de
instrumentos financieros sintéticos.
Los derivados se dividen en mercados
organizados y mercados no organizados
o OTC (Over The Counter), en este último
mercado se negocian las operaciones a
plazo, los Swap y las opciones OTC, entre
las que se incluye los Caps, Floor, Collar y
Swaptions.
Los Caps es un instrumento de gestión
de riesgo a mediano y largo plazo que
permite protegerse contra alzas en tasas
de interés flotantes. Al ser los Caps una
opción la empresa que desea protegerse, será la compradora del Cap lo que
garantiza un tipo de interés máximo en
el caso de deudas.
Actualidad Empresarial
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Informe Financiero
Los Floor es un instrumento de gestión
de riesgo a mediano y largo plazo que
permite protegerse contra bajas en tasas
de interés flotantes, es decir, los Floor es
lo opuesto a los Caps que al tratarse de
una opción, el inversor será el comprador
de este instrumento, lo que le garantiza
una tasa de interés mínima en el caso de
su inversión.
El Collar es un instrumento de gestión
de riesgo a mediano y largo plazo que
permite protegerse contra alzas y bajas
en tasas de interés flotantes, mediante la
compra de un Cap y la venta de un Floor,
lo cual hace que las primas sean menores.
El Collar de tipos de interés es un producto
que combina un Caps con un Floor y de
esa forma limita los pagos de una deuda
a tasa de interés flotante o variable.
El Swap como cualquier otro derivado
tiene un valor, al cual se le suele llamar el
valor justo o valor razonable. El valor de
un Swap reflejará en cualquier momento
del tiempo la cantidad a pagar o a recibir
para entrar o salir del contrato en función
de qué lado del compromiso se está.
Para valorar el Swap se utiliza el concepto
de valor presente neto (VAN) de los flujos
que tendrá este instrumento, ya que el
mismo significa ingresos de dinero y salidas de dinero, en teoría el valor presente
neto de las dos contrapartes deberían ser
iguales para que ambos acepten entrar
en la operación y que sea justo el trato,
si esto no fuera así una de las dos partes
deberá pagar a la otra para equilibrar el
trato al inicio del contrato, posteriormente conforme pase el tiempo y las variables
cambien el Swap tomará un valor positivo
para una parte con lo cual tendrá un activo y para la otra parte un valor negativo
por lo que tendrá un pasivo.
Claro que existen varios procedimientos
matemáticos para calcular ese valor, pues
existen sus complicaciones que se explicarán con el Swap de intereses.
Un contrato Swap de tipo o tasa de
interés es un contrato en que las partes
que intervienen en el mismo acuerdan
durante un período de tiempo pactado un
intercambio mutuo de pagos periódicos
de intereses establecidos en una misma
moneda y calculados sobre un principal
o nocional, pero con tasas de interés
distintas.
Uno de los casos es que una parte pague
o reciba un interés variable o flotante
que suele ser el EURIBOR o el LIBOR,
mientras la otra parte reciba o pague una
tasa de interés fija, este caso de Swap se le
conoce variable-fijo o en su otra variante
fijo-variable.
Por ejemplo, asumamos que la Empresa Andorra S.A. tiene una deuda de
� 1,000,000, por la cual debe pagar una
tasa de interés fija de 6% (anual), pero
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desea transformar esa deuda de tasa fija
a una deuda de tasa variable.
Por otra parte, la empresa Bretaña S.A.
también tiene una deuda de � 1,000,000
por la cual debe pagar una tasa variable
que para este caso es la EURIBOR a un año
+ 0.5%, desea transformar esa deuda de
tasa variable a tasa fija.
Para lograr el propósito de cada empresa
las mismas establecen un contrato Swap
con lo cual acuerdan lo siguiente:
1. La empresa Andorra pagará a la empresa Bretaña un interés variable de
Euribor a un año + 0.5% (calculado
sobre � 1,000,000).
2. La empresa Bretaña pagará a Andorra
los intereses fijos del 6% (calculado
sobre � 1,000,000).
De lo anterior, se logran los siguientes
resultados:
tes todo el año) fueron las siguientes:
1. Año 1
1.5%
2. Año 2
4.0%
3. Año 3
2.0%
Se solicita determinar el valor del Swap
para cada año que se encuentre vigente.
Lo que sucedió en la realidad en cada año
Año 1
Nocional
Año 2
Año 3
5,000,000 5,000,000 5,000,000
Tasa - libor
1.50%
4.00%
2.00%
Monto
75,000
200,000
100,000
Proyección del Swap año1
Recibe Libor
Año
1
Año
2
Año
3
75,000
75,000
75,000
V. Presente
Tasa libor
Paga 175,000 175,000 175,000
fijo 3.5%
Neto
-100,000 -100,000 -100,000 -291,220
Proyección del Swap año 2
Operaciones
Andorra
Bretaña
Pago del interés
de su deuda
-6%
- (Euribor +
0.5%)
Pago de Andorra
a Bretaña
- (Euribor
+ 0.5%)
+ (Euribor +
0.5%)
Pago de Bretaña
a Andorra
+ 6%
-6%
Resultado Final
- (Euribor
+ 0.5%)
-6%
De lo anterior podemos ver cómo la
empresa Andorra ha transformado su
deuda que era de tasa fija a tasa variable y
Bretaña a transformado su deuda de tasa
variable a tasa fija, claro en este ejemplo
no se ha hecho intervenir a una institución
financiera que tiene un costo.
El ejemplo anterior ha servido para ilustrar cómo un Swap sirve para transformar
una deuda de tasa variable a fija y viceversa, ahora veamos cómo se obtiene
el valor de un Swap, valor con el cual se
registrará en la contabilidad, para lo cual
usaremos el siguiente ejemplo:
La empresa Próceres S.A. tiene la expectativa que la tasa Libor subirá en los
próximos tres años, por lo cual cree que
haría un buen negocio si toma un Swap
donde pague una tasa fija y reciba la tasa
Libor (tasa variable).
Las condiciones del Swap que tomó fueron las siguientes:
1. Paga una tasa fija anual de 3.5%.
2. Cobra una tasa variable que es la
LIBOR
3. El nocional es de $5,000,000
4. Vencimiento tres años.
5. Los intereses se pagan y reciben en
forma anual.
Las tasas Libor reales que se dieron para
los tres años (estas tasas estuvieron vigen-
Año
1
Año
2
Año
3
Recibe Libor
200,000 200,000
Paga fijo 3.5%
175,000 175,000
Neto
25,000
25,000
V. Presente
Tasa libor
47,152
Proyección del Swap año 3
Año
1
Año
2
Año
3
Recibe Libor
100,000
Paga fijo 3.5%
175,000
Neto
-75,000
V. Presente
Tasa libor
-73,529
Es decir, el valor del Swap para el primer
año es de $291,220 en contra (pasivo),
para el segundo año es $47,152 a favor
(activo) y $73,529 en contra para el tercer
año (pasivo), para aclarar mejor cómo se
obtenido estos valores veamos la expresión
matemática para cada uno de los años.
Valor presente Año 1
-100,000 +-100,000 + -100,000
= -291,220
(1.015)
(1.015)3
(1.015)2
Valor presente Año 2
25,000 + 25,000
= 47,152
(1.04)
(1.04)2
Valor presente Año 3
-75,000
= -73,529
(1.02)
El cálculo del valor de un Swap de interés
puede tomar mayores complejidades,
como por ejemplo cuando se toma en
cuenta la curva de la tasa de interés, que
no hemos tocado en este artículo por
razones de simplicidad práctica.
N° 205
Segunda Quincena - Abril 2010