1. Educación

Argumentos de inversión para el siglo XXI
2012: Episodio 2
La demografía o cómo beneficiarse del
cambio
EN POCAS PALABRAS

La demografía es un factor decisivo para la
estructura de la economía mundial.

Entender los cambios que se están
produciendo puede ser beneficioso tanto para
las empresas como para los inversores.

El crecimiento de la población mundial está
elevando inevitablemente la demanda de
recursos finitos, lo que crea ganadores entre
las empresas que extraen y venden estos
recursos.

La demografía es posiblemente el factor único más determinante para el futuro de la
economía mundial. Tras superar recientemente la barrera de los 7.000 millones, la
población mundial no deja de crecer y dado que los recursos del mundo son escasos, este
hecho tiene algunas implicaciones muy importantes. Sin embargo, no sólo está creciendo
la población mundial: su composición también se está modificando de formas muy
significativas en aspectos como la edad y la riqueza. Entender los cambios demográficos
continuos que están teniendo lugar en el mundo actualmente y cómo estos cambios
difieren de un país a otro es importante tanto para los gobiernos como para los inversores.
La demografía es un tema muy amplio en el que intervienen una multiplicidad de elementos
interrelacionados. En este informe abordamos cuatro áreas de especial relevancia para los
inversores: 1) el crecimiento de la población mundial; 2) el desarrollo de las clases medias;
3) los cambios en los hábitos y actitudes de consumo; y 4) el envejecimiento poblacional.
Impulsado por mercados emergentes como
China y la India, el número de personas
pertenecientes a la clase media está creciendo
rápidamente en todo el mundo y este hecho
brinda oportunidades a las empresas que
puedan aprovechar esta demanda.

ÁREA Nº 1: EL CRECIMIENTO DE LA POBLACIÓN MUNDIAL
"Más personas es igual a más demanda"
Tal vez la implicación más obvia del crecimiento de la población mundial es que eleva la demanda
de recursos finitos, algunos de ellos vitales como los alimentos, el agua y la energía. Estos
recursos ya han registrado fuertes incrementos en los precios durante los últimos años debido a
que las economías emergentes se han desarrollado y han comenzado a consumir una parte
mayor de los recursos del mundo.
Los hábitos y actitudes de consumo de las
personas están cambiando, moldeados por el
uso de Internet, y se pueden obtener
ganancias con las empresas capaces de
responder ante estos cambios.

El número de personas mayores está
creciendo en todo el mundo y existen
oportunidades en las empresas que pueden
satisfacer las necesidades de este segmento.

Debido a que los cambios demográficos son a
largo plazo por naturaleza, la capacidad de los
inversores para integrarlos adecuadamente en
sus inversiones no está tan desarrollada como
en el caso de los factores a corto plazo.
Una simple observación de los precios de los alimentos en los supermercados durante los últimos
años pone de relieve una clara tendencia al alza. Obviamente, los precios de los alimentos se
pueden ver influenciados por factores a corto plazo relacionados con la oferta, como las cosechas,
pero en el lado de la demanda, los factores más importantes a largo plazo están relacionados en
gran medida con la demografía y están traduciéndose en incrementos constantes de los precios.
En este sentido, el Banco Mundial prevé que la demanda de alimentos crezca un 50% de aquí a
2030. Esta evolución será atribuible en gran medida al crecimiento de la población mundial, pero
también a factores relacionados como el aumento de la riqueza y los cambios en la dieta. La
subida de los precios de la carne durante los últimos años nos ofrece un excelente caso práctico:
los precios se han visto espoleados por el crecimiento de la población mundial, pero también
porque en lugares como China la población es cada vez más rica y esto está estimulando la
demanda de alimentos más caros, como la carne y los lácteos.
... Y ESO CONTRIBUYE A ELEVAR LOS PRECIOS DE LOS ALIMENTOS
LA POBLACIÓN MUNDIAL CRECE EXPONENCIALMENTE…
10
400,0
9
Índice de precios alimentarios
Población (miles de millones de personas)
350,0
Índice de precios de la carne
8
Índice de precios de los lácteos
300,0
7
Índice de precios de los cereales
Índice de precios de los aceites
6
250,0
Índice de precios del azúcar
5
200,0
4
3
150,0
2
100,0
1
0
1500
50,0
1550
1600
1650
1700
1750
1800
1850
1900
1950
2000
2050
Fuente: OCDE, División de Población de la ONU, Euromonitor, FAO, USDA, EIA, WRI, Banco
Mundial, Goldman Sachs Investment Research, a 27.10.10.
2000
2003
2006
2009
Fuente: Organización de las Naciones Unidas para la Alimentación y la Agricultura (FAO),
http://www.fao.org/, a 08.03.12.
2012
Remontándonos a los primeros eslabones de la cadena de suministro, también podemos ver que
el aumento de la demanda de proteínas posee importantes efectos secundarios para la demanda
de cereales, ya que el ganado se cría con ellos; de hecho, se calcula que hacen falta 7 kilos de
cereal para producir tan solo 1 kilo de carne. En un mundo cada vez más ávido de carne, la
necesidad de conseguir más cereales y mejores rendimientos en las cosechas se vuelve evidente.
Una de las formas de conseguirlos es mediante el uso de fertilizantes, y las empresas que los
fabrican, como Mosaic, podrían sobresalir en el futuro como lo hicieron durante el último episodio
de inflación alimentaria, cuando muchas de las tendencias comentadas aquí captaron por primera
vez la atención de los inversores.
ÁREA Nº 2: EL DESARROLLO DE LAS CLASES MEDIAS
"La riqueza se está extendiendo"
La población mundial no solo está creciendo: su composición también está cambiando de forma
importante. Durante las próximas décadas, se prevé que el número de personas pertenecientes a
la llamada "clase media mundial" aumente más del doble, pasando de 430 millones en 2000 a
1.200 millones en 2030 (es decir, del 7,6% de la población a más del 16%)*. La mayoría de las
incorporaciones procederán de tan sólo dos países, China y la India, dos lugares donde el
consumo privado ha crecido rápidamente en los últimos años. De hecho, para poner la fuente y la
magnitud de este crecimiento en perspectiva, el Banco Mundial pronostica que el 93% de la clase
media mundial estará en países en desarrollo en 2030.
* Banco Mundial, Citigroup. 11 de marzo de 2011 (ídem debajo).
En opinión de numerosos inversores y analistas experimentados, el crecimiento del consumo fruto
del rápido desarrollo de la clase media en los mercados emergentes podría convertirse en la
tendencia de inversión definitoria de las dos próximas décadas. De hecho, esto ayuda a explicar
por qué las empresas de todo el mundo se afanan por desarrollar su presencia en los mercados
emergentes: están ansiosas por captar tasas de crecimiento del consumo que a día de hoy son
inimaginables en las economías occidentales maduras.
CRECIMIENTO DE LA CLASE MEDIA MUNDIAL
LAS VENTAS MINORISTAS EN LOS MERCADOS EMERGENTES SON UN
PEQUEÑO PORCENTAJE DE LA NORMA EN LOS DESARROLLADOS
Aumento de la clase media por región en desarrollo, 2000-2030
350
Ventas minoristas per cápita frente a PIB per cápita (2009)
Ventas minoristas per cápita, 2009
Millones de personas
300
250
200
150
100
50
0
China
Este de Asia
menos China
Sur de Asia Latinoamérica
Francia
Japón
Italia
Canadá
Reino Unido
Alemania
Turquía Rusia
China
La India
Fuente: Banco Mundial, Citigroup; 11 de marzo de 2011. El Banco Mundial ha definido "clase
media mundial" como aquellos individuos que ganan una renta situada entre la renta per cápita
de Brasil y la de Italia.
EE.UU.
Corea del Sur
México
Brasil
PIB per cápita, 2009
Fuente: Banco Mundial, Euromonitor, Goldman Sachs Investment Research; a 27.10.10.
Las marcas internacionales que venden desde dentífrico hasta productos de lujo se deberían
beneficiar en su conjunto de esta megatendencia que representa la clase media. En un plano más
general, el abanico de sectores que podrían beneficiarse es muy amplio, como la distribución, la
automoción, los servicios financieros y las telecomunicaciones. A medida que crece la renta los
patrones de consumo cambian, ya que la proporción que se gasta en las necesidades básicas
disminuye y la proporción que se gasta en artículos de consumo discrecional aumenta. Para
aquellas empresas que puedan llegar eficazmente a las crecientes clases medias del mundo, las
recompensas pueden ser impresionantes. A modo de ejemplo, cabe citar a Volkswagen, el
destacado fabricante alemán de coches que, a pesar del difícil entorno de muchos de sus
mercados europeos tradicionales, fue capaz de registrar un beneficio récord de 11.300 millones
de euros en 2011, un 58% más que el año anterior y una de las cifras más altas jamás
anunciadas por una compañía alemana. Gran parte de estos beneficios procedió del crecimiento
de las ventas en los mercados emergentes y, en este sentido, algunos cálculos sugieren que
hasta la mitad de los beneficios de 2011 cabe atribuirla a sus ventas en un único país: China.
ÁREA Nº 3: CAMBIOS EN LOS PATRONES Y ACTITUDES DE CONSUMO
"La transición hacia nuevos paradigmas"
No sólo está creciendo la población mundial; los hábitos de consumo también están cambiando en
todo el mundo de forma considerable. Hace dos décadas el número de personas que sabía qué
era Internet era relativamente pequeño, pero hoy en día este fenómeno ha crecido rápidamente
hasta convertirse en una parte esencial del trabajo y la vida en todo el mundo desarrollado y, cada
vez más, también en el mundo en desarrollo. Al ser una novedad relativamente reciente, algunas
de las tendencias que lleva aparejadas todavía tienen que desarrollarse y ser explotadas
plenamente por las empresas y los inversores. Un área en la que se observan cambios
importantes es la forma en que las personas realizan sus compras: una proporción creciente de la
actividad de ventas está teniendo lugar en Internet. La rapidez y comodidad de esta modalidad de
compra y el hecho de que el acceso a Internet está creciendo con fuerza hacen presagiar con total
seguridad que las transacciones de compra de los consumidores particulares a través de Internet
seguirán aumentando.
"La demografía es una de las tendencias de
futuro más importantes y ningún inversor
sensato con un horizonte a largo plazo puede
permitirse el lujo de darle la espalda".
Nicky Stafford, co-gestora del FF
Global Demographics Fund
Las empresas que consigan aprovechar este crecimiento podrían registrar muy buenos
resultados. Un ejemplo de éxito incontestable es eBay, una empresa sin parangón en el sector de
las subastas en línea. Dado que eBay simplemente provee el medio en el que otros intercambian
productos, tiene unos costes fijos relativamente bajos de los que preocuparse. Su posición en este
sector parece inexpugnable, por lo que el aumento de la penetración de Internet en todo el mundo
debería ser en sí mismo un potente catalizador de las ventas de la compañía. eBay es también la
propietaria de PayPal, la plataforma de pagos líder en Internet, y este hecho es especialmente
importante ya que supone apostar claramente por algo de lo que podemos estar muy seguros:
más consumidores significa más compras por Internet en el futuro.
PENETRACIÓN DE INTERNET Y COMERCIO ELECTRÓNICO EN
LA ZONA EURO
CRECE LA PREVALENCIA DE LA DIABETES EN EL MUNDO
Aumento de la prevalencia de la diabetes entre 2010 y 2030 (por región)
80
% de hogares con acceso a Internet
en la zona euro
16,0%
70
% de usuarios de Internet que compran
productos/servicios a través de Internet
en la zona euro
60
14,0%
2010
12,0%
2030
10,0%
50
8,0%
6,0%
40
4,0%
30
2,0%
0,0%
20
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
AFR
OMNA
EUR
NAC
SACA
SEA
PM
Fuente: International Diabetes Federation (www.IDF.org), a 08.03.12.
Fuente: Eurostat, a 08.03.12.
Otro buen ejemplo de los cambios en las actitudes de consumo nos lo ofrece la alimentación.
Como hemos explicado más arriba, el aumento de la renta y la expansión de la clase media en las
economías emergentes de rápido crecimiento está provocando cambios estructurales en la
alimentación, ya que los consumidores pasan de ingerir productos generalmente más sanos y
bajos en calorías, como los cereales y la verdura, a llevar dietas de estilo occidental con más
calorías que suelen contener más carne, más lácteos y, sobre todo, más azúcar. Un excelente
ejemplo de empresa que encuentra un gran apoyo en las tendencias demográficas que provocan
cambios en los patrones de consumo y elevan la renta en los mercados emergentes es
Shenguan Holdings, el fabricante líder de envases para salchichas de China.
Estos cambios en la dieta, combinados con el auge de la industrialización y la urbanización, han
dado lugar a estilos de vida sedentarios menos saludables en amplias capas de la población y
esto crea oportunidades en el sector sanitario. Precisamente esta combinación de factores de
riesgo es lo que suele derivar en una serie de importantes dolencias como la hipertensión, las
cardiopatías, el cáncer y la diabetes (una disfunción en la absorción de azúcar).
Desafortunadamente, la diabetes es un problema cada vez más presente en todo el mundo
(véase gráfico), lo que significa que la demanda de productos para aliviar sus síntomas también
está creciendo con fuerza. Esta realidad refuerza mucho las perspectivas comerciales a largo
plazo de empresas como la danesa Novo Nordisk, el fabricante líder mundial de fármacos contra
la diabetes.
ÁREA Nº 4: EL ENVEJECIMIENTO POBLACIONAL
"El número de personas mayores ha aumentado más del triple desde 1950; en 2050
prácticamente se habrá triplicado otra vez" *
De acuerdo con la División de Población de la ONU, estamos siendo testigos de un periodo de
envejecimiento de la población "que no tiene parangón en la historia de la humanidad". Este
proceso es fruto de varios factores, como el descenso de la fertilidad y de las tasas de mortalidad.
Aunque el envejecimiento demográfico es un fenómeno a la vez omnipresente e irreversible en
casi todos los países del mundo, la tendencia es considerablemente más fuerte en los países más
desarrollados, donde se prevé que la proporción de personas de 60 años o más se incremente
hasta un tercio del total en 2050, mientras que en la actualidad supone una quinta parte.
"En nuestros trabajos de análisis, vemos
que un número creciente de jóvenes
adultos (entre 15 y 49 años) es muy
bueno para el crecimiento del PIB, un
número creciente de trabajadores de más
edad es ligeramente negativo para el
crecimiento del PIB y un número
creciente de niños y ancianos es muy
negativo para el crecimiento del PIB".
El envejecimiento de la población acarrea una serie de retos de orden económico en los países
desarrollados. En su nivel más básico, la reducción de la población activa se traduce en una
menor oferta en el mercado laboral, que es uno de los elementos clave para el crecimiento
económico a largo plazo. Sin embargo, un efecto negativo aún más inmediato para los gobiernos
es el aumento del gasto relacionado con la tercera edad, tanto en la vertiente de las pensiones
públicas como en lo relativo a los costes sanitarios y asistenciales a largo plazo. A su vez, el
mayor gasto relacionado con el envejecimiento está poniendo cada vez más presión sobre los
déficits y los niveles de deuda de los estados.
Robert D. Arnott y Denis B.
Chaves, Research Affiliates, LLC
Si bien la inexorable tendencia de la población mundial al envejecimiento está creando graves
problemas para los gobiernos, también puede generar atractivas oportunidades tanto para las
empresas como para los inversores. El ejemplo más obvio es la atención sanitaria. Las personas
viven más que antes, pero las funciones del cuerpo humano se deterioran inevitablemente con el
paso del tiempo, lo que aumenta la demanda de productos sanitarios (como fármacos, audífonos,
artículos ortopédicos y productos para el cuidado de la visión) y una amplia gama de servicios
médicos, incluidos los hospitales privados.
*División de Población del Departamento
de Asuntos Económicos y Sociales de la
ONU (2009).
ASÍ AUMENTA CON LA EDAD EL GASTO PERSONAL EN SALUD
14%
5.000 $
Gasto sanitario en dólares
Peso del gasto sanitario dentro de la renta neta
4.500 $
AÑOS PREVISTOS EN JUBILACIÓN
30
12%
25
4.000 $
10%
3.500 $
8%
2.500 $
6%
2.000 $
1.500 $
4%
Años
20
3.000 $
15
10
1.000 $
2%
500 $
Fuente: Goldman Sachs Research, a 04.08.10 (basado en datos de la US Bureau of Labor Statistics).
"Destacaría a Essilor como un buen ejemplo
de empresa que está bien posicionada frente
a la tendencia de envejecimiento de la
población, ya que es un fabricante líder de
lentes que se utilizan para corregir la
presbicia, una enfermedad causada por el
envejecimiento en la que el ojo es cada vez
menos capaz de enfocar objetos cercanos".
Hilary Natoff, co-gestora del FF Global
Demographics Fund
Francia
Italia
España
Alemania
> 65
Canadá
55-64
Reino Unido
45-54
Media OCDE
35-44
EE.UU.
25-34
Japón
0-25
México
5
0%
0$
F
Fuente: OCDE, Society at a Glance (2009).
Una triste realidad de la vida es que el envejecimiento de la población y el aumento de las tasas
de dependencia traen consigo todo tipo de costes. Por lo tanto, los productos y servicios pensados
para reducir estos costes tanto para los gobiernos y empresas como para los propios particulares
podrían tener un futuro brillante. Los fabricantes de medicamentos genéricos que venden sus
productos a precios considerablemente más bajos que las grandes farmacéuticas representan un
buen ejemplo de lo anterior, ya que se benefician no solo del crecimiento de la tercera edad, sino
también de los esfuerzos de los gobiernos para controlar la consiguiente presión al alza sobre los
costes sanitarios. El fabricante japonés de medicamentos genéricos Sawai Pharmaceutical
debería ser uno de los grandes beneficiarios de estas tendencias, sobre todo teniendo en cuenta
los conocidos problemas de envejecimiento poblacional que sufre la economía nipona.
El creciente número de mayores es una tendencia a largo plazo positiva para varias áreas de la
economía, como los operadores de cruceros y las empresas que se especializan en el suministro
de diferentes tipos de servicios asistenciales y en residencias asistidas. Aplicando un pensamiento
lateral, se sabe que la productividad de los grupos de mayor edad suele ser más baja que entre
los jóvenes y, por lo tanto, puede argumentarse que el envejecimiento de la población en los
países más avanzados podría reforzar la tendencia hacia la automatización o la robótica, lo que
favorecería a empresas como la japonesa Fanuc, propietaria de Fanuc Robotics.
CONCLUSIÓN
Los cambios demográficos serán determinantes en la estructura de la economía mundial en el
futuro. En resumen, creemos que los inversores deben considerar cuatro áreas clave:
1) El crecimiento de la población mundial conlleva un aumento de la demanda de recursos
finitos, lo que brindará impulso a empresas que extraen, transforman y venden estos recursos.
2) Gracias fundamentalmente a las aportaciones de mercados emergentes como Brasil, China y la
India, el tamaño de la clase media mundial está creciendo rápidamente. Esto dibuja un
panorama halagüeño para la demanda de consumo en todo el mundo y para las empresas que
pueden suministrar los productos y servicios que satisfagan dicha demanda.
3) Los hábitos y actitudes de consumo de las personas están cambiando de forma muy
considerable, un fenómeno espoleado en parte por las innovaciones tecnológicas como Internet;
las empresas capaces de ofrecer productos y servicios que den respuesta a estos cambios
podrían registrar buenos resultados en el futuro.
4) El número de personas mayores está creciendo en todo el mundo, pero especialmente en
los países más desarrollados. Esto constituye un factor de demanda a largo plazo favorable para
las empresas que suministran productos y servicios que satisfacen las necesidades y preferencias
de este grupo, siendo la atención sanitaria el ejemplo más evidente. Las empresas que ofrezcan
soluciones para el aumento de los costes sanitarios y que permitan ahorrar dinero a pacientes,
empresas y gobiernos también deberían tener un futuro brillante.
La buena noticia para los inversores es que ya se puede invertir en estas tendencias
demográficas, cuyo protagonismo se prevé que aumentará en el futuro. Muchos de estos factores
positivos a largo plazo todavía no se reflejan en las cotizaciones de las empresas que podrían
beneficiarse de ellos. Los estudios académicos y las pruebas disponibles sugieren que los
inversores obtienen resultados relativamente buenos a la hora de evaluar horizontes a corto plazo,
pero no tan buenos a la hora de integrar en sus carteras el efecto de los cambios que se
desarrollan con lentitud, como la evolución demográfica. Como estas tendencias demográficas
siguen dando forma a todas las dimensiones de la vida económica, el grado de conocimiento de
dichas tendencias entre los inversores va a aumentar.
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