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Inversión
elEconomista
Revista mensual
26 de noviembre de 2016 | Nº 42
a fondo
LAS 10 MEDIDAS CLAVE
PARA FOMENTAR EL AHORRO
PRIVADO EN PENSIONES
P8
CÓMO ADAPTAR LA CARTERA
AL FIN DE LA BARRA LIBRE DE
LOS BANCOS CENTRALES
P14
CÓMO INVERTIR PARA LA JUBILACIÓN
SEGÚN DE QUÉ GENERACIÓN SEAS
P4
editorial
Edita: Editorial Ecoprensa S.A. Presidente de Ecoprensa: Alfonso de Salas
Vicepresidente: Gregorio Peña Director Gerente: Julio Gutiérrez
Relaciones Institucionales: Pilar Rodríguez Subdirector de RRII: Juan Carlos
Serrano Jefe de Publicidad: Sergio de María
Director de elEconomista: Amador G. Ayora Coordinadora de Revistas
Digitales: Virginia Gonzalvo Directora de ‘elEconomista Inversión a fondo’: Ana
Palomares Diseño: Pedro Vicente y Cristina Fernández Celis Infografía: Nerea
Bilbao Fotografía: Pepo García Redacción: Victor B. Moro, Cristina García,
Irene Hernández, José Luis de Haro, Carlos Jaramillo, Isabel M. Gaspar, Juan
Antonio Montoya, Arantxa Rubio y Daniel Yebra
El ahorro jubilación no se
puede sostener en el actual
fraude piramidal público
E
s curioso cómo en la última comisión sobre el Pacto de Toledo el mensaje que lanzó
el nuevo Gobierno fue el de que las pensiones públicas están garantizadas. Probablemente
lo estén, pero el problema es que a los que hoy están lejos de la jubilación no se les explica
que nuestro sistema es un fraude piramidal en el que no contibuimos para pagar nuestra
pensión futura, sino para pagar las pensiones de los hoy jubilados. Ahora, según los datos
de la OCDE, la pensión pública en España cubre el 76,7 por ciento del salario, pero ese
porcentaje no tiene otro destino que caer hasta situarse en niveles acordes con los que
manejan nuestros vecinos europeos, en torno al 42 por ciento. Quien quiera mantener su
nivel de vida una vez se jubile, valiéndose para ello solo de la pensión pública, lo tiene muy
ÍNDICE
2
complicado, y es por ello que urgen reformas reales que tengan como objetivo fomentar el
ahorro privado de cara a la jubilación. En este ahorro no solo han de incluirse reformas en
lo que se refiere a planes de pensiones, cuya gestión deja mucho que desear en muchas
ocasiones, sino que es necesario que se amplíe a todos los productos financieros. Al fin y al
cabo, si la finalidad es el ahorro a largo plazo, ¿qué más da que se haga a través de
acciones, fondos o planes de pensiones, por citar solo algunos ejemplos? No es algo tan
descabellado, de hecho, ya que es la fórmula que se utiliza en algunos países como Reino
Unido, donde el ahorro financiero es siete veces mayor que el que hay en España.
A diferencia de lo que sucede con nuestros políticos -a los que parece que el tema no les
preocupa tanto como la posibilidad de perder electores si se les plantea que solo la pensión
pública no será suficiente como para costear el mantenimiento de su calidad de vida tras la
jubilación-, en Inversión a Fondo llevamos casi cuatro años abordando este problema y
proponiendo soluciones. La más defendida ha sido históricamente la creación de una
Cuenta Jubilación que incluya cualquier producto financiero a largo plazo que cuente con
las mismas ventajas fiscales con las que cuenta ahora el plan de pensiones, un producto
muy rentable para la banca, pero no tanto para el pequeño inversor. Pero hay más
propuestas: traspasos neutros entre todos los productos de inversión, fiscalidad progresiva
en función del plazo de inversión, información real de la pensión pública que se cobrará
cuando uno se jubile, fomentar fiscalmente la creación de más planes de empresa... Y esto
es solo una muestra de lo que se puede hacer, siempre que se quiera, claro.
20
FONDOS
24
CALENDARIO
28
SALIDA A BOLSA
30
DIVISAS
32
ENTREVISTA
Explicamos cómo puede
el pequeño inversor evitar
que su banco le venda el
fondo más caro
Las dos primeras semanas
de diciembre vienen
cargadas de potenciales
‘cisnes negros’
Snapchat ya tiene
valoración oficial. ¿Repetirá
el fracaso que ha tenido
Twitter en bolsa?
El dólar busca la paridad
con el euro y los analistas
creen que conseguirá su
objetivo pronto
Alex Tedder y Matt Ward,
de Schroders, explican
cómo invertir bien en
la era ‘post Trump’
mapadeinversion
Referencias
del
MES
Divisas
El mapamundi de la inversión en el año
Eurozona
(*) Datos a media
sesión del 22 de
noviembre
Fuente: Bloomberg.
Alemania
Francia
Italia
R. Unido
España
EURO/ DÓLAR
1,000$
Portugal
EUROSTOXX
CAC
DAX
FTSE MIB
FTSE 100
IBEX 35
PSI GENERAL
VAR.
AÑO
VAR.
AÑO
-1,91 %
VAR.
AÑO
VAR.
AÑO
VAR.
AÑO
9,25 %
VAR.
AÑO
VAR.
AÑO
0,71 %
INTERÉS
BONO
1,36 %
INTERÉS
BONO
-6,83 %
INTERÉS
BONO
-%
INTERÉS
BONO
-0,27 %
0,22 %
-22,87 %
INTERÉS
BONO
2,03 %
INTERÉS
BONO
-9,35 %
1,53 %
2,24%
-
-16,40 %
INTERÉS
BONO
YEN/EURO
0,000¥
3,63 %
EEUU
VAR.
AÑO*
INTERÉS
BONO
RTS
8,89 %
VAR.
AÑO
2,29 %
INTERÉS
BONO
RUSIA
R. UNIDO
EEUU
FRANCIA
NASDAQ 100
VAR.
AÑO*
6,02 %
INTERÉS
BONO
2,29 %
EEUU
ALEMANIA
I TA L I A
7,45 %
INTERÉS
BONO
2,29 %
VAR.
AÑO
CHINA
E S PA Ñ A
ARABIA
SAUDÍ
E M I R AT O S
ÁRABES
UNIDOS
JAPÓN
0,03 %
China
INDIA
KIWI/DÓLAR
0,000$
3,16%
+
LIBRA / EURO
0,000£
CSI
VAR.
AÑO
BRASIL
13,9%
-7,04 %
INTERÉS
BONO
INDONESIA
2,87 %
-
Materias Primas
Hong Kong
HANG SENG
46,53 %
SUDÁFRICA
CHILE
-%
VAR.
AÑO
AUSTRALIA
3,48 %
INTERÉS
BONO
ARGENTINA
N U E VA
ZELANDA
México
1,39 %
3,95 %
VAR.
AÑO
INTERÉS
BONO
7,37 %
INTERÉS
BONO
Chile
Indonesia
Sudáfrica
JSE AFRICA TOP 40
N. Zelanda
NZX 50 FF GROSS
S&P/ASX 200
ISE 100
DFM GENERAL
TADAWUL ALL S.
JAKARTA LQ-45
VAR.
AÑO*
VAR.
AÑO
VAR.
AÑO
VAR.
AÑO
VAR.
AÑO
2,22 %
VAR.
AÑO
VAR.
AÑO
VAR.
AÑO
VAR.
AÑO
2,67 %
INTERÉS
BONO
-%
14,60 %
-%
INTERÉS
BONO
-2,67 %
8,96 %
INTERÉS
BONO
7,78 %
3,06 %
INTERÉS
BONO
5,70 %
10,85 %
E. Arabes U.
INTERÉS
BONO
4,44 %
-%
Arabia Saudí
INTERÉS
BONO
-4,49 %
-%
20,66%
+
-%
S. MARKET
INTERÉS
BONO
Turquía
-0,60 %
BOVESPA
42,16 %
Australia
14,32%
+
PLATA
0,00$
SENSEX
VAR.
AÑO*
Brasil
ORO
0,000$
India
MEXBOL
3
3,74%
+
HONG KONG
MERVAL
INTERÉS
BONO
AUSSIE/EURO
0,000€
-4,57 %
INTERÉS
BONO
Argentina
INTERÉS
BONO
8,76 %
NIKKEI
TURQUÍA
PORTUGAL
S&P 500
VAR.
AÑO*
34,32 %
Japón
MÉXICO
EEUU
VAR.
AÑO*
9,64%
-
Rusia
DOW JONES
PLATINO
0,000$
5,65%
+
13,32 %
INTERÉS
BONO
7,93 %
PALADIO
0,000$
32,05%
+
JUBILACION
DIME QUÉ EDAD TIENES
Y TE DIRÉ EN QUÉ INVERTIR
Los expertos coinciden en que los 30 es la edad ideal para
comenzar a pensar en la jubilación. Aunque parezca pronto,
puede acumularse más ahorro aportando pequeñas cantidades
por Irene Hernández
L
a jubilación es un tema que preocupa actualmente a más de
la mitad de los españoles, y hacer una correcta planificación
parece ser una tarea pendiente, dado que la mayoría no sabe con
exactitud cuál será la pensión que recibirá. La esperanza de vida ha
aumentado y, como consecuencia, el numero de años de jubilación. Por ello,
las nuevas generaciones tendrán que acumular el doble de ahorro para
asegurarse el mismo ingreso que las anteriores tras su jubilación. Eso, o cobrar
la mitad, explican desde Abante. Hay que tener en cuenta que a partir de 2019 se
comenzará a aplicar para el cálculo de las prestaciones el factor de sostenibilidad,
es decir, se ajustará la cuantía a la esperanza de vida. Dada la situación actual,
parece imprescindible tener un plan de ahorro privado. En Inverco señalan a los
planes de inversión privada como un instrumento óptimo de ahorro a largo plazo.
Pero, ¿cómo invertir dependiendo de la generación a la que se pertenece?
Sergio Miguez, de Efpa, no es “partidario de hacer diferenciación por
edad, ya que cada persona tiene sus objetivos”. Sin embargo, Fernando
Luque, de Morningstar, ofrece una fórmula simple. Se trata de invertir en
renta fija el porcentaje de la edad que tengamos, y el resto, en renta
variable. Por ejemplo, una persona que tenga 30 años, deberá invertir el >
4
ISTOCK
JUBILACION
¿Cómo ahorran las familias españolas?
Cómo se distribuye el ahorro financiero % (2º trimestre 2016)
Evolución del ahorro financiero
Activos financieros netos (mill. euros)
Depósito
y efectivo
43,5%
Fondos de
pensiones
5,7%
Inversión directa
Renta fija
2,0%
Inversión directa
Renta varible
18,9%
Inversión directa
(otras participaciones)
3,6%
Otros
1,7%
Créditos
0,7%
Seguros
11,4%
¿Cuánto ahorrar de cara a la jubilación?
Cantidad de
ahorro al mes
251.058
72.242
106,1
1.180.157
98,9
100€
50€
857.009
996.649
870.017
87,9
724.331
786.289
788.527
72,9
73,0
163.676
46.071
Mixto
502.115
103.495
Arriesgado
144.484
42.071
CAPITAL ACUMULADO A LA JUBILACIÓN
2006
2007
2008
2009
1.228.268
1.197.648
1.094.074
887.114
Cantidad de
ahorro al mes
2010
2011
2012
2013
45 EDAD ACTUAL
100€
50€
Cantidad de
ahorro al mes
Conservador
Mixto
Arriesgado
< 70 por ciento en renta variable, mientras que una que tega 60 años, deberá hacerlo
un 40 por ciento.
“Cuanto antes se empiece a ahorrar, mejor” consideran desde Deutsche Bank,
“pues el ahorro sistemático permite, con un menor esfuerzo, alcanzar un capital final
100€
50€
2015
2016*
Cantidad de
ahorro al mes
100€
Perfil
92.143
23.798
Conservador
47.596
9.926
206.991
48.771
Mixto
97.542
13.738
84.142
22.419
Arriesgado
44.838
9.618
CAPITAL ACUMULADO A LA JUBILACIÓN
2014
55 EDAD ACTUAL
Perfil
CAPITAL ACUMULADO A LA JUBILACIÓN
Perfil conservador: 15% en renta variable y 85% en renta fija. Perfil mixto: 60% en renta variable y 40% en renta fija. Perfil arriesgado: 90% en renta variable y 10% en renta fija
Fuente: Inverco e ING Direct. (*) Hasta el 2º trimestre
5
80,1
85,1
108,8
64,9
Perfil
Conservador
113,6
950.405
93,5
35 EDAD ACTUAL
Perfil
81.838
113,4
2005
25 EDAD ACTUAL
50€
Activos financieros netos/PIB (%)
Instituciones
de inversión
colectiva
12,5%
Conservador
19.853
Mixto
27.476
Arriesgado
19.236
CAPITAL ACUMULADO A LA JUBILACIÓN
elEconomista
suficiente como para constituir una renta que complemente la pensión pública”. Los
expertos coinciden que la mejor edad para comenzar a ahorrar de cara a la
jubilación son los 30 años, pero “los jóvenes ni piensan en la jubilación”, consideran
>
en Abante, por eso, el consejero delegado de Aviva España, Ignacio Izquierdo,
JubilacIOn
< señala la importancia de “concienciar en la necesidad de realizar una adecuada
planificación financiera para el retiro”. Y es que, como calcula Abante, aportar vía
cotizaciones obligatorias un tercio del sueldo durante 45 años equivaldría a ahorrar
15 años de sueldo.
que la renta fija tiene que ir adquiriendo mayor peso, y recomiendan como alternativa
invertir en los PlAS, planes de ahorro sistémicos, “aconsejable para quienes
pertendan ahorrar diez años o más”. Las personas de esta generación deben partir
de un nivel arriesgado para progresivamente ir posicionándose a un perfil de riesgo
moderado.
‘MILLENIAL’ (1981-2000)
Las personas pertenecientes a esta generación
“pueden aceptar más volatilidad en sus
inversiones con planes de renta variable para
obtener una mejor rentabilidad a largo plazo.
Con el paso del tiempo, puede mover su
cartera a posiciones más conservadoras
para esquivar los movimientos del
mercado que puedan afectar a su
inversión”, explica la responsable de
planes de pensiones de Deutsche Bank
España, Isabella Diestel.
En Efpa apuestan por que el partícipe
adopte un perfil más agresivo, con una mayor
inversión en activos de riesgo, combinando un
60 por ciento en renta variable con un 40 por
ciento en activos de deuda.
‘BABY BOOMER’ (1955-1964)
A medida que el momento de retirarse de la vida laboral se acerca, es cuando el perfil
conservador debe tomar protagonismo. A esta edad, los inversores
no deberían permitirse asumir riesgos sino, más bien,
centrarse en recoger los frutos del ahorro. Y es que,
como señalan desde BBVA, en las últimas etapas “el
objetivo ha de ser la preservación” de ahorro y no el
incremento del capital -objetivo en los primeros
años de un ahorrador-, “a medida que se acerca
el momento de disfrutar de lo obtenido, el riesgo
tiene que situarse cerca de 0 para no estropear
todo lo realizado hasta ahora”. Efpa recomienda
“apostar por inversiones más seguras asumiendo
que tendrán baja rentabilidad”, poniendo atención
en los planes de renta fija a corto plazo.
¿Y UNA VEZ YA JUBILADOS?
‘GENERACIÓN X’ (1965-1980)
En el caso de que se empiece a ahorrar para la
jubilación a los 40 o a los 50 años, “en función de la
aportación, se puede lograr igualmente una suma
importante”, indica Diestel.
Para los expertos de Abante, una persona que ronde los
45 años debería optar por invertir en renta variable entre un
50 y un 60 por ciento de su cartera para poder doblar su
capital, con una rentabilidad del 5 por ciento en unos 25 años.
“Evidentemente, los sustos que da la bolsa no los
da el depósito en el banco, pero los
sufrimientos a corto plazo tienen su
recompensa a largo”, señalan.
Para Efpa, a partir de esta etapa creen
6
Como argumenta el dicho popular, nunca es tarde, y en
este caso tampoco. Si una vez jubilados vemos que la
pensión pública es suficiente para conservar nuestro nivel
de vida, podemos optar por “invertir en bolsa la parte que
no se vaya a necesitar en los primeros años” ya que, en un
contexto de tipos bajos, las reglas del juego han cambiado.
“Nos hemos quedado huérfanos de renta fija”, afirma Sergio
Miguez, de Efpa.
Desde Abante ponen encima de la mesa un concepto poco
conocido es España: las hipotecas inversas, es decir,
convertir en renta mensual el valor de una
vivienda, sobre todo en un país como el nuestro,
donde el 80 por ciento tiene una vivienda en
propiedad.
ISTOCK/EE
actualidad
IBERCAJA AMPLÍA SU
GAMA EN PENSIONES CON
UN PRODUCTO PENSADO
PARA LOS ‘MILLENIALS’
INDEXA CAPITAL LANZA PLANES
DE PENSIONES DE BAJO COSTE
Ibercaja ha iniciado la campaña de final de
7
‘COBAS SELECCIÓN’, EL
FONDO DE PARAMÉS, YA SE
PUEDE CONTRATAR DESDE
INVERSIS
Los fieles de Francisco García Paramés po-
año de planes de pensiones con la incorpora-
El gestor automatizado Indexa Capital ha entrado
drán volver a confiarle la gestión de sus aho-
ción de un nuevo plan a su oferta de Planes
en el negocio de planes de pensiones. Lo ha he-
rros. Y es que desde el 2 de noviembre se
de Pensiones de Gestión Activa. El nuevo
cho con el lanzamiento de dos planes de pensio-
puede contratar su nuevo fondo de renta va-
‘Plan Ibercaja Gestión Dinámica’ se suma a
nes en España que invierten exclusivamente en
riable internacional a través de dos vías: bien
los ya existentes: ‘Ibercaja Gestión Equilibra-
fondos indexados globales. Los planes presenta-
por teléfono, bien a través de la página web
da’, ‘Ibercaja Gestión Evolución’ e ‘Ibercaja
dos por Indexa Capital son ‘Indexa Más Rentabili-
de Banco Inversis. Tal y como indican desde
Gestión Crecimiento’. Cada uno de ellos está
dad Acciones’ e ‘Indexa Más Rentabilidad Bonos’,
la propia gestora, la inversión mínima será de
enfocado hacia clientes de una edad deter-
planes de pensiones individuales disponibles para
5.000 euros hasta el 31 de diciembre, fecha
minada y su cartera se gestionará de forma
el público en España más baratos dentro de sus
a partir de la cual pasará a ser de una partici-
muy dinámica, modificando el peso en renta
respectivas categorías (Renta Variable y Renta Fi-
variable o la distribución geográfica o secto-
ja a Largo Plazo) . Ello es posible porque invierten
rial de las inversiones, en función de las pers-
exclusivamente en fondos indexados cotizados (ETF’s indexados), y porque están gestionados de
su gestión hasta finales de año, y pasará a
pectivas de los mercados financieros. En con-
forma automatizada, con lo que ahorran todos los costes que conlleva la gestión activa y no auto-
ser del 1,75 por ciento anual a partir de
creto, el ‘Plan Ibercaja Gestión Dinámica’ es-
matizada que encontramos en otros fondos de pensiones. Ambos planes están gestionados por
2017, en línea con sus homólogos. A partir
tá dirigido a aquellos clientes más jóvenes y
Caser Pensiones, y asesorados por Indexa. “Este nuevo lanzamiento supone seguir trabajando in-
de entonces también se establecerá un cos-
con un perfil de riesgo más audaz, con una
cansablemente en ofrecer a nuestros clientes el mejor producto con el mínimo coste posible, ya
te de salida del 4 por ciento para aquellas
inversión en renta variable entre el 50 y el
que la reducción de costes y la diversificación serán las principales fuentes de creación de valor
participaciones reembolsadas con una anti-
100 por ciento.
para el inversor a largo plazo”, apunta Unai Ansejo, fundador de Indexa Capital.
güedad inferior a un año.
Unai Ansejo, fundador de Indexa capital. EE
pación. En cuanto a los costes, el reputado
gestor apenas cobrará un 0,01 por ciento por
LA FINANCIERE DE L’ ECHIQUIER APUESTA POR LOS
VALORES PEQUEÑOS Y MEDIANOS EN SU NUEVO FONDO
DEUTSCHE BANK SE ALÍA CON PIONEER INVESTMENT
PARA LANZAR UN FONDO MULTIACTIVOS DE RENTAS
La Financière de l’Echiquier (LFDE) amplía su
en activos bajo gestión. Desde su puesta en
Deutsche Bank confía de nuevo en Pioneer
del 2,5 por ciento -no garantizado- invirtiendo
gama de fondos en España tras registrar
marcha, ha logrado una rentabilidad del 61,9
Investments para lanzar un fondo de multi-
en cualquier clase de activo, con una volatili-
‘Echiquier Entrepreneurs’, un fondo que in-
por ciento frente al 33,4 por ciento de su índi-
activos con objetivo de rentas. El nuevo pro-
dad de entre el 5 y el 10 por ciento y con un
vierte sobre la base de altas convicciones en
ce de referencia (‘MSCI Europe Micro Cap
ducto, ‘Pioneer S.F.- Diversified Target Inco-
horizonte temporal de al menos seis años.
compañías europeas de pequeña capitaliza-
NR’). Se centra en sólidos proyectos de creci-
me 11/2022’, también es un fondo multiacti-
Estará gestionado por Francesco Sandrini, di-
ción . El fondo acaba de ser registrado en Es-
miento, independientes del ciclo de mercado
vo que, según explican desde Pioneer, llevará
rector de Soluciones Multi-Activo, y Thomas
paña, pero fue lanzado en octubre de 2013 y
centrándose en los entornos de mercado
a cabo una gestión activa, flexible y global.
Kruse, director de estrategias con cupón y
ya cuenta con más de 200 millones de euros
cambiantes a nivel regulatorio o tecnológico.
Tiene como objetivo distribuir un cupón anual
riesgos.
pensiones
S
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a
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j
a
t
cuen
L
as segundas elecciones que se llevaron a cabo en España
en menos de un año acabaron con casi 12 meses de falta
de Gobierno en nuestro país. El resultado ha sido el nombramiento de
un nuevo presidente, Mariano Rajoy, gracias al apoyo de Ciudadanos y
a la abstención de gran parte de los diputados del PSOE. Los
discursos que unos y otros partidos pronunciaron en la sesión de
investidura dejaron claras varias cosas, pero una por encima de todas:
la necesidad de diálogo para conseguir que este periodo que ahora se
abre de cuatro años llegue a buen puerto.
En esas mesas de diálogo hay varios temas que deben tratarse
como la reforma constitucional, la ley de educación, la reforma
laboral y, por supuesto, la reforma del sistema de pensiones. Y con
respecto a este último punto es vital que en el orden del día se
incluyan como clave las medidas que este Gobierno puede llevar a
cabo para fomentar el ahorro privado de cara a la jubilación.
No en vano, son miles las luces rojas que hay sobre la
insostenibilidad del sistema de pensiones público, tal y como lo
hemos conocido hasta ahora. La primera es el inevitable
envejecimiento de la población que va a provocar entre otras
cosas que en el año 2050 la población mayor de 60 años
supere el 55,4 por ciento, frente al 30,3 por ciento que supone
en la actualidad, y la segunda es el déficit que presenta ya a
día de hoy la Seguridad Social que se espera que se sitúe en
el 1,9 por ciento del PIB, el mayor alcanzado en toda la
historia con el añadido de que se calcula que al ritmo actual
la hucha de las pensiones desaparecerá tan pronto como en
2017. Todo esto en un país como España que presenta la
tasa de sustitución más alta de todos los países de la
OCDE, del 76,6 por ciento que la propia OCDE prevé que
se desplomará hasta el 49,6 por ciento en el año 2016. Es
decir, si ahora la pensión pública cubre de media el 76 por
ciento del salario, en 50 años solo lo hará en un 49 por
ciento. >
Mismo al
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progresiv lazo
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de inver
ISTOCK
pensiones
<
Complementar la pensión pública con el ahorro financiero privado se convierte
en imprescindible para mantener el nivel de vida cuando uno se jubile, pero la
realidad es que en los programas electorales de todos los candidatos este tema
apenas se ha tratado. Para facilitar el trabajo a nuestros políticos, desde Inversión
a Fondo hemos realizado una lista con las medidas que pueden ayudar a
fomentar el aún escaso ahorro financiero que tienen las familias españolas y que
asciende, con los últimos datos del Banco de España, a los 1,980 billones de
euros. Una cantidad irrisoria comparada con los 5 billones que tiene Alemania o
los 4 que tiene un país como Italia.
CUENTA JUBILACIÓN, EL PRINCIPIO DE TODO
Información real
de la pensión
pública que se
cobrará
Fomentar los
planes de
pensiones de
empresa
9
Una de las medidas que se han defendido desde esta
revista desde que se creó hace ya tres años es la
necesidad de que España cuente con una cuenta
jubilación que permita el ahorro a largo plazo con ventajas
fiscales independientemente del producto financiero en el
que se invierta. En la actualidad esas ventajas fiscales,
en las que las deducciones por aportaciones son las
claras protagonistas, están limitadas solo a quien
contrate planes de pensiones o Planes de Previsión
Asegurados (PPA), productos que en muchos casos no
resultan rentables financieramente hablando. “No es
verdad que quien quiera planificar su jubilación deba acudir
a un plan de pensiones. Hay que incentivar el ahorro a
largo plazo, no solo el plan de pensiones para lo que
reclamamos una equiparación fiscal”, apunta Fernando
Luque, editor de Morningstar en España. “Todos los
productos de inversión deberían tener una fiscalidad
favorable si se mantiene a largo plazo con un objetivo de
ahorrar para la jubilación”, afirma Víctor Alvargonzález,
director de inversiones de Tressis. Sergio Míguez,
responsable de relaciones con inversores de EFPA cita
como ejemplo las cuentas IRA que existe en los países
anglosajones. Estas son cuentas individuales de jubilación
que permiten incluir cualquier tipo de producto a largo plazo
y que ofrecen la ventaja de diferir el pago de impuestos.
Sin embargo, el único intento que hizo el pasado
ISTOCK
¿Cómo se ahorra en Europa?
Producto que concentra la mayor cantidad de ahorro financiero
Cantidad de ahorro financiero (en billones de euros)
PORCENTAJE
SOBRE EL TOTAL
PAÍS
PRODUCTO
Reino Unido
Fondos de pensiones y seguros
59,2
Alemania
Depósitos y efectivo
39,4
Francia
Fondos de pensiones y seguros
38,1
Italia
Depósitos y efectivo
31,5
España
Depósitos y efectivo
42,8
Holanda
Fondos de pensiones y seguros
72,6
Bélgica
Depósitos y efectivos
30,2
Suecia
Otros
32,0
Dinamarca
Fondos de pensiones y seguros
53,0
SUECIA
1,13
DINAMARCA
HOLANDA
1,90
REINO UNIDO
7,60
0,70
ALEMANIA
BÉLGICA
1,19
5,07
FRANCIA
4,18
ITALIA
ESPAÑA
1,90
Fuente: Inverco.
3,90
elEconomista
Gobierno en este sentido fue el de lanzar los Planes Ahorro 5, cuya gran ventaja es
que los beneficios que genera están libres de impuestos siempre que la inversión se
mantenga durante al menos 5 años además de garantizar el 85 por ciento del capital
de media. De momento, este tipo de productos ha captado, según los datos de
Unespa, 1.600 millones de euros, por lo que suponen el 0,006 por ciento de todo el >
pensiones
< por lo que suponen el 0,006 por ciento de todo el ahorro que hay hoy en
planes de pensiones y seguros de ahorro.
MEJORAR LA FISCALIDAD DE (TODO) EL AHORRO
Otra opción para fomentar el ahorro privado llega también por mejorar las
características fiscales que presentan todos los productos financieros. En la
actualidad, las rentas del capital tributan a un tipo impositivo de entre el 19 y
el 20 por ciento, independientemente del plazo que se mantenga para cada
inversión. Los expertos piden que esa fiscalidad mute, que sea progresiva y
que “las plusvalías de largo plazo se puedan rescatar con condiciones
fiscales más favorables”, apunta Míguez. “Se trataría de establecer un
sistema de cuentas en el que entrar cualquier producto de inversión y
establecer los coeficientes reductores en función del plazo de la inversión”,
afirma Ignacio Rambaud, de Fidelity. Además, se pide que, al igual que
sucede ahora con los planes de pensiones y fondos de inversión, los
traspasos entre todos los productos de ahorro e inversión sean neutros, es
decir, que solo se pague a Hacienda cuando se venda el producto, no
cuando se cambie de producto.
Y desde luego, en el tema fiscal se pide que se recuperen dos viejas
reivindicaciones de la industria de fondos y planes de pensiones: que se
anule el límite de los 8.000 euros de inversión en planes de pensiones y que
se mejore la fiscalidad en el momento del rescate del plan de pensiones,
diferenciándose entre la parte del capital que viene de las rentas y la parte
correspondiente a rentas del trabajo.
Diferenciar entre
rentas de trabajo
y capital al
rescatar el plan
Recuperar la
exención de los
1.500 euros en
dividendos
MÁS INFORMACIÓN Y EDUCACIÓN
Una de las promesas del anterior Gobierno fue la de enviar una carta
informativa a los mayores de 50 años informándoles sobre la cantidad que
recibirían una vez se jubilaran con el objetivo de que estas personas pudieran
buscar alternativas si veían que la cantidad no iba a cumplir con sus
necesidades financieras. Sin embargo, esa carta nunca llegó a este colectivo,
dicen que porque el Gobierno se dio cuenta de que quizá perderían muchos
votos electorales con esta cuestión. Recuperar esa idea de carta informativa
es otra de las reinvindicaciones que se piden desde Inversión a Fondo, e
incluso que se amplíe la franja de edad a la que se puede recibir. No en vano,
si en algo coindicen los expertos es en la necesidad de empezar a construir
un ahorro para la jubilación cuanto antes ya que, como explican en Deutsche
Bank, “cuanto antes se empiece a ahorrar, mejor, pues el ahorro sistemático
permite, con un menor esfuerzo, alcanzar un capital final suficiente como para
constituir una renta que complemente la pensión pública” (ver ejemplos en
páginas 4, 5 y 6). Además, es vital mejorar la educación financiera de los
españoles con informaciones orientadas a ello y no solo en publicaciones
económicas sino incluso, como apunta Ignacio Rambaud, “que haya
programas de televisión en este sentido...y en prime time”.
FOMENTAR EL AHORRO DESDE LA PROPIA EMPRESA
En la industria financiera se conoce a los planes de empleo, los que la
empresa pone a disposición del trabajador, como el segundo pilar del
sistema de pensiones. Sin embargo, analizando los datos que se tienen
sobre estos productos de ahorro la fotografía es más que borrosa. El
aumento de las prestaciones en los últimos años y la caída de la
aportaciones de empresas e inversores debido a la crisis económica ha
provocado que el patrimonio que se gestiona a través de estos productos tan
solo haya crecido un 13 por ciento en los últimos cinco años frente al 33 por
ciento de aumento patrimonial que han experimentado los planes de
pensiones individuales. “Los planes de empleo se deben incluir en la
negociación colectiva ya que se deben fomentar”, apunta Sergio Míguez. De
10
hecho, según un estudio del Instituto Aviva, 6 de cada 10 españoles están a
favor de destinar parte del salario al ahorro para la jubilación de forma
obligatoria. Antes de caer en esa obligatoriedad, son varias las soluciones
que se proponen desde Inversión a Fondo para intentar potenciar a estos
productos de ahorro y el mundo anglosajón vuelve a ser un espejo en el que
podríamos mirarnos. “A mí me gusta el sistema americano en el que la
empresa aporta al plan de empleo en la medida que lo haga el trabajador”,
afirma Fernando Luque. En EEUU esta opción se conoce como Planes
401k, productos que incluyen cualquier tipo de productos de ahorro. En ellos
el empleado elige qué cantidad de dinero quiere invertir -hasta un limite
establecido por el plan- y esa contribución se deducirá automáticamente de
su salario sin que esa cantidad deba pagar a Hacienda. Además, en muchos
de estos planes, el empleador está obligado a contribuir al mismo en función
de lo que aporte el empleado. Sistemas parecidos a éste también, en los que
se aúnan el esfuerzo de los empleadores con los empleados, también
existen en países europeos como Alemania o Francia, donde es incluso
obligatorio aportar dinero a un plan de empresa.
Más educación
financiera,
incluso en las
televisiones
ISTOCK
opinion
Comencemos hoy a planificar
nuestro futuro
Pilar Bravo, directora comercial de Gesconsult
La distribución de planes de pensiones ha sido un negocio tradicionamente de banca,
pero en los últimos años han aparecido nuevos actores en esta industria
España es uno de los
países menos
concienciados con la
necesidad de una
planificación financiera
11
Las dificultades de financiación y la necesidad de revisar el sistema público
de pensiones son términos que están a la orden del día. ¿Cuál es la razón?
El déficit de pensiones, agravado por la crisis económica y la destrucción
de empleo, nos está obligando a consumir el fondo de reserva de la
Seguridad Social. En julio, la Seguridad Social hizo la mayor retirada del
Fondo de Reserva de una sola vez hasta la fecha y actualmente ya sólo
quedan 25.176 millones de euros, el equivalente a un 2,33 por ciento del
PIB. Aún así, España es uno de los países menos concienciados con la
necesidad de una buena planificación financiera.
No descubrimos nada nuevo al decir que España es uno de los
países más viejos del mundo, con una pirámide poblacional invertida.
Nuestro país tiene una de las esperanzas de vida más altas del
mundo no compensadas con nacimientos. La crisis económica, que
redujo el número de cotizantes durante los últimos años e hizo que
los sueldos se hayan visto afectados, influye diariamente en las
aportaciones a la Seguridad Social. Además, trabajaremos cada vez
más años y la ampliación de la edad de jubilación junto con la ampliación
del periodo de cómputo va a hacer que se reduzcan las cuantías a percibir
por muchos pensionistas.
Por ello, la implicación de las instituciones públicas y entidades
financieras en la concienciación sobre la importancia del ahorro privado
entre los ciudadanos y en la búsqueda de un complemento a la pensión
pública es necesaria. Los planes de pensiones son soluciones de inversión
sencillas y accesibles. Los inversores pueden empezar a ahorrar con muy
poco: podemos hacer aportaciones periódicas, variando por cada tipo de
perfiles del ahorrador.
Además, al igual que sucede con los fondos de inversión, existe mucha
libertad de movimientos entre planes de pensiones, lo que nos permite
trasladar el dinero acumulado, en cualquier momento y sin ningún tipo de
penalización, hacia otro producto de plan de pensiones. Igualmente,
tenemos que ver en qué plan debemos invertir en cada etapa de nuestra
vida, pues no tiene el mismo perfil un inversor al que le queden dos años
para jubilarse que al que le queden 25. Por ello, es importantísimo contar
con un gestor que te asesore correctamente en función de las
características del cliente.
La distribución de los planes ha sido un negocio tradicionalmente
concentrado en la banca y existía la percepción de que la calidad media era
baja y los costes altos. La necesidad de alternativas de inversión en planes
de pensiones ha facilitado la aparición de nuevos actores en esta industria.
Por nuestra parte, hay una ventaja que nos hace diferentes: ofrecemos una
gestión activa y flexible, y aportamos valor también en los planes de
pensiones.
jubilaci�
on
FONDOS
QUE INVIERTEN SEGÚN
EL CICLO DE VIDA
Los ‘target funds’ o productos de ciclo de vida buscan su hueco en el
ahorro a largo plazo. Al fin y al cabo, van variando su cartera de agresiva
a conservadora a medida que el inversor se acerca a su jubilación
por Ana Palomares
C
uando uno piensa en ahorrar de cara a la jubilación hay
un producto en el que se suele pensar: el plan de
pensiones. Al fin y al cabo es el único que cuenta con la ventaja fiscal de
que las aportaciones de hasta 8.000 euros anuales son deducibles de la
declaración de Hacienda. Sin embargo, son pocos los que una vez
>
12
ISTOCK
jubilacion
13
Asignación de activos a lo largo del tiempo
Mdo. monetario
Renta fija
Renta variable mdos. emergentes
RV global
RV europea
FASE DE PRESERVACIÓN DEL CAPITAL
FASE DE APRECIACIÓN DEL CAPITAL
100
80
ASIGNACIÓN DE ACTIVOS (%)
< elegido el plan de pensiones deciden cambiarlo en función de las necesidades
financieras que se tienen en cada momento, a pesar de que no es lo mismo comprar
un plan con 30 años que hacerlo con 60. La prueba se ve en los traspasos. Aunque
estos gozan de una gran ventaja fiscal como es la que permite cambiar de un plan a
otro sin tener que pagar peaje a Hacienda, sólo el 23,7 por ciento de las aportaciones
a planes en 2015 fueron a través de un traspaso, según Inverco.
El desconocimiento sobre que existe esta posibilidad, la escasez de conocimientos
financieros o la inconsciencia de que es necesario realizar una asignación de activos
acorde a cada edad del inversor pueden estar detrás de las pobres movilizaciones
que hay entre este tipo de productos. Sin embargo, en el último año ha surgido una
nueva corriente que consiste en que sea el propio producto el que vaya variando la
asignación de activos o, lo que es lo mismo, el porcentaje que se debe tener en renta
variable o renta fija en función de lo cerca o lejos que esté la jubilación para el
inversor delegando en el gestor esa función y no en el propio inversor. En España se
ha bautizado a estos productos como ciclo de vida, pero en EEUU el nombre en el
que se encuadran son los target funds. “Los target funds son fondos interesantes
para proponerse una fecha de inversión y delegar hasta esa fecha los reequilibrios de
la misma. Cuando hacemos una cartera a largo plazo, y especialmente si lo hacemos
de cara a la jubilación, es importante ir revisando periódicamente la cartera y hacer
ajustes a medida que pase el tiempo -para reequilibrar los pesos de los distintos
activos-. En el caso de un fondo objetivo, estos ajustes se irán haciendo por el
gestor”, apunta Victoria Torre, responsable de producto de Self Bank. Según el
modelo de Fidelity, cuanto más lejana está la jubilación, más hay que invertir en
bolsa, y cuanto más se acerca el momento de la jubilación, más hay que invertir en
activos que preservan el capital como hace, en teoría, la renta fija o los mercados
monetarios (ver gráfico).
Fidelity es, precisamente, la única gestora extranjera que ofrece en el mercado
español este tipo de productos de ciclo de vida. Lo hace vía fondos, al igual que
BBVA, que en el último año ha lanzado bajo la gama Mi objetivo fondos que invierten
con objetivos en los años 2021, 2026 y 2031. A favor del formato fondo está que el
inversor puede rescatar su dinero en cualquier momento, pero en contra está el
hecho de que precisamente esa ventaja puede alterar la consecución de objetivos
que persiguen las inversiones de ciclo de vida. Lo explica Guendalina Bolis,
responsable del equipo de análisis y gestión de fondos en Banco Inversis: “Bajo
nuestro punto de vista, este tipo de estrategia se aplica mejor a los planes de
pensiones porque, no pudiendo el partícipe rescatar a sus derechos líberamente, se
cumple el objetivo de la estrategia: tomar riesgo en las primeras fases de la inversión
60
40
20
0
25
20
15
10
5
FECHA OBJETIVO
AÑOS HASTA LA FECHA OBJETIVO
MODELO EN PROPIEDAD DE LOS FONDOS TARGET DE FIDELITY
Fuente: Fidelity International.
CaixaBank y
Santander
aplican esta
filosofía en
su gama de
planes de
pensiones;
Fidelity y
BBVA AM
lo hacen en
sus fondos
elEconomista
y luego capitalizar y proteger el patrimonio acumulado. Lo mismo puede no cumplirse
en el fondo de inversión, ya que el partícipe puede decidir rescatar su inversión en
cualquier momento”. La modalidad del plan de pensiones es la que han elegido por
ejemplo gestoras como Santander, con su gama de planes Mi Proyecto Santander,
CaixaBank con la suya titulada Destino o ING, con sus planes dinámicos, que puede
que tengan en contra la iliquidez que ofrecen al tratarse de planes de pensiones, pero
a su favor, la ventaja fiscal de que las aportaciones están exentan de tributar, con el
límite de los 8.000 euros.
Sin embargo, los fondos de ciclo de vida no son los únicos productos que están
invertidos siempre en función de un objetivo. En los últimos años de hecho han
triunfado en España los fondos de rentabilidad objetivo que ofrecen una rentabilidad
no garantizada a distintos plazos de vencimiento, que suelen ser más cortos que los
de los fondos de ciclo de vida. El problema en estos casos está en que la mayoría
invierte en renta fija, por lo que las rentabilidades que pueden conseguir no han
hecho otra cosa que ir a la baja y, además, ahora tienen en contra el previsible
aumento de la inflación.
rentafija
CÓMO ACTUAR
ANTE EL FIN DE LA BARRA
LIBRE DE LOS BANCOS CENTRALES
Los primeros rumores sobre el final del ‘QE’ en Europa ya han surgido
y la renta fija ha reaccionado. Destacamos cómo debe moverse
el inversor ante un posible desplome en los precios de la deuda
por Víctor Blanco Moro
E
l mes de octubre empezó con un susto importante para los
inversores en renta fija: los medios se hicieron eco de las
supuestas declaraciones de miembros del Banco Central Europeo (BCE) que
apuntaban a que ya se había empezado a debatir sobre cómo desmantelar
el programa de compras de deuda que mantiene vigente la entidad desde
marzo de 2015, el llamado QE. Esta filtración fue suficiente para dar
rienda suelta al temor de los inversores -la deuda alemana, por
ejemplo, cayó en precio un 14 por ciento desde que se
conoció la noticia hasta una semana después- que,
con el apoyo del programa del BCE, han comprado
renta fija hasta límites insospechados en su
momento: las rentabilidades de decenas de bonos
soberanos europeos han llegado a cotizar en
negativo en 2016, una situación antinatural que ha
llegado a provocar que quienes prestan su dinero a >
14
ISTOCK
rentafija
< ciertos Estados paguen un interés por hacerlo.
A pesar de que Mario Draghi fue muy contundente en la
reunión del BCE de octubre, posterior a la filtración, y trató
de dejar bien claro que el Consejo de Gobierno de la
entidad no ha planteado todavía esta posibilidad -de hecho,
los expertos encuestados por Bloomberg esperan que en la
reunión de la institución del próximo 8 de diciembre, el
economista italiano anuncie una ampliación del programa
de compras, nada más lejos que el inicio de su
desmantelamiento-, ya ha quedado clara la reacción de los
inversores respecto al final de los estímulos, que, antes o
después, llegarán en el Viejo Continente. Muchos analistas
venían avisando de que la renta fija es ahora una burbuja, y
la violenta reacción que tuvo en aquel momento subraya
esta posibilidad. De hecho, las caídas han continuado en
los precios, y desde esa fecha el Bund -el bono soberano
alemán con vencimiento a 10 años- ha pasado de ofrecer
un cupón del -0,05 por ciento al 0,279, un incremento de
casi 32 puntos básicos en rentabilidad en apenas un mes y
medio. Víctor Alvargonzález, director de inversiones de
Tressis, cree que “el tapering del que se ha hablado estos
días lo ha lanzado el propio BCE para provocar una caída
de precios, ya que la situación actual no tiene sentido”. En
su caso, el experto destaca que se bajó del carro de la
renta fija “cuando vi al Bund en negativo, ya que eso sólo
tiene sentido si se entra en una situación de deflación, lo
que ahora no es el caso”.
Los bonos europeos a 10 años disparan
su rentabilidad desde el rumor del 'tapering'
0,6
0,4
0,2
0,0
-0,2
N
1,0
0,8
0,6
0,4
0,2
N
2,0
1,8
1,6
1,4
1,2
1,0
N
2015
2016
D
E
2015
2016
D
E
2015
2016
D
E
2015
2016
D
E
2015
2016
D
E
F
M
A
M
F
M
A
M
F
M
A
M
F
M
A
M
F
M
A
M
2,0
1,6
1,2
0,8
0,4
N
1,8
1,6
1,4
1,2
1,0
0,8
N
Fuente: Bloomberg. (*) Puntos básicos.
DONALD TRUMP TAMBIÉN ESTÁ EN LA ECUACIÓN
Europa logró dejar atrás el miedo a la deflación, al menos hasta ahora, ya que lo que
está anticipando el mercado ahora es la vuelta de la inflación. El petróleo europeo
volvió a contribuir al incremento de la cesta de precios el pasado mes de octubre, al
cotizar por encima de los precios que mantuvo en el mismo mes del año anterior.
Este factor es importante, ya que el crudo barato lleva lastrando al IPC durante los
últimos años, pero el último empujón para las expectativas de subida de precios ha
llegado con la elección de Donald Trump como presidente de Estados Unidos: las
medidas proteccionistas que defiende el polémico dirigente propiciarán que los
15
precios suban, ya que cerrar puertas al comercio mundial
reduce la competencia entre países, y hace que el
Bono alemán (%)
consumidor tenga que acceder a productos locales, más
0,27
4 oct.
caros que los que se puedan producir en otros lugares del
-0,05%
planeta. Así, Trump y el contexto actual han hecho que el
Cambio:
32pb*
porcentaje de gestores de fondos de inversión que espera
J
J
A
S
O
N
ahora un incremento en la inflación global para los
próximos meses aumente hasta niveles no vistos en los
Bono francés (%)
0,76
últimos 12 años, desde 2004, según la encuesta que
4 oct.
0,26%
elabora Bank of America Merrill Lynch.
Cambio:
Un aumento de los precios viene acompañado de caídas
50pb*
J
J
A
S
O
N
en los precios de la renta fija, y subidas de rentabilidad,
2,093
algo que desincentiva al inversor de este tipo de activos,
Bono italiano (%)
4 oct.
teniendo en cuenta que la inflación se comería la escasa
1,30%
rentabilidad que estaban ofreciendo los bonos, ya que el
Cambio:
poder adquisitivo es menor cuando el IPC crece. Esto hace
79pb*
que otros activos sean más atractivos, y se pueden
J
J
A
S
O
N
1,455
producir ventas de bonos. David Ardura, gestor de
Bono británico (%)
4 oct.
Gesconsult, destaca sobre esto que “hoy no tiene sentido
0,78%
estar en bono alemán, ya que en la medida que tengas
Cambio:
inflación va a haber problemas con la renta fija”. De hecho,
68pb*
así se ha visto en EEUU. La elección de Trump y el hecho
J
J
A
S
O
N
de que muchas de sus propuestas acarreen un aumento
1,593
Bono español (%)
4 oct.
de la inflación ha provocado una oleada de ventas en los
0,98%
activos de renta fija nortemericanos, lo que ha disparado en
Cambio:
un 12 por ciento la rentabilidad del T-Note -una subida de la
61pb*
rentabilidad supone una caída de precio- desde que el
J
J
A
S
O
N
elEconomista
nuevo presidente fue elegido, con el consiguiente aumento
de interés por parte de los inversores hacia los activos de
renta variable. De ahí, por ejemplo, que índices como el Dow Jones, el Russell 2000
o el S&P500 coticen ahora en máximos históricos.
Esa preocupación sobre el aumento de la inflación se ha trasalado también a los
mercados europeos generando, como mínimo, incertidumbre ante la sensación de
que el final de los estímulos en Europa no debería ser muy lejano; Sergio Míguez,
director de Relaciones Institucionales en EFPA España, explica que “el problema es
que los mercados están intervenidos, por lo que no puede saberse qué pasará con
>
los bonos y otros activos cuando ya no lo esté. Yo me siento más protegido
rentafija
< invirtiendo en bolsa frente a la renta fija, y siempre con carácter global”.
La liquidez,
fondos ‘value’
de la bolsa,
vencimientos
de deuda más
cortos, fondos
monetarios...
hay un amplio
abanico de
posibilidades
para comprar
QUÉ OPCIONES TIENE EL INVERSOR
Esta explicación remarca cómo ha llegado el momento de prepararse ante el inicio
del tapering, y los expertos dan pistas sobre qué hacer con las carteras. Algunos,
como Fernando Luque, editor senior de Morningstar en España, consideran que hay
que empezar a tomar medidas inmediatamente: “No me importa cuándo llegue el
tapering, pero hay que prepararse desde hoy para un escenario de subida de tipos.
Si alguien ha tenido la suerte de estar en renta fija estos años, yo pondría ya todo
ese dinero en fondos monetarios”.
Sergio Míguez detalla que una buena idea sería “reducir duraciones en las
carteras, centrándose en renta fija a corto plazo, activos flotantes o ligados a la
inflación, además de productos que tienen una gestión flexible o de retorno absoluto.
En resumen, activos con poca sensibilidad a las políticas de tipos de interés”.
La liquidez es otra opción a valorar, aunque de esa forma habría que lidiar con el
timing, para volver en el momento adecuado al mercado. Fernando Luque lo explica
Radiografía de los programas de compras de deuda en EEUU y Europa
Así fue el ‘tapering’ de la Fed en 2014…
Compras de bonos, en miles de millones de dólares
El euro se disparó…
(cambio euro/dólar)
85
1,124
75
65
65
1,122
55
45
45
35
1,118
25
25
1,116
15
0
N
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D
F
M
A
1,1208$
1,120
M
J
J
A
S
1,114
-0,03%
O
2014
2013
4 OCTUBRE
…y así está siendo el ‘QE’ del Banco Central Europeo
80 80 80 80 80 80 80
En miles de millones de euros
60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60*
…y también la rentabilidad
del bono español (%)
1,00
0,98
(*) El BCE
amplía las
compras en
20.000
millones e
incluye deuda
corporativa
0,977%
4,44%
0,96
0,94
0,92
M
A
M
J
J
A
2015
Fuente: Bloomberg y BCE.
16
S
O
N
D
E
F
M
A
M
2016
J
J
A
S
O
4 OCTUBRE
elEconomista
al destacar que “hoy no hay activo en
renta fija con valoraciones más o
menos atractivas, por lo que se
puede esperar al cambio del BCE
en liquidez, aunque ello implique el
riesgo de intentar seleccionar el
momento de mercado para entrar”.
Ignacio Rambaud, de Fidelity, cree
que todavía habría que esperar un poco
para tener una fotografía más detallada, y
evitar salir antes de lo adecuado: “No se sabe
cuándo llegará el tapering, pero yo esperaría hasta marzo para empezar a mover la
cartera, ya que siempre se corre el peligro de adelantarse”. Sobre los activos que
es recomendable comprar, Rambaud explica que “una opción es entrar
en fondos value, en bolsa, siempre que uno se pueda abstraer
de la situación macro”.
Alvargonzález, sin embargo, sí cree que “es el
momento de ir modificando la cartera. Si inviertes
a largo plazo, quizá sea mejor mantener
que vender, pero sí se podría ir
reduciendo la exposición a renta fija
pública y mantenerla a la privada, porque en
ISTOCK
ese mercado el BCE sigue teniendo opciones
de compras”. No hay que olvidar que la entidad
empezó a comprar deuda corporativa en junio de
2016, tras ampliar la cantidad de bonos que adquiría cada mes, de 60.000 a 80.000
millones de euros. Sobre el Bund, el experto destaca que “lo vendería cada vez que
caiga a rentabilidad negativa, y compraría si sube al 1 por ciento” -su cupón se
encuentra en el entorno del 0,3 por ciento-.
David Ardura también ofrece su opinión sobre esto, y explica que el momento en
el que empiece el tapering “dependerá de la inflación, pero sí se puede decir que
hemos empezado a ver el final del rally de la renta fja, como se ha visto durante el
último mes y medio”. El experto destaca la posibilidad de que estos activos sean
ahora una burbuja: “Nunca se cree que se está en esta situación hasta que estalla;
nosotros hemos modificado las carteras incluyendo bonos flotantes, duraciones
cortas, e incluso posiciones cortas en el Bund, ya que creemos que sí es un buen
momento para proteger nuestras carteras”, afirma.
depositos
=
=
=
-
-
Banco Santander
CaixaBank
BBVA
Bankia
Sabadell
0,18
0,4
%
1º
en cuota de mercado
0,05
%
2º
0,05
%
en cuota de mercado
3º
en cuota de mercado
%
4º
en cuota de mercado
0,05
%
5º
en cuota de mercado
ESPAÑA YA PAGA EL MENOR INTERÉS DE EUROPA POR EL DEPÓSITO
Hubo un tiempo en el que España ofrecía los depósitos más
rentables de prácticamente toda Europa. Fue en 2008, cuando los bancos españoles se vieron obligados, ante la imposibilidad de financiarse en los mercados tras el estallido de la crisis de las hipotecas ‘subprime’, a lanzar depósitos ‘extratipados’ que rentaban, de media, un 5 por ciento. Entonces solo
Grecia pagaba más: un 5,3 por ciento. Ocho años después el
escenario ha cambiado por completo. Ahora las entidades españolas son las que menos pagan a los hogares por este producto en Europa, junto a Irlanda: un 0,15 por ciento, según da-
-
=
-
=
Popular
Bankinter
Ibercaja
Abanca
Kutxabank
0,15
%
17
españoles den un rendimiento menor que sus homólogos europeos está en “la bajada de los créditos concedidos, que provoca que las entidades tampoco estén interesadas en captar
demasiado dinero porque no tienen cómo rentabilizarlo”. Su
opinión coincide con la de Miguel Ángel Bernal, profesor del
IEB, que incide, además, en que a la reducción del saldo total
de crédito se une el cambio de estrategia de la banca. “Las entidades se han lanzado a vender fondos y otros productos cuyo margen sobre la cuenta de resultados les deja más dinero
y, además, tampoco consumen recursos propios”, argumenta.
-
0,1
6º
tos del Banco Central Europeo (BCE).Da igual dónde se busque. El tipo de interés aplicado a los nuevos depósitos concedidos a las familias es más elevado que en España. Dos avisos
por parte de los reguladores para aminorar la lucha por el pasivo a golpe de elevadas rentabilidades -el Real Decreto de
2011, conocido como la ‘Ley Salgado’ y la advertencia del Banco de España de 2013- y una reestructuración del sector no
son los únicos factores que explican que la situación se haya
revertido. Para Rose Marie Boudeguer, directora del servicio
de estudios de Banca March, la clave de que hoy los bancos
en cuota de mercado
0,1
%
7º
en cuota de mercado
0,1
%
8º
en cuota de mercado
0,1
%
9º
en cuota de mercado
%
10º
Datos
a 00/00/2013
en cuota *de
mercado
* Datos a 18/11/2016
entrevista
G
estionar un fondo que invierte en renta fija se ha convertido en
todo un desafío durante las últimas semanas. Desde hace
tiempo los analistas venían advirtiendo del enorme riesgo que
entraña la inversión en el mercado de deuda y, con la llegada
de Donald Trump al poder en EEUU, se ha visto una pequeña
muestra de estos riesgos. A pesar de ello, Hervé Hanoune,
director de Renta Fija de Vontobel AM y gestor del fondo
Vontobel Fund Global Aggregate, cree que todavía hay
oportunidades en el universo de deuda, si bien reconoce que
los bonos se han convertido “en un producto de alta volatilidad y
bajos beneficios”.
EE
Director de Renta Fija de Vontobel AM
Hervé
Hanoune
Durante las últimas semanas se ha producido un
auténtico terremoto en el mercado de renta fija, algo
que los expertos advertían desde hace tiempo. Sin
embargo, todavía se puede encontrar valor
por Carlos Jaramillo
Aún con el repunte de las rentabilidades, durante los
últimos meses hemos visto cómo algunos países de la
eurozona han emitido deuda a más de 50 años con un
cupón inferior al 2%. ¿Tiene algún sentido para el inversor
adquirir esta deuda?
Depende del tipo de inversor… obviamente, si tú crees que va a
haber inflación y que subirán las rentabilidades parece obvio
que no tendrá sentido, pero si consideras que vas a moverte en
un ambiente deflacionario sí que puede tenerlo. En cualquier
caso, mi visión es que hay muy poco valor en la deuda >
“El mercado de deuda se está convirtiendo en
un producto de alta volatilidad y bajos retornos”
18
entrevista
< gubernamental, es un tipo
de bono en el que creo
que la ecuación
rentabilidad riesgo es muy
asimétrica.
“VEMOS VALOR EN LA DEUDA
CORPORATIVA EMERGENTE Y
EN COCO’S DE ALTA CALIDAD”
Con el mercado de
deuda soberana en unos precios disparados, ¿dónde se
puede encontrar valor en renta fija?
Nosotros vemos valor en muchos activos. Dentro del mercado
de bonos nos sigue gustando el crédito. Entre las firmas
financieras nos interesan los CoCo’s [bonos convertibles
contingentes] de alta calidad como los de BBVA, UBS... En Italia
nos gusta Intesa; en Francia, BNP, y en Países Bajos, ABN.
También vemos valor en la deuda corporativa emergente. Este
hecho está ligado a que la duración sigue siendo un riesgo y
que todavía estamos en un ambiente de bajas rentabilidades,
por lo que creo que los inversores necesitan buscar
rendimientos: el grado de inversión es muy caro y el high yield
también comienza a serlo.
Precisamente, desde que comenzaron las compras de
deuda corporativa del BCE el diferencial entre el
rendimiento de la deuda con grado de inversión y el del
‘high yield’ se ha estrechado por esa búsqueda de
rentabilidad. ¿Puede continuar esta tendencia?
Puede hacerlo, pero creo que muy poco. El diferencial ya es
muy apretado y a estos niveles los mercados tienen dificultades
para estrecharlo aún más. Tampoco espero que se produzca
una gran ampliación del diferencial, porque creo que todavía
hay un montón de liquidez que necesita ser invertida.
Durante las últimas semanas hemos visto cómo los
rendimientos de la deuda soberana se han disparado.
¿Pueden continuar las ventas?
El mercado ha puesto en precio el miedo a la inflación y la
subida de tipos en diciembre. Aún esperamos una pequeña
19
huida de la deuda
americana por la subida de
la inflación y por la presión
de los vendedores
asiáticos. El rendimiento de
la deuda americana ya no
es tan interesante para
inversores como los japoneses, porque si quieren cubrir el
riesgo divisa con el yen la rentabilidad del bono norteamericano
ya es más baja que la del japonés. Aún así, seguimos en un
ambiente de bajos rendimientos, no creo que las subidas vayan
mucho más allá. Otro tema importante es que los miembros
que van a incorporarse a la Fed son muy dovish al compararlos
con lo que saldrán, por lo que la Reserva Federal podría seguir
siendo blanda en 2017.
Mientras en la eurozona se ha pasado de hablar solo de
una ampliación de los estímulos a pensar en la retirada
paulatina de los mismos, ¿qué podemos esperar del BCE?
Antes de que se comenzase a mencionar el tapering, el
mercado siempre esperaba más, por lo que el hecho de que se
haya hablado sobre esto es importante. Además, ha sido muy
inteligente por parte del Banco Central Europeo, ya que ha
rebajado las expectativas del mercado. Si ahora el BCE no
hace nada puede ser interpretado como buenas noticias por
parte del mercado, cuando antes se habría considerado como
algo malo. El hecho de que el mercado no espere gran cosa es
muy positivo para la entidad; se han movido de manera muy
inteligente al lograr cambiar el centro de atención.
Un país que ha pasado
por muchos apuros ha
sido Portugal, que hace
poco que ha logrado ver
confirmado su ‘rating’.
¿Hay una oportunidad
en su deuda?
Hay que tener en cuenta que Portugal es un país que tiene al
BCE detrás. El banco está comprando el 30 por ciento del total
de la deuda portuguesa y el mercado no está poniendo esto en
precio. Lógicamente, creo que Portugal tiene que ofrecer una
rentabilidad mayor que España e Italia, pero no tanta diferencia
como ahora. No considero que todo sea magnífico en el país,
pero en estos niveles creo que sí que hay valor en el país si
tienes una visión a largo plazo. Y no creo que el grado de
inversión fuese un tema real, creo que simplemente el mercado
quiso que lo fuese. Si se produce volatilidad creo que será por
el lado del Gobierno, ya que no está en una situación muy
fuerte.
En el caso del bono español, ¿es atractivo en los niveles
actuales?
Creo que el problema es que los mercados aún ven los
periféricos como un todo. La formación de Gobierno no ha
afectado mucho a los diferenciales y los fundamentales son
fuertes, pero una prima de riesgo en torno a los 100 puntos con
Alemania... Creo que lo positivo ya está puesto en precio; a este
nivel, si tengo que distribuir el riesgo, prefiero elegir Portugal o
Italia.
Hasta el último ‘susto’, durante los últimos años el
mercado de renta fija se ha comportado prácticamente
como si fuese de renta variable. ¿Qué transformación
hemos vivido?
Es muy cierto que para los inversores el mercado de bonos ya
no es como era. Antes se trataba de baja volatilidad y unos
retornos estables. Ahora, con las rentabilidades en cero o cerca
del cero, nos estamos
moviendo hacia un
producto de alta volatilidad
y bajos rendimientos.
También hay una frontera
entre la renta fija y las
acciones de dividendos.
“EL MERCADO TODAVÍA NO HA
PUESTO EN PRECIO EL APOYO
DEL BCE A PORTUGAL”
fondos
CLAVES
La mayor diferencia reside en los costes, ya que, según la clase de que se trate,
la inversión mínima varía y también lo hacen las comisiones de gestión que
soporta. Pero no es lo único en que cambia; en muchos otros casos varía la
duración mínima de inversión en el producto o es una manera de diferenciar
aquellas que tienen la divisa cubierta de las que no -si es que existen-.
Normalmente, las que exigen una mayor inversión mínima se pueden
distinguir porque al final de su nombre llevan la letra I, de
institucional, y suelen soportar costes de gestión más bajos, algo
“fácilmente entendible” para Martín Huete, de Finizens, ya que al
igual que en otras adquisiciones, “si compras más volumen te sale más barato”. Al
revés, las clases del fondo más accesibles al inversor minoritario suelen exigir una
inversión mínima bastante más baja -de hecho, muchas solo exigen
tener un mínimo de una participación, que equivale al valor liquidativo
al que cotice el fondo-, pero suelen ser también las más caras. La
mala noticia es que, al menos por ahora, no existe una homogeneización
en las letras, por lo que la clase más cara o barata puede variar entre unas
gestoras y otras. Así que para evitar confusiones, además de por su
apellido, el inversor debe atender a otro dato mucho más exacto, su
ISIN, que es como el DNI de ese producto.
PARA EVITAR QUE SU BANCO
LE VENDA UN FONDO CARO
La diferencia entre la clase más cara de un fondo y la más barata
puede comerse hasta un punto de rentabilidad a medio y largo plazo.
La clave está en las comisiones que soportan
por Arantxa Rubio
L
a Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) ha vuelto a dar
un tirón de orejas a las Instituciones de Inversión Colectiva (IIC)
españolas por no actuar, en muchas ocasiones, en beneficio del cliente. Y
es que el regulador ha observado que muchas veces las entidades
colocan al inversor un fondo con mayor comisión cuando tienen otro con la
misma política de inversión y más barato, es decir, dos fondos clónicos.
La realidad es que, a ojos del inversor de a pie, resulta difícil distinguir
entre varias clases. En primer lugar, porque los nombres coinciden casi al
cien por cien, sobre todo en la parte inicial, aunque en la final suelen
cambiar algunas letras o abreviaturas, ¿por qué? Pues bien, se trata de
distintas puertas de entrada que establecen las gestoras para comprar un
mismo fondo. Y aunque, a priori, escoger entre una y otra puede
parecer una tontería, en realidad no lo es, ya que para el
partícipe puede suponer un importante impacto, tanto en términos
de rentabilidad, como de fiscalidad.
¿QUÉ PARTE DE RENTABILIDAD SE COMEN LAS COMISIONES?
eE
Clas
Para comprobar los efectos que puede tener en el bolsillo del ahorrador se han
seleccionado tres fondos de inversión en base a tres criterios: primero, que estén
domiciliados en España; segundo, que se encuentren entre los que mayor
patrimonio atesoran bajo gestión; y tercero, que cuenten con resultados a medio y
largo plazo. Y lo cierto es que sí que se notan las diferencias.
Por ejemplo, en Santander Acciones Españolas, el mayor fondo de bolsa
ibérica que hay en España, gestionado por José Antonio Montero
Espinosa, existen cuatro opciones para acceder al producto: A, B, C y
Cartera. Y la diferencia entre escoger una u otra significa entre estar
en pérdidas o ganancias en el año por unas décimas y abre la brecha de
rentabilidad en casi un punto porcentual a medio plazo. Pero si se
observan sus especificaciones tiene sentido: mientras que la clase A
-para minoritario- exige un desembolso inicial de 500 euros y cobra
un 2,15 por ciento anual en concepto de gestión, la clase C -para
institucional o banca privada- exige una inversión mínima de
>
100.000 euros y sólo cobra una comisión del 1,45 por ciento.
Clase A
Clase I
Clase Cartera
ISTOCK
fondos
<
21
Principales diferencias entre fondos clónicos
Lo mismo ocurre si repetimos la operación en otras
categorías, como mixtos o renta fija. En atl Capital Cartera
Renta variable española
Dinámica, un mixto arriesgado según Morningstar, la
RENTABILIDAD
COMISIÓN DE
RENTAB.
ANUALIZADA
INVERSIÓN
GESTIÓN
diferencia entre optar por la categoría A y la I supone 0,5
FONDO
FIRMA
1 AÑO %
3 AÑOS (%)
MÍNIMA (€)
MÁXIMA (%)
Santander Acc. Españolas A FI
puntos de rentabilidad a medio plazo. Y en Fon Fineco
-0,05
3,77
500
2,15
Santander Asset Manag. SGIIC
Interés, de deuda, la distancia es de 0,3 puntos -ver gráfico-.
Santander Acc. Españolas B FI
-0,02
4,13
20.000
1,80
Santander Asset Manag. SGIIC
En ello tienen mucho que ver los costes. Según los cálculos
Santander Acc. Españolas C FI
0,01
4,49
100.000
1,45
Santander Asset Manag. SGIIC
de Indexa Capital, la diferencia total entre la clase retail -que
Santander Acc. Españolas Cartera FI
0,11
1 particip.
0,40
Santander Asset Manag. SGIIC
se comercializa a los pequeños inversores- y la que se cobra
a grandes inversores puede llegar a ser incluso de un punto
Mixto
porcentual. De hecho, en el Santander Acciones Españolas la
RENTABILIDAD
COMISIÓN DE
RENTAB.
ANUALIZADA
INVERSIÓN
GESTIÓN
FONDO
FIRMA
1
AÑO
%
3
AÑOS
(%)
MÍNIMA
(€)
MÁXIMA (%)
brecha se abre hasta 1,75 puntos entre la clase A y Cartera;
-12,77
-1,98
10
1,35
Atl 12 Capital Gestión SGIIC
atl Capital Cartera Dinámica A FI
pero ojo, esta última es especial, ya que está dedicada
-12,32
-1,44
250.000
0,75
Atl 12 Capital Gestión SGIIC
exclusivamente a clientes que hayan suscrito un contrato de
atl Capital Cartera Dinámica I FI
gestión discrecional de carteras con Santander AM o con
Renta fija
otras entidades habilitadas que hayan encomendado a la
RENTABILIDAD
COMISIÓN DE
RENTAB.
ANUALIZADA
INVERSIÓN
GESTIÓN
gestora la gestión de dichas carteras, especifica la firma en
FONDO
FIRMA
1 AÑO %
3 AÑOS (%)
MÍNIMA (€)
MÁXIMA (%)
los folletos informativos.
1,99
5,28
1 particip.
0,55
G.I.I.C. Fineco SGIIC
Fon Fineco Interés A FI
Para intentar que su banco no le venda la clase más cara,
2,29
5,60
200.000
0,25
G.I.I.C. Fineco SGIIC
Fon Fineco Interés I FI
los profesionales recomiendan al inversor que, lo primero que
elEconomista
Fuente: elaboración propia con datos de Morningstar. Datos a 15/11/2016.
debe entender, “es que hay muchas clases del mismo fondo y
luego analizar si su distribuidor tiene la clase que él quiere
La nueva
cumplimiento de actuar en el interés óptimo del cliente”, la realidad es otra: muchas
contratar”, explica Fernando Luque, editor senior de Morningstar. Pero, ¿es
normativa
obligatorio que una firma disponga de todas las clases de acciones de un fondo?
firmas venden clases de acciones sin atender a las características específicas del
europea de
inversor; otras veces, preseleccionan una única clase de acciones que distribuyen
La realidad es que no. Según comenta Ignacio Rambaud, de Fidelity, “no hace falta
fondos,
‘Mifid
a todos sus clientes por igual; y para más inri, no establecen procedimientos
mientras que entre las acciones que tiene en oferta se encuentre la más ventajosa
II’, quitará las
periódicos para detectar cuándo las decisiones que han tomado no han sido las
a la cual pueda acceder el ahorrador según su situación”. No obstante, de no ser
retrocesiones
óptimas para el inversor.
así, “el cliente puede solicitar a la entidad que la ponga a su disposición y ésta ha
y obligará a
de hacerlo”, apostilla este experto. En cualquier caso, la mejor recomendación,
Así, “los mayores comercializadores de fondos de inversión en España, los
desglosar
bancos, cobran retrocesiones de las gestoras de los fondos -comisiones ocultas
aunque parezca una obviedad, es “leer bien el contrato y el folleto”, sugiere Sergio
los costes
Miguez, de EFPA, “ya que ahí vienen explicadas todas las clases que tiene el fondo
para sus clientes-. Y, cuanto más alta es la comisión que cobra la gestora, más alta
que
soporta
puede ser la retrocesión que le da al banco”, explican desde Indexa Capital. Sin
y las comisiones de cada una de ellas”, continúa el experto.
el producto
embargo, esto cambiará a partir de enero de 2018 con la nueva Directiva europea
Gran parte de este problema viene porque, de la comisión de gestión que el
cliente paga a la gestora, esta cede a su vez una parte a la red comercial que
de Instrumentos Financieros, Mifid II, que quiere proteger al inversor e incrementar
la transparencia del mercado. Entre otras cuestiones, va a acabar con el modelo de
distribuye sus productos, que en España se sitúa en torno al 63 por ciento, según
los datos de la CNMV. Y aunque el regulador advierte de que “la percepción de
las retrocesiones y obligará a las entidades a desglosar qué parte de los costes se
lleva el producto y cuál la red de comercialización.
incentivos de terceros está permitida siempre y cuando no entorpezca el
elascensor
EL LASTRE DE LOS INVERSORES
MERCHFONDO
%
+
20,76
Contra todo pronóstico el oro se ha convertido en el activo, junto con la renta fija, que más ha
sufrido la decisión de los ciudadanos estadounidenses de elegir a Donald Trump como
presidente de EEUU. Las ventas de este metal han dejado a los fondos que invierten en oro y
mineras como los grandes perjudicados del último mes.
La alta exposición que tiene este fondo a EEUU, superior al 80 por ciento de su cartera, es quizá lo que ha
convertido a este producto mixto en el más rentable del mes. Además, entre sus principales posiciones
hay opciones sobre Bank of America y acciones de Gilead Sciences, dos sectores que ganan con Trump.
DIVERSIFIED GROWTH COMPANY EQ FUND
19,78%
+
Este producto invierte su patrimonio en uno de los mercados más desconocidos como es el de acciones
de África y Oriente Medio. En el año sigue arrastrando pérdidas del 2 por ciento, pero la recuperación de
los precios del petróleo del último mes puede que esté detrás de su reciente buen comportamiento.
MAN GLG JAPAN COREALPHA EQUITY CLASS
15,98%
+
Este fondo, denominado en libras, ha sido uno de los que más ha sufrido la caída de la divisa británica.
Además, invierte en acciones japonesas que tampoco han experimentado un buen año. Pero ambas
SHARE GOLD
15,98%
-
fuentes de rentabilidad se han dado la vuelta en el último mes, lo que explica su inclusión en el ranking.
El oro se ha convertido en uno de los grandes damnificados de la victoria de Trump contra todo pronóstico.
De hecho, desde su victoria ya acumula una caída del 4 por ciento, lo que explica que los fondos que
invierten en este metal se hayan convertido en los peores del último mes.
LOMBARD ODIER FUNDS - WORLD GOLD EXP
15,73%
-
La caída del oro del último mes se ha dejado notar en la cotización de las mineras. Tras un gran rally en lo
que va de año, los inversores han optado por recoger beneficios en este sector, lo que explica el mal
comportamiento de este fondo, con gran exposición a mineras canadienses, en el último mes.
EL TESORO DE LOS INVERSORES
Es un mes de contradicciones ya que la victoria de Donald Trump en las elecciones de EEUU
provocó lo que nadie esperaba: que Wall Street hiciera nuevos máximos. Esto ha sido
aprovechado por varios fondos que tienen a EEUU como su principal mercado, pero también
ha supuesto un alivio para algunos de los peores fondos del año.
22
AMUNDI FUNDS EQUITY GLOBAL GOLD MINES FHE
15,31%
-
El mal comportamiento de este producto en los últimos días se justifica también por la gran corrección que
ha protagonizado el oro y con él las mineras especializadas en la extracción de este metal. La buena noticia
es que este retroceso no anula el hecho de que el producto sigue sumando un 33 por ciento en el año.
calendarioinversor
LAS
PESADILLAS
QUE LLEGAN ANTES DE NAVIDAD
Las urnas no dan tregua a los mercados. La primera semana de diciembre
viene cargada de acontecimientos que pueden aumentar la ya creciente
volatilidad del mercado
por Daniel Yebra
T
ras el Brexit y la victoria de Donald Trump, el
mercado prefiere no pensar en otra conquista
antisistema. Sin embargo, no le queda más remedio. El 4 de
diciembre, los italianos deciden si dan luz verde o cancelan la
propuesta de Matteo Renzi, actual primer ministro, de adelgazar el
Senado a una sola cámara para acabar con la histórica
ingobernabilidad del país transalpino, que ha tenido 63 Gobiernos en
70 años de democracia. En realidad, que la reforma salga adelante
no preocupa tanto como que su rechazo se cobre la cabeza del
propio Renzi, quien cuenta con el beneplácito del mercado, y se lea
como otro triunfo del populismo. “Podría verse forzado a convocar
elecciones y eso abriría la puerta a la posibilidad de que el
Movimiento 5 Estrellas llegue al poder”, admiten desde Bankinter.
“De nuevo, un mal contexto para los bancos”, se lamenta, por su parte, Javier
Niederleytner, profesor del IEB. En el mejor de los casos, si acaba aprobándose,
24
ISTOCK
“debería dar más agilidad a las decisiones del Gobierno” para seguir acometiendo la
reestructuración del sector financiero, según explica Carlos Fernández, de XTB.
De momento, las encuestas dan una ligera ventaja al no pero, sobre todo,
reflejan la existencia de un gran número de indecisos: más de un 20 por
ciento de los llamados a votar, según coinciden los sondeos. Para
Marisa Cabrita, de Orey Financial, “el mercado está descontando ya
el rechazo de la propuesta”, lo que, en su opinión, se refleja “en una
subida de la prima de riesgo, dando lugar a un aumento de los
costes de financiación de las empresas”. “Se percibe que el voto
reaccionario es una amenaza a la estabilidad y esta sensación
ha llevado a los tipos de los bonos italianos a diez años a subir
hasta rozar el 2 por ciento, bastante por encima de los
españoles, en lo que supone su mayor diferencia desde 2012”,
apunta Legg Mason.
“Las compañías más expuestas a los cambios en el coste de la
deuda serán las más afectadas, con especial los sectores de los
servicios públicos, banca, seguros y telecomunicaciones”, continúa
Marisa Cabrita. Un impacto que, ya esta misma semana, después de
que el republicano Donald Trump ganara las elecciones presenciales
de Estados Unidos, ha quedado patente en el parqué (ver páginas 2 y
3). “Si gana el no, viviremos otro terremoto a corto plazo”, vaticina
Raquel Blázquez, gestora de Ibercaja.
Y no es el único escollo al que se enfrenta el mercado en la recta
final de 2016. El calendario se muestra sinuoso y puede frustrar una
recuperación de las bolsas. Sobre todo en Europa, que Víctor Alvargonzález, director
de estrategia de Tressis, describe como “el emergente de las economías desarrolladas >
calendarioinversor
Las citas que quedan en 2016 para el ahorrador
< por motivos políticos”. Inmediatamente después de que
se celebre el referéndum en Italia, en Reino Unido, el
Tribunal Supremo se pronunciará sobre la obligatoriedad
o no de que sea el Parlamento el que decida sobre el
Brexit. “Aunque al final acabe produciéndose la ruptura,
hay una diferencia entre que se debata en la cámara de
representación o que el Gobierno la ejecute de forma
unilateral”, considera Josep Beltrán.
“El Parlamento británico suavizaría la manera en la que
Theresa May tiene pensado enfocar las negociaciones
con la Unión Europea”, avanza Felipe López-Gálvez,
ITALIA
analista de Self Bank, quien cree que se traduciría “en
que el Brexit sea menos duro de lo que en algunos
momentos se ha llegado a especular”. “Si se confirma
esta vía, la libra se fortalecerá y también las bolsas en
general”, señala Javier Niederleytner. Por el contrario, “si
se considera el referéndum del 23 de junio vinculante,
podemos esperar una fuerte depreciación de la divisa
británica que borre la recuperación de las últimas
Matteo Renzi
semanas”, comenta Carlos Fernández. Eso sí, “a pesar
del resultado de los procesos judiciales, se respetará lo
Referéndum sobre la
reducción del Senado a
decidido en la consulta”, afirma Marisa Cabrita.
una sola cámara
El jueves de esa misma semana de diciembre, el BCE
inaugurará la ronda de las últimas reuniones de 2016
previstas por las principales instituciones monetarias a
nivel mundial. “Los rumores sobre que Mario Draghi
Fuente: Elaboración propia.
anuncie una ampliación del programa de relajación
cuantitativa se multiplicaron tras la victoria de Donald
Trump ”, relata el equipo de análisis de Legg Mason. Sin embargo, existe otra corriente
que defiende que el BCE puede preparar al mercado para el inicio del tapering reducción de los estímulos- e incluso fecharlo a partir de marzo del año que viene. “Es
algo que el mercado podría encajar incluso positivamente, ya que abriría la expectativa
a que haya un final próximo a la situación de tipos negativos que tanto daño está
causando a la industria financiera europea”, opina Bankinter. Felipe López-Gálvez
reconoce que “existe el sentimiento de que podría ir reduciendo los estímulos y que
subirá tipos antes de lo previsto, quizá en 2018; un cambio en las expectativas ante el
que las bolsas pierden atractivo, en especial las empresas más endeudas y las de
DICIEMBRE
4
25
DICIEMBRE
DICIEMBRE
58 8
DICIEMBRE
EUROPA
14
Theresa May
Mario Draghi
Janet Yellen
Nueva decisión judicial
sobre el 'Brexit'
Podría preparar al
mercado para el
'tapering' o prolongar
el programa
de compra
de bonos
El mercado espera que
suba los tipos de interés
-
REINO UNIDO
EEUU
elEconomista
dividendo por el incremento de la rentabilidad de los bonos”. De hecho, las tensiones
que puede desatar esta decisión se vieron ya este mes.
La última fecha clave es el 14 de diciembre, cuando se reúne la Reserva Federal.
“Puede suceder que aplace la decisión de subir los tipos hasta después de la toma de
posesión del nuevo presidente”, alerta Josep Beltrán. Sin embargo, la mayoría de los
analistas coincide en que Janet Yellen se verá obligado a incrementar el precio del
dinero en 0,25 puntos. Por un lado, para “enfatizar su independencia” ante los ataques
de Donald Trump durante la campaña, recalca Javier Niederleytner y, por otro, para
reforzar su credibilidad.
calendariodedividendos
30 DE NOVIEMBRE
30 DE NOVIEMBRE
5 DE DICIEMBRE
7 DE DICIEMBRE
HISPANIA
SAETA YIELD
IAG (IBERIA)
GRIFOLS
0,16 €
1,49 %
0,19 €
2,31 %
0,11 €
2,06 %
28 DE NOVIEMBRE
C
28 DE NOVIEMBRE
C
1 DE DICIEMBRE
8 DE DICIEMBRE
5 DE DICIEMBRE
29 DE DICIEMBRE
CAIXABANK
0,18 €
1,00 %
C
C
0,04 €
1,41 %
V
RENTABILIDADES POR ENCIMA DEL 1 POR CIENTO
FECHA DE PAGO
FECHA DE REGISTRO
COMPAÑÍA
DIVIDENDO
RENTABILIDAD
Comprar Mantener
Vender
RECOMENDACIÓN
Los últimos dividendos que se repartirán entre los inversores del mercado español en las últimas semanas de este año vienen con rentabilidades que superan el 1 por ciento. En este caso, el porcentaje más bajo corresponde a Grifols, que pagará a sus accionistas 0,18 euros por cada acción que posean de
la compañía el 7 de diciembre. Entre las rentabilidades por dividendo más jugosas a
los que los inversores podrán acceder en las próximas semanas está la retribución, el
último día de noviembre, de Saeta Yield -del 2,31 por ciento, con 0,19 euros por títu-
12 DE DICIEMBRE
8 DE DICIEMBRE
12 DE DICIEMBRE
8 DE DICIEMBRE
PROSEGUR
V
26
23 DE DICIEMBRE
21 DE DICIEMBRE
CLÍNICA BAVIERA
0,10 €
1,72 %
30 DE DICIEMBRE
5 DE ENERO
BANCO SABADELL
0,06 €
2,17 %
V
23 DE ENERO
28 DE DICIEMBRE
MAPFRE
0,31 €
3,59 %
C
lo-, de Mapfre -del 2,17 por ciento, con 0,06 euros- en el mes de diciembre, y
ya a finales de enero de Iberdrola -del 2,39 por ciento, con 0,13 euros por acción-. Del resto de compañías de la bolsa española que ya tienen marcada en
el calendario la fecha en la que abonarán el correspondiente dividendo a sus
accionistas se encuentran IAG, Prosegur, Hispania y las entidades Caixabank y Banco Sabadell. Concretamente, es la compañía de activos inmobiliarios la que estrena
el calendario de dividendos.
IBERDROLA
0,02€
1,68 %
M
0,13 €
2,39 %
C
calendariodedividendos
1 DE DICIEMBRE
7 DE DICIEMBRE
12 DE ENERO
25 DE ENERO
LVMH
ORANGE
TOTAL
ENEL
29 DE NOVIEMBRE
5 DE DICIEMBRE
1,40 €
0,83 %
21 DE DICIEMBRE
0,20 €
1,46 %
C
0,61 €
1,38 %
C
15 DE DICIEMBRE
29 DE NOVIEMBRE
UNITEDHEALTH
0,63 $
0,41 %
C
27
C
SIEMENS
3,60 €
3,36 %
C
M
LE TOCA EL TURNO A COCA-COLA
La firma de moda LVMH abre el pago de dividendos del mes de diciembre. Concretamente, abonará 1,40 euros por título, lo que supone una rentabilidad del 0,83 por
ciento para sus inversores. En la primera semana del último mes del año hará lo propio Orange, cuyos accionistas recibirán 0,2 euros por acción. Ya en enero Enel y Total
retribuirán con 0,09 y 0,6 euros por acción, mientras que en el mes de febrero está
confirmado que lo hará Siemens. El dividendo de la compañía -de 3,6 euros- supone
la rentabilidad más alta, del 3,36 por ciento.
30 DE NOVIEMBRE
2 DE FEBRERO
0,09 €
2,40 %
C
EN EUROPA, ORANGE O SIEMENS
13 DE DICIEMBRE
2 DE FEBRERO
23 DE ENERO
FECHA DE PAGO
FECHA DE REGISTRO
COMPAÑÍA
DIVIDENDO
RENTABILIDAD
Comprar Mantener
Vender
RECOMENDACIÓN
15 DE DICIEMBRE
29 DE NOVIEMBRE
En el calendario estadounidense, los próximos pagos tendrán lugar en la tercera semana del mes de diciembre, aunque la fecha de corte para todos ellos está marcada
en los últimos días de noviembre. La mayor aseguradora de EEUU, UnitedHealth, estrena el mes abonando 0,63 dólares por acción. Le sigue, dos días después, Home
Depot y Coca-Cola. La rentabilidad de la firma de bebidas es la más elevada de los
próximos dividendos del mercado estadounidense, situándose en el 0,85 por ciento.
Un día después, abonarán Kraft Heinz y Qualcomm.
16 DE DICIEMBRE
30 DE NOVIEMBRE
16 DE DICIEMBRE
28 DE NOVIEMBRE
HOME DEPOT
COCA-COLA
KRAFT HEINZ
QUALCOMM
0,69 $
0,53 %
0,35 $
0,85 %
0,60 $
0,71 %
0,53 $
0,78 %
M
M
M
SALIDAABOLSADELMES
Las salidas a bolsa ya captan cerca de 85.000 millones de euros
el éxito de una red social que ya tiene más usuarios activos
que Twitter, principalmente jóvenes. Ahora, la firma prepara su
salto al parqué y podría convertirse en la salida a bolsa más
Snapchat
grande en EEUU desde 2014, cuando Alibaba se estrenó
PER*
como empresa cotizada. Según informó Reuters hace unos
871
208.910
días, el grupo ya ha presentado su OPV para empezar a
País de origen
EEUU
187.060
cotizar en marzo de 2017 con una valoración estimada de
141.650
Mercado en el que cotiza
EEUU
115.420
23.200 millones de euros. Eso sí, llegará a su cita sin haber
84.923
Rentabilidad desde el inicio (%)
generado beneficio, por lo que las dudas sobre si Snapchat se
convertirá en el nuevo fracaso de las redes sociales, como lo
2012
2013
2014
2015
2016
hiciera Twitter, no dejan de sucederse. No obstante, todo
‘Ranking' de las salidas a bolsa que más
VALOR CAPTADO
PRECIO AL
PRECIO AL
FECHA DE
CON
SU
SALIDA
QUE
SALIERON
QUE
COTIZAN
LA
PRIMERA
parece indicar que entre las dos compañías hay un abismo.
dinero han captado en 2016
VARIACIÓN DESDE EL DEBUT (%)
A BOLSA (MILL. €)
SUS ACCIONES**
SUS ACCIONES**
COTIZACIÓN
“Twitter está perdiendo usuarios sistemáticamente a la par que
1. Postal Savings B. of China
6.786
4,76
4,2
-11,1 27/09/2016
Snapchat los gana y, teniendo en cuenta que su mercado
2. Innogy
4.641
36
32,315
-10,2 06/10/2016
principal es EEUU, todavía tiene una proyección tremenda.
3. Kyushu Railway
3.619
2600
2.600
16,9 24/10/2016
Además, está adentrándose en nuevos terrenos y testeando
4. Nets A/S
2.116
150
123,3
-17,8 22/09/2016
productos. Twitter podemos ver que sigue centrada en una red
5. ConvaTec Group
1.700
225
237
5,3 25/10/2016
social para estar al día”, explica Álvaro García-Capelo, de
Fuente: Bloomberg. (*) Número de veces que el precio de la acción recoge el beneficio. (**) En moneda local. Datos a 23/11/2016.
elEconomista
XTB.
A este respecto, dos son las claves que podrían hacer de
Snapchat un éxito no pasajero. La primera de ellas es que es
utilizada principalmente por la gente joven, por lo que todavía
tiene un crecimiento exponencial. “La penetración en este
grupo de edad ya es alta, por lo que Snapchat necesita
diversificar su audiencia con usuarios mayores para mantener
ste mensaje se autodestruirá en 10 segundos...
su ritmo de crecimiento”, indican desde Bloomberg. Por otro
¿Cuántas veces ha visto esta escena en una
lado, la compañía busca nuevas fuentes de ingresos, quizás
pelicula y cuántas ha querido revivirla? Gracias a Snapchat
aprendiendo del error de Twitter, y lanzará las Spectacles,
puede hacerlo realidad, aunque no se alarme si no le suena
unas gafas con cámara que permitirán grabar 10 segundos de
de nada esta compañía, ya que probablemente tenga más de
vídeo y cuyo coste sería de 130
25 años. Desarrollada por Evan
Spiegel, Bobby Murphy y Reggie
dólares. Una manera de ampliar
TIENE MÁS USUARIOS ACTIVOS
Parece que todo marcha para que en el próximo
sus ingresos con la venta de un
Brown, estudiantes de la Universidad
QUE TWITTER, SOBRE TODO
mes de marzo la compañía salte al parqué y lo hará
producto físico y con la ampliación
de
Stanford,
en
2010,
esta
aplicación
sin generar beneficio, como otras redes sociales,
ENTRE
LOS
JÓVENES
de los ingresos de publicidad, el
permite a sus usuarios enviar
aunque se prevé que ingrese 1.000 millones en 2017
grueso de su negocio. Algunas
imágenes y videos -se conocen como
por Isabel M. Gaspar
Snaps- y controlar el tiempo durante el que serán visibles, tras
estimaciones ya apuntan a que en 2017 facturaría 1.000
millones -Snapchat ingresó 59 millones el año pasado-.
el cual son eliminados. Este derecho al olvido en la red ha sido
Valor captado con las salidas a bolsa (mill. €)
Número de salidas a bolsa
1.630
1.660
1.300
1.240
Nos fijamos en...
E
EN BOLSA
¿SNAPCHAT
SERÁ UN FRACASO
COMO TWITTER?
28
Me gusta
que estén protegidos
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divisas
E
EL REY DÓLAR
VUELVE A BUSCAR
LA PARIDAD CON EL EURO
Con el alza de tipos en EEUU en el horizonte y los riesgos políticos que sacudirán a la eurozona
lo que queda de año y parte del que viene, los expertos pronostican que a corto plazo el euro
perderá aún más valor hasta encontrar la paridad con el ‘billete verde’
por José Luis de Haro (Nueva York)
30
l cambio de Administración en la Casa Blanca, donde el presidente
electo de Estados Unidos, Donald Trump, ocupará su cargo el
próximo 20 de enero, ha dado rienda suelta al resurgir del dólar. Una reacción
donde se conjuga el plan económico del mandatario, basado en recortes de
impuestos e inversiones en infraestructuras, un incremento cortoplacista del PIB
estadounidense, un repunte inflacionista y una Reserva Federal que deberá
ajustar su política monetaria a este nuevo escenario.
“La Fed se encuentra en la primera fase para dejar atrás su política
acomodaticia que ha caracterizado los últimos años”, explica Peter Hooper,
economista jefe de Deutsche Bank. A partir de ahora, las decisiones de Janet
Yellen, presidenta del banco central estadounidense, y los miembros del Comité
Federal de Mercados Abiertos (FOMC) serán “preventivas” en busca de evitar un
ajuste más brusco ante una actividad económica que promete recalentarse más
de lo esperado a medio plazo.
Un contexto, donde el billete verde se ha convertido en un nuevo
>
desestabilizador del sector financiero mundial. “Cuando el dólar se fortalece, el
GETTY
divisas
< apetito por el riesgo es débil” aseguraba a mediados de noviembre Hyun Song
Shin, jefe de análisis del Banco Internacional de Pagos (BIS, por sus siglas en
inglés), quien indicó que el “dólar es un nuevo barómetro del riesgo”, mientras
incidió en que nadie se beneficia de una divisa estadounidense más fuerte.
Mientras el dólar estadounidense destrona al VIX, el índice que mide la
volatilidad de las acciones del S&P 500, como termómetro de la volatilidad, su
fortaleza también refleja el papel que la política y el auge de los populismos juega
dentro del mercado de las divisas. “Italia, Francia y Alemania son susceptibles de
un mayor riesgo político el próximo año”, avisa Shinya Harui, estratega de
Nomura. “En este contexto, la zona del euro puede entrar en un ciclo de bajo
crecimiento económico y agitación política”, añade. Algo que se producirá sin la
expectativa aparente de que el Banco Central Europeo vaya a cambiar su
estrategia monetaria, lo que incrementará la divergencia con la Fed. No debemos
olvidar que el próximo riesgo político para los mercados estará en el referéndum
constitucional en Italia. El año que viene habrá elecciones generales en Países
Bajos, Alemania y Francia.
EL EURO, ¿HACIA MÍNIMOS HISTÓRICOS?
Bajo esta situación, estrategas de divisas como Marc Chandler, de Brown Brothers
Harriman considera que el “momento Reagan” que aventura Trump durante los
próximos cuatro años, donde además el Capitolio republicano sopla como viento de
cola, junto con la volatilidad política que se perfila en la eurozona, el dólar no sólo
tocará la paridad con el euro sino que llegará, incluso, a sobrepasar los máximos
alcanzados del 0,8270 registrados en octubre del año 2000. Según sus cálculos, el
dólar se prepara para una revalorización de hasta el 20 por ciento. “Estimo que el
euro tocará mínimos históricos”, indicó en un informe a sus clientes.
En las últimas dos semanas, desde que se conociera que Trump será el 45º
presidente de EEUU, el euro ha perdido un 4 por ciento en su cruce con el dólar
hasta tocar niveles no vistos en los últimos 12 meses. Una tendencia que ha
quedado patente en el desliz sufrido por la moneda única europea durante diez
jornadas con su par estadounidense. Desde Citigroup estiman que el euro se
cambiará en los 98 centavos de dólar entre los próximos 6 ó 12 meses.
Sin embargo, la esperada paridad entre ambas divisas se materializará en el
primer trimestre de 2017. Kit Juckes, estratega de divisas de Societe Genérale
indicó a sus clientes que un euro se cambiará a un dólar en el primer trimestre del
año que viene para terminar el ejercicio en los 1,09. “Nuestra previsión incluye dos
subidas de tipos de interés en 2017, pero se corre el riesgo que de haya más”,
31
¿Cuánto sube el dólar con Trump presidente?
Cambio del dólar frente a sus principales cruces
Libra esterlina
0,01
Euro
4,14
Dólar taiwanés
1,18
Corona noruega
4,21
Dólar canadiense
1,49
Dólar australiano
4,77
Corona sueca
2,88
Dólar neocelandés
4,91
Dólar singapurense
3,04
Yen japonés
6,07
Won surcoreano
3,53
Real brasileño
6,56
Franco suizo
3,61
Rand sudafricano
7,27
Corona danesa
4,10
Peso mexicano
11,34
Fuente: Bloomberg.
Desde
Citigroup
estiman
incluso que el
euro podría
cambiarse
por debajo de
1 dólar en los
próximos seis
o doce meses
elEconomista
avisó. “Antes de la victoria de Trump anticipábamos que los tipos tocarían techo
entre el 1,25 y el 1,50 por ciento, pero ahora los vemos en los 1,75 -2,00 por
ciento”, aclaró. En este sentido, el equipo de expertos del banco francés considera
que el Banco Central Europeo comenzará su retirada reduciendo las compras de
activos en marzo para dar carpetazo a su expansión cuantitativa en 2018, siempre
y cuando las condiciones lo permitan.
El año pasado, diversas mesas de inversión ya pronosticaron la paridad entre el
euro y el dólar ante la divergencia monetaria que se atisbaba en el horizonte. La Fed
materializó su primera subida de tipos desde 2006 a mediados de diciembre
pasado. Por aquel entonces, se esperaba un ajuste monetario de mayor calado a lo
largo de este año, una situación que se ha visto frustrada por la debacle provocada
por el yuan en los primeros compases de 2016, los mínimos tocados por el crudo y,
posteriormente, la incertidumbre generada por las elecciones presidenciales en
EEUU. Estos factores dieron al traste con las previsiones de Goldman Sachs, que
en noviembre del año pasado indicó que la paridad acabaría por ocurrir 12 meses
más tarde. Ahora vuelven a fijar el mismo horizonte ante las nuevas circunstancias.
“Mientras la sólida salud de la economía estadounidense y las perspectivas de
un mayor estímulo fiscal justifican una política monetaria más ajustada y un dólar
más fuerte durante los próximos meses, los recientes giros políticos en Europa
seguirán pesando en el euro y el dólar”, aseguró el banco capitaneado por Lloyd
Blankfein en su cotidiano informe anual sobre los principales temas de inversión
que marcarán el próximo año.
entrevista
L
a reacción alcista del mercado a la elección de Donald Trump
como presidente también pilló por sorpresa a Alex Tedder,
responsable de renta variable global y de EEUU y a Matt Ward,
gestor de bolsa americana de Schroders. Pero ambos niegan
que el rally de Wall Street esté cerca de acabarse y explican
los porqués.
En los últimos meses hemos tenido ‘Brexit’, Trump...
¿Cuál es ahora el mayor riesgo del mercado?
Alex Tedder: El mayor riesgo de mercado a corto plazo es el
referéndum de Italia, ya que el riesgo de un potencial contacto
al mercado está ahí. Después del Brexit, la vida ha seguido
adelante en la eurozona, pero con Italia es diferente ya que
sería claramente negativo para los mercados.
EE
Responsable de RV Global y gestor de Schroders
Alex Tedder
Matt Ward
Tras el ‘Brexit’ y la victoria de Trump, el siguiente
riesgo de mercado está en Italia, pero en este caso
tampoco prevén cambiar su cartera ante tal evento.
Los fundamentales siguen guiando la selección
porAna Palomares
¿Está preparando su cartera ante este riesgo de
mercado?
A.T: No, porque la manera en que trabajamos es siendo muy
agnósticos en cuanto a realizar una asignación por países. Lo
que nos gusta es encontrar compañías con fuentes de
crecimiento que puedan ser valoradas por los mercados. En
Italia incluso creemos que hay bancos bien capitalizados que >
“Donald Trump ha actuado como el catalizador
para impulsar la expectativa de inflación”
32
entrevista
< pueden beneficiarse de un
crecimiento económico. El
problema es que si falla el
referéndum va a dar igual
los buenos fundamentales
que tenga, porque todo el
sector va a caer.
“HAY UN TRUMP CANDIDATO
Y HABRÁ OTRO TRUMP
PRESIDENTE”
Todo el mundo pensaba que si ganaba Donald Trump en
EEUU, el mercado reaccionaría muy negativamente y no
ha sido así. ¿Les sorprende la reacción del mercado?
Matt Ward: No, no lo esperábamos. Ha demostrado que las
reacciones del mercado cada vez se producen de una manera
más rápida. Por ejemplo, con el Brexit, el mercado tardó dos
días en estabilizarse, pero con Trump bastó con que su primer
discurso fuese más moderado para conseguir que el mercado
se normalizara. De lo único que habló fue de expansión fiscal y
eso es lo que cotizó en el mercado. Además, hay que tener en
cuenta que EEUU llegó a las elecciones con una muy buena
salud económica: el crecimiento de PIB era mejor de lo
esperado, aumento de la inflación por primera vez en mucho
tiempo... A mí la reacción me sorprendió, ya que esperaba una
reacción más irracional, pero el gran riesgo es que lleve a cabo
un cambio en su política comercial, ya que eso asustaría más
al mercado.
¿Cree que las ventas masivas que se han visto en el
mercado de bonos son racionales?
M.W: No puedo decir que sea algo exagerado. Es un gran
movimiento ligado al tema de la política fiscal que defiende. Es
un movimiento muy psicológico, porque es el primero de esta
magnitud que se produce desde que se anunció el final del QE
en EEUU. Además, tiene implicaciones para Europa, porque
ya se está hablando que quizá el BCE no amplíe su programa
de estímulos, aunque yo creo que lo va hacer.
En el fondo global tiene una gran exposición a EEUU. ¿Ha
33
variado algo después de
Trump?
A.T: No, no la hemos
cambiado, no es nuestro
estilo. Lo único de
momento que está claro
de esta nueva
Administración es que el experimento monetario de los últimos
seis años ha llegado a su fin, porque no ha funcionado y eso
es en realidad algo positivo pues los tipos negativos no lo son.
Lo que ha hecho Trump es servir de catalizador; hasta ahora
no había habido un catalizador que fomentara el final de los
programas de estímulos y aumento de expectativa de inflación.
También tiene en su cartera mucha exposición a
mercados emergentes. ¿No les da miedo que se vean
afectados?
A.T: No creo que los mercados emergentes sean ya un tipo de
activo homogéneo, porque los mercados emergentes
presentan muchas diferencias entre sí como para englobarlos
en un solo grupo. China es muy diferente a India y
Latinoamérica. Tienen una dinámica totalmente diferente.
Aunque se sigan viendo como un grupo, nosotros analizamos
sus compañías igual que lo hacemos con las de mercados
más desarrollados.
M.W: Se esperan que se suban tipos en diciembre, pero no
estamos preparados para ver una gran divergencia entre las
políticas monetarias de EEUU y el resto del mundo. Además,
un dólar muy fuerte es algo muy negativo para las
multinacionales americanas, para las materias primas y para
China, y nada de esto
sería positivo para el
crecimiento mundial. Por
eso creo que la Fed no va
a ser muy agresivo.
Además, no hay muchos
detalles de lo que quiere
Trump hacer ni de cuáles son sus prioridades. Hay un Trump
candidato y otro presidente.
¿Cree que cumplirá con la medida de repatriación de
impuestos? Porque en su cartera tiene a dos de las
compañías que en teoría se verían más afectadas como
Alphabet y Apple.
M.W: Se calcula que hay 1,4 billones de dólares en caja por
parte de las tecnológicas americanas y si se aprueba la
medida de repatriación a mí lo que me encantaría es ser una
compañía biotecnológica, porque se verían beneficiadas de
operaciones. En todo caso, es una medida que podría ser muy
positiva, porque las previsiones de crecimiento de beneficios
podrían incluso doblarse, lo que impulsaría mucho al mercado.
¿Cómo explica el ‘rally’ que ha vivido Wall Street en
los últimos años pese a todo lo que ha pasado?
M.W: Porque se ha basado en unos datos de crecimiento muy
positivos y eso es lo que lo hace sostenible.
A.T: Está en el segundo mayor rally de su historia y sí es un
mercado caro, y seguirá caro, pero es un mercado en el que
hay que seguir estando durante algún tiempo más.
Su fondo es global. ¿Qué opinión le merece el mercado
español en estos momentos? ?
A.T: Hay muy buenas compañías en España. Hay dos tipos de
empresas: las que lo han hecho muy bien y se han convertido
en globales y sectores más oportunistas como los bancos, al
igual que sucede en Italia, donde las cosas van mejor, pero
que siguen presentando mucho riesgo que no está claro.
“SI FALLA EL REFERENDUM EN
ITALIA DARÁN IGUAL LOS
FUNDAMENTALES DE LA BANCA”
¿Tienen alguna
compañía española en
cartera? ¿Cuál?
A.T: Sí, pero por política
interna no podemos
decirlo.
materiasprimas
GANADORES Y PERDEDORES
DE LA NUEVA ERA
EN ESTADOS UNIDOS
Desde que el republicano venció en los comicios de EEUU, los metales
preciosos son los más perjudicados. Por el contrario, son los industriales
los que más están celebrando al nuevo inquilino de la Casa Blanca
por Juan Antonio Montoya
E
l pasado 9 de noviembre se confirmaban tres noticias:
Donad Trump ganaba las elecciones, las encuestas
volvían a fallar y las previsiones de los expertos pueden estar
equivocadas. Se temía lo peor si el republicano acababa
siendo elegido como el 45º presidente. Sin embargo, una
vez confirmado este escenario contra todo pronóstico,
las bolsas de EEUU cotizan en sus máximos históricos,
los metales industriales viven importantes subidas y los
preciosos, que se iban a mover al alza, no han hecho otra
cosa que caer. Desde Goldman Sachs son optimistas con los
recursos y aseguran que “la reciente reaceleración en los
índices PMI sugieren que los mercados de productos básicos
están entrando en un ambiente cíclicamente más fuerte”.
El oro se ha dejado desde la jornada electoral un 4,9 por ciento. Todos
los pronósticos anticipaban que el metal dorado podría experimentar alzas de hasta >
34
ISTOCK
materiasprimas
< el 10 por ciento si el republicano accedía a la Casa Blanca. Algo que, Felipe LópezGálvez, de Self Bank, califica como “uno de los movimientos más sorprendentes tras
las elecciones”. La suerte del oro podría cambiar ya que, aunque se espera que la
Reserva Federal suba tipos en diciembre, esto ya está descontado por lo que,
Aneeka Gupta, de ETF Securities, señala que esperan que por el “aumento de la
inflación y la incertidumbre que rodea a las elecciones europeas, impulsen la
apelación del oro como activo refugio”, moviendo al alza su precio. A ello se suma
que “Trump ha dejado patente su predilección por el oro”, señala Hernán Sánchez, de
CMC Markets. En el corto plazo, Goldman Sachs ha rebajado su previsión por “la
posible liquidación física de ETF”, aunque a un año la mantiene en 1.250 dólares.
Los que sí que han visto cómo su cotización se disparaba han sido los metales
industriales. El cobre ha sumado desde entonces un 5,7, el hierro un 5,3 y el acero un
6,8 por ciento. Goldman señala que “el consumo de
acero es más resistente de lo esperado”. Estos
movimientos se ven impulsados por sus promesas de
incrementar el gasto público en infraestructuras, lo
que aumentaría su demanda. Pese a ello, LópezGálvez advierte de que una apreciación como la que
está viendo el dólar, sumada a la subida adicional
que le acarrearía un alza de tipos en diciembre,
provocaría que “descienda la demanda”. Un
riesgo en el que repercuten las políticas
proteccionistas de Trump que podrían acarrear
que “se ralentice el crecimiento de los
emergentes, demandantes de materiales”,
concluye.
EL PETRÓLEO ESPERA A LA OPEP
Aunque el crudo es uno de los recursos con más
seguimiento, el efecto Trump es más limitado, ya
que los inversores miran con más detenimiento las
conclusiones a las que pueda llegar la Organización de
Países Exportadores de Petróleo el 30 de noviembre
sobre su acuerdo de reducir la producción en 2017.
Pese a ello, el republicano no ha mostrado interés por
las energías renovables, por lo que “las beneficiadas son
carbón y petróleo”, señala Tomás García-Purriños, de
35
Los metales preciosos son los más castigados tras las elecciones
Petróleo ‘Texas’ ($)
47,72
52,0
Petróleo ‘Brent’ ($)
49,0
54,0
50,0
52,0
48,0
50,0
46,0
48,0
Oro ($)
1.380
1.340
44,0
1.300
46,0
5,41%
42,0
40,0
1.260
5,69%
44,0
-4,85%
1.220
42,0
M
J
J
A
S
Cobre ($)
O
N
251,55
250
M
J
J
A
S
Acero ($)
O
N
2.830
2.800
2.600
3%
2.200
60
210
2.000
55
1.800
50
A
S
O
N
M
J
J
A
S
Fuente: Bloomberg.
O
O
70,34
220
J
S
70
65
J
A
N
80
2.400
M
J
Hierro ($)
230
200
J
75
6,79%
5,69%
240
1.211,7
M
N
M
J
J
A
S
O
N
elEconomista
MoraBanc. Sin embargo, Trump también ha prometido trabajar para lograr la
independencia energética de EEUU, lo que significaría un incremento de la
producción de crudo deprimiendo aún más su precio. García-Purriños indica que
“habrá que estar atento a las ayudas que podría aportar a las petroleras y el posible
incremento de la demanda derivado del mayor gasto público”. El principal
damnificado sería el gas natural, aunque Trump se había
comprometido con este mercado.
Las materias agrícolas “han quedado relevadas a un
segundo plano en las preferencias de Trump”, apunta Antonio
Sales, de XTB. Sin embargo, este tipo de
recursos suele estar más pendiente del
tiempo atmosférico para variar sus
comportamientos por lo que Gupta
considera que “estarán bajo presión,
ya que se espera que surja el patrón
climático de La Niña”.
ISTOCK
lecturasdeunprofesionalcfa
Un repaso a las buenas (y malas)
inversiones de Warren Buffett
W
arren Buffett es sin duda el mejor inversor de todos
mundiales.
los tiempos. Sus cartas anuales a los accionistas de Berkshire
Los casos de inversión documentan el cambio en el estilo de
Hathaway, así como algunos libros especializados sobre la vida de
Buffett, desde un estilo Granhamita, comprando empresas baratas
Buffett y sus estrategias, han arrojado siempre luz sobre la forma
sin importar la calidad del negocio, a negocios extraordinarios
de invertir del Oráculo de Omaha. Inside the Investments of
comprados a un precio razonable. Del primer estilo, el libro
Warren Buffett, publicado recientemente y escrito por el gestor de
documenta los casos de Sanborn (1958), Dempster Mill
renta variable Yefei Lu, va un paso más allá, estudiando en cada
Manufacturing (1961) y Texas National Petroleum (1964). En el
capítulo de forma exhaustiva una inversión de las veinte
caso de Dempster vemos a Buffett jugando un papel
en total que estudia el libro.
activista, inversión que según él reconoció fue el
Como explica Yefei, el enfoque de cada capítulo es
desencadenante para no jugar de manera voluntaria
explicar el -posible- racional que llevó a Buffett a realizar
dicho papel nunca más. Por poner dos ejemplos más
dicha inversión, intentando en todo momento
tardíos, el capítulo 7 estudia la inversión en See’s
transportar al lector en el tiempo y forzarle a pensar si
Candies -negocio extraordinario a un precio que Buffett
hubiese tomado la decisión de inversión con la
consideró caro, pero en retrospectiva barato- y el
información que Buffet tenía disponible en ese
capítulo 9 la inversión más emblemática de Buffett,
momento. En retrospectiva, siempre es fácil justificar las
Geico, compañía que en 1976, cuando la adquirió
Javier López Bernardo,
inversiones que fueron bien; por eso, Yefei salpica el
Buffett, estaba al borde de la quiebra.
Ph.D.,
Miembro
de
libro con inversiones de Buffett que no fueron tan
Las compañías del tercer bloque (IBM, BNSF) son
CFA Society Spain
afortunadas -aunque, como el lector podrá imaginarse,
mejor conocidas, y quizás por ello menos novedosas.
no son muchas-.
Sin embargo, permiten poner en perspectiva el actual
Los 22 capítulos -20 casos prácticos y dos de conclusionesestilo de gestión de Buffett, monitorizado ampliamente en la
están divididos en tres bloques temáticos, que se corresponden
industria, pero la mayoría de los
con los años de Buffett antes de invertir desde Berkshire (1957inversores encontrarán mucho más
1968), los años en que empezó a entrar activamente en el
iluminadoras los primeros casos, y
negocio asegurador y alejar a Berkshire de su tradicional negocio
entenderán que no hay mejor estilo de
textil (1968-1990) y la época tardía (1990-2014), en los que
inversión, sino diferentes estilos para
Berkshire se consolida como uno de los mayores conglomerados
diferentes necesidades de inversión.
INSIDE THE INVESTMENTS OF
WARREN BUFFETT. TWENTY CASES
Autor: Yefei Lu
Editorial: Nueva York, Columbia University Press
Páginas: 312pp
“NO HAY MEJOR ESTILO, SINO
DIFERENTES ESTILOS PARA CADA
NECESIDAD DE INVERSIÓN”
36
SIGAMOS TRABAJANDO
escueladeINMERSI�
ON
POR QUÉ EL CRECIMIENTO
HA GANADO AL VALOR
EN LA ÚLTIMA DÉCADA
Los inversores pueden clasificarse dependiendo de las acciones en las que se fijan a la hora
de elegir dónde destinan su dinero. Fijarse en el crecimiento –’growth’– o en el valor –’value’– de
las compañías es clave. Pero, ¿en qué consiste concretamente este tipo de inversión?
por Irene Hernández
38
E
stamos claramente en la década del growth. O eso, al menos, es lo que
se atreven a afirmar muchos expertos. Pero, ¿qué significa este término
tan utilizado últimamente? La traducción literal al castellano es crecimiento, y eso es,
precisamente, lo que esperan los inversores que apuestan por esta clase de
acciones, un rápido crecimiento de las ventas y, por tanto, de los beneficios de este
tipo de compañías. Se trata, según la definición de Selfbank, de “títulos de empresas
en fase de expansión y que pueden continuar creciendo en los próximos años, que
suelen operar en mercados cambiantes y con mucha competencia, como el
tecnológico”.
Es decir, se trata de empresas de calidad, que se las presupone capaces de
continuar generando cuota de mercado e ingresos y capaces de seguir creciendo
en cualquier entorno bursátil, también en uno con volatilidad como el que se está >
ISTOCK
escueladeINVERSION
< viviendo actualmente.
Sin embargo, este tipo de inversión no es algo reciente. Surgió hace más de
medio siglo en Estados Unidos de la mano de Phillip Fisher. El inversor
norteamericano afirmaba que “no hay que cometer un error descontando el factor
tiempo en una inversión growth” y que “no hay que pensar que por que una acción
cotice a un PER -veces en las que el beneficio está recogido en el precio de la
acción- alto es un indicador de que el precio ya descuenta gran parte del
crecimiento de la compañía”.
Concretando, ¿qué características tienen los inversores que se decantan por
esta clase de activos? Ignacio Rambaud‎, responsable de comunicación y
marketing de Fidelity, lo tiene claro: “Tienen que estar dispuestos a asumir
pérdidas”. Y “a comprar caro, pero vender más caro todavía, añade Fernando
Luque, editor jefe de Morningstar. Esto se debe a que “normalmente tienen una
mayor volatilidad”, aseguran desde Selfbank. “Aunque en la práctica a veces no
ocurre, suelen ser empresas más volátiles en bolsa, sensibles a los datos que
presentan periódicamente sobre la evolución de su negocio. Al operar en sectores
con pocas barreras de entrada, sus posibilidades de éxito - o también de fracasoson superiores”, concluyen.
Y es que este tipo de inversores otorgan más importancia al potencial de las
compañías descartando el valor en sí de las mismas y optando por aquellas que
cuenten con algo novedoso, lo que con el tiempo atrae a un mayor número de
inversores, y hace que la rentabilidad obtenida sea grande y se relativice el riesgo
asumido con la inversión. Es decir, basicamente se trata de comprar títulos de
empresas que, gracias al crecimiento que se supone desarrollarán con el paso de
los años, su valoración también aumentará, aunque ahora ya se encuentren
cotizando a un precio alto.
¿MEJOR ‘GROWTH’ QUE ‘VALUE’?
A pesar de que este tipo de práctica ganó algunos enemigos con el estallido
de la burbuja tecnológica en el año 2000 y de que Warren Buffet considera
a ambos estilos de inversión como las dos caras de una misma moneda,
“en los últimos cinco años, el growth le ha ganado la batalla al value”,
asegura Luque.
Y parece que sí que es así. En el último lustro, el índice MSCI World
Growth se ha revalorizado cerca de un 50 por ciento, mientras que su
homólogo, el MSCI World Value, lo ha hecho poco más de un 30 por ciento.
Desde 2000, la situación es similar: el primero sube un 44,5 por ciento cuando el
39
En los últimos cinco años, el crecimiento sube un 50%
Evolución MCSI World Growth (en puntos)
1.942,21
Evolución MCSI World Value (en puntos)
2.426,6
2.600
2.000
2.400
1.800
2.200
1.600
2.000
1.400
1.800
1.200
1.600
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2011
2012
2013
2014
2015
2016
Los mejores fondos de crecimiento en Europa, global y EEUU
JPM Europe Strategic
Growth C (acc) EUR
RATING
MORNINGSTAR
GESTORES
Ben Stapley y
Michael Barakos
RENTABILIDAD (%)
T. Rowe Price US Large
Cap Grth Eq J USD
Merchfondo FI
RATING
MORNINGSTAR
GESTORES
RATING
MORNINGSTAR
Not Disclosed
RENTABILIDAD (%)
GESTORES
Robert W. Sharps
RENTABILIDAD (%)
2016
ANUALIZADA
5 AÑOS
RATIO
DE COSTES
NETOS (%)
2016
ANUALIZADA
5 AÑOS
RATIO
DE COSTES
NETOS (%)
2016
ANUALIZADA
5 AÑOS
RATIO
DE COSTES
NETOS (%)
-3,42
18,24
0,95
19,95
25,56
0,75
5,71
23,26
0,02
Fuente: Bloomberg y Morningstar. Se incluyen los mejores fondos de cada categoría (large cap growth) a 5 años.
elEconomista
segundo lo hace un 35 por ciento, después de que en 2008 ambos índices
vivieran su peor época -desplomándose un 42 por ciento anual-.
Según recoge Morningstar, algunos analistas argumentan que uno de los
motivos de que el growth se coloque por delante del value “es el hecho de que el
estilo de crecimiento suele comportarse mejor en periodos de elevada liquidez en
los mercados”. Sin embargo, en lo que llevamos de año es el value el que ha
cogido la delantera, apuntándose un alza del 4,5 por ciento, mientras que su
compañero el growth cede un 0,3 por ciento. Y es que, según puntualiza Javier
Monjardín, director de análisis de Tressis, “en Europa hay más value porque la
composición del mercado es diferente y por eso no hay tanta diferencia entre un
tipo de inversión y otro”.
Aún así, ambos se encuentran lejos de superar a su mejor año vivido. En el
caso del MSCI World Growth fue en 2009, cuando se revalorizó cerca de un 31
por ciento. Para el MSCI World Value fue algo antes, en 2013, justo tras el
estallido de la burbuja de las puntocom, la mayoría empresas muy de crecimiento.
Ese año subió un 35 por ciento.
termometroibex35
1
2
3
4
5
6
7
Abertis
Acciona
Acerinox
ACS
Aena
Amadeus
ArcelorMittal
=
+
=
+
=
=
=
8
11
10
9
12
13
14
BBVA
Banco Sabadell
Banco Popular
Banco Santander
Bankia
Bankinter
Caixabank
=
=
-
=
=
-
-
TODO EL IBEX 35 CIERRA LOS NUEVE PRIMEROS MESES CON BENEFICIOS
La presentación de resultados del tercer trimestre del año ya ha acabado y el balance para las
compañías que forman parte del selectivo español es bastante positivo, ya que todos los valores del Ibex 35 han conseguido cerrar las cuentas hasta el mes de septiembre con ganancias.
En concreto, la cifra asciende a unos 27.000 millones, lo que supone un 10 por ciento más que
el mismo periodo del año anterior. En cuanto al comportamiento del mercado durante este último mes, el selectivo ha conseguido mantener la cota psicológica de los 8.600 puntos, aunque
no de una manera suficiente como para lanzar campanas al vuelo. Que este año no está siendo
el de la renta variable europea y, más concretamente, de la española no es un secreto para nadie. Sin embargo, hay analistas que consideran que al Ibex 35 aún le queda recorrido. Es el caso,
40
por ejemplo, de BNP Paribas, que considera que el selectivo “ha sido una de las niñas feas de
este año porque tenía mucho a su favor para hacerlo bien”. Eso sí, desde la entidad prevén que
el Ibex 35 concluya 2017 en los 10.500 puntos, hasta los que tendría que subir más de un 20
por ciento desde los niveles actuales. En cuanto a sus componentes, ya son 11 las compañías
que pueden presumir de contar con una recomendación de compra sobre sus acciones. Entre
ellas, destaca Grifols como la última en sumarse a esta lista durante este mes. En el lado opuesto se encuentra Bankinter, que se ha sumado a los valores sobre los que el consenso de mercado recomienda deshacer posiciones. La entidad se coloca, además, como el segundo peor valor
del Ibex 35 en valoraciones, sólo por delante de Mapfre.
termometroibex35
15
16
17
18
21
20
Cellnex
DIA
Enagas
Endesa
Ferrovial
Gamesa
Gas Natural
+
+
=
-
+
=
=
22
23
24
25
26
27
28
Grifols
Iberdrola
Indra
Inditex
IAG
Mapfre
Mediaset
+
+
-
+
+
-
=
Grifols
Gamesa
Bankinter
La farmacéutica catalana ha pasado a contar con la recomendación de compra que perdiera en el pasado
mes de julio. La recuperación de confianza por parte
del mercado ha venido después de que EEUU haya decidido seleccionar a Grifols como uno de los proveedores para utilizar un test capaz de encontrar rastros del virus del Zika.
Aunque continúa con su recomendación de mantener,
el consejo del fabricante de aerogeneradores ha mejorado en el último mes, llegando incluso a rozar la compra en algunas jornadas. Esto, a pesar de que Donald
Trump, enemigo de las energías verdes, vaya a ser el
próximo inquilino de la Casa Blanca. Gamesa
cuenta con parte de su negocio en EEUU.
La entidad se posiciona ya como el segundo peor valor
del selectivo español tras pasar a contar con una recomendación de venta, con lo que Bankinter posee ahora
su peor consejo en este año. Las acciones de Bankinter
se apuntan un alza en el año del 6,6 por ciento, pero el
consenso de mercado considera que deben caer un 6,7 por ciento.
+
29
41
19
30
-
=
31
32
33
34
35
Meliá
Merlin
Red Eléctrica
Repsol
Técnicas Reunidas
Telefónica
Viscofán
+
+
=
=
=
=
=
encuestasobresentimiento
CAEN P
LOS INVERSORES
MÁS ARRIESGADOS
El porcentaje de profesionales que recomienda
invertir más del 80% en bolsa cae hasta el 2,1%,
el nivel más bajo desde el mes de julio, cuando el
‘Brexit’ hizo su aparición en el mercado
por A. Palomares
europea de asesoría y planificación financiera-patrimonial) que
han dado respuesta este mes a la encuesta de elEconomista
sobre qué exposición a renta variable se ha de tener pensando
en los próximos 36 meses, recomienda invertir en acciones
entre un 20 y un 60 por ciento del patrimonio. Sin embargo, sí
cae el porcentaje de profesionales que considera que hay que
asumir el máximo riesgo o, lo que es lo mismo, que
recomienda invertir en bolsa más del 80 por ciento. En
concreto, esta cifra cae hasta el 2,1 por ciento del total, lo que
es la cifra más baja desde el mes de julio o, lo que es lo
mismo, el mes de después del Brexit.
No en vano, no hay olvidar que con las elecciones de EEUU
no se acaban los riesgos a los que se enfrenta el mercado. El
primero, derivado de cómo forme su Gobierno Donald Trump y
de cuáles de sus polémicas medidas podrá implementar. Pero
hay más, ya que en diciembre hay muchas citas que pueden
poner patas arriba a los mercados: referéndum en Italia,
reunión del BCE y de la Fed, más Brexit...
ocos esperaban que el resultado de las elecciones
de EEUU dejase como ganador a Donald Trump,
candidato que no solo no contaba con el apoyo de Wall Street
o de los medios de comunicación, sino tampoco con muchos
de los miembros de su propio partido, el republicano. Pero la
democracia da estas sorpresas y, aunque en un principio se
pensó que esta victoria trastocaría a las bolsas, lo cierto es que
no ha sido así, al menos de momento. De hecho, varios de los
índices de Wall Street cotizan ahora en máximos históricos y
las bolsas europeas han salido de la zona de peligro. Tampoco
los analistas financieros parecen haber variado su opinión
sobre que la bolsa es el lugar donde estar cuando uno piensa a
3 años vista. De hecho, el 73 por ciento de los 572
profesionales con acreditación de EFPA España (la asociación
¿Qué porcentaje de exposición a renta variable estaría dispuesto a aceptar de
cara a los próximos 36 meses suponiendo una asunción de riesgos “media”?
¿QUIÉN RESPONDE A LA ENCUESTA?
De 0 a 20%
EFPA
EFPA España es la delegación en nuestro país
de la asociación europea de asesoría y
planificación financiera-patrimonial. Se trata de
una plataforma independiente de certificación
profesional que también actúa de asociación
agrupando a los profesionales dedicados al
asesoramiento y la planificación financiera en
nuestro país.
11,7%
Entre 20% y 40%
2,1%
Entre 40% y 60%
Más de 80%
50
12,6%
45
40
35
30
25
NOVIEMBRE
20
15
10
35,7%
37,9%
5
0
MAR
Fuente: Efpa. Nota: El resto estarían dispuestos a invertirlo en renta fija.
42
Entre 60% y 80%
ABR
MAY
JUN
JUL
SEP
OCT
NOV
elEconomista