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ESTUDIO:
“INDICADORES DE MULTINACIONALIZACIÓN, RIESGO PAÍS Y CLIMA
ADVERSO DE NEGOCIOS DE LAS SOCIEDADES ANÓNIMAS IGPA: PRIMER
SEMESTRE 2016”
Preparado por:
Patricio Durán, PhD
Escuela de Negocios
Universidad Adolfo Ibáñez
Santiago, Chile
Email: [email protected]
28 de Septiembre, 2016
INDICADORES DE MULTINACIONALIZACIÓN – PRIMER SEMESTRE 2016
MOTIVACIÓN Y OBJETIVOS
Las empresas chilenas han experimentado un fuerte crecimiento en sus actividades de
multinacionalización durante los últimos años.
La multinacionalización ofrece una serie de beneficios a las empresas tales como
economías de escala, alcance, y aprendizaje, reducción de costos e incremento de los ingresos
por ventas debido a un mayor poder de mercado sobre sus proveedores, distribuidores, y
clientesi, reducción de la fluctuación de los ingresos por ventas debido a la diversificación de las
inversiones en diferentes paísesii, e incremento del desempeño financiero contable y de mercado
de la empresaiii.
Sin embargo, la multinacionalización también trae una serie desafíos derivados de la
mayor complejidad a la cual la empresa está expuesta debido a la creciente multiculturalidad en
la gestión, barreras de comercio internacional, y costos de logística iv . Los ejecutivos de una
multinacional se ven expuestos a mayores asimetrías de información y costos de coordinación
entre las subsidiarias extranjeras y la matriz, lo cual demanda nuevas habilidades para entender
las operaciones de los negocios que compiten en multi-mercadosv . Además, las empresas
internacionales enfrentan riesgos adicionales que no están presentes en sus transacciones
domésticas y que pueden impactar el desempeño esperado de la inversión internacional. Este
riesgo típicamente incluye diferencias en las estructuras económicas, políticas, instituciones
socio-políticas, geográficas, y de monedas.vi
Las multinacionales chilenas se han expandido principalmente a países dentro de
Latinoamérica: Argentina, Brasil, Colombia, y Perú. Muy pocas empresas se han expandido
hacia mercados más desarrollados. Latinoamérica se caracteriza por ser una región con alta
variabilidad en los niveles de estabilidad institucional y económica. Por ejemplo, Cofacevii, una
reconocida clasificadora de riesgo país, clasifica a Argentina, Bolivia, Brasil y Paraguay, como
países de “alto” riesgo. Por otro lado, Colombia, México, Panamá y Perú son clasificados como
“aceptables”. Por lo tanto, no solo es relevante capturar la profundidad y alcance relativo de la
multinacionalización de las empresas sino que también identificar el riesgo país y exposición a
climas adversos de negocios que enfrentan sus actividades internacionales.
Estas razones motivan la construcción de indicadores que nos permitan monitorear
sistemáticamente el proceso de multinacionalización de las grandes sociedades anónimas abiertas
en bolsa en Chile con el objeto de (1) identificar y medir riesgos de tipo económico, político y
social que enfrentan tales sociedades en mercados extranjeros, (2) medir la evolución de
indicadores de desempeño del negocio para evaluar el éxito o dificultades que sufren las
empresas en la ejecución de su estrategia global, e (3) identificar mejores prácticas que puedan
servir como benchmark para las empresas que deseen iniciar o profundizar su estrategia global.
A continuación los resultados para el primer semestre del año 2016:
PATRICIO DURAN, PHD
TABLA 1. INDICADORES DE MULTINACIONALIZACIÓN – PRIMER SEMESTRE 2016
Empresa
Enersis Americasa
Endesa Americasa
Sonda
Embotelladora Andina
Cencosud
Enjoy
Parque Arauco
CMPCb,3
Enaexc,3
Empresas Copec3
Latam
Entel
Falabella
Ripley1
Coca-Cola Embonor
Sigdo Koppersc,3,i
Viña Concha y Toro3
Banco Itaú Corpbanca
Empresas Banmédica3
Molymeti
Paz
AquaChile1,3
Bci
Forus
CCU1,d
Colbúnb
AES Gener
Minera Valparaísoa
SQM3
Besalco2
Profundidad
de multinacionalización
(1-100)
89
85
66
56
53
47
42
40
37
33
32
31
31
31
30
28
27
25
24
20
20
16
16
16
13
12
10
8
7
6
Alcance de
multinacionalización
4
3
9
3
4
4
3
8
5
10
6
1
4
1
1
20
8
2
2
7
2
2
1
3
3
1
2
1
20
1
Profundidad
Regional
(0-100)
89
85
66
56
53
47
42
40
21
31
32
31
31
31
30
12
6
24
24
7
20
16
0
16
13
12
10
8
1
6
Profundidad
global
(0-100)
0
0
0
0
0
0
0
0
16
2
0
0
0
0
0
17
21
1
0
14
0
0
16
0
0
0
0
0
6
0
Exposición de
riesgo país
(1 muy baja 8 extrema)
4,8
4,1
4,7
4,7
4,0
3,9
3,4
4,1
3,5
3,5
3,9
3,3
3,4
3,3
3,9
3,3
3,0
3,2
3,2
3,0
3,3
3,2
2,8
3,1
3,4
3,1
3,2
3,1
3,0
3,1
Exposición de
clima adverso
de negocios
(1 muy baja 8 extrema)
4,2
4,2
3,3
3,5
3,4
2,9
3,2
2,9
2,3
2,7
2,7
2,9
2,9
2,9
3,2
2,3
2,0
2,5
2,6
2,1
2,5
2,2
1,8
2,4
2,5
2,4
2,3
2,2
2,0
2,2
3
INDICADORES DE MULTINACIONALIZACIÓN – PRIMER SEMESTRE 2016
TABLA 1. INDICADORES DE MULTINACIONALIZACIÓN – PRIMER SEMESTRE 2016 (CONTINUACIÓN)
Exposición de
Profundidad
Exposición de clima adverso
de multinaAlcance de
Profundidad
Profundidad
riesgo país
de negocios
cionalización
multinacioRegional
global
(1 muy baja (1 muy baja Empresa
(1-100)
nalización
(0-100)
(0-100)
8 extrema)
8 extrema)
Salfacorp2
6
2
6
0
3,1
2,2
Gasco2
5
1
5
0
3,1
2,1
Iansa2
4
1
4
0
3,0
2,1
AFP Habitat2
3
1
3
0
3,0
2,1
2
Blumar
3
1
0
3
3,0
2,0
E.CL
3
1
3
0
3,1
2,1
Viña San Pedro Tarapacá1,d
3
1
3
0
3,1
2,1
CristalChile3
2
1
2
0
3,1
2,1
Watt´s
1
4
1
0
3,0
2,0
Notas:
i
Por motivos de aproximación puede que la suma de los índices de profundidad regional y de profundidad global no sea equivalente al índice de
profundidad de multinacionalización para una respectiva empresa.
1
Indicadores al 31 de Marzo de 2016
2
Indicadores al 31 de Diciembre de 2015
3
En base a activos no corrientes
a
Enersis Americas y Endesa Americas forman parte del mismo grupo empresarial a Junio de 2016
b
CMPC y Colbún forman parte del mismo grupo empresarial a Junio de 2016
c
Enaex y Sigdo Koppers forman parte del mismo grupo empresarial a Junio de 2016
d
CCU y Viña San Pedro Tarapacá forman parte del mismo grupo empresarial a Junio de 2016
PATRICIO DURAN, PHD
METODOLOGÍA

Sobre la muestra
-
-
Empresas pertenecientes al Índice General de Precios de las Acciones (IGPA) de la Bolsa
de Comercio de Santiago.
Lista de empresas que componen el IGPA fueron extraídas del sitio web de la Bolsa de
Comercio de Chile el día 1 de Septiembre, 2016.
No incluye empresas IGPA holdings de grupos de negocios y cuya principal actividad sea
la administración de sus filiales en base a información de Grupos Económicos publicada
por la Superintendencia de Valores y Seguros de Chile (SVS) al mes de Junio del año
2016. Sociedades eliminadas: Almendral, AntarChile, y Quiñenco.
No incluye empresas que poseen activos solo en Chile de acuerdo a la información
presentada en sus estados financieros. Sociedades eliminadas: Aguas Andinas, Banvida,
Banco de Chile, Banco Santander, Banco Security, Campos Chilenos, Cementos Bio-Bio,
Clínica Las Condes, Colo-Colo, Compañía Chilena de Fósforos, Endesa Chile, Enersis
Chile, Hites, Inversiones Aguas Metropolitanas, Indisa, Invercap, La Polar, Multifoods,
Norte Grande, Oro Blanco, Pasur, Pehuenche, SM-Chile, Socovesa, Soquimich
Comercial, y Zofri.
No incluye empresas cuyos estados financieros no entreguen información en detalle sobre
la distribución de activos por país. Sociedades eliminadas: Camanchaca, CAP, Gas
Natural Chile, Hortifrut, ILC, Masisa, Pasur, SMSAAM, y Vapores.
Tamaño final de la muestra: 39 sociedades anónimas.

Sobre el periodo de estudio
-
Los indicadores de multinacionalización para cada empresa que compone la muestra de
este estudio fueron extraídos del último estado financiero disponible en el sitio web de la
SVS al 1 de septiembre de 2016.
Si el último estado financiero de una empresa no reportó en detalle la distribución
geográfica de sus activos, se consideró entonces el estado financiero inmediatamente
anterior a éste y cuya información en detalle sobre activos fuera de Chile estuvo presente.
En base a lo anterior, los indicadores de multinacionalización reportados en la Tabla 1
provienen de los estados de situación financiera de las sociedades anónimas IGPA al 30
de junio de 2016 (75% de la muestra), 31 de marzo de 2016 (10% de la muestra), y 31 de
diciembre de 2015 (15% de la muestra).
-
-
-
-
-

Descripción de indicadores y fuente de información:
5
INDICADORES DE MULTINACIONALIZACIÓN – PRIMER SEMESTRE 2016
Indicadores
Profundidad de
multinacionalización
Alcance de
multinacionalización
Profundidad regional
Profundidad global
Exposición de riesgo
país
Exposición de clima
adverso de negocios
Descripción
 Porcentaje de activos ubicados fuera de Chile
 Valores fluctúan entre 1 y 100
 Número de países en que se distribuyen los activos ubicados fuera de
Chile
 Porcentaje de activos ubicados en países latinoamericanos (sin incluir
Chile)
 Valores fluctúan entre 0 y 100
 Porcentaje de activos ubicados en países fuera de Latinoamérica
 Valores fluctúan entre 0 y 100
 Promedio ponderado del riesgo país que enfrentan los activos de una
empresa
 Factor de ponderación por país calculado en base a los activos que
posee la empresa en cada país sobre el total de activos de la empresa
 Valores: 1 (exposición de riesgo país muy baja), 2 (baja), 3 (bastante
aceptable), 4 (aceptable), 5 (significativa), 6 (alta), 7 (muy alta), y 8
(exposición de riesgo país extrema)
 Riesgo país: influencia potencial de las condiciones económicas,
políticas, y sociales de un país sobre los compromisos financieros de
las empresas
 Promedio ponderado de la exposición de clima adverso de negocios
que enfrentan los activos de una empresa
 Factor de ponderación por país calculado en base a los activos que
posee la empresa en cada país sobre el total de activos de la empresa
 Valores: 1 (exposición muy baja), 2 (baja), 3 (bastante aceptable), 4
(aceptable), 5 (significativa), 6 (alta), 7 (muy alta), y 8 (exposición
extrema)
 Clima de negocios: mide niveles de transparencia financiera y
efectividad del sistema judicial para solución de conflictos de negocios
Fuente de
información
Estados financieros
de empresas; SVS
Estados financieros
de empresas; SVS
Estados financieros
de empresas; SVS
Estados financieros
de empresas; SVS
Estados financieros
de empresas; SVS;
indicador de riesgo
país adaptado de
Coface (empresa de
evaluación de riesgo;
www.coface.com)
Estados financieros
de empresas; SVS;
indicador de clima
adverso de negocios
adaptado de Coface
(empresa de
evaluación de riesgo;
www.coface.com)
PATRICIO DURAN, PHD
RESULTADOS - PERIODO PRIMER SEMESTRE 2016

Profundidad de multinacionalización
˗
Al 30 de Junio 2016, en promedio, el 25% del total de activos de las empresas
multinacionales IGPA que conforman la muestra estuvieron ubicados fuera de Chile (ver
Tabla 2):
Profundidad regional:
Profundidad global:
23% (principalmente Perú, Brasil, Colombia, y Argentina)
2% (principalmente EE.UU. y Francia)
˗
Perú, Brasil, Colombia, Argentina, y EE.UU. son los países con mayor presencia de
activos extranjeros de las empresas IGPA (ver Tabla 3).

Alcance de multinacionalización
˗
Al 30 de Junio 2016, el promedio del indicador alcance de multinacionalización para las
empresas IGPA es igual a 3,9. Esto quiere decir, que en promedio, las empresas IGPA
distribuyen sus activos en 4 países (sin incluir Chile) (ver Tabla 4).
˗
Empresas IGPA poseen subsidiarias internacionales principalmente en Perú, Argentina,
Colombia, Brasil, y EE.UU (ver Tabla 5).
˗
Tabla 6 presenta información sobre los países en la cuales está presente cada una de las
empresas de la muestra.

Exposición de riesgo país
˗
En promedio, las empresas enfrentan una exposición de riesgo país igual a 3,4 (bastante
aceptable).
˗
Esta exposición es ligeramente superior a la de Chile igual a 3,0 (bastante aceptable).
˗
Se destaca el significativo riesgo país que enfrentan los activos de Enersis Americas (4,8
- significativo), Sonda (4,7 - significativo) y Embotelladora Andina (4,7 - significativo).
7
INDICADORES DE MULTINACIONALIZACIÓN – PRIMER SEMESTRE 2016

Exposición de clima adverso de negocios
˗
En promedio, las empresas enfrentan una exposición de clima adverso de negocios
adverso igual a 2,6 (bastante aceptable).
˗
Esta exposición es ligeramente superior al de Chile igual a 2,0 (bajo).
˗
Se destaca la exposición de clima adverso de negocios de los activos de Enersis Americas
(4,2 - aceptable), Endesa Americas (4,2 – aceptable) y Embotelladora Andina (3,5 –
aceptable).
˗
Tabla 7 resume valores de riesgo país y clima adverso de negocios de los principales
países con presencia de activos de empresas IGPA.
PATRICIO DURAN, PHD
TABLAS
TABLA 2. INDICADORES DE PROFUNDIDAD DE MULTINACIONALIZACIÓN
Indicador
Profundidad de multinacionalización
Profundidad regional
Profundidad global
Promedio
30-Jun-2016
25%
23%
2%
Promedio
31-Dic-2015
23%
21%
2%
Variación
(Jun 16 – Dic 15)
+2 puntos
+2 puntos
-
TABLA 3. PROFUNDIDAD DE MULTINACIONALIZACIÓN POR PAÍS
País
Perú
Brasil
Colombia
Argentina
EE.UU.
Bolivia
Francia
Uruguay
México
Paraguay
Bélgica
Alemania
Promedio de activos por país (%)
30-Jun-2016
31-Dic-2015
Variación
(Jun 16 – Dic 15)
6,4
6,1
+0,3
6,0
5,1
+0,9
4,2
3,8
+0,4
2,1
2,1
1,2
1,2
0,8
0,8
0,6
0,1
+0,5
0,5
0,5
0,5
0,5
0,4
0,4
0,3
0,2
+0,1
0,1
0,1
-
TABLA 4. INDICADORES DE ALCANCE DE MULTINACIONALIZACIÓN
Indicador
Alcance de multinacionalización
Promedio
30-Jun-2016
Promedio
31-Dic-2015
Variación
(Jun 16 –
Dic 15)
3,9
4,0
-0,1
9
INDICADORES DE MULTINACIONALIZACIÓN – PRIMER SEMESTRE 2016
TABLA 5. ALCANCE DE MULTINACIONALIZACIÓN POR PAÍS
País
Perú
Argentina
Colombia
Brasil
EE.UU.
México
Uruguay
Ecuador
Francia
Bélgica
China
Panamá
Paraguay
Reino Unido
Sudáfrica
Australia
Bolivia
Canadá
Costa Rica
España
India
Japón
Tailandia
Alemania
Chipre
Croacia
Holanda
Indonesia
Italia
Luxemburgo
Rep. Dominicana
Noruega
Singapur
Suecia
Número de empresas
30-Jun-2016
31-Dic-2015 Variación
Observación
(Jun 16 –
Dic 15)
24
24
21
21
17
18
-1
Salida de Ripley
14
14
13
13
7
7
6
6
5
5
4
4
3
3
3
3
3
3
3
3
3
3
3
3
2
2
2
2
2
2
2
2
2
2
2
2
2
2
2
2
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
-1
Salida de Viña Concha y Toro
1
1
1
-1
Salida de Viña Concha y Toro
PATRICIO DURAN, PHD
TABLA 6. ALCANCE DE MULTINACIONALIZACIÓN POR EMPRESA Y PAÍS
Empresa
Alcance de multinacionalización
SQM
20
Sigdo Koppers
20
Empresas Copec
10
Sonda
9
CMPC
8
Viña Concha y Toro
8
Molymet
7
Latam
6
Enaex
5
Cencosud
Enersis Americas
4
4
Enjoy
4
Falabella
4
Watt´s
4
CCU
Endesa Americas
Embotelladora Andina
Forus
Parque Arauco
AES Gener
AquaChile
3
3
3
3
3
2
2
Países
Argentina, Australia, Bélgica, Brasil,
China, Ecuador, España, Estados
Unidos, Francia, Holanda, India,
Indonesia, Italia, Japón, México,
Panamá, Perú, Reino Unido,
Sudáfrica, Tailandia
Argentina, Australia, Bélgica,
Bolivia, Brasil, Canadá, China,
Chipre, Colombia, Estados Unidos,
España, Francia, India, Japón,
Luxemburgo, México, Perú,
Singapur, Sudáfrica, Tailandia
Argentina, Brasil, Colombia,
Ecuador, Estados Unidos, México,
Panamá, Perú, República
Dominicana, Uruguay
Argentina, Brasil, Colombia, Costa
Rica, Ecuador, México, Panamá,
Perú, Uruguay
Argentina, Brasil, Colombia,
Ecuador, Estados Unidos, México,
Perú, Uruguay
Argentina, Brasil, Canadá, Estados
Unidos, Francia, México, Reino
Unido, Sudáfrica
Alemania, Bélgica, Brasil, China,
Estados Unidos, México, Reino
Unido
Argentina, Brasil, Colombia,
Ecuador, Estados Unidos, Perú
Argentina, Brasil, Colombia, Francia,
Perú
Argentina, Brasil, Colombia, Perú
Argentina, Brasil, Colombia, Perú
Argentina, Colombia, Croacia,
Uruguay,
Argentina, Brasil, Colombia, Perú
Argentina, Estados Unidos, Paraguay,
Perú
Argentina, Paraguay, Uruguay
Argentina, Colombia, Perú
Argentina, Brasil, Paraguay
Colombia, Perú, Uruguay
Argentina, Colombia, Perú
Argentina, Colombia
Costa Rica, Estados Unidos
11
INDICADORES DE MULTINACIONALIZACIÓN – PRIMER SEMESTRE 2016
Banco Itaú Corpbanca
Empresas Banmédica
Paz
Salfacorp
AFP Habitat
Bci
Besalco
Blumar
Coca-Cola Embonor
Colbún
CristalChile
E.CL
Entel
Gasco
Iansa
Minera Valparaíso
Ripley
Viña San Pedro Tarapacá
2
2
2
2
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
Colombia, Estados Unidos
Colombia, Perú
Brasil, Perú
Estados Unidos, Perú
Perú
Estados Unidos
Perú
Estados Unidos
Bolivia
Perú
Argentina
Argentina
Perú
Colombia
Perú
Perú
Perú
Argentina
PATRICIO DURAN, PHD
TABLA 7. RIESGO PAÍS Y CLIMA ADEVRSO DE NEGOCIOS POR PAÍS
País
Riesgo país
Perú
4 – Aceptable
Clima adverso de
negocios
5 – Significativo
Brasil
6 – Alto
4 – Aceptable
Colombia
4 – Aceptable
4 – Aceptable
Argentina
6 - Alto
6 – Alto
Observación
- Crecimiento del consumo de hogares limitado por niveles relativamente altos de
inflación
- A pesar de las intenciones del nuevo Presidente Pedro Pablo Kuczynki de ejecutar
reformas pro-mercado para atraer inversionistas privados, sus intenciones pueden
verse limitadas por la baja presencia del partido oficialista en el Congreso
- Crecimiento del consumo de los hogares limitado por altos costos del crédito,
bajos salarios reales debido a la alta inflación y alza de las tasas de desempleo
- A pesar de una mayor depreciación del real, la competitividad de las exportaciones
brasileras continúan afectadas por bajo precio de commodities
- Nuevo gobierno brasilero liderado por el Presidente Michel Temer enfrenta
desafíos orientados a asegurar estabilidad política causados por falta de
legitimidad
- Actividad económica puede verse afectada por la debilidad en los precios de
commodities y reducción del consumo privado
- Negociaciones de paz entre el gobierno y la FARC puede fortalecer el marco
institucional de Colombia y fomentar inversión privada
- Consumo privado afectado por los primeros resultados del ajuste de la política
interna liderado por el Presidente Mauricio Macri
- Comercio exterior podría verse afectado por la crisis económica brasilera
- Se espera aumento de la inflación dada la recuperación en los precios de la energía
- Presidente Mauricio Macri podría no contar con suficiente apoyo mayoritario en el
Congreso que le ayude a llevar a cabo políticas pro-mercado que permitan
restaurar relaciones y confianza con inversionistas
EE.UU.
2 – Bajo
1 – Muy bajo
Bolivia
6 – Alto
6 – Alto
Francia
2 – Bajo
1 – Muy bajo
Uruguay
4 – Aceptable 4 – Aceptable
México
4 – Aceptable 4 – Aceptable
Paraguay
6 – Alto
6 – Alto
Bélgica
2 – Bajo
1 – Muy bajo
Alemania
1 – Muy bajo
1 – Muy bajo
Fuente: Adaptado de Coface www.coface.com (1 de Septiembre, 2016)
13
INDICADORES DE MULTINACIONALIZACIÓN – PRIMER SEMESTRE 2016
REFERENCIAS Y NOTAS
i
Kogut (1985) Designing global strategies: Comparative and competitive value added chains. Sloan Management
Review, 27: 27-38.
ii
Elango (2004) Geographic scope of operations by multinational companies: An exploratory study of regional and
global strategies. European Management Journal, 22(4): 431-441; Ghoshal (1987) Global strategy: A organizing
framework. Strategic Management Journal, 8(5): 425-440.
iii
Marano, Arregle, Hitt, Spadafora, & van Essen (2016) Home country institutions and the internationalization –
performance relationship: A meta-analytic review. Journal of Management, 42(5): 1075-1110.
iv
Hitt, Hoskisson, & Kim (1997) International diversification: Effects on innovation and firm performance in
product-diversified firms. Academy of Management Journal, 40: 787–798
v
Gomez-Mejia, Makri, & Larraza-Kintana (2010). Diversification decisions in family-controlled firms. Journal of
Management Studies, 47(2): 223–252.
vi
Luo, Y. (2009). Political risk and country risk in international business concepts and measures. The Oxford
Handbook of International Business.
vii
www.coface.com