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INFORME DE CALIFICACION DE RIESGO
PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES – EUROFISH S.A.
Quito - Ecuador
Sesión de Comité No. 192/2016, del 28 de Julio de 2016
Información Financiera cortada al 31 de mayo de 2016
Analista: Lic. Rossana Velásquez
[email protected]
www.classinternationalrating.com
EUROFISH S.A. es una de las empresas ecuatorianas líderes en la exportación del atún a los mercados
internacionales, está ubicada estratégicamente en la ciudad de Manta, siendo esta una de las ciudades que más
ha influido en el crecimiento económico del país por el desarrollo industrial que posee.
Revisión
Resolución No. SC.IMV.DJMV.G.13.0000828, emitida el 07 de febrero de 2013
Fundamentación de la Calificación
El Comité de Calificación reunido en sesión 192/2016 del 28 de julio de 2016, decidió otorgar la calificación de
“AA” (Doble A) a la Primera Emisión de Obligaciones – EUROFISH S.A. por un monto de diez millones de
dólares (USD 10´000.000,00).
Categoría AA: “Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad del pago
de capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma
significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía
en general”.
La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+) indicará que
la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso a la
categoría inmediata inferior.
La calificación de riesgo representa la opinión independiente de Class International Rating sobre la probabilidad que un determinado instrumento sea pagado
en las condiciones prometidas en el contrato de emisión. Son opiniones fundamentadas sobre el riesgo relativo de los títulos o valores. Se debe indicar que, de
acuerdo a lo dispuesto por el Consejo Nacional de Valores, la presente calificación de riesgo “no implica recomendación para comprar, vender o mantener un
valor, ni implica una garantía del pago del mismo, ni estabilidad de un precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado a éste.”.
La información presentada y utilizada en los análisis que se publican proviene de fuentes oficiales. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o
mecánico, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace
responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el uso de esa información.
La presente Calificación de Riesgos tiene una vigencia de seis meses o menos, en caso que la calificadora decida revisarla en menor plazo.
La calificación otorgada a la Primera Emisión de Obligaciones –EUROFISH S.A., se fundamenta en:
Sobre el Emisor:
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Un grupo de armadores pesqueros establecen la empresa en la ciudad de Manta en 1998 con el objeto de
darle valor agregado a la materia prima, la cual hasta ese momento solo se capturaba y se comercializaba,
para luego ser procesada y envasada en el exterior.
EUROFISH S.A., es una de las empresas ecuatorianas líderes en la exportación de atún a los mercados
internacionales, mantiene una alianza estratégica con buques pesqueros del grupo industrial al que
pertenece, y de esta manera asegura el abastecimiento de la materia prima que utiliza en su proceso,
además en sus instalaciones cuenta con cámaras de frío donde puede almacenar 10.000 toneladas de atún,
y procesa 170 toneladas de atún diariamente.
Los buques pesqueros con los cuales la empresa mantiene una alianza estratégica le proveen entre el 65%
y 80% de la materia prima que requiere para su producción, la flota tiene en total una capacidad de captura
de 30.000 toneladas por año.
Los productos que comercializa la empresa cuentan con un alto nivel de calidad, y se empeñan en buscar
siempre la innovación en sus productos y servicios, con lo cual ha logrado rentabilidad, posicionamiento y
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CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones
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EUROFISH S.A., Julio 2016
diferenciación de sus marcas y productos en el ámbito mundial con diversidad de clientes; entre los
productos que comercializa la empresa se encuentran; atún en lata, atún en pouch, lomos pre-cocidos,
entre otros.
EUROFISH S.A., fabrica diferentes productos de atún de primera calidad que viajan alrededor del mundo a
través de distintos canales de distribución, con el fin de llegar a los consumidores más exigentes en Europa,
Norte América y América del sur.
EUROFISH S.A. es una compañía que cuenta con amplia experiencia en el segmento en el cual se
desenvuelve, lo que ha generado que sus productos presenten una calidad adecuada y tengan gran acogida
en el mercado.
La compañía no maneja aún conceptos o prácticas de Buen Gobierno Corporativo, sus administradores
informan que si bien los accionistas son propietarios de acciones de varias empresas y estas son
consideradas por el SRI como Grupo Económico, recién están iniciando con el diseño de una estructura
corporativa, con estrategias y planeación como grupo y están en camino de aplicar y definir las normas
éticas y procedimentales para el gobierno del grupo de empresas.
Las exportaciones del sector atunero se vieron reducidas debido al comportamiento del mercado
internacional, así como la apreciación del dólar, caída de los precios internacionales debido a presiones de
oferta, desplazamiento de mercado por países competidores, como Tailandia y Filipinas, en los
principales países de exportación, son causas no previstas que han afectado la competitividad de los
productos del sector atunero ecuatoriano, este escenario no es positivo para la empresa, razón por la cual
sus ingresos están siendo afectados de manera significativa.
Las ventas de la empresa no reflejaron una tendencia definida ya que para el 2013 el crecimiento de las
ventas fue del 9,09%; mientras que para diciembre del 2014 las ventas de la empresa presentaron una
disminución del 12,32% con respecto al año anterior. La baja en los ingresos se registró principalmente en
la línea de lomos, que presentó una caída del 36,85%, situación similar en la línea enlatados aunque la baja
en esta línea fue inferior con el 3,79%. La empresa logra mitigar en algo la caída en ventas de estas dos
líneas con un incremento importante en los ingresos que generó la comercialización de las líneas pouch y
sangacho, que pasaron de generar USD 7,68 millones en el 2013 a USD 12,19 millones en el 2014.
Al 31 de diciembre del 2015, la ventas mantienen su comportamiento decreciente ya que registraron una
disminución del 33,32% con respecto de lo que había registrado en el 2014, la baja se reflejó
principalmente en la línea de enlatados que pasó de USD 57,54 millones en el 2014 a USD 32,13 millones
en el 2015, la situación fue muy similar en la línea de POUCH ya que pasó de USD 9,01 millones a USD 3,05
millones, estas dos líneas corresponden a los productos que la empresa exporta; este comportamiento en
los ingresos es producto, además de la difícil situación económica que atravesó el país durante el 2015, por
la desaceleración económica, por el ingreso de Filipinas al SGP de la UE en el 2015, país competidor de bajo
costo que quedó libre del pago de aranceles, lo que le permitió establecer un precio CIF promedio de 27,52
euros por caja, valor significativamente inferior al precio promedio del producto ecuatoriano 31,55 euros
por caja, factores que afectaron de manera importante al nivel de ingresos de la empresa.
En el comparativo realizado a los periodos interanuales, se pudo apreciar que las ventas al 31 de mayo del
2016 registraron un incremento del 0,54% con respecto de mayo 2015 cuando los ingresos fueron de USD
37,30 millones, el mayor porcentaje de los ingresos de la compañía se concentraron en los productos que
exporta con el 84,57% de participación, sobre el total de ingresos, sin embargo, la situación para la
compañía aún es compleja ya que tanto EUROFISH S.A., como el sector industrial de atún ecuatoriano están
pasando por uno de los peores semestres registrados desde el año 2009, producto a la baja en el precio de
la materia prima y del mercado en general, así como por la devaluación del Euro, considerando que el
mercado europeo es el principal destino de las exportaciones de la compañía, por otro lado la producción
de la empresa se vio afectada luego del terremoto suscitado en abril del 2016, ya que tuvo que cesar sus
operaciones por 5 días laborales disminuyendo así su nivel de producción para el mes de abril, este factor
afecto de manera importante a los márgenes de rentabilidad.
Los costos por su parte registraron fluctuaciones con respecto de las ventas, en el 2012 llegaron a
representar el 84,36% de los ingresos porcentaje que se incrementa a 88,16% para el 2013; mientras que
para el 31 de diciembre de 2014 los costos disminuyen ligeramente su participación sobre los ingresos ya
que llegaron a representar el 87,86% de los ingresos. Los costos de la empresa se encuentran concentrados
principalmente en costos de lomos, flake, enlatados y pouch lo que denota la importancia de estas líneas en
el giro de negocio de la empresa. Al cierre del periodo 2015, los costos de la compañía llegaron a totalizar
USD 80,26 millones, valor que representó el 92,54% de los ingresos siendo este porcentaje superior al
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CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones
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EUROFISH S.A., Julio 2016
registrado en el 2014, sin embargo, se debe mencionar que tanto los ingresos como los costos reportaron
una disminución monetaria con respecto de lo reflejado en el 2014, los ingresos disminuyeron en mayor
proporción que los costos, generando que estos reporten una mayor participación.
Al 31 de mayo de 2016 los costos representaron el 93,73% de las ventas, este porcentaje es el más alto de
entre todos los periodos analizados, debido a varios factores entre los cuales se encuentra la afectación por
el terremoto suscitado el pasado 16 de abril del 2016, en el cual la compañía se vio en la obligación de cesar
sus operaciones por un lapso de 5 días laborables, disminuyendo así su nivel de producción, esto se tradujo
en pérdidas para los periodos de abril y mayo 2016, debido a que los costos fijos se repartieron por menos
unidades producidas, así como los costos variables que se mantuvieron sin variación ya que la compañía
canceló el mes completo de sueldos a sus trabajadores cumpliendo con la disposición gubernamental.
A efecto del comportamiento de los costos con respecto de los ingresos, el margen bruto de igual manera se
registró variable, presentando el margen más alto durante el periodo 2012 cuando este llegó a ser del
15,64%. Para el 31 de diciembre de 2014 el margen bruto fue de 12,14% porcentaje que fue superior con
respecto del registrado en el 2013 cuando fue de 11,84%, es importante destacar que durante el 2014 la
empresa realizó una manejo más efectivo de sus recursos ya que pese a que las ventas presentaron una
disminución del 12,32% el margen bruto fue superior. Al 31 de diciembre del 2015, el margen bruto
disminuyó a 7,46% producto de la baja que se registró en los ingresos.
Al 31 de mayo de 2016 el margen bruto se ubicó en 6,27% el mismo que presentó una baja con respecto de
su similar periodo 2015, debido al incremento de los costos, que fue en mayor proporción que los ingresos.
En cuanto al manejo de los costos, si bien están dados en función de las ventas, se pudo evidenciar que en
algunos periodos estos registraron una participación que terminó disminuyendo al margen bruto, razón por
la cual sería importante que la empresa defina estrategias que le permitan manejar sus recursos en razón de
favorecer el margen bruto, sin embargo, la dependencia de sus productos a variación de precios
internacionales hace más delicado el control de los márgenes.
Los gastos operacionales a diferencia de los costos presentaron un comportamiento decreciente hasta año
2013, es así que el 2012 constituyeron el 4,21% de los ingresos porcentaje que se disminuye a 4,07% para el
2013, para el periodo 2014 los gastos llegaron a totalizar USD 5,75 millones, cifra que representó el 4,42%
de los ingresos, porcentaje ligeramente superior con respecto de lo reportado en el 2013. Para este periodo,
conforme información tomada del informe de auditoría externa, la participación a trabajadores está
contabilizada luego de la utilidad antes de impuestos, al cierre del 2015, los gastos de la compañía
representaron 6,17% de los ingresos, superior con respecto del 2014 a efecto principalmente de la baja de
las ventas; los gastos operacionales se conforman principalmente de impuestos y contribuciones,
remuneraciones y beneficios sociales, gastos legales, asesoría y auditoría, seguridad y arriendos y gastos de
personal. Al 31 de mayo de 2016 los gastos operacionales de la empresa llegaron a representar el 5,59% de
las ventas siendo este inferior con respecto de lo registrado en mayo del 2015 (5,93%).
La utilidad operacional al igual que la utilidad bruta se registró variable con respecto de las ventas, en el año
2012 ésta representó el 11,42% de los ingresos, que luego para el 2012 se disminuye a 7,77% a efecto del
incremento registrado en los gastos y los costos, para el periodo 2014 la utilidad operativa nuevamente
disminuye y llegó a representar el 7,71% porcentaje que se mantiene a la baja para el 2015 cuando llegó a
representar el 1,29%. Para mayo de 2016 la utilidad operacional de la empresa fue de USD 0,26 millones,
valor que representó el 0,68% de las ventas, este porcentaje es el más bajo de entre todos los periodos
analizados a efecto de la disminución de los ingresos y del incremento en la participación de los costos y los
gastos que afectaron a los márgenes de rentabilidad en general de la empresa para este periodo.
Los gastos financieros por su parte registraron una tendencia creciente con respecto de las ventas, pues en
el 2012 los gastos financieros representaron el 1,36% de las ventas, porcentaje que fue incrementándose
hasta ubicarse en 4,27% en el 2015, para el periodo mayo 2016 los gastos financieros llegaron a totalizar
USD 1,64 millones, representando el 4,37% de las ventas. Los gastos financieros han venido
incrementándose en función de las necesidades de financiamiento de la empresa, es así que además de las
obligaciones con sistema bancario en el 2013 la empresa incursionó en el mercado de valores con la emisión
de un papel comercial y una emisión de obligaciones por USD 5,00 y USD 10,00 millones respectivamente,
en el 2015 nuevamente participa con una nueva emisión de USD 10,00 millones.
La utilidad neta luego de las deducciones respectivas por otros gastos e impuestos se ubicó en USD 11,17
millones en el 2012 (8,21% de las ventas), USD 7,20 millones en el 2013 (4,85% de las ventas), USD 5,64
millones en el 2014 (4,34% de las ventas), USD 79,00 miles en el 2015 (0,09% de las ventas), año en que la
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elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
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vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones
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EUROFISH S.A., Julio 2016
compañía registra como resultados integrales USD 9,12 millones, que correspondieron a ganancias por
revaluación de propiedades, planta y equipo.
Al 31 de mayo del 2016, debido a la afectación que tuvieron los costos y los gastos sobre los ingresos, y
producto de un incremento importante en otros gastos, la compañía generó una pérdida antes de
participación e impuestos de USD 1,01 millones, valor que representó el 2,68% de las ventas, en cuanto al
rubro otros gastos que totalizó USD 2,99 millones, se encontró conformado principalmente por costos
servicios de maquila, costos de ventas servicios vuelo helicóptero y costos de ventas servicio de helicóptero.
Hasta diciembre de 2013 los activos de la empresa presentaron un comportamiento creciente al pasar de
USD 68,09 millones en el 2012 a USD 85,44 millones en el 2013; a diciembre 2014, los activos totales de la
compañía arrojaron una suma de USD 83,56 millones, evidenciando una disminución del 2,20% con relación
al año anterior (USD 85,44 millones), debido a la reducción experimentada en sus activos corrientes,
específicamente en las cuentas por cobrar clientes e inventarios, también se registró una disminución
importante en disponible caja bancos. Al 31 de diciembre de 2015 los activos sumaron USD 106,59 millones,
para este periodo los activos de la empresa presentaron un incremento importante del 27,56% con respecto
de diciembre 2014, el aumento mencionado se dio principalmente en activos corrientes, fundamentalmente
en cuentas por cobrar a relacionadas y anticipo a proveedores que pasó de USD 0,68 millones en el 2014 a
USD 11,66 millones en diciembre de 2015, también se registró un aumento importante en los activos no
corrientes, específicamente en propiedad planta y equipo.
Al 31 de mayo del 2016, los activos de la compañía registraron un total de USD 106,18 millones, inferior en
un 0,38% con respecto de diciembre del 2015, la disminución se registró principalmente en el rubro
propiedad, planta y equipo.
En cuanto a la estructura del activo se pudo apreciar que fueron los de tipo corriente los que reflejaron una
mayor participación sobre el activo con un promedio del 65,34% hasta el 2013, para el periodo 2014 se
mantuvieron los activos corrientes como los más representativos aunque con una participación inferior del
58,80%, los rubros más representativos fueron inventarios, cuentas por cobrar a clientes, otras cuentas por
cobrar y cuentas por cobrar a relacionadas. Al 31 de diciembre del 2015, los activos de tipo corriente se
mantuvieron como los más representativos con el 58,84% de participación, estos a su vez se encontraron
conformados principalmente por: inventarios, anticipos a proveedores, cuentas por cobrar a relacionadas y
cuentas por cobrar no relacionadas. En lo que respecta a inventarios estos se encontraron conformados en
su mayoría por materias primas mismas que incluyeron atún yellowfin, atún Skip Jack y atún Big Eye; otro
rubro importante que formó parte de inventarios fueron productos terminados y materiales de empaque.
En lo que respecta a cuenta anticipo de proveedores correspondió principalmente a anticipos efectuados
para la compra del barco pesquero Adriana y nueva línea de producción de conservas de atún, a los
proveedores KESKING SHIPPING CORP. y PEZ EXPORTACIÓN S.A.C., estos anticipos serán descontados en el
2016.
Al 31 de mayo de 2016 se mantienen los activos corrientes como los más representativos con una
participación del 59,15% sobre el total de los activos, al igual que el 2015 son los inventarios el rubro con
mayor participación, seguido de anticipos a proveedores, para este periodo se aprecia una disminución en
las cuentas por cobrar a relacionadas, lo cual permite que las cuentas por cobrar a clientes no relacionados
registren una mayor participación, seguido de otras cuentas por cobrar, rubro en donde la empresa
contabilizó préstamos y otras partes por cobrar a relacionadas.
En cuanto a la antigüedad de la cartera, al 31 de diciembre del 2015, la compañía registró USD 9,41
millones como cuentas por cobrar a clientes no relacionados, de los cuales el 47,94% se concentró en
cartera por vencer, 47,40% en cartera vencida entre 1 y 90 días y 4,66% en cartera vencida más de 91 días,
para el 31 de mayo del 2016, se aprecia una mejora en la estructura de la cartera ya que del total de USD
8,56 millones, el 69,66% correspondió a cartera por vencer, mientras que un 26,37% correspondió a cartera
vencida entre 1 y 90 días, la diferencia del 3,97% se concentró en cartera vencida más de 91 días.
Otro de los rubros importantes que formó parte del activo fueron propiedad, planta y equipo cuya
participación fue del 29,05% para el periodo 2014, este porcentaje se incrementó a 33,84% en el 2015, ya
que monetariamente pasó de USD 24,27 millones en el 2014 a USD 36,07 millones en el 2015, el aumento
se reportó principalmente en el rubro terrenos y en el rubro obras en curso y activos en tránsito, que
incluye la construcción de una nueva planta de tratamiento de aguas residuales, proyecto pelágico y
proyecto de mezzanine para encestado de latas. Al 31 de mayo del 2016, el rubro propiedad, planta y
equipo llegó a representar el 33,63% de los activos, ligeramente inferior con respecto de diciembre del
2015.
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elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones
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EUROFISH S.A., Julio 2016
Los pasivos totales de la compañía muestran un comportamiento variable con respecto de los activos, en el
2012 totalizaron USD 38,88 millones y prestaron un financiamiento del 57,10% a los activos, para el 2013 en
términos monetarios los pasivos presentaron un incremento y totalizaron USD 51,98 millones, financiaron a
los activos en 60,84%, para el periodo 2014 los pasivos se disminuyen en términos monetarios y llegaron a
sumar USD 51,23 millones, valor que financió el 61,31% de los activos. Al 31 de diciembre de 2015, las
obligaciones de la empresa presentaron un incremento del 12,65% con respecto del 2014 en términos
monetarios, sin embargo en el financiamiento que prestaron a los activos este rubro se disminuyó a 54,14%,
para el periodo con corte a mayo 2016, los pasivos registraron un incremento en el financiamiento de los
activos con el 55,10%. Como se puede apreciar históricamente la empresa ha financiado sus operaciones en
mayor proporción con recursos de terceros.
En cuanto a la deuda financiera en términos monetarios, ésta ha ido creciendo ya que pasó de USD 24,81
millones en el 2012 a USD 45,18 millones en diciembre de 2015, las obligaciones financieras se encontraron
conformadas por obligaciones bancarias, obligaciones con el mercado de valores y cuentas por pagar a
compañías relacionadas que generan un interés de entre el 5 y el 8,25%, al 31 de mayo de 2016 la deuda
financiera prestó un financiamiento del 42,86% a los activos lo que denota la importancia de este medio de
financiamiento para la empresa.
El patrimonio de la compañía a diciembre de 2013 financió el 39,16% de los activos totales (42,90% a
diciembre de 2012) con un valor de USD 33,46 millones (USD 29,21 millones a diciembre de 2012),
encontrándose constituido principalmente por resultados acumulados, utilidad del ejercicio y por el rubro
capital social. Al 31 de diciembre de 2014 el patrimonio de la compañía totalizó USD 32,33 millones,
financiando un interesante 38,68% de los activos. Al 31 de diciembre del 2015 el patrimonio de la compañía
totalizó USD 48,88 millones, y brindó un financiamiento del 45,86% a los activos, conformado
principalmente por capital social, resultados acumulados y reservas; es importante mencionar que este
periodo el rubro resultados acumulados, reflejó un aumento importante producto del registro contable de
ganancias por revaluación de propiedades, planta y equipos por USD 9,12 millones. Al 31 de mayo del 2016,
el patrimonio brindo un importante financiamiento al activo de la compañía con el 44,90%.
En cuanto al capital social de la empresa, por su parte registró una tendencia creciente en el financiamiento
que brindó al activo, es decir pasó de financiar el 13,46% de los activos en el 2012 a 24,96% en diciembre de
2015 y 25,05% para mayo de 2016, el último aumento de capital fue realizado durante el periodo 2015,
mediante escrituras del 15 de junio y el 11 de diciembre, por USD 3,73 millones y USD 6,00 millones
respectivamente, mediante reinversión de utilidades del año 2014 y aportes en efectivo. Estos aumentos de
capital fueron aprobados en las Juntas Generales Ordinaria y Extraordinaria Universal de Accionistas del 24
de marzo y 30 de noviembre de 2015.
El EBITDA acumulado de la compañía ha mostrado una tendencia decreciente durante los periodos
analizados, al pasar de 18,97 millones (13,95% de los ingresos) en el 2012 a 3,75 millones (4,32% de los
ingresos) en el año 2015, lo que demuestra un deterioro en la capacidad de generación de flujos propios por
parte de la compañía a lo largo de los años. Para mayo de 2016 el EBITDA acumulado registró USD 1,25
millones, valor que significó el 3,32% de los ingresos, porcentaje que refleja una caída con respecto de mayo
2015 (4,97% de las ventas) a efecto de la disminución que se ha venido presentando en los ingresos y el
incremento de los costos y los gastos que afectaron a la utilidad operativa. Esta tendencia a la baja en el
EBITDA podría generar inconvenientes para la empresa en la generación de flujos propios lo cual llegaría a
causar que la empresa no pueda cumplir con sus obligaciones.
EUROFISH S.A. presenta índices de liquidez (Razón Circulante) superiores a la unidad para todos los períodos
analizados (2012-2015), es así que pasa de 1,28 veces en el 2012 a 1,47 veces en el 2013, para el 2014 la
liquidez de la empresa se disminuye ligeramente a 1,38 veces, al cierre del 2015 nuevamente se incrementa
a 1,57 veces, manteniendo este comportamiento hasta mayo 2016 cuando la liquidez se ubica en 1,63
veces; de esta manera se pude apreciar que la entidad cuenta con buenos niveles de liquidez permitiéndole
cubrir sus pasivos de corto plazo con facilidad.
El indicador de apalancamiento que relaciona el pasivo total sobre patrimonio de EUROFISH S.A., se ubica en
niveles aceptables, demostrando un comportamiento creciente entre el 2012 y 2014, al pasar de 1,33 veces
a 1,58 veces respectivamente, mientras que para el 2015 disminuyó a 1,18 veces; indicador que
nuevamente se incrementa para mayo 2016 a 1,23 veces, producto del crecimiento de los pasivos de la
compañía.
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vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones
EUROFISH S.A., Julio 2016
Sobre la Emisión:
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Al referirnos a la Primera Emisión de Obligaciones, se debe señalar que con fecha 05 de noviembre de 2012,
la Junta General Extraordinaria y Universal de Accionistas de EUROFISH S.A., autorizó el presente proceso
por un monto de hasta USD 10,00 millones, el mismo que se encuentra respaldado por una garantía general.
Los valores de la Primera Emisión de Obligaciones fueron colocados inicialmente el 25 de febrero de 2013,
finalizando la misma el 17 de mayo de 2014, llegando a colocarse el 100% de dicho proceso, determinando
además que hasta el 31 de mayo de 2016, el saldo de capital de la emisión ascendió a la suma de USD 5,36
millones.
Adicionalmente, el Emisor está obligado a cumplir con los resguardos que señala la Codificación de las
Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores, los mismo que se detallan a continuación:
 Determinar las medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las
actividades del emisor, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas.
 No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
 Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones
en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la
Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores.
 Al 31 de mayo de 2016, la compañía cumplió con los resguardos listados anteriormente.
Límite de Endeudamiento: mientras esté vigente la presente emisión de obligaciones la compañía se
obligará a mantener un límite de endeudamiento referente a los pasivos con costo de largo plazo hasta 2,5
veces el patrimonio de la compañía.
 Al 31 de mayo de 2016, la relación pasivos con costo l/p sobre el patrimonio fue de 0,40 veces
dando cumplimiento a lo establecido.
Al 31 de mayo de 2016, la compañía contó con activos libres de gravamen por la suma de USD 79,35
millones siendo el 80,00% de los mismos, USD 63,48 millones, presentando este último una cobertura de
11,85 veces sobre el saldo de capital de la Emisión, cumpliendo de esta manera con los parámetros
establecidos en la normativa.
Las proyecciones realizadas dentro de la estructuración financiera indicaron según como fueron
establecidas una adecuada disponibilidad de fondos para atender el servicio de la deuda. No obstante, de
acuerdo al periodo transcurrido y que se incluye dentro del horizonte de proyección, se observa que el
comportamiento de la compañía y sus resultados no se dieron de acuerdo a dichas proyecciones, a pesar de
lo cual los pagos a los inversionistas se han venido realizado con normalidad en las fechas establecidas para
ello y acorde a la colocación de los valores.
Riesgos Previsibles en el Futuro
La categoría de calificación asignada según lo establecido en el numeral 1.7 del Artículo 18 del Capítulo III del
Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de la Resolución del C.N.V. también toma en consideración los
riesgos previsibles en el futuro, los cuales se detallan a continuación:







Las posibles variaciones en el precio del atún a nivel internacional podría ocasionar desajustes en
las ventas que la compañía pudiera generar.
Fenómenos naturales, enfermedades o plagas, podrían ocasionar pérdidas para la compañía, al
disminuir su disponibilidad para el procesamiento y posterior comercialización.
La probabilidad de ocurrencia de ciclos económicos adversos en la economía internacional podrían afectar
demanda internacional del producto lo cual podría repercutir sobre el nivel de ventas de la compañía.
Implementación de políticas gubernamentales impositivas, arancelarias y restrictivas por parte del
Gobierno ecuatoriano que pudieran afectar la exportación del producto que comercializa la compañía,
podrían afectar su operación y el flujo de la empresa.
El posible desabastecimiento de la principal materia prima (atún), podría afectar de manera importante a la
actividad que desarrolla la compañía.
La dependencia del mercado internacional hace que factores externos, puedan generar un impacto
negativo en el mercado en el cual se desenvuelve la empresa.
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CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones




EUROFISH S.A., Julio 2016
Posibles cambios en las regulaciones pesqueras, emitidas por parte del gobierno de turno, podría afectar
de manera significativa al normal desarrollo de las actividades de la compañía.
Reformas tributarias, laborales e incluso legales que podrían afectar la operatividad de la compañía.
Los fenómenos naturales, latentes en las actividades pesqueras podrían reducir el volumen de pesca, lo
que ocasionaría una reducción la producción de la compañía.
Las perspectivas económicas del país se ven menos favorables, por lo que podría afectar los resultados de
la compañía.
Según lo establecido en el numeral 1.8 del Artículo 18, Subsección IV.ii, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV del
Título II, de la Codificación de la Resolución del C.N.V., los riesgos previsibles de la calidad de los activos que
respaldan la emisión, y su capacidad para ser liquidados, se encuentran en los aspectos que se señalan a
continuación:
Primero se debe establecer que los activos que respaldan la emisión son las Cuentas por Cobrar a clientes
locales, cuentas por cobrar a clientes del exterior y anticipo a proveedores libres de gravamen, por lo que los
riesgos asociados a dichos rubros podrían ser los siguientes:
• Uno de los riesgos que podría mermar la calidad de la Cuentas por Cobrar que respaldan la emisión son
escenarios económicos adversos que afecten la capacidad de pago de los clientes a quienes se les ha
facturado.
• Una concentración de ventas futuras en determinados clientes podría disminuir la atomización de las
cuentas por cobrar y por lo tanto crear un riesgo de concentración.
• Si la compañía no mantiene actualizado el proceso de aprobación de un potencial cliente o los montos de
línea de crédito, podría convertirse en un riesgo de generar cartera que pueda presentar un
comportamiento irregular de pago.
• Si la empresa no mantiene en buenos niveles la gestión de recuperación y cobranza de las cuentas por
cobrar, así como una adecuada administración, política y procedimiento, podría generar cartera vencida e
incobrabilidad, lo que podría crear un riesgo de deterioro de la cartera y por lo tanto un riesgo para el
activo que respalda la presente emisión. Sin embargo el portafolio de clientes de la compañía es de primer
orden, con lo que se mitiga el riesgo de cobranza.
• La cuenta anticipo a proveedores que respalda la emisión podría estar expuesta a que el proveedor una vez
realizada la transacción, no pueda entregar el producto a tiempo, lo que repercutiría sobre las operaciones
de la compañía.
• Finalmente, al referirnos a las cuentas por cobrar que respaldan la emisión se debe indicar que presentan
un grado bajo para ser liquidado, por lo que su liquidación podría depender de que la empresa esté
normalmente operando, así como del normal proceso de recuperación y cobranza de la cartera dentro de
los términos, condiciones y plazos establecidos en cada una de las cuentas por cobrar, mientras que en lo
que respecta a los anticipos a proveedores, su liquidación dependería de que la empresa se encuentre
operando.
Áreas de Análisis en la Calificación de Riesgos:
La información utilizada para realizar el análisis de la calificación de riesgo de la Primera Emisión de
Obligaciones – EUROFISH S.A., es tomada de fuentes varias como:
 Estructuración Financiera (Proyecciones de Ingresos, Costos, Gastos, Financiamiento, Flujo de Caja, etc.).
 Escritura de la Primera Emisión de Obligaciones.
 Acta de la Junta General Extraordinaria y Universal de Accionistas de EUROFISH S.A.
 Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales auditados de los años 2012, 2013, 2014 y
2015 EUROFISH S.A., así como los Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales
internos no auditados al 31 de mayo de 2015 y 31 de mayo de 2016.
 Informe del Representante de los Obligacionistas del 29 de febrero de 2016.
 Entorno Macroeconómico del Ecuador.
 Situación del Sector y del Mercado en el que se desenvuelve el Emisor.
 Calidad del Emisor (Perfil de la empresa, administración, descripción del proceso operativo, etc.).
 Información levantada “in situ” durante el proceso de diligencia debida.
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CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones
EUROFISH S.A., Julio 2016

Información cualitativa proporcionada por la empresa Emisora.
En base a la información antes descrita, se analiza entre otras cosas:
 El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los
términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes.
 Las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de
la emisión.
 La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación
de éstos.
 La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones del emisor y las condiciones del mercado.
 Comportamiento de los órganos administrativos del emisor, calificación de su personal, sistemas de
administración y planificación.
 Conformación accionaria y presencia bursátil.
 Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios
económicos y legales desfavorables.
 Consideraciones sobre los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión y su
capacidad para ser liquidados.
El Estudio Técnico ha sido elaborado basándose en la información proporcionada por la compañía y sus
asesores, así como el entorno económico y político más reciente. En la diligencia debida realizada en las
instalaciones de la compañía, sus principales ejecutivos proporcionaron información sobre el desarrollo de las
actividades operativas de la misma, y demás información relevante sobre la empresa. Se debe recalcar que
CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., no ha realizado auditoría sobre la misma.
El presente Estudio Técnico se refiere al informe de Calificación de Riesgo, el mismo que comprende una
evaluación de aspectos tanto cualitativos como cuantitativos de la organización. Al ser títulos que circularán en
el Mercado de Valores nacional, la Calificadora no considera el "riesgo soberano" o "riesgo crediticio del país".
Debe indicarse que esta calificación de riesgo es una opinión sobre la solvencia y capacidad de pago de
EUROFISH S.A., para cumplir los compromisos derivados de la emisión en análisis, en los términos y
condiciones planteados, considerando el tipo y característica de la garantía ofrecida. Esta opinión será revisada
en los plazos estipulados en la normativa o cuando las circunstancias lo ameriten.
INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO
INTRODUCCIÓN
Aspectos Generales de la Emisión
En la ciudad de Montecristi, a los 05 días del mes de noviembre de 2012, se reunió la Junta General
Extraordinaria y Universal de Accionistas de EUROFISH S.A., la cual estuvo conformada por el 100% de sus
accionistas. En esta reunión se resolvió autorizar la Primera Emisión de Obligaciones, por un monto de hasta
USD 10’000.000,00.
Posteriormente, EUROFISH S.A., y SILVERCROSS S.A., CASA DE VALORES SCCV, con fecha 03 de diciembre de
2012, ante el Notario Público Décimo Tercero del Cantón Guayaquil, suscribieron el contrato de la Emisión de
Obligaciones – EUROFISH S.A., de donde se desprenden las siguientes características:
CUADRO 1: ESTRUCTURA DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES
PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES – EUROFISH S.A.
Emisor
EUROFISH S.A.
Monto
USD 10’000.000,00
Moneda
Dólares de los Estados Unidos de América.
En caso de que los valores se emitan en forma materializada, el valor nominal de dichos valores serán
Títulos de las obligaciones
de USD 10.000,00; en caso de que los valores se emitan en forma desmaterializada el valor nominal
mínimo de dichos valores serán de USD 1.000,00
Clase, Serie
Clase B, Serie 2
Rescates Anticipados y Conversión
La emisión no contempla sorteos ni rescates anticipados.
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CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones
EUROFISH S.A., Julio 2016
Contrato Underwriting
No existe contrato de Underwriting
Tipo de Oferta
Pública, en forma bursátil o extrabursátil, materializada o desmaterializada.
Plazo
2.520 días.
Tasa de Interés
Tasa fija anual del 8,00%
Agente Colocador
SILVERCROSS S.A. Casa de Valores SCCV
Agente Pagador
El agente pagador es el Banco de Guayaquil S.A.,
Tipo de Garantía
Garantía General de acuerdo al Art. 162 Ley de Mercado de Valores.
Amortización Capital
Semestralmente (8 cupones).
Pago de Intereses
Cada 90 días.
Forma de Cálculo intereses
360 / 360 días.
El destino de la presente emisión es mejorar la estructura financiera de la compañía, destinando el
Destino de los recursos
100% de los recursos pata reestructuración de pasivos.
Fecha de Emisión
Es la fecha en que se realice la primera colocación de los valores.
Representante de Obligacionistas
ESTUDIO JURÍDICO PANDZIC & ASOCIADOS S.A.
Sistema de Colocación
Mercado Bursátil o Extrabursátil hasta por el monto de la emisión.
Conforme lo que señala la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores en el
artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, el emisor debe mantener los siguientes
resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones:
Resguardos establecidos en la Codificación de
la Resolución del C.N.V.
• Determinar las medidas orientadas a
preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las
actividades del emisor, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas.
• No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
• Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación
activos libres de gravamen sobre
obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I,
Título III, de la Codificación de las Resoluciones del C.N.V.
• Mientras
Limites
esté vigente la presente emisión de obligaciones la empresa limitará su endeudamiento
referente a los pasivos con costo a largo plazo de hasta 2,50 veces el patrimonio de la compañía.
Fuente: Escritura de Emisión de Obligaciones de la compañía EUROFISH S.A. / Elaboración: Class International Rating
A continuación se presenta el esquema bajo el cual se realiza la amortización de capital y pago de intereses a
los obligacionistas:
CUADRO 2: AMORTIZACIÓN DE CAPITAL Y PAGO DE INTERESES (USD)
Fecha de vencimiento
Capital
Interés
Dividendo
25/05/2013
357.143
200.000
557.143
9.642.857
25/08/2013
357.143
192.857
550.000
9.285.714
25/11/2013
357.143
185.714
542.857
8.928.571
25/02/2014
357.143
178.571
535.714
8.571.429
25/05/2014
357.143
171.429
528.571
8.214.286
25/08/2014
357.143
164.286
521.429
7.857.143
25/11/2014
357.143
157.143
514.286
7.500.000
25/02/2015
357.143
150.000
507.143
7.142.857
25/05/2015
357.143
142.857
500.000
6.785.714
25/08/2015
357.143
135.714
492.857
6.428.571
25/11/2015
357.143
128.571
485.714
6.071.429
25/02/2016
357.143
121.429
478.571
5.714.286
25/05/2016
357.143
114.286
471.429
5.357.143
25/08/2016
357.143
107.143
464.286
5.000.000
25/11/2016
357.143
100.000
457.143
4.642.857
25/02/2017
357.143
92.857
450.000
4.285.714
25/05/2017
357.143
85.714
442.857
3.928.571
25/08/2017
357.143
78.571
435.714
3.571.429
25/11/2017
357.143
71.429
428.571
3.214.286
25/02/2018
357.143
64.286
421.429
2.857.143
25/05/2018
357.143
57.143
414.286
2.500.000
25/08/2018
357.143
50.000
407.143
2.142.857
25/11/2018
357.143
42.857
400.000
1.785.714
25/02/2013
Saldo de Capital
10.000.000
9
CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones
EUROFISH S.A., Julio 2016
25/02/2019
357.143
35.714
392.857
1.428.571
25/05/2019
357.143
28.571
385.714
1.071.429
25/08/2019
357.143
21.429
378.571
714.286
25/11/2019
357.143
14.286
371.429
357.143
25/02/2020
357.143
7.143
364.286
-
10.000.000
2.900.000
12.900.000
Fuente: Escritura de Emisión de Obligaciones / Elaboración: Class International Rating
Situación de la Primera Emisión de Obligaciones (31 de mayo de 2016)
Con fecha 07 de febrero de 2013, la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros resolvió aprobar la
presente Emisión de Obligaciones por un monto de hasta USD 10,00 millones, bajo la Resolución No.
SC.IMV.DJMV.DAYR.G.13.0000828, la misma que fue inscrita en el Catastro Público de Mercado de Valores el
14 de febrero de 2013, determinando además que el plazo de vigencia de la oferta pública fue hasta el 07 de
noviembre de 2013.
Colocación de los Valores
Con fecha 25 de febrero de 2013, SILVERCROSS S.A. Casa de Valores SCCV, (Agente Colocador) inició la
colocación de los valores de la presente Emisión de Obligaciones, entre diferentes inversionistas,
determinando que la colocación del 100% de los valores (USD 10,00 millones) culminó el 17 de mayo de 2014.
A continuación se evidencia un detalle de lo mencionado:
CUADRO 3: COLOCACIÓN
Fecha de Colocación
Valor Nominal
25/02/2013
3.000.000
27/02/2013
2.000.000
28/02/2013
250.000
04/03/2013
245.000
04/03/2013
105.000
04/03/2013
150.000
05/03/2013
150.000
05/03/2013
1.150.000
07/03/2013
100.000
20/03/2013
1.500.000
25/04/2014
2.000
10/05/2014
5.000
17/05/2014
1.343.000
10.000.000
Fuente: EUROFISH S.A. / Elaboración: Class International Rating
Saldo de Capital
Hasta el 31 de mayo de 2016, el saldo de capital de la Emisión de Obligaciones ascendió a la suma de USD 5,36
millones, esto después de haber cancelado a los inversionistas el décimo tercer dividendo de capital e
intereses.
CUADRO 4: SALDO DE CAPITAL (USD) 31 DE MAYO DE 2016
Monto autorizado
Monto colocado
Dividendos Pagos
Capital Pagado
10.000.000,00
10.000.000,00
13
4.642.857,14
Interés Pagado Saldo de Capital al 31 de mayo de 2016
2.042.857,14
5.357.142,86
Fuente: EUROFISH S.A. / Elaboración: Class International Rating
10
CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones
EUROFISH S.A., Julio 2016
Garantías y Resguardos
Conforme lo que señala la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores en el artículo 11,
Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se
encuentren en circulación las Obligaciones:
Determinar las medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las
actividades del emisor, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas.
• No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
• Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en
circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la
Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores.
 Al 31 de mayo de 2016, la compañía cumplió con los resguardos listados anteriormente.
•
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes mencionados dará lugar a declarar de plazo
vencido a la Emisión de Obligaciones aprobada por la Junta, según lo estipulado en el artículo 11, Sección I,
Capitulo III, Subtitulo I, Titulo III de la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores.
La Junta por unanimidad resolvió lo siguiente:
•
Límite de Endeudamiento.- La compañía, mantendrá un límite de endeudamiento referente a los
pasivos con costo a largo plazo de hasta 2,50 veces su patrimonio.
A continuación se evidencia el cumplimiento del resguardo antes mencionado:
CUADRO 5: RESGUARDO
Resguardo
Límite establecido
Mayo 2016
Cumplimiento
Límite de Endeudamiento
máximo 2,5 veces
0,40 veces
SI
Fuente: EUROFISH S.A. / Elaboración: Class International Rating
Activos Libres de Gravamen
La Emisión de Obligaciones está respaldada por una Garantía General otorgada por EUROFISH S.A., lo que
conlleva a analizar la estructura de los activos de la empresa. Dicho esto, se pudo apreciar que al 31 de mayo
de 2016, EUROFISH S.A., estuvo conformado por un total de activos de USD 106,18 millones, de los cuales el
74,73% son activos libres de gravamen. A continuación se evidencia el detalle de lo mencionado:
CUADRO 6: ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN DE EUROFISH S.A. (MAYO DE 2016)
Concepto
Disponibles
Monto (USD)
Participación (%)
1.257.058
1,58%
Exigibles
33.241.002
41,89%
Realizables
22.547.050
28,41%
8.884.735
11,20%
Propiedad, planta y equipo
Otros Activos
Total
13.423.830
16,92%
79.353.675
100,00%
Fuente: EUROFISH S.A. / Elaboración: Class International Rating
CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. procedió a verificar que la información que consta
en el certificado de activos libres de todo gravamen de la empresa, con rubros financieros cortados al 31 de
mayo de 2016, esté dando cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13 de la Sección I, del Capítulo III,
Subtítulo I, Título III, de la Codificación de Resoluciones expedidas por el C.N.V., que señala que el monto
máximo de las emisiones amparadas con garantía general no podrán exceder el 80,00% del total de Activos
Libres de todo Gravamen menos los activos diferidos, los que se encuentran en litigio, el monto no redimido
de cada emisión de obligaciones en circulación y de cada proceso de titularización de flujos futuros de fondos
11
CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones
EUROFISH S.A., Julio 2016
de bienes que se espera que existan en los que el emisor haya actuado como originador; así como los derechos
fiduciarios de fideicomisos en garantía, en los que el emisor sea el constituyente o beneficiario.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo apreciar que la compañía, con fecha 31 de
mayo de 2016, presentó un monto de activos libres de gravamen de USD 79,35 millones, siendo el 80,00% de
los mismos la suma de USD 63,48 millones determinando que el saldo de capital de la Emisión de Obligaciones
se encuentra dentro de los parámetros establecidos en la normativa.
Por otro lado se pudo apreciar que el 80,00% de los activos libres de gravamen de la compañía presentaron
una cobertura de 11,85 veces sobre el saldo de capital de la Emisión. Así mismo, las obligaciones que
EUROFISH S.A., mantiene en circulación en el Mercado de Valores representan el 16,60% de los activos libres
de todo gravamen.
CUADRO 7: CALCULO DEL 80% ACTIVOS LIBRES DE TODO GRAVAMEN DE EUROFISH S.A.
Descripción
Total Activos (USD)
may-16
Valor
106.182.762,43
(-) Activos Gravados (USD)
26.829.088,00
Activos Libres de Gravámenes (USD)
79.353.674,43
80.00% Activos Libres de Gravámenes (USD)
63.482.939,54
a) Activos Diferidos (USD)
773.923,00
b) Activos en Litigio (USD)
240.654,00
c) Monto no redimido de Obligaciones en circulación (USD)
d) Monto no redimido de Titularizaciones (USD)
e) Derechos Fiduciarios (USD)
Monto Máximo de Emisión = 80% Activos Libres de Gravamen – a), b), c), d) y e)
Saldo de Capital Emisión de Obligaciones (USD)
7.814.136,36
0,00
0,00
54.654.226,18
5.357.142,86
Total Activos Libres de Gravámenes / Saldo Emisión (veces)
14,81
80,00% Activos Libres de Gravámenes / Saldo Emisión (veces)
11,85
Monto Máximo de Emisión / Saldo de la Emisión (veces)
10,20
Fuente: EUROFISH S.A. / Elaboración: Class International Rating
Adicionalmente, se debe mencionar que al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, se evidencia que el monto total de activos libres de gravamen ofrecen una cobertura
1
de 1,46 veces sobre los pasivos totales u otras obligaciones de la compañía.
Proyecciones del Emisor
En febrero de 2015, la compañía participa con una nueva emisión de obligaciones en el Mercado de Valores,
ante lo cual se definen proyecciones que consideran la nueva emisión y la emisión de obligaciones que ya
mantenía en el Mercado de Valores objeto del presente estudio, posteriormente en el mes de noviembre de
2015 la empresa solicita una prórroga para poder continuar con la colocación de los valores correspondientes
a la nueva emisión debido a que le plazo de la oferta pública se había vencido, considerando este aspecto el
estructurador financiero establece nuevas proyecciones ajustadas a la situación actual de la empresa; las
mismas que a continuación se describen:
Las proyecciones financieras realizadas por SILVERCROSS S.A. Casa de Valores SCCV, para el período 20162020, arrojan las cifras contenidas en el cuadro que a continuación se presenta y que resume el estado de
resultados proyectado de la compañía, de acuerdo al cual, al finalizar el año 2020, EUROFISH S.A. reflejará una
utilidad neta igual a USD 7,77 millones.
1
Total Activos Libres de Gravamen – Obligaciones en circulación / (Total Pasivo – Obligaciones en circulación).
12
CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones
EUROFISH S.A., Julio 2016
CUADRO 8: ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO (USD)
2016
2017
2018
2019
2020
Ventas Netas
93.363.554,53
97.004.733,10
100.787.917,71
104.718.646,50
108.802.673,71
Costo de ventas
82.756.382,53
84.633.111,01
86.509.839,57
88.386.567,56
90.260.493,25
UTILIDAD BRUTA EN VENTAS
10.607.172,00
12.371.622,09
14.278.078,14
16.332.078,94
18.542.180,46
Gastos de Administración y ventas
4.736.915,31
4.870.978,96
5.005.042,62
5.139.106,26
5.272.969,69
Gastos de Depreciación
1.934.729,40
2.114.729,40
2.294.729,40
2.474.729,40
2.654.729,40
UTILIDAD (PERDIDA) OPERACIONAL
3.935.527,29
5.385.913,73
6.978.306,12
8.718.243,28
10.614.481,37
Gastos financieros
3.526.507,23
2.790.279,32
2.311.345,49
1.868.243,50
1.588.066,68
Otros Ingresos
2.592.581,36
2.464.358,80
2.538.289,56
2.614.438,28
2.692.871,40
UTILIDAD (PERD.) ANTES PARTICIPACION
Rubro
3.001.601,42
5.059.993,21
7.205.250,19
9.464.438,06
11.719.286,09
15% Participación Trabajadores
450.240,21
758.998,98
1.080.787,53
1.419.665,71
1.757.892,91
25% Impuesto a la renta
561.299,47
946.218,73
1.347.381,79
1.769.849,92
2.191.506,50
1.990.061,74
3.354.775,50
4.777.080,88
6.274.922,43
7.769.886,68
UTILIDAD (PERDIDA) NETA EJERCICIO
Fuente: SILVERCROSS S.A. Casa de Valores SCCV / Elaboración: Class International Rating
Los supuestos utilizados establecieron un incremento en ventas de 4,08% para el año 2016, frente a lo que la
empresa arrojaría en ventas para el 2015 considerando una proyección lineal con las ventas concretadas hasta
noviembre de 2015; a partir del 2016 se establece una tasa de crecimiento del 10% para los periodos 2017 –
2020, dichos crecimientos están estimados en base a las expectativas que tiene la compañía.
En cuanto a los costos de ventas se estableció un porcentaje de participación del 85,82% en promedio sobre
sus ventas para los años 2016 y 2020, en este punto es importante considerar que a noviembre de 2015 los
costos sobre las ventas tuvieron una representación del 92,41% porcentaje superior en comparación a lo que
se establece en las proyecciones, debido al alza que se registró en el combustible y a otros factores que
suprimieron el mercado en general, adicionalmente los costos proyectados presentan una tendencia
decreciente ya que pasarían de representar el 88,64% en el 2016 a 82,96% en el 2020, la empresa considera
este comportamiento en el futuro para sus costos ya que se encuentra tomando medidas de optimización de
costos.
Por su parte en relación a los gastos operativos, el estructurador financiero proyectó de igual manera una
tendencia decreciente con respecto de los ingresos, ya que pasaría de representar el 5,07% en el 2016 a 4,85%
en el 2020.
Al referirnos a los gastos financieros, es importante señalar que dentro de la proyección se consideran tanto
los intereses de la deuda con costo actual, así como los intereses de la presente emisión, determinando que
para el cierre de 2016, estos ascenderían a USD 3,53 millones, disminuyéndose para el año 2016 a USD 1,59
millones, debido al pago de sus obligaciones. En función de lo expuesto, las proyecciones estiman que para
finales de 2016 la empresa presentará una utilidad neta de USD 1,99 millones, misma que ascenderá para el
año 2020 a USD 7,77 millones.
Como parte del análisis de las proyecciones, surge la importancia de determinar el nivel de cobertura brindado
por el EBITDA frente a los gastos financieros correspondientes a la presente emisión, en base a los valores
determinados como se explicó con anterioridad. En este sentido, de acuerdo a como se refleja en el gráfico a
continuación, existiría conforme a las proyecciones, una cobertura positiva por parte del EBITDA frente a los
gastos financieros, la misma que pasaría de 1,66 veces en el año 2016 a 8,36 veces en el año 2020,
denotándose que el Emisor gozaría en los próximos cinco años de una capacidad de pago razonable de los
gastos ya señalados, en vista de que sus fondos propios tienen un comportamiento claramente al alza
mientras que los gastos financieros presentan una clara tendencia decreciente.
13
CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones
EUROFISH S.A., Julio 2016
GRAFICO 1: NIVEL DE COBERTURA: EBITDA VS. GASTOS FINANCIEROS
100
80
60
Este
40
Oeste
20
Norte
0
1er
trim.
2do
trim.
3er
trim.
4to
trim.
Fuente: SILVERCROSS S.A. Casa de Valores SCCV / Elaboración: Class International Rating
Por otro lado, respecto al flujo de caja, EUROFISH S.A., presentará según las proyecciones financieras, un flujo
operativo positivo, llegando a USD 9,64 millones al finalizar el período de la proyección (año 2020), por su
parte el saldo final de caja se muestra positivo en todos los años y alcanza a finales del año 2020 USD 8,44
millones, tal como se puede evidenciar en el resumen expuesto a continuación:
CUADRO 9: PROYECCIONES (USD)
DESCRIPCIÓN
2016
2017
2018
2019
2020
EFECTIVO AL INICIO DEL PERIODO
6.542.175,50
3.465.890,49
2.333.547,75
2.273.709,74
4.140.581,55
Recibido de clientes y afiliadas
95.956.135,86
99.469.091,93
103.326.207,28
107.333.084,76
111.495.545,12
Pagado a Proveedores y empleados
87.493.297,85
89.504.089,98
91.514.882,21
93.525.673,81
95.533.462,94
300.000,00
1.011.539,67
2.711.650,37
4.002.114,78
6.326.976,84
8.162.838,01
8.953.462,28
9.099.674,70
9.805.296,17
9.635.105,34
1.800.000,00
1.800.000,00
1.800.000,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
(1.800.000,00)
(1.800.000,00)
(1.800.000,00)
(1.800.000,00)
(1.800.000,00)
PRESTAMOS ENTIDADES FINANCIERAS
32.800.000
32.800.000
32.800.000
32.800.000
32.800.000
PAGO ENTIDADES FINANCIERAS
37.642.922
36.770.556
36.125.216
35.185.080
35.210.365
Capital
35.223.438
34.806.348
34.358.990
33.581.003
33.666.942
Intereses
2.419.483
1.964.208
1.766.226
1.604.077
1.543.424
PAGO 1ERA. EMISIÓN DE OBLIGACIONES
1.871.429
1.757.143
1.642.857
1.528.571
364.286
Capital
1.428.571
1.428.571
1.428.571
1.428.571
357.143
442.857
328.571
214.286
100.000
7.143
PAGO 2DA. EMISIÓN DE OBLIGACIONES
2.724.773
2.558.106
2.391.439
2.224.773
764.773
Capital
2.060.606
2.060.606
2.060.606
2.060.606
727.273
664.167
497.500
330.833
164.167
37.500
-9.439.123
-8.285.805
-7.359.513
-6.138.424
-3.539.424
FLUJO DE EFECTIVO DE ACTIVIDADES DE OPERACIÓN:
Impuestos pagados
Efectivo utilizado en actividades de operación
FLUJO DE EFECTIVO DE ACTIVIDADES DE INVERSIÓN:
Inversión en Propiedad planta y equipo Neto
Otros Activos, neto
Efectivo utilizado en actividades de inversión
1.800.000
1.800.000,00
FLUJO DE EFECTIVO DE ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO:
Intereses
Intereses
Efectivo utilizado en actividades de financiamiento
EFECTIVO:
Aumento (Disminución) del efectivo durante el periodo
EFECTIVO AL FINAL DEL PERIODO
-3.076.285
3.465.890,49
-1.132.343
2.333.547,75
-59.838
2.273.709,74
1.866.872
4.140.581,55
4.295.682
8.436.263,05
Fuente: SILVERCROSS S.A. Casa de Valores SCCV. / Elaboración: Class International Rating
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CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones
EUROFISH S.A., Julio 2016
GRÁFICO 2: NIVEL DE COBERTURA: FLUJOS2 VS. PAGO DE CAPITAL DE LAS OBLIGACIONES A EMITIR
100
80
60
Este
40
Oeste
20
Norte
0
1er
trim.
2do
trim.
3er
trim.
4to
trim.
Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating
Comparativo de Resultados Reales vs. Lo Proyectado inicialmente
Comparando el resultado real de mayo de 2016 con el proyectado a junio del 2016, se observa que la empresa
no llegó a cumplir con las cifras proyectadas en un inicio, es así, que para el caso de las ventas éstas reportaron
un cumplimiento del 79,71%, mientras que los costos alcanzaron el 84,48% de lo proyectado inicialmente,
ocasionando que la utilidad bruta cumpla apenas con el 43,25% de lo establecido en un inicio; el
comportamiento de las ventas es producto de una fuerte contracción del mercado en general.
Por su parte, los gastos operacionales de igual manera fueron inferiores a la cifra proyectada, con un
cumplimiento del 46,81%, mientras que las depreciaciones en cambio reportaron un cumplimiento
ampliamente superior con el 104,72%; producto de estas tendencias la utilidad operacional se registró por
USD 0,26 millones, es decir con un cumplimiento de apenas el 12,01%. Los gastos financieros reales alcanzaron
una suma de USD 1,64 millones, cifra que presentó un cumplimiento del 90,20% frente a lo proyectado,
debido al comportamiento real de los costos y los gastos con respecto de los ingresos, la compañía generó una
pérdida para el periodo, lo cual estuvo totalmente alejado de lo que se había planteado inicialmente.
CUADRO 10: ESTADO PROYECTADO VS REAL (USD)
Rubro
II TRIMESTRE 2016 PROYECTADO
may-2016 Real
%
Ventas
47.043.814,79
37.499.721,79
79,71%
Costo de Ventas
41.604.200,86
35.147.360,24
84,48%
2.352.361,55
43,25%
1.106.954,86
46,81%
Utilidad Bruta
5.439.613,93
Gastos de Administración y ventas
Gastos de Depreciación
2.364.695,94
944.864,70
Utilidad Operacional
2.130.053,29
989.489,97
104,72%
255.916,72
12,01%
90,20%
Gastos Financieros
1.817.888,25
1.639.674,39
Otros ingresos
1.396.290,68
377.233,72
Utilidad (Pérdida) Antes de Participación e Impuestos
1.708.455,72
Impuesto a la renta
319.481,22
Participación Trabajadores
256.268,36
Utilidad (Pérdida) Neta
1.132.706,14
(1.006.523,95)
27,02%
-58,91%
0,00%
0,00%
(1.006.523,95)
-88,86%
Fuente: EUROFISH S.A. / Elaboración: Class International Rating
En cuanto al flujo de efectivo se evidenció que a mayo de 2016, la compañía registró un flujo por actividades
de operación positivo de USD 0,79 millones, gracias a un aporte importante correspondiente a su cartera, en
cuanto a flujo por actividades de inversión éste se registró por USD 0,65 millones debido a que la empresa
realizó importantes adquisiciones de propiedad, planta y equipo, finalmente el flujo por actividades de
financiamiento se presentó negativo; a efecto del comportamiento de los rubros antes mencionados la
2
(*)Flujo de efectivo final en cada uno de los periodos antes de considerar el pago de capital de la emisión objeto de análisis en el presente estudio.
15
CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones
EUROFISH S.A., Julio 2016
empresa registró un flujo final de USD 1,26 millones con lo cual reflejó una adecuada capacidad para cumplir
con sus obligaciones, pese a que llegó a cumplir apenas con el 24,91% de lo proyectado inicialmente.
CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. ha analizado y estudiado las proyecciones del
estado de resultados, estado de flujo de caja, presentadas por la empresa en el informe de estructuración
financiero, para el plazo de vigencia de la presente emisión, mismas que, bajo los supuestos que fueron
elaboradas, señalan que la empresa posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las
proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados así como sobre la base de las expectativas
esperadas de reacción del Mercado; adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor generará los
recursos suficientes para provisionar y cubrir todos los pagos de capital e intereses y demás compromisos que
deba afrontar la presente emisión, de acuerdo con los términos y condiciones presentadas en el contrato de la
Emisión de Obligaciones, así como de los demás activos y contingentes. Adicionalmente, la calificadora ha
constatado en la información recibida y analizada que el emisor hasta la fecha de corte del presente estudio
técnico, ha venido cumpliendo de forma oportuna con el pago de capital e intereses y demás compromisos, de
acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes. Así
mismo, la calificadora ha podido observar en la información recibida y analizada, que el emisor ha realizado las
provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la
emisión. Por lo tanto CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. está dando cumplimiento al
análisis, estudio y expresar criterio sobre lo establecido en los numerales 1.1, 1.2, y 1.4 del Artículo 18 del
Capítulo III del Subtítulo IV del Título II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo
Nacional de Valores.
Riesgo de la Economía
Sector Real
Según publicaciones realizadas por la Comisión Económica para América Latina y el Caribe se espera que la
actividad económica de la región solo crezca en un 0,2% para el año 2016, después de un retroceso promedio
del 0,4% presentado en el año 2015, lo cual es ocasionado en parte por el mal desempeño de las economías
sudamericanas, especialmente Brasil. Así mismo, la publicación evidencia que Ecuador será el país con un
menor crecimiento de toda la región, con una expansión de su economía del 0,3% (0,4% en el 2015), con un
3
escenario externo complejo por la economía dolarizada en la que nos desenvolvemos .
Los principales factores que afectan a las previsiones de crecimiento no solo a nivel del América Latina sino a
nivel mundial, se dan a raíz del empeoramiento de las perspectivas de crecimiento de los países desarrollados,
la persistente desaceleración de las naciones emergentes, la caída en los precios del petróleo y de otras
materias primas y una mayor volatilidad financiera internacional por el fortalecimiento del dólar y el
debilitamiento del euro y del yen.
El Fondo Monetario Internacional (FMI), señaló el bajo precio del petróleo como factor principal de las
perspectivas a la baja en el crecimiento de Ecuador, y pronostica que el PIB caerá un 4,5% en 2016 y en un
4,3% en 2017, sin embrago, destaca que estas previsiones tienen un gran componente de incertidumbre, ya
4
que dependen de la disponibilidad de financiación externa.
Los principales indicadores macroeconómicos del Ecuador, determinados al cierre de mayo de 2016 o los más
próximos disponibles a dicha fecha, se presentan a continuación:
CUADRO 11: INDICADORES MACROECONÓMICOS ECUADOR
Rubro
Valor
Rubro
Valor
PIB (miles USD 2007) 2015 Previsión
69.968.813
Inflación anual (VI/2016)
1,59%
Deuda Externa Pública como % PIB (V/2016)
20,8%
Inflación mensual (VI/2016)
0,36%
Balanza Comercial (millones USD V/2016)
404,3
Inflación acumulada (VI/2016)
1,29%
RILD (millones USD V/2016)
2.158,6
Remesas (millones USD) (III/2016)
594,74
3 http://www.andes.info.ec/es/noticias/cepal-confirma-04-prevision-crecimiento-ecuador-2016.html
http://economia.elpais.com/economia/2015/04/08/actualidad/1428450733_105453.html
4
http://www.elcomercio.com/actualidad/economia-ecuador-disminuira-2016-fmi.html
16
CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones
EUROFISH S.A., Julio 2016
Riesgo país (EMBI al 30 de junio de 2016)
913
Índice de Precios al consumidor (VI/2016)
105,38
Precio Promedio Barril Petróleo WTI (USD a abr-16)
41,0
Desempleo (III/2016)
7,4%
Fuente: Banco Central del Ecuador / Elaboración: Class International Rating
El Producto Interno Bruto (PIB), de acuerdo a las cifras reportadas por el Banco Central del Ecuador,
evidencian que, durante el año 2014 el crecimiento de la economía sufrió una desaceleración, ya que el PIB
presentó un crecimiento de 3,8%, no obstante, este valor fue superior al comparado con el crecimiento de
América Latina que fue de 1,1%, sin embargo, es inferior al crecimiento de los años previos, ubicándose de
esta manera como el octavo país de mayor crecimiento de la región. Para el año 2015, el Gobierno Nacional
estimó inicialmente un crecimiento del 4%, sin embargo, la caída en el precio del petróleo y la apreciación del
dólar hiso que la economía crezca en 0,3%, porcentaje que es claramente inferior al de años previos y la más
baja desde 1999 cuando fue 4,7%. Como ya se había mencionado anteriormente las perspectivas del FMI para
Ecuador no son alentadoras.
Exportaciones totales.- La cifra de las exportaciones petroleras en valor FOB entre enero y diciembre del 2015,
al ser comparada con la alcanzada en el mismo periodo de 2014, muestran una disminución de 49,7% pasando
de USD 13,30 mil millones a USD 6,70 mil millones respectivamente, mientras que las exportaciones no
petroleras registradas durante el año 2015, totalizaron un valor FOB de USD 11,67 mil millones, monto inferior
en 6,1% con respecto al mismo período en el año anterior, que fue de USD 12,43 mil millones. Dentro de las
exportaciones no petroleras, los productos que mayor participación porcentual tuvieron durante el año 2015
fueron: banano y plátano, camarón y productos del mar entre los principales. Para los periodos comprendidos
entre enero y mayo de 2016 el valor FOB de las exportaciones totales fue de USD 6.416 millones, es decir
21,5% inferiores a las registradas durante el mismo periodo del 2015 que fueron de USD 1.753,1 millones. Las
exportaciones petroleras en volumen, durante el periodo de análisis disminuyeron en 3,1%, al pasar de 9.237
miles de toneladas métricas a 8.951 miles de toneladas métricas. En valor FOB las ventas externas petroleras
experimentaron una disminución de 41,7%, pasando de USD 3.115,1 millones a USD 1.816 millones. El valor
unitario promedio del barril exportado de petróleo y sus derivados disminuyó en 40%. Las exportaciones no
petroleras registradas en los meses de enero y mayo del 2016, fueron de USD 4.599,9 millones, cifra que fue
inferior en 9% con respecto del mismo periodo del año 2015.
5
La producción diaria de crudo en nuestro país en abril de 2016, en lo concerniente a Empresas Públicas
alcanzó un promedio diario de 439,9 mil barriles, de los cuales el 83,4% perteneció a Petroamazonas EP; y el
16,6% restante, correspondió a la Operadora Río Napo, mientras que la producción promedio diaria de crudo
de las empresas privadas ascendieron a 115,2 mil barriles. El precio promedio del barril de petróleo WTI de
acuerdo a cifras del BCE, a abril de 2016 alcanzó un valor promedio de USD 41,0 por barril, mostrando una baja
de 24,8% en su precio en relación al cierre de abril del 2015. De acuerdo a cifras de Indexmundi, el precio
promedio a abril de 2016 se ubicó en USD 40,96 por barril, mientras que entre enero y abril de 2016 fue de
USD 35,20 por barril en promedio.
GRÁFICO 3: PRECIO PROMEDIO INTERNACIONAL DEL PETRÓLEO
Fuente: Indexmundi / Elaboración: Class International Rating
5
Información disponible más reciente en el BCE
17
CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones
EUROFISH S.A., Julio 2016
Cabe destacar que la actividad económica del país fue impulsada en gran medida por la alta disponibilidad de
fondos que ha tenido el Gobierno ecuatoriano, recursos que a su vez vieron favorecidos por un alto precio
promedio del barril de petróleo, sin embargo, la tendencia internacional inestable de dichos precios, ha
llamado la atención del Gobierno ecuatoriano, pues la caída por debajo del precio presupuestado, pondría en
problema la caja fiscal y generaría un déficit de fondos para la economía del país, determinando además que
para el Ecuador el efecto de una caída de precios del crudo es directo ya que el gasto público se financia
básicamente con los recursos petroleros. Como ya se mencionó anteriormente el precio del barril del petróleo
a marzo de 2016 fue de USD 37,8 ubicando al precio en niveles que no se veían en más de doce años, además
que el crudo ecuatoriano al ser más pesado, se lo compra a un menor precio (alrededor de USD 10,00 menos),
6
por lo que en ciertos casos, el precio no cubriría ni los costos de producción .
Al 31 de diciembre de 2015 las importaciones totales en valor FOB alcanzaron USD 20,46 mil millones,
inferiores en 22,6% a las compras externas realizadas en similar periodo del año 2014. De acuerdo a la
7
Clasificación Económica de los Productos por Uso o Destino Económico (CUODE) y hasta diciembre de 2015 ,
en valor FOB, los grupos de productos que crecieron fueron: Productos Diversos, mientras que los que
disminuyeron fueron los Combustibles y Lubricantes, Bienes de Capital, Bienes de Consumo y Materias Primas.
El Gobierno Nacional entre sus políticas económicas fundamentales para los próximos años, se ha planteado la
sustitución de productos y servicios importados, con el fin de mejorar la balanza comercial y desarrollar la
industria nacional. Al finalizar el mes de mayo de 2016, las importaciones totales en valor FOB fueron de USD
6.011,6 millones, cifra que es inferior en 35,3% a las compras externas realizadas durante el mismo periodo del
2015, que fueron de USD 9.285,3 millones.
La recaudación de impuestos durante el año 2015 alcanzó un valor de USD 13,95 mil millones, manteniendo la
tendencia creciente de los ejercicios anteriores, siendo así, esta cifra presentó un crecimiento del 2,45% frente
a los USD 13,62 mil millones del año 2014 (USD 12,76 mil millones en el 2013). Al 30 de junio de 2016 la
recaudación de impuestos registró un monto de USD 6.551,60 millones, inferior en 13,13% frente a lo
alcanzado en similar periodo de su año previo. Entre los impuestos con mayor aporte a junio de 2016 se
destacan: El IVA con USD 2.814,47 millones, seguido de IR (Impuesto a la Renta) (USD 2.230,53 millones), así
como el ISD (Impuesto a la salida de divisas) (USD 478,71 millones), el ICE (Impuesto a los Consumos
Especiales) (USD 361,89 millones).
La inflación en el país a partir de la circulación del dólar de los Estados Unidos como moneda oficial del
Ecuador, ha logrado mantener la variación del crecimiento de precios estable, en cifras próximas e incluso
menores al 3% anual. Para el año 2014 Ecuador registró una inflación anual 3,67%, mientras que para
diciembre de 2015 la inflación anual fue de 3,38%, porcentaje inferior a la de su periodo precedente. Al 30 de
junio de 2016 la inflación anual fue de 1,59%, porcentaje inferior con respecto de junio del 2015, cuando la
inflación se ubicó en 4,87%.
En referencia al salario mínimo vital nominal promedio, se aprecia que al cierre de mayo de 2016, este
alcanzó un monto de USD 426,92, mientras que el salario unificado nominal, fue fijado en USD 366,00, el
mismo que incrementó en un 3,39% frente al salario unificado nominal del año 2015 (USD 354,00), éste
incremento es el más reducido de los últimos nueve años. El aumento en el salario unificado nominal va de
acuerdo a una reforma laboral impuesta por el Gobierno ecuatoriano, cuyo objetivo es que los salarios
progresivamente se equiparen con el costo de la canasta básica familiar, la misma que al mes de junio de 2016,
8
se ubicó en USD 688,53 , mientras que los ingresos mensuales familiares, para el mismo mes, alcanzaron USD
683,20, lo cual indica que existe una cubertura del 99,23% de la canasta familiar básica.
Al referirnos a la tasa urbana de empleo adecuado se debe mencionar que la última encuesta de indicadores
laborales, publicada por el INEC, revela que la tasa de empleo adecuado a marzo de 2016 alcanzó el 40%, 3,7
puntos porcentuales inferior que con respecto al mismo mes del año 2015 (43,7%). Por otro lado, la tasa de
pobreza (marzo 2016) de la población nacional urbana del Ecuador se situó en 16,6%, presentando una tasa
6
http://expreso.ec/expreso/plantillas/nota.aspx?idart=8809035&idcat=38229&tipo=2
Información disponible más reciente en los boletines del BCE
Instituto Nacional de Estadística y Censos (INEC), Reporte de Inflación Abril de 2016. (http://www.elcomercio.com/actualidad/negocios/ingreso-familiar-supera-costo-de.html)
http://www.ecuadorencifras.gob.ec/canasta/.
7
8
18
CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
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EUROFISH S.A., Julio 2016
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superior en frente a su similar período del año 2015 (15,1%). El nivel de desempleo/desocupados (tasa de
desocupación total) a marzo de 2016, llegó a 7,4%, presentando un incremento de 2,5 punto porcentual,
frente a lo establecido en el mes de marzo de 2015.
De acuerdo a la información publicada por el Banco Central del Ecuador, las tasas de interés, no han
presentado mayores cambios, es así que la tasa pasiva referencial fue de 5,47% para mayo de 2016, mientras
que la tasa activa referencial de 8,89% existiendo un spread de tasas activas y pasivas referenciales para el mes
de mayo de 2016 de 3,42%. El volumen del crédito otorgado por el sistema financiero nacional tuvo una
variación anual negativa del 13,31% a junio del 2016, con un volumen de crédito entregado de USD 1.808,4
10
millones, mientras que al mismo mes del 2015 llegó a USD 2.086,1 millones.
11
El flujo de remesas familiares que ingresó al país durante el 2015 sumó USD 2.377,80 millones, cifra que fue
inferior en un 3,4% con respecto de lo reportado en el 2014, esta disminución se atribuye a la coyuntura
económica de los principales países donde residen los emigrantes ecuatorianos (Estados Unidos de América,
España e Italia, entre otros), así como la depreciación del euro con respecto al dólar en 19,6% en el periodo
2015. Al 31 de marzo de 2016, las remeses alcanzaron una suma de USD 594,74 millones, monto superior en
12,12% a lo obtenido en similar periodo del año 2015 (USD 530,44 millones). El flujo de remesas procedentes
de los Estados Unidos de América ascendió a USD 343,01 millones (57,68% del monto total recibido) que,
comparado con el flujo compilado en el año 2015 (USD 287,64 millones), registro un aumento del 19,25%. El
flujo de remesas provenientes de España totalizó USD 146,74 millones (24,67% del monto total recibido),
valor inferior en un 2,5% con respecto del receptado en el 2014 cuando fue de USD 143,17 millones. Desde el
resto del mundo por concepto de remesas los emigrantes enviaron al Ecuador USD 104,98 millones (17,65%
del monto total recibido).
El Ecuador recibió USD 772,94 millones por concepto de inversión extranjera directa (IED) en el año 2014,
según el último informe del Banco Central (BCE), presentando un incremento frente a la IED recibida en el año
2013 que sumó un monto total de USD 726,81 millones. Al 31 de diciembre de 2015, la IED arrojó un valor de
USD 1.060,06 millones, evidenciando la tendencia creciente registrada históricamente. El monto por IED
mencionado responde principalmente al impulso dado en el país a actividades económicas de Explotación de
Minas y Canteras, Comercio, Industria Manufacturera, Servicios prestados a las empresas, entre las más
importantes. Para el primer trimestre del año 2016 la inversión extranjera directa ascendió a un total de USD
153,84 millones.
Para el mes de mayo de 2016, de acuerdo a información presentada por el BCE, el saldo de la deuda externa
pública fue de USD 21.254 millones, monto que incluye el saldo final más atrasos de intereses, ésta cifra
presentó un incremento de 5,78% con respecto a mayo de 2015 (USD 20.092,8 millones), mientras que el
saldo de deuda externa privada hasta mayo de 2016 fue de USD 7.634,5 millones), evidenciando un
incremento de 8,31% frente a lo registrado a mayo de 2015 (USD 7.049,0 millones). Asimismo, un punto
importante a ser mencionado en este ámbito es que el gobierno nacional todavía tiene espacio para contratar
deuda de acuerdo a la norma legal vigente considerando que según lo establece la normativa respectiva, el
límite legal para la relación deuda pública total/PIB es del 40%, la misma que según el BCE y el Ministerio de
Finanzas del Ecuador a mayo de 2016, se encuentra en 20,8%.
La acumulación de reservas internacionales en los últimos años ha mantenido una tendencia positiva que se
traduce en niveles adecuados, garantizando una fuente de liquidez de rápido acceso. En el 2013 las reservas
(RILD) se incrementaron a USD 4.360,5 millones, producto de mayores depósitos de algunas entidades del
sector público, mientras que las reservas al final del 2014 se redujeron hasta registrar un saldo de USD 3.949,1
millones, situación similar se evidenció al cierre de 2015, pues las RILD, registraron USD 2.496,0 millones,
determinando que los principales ingresos de la Reserva Internacional son: recaudación de impuestos,
exportaciones de petróleo y derivados, emisión de deuda interna, depósitos de los gobiernos locales,
desembolsos de deuda externa y exportaciones privadas, entre otros. Al 31 de mayo de 2016 las reservas
internacionales registraron un saldo USD 2.158,6 millones.
9
Información disponible más reciente en el BCE.
http://lahora.com.ec/index.php/noticias/show/1101932786#.VxAhU3pcBXk
http://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorExterno/BalanzaPagos/Remesas/ere201505.pdf
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CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
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EUROFISH S.A., Julio 2016
La calificación crediticia del país en mercados internacionales, para inicios del año 2016, la firma Standard &
Poor´s redujo la calificación que había otorgado al Ecuador, llevándola de “B+ (Positivo) a “B”, debido a un
deterioro de las cuentas fiscales y externas, producto de la caída en los precios del petróleo, así como una
12
mayor tensión entre el gobierno y la sociedad . Por otro lado en el mes de diciembre de 2014, la agencia
calificadora Moddy’s Investors Service subió la calificación del país a “B3” (estable), manteniendo su
13
perspectiva estable . En este punto resulta importante mencionar que la calificación crediticia que posee
Ecuador ha ocasionado un importante incremento en el riesgo país, lo cual dificulta el conseguir
financiamiento en el mercado internacional, manteniendo únicamente la fuente de financiamiento
proveniente de China, la misma que en ciertos casos es desfavorable debido a las altas tasas de interés o por la
venta futura de petróleo.
En términos generales, en el mediano plazo la creciente participación y regulación de la actividad económica
por parte del Gobierno ecuatoriano genera cierta incertidumbre en su sostenibilidad ya que esta depende en
gran medida de sus ingresos petroleros y estos, a su vez presentan una tendencia a la baja, con lo cual la caída
del precio del crudo genera incertidumbre, en especial respecto a la inversión y gasto público, lo que obliga a
moderar las expectativas de crecimiento.
En relación a lo sucedido con la disminución en el precio del petróleo, se debe mencionar el alza que viene
presentando el dólar en comparación de las principales monedas del mundo, es así que el dólar ha presentado
14
una apreciación importante en los últimos meses . El efecto de este incremento estaría reflejado en las
exportaciones de los países dolarizados que serán más caras y menos competitivas, mientras que las
importaciones se abaratarán. Quienes ganan con esta alza son los consumidores, que tendrán acceso a
productos importados a menores precios, sin embargo, los que pierden podrían ser las empresas que se
15
dedican a la producción, por las dificultades de exportación y por la competencia interna . Se debe mencionar
que por la apreciación del dólar, mucha gente ha visto la oportunidad de sacar capitales y realizar compras en
los países fronterizos debido a que sus monedas han sido devaluadas.
Como consecuencia de la baja del precio del petróleo y la apreciación del dólar el panorama externo ha
modificado las previsiones relacionadas con la balanza de pagos del país, por lo que el gobierno nacional se ha
visto en la necesidad de aplicar medidas para regular el nivel general de las importaciones y así equilibrar la
balanza comercial. Una de las medidas adoptadas y que podría afectar de manera directa a varias industrias
que se desenvuelven el mercado bursátil es la aplicación de salvaguardias de hasta un 45% a las importaciones,
la mencionada disposición afecta a 2.800 productos con una sobretasa del 5% para bienes de capital y
materias primas no esenciales, un 15% para bienes de sensibilidad media, un 25% a neumáticos, cerámica, ckd
de televisores y ckd de motos y finalmente una sobretasa de 45% para bienes de consumo final, entre los que
se incluyen televisores y motocicletas. La salvaguardia tiene una vigencia de 15 meses a partir del 11 de marzo
de 2015, tiempo en el cual se realizaran evaluaciones periódicas y una vez concluido el plazo se hará un
cronograma de desgravación. Los rubros que se encuentran exentos de esta medida son materias primas,
bienes de capital, artículos de higiene personal, medicinas, y equipos médicos, repuestos de vehículos,
16
combustibles y lubricantes, e importaciones por correo rápido o Courier . Cabe indicar que en el mes de
noviembre de 2015 Ecuador envió a la Organización Mundial de Comercio un cronograma de
17
desmantelamiento progresivo de las salvaguardias a realizarse durante el año 2016 , sin embargo con lo
sucedido en las ciudades costeras a causa del terremoto ocurrido en el mes de abril del mismo año y debido a
la persistencia en las dificultades externas que determinaron la adopción de estas salvaguardias, el Comité de
Comercio Exterior (COMEX) decidió diferir por un año más el cronograma de desmantelamiento de las
18
salvaguardias .
12
http://www.elcomercio.com/actualidad/finanzas-ecuador-riesgocrediticio-economia.html
http://www.eluniverso.com/noticias/2014/12/19/nota/4360636/calificacion-crediticia-ecuador-sube-b3-segun-moodys; http://www.datosmacro.com/ratings/ecuador
http://www.finanzas.com/noticias/mercados/bolsas/20150313/paridad-euro-dolar-pero-2892376.html
15
http://dinero.univision.com/prosperidad/article/2014-10-02/cinco-maneras-en-que-el-alza-al-dolar-nos-afecta
16
http://www.elcomercio.com/actualidad/negocios-salvaguardias-productos-comercio-exterior.html
17
http://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-cronograma-salvaguardias-pagos-balanza.html
18 http://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-salvaguardias-comex-equilibrar-balanza.html
13
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elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
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vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
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EUROFISH S.A., Julio 2016
Riesgo del Negocio
Descripción de la Empresa
Con fecha 12 de Julio de 1998, mediante Escritura Pública otorgada en la Notaria Pública Décimo Tercera del
Cantón Guayaquil, fue constituida la compañía emisora, bajo la denominación EUROFISH S.A., determinando
un plazo de duración de 100 años, contados desde la fecha de inscripción en el Registro Mercantil (8 de
septiembre de 1998).
EUROFISH S.A., fue constituida con el objeto de dedicarse al ejercicio de la actividad pesquera industrial y
comercial en todas sus fases, incluyendo la captura, investigación, conservación, procesamiento, o
transformación y comercialización, tanto interna como externa de productos derivados de la pesca.
La empresa se encuentra estratégicamente ubicada en la ciudad de Manta, que es una de las ciudades que
más ha influido en el crecimiento económico del país por el desarrollo industrial que posee. Manta es conocida
como la capital mundial del atún, cuenta con grandes empresas dedicadas al proceso y comercialización.
EUROFISH, inicia sus actividades cuando un grupo de armadores pesqueros establecen la empresa en esta
ciudad en 1998 con el objetivo de darle valor agregado a la materia prima, la cual hasta ese momento solo se
capturaba y comercializaba, para luego ser procesada y envasada en el exterior.
EUROFISH S.A., se ha convertido en una de las empresas líderes en la exportación de atún a los mercados
internacionales, para lo cual se mantiene en constante innovación de productos y servicios fiables en la
industria de alimentos logrando rentabilidad, posicionamiento y diferenciación de sus marcas y productos en
el ámbito mundial con diversidad de clientes.
La empresa fabrica diferentes productos de atún de primera calidad que viajan alrededor del mundo a través
de distintos canales de distribución, con el fin de llegar a los consumidores más exigentes de Europa, América
del Norte y América del Sur. Actualmente la compañía mantiene una alianza estratégica con una flota de
buques pesqueros del grupo industrial al que pertenece EUROFISH, los mismos que proveen entre el 65% y
80% de la materia prima que requiere para su operatividad; la flota tiene en total una capacidad de captura de
30.000 toneladas por año.
Conforme información tomada del informe de auditores externos a diciembre de 2014 la empresa registró los
siguientes contratos de arrendamiento operativo con diferentes flotas:

En junio de 2011 la compañía suscribió contrato de fletamento del barco ADRIANA de propiedad de la
compañía del exterior KESHIN SHIPPING CORP., por medio del cual EUROFISH S.A., recibe en calidad
de arrendamiento operativo el buque de pesca que tiene una red de cerco con una capacidad de
1.100 toneladas, por tres años consecutivos pudiendo extenderse dos años adicionales, actualmente
este contrato se encuentra vigente y finiquita a finales del 2016.
Propiedad Administración y Gobierno Corporativo
Al 31 de mayo de 2016, EUROFISH S.A. registró una suma de USD 26,60 millones como capital suscrito y
pagado, siendo este superior con respecto del registrado en mayo del 2015 cuando fue de USD 23,85 millones,
producto de dos aumentos de capital realizados durante el 2015, los mismos que se encuentran debidamente
aprobados por la Superintendencia de Compañías Valores y Seguros y debidamente inscritos en el Registro
Mercantil, el capital de la compañía se encuentra constituido por 26.601.100 acciones ordinarias, nominativas e
indivisibles, autorizadas, suscritas y el circulación con un valor nominal de USD 1,00 cada una. A continuación se
evidencia un detalle de la distribución accionarial de la compañía:
CUADRO 12: ACCIONISTAS
Nombre
INDUSTRIAL PESQUERA IBEROAMERICANA S.A. IBEROPESCA
Capital (USD)
Participación
10.622.407,00
39,93%
NEGOCIOS CAMPO GRANDE S.A. CAMPOGRANSA
6.798.363,00
25,56%
PEROTTI COELLO GIAN SANDRO
9.180.330,00
34,51%
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vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones
EUROFISH S.A., Julio 2016
Total
26.601.100,00
100,00%
Fuente: EUROFISH S.A. / Elaboración: Class International Rating
EUROFISH S.A. se encuentra gobernada por la Junta General, quién constituye el órgano supremo para el
gobierno de la misma.
Orgánicamente, la compañía es administrada por la Junta de Accionistas y la Plana Gerencial, de acuerdo a las
facultades y atribuciones asignadas a cada uno de ellos, las cuales están señaladas en los Estatutos de la
empresa. A continuación se aprecia el organigrama de EUROFISH S.A.
GRÁFICO 4: ORGANIGRAMA
Fuente y Elaboración: EUROFISH S.A.
La Plana Gerencial de la compañía se encuentra conformada por profesionales de alto nivel y amplia
experiencia en cada una de las actividades desarrolladas, lo que les permite promover una adecuada gestión y
estimular de forma positiva el crecimiento del negocio. A continuación se evidencia la conformación tanto del
Directorio como de la Plana Gerencial:
CUADRO 13: PLANA GERENCIAL
Cargo
Nombre
FUNCIONES
Convocar y presidir la Junta General, desempeñar las funciones que le
PRESIDENTE
Gian Sandro Perotti Coello
encomendare la Junta General reemplazar al Gerente en ausencia temporal o
definitiva de este. Representación legal.
Funciones de administración que le asigne la Junta General. Reemplazar al
VICEPRESIDENTE
Ángel Días García
Presidente o al Gerente General, en caso de ausencia temporal o definitiva de
estos funcionarios. Representación legal.
Representación legal, dirigir y ejecutar operaciones, administrar los bienes
GERENTE GENERAL
Olmedo Zambrano Espinel
sociales, suscribir documentos mercantiles, abrir cuentas bancarias, firmar libros
sociales y administración en general.
APODERADO GENERAL
José Días García
GERENTE DE OPERACIONES
Mario Ramirez Vallejo
GERENTE DE TTHH
Edisabel Gutiérrez Fajardo
Representación general de la empresa sin limitación alguna.
Planificar, dirigir y controlar las operaciones de procesamientos de lomos,
conservas y otros productos.
Proveer, mantener y desarrollar un recurso humano altamente calificado a través
de la aplicación de programas eficientes de administración.
Fuente: EUROFISH S.A. / Elaboración: Class International Rating
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elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones
EUROFISH S.A., Julio 2016
Gobierno Corporativo
EUROFISH S.A., no cuenta con la implementación de un “Buen Gobierno Corporativo”, ya que según informan
los administradores de la compañía, sus socios son propietarios de acciones de varias empresas y estas son
consideradas por el SRI como Grupo Económico, razón por la cual la compañía está diseñando una estructura
corporativa, con estrategias y planeación como grupo y está en camino de aplicar y definir las normas éticas y
procedimentales para el gobierno del grupo de empresas.
Empleados
Al 31 de mayo de 2016, la compañía contó con la colaboración de 1.402 empleados, mismos que son
capacitados constantemente, con la finalidad de que cumplan con sus labores de la manera más adecuada y
satisfactoria. Los empleados de EUROFISH S.A. se encuentran distribuidos en diferentes áreas del negocio, los
mismos que se detallan a continuación:
CUADRO 14: EMPLEADOS
Área
No. empleados
Proceso (PRO)
970
Administración (ADM)
91
Encartonado (ENC)
57
Enlatados (ENL)
54
Preparación (PRE)
47
Mantenimiento (MAN)
37
Aseguramiento de Calidad (CCL)
32
Aseo y Limpieza de Planta (APL)
31
POUCH (POU)
28
Materia Prima (MPR)
21
Túneles (TUN)
20
Esterilizado (EST)
9
Comedor (COM)
3
Sistema de Gestiona de Calidad
TOTAL EMPLEADOS
2
1.402
Fuente: EUROFISH S.A. / Elaboración: Class International Rating
Adicionalmente, es importante señalar que la compañía sí posee un sindicato, según informan sus
administradores, éste se formó en Octubre del 2015 y tiene pocos meses de formación, al momento no se ha
emitido o presentado un contrato colectivo, así como no ha tenido huelgas ni conatos de incidentes en la
empresa.
Empresas Vinculadas o Relacionadas
Conforme información entregada por el cliente al 31 de mayo de 2016, EUROFISH S.A. registra relaciones
administrativas y accionariales con las siguientes empresas:
CUADRO 15: EMPRESAS RELACIONADAS
EMPRESA
TIPO DE RELACIÓN
MANHOST S.A.
Accionarial
TUNAFISH S.A.
Accionarial y Administrativa
ELVAYKA S.A.
Accionarial y Administrativa
PESQUERA ATUNES DEL PACÍFICO S.A. ATUNPACIFICOSA
Accionarial
CONSERVIGESA CONSTRUCCIONES Y SERVICIOS GENERALES S.A.
Accionarial y Administrativa
EL CERCADO S,A, CERCADOSA S.A.
Accionarial y Administrativa
DIPERMANTA S.A.
Accionarial y Administrativa
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elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones
EUROFISH S.A., Julio 2016
ELART S.A.
Accionarial y Administrativa
TRANSMARINA S,A.
Accionarial y Administrativa
TUNAFLEET S.A.
Accionarial y Administrativa
INMOBILIARIA TERRA PARAISO S.A.
Accionarial y Administrativa
INMOBILIARIA KONSTRUIRSA S.A.
Accionarial y Administrativa
MARINE PROTEIN MARPROT S.A.
Accionarial y Administrativa
CHILLO CLUB CAMPESTRE S.A.
Accionarial y Administrativa
INVER-AUREA S.A.
Accionarial y Administrativa
DIRECCION EMPRESARIAL S,A, DIRECSA
Accionarial y Administrativa
CACAO DE ALTO S.A. CEDALTO
Accionarial y Administrativa
INMOFRESH S,A,
Accionarial y Administrativa
MEGAVATIOS S.A.
Accionarial y Administrativa
OFIMEGA S.A.
Accionarial y Administrativa
HOLDING DEL PACIFICO S.A. HOLPAC
Accionarial y Administrativa
INDUSTRIAL PESQUERA IBEROAMERICANA S.A. IBEROPESCA
Accionarial y Administrativa
Fuente: EUROFISH S.A. / Elaboración: Class International Rating
Es importante mencionar que al 31 de mayo de 2016 la empresa registró cuentas por cobrar corto y largo plazo
a relacionadas por USD 8,92 millones valor que representó el 8,40% del total de los activos de la empresa.
Otros Aspectos Cualitativos de la Empresa
Clientes
EUROFISH S.A. al 31 de mayo de 2016 presentó un portafolio de clientes en donde se pudo apreciar una
concentración importante del 65,94% en 7 clientes de los cuales TRIMARINE EUROPE registra una participación
del 20,49% seguido del cliente PRINCES LIMITED con una participación del 13,09% sobre el total de los ingresos
y el cliente CONSERVAS ISABEL ECUADOR con el 10,61% siendo estos los más representativos, finalmente el
34,06% de los clientes de la empresa estuvo conformado por varios clientes a nivel nacional e internacional
cuya participación sobre los ingresos fue inferior al 4,00%.
En el siguiente gráfico se puede apreciar de mejor manera la conformación del portafolio de clientes de la
empresa a mayo de 2016:
GRÁFICO 5: PRINCIPALES CLIENTES AL 31 DE MAYO DEL 2016
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Fuente: EUROFISH S.A. / Elaboración: Class International Rating
EUROFISH S.A., ha desarrollado un Sistema Integrado de Gestión, como base de la mejora continua para su
organización y su sostenibilidad en el tiempo, con respecto de sus clientes estableció lo siguiente:

Dar la seguridad de que sus necesidades y expectativas son plenamente identificadas y consideradas.
24
CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones



EUROFISH S.A., Julio 2016
Recibir abierta y sistemáticamente sus opiniones sobre los productos que comercializa la empresa,
para así determinar de manera objetiva su nivel de satisfacción y utilizar esta información para
introducir oportunamente mejoras en el sistema de gestión y / o productos.
Asegurar que sus productos y servicios, a más de cumplir con los requisitos legales y reglamentarios,
están acordes en los compromisos con aquellos adquiridos.
Mantener abiertos los canales de comunicación con sus clientes en todo lo relacionado a sus
requerimientos de información, aspectos comerciales, reclamos y otros, a atender los mismos de
manera oportuna y profesional.
En lo que respecta a la antigüedad de la cartera a diciembre de 2015 del total de USD 9,41 millones, el 47,94%
correspondió a cartera por vencer, mientras que un importante 47,40% correspondió a cartera vencida entre 1
y 90 días y el 4,66% restante correspondió a cartera vencida más de 91 días. Al 31 de mayo de 2016 la cartera
de la compañía registra una mejoría en su estado con respecto de lo reflejado en el periodo anterior, ya que la
cartera por vencer representó el 69,66% del total de la cartera por cobrar a cliente no relacionados, mientras
que la cartera vencida entre 1 y 90 días registró una participación del 26,37%, es decir un 44,36% inferior con
respecto de lo reportado en el 2015, finalmente la cartera vencida más de 91 días registró una participación
del 3,97%.
GRÁFICO 6 y 7: ESTRUCTURA DE LA CARTERA A DICIEMBRE 2015 Y MAYO 2016
100
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Fuente: EUROFISH S.A. / Elaboración: Class International Rating
Es importante mencionar que a diciembre de 2015 también la empresa registró USD 9,95 millones por cuentas
por cobrar a compañías relacionadas este rubro representó el 9,33% del total de los activos, para el 31 de
mayo de 2016 la cuentas por cobrar a compañías relacionadas en el corto plazo totalizaron USD 2,36 millones
y representaron el 2,22% de los activos, para este periodo se encontraron conformadas por Pesquera Atunes
del Pacífico, ELVAYKA KYOEI S.A., TRANSMARINA Y MARINE PROTEIN.
La compañía ha establecido una política de crédito en la cual analiza la solvencia de cada cliente de forma
individual, antes de ofrecer las condiciones estándar de pago y entrega del bien, esta gestión es realizada a
través de sus principales funcionarios, quienes efectúan un análisis y monitoreo de los clientes así como la
recuperación del crédito, de igual manera están encargados de realizar los respectivos análisis de las garantías
en los caso en los que se identifique algún tipo de riesgo en cualquier cliente en particular.
Proveedores
Para proveerse de la materia prima la empresa mantiene una alianza estratégica con buques pesqueros del
grupo industrial al que pertenece, y de esta manera asegura el abastecimiento de la materia prima que utiliza
en su proceso, estos buques le provee entre el 65% y 80% de la materia prima con la cual opera, la flota tiene
en total una capacidad de captura de 30.000 toneladas.
La compañía opera con proveedores tanto del exterior como con proveedores locales, en cuanto a su
conformación se pudo apreciar que el más importante para la empresa fue Pesquera Atunes del Pacífico quién
tuvo una participación del 24,09%, seguido de ELVAYKA KYOEI S.A (compañía relacionada) con una participación
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CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones
EUROFISH S.A., Julio 2016
del 18,04% y TRI MARINE INTERNATIONAL proveedor que reflejó una participación del 8,29% la diferencia del
49,48% estuvo conformada por varios proveedores cuya participación fue inferior al 6,00%, un detalle de lo
mencionado se puede apreciar a continuación:
GRÁFICO 8: PRINCIPALES PROVEEDORES 31 MAYO DEL 2016
100
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Fuente: EUROFISH S.A. / Elaboración: Class International Rating
El rubro proveedores incluye principalmente facturas por comprar de atún a compras locales y del exterior, los
cuales tienen vencimiento promedio de 8 días y no devengan intereses.
Políticas de Precios
Por ser una empresa principalmente exportadora, se debe acoger a precios internacionales de un comodity
como lo es el atún. Los administradores de la empresa señalan que el precio de la materia prima es muy
variable, pero el mercado permite ajustar los precios del producto terminado de acuerdo a ello, es por esto que
la política de precios es básicamente incluirle a sus costos “fijos” la variabilidad de precios de materia prima
más el margen de utilidad. El margen de utilidad que no es relativamente bajo en la industria del comodity es su
margen de negociación.
No hay distinción de precios entre los distintos canales de distribución.
EUROFISH vende principalmente a través de brokers, TRIMARINE Internacional que es una de las grandes
corporaciones a nivel mundial en el mercado del atún, este se constituye como su principal canal de venta, con
pagos de contado.
Las ventas se realizan mediante cotización con vigencia de 15 días, para producción no mayor a 3-6 meses, y
pago mediante cobranza bancaria o carta de crédito. En el caso de brókers se paga una comisión del 2%. La
empresa produce bajo especificaciones emitidas por el cliente para el producto.
Política de Financiamiento
EUROFISH S.A. se ha financiado a lo largo del tiempo principalmente con recursos de terceros de los cuales un
mayor porcentaje corresponde a obligaciones con costo, rubro que financió al 31 de mayo de 2016 el 42,86%
del total de activos (42,38% al 31 de diciembre de 2015), en donde la porción de corto plazo tuvo una mayor
participación. Las obligaciones financieras de la entidad se encontraron conformadas por obligaciones con
instituciones bancarias, obligaciones con el Mercado de Valores y cuentas por pagar a compañías relacionadas
que generan intereses, la estructura de la deuda financiera al 31 de mayo de 2016 fue la siguiente:
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CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones
EUROFISH S.A., Julio 2016
GRÁFICO 9: CONFORMACION DEUDA FINANCIERA (MAYO 2016)
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Fuente: EUROFISH S.A. / Elaboración: Class International Rating
Política de Inversiones
Al referirnos a las inversiones de la compañía, se debe mencionar que los ejecutivos de EUROFISH S.A. han
destinado los réditos obtenidos hacia propiedad planta y equipo, es así que durante el 2014 la empresa realizó
la construcción e instalación de una cámara de nebulizado y línea de vapor, de igual manera realizó la
ampliación del área de preparación y cámara de secado. Adicionalmente realizó la compra de una cortadora de
cabeza y tinas de pescado.
Durante el 2015, la compañía realizó la construcción de una nueva planta de tratamiento de aguas residuales,
también desarrollo el proyecto pelágico y el proyecto de mezzanine para encestado de latas.
Regulaciones a las que está sujeta la Empresa, Normas de Calidad y Certificaciones
EUROFISH S.A. no presenta regulaciones específicas a sus actividades, a más de las regulaciones tradicionales,
las mismas que están definidas por diferentes entes gubernamentales, los cuales vigilan el cumplimiento de
normas y procesos determinados en sus distintas operaciones, así tenemos al Servicio de Rentas Internas,
Superintendencia de Compañías, IESS, Ministerio de Trabajo, Aduanas.
La empresa trabaja con los más altos estándares de calidad, a través de un sistema integrado de Gestión, que
garantiza la producción de alimentos seguros, el abastecimiento permanente, la satisfacción de sus clientes y la
sostenibilidad de sus operaciones, cumpliendo con normativas nacionales e internacionales.







ISO 9001
BASC
Buenas Prácticas de Manufactura
La Guía de Control y Peligros de Pescados y Productos de Pesca de la FDA (2011) Regulaciones de la UE
que apliquen a los productos que procesa la compañía en cuanto a enlatados, procesamiento de atún,
etiquetado de productos, peso tolerados, migración de envases, calidad del agua, aceite, etc.
Normativa del país que aplique (Chile, Colombia, Perú, Venezuela, Brasil, Canadá, Francia, etc.).
Normativas de laboratorio
Normativa propia del cliente.
En cuanto a certificaciones la empresa cuenta con las siguientes:





ISO 9001
BRC
IFS
KOSHER
HALAL
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CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones
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EUROFISH S.A., Julio 2016
BASC
DOLPHIN SAFE
Certificación HACCP (INP)
BPM (INP)
Permiso para exportar a Europa
Permiso para exportar a Argentina
Permiso para exportar a Brasil
Registro de planta aprobada por FDA
Permiso para exportar a Rusia
El Sistema Integrado de Gestión está certificado bajo la norma ISO 9001 garantizando el compromiso de la
gestión hacia la calidad y mejora continua, de igual manera se encuentra avalado por la FDA y por la comunidad
Europea, garantizando a sus clientes el compromiso hacia la seguridad, salud, calidad y respeto al medio
ambiente.
Las certificaciones ISO 9000, BRC, IFS, KOSHER, HALAL, EII DOLPHIN SAFE, entre otras, que garantizan la calidad,
altos estándares de seguridad industrial, sustentabilidad de sus procesos y la inocuidad de los alimentos.
A través de su certificación HACCP con el Instituto Nacional de Pesca, EUROFISH tiene avalado su sistema de
seguridad alimenticia para la comunidad Europea, Argentina (SENASA), Brasil (DIPOA). Parte de la certificación
HACCP incluye la verificación de Buenas Prácticas de Manufactura.
Responsabilidad Social y Ambiental
EUROFISH S.A., no es solo una empresa que se compromete con el desarrollo económico y social, también se
preocupa por el medio ambiente, ya que promueve una política de responsabilidad social y empresarial que se
caracteriza por la transparencia en un sistema integrado de gestión. De esta manera responde a las crecientes
demandas sociales y actúa en beneficio de los derechos humanos, de la integración con sus empleados y del
respecto con la realidad social y medio ambiental donde desarrolla su actividad.
Con respecto del medio ambiente la compañía está comprometida con el bienestar de sus colaboradores,
vecinos y el medio ambiente. Su operación incluye procesos de producción más limpios, que son evaluados de
forma periódica por autoridades, técnicos independientes y clientes.
EUROFISH, tiene identificado los impactos ambientales generados por sus operaciones, mismos que son
controlados y monitoreados dentro del Plan de Manejo Ambiental, para cumplir con las más altas exigencias de
autoridades y clientes internacionales. Cuenta con una Planta de Tratamiento de Aguas Residuales Industriales,
en constante perfeccionamiento, cuyos resultados son reportados semana a semana a las autoridades
ambientales y su calidad es monitoreada trimestralmente.
Mantiene más de 500 árboles que fueron sembrados junto al río dentro de los límites de la empresa, que
forman parte de su Plan de Compensación Ambiental. La empresa monitorea sus emisiones gaseosas y de
ruido de forma periódica.
Eventos Importantes
 Al 31 de mayo del 2016, EUROFISH S.A., registró una pérdida de USD 1,01 millones, debido a que la
empresa está calculando un margen estrecho de ganancia, que obedece a las condiciones cíclicas del
mercado las cuales la obligan a ofertar precios más competitivos, por otro lado debido al terremoto
suscitado en abril del 2016 la compañía tuvo un cese en sus operaciones por 5 días laborales ocasionando
que los costos fijos y variables tengan una mayor afectación sobre los ingresos, pese a ello sus
administradores señalan que en la actualidad se está evidenciando una mejora en las condiciones del
mercado, lo cual les está permitiendo mejorar los precios de negociación y ampliar el margen de ganancia.
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CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones
EUROFISH S.A., Julio 2016
 En cuanto al terremoto suscitado el 16 de abril del 2016, y que afectó principalmente a la provincia de
Manabí, la compañía señala lo siguiente:
- EUROFISH S.A., no tuvo mayor afectación en su infraestructura, lo daños ocasionados por el
terremoto no impidieron la producción de la compañía, y fueron cuantificados en un valor
menor al 1% del total de la propiedad, planta y equipo, adicionalmente los bienes afectados
se encontraban debidamente asegurados.
- Por otro lado las ventas de la empresa se encuentran conformadas en un 90% en
exportaciones y apenas un 10% en clientes locales que no se vieron afectados, por lo que de
igual manera la empresa no registró pérdida en sus clientes por la cartera.
- En cuanto a la producción, ésta si se vio afectada por el cese de operaciones por el lapso de 5
días laborables, esto se tradujo en pérdidas para los periodos de abril y mayo 2016, debido a
que los costos fijos se repartieron por menos unidades producidas, por otra parte los costos
variables se mantuvieron ya que la compañía canceló el mes completo a sus trabajadores
cumpliendo con la disposición gubernamental.
- En resumen EUROFISH S.A., no necesitó tomar mayores medidas, salvo la recuperación de la
producción con posterioridad.
 De acuerdo al comportamiento de las cifras y de acuerdo a las perspectivas que mantenía para el 2016,
tanto EUROFISH S.A., como el sector industrial de atún ecuatoriano están pasando por uno de los peores
semestres desde el año 2009, debido a la baja en el precio de la materia prima y del mercado en general,
así como por la devaluación del Euro, considerando que el mercado europeo es el principal destino delas
exportaciones de la compañía, ante estas circunstancias sus administradores ha tomado las siguientes
medidas:
- Se ha buscado una mayor diversificación de clientes fuera de la Eurozona, buscando llegar a
nuevos destinos.
- Se realizó una mayor diversificación de la producción implementando una línea de PET
FOOD, y la ejecución del plan de negocios para la instalación de una línea de producción de
sardinas a mediano plazo.
- Se ha buscado mantener los niveles de producción con ventas al costo para conservar al
mercado hasta su recuperación.
 Como ya se había mencionado el comportamiento del mercado en donde se desarrolla la empresa es
cíclico, pudiendo evidenciarse que en el mes de mayo se registró un incremento en el valor del atún.
 Con fecha 11 de diciembre de 2015 la compañía, mediante escritura de Aumento de Capital establece
realizar un aumento de capital de USD 6,00 millones dando cumplimiento a la decisión de la Junta de
Accionistas celebrada el 30 de noviembre de 2015 en la que establecen realizar un aumento de capital de
USD 6,00 millones mediante aporte en numerario de los accionistas Industrial Pesquera IBEROAMERICANA
S.A., IBEROPESCA y Gian Sandro Perotti Coello.
 Con fecha 29 de febrero de 2016, el Representante de los Obligacionistas Estudio Jurídico PANDZIC &
ASOCIADOS S.A., emitió su informe de gestión a la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros.
Riesgo Legal
Los administradores de la empresa señalan que la empresa registra 8 procesos legales de los cuales en ninguno
existe orden de embargo o inhibiciones que pudieren afectar a la compañía. De igual manera registra 3 juicios
laborales por despido intempestivo, sin que se hubiese citado los mismos.
Presencia Bursátil
EUROFISH, ya ha participado anteriormente en el Mercado de Valores, es así que con fecha 03 de febrero de
2013 la Superintendencia de Compañías Valores y Seguros autorizó una emisión papel comercial por USD 5,00
millones, a la presente fecha se encuentra debidamente cancelada, sin embargo hasta el 31 de mayo de 2016
mantiene vigente dos emisiones de obligaciones conforme el siguiente detalle:
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CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones
EUROFISH S.A., Julio 2016
CUADRO 16: EMISIONES REALIZADAS
Instrumento
Año Emisión
Resolución Aprobatoria
Monto Autorizado
Monto Colocado
Saldo de Capital
I Emisión de Obligaciones
2013
SC.IMV.DJMV.G.13.0000828
10.000.000,00
10.000.000,00
5.357.142,86
II Emisión de Obligaciones
2015
SCVS.INMV.DNAR.150000286
10.000.000,00
9.253.000,00
7.814.136,36
Papel Comercial
2013
SC-IMV-DJMV-DAYR-G-13-848
5.000.000,00
5.000.000,00
CANCELADA
Fuente: Superintendencia de Compañías, EUROFISH S.A. / Elaboración: Class International Rating
Sobre la base de lo analizado y detallado, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., opina
que es aceptable la calidad y comportamiento de los órganos administrativos del Emisor, la calificación de su
personal, sistemas de administración y planificación, además expresa que se observa consistencia en la
conformación accionaria y presencia bursátil. Por lo señalado CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de
Riesgos S.A., ha dado cumplimiento con lo estipulado en los numerales 1.5 y 1.6 del Artículo 18, de la Sección
IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de
Valores.
Situación del Sector
La industria atunera genera alrededor de USD 1.000 millones de divisas para la economía ecuatoriana y genera
empleo directo en las plantas procesadoras para 20,246 personas aproximadamente.
La oferta exportable del sector de pesca y acuacultura con sus productos insignias como son el camarón y atún
en conserva, representan el segundo y tercer rubro más importante del total de las exportaciones no
petroleras ecuatorianas. La industria pesquera atunera del país es la segunda más grande y moderna de
América; y la calidad y volumen de exportación del camarón ecuatoriano lo ubica al país entre los más grandes
19
exportadores a nivel mundial. La actividad pesquera abarca todas las provincias costeras del Ecuador. De las
provincias de El Oro Manabí, Guayas y Esmeraldas provienen una variedad amplia de productos que se
exporta. La flota atunera ecuatoriana lidera las capturas de atún con 99.526 toneladas, seguido por México
20
con 36.864 y Panamá con 23.454 toneladas .
Para el sector atunero ecuatoriano el acceso libre de aranceles es una condición indispensable para
mantenerse en el mercado europeo, la ratificación del acuerdo comercial multi partes entre Ecuador y la
Unión Europea (UE), constituyen un factor indispensable para garantizar que la producción pesquera nacional
continúe ingresando al mercado europeo sin restricciones, si este acuerdo no logra concretarse antes del
2017, el producto ecuatoriano comenzará a pagar un arancel del 24% cuando las preferencias arancelarias SGP
21
otorgadas por la UE al país finalicen el 31 de diciembre del 2016 .
El posicionamiento competitivo del Ecuador ha venido mermando en 5 de los 6 principales destinos en la UE,
el desplazamiento más significativo fue en Alemania, donde Ecuador perdió 10,5% de participación en valores,
también se registró pérdida de cuota de mercado en los países bajos -5,2%, al igual que en Italia -2,7%, Reino
Unido -1,8% y Francia -0,6%, España fue el único mercado en el que Ecuador logró vender más y ganó 6,5% de
participación respecto a los resultados del 2014, estos 6 mercados representan el 95% de las ventas del
Ecuador al total de países miembros de la UE.
En Alemania, Ecuador perdió el liderazgo del mercado, y su participación cayó drásticamente del 29% en 2014
a 18% en el 2015, la pérdida de comercio fue frente a producto de las Filipinas y Papua Nueva Guinea, quienes
lograron posicionarse como el primer y segundo proveedor de este mercado. El ingreso de Filipinas al SGP de
la UE en el 2015, fue advertido como una amenaza para el Ecuador, al ser un competidor de bajo costo que
quedaría libre del pago de aranceles, la ganancia del mercado de Filipinas en Alemania fue del 9% en valores,
alcanzando en el 2015 el 21,40% de participación. El precio CIF promedio del producto filipino en 2015 fue de
27,52 euros por caja, valor significativamente inferior al precio promedio del producto ecuatoriano 31,55
euros por caja. El precio promedio de conserva del Ecuador cayó 5,6% en el 2015 (en un año de fuerte
19
20
21
http://www.proecuador.gob.ec/compradores/oferta-exportable/fishing-and-aquaculture/
http://www.eluniverso.com/noticias/2016/06/27/nota/5659803/ecuador-insistira-veda-atun
http://www.eltelegrafo.com.ec/noticias/economia/8/el-gobierno-busca-que-el-atun-ingrese-sin-restricciones-a-ue
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CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones
EUROFISH S.A., Julio 2016
apreciación del dólar), en respuesta a la competencia filipina, pese a lo cual aún quedó con una brecha de 15%
por encima frente al precio de este competidor.
El incremento en las ventas en alrededor del 30% hacia España, es lo único destacable del 2015 para la
industria ecuatoriana en la UE, lo cual en su mayoría habría sido impulsado por exportaciones de lomos precocidos. Los resultados de este mercado compensaron parte de la caída de las ventas en el resto de la Unión
Europea. En otros mercados importantes como Francia e Italia, el aprovisionamiento mediante producción
intra-UE, principalmente de España habría generado un decrecimiento del flujo de importaciones extra-UE
(GLOBEFISH, 2015), sin embargo, a pesar de ambos mercados importaron menos que el 2014, proveedores
como Ghana, Costa de Marfil, El Salvador y Filipinas en Francia, así como las Islas Solomon e Indonesia en Italia
incrementaron sus ventas, a diferencia de Ecuador que vendió 11% menos en Francia y 28% menos en Italia.
La cotización promedio del año 2015, reportada por el Banco Central Europeo, fue de USD 1,11 por Euro, un
valor 17% por debajo del promedio del año 2014; mientras que en el primer trimestre del 2016 el tipo de
cambio promedio fue de USD 1,10 por Euro, generando un golpe tremendo a los exportadores ecuatorianos
que tuvieron que hacer frente a un escenario competitivo más agresivo por los factores externos antes
expuestos y por el incremento de costos internos de factores de producción (producto de incrementos de
precios en electricidad, combustibles, mano de obra, al igual que en algunos insumos), lo cual está dejando a la
22
industria con escasos márgenes para mantenerse competitivos.
El país cuenta con la mayor flota de pesca artesanal del Océano Pacífico Sudeste. A mediados de la década de
1990, la flota de pesca artesanal estaba compuesta aproximadamente por 15.500 embarcaciones y los
pescadores eran aproximadamente 56.000. De acuerdo a los datos registrados por la Armada Nacional, para el
2011, los pescadores artesanales eran 92.300.
Por otro lado, la flota pesquera industrial nacional y exterior registrada en la Subsecretaría de Recursos
Pesqueros, estaría conformada por 541 embarcaciones, entre atuneros, de pesca blanca, sardineros,
camaroneros, palangreros, bolicheros. En el sector pesquero las empresas exportadoras están agremiadas en
la Asociación de Exportadores de Pesca Blanca del Ecuador –ASOEXPEBLA- que movilizan el 85% de toda la
23
pesca blanca que sale del país.
Las empresas pesqueras más grandes del Ecuador son:




La Industria Ecuatoriana Productora de Alimentos (INEPACA). El 30% de su producción (sobre todo de
atún) es para el consumo local y un 70 % para la exportación.
Conservas Isabel Ecuatoriana S.A., subsidiaria de la empresa española “Isabel Conservas Garavilla”
que opera en 30 países especialmente América y Europa. En el Ecuador tiene su base en Manta,
donde procesa atún.
EUROFISH es una empresa dedicada a la pesca en general y al procesamiento de atún.
SEAFMAN, procesadora de atún
La empresa considera como principales barreras de entrada a la industria: la alta inversión inicial (mínimo 25
millones de dólares), el abastecimiento de materia prima de acuerdo al mercado objetivo que se plantee, las
certificaciones nacionales e internacional que debe cumplir la empresa. Lenta recuperación de la inversión si
no se cuenta con apalancamiento.
La principal barrera de salida es el alto valor de la venta de la planta industrial, escasa demanda.
22
23
http://camaradepesqueria.com/posicionamiento-competitivo-del-atun-ecuatoriano-se-debilita-en-mercados-de-la-union-europea/
http://www.bilaterals.org/?ecuador-los-sectores-que-se-27107&lang=en
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CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones
EUROFISH S.A., Julio 2016
Expectativas
El sector atunero, que entrega a la balanza comercial un total de USD 1.000 millones en entrada de divisas no
atraviesa un buen momento el atún ecuatoriano pierde competitividad. El mercado europeo copa el 55% de las
exportaciones atuneras pero el Sistema de Preferencias Plus beneficia ahora a Filipinas que va ganando espacio
en Europa frente al producto nacional.
En medio de esta difícil coyuntura está la incertidumbre y gran preocupación por la finalización, el próximo 31
de diciembre, de las preferencias arancelarias unilaterales que la UE otorga al Ecuador y los cortos plazos que
se tienen para ratificar su adhesión al Acuerdo Comercial Multipartes entre la Unión Europea y Colombia y
Perú, luego de que en el año 2009 el Gobierno decidiera retirarse de las negociaciones. El costo arancelario sin
régimen preferencial para el atún es del 24% ad valorem, o el equivalente a alrededor de 112 millones de
dólares anuales, un costo tan elevado que la industria no podría cubrir. La situación competitiva se ha
configurado de tal forma que el acceso libre de aranceles es una condición indispensable para mantenerse en
este mercado, que absorbe más de la mitad de la producción atunera del Ecuador contribuye a generar al
menos la mitad de los 24 mil empleos directos que genera esta actividad.
El sector exportador ajusta sus costos, su eficiencia y estructura financiera para intentar mantenerse en el
negocio. Sin embargo, la política pública también necesita dimensionar que los costos internos, las condiciones
locales para la producción y los procesos de integración comercial, deben apuntalar la competitividad, más aún
24
la del sector exportador. De lo contrario, la pérdida de comercio continuará su senda inevitable.
Posición Competitiva de la Empresa
Los mayores productores mundiales de atún se encuentran en Tailandia: Thai unión y Sea Value, sin embargo,
no son competidores directos para el mercado que ha sido objeto EUROFISH como es Europa. En el mismo
compite con empresas Ecuatorianas como NIRSA, MARBELIZE, SALICA, SEAFMAN, TECOPESCA, Conservas
ISABEL principalmente, y en menor medida en ese mercado INEPACA Y GALAPESCA. Así como también con
plantas europeas y africanas.
Las ventajas con las que cuenta EUROFISH son la diversidad de formatos para producir, ya que su producción se
ajusta a la necesidad del cliente, la reconocida calidad de sus productos, la garantía de abastecimiento de
materia prima y la reputación de una empresa cumplidora con sus compromisos. El 90% de las ventas de
EUROFISH son exportaciones, el 10% local es marginal y sobretodo de subproductos.
La oferta productiva de EUROFISH se divide en:
 Lomos pre cocidos sellados al vacío
 Conservas de atún enlatado
 Conservas de atún en pouch.
Los 3 rubros son exportados con el grupo arancelario 1604, por tanto básicamente es un mismo segmento de
negocio, en el mismo EUROFISH fue el 4to mayor exportador de Ecuador.
Finalmente, y por considerarse una herramienta que permite visualizar la situación actual de la compañía, es
importante incluir a continuación el análisis FODA de EUROFISH S.A., evidenciando los puntos más relevantes
tanto positivos como negativos, así como factores endógenos y exógenos, de acuerdo a su origen:
CUADRO 17: FODA
FORTALEZAS
DEBILIDADES
La empresa cuenta con un abastecimiento permanente de materia prima de
No tienen capacidad de influir en precios al estar en el mercado
manera sustentable.
internacional.
Cuenta con capacidad de flexibilización a los requerimientos del cliente.
Aún desarrolla canales comerciales propios.
Calidad del producto y satisfacción del cliente.
24
http://camaradepesqueria.com/posicionamiento-competitivo-del-atun-ecuatoriano-se-debilita-en-mercados-de-la-union-europea/
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CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones
EUROFISH S.A., Julio 2016
Técnica de producción desarrollada.
Fuerte estructura financiera.
OPORTUNIDADES
AMENAZAS
Proyecto de ampliación de líneas de producción,
Demora en restablecerse mercado mundial.
La empresa está desarrollando un departamento Comercial.
Restricción de créditos.
Visión corporativa nueva, las sinergias producen ahorros.
Políticas
Gubernamentales
que
disminuya
la
rentabilidad
y
desincentiven la inversión.
Fuente: EUROFISH S.A. / Elaboración: Class International Rating
Riesgo operacional
Existen riesgos que pueden afectar al flujo de caja previsto por el emisor, así como la continuidad de la
operación, en términos generales se encuentran relacionados con competencias técnicas, temas éticos, fallas
humanas, etc.
Dentro de los riesgos a los que se expone EUROFISH S.A. de acuerdo a las actividades que desarrolla, son la
escasez de materia prima por efectos de la naturaleza y aislamiento comercial de Ecuador en el exterior,
especialmente de Europa, incluyendo eliminación de preferencias arancelarias.
Ante una eventual escasez de materia prima, lo cual implica un alto riesgo para la empresa, esta cuenta con
una fuente de aprovisionamiento proveniente principalmente de sus compañías relacionadas, las mismas que
proveen del 70% de la materia prima, razón por la cual la empresa considera que es una garantía alta dentro
de la industria en donde se desarrolla.
De igual manera con la finalidad de evitar cualquier riesgo por desabastecimiento de materia prima, EUROFISH
mantiene una política de abastecerse de tres a cuatro meses de inventario, lo que ha aportado para que la
empresa nunca haya paralizado sus operaciones por ese motivo; de igual manera la compañía no vende para
periodos superiores a seis meses dada la volatilidad en el precio de la materia prima.
En lo que respecta a coberturas de seguros, resulta importante señalar que la compañía cuenta con una póliza
de seguro general contra incendio, lucro césate por incendio, robo, rotura de maquinaria, equipo electrónico,
fidelidad, responsabilidad civil y transporte de dinero el valor asegurado total es de USD 76,15 millones, acción
preventiva y mitigante ante posibles hechos que conlleven pérdidas materiales a los cuales la empresa pudiera
estar expuesta. Dicha póliza tiene una vigencia hasta el 22 de septiembre de 2016.
Adicionalmente, la compañía cuenta con políticas informáticas y planes de contingencia para el manejo,
archivo y recuperación de información, cuyo objeto es establecer las medidas de índole técnica y de
organización, necesarias para garantizar la seguridad de las tecnologías de información (equipos de cómputo,
sistemas de información, redes de telemática), en cuanto a la base de datos de la empresa está es respaldada
de forma periódica automática y manualmente.
Finalmente, con relación a su riesgo operacional referente a proveedores, EUROFISH S.A., cuenta con una
integración vertical con compañías relacionadas, mismas que abastecen el 70% del requerimiento de materia
prima, esta garantía es suficiente para mantener a la compañía funcionando de manera rentable. Para el resto
de insumos y bienes existen varias alternativas en el mercado local y exterior para suplir. La materia prima
representa así mismo el 65-70% de los costos.
Riesgo Financiero
El análisis financiero efectuado a EUROFISH S.A., se realizó sobre la base de los Estados de Situación Financiera
y Estados de Resultados Integrales auditados del año 2012, 2013, 2014 y 2015, así como de los Estados de
Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales internos no auditados al 31 de mayo de 2015 y 31 de
mayo de 2016.
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CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones
EUROFISH S.A., Julio 2016
Análisis de los Resultados de la Empresa
EUROFISH S.A., durante los periodos 2012 y 2013 experimentó un crecimiento sobre sus ventas (+9,09%),
alcanzando USD 148,35 millones en el 2013 (USD 135,99 millones al cierre del año 2012), para este periodo se
pudo apreciar una contracción importante en el crecimiento de los ingresos ya que entre el 2011 y 2012 las
ventas reportaron un aumento del 20,09%, ya con este antecedente las ventas mantuvieron la tendencia a la
baja para diciembre de 2014 presentando una disminución del 12,32% con respecto del periodo 2013, la baja
presentada se concentró principalmente en la línea lomos que registró una disminución del 36,85% y en la
línea enlatados que se disminuyó en un 3,79%, sin embrago es importante destacar que las líneas pouch y
sangacho registraron por su parte un incremento importante al pasar de USD 7,68 millones en el 2013 a USD
12,19 millones en el 2014, lo cual mitigo el impacto que iba a general la baja en las líneas lomos y enlatados.
Al cierre del periodo 2015, los ingresos de la compañía mantiene su comportamiento decreciente, ya que
reportaron una disminución importante del 33,32% con respecto de las ventas alcanzadas en el 2014, es decir
que pasaron de USD 130,06 millones en el 2014 a USD 86,73 millones en el 2015, además de la difícil situación
económica que atravesó el país durante el 2015, por la desaceleración económica, la compañía se vio afectada
por el ingreso de Filipinas al SGP de la UE en el 2015, país competidor de bajo costo que quedó libre del pago
de aranceles, lo que le permitió establecer un precio CIF promedio de 27,52 euros por caja, valor
significativamente inferior al precio promedio del producto ecuatoriano 31,55 euros por caja, a esta situación
se suma la débil capacidad de la empresa para manejar sus costos de acuerdo a la situación del mercado.
Para el 31 de mayo del 2016, los ingresos registran una leve mejoría al compararlos con lo que había obtenido
en mayo del 2015, ya que pasaron de USD 37,30 millones a USD 37,50 millones es decir se reportó un
crecimiento del 0,54%, sin embargo, la situación para la compañía aún es compleja ya que tanto EUROFISH
S.A., como el sector industrial de atún ecuatoriano están pasando por uno de los peores semestres registrados
desde el año 2009, producto a la baja en el precio de la materia prima y del mercado en general, así como por
la devaluación del Euro, considerando que el mercado europeo es el principal destino de las exportaciones de
la compañía, por otro lado la producción de la empresa se vio afectada luego del terremoto suscitado en abril
del 2016, ya que tuvo que cesar sus operaciones por 5 días laborales disminuyendo así su nivel de producción
para el mes de abril, esta factor afecto de manera importante a los márgenes de rentabilidad.
Los ingresos de la empresa a mayo de 2016 se encontraron conformados de la siguiente manera:
GRÁFICO 10: ESTRUCTURA DE INGRESOS
100
80
60
Este
40
Oeste
20
Norte
0
1er
trim.
2do
trim.
3er
trim.
4to
trim.
Fuente: EUROFISH S.A. / Elaboración: Class International Rating S.A.
Los costos con respecto de las ventas, históricamente registraron un comportamiento variable ya que en el
2012 fueron el 84,36% de las ventas, mientras que en el 2013 se incrementaron a 88,16%, para el cierre del
2014 los costos llegaron a representar el 87,86% de los ingresos, porcentaje que se incrementó de manera
significativa para el 2015 a 92,54%, este incremento es producto del comportamiento del mercado en donde
la compañía se desarrolla, ya que los ingresos reportaron una disminución importante causando que los costos
tengan una mayor representación.
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CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones
EUROFISH S.A., Julio 2016
Los costos de ventas a diciembre de 2015 se encontraron conformados de la siguiente manera:
GRÁFICO 11: ESTRUCTURA DE LOS COSTOS
100
80
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Este
40
Oeste
20
Norte
0
1er
trim.
2do
trim.
3er
trim.
4to
trim.
Fuente: EUROFISH S.A. / Elaboración: Class International Rating S.A.
Al 31 de mayo de 2016 los costos representaron el 93,73% de las ventas, este porcentaje es el más alto de
entre todos los periodos analizados, debido a varios factores entre los cuales se encuentra la afectación por el
terremoto suscitado el pasado 16 de abril del 2016, en el cual la compañía se vio en la obligación de cesar sus
operaciones por un lapso de 5 días laborables, disminuyendo así su nivel de producción, esto se tradujo en
pérdidas para los periodos de abril y mayo 2016, debido a que los costos fijos se repartieron por menos
unidades producidas, así como los costos variables que se mantuvieron sin variación ya que la compañía
canceló el mes completo de sueldos a sus trabajadores cumpliendo con la disposición gubernamental.
Los costos de ventas a mayo de 2016 se encontraron conformados de la siguiente manera:
GRÁFICO 12: ESTRUCTURA DE LOS COSTOS
100
80
60
Este
40
Oeste
20
Norte
0
1er
trim.
2do
trim.
3er
trim.
4to
trim.
Fuente: EUROFISH S.A. / Elaboración: Class International Rating S.A.
Los gastos operacionales presentaron un comportamiento decreciente entre los periodos 2012 y 2013, puesto
que pasaron de representar el 4,21% de las ventas en el 2012 al 4,07% en el 2013, gracias de un adecuado
manejo en sus políticas de gastos, mientras que para el periodo 2014 los gastos llegaron a totalizar USD 5,75
millones valor que representó el 4,42% de las ventas ligeramente superior frente a lo que se había establecido
en el 2013, conforme información tomada del informe de auditores externos la participación a trabajadores
fue contabilizada después de utilidad antes de impuestos, lo cual afecta el análisis comparativo de los gastos y
utilidad operacional.
A diciembre de 2015, los gastos operacionales en los que incurre EUROFISH S.A., demuestran un crecimiento
en su participación sobre las ventas ubicándose en 6,17%, para este periodo no solo se evidencia un
incremento en los gastos operacionales sino también en los costos tal como se mencionó anteriormente. Al
cierre del periodo mayo 2016, los gastos de la empresa presentaron un total de USD 2,10 millones y
representaron el 5,59% de los ingresos porcentaje que es ligeramente inferior con respecto de mayo 2015,
cuando los gastos totalizaron USD 2,21 millones y constituyeron el 5,93% de las ventas.
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CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones
EUROFISH S.A., Julio 2016
Pese al comportamiento en los gastos operativos y los costos, la compañía pudo alcanzar una utilidad
operativa positiva para todos los periodos bajo análisis, arrojando para diciembre de 2015 un valor de USD
1,12 millones (el 1,29% de las ventas), significativamente inferior con respecto de diciembre 2014, cuando
registró un monto de USD 10,03 millones (7,71% de las ventas). Al analizar la evolución de la utilidad
operacional de la compañía correspondiente a los últimos cuatro años auditados comprendidos entre
diciembre 2012 y diciembre 2015, se evidencia una tendencia decreciente a efecto de la disminución que han
venido registrando los ingresos. Para mayo de 2016, la representación de la utilidad operativa sobre las ventas
cae a 0,68% de 2,05% en mayo de 2015.
GRÁFICO 13: UTILIDAD OPERACIONAL / INGRESOS
100
80
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Este
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Oeste
20
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2do
trim.
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Fuente: EUROFISH S.A. / Elaboración: Class International Rating
Los gastos financieros han presentado a lo largo del periodo analizado un comportamiento ascendente,
pasando de USD 1,85 millones en diciembre 2012 para alcanzar los USD 3,70 millones al cierre de 2015; su
representación sobre las ventas de igual manera ha tenido una tendencia creciente, pasaron de representar el
1,36% en el 2012 al 4,27% en el 2015.
Al 31 de mayo de 2016, los gastos financieros registraron un incremento del 9,31% frente a lo registrado en su
mismo periodo del 2015, obteniendo una participación de 4,37% sobre las ventas (4,02% en mayo de 2015),
para este periodo la empresa registró obligaciones con el sistema bancario y con el mercado de valores con
dos emisiones de obligaciones aprobadas por USD 10,00 millones cada una cuyo saldo es de USD 5,36 y USD
7,81 millones respectivamente.
Por su parte, la utilidad después de impuestos (utilidad neta) ascendió a finales del año 2014 a USD 5,64
millones siendo inferior en un 21,63% a lo registrado en el año previo 2013 (USD 7,20). A finales del año 2015
la utilidad se ubicó en USD 79,00 miles, siendo inferior en 98,59% frente a lo registrado en el 2014, resultado
de la disminución reflejada en los ingresos y del comportamiento en los costos y gastos.
Es importante analizar que para mayo de 2016, debido al comportamiento de los costos y los gastos, la
compañía arrojó una pérdida de USD 1,01 millones, misma que representó el 2,68% de los ingresos, ante esta
situación los administradores de la empresa ha venido tomando varias medidas, con la finalidad de mejorar la
posición de la empresa, la pérdida mencionada también fue producto del incremento del rubro otros egresos,
que totalizó USD 2,99 millones (USD 1,05 millones en mayo 2015), se encontró conformado principalmente
por costos servicios de maquila, costos de ventas servicios vuelo helicóptero y costos de ventas servicio de
helicóptero.
Indicadores de Rentabilidad y Cobertura
El comportamiento de la utilidad neta como es lógico tiene una incidencia directa sobre la conducta de la
rentabilidad sobre el activo y la rentabilidad sobre el patrimonio, y como ya se mencionó anteriormente la
utilidad neta presentó un comportamiento variable, razón por la cual también se registraron fluctuaciones en
los indicadores de rentabilidad, es así que para el caso del ROE en el 2012 reflejó un indicador de 38,25% que
posteriormente para el 2013 se disminuye y se ubica en 21,52% esto a efecto de la contracción que se reportó
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Emisión de Obligaciones
EUROFISH S.A., Julio 2016
en las ventas, para el 2014 la ventas sufren una caída y generan una utilidad neta inferior a la que se había
reportado en el 2013 generando que el ROE también se disminuya y se ubique en 17,46% indicador que se
mantiene con ese comportamiento hasta diciembre de 2015 cuando llegó a ubicarse en 0,16%,
significativamente inferior con respecto de los indicadores apreciados en los periodos anteriores. Para el caso
del ROA la situación es similar en el 2012 se ubicó en 16,41% se disminuye a 8,43% para el 2013, al cierre del
2014 nuevamente baja y se ubica en 6,75%, al cierre del 2015 la tendencia se mantiene y disminuye
significativamente hasta ubicarse en 0,07%. Al 31 de mayo del 2016, la compañía generó una pérdida de USD
1,01 millones.
A continuación se puede observar un resumen de la evolución de los indicadores de rentabilidad ROE y ROA
determinados en base a la utilidad después de impuestos en cada año:
CUADRO 18 / GRÁFICO 14: RENTABILIDAD SOBRE ACTIVO Y PATRIMONIO
2012
2013
2014
2015
ROE
38,25%
21,52%
17,46%
0,16%
ROA
16,41%
8,43%
6,75%
0,07%
Indicador
100
80
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Indicador
may-15 may-16
ROE
1,15%
-2,11%
ROA
0,44%
-0,95%
Este
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Oeste
20
Norte
0
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trim.
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Fuente: EUROFISH S.A. / Elaboración: Class International Rating
Adicionalmente, es válido señalar respecto a la generación de fondos propios de la compañía (EBITDA
acumulado), presentan una tendencia decreciente, pasando de USD 18,97 millones (13,95% de las ventas) en
el 2012 a USD 15,02 millones (10,12% de las ventas) en el 2013 a USD 12,48 millones (9,59% de las ventas) en
el 2014 y USD 3,75 millones (4,32% de las ventas) en el 2015, efecto de la estructura comercial que definen sus
administradores y consecuentemente la evolución de los ingresos entre estos periodos analizado. La cobertura
del EBITDA frente a los gastos financieros de la compañía por su parte registró una tendencia decreciente a
partir del 2012 ya que pasaron de 10,25 a 1,01 veces en el 2015.
Al 31 de mayo de 2016, el EBITDA acumulado alcanzó una suma de USD 1,25 millones (USD 1,85 millones en
mayo de 2015), monto que representó el 3,32% de las ventas (4,97% de las ventas en mayo de 2015), lo que
generó una cobertura del EBITDA sobre los gastos financieros de 0,76 veces, inferior a la de mayo de 2015
(1,24 veces) debido al incremento de gastos financieros, y a la baja en las ventas.
Si la empresa sigue registrando una baja en sus ingresos la utilidad operativa seguirá de igual manera
disminuyendo, por tanto la generación de flujos propios por parte de la compañía se verá cada vez más
afectada.
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Emisión de Obligaciones
EUROFISH S.A., Julio 2016
CUADRO 19, GRÁFICO 15: EBITDA Y COBERTURA GASTOS FINANCIEROS
Concepto
2012
2013
2014
2015
EBITDA (USD)
18.968
15.016
12.479
3.750
Gastos Financieros (USD)
1.851
2.804
2.887
3.703
10,25
5,36
4,32
1,01
EBITDA/Gastos Financieros
Concepto
may-15 may-16
EBITDA (USD)
1.854
1.245
Gastos Financieros (USD)
1.500
1.640
1,24
0,76
EBITDA/Gastos Financieros
100
80
60
Este
40
Oeste
20
Norte
0
1er
trim.
2do
trim.
3er
trim.
4to
trim.
Fuente: EUROFISH S.A. / Elaboración: Class International Rating S.A.
Capital Adecuado
Activos
Los activos totales de EUROFISH S.A., han presentado durante los años 2012-2013 un comportamiento
creciente, pasando de USD 38,88 millones en el año 2012 a USD 51,98 millones en el año 2013. Siendo
importante mencionar que el incremento registrado se debe al aumento determinado en los activos de tipo
corriente específicamente en cuentas por cobrar a clientes, de igual manera se registró un incremento
importante en otras cuentas por cobrar, específicamente impuestos que correspondió principalmente a
crédito tributario generado por IVA pagado en compras, destinado para bienes que se explotan. Al cierre del
año 2014, los activos sumaron USD 83,56 millones, presentando una disminución del 2,20% frente a lo
establecido en el período 2013 (USD 85,44 millones), resultado del decrecimiento desplegado por el activo
corriente, principalmente en sus cuentas por cobrar clientes, inventarios y disponible caja bancos, se registró
una disminución en estos rubros a efecto principalmente de la baja evidenciada en las ventas razón por la cual
disminuyó la operatividad de la empresa.
Al 31 de diciembre del 2015, los activos de la compañía totalizaron USD 106,60 millones, rubro que fue 27,56%
superior al registrado en el 2014, este aumento se reflejó principalmente en los activos de tipo corriente en las
cuentas por cobrar a compañías relacionadas que pasaron de USD 5,17 millones en el 2014 a USD 9,95
millones en el 2015, otro incremento importante se registró en el rubro anticipo a proveedores que pasó de
USD 0,68 millones a USD 11,66 millones, de igual manera en este periodo se reportó un incremento
importante en la propiedad, planta y equipo. Para mayo de 2016, los activos totales alcanzaron una suma de
USD 106,18 millones, presentando una baja del 0,38% frente a lo establecido en el período anual 2015, el
incremento mencionado se registró principalmente en los activos corrientes en anticipos a proveedores e
inventarios.
En lo que respecta a la composición de los activos totales, se puede observar que son los activos corrientes los
que mayor participación tienen dentro de este rubro, a diciembre de 2014 los activos corrientes sumaron USD
49,13 millones con una participación dentro del activo total del 58,80%, encontrándose conformados
principalmente por inventarios, cuentas por cobrar a clientes y otras cuentas por cobrar. Para diciembre de
2015, se mantiene una conformación similar a la registrada históricamente, pues los activos corrientes siguen
significando el activo de mayor representación, ya dentro de este rubro fueron inventarios, anticipos a
proveedores, cuentas por cobrar relacionadas, cuentas por cobrar a clientes no relacionados y otras cuentas
por cobrar los más representativos.
Los inventarios de la empresa se encuentran conformados por cuatro rubros como son: materia prima,
producto terminado, materiales de empaque y repuestos e importaciones en tránsito, de estos los más
importantes constituyen productos terminados y materia prima. En lo que respecta al rubro anticipo a
proveedores, al cierre del 2015 reportó un crecimiento importante tal como se mencionó anteriormente,
correspondió principalmente a anticipos efectuados para la compra del barco pesquero ADRIANA y de
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EUROFISH S.A., Julio 2016
conservas de atún, a los proveedores KESKIN SHIPPING CORP. y PEZ EXPORTACIÓN S.A.C., los cuales serán
descontados en el transcurso del 2016.
En cuanto a cuentas por cobra a clientes se encontraron conformadas por clientes del exterior (los más
representativos) y clientes locales que específicamente representaron créditos otorgados por la venta de
productos terminados con vencimientos entre 15 y 30 días promedio, los cuales no generaron intereses, para
otorgar crédito a clientes del exterior la empresa se garantiza mediante cartas de crédito de exportación, es
importante indicar que además de mantener créditos con clientes comerciales la empresa también mantiene
cuentas pendientes de cobro con empresas relacionadas, estas representaron el 9,33% de los activos y se
encontraron conformadas principalmente por cuentas por cobrar al cliente ELVAYCKA KYOEL S.A.
Finalmente en el 2015 la empresa registró otras cuentas por cobrar corto plazo por USD 8,13 millones de los
cuales USD 4,74 millones correspondieron a impuestos corrientes, siendo el más alto el crédito tributario
generado por IVA pagado en compras, destinados para bienes que se exportan, es importante mencionar que
durante el 2015 la empresa recuperó USD 2,30 millones por concepto de impuesto al valor agregado
correspondiente a los años 2014 y 2015, de igual manera la administración de la empresa inició el proceso de
presentación de la información requerida para dar inicio a reclamos de crédito tributario de los meses de julio
a diciembre 2015 por USD 1,00 millón.
Para mayo de 2016, los activos corrientes alcanzaron una suma de USD 62,80 millones, mismos que estuvieron
conformados principalmente por inventarios (21,23% del activo total), seguido por anticipos a proveedores
con un 18,81% y cuentas por cobrar a clientes 8,06%.
Por otro lado, el activo no corriente de la compañía presentó un comportamiento creciente frente al total de
activos, pues luego de alcanzar el 33,01% de participación (USD 22,48 millones) en el 2012 crece a 41,16%
(USD 43,88 millones) en el 2015. En el 2015 el activo no corriente se conformó principalmente por el rubro
“propiedad, planta y equipo” con una participación del 33,84% del activo, para este periodo las cuentas por
cobrar a relacionadas largo plazo llegaron representar el 7,14% de los activos. Dentro del activo no corriente
también consto el rubro propiedades de inversión que específicamente constituye a un terreno con el cual la
empresa respalda créditos que mantiene con instituciones bancarias.
Es importante mencionar que el 2015 la compañía construyó e instaló una Planta de Osmosis, de igual manera
realizó la compra de maquinarias para la planta de tratamiento de aguas residuales.
Para mayo de 2016, el activo no corriente registró un valor de USD 43,38 millones, este rubro presentó una
disminución del 1,13% con respecto de diciembre 2015, en cuanto a su estructura al igual que en periodos
anteriores se encontró conformado principalmente por propiedad planta y equipo, seguido por cuentas por
cobrar a compañías relacionadas.
Pasivos
Los pasivos totales de la compañía, con respecto del financiamiento que brindaron a los activos, registraron un
comportamiento creciente entre los periodos 2012 – 2014 al pasar de financiar el 57,10% en el 2012 a 61,31%
en el 2014 (60,84% en el 2013), en donde la mayor proporción se concentró en la obligaciones con costo, para
el periodo 2015 se aprecia una disminución en el financiamiento de los pasivos a los activos con un 54,14%, es
importante mencionar que si bien el nivel de financiamiento a los activos es inferior con respecto de lo
registrado en el 2014, monetariamente los pasivos fueron superiores en 12,65%, sin embargo, los activos de la
compañía también registraron un incremento (+27,56%), es decir que crecieron en mayor proporción que los
pasivos, por su parte el patrimonio de la compañía también reportó un incremento importante (+51,18%), lo
cual equilibró el nivel de endeudamiento de la empresa con fuentes de financiamiento propias y de terceros.
Al 31 de mayo de 2016, el pasivo de la compañía registra un total de USD 58,51 millones, superior en un 1,39%
con respecto de diciembre de 2015, en función de ello se pudo apreciar también un incremento en el nivel de
financiamiento a los activos ya que pasó a representar el 55,10%, al igual que en los periodos anteriores el
mayor porcentaje se concentró en las obligaciones con costo.
39
CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones
EUROFISH S.A., Julio 2016
Históricamente, los pasivos corrientes han financiado en mayor porción a los activos totales, es así que para
diciembre de 2012, estos financiaron el 52,24% del total de activos (USD 35,57millones), mientras que para el
cierre de 2013, fue de 43,33% (USD 37,02 millones), y para diciembre de 2014 estos constituyeron el 42,69%
del total de activos, demostrando de esta manera que la compañía ha financiado sus operaciones en mayor
proporción mediante obligaciones financieras y cuentas por pagar a proveedores.
Al cierre del año 2015 los pasivos corrientes financiaron el 37,52% de los activos, no obstante, esta relación fue
menor a lo determinado en los años previos, producto del incremento reportado en los activos que fue en
mayor proporción que los pasivos, no obstante, las cuentas que mayor financiamiento otorgaron a los activos
fueron las obligaciones con costo a corto plazo (porción corriente de obligaciones bancarias, emisiones de
obligaciones y cuentas por pagar a compañías relacionadas que generan intereses) con el 26,75%, seguido de
cuentas por pagar proveedores con el 8,24%.
La deuda financiera a diciembre de 2015 totalizó USD 45,18 millones y prestó un financiamiento del 42,38% a
los activos, se encontró conformada principalmente por obligaciones bancarias con banco Pacífico, banco
Internacional, banco Pichincha, banco Produbanco y banco Grupo Promerica; de igual manera dentro del
periodo 2015 la empresa registró dos obligaciones con el mercado de valores; las cuales fueron aprobadas por
SD 10,00 millones cada una, dentro de este rubro se encontraron también cuentas por pagar a compañías
relacionadas, ya que éstas generan un interés de entre el 5% y 8,25%.
En lo que respecta a proveedores principalmente corresponde a facturas por compras de atún a compañías
locales y del exterior, las cuales tienen vencimiento promedio de 8 días y no devengan intereses, dentro de los
pasivos se registra también cuentas por pagar a compañías relacionadas, las mismas que a diciembre del 2015
totalizaron USD 7,40 millones se encontraron conformados por cuentas por pagar a Pesquera Atunes del
Pacífico S.A., ELVAYKA KYOEI S.A. y TRANSMARINA C.A., los saldos por pagar a estas compañías generan un
interés del 5% y tienen vencimiento hasta el año 2019.
Para mayo de 2016, el financiamiento otorgado por el pasivo corriente arroja un 36,18%, siendo las cuentas
más representativas; obligaciones con costo que incluyen cuentas por pagar a compañías relacionadas y
cuentas por pagar a proveedores que financiaron el 24,98% y 7,80% del activo respectivamente. La deuda
financiera para este periodo registró un total de USD 45,51 millones y brindó un financiamiento del 42,86% a
los activos, históricamente este rubro ha venido registrando una participación importante en el pasivo,
demostrando la importancia de este medio de financiamiento para la empresa.
Al referirnos a los pasivos no corrientes, se evidencia para todo el período analizado que estuvieron
constituidos mayormente por obligaciones financieras por pagar, dentro de estas la porción no corriente de las
emisiones que la empresa mantiene vigentes en el mercado de valores.
Para el 31 de mayo de 2016, el pasivo no corriente financió el 18,93% del activo, en el cual las obligaciones
financieras y las emisiones de obligaciones representaron el 17,88%. Como se ha podido apreciar la empresa
ha financiado sus actividades en mayor proporción con recursos de terceros, no obstante en función del
fortalecimiento que ha venido teniendo el patrimonio durante los dos últimos periodos el nivel de
endeudamiento de la empresa se ha venido equilibrando.
Patrimonio
El financiamiento del patrimonio sobre el total de activos (solidez) registró un comportamiento decreciente
durante los periodos 2012 - 2014, puesto que pasó de financiar el 42,90% a 38,69%, producto de las
fluctuaciones registradas en tanto en el activo como en el patrimonio. Para diciembre de 2015, dicho
comportamiento se revierte, ya que el patrimonio registró un incremento en el financiamiento que brindó al
activo con el 45,86%, este incremento es producto del registro contable de otros resultados integrales
obtenidos por ganancias en la revaluación de propiedad, planta y equipo conforme estudios con estudios
practicados por peritos independientes autorizados por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros.
En lo que respecta a mayo de 2016, el patrimonio financió un importante 44,90% de los activos, observando
un ligero decremento frente a lo establecido en el periodo de 2015, a efecto principalmente del registro de la
40
CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones
EUROFISH S.A., Julio 2016
pérdida que la compañía gneró en este periodo por USD 1,01 millones, en términos monetarios el patrimonio
pasó de USD 48,88 millones en el 2015 a USD 47,67 millones en mayo de 2016.
EUROFISH S.A., mantiene una política importante que es la de mantener un nivel de capital que le permita
conservar la confianza de los inversionistas y acreedores y sustentar el desarrollo futuro de sus negocios, en
función de ello se pudo apreciar que la compañía ha venido realizado importantes aumentos de capital, razón
por la cual este rubro tuvo la siguiente comportamiento:
GRAFICO 16: EVOLUCIÓN DEL CAPITAL SOCIAL
100
80
60
Este
40
Oeste
20
Norte
0
1er
trim.
2do
trim.
3er
trim.
4to
trim.
Fuente: EUROFISH S.A. / Elaboración: Class International Rating
Flexibilidad Financiera
EUROFISH S.A., muestra indicadores de liquidez (Razón Circulante) que durante todo el período analizado
superan la unidad y además se ubican en muy buenos niveles, pues le permiten a la empresa cubrir con
facilidad sus pasivos de corto plazo. Es así que en el año 2012 la liquidez registrada fue de 1,28 veces,
posteriormente en diciembre de 2013, este indicador presentó un incremento llegando a ser de 1,47 veces
gracias a que los activos corrientes mostraron una mayor velocidad en su crecimiento con relación a los
pasivos corrientes, siendo importante mencionar que la cuenta que mayor influencia tuvo para esta situación
fueron las cuentas por cobrar a clientes e inventarios.
Para diciembre de 2014, la razón circulante refleja una disminución en relación a lo reportado en el periodo
anterior ser de 1,38 veces, situación que responde al decrecimiento del activo que fue en mayor proporción
que la del pasivo corriente, para diciembre del 2015 se registró una liquidez de 1,57 veces superior a la
registrada en el 2014 gracias al mayor crecimiento de los activos corrientes, específicamente de la cuenta
anticipo a proveedores y cuentas por cobrar a relacionadas. Al 31 de mayo de 2016 el indicador de liquidez
(Razón Circulante) se ubicó en 1,63 veces siendo este el indicador más alto de entre todos los periodos
analizados, lo que obedece a una disminución del pasivo corriente específicamente obligaciones bancarias y
las obligaciones con el mercado de valores porción corriente.
El enfoque de la compañía para administrar el riesgo de liquidez es contar con los recursos suficientes para
cumplir con sus obligaciones cuando vencen, tanto en condiciones normales como en tención, sin incurrir en
25
pérdidas inaceptables o arriesgar la reputación de la compañía .
25
Información tomada del informe de auditoría externa a diciembre 2015.
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elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
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EUROFISH S.A., Julio 2016
CUADRO 20, GRÁFICO 17: NIVEL DE LIQUIDEZ
2012
2013
2014
2015
Activo Corriente (USD)
Concepto
45.613
54.427
49.131
62.715
Pasivo Corriente (USD)
35.571
37.019
35.676
39.993
Razón circulante (veces)
1,28
1,47
1,38
1,57
60
Liquidez inmediata (veces)
0,44
0,76
0,74
0,72
40
Oeste
may-15
may-16
20
Norte
Concepto
Activo Corriente (USD)
57.434
62.803
Pasivo Corriente (USD)
33.622
38.415
Razón circulante (veces)
1,71
1,63
Liquidez inmediata (veces)
0,72
0,53
100
80
Este
0
1er
trim.
2do
trim.
3er
trim.
4to
trim.
Fuente: EUROFISH S.A. / Elaboración: Class International Rating
Mientras tanto, la liquidez inmediata, también se ubica en una buena posición considerando que el giro del
negocio de la empresa se focaliza en sus inventarios, pues llega a 0,53 veces en mayo de 2016, después de
haber pasado de 0,44 veces en el año 2012 a 0,76 veces en el año 2013, 0,74 veces en diciembre de 2014 y
0,72 veces en diciembre de 2015 lo que le permite cubrir de forma aceptable sus pasivos de corto plazo con
sus activos más líquidos.
Finalmente se debe señalar que el capital de trabajo de la compañía representó el 21,32% de los activos
totales a diciembre de 2015 y el 22,97% a mayo de 2016 evidenciando además que la compañía presenta un
capital de trabajo siempre positivo a lo largo de todos los ejercicios económicos analizados.
Indicadores de Eficiencia
En cuanto al periodo de cobros EUROFISH S.A., durante el ejercicio económico analizado (2012-2015) presentó
un indicador fluctuante, ya que en el 2012 el promedio de días en los cuales la compañía se demoraba en
hacer efectivas sus cuentas por cobrar fue de 23 días, mientras que para el 2013 se incrementó a 42 días, para
el 2014 e indicador nuevamente se disminuye y se ubica en un promedio de 34 días, para el periodo 2015, el
indicador nuevamente se incrementa y se ubica en 40 días, finalmente para el 31 de mayo del 2016 la
compañía reportó que le toma en promedio 35 días hacer efectivas sus cuentas por cobrar.
Por otro lado, al referirnos al indicador de plazo de proveedores (periodo de pago a proveedores), se debe
señalar que el financiamiento que presentó la compañía por parte de sus proveedores fue variable, al 31 de
diciembre del 2015 el indicador fue de 40 días, mientras que para el 31 de mayo del 2016 se ubicó en 36 días
en promedio. De esta forma se evidencia que entre el tiempo que registra la compañía para cobrar a sus
clientes y el plazo que muestra en el pago a sus proveedores hay un desfase de 1 día al 31 de mayo de 2016.
En cuanto al indicador de duración de existencias, se debe mencionar que este registró una rotación promedio
de 102 días a diciembre 2015 y 98 días a mayo del 2016.
Indicadores de Endeudamiento, Solvencia y Solidez
Durante los periodos 2012 – 2014, se pudo apreciar un comportamiento creciente en el nivel de
endeudamiento ya que pasó de 1,33 veces en el 2012 a 1,58 veces en el 2014, para el periodo 2015 el nivel de
endeudamiento de la compañía se disminuye a 1,18 veces, en función del fortalecimiento que se apreció en el
patrimonio producto del registro contable de ganancias por revaluación de propiedad, planta y equipo por
USD 9,12 millones. Para mayo de 2016 esta relación fue de 1,23 veces denotando un ligero incremento con
respecto del 2015, en función de la baja que se apreció en el patrimonio debido a la pérdida generada en el
periodo por USD 1,01 millones.
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Emisión de Obligaciones
EUROFISH S.A., Julio 2016
GRAFICO 18: NIVEL DE APALANCAMIENTO
100
80
60
Este
40
Oeste
20
Norte
0
1er
trim.
2do
trim.
3er
trim.
4to
trim.
Fuente: EUROFISH S.A. / Elaboración: Class International Rating S.A
Al referirnos al indicador que relaciona el pasivo total/capital social, se puede mencionar para diciembre de
2013 este indicador decrece a 3,67 veces luego de haberse registrado en 4,24 veces en el 2012, esto gracias al
aumento de capital realizado por la compañía, para este periodo. Al cierre del año 2014, este indicador
disminuye a 3,04 veces, esto debido a una disminución en los pasivos y al incremento del capital social. Para
diciembre de 2015, esta relación fue de 2,17 veces, indicador que nuevamente se disminuye en comparación
con diciembre de 2014, producto del incremento en el capital social de la compañía, como se puede apreciar la
compañía mantiene siempre vigente su política de fortalecer su capital social. Finalmente para el periodo
mayo 2016, el indicador se ubicó en 2,20 veces, ligeramente superior a diciembre de 2015.
Para diciembre 2015 el indicador que relaciona la deuda financiera sobre el EBITDA se ubicó en 12,05 años
mostrando una desmejora en el plazo de cobertura sobre la deuda adquirida con respecto del 2014 (3,64
años). Para mayo de 2016 el indicador reflejó 14,48 años significativamente superior frente a lo que se había
reportado en periodos anteriores, debido al deterioro que ha venido sufriendo la utilidad operacional por la
baja de los ingresos, ocasionando que el EBITDA también disminuya.
El comportamiento del indicador que relaciona el pasivo total/EBITDA anualizado pasa de 2,05 años en el 2012
a 5,07 años en el 2014 (3,46 años en el 2012), para diciembre de 2015 este indicador crece de manera
significativa, ubicándose en 12,72 años, consecuencia de una disminución importante en el EBITDA a causa de
la baja en los ingresos de la compañía, lo cual demuestra que en este lapso de tiempo la compañía podría
cancelar todas sus obligaciones. Para mayo de 2016 el indicador nuevamente se incrementa a 18,62 años
producto nuevamente de un desmejoramiento importante en la utilidad operacional.
Contingentes
Al 31 de mayo de 2016, conforme información reportada por la empresa, registra dos obligaciones como
codeudor, las mismas que representaron el 7,75% del total de los activos de la empresa.
Liquidez de los instrumentos
Situación del Mercado Bursátil26
De enero a mayo de 2016, el Mercado de Valores autorizó 17 Emisiones de Obligaciones, de los cuales el
94,12% pertenecieron al sector mercantil y el 5,88 al sector financiero, lo que determinó que 6 emisiones
fueron autorizadas en la ciudad de Quito y 11 en la ciudad de Guayaquil, registrando un monto total de USD
171,00 millones, valor que representó el 44,42 del monto total de emisiones autorizadas.
26 ]
Tomado del Boletín Mensual de Mercado de Valores publicado por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros (última información disponible) .
http://www.supercias.gob.ec
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EUROFISH S.A., Julio 2016
Las Titularizaciones representaron el 6,23%, las Emisiones de Papel Comercial el 48,70% y las acciones el 0,65%
del total aprobado. Hasta el 31 de mayo de 2016, el Mercado de Valores autorizó procesos de oferta pública
de acciones, titularizaciones, emisiones de obligaciones y papeles comerciales, por un monto total de USD
385,00 millones. Determinando que la distribución por sector económico estuvo concentrado en el segmento
de industrias y manufacturas con el 44,16%, Comercio al por mayor y menor con el 32,34%, mientras que el
segmento de actividades financieras y de seguros contribuyó con el 7,79%.
Liquidez de los títulos
Al referirnos a la colocación de la Emisión de Obligaciones – EUROFISH S.A., se puede determinar que hasta el
17 de mayo de 2014 SILVERCROSS S.A. Casa de Valores SCVS, colocó el 100% de la emisión (USD 10,00
millones), entre distintos inversionistas de diferentes sectores económicos.
Atentamente,
Econ. Luis R. Jaramillo Jiménez MBA
GERENTE GENERAL
Lic. Rossana Velásquez
Analista
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Emisión de Obligaciones
EUROFISH S.A., Julio 2016
ANEXO I: ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA (USD)
Cuentas
2012
2013
2014
may-15
2015
may-16
ACTIVO
Disponible en caja y bancos
2.306
3.849
2.567
9.360
1.154
1.257
Clientes
8.399
17.257
12.112
5.424
9.408
8.558
Cuentas por cobrar Relacionadas
901
735
5.167
2.856
9.948
2.359
Provisión Cuentas incobrables
-26
-26
-27
-27
-3
-3
29.188
25.877
22.131
24.596
22.416
22.547
Inventarios
Otros activos corrientes
4.846
6.735
7.181
15.223
19.792
28.085
TOTAL ACTIVO CORRIENTE
45.613
54.427
49.131
57.434
62.715
62.803
Propiedad, planta y Equipo Neto
18.934
23.408
24.272
24.283
36.067
35.714
Cuentas por cobrar relacionadas L/P
2.194
3.171
8.030
6.964
7.612
6.564
Otros activos no corrientes
1.350
4.435
2.128
2.618
196
1.102
22.479
31.014
34.430
33.865
43.875
43.380
68.091
85.441
83.561
91.299
106.590
106.183
15.371
17.132
17.880
15.607
18.212
17.066
7.234
13.431
7.777
7.078
8.786
8.284
1.417
2.896
1.690
7.771
TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE
TOTAL ACTIVOS
PASIVOS
Obligaciones financieras C/P
Cuentas por pagar proveedores
Emisión de Obligaciones porción corriente
Cuentas por pagar relacionadas
6.679
1.475
4.291
5.422
7.404
Otras cuentas por pagar
6.287
4.981
5.728
4.098
2.696
3.604
35.571
37.019
35.676
33.622
39.993
38.415
2.760
14.234
14.623
10.289
7.487
7.487
11.638
9.180
11.498
TOTAL PASIVOS CORRIENTE
Obligaciones financieras L/P
Emisión de Obligaciones L/P
Otros pasivos L/P
551
726
931
1.019
1.051
1.111
3.311
14.959
15.554
22.945
17.718
20.096
Deuda Financiera
24.810
32.841
36.793
44.373
45.178
45.512
Deuda Financiera C/P
22.050
18.607
22.171
22.446
28.511
26.527
Deuda Financiera L/P
2.760
14.234
14.623
21.926
16.667
18.985
TOTAL PASIVOS
38.882
51.978
51.230
56.567
57.711
58.511
9.167
14.167
16.867
23.851
26.601
26.601
0
0
1.250
0
2.600
2.400
Reservas
1.398
2.516
3.236
9.135
3.800
9.143
Resultados Acumulados
7.473
9.579
5.335
1.345
15.798
10.534
TOTAL PASIVOS NO CORRIENTE
PATRIMONIO
Capital Social
Aportes a futuras capitalizaciones
Utilidad Neta
TOTAL PATRIMONIO
11.172
7.201
5.644
400
79
-1.007
29.210
33.463
32.332
34.732
48.879
47.672
Fuente: EUROFISH S.A. / Elaboración: Class International Rating
ANEXO II: ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES (USD)
Cuentas
2012
2013
2014
may-15
2015
may-16
Ingresos
135.992
148.346
130.064
37.298
86.732
37.500
Costo de ventas
114.729
130.781
114.279
34.324
80.259
35.147
UTILIDAD BRUTA
21.263
17.565
15.784
2.974
6.473
2.352
TOTAL GASTOS
5.727
6.034
5.753
2.210
5.354
2.096
15.535
11.531
10.031
764
1.119
256
102
174
896
2.187
3.224
3.373
1.851
2.804
2.887
1.500
3.703
1.640
0
0
0
1.051
0
2.996
13.786
8.901
8.040
400
640
(1.007)
2.614
1.699
1.190
0
464
0
0
0
1.206
0
96
0
11.172
7.201
5.644
400
79
(1.007)
UTILIDAD OPERACIONAL
Otros ingresos
Gastos financieros
Otros egresos
UTILIDAD ANTES DE PART. E IMPTOS.
Impuesto a la Renta
Participación de los trabajadores 15%
UTILIDAD (PERDIDA) NETA DEL EJERCICIO
Fuente: EUROFISH S.A. / Elaboración: Class International Rating
45
CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones
EUROFISH S.A., Julio 2016
ANEXO III: INDICADORES FINANCIEROS
Razón Financiera
2012
2013
2014
may-15
2015
may-16
Gastos Operacionales / Ingresos
4,21%
4,07%
4,42%
5,93%
6,17%
5,59%
Utilidad Operacional / Ingresos
11,42%
7,77%
7,71%
2,05%
1,29%
0,68%
Utilidad Neta del Ejercicio/ Ingresos
8,21%
4,85%
4,34%
1,07%
0,09%
-2,68%
-25,43%
Utilidad operacional / Utilidad Neta del Ejercicio
139,06%
160,12%
177,75%
191,04%
1408,90%
(Otros ingr.- Otros egr.) / Utilidad Neta del Ejercicio
0,91%
2,41%
15,87%
283,96%
4060,85%
-37,48%
Gastos financieros / Utilidad Neta del Ejercicio
16,57%
38,93%
51,15%
375,01%
4663,93%
-162,90%
Rentabilidad sobre Patrimonio
38,25%
21,52%
17,46%
1,15%
0,16%
-2,11%
Rentabilidad sobre Activos
16,41%
8,43%
6,75%
0,44%
0,07%
-0,95%
Razón circulante
1,28
1,47
1,38
1,71
1,57
1,63
Liquidez inmediata
0,44
0,76
0,74
0,72
0,72
0,53
Capital de Trabajo
10.042
17.408
13.455
23.812
22.722
24.388
Capital de Trabajo / Activos Totales
14,75%
20,37%
16,10%
26,08%
21,32%
22,97%
EBITDA
18.968
15.016
10.098
1.854
3.750
1.245
EBITDA (anualizado)
18.968
15.016
10.098
4.449
3.750
3.142
Ingresos
135.992
148.346
130.064
37.298
86.732
37.500
Rentabilidad
Liquidez
Cobertura
Gastos Financieros
1.851
2.804
2.887
1.500
3.703
1.640
EBITDA / Ingresos
13,95%
10,12%
7,76%
4,97%
4,32%
3,32%
EBITDA/Gastos Financieros
10,25
5,36
3,50
1,24
1,01
0,76
Utilidad Operativa / Deuda Financiera
0,63
0,35
0,27
0,02
0,02
0,01
EBITDA (anualizado) / Gastos de Capital
3,63
1,83
4,47
1,18
0,83
4,86
Gastos de Capital / Depreciación
5,22
4,28
33,69
3,45
1,72
0,65
Pasivo Total / Patrimonio
1,33
1,55
1,58
1,63
1,18
1,23
Pasivo Total / Capital Social
4,24
3,67
3,04
2,37
2,17
2,20
Deuda Financiera / EBITDA anualizado
1,31
2,19
3,64
9,97
12,05
14,48
Pasivo Total / EBITDA anualizado
2,05
3,46
5,07
12,72
15,39
18,62
Deuda Financiera / Patrimonio
0,85
0,98
1,14
1,28
0,92
0,95
Pasivo Total / Activo Total
57,10%
60,84%
61,31%
61,96%
54,14%
55,10%
Capital Social / Activo Total
13,46%
16,58%
20,19%
26,12%
24,96%
25,05%
42,90%
39,16%
38,69%
38,04%
45,86%
44,90%
Período de Cobros (días)
23
42
34
22
40
35
Duración de Existencias (días)
93
72
71
109
102
98
Plazo de Proveedores (días)
23
37
25
31
40
36
Solvencia
Solidez
Patrimonio Total / Activo Total
Eficiencia
Fuente: EUROFISH S.A. / Elaboración: Class International Rating
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CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.