1. No category

Informe Semanal N°935
Departamento de Estudios
Agosto 2016
Informe Semanal
Reforma Al Sistema de Pensiones
Anunciada
Reforma al Sistema de Fondos de Pensiones – Lo que parecía una reforma
archivada ha vuelto a aparecer en la agenda del gobierno. La mayoría de las medidas
anunciadas eran un tanto esperadas por el consenso, pero hubo una medida que nos
llamó la atención por los efectos que pueda causar. Esta se refiere a aquella en donde
las administradoras deberán reponer las comisiones cobradas en los periodos en que la
rentabilidad de los fondos sea negativa. Si este punto en particular se aprueba como
está, puede tener consecuencias importantes.
¿Costos Laborales al alza? – En teoría debería ser así en el largo plazo, pero tal vez
no en la magnitud que uno pensaría. Esto porque el aumento en la tasa de ahorro será
gradual a lo largo de diez años, probablemente aumentando en unos 50pbs cada año.
Pero esto no significa que los costos laborales aumentarán en la misma magnitud, por
dos razones. La primera tiene que ver con el límite del tope imponible sobre la que se
calculan los montos a destinar a las pensiones y segundo, porque no todas las empresas
tienen el 100% de sus empleados en Chile.
La Medida Controversial – Lo que encontramos más llamativo fue el anunció de que
las AFP’s deberán reponer las comisiones cobradas cuando la rentabilidad de los fondos
sea negativa. ¿Qué significa rentabilidad negativa? ¿Es en términos absolutos o
relativos a un benchmark? ¿Cómo se define el período en cuestión? ¿Es mensual,
trimestral, anual? Esperamos que estas interrogantes se vayan aclarando con el tiempo.
Por ahora, parece ser en términos absolutos y frecuencia mensual. Si esto es así,
probablemente llevará a las AFP’s a evitar invertir en activos de riesgo medio/alto, dado
que se verá incentivada a minimizar las pérdidas, y no necesariamente a maximizar la
rentabilidad de los fondos de los afiliados. Serían portafolios sub-óptimos y contrarios a
las teorías financieras y el efecto final será que los retornos de las carteras de los
afiliados en el largo plazo serán menores que sin reforma. Al mismo tiempo, esto podría
afectar el normal funcionamiento del mercado de capitales.
El Cambio que Podría Venir - Si en vez de obligar a las AFP’s a devolver comisiones
en períodos de rentabilidad negativa, se cambiara el modo en que se obtienen los
ingresos, desde un cobro fijo mensual como porcentaje de los salarios, a un porcentaje
de los activos bajo administración, se podrían evitar los efectos colaterales. También
podría ser contar con una comisión mínima que les permita cubrir sus gastos fijos más
una comisión variable por el desempeño de los fondos. Cualquiera de estas dos
medidas tendría alineados los objetivos de las administradoras y los afiliados.
¿Y si las AFP’s traen los activos de vuelta a casa? – A pesar de que creemos que
la mayoría de las AFP’s tienen cubiertas las inversiones en el extranjero ante vaivenes en
los tipos de cambio, si deciden repatriar parte de estos fondos para invertir localmente
se podría afectar el funcionamiento del mercado de capitales. Esto porque se podría
traducir en tasas de interés artificialmente bajas, incluso llegando a dificultar la
administración de la política monetaria. En cuanto a renta variable, posiblemente las
AFP’s se focalizarían en acciones de bajo riesgo y que paguen altos dividendos. Aquí
podemos destacar a algunas empresas del sector eléctrico y banca.
12 de agosto de 2016
Ver Información Importante al final del Documento
Portada
Estrategia: Reforma Al Sistema de
Pensiones Anunciada
Comentario de Mercado
Débiles datos económicos en China y
EE.UU.
Pág. 2
Noticias de la Semana
Falabella, Enersis Américas, Latam Airlines,
Sector Eléctrico.
Resultados 2T16: CMPC, LATAM Airlines
Pág. 3 - 8
Coyuntura Económica Nacional
PIB 2T16 habría crecido 1,1% a/a
Pág. 9
Renta Fija
Nueva caída de compensaciones
inflacionarias
Pág. 10
Tablas
Cifras, Indicadores , Glosario
Pág. 11 – 15
Anexos
Equipo e Información Importante
Pág. 16- 17
Informe Semanal N°935
Departamento de Estudios
Comentario de
Mercado
Débiles datos económicos en China y EE.UU.
Índices Globales
País
Índice
Cierre
7 Días
2016
Chile
IPSA
4159,4
0,9%
13,0%
Colombia
COLCAP
1322,3
1,0%
14,6%
Perú
SPBLPGPT
15442,2
0,3%
56,8%
México
MEXBOL
48413,4
2,6%
12,6%
Brasil
IBOV
58211,2
1,0%
34,3%
Rusia
RTSI$
954,6
2,0%
26,1%
India
SENSEX
28152,4
0,3%
7,8%
China
SHSZ300
3294,2
2,8%
-11,7%
14,3%
MSCI EM
MXEF
907,6
2,5%
EE.UU.
S&P500
2183,0
0,0%
6,8%
EU
SX5E
3044,9
2,4%
-6,8%
Peso Chileno
649
-1,1%
-8,3%
Euro (US$/€)
1,12
0,7%
2,8%
Yen (¥/US$)
101,22
-0,6%
-15,8%
3,2
0,6%
-19,6%
Monedas
Real (BRL/US$)
Fuente: Bloomberg, Departamento de Estudios Banchile
* Hora actualización: 15:30 hrs.
Ayer los tres índices más importantes de EE.UU. (S&P500, Dow Jones y Nasdaq)
cerraron simultáneamente en máximos históricos, aunque hoy cayeron levemente y
terminaron la semana planos. El IPSA cerró la semana al alza (0,9%), mientras que el
Eurostoxx50 cerró con un avance semanal de 2,4%, recuperando el terreno pedido tras
la corrección sufrida post Brexit.
En lo relativo a las materias primas, el cobre retrocedió -0,76% en la semana debido a
la caída en las importaciones y débiles datos de producción industrial en China. En
tanto el petróleo (WTI), cerró una semana volátil con una variación de +6,05%, luego
de caer el miércoles después de que se publicara el informe trimestral de la agencia
internacional de energía (EIA), la que recortó la estimación de la demanda para el 2017
a 1,2mn de barriles al día, desde 1,3mn. La EIA cree que la producción se balanceará
hacia el segundo semestre. En esa línea, el ministro de energía Saudí dijo que en la
próxima reunión de productores (Sep-16), podrían acordar alguna medida para
estabilizar los mercados. La EIA advirtió que existe una alta presión en los inventarios, y
el mercado especula con la probabilidad de algún acuerdo, dado que Irán está cerca de
su meta de producción y Arabia Saudita está más accesible a las conversaciones.
En UK, los datos económicos de junio, muestran una mayor debilidad de la economía.
La balanza comercial (-5.084mn de libras vs est.-2.550mn de libras) y la producción
manufacturera (-0,3% m/m vs est.-0.2% m/m) estuvieron por debajo de las
expectativas, mientras que la producción industrial estuvo en línea con lo esperado
(0,1% m/m y 1,6% a/a). El Banco Central Inglés (BOE) comenzó con su aumento de
relajamiento cuantitativo, comprando bonos soberanos ingleses. El BOE ya tiene en su
balance un tercio de todos los bonos soberanos ingleses del mercado.
En China, los datos de julio no fueron muy alentadores, las importaciones cayeron
significativamente más que lo esperado (-12,5% vs est. -7,0%), mientras que las
exportaciones (-4,4% vs est.-3,5%), la producción industrial (6,0% a/a vs est. 6,2%
a/a), las ventas de retail (10,2% a/a vs est.10,5% a/a) y la inversión en activos fijos
(8,1% a/a vs est. 8,9% a/a) se ubicaron levemente por debajo de la expectativa. Por su
parte, las reservas internacionales estuvieron en línea con el consenso (~USD3.201 bn),
al igual que el IPC (1,8% a/a). Mientras que el IPP fue menos negativo de lo que se
esperaba (-1,7% m/m vs est. -2,0% m/m) y que el mes anterior (-2,6%).
Por su parte, en EE.UU. los datos de julio también fueron débiles. Las ventas de retail
(0% m/m vs est.+0.4% m/m) y los precios al productor (-0,4% m/m vs est.+0,1m/m)
se ubicaron por debajo de lo esperado, al igual que el índice preliminar de agosto de
confianza del consumidor de la U. de Michigan (90,4 vs est. 91,5).
En el plano local, y respecto a los resultados corporativos de las empresas del IPSA, el
sector eléctrico, sorprendió tanto en ventas como en utilidades con +1,3% y +14,1%
respectivamente, mientras que el sector bancario, telecomunicaciones y tecnologías de
la información presentaron utilidades por debajo de lo que esperaba el consenso de
mercado -6,6%, -22,8% y -47,6% respectivamente.
Finalmente, para la próxima semana se publicarán (i) En EE.UU.: Los permisos de
edificación, el IPC y la producción industrial (16-ago); La minuta de la última reunión
de la FED de julio (17-ago). (ii) En la Eurozona: Encuesta de expectativas ZEW de
inversionistas alemanes y la balanza comercial de la Eurozona (16-ago); El IPC y las
minutas del banco central europeo (18-ago).
12 de agosto de 2016
Ver Información Importante al final del Documento
2
Informe Semanal N°935
Departamento de Estudios
Noticias de la
Semana
Falabella
Creemos que Falabella seguirá mostrando márgenes estables y
bajo crecimiento en 2016 y 2017
Creemos que Falabella mostrará un crecimiento modesto y márgenes planos este año y
el próximo, a pesar de su buena ejecución. Las principales razones son el bajo
crecimiento económico en los países donde tiene operaciones y la depreciación de esas
monedas vs. el Peso chileno. Actualmente Falabella está transando a múltiplos altos
vs. su promedio de los tres últimos años, sin mucho espacio para aumentos
adicionales. Reiteramos nuestro precio objetivo de Ch$ 5.000 y nuestra recomendación
de Mantener.
No se recupera el crecimiento del PIB: Creemos que el bajo crecimiento del PIB
en los países de América Latina continuará durante el resto de este año y una pequeña
recuperación podría empezar en 2017. Como consecuencia, los SSS también serán
bajos y menores a la inflación en casi todos los negocios. In 2017, los SSS podrían
mejorar.
La depreciación de las monedas reducirá los resultados de fuera de Chile:
los resultados de las operaciones extranjeras se reducirán al trasladarlos a Pesos
chilenos dado que estimamos que esas monedas, con pocas excepciones, se
depreciarán vs. la moneda de reporte. En 2016, la contracción va desde -0,1%
(Colombia) a -35% (Argentina). En 2017, los resultados de Colombia y Brasil se
expandirán 13% y 7% respectivamente, mientras los resultados de los otros países se
contraerán nuevamente.
Buen desempeño del negocio financiero: Dado que este es el negocio que más
contribuye a la utilidad de Falabella, con 35%, su buen desempeño es más relevante
que cualquiera de los otros. La compañía se las ha arreglado para mantener un
crecimiento estable con poco riesgo. Esperamos que las colocaciones crezcan a tasas
similares a las de los trimestres previos (alrededor de 10% en Chile) mientras las
provisiones se pueden deteriorar.
Resultados esperados para el 2T16: Esperamos que Falabella reporte crecimiento
en torno al 5% y menor margen bruto debido a un desapalancamiento operativo. Una
mayor eficiencia en los GAV debería contrarrestarlo y reportar un margen EBITDA
plano de 13,1%. Falabella reportará sus resultados del 2T16 el martes 30 de agosto.
12 de agosto de 2016
Ver Información Importante al final del Documento
3
Informe Semanal N°935
Departamento de Estudios
Noticias de la
Semana
Enersis Américas
JEA para aprobar fusión será el 28 de septiembre; Sin cambios
significativos en los términos ni en los plazos
La Noticia – El día viernes 5 de agosto, Enersis Américas citó a la Junta
Extraordinaria de Accionistas para aprobar la fusión de Enersis Américas, Endesa
Américas y Chilectra Américas, la que fue convocada para el 28 de septiembre. En
cuanto a los términos de la fusión, para los accionistas de Enersis Américas, no
observamos cambios materiales: (1) La tasa de canje por cada acción de Endesa
Américas se mantiene en 2,8 acciones de Enersis Américas; y (2) El éxito de la fusión
está condicionado a que los accionistas tanto de Enersis Américas como de Endesa
Américas que ejerzan el derecho a retiro no excedan el 10% (previo de 7,7% para los
de Endesa Americas, por lo que otorga un mayor margen de holgura). Finalmente, se
cambiará el nombre de Enersis Américas a Enel Américas. En general, creemos que la
noticia es neutral para las acciones de la compañía.
¿Cuáles son las fechas claves? – (i) 21 de septiembre: Fecha límite para tener
derecho a retiro por ser accionista de Enersis Américas/Endesa Américas; (ii) 28 de
septiembre: Junta Extraordinaria de Accionistas (JEA) para votar la fusión entre
Enersis Américas y Endesa Américas; Inicio del período de derecho a retiro; (iii) 28 de
octubre: Fin del período de derecho a retiro; (iv) 2 de noviembre: Estimación de
cuando se podría declarar la fusión como exitosa; (v) 1 de diciembre: Estimación de
cuando se podría materializar físicamente el canje de acciones de Endesa Américas por
acciones de Enersis Américas (sujeto a la inscripción de las nuevas acciones de Enersis
Américas con los entes regulatorios y en las bolsas).
Los términos de la OPA no fueron confirmados – Observamos que los términos
de la OPA, incluyendo el precio, no han sido confirmados y serían anunciados más
adelante. Previo a la junta de accionistas de diciembre de 2015, se llegó al acuerdo de
que a los accionistas minoritarios de Endesa Américas se les ofrecería un precio de Ch$
285/acción en efectivo como otra alternativa en caso de no querer recibir las acciones
de Enersis Américas a consecuencia de la fusión. Es importante recordar que la OPA
está condicionada a la materialización de la fusión.
¿Cómo posicionarse previo a la fusión? – Vemos una alta probabilidad de que la
fusión se lleve a cabo dado que las acciones de Endesa Américas transan a un
descuento de solo 4% respecto al valor implícito a la tasa de canje. En adición a lo
anterior, observamos que el precio del derecho a retiro de Endesa Américas con la
información disponible hasta el día de hoy presenta un descuento de 5% respecto al
precio actual. Dicho esto, al precio actual al que transa la acción de Endesa Américas,
hay un incentivo a vender las acciones de Endesa Américas al mercado antes que
aceptar la OPA (suponiendo que no hay cambio en el precio de la OPA previamente
anunciado de Ch$ 285 por acción) o ejercer el derecho a retiro. Reiteramos nuestra
recomendación de Mantener las acciones de Enersis Américas ya que creemos que la
valoración de la compañía es justa a los niveles actuales, pero estamos conscientes de
los riesgos al alza, en particular por las posibles reformas en Argentina, la exposición a
Brasil y mejores perspectivas de los tipos de cambio latinoamericanos.
.
12 de agosto de 2016
Ver Información Importante al final del Documento
3
Informe Semanal N°935
Departamento de Estudios
Noticias de la
Semana
Latam Airlines
La ocupación de pasajeros alcanza a 85,9% en julio, mientras el
segmento de carga continúa desilusionando
Las estadísticas de pasajeros que reportó LATAM Airlines en julio fueron positivas en
general, con sólidos factores de ocupación y solo parcialmente ensombrecidas por los
débiles resultados del segmento de carga. Tenemos una recomendación de Mantener
para LATAM Airlines con un precio objetivo de Ch$ 6.400.
El lunes, después del cierre del mercado, LATAM Airlines reportó que el tráfico de
pasajeros creció 2,5% a/a. En el mismo periodo, la capacidad aumentó 0,2%. Como
consecuencia, el factor de ocupación aumentó 2 puntos porcentuales, hasta un
impresionante 85,9%. El tráfico internacional creció 10% a/a, mientras el tráfico
doméstico en los países de habla hispana subió 7,3%. En Brasil, el tráfico cayó 11,6%
mientras la aerolínea recortó la capacidad doméstica en 15,2%, lo que hizo subir la
ocupación en ese mercado a 86,2%.
Los ingresos unitarios por carga cayeron 9,5% a/a, vs. una reducción en capacidad de
6,4%. Como consecuencia, el factor de ocupación en carga cayó 1,6 pp hasta 48,8%.
Hasta ahora, el crecimiento de 2,5% a/a del tráfico de pasajeros de LATAM Airlines en
julio, con una ocupación de 85,9%, se compara con las estimaciones de Citi/Banchile
para el 3T16 de crecimiento plano y un factor de ocupación de 83,9%. La caída de
9,5% en los ingresos de carga, con una ocupación de 48,8%, se compara con
nuestras estimaciones para el 3T16 de -4% a/a con un factor de ocupación de 54,4%.
12 de agosto de 2016
Ver Información Importante al final del Documento
3
Informe Semanal N°935
Departamento de Estudios
Noticias de la
Semana
Sector Eléctrico
Débil pronóstico de deshielos para 2016/17
CDEC-SIC publicó el primer pronóstico de deshielos para 2016/17 – El primer
pronóstico de deshielos mostró una caída de 31% en los volúmenes respecto a la
temporada del 2015/16. De hecho, este panorama es el peor desde la temporada
2012/13. Esta es una noticia negativa para la hidrología en Chile dado que los
deshielos siempre son claves para la generación hidroeléctrica en el 4T y el inicio del
1T. No obstante, no estamos sorprendidos con este dato negativo ya que las
precipitaciones han decepcionado en lo que va del año (-39% respecto a un año
promedio en Chile). Este débil pronóstico se alinea con el ajuste a la baja en los
factores de carga de las centrales hidroeléctricas para los próximos 12 meses que
realizamos en el informe de empresas que publicamos el 25 de julio. En cuanto a La
Niña, las agencias meteorológicas internacionales redujeron algo sus expectativas de
este evento y ahora ven una probabilidad de 50-60% a que se presente La Niña a
finales de este año y, en general esperan que este sea un episodio relativamente débil.
Hitos del sistema – La generación eléctrica en el SIC en julio fue plana respecto al
año anterior (+0,3% a/a). El despacho hidroeléctrico cayó considerablemente (-26%
a/a), pero fue compensado por mayor generación termoeléctrica (en base a carbón y
GNL crecieron +9% a/a y +12% a/a, respectivamente). Dicho esto, el precio spot en el
SIC creció hasta US$ 103/MWh en julio (+39% a/a) como consecuencia de menor
despacho hidroeléctrico y mayor generación diésel (+129% a/a, pero -30% m/m). Por
otro lado, en el SING, la generación total del sistema aumentó en 3,6% a/a, mientras
el precio spot vio un crecimiento importante de 62% a/a a US$ 82/MWh.
Hitos de las empresas – Endesa Chile: La generación en el SIC se mantuvo
estable (-3% a/a) pero el menor despacho hidroeléctrico (-22% a/a) fue contrarrestado
por mayor generación de plantas termoeléctricas eficientes, pero de todas maneras
creemos que presionara los márgenes operacionales de la compañía en julio. Colbún:
La generación cayó fuertemente (29% a/a) y es probable que la compañía haya estado
más expuesta al mercado spot este mes con el fin de satisfacer sus compromisos
contractuales. AES Gener: Tanto el despacho al SIC como al SING crecieron
fuertemente en julio (27% a/a y 28% a/a, respectivamente) como consecuencia de
mayor disponibilidad de plantas eficientes en ambos sistemas (Nueva Renca en el SIC y
Cochrane en el SING). Engie Energía Chile (ex E-CL): La generación en el SING
creció 7% a/a gracias a mayor disponibilidad de plantas termoeléctricas eficientes.
12 de agosto de 2016
Ver Información Importante al final del Documento
4
Informe Semanal N°935
Departamento de Estudios
Resultados
2T16
CMPC
2T16 por debajo de las expectativas debido a un resultado débil
en el segmento Celulosa/Forestal
Nuestra visión – El EBITDA de US$ 221 millones (-15% t/t; +2% a/a) estuvo por
debajo del consenso y nuestra estimación (US$ 304 millones). El EBITDA menor a lo
esperado se debió al débil desempeño del segmento de Celulosa/Forestal, que fue
golpeado por menores precios en celulosa (-8% t/t; -21% a/a) y gastos más altos de
mantenimiento en las plantas de celulosa. Por otro lado, los ingresos netos fueron de
US$ 1.190 millones (+1% a/a; vs la estimación de Citi-Banchile de US$ 1.267
millones). Finalmente la utilidad neta alcanzó US$47 millones, ubicándose por debajo
de nuestra estimación de US$ 127 millones debido a un resultado operacional más
débil y depreciación, costos de formación de madera y costos financieros mayores a los
esperados.
Otros acontecimientos – Positivos: (1) El segmento Tissue reportó un EBITDA por
sobre lo esperado de US$ 63 millones (estimación Citi-Banchile de US$ 59 millones)
como resultado de menores costos de celulosa y compras de energía; y (2) De manera
similar, el segmento de Papeles registró un EBITDA de US$ 30 millones, ubicándose
levemente por sobre nuestra expectativa (estimación Citi-Banchile de US$ 28 millones)
debido a mayores precios promedios y menores precios de energía, químicos y
celulosa. Negativos: (1) El segmento de Celulosa/Forestal decepcionó, con un EBITDA
de US$ 134 millones como consecuencia de volúmenes de celulosa 8% inferiores a
nuestras expectativas, una caída en los precios promedio de celulosa de fibra corta
(US$ 496/ton; -9% t/t), precios más bajos de productos forestales (-1% t/t; -18% a/a)
y gastos más altos de mantenimiento de las plantas de celulosa; y (2) El ratio deuda
neta sobre EBITDA se incrementó hasta 3,2x (vs. 3,1x en 1T16), y estuvo por sobre
nuestra expectativa de 2,8x.
12 de agosto de 2016
Ver Información Importante al final del Documento
3
Informe Semanal N°935
Departamento de Estudios
Resultados
2T16
Latam Airlines
Margen Operacional plano y una pérdida en la última línea
Los resultados del 2T16 de LATAM Airlines se ven débiles, con el Resultado
Operacional cercano a cero y una pérdida neta mayor a la anticipada. Las acciones
podrían sentir algo de presión el viernes en la mañana. Reiteramos nuestra
recomendación de Mantener.
Los resultados del 2T16: LATAM Airlines reportó una pérdida por acción de US$0,17 vs. nuestra estimación de US$-0,08, consenso de US$-0,11 y US$-0.09 en el
2T15. La pérdida neta del trimestre incluye US$ 22 M por el acuerdo con el
Departamento de Justicia y la Securities and Exchange Commission de EE.UU. Usando
una tasa de impuestos caja de 28%, estimamos que este acuerdo contribuyó US$-0,03
por acción a la pérdida total. Nuestras estimaciones ya habían incluido este cargo. El
EBITDAR de la compañía fue de US$ 371 M, 4% por encima de nuestras estimaciones
pero -2% a/a. Bajo la línea del EBITDAR, los resultados fueron debilitados por mayores
gastos en arriendos de aviones e impuestos.
Se mantiene el guidance: LATAM Airlines mantuvo su guidance para el año 2016,
incluyendo una variación de la capacidad de pasajeros entre -1% y 1%, variación de la
capacidad de carga entre -4% y -2% y un Margen Operacional entre 4,5% y 6,5%.
Esto se compara con nuestras estimaciones de 1%, -4% y 5,8%, respectivamente.
La confirmación de LATAM Airlines de que va a reducir la flota en el equivalente a US$
1,1 mil millones es un paso en la dirección correcta, dado que los planes de recortarla
entre US$3 y US$4 mil millones hacia 2018 ayudarían a la aerolínea a realinear su
capacidad con la demanda. Las acciones ya han respondido a estas potenciales
mejoras. El fuerte rally de las acciones en lo que va del año contrasta con el hecho de
que la aerolínea prácticamente no haya generado Resultado Operacional en el 2T16.
Esta combinación nos hace creer que actualmente las acciones están cercanas a su
valor justo.
12 de agosto de 2016
Ver Información Importante al final del Documento
3
Informe Semanal N°935
Departamento de Estudios
Inflación retorna al rango meta
Coyuntura
Económica
Nacional
IPC y medidas subyacentes (var. % a/a) *
6,5
IPC
IPCX
Siete de las doce divisiones mostraron incrementos, destacándose Alimentos y Bebidas
no alcohólicas. Además, el índice de difusión (porcentaje de bienes que aumenta de
precio) llegó al 51% de la canasta, por debajo de lo registrado el mismo mes del año
anterior (54%), aunque similar a lo observado en 2014 (52%).
IPCSAE
5,5
4,5
3,5
2,5
1,5
ene‐14
jul‐14
ene‐15
jul‐15
ene‐16
jul‐16
Fuente: INE, Departamento de Estudios Banchile. (*)Cifras
referenciales empalmadas.
Exp. Cobre y no cobre (var. % a/a, MA3)
10%
‐10%
‐20%
Ex‐cobre
‐30%
jul‐13
abr‐14
ene‐15
oct‐15
Durante julio, los indicadores subyacentes más importantes volvieron a registrar alzas.
El IPCSAE aumentó 0,1% m/m, acumulando 4,2% en doce meses, mientras el IPCX e
IPCX1 crecieron 0,4% y 0,3% m/m, respectivamente (4,2% y 3,8% a/a, cada uno).
Aunque menor a lo evidenciado el mes anterior, el alza de los Servicios SAE no fue
muy distinta a lo visto en el mismo periodo del 2015. Es más, la única diferencia
relevante con esa oportunidad fue la variación del ítem Energía, que el año pasado
incidió positivamente (0,1 pp) vs la caída de ahora (-0,04 pp). De todas maneras, la
estabilidad del tipo de cambio sigue manteniendo a los Bienes SAE contenidos,
provocando que su influencia en el índice general sea la casi la mitad de lo visto hace
12 meses.
Para agosto pronosticamos una variación entre 0,2% - 0,3% m/m, lo que causaría una
fuerte reducción en la inflación interanual, la que se ubicaría en torno a 3,6%.
Creemos que nuevamente la división de Alimentos será la mayor incidencia, aunque en
esta oportunidad por alzas de verduras. Vestuario y Calzado también evidenciaría
alzas, por efectos de cambio de temporada. Lo anterior sería compensado por caídas
de Transporte, específicamente por reversiones de las alzas de Viajes interurbanos
registradas durante julio (vacaciones de invierno). No hemos realizado cambios a
nuestra expectativa para fin de año, la que continúa en 3,5%.
0%
Totales
Durante la semana, el INE informó que el IPC avanzó 0,2% m/m en julio, por sobre
nuestras estimaciones y las del mercado. Con esto, el índice acumuló un crecimiento
de 2,4% en lo que va de año y 4,0% en doce meses, ubicándose en la parte alta del
rango meta del Banco Central.
jul‐16
Fuente: Banco Central de Chile, Departamento de Estudios Banchile.
Por otro lado, el Banco Central publicó la Balanza Comercial de julio, la que registró
un déficit de US$90 millones, explicado por Exportaciones que sumaron US$4.519
millones (-9,1% a/a), compensado por Importaciones que totalizaron US$4.609
millones (-14% a/a). El débil desempeño del mes quedó de manifiesto al observar que
las Exportaciones industriales cayeron 14,3% a/a, luego de dos meses de alzas,
influyendo de manera importante en que el indicador de Exportaciones sin minería
disminuyera 13,8% a/a, la mayor baja del año.
Finalmente, ANAC informó que las ventas de vehículos livianos alcanzaron las 22.528
unidades durante julio, un alza de 1,3% a/a. De esta manera, se acumuló un
crecimiento de 6,5% en lo que va del año. Adicionalmente, y producto de la
apreciación cambiaria, la asociación modificó su estimación de ventas para 2016 hasta
290 mil en el segmento livianos y medianos (desde 261 mil unidades).
12 de agosto de 2016
Ver Información Importante al final del Documento
9
Informe Semanal N°935
Departamento de Estudios
Banco Central migra a sesgo neutral
Renta
Fija
En su reunión de agosto, el Consejo del Banco Central decidió mantener la TPM en 3,50%, en
línea con nuestras expectativas y las del mercado.
Como adelantábamos, la principal novedad fue el cambio de sesgo, el que pasó desde un
“levemente contractivo” a uno neutral. Interesante es señalar que fue agosto de 2015 la última
vez que estuvo presente en un comunicado un sesgo de estas características. Creemos que la
gradualidad de este proceso fue reflejo de la poca convicción del Banco Central respecto al
escenario económico, en particular con los desarrollos post brexit.
Tasas Nominales (%)
6,0
5,0
BCP 2
BCP 5
BCP 10
TPM
De todas maneras, el escenario local también ha ayudado a que finalmente el sesgo neutral se
haya podido incorporar, a pesar de que la visión de una TPM sin movimientos se había instalado
hace algún tiempo. Más allá de sorpresas puntuales menores, la inflación interanual –hoy en
4,0%- debería migrar de lleno dentro del rango meta en agosto y converger al 3,00% durante el
1T17, el tipo de cambio ha continuado apreciándose (0,9% desde la última RPM) y la actividad
sigue evidenciando un crecimiento acotado, entre un 1,5% y 2,0%.
4,0
3,0
2,0
ago‐13
feb‐14
ago‐14
feb‐15
ago‐15
feb‐16
ago‐16
Fuente: Bolsa de Comercio de Santiago, Departamento de Estudios Banchile.
Tasas reales (%)
3,0
BCU 2
BCU 5
BCU 10
2,5
2,0
Las últimas minutas dieron cuenta de un Consejo cuyo comportamiento seguiría siendo
cauteloso. Por lo tanto, si bien es probable que en las reuniones venideras las opciones varíen
entre sólo mantener o mantener y recortar, un cambio hacia un sesgo expansivo y
(consecuentemente) un eventual recorte tendrían que esperar un tiempo. El frágil equilibrio
macroeconómico que traen consigo movimientos causados por flujos de inversión (como los que
hemos visto) difícilmente sean rápidamente adoptados como algo permanente. En ese sentido,
el riesgo de reversión provocaría que el modo “conservador” siga siendo el predominante en el
manejo de la política monetaria. El cambio de sesgo permite, entonces, que no sea esto lo que
se discuta en el IPoM de septiembre (7 del próximo mes) y se pueda entrar de lleno en la visión
sobre eventuales movimientos de la tasa. Con todo, seguimos proyectando mantenciones en
3,50%.
1,5
1,0
0,5
0,0
ago‐13
feb‐14
ago‐14
feb‐15
ago‐15
feb‐16
ago‐16
Fuente: Bolsa de Comercio de Santiago, Departamento de Estudios Banchile.
12 de agosto de 2016
Ver Información Importante al final del Documento
10
Informe Semanal N°935
Departamento de Estudios
Cifras e Indicadores Económicos de la Semana
Lunes 15
Martes 16
Miércoles 17
Jueves 18
EE.UU.
Índice NAHB
Julio (ptos)
Consenso: 60
EE.UU.
IPC
Julio (% a/a)
Consenso: 0,9
EE.UU.
Minutas FED
Julio
Chile
PIB
2T16 (% a/a)
Exp. Banchile: 1,1
Eurozona
Expectativas ZEW
Agosto (ptos)
Consenso: n.d.
Viernes 19
EE.UU.
Índice líder
Julio (% m/m)
Consenso: 0,3
Lunes 22
Martes 23
Miércoles 24
Jueves 25
Viernes 26
Japón
PMI Manufacturero
Agosto (ptos)
Consenso: n.d.
EE.UU.
PMI Manufacturero
Agosto (ptos)
Consenso: n.d.
Chile
EOF
Agosto (2ª quincena)
EE.UU.
Ordenes Bienes Durables
Julio p (% m/m)
Consenso: 4,2
EE.UU.
PIB (2ª rev.)
2T16 (% t/t)
Consenso: 1,1
Eurozona
PMI Manufacturero
Agosto (ptos)
Consenso: n.d.
EE.UU.
Venta viviendas usadas
Julio (% m/m)
Consenso: 0,2
Indicadores Bursátiles
Latinoamérica
Bovespa
IPSA
IGBVL
Mexbol
Estados Unidos
Dow Jones
Nasdaq
S&P 500
Europa
CAC 40
DAX
IBEX 35
FTSE 100
Asia
CSI300
Hang Seng
Nikkei 225
7D
1,0%
0,9%
0,3%
2,6%
7D
EE.UU.
0,2%
EE.UU.
0,2%
EE.UU.
0,0%
7D
Francia
2,0%
Alemania
3,3%
España
2,1%
UK
1,8%
7D
China
2,8%
Hong Kong 2,8%
Japón
4,1%
Brasil
Chile
Perú
México
EE.UU.
Confianza U Michigan
Agosto f (ptos)
Consenso: n.d.
Commodities y Tasas de Interés
30D
7,3%
2,5%
8,5%
4,3%
30D
1,3%
4,1%
1,4%
30D
3,9%
7,5%
2,5%
3,5%
30D
0,5%
5,1%
2,6%
YTD
34,3%
13,0%
56,8%
12,6%
YTD
6,6%
4,5%
6,8%
YTD
-3,0%
-0,3%
-8,7%
10,8%
YTD
-11,7%
3,9%
-11,1%
Commodities
Índice CRB (puntos)
Cobre (US¢/Libra)
Petróleo WTI (US$/Barril)
Celulosa Fibra Larga (US$/Ton)
Celulosa Fibra Corta (US$/Ton)
Hierro China (Finos, US$/Ton)
Harina de Pescado (US$/Ton)
Cierre
182,7
213,9
44,5
812,0
671,4
60,4
1.673,0
Tasas de Interés
BCP 5 Años
BCU 5 Años
BCP 10 Años
BCU 10 Años
Tasas de Referencia
Treasury USA 10 Años
TPM Chile
TPM USA
Cierre
3,98%
0,98%
4,24%
1,27%
Cierre
1,5%
3,5%
0,5%
7D
0,5%
-0,7%
6,4%
0,0%
-0,8%
-0,6%
0,0%
30D
YTD
-4,0%
3,7%
-3,3%
0,2%
-4,9% 20,1%
0,3%
1,1%
-1,1% -14,9%
1,7% 38,6%
0,6% -0,6%
7D
30D
-9 bps -10 bps
-19 bps -5 bps
-12 bps -13 bps
-14 bps -14 bps
7D
30D
-8 bps
0 bps
0 bps
0 bps
0 bps
0 bps
YTD
-46 bps
-42 bps
-32 bps
-36 bps
YTD
-76 bps
0 bps
0 bps
*Hora de actualización: 15:30 hrs.
12 de agosto de 2016
Ver Información Importante al final del Documento
11
Informe Semanal N°935
Departamento de Estudios
Proyecciones Macroeconómicas Nacionales
Actividad y gasto (a/a %)
PIB
Demanda interna
Consumo
FBCF
Exportaciones
Importaciones
Tasa de desempleo (promedio)
Salarios reales
PIB nominal (US$ millones)
PIB per capita (nominal, US$)
2012
5,5
7,3
5,7
11,6
0,1
4,8
6,5
4,7
265.314
15.209
2013
4,2
3,7
5,5
2,1
3,4
1,7
6,0
3,5
277.211
15.722
2014
1,9
-0,6
2,5
-6,1
0,7
-7,0
6,4
2,4
258.821
14.525
2015
2,1
1,8
2,2
-1,5
-1,9
-2,8
6,2
0,8
240.601
13.362
2016E
2017E
1,7
1,4
1,4
0,3
1,7
-0,5
6,8
1,6
240.011
13.193
2,0
1,4
1,1
1,6
2,9
1,2
7,0
1,1
256.947
13.984
Inflación y tasas de interés
IPC (a/a %)
IPCSAE (a/a %)
Tipo de cambio (cierre)
Tipo de cambio (promedio)
TPM (cierre)
BCP - 5 (cierre)
BCU - 5 (cierre)
2012
1,5
1,5
479
487
5,00
5,5
2,7
2013
3,0
2,1
524
495
4,50
4,8
2,1
2014
4,6
4,2
607
570
3,00
3,9
1,3
2015
4,4
4,7
707
654
3,50
4,5
1,4
2016E
2017E
3,5
3,6
690
692
3,50
4,3
1,2
3,1
3,0
680
680
3,50
4,5
1,4
Sector externo
Balanza Comercial(US$ millones)
Exportaciones (US$ millones)
Importaciones (US$ millones)
Cuenta Corriente (% del PIB)
2012
2.333
77.791
75.458
-3,5
2013
1.708
76.368
74.678
-3,7
2014
6.344
74.924
68.580
-1,3
2015
3.494
62.232
58.738
-2,0
2016E
2017E
3.500
56.300
52.800
-1,4
1.200
58.700
57.500
-2,4
Indicadores de solvencia
Superávit fiscal (% del PIB)
Reservas Internac. (US$ millones)
2012
0,6
41.650
2013
-0,6
41.094
2014
-1,6
40.447
2015
-2,2
39.951
2016E
2017E
-3,2
40.350
-3,1
40.000
Indicador
Imacec (a/a %)
Producción manufacturera (a/a %)
Tasa desempleo
Balanza Comercial (US$ millones)
Exportaciones (US$ millones)
Importaciones (US$ millones)
IPC (a/a %)
IPC (m/m %)
IPCSAE (m/m %)
Feb-16
3,0
1,3
5,9
597
4.817
4.005
4,7
0,3
0,4
Mar-16
2,2
2,7
6,3
610
5.263
4.694
4,5
0,4
0,5
Abr-16
0,7
-1,2
6,4
556
5.068
4.513
4,2
0,3
0,3
May-16
1,2
2,1
6,8
745
5.050
4.305
4,2
0,2
-0,1
Jun-16
0,8
-2,4
6,9
-33
4.574
4.607
4,2
0,4
0,3
Dólar observado promedio ($/US$)
704
682
670
682
681
Jul-16
0,0 – 0,5
-
7,0
-90
4.519
4.609
4,0
0,2
0,1
658
Fuente: Departamento de Estudios Banchile. Cambios recientes en negrita. Estimaciones en cursiva.
12 de agosto de 2016
Ver Información Importante al final del Documento
12
Informe Semanal N°935
Departamento de Estudios
Desempeño Bursátil y Volúmenes Transados
Compañía
Gener
Aguas-A
Andina-B
Antarchile
Banmedica
BCI
San Pedro
Santander
CAP
CCU
Cencosud
Gasco
Quiñenco
Chile
CMPC
Colbun
Concha y Toro
Copec
Itau Corpbanca
Watt´s
ECL
Embonor-B
Endesa América
Endesa Chile
Enersis Américas
Enersis Chile
Entel
Falabella
Forus
IAM
ILC
LAN
Parauco
Ripley
Salfacorp
Security
SK
SM Chile B
SM SAAM
Sonda
SQM-B
Vapores
IPSA
Cap. Bursátil
(USDm)
3.880
3.885
3.555
4.427
1.642
5.639
422
10.373
810
4.384
8.618
436
3.406
11.570
4.986
4.096
1.286
12.237
4.591
675
1.966
1.005
3.938
6.996
8.769
5.708
3.041
18.218
925
1.785
1.122
4.809
1.975
1.228
355
1.154
1.412
4.049
779
1.623
7.030
529
163.277
Free Float
(%)
33,30
100,00
55,00
16,81
35,27
86,70
4,43
32,82
47,20
40,00
39,00
40,00
29,54
34,60
44,55
41,25
60,00
29,44
45,13
48,91
100,00
97,33
40,02
40,02
39,38
39,38
57,02
19,00
32,22
35,80
31,70
59,01
74,00
35,00
75,99
41,25
36,52
52,10
43,69
96,53
100,00
71,27
-
Precios 12 meses
Cierre
Menor
300,0
404,8
2.600,0
6.300,0
1.325,0
30.129,0
6,9
35,8
3.520,0
7.705,0
1.969,0
1.684,0
1.330,3
74,8
1.295,2
151,7
1.117,9
6.114,0
5,8
1.391,0
1.212,0
1.440,0
311,8
554,0
116,0
75,5
6.553,0
4.860,0
2.325,0
1.159,0
7.290,0
5.724,9
1.442,0
412,0
513,0
230,0
853,0
200,0
52,0
1.210,0
15.980,0
11,2
4.159,4
291,0
345,9
1.750,2
5.805,0
937,5
25.028,9
5,0
28,6
1.439,7
6.445,0
1.210,5
1.319,8
1.140,9
65,5
1.286,1
150,1
1.025,0
5.300,0
5,2
899,2
915,0
874,9
275,0
527,9
87,3
73,9
5.295,5
4.047,4
1.500,0
909,5
6.800,0
3.225,0
996,6
218,0
345,0
176,4
783,8
171,6
41,9
1.000,0
9.112,4
11,2
3.418,8
Mayor
1D
7D
399,9
405,8
2.800,0
7.200,0
1.325,0
30.199,0
7,1
35,9
3.599,0
8.707,0
1.980,7
1.776,7
1.438,5
76,3
1.898,1
192,3
1.205,0
6.850,0
6,7
1.391,0
1.240,0
1.440,0
322,0
893,0
118,5
87,7
6.839,2
5.176,7
2.450,1
1.170,0
8.035,0
5.940,0
1.450,0
415,1
532,0
230,5
930,0
202,0
52,0
1.399,0
17.402,0
21,8
4.167,8
-2,14
0,08
0,14
0,00
1,92
0,49
0,00
1,50
4,07
-0,46
1,51
-0,94
0,40
0,93
-1,93
-1,72
0,21
0,20
0,69
0,00
-0,38
2,86
-1,33
-1,69
-0,83
-1,07
0,81
1,56
0,00
0,60
-0,40
-0,14
2,31
0,26
-0,19
0,03
0,00
2,17
-0,02
0,97
0,72
-1,67
0,19
-2,39
1,49
1,82
0,80
6,00
0,89
2,19
2,79
12,27
2,67
4,58
0,24
3,12
2,14
-4,14
-3,76
1,53
2,13
3,43
0,46
-0,10
4,35
-0,17
-3,77
-0,28
-2,16
1,45
2,59
1,67
3,05
-2,93
-0,84
3,21
-0,02
3,40
4,44
0,03
2,56
0,93
1,17
-0,65
-3,36
0,93
Retornos (%)
30D
90D
-4,96
2,48
2,30
0,00
10,42
3,07
2,24
9,23
41,04
1,90
7,36
0,18
3,53
5,70
-4,49
-4,97
4,53
0,43
4,62
10,40
-1,34
12,50
2,34
-4,81
1,74
-2,33
8,75
-0,99
14,53
6,34
-4,77
14,19
5,74
1,22
18,31
2,73
2,77
3,62
7,51
-0,47
-7,67
-16,10
2,45
-9,50
3,76
9,33
-5,97
20,45
5,84
5,38
12,39
55,29
4,63
11,93
-4,35
5,00
7,22
-11,21
-13,35
-3,55
-3,66
2,79
13,33
5,03
18,34
N/A
-13,17
3,24
N/A
13,48
-2,61
12,32
12,41
-7,72
24,26
14,83
22,05
13,02
17,31
-3,62
5,79
2,93
-5,11
9,49
-20,00
3,59
180D
2016
-3,58
12,73
33,66
2,94
39,85
13,50
3,76
17,95
127,42
12,53
39,83
-2,22
2,79
6,94
-17,91
-12,80
-3,13
4,09
5,40
17,70
15,99
45,24
N/A
-10,89
18,33
N/A
3,03
7,15
32,86
21,03
-1,47
43,68
32,13
49,82
46,57
27,57
5,86
6,70
13,93
2,10
47,40
-15,15
13,41
-4,59
11,35
23,35
-4,55
30,12
13,72
12,81
12,46
105,40
-0,85
43,12
-3,38
6,89
5,93
-14,71
-9,55
5,31
0,51
2,12
33,02
24,85
45,22
N/A
-6,23
18,82
N/A
5,77
7,95
32,86
20,76
0,36
53,82
32,14
41,64
36,72
25,10
1,55
6,88
18,12
-3,64
23,41
-18,25
13,02
Vol.Trans.Prom. (USDm)
5D
30D
90D
1,91
2,97
1,13
0,03
0,31
1,87
0,05
8,27
4,08
5,82
6,04
0,06
0,72
4,64
3,20
1,93
0,66
2,72
1,86
0,01
1,22
0,35
2,59
3,23
4,07
3,97
1,82
8,19
0,05
0,81
0,78
2,51
2,32
0,79
0,08
0,03
0,03
0,48
0,19
0,79
3,74
0,12
86,47
1,57
2,93
1,21
0,16
0,87
1,74
0,28
4,77
3,00
3,72
33,80
0,04
0,42
3,54
3,00
1,92
1,96
3,35
2,03
0,08
1,22
0,56
1,71
3,42
4,16
3,84
3,38
12,78
0,81
1,01
0,55
4,77
2,28
1,91
0,32
0,11
0,05
0,49
0,43
1,68
3,10
0,43
119,40
1,38
2,46
1,12
0,15
0,41
2,63
0,22
3,10
1,61
2,50
14,29
0,10
0,40
3,73
3,57
2,06
1,48
3,34
1,94
0,14
1,34
0,62
N/A
3,61
4,97
N/A
2,94
13,97
0,55
0,79
0,57
3,88
1,64
1,46
0,20
0,35
0,11
0,66
0,23
3,66
5,12
0,29
93,61
Fuent e: Bloomberg, Depart ament o de Est udios Banchile Inversiones.
*Hora de actualización: 15:30 hrs.
12 de agosto de 2016
Ver Información Importante al final del Documento
13
Informe Semanal N°935
Departamento de Estudios
Valoración y Recomendación de Acciones
Compañía
Recomendación
Precio
Andina-B
BCI
Bsantander
CAP
Cencosud
CMPC
Colbun
Concha y Toro
Copec
Itau Corpbanca
ECL
Embonor-B
Endesa Chile
Enersis Américas
Enersis Chile
Entel
Falabella
Gener
LAN
Parauco
Ripley
SQM-B
Mantener
Comprar
Comprar
Vender
Mantener
Comprar
Comprar
Comprar
Mantener
Mantener
Comprar
Comprar
Comprar
Mantener
Comprar
Restringido
Mantener
Mantener
Mantener
Comprar
Vender
Vender
2.600
30.129
35,8
3.520
1.969
1.295
152
1.118
6.114
5,8
1.212
1.440
554
116
76
6.553
4.860
300
5.725
1.442
412
15.980
Precio
Retorno
Objetivo Est. (%)
2.400
-7,7
34.000
12,8
38,0
6,3
2.200
-37,5
1.960
-0,5
1.650
27,4
210
38,4
1.500
34,2
6.500
6,3
5,75
-1,2
1.400
15,5
1.500
4,2
690
24,5
120
3,4
95
25,8
Restr
Restr
5.000
2,9
330
10,0
6.400
11,8
1.480
2,6
380
-7,8
13.200
-17,4
P/U (x)
2016E
2017E
27,0
23,7
10,8
9,9
13,7
12,7
504,3
n/a
17,9
16,9
14,8
14,7
15,0
16,4
14,3
14,0
19,9
17,2
13,5
9,4
7,3
27,0
16,6
16,4
12,0
14,3
12,2
10,3
10,0
12,4
Restr
Restr
23,3
21,3
18,6
14,6
38,7
16,4
17,5
16,7
21,9
13,9
24,7
20,9
VE/EBITDA (x)
2016E
2017E
10,1
9,4
10,0
16,6
10,6
10,5
7,2
6,5
8,2
7,7
9,9
9,8
9,4
8,5
9,7
8,9
7,6
7,6
9,6
8,6
5,1
5,4
6,9
6,5
Restr
Restr
13,8
13,1
10,9
10,1
9,1
7,5
18,0
16,7
16,1
14,3
11,7
10,5
P/Libro (x)
2016E
2017E
2,7
2,6
1,4
1,3
2,3
2,2
0,4
0,5
1,4
1,4
0,6
0,6
1,1
1,1
1,7
1,6
1,2
1,2
0,9
0,8
1,0
1,0
2,0
1,9
2,8
2,5
1,5
1,4
1,4
1,3
Restr
Restr
3,0
2,7
1,8
1,7
1,3
1,2
1,7
1,6
1,0
1,0
3,0
2,8
ROE (%)
Ret. Est. Dividendos
2016E
2017E
2016E
2017E
10,2
11,3
2,4
2,3
14,8
13,5
2,3
2,8
17,5
17,7
5,0
4,4
0,1
-2,6
0,6
0,0
7,9
8,2
3,8
3,0
4,2
4,1
1,4
2,0
7,6
6,6
1,5
2,0
12,4
11,7
2,4
2,8
6,4
7,1
2,0
2,0
9,7
9,2
2,7
3,3
14,8
3,8
4,3
1,2
11,8
11,9
3,2
4,5
15,1
18,5
4,2
3,8
12,7
14,4
4,1
4,9
13,4
10,9
5,0
4,4
Restr
Restr
Restr
Restr
13,2
13,3
1,7
1,6
9,4
12,1
2,0
5,1
3,7
7,4
-0,3
0,0
10,3
9,7
2,1
2,3
4,7
7,1
2,8
4,5
12,2
14,0
4,0
2,3
Fuent e: Bloomberg, Depart ament o de Est udios Banchile Inversiones.
*Hora de actualización: 15:30 hrs.
12 de agosto de 2016
Ver Información Importante al final del Documento
14
Informe Semanal N°935
Departamento de Estudios
Glosario Financiero Económico
Bolsa/Libro
Precio en bolsa de una acción, dividido
por su valor contable (en libros). En
inglés: Price / Book.
Cobertura de Gastos Financ.
Mide cuantas veces la empresa es
capaz de cubrir sus gastos financieros a
través de su flujo de caja operacional,
(EBITDA/Gastos Financieros).
Deuda Financiera Neta
Deuda que paga intereses neta
de caja y otros activos líquidos.
Retorno por dividendos
Mide la rentabilidad por dividendos y
se calcula como el cociente entre los
dividendos de un periodo y el precio
de la acción. En inglés: Dividend Yield.
EBITDA
Sigla en inglés de EarningS Before
Interest, Taxes, Depreciation &
Amortization, Representa el flujo de
caja operacional de la compañía, En
nuestro mercado se calcula como el
Resultado Operacional + Depreciación
del Ejercicio,
Leverage
Razón de endeudamiento, indica la
proporción de deuda a patrimonio de la
empresa y se mide como el total de
deuda de corto y largo plazo sobre el
patrimonio total.
P/U
Relación entre el precio de una
acción en bolsa y su utilidad.
UPA
Utilidad por Acción. Utilidad total
dividida por el número de acciones.
Capitalización Bursátil
Valor de mercado del patrimonio de
una compañía. Se calcula como el
precio de la acción multiplicado por la
cantidad de acciones emitidas. En
inglés: Market Cap.
VE (Valor Empresa)
Valor de mercado de los activos de una
empresa. Se calcula como la
capitalización bursátil + la deuda
financiera neta + el interés minoritario
a valor de mercado. En inglés: EV:
Enterprise Value.
VE/EBITDA
Mide la relación entre el valor de
mercado de los activos de una
empresa y los flujos que generan
esos activos.
Interés Minoritario
Es aquella parte del patrimonio
consolidado de una compañía que no
le pertenece a los accionistas.
Free Float
Porcentaje del patrimonio bursátil que
no pertenece a los accionistas
controladores,
TIR (YTM)
Es la tasa de descuento promedio que
el valor presente de los flujos igual a su
precio, Se conoce como tasa de
mercado, ya que es la tasa de interés
que el mercado le exige a un bono, por
lo que se usa para descontar los
cupones y calcular el precio del papel,
WACC
Costo de Capital Promedio
Ponderado, Es la tasa a la cual la
empresa
descuenta
sus
proyectos, Es el costo promedio
de financiamiento de la empresa,
dadas sus distintas fuentes de
financiamiento (deuda y capital),
YTD (Year to Date)
Retorno de un indicador o instrumento
desde inicios del año hasta la fecha
actual,
ROE (Return on Equity)
ROIC (Return on Invested
Capital)
Abreviaciones
Es el retorno del patrimonio
contable que se calcula como la
utilidad neta anualizada sobre el
patrimonio neto del período
anterior,
Retorno operacional de los
activos, Mide la rentabilidad
generada por los activos de la
empresa o capital empleado
(resultado Operacional después
de impuestos sobre activos
operacionales).
x: veces (P/U= 19x = 19
veces)
a/a: variación porcentual
respecto mismo periodo
año anterior (2T14 vs 2T13)
t/t:
variación porcentual
respecto periodo anterior
(2T14 vs 1T14)
12 de agosto de 2016
Ver Información Importante al final del Documento
U12M: últimos 12 meses. En
inglés: LTM
U3M: últimos 3 meses
15
Informe Semanal N°935
Departamento de Estudios
Departamento de Estudios
Fernán González
Nathan Pincheira
Gerente de Estudios
+56 2 2873 6739 | [email protected]
Economista Jefe | Economía y Renta Fija
+56 2 2661 2439 | [email protected]
Andrew McCarthy
Subgerente de Estudios | Forestal, Eléctrico,
Agribusiness y Metals & Mining
+56 2 2873 6126 | [email protected]
Cristina Acle
Analista Senior | Retail y Inmobiliario Andino
+56 2 2873 6163 | [email protected]
Felipe Quaassdorff
Analista | Forestal, Eléctrico, Agribusiness y Metals & Mining
+56 2 2873 6114 | [email protected]
12 de agosto de 2016
Ver Información Importante al final del Documento
16
Informe Semanal N°935
Departamento de Estudios
INFORMACIÓN IMPORTANTE
El Departamento de Estudios es independiente de la División de Banca de Inversión del Banco de Chile y de Banchile Asesorías
Financieras, así como de cualquier unidad de negocios de Banchile Inversiones y del Banco de Chile. Lo anterior significa que el
Departamento de Estudios no tiene vínculos de subordinación ni dependencia con las áreas antes indicadas, por lo cual sus
opiniones no están influenciadas por otras áreas del Banco de Chile y Banchile Inversiones.
Banchile Corredores de Bolsa S.A. puede realizar transacciones de compra y venta y mantener posiciones largas o cortas en los
instrumentos financieros mencionados en este informe, las que pueden ser contrarias a la(s) recomendación(es) aquí contenida(s).
Los analistas responsables de la preparación y redacción de este documento certifican que los contenidos de este estudio reflejan
fielmente su visión personal acerca de la(s) empresa(s) mencionada(s). Los analistas además certifican que ninguna parte de su
remuneración estuvo, está o estará directa o indirectamente relacionada con una recomendación específica o visión expresada en
algún estudio ni al resultado de la gestión de la cartera propia de Banchile Corredores de Bolsa S.A. ni a las actividades
desarrolladas por la División Banca de Inversión del Banco de Chile. Asimismo, estas dos áreas de la empresa (Cartera Propia y
División de Banca de Inversión del Banco) no evalúan el desempeño del Departamento de Estudios.
El Analista del Departamento de Estudios de Banchile Corredores de Bolsa S.A. no puede adquirir acciones ni instrumentos de
deuda emitidos por compañías que estén bajo su cobertura de análisis. En tanto, el Gerente de Estudios de Banchile Corredores de
Bolsa S.A. no puede adquirir acciones ni instrumentos de deuda emitidos por compañías chilenas que coticen sus títulos en bolsa.
El instructivo de carácter interno denominado “Política de Inversiones Personales” tiene como objeto regular todas aquellas
transacciones de valores y de moneda extranjera que realice un “empleado de Banchile” de tal forma de evitar conflictos de
intereses. En particular, respecto de las transacciones de acciones, y entre otras disposiciones, un “empleado de Banchile” no
puede vender los “valores” en un plazo inferior a 30 días contados desde la respectiva fecha que los adquirió, en tanto toda orden
para compra/venta de acciones u opciones en el mercado nacional debe ser enviada al agente atención de “empleados de
Banchile” con tres días de anticipación a la fecha que el empleado desee que se realice la transacción.
Este informe ha sido elaborado con el propósito de entregar información que contribuya al proceso de evaluación de alternativas
de inversión. Entendiendo que la visión entregada en este informe no debe ser la única base para la toma de una apropiada
decisión de inversión y que cada inversionista debe hacer su propia evaluación en función de su tolerancia al riesgo, estrategia de
inversión, situación impositiva, entre otras consideraciones, Banchile Corredores de Bolsa S.A. ni ninguno de sus empleados es
responsable del resultado de cualquier operación financiera.
Este informe no es una solicitud ni una oferta para comprar o vender ninguno de los instrumentos financieros a los que se hace
referencia en él.
Aunque los antecedentes sobre los cuales ha sido elaborado este informe fueron obtenidos de fuentes que nos parecen confiables,
no podemos garantizar que éstos sean exactos ni completos.
Cualquier opinión, expresión, estimación y/o recomendación contenida en este informe constituyen nuestro juicio o visión a su
fecha de publicación y pueden ser modificadas sin previo aviso. La frecuencia de los informes, si la hubiere, queda a discreción del
Departamento de Estudios de Banchile Corredores de Bolsa S.A.
Se prohíbe la reproducción total o parcial de este informe sin la autorización expresa previa por parte de Banchile Corredores de
Bolsa S.A.
12 de agosto de 2016
17