1. Internet

EQUITY RESEARCH | Resultados Trimestrales
21 de octubre de 2014
Alberto Arispe
Sebastián Cruz
Sector Minería
Jefe de Research
(511) 630 7500
[email protected]
Analista
(511) 630 7533
[email protected]
Sociedad Minera
El Brocal S.A.A.
El Brocal
(BVL: BROCALC1)
1,321.09
Valor Fundamental del Equity (S/. MM)
Valor Fundamental por Acción (S/.)
10.10
Recomendación
Mantener
Capitalización Bursátil (S/. MM)
1,279.79
Precio de Mercado por Acción (S/.)
Valor Fundamental
S/. 10.10
MANTENER
3T2014: Mayor impuesto diferido afecta utilidad neta
Sociedad Minera El Brocal S.A.A. (El Brocal) publicó resultados
correspondientes al 3T2014. La compañía generó una utilidad por acción de
(UPA) US$ -0.003, por debajo de nuestro estimado de US$ 0.061.
Asimismo, esta fue menor a la UPA de US$ 0.005 registrada en el 3T2013.
9.75
Acciones en Circulación (MM)*
131.56
Potencial de Apreciación
3.6%
Rango 52 semanas
A continuación detallamos las principales diferencias respecto a nuestros
estimados:
7.00 - 14.75
Variación YTD
-2.2%
ADTV - L12M (000' S/.)
108.7
Dividend Yield - L12M
i.
Pérdidas por derivados colocaron las ventas 4.8% por debajo de
nuestros estimados. Las ventas brutas se ubicaron en US$ 55.9
MM, similar a nuestro estimado de ventas para el 3T2014 de US$
55.1 MM. Sin embargo, pérdidas por derivados implícitos causaron
que las ventas netas cayeran a US$ 52.4 MM.
ii.
El costo de ventas se ubicó 5.7% por encima de lo esperado.
Como consecuencia de un mayor costo de minado en Marcapunta
Norte, lo cual resultó en una diferencia de US$ 4.6 MM por debajo de
nuestro EBITDA estimado para 3T2014.
iii.
Mayor gasto por impuesto a las ganancias diferido afecta
utilidad neta del trimestre. La compañía reconoció un impuesto a
las ganancias diferido por US$ 6.3 MM en el presente trimestre. Esta
medida se entiende como una provisión ante un posible aumento del
tipo de cambio a fin de año, dado que el nuevo sol es la moneda
funcional de la compañía para efectos tributarios.
0.0%
Negociación
BVL
(*) Incluye 6'524,422 de acciones de inversión.
ADTV: Volumen promedio negociado diario ("Average daily traded volume")
L12M: Últimos 12 meses ("Last Twelve Months")
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB
Ratios Financieros
2013
2014e
2015e
P/E
n.d.
15.35
7.44
P / BV
1.03
0.97
0.89
14.56
7.47
4.23
3.00
2.16
1.02
EV / EBITDA
Deuda / EBITDA
UPA (US$)
-0.07
0.23
0.47
ROE
-1.9%
6.5%
12.4%
ROA
-1.2%
4.2%
8.1%
Nota: n.d. implica un P/E negativo.
EV: Capitalización bursátil + capital preferente + deuda total - efectivo
Respecto a los resultados del 3T2013, la utilidad neta pasó de US$ 0.6 MM
a US$ -0.4 MM en el 3T2014. Sin embargo, en lo que respecta a la
eficiencia de costos, vemos una mejora en la compañía. Como resultado de
ello el cash cost pasó de US$/TM 50.3 en el 3T2013 a US$/TM 45.9.
Asimismo, la utilidad antes de impuestos pasó de US$ 2.7 MM en el
3T2013 a US$ 7.4 MM en el 3T2014.
Fuente: SMV, Kallpa SAB
Gráfico N° 1: BROCALC1 vs. Cobre Spot
S/.
BROCALC1
US$/Lb.
Cobre Spot
Fuente: Bloomberg
oct-14
sep-14
2.90
ago-14
5.0
jul-14
3.00
jun-14
7.0
may-14
3.10
abr-14
9.0
mar-14
3.20
feb-14
11.0
ene-14
3.30
dic-13
13.0
oct-13
3.40
nov-13
15.0
Los resultados operativos hasta el 3T2014 son favorables para la compañía
debido a la estabilidad en el nivel de costos y los mayores ingresos
generados por la estrategia de enfocarse en el metal rojo. Creemos que el
mercado ya internalizó el retraso de la ampliación, con lo cual cambiamos
nuestra recomendación de vender a mantener las acciones BROCALC1.
Minería | Sociedad Minera El Brocal S.A.A.
Resumen financiero de la compañía
ESTADO DE RESULTADOS (US$ MM)
Ventas netas
Costo de ventas
Utilidad bruta
Gastos de ventas
2013
2014e
2015e
BALANCE GENERAL (US$ MM)
2013
2014e
2015e
187.8
216.8
352.3
Efectivo y equivalentes
12.3
54.1
12.8
-155.6
-137.9
-202.8
Cuentas por cobrar
50.5
63.4
103.0
32.2
79.0
149.4
Existencias
30.7
17.0
36.0
-8.8
-9.8
-15.9
Otros activos de CP
17.6
17.6
17.6
-15.6
-17.3
-24.7
Activo corriente
111.1
152.1
169.5
Exploraciones en áreas no operativas
-5.2
-5.0
-5.0
Activo fijo, neto
542.6
552.6
558.2
Otros gastos, neto
-0.7
-
Otros activos de LP
33.2
31.5
55.7
Utilidad operativa
1.9
46.9
103.9
Activo no corriente
575.8
584.1
613.9
Gastos financieros, netos
-1.8
-0.7
-9.2
Activo Total
686.9
736.2
783.4
Resultados por tipo de cambio
-2.8
-
-
Deuda CP
11.4
23.0
23.0
Provisión por cierre de mina
-
-
-
Cuentas por pagar
86.7
57.6
84.8
Utilidad antes de impuestos
-2.7
46.2
94.7
Otros pasivos CP
16.1
16.1
16.1
Impuesto a la renta
-5.0
-16.4
-33.2
Pasivo corriente
114.2
96.7
123.9
Deuda LP
104.0
141.1
118.0
25.1
25.1
25.1
Gastos de administración
Utilidad neta
-
-7.7
29.8
61.4
Acciones promedio en circulación
110.1
131.6
131.6
Otros pasivos LP
Utilidad por acción - UPA (US$)
-0.070
0.226
0.467
Pasivo no corriente
129.1
166.1
143.1
Depreciación y amortización
36.6
29.1
34.4
Patrimonio neto
443.6
473.4
516.4
EBITDA
38.5
75.9
138.3
Pasivo Total + Patrimonio
686.9
736.2
783.4
MÁRGENES Y CRECIMIENTO (%)
2013
2014e
2015e
FLUJO DE CAJA (US$ MM)
2013
2014e
2015e
17.1%
36.4%
42.4%
Utilidad neta
-7.7
29.8
61.4
Margen operativo
1.0%
21.6%
29.5%
Depreciación y amortización
36.6
29.1
34.4
Margen EBITDA
20.5%
35.0%
39.3%
Cambio en Capital de Trabajo
50.5
-26.7
-55.6
Margen bruto
Margen neto
-4.1%
13.7%
17.4%
Otros ajustes
Crecimiento ventas
-30.1%
15.5%
62.5%
Flujo de caja operativo
Crecimiento utilidad operativa
-94.9%
2369.9%
121.8%
Crecimiento EBITDA
-40.5%
97.3%
82.2%
Crecimiento utilidad neta
-131.5%
-486.2%
106.3%
RATIOS FINANCIEROS
2013
2014e
2015e
Activo corriente / Pasivo corriente
0.97
1.57
1.37
57.15
57.15
57.15
0.26
0.35
0.27
Días promedio de inventario
Deuda / Patrimonio
Deuda / EBITDA
3.00
2.16
1.02
Payout ratio
0.0%
0.0%
30.0%
Dividendos por acción (US$)
0.050
ROE
-1.9%
6.5%
12.4%
ROA
-1.2%
4.2%
8.1%
ROIC
0.3%
5.5%
11.2%
VALORIZACIÓN
2013
2014e
2015e
P / Ventas
2.43
2.11
1.30
P/E
n.d.
15.35
7.44
295.30
12.10
5.63
14.56
7.47
4.23
1.03
0.97
0.89
EV / EBIT
EV / EBITDA
P / BV
-
-
-
-
79.3
32.2
40.2
-211.0
-39.0
-40.0
Flujo de caja de financiamiento
120.5
48.6
-41.4
Flujo de caja libre
-11.1
41.8
-41.2
Flujo de caja de inversión
GRÁFICO N° 2: COMPOSICIÓN ACCIONARIA - 2013
Compañía de Minas
Buenaventura S.A.A.
37.8%
Elías Petrus Fernandini
Bohlin
0.140
54.1%
Otros
8.1%
GRÁFICO N° 3: VOLUMEN VENDIDO - 3T2014
2.0% 1.1%
6.0%
Concentrados de Cobre
Concentrados de Zinc
GERENCIA
Gonzalo Eyzaguirre Tejeda
Gerente General
Javier Méndez Torres-Llosa
Gerente de Finanzas y Admi.
Humberto Montes Chávez
Gerente de Proyectos
Edilfonso Cáceres Cáceres
Contador General
Gonzalo Álvarez del Villar
Gerente de Relac. Institucionales
Concentrados de Plomo
Concentrados de Plata
94.0%
NOTA: n.d. implica un P/E negativo.
Fuente: El Brocal, Kallpa SAB
www.kallpasab.com
Resultados Trimestrales
2
Minería | Sociedad Minera El Brocal S.A.A.
A continuación presentamos un resumen de los resultados del 3T2014 (ver
detalle en la página 4):
Tabla N° 1: Volumen vendido de metales finos
Unidades
3T14
3T13
Cobre (TMF)*
10,727
7,525
42.6%
Zinc (TMF)*
1,191
4,590
-74.1%
745
1,025
-27.3%
454,561
315,776
44.0%
2,868
1,274
125.1%
Plomo (TMF)*
Plata (Oz.)
Oro (Oz.)
Var. (%)
Las ventas netas crecieron 3.6% A/A. Esto ocurrió debido al efecto
combinado de los siguientes factores:
i.
La producción de finos de cobre aumentó en 42.6% A/A
debido a la estrategia de enfocarse en cobre. La empresa ha
producido sus primeras toneladas finas de Zinc (1,191 TMF)
en este trimestre, esperamos que al final del año las ventas
totalicen 4,000 TMF debido a que asumimos un periodo de
ramp-up de 6 meses para la ampliación del Tajo Norte Colquijirca, la cual está programada para 4T2014.
ii.
Los precios del cobre, plata y oro disminuyeron 2.9% A/A,
2.7% A/A y 6.7% A/A, respectivamente (ver detalle en la Tabla
N° 2). Por otro lado el precio del zinc llegó a su máximo en lo
que va del año, promediando US$/TM 2,320 en el 3T2014.
iii.
Se registraron pérdidas por derivados implícitos por US$ 4.9
MM, contrastando con la ganancia obtenida en el 3T2013 de
US$ 2.1 MM.
(*) Toneladas Métricas Finas.
NOTA: "n.s." implica que el dato es no significativo.
Fuente: El Brocal
Tabla N° 2: Cotización promedio de metales
Precio de venta
promedio
3T14
3T13
Var. (%)
Cobre (US$/TM)
6,950
7,156
-2.9%
Zinc (US$/TM)
2,320
1,875
23.7%
Plomo (US$/TM)
2,122
2,050
3.5%
Plata (US$/Oz.)
19.37
19.90
-2.7%
Oro (US$/Oz.)
1,276
1,367
-6.7%
Las utilidad bruta se ubicó en US$ 16.0 MM en el 3T2014, la cual
superó la utilidad de US$ 10.8 MM obtenida en el mismo periodo del
2013. Esto se debe al crecimiento en las ventas como consecuencia
de una mayor producción de cobre (42.6% A/A).
NOTA: "n.s." implica que el dato es no significativo.
Fuente: El Brocal
Gráfico N° 4: Costo por TM Tratada
El costo de ventas mostró una reducción de -8.5% A/A en el 3T2014
debido principalmente al efecto de la menor amortización de activos
mineros (canchas de relave) que llegaron a su agotamiento en
diciembre 2013.
US$/TM Tratada
80
75
75.0
70
65
60
En consecuencia, el costo por tonelada métrica tratada pasó de
US$/TM 50.3 en el 2T2013 a US$/TM 45.9 al cierre del 2T2014.
55
50
50.3
45
40
35
46.5
45.9
2T14
3T14
Las utilidad operativa se ubicó en US$ 8.5 MM en el 3T2014,
contrastando con la pérdida operativa de US$ 3.3 MM obtenida en el
mismo periodo del 2013. Cabe resaltar que los gastos de ventas se
redujeron en 6.6% A/A.
39.5
30
3T13
4T13
1T14
Fuente: El Brocal
El EBITDA de la compañía se incrementó en 20.5% A/A. Pasando de
US$ 13.4 MM en el 3T2013 a US$ 16.1 MM en el 3T2014. En
consecuencia, el margen EBITDA paso de 26.5% a 30.8% de año a
año.
Gráfico N° 5: EBITDA y Margen EBITDA
US$ MM
30
EBITDA
Margen EBITDA
45%
40.9%
38.9%
40%
25
30.8%
20
26.5%
35%
30%
18.3%
25%
15
20%
10
15%
La utilidad neta pasó de US$ 0.5 MM en el 3T2013 a US$ -0.4 MM
al cierre del 3T2014. Este comportamiento se debe a lo explicado
previamente. Es importante resaltar que la compañía generó US$ 7.4
MM de utilidad antes de impuestos y reconoció US$ 7.8 MM creando
un pasivo por impuesto a la renta diferido, a ser desembolsado el
próximo año.
10%
5
5%
0
0%
3T13
4T13
1T14
2T14
3T14
Fuente: El Brocal, Kallpa SAB
www.kallpasab.com
Resultados Trimestrales
3
Minería | Sociedad Minera El Brocal S.A.A.
Estado de resultados 3T2014
ESTADO DE RESULTADOS (US$ MM)
3T2014
3T2013
A/A
2T2014
T/T
52.4
50.6
3.6%
58.8
-10.9%
153.7
127.8
-36.5
-39.9
-8.5%
-33.7
8.3%
-102.8
-116.4
-11.7%
16.0
10.8
48.3%
25.1
-36.5%
50.9
11.3
348.5%
30.4%
21.3%
33.1%
8.9%
-7.3
-7.8
-6.6%
-8.8
-17.2%
-22.6
-23.5
-3.7%
5.3
6.2
-14.2%
4.6
15.9%
78.6
18.1
333.5%
-5.5
-5.9
-6.4%
-4.6
18.2%
-78.7
-17.4
353.7%
8.5
3.3
157.1%
16.3
-47.7%
28.1
-11.4
n.s.
16.3%
6.5%
18.3%
-8.9%
0.0
0.0
n.s.
0.0
-87.9%
0.1
0.1
14.1%
Gastos Financieros
-0.2
-0.5
-64.7%
-0.2
10.6%
-0.5
-1.4
-64.8%
Diferencia de Cambio Neto
-0.9
-0.1
n.s.
0.0
-3732.0%
-1.0
-2.7
-62.5%
7.4
2.7
174.2%
16.2
-54.0%
26.6
-15.4
n.s.
Impuesto a la renta
-7.8
-2.2
n.s.
-5.6
38.8%
-15.6
4.4
n.s.
Utilidad neta
-0.4
0.6
n.s.
10.5
n.s.
11.1
-11.1
n.s.
-0.7%
1.1%
7.2%
-8.7%
Ventas netas
Costo de ventas
Utilidad bruta
Margen bruto
Gastos de ventas, admi. y distribución
Otros ingresos operativos
Otros gastos operativos
Utilidad operativa
Margen operativo
Ingresos Financieros
Utilidad antes de impuestos
Margen neto
Acciones promedio en circulación (MM)
Utilidad por acción - UPA (US$)
Depreciación y amortización
EBITDA
Margen EBITDA
42.7%
27.7%
17.9%
131.6
110.1
-0.003
0.005
n.s.
110.1
0.096
Acum. 2014 Acum. 2013
120.8
110.1
-103.1%
0.092
-0.101
A/A
20.3%
n.s.
7.6
10.1
-24.4%
6.6
15.7%
18.7
28.4
-34.0%
16.1
13.4
20.5%
22.9
-29.4%
46.8
17.0
175.2%
30.8%
26.5%
30.4%
13.3%
38.9%
Resultados 3T2014 y estimados de Kallpa SAB
ESTADO DE RESULTADOS (US$ MM)
Ventas netas
Costo de ventas
Utilidad bruta
Margen bruto
Gasto de Ventas, Admi. y Distribución
Otros ingresos operativos
Otros gastos operativos
Utilidad operativa
Margen operativo
Ingresos Financieros
3T2014
3T2014e
Var. %
2014e
2015e
52.4
55.1
-4.8%
216.8
352.3
-36.5
-34.5
5.7%
-137.9
-202.8
16.0
20.6
-22.4%
79.0
149.4
30.4%
37.4%
36.4%
42.4%
-7.3
-8.1
-27.1
-40.5
-
-
5.3
-5.5
-
8.5
12.5
16.3%
22.7%
0.0
Gastos Financieros
-0.2
Diferencia de Cambio Neto
-0.9
-0.2
-
Utilidad antes de impuestos
7.4
12.3
Impuestos (IR, regalías y IEM)
-7.8
Utilidad neta
-0.4
-0.7%
14.5%
Acciones promedio en circulación
131.6
131.6
Utilidad por acción - UPA (US$)
-0.003
0.061
Margen neto
Depreciación y amortización
EBITDA
Margen EBITDA
-10.0%
n.s.
n.s.
-5.0
-5.0
-31.7%
46.9
103.9
21.6%
29.5%
-
-
-0.7
-9.2
1.1%
-
-
-
-39.5%
46.2
94.7
-4.3
82.2%
-16.4
-33.2
8.0
-104.9%
29.8
61.4
13.7%
17.4%
131.6
131.6
-104.9%
0.226
0.467
7.6
7.3
5.0%
29.1
34.4
16.1
19.7
-18.2%
75.9
138.3
30.8%
35.8%
35.0%
39.3%
n.s.: no es significativo
Fuente: SMV, Kallpa SAB
www.kallpasab.com
Resultados Trimestrales
4
Minería | Sociedad Minera El Brocal S.A.A.
Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad
Certificación del analista
El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, en
relación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue,
es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte.
Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero no
limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca de
inversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre.
El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista. Las
personas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones.
El precio de las acciones en el presente reporte está basado sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la publicación del
presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado.
Generales
Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia deber ser usado o considerado como una
oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido
obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este
reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este
documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities
SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos
mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países.
Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información no-pública
empleadas por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otros.
Definición de rangos de calificación
Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Comprar +, Comprar, Mantener, Vender y Vender -. El analista asignará
uno de estos rangos a su cobertura.
Vender Vender
Mantener
< - 30%
-30% a -15%
-15% a 0%
> + 30%
+15% a +30%
0% a +15%
Comprar +
Comprar
Mantener
El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa
Securities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto
plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la
volatilidad del mercado y otros factores.
El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorización
comúnmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables,
valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implica
garantía alguna que este sea alcanzado.
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Resultados Trimestrales
5
Minería | Sociedad Minera El Brocal S.A.A.
KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA
GERENCIA GENERAL
Alberto Arispe
Gerente
(511) 630 7500
[email protected]
COMERCIAL
MERCADO DE CAPITALES
Enrique Hernández
Gerente
(51 1) 630 7515
[email protected]
Ricardo Carrión
Gerente
(51 1) 630 7500
[email protected]
EQUITY RESEARCH
Marco Contreras
Analista Senior
(51 1) 630 7528
[email protected]
Sebastián Cruz
Analista
(51 1) 630 7533
[email protected]
Stacy Arciniega
Asistente
(51 1) 630 7500
[email protected]
Jorge Rodríguez
Trader
(51 1) 630 7518
[email protected]
Eduardo Macpherson
Trader
(51 1) 630 7520
[email protected]
TRADING
Eduardo Fernandini
Head Trader
(51 1) 630 7516
[email protected]
VENTAS - OFICINA PRINCIPAL
Hernando Pastor
Representante
(51 1) 630 7511
[email protected]
Daniel Berger
Representante
(51 1) 630 7513
[email protected]
Eduardo Schiantarelli
Trader
(51 1) 630 7525
[email protected]
VENTAS - OFICINA MIRAFLORES
Gilberto Mora
Representante
(51 1) 630 7510
[email protected]
Walter León
Representante
(51 1) 243 8024
[email protected]
VENTAS - OFICINA AREQUIPA
Jesús Molina
Representante
(51 54) 272 937
[email protected]
Ricky García
Representante
(51 54) 272 937
rgarcí[email protected]
ADMINISTRACIÓN DE PORTAFOLIOS
Rafael Sánchez - Aizcorbe
Gerente Comercial
(51 1) 630 7500
[email protected]
OPERACIONES
SISTEMAS
Alan Noa
Jefe de Operaciones
(51 1) 630 7523
[email protected]
Mariano Bazán
Analista - Tesorería
(51 1) 630 7522
[email protected]
CONTROL INTERNO
CONTABILIDAD
Elizabeth Cueva
Funcionaria de Control Interno
(51 1) 630 7521
[email protected]
Mireya Montero
Contadora General
(51 1) 630 7524
[email protected]
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Ramiro Misari
Jefe de Sistemas
(51 1) 630 7500
[email protected]
Resultados Trimestrales
6