TEORĺA MONETARIA Prof. Zenón Quispe Misaico LV CURSO DE EXTENSIÓN UNIVERSITARIA BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PERU Lima, Febrero 2008 Zenón Quispe I. Introducción: Qué puede hacer la política monetaria La teoría y política monetaria como ciencia esta avanzando con enunciados y contribuciones de todas las escuelas del pensamiento económico. Svensson considera los aportes de Friedman como elementos esenciales que dieron inicio a estos avances: • La política monetaria debe evitar constituirse en una de las principales fuentes de perturbaciones económicas, • Esta debe proveer de un marco de estabilidad económica a través de la estabilidad de precios. • Puede neutralizar las distintas perturbaciones que surjan en la economía. • Los bancos centrales solo deben orientar sus acciones a variables que puedan controlar (Recomendó controlar agregados monetarios) • Los bancos centrales deben comprometerse a la estabilidad de precios pues pueden controlar la inflación y es lo que el público debe exigir de ellos. Zenón Quispe I. Introducción: Cambio de régimen en la economía monetaria Taylor resalta la mayor estabilidad alcanzada a partir de los 80’s en las economias desarrolladas y a partir de los 90’s en las economias en desarrollo. Menores niveles de inflación y crecimiento económico, ambos con menores volatilidades en comparación con las décadas previas. • El uso de la tasa de interés como instrumento operativo. • Las metas explicitas de inflación • Políticas preventivas, basadas en expectativas. • Transparencia, credibilidad • Bancos centrales mas sensibles al desempeño de la economía al tomar sus decisiones sobre la tasa de interés • Reglas óptimas de política monetaria • Los costos de bienestar por alcanzar inflaciones bajas son menores Zenón Quispe I. Introducción: La Política Monetaria hoy Preguntas relevantes hasta 1999: 1. Qué elegir: Metas de tasas de interés o metas de agregados monetarios?. Hay consenso en utilizar la tasa de interés como meta operativa. Hay algunas excepciones importantes como el BCE. 2. Es el dinero electrónico una amenaza a la banca central?. Tema relevante entonces al parecer ahora ya no. 3. Debe el banco central ser independiente?. Debate superado. Simplemente se asume que los bancos centrales son independientes. 4. Es una baja inflación un objetivo central de la política monetaria?. Proposición que ya no necesita defensa. 5. Es aún relevante el debate sobre la inconsistencia temporal y el sesgo inflacionario?. Blinder lo considera superado. Zenón Quispe Introducción: La Política Monetaria hoy Preguntas actuales: El diseño institucional 1. Cuál es la función objetivo más apropiada para la política monetaria? 2. Cuán transparente debería ser el banco central? 3. Debería un banco central seguir el esquema de metas explícitas de inflación?. 4. Las decisiones de política monetaria deben ser tomadas por un sólo individuo o por un comité –y si es lo último, que tipo de comité?. 5. Debe el banco central también regular y/o supervisar a los bancos? Zenón Quispe Introducción: La Política Monetaria hoy Principios operativos 6. Es apropiada la proclividad de los bancos centrales de evitar resultados adversos de política. 7. Tiene sentido la preferencia revelada del banco central por una política gradual. 8. Es posible implementar una política monetaria muy bien sincronizada?. De ser así, debe intentarse?. 9. Debieran los bancos centrales liderar o seguir a los mercados financieros?. 10.Deben los bancos centrales, en un esquema de flotación cambiaria, intervenir en el mercado de cambios? 11.Deben los bancos centrales utilizar productos derivados para la conducción de su política monetaria? Zenón Quispe Introducción: La Política Monetaria hoy Mecanismos de transmisión de la política monetaria 12.Transmisión a través de la estructura de plazos de la tasa de interés 13.Transmisión a través del tipo de cambio 14.Cómo debería el banco central afrontar las burbujas del mercado de activos? 15.Cómo debería el banco central afrontar el límite mínimo “cero” para las tasas de interés nominales? 16.Tienen los bancos centrales más grandes del mundo responsabilidades globales? Zenón Quispe Introducción Política Monetaria: ¿Ciencia o Arte? • Cercana a arte si cuando confrontada, frecuentemente, a nuevas contingencias no anticipadas y no entendidas, estas son manejadas con razonamiento y decisiones rápidas basadas no en investigación pero si en intuición muy bien desarrollada. • Cercana a ciencia si es que puede ser implementada utilizando reglas simples formales o informales pero robustas. Deben ser efectivos, especialmente cuando las cosas andan muy mal. – Metas explícitas de inflación – Reglas de Taylor y Reglas óptimas • Pero está todavía alejada de ser ciencia Zenón Quispe Política Monetaria: ¿Ciencia o Arte? • El objetivo conjunto de las políticas monetaria y fiscal es el de maximizar el bienestar de la población. – – • Se debe buscar mantener no solamente una inflación baja y estable, sino también estabilizar y minimizar la distancia de la producción actual de su nivel óptimo. Brecha del producto óptimo desde el punto de vista del bienestar. Si este objetivo conjunto lleva a que la política monetaria se concentre en la búsqueda de la estabilidad de precios, entonces este debe ser un resultado óptimo, no una precondición. Modelos Neo-Keynesianos, implicancias: a. La divina coincidencia (Blanchard y Gali, 2005): Bajo condiciones aceptables, estabilizar precios también permite estabilizar la brecha óptima del producto desde el punto de vista del bienestar. Aún si lo más importante es el nivel de actividad. Sin embargo, lograrlo requiere que el Banco Central centre su atención en el control de la inflación. La meta explícita de inflación es un esquema muy amigable con el nivel de actividad. Zenón Quispe Política Monetaria: ¿Ciencia o Arte? • Modelos Neo-Keynesianos b. • Dicha estabilización puede ser lograda a través de una regla de Taylor, en el que se ajusta la tasa de interés como respuesta al comportamiento de la inflación. La condición básica para esto es que la tasa de interés responda en una mayor proporción que la inflación. Estas dos implicancias (a y b) son robustas. – La estabilización de la inflación es un objetivo óptimo aún en la presencia de choques de oferta como cambios en el precio del petróleo o en el crecimiento de la productividad total de los factores. El nivel de actividad puede, en efecto, reducirse como consecuencia del control de la inflación; y si esto ocurre así es porque también el nivel de actividad, óptimo, se habría reducido, haciendo que la caída sea plenamente justificada. Zenón Quispe Política Monetaria: ¿Ciencia o Arte? • • Modelos Neo-Keynesianos Sin embargo, no son tan robustas como para seguirlas ciegamente. Ejemplos: – – Desde el punto de vista del bienestar, ¿qué tasa de inflación debe estabilizarse?: El CPI puede ser apropiado desde el punto de vista de los consumidores. Desde el punto de vista de bienestar será necesario caracterizar la determinación de precios y salarios. Si, en un extremo, la rigidez nominal viene de la determinación de precio, entonces la inflación de precios sería la variable relevante a estabilizar. Si, en el otro extremo, la única fuente de rigidez nominal está en la determinación de salarios, entonces la inflación de salarios debería ser estabilizada. SI viene de ambos entonces será el promedio ponderado entre ellos el que debiera estabilizarse. Zenón Quispe Política Monetaria: ¿Ciencia o Arte? • Predominancia fiscal y fallas de la regla de Taylor – En un escenario de elevados niveles de deuda y políticas fiscales no óptimas, el esquema de metas explícitas de inflación puede no ser óptima. Brasil: previa a la elección de Lula, las expectativas de los agentes económicos es que habrían políticas fiscales expansivas, deudas impagas, debilitamiento del real, inflación. La regla de Taylor, habría sugerido un aumento de la tasa de interés real, para reducir la inflación. Sin embargo, esto habría profundizado los problemas: Aumento del pago de intereses de la deuda, aumento de la probabilidad de deudas impagas, aumento del riesgo país, mayor debilitamiento del real, mayor inflación...un círculo vicioso. Zenón Quispe Política Monetaria: ¿Ciencia o Arte? • Choques en precios del petróleo, rigidez del salario real y metas explícitas de inflación. – – – – La respuesta óptima a choques en los precios del petróleo sería el de estabilizar plenamente la inflación. Aunque los bancos centrales estabilizan los precios sólo sobre un tramo definido del horizonte temporal. La razón es debido a la presencia de rigidez del salario real. Toma mucho tiempo a los trabajadores aceptar ajustes reales en sus salarios debido a estos choques. Así, una meta de inflación estricta conduciría a mayores caídas en el producto e incrementaría la brecha del producto de su nivel de bienestar. La coincidencia divina ya no se aplica. Lo óptimo sería, permitir algún nivel de inflación por un tiempo (dependiendo de cuál es el grado de rigidez del salario real). A mayor rigidez del salario real, se debería tolerar mayor inflación. Sin embargo, entendemos poco los aspectos de la rigidez del salario real y, por consiguiente, la política monetaria apropiada y la forma cómo debemos usar la meta explícita de inflación depende de factores que entendemos poco aún. Zenón Quispe II: Modelos de equilibrio general del dinero. Demanda de dinero • Todos tenemos, en estos momentos, algunos soles ¿y dólares? en los bolsillos, o en la billetera, o en nuestras cuentas bancarias. ¿Porqué? • Junto a un rango amplio de indicadores económicos y financieros, el análisis de la evolución de los distintos agregados monetarios sigue siendo muy relevante para el diseño y la implementación de una política monetaria óptima. • La identificación de la demanda, estable, de estos agregados ayudaría a identificar cuál es la tasa de expansión monetaria consistente con la estabilidad de precios, dado el ritmo esperado de crecimiento económico y las tasas nominales de interés correspondientes a la estrategia de largo plazo de la política monetaria. • Asimismo, la identificación de la sensibilidad de la demanda de dinero a cambios, de política monetaria, en la tasa de interés nos ayudaría a medir las ganancias de bienestar de mantener bajos niveles de inflación en el largo plazo. Zenón Quispe Demanda de dinero • La demanda de dinero es el resultado de un proceso de decisión intertemporal, dinámica y óptima tanto del portafolio de activos que los agentes económicos desean mantener como de las transacciones de bienes y servicios que deseen efectuar con la finalidad de maximizar su bienestar durante su horizonte temporal de vida. • De este proceso de optimización se deducen dos grupos de variables explicativas fundamentales: – – Los costos de oportunidad de mantener dinero, por ser un ente alternativo dentro del portafolio de activos que se desea mantener y por su rol en el traslado de valor para efectuar transacciones de bienes y servicios en el tiempo. Y, Las variables asociadas a la escala de las operaciones en cada momento que se efectúen transacciones de bienes y servicios. Zenón Quispe Demanda de dinero • Proceso de optimización: Individuos maximizan su utilidad intertemporal esperada sujeta a una restricción presupuestaria, basada en su riqueza, para cada período. t V W , s max E u ct , mt , F s, A Pr st 1 A st s c ,m t 0 V W , s max u c, m c ,m s 1A V Wt 1 , st 1 s.a : p t s t y t s t p t s t c t M t Bt p t 1 s t 1 y t 1 s t 1 M t Bt 1 Rt s t p t 1 s t 1 c t 1 M t 1 Bt 1 p t 2 s t 2 y t 2 s t 2 M t 1 Bt 1 1 Rt 1 s t 1 p t 2 s t 2 c t 2 M t 2 Bt 2 Zenón Quispe Un modelo sencillo • Simplificación: Un mundo de dos períodos, con individuos sin capacidad de dejar herencia y una función de utilidad caracterizada por: uc, m cm i V Maxu c1,m1 β u c2 ii p1 y1 p1c1 M 1 B1 iii p2 y2 M 1 B1 1 R1 p2 c2 iv 1 m by1 1 R1 d 1 Zenón Quispe Demanda de dinero: Contextualización • En economías en desarrollo tenemos el problema de la dolarización. • Supuesto adicional: Los individuos mantienen un portafolio B1 compuesto por activos en moneda nacional y en moneda extranjera. • El modelo sencillo será ahora: i ii V Maxu c1,m1 β u c2 p1 y1 p1c1 M1 B1 B1 B11 B1 , B11 B1MN , B1 B1ME E1 B1* iii 1 R 1 R 1 1 1 iv p2 y2 M1 B1 1 R1 p2c2 1 d m1 by1 1 R 1 R1* e 1 e2 1 1 1 1 R1* 1 e2e 1 Zenón Quispe Demanda de dinero: Dolarización y monetización • Debemos extender más el modelo si queremos entender el rol del proceso de dolarización y el de la profundización financiera en la demanda de dinero. Recordemos que todos ellos son endógenos y están siendo derivados dentro de un modelo de equilibrio general. Ahora, incorporamos la moneda extranjera dentro de la función de utilidad. El modelo sencillo será: i ii iii V max u c1,m1, m1* β u c , 2 p2 y2 M1 E2 M1* B1 1 R1 p2c2 1 1 iv 1 * 1 e 2 1 d m1 by1 1 1 * e 1 R 1 R1 1 e2 1 1 1 * e 1 1 R 1 R 1 e 1 2 1 m1*d by1 1 * e e 1 R 1 R1 1 e2 (1 e2 ) 1 Zenón Quispe E1 M1* , u c, m, m* c.m.m* p1 p1 y1 p1c1 M1 E1 M1* B1, B1 B11 B1 1 R 1 R 1 R 1 e iv m1* Demanda de dinero: Dolarización y monetización 1 R E1 M 1* 1 R * iv m by1 E1 M 1 bp1 y1 e e p1 R e2 R e2 dividiendo por la liquidez total : *d 1 v E1 M 1* p1 y1 1 R b LT LT R e2e vi 1 1 R cdlz b cmtz R e2e por consiguien te, la función a estimar será log mtd f log yt , Rt , Rt* , ete1 , cdlz t i , cmtzt i Zenón Quispe Algunas implicancias para el bienestar: Determinación del Señoreaje mdt 1 mdt 1 i St ii st BM t BM t BM t 1 BM t pt pt pt S t BM t Nt pt Nt BM t 1 1 BM t BM t 1 1 BM t mdt 1 mdt 1 M Dt M Dt M Dt M Dt p t 1N t 1 pt Nt M Dt 1 M Dt 1 1 pt Nt M Dt 1 1 π t 1 n M Dt 1p t N t p t 1N t 1 p t 1N t 1 iii iv M Dt 1 1 π t 1 n M Dt 1 M Dt MSt mBM t BM t 1 1 π t 1 n M Dt 1 MSt 1 mBM t 1 BM t 1 Zenón Quispe Algunas implicancias para el bienestar: Señoreaje 1 1 1 1 π t 1 n BM t M St m dt p t N t mp t N t m S BM t st t Nt pt Nt v m dt st m 1 1 1 1 π t 1 n b 1 mdt 1 1 1 st y t 11 m 1 1 πt 1 n m R t 1 1 πt 1 n 1 1 s b , vi s t b 11 lim t π y y t m 1 rt 1 t - 1 1 1 π t 1 n m t Zenón Quispe Señoreaje, Análisis comparativo s/y φb/m φ’b/m π Zenón Quispe La Crítica de Lucas: 1 • Interesado en evaluar el estudio de Meltzer (1963) sobre la demanda de dinero. Meltzer tenia el objetivo de: – Demostrar que la demanda de dinero es una función altamente estable – Medición útil y operacional del dinero y sus determinantes – Extraer patrones cuantitativos del comportamiento monetario de los agentes económicos, resumidos en parámetros estimados. • • • Meltzer fue el primero en estimar las elasticidades ingreso y tasas de interés en forma simultanea. Lucas busca revisar y replicar resultados de Meltzer y, sobre todo, dar una explicación teórica a dichos resultados. La estimación de la demanda de dinero permitiría responder 2 importantes preguntas de la política económica: – 1). La elasticidad ingreso de la demanda de dinero, en un escenario en el cual el crecimiento de largo plazo del PBI es, tanto razonablemente predecible, como inocuo a los cambios de política monetaria; responde a la pregunta: “Que tasa de creación del dinero es consistente con la estabilidad de precios de largo plazo?” – 2). La elasticidad tasa de interés de la demanda de dinero es el parámetro clave, necesario, para responder la pregunta: “Cuales son los costos, en términos del bienestar de la sociedad, de desviaciones de la estabilidad de precios de largo plazo?. Zenón Quispe La Crítica de Lucas: 2 • Respuestas puramente cualitativas como: – Las tasas de inflación están significativamente correlacionados con la tasa de creación monetaria. – La inflación reduce el bienestar Son interesantes y útiles. • Sin embargo, serán mas interesantes y útiles, proposiciones como: – Una tasa de expansión monetaria del 3% anual permite resultados muy cercanos a la estabilidad de precios. – Una tasa anual de inflación del 10% tiene un costo social equivalente a un 0.5% de reducción del ingreso real. • Es sorprendente la poca atención prestada a la parte sustancial de la estimación de parámetros relevantes y cuan poco se ha honrado a los economistas que hacen muy bien este trabajo. • Nos hemos enfrascado en discusiones del sustento teórico de las estimaciones, en el escrutinio intensivo de los métodos econométricos utilizados y, sin embargo, no se presta atención a los resultados numéricos. • Como economistas cuantitativos parecemos ser, en palabras de Samuelson: “Atletas altamente entrenados que nunca han corrido una carrera y, en consecuencia, se tornan rápidamente obsoletos” Zenón Quispe La Crítica de Lucas: 3 • Según Meltzer, el problema implícito de decisión del consumidor en sus resultados es la asignación de un stock dado de riqueza entre distintos activos, dado el vector de retornos: M f r, w P Log mt a bLog rt • • • • • cLog w u t t La tasa de interés de largo plazo es r, w es la riqueza real. El hallazgo central de Meltzer: Elasticidad ingreso de la demanda de dinero cercana a la unidad y una relación negativa y robusta de la tasa de interés con la demanda de dinero. Lucas concluye que el ingreso corriente introduce mucho ruido cíclico en la demanda de dinero estimada, y que la riqueza u otra medición mas suavizada del ingreso es preferida como regresor. Si imponemos una elasticidad ingreso unitaria, la semielasticidad tasa de interés es la pendiente de la relación entre log(M1/[P yp]) y la tasa de interes. Un supuesto critico es que los errores están libres de tendencia. Si hubieran importantes cambios tecnológicos que permiten ahorros transaccionales en el uso del dinero, las estimaciones subestiman la elasticidad ingreso de la demanda de dinero. (ver notas para la solución del modelo) Zenón Quispe La Crítica de Lucas: El problema de Portafolio • Individuos viven en un mundo markoviano: El probable estado futuro de la economía se define en función al estado actual. • Todos conocen el estado actual de la economía • Agentes alternan entre transacciones de activos financieros y de bienes. • Algunos bienes sólo pueden pagarse con dinero en efectivo • Dados el estado actual y la riqueza actual, los individuos deciden en primer lugar la composición óptima de su portafolio contenida en W • V(s,W): Valor actual de la utilidad intertemporal óptima del individuo. • G(M,Z,s) función indirecta de utilidad, utilizado para decidir portafolio de activos. El mercado financiero depende directamente de s t V W , s max E u ct c ,m t 0 V W , s max G M , Z , s M ,Z s.a : M Q(s)Z W Zenón Quispe La Crítica de Lucas: El problema Transaccional • Proceso de optimización: Individuos maximizan su utilidad intertemporal esperada sujeta a una restricción presupuestaria, basada en su riqueza, para cada período. t V W , s max E u ct , F s, A Pr s ' A st s c ,m t 0 V W , s max u c, m c ,m s ' A V W ' , s ' f s ds ' s.a : ps ac M W' M Qs ' Ds 'Z ps yi s ci i Zenón Quispe Demanda de Dinero: Innovaciones financieras • El individuo vive indefinidamente y enfrenta costos transaccionales. En t, tiene la siguiente función de utilidad: • c es el consumo del único bien no durable. Por cada unidad del bien c adquirido, el individuo incurre en un costo transaccional H: • Esta función representa la tecnología transaccional existente, puede ser interpretado como el monto de recursos utilizados en actividades de compra asociados a las transacciones. m es el saldo monetario real; θ es el parámetro que refleja el grado de desconocimiento tecnológico asociados a las transacciones. Así, una innovación tecnológica reducirá θ y, por consiguiente, reducirá los costos transaccionales h Se asume que ; φ representa el grado de economías de escala en las transacciones donde 0<φ<1. cuando φ=1 tendríamos el caso de retornos constantes de escala en las transacciones. h es decreciente con relación al ratio m/c. El individuo enfrenta la siguiente restricción presupuestarias intertemporal (expresado en términos reales): • • b es el ahorro de los individuos, r es la tasa de interés real π es la inflación e y es el nivel de ingreso real Zenón Quispe • Escribiendo la ecuación de Lagrange y optimizando con relación a los ahorros reales y a los saldos monetarios reales tendríamos la siguiente condición de primer orden: • Considerando que la función de costos transaccionales (al estilo Cagan) está representado por: • Obtendremos la función de demanda de dinero: Zenón Quispe Identificación de Shocks de Oferta y Demanda • Oferta Agregada: Depende de desvíos de los precios con relación a su valor esperado y de shocks estocásticos de oferta y pt E t 1 p t s t s t • Demanda Agregada: Depende negativamente de la tasa de interés y de shocks estocásticos de demanda y r d t d t Zenón Quispe Identificación de Shocks de Oferta y Demanda • Demanda de Dinero: Depende positivamente del nivel de ingreso, negativamente de la tasa de interés nominal, y de algún shock de liquidez m pt yt Rt d t l t • Ecuación de Fisher: Que señala que la tasa de interés real es el resultado de ajustar la tasa de interés nominal por las expectativas de inflación rt Rt Et pt 1 pt Zenón Quispe Identificación de shocks de Oferta y Demanda • Shocks no observables, debemos efectuar supuestos de identificación. • Suponiendo que las variables dependientes están resumidas en el vector Yt n podemos estimar mediante VAR la siguiente relación: ln pt Yt ln yt 8 C Y i t i t i 1 • Esto permite estimar los parámetros C y la matriz de varianza y covarianza de los errores. Zenón Quispe Identificación de shocks de Oferta y Demanda • Esto permite estimar los parámetros que miden la magnitud del impacto de las variables de rezago sobre las variables dependientes, considerando un horizonte definido de rezagos. Esto es todo lo que observamos Ci ˆ i2 ˆ ˆ yi Zenón Quispe ˆ iy 2 ˆ y Identificación de shocks de Oferta y Demanda • Sin embargo, los shocks estructurales de oferta y de demanda son no observables Para ello necesitamos hacer supuestos de identificación. En teoría podemos , representar el sistema en promedio móviles: Yt B( L )z t • Donde z t W ( L ) t Zenón Quispe Identificación de shocks de Oferta y Demanda • Los Shocks no observables de Oferta y de Demanda están definidos en t st dt ' • Resolviendo el sistema para incluir explícitamente los shocks de oferta y demanda tendremos Yt B( L)W( L)t A( L)t Zenón Quispe Identificación de shocks de Oferta y Demanda • Donde A0 B0 B(0) • Ahora podemos transformar la representación de promedios móviles a: Yt A( L ) B01 B0 t • Donde A( L ) B01 D( L ) Zenón Quispe B0 t t Identificación de shocks de Oferta y Demanda • La matriz de varianza-covarianza de los shocks estructurales de oferta y demanda esta representada por: 0 2 s 0 2 d • Las covarianzas son nulas debido a que son shocks estructurales independientes Zenón Quispe Identificación de shocks de Oferta y Demanda • Utilizando supuestos relativos a la teoría económica podemos identificar el sistema de la siguiente manera: Shocks Oferta Demanda Precios - + Producto + + Zenón Quispe Identificación de shocks de Oferta y Demanda • Esto nos permite escribir los componentes de la matriz de identificación B0 de la siguiente manera: 1 bid B0 b 1 ys • Utilizando la relación: B B T 0 0 Zenón Quispe Identificación de shocks de Oferta y Demanda • Finalmente, podemos derivar un sistema de 3 ecuaciones con 4 parámetros desconocidos que nos permiten obtener la siguiente relación: bys iy bid 2y 2 bid iy i • Asumiendo valores positivos para bid podemos encontrar los valores positivos bys relevantes para efectos de la estimación. Zenón Quispe Identificación de shocks de Oferta, Demanda y Dinero • VAR Estructural: Descomposición de varianza de Blanchard y Quah • Shocks estructurales independientes • Supuestos: Shocks Oferta Demanda Dinero Precios - + + Producto + + +? Zenón Quispe Impacto de Shocks de Demanda sobre la Inflación • En el Perú: • Shocks positivos de demanda impactan directamente sobre los precios para cualquier identificación en la incertidumbre del modelo. Consistente con los supuestos de la teoría Zenón Quispe Impacto de Shocks de Oferta sobre la Inflación • En el Perú: • Shocks positivos de Oferta impactan negativamente sobre los precios para cualquier identificación en la incertidumbre del modelo. Consistente con los supuestos de la teoría Zenón Quispe Impacto de Shocks de Demanda Sobre el Producto • Shocks positivos de Demanda no tienen un impacto claro sobre el producto para cualquier identificación del nivel de incertidumbre del modelo • En promedio el impacto parece ser nulo Zenón Quispe Impacto de shocks positivos de demanda, oferta y dinero sobre la inflación • El supuesto que en el largo plazo los shocks de demanda no influyen sobre el producto no cambia los resultados con relación al impacto de los shocks de demanda, oferta y de dinero sobre la inflación. Zenón Quispe PROCEDIMIENTOS OPERATIVOS DE LA POLITICA MONETARIA Supuestos recursivos para identificar un rol para la política: Se puede identificar el sistema asumiendo que solo hay una variable de política, y que los shocks a esta variable no afectan en forma contemporánea a las variables macroeconómicas Zenón Quispe PROCEDIMIENTOS OPERATIVOS DE LA POLITICA MONETARIA • Si no hay efectos contemporáneos de los shocks de política en las variables macro : C0=0 Zenón Quispe PROCEDIMIENTOS OPERATIVOS DE LA POLITICA MONETARIA Sin embargo, en general no hay un solo instrumento de política monetaria: principalmente en las economías en desarrollo se utilizan una combinación de instrumentos. Seguimos asumiendo que los shocks a las variables de política no afectan contemporáneamente a las variables macroeconómicas • Si no hay efectos contemporáneos de los shocks de política en las variables macro : C0=0 Zenón Quispe PROCEDIMIENTOS OPERATIVOS DE LA POLITICA MONETARIA • Sin embargo, las variables de política si son afectadas contemporáneamente por los shocks en el mercado de reservas. Zenón Quispe PROCEDIMIENTOS OPERATIVOS DE LA POLITICA MONETARIA • El sistema a estimar tendría las siguientes características Zenón Quispe PROCEDIMIENTOS OPERATIVOS DE LA POLITICA MONETARIA • Estimando las ecuaciones 5 y 6 se pueden luego extraer los residuos ortogonales. • v incluye shocks de política y shocks en el mercado de reservas. Zenón Quispe PROCEDIMIENTOS OPERATIVOS DE LA POLITICA MONETARIA • Los procedimientos operativos de la reserva federal de los Estados Unidos. Zenón Quispe PROCEDIMIENTOS OPERATIVOS DE LA POLITICA MONETARIA • Los procedimientos operativos del Banco Central de Reserva del Perú, antes de las metas explicitas de inflación. (1) uTR uCDR ue v (2) uCASH uCDR ue v (3) uM 0 v v v v (4) ue v v v v D D D D B B Zenón Quispe B B D B e e e S S S Metas Explícitas de Inflación 1. 2. Un esquema de política monetaria Características • • • • 3. Meta cuantitativa explícita Transparencia Capacidad para ser fiscalizado Independencia del Banco Central Un modelo sencillo de Metas Explícitas de Inflación: Nueva Teoría Keynesiana. Zenón Quispe 1. Un esquema de Política Monetaria 1. Un esquema de política monetaria • • • • En el cual la estabilidad de precios es el principal objetivo de la política monetaria Independencia del Banco Central en elegir la mejor forma de alcanzar dicho objetivo Disposición a ser fiscalizado por el público en cuanto a alcanzar la meta de inflación. Según Yeyati, el esquema de metas explícitas de inflación puede ayudar a reducir la dolarización debido a que ya no es importante defender el tipo de cambio y por consiguiente este se vuelve volátil dejando de constituirse en un activo colateral eficiente. Zenón Quispe 2. Características Meta Cuantitativa explícita: – – – – Se anuncia, explícitamente, una meta promedio o un rango meta de la inflación para el mediano plazo. Se hacen proyecciones de la inflación de acuerdo a el estado actual de la economía y se evalúan los desvíos con relación a la meta anunciada, para luego ejecutar las medidas correctivas correspondientes. Se dice que la inflación proyectada es la meta intermedia. Necesidad de desarrollar modelos para las proyecciones de inflación Zenón Quispe 2. Características Transparencia – – – El esquema de metas explícitas de inflación se basa en la capacidad de comunicar del Banco Central al Público en general sobre sus objetivos de mediano y largo plazo con relación a la inflación, de tal manera que tenga capacidad de influir en la formación de las expectativas. La construcción de la credibilidad del banco Central esta sustentado en el grado de transparencia del mismo. A menor transparencia del banco Central, entonces mayor inconsistencia temporal, que el público incorpora en su formación de expectativas. Zenón Quispe 2. Características • Independencia del banco Central y Capacidad de ser fiscalizado – – La independencia del Banco Central, para alcanzar sus objetivos de control de la inflación, es también controlado a través de la capacidad de fiscalización del público que la ejerce a través de la exigencia de explicación ante algún desvío de la meta inflacionaria. La independencia fundamental es la independencia Operativa. Puesto que las metas de inflación pueden incluso ser establecidas por el gobierno central como pueden observarse en el caso de muchos países desarrollados. Zenón Quispe 3. Un modelo sencillo de Metas Explícitas de Inflación 1. Tiene dos componentes: • • • A. Una curva de Phillips, que incluye expectativas inflacionarias B. La descripción de la política monetaria, que refleja las preferencias de política en términos de las fluctuaciones del producto y de la inflación. A. La Curva de Phillips: • Relaciona la inflación π con las expectativas de inflación, πe, con el estado actual de los ciclos reales medido por la brecha del producto x=(y-yn)/yn, e incorpora choques de oferta ε π π E αX ε Zenón Quispe 3. Un modelo sencillo de Metas Explicitas de Inflación A. La Curva de Phillips: • • α es la pendiente de la curva de Phillips que representa la magnitud del impacto de los desvíos del producto sobre la inflación. Esta ecuación define una relación lineal simple entre la inflación y la brecha del producto. B. El objetivo del banco central: MinL λX2 k π π META 2 s.a. π π E αX ε • λ es el peso relativo que el banco central le asigna a los desvíos del producto. k es el peso relativo asignado a los desvíos de la inflación con relación a la meta. Zenón Quispe La curva de Phillips Curva de Phillips π π E αX ε CP π πE 0 X Zenón Quispe 3. Un modelo sencillo de Metas Explícitas de Inflación B. La descripción de la política monetaria, que refleja las preferencias de política en términos de las fluctuaciones del producto y de la inflación. MinL λX k π π 2 META 2 s.a. π π E αX ε X- kα kα π π META por otros shocks X π π META μ λ λ Zenón Quispe Función de Reacción de la Política monetaria π π META Curva de Política monetaria λ X μ kα CP π πE E0 π0 RPM X0 0 π π META X Zenón Quispe λ X μ kα 3. Un modelo sencillo de Metas Explícitas de Inflación B. La función de reacción de la política monetaria puede ser descrito en términos de la meta de inflación y la brecha del producto . π π META λ X μ kα C. En el corto plazo hay equilibrio en E1. Sin embargo, dicho equilibrio es con una brecha negativa de producto y expectativas de inflación superiores a la meta de inflación. Zenón Quispe Equilibrio de Mediano Plazo π π META Curva de Política monetaria Curva de Phillips π π E αX ε λ X μ kα CP π CP πE E0 π0 π=πE=πMETA RPM X0 0 X Zenón Quispe El rol de las preferencias de Política monetaria Curva de Política monetaria Curva de Phillips π π META π π E αX ε λ X μ kα CP2 π CP1 πE πMETA RPM 2 0 RPM 1 Zenón Quispe X El rol de las preferencias de la política monetaria • RPM1 representa una política monetaria que se preocupa más por las fluctuaciones del producto. Es decir, le interesa más la estabilidad del producto aceptando cierta variabilidad en la inflación. • RPM2 representa una política monetaria que se preocupa más por controlar la inflación, es decir se preocupa por mantener la estabilidad de los precios aceptando cierto grado de volatilidad en el producto. • Es también probable que la curva de Phillips tenga otra pendiente, influida principalmente por el grado de impacto de la brecha del producto sobre la inflación. Si este es el caso entonces una mayor pendiente de la curva de Phillips es más favorable para un banco central que se preocupa más por la inflacion, el cual es corregido más fácilmente sin influir demasiado en la volatilidad del producto. Zenón Quispe Fundamentos microeconómicos • La lentitud del ajuste nominal de salarios y precios ocupa un lugar central en los modelos Neo-Keynesianos • Si precios y salarios nominales son completamente flexibles la política monetaria carece de influencia sobre variables reales • Estamos interesados en el ajuste incompleto de precios y salarios nominales Lucas (1972) y Phelps (1970) • La imperfección nominal consiste en que los productores solo conocen sus propios precios, no conocen el nivel agregado de precios. • Deciden su producción basándose en un conocimiento incompleto de los precios relativos de sus bienes. Dicotomía clásica • Las perturbaciones monetarias hacen que todos los precios y salarios nominales cambien sin alterar el equilibrio real. • El fundamento microeconómico de la inaplicabilidad de la dicotomía exige algún tipo de imperfección nominal. Zenón Quispe Fundamentos microeconómicos • Si el productor observa una variación en el precio de su producto, no sabe si esta variación refleja un cambio en el precio relativo del bien o un cambio en el nivel agregado de precios. • Si lo que varía es el precio relativo entonces la cantidad óptima que se debe producir cambia. • Si el cambio corresponde a los precios agregados, la producción óptima sigue siendo la misma. • Pero, debido que el productor no conoce cuál es el cambio (precio relativo o nivel agregado de precios) lo racional es asumir que una parte del cambio se debe a un aumento en el nivel de precios y parte a un aumento del precio relativo. Así, eleva su producción en cierta cantidad. • Por ello, la oferta agregada tiene pendiente positiva. Zenón Quispe Fundamentos microeconómicos: Información completa • La economía produce bienes diferenciados. • El productor i produce el bien i. Así, el bien i (i=1,2,3….I) es producido de acuerdo a: (1)Qi Li • La utilidad del individuo i depende del consumo del producto i y negativamente del trabajo utilizado para su producción. (2)U i Ci 1 Zenón Quispe L
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