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Análisis y Estrategia Bursátil
México
22 de abril 2015
ASUR
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Reporte Trimestral
Fuertes crecimientos operativos en el 1T15

Reporte positivo del 1T15, por arriba de nuestras estimaciones. La
rentabilidad del grupo sigue en aumento sin tomar en cuenta
ingresos y costos por construcción

Asur reportó un sólido crecimiento de ingresos operativos (+17.7%)
guiado por el fuerte crecimiento de pasajeros (+12.4%). Resaltamos
el buen avance en el ingreso por pasajero (+4.8%)

José Espitia
Aeropuertos/Cemento/ Fibras/Infraestructura
[email protected]
MANTENER
Precio Actual
PO 2015
Dividendo
Dividendo (%)
Rendimiento (e)
Precio ADS
PO2015 ADS
Acciones por ADS
Máx – Mín 12m (P$)
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$ m)
Subimos nuestro PO 2015E a P$233 de P$215 por un mayor estimado
de pasajeros para 2015 de 9.0% (vs. 8.1% previo). La recomendación
permanece sin cambio
Asur reportó sus resultados al 1T15 por arriba de nuestros estimados. El
tráfico total de pasajeros de tuvo un sólido incremento de 12.4% A/A. Este
impulsó los crecimientos en ingresos totales, utilidad de operación, Ebitda y
utilidad neta de 29.9%, 22.6%, 20.2% y 17.3%, ubicándose en P$1,797m,
P$1,027m, P$1,143m y P$744m, respectivamente. Se presentó un avance en
la rentabilidad del grupo -excluyendo ingresos y costos por construcción- por
un incremento mayor en los ingresos operativos (+17.7%), en comparación
con la variación de los costos y gastos totales (+9.9%).
$219.04
$233.00
P$4.40
2.0%
8.7%
US$141.97
US$156.38
10
225.9 – 158.0
4,251.55
300
43%
78.3
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
Subimos nuestro PO 2015E a P$233 de P$215 con recomendación de
Mantener. Este PO representa un múltiplo FV/EBITDA 2015E de 17.1x,
similar al que cotiza actualmente y un rendimiento potencial total de 8.7%
(incluye 2.3% del dividendo por aprobarse). Dado el fuerte desempeño de
pasajeros en el 1T15, aumentamos nuestro estimado para 2015 a 9% (vs. 8.1%
previo). Consideramos que los múltiplos podrían mantenerse en niveles
elevados, dada la perspectiva positiva del sector.
Estados Financieros
Múltiplos y razones financieras
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
2013
5,446
2,871
3,289
60.4%
2,297
42.2%
2014
5,879
3,161
3,615
61.5%
2,284
38.8%
2015E
8,268
3,627
4,098
49.6%
2,568
31.1%
2016E
7,921
4,036
4,564
57.6%
2,744
34.6%
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
21,416
1,260
5,132
2,841
16,284
23,925
2,855
5,173
3,187
18,751
26,150
3,069
5,995
3,291
20,155
27,809
3,123
6,216
3,292
21,593
FV/EBITDA
P/U
P/VL
ROE
ROA
EBITDA/ intereses
Deuda Neta/EBITDA
Deuda/Capital
2013
20.5x
28.6x
4.0x
2014
18.3x
28.8x
3.5x
2015E
16.1x
25.6x
3.3x
2016E
14.4x
23.9x
3.0x
13.8%
10.4%
-55.1x
0.5x
0.2x
12.8%
10.0%
-91.4x
0.1x
0.2x
13.1%
10.2%
-86.0x
0.1x
0.2x
13.1%
10.2%
-31.2x
0.0x
0.2x
Fuente: Banorte-Ixe
Documento destinado al público en general
1
ASUR – Resultados 1T15
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
(cifras en millones)
Concepto
1T14
1T15
Var %
1T15e
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
UPA
1,383
838
951
634
1,797
1,027
1,143
744
29.9%
22.6%
20.2%
17.3%
1,793
968
1,087
653
Var % vs
Estim.
0.2%
6.2%
5.1%
13.9%
60.6%
68.8%
$2.115
57.2%
63.6%
$2.481
-3.4pp
-5.1pp
17.3%
54.0%
60.6%
$2.178
3.2pp
3.0pp
13.9%
2014
1
2014
4
2015
1
Variación
% A/A
Variación
% T/T
1,383.1
31.1
1,352.0
514.0
838.0
60.6%
113.0
951.0
68.8%
2.5
19.5
22.4
0.0
(0.4)
10.6
851.0
216.7
0.0
634.4
0.0
634.4
45.9%
2.115
1,685.5
26.3
1,659.1
863.2
796.0
47.2%
114.5
910.5
54.0%
(106.8)
20.4
40.6
0.0
(127.0)
(17.3)
671.9
158.7
0.0
513.2
0.0
513.2
30.5%
1.711
1,796.6
35.2
1,761.4
733.9
1,027.5
57.2%
115.7
1,143.2
63.6%
(18.5)
20.5
37.2
0.0
(35.2)
32.5
1,041.5
297.3
0.0
744.3
0.0
744.3
41.4%
2.481
29.9%
13.1%
30.3%
42.8%
22.6%
(3.4pp)
2.4%
20.2%
(5.1pp)
N.A.
5.1%
66.1%
N.A.
>500%
208.3%
22.4%
37.2%
N.A.
17.3%
N.A.
17.3%
(4.4pp)
17.3%
6.6%
33.9%
6.2%
-15.0%
29.1%
10.0pp
1.1%
25.6%
9.6pp
-82.7%
0.3%
-8.5%
N.A.
-72.3%
N.A.
55.0%
87.3%
N.A.
45.0%
N.A.
45.0%
11.0pp
45.0%
3,031.3
1,603.4
18,787.9
322.7
15,700.8
21,819.1
466.4
18.2
11.5
4,437.4
2,793.6
4,903.8
16,915.3
0.0
16,915.3
21,819.1
1,208.4
3,903.9
2,855.4
20,020.6
322.6
16,509.4
23,924.5
401.6
29.9
13.1
4,771.8
3,157.4
5,173.4
18,751.1
0.0
18,751.1
23,924.5
331.9
4,744.9
3,704.7
20,218.5
321.9
16,549.1
24,963.4
548.5
8.2
21.9
4,861.4
3,270.4
5,409.9
19,553.4
0.0
19,553.4
24,963.4
(426.0)
56.5%
131.1%
7.6%
-0.3%
5.4%
14.4%
17.6%
-54.9%
90.1%
9.6%
17.1%
10.3%
15.6%
N.A.
15.6%
14.4%
N.A.
21.5%
29.7%
1.0%
-0.2%
0.2%
4.3%
36.6%
-72.6%
67.4%
1.9%
3.6%
4.6%
4.3%
N.A.
4.3%
4.3%
N.A.
931.1
(568.0)
(13.8)
3,566.1
(918.7)
(1,034.9)
1,146.7
(180.9)
(116.5)
(5.6)
343.8
(16.7)
1,595.8
0.0
849.3
Estado de Resultados (Millones)
Año
Trimestre
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales
Utilidad de Operación
Margen Operativo
Depreciación Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Ingresos (Gastos) Financieros Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Otros Productos (Gastos) Financieros
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Provisión para Impuestos
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
UPA
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
Activos No Circulantes
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
Activos Intangibles (Neto)
Activo Total
Pasivo Circulante
Deuda de Corto Plazo
Proveedores
Pasivo a Largo Plazo
Deuda de Largo Plazo
Pasivo Total
Capital Contable
Participación Minoritaria
Capital Contable Mayoritario
Pasivo y Capital
Deuda Neta
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos
Flujos generado en la Operación
Flujo Neto de Actividades de Inversión
Flujo neto de actividades de
financiamiento
Incremento (disminución) efectivo
Fuente: Banorte-Ixe, BMV
2
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(cifras en millones)
Fuerte crecimiento en pasajeros (+12.4%) apoya el aumento en los ingresos
operativos (+17.7%). En el 1T15, Asur presentó un fuerte crecimiento en el
tráfico total de pasajeros de 12.4% (vs. 1T14); los pasajeros nacionales
aumentaron 16.6% y los internacionales 10.0%. Lo anterior se debió a un mayor
flujo de turistas que se vio reflejado en el principal aeropuerto del grupo,
Cancún, con un aumento de 11.6% vs. 1T14. Adicionalmente, dicho
comportamiento es también resultado de las acciones realizadas por diversas
aerolíneas para abrir rutas, aumentar frecuencias y expandir su flota –aerolíneas
de bajo costo buscan ganar un mercado potencial al competir con líneas de
autobuses de primera clase, que podríamos esperar continúe hacia adelante por
los bajos niveles en los precios del petróleo. También la depreciación del tipo de
cambio favorece a Asur incentivando el tráfico de pasajeros internacionales, que
representaron el 63.2% en el 1T15, generando mayores ingresos comerciales.
El crecimiento en los ingresos aeronáuticos fue de 17.0%, en los ingresos no
aeronáuticos de 18.8% (incremento de 19.1% en los ingresos comerciales) y en
los ingresos de servicios de construcción de 815.7%. La suma de los ingresos
aeronáuticos y no aeronáuticos tuvo un alza de 17.7%, ubicándose en P$1,603m
(+4.9% vs. nuestro estimado). De lo anterior, observamos que el ingreso por
pasajero (suma ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos / tráfico total) fue de
P$243, representando un buen avance 4.8% vs. 1T14. En el 1T15, el ingreso
comercial por pasajero fue mayor en 5.95% vs. 1T14.
Rentabilidad sigue en aumento sin tomar en cuenta ingresos y costos por
construcción. El margen operativo disminuyó 3.4pp, colocándose en 57.2%; y
el margen Ebitda bajó 5.1pp, ubicándose en 63.6%. Lo anterior se debe
principalmente a un alza en los ingresos de 29.9% comparado con el mayor
aumento en el total de costos y gastos de operación de 41.1%, reflejo del fuerte
incremento en el rubro de servicios de construcción (+815.7%) por la mayor
inversión en el trimestre de P$154m (vs. P$37m en el 1T14). Hay que recordar
que estos servicios de construcción no tienen impacto en flujo. Asimismo, cabe
señalar que excluyendo los costos de construcción, el aumento en costos fue de
9.9%. Es importante hacer notar que comparando los márgenes del 1T15 vs.
1T14, sin tomar en cuenta los ingresos y costos por construcción—que en
realidad son registros contables—, los resultados indican que la rentabilidad del
grupo sigue al alza (64.1% el margen operativo y 71.3% el de Ebitda) vs. 1T14
(61.5% y 69.8%, respectivamente). Nuestras estimaciones en dichos márgenes
eran de 63.3% y 71.1%.
Utilidad neta aumenta 17.3%, por arriba de lo esperado. La utilidad neta del
periodo tuvo un incremento de 17.3% debido principalmente a los mejores
resultados operativos y una mayor utilidad en el rubro de participación en los
resultados de asociadas. Lo anterior, fue parcialmente compensado por una
pérdida en el resultado integral de financiamiento de P$18m (vs. utilidad de
P$3m en el 1T14) por el registro de pérdidas cambiarias (depreciación del peso
frente al dólar de 3.6%), y por un impuesto a la utilidad de P$744m en
comparación con el del 1T14 de P$634m.
En relación a la participación del Joint Venture en el aeropuerto Luis Muñoz
Marín Aeropuerto Internacional de Puerto Rico (“SJU”), se registró una mayor
3
utilidad en el trimestre de P$33m (vs. P$11m en el 1T14). El tráfico total de
pasajeros transportados en dicho aeropuerto creció 1.0% a 2,179,396 pasajeros.
Cabe señalar que el total de la deuda bancaria del grupo al 1T15 asciende a
P$3,279m con una razón Deuda Neta/Ebitda 12m de -0.1x vs. 0.1x en el 4T14.
Estimados 2015 y principales riesgos
Debido al fuerte desempeño del tráfico de pasajeros de Asur en el 1T15,
subimos nuestro estimado para 2015 a 9% (vs. 8.1% previo), conformado por
un alza de 9.7% en los pasajeros nacionales y de 8.4% en los internacionales.
Proyectamos incrementos en los ingresos totales de 40.6% (debido a un
aumento significativo en los ingresos de construcción por el monto de inversión
de acuerdo al Plan Maestro de Desarrollo 2014-2018), en los ingresos
operativos de 11.6% y en Ebitda de 13.4%, así como un Margen Ebitda de
49.6%. Sin considerar los ingresos y costos de servicios de construcción dicho
margen se ubicaría en 69.3% (vs. 68.2% en 2014).
Los riesgos que pudieran impactar nuestros estimados son: afectación
(principalmente por clima) en las operaciones del aeropuerto de Cancún, menor
crecimiento económico en México y EE.UU., volatilidad en precio del petróleo,
salida de aerolíneas del mercado, fortaleza del peso (que encarece precios
respecto al turismo extranjero), factores climatológicos (huracanes), epidemias
y mayor percepción de inseguridad.
Valuación y PO 2015E de P$233.0
A través del método de DCF, nuestro precio objetivo obtenido para 2015E es de
P$233.0 por acción, que representa un múltiplo FV/EBITDA 2015E de 17.1x,
similar al múltiplo al que cotiza actualmente (16.6x). En nuestros supuestos
consideramos un WACC de 9.6%; Costo promedio de la deuda de 4.3%; Beta
de 0.84; Tasa libre de riesgo de 6.3%, un premio por riesgo mercado de 5.5% y
un múltiplo FV/Ebitda terminal de 13.5x (por debajo del promedio de los
últimos 4 años de 13.8x) para el valor de la perpetuidad. Nuestro PO ofrece un
rendimiento potencial de 6.4% vs. el precio actual, que aunado a un rendimiento
de 2.3% de pago de dividendo, representa un rendimiento potencial total de
8.7%.
ASUR-DCF
(Millones de pesos)
Perpetuidad
(2020e)
Concepto
2016e
2017e
2018e
2019e
2020e
Ebitda
Capital de trabajo (-)
Capex (-)
Impuestos (-)
4,741
181
1,592
1,176
5,208
282
944
1,278
5,717
-213
202
1,399
6,268
229
552
1,532
6,757
-6
568
1,673
Flujo Libre de Efectivo
1,792
2,705
4,328
3,955
4,522
90,902
PO DCF
Precio Actual
Rendimiento Potencial
300
P$
233.0
219.0
6.4%
Acciones (millones)
Valor DCF
Market Cap. Actual
69,903
65,712
Fuente: Banorte-Ixe
4
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes
Llamas, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares; Manuel Jiménez Zaldívar,
Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de
la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Valentín III Mendoza Balderas, certificamos que los puntos de vista que se
expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus
afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la
de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden
algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por
parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios
y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier
pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o
parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
ASURB
23/04/2015
ASURB
04/02/2015
ASURB
22/10/2014
ASURB
27/07/2014
ASURB
24/02/2014
Recomendación
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Compra
5
PO
P$233.00
P$215.00
P$193.50
P$177.50
P$175.00
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Raquel Vázquez Godinez
Director General Análisis Económico
Asistente Dir. General Análisis Económico
[email protected]
[email protected]
(55) 4433 - 4695
(55) 1670 - 2967
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Regional y Sectorial
Analista
Analista (Edición)
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 1883
(55) 1670 - 2220
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director de Análisis Bursátil
Análisis Técnico
Conglomerados / Financiero / Minería / Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura
Gerente de Análisis
Analista
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1231
(55) 5004 - 1179
(55) 5004 - 1227
(55) 5004 - 1266
(55) 5268 - 9000 x 1267
(55) 5004 - 5262
Directora Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5004 - 1437
Director General Corporativo y Empresas
Director General de Mercados y Ventas
Institucionales
Director General Gobierno Federal
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General de Administración de Activos y
Desarrollo de Negocios
Director General de Banca Internacional
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
[email protected]
(81) 8319 - 6895
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 5121
(55) 5004 - 1453
[email protected]
(55) 5268 - 9004
[email protected]
(55) 5268 - 9879
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Livia Honsel
Miguel Alejandro Calvo Dominguez
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal, CFA
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Subdirector Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Víctor Hugo Cortes Castro
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
Valentín III Mendoza Balderas
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa
Alejandro Eric Faesi Puente
Jorge de la Vega Grajales
Luis Pietrini Sheridan
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Ricardo Velazquez Rodriguez
Victor Antonio Roldan Ferrer
6
(55) 5268 - 1640