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Clasificación
Instrumento:
Línea de efectos de comercio N° 073
Títulos accionarios Nemotécnico PUCOBRE-A
Títulos accionarios Nemotécnico PUCOBRE-C
Títulos accionarios Nemotécnico PUCOBRE-D
Clasificación
N1 / A
Primera Clase Nivel 3
Primera Clase Nivel 4
Primera Clase Nivel 4
Tendencia
Estable
Estable
Estable
Estable
Estados Financieros: 30 de septiembre de 2015
RESUMEN DE CLASIFICACIÓN
ICR Clasificadora de Riesgo ratifica en Categoría A, con tendencia estable, la solvencia de SOCIEDAD PUNTA DEL COBRE
S.A. (en adelante PUCOBRE, la compañía o la empresa). En relación a la línea de efectos de comercio, se ratifica en
Categoría N1/A la línea N° 073 y en Primera Clase Nivel 4, las acciones de nemotécnico PUCOBRE-C y PUCOBRE-D.
Respecto a las acciones PUCOBRE-A, se modifica su clasificación desde Primera Clase Nivel 4 hasta Primera Clase Nivel 3.
La clasificación se sustenta en las reservas mineras, competitividad en costos, tamaño de la compañía, diversificación,
riesgos políticos y estructura financiera. Al respecto:
 Reservas Mineras: Considerando que el agotamiento del mineral es uno de los riesgos a los cuales se ve expuesta esta
industria, la compañía dispone de un área de propiedad minera y otra de geología cuya misión es la búsqueda y
análisis de nuevos proyectos mineros con el objetivo de reemplazar o incrementar las reservas y darle así, estabilidad
y continuidad operativa al negocio. Actualmente la compañía cuenta con tres minas operando. A lo anterior se suman
los proyectos que mantiene en desarrollo, que además de proporcionarle mayor diversificación a los yacimientos
mineros, son fuentes adicionales de explotación.
 Competitividad en costos: Dado el escenario por el que atraviesa la industria minera actualmente – donde el precio del
cobre estuvo 27,93% más bajo en 2015 respecto al año anterior y cuya disminución ha continuado durante lo que va
del año 2016 –, la eficiencia en costos se vuelve relevante para mantener la competitividad. Sobre esta base, la
administración de PUCOBRE ha estado trabajando en una contención de costos para el mejoramiento de indicadores
objetivos, lo que se ha reflejado en una disminución real de los costos unitarios a septiembre de 2015, respecto al
mismo período del año anterior.
 Tamaño y diversificación: PUCOBRE, al tratarse de una empresa con una producción cercana a las 40.000 toneladas de
cobre fino al año, es una compañía de tamaño mediano, lo que le permite soportar riesgos provenientes del desarrollo
de proyectos de escala moderada y acceder a mano de obra, recursos y tecnología suficientes para el desarrollo de sus
operaciones.
A la fecha, la compañía tiene concentradas sus operaciones en la región de Atacama, presentando por tanto, baja
diversificación geográfica. Los proyectos en los cuales está trabajando – El Espino y Tovaku – fortalecerán la
diversificación por ubicación de la producción, aun cuando el inicio de operación de estos proyectos no es al corto
plazo. Respecto a la venta de la producción de cobre fino, la venta de concentrado se encuentra comprometida en
contratos suscritos con grandes empresas nacionales – Enami y Codelco – a precios referenciales, dado que las ventas
se liquidan con el precio del cobre del tercer mes siguiente de entregada la producción (m+3). La venta de cátodos,
por su parte, se realiza a mercado spot.
 Riesgos políticos: En la industria existe un alto riesgo político debido a distintos factores – como los eventuales
cambios en la estructura de impuestos o del royalty, procesos extensos y complejos para otorgamiento de licencias,
conflictos sociales, entre otros – que no son necesariamente controlables por PUCOBRE, como los temas regulatorios.
Sin embargo, algunos de estos factores son gestionados por la compañía, como los riesgos relacionados con la
seguridad minera y medioambiente y los riesgos relacionados con el ámbito comunitario y reputacional. Lo anterior se
refleja, en parte, a través de los indicadores de seguridad mantenidos por la compañía y por los programas
permanentes con la comunidad de Atacama (deporte, desarrollo productivo, educación, apoyo social, entre otros).
 Estructura financiera: PUCOBRE mantiene una estructura financiera con bajo nivel de endeudamiento, impulsado por
un stock de deuda controlado, lo que permite tener una suficiente cobertura del servicio de la deuda. A enero de este
2
año la compañía reestructuró sus pasivos financieros, de modo tal que el plazo de la deuda se extendió desde
vencimientos sólo de corto plazo hasta cuatro años, con tasas mayoritariamente fijas. La estructura conservadora de
endeudamiento de PUCOBRE es de suma relevancia sobre todo considerando la volatilidad de la industria derivada de
los precios internacionales del cobre y por lo tanto, de los flujos generados por empresas mineras.
Respecto a lo anterior, que PUCOBRE mantenga una favorable estructura de endeudamiento lo deja en mejor posición
respecto a algunos competidores de la industria, en el sentido que sus obligaciones financieras no estresan la caja
generada. No obstante lo anterior, es necesario mencionar que la compañía tiene en proceso dos proyectos, los cuales
podrían generarle cierta presión a la caja y eventuales requerimientos de capital y/o deuda adicional. Lo anterior
significa que la estructura de financiamiento que se establezca para los proyectos podría impactar en la clasificación
asignada a la compañía, toda vez que esto impacte negativa y significativamente en los indicadores de
endeudamiento.
La compañía mantiene vigente la línea de efectos de comercio N° 073, inscrita el 23 de octubre de 2009 por UF 1.000.000
a 10 años plazo, la que no ha sido colocada. La clasificación asignada a las acciones PUCOBRE, series A, C y D, hacen
relación a la solvencia de la compañía (categoría A), al floating y a la presencia bursátil promedio, que para el caso de la
acción serie A, mantiene contrato con market maker, el que ha sido renovado constantemente para darle presencia al
título.
DEFINICIÓN DE CATEGORÍAS
CATEGORÍA A
Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados,
pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
NIVEL 1 O N-1
Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual
no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
PRIMERA CLASE NIVEL 3
Títulos Accionarios con una buena combinación de solvencia y estabilidad de la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos.
PRIMERA CLASE NIVEL 4
Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia y estabilidad de la rentabilidad del emisor y la volatilidad de sus retornos.
METODOLOGÍA / CRITERIOS DE CLASIFICACIÓN
SOLVENCIA
Metodología utilizada: (1) Metodología de industria minera; (2) Metodología general de clasificación de empresas.
EFECTOS DE COMERCIO
Metodología/Criterio utilizado: Relación entre clasificaciones de riesgo de corto y largo plazo
TÍTULOS ACCIONARIOS
Metodología utilizada: Títulos accionarios de sociedades anónimas
EFECTOS DE COMERCIO
CLASIFICACIÓN
ACCIÓN DE CLASIFICACIÓN
TENDENCIA
ACCIÓN DE TENDENCIA
Jun-14
N1/A
Primera clasificación
Estable
Primera clasificación
Feb-15
N1/A
Confirmación
Estable
Confirmación
Feb-16
N1/A
Confirmación
Estable
Confirmación
TÍTULOS ACCIONARIOS
Jun-14
Primera clase nivel 4
(series A, C, D)
Feb-15
Primera clase nivel 4
(series A, C, D)
ACCIÓN DE CLASIFICACIÓN
Primera clasificación
Confirmación
TENDENCIA
ACCIÓN DE TENDENCIA
Estable
Primera clasificación
Estable
Confirmación
Feb-16
Primera clase nivel 4 (series C, D)
Primera clase nivel 3 (serie A)
Confirmación (series C, D)
Modificación (serie A)
Estable
Confirmación (series A, C, D)
CLASIFICACIÓN
La opinión de ICR Chile Clasificadora de Riesgo, no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado
instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la
Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la
clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.
3
PUCOBRE
ANTECEDENTES DE LA COMPAÑÍA1
PUCOBRE es una compañía chilena de mediana minería, con operaciones en la región de Atacama. A la fecha la empresa
Fecha Informe: tiene en desarrollo dos proyectos mineros: El Espino y Tovaku, ubicados en Illapel y en las cercanías de Tocopilla,
Febrero.2016 respectivamente. El Espino – con aprobación ambiental reciente – corresponde a un proyecto 100% de propiedad de
PUCOBRE, y Tovaku corresponde a un proyecto a desarrollar en asociación con Codelco.
Los productos principales de la compañía son concentrados y cátodos de cobre, con subproductos de oro y plata. Toda la
producción de concentrado se vende a Enami y Codelco a través de contratos previamente establecidos, mientras que los
cátodos de cobre son exportados a precio spot. Las operaciones son desarrolladas a través de tres minas (Punta del Cobre,
Manto de Cobre y Granate) y dos plantas (Planta San José y Planta Biocobre).
En cuanto a la estructura de propiedad, la compañía es controlada por Pacífico V Región S.A., con el 84,7% de participación,
cuyos controladores finales son: Inversiones Paso Nevado (Grupo Hurtado Vicuña), Inversiones FF Minerals (Grupo
Fernández León), Comercial Marchigue (Grupo Izquierdo Menéndez), Las Bardenas Chile (Sucesión Pedro Gianoli Gaínza),
Inversiones Green (Elina Gianoli Gainza) e Inmobiliaria Escorial (Grupo Izquierdo Menéndez). Entre estas sociedades, no
existe pacto de actuación conjunta formalizado.
ESTRUCTURA DE PROPIEDAD
PACIFICO V REGION S.A.
MONEDA AGF PARA PIONERO FONDO DE INVERSIÓN
INVERSIONES RIGA LIMITADA
INVERSIONES VIENA Y CIA.
CIA. DE SEG.DE VIDA CONSORCIO NACIONAL
BTG PACTUAL CHILE S.A. CORREDORES DE BOLSA
MONEDA AGF PARA MONEDA CHILE FUND LIMITED
LARRAIN VIAL S.A. CORREDORA DE BOLSA
INVERSIONES CIBIE Y CIA. LTDA.
BANCHILE CORREDORES DE BOLSA S.A.
INVERSIONES PUERTO AVENTURA LTDA.
CN LIFE CIA.DE SEGUROS DE VIDA S.A.
84,67%
10,50%
0,71%
0,60%
0,53%
0,42%
0,40%
0,23%
0,15%
0,13%
0,11%
0,11%
Total 12 mayores accionistas
98,56%
Tabla 1: 12 mayores accionistas a diciembre de 2015
(Fuente: SVS)
DIRECTORIO
JUAN JOSÉ HURTADO VICUÑA
PATRICIO DANIEL PARODI GIL
FERNANDO IZQUIERDO MENÉNDEZ
GONZALO IBÁÑEZ LANGLOIS
RICHARD BÜCHI BUC
PEDRO HURTADO VICUÑA
CRISTIAN ARNOLDS REYES
EDUARDO FERNÁNDEZ MAC-AULIFFE
PABLO ECHEVERRÍA BENÍTEZ
Presidente
Vicepresidente
Director
Director
Director
Director
Director
Director
Director
COMITÉ DE DIRECTORES
PABLO ECHEVERRÍA BENÍTEZ
Independiente
FERNANDO IZQUIERDO MENÉNDEZ
No independiente
PEDRO HURTADO VICUÑA
No independiente
Tabla 2: Directorio y comité de directores
(Fuente: SVS)
PUCOBRE mantiene en circulación acciones serie-A, serie-C y serie-D. Los accionistas de las series A y D eligen ocho
directores en conjunto y la serie-C elige un director. Las tres series de acciones tienen una duración de treinta años a contar
de la fecha de creación de éstas (series A y C fueron creadas el 11 de julio de 1989 y la serie-D fue creada el 7 de enero de
1991). Transcurrido este período, las acciones pasarán a integrar una única serie.
2
Respecto al funcionamiento del directorio, la compañía tiene las siguientes políticas establecidas : (1) procedimiento para
la inducción de nuevos directores, consistente en la visita a las faenas productivas, entrevistas con principales ejecutivos,
auditores, asesores legales externos y entrega de documentación relevante; (2) procedimiento para mantener
documentada la información relacionada a los acuerdos adoptados por el directorio o por adoptar, para que ante un
eventual reemplazo de directores, esta información se encuentre disponible; (3) código de conducta que rige al directorio.
INDUSTRIA
MINERA
En contraposición, la compañía no ha establecido: (1) una política para la contratación de asesores especialistas en
materias contables, financieras y legales; (2) reuniones al menos semestrales entre el directorio y la empresa de auditoría
externa; (3) un procedimiento establecido para detectar e implementar eventuales mejoras en el funcionamiento del
1
2
Fuente: la compañía, SVS.
Prácticas de gobierno corporativo a diciembre 2014.
4
PUCOBRE
directorio; (4) un código de conducta que identifique las principales situaciones que configuren un conflicto de interés y
cómo abordarlo; (5) una política que defina el tiempo mínimo que cada director debe destinar mensualmente a su rol como
tal en la sociedad.
Fecha Informe:
Febrero.2016 Respecto a la relación entre la sociedad, los accionistas y el público en general, la compañía no ha adoptado las siguientes
prácticas recomendadas: (1) una política a objeto que el gerente general elabore y ponga a disposición de los accionistas,
información sobre el perfil profesional de los candidatos a director; (2) un mecanismo electrónico para divulgar
oportunamente al mercado – en el transcurso de la junta de accionistas –, los acuerdos que se adopten y que le permita la
votación remota y participación en tiempo real a los accionistas de la junta; (3) un departamento dedicado a la atención de
accionistas e inversionistas, sino que los accionistas pueden contactar al gerente general, gerente de finanzas o al jefe del
departamento de acciones de la sociedad; (4) un procedimiento para analizar y evaluar la suficiencia, oportunidad y
pertinencia de las revelaciones que la compañía realiza al mercado.
Respecto a la sustitución y compensación para ejecutivos, el directorio ha establecido un procedimiento para facilitar el
adecuado funcionamiento de la sociedad ante el reemplazo o pérdida del gerente general o de ejecutivos principales y ha
definido directrices formales para prevenir que las políticas de compensación e indemnización de los gerentes y ejecutivos
principales, generen incentivos tales, que puedan exponer a la sociedad a riesgos que no estén acordes con las políticas
definidas o que generen ilícitos.
Finalmente, en relación a la administración de riesgos inherentes a los negocios, PUCOBRE cuenta con políticas y
procedimientos formales para la administración de sus principales riesgos, pero el directorio no cuenta con un comité o
una unidad que le reporte directamente sobre estas políticas y procedimientos. Por otra parte, la compañía mantiene un
código de conducta que define los principios que guían el actuar de todo su personal y cuenta con un procedimiento
establecido diseñado para la denuncia de eventuales irregularidades o ilícitos.
INDUSTRIA
MINERA
5
PUCOBRE
CLASIFICACIÓN DE RIESGO DEL NEGOCIO
1. Industria minera mundial/chilena
3
Fecha Informe: La industria minera a nivel mundial se caracteriza por: (i) una demanda impulsada por el crecimiento de la población, el
Febrero.2016 aumento de la riqueza y la industrialización y urbanización de países en desarrollo, tales como China; (ii) ganancias
altamente volátiles producto de los ciclos económicos; (iii) barreras de entrada significativas, derivadas del descubrimiento
de recursos, largos plazos de desarrollo de proyectos y altos costos de capital; (iv) alto grado de regulación, la que está
relacionada con el medio ambiente y con el cumplimiento de estándares de seguridad y salud; (v) riesgo de sustitución de
la mayoría de los commodities minerales, aun cuando éste se ha mantenido relativamente bajo; (vi) normalmente alto
riesgo político, incluyéndose: cambios en la estructura de impuestos o del royalty; procesos complejos para otorgamiento
de licencias; conflictos sociales, entre otros.
La industria minera chilena está conformada por empresas de gran minería (producción superior a 50.000 toneladas
métricas al año), mediana minería (producción hasta 50.000 toneladas métricas al año) y pequeña minería (cuya producción
es normalmente adquirida por Enami).
En términos de volumen, a septiembre de 2015 se produjeron cerca de 14 millones de toneladas de cobre fino a nivel
4
mundial, cifra superior en 3,9% a septiembre del año anterior (Gráfico 1), la que según COCHILCO debería incrementarse
cerca de 0,8% durante este año.
La producción chilena, por su parte, fue de 4,24 millones de toneladas durante el periodo comprendido entre enero y
septiembre de 2015, lo que representa una disminución de 0,4% respecto al mismo periodo del año anterior (Gráfico 1),
debido principalmente a menores leyes de mineral. No obstante, otros productores como China y Perú han aumentado su
producción más de 50% debido a mayores estímulos en su sector industrial.
A la fecha, la producción chilena representa un 30% de la producción mundial (Gráfico 2) y de acuerdo a estimaciones de
Cochilco, esta producción debería haber disminuido 1,2% aproximadamente al cierre de 2015, debido principalmente a
menores expectativas de crecimiento durante 2015 y a recortes en la producción. Sin embargo se espera que para el año
2016, la producción aumente un 3% debido a la recuperación de la producción de Minera Centinela, Candelaria, Caserones y
Sierra Gorda, además de la operación de Antucoya.
Principales productores (millones de toneladas)
Chile respecto a la producción mundial (%)
40,0%
35,0%
14.240
13.702
MT
29,77%
30,0%
25,0%
15.000
692
5.000
0
15,0%
1.201
816
4.255
20,0%
1.029
700
10.000
10,0%
1.246
5,0%
4.239
0,0%
Chile
China
Perú
USA
Mundo
Gráfico 1: Principales productores de cobre
(Fuente: Elaboración propia con información de Cochilco)
Gráfico 2: Chile respecto a la producción mundial
(Fuente: Elaboración propia con información de Cochilco)
INDUSTRIA
MINERA
3
4
Fuente: Comisión chilena del cobre; Servicio nacional de geología y minería; Metodología industria minera ICR.
Véase: Informe de Tendencias del Mercado del Cobre, Tercer Trimestre 2015, Cochilco.
6
PUCOBRE
Al cierre de 2015 las exportaciones de cobre chileno totalizaron US$ 27.933 millones FOB, representando una caída de
23,35% con respecto al año anterior debido a una contracción en la demanda del metal rojo, derivada de la menor actividad
económica global, especialmente desde el continente asiático, que continúa siendo el principal destino, y que a la fecha
Fecha Informe: representa alrededor del 73% de las exportaciones chilenas, medido en valores de embarque. De igual manera, las
Febrero.2016 exportaciones hacia la Zona Euro y Estados Unidos también han mostrado contracciones en los últimos dos años.
Exportaciones segun destino (US$ millones FOB)
Exportaciones de cobre por producto (US$ millones FOB)
US$ MM FOB
US$ MM FOB
45.000
45.000
40.000
35.000
40.000
13.927,88
12.716,95
15.326,97
30.000
25.000
3.091,51
30.000
16.297,20
3.597,52
15.000
15.000
2.428,10
18.395,96
21.403,41
10.000
13.397,80
16.990,90
5.000
7.958,94
7.056,78
6.390,65
5.249,08
5.089,77
25.294,94
26.197,83
26.036,49
20.000
3.153,10
25.919,37
23.408,68
25.000
12.107,90
3.424,00
20.000
10.000
35.000
16.603,17
3.766,91
3.453,21
24.179,90
27.484,59
20.404,94
5.000
0
0
Graneles
Blíster
Asia
Refinado
Gráfico 3: Exportaciones de cobre chileno por producto
(Fuente: Elaboración propia con información de Cochilco)
Zona Euro
Latinoamerica
Estados Unidos
Otros
Gráfico 4: Exportaciones de cobre chileno por destino
(Fuente: Elaboración propia con información de Cochilco)
En términos de precios por libra, desde el año 2012 aproximadamente, el cobre ha sufrido una disminución en su precio de
transacción, el cual alcanzó su mayor grado de profundización durante diciembre de 2015, cerrando en ¢US$ 209,97
(Gráfico 5). Lo anterior radica en el menor crecimiento de la economía china (quien es el mayor demandante de cobre en el
mundo), el aumento en ventas cortas en los futuros de este mineral y la acumulación de inventarios en las principales
bolsas de metales a nivel mundial.
2010
2011
2012
Precio Cobre
2013
2014
1.000.000
900.000
800.000
USD / CLP
704,24 800
700
600
500
400
209,97 300
200
100
0
500
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0
Inventarios de cobre (toneladas métricas)
TM
ene
may
sep
ene
may
sep
ene
may
sep
ene
may
sep
ene
may
sep
ene
may
sep
US$ centavos / lb
Precio cobre (cUS$/lb) y USD/CLP ($)
700.000
600.000
500.000
400.000
300.000
200.000
100.000
0
2015
Tipo de Cambio
SHFE
Gráfico 5: Precio promedio del cobre y tipo de cambio (USD/CLP)
(Fuente: Elaboración propia con información de Cochilco)
COMEX
BML
Gráfico 6: Inventarios de cobre, toneladas métricas al final del periodo
(Fuente: Elaboración propia con información de Cochilco)
2. Principales riesgos asociados al negocio

Variabilidad precio del cobre: La venta del cobre se rige por mercados internacionales, donde PUCOBRE no puede
intervenir. La compañía se ve expuesta, por lo tanto, a la variabilidad de los precios internacionales del cobre, los
cuales durante los últimos períodos han seguido una tendencia a la baja, promediando US$ 2,49/libra a diciembre de
2015 (US$ 3,11/libra a diciembre de 2014).
INDUSTRIA
MINERA
7
PUCOBRE

Variabilidad del precio del dólar: La compañía se ve expuesta a la variación del tipo de cambio, toda vez que tiene
incidencia en algunos resultados operacionales. Con todo, para PUCOBRE los costos expuestos al tipo de cambio
representan cerca del 47% del total de costos a septiembre de 2015.
Fecha Informe:
Febrero.2016

Variabilidad ley minerales procesados: PUCOBRE se expone a la variabilidad de las leyes de los productos mineros
explotables, riesgo complejo de controlar por la compañía y que afecta los costos de producción toda vez que
disminuye su ley. Para mitigar en parte este riesgo, PUCOBRE cuenta con un área de geología de producción y
geología de exploración, destinadas a optimizar la planificación minera y a la búsqueda y análisis de nuevos
proyectos mineros.

Reservas mineras: Los recursos extraídos desde las minas son recursos no renovables, por lo tanto PUCOBRE – al
igual que el resto de la industria – se ve enfrentado al riesgo de agotamiento del mineral. La compañía, si bien no
puede controlar este riesgo, sí lo mitiga a través de la evaluación de nuevos proyectos.

Cambios regulatorios: Un riesgo no controlable para PUCOBRE es el eventual cambio en las regulaciones mineras,
ambientales, tributarias u otras, lo que podría afectar las operaciones y resultados de la compañía.
3. PUCOBRE en la Industria
5
A continuación se presentan los principales factores analizados por ICR para determinar la clasificación de riesgo de la
compañía, en relación a las características de la industria a la que pertenece. En este sentido:
1. Reservas mineras
Considerando que el agotamiento de mineral es uno de los riesgos a los cuales se ve expuesta esta industria, la compañía
dispone de un área de propiedad minera y otra de geología cuya misión es la búsqueda y análisis de nuevos proyectos
mineros con el objetivo de reemplazar o incrementar las reservas y darle así, estabilidad y continuidad operativa al negocio.
Actualmente, la compañía cuenta con tres minas operando. A lo anterior se suman los proyectos que mantiene en
desarrollo, que además de proporcionarle mayor diversificación a los yacimientos mineros, son fuentes adicionales de
explotación. Al respecto el proyecto El Espino fue recientemente aprobado por la Comisión de Evaluación Ambiental de la
región de Coquimbo, el que requeriría una inversión cercana a los US$ 624 millones. El proyecto Tovaku, por su parte, se
encuentra en etapa de evaluación de factibilidad. Dado estos proyectos y la etapa en que se encuentran, el Capex estimado
de 2016 destinado a proyectos debería ser muy similar al de 2015.
2. Competitividad en costos
Considerando el escenario por el que atraviesa la industria minera actualmente – donde el precio del cobre estuvo 27,93%
más bajo en 2015 respecto al año anterior y cuya disminución ha continuado durante lo que va del año 2016 –, la eficiencia
en costos se vuelve relevante para mantener la competitividad. Sobre esta base, PUCOBRE ha estado trabajando en una
contención de costos para el mejoramiento de indicadores objetivos. Este enfoque ha permitido una disminución de los
costos unitarios de la compañía a septiembre de 2015, respecto al mismo período del año anterior (Gráfico 7).
INDUSTRIA
MINERA
5
Fuente: Elaboración propia; PUCOBRE; Metodología ICR industria minera.
8
PUCOBRE
Costo unitario Pucobre por ítem de costo (US$/lib)
Costos unitarios Pucobre (US$/lib)
Costo de ventas
Fecha Informe:
Febrero.2016
3,02
2,56
2,62
2,75
2,12
2,24
Dep. y amort.
2,30
GAV
2,09
1,91
1,99
1,63
1,63
1,09
0,26
dic-12
dic-13
dic-14
sep-14
sep-15
Gráfico 7: Costos unitarios totales de PUCOBRE a nivel consolidado
(Fuente: Elaboración propia con información de análisis razonado)
0,16
2009
0,30
0,21
2010
0,37
0,41
0,37
0,39
0,32
0,31
0,29
0,24
2011
2012
2013
2014
0,41
0,40
0,25
sep-14
0,20
sep-15
Gráfico 8: Costos unitarios de PUCOBRE por ítem de costo
(Fuente: Elaboración propia con información de análisis razonado)
3. Diversificación
A la fecha, la compañía tiene concentradas sus operaciones en la región de Atacama, presentando por lo tanto, una baja
diversificación geográfica. Los proyectos en los cuales está trabajando PUCOBRE – El Espino y Tovaku – fortalecen la
diversificación por ubicación de la producción. Por otra parte, la venta de cobre fino de PUCOBRE se encuentra
comprometida en venta bajo contratos de compraventa de concentrados suscritos con grandes empresas nacionales –
Enami y Codelco –, mientras que las ventas de la producción de cátodos se realizan a mercado spot.
4. Riesgos Políticos
Existe un alto riesgo político en la industria debido a distintos factores – como los eventuales cambios en la estructura de
impuestos o del royalty, procesos extensos y complejos para otorgamiento de licencias, conflictos sociales, entre otros – que
no son necesariamente controlables por PUCOBRE. Sin embargo, algunos de estos son gestionados por la compañía, como
los riesgos relacionados con la seguridad minera y medioambiente y los riesgos relacionados con el ámbito comunitario y
reputacional. Lo anterior se refleja, en parte, a través de los indicadores de seguridad mantenidos por la compañía y por los
programas permanentes con la comunidad de Atacama (deporte, desarrollo productivo, educación, apoyo social, entre
otros).
INDUSTRIA
MINERA
9
PUCOBRE
EVALUACIÓN DEL RIESGO FINANCIERO
1. Situación financiera de la compañía
Fecha Informe: A septiembre de 2015, los ingresos consolidados de PUCOBRE disminuyeron 18,2% respecto al mismo período del año
Febrero.2016 anterior (Gráfico 9), producto de la variación negativa del precio promedio del cobre (Gráfico 5). Respecto a los productos
comercializados, el volumen de cobre vendido aumentó 4,9% y el cobre producido aumentó 7,9%, debido a la mayor ley de
los minerales de sulfuro durante ese período. Lo anterior aun cuando las operaciones sufrieron paralizaciones durante el
primer trimestre del año producto de efectos climáticos.
Composición ingresos, septiembre 2015 (%)
Ingresos (miles US$)
267.139
277.423
285.521
Cátodo
14%
252.242
181.358
148.324
dic-11
dic-12
dic-13
dic-14
sep-14
Concentrado
86%
sep-15
Gráfico 9: Evolución ingresos
(Fuente: Elaboración propia con información de estados financieros)
Gráfico 10: Composición ingresos a septiembre 2015
(Fuente: Elaboración propia con información de estados financieros)
6
A septiembre de 2015 el resultado operacional disminuyó 47,4% respecto al mismo período del año anterior (Gráfico 11),
como consecuencia de la disminución del precio del cobre ya mencionada. Esta variación negativa, se presenta aun cuando
los costos unitarios de producción disminuyeron 18,6% durante los mismos períodos de medición. En consecuencia con lo
7
8
anterior, el margen operacional disminuyó desde 11,2% hasta 7,2% entre septiembre de 2014 y de 2015, y el Ebitda se
redujo en 18,5% (Gráfico 12).
Ebitda (miles US$)
Resultados (miles US$)
90.000
35,0%
120.000
80.000
30,0%
100.000
70.000
25,0%
60.000
50.000
20,0%
40.000
15,0%
30.000
80.000
60.000
10,0%
40.000
10.000
5,0%
20.000
0
0,0%
20.000
0
dic-11 dic-12 dic-13 dic-14
sep-14 sep-15
dic-14
sep-14 sep-15
R° operac.
82.678 58.777 70.333 34.850
20.319 10.690
Ebitda
106.940 88.065 101.143 66.864
43.989 35.842
Utilidad
62.286 49.899 54.236 36.168
17.532 7.604
Ebitda - Capex 43.839 48.444 68.440 30.005
19.089 21.967
11,2%
Margen Ebitda 40,0%
24,3%
Margen Op. 30,9% 21,2% 24,6% 13,8%
7,2%
Gráfico 11: Evolución de resultados
(Fuente: Elaboración propia con información de estados financieros)
dic-11
dic-12
31,7%
Resultado operacional = Ingresos de explotación – costos de explotación – gastos de administración y ventas
Margen operacional = resultado operacional / ingresos
8
EBITDA = Resultado operacional + gasto por depreciación y amortización
7
10
35,4%
26,5%
24,2%
Gráfico 12: EBITDA y margen de EBITDA
(Fuente: Elaboración propia con información de estados financieros)
INDUSTRIA
MINERA
6
dic-13
100,0%
90,0%
80,0%
70,0%
60,0%
50,0%
40,0%
30,0%
20,0%
10,0%
0,0%
PUCOBRE
2. Principales indicadores utilizados en la clasificación
Respecto a algunos indicadores financieros, la compañía mantiene bajos niveles de endeudamiento (Tabla 3), alcanzando
0,32 veces a septiembre de 2015 (0,36 veces a diciembre de 2014), mientras que la cobertura de gastos financieros netos,
Fecha Informe:
muestra suficiente holgura.
Febrero.2016
En opinión de ICR, la política conservadora de endeudamiento de PUCOBRE favorece a la compañía en períodos de
contracción del precio del cobre, como el que se atraviesa actualmente, riesgo que no puede ser controlado pero que deja
a la compañía en mejor posición respecto a algunos competidores, dadas las bajas obligaciones financieras a las que debe
hacer frente.
9
Respecto a este último punto, a septiembre de 2015 PUCOBRE mantuvo deuda financiera por US$ 36,8 millones,
concentrada en un 100% al corto plazo. Esto significa que, dados los flujos que genera la compañía, cubriría sus
10
obligaciones financieras en cerca de 1 vez . Por otra parte, la evolución de la deuda de esta compañía muestra una
disminución significativa y progresiva durante los últimos años (Gráfico 13), lo que podría reversarse durante los siguientes
años cuando los proyectos en desarrollo, entren en ejecución, dependiendo de cómo se estructuren financieramente los
proyectos.
Indicador
Deuda financiera (miles US$)
Deuda Financiera Total
Endeudamiento total
Deuda Financiera Neta
64.49261.195 63.622
60.276
50.755 50.137
34.058
32.795
Dic-11 Dic-12 Dic-13 Dic-14 Sep-15
36.765
18.792
Endeudamiento financiero
Endeudamiento financiero
neto
Cobertura de gastos
12
financieros netos
Deuda financiera neta sobre
EBITDA
Razón circulante
Razón ácida
dic-11
dic-12
dic-13
dic-14
11
14
13
0,74
0,63
0,47
0,36
0,32
0,30
0,26
0,18
0,11
0,12
0,29
0,24
0,18
0,11
0,06
-75,36
58,87
48,05
52,24
45,24
0,57
0,68
0,50
0,49
0,32
0,54
0,80
0,82
0,67
0,71
0,31
0,54
0,52
0,41
0,49
sep-15
Gráfico 13: Deuda financiera y deuda neta
(Fuente: Elaboración propia con información de estados financieros)
Tabla 3: Principales indicadores utilizados en la clasificación
(Fuente: Elaboración propia con información de estados financieros)
15
Respecto a la deuda financiera neta sobre EBITDA, este indicador se ha mantenido en bajos niveles durante todos los
períodos analizados (Tabla 3). Aun cuando el EBITDA disminuyó 18,5% a septiembre de 2015, el indicador continúa en
niveles bajos, situación considerada positiva por esta clasificadora, toda vez que, al tratarse de una industria cíclica, es
necesario que las políticas de endeudamiento de la compañía sean conservadoras.
Cabe destacar que durante enero de este año, la compañía reestructuró sus pasivos financieros, de modo tal que el
vencimiento se extendió a cuatro años plazo, con tasas mayoritariamente fijas.
INDUSTRIA
MINERA
9
Deuda financiera = Otros pasivos financieros corrientes + otros pasivos financieros no corrientes
Cobertura del servicio de la deuda = (EBITDA – Capex) / obligaciones financieras próximos 12 meses.
11
Endeudamiento = Pasivos totales / Patrimonio total
12
Cobertura de gastos financieros = EBITDA 12 meses / Gastos financieros netos 12 meses
13
Razón circulante = Activo circulante / Pasivo circulante
14
Razón ácida = (Activo circulante – existencias) / Pasivo circulante
15
Deuda financiera neta = Otros pasivos financieros corrientes + otros pasivos financieros no corrientes – efectivo y equivalentes
10
11
PUCOBRE
SOLVENCIA DEL EMISOR
La clasificación de riesgo de una empresa (solvencia) corresponde a la evaluación por parte de ICR del riesgo de crédito
Fecha Informe: (probabilidad de default) al cual ésta se ve expuesta. Se compone como una función de:
Febrero.2016
1. El rating del negocio de la compañía, determinado por la evaluación de los factores primarios/adicionales
establecido en la metodología de clasificación de la industria minera (www.icrchile.cl) y detallado en este informe
en el apartado Clasificación del riesgo del negocio: PUCOBRE en la industria y;
2. La evaluación del riesgo financiero, determinado al analizar los indicadores financieros establecidos en la
metodología de clasificación de la industria minera (www.icrchile.cl) y detallado en este informe en el apartado
Evaluación del riesgo financiero.
Los dos componentes – del negocio y financiero –, son combinados para determinar la solvencia del emisor. En la mayoría
de los casos, el riesgo del negocio tendrá una mayor ponderación que el riesgo financiero en la determinación de la
clasificación de solvencia, salvo en aquellas compañías cuya liquidez se encuentra ajustada.
Para el caso de PUCOBRE, la evaluación del riesgo del negocio, esto es reservas mineras, competitividad en costos, tamaño
de la compañía, diversificación y riesgos políticos, indica que la clasificación de riesgo se inclina hacia categoría A-. Por otra
parte, la evaluación del riesgo financiero, es decir, la evaluación de los niveles de deuda, mejoran esta clasificación en un
notch
u
u
,
, “Superior”,
qu
í
u
or inductor de un
cambio en la clasificación o tendencia asignada.
INDUSTRIA
MINERA
12
PUCOBRE
CARACTERÍSTICAS DE LOS INSTRUMENTOS
1. Efectos de comercio
Fecha Informe: La compañía mantiene vigente la línea de efectos de comercio N° 073, inscrita el 23 de octubre de 2009 por UF 1.000.000 a
Febrero.2016 10 años plazo. Esta línea no contempla garantías ni restricciones financieras y no ha sido colocada aún.
2. Títulos accionarios
La compañía mantiene en circulación títulos accionarios nemotécnico PUCOBRE-A, PUCOBRE-C y PUCOBRE-D, las dos
últimas sin presencia bursátil en el mercado. Para la serie A, la compañía mantiene contrato con Larraín Vial S.A. Corredora
de Bolsa, en calidad de Market Maker.
Los accionistas de la serie A y D, tienen la atribución para elegir ocho directores en conjunto y la serie C elige un director. La
presencia bursátil y floating de cada serie se presenta en la siguiente Tabla:
Serie
A
C
D
Floating
15%
1%
100%
Presencia bursátil
con presencia bursátil
sin presencia bursátil
sin presencia bursátil
Tabla 4: Floating y presencia bursátil de los títulos accionarios
(Fuente: Elaboración propia con información de estados financieros de PUCOBRE y Bolsa de Santiago)
La clasificación de las acciones hace relación con la solvencia de la compañía (categoría A), floating y presencia bursátil. La
ratificación en Primera Clase Nivel 4 del nemotécnico PUCOBRE-C considera que la acción no tiene presencia bursátil y
mantiene un bajo floating. La ratificación del título accionario nemotécnico PUCOBRE-C, por su parte, si bien tiene 100% de
floating, tampoco tiene presencia bursátil. El cambio en la clasificación de la acción nemotécnico PUCOBRE-A a Primera
Clase Nivel 3, en tanto, considera la constante presencia bursátil del título accionario derivada del market maker, así como
el floating de la acción.
INDUSTRIA
MINERA
13
PUCOBRE
Fecha Informe:
Febrero.2016
INDUSTRIA
MINERA
ANEXOS
SITUACIÓN FINANCIERA PUCOBRE (miles US$)
dic-11
dic-12
dic-13
dic-14
sep-14
sep-15
Activos corrientes
63.105
73.389
64.966
49.850
56.535
53.128
Activos no corrientes
307.478
329.795
355.497
366.237
366.667
357.326
Activos totales
370.583
403.184
420.463
416.087
423.202
410.454
Efectivo y equivalentes
3.297
3.346
618
1.263
7.084
17.973
Inventarios
27.387
24.124
23.680
19.758
21.814
16.683
Pasivos corrientes
116.644
91.222
79.029
74.244
78.735
74.338
Pasivos no corrientes
40.456
63.990
55.405
35.094
50.872
24.003
Pasivos totales
157.100
155.212
134.434
109.338
129.607
98.341
Deuda financiera corriente
45.242
27.872
27.655
22.808
42.173
36.765
Deuda financiera no corriente
19.250
35.750
23.100
11.250
11.250
0
Deuda financiera total
64.492
63.622
50.755
34.058
53.423
36.765
Deuda financiera neta
61.195
60.276
50.137
32.795
46.339
18.792
Patrimonio
213.483
247.972
286.029
306.749
293.595
312.113
Ingresos de explotación
267.139
277.423
285.521
252.242
181.358
148.324
Costos de explotación
163.581
195.833
191.114
197.275
146.197
125.272
Margen de explotación
103.558
81.590
94.407
54.967
35.161
23.052
Resultado operacional
82.678
58.777
70.333
34.850
20.319
10.690
Ingresos financieros
1.938
177
32
390
390
0
Gastos financieros
519
1.673
2.137
1.670
983
611
Gastos financieros netos
-1.419
1.496
2.105
1.280
593
611
Utilidad
62.286
49.899
54.236
36.168
17.532
7.604
Razón circulante (N° de veces)
0,54
0,80
0,82
0,67
0,72
0,71
Razón ácida (N° de veces)
0,31
0,54
0,52
0,41
0,44
0,49
Endeudamiento total (N° de veces)
0,74
0,63
0,47
0,36
0,44
0,32
Endeudamiento financiero (N° de veces)
0,30
0,26
0,18
0,11
0,18
0,12
Endeudamiento financiero neto (N° de veces)
0,29
0,24
0,18
0,11
0,16
0,06
Ebitda
106.940
88.065
101.143
66.864
43.989
35.842
Margen Ebitda
40,0%
31,7%
35,4%
26,5%
24,3%
24,2%
Ebitda 12 meses
106.940
88.065
101.143
66.864
73.052
58.717
Cobertura de Gastos Financieros Netos 12 meses (N° de veces)
-75,36
58,87
48,05
52,24
62,38
45,24
Deuda Financiera Total / Ebitda (N° de veces)
0,60
0,72
0,50
0,51
0,73
0,63
Deuda Financiera Neta / Ebitda (N° de veces)
0,57
0,68
0,50
0,49
0,63
0,32
Capex
63.101
39.621
32.703
36.859
24.900
13.875
Margen Bruto
38,8%
29,4%
33,1%
21,8%
19,4%
15,5%
Margen Operacional
30,9%
21,2%
24,6%
13,8%
11,2%
7,2%
Rentabilidad Patrimonio
27,6%
21,6%
20,3%
12,2%
11,9%
8,7%
Rentabilidad activos
17,0%
12,9%
13,2%
8,6%
8,1%
6,3%
Cobre vendido (millones libras)
65,7
72,5
84,0
83,0
58,6
61,5
Precio promedio de venta (US$/lib)
4,00
3,61
3,32
3,11
3,15
2,58
14