1. No category

UNIVERSIDAD AUTONOMA METROPOLITANA
IZTAPALAPA
/
hc-.
ECONOMIA
*
SEMINARIO DE INVESTIGACION II
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"L...,.
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"FUGAS DE CAPITAL CON FLOTACION CONTROLADA
(1991-1994)
ENERO DE 1
-"'AMERICA PAOLA ROSETE SOLANO
MATRICULA: 92230830
PROF:J.ERNESTO AYALA P.
iNDlCE
INTRODUCI~N
...........................................................
1
I. EL TIPODE CAMBIO Y EL MERCADODE DIVISAS
1.1. Definiciones deltipodecambio
...................................
...................................
3
...................................
1.1.3. Paridad del poder de compra...................................
1.2. Determinacióndeltipodecambio
...................................
4
1.1.1. Tipodecambionominal
1.1.2. Tipodecambioreal
3
4
6
1.2.1. Demanda por depósitos en monedas extranjeras
.....
7
1.2.2. El mercado
de
dinero
...................................
10
1.3 Distinciónderegímenescambiarios
...................................
12
1.3.1. Tipo
de
cambio
flotante
...................................
12
...................................
13
1.3.2. Tipo
cambio
de
fijo
1.3.3. Tipo de cambio sucio
o de flotación controlada.........
1.4. Mercado
de
divisas
16
...........................................................
19
divisas
...................................
19
1.4.2. Participantes en el mercado de
divisas.....................
21
1.4.3. Especulación
22
1.4.1'. El concepto
de
1.4.4. Cobertura
...............................................
...............................................
22
1.4.5. Arbitraje
...............................................
23
1.4.6. Futuros
...............................................
23
1.4.7. Mercado cambiario en México
....................................
23
II. LA BALANZADE PAGOS E N LA CONTABILIDAD NACIONAL
2 .1. Contabilidad
nacional
...................................
26
2.2. La Balanza de pagos
...................................
27
2.2.1. La cuenta
corriente
...................................
29
2.2.2. La cuenta
capital
de
...................................
30
2.3.Situación superávitariay deficitaria de labalanza depagos....
35
Ill. ANALISIS COMPARATIVO
cambiario:
3. l.Régimen
1976-1
994
...............................................
37
3. l. Comportamiento
l.
del tipo de cambio
flotación
de
bandas
con
...............................................
3.2. Trayectoria de la cuentadecapitaldurante 1976-1994 .....................
3.2.1.
Cuenta
capital
de
1991-1994
...................................
3.3. Fugasde capital conflotacióncontrolada (1991-1994).....................
40
43
44
47
CONCLUSIONES
...........................................................
50
BIBLIOGRAFíA
...........................................................
52
En México se implementaron hasta principios delos ochenta por políticas
proteccionistas,quepocoapoco
se fuerondesarticulandoyque
en la
actualidad han dado paso a unatotal apertura comercial.
Antes de la apertura comercial, en el país se dieron las fugas de capital,
mismas que se vieron parcialmente revertidas a principios de
los noventa, en
parte por el desarrollo de los mercados financieros, privatización de empresas
públicas y la eliminacióndel déficit fiscal entre otros factores.
En el períodode 1991 a1994prevalecieronimportantesentradasde
capital al país; durante este lapso las autoridades monetarias establecieron un
régimen cambiario de flotación controlada;
régimencambiario
ya que se esperaba que con este
los inversionistastendríanlaoportunidaddecalcularla
devaluaciónesperada, la cualseríamínima.
Y deestemodoladecisiónde
invertir en México absorbería los riesgos cambiarios.
el
Porello, el objetivode este trabajoesverificarqueefectivamente
régimen cambiario implementado desde principios
de 1991, el cual presumía
una devaluación estable y controlada por las autoridades monetarias, condujo a
unaentrada
de capitales.Mismaque
seviorevertidadurante1994
y que
finalmenta condujo a la devaluación de diciembre del mismo año; conlo que se
volvió insostenible el tipo el régimen cambiario preestablecido.
Con la elaboración de este trabajo,
se pretende aportar elementos de
análisisparaaquellosestudiantesqueesténinteresados
factores que determinaron tanto las entradas como las salidas
en conocer los
de capital en
México durante el período de 1991 a 1994.
1
Así mismo, al entender la influenciaquetuvo
el tipo decambiocon
flotación controlada en losmovimientosdecapital,podremosevitarfuturas
crisis cambiarias, comerciales y por tanto económicas; o tratar de encontrar un
régimen cambiario que se ajuste a las necesidades económicas y comerciales
del país sin afectar negativamentelos flujos de capital.
Para alcanzar el objetivo propuesto en este trabajo, es imprescindible dar
aconocer
en queconsiste
el régimencambiariodeflotacióncontrolada,
además de los otros regímenes cambiarios existentes,
lo cual se desarrollará
en el primer capitulo.
En el segundo capitulo se aclara lo que puede entenderse por entradas
y salidas de capital, que también esta acompañado de
un marco teórico.
En el tercer capitulo se presenta el análisis del comportamiento de la
cuenta de capital, ymásexplícitamentedelainversiónextranjerabajo
condiciones de un tipo de cambio estable. En este capitulo se pretende aclarar
que la estabilidad cambiaria fue el determinante más importante en la entrada
de capitales. Esto se debe a que el papel de la estabilidaden una economía es
sumamente
importante
por
que
contribuye
fortalecimiento
al
de
las
exportaciones,alasustitucióneficientedeimportacionesyaunaevolución
satisfactoriadelabalanzadepagos.Sinembargo,laimplicaciónquenos
interesa de la estabilidad cambiaria es la atracción de inversiones, que
en el
caso de México se encontraron representadas en su mayoría por inversiones
de capital de corto plazo.
2
CAPITULO I: EL TIPO DE CAMBIOY EL MERCADO DE DIVISAS
Para
analizar
el objeto de estudio
que
ocupa
este trabajo,
es
imprescindible dar a conocer algunos conceptos que ayudarán a enmarcar el
estudio de las variables que determinaron las fugas de capital con un régimen
cambiariode
flotación controlada.Porello,dentrodeéstecapitulonos
ocuparemos de aclarar los diferentes conceptos del tipo de cambio, así como
los principales regímenes cambiarios existentes.
1.1. Definiciones del tipo de cambio
1.1.1. Tipo de cambio nominal
El tipo decambionominalpuedeserdefinidocomoelpreciodeuna
moneda en términos de otra. Este precio nominal puede estar determinado por
la oferta y la demanda o por la autoridad monetaria. Cuando el tipo de cambio
determinado por el mercado, sube o baja, en este caso señala que la moneda
se deprecia o aprecia. De igual manera, cuando es determinado por el gobierno
se dice que la moneda
se devalúa o revalúa cuando respectivamente sube o
baja el tipo de cambio.
Como consecuencia de lo anterior cuando una moneda se deprecia con
respecto a otra, esta última debe simultáneamente apreciarse con respecto a la
primera.
3
1.1.2. Tipo de cambio real
El tipo de cambio real se define por:
Tcr= tcn P*
P
donde P*es el nivel de precios externo (el cual, para ser expresadoen monada
nacional se multiplica por el tipo de cambio nominal: tcn), y P es el nivel de
precios interno. Estos niveles de precios pueden reflejar el valor de los bienes
adquiridospor
el consumidor o bien, lospreciosque
dependiendo de qué midan,
enfrenta elproductor;
el tipo de cambio real será el precio relativo de
canastas de bienes de consumoo de producción.
El tipo decambiorealproporcionaunamedidadevalordedivisaen
términos de su poder de compra. Por
lo tanto, este tipo de cambio es usado
frecuentemente como indicador de la competitividad internacional de la moneda
de un país, y para evaluar el gradodeapreciación
o depreciacióndedicha
moneda.
Si el tipodecambiorealmedidodeesta
tiempo,se
dice quesecumplecon
manera, nocambiaenel
el principiodela
paridad de poder de
compra.
1.1.3. Paridad del poder de compra
La teoría de la paridad de poder de compra, nos explica como interactúa
el nivel de precios de dos países en el tipo de cambio de los mismos. “La PPA
afirma que los indices de precios de todos
los países son iguales cuando
se
expresan en términos de una misma moneda”’. En donde la PPA representa la
1
Paul R. Krugman, Economía Internacional, Teoría y Política. trad. del inglés por Joaquín T W O G a m .
Emili Sanchez Díaz, et. al., 2” ed., Ed.McGraw-Hill, Barcelona., 1994, pág. 440.
4
paridad de poder adquisitivo para el profesor Krugman. Esta teoría se compone
de dos versiones, la absoluta y la relativa.
Versión absoluta
La versiónabsolutaseidentificacon
la ley de un solo precio; la cual
afirma que, cuando existen dos mercados que son competitivos, sin costos
transportación y ningúntipodebarrerascomerciales,
de
los bienesidénticos
vendidos en diferentes países tendrán
mismo
el precio
cuando
sean
expresados en la misma denominación. De ahí que:
Pi
= tcn P*¡
(aplicado para un bien específico
i)
La diferencia entre la versiónabsolutay
la leyde
un solo precio se
encuentra en que mientras la primera considera dentro del nivel de precios una
canasta de bienesigual para los dos países, la segunda toma en cuentaun
solo bien en común.
Así, la versiónabsolutaafirmaque
ajustandemaneraque
los tipos de cambionominales se
el poder de compraentrelos
países permanecesin
cambios; o lo quees lo mismo, el tipodecambiotiendea
tanto,si
la tasade
la paridad. Por lo
“inflación”* enMéxicoesmáselevadaqueenEstados
Unidos, la relación de la paridad de poder de compra propone que
el peso se
devaluará o que la tasa de inflación mexicana tendrá que caer en comparación
con la estadounidense, con el fin
deque el poder de compra entre México y
Estados Unidos permanezca constante. Esto se puede expresar por:
tcn
= p“
P
’Llamamos tasa de inflación al incremento generalizadoy sostenido en el tiempo deL nivel de precios.
5
Versión relativa
La paridad relativa afirma que el cambio porcentual en un tipo de cambio
es al cambio porcentual en la razón del nivel de precios nacional sobre el nivel
de precios externo. En palabras del profesor Krugman: “La PPA relativa afirma
que los precios y los tipos de cambio varían en una proporción que mantiene
constante el poder adquisitivo de la moneda nacional de cada país, en relación
al de otras
divisa^"^.
Sin embargo, esta teoría sólo puede ser aplicable
en el largo plazo; ya
que los preciosy los tipos decambioseajustarándealgunamanerapara
mantenerlaparidad
del poderdecompracomo
un indicador útil sobrela
dirección que seguiránlos ajustes en el largo plazo.
1.2. Determinación del tipo de cambio
Antes de explicar cómo se determina
el tipo de cambio,
es necesario
reconocer su importancia dentro de la economía. Debido a la fuerte influencia
queejerce
el tipo de cambiosobrelacuentacorrienteyotrasvariables
macroeconómicas se le considera uno de los precios más importantes en una
economía abierta. En general, la política macroeconómica de un país tiene dos
objetivos fundamentales, mantener la estabilidad internay externa.
Estabilidad interna
La estabilidad interna se puede
caracterizar
principalmente
por
la
estabilidad en el nivel de precios y la utilización óptima de sus recursos para
situarse en el pleno empleo con pocas variacionesen el nivel de producción.
3
Krugman, Op.cit., p. 441
6
Estabilidad externa
En general,laestabilidadexterna
se puedereflejar
en elnivelde
comercio internacional expresadoen la cuenta corriente. Estose debe a que en
éSta cuenta se miden los flujos comerciales deun país con el resto del mundo.
El papel del tipo de cambio en el comercio exterior es muy importante
porque permite comparar los precios de los bienes y servicios producidos en
diferentes países, obteniendo los precios relativos de los bienes, por los cuales
se rige el comercio internacional.
Como cualquier mercado, el equilibrioen el mercado de divisas, depende
de la oferta
y la demanda, siendo necesario conocerlas para comprender
su
demanda.
1.2.1 Demanda por depósitosen monedas extranieras
Los diferentes depósitos en monedas extranjeras se consideran activos
financieros y su demanda se explicapor
los principiosquegobiernanla
demanda de cualquier inversión. Los factores que determinan la demanda son:
la tasa esperada de retornoen términos reales, el riesgo y su liquidez.
Para conocer el retorno esperado de un depósito en moneda extranjera
es necesario conocer la tasa de interés de éstey tener una expectativa del tipo
de cambio en el momento del vencimiento de dicho instrumento. Con los datos
antes mencionados y aplicando el siguiente procedimiento se obtieneel retorno
esperado de los depósitos:
1. Utilizar el tipo de cambio de hoy en términos de moneda nacionaVextranjera
para determinar el precio nacional de un depósito extranjero.
2. Utilizar la tasadeinterésextranjera
y calcular la cantidaddemoneda
extranjera que se obtendráa la fecha de vencimientode dicho instrumento.
7
3. Calcular el tipo de cambio que prevalecerá en la fecha de vencimiento para
calcular en moneda nacional el valor de esa inversión.
La manera de medir que
tan conveniente es invertir en una moneda u
otra es la siguiente:
R = rendimiento en moneda nacional
R*= rendimiento en moneda extranjera
t
= tipo de
cambio
presente
en unidades de moneda
nacionaVextranjera
te = tipo de cambio esperado en el momento del vencimiento de
moneda nacionaVextranjera
en donde:
despejando,
R
-
R* - j t " - t ) = O
t
Cuandoestarelaciónespositiva,
los depósitos en monedanacional
tienen un retorno esperado mayor al extranjero;
lo opuesto ocurre cuando es
negativa.
Conestarelaciónpodemosinferirque,cuandountipodecambio
modifica, manteniendoconstantelatasaesperadadel
retornode
se
futuro, modificael
los depósitos.Porejemplo;unaapreciacióndeltipodecambio
peso/dólar,manteniendoconstantelatasaesperada
vencimiento,aumenta
el retornoesperadode
del tipodecambioal
los depósitos en moneda
nacional, y una depreciación lo disminuye.
Cuando el tipo de cambio es fijo con una política confiable y sostenible
no existe ninguna expectativa de apreciación o depreciación. En este caso la
8
si;
jt"-t)
t
= o
tenemos:
R = R*
El mercado cambiario se encuentraen equilibrio cuando los depósitos de
A esta
todaslasmonedasofrecenlamismatasaesperadaderetorno.
condición se le conoce como la paridad de interés. Sólo cuando se presenta
estacondición no existenexcesosdedemanda
ni deoferta. En lasiguiente
gráfica se muestra el equilibrio y cómo se determina el tipo de cambio entre el
peso y el dólar.
t LOCALEORANEO
&
-
TASA DE RETORNO
R
Cualquiermovimientomonetariotienemuchainfluencia
cambio. En primer lugar, por sus efectos
en eltipode
en la tasa de interés y; en segundo,
9
por que los agentes cambian sus expectativas del tipo de cambio futuro. Las
expectativas del tipo decambio
expectativasde
los preciosde
están fuertementerelacionadasconlas
los productos en el futuro; y estosprecios
dependen de las variacionesen la oferta y la demanda de dinero.
1.2.2. El mercado de dinero
La demanda
Recordemosque el dineroescualquiermercancía
o símboloque se
y servicios.Las
aceptageneralmentecomomediodepagoporbienes
características del dinero son: medio de cambio, unidad de medida y depósito
devalor.Suofertaestádeterminadapor
el bancocentral,quiencontrola
y monedas;eindirectamentesobre
directamente la cantidaddebilletes
los
depósitos que reciben los bancos comerciales.
AI igual que otros activos, la demanda de dinero está determinada por su
retorno esperado, su riesgo
casodeexistir
y su liquidez. El dinero no paga interés, pero en
por lo que comúnmente se
inflación, ésteseríanegativo,
consideracontasaderetornoigualacero.
El riesgodeesteactivonoes
importante porque en caso de existir, afectará a
intereses. Entonces, la característica que hace
los otros activos que paguen
al dinero más deseable es su
liquidez, por quees indispensable para realizar las transacciones diarias.
La
demanda
agregada
economía
de
la
puede ser
presentada
generalmente en la siguiente función:
Md = P * L ( R , Y )
en donde:
Md = demanda agregada
P = nivelgeneral
de precios;surelación
es positivaconla
demanda de dinero
10
L = demanda real de dinero que depende de:
Y = es el producto nacional real de la economía y su relación es
positiva con respecto a la demanda de dinero
El equilibrio en el mercado de dinero se obtiene al intersectarse la oferta
real con la demanda real.
M'= Md
dicho de otro modo,
MS =
P
L(R,Y)
y puede representarse como sigue:
TASA DE INTERÉS
4
-*
SALDOS REALES
Ms
P nal
Del comportamiento de las variables se puede concluir que:
1. Sipermanecenconstantes
tanto el niveldeprecioscomoelnivelde
producción, un incremento en la oferta monetaria conduce a una caída en la
tasa de interés; así como una disminución de la oferta monetaria incrementa
la tasa de interés.
11
2. Sipermanecenconstantes
la ofertamonetaria
incremento del niveldeproducciónprovoca
y el niveldeprecios,un
un aumentodelatasade
interés, así como una disminución del producto reduce la tasa de interés.
1.3. Distinción de regímenes cambiarios
Un país puede adoptar un régimencambiarioque
condiciones económicas, éstos pueden diferenciarse
fijos y de flotación controlada o sucios.Cada
seadecue
a sus
en: flotantes o flexibles,
uno de ellos cuentaconsus
peculiaridades que son ventajosas según
el caso específico.
1.3.1.Tipo de cambio flotante
Este tipo decambio se determinapor el libre juego de laoferta y la
demanda en el mercado de divisas, este último puede ser representado de la
siguiente forma:
t
local/foráneo
DEMANDA
t
OFERTA
.
& MONEDA LOCAL
12
Comosepuedever
en el gráficoanterior,laofertadepesos,tiene
pendientepositiva;esdecir,que
el bancocentralpondrá
en circulaciónmás
moneda nacional amedidaque
la monedasedepreciaconrespectoala
moneda extranjera (dicho de otro modo, respecto al tipo de cambio la moneda
nacional, es más barataque la monedaforánea).Mientrasquelacurvade
demanda refleja que la demanda de moneda local aumenta con forme el tipo
de cambio se aprecia (esto es, cuando
la moneda local se hace más fuerte
frente a la monedaforánea).
En el puntodondecoincidentantolaofertacomolademandade
moneda nacional dentro del mercado, se determina el tipo de cambio t. Si en el
mercado de divisas aumenta la demanda por monedalocal representado por la
curva Dl,sin que varíe la oferta de los mismos, ocurrirá una depreciación para
el nuevo tipo de cambiodeequilibriot’,comosemuestra
en la siguiente
gráfica:
t LOCALIFORÁNEA
L
Si en lugar de un excesodedemandaocurriera
MONEDA LOCAL
un excesodeoferta
como lo muestra la curva S2, existiría un exceso de oferta del punto A al punto
B con t; por lo que el mercado actúa provocando una apreciación del peso con
13
respecto al dólar hastat2, en donde el mercado de divisas vuelve a encontrar el
equilibrio.
1.3.2. Tipo de cambiofiio
El tipo de cambio fijo a diferencia del flotante no se determina porel libre
mercado, sino que es un banco central quien decide cual es el tipo de cambio
que regirá en el mercado de divisas. Cuando el banco central interviene para
mantener el tipo de cambio fijo, lo hace a través de movimientos en la oferta
monetaria, manteniendo el equilibrio en el mercado de dinero a una tasa de
interésfija.
El bancocentral
tiene que absorber el excesodeoferta
o de
demanda de divisas para defender el tipo de cambio que ya había establecido.
“Tenemos entonces un sistema monetario con tipos de cambio fijos, en el que
no se tolera la menor desviacióndel tipo de cambio[...Isy4.
Ahora,trataremosdeaclararcómoresuelve
el bancocentraluna
situación de posible devaluación o revaluación.
Devaluación
Se puede presentar una devaluación por dos causas:1)una reducción en
la oferta de moneda local (curva S’); o 2)un incremento en la demanda de las
mismas
(curva
DI).
El banco
central
restablece
predeterminado vendiendo moneda local a cambio de
el tipo
de
cambio
foránea, hasta que se
restablezca el tipo de cambio fijado.
4Ver. Erich Sneider. Balanza de pagos y tipo de cambio, Ed. Aguilar, p. 78.
14
Caso de Devaluación
t LOCALIFORÁNEA
D
DI
I
w MONEDA LOCAL
Revaluación
Se puede presentar una revaluación por dos causas:
?)por un aumento
en la oferta de moneda local o nacional (curva S2); o 2)por una caída
en la
demanda (curva D2).En este caso, el banco central tiene que comprar moneda
local a cambio de foránea para restablecer el tipo de cambio fijado. Como
se
muestra en la gráfica.
Caso de Revaluación
t
t LOCALIFORÁNEA
S
Dl
1
D
I
S'
1
tipo
fiJ O
I
MONEDA LOCAL
15
El mantener un régimendetipodecambio
fijo tieneciertasventajas
como por ejemplo:
* La especulaciónquepuedeprovocarinestabilidaden
cambiariosdesaparece;yaque
los mercados
el gobiernoaseguraquenohabrán
variaciones en el tipo de cambio.
* AI no poder hacerusodelasvariacionesen
la oferta monetaria se
evitan problemas de inflación.
* Tanto el comerciocomo
actividad,
ya
que
cuentan
con
la inversióninternacionalaumentan
el respaldo
de
su
una estabilidad
cambiaria.
1.3.3. Tipo de cambio sucioo de flotación controlada
Este tipo de cambio es una composición de los dos anteriores, ya que se
fija un intervalo dentro del cual puede flotar libremente el tipo de cambio, en el
momento que el tipo de cambio rebase el intervalo, el banco central interviene
para evitar que esta variable se devalúeo revalúe.
Para entendermejoresterégimencambiarioretomaremos
la idea de
Schneider;
[...]Las autoridades monetarias marcan una cotización para cada unidad extranjera
y solo toleran un
tanto por ciento de desviación por encima o por debajo del tipo de cambio con respecto a esta llamada
paridad[...I El margen de fluctuación tolerado al tipo de cambio recibe el nombre de anchura de banda.
El tipo de cambio no puede, por tanto, sobrepasar
los límites superior o inferior de la banda.5
?bid., p. 60.
16
t LOCALIFORÁNEA
Bt banda techo
Bp banda piso
D
S
Bt
ANCHURA DE BANDA
t
BP
MONEDA LOCAL
Cuando la interseccióndelaoferta
encuentren dentrodelabandadeflotación,
y la demandadedivisasse
el bancocentra¡norealiza
intervenciones en el mercado de divisas.
En adelanteexplicaremos,lasintervencionesquerealizalaautoridad
monetaria cuanto el equilibrio en la oferta y la demanda sale delos límites de la
banda.
t
t LOCALIFOFL~NEA
banda
de
flotacion
MONEDA LOCAL
Cuando se registra un excesode demanda de moneda nacional comolo
representa la curva DI, el bancocentraltienequeabsorber
demandaquecomprende
el excesode
el segmento AB, vendiendomonedanacionala
17
cambiodeforáneaparaque
el tipo decambionosobrepase
la bandade
flotación.
Si nos encontramos en una situación del mercado con las curvas D y S’;
considerandolaposiciónde
la bandasuperiorde
nuevamente un excesodedemanda.Estavez,
flotación, se registra
el excesodedemandaes
causadoporunadisminucióndelaofertadedivisa,
en este caso, el banco
central debe absorber el exceso de demanda representada
por el segmento
CD. Lo hará vendiendo moneda nacional a cambio de moneda extranjera, para
que la moneda no se devalúe.
Si bien es más difícil que se rebase la banda inferior, no es imposible;
por ello analizamos este caso conla siguiente gráfica; como podemos observar
que un aumento en la oferta de divisas
(S’) puede revaluar la moneda local
frente a la foránea. Considerando la banda inferior la autoridad monetaria debe
retirar el excesodeofertaqueseregistra
en AB a travésde la comprade
moneda local porforánea.Otrasituaciónquepuedepresentarseeslaque
comprende las curvas S y D’ en donde la caída de demanda de moneda local
obliga al bancocentralaabsorber
el exceso de oferta(segmento
CD)
comprando moneda local para evitar que el tipo de cambio
se revalúe.
t
t LOCALIFORÁNEA
banda
de
flotacion
MONEDA LOCAL
18
Después de haber analizado estas implicaciones podemos concluir que
los bancos centrales necesitan mantener reservas internacionales tanto para
defender el tipo de cambio fijo, así como para mantener la banda de flotación.
Si no se cuentan con las suficientes divisas, para defender la moneda,el banco
central estará orilladoa realizar un ajuste en la cotización de su moneda.
1.4. Mercado de Divisas
El comerciointernacional
ya seadebienes
financieros requiere que al menos uno de
y servicios o deactivos
los participantes en la transacción
o viceversa (nacional por extranjera).
cambie moneda extranjera por nacional,
Frente a las transacciones de divisas que suman
miles de millones de dólares
un volumen diario de
e implican más de un centenar de monedas en
todo el mundo, es evidente que se requiere una forma organizada para realizar
la compra venta de divisas.
“El medio a través del cual se compran
y venden
las diferentes monedas nacionales es el mercado de divisas[
De ahí podemos concluir que la función principal del mercado de divisas
es transferir poder de compra entre
los países, para facilitarel intercambio tanto
demoneda local comodemonedaforánea
y deestemodomotivarlalibre
acción del comercio internacional.
1.4.1. El concepto de divisas
Se entiende por divisas, todas las monedas extranjeras que literalmente
estableceelBancoCentral,
asícomotodasaquellasquetengantotal
e
inmediata convertibilidad con las primeras.
B. J.Cohen. Política de balanza de pagos, trad. del ingles por Jose Montes Femkndez, Alianza Editorial,
6
Madrid, 1975, p.57.
19
Como ya lo explicamos, el mercado de divisas o mercado cambiario, es
aquel en el cual los compradores y los vendedores cambian bienes
(en este
caso son divisas). El concepto de divisas puede definirse formalmente en tres
partes:
a) Billetes y monedas extranieras: a pesar
de las numerosas operaciones de
compra y venta de billetes y monedas extranjeras que se llevan a cabo
en
sus cajas, los bancos y casas de cambios desempeñanun papel secundario
en el mercado de divisas. Generalmente, manejan una porción reducida del
mercado de cambios;el mercado al menudeo.
b) Transferenciasbancariasdenominadas
en monedaextraniera:
se puede
considerar el componentefundamentaldeelmercadodedivisasalas
se realizan en diferentes
transferencias bancarias entre cuentas
que
monedas, ya sea en bancos o en otras instituciones financieras en diversos
países. Las transferencias bancarias no pueden ser vendidas ni compradas
en forma de billetes o monedas, sino que sus operaciones se realizan en el
mercado al mayoreo.
c) Otros instrumentos financieros de disponibilidad inmediata denominados en
moneda extranjera: como títulos de crédito
crédito, pagaderosalavistasobre
y toda clase de documentos de
el exterioracargodeentidades
financieras
del
extranjero
denominado
y
en las
monedas
que
sean
aceptables para el banco que recibao haga el pago correspondiente.
Mercado cambiarioal contado y a plazo
mayoría
La las
de
transacciones
transferencias bancarias al contado, %pot"
en
moneda
extranjera
son
o de "entrega inmediata". La tasa
spot es aquella en que el intercambio de monedas se realiza, prácticamente de
inmediato.Sinembargo,lasoperacionesalcontado
no implican entrega
inmediata, ni siquiera entrega el mismo día, sino hasta después de dos días
hábiles. En otras palabras, la operación tiene fecha valor de dos días.
20
y se vendeno
Lamonedaextranjerasecompra
sólo paraentrega
inmediata, también para entrega
futura.
La
tasa
"adelantada"
específica
anticipadamente el precio al cual se intercambiarán las monedas dentro de 30,
90, 180 días, o incluso plazos más largos como años. Las
tasa "adelantadas"
se utilizan muchas veces para evitar riesgos, y su movimientoes muy parecido
al de las tasas "spot". Son tres factores los que determinan la diferencia entre
tipo de cambio al contado y tipo de cambio adelantado: 1)las expectativas del
mercado acerca de los tipos de cambio al contado prevalecientes en el futuro;
2)los diferencialesentrelastasasdeinterésdeactivosdenominadosen
diferentes divisas y; 3)la existencia y magnitud de prima de riesgo.
El tipo de cambio adelantado difiere
del tipo de cambio al contado, por
las expectativas del mercado acercadel tipo de cambio al contadoen el futuro.
Ladiferencia entre el tipo decambio
al contadoy el tipo decambio
adelantadotambiénpuedeexplicarsedebidoalainfluenciadelaprimade
riesgo.
"[...]El mercadoalcontadoy
el mercadoaplazojuntosconstituyenel
mercado de divisas"'.
1.4.2. Participantes en el mercado de divisas
En el mercadodedivisas
o mercadocambiariointervienendiversos
agentes, entre elloslos principales son los siguientes:
*
*
Clientes al menudeo; también son llamados participantes privados.
Grandesempresas;tambiénllamadascorporaciones.Diversasempresas
como lo sonlastransnacionales,necesitanhacer
o recibirpagosen
diferentes países por lo que intervienenen el mercado de cambios.
21
* Bancos comerciales. Cada banco cuenta con
un inventario de divisas en el
que se registran las entradas y las salidas en el curso de las transacciones
con sus clientes regulares. Además, la compra-venta de moneda extranjera
entrebancos
se conocecomotransaccionesinterbancarias,siendoesta
actividad la más importante en el mercado cambiario.
* Instituciones financierasnobancarias.Estasempresassemodernizan
ofreciendo a sus clientes una amplia variedad de servicios parecidos a los
bancarios que necesitan de transacciones
en el mercado cambiario.
* Bancos centrales: los bancos centrales tienen el monopolio de la emisión de
moneda y están capacitados para fijar el precio de su moneda en términos
deotra,
o lacantidaddecirculante
diferentes agentesqueparticipan
en poder del público.Por lo que los
en elmercadocambiarioobservanlas
operaciones de los bancos centrales para estimar políticas que afecten al
tipo de cambio.
1.4.3. Especulación
El especulador es aquel individuo que toma posiciones
en el mercado de
divisas para beneficiarse de la posibilidad de variacionesen el tipo de cambio o
en las tasas deinterés.
Es un tomadorderiesgodeliberado.Cuandoel
especulador actúa en el mercado al contado, se mueve por el interés de sacar
ventaja de posiblesvariaciones
en el tipo alcontado.Cuandoopera
mercado a plazo, se mueve por posibles variaciones
queaquí
puede apostara
en el
en el tipo de interés; ya
un cambio en el precio de unamonedasin
comprometer en absoluto fondos.
1.4.4. Cobertura
El propósitode
la coberturaesprotegersecontralasfluctuaciones
adversas en los precios, tasas de interés o tipos de cambio. En otras palabras,
~~
'lbid., p. 60.
22
las operaciones de cobertura tienen por objeto protegerse de la exposición
a
los riesgos de variación de dichos precios.
1.4.5. Arbitraie
El arbitrajista es aquel individuo que esta interesadoen sacar ventaja de
las diferencias que existenen el precio de una monedaen mercados separados
en un momento dado de tiempo. Tiene un papel muy importante en el mercado
de divisas, ya que, proporcionaun mecanismo por mediodel cual los mercados
de divisas que geográficamenteestán separados se integran económicamente.
Así; el arbitraje, puede ser definido como la compra y venta simultánea
de un bien o un activo en diferenteslugares,
lo quepermiteacumular
ganancias sin riesgos debidos a la discrepancia de precios.
1.4.6. Futuros
Los contratos a futuros cuentan con características únicas, la diferencia
de éstos con los contratos adelantados radica en que se negocian en la bolsa,
mientras que los contratos adelantados se comercian de manera extrabursátil,
el mercadointerbancario.Además,
los contratosafuturos
están totalmente
estandarizados, tienen complejos requisitos de flujos de efectivo y una elección
limitada de vencimientos. Sin embargo, su bursatilidad los hace muy atractivos
a los especuladores y a cierto tipo de administradores de riesgo.
1.4.7. Mercado cambiario en México
Dentro
de
la
inmensa
actividad
de
compra
y
venta
de
monedas
extranjeras en México, la más importante es,
el cambio del peso por el dólar.
Esto puede explicarse por que México realiza aproximadamente el setenta por
ciento de su comercio exterior con los Estados Unidos, y parte muy importante
del comercio realizado con Europa, Asia y Latinoamérica es
en dólares.
23
El mercadointerbancario
del pesoconotrasmonedasdiferentesdel
dólar funciona, aunque de manera indirecta: cuandoun banco, empresa o casa
de cambio mexicana desea comprar moneda diferente
del dólar por pesos, este
compradólares en elmercadopeso/dólar
monedaextranjera
y luego,condólaresadquierela
en el mercadointernacionalinterbancario.Por
tanto, la
compra de la divisa distinta al dólar con pesos se realiza en dos pasos, uno en
el mercado del peso/dólar y otro en el mercado del dólar/otra divisa.
Así mismo, laventademonedasextranjerasdiferentesdeldólarse
y
divide en dospasos:primerosecambialamonedaextranjerapordólares
después los dólares se cambian por pesos.
El motivo de estas transacciones
para cambiar pesos por otras divisas diferentes
del dólar, es la falta de liquidez.
Mercado de cobertura cambiaria
Dentro del mercado pesoldólar, el tipodecambioalcontadoesun
concepto más específico.
En
este
mercado,
las
operaciones
al
contado
frecuentemente se realizan con entregas el mismo día, 24 horas
horashábilesdespuésdehaberseconcertado.Debido
conrespecto al tipo de cambio peso/dólar, la mayoría
e incluso 48
a laincertidumbre
de las transacciones se
concentra para entregar el mismo díay 24 horas hábiles despúes.
Los bancos extranjeros y Mexicanos no ofrecen contratos adelantados
sobre el peso, como tampoco negocian futuros sobre el pesoen ninguna bolsa.
No obstante para suplirestoscontratos,elBancodeMéxicointrodujoel
Mercado de coberturas cambiarias de corto plazo, unmercadodemostrador
para cubrir riesgo cambiario peso/dólar, que no requiere liquidaciones fuera de
México.
Los contratos de cobertura se liquidan conforme con la variación del tipo
de cambio. Los contratos de cobertura son un recurso útil, especialmente para
24
quienes buscan coberturacontralasdepreciaciones
del tipodecambio.
Los
contratos de cobertura se compran y venden con los bancos mexicanos y las
casas de bolsa, y su vencimiento puede ser cualquier fecha que no rebase los
365 días.
Los compradorespaganunaprima
a los vendedores,lacualestá
determinadapor el mercado y, teóricamente, es igual alvalorpresentedel
consenso del mercado sobre la devaluación esperada del peso en el período
que cubre el contrato.
Cuando expira el contrato de cobertura, el vendedor debe transferir al
compradorunacantidad
en pesosigual
pesoldólar, multiplicadoporlacantidad
contrato.De
a ladepreciaciónobservadadel
inicial en dólaresqueaparece
en el
este modo, el compradorde un contratodecoberturaobtiene
resultadosfinancierossimilares
a los queofrecelacompradedólares
adelantados.
25
CAPITULO II. LA BALANZA DE PAGOS EN LACONTABILIDAD
NACIONAL
2.1. Contabilidad nacional
Dentro de la contabilidadnacionalesnecesarioconocer
el Producto
Nacional Bruto(PNB); el cual representa “el valor de todos los bienes y servicios
y vendidos en el mercado
finales producidos por sus factores de producción
durante un período de tiempo dado[...]”’. Por ello se toman en cuenta todos los
gastos que surgen en la formación del producto de un país.
El PNB o ingreso
(Y) esta compuesto por el consumo(C), la inversión (I) y los gastos que realiza
el sector público (G):
PNB=Y=C+I+G
C = representa la proporcióndel PNB que el sector privado destina para
satisfacer sus necesidades.
I = representa la proporción del PNB que las empresas del sector privado
destinan a asegurar la producción futura.
G = es la compra de bieneso servicios que realizael sector público.
En una
economía
abierta
es
necesario
tomar
exportaciones (X),querepresentanunaparte
en cuenta
las
del productonacionalquees
vendido en el extranjero y las importaciones (M), que representan una parte del
productoexteriorqueescomprado
en nuestropaís.Lasimportacionesson
registradas con signo negativo porque representan un egreso de los residentes
del país hacíael extranjero.
~~
8
~
K r u g m a n , Op. Cit., p. 329.
26
Y=C+I+G+(X-M)
Así, lo que distingue una economía abierta de una economía cerrada es
la cuenta corriente, esta ultima expresa la diferencia entrelo que se exporta y lo
que se importa en un país.
CC=X-M
Cuando lo que se exporta es mayor de lo que se importa, el país estará
en una situación de superávit. Por otro lado; si lo que se importa es mayor de
lo que se exporta, el país estará en una situación de déficit.
Por último, esimportanterecordarque
“una economía abierta puede
ahorrar acumulando capital o adquiriendo riqueza en el exterior, pero una
economía cerrada sólo puede ahorrar de la primera forma; es decir, mediante la
acumulación de capital.”
S=I+CC
2.2.La Balanza de pagos
Enlabalanzadepagos
país; es decir, se registran tanto
se reflejaelcomercioexteriorquerealiza
un
los ingresos como los egresos que tiene el
país con el resto del mundo. Para su análisis la balanza de pagos puede
ser
vista como:
a)Un balance contable.-cadatransacciónqueseefectúa
en elpaíscon
el
extranjero es registrada sistemáticamente durante un período específico que
generalmente es de un año. En este balance se registra estadísticamente el
volumen y la dirección de las relaciones comerciales que sostiene
el país con
el resto del mundo.
27
b) Un balance de previsión.- en este balance tienen lugar las necesidades y los
deseos;
Son un documento sistemático de fuentes y empleos de fondos exteriores, esperados o planeados, para un
futuro de uno o más años.[ ...I En esencia, es una predicción de las necesidadesy deseos de moneda extranjera de
un país, una especie de balanza contable futura, por as¡ decirlo. Los deficits y los superávits son definidos por las
diferencias entre estas necesidades y deseos, por un lado, y por el otro, las cantidades de moneda extranjera de
que se espera disponer a base de todas las fuentes regulares (exportaciones, inversión extranjera, etc.).''
c) Un balance de mercado.- en la balanza de pagos de mercado se estudia la
situación de mercados de divisas; es decir, cómo interactuan en el mercado
dedivisas
tanto la oferta como la demandademonedaforánea,para
determinar el precio de la moneda foránea en términos de la moneda local
(tipo de cambio).
Una vez aclaradoslos diferentes enfoques que existen para interpretarla
balanzadepagos;
nos referiremosdurante
enfoque de la balanza de pagos
el desarrollodeestetrabajoal
contable, ya que ésta ultima lleva un registro
sistemático de las transacciones proporcionando un cuadro más completo del
carácter y las dimensiones dela participación del país en la economía mundial.
En la balanza de pagos contable se registra cada operación por partida doble,
como crédito o como débito según sea
el caso; los créditos se registran con
signo positivo (+) y representan un ingreso del exterior, mientras que los débitos
se anteceden de un signo negativo (-) y representan egresos del país hacía el
resto del mundo.
Dentro de la balanza de pagos
se registran dos tipos de transacciones,
las que ocupan a la cuenta corriente y las que ocupanla cuenta de capital.
'Ibid., p. 341.
"Cohen, Op. Cit., p. 53.
28
2.2.1. La Cuenta Corriente
En lo que conciernealacuentacorrienteseconsideraelcomercio
internacional de bienesy servicios, así como las transferencias unilaterales.
Dentro del comerciointernacional,seconsideralacompra
y ventade
bienes y servicios que efectúa el país con el resto del mundo. Las compras se
registran como gastosy las ventas como ingresos que percibe el país.
Por el concepto de servicios; se contabilizan como ingresos los servicios
que adquieren los viajeros extranjeros en el país, por otra parte, se consideran
gastos los serviciosqueadquieren
los nacionales en elextranjero.
Los
intereses son considerados ingresos o egresos según sea el caso de recibir o
pagar intereses o dividendos procedentes de inversiones
en el exterior o por
inversiones extranjerasen el país.
Por lo queocupaalastransferenciasunilaterales;éstaspuedenser
públicas o privadas;lasprimerasserefierena
los pagosotorgadosporel
gobierno, y las segundasseocupandelastransaccionespersonalese
institucionales. Las transferencias son ingresos cuando el país las recibe y son
gastos cuando el país las otorga.
Específicamentetomaremosencuenta
los rubrosqueseñala
B. J.
Choen:
(1) Importaciones y exportaciones de mercancías.
(2) Transportes (flete y seguro de mercancías).
(3) Viajes (bienes y servicios, incluido el transporte, quese compra fuera del pais de residencia).
(4) Rentas de inversión (interese, dividendos y beneficios procedentes de títulos o propiedades
poseídos fuera delpais de residencia).
(5)
Otros
servicios
(seguros,
<<royalties>>,
comisiones
derechos
y transacciones
gubernamentales no incluidas en otra epígrafe).
(6) Transferencias privadas (remesas personalese institucionales).
(7) Transferencias públicas (pensiones, reparaciones
y donaciones).''
Ibid.,p. 25.
11
29
2.2.2. La Cuenta de Capital
Dentro de la cuenta da capital setoman en cuenta las transacciones que
se realizan con los activos de tal forma que quede manifiesta la variación en los
activos del país en el extranjero así como la variación en los activos extranjeros
en el país.Considerandoque
un activopuedeserunaformademantener
riqueza,estastransaccionesdeactivosfinancierosafectanalaproducción
futura del país,yaquealrealizarunainversióndecartera
en el exterior, el
agente adquiere un activo exterior que producirá renta
modo,se
en el futuro. De este
toman en cuentadentrodelacuentadecapitaltodasaquellas
transacciones que afecten la inversión de un país en el resto del mundo.
Wonnacott Paul considera que la cuenta de capital12 se puede dividir en
tres categorías las cuales son:
a) Variaciones en aquellosactivosque
no sonde
reserva.- Aestacuenta
corresponde
la
inversión
extranjera
directa;
esta
se
presenta
cuando
inversionistas extranjeros manejan o dirigen empresas en el país (empresas
trasnacionales). Aquí también se considera la inversión
necesariamente
implica
en cartera, que no
compran
acciones
de
control; los extranjeros
compañías, bonos o activos a corto plazo (incluyendo las cuentas bancarias).
Dentro del mercado accionario se registranlos valores en moneda nacional y
los valores en moneda extranjera que posee tanto el sector público como el
sector privado.
b)Variaciones en lasreservasinternacionales.-Seregistraaquícualesla
variación de la reserva bruta, así como los ajustes oro-plata y valoración. Es
decir, se puede medir la posición de los activos externos en el país. Dentro
de los activos internacionales pueden ser incluidas las tenencias de oro, los
Derechos Especiales de Giro (DEG), la posición que ocupan las reservasdel
país en elFondoMonetarioInternacional
(FMI), asícomolatenenciade
"Ver. Paul Wonnacott, Ronald Wonnacott. Economía, trad. Del inglés por Juan Femandez De Castro Y
Rivera y Juan Tugores Ques,Economía., 3" ed., Ed. McGraw-Hill, México, 1991, p.416.
30
monedas extranjeras por parte del país. Cuando se habla de transacciones
dereservas
oficiales como lo indica el profesorPaulKrugman,sehace
referencia a lacompra y laventaqueefectúan
reservasoficiales,con
los bancoscentralescon
el propósitodeconseguirobjetivoseconómicos
preestablecidos de orden monetario. Las transacciones de compra
de activos internacionales que realizan
o venta
los bancos centrales son llamados
operaciones de mercado abierto (las cuales describiremos con detalle en el
próximo capitulo) se registran dentro de la cuenta de capital como si fueran
realizadas por un agente privado.
La compensación contable de la balanza de transacciones
de reservas oficiales se denomina balanza de variación de reservas, esta balanza es la suma de la balanza por
cuenta corriente. la parte de la balanza por cuenta de capital que no se considera
en las reservas y la discrepancia
estadística. e indicala diferencia a cubrir con transacciones
de reservas exteriores.[...]13
c) Discrepancia estadística. Esta cuenta es utilizada
para saldar la diferencia
entre los créditos y los débitos, usualmente algunos países la registran en la
cuenta de capital, debido a la escasez de informaciónen los movimientos de
capital(intercambiosfinancierosinternacionalesentre
los residentesde
diferentes países).
Sin
embargo,
no
es
una
regla
general
ubicar
las
discrepancias estadísticas del lado de la cuenta de capital; ya que,se puede
presentar trafico ilegaldemercancías,
y por lo tanto estacuenta no sólo
incumbe a las transacciones de capital, sino también a las transacciones de
mercancías.
Nos ocuparemos ahora brevemente de explicarlos flujos de la cuenta de
capital;
por
ejemplo,
cuando
un inversionista nacional compra
activos
extranjeros se dice que es una salida de capitales, y esto se manifiesta en una
disminución de los activos externos en el país, un aumento de activos internos
en el exterior o una combinación de ambas. Se convierte en entrada de capital
cuando se venden activos internos
en el extranjero con lo que aumentan los
13
Krugman, Op. Cit., p. 354.
31
I
activos externos del país, disminuyen los activos internos en el exterior o una
combinación de ambas.
Ya que en la cuenta de capitales se registran las entradas y salidas de
capital, trataremos de ejemplificar algunas causas
de estos flujos de capital:
A. SALIDAS DE CAPITAL.- Puede considerarse una salida de capital cuando
los residentes del país (por ejemplo, México),ya sea para depositarlo en una
cuenta en elextranjero, o paralacompradeactivosfinancierosexternos
(como obligaciones), losresidentescambianpesospordólares,como
consecuencia, se reduzca la oferta de divisas
y México registra una salida
bruta de capital.
B.ENTRADAS DE CAPITAL.- Cuando un residente mexicano repatria dinero
que había depositado en una cuenta bancaria en el extranjero, para realizar
unainversión en el país,retornacapital
a México.AIretornar,aumentala
oferta de divisas. AI salir el capital nuevamente de México, se genera una
mayor demandade moneda extranjera.
Un punto que es por demás importante recalcar dentro de las entradasy
salidas de capital, es que una de las principales causas que motivan
los flujos
decapitaleslaespeculación.Losresidentesmexicanosespeculancuando
venden pesos para comprar dólares o cualquier otra moneda extranjera sin el
propósito de adquirir bienes o servicios, simplemente toman posiciones para
beneficiarse deunavariaciónesperada
en el tipo decambio.Asuvez,la
especulación puede tomar la forma de unflujo de capitales hacía el extranjero.
Un lugar que resulta muy atractivo para los inversionistas extranjeros es
la inversión en cartera; la cual es negociada en las Bolsas de Valores (para el
caso
de
México
podemos
hablar
de
la
Bolsa
Mexicana
de
Valores),
a
continuación presentamos los instrumentos que se negocian dentro de la bolsa
para los casos respectivos del Mercado de dineroy el Mercado de Capitales:
32
Instrumentos del Mercado de Dinero
Se negocian instrumentos de corto plazo que representan ya sea una
deuda o un crédito colectivo, estos instrumentos tradicionalmente se colocan o
venden a descuento.Lo que implica que su precio esmenor a su valor nominal.
Estos instrumentos los podemos observar en el CUADRO 1.
CUADRO 1
MERCADO DE DINERO
28,91,180 Y 360
CETES
GOBIERNO
TESOBONOS
meses
1 y 2 años
entre
FEDERAL
BONDES
AJUSTABONOS
años
BANCOS
6
2
años
3
CPO'S
AB'S
360 días maxirno
PRLV
1-3-6-9-12 meses
BONDIS
1O años
PAPEL
COMERCIAL
1-360
SOCIEDADES
MERCANTILES
PAGARE
EMPRESARIAL
BURSATIL
Mercado de Dinero: Instrumentos Generados por los diferentes tipos
de emisor.
Fuente: Bolsa Mexicanade Valores.
33
ONES
Instrumentos del Mercado de Capitales
Los instrumentos que se negocian en este mercado por su rentabilidad
se dividen en dos: los de renta fijay los de renta variable.
Los instrumentos de renta fija son valores que representan una deuda
(desde el punto de vista de la emisora), o un crédito colectivo (desde el punto
devista de los compradores o inversionistas).Estos títulos cuentancon un
plazo definido y proporcionan un rendimiento que se determina de acuerdo a
reglas o condiciones pactadasy estipuladas con anterioridad a su adquisición.
CUADRO 2
MERCADO DE CAPITALES
INSTRUMENTO
EMISOR
PLAZO
BIB'S
maximo
3 años
CPI'S
BANCOS
PAGARE
3 años
MEDIANO
PLAZO
BED'S
3 arios
Mercado de Capitales: Instrumentos generados por los diferentes tipos de emisor.
Fuente: Bolsa Mexicana de Valores
Los instrumentos de rentavariablesonvalorescuyorendimiento
puededeterminarsemediantealgúnmecanismopredefinidodecálculo.
no
Su
rendimiento esta en función del desempeño económico financiero de su emisor,
de las fluctuaciones de la oferta
y la demanda en el mercado, o por los dos
anteriores.
Dentro
de
estos
títulos
se
encuentran
las
acciones.
Estos
instrumentos los podemos observar en el CUADRO 2.
34
2.3. Situación superávitaria y déficitaria de la balanza de pagos
Unavezexplicadoslosdosgrandesagregadosquecomponenla
balanza de pagos procederemos a aclarar que esun déficit y un superávit para
cada una de estas dos cuentas.
Un déficit en cuentacorrientesepresentacuando
se consumenmás
bienes que provienendel extranjero (importaciones), de los que se producen en
el país y sevendenalresto
del mundo(exportaciones).Por
el contrario, un
superávit en la cuenta corriente expresa que la cantidad de bienes y servicios
que se importan del extranjero son menores a la cantidadde bienes y servicios
que exporta el país al resto del mundo.
Hablando de lacuentadecapital,
los déficitsysuperávitstienenotro
sentido, se presenta un déficit en la balanza por cuenta de capital cuando las
salidas de capital registradas son mayores; es decir, que la cantidad de activos
que compran los residentes del país en el extranjero superan a las entradas de
capital, o alosactivosqueadquierenlosextranjeros
en el país.Porel
contrario, un superávit es el reflejo de que se registra una mayor entrada que
salida de capitales en elpaís.
En un paísnosepuedencomprarmásbienes,serviciosyactivos
externos de los que se obtienen por la venta de bienes, servicios y activos del
país en el extranjero. Esto se puede explicar por que simplemente nose podría
disponer de los recursosnecesarios
para saldar la diferencia.Empero,si
consideramos que hay un déficit por cuenta corriente, puede ser compensado
por financiamiento externo (prestamos) o por la venta de activos internos;
es
decir, “el déficit por cuenta corriente tendría que ir acompañado de un superávit
igual paraque los ingresosderivadosde
porcuentadecapitalexactamente
35
I
’
todas las transacciones pudieran equilibrar los gastostot ale^".[...]'^ Así mismo,
un déficit en la cuenta de capitales debe ser financiado con
un superávit en la
cuenta corriente.
‘‘Stanley Fischer, Rudiger Dornbusch, y otros, Economía, trad. Del inglés por
Rabasco, 2” ed., Ed. McGraw-Hill, 1990, p. 851.
Luis Toharia y Esther
36
CAPITULO 111: ANÁLISIS COMPARATIVO
3.1.Régimen cambiario: 1976-1994
A lo largo de la historia el tipo de régimen cambiario ha sido modificado
para adaptarse a las necesidades de la época. México a contado con diversos
sistemas cambiarios, como por ejemplo; paridad
fija, deslizamiento cambiario,
o libre,controlado,etc.
AI ,mismo tiempo se han
tipodecambioflexible
presentado grandes devaluaciones por diversas causas (que
objetodeestudio),lasautoridadesmonetarias
no son nuestro
en sutiempo
han dictado
medidas que puedan favorecer la estabilidad cambiaria; como cierre temporal
en el mercado de cambios, restricciones a los flujos de capital y libre movilidad
de capitales entre otros.
En este apartadonosocuparemosdeproporsionarantecedentes
sistema cambiario(a grandes rasgos)
en nuestro país, así como
del
la evolución
que se ha presentado para llegar al régimen
del período estudiado.
Algunassemanasdespués
del abandono de la paridad fija de 12.50
pesos por dólar vigente desde el18 de abril de 1954, se fijo un nuevo nivel que
no pudo sostenerse debido a la especulación. No obstante, se continúo con el
esquema de flotación, aunque las oscilaciones hasta 1981 se dieron dentro de
márgenes muy estrechos.
Para junio de 1980 se
pone
en marcha un esquema
de
micro
devaluaciones no anunciadasqueduranteelresto
del añoevolucionóa
un
ritmo promedio de 5.4 centavos por mes. No obstante que en este año el tipo
decambiosemantuvoprácticamente
fijo, el BancodeMéxicoargumentaba
37
que se había dado continuidad a "la política de sostener la flexibilidad del tipo
de cambio, interviniendosólo para evitar fluctuaciones brusca^"^^.
Durante 1981 con el fin de mejorar la situación de la balanza de pagos,
se aceleró el ritmo del desliz, sobre todo a partir del tercer trimestre. Hay que
recordar que en este año se presentaron dos factores exógenos que agravaron
lasituación
del régimencambiario:lacaída
en el preciointernacionaldel
petróleo y el alza de las tasas de interés para el pago de la deuda externa. Con
lapresencia
de éstosfactores,laespeculaciónseagudizó;por
necesarioimplementar
un mayordesliz.Para
lo quefue
enfrentar estasituación
se
formularon en distintos ámbitos propuestas alternativas de política cambiaria:
macro evaluacioneso control de cambios.
La posición del desliz gradual del tipo de cambio, fue sostenible hasta la
primera quincena de febrero de 1982. A partir del 18 de febrero de este mismo
año, el peso se devalúo de 26.8
a 37.7 pesos por dólar, esta devaluación sin
duda estuvo influida por el retiro del Banco de México del mercado cambiario16.
A partir de marzo se inicia un nuevo deslizamiento, ahora de cuatro centavos
diarios.
Para el 5 deagosto
niveles o
de 1982seinstituye
un tipo de cambio en dos
También observa
se una
devaluación
de 49.4 a 74.1
pesos/dólar. Para el 13 del mismo mes, se cierra temporalmente el mercado de
15
Banco de México, Informe Anual, 1980, p. 50.
Este retiro fue temporal; ya que, a principios de junio se anuncia el retorno del Banco de México al
mercado cambiario.
"Este tipo de cambio puede existir con régimen de tipo de cambio fijo, flotación controlada o
deslizamiento controlado. Cuando un banco central tiene dificultades para defender el tipo de cambio, en
vez de devaluar la moneda conforme a las condiciones del mercado, recurre a la imposición de controles.
Cuando estos controles dividen artificialmente el mercado de cambios, provocan que algunas transacciones
se realicen a un tipo de cambio, mientras que otras se efectúan con un tipo de cambio diferente; entonces,
el país en cuestión cuenta con un sistema cambiario dual.
16
38
cambios y para el 19 se abre nuevamente, modificandose el sistema cambiario
dual.
A partir del 22deseptiembrede1983seinicia
el deslizamiento
cambiario de 13 centavos al día, para el 6 de diciembre de 1984 aumenta el
deslizamiento diario a 17 centavos por díay nuevamente el 6 de marzo de 1985
aumenta el deslizamientoa 21 centavos por día.
En 1985 se presentan tres devaluaciones: el 11 de julio, 25 de julio y 5
de agosto. La primera y la ultima corresponden al tipo de cambio flexibleo libre
y la segunda altipo de cambio controlado.
El 14dediciembrede1987
se depreció18%eltipodecambio
controlado, y el margen entre el tipo de cambio controlado y el libre se reducea
1.5%, durante el mes de noviembre de este mismo año
el Banco de México
nuevamente cesa su intervenciónen el mercado de cambios.
En 1988 el tipo de cambio controlado
fue fijado para los tres primeros
meses, durante el año siguiente el tipo de cambio controlado
se deprecia un
precio diario. El 28 de mayo de 1990 el deslizamiento cambiario es fijado
a 80
centavos por día, el deslizamiento fue reducido a 40 centavos por día el 12 de
noviembre del mismo año.
En México hubo un régimen detipo de cambio fijo y libre convertibilidad del peso hasta agosto
de 1982,cuando
se introdujounmercadocontrolado(véasecuadro
2); a partir de entonces los
controlescambiariosestuvieron en vigenciahastanoviembre de 1991,fechaenquesesuprimióel
mercado controladoy se restauró la libre convertibilidad.[
...I1*
El control de cambios desapareció desde el 11 de noviembre de 1991. A
partirdeentoncesseestableció
bandasdeflotación,
un sistemadetipodecambiosucio;con
en lascuales, el tipodecambiode
“compra” también
39
llamado “piso” permanecería constante(banda inferior), mientras que por el otro
extremo se controlaba el tipo de cambio a la “venta” o “techo”(banda superior);
esteúltimovariaba
20 centavosdiariamente.Deestemodo,alobservarse
presiones devaluatorias, el tipo de cambio peso/dólar podía aumentar hasta el
techode
la banda;almomento
de llegaraéste
límite el BancodeMéxico
intervendría en el mercado cambiariopara defender la estabilidad cambiaria.
Desde la segunda quincena de octubre de 1992,
la variación del techo
de la banda se amplió a 40 centavos diarios, cuando el piso se mantuvo sin
variaciones. Hasta diciembre el sistema cambiario prevaleciente desde 1991 se
volvió insostenible. El 20 de diciembre de 1994 se elevó
el techo de la banda
15.3 % y después se continuaría con el ritmo de desliz hasta entonces vigente.
No obstante,esteintentoporregresarlaestabilidad
al tipodecambiono
funcionó; por lo que, se abandonó el esquema de la banda y se viró hacía un
sistema cambiario de flotación que opera desde el 22 de diciembre del mismo
año.
3.1.1. Comportamiento del tipo de cambio con bandas de flotación
{1991-1994)
En el reporte gráfico de la trayectoria del tipo de cambio hemos decidido
considerar el tipo de cambio promedio, que aunque norefleja las variaciones tal
ycomosepresentaronen1994,sireflejanlasexpectativasdevaluatorias
esperadas por los inversionistas al principio del período estudiado.
‘‘Ver. Susan Charrette, Estudio empírico de los determinantes de la fuga de capitales, Monetaria, jul-sep,
1993. p. 319.
40
I
II
111
IV
1991
2.965
3.0947
1994
1993 1992
3.1073 3.06643.1677
3.3421
3.00123.1132
3.1163 3.09783.3943
3.0401
3.1257 3.1206 3.5964
3.0674
Fuente: Fondo Monetario Internacional.
TIPO DE CAMBIO PESOIDÓLAR
3.6
4
3.4
‘8S 3.2
W
n
+tPESOIDÓlAR
3
En la línea que ocupa la cuenta de capital para
para el primer trimestre hay
estemismopresenta
1991, seobservaque
un tipo de cambio “nominal” peso/dólar de 2.96,
un crecimientomoderadohasta
el ultimo trimestrecon
3.06 pesos por dólar. Es necesario recordar, que el año anterior se acordó una
micro devaluación diaria que represento
1991 seacordóunareducción
un 11% anual; y para noviembre de
en el deslizamientocambiariode
40 a 20
centavos, además de quese abolió el contrato de cambios.
Para octubre de 1992, las autoridades monetarias acordaron modificar la
banda “techo”, pasando de 20 centavos a 40 al día. AI entrar en vigor la anterior
medida, sedepreciómáslamoneda
representa un incremento
muy
pequeño
en el ultimotrimestre del año(aun así
en el tipo de
cambio).
Las
41
fluctuaciones en el tipo de cambio resultaron menores a las presentadas el año
anterior.
Durante 1993 el tipo de cambio básicamente siguió la misma trayectoria
que el año anterior. En elprimertrimestrehayunaapreciación
del peso
respecto al dólar en comparación con el ultimo trimestre de 1992, y al finalizar
el año el tipo de cambio es muy similar al del año anterior(cuarto trimestre del
92 y 93).
Aunquecon el tipo decambioalpromedio
no podemosobservartan
marcadas las fluctuaciones importantes, aportaremos algunos datos que nos
ayuden a observar dichas variaciones cambiarias contempladas durante 1994.
Diversosconflictospolíticosyfactoresexternosejercieronpresiónsobrela
trayectoria del tipo de cambio. En los mercados financieros internacionales
registraronaumentossubstanciales
en lastasasdeinterésde
se
los estados
Unidos, así como caídas en los indices de precios de las principales bolsas de
valores del mundo. Los anteriores factores indujeronel tipo de cambio al alza.
Paraelsegundotrimestrede1994hayuna
notable devaluación, en
respuestaalasesinatodelcandidato
del PartidoRevolucionarioInstitucional.
Comoactoseguidoaestatragedia,
el tipodecambiollegóaltechodela
banda.
Simultáneamente, para tratar de contrarrestar las especulaciones
en el
mercadodecambios,fueroncolocadosTesobonos(valoresindizados
dólares)paradevolverlaconfianzaa
los inversionistassobre
en
el peso;sin
embargo, esta medida no tuvo los efectos esperados, situación que se refleja
en los tres últimos trimestresdel año como se puede observaren la gráfica.
42
Finalmente,paradiciembre
sevolvióinsostenible
el ajuste en las
bandas, por lo que se abandono el antiguo régimen cambiario sustituyéndolo
por el de tipo decambioflexible
diciembre(seregistró
o flotante.Lamarcadadevaluaciónen
un tipo de cambioal
final del períodode
5.325) fue
influida por las movilizaciones del Ejercito Zapatista de Liberación Nacional en
Chiapas, lo cual coincidiócon
el anuncio de un cuantiosodéficit en cuenta
corriente para 1995y el aumento en las tasas de interésen Estados Unidos.
3.2. Trayectoria de la cuenta de capital durante 1976-1994
Debido a laimportanciaquerepresentalacuentadecapital
en una
economía, trataremos de revisar a groso modo tanto el viraje que ha tenido la
cuenta de capitales como elflujo de los mismos desde mediados delos setenta
hasta 1994.
Desde el último trimestre de 1976y hasta el primero de 1977 persistieron
fugas de capital. Según datos registrados en la cuenta de capital de 1978 las
entradas de divisas al país aumentaron, sin embargo, las entradas de capital al
paísdisminuyeron,
al mismotiempoqueseincrementóelendeudamiento
externo.
De 1979 a 1981, aumentó considerablemente la cuenta de capital, pero
esto se debió al aumento de la deuda externa; ya que también se presentaron
cuantiosas fugas de capital. Durante el último año, a pesar del desliz cambiario
se agravaron las fugas de capital, esta situación se presenta
a consecuencia de
la especulación en el mercado cambiario la misma situaciónse presentó en los
años siguientes.
43
En 1986 y 1987 se mantuvo negativa la cuenta de capital por un monto
de 1200 millones de dólares. A partir de 1988 la cuentadecapitalestuvo
caracterizada por la abundancia de capital. Las fugas de capital que se habían
presentado desde la década de
porcondicionescomo
los setenta, estuvieron fuertemente influidas
las altastasasdeinterés
en estadosUnidos,la
existencia de controles de capital y la especulaciónen el mercado cambiario.
Según los informes del Banco de México, las entradas de capital al país
se iniciaron en 1989 y aumentaron de 1991 a 1993, con
capital se vio favorecida. En 1994
lo que la cuenta de
se presentaron grandes fluctuaciones en la
cuneta de capital, e inclusoal final del año se volvió negativa.
3.2.1. Cuenta de capital 1991-1 994
Antes de analizar las variaciones
en la cuenta de capital es necesario
reconocer el marco institucional que atrajo capital del exterior. Se desarrollo la
aperturaa
la inversiónextranjeraque en elpasadoestabaextremadamente
controlada,
como
ejemplo
ésta
deapertura
podemos
reconocer
la
desregulación de la actividad económica y el proceso de privatización. Estas
medidas
entre
otras
permitieron
que
la
Bolsa
Mexicana
de
Valores
se
convirtiera en una fuente de atracción para los inversionistas.
TRIMESTRE
I
1991
1992
1993
1994
8241.2 5788.2 9808.6
6491.9
7187.2 71 14.9 7118.7
II
99.0
3215.7
6511.O
111
6979.3
4891.4
7055.9
7502.2
9158.7
IV
-3079.1
Fuente: Indicadores Económicos del Banco de México.
44
La cuenta de capital durante 1991 tuvo una tendencia
exceptopor
el tercertrimestre,
en elcual
a incrementarse,
se registró un montode3215.7
millones de dólares, cantidad que representael 50.4% de la cuenta de capitales
para el primer trimestre del mismo año.
Aun con la merma duranteel tercer trimestre, al final del año se presentó
un superávit en la cuenta de capital por 20,179 md (millones de dólares). En el
lado de la inversión extranjera se registró una entrada de 12,302 md; montoen
su mayoría destinadoa la inversión en cartera.
"En materia de la polítlca de inversión extranjera, durante 1992 se continúo promoviendo el
ingreso de inversión extranjera al país a través de la aplicación de las medidas de simplificación
administrativa y los nuevos mecanismos de inversión que trajo consigo el Reglamento de la Ley
de Inversión Extranjera(RL1E) publicadoen mayo de 1989".
El impacto del marco legal se manifestó sobre la actividaden la inversión
en cartera, que para 1992 presentó dos descensos; el primero al principio del
año y el segundo en el tercer trimestre. Esto se puede explicar por que dentro
del mercado accionario en el primer trimestre se presentó
un aumento en el
IPC. Para el tercer trimestre, dentro del ámbito internacional, la incertidumbre y
volatilidad de las cotizaciones internacionales. Otro factor que sin duda motivó
la entrada de capital a México fue la negociación del Tratado Trilateral de Libre
45
Comercio,estanegociaciónconcluyóamediados
acto, al cierre del añolacuenta
de agosto;debidoaéste
de capitalrecuperocapitalesperdidos
el
trimestre anterior. AI final del año, las entradas de capital sumaron 29,955 md,
cantidad que superó el monto registrado el año anterior. La inversión extranjera
continúosiendo
el principalcomponente(inversión
en cartera71.6%
y la
inversión extranjera directa 28.4%).
El año en que la cuenta de capital presentó
resto de nuestroperíodo
de estudiofue
un saldo mayor que en el
en 1993.Algunosfactoresque
contribuyeron al repunte son:
La aprobación del TLC suscrito por México, estados Unidos y Canadá.
Así
como el anunció de su entrada en vigor el primero de enero de 1994.
La nuevaLey de Inversiónextranjeraaprobadapor
el Congreso en 1993.
Cuyos objetivos son entre otros; estimular la competitividad internacional del
aparato productivo nacional, otorgar seguridad jurídica a las inversiones, etc.
Durante 1993 el superávit en la cuenta de capitales alcanzó
los 30,882
md. Este importante se logró gracias a las cuantiosas entradas de capital por
concepto de inversión extranjera(33,331 md). Se puede observar en la gráfica
quepara el últimotrimestrede1993y
el primerode1994,lasexpectativas
sobre la entrada en vigor del TLC dio confianza a los inversionistas y esto se
tradujo en un incrementodelacuentadecapitalquellegóa9,808.6mdal
iniciar 1994.
Para el primer trimestre de 1994 se registró en la cuenta de capital un
monto de 9,808.6 md; durante éste período contrariamente a
los datos de los
años anteriores, la inversión extranjera directa creció, mientras que la inversión
en cartera disminuyó. En el segundo trimestre comenzaron a presentarse fugas
masivas, por lo que la cuenta de capitales
años
anteriores.
presentados los tres
se redujo por encima de montos
No esta
por
demás
recordar
los
46
acontecimientospolíticosque
se desataronalfinal
del primertrimestre,
así
como el incremento en las tasas de interés externas. La combinación de los
anteriores factores conjuntamente con la devaluación
del tipo de cambio que
llegó al techo de la banda, motivaron cuantiosas fugas de capital;
a pesar de
que el Banco de México trató de respaldar la estabilidad cambiaria para que
los
inversionistas considerasen que sus riesgos disminuían.
AI final del tercer trimestre, se consiguió una recuperaciónen la cunta de
capital; sin embargo,sobrevinieronnuevosconflictos
políticos, asícomo
el
para este año. El tipo de
anuncio del déficit de la cuenta corriente estimado
cambio en el último trimestre ya no pu.do ser sostenible, se modificó el régimen
cambiario, con lo quefueinevitable
la crisisdevaluatoria del peso.Eneste
último año seregistróporprimeravez,dentrodenuestroperíodounsaldo
deficitario de la cuenta de capital.
3.3. Fugas de capital con deslizamiento controaldo(1991-1994)
Consideramosque
los flujosdecapitalacontecidos,sepresentaron
dentro de los activos que no son de reserva (como
decir,
dentro
de la
inversión
extranjera;
que
los califica Wonnacott).Es
se compone
por
inversión
extranjera directa y de cartera.
Unavezubicados
extranjera,
procederemos
los movimientosdecapitaldentrodelainversión
a analizar el impacto
que
tuvo
la
estabilidad
cambiaria sobre los primeros.
47
Nota: datos expresados en millones de dólares.
Fuente: Banco de México
INVERSIóN EXTRANJERA EN MÉXICO
Comose
puede observar en laanteriorgráfica,
a partirdelsegundo
trimestre de 1991, las entradas de capital al país por
el concepto de inversión
en cartera fueron másabundantes.Recordemosque
en esteperíodo(hasta
principios del 94), imperabancondicionesinternacionalesque,aunadoal
48
régimencambiariovigentefavorecieron
la entradadecapitalesaMéxico.
Ya
que se ofrecían grandes rendimientos en el país sin riesgos devaluatorios.
En general, la inversiónextranjera directa tuvouncomportamientoal
alza desde el segundo trimestre de 1991 a 1994, presentando algunas caídas;
sin embargo, la inversión en cartera supera por mucho
la inversión extranjera
directa.
Cuando el tipo de cambio llegó al techo de banda(segund0 trimestre del
94), ya se presentabanconsiderablesfugasdecapital
por el concepto de
inversión en cartera, pasando en el primer trimestre del año de 4952.3 md a
282.9 md para el segundo trimestre del mismo año, según datos del Banco de
México. Ante esta situación se emitieron Tesobonos y así mismo se permitió la
reestructuración de cartera
con
estos
valores,
esta medida
devolvió
la
confianza a algunos inversionistas, porlo que para el tercer trimestre se registró
por el concepto de inversión en carteraun monto de 1096.6 md.
A pesarde
los esfuerzoshechosparasostener
pesofrentealdólar,tanto
la convertibilidaddel
los acontecimientos internacionales(incremento de
las tasas de interés en E.U. y otros países desarrollados), como los conflictos
políticos acaecidos en el país propiciaron la devaluación del peso, con lo que la
fuga de capitales por éste concepto sumo 4,996.4md para el último trimestre.
49
CONCLUSIONES
Desde 1991 se registraron cuantiosas entradas de capital que se vieron
reflejadas en el incremento de la cuenta de capital. Sin embargo, durante 1994
prevalecieron cuantiosas fugas, las cuales mostraron que
los recursos recibidos
en el país fueron volátiles; destinados principalmente entre otros rubros a la
inversión de cartera. El capital invertido en éste último se volvió muy sensible al
tipo de rendimiento esperado, al grado de liquidez y al riesgo (tanto
del país
como al cambiario).
A parte de la estabilidad cambiaria que fue una condición fundamental
del cuantioso ingreso de capitales extranjeros a nuestro país,
se presentaron
otras condiciones que nosólo indujeron la entrada de capitales; sino que al final
del período motivaron las fugas.
La estabilidad cambiaria en México no fue la única condición que influyó
en trayectoria de los movimientos de capital, sino también
la combinación de
diferentes factores que proporcionaron a los inversionistas las expectativas de
estabilidad económica en México que podría incrementar
los rendimientos de
sus capitales, entre estos factores encontramos:
El tipodecambioqueesperan
causarfugas;
yaque,
los inversionistases un factorquepuede
en un momentodadosuinversiónestáhecha
en
pesos, si dicho agente espera queel tipo de cambio (peso/dólar)se devalúe,
su inversión perdería valor al convertirla a dólares. Por ello, se adelanta a lo
que considera será un hecho y retira antes su inversión, provocando fugas
de capital como las presentadasen 1994.
0
La caída en las tasas de interés, la recesión y los movimientos en la balanza
de pagos de Estados Unidos, así comoel desarrollo de condiciones similares
50
en los principales países desarrollados determinaron que los inversionistas
buscaran mayores rendimientosen las economías latinoamericanas.
0
En México, el incremento de los flujos de capital contribuyó a
la apreciación
del tipo de cambio real, así como cierto crecimiento económico y mayores
rendimientos en la Bolsa de Valores y los Mercados de Bienes Raíces.
0
Durante 1994, la Balanza de Pagos registró un déficit de 18,464 millones de
dólares; con un saldo total de exportaciones de 60,882 millones de dólares y
deimportaciones
por 79,346millonesdedólares.Estedéficitencuenta
corrientese muestra comoresultadodelaapreciacióndeltipodecambio
real, lo queimplicaque
el pesomexicanoya
se encontrabasobrevaluado
para entonces. Así pues, ante la expectativa del creciente déficit en cuenta
corrientemuchosinversionistasdecidieronretirarsuscapitalesantela
posibilidad de una creciente sobrevaluación del peso.
0
La apertura comercial, el desarrollo de mercados y la estabilidad políticosocial en México
conjuntamente
con
las
políticas de
estabilización
macroeconómica y el desarrollo de los mercados financieros internacionales
atrajeron capitales.Lasrestriccionesa
los capitales se fueron eliminando,
con lo que los inversionistassevieronfavorecidos(seeliminaronalgunos
impuestosy
los agentesexternostuvieronaccesoa
la negociación de
algunos valores que antes no podían negociar. Las características anteriores
se pueden aplicara la entrada decapitalesdesde
1991 y hasta elprimer
trimestre de 1994, en lo que respecta a las fugas de capital, influyeron tanto
los actosdelictivos
y los acontecimientos políticos mencionadosenel
desarrollo de este documento; los cuales, provocaron incertidumbre entre los
inversionistas que esperaban inestabilidadpolítica.
51
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