EQUITY RESEARCH | Resultados Trimestrales Sector Bienes de Capital Alberto Arispe Marco Contreras Jefe de Research Analista Senior (511) 630 7500 (511) 630 7528 [email protected] [email protected] (BVL: FERREYC1) Ferreycorp S.A.A. 30 de abril de 2015 Ferreycorp S.A.A. Valor Fundamental S/. 1.80 COMPRAR 1T2015: Márgenes mejor a lo esperado. Cambiamos recomendación a comprar. 1.80 Valor Fundamental (S/.) Recomendación Comprar Capitalización Bursátil (S/. MM) 1,345.06 1.33 Precio de Mercado (S/.) Ferreycorp publicó resultados al 1T2015, registrando una utilidad por acción (UPA) de S/. 0.031, por encima de nuestro estimado de S/. 0.010. No obstante, estuvo por debajo de la UPA de S/. 0.053 registrada en el mismo periodo del año anterior. 1,011.33 Acciones en Circulación (MM) 35.5% Potencial de Apreciación 1.47 ADTV - LTM (S/. MM) La utilidad neta de la compañía alcanzó los S/. 31.0 MM, superando nuestro estimado de S/. 10.0 MM. Esto debido a los siguientes factores: 1.26 - 1.74 Rango 52 semanas -14.2% Variación YTD i. Ventas 9.0% por encima de lo esperado, ante un inesperado incremento de 52.6% A/A en la venta de maquinaria y equipo Caterpillar para minería. Esto corresponde a la entrega de una flota de 11 camiones mineros y una pala eléctrica a un cliente de gran minería. ii. Gastos operativos 2.0% debajo de lo esperado. Estos gastos representaron el 14.6% de las ventas, por debajo del 16.2% que habíamos estimado, provocando que el EBITDA se ubique 20.2% por encima de nuestras proyecciones. 4.5% Dividend Yield - LTM BVL Negociación ADTV: Volumen promedio negociado diario LTM: Últimos 12 meses Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB P&G (S/. MM) 1T2015 1T2015e Var% Ventas 1,334.5 1,224.8 9.0% EBITDA 152.5 126.8 20.2% Mg. EBITDA 11.4% 10.4% Ut. Neta 31.0 10.0 Mg. Neto 2.3% 0.8% 209.2% P&G (S/. MM) 1T2015 1T2014 A/A Ventas 1,334.5 1,228.0 8.7% EBITDA 152.5 144.2 5.7% Mg. EBITDA 11.4% 11.7% Ut. Neta 31.0 50.2 Mg. Neto 2.3% 4.1% FERREYC1 El buen desempeño de las ventas se vio reforzado por un ligero incremento en los gastos operativos (+4.6% A/A). Sin embargo, una pérdida cambiaria de S/. 42.9 MM (mayor a la pérdida de S/. 6.1 MM del 1T2014) y una tasa impositiva de 39.6% (34.2% en el 1T2014) provocaron la caída de 38.3% A/A en la utilidad neta. De no considerar la pérdida cambiaria, la utilidad antes de impuestos habría crecido 14.4% A/A. -38.3% Gráfico Nº 1: FERREYC1 vs. INCA S/. 1.8 Con respecto a los resultados del 1T2014, Ferreycorp registró un avance de 8.7% A/A en ventas. Esto fue producto del incremento en las ventas de maquinaria para gran minería (+52.6% A/A) y ventas de repuestos y servicios (+13.0% A/A), las cuales contrarrestaron las caídas en las unidades de alquileres y usados (-9.4% A/A), y automotriz (-58.0% A/A). Pts. 95 INCA 1.7 A pesar que los resultados de la compañía muestran una mejora en el desempeño de la misma, aun no creemos que represente un cambio de tendencia dado que: i) las mayores ventas para minería fueron causadas por la actividad de un cliente en particular; y, ii) el aumento de las ventas en Dólares Americanos fue casi nulo (+0.1% A/A), indicando que el crecimiento del trimestre fue ocasionado por la depreciación del Nuevo Sol. 90 1.6 85 1.5 80 1.4 abr-15 feb-15 mar-15 ene-15 dic-14 oct-14 nov-14 sep-14 jul-14 Fuente: Bloomberg ago-14 70 jun-14 1.2 abr-14 75 may-14 1.3 Por este motivo, pensamos que la compañía alcanzará nuestro escenario base, en el que esperamos un crecimiento modesto en el 2015 y un mayor dinamismo en el 2016, a medida que entran en etapa de ejecución diversos proyectos mineros y de infraestructura. No obstante, destacamos que permanece latente el riesgo de una desaceleración económica más profunda, así como el riesgo que se den retrasos en los proyectos en cuestión. Por lo anteriormente expuesto, mantenemos sin cambios nuestros estimados y nuestro valor fundamental de S/. 1.80. No obstante, dado el actual potencial de apreciación cambiamos nuestra recomendación de mantener a comprar. Bienes de Capital | Ferreycorp S.A.A. Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad Certificación del analista El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, en relación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue, es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte. Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero no limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca de inversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre. El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista. Las personas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones. Los precios de las acciones en el presente reporte están basados sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la publicación del presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado. Generales Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia debe ser usado o considerado como una oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países. Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información no-pública empleada por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otras. Definición de rangos de calificación Kallpa Securities SAB cuenta con 4 rangos de valorización: Comprar +, Comprar, Mantener y Vender. El analista asignará uno de estos rangos a su cobertura. Recomendación Comprar + Comprar Mantener Vender En Revisión (E.R.) Potencial de Apreciación > +30% +15% - +30% -15% - +15% < -15% - El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa Securities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la volatilidad del mercado y otros factores. El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorización comúnmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables, valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implica garantía alguna que este sea alcanzado. www.kallpasab.com Resultados Trimestrales 2 Bienes de Capital | Ferreycorp S.A.A. KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA GERENCIA GENERAL Alberto Arispe Gerente (511) 630 7500 [email protected] FINANZAS CORPORATIVAS Ricardo Carrión Gerente (51 1) 630 7500 [email protected] EQUITY RESEARCH Marco Contreras Analista Senior (51 1) 630 7528 [email protected] Sebastián Cruz Analista (51 1) 630 7533 [email protected] Luis Vicente Analista (51 1) 630 7529 [email protected] Jorge Rodríguez Trader (51 1) 630 7518 [email protected] Eduardo Schiantarelli Trader (51 1) 630 7525 [email protected] Santiago Chávez Asistente (51 1) 630 7500 [email protected] TRADING Eduardo Fernandini Head Trader (51 1) 630 7516 [email protected] VENTAS - OFICINA PRINCIPAL Hernando Pastor Representante (51 1) 630 7511 [email protected] Daniel Berger Representante (51 1) 630 7513 [email protected] VENTAS - OFICINA MIRAFLORES Gilberto Mora Representante (51 1) 630 7510 [email protected] Walter León Representante (51 1) 243 8024 [email protected] VENTAS - OFICINA TRUJILLO Marlon Díaz Representante (51 44) 531 978 [email protected] ADMINISTRACIÓN DE PORTAFOLIOS Rafael Sánchez-Aizcorbe Gerente Comercial (51 1) 630 7500 [email protected] OPERACIONES SISTEMAS Mariano Bazán Jefe de Operaciones (51 1) 630 7522 [email protected] Ramiro Misari Jefe de Sistemas (51 1) 630 7523 [email protected] CONTROL INTERNO CONTABILIDAD Elizabeth Cueva Controller (51 1) 630 7521 [email protected] Mireya Montero Contadora General (51 1) 630 7524 [email protected] www.kallpasab.com Resultados Trimestrales 3
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