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Grupo Argos
ANÁLISIS BANCOLOMBIA: INVESTIGACIÓN RENTA VARIABLE COLOMBIANA – Resultados trimestrales
Holding I 30 de octubre de 2014
Resultados financieros 3T14: Afectados por bajo
rendimiento de los dos pilares principales
COMPRA
La compañía publicó sus resultados financieros consolidados del 3T14 que muestran un
rendimiento negativo en la comparación interanual, afectados principalmente por sus dos
pilares principales: Cementos Argos y Celsia. El primero fue impactado por la fuerte
competencia en el norte de Colombia mientras que en el caso Celsia se debió a los
menores niveles hídricos en EPSA (filial). El ingreso operativo subió 9%, cerrando el
trimestre en COP2,2bn/USD1,12bn; por otra parte, el EBITDA se situó en
COP468.263mn/USD243mn, disminuyendo 6% respecto al año anterior. Mientras tanto, la
utilidad neta siguió el mismo patrón cayendo 53,4% respecto al año anterior, alcanzando
COP26.439mn/USD13,7mn. Los márgenes de Cementos Argos se vieron afectados por
dos razones principales: i) la fuerte competencia en la costa norte de Colombia, que
impactó precios y márgenes, y ii) gastos no recurrentes por el cierre de la planta de
Barranquilla. Por otro lado, Celsia experimentó menores niveles hídricos en EPSA, lo que
llevó a menor comercialización y se vio obligada a comprar en el mercado spot para
cumplir con sus compromisos.
Destacamos los resultados positivos de las divisiones portuarias y de carbón. La primera
mostró un margen EBITDA estable de 23%, mientras que la segunda presentó una fuerte
recuperación, con un margen EBITDA de 7%, el primer trimestre con números positivos en
los últimos dos años para la división de carbón. Los resultados de bienes de raíces fueron
mixtos, dada la apertura del Centro Comercial Viva Villavicencio donde Grupo Argos tiene
una participación del 49% en alianza con Grupo Éxito, mientras que las ventas se vieron
afectadas por un menor rendimiento del área de escrituración.
Resumen de mercado
Precio objetivo (COP) (May 21,2014)
PO anterior
Precio de cierre (Oct 29) (COP) Ord
Precio de cierre (Oct 29) (COP) Pf
Potencial de valorización Ord
Potencial de valorización Pf
Rango 52 semanas (COP) Ord
Rango 52 semanas (COP) Pf
Acciones en circulación (mn) Ord
Acciones en circulación (mn) Pf
Capitalización bursátil (COPmn)
Flotante Ord
Flotante Pf
VPD 12 meses (COPmn) Ord
VPD 12 meses (COPmn) Pf
Retorno del dividend Ord
Retorno del dividend Pf
Retorno total Ord
Retorno total Pf
Bloomberg Ord:
Bloomberg Pf:
25,229
N.A.
21,400
21,400
+17.9%
+17.9%
17,000 – 24,100
17,200 – 24,000
645.4
145.6
16,930,380
52%
100%
4,507.7
2,638.1
1,1%
1,1%
+19%
+19%
GRUPOARGOS CB
PFGRUPOARG CB
Fuente: Bancolombia, Bloomberg
GRUPO ARGOS vs. COLCAP 12 meses (base 100)
Nuestra reflexión
Creemos que los resultados financieros se vieron afectados por el impacto negativo
proveniente de sus dos principales pilares, que no cambian nuestra opinión sobre la acción
ya que creemos que son impactos a corto plazo que no debería afectar los resultados a
largo plazo. Más importante aún, con las expectativas de El Niño y la potencial
recuperación del mercado de EE.UU., los resultados del Grupo Argos deben mejorar en
los próximos trimestres. Por otra parte, los puertos Agua Dulce presentan avances, el
contrato de construcción ya se adjudicó, el acceso por carretera ha avanzado en torno al
70% y el dragado fue completado, lo que permitirá el transporte de contenedores de
Panamax, lo que a mediano plazo tendrá un impacto positivo en el rendimiento de su
división portuaria.
Financieros y múltiplos
2012
2013
2014E
2015E
2016E
Ingresos operacionales
Utilidad operativa
EBITDA
Utilidad neta
P/E
EV/EBITDA
P/BV
Retorno del dividendo Ord
6,681,155
1,088,477
1,616,000
343,938
32.2
15.3
1.5
1.0
7,629,359
1,347,517
1,907,000
294,950
33.3
9.6
1.1
1.2
8,155,239
1,371,639
2,057,263
319,503
35.3
11.9
1.4
1.1
8,898,473
1,677,851
2,423,242
404,648
29.1
10.6
1.3
1.1
9,757,842
1,889,741
2,681,785
499,817
23.3
9.6
1.3
1.2
Fuente: Bancolombia – Grupo Argos
1
115
110
105
100
95
90
85
80
75
oct-13
ene-14
GRUPOARG
abr-14
COLCAP
jul-14
PFGRUPOARG
Fuente: Bancolombia, Bloomberg
Analistas
Nombre:
Teléfono:
E-mail:
Jairo Julián Agudelo Restrepo
(574) 6047048
[email protected]
Nombre:
Teléfono:
E-mail:
Germán Zúñiga Saavedra
(574) 6047045
[email protected]
oct-14
Grupo Argos I
Holding
Octubre 28, 2014
Rendimiento de las líneas de negocio

Cementos Argos (Cemento): Resultados mixtos, con cifras positivas provenientes
del mercado de EE.UU., especialmente en estados donde Cemargos tiene presencia,
y también por consolidación de operaciones en Florida, Honduras y la Guayana
Francesa. Honduras y Panamá tomaron la delantera en América Central gracias a
iniciativas gubernamentales, mientras que Colombia exhibió buenos volúmenes de
ventas, en cemento y concreto, pero los precios cayeron en la costa norte debido a
las importaciones de sus pares. Es importante mencionar que los márgenes fueron
negativos afectados por operaciones no recurrentes, como el cierre de la planta de
Barranquilla, un aumento relativo en el mercado estadounidense y presión a la baja
sobre los precios del cemento en la costa norte colombiana.

Celsia (Energia): Resultados financieros afectados por mantenimiento de dos
centrales y menores niveles hídricos en EPSA, llevando el EBITDA a -17%, aunque
la empresa tiene una perspectiva positiva para los próximos trimestres debido a la
apertura de la hidroeléctrica Cucuana (55MW) y el proyecto Bajo Tuluá (20MW) en
2015.

Situm (Inmobiliario): Resultados negativos, liderados por una fuerte disminución de
ingresos, lo que impactó el EBITDA. Vale la pena tener en cuenta que la división
inmobiliaria es cíclica en su negocio de escrituras, ya que depende de factores
externos. Las ventas del trimestre pasaron de COP33.000mn en el 3T13 a
COP7.000mn en el 3T14, cayendo 79%, afectando el margen EBITDA en 4.600 pb,
llevándolo a 8% en el 3T14 desde 54% en el 3T13.

Compas (Puertos): Dinamismo positivo en ventas con un aumento del 15%,
manteniendo el margen EBITDA en los mismos niveles que el 23% del año pasado.

Sator (Carbon): A pesar de mostrar una caída en ventas fue capaz de mejorar la
rentabilidad, alcanzando un margen EBITDA de 7% para el trimestre que contrasta
positivamente con el desempeño negativo de esta división durante los últimos cinco
trimestres, dando señales de recuperación y un potencial alcista en el corto plazo.
También es importante tener en cuenta que el Grupo Argos decidió desinvertir sus
minas en Boyacá, Cauca y Cundinamarca con el fin de centrarse en minas de
producción que cumplan con los requisitos de calidad previstos por la compañía.
Tabla 1 – Comparación de resultados financieros del 3T14
COPmn
Ingresos
Costo de ventas
3T14
2.159.431
1.623.877
Utilidad bruta
3T13 Var % (pbs)
1.980.521
9,0%
1.442.361
12,6%
COPmn
Ingresos
Costo de ventas
3T13 Var % (pbs)
134.874
7,5%
36.027
76,7%
535.554
538.160
-0,5%
81.293
98.847
-17,8%
Utilidad operacional 323.265
EBITDA
468.263
365.457
498.369
-11,5%
-6,0%
Utilidad operacional 53.482
EBITDA
55.121
81.839
82.393
-34,6%
-33,1%
56.743
27,2%
18,5%
25,2%
2,9%
-53,4%
-237,2
-348,3
-347,9
-164,1
Utilidad neta
Margen bruto
Margen operacional
Margen EBITDA
Margen neto
56.743
73,3%
60,7%
61,1%
42,1%
-53,4%
-1.720,0
-2.377,8
-2.305,8
-2.382,9
Utilidad neta
Margen bruto
Margen operacional
Margen EBITDA
Margen neto
26.439
24,8%
15,0%
21,7%
1,2%
Utilidad bruta
3T14
144.937
63.644
26.439
56,1%
36,9%
38,0%
18,2%
Fuente: Grupo Argos, Grupo Bancolombia
Tabla 2 – Portafolio de Inversion
Portafolio de Inversión
Grupo Suramericana
Grupo Suramericana Pf
Bancolombia
Grupo Nutresa
Total Portafolio
3T13
3T14
Particip.
Valor COPmn
29,2%
5.222.400
8,3%
340.901
2,5%
341.683
9,8%
1.231.536
7.136.520
Particip.
Valor COPmn
29,3%
5.587.957
2,4%
102.028
2,5%
351.590
9,8%
1.253.253
7.294.828
Fuente: Grupo Argos, Grupo Bancolombia
1.
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2 2
Grupo Argos I
Holding
Octubre 28, 2014
Venta de Acciones
Venta de Acciones
Investigación en Acciones
Alejandro Peña Prieto
Andrés Felipe Sánchez Quevedo
Jairo Julián Agudelo Restrepo
Gerente Comercial Acciones
Gerente Comercial Acciones
Gerente de Investigaciones en Renta Variable
[email protected]
[email protected]
[email protected]
+574 6045367
+571 353 6600 ext 15235
+574 6047048
Juliana Rodriguez Arévalo
Juan Camilo Dauder Sánchez
Gerente Comercial Acciones
Analista Líder de Petróleo y Energía
[email protected]
[email protected]
+571 3535234 – 7464300 Ext 37114
+574 6049821
Esteban Posada Posada
Gerente Comercial Acciones
[email protected]
+574 6045170
Julian David Gómez Duque
Gerente Comercial Acciones
[email protected]
+574 6045159
Juan Guillermo Hernandez Hoyos
Gerente Comercial Acciones
[email protected]
+574 6049811
Leonardo Gabriel Rueda Diaz
Gerente Comercial Acciones
[email protected]
+571 3535237 - 4886000 Ext 37129
Luis Eduardo Romero Sellares
Gerente Comercial Acciones
[email protected]
+572 4852789 6440430
Alejandro Escobar Escobar
William Cesar Avila Romero
Gerente Comercial Acciones
Gerente Comercial Acciones
[email protected]
[email protected]
+574 6045166
575-3695203
Mónica Patricia Arenas Lopez
Gerente Comercial Acciones
[email protected]
+574 6045346
Maria Paula Cortés Durán
Analista Líder del Sector Financiero y Small Caps
[email protected]
+571 353 6600 ext 37387
Diego Alexander Buitrago Aguilar
Analista de Energía
[email protected]
+571 7463984 ext 37307
German Zuñiga Saavedra
Analista de Infraestructura e Industria
[email protected]
+574 6047045
Federico Perez Garcia
Investigación Económica
Analista Junior de Petróleo y Gas
Juan Pablo Espinosa Arango
+574 6048172
Gerente de Investigaciones Económicas
[email protected]
+571 7463991 ext. 37313
Alexander Riveros Saavedra
[email protected]
Juan Sebastian Jauregui López
Estudiante en convenio
+571 7463988 Ext 37376
[email protected]
Economista Senior
[email protected]
+571 7463980 ext 37303
Juan Esteban Isaza Cadavid
Estudiante en convenio
+574 6046496
Henry Alexander Otero Giraldo
[email protected]
Estudiante en Práctica
+571 7463988 ext 37310
[email protected]
Claudia Restrepo Salazar
Andrés Fernando Beltrán Arteaga
Editora de Investigaciones
Estudiante en Práctica
+574 404 3809
+571 7463988 ext 37310
[email protected]
[email protected]
1.
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Asistente de Investigación
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Octubre 28, 2014
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