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Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A.
Informe de Clasificación
Contacto:
Bruno Merino
[email protected]
Maria Luisa Tejada
[email protected]
511-616 0400
ANDINO INVESTMENT HOLDING S.A.A. Y
SUBSIDIARIAS
Lima, Perú
19 de octubre de 2015
Clasificación
Categoría
Primer Programa de Emisión de Instrumentos de
Corto Plazo de Andino Investment Holding S.A.
(Hasta por US$20.0 millones)
(modificada)
de EQL 2+.pe a EQL 2.pe
Definición de Categoría
Buena calidad. Refleja buena capacidad de pago de
intereses y capital dentro de los términos y condiciones pactados.
“La clasificación que se otorga a los presentes valores no implica recomendación para comprar, vender o mantener los instrumentos en cartera”
------------------------------En Millones de S/.-----------------------------Activos:
Pasivos:
Patrimonio:
Dic.14
2,159.92
881.29
1,278.63
Jun.15
2,204.47
946.52
1,257.93
Utilidad:
ROAA*:
ROAE*:
Dic.14
21.38
1.00%
1.71%
Jun.15
-20.65
-0.30%
-0.52%
Historia: Primer Programa de Emisión de Instrumentos de Corto
Plazo de Andino Investment Holding S.A.A. → EQL 2.pe
(17.01.13), ↑ EQL 2+.pe (14.04.14), ↓ EQL 2.pe (19.10.15)
*Indicadores al 30 de junio de 2015 se presentan anualizados.
Para la presente evaluación se han utilizados los Estados Financieros Auditados de Andino Investment Holding S.A. y Subsidiarias al 31 de diciembre de 2011, 2012, 2013 y 2014, así como Estados Financieros No Auditados al 30 de junio de 2014 y 2015. Asimismo, se utilizó información financiera adicional proporcionada por la Entidad. La nomenclatura “.pe” refleja riesgos solo comparables en el Perú.
Fundamento: Como resultado de la evaluación, el Comité de Clasificación de Equilibrium decidió bajar de
EQL 2+.pe a EQL 2.pe la categoría asignada al Primer
Programa de Emisión de Instrumentos de Corto Plazo de
Andino Investment Holding S.A.A. (en adelante AIH o la
Compañía).
La decisión se sustenta en el retroceso consistente de los
indicadores de liquidez de la Compañía observado durante los últimos periodos. El análisis también incorpora la
limitada generación de efectivo de las operaciones de
AIH. Sumado a lo anterior, los flujos de caja se muestran
volátiles durante los últimos semestres, siendo insuficientes para cubrir el servicio de deuda debido a las inversiones realizadas en las subsidiarias Inmobiliaria Terrano y
Servicios Aeroportuarios Andinos para las obras del centro logístico Lima Hub, cubriendo dichos pagos con la
emisión de más deuda de corto plazo. Además, la decisión
del Comité considera el hecho que los nuevos proyectos
en los que participa AIH se encuentran en proceso de
expansión, por lo que se espera que la generación de caja
se mantenga limitada durante los próximos periodos.
La clasificación otorgada recoge también la baja diversificación que presentan los ingresos de la Compañía, estando concentrados principalmente en dos subsidiarias
(Cosmos y Neptunia). Más aún, AIH está expuesta a las
fluctuaciones del sector de comercio exterior, el mismo
que se ha visto afectado negativamente durante los últimos ejercicios producto de los menores volúmenes de
commodities comercializados, así como por el menor
dinamismo de los proyectos de inversión (los bienes de
capital son importados en su mayoría). Además, se considera la alta competencia que existe en el segmento de
servicios logísticos y portuarios, lo cual resulta en una
tendencia a la baja en los márgenes de rentabilidad de
estos negocios.
Por otro lado, se considera como un aspecto positivo para
la clasificación la experiencia de AIH en el sector, así
como el posicionamiento alcanzado por sus principales
subsidiarias, Cosmos y Neptunia. Asimismo, es importante la adjudicación de contratos de concesión relacionados
a la industria portuaria, aeroportuaria e infraestructura.
AIH es un conglomerado de empresas que ofrecen servicios logísticos y marítimos. Además, mediante asociaciones, la Compañía opera en el sector de infraestructura
portuaria y aeroportuaria. En línea con esto último, junto
con sus socios estratégicos, Mota-Engil y Corporación
América, AIH ha logrado obtener tres concesiones importantes: i) el Terminal Portuario de Paita, ii) cinco aeropuertos al sur del país (Arequipa, Ayacucho, Tacna, Juliaca y Puerto Maldonado) y iii) la concesión del Aeropuerto
Internacional de Chinchero en Cusco. Además, la Compañía se encuentra desarrollando un centro logístico en un
terreno contiguo al Aeropuerto Jorge Chávez en la ciudad
de Lima, proyecto que espera finalizar al cierre del presente ejercicio.
Al cierre del primer semestre de 2015, AIH presenta
ingresos consolidados por S/.309.23 millones, tras crecer
4.69% en relación al mismo periodo del año anterior. No
obstante, el incremento mostrado en los mismos recoge
también un mayor tipo de cambio (S/.2.796 y S/.3.179 al
cierre de junio de 2014 y 2015). De considerar la estructura de los ingresos por segmento, los servicios portuarios
o marítimos aumentan su participación de 38.92% a
41.67% entre junio de 2014 y 2015, toda vez que los
mismos crecen 12.12% en términos absolutos, en línea
con el aumento de los ingresos de Cosmos (+10.44%).
Por su parte, la participación de los servicios logísticos
retrocede de 59.80% a 56.82%, dado que Neptunia no
presenta variaciones significativas en sus ingresos. Por
moneda, el 60% de los ingresos consolidados son en
dólares estadounidenses y el 40% restante en nuevos
soles.
Producto del mayor crecimiento de los ingresos en términos absolutos en relación a los costos, la utilidad bruta
crece 3.46% respecto al cierre del primer semestre de
2014. Por su lado, el margen bruto no presenta mayor
variación (23.56% y 23.28% a junio de 2014 y 2015,
respectivamente).
Dada la estabilidad de los gastos operativos de AIH, el
margen operativo aumenta de 7.44% a 7.91%, equivalente a S/.24.48 millones. No obstante, la mejora del resultado operativo se ve mitigada por el mayor gasto financiero
(+12.77%), el mismo que asciende a S/.24.07 millones y
de los cuales S/.21.76 millones responden principalmente
a intereses por bonos corporativos y en menor medida a
intereses por papeles comerciales. Dada la posición pasiva neta en moneda extranjera por US$118.92 millones,
AIH presenta una pérdida por diferencia de cambio de
S/.23.29 millones (ganancia de S/.589 mil a junio de
2014), lo cual resulta en una pérdida neta del periodo de
S/.20.65 millones al cierre del primer semestre de 2015.
Respecto a la generación de AIH, el EBITDA alcanza los
S/.39.31 millones, 13.45% sobre lo mostrado a junio de
2014, dado el mayor aporte del segmento de servicios
marítimos (+64.60%), compensando la menor generación
del segmento de servicios logísticos (-24.40%). No obstante la mayor generación del primer semestre de 2015, el
incremento en los gastos financieros, los mismos que
también recogen un mayor tipo de cambio, conlleva a que
la cobertura que brinda el EBITDA a estos últimos no
presente mayor variación (1.62 y 1.63 veces a junio de
2014 y 2015). En cuanto a la cobertura de servicio de
deuda, la misma que considera los gastos financieros y la
parte corriente de la deuda de largo plazo, esta se ubica
en 1.12 veces a la fecha de análisis.
Al 30 de junio de 2015, los pasivos de AIH alcanzaron
los S/.946.52 millones, creciendo 7.40% respecto al cierre
de 2014. Lo anterior resulta del incremento de las obligaciones financieras (+15.93%), principalmente por el
mayor saldo de papeles comerciales en circulación, así
como la incidencia de un mayor tipo de cambio a la fecha
de análisis (S/.2.989 y S/.3.179 por dólar estadounidense
al cierre de diciembre de 2014 y junio de 2015, respectivamente) sobre las obligaciones denominadas en moneda
extranjera. Resulta importante mencionar que el 99.93%
(99.74% al cierre de 2014) de las obligaciones financieras
de la Compañía están denominadas en dólares estadounidenses, partida que aumenta de US$132.72 millones a
US$144.94 millones entre diciembre de 2014 y junio de
2015, dado el mayor monto de papeles comerciales emitidos a la fecha de análisis.
Si bien la generación de AIH, medida a través del
EBITDA, aumenta de S/.70.98 millones a S/.75.64 millones en términos anualizados entre el cierre de diciembre
de 2014 y junio de 2015, el mayor endeudamiento contable como consecuencia de un mayor tipo de cambio y el
efecto que este tiene sobre las obligaciones financieras
denominadas en dólares estadounidenses conlleva a que
el ratio de endeudamiento (Deuda Financiera / EBITDA)
no presente mayor variación y se mantenga en niveles
elevados (5.35 y 5.30 veces al cierre de 2014 y al primer
semestre de 2015, respectivamente).
En relación a las obligaciones financieras corrientes, la
Compañía presenta papeles comerciales por S/.57.77
millones (S/.15.32 millones al cierre de 2014), los cuales
comprenden a la Serie A de la Tercera Emisión de papeles comerciales colocada en enero de 2015 por un monto
de US$10.00 millones, cuyos fondos fueros utilizados
para cancelar la Serie A de la Segunda Emisión (vigente
al cierre de 2014) en febrero de 2015 por US$5.00 millones y financiar requerimientos de capital de trabajo.
Además, incorpora la Serie A de la Cuarta Emisión por el
equivalente de US$8.014 millones, colocada en abril de
2015 para financiar temporalmente las obras del centro
logístico Lima Hub hasta que se concrete el financiamiento a largo plazo, de acuerdo a lo manifestado por la
Gerencia de AIH. De esta manera, el saldo de papeles
comerciales en circulación a la fecha del presente informe
es de US$18.014 millones, siendo el límite del programa
US$20.00 millones.
En relación a los indicadores de liquidez de AIH, los
mismos presentan un retroceso consistente desde el cierre
del ejercicio 2013, retornando a niveles vistos en diciembre de 2012. En tal sentido, el mayor crecimiento de los
pasivos corrientes (33.19%) en relación al activo corriente (13.81%) durante los últimos seis meses conlleva a que
la Compañía presente un menor monto de capital de
trabajo (S/.51.79 millones y S/.31.13 millones a diciembre de 2014 y junio de 2015, respectivamente). En línea
con lo anterior, el ratio de liquidez corriente disminuye de
1.36 a 1.16 veces durante el periodo analizado, mientras
que el ratio de la prueba ácida lo hace de 1.11 a 0.94
veces. Por su parte, el ratio de liquidez absoluta se ubica
en 0.18 veces, similar nivel al de diciembre de 2014 (0.15
veces) pero por debajo de la cifra de cierre de 2013 (0.77
veces) y junio de 2014 (0.31 veces).
Los indicadores de liquidez se ven presionados por la
limitada generación de efectivo de AIH, sumado a su
estrategia de expansión y a la necesidad de financiar el
capital de trabajo requerido por sus proyectos en curso.
Asimismo, para cumplir con el pago oportuno de los
instrumentos de corto plazo que vencieron a principios de
2015, se realizaron nuevas emisiones de papeles comerciales, lo cual a su vez derivó en el crecimiento del pasivo
corriente. Más aún, el nivel de generación de la Compañía, tanto a nivel de EBITDA como de efectivo, resulta
muy ajustado y apenas alcanza para cubrir el alto gasto
financiero generado por la emisión internacional de bonos, el mismo que estresa el flujo de caja de la Compañía
cada seis meses.
Producto de lo anterior, el Comité de Clasificación de
Equilibrium decidió modificar la clasificación asignada al
Primer Programa de Instrumentos de Corto Plazo de AIH
de EQL 2+.pe a EQL 2.pe debido a la limitada generación de flujo de efectivo de las operaciones de AIH, situación que, de acuerdo a información proporcionada por
la Compañía, se espera no mejore en el corto plazo. Adicionalmente, la decisión recoge la volatilidad que el flujo
de caja operativo presenta en los últimos periodos. Si
bien se considera positivo el posicionamiento alcanzado
por la AIH en el sector logístico, portuario, aeroportuario
e infraestructura, mediante la adjudicación de concesiones; la generación de caja se presenta limitada en el corto
2
plazo dado que será absorbida por el pago de obligaciones, las mismas que presentan un alto costo financiero.
Finalmente, Equilibrium considera que AIH cuenta con
importantes oportunidades para la expansión de sus operaciones ante una eventual recuperación de la economía.
Asimismo, los nuevos contratos de concesión suscritos
por la Compañía aportarán a los resultados de la misma
una vez que estos negocios se consoliden. No obstante, es
importante que AIH recupere y mejore sus indicadores de
liquidez, así como sus flujos de caja, a fin de que estos
guarden correspondencia con la categoría de riesgo asignada.
Fortalezas
1. Amplia experiencia en el sector portuario y logístico.
2. Diversidad de servicios a la cadena logística que le permiten realizar ventas cruzadas.
3. Sinergia entre subsidiarias.
Debilidades
1. Concentración de la generación en dos subsidiarias, directamente correlacionadas al comercio exterior.
2. Exposición cambiaria por posición pasiva neta en dólares.
3. Ajustados márgenes que presionan las coberturas sobre sus obligaciones.
4. Flujo de caja operativo limitado y crecimiento del pasivo corriente que presionan los indicadores de liquidez.
Oportunidades
1. Brecha de inversión en infraestructura de puertos y aeropuertos.
2. Creciente importancia de las concesiones.
3. Política de desarrollo de comercio exterior impulsada por el Gobierno.
Amenazas
1. Desaceleración del comercio exterior producto de la crisis económica.
2. Conflictos sociales potenciales.
3. Apreciación de la moneda extranjera.
3
diante el cual transfería su participación en el capital
social de File Service.
PERFIL DE LA EMPRESA
El 17 de junio de 2005 se constituyó Andino Inversiones
Portuarias S.A.C., denominación social que fue modificada mediante acuerdo de Junta General de Accionistas el 9
de octubre de 2009 a Andino Investment Holding S.A.C
(en adelante AIH). El 2 de mayo de 2011, el mismo órgano aprobó la adecuación de Andino a la forma societaria
de Sociedad Anónima.
Accionistas
A la fecha del presente informe, la participación de los
accionistas de AIH está distribuida de la siguiente manera:
Accionista
Sucesión Carlos Roberto Vargas Núñez
Wolf Dieter Krefft Berthold
Jan Carsten Matthies Estenssoro
VLM S.A.C.
Bancard International Investment Inc.
Claus Peter Krumdiek Majewski
Carlos Vargas Loret de Mola
Inversionistas varios
Total
Posteriormente, debido a la oferta pública primaria de
acciones realizada en febrero del 2012, el 9 de abril del
2014 la Junta de Accionistas decidió adaptar AIH a Sociedad Anónima Abierta, conforme lo dispone el artículo
263° de la Ley General de Sociedades.
Participación
26.76%
16.90%
15.41%
7.70%
6.78%
3.42%
3.11%
19.92%
100.00%
Fuente: AIH / Elaboración: Equilibrium
AIH es un conglomerado de empresas que sirven a la
cadena logística de comercio exterior hace más de 40
años, operando en los sectores de infraestructura portuaria
y aeroportuaria, servicios logísticos y marítimos. Asimismo, cuenta con más de 1.25 millones de m2 para la prestación de sus servicios y el desarrollo de nuevos proyectos.
Directorio y Gerencia
El Directorio de AIH y la Plana Gerencial se encuentran
conformados por las siguientes personas:
Directorio
Wolf Dieter Krefft Berthold
Carlos del Solar Simpson*
Jan Carsten Matthies Estenssoro
Enrique Vargas Loret de Mola
Luis Vargas Loret de Mola
Luis Carranza Ugarte*
Miguel Aramburú Álvarez Calderón*
Historia
En 1972 se constituyó Cosmos Agencia Marítima S.A.C.
brindando servicios de representación a naves ante las
autoridades locales, así como la descarga y embarque de
diferentes productos del comercio exterior.
Presidente
Vicepresidente
Director
Director
Director
Director
Director
Fuente: AIH / Elaboración: Equilibrium
*Director Independiente
En 1980 se fundó Neptunia en la provincia constitucional
del Callao, como operador logístico portuario, ocupando
un rol clave en la cadena logística y de comercio exterior.
Con la finalidad de brindar un servicio integral a sus
clientes, Neptunia creó la empresa Triton Transports, la
cual presta servicios de transporte de carga local y carga
de proyectos. En 1997 se crea Triton Maritime Services,
empresa especializada en servicios de practicaje.
Gerencia Corporativa
Gerente General
Gerente de Admin. y Finanzas
Auditor Interno
Ger. de Desarrollo de Negocios
Ger. de Asuntos Corporativos
Gerente Legal Corporativo
Gerente RRHH Corporativo
En el año 2005 se creó AIH con el objetivo de dirigir y
orientar las empresas del grupo hacia los mismos objetivos estratégicos. Como consecuencia, en los años posteriores AIH constituyó empresas que puedan generar sinergias al grupo y permitan mantener su presencia en
sectores relacionados a los servicios que ofrece. Tal es así
que creó Operadora Portuaria S.A., Multitainer, Svitzer
Andino, Inmobiliaria Terrano, Penta Tanks Terminal y
Almacenes Financieros. También adquirió participaciones
de Nautilius, File Service, la cual se vendió en setiembre
de 2013, y AFARSAC, la misma que se fusionó con
Cosmos.
Carlos Vargas Loret de Mola
Juan Yamamoto
Ney Arbildo Hidalgo
Antonio Guzmán Barone
Ximena Zavala Lombardi
Giuliana Cavassa Castañeda
Rafael Tupayachi
Fuente: AIH / Elaboración: Equilibrium
A la fecha del presente informe, la estructura organizacional de AIH es la siguiente:
En los últimos años, AIH ha incursionado en el sector de
infraestructura portuaria y aeroportuaria. En el 2009 se
constituyó Terminales Portuarios Euroandinos Paita S.A.
(en adelante TPE), resultado del consorcio de Cosmos y el
grupo Mota Engil de Portugal, empresa que tiene la concesión por 30 años para operar e invertir en el Puerto de
Paita.
Fuente y Elaboración: AIH
En el 2010, se creó Aeropuertos Andinos del Perú S.A.
(en adelante AAP), consorcio formado por AIH y Corporación América S.A., la misma que ganó la concesión por
25 años para operar e invertir en cinco aeropuertos del sur
del país (Arequipa, Tacna, Juliaca, Puerto Maldonado y
Ayacucho). Posteriormente, en setiembre de 2013, AIH
suscribió un contrato de compraventa de acciones me-
Unidades de Negocio
AIH está conformado por empresas que brindan servicios
a la industria marítima, portuaria y logística a través de
sus tres unidades de negocio.
4
sus principales clientes se encuentra Cosmos y diferentes
líneas navieras.
1. Servicios Marítimos
Ofrece servicios integrales a sus clientes tales como agenciamiento, estiba, desestiba, practicaje, remolcaje y trabajos submarinos, entre otros. Entre las empresas que brindan dicho servicio se encuentran:
 Svitzer Andino S.A.C.
Es una sociedad con Svitzer Americas, líder mundial en
servicios de remolcaje. Los principales servicios que
brinda son: remolcaje a puerto, atraque y desatraque de
naves, salvamento y asistencia a las naves, prevención y
contención de derrames, operaciones de trasbordo de nave
a nave y atención de emergencias.
 Cosmos Agencia Marítima S.A.C.
Cuenta con más de 40 años de experiencia ofreciendo
servicios marítimos, a la fecha mantiene oficinas en los
principales puertos del país (costa y selva). Cosmos presta
servicios de agenciamiento marítimo a la nave y a la
carga; estiba y desestiba; remolcaje y practicaje; transporte marítimo y fluvial. Además, realiza operaciones en
terminales marítimos (públicos y privados tales como
Perú LNG, Bayóvar, Camisea, Callao, Paita, entre otros)
y fluviales como son la conexión de mangueras para la
carga de hidrocarburos, prevención y contención de derrames, operaciones submarinas para el mantenimiento e
inspección de plataformas, buques, mangueras entre otros.
Dichos servicios son prestados a lo largo de la costa peruana y en terminales fluviales como Pucallpa e Iquitos.
Entre sus principales clientes se encuentran las líneas
navieras nacionales y extranjeras más importantes, así
como empresas del sector energético, minero y terminales
portuarios privados.
Es de mencionar que durante el segundo trimestre de
2014, se capitalizó una deuda (cuenta por cobrar diversa
relacionada a la compra de una embarcación) por S/.2.65
millones que tenía Svitzer Andino con AIH.
 Nautilius S.A.
Agencia marítima que opera en Callao desde hace 30 años
en sociedad con la familia Romero de la Puente (50% /
50%). Sus operaciones incluyen: estiba de contenedores,
carga suelta, graneles, petróleo, gas y servicios de remolcaje.
2. Servicios Logísticos
AIH brinda servicios en toda la cadena logística de
comercio exterior, la cual incluye: recepción,
clasificación, almacenamiento, transporte y distribución
de la mercadería cuando llega al puerto; así como otros
servicios conexos a estas actividades.
En agosto de 2013, AIH vendió la participación que tenía,
a través de Cosmos, en File Service. De esta manera,
Cosmos se vio beneficiado al poseer el 83% de las acciones de File Service incrementando su resultado en
S/.27.88 millones.
Cosmos
En Millones de S/.
dic-13
dic-14
383.02
Activo Total
390.03 100%
Pasivo Total
155.35 40%
161.39
Patrimonio
234.68 60%
221.64
Ingresos
224.21 100%
239.86
Utilidad Operativa
43.64 19%
19.82
Utilidad Neta
0.60 0%
-2.43
Liquidez Corriente
1.60
1.17
Pasivo / Patrimonio
0.66
0.73
ROAA*
0.15%
-0.63%
ROAE*
0.25%
-1.06%
Fuente: AIH / Elaboración: Equilibrium
*Indicadores a Jun.15 se presentan anualizados
100%
42%
58%
100%
8%
- 1%
jun-15
396.96
174.05
222.91
129.69
16.75
1.28
1.33
0.78
-0.56%
-0.96%
 Neptunia S.A.
Operador logístico portuario con más de 30 años de experiencia en el manejo de todo tipo de mercadería y prestación de servicios a lo largo de toda la cadena logística de
comercio exterior. Cuenta con operaciones en Callao,
Paita, Chiclayo y Matarani.
100%
44%
56%
100%
La ubicación y la infraestructura de Neptunia son consideradas una ventaja frente a sus competidores ya que el
local principal, el cual cuenta con 412,500 m2, se encuentra a sólo 2km del puerto del Callao, teniendo además
otros locales para complementar sus operaciones.
13%
1%
Dentro de los servicios portuarios que ofrece Neptunia se
encuentra el servicio integral de exportación e importación, depósito de contenedores vacíos, almacenamiento de
mercadería y carga refrigerada. En la cadena logística,
ofrece una gama completa de servicios de almacenamiento y distribución que puede incluir desde el recojo de la
mercadería, clasificación, embalaje y empaquetado, hasta
la entrega de la misma al cliente. Entre sus principales
clientes se encuentran empresas del sector retail, pesquero, agroindustrial, automotriz y proyectos de carga.
Al 30 de junio de 2015, Cosmos presenta ingresos por
S/.129.69 millones, creciendo 10.44% en relación al mismo periodo del año anterior, incremento sustentado en un
nuevo contrato firmado con BPZ para la operación de
barcazas entre plataformas petroleras en el norte del Perú
por un periodo de 5 años. En la misma línea, la utilidad
bruta crece 24.79% a S/.34.91 millones, mientras que la
utilidad operativa lo hace en 70.22% a S/.16.75 millones.
No obstante, el gasto financiero de S/.7.51 millones y la
pérdida por diferencia en cambio de S/.7.13 millones
presionan el resultado neto de la compañía, el mismo que
se ubica en S/.1.28 millones a la fecha de análisis.
Al 30 de junio de 2015, los ingresos de Neptunia ascienden a S/.160.55 millones, sin mayor variación respecto al
mismo periodo del año anterior (-0.15%). Cabe mencionar que los ingresos de Neptunia recogen un mayor tipo
de cambio a la fecha de análisis en relación al primer
semestre de 2014, así como un menor dinamismo del
comercio exterior. Por su parte, dada la mayor incidencia
del costo por servicios prestados, la utilidad bruta retrocede 19.46% a S/.25.65 millones. De igual manera, la utilidad operativa disminuye a S/.5.18 millones, 57.04% por
debajo de la cifra de cierre de junio de 2014. De considerar gastos financieros por S/.8.65 millones, así como una
 Triton Maritime Service S.A.C. (Trimser)
Empresa especializada en servicios de practicaje, con más
de 10 años de experiencia en el negocio. Opera en los
principales puertos peruanos: Zorritos, Paita, Bayóvar,
Salaverry, Callao, Pisco y el terminal de PERU LNG.
Actualmente, cuenta con 8 pilotos con amplia experiencia, 5 localizados en el Callao, 2 en Ilo y 1 en Paita. Entre
5
pérdida por diferencia en cambio de S/.8.56 millones,
Neptunia presenta un pérdida neta por 11.73 millones
(ganancia de S/.4.93 millones al primer semestre de
2014).
Neptunia
En Millones de S/.
dic-13
dic-14
884.71
Activo Total
864.56 100%
Pasivo Total
384.11 44%
377.45
Patrimonio
480.42 56%
507.26
Ingresos
309.00 100%
344.50
Utilidad Operativa
15.90 5%
21.32
Utilidad Neta
-16.85 - 5%
12.15
Liquidez Corriente
0.96
0.94
Pasivo / Patrimonio
0.80
0.74
ROAA*
-1.94%
1.39%
ROAE*
-3.45%
2.46%
Fuente: AIH / Elaboración: Equilibrium
*Indicadores a Jun.15 se presentan anualizados
100%
43%
57%
100%
6%
4%
jun-15
876.49
381.14
495.35
160.55
6.56
-11.73
0.91
0.77
-0.52%
-0.92%
En menor medida, la utilidad bruta de la compañía creció
1.50% durante el 1S2015, situándose en S/.1.42 millones.
No obstante lo anterior, la utilidad operativa retrocede de
S/.339 mil a S/.286 mil. De considerar los gastos financieros (S/.452 mil) y la pérdida por diferencia en cambio
(S/.635 mil), Multitainer presenta una pérdida neta de
S/.801 mil (ganancia de S/.145 mil al cierre de junio de
2014).
100%
43%
57%
Multitainer
En Millones de S/.
dic-13
dic-14
Activo Total
17.41 100%
22.47
Pasivo Total
13.84 80%
19.54
Patrimonio
3.57 20%
2.93
Ingresos
45.52 100%
8.71
Utilidad Operativa
2.87 6%
0.47
Utilidad Neta
1.65 4%
-0.64
Pasivo / Patrimonio
3.88
6.68
ROAA*
7.70%
-3.20%
ROAE*
58.84%
-19.69%
Fuente: AIH / Elaboración: Equilibrium
*Indicadores a Jun.15 se presentan anualizados
100%
4%
- 7%
 Triton Transports S.A.
Empresa que brinda servicios a nivel nacional de transporte de carga incluyendo: contenedores, carga general,
suelta, sobredimensionada, tuberías, maquinaria y equipos
pesados. Además, cuenta con una estación de combustible
que si bien es un negocio marginal le resulta estratégico
para el flete. La flota de Triton Transports alcanza los 135
camiones y cuenta con certificados de seguridad que le
permiten trabajar con clientes del sector minero, petrolero, comercio exterior y energético.
100%
64%
36%
100%
9%
3%
jun-15
39.50
25.60
13.90
17.45
1.17
-0.53
1.41
1.84
-1.34%
-3.71%
87%
13%
100%
5%
- 7%
jun-15
24.35
22.23
2.13
17.45
0.29
-0.80
10.46
-7.64%
-54.32%
100%
91%
9%
100%
2%
- 5%
 Almacenes Financieros S.A.
Se constituyó en el 2009 como un almacén general de
depósito supervisado por la Superintendencia de Banca,
Seguros y AFP y autorizado para expedir warrants y
certificados de depósito de acuerdo a la mercadería almacenada en él. Con estos warrants, sus clientes obtienen
financiamiento del sistema bancario. Los principales
productos que recibe son: trigo, harina de pescado, minerales, arroz, y cereales.
Al cierre del primer semestre de 2015, Triton Transports
presenta ingresos por S/.17.45 millones, retrocediendo
12.67% respecto al mismo periodo del año anterior. En la
misma línea, la utilidad bruta (S/.3.53 millones) se contrae 18.18% y la utilidad operativa (S/.1.17 millones) lo
hace en 38.29%. De considerar el gasto financiero por
S/.812 mil y la perdida por diferencia en cambio de S/.880
mil soles, además de impuesto a la renta por S/.9 mil, la
pérdida neta se ubica en S/.53 mil (ganancia de S/.1.05
millones a junio de 2014).
Triton Transports
En Millones de S/.
dic-13
dic-14
Activo Total
31.81 100%
40.16
Pasivo Total
18.43 58%
25.74
Patrimonio
13.37 42%
14.43
Ingresos
36.61 100%
40.56
Utilidad Operativa
3.44 9%
3.74
Utilidad Neta
1.10 3%
1.05
Liquidez Corriente
1.48
1.47
Pasivo / Patrimonio
1.38
1.78
ROAA*
3.79%
2.93%
ROAE*
8.59%
7.58%
Fuente: AIH / Elaboración: Equilibrium
*Indicadores a Jun.15 se presentan anualizados
100%
Almacenes Financieros está ubicado en el Callao y cuenta
con el apoyo de Neptunia para la utilización de sus almacenes.
3. Infraestructura
Enfocada al desarrollo y manejo de proyectos que creen
sinergias con sus subsidiarias, potencien los procesos de
la cadena logística y sirvan como captación de nuevos
clientes originando negocios a largo plazo. Actualmente,
se centra en la gestión de puertos y aeropuertos y en el
desarrollo de proyectos con empresas del sector privado.
100%
65%
 Terminales Portuarios Euroandinos Paita S.A.
(TPE)
Consorcio conformado por Mota-Engil y Cosmos Agencia Marítima (50%/50%). Mota-Engil es un operador
portuario portugués con presencia en 19 países del mundo; además, participa en el sector de ingeniería y construcción, medio ambiente y servicios, en concesiones de
transporte y energía.
35%
100%
7%
- 3%
En el 2009 TPE ganó la concesión por 30 años del Puerto
de Paita, anteriormente administrado por la Empresa
Nacional de Puertos (ENAPU), para ampliar y operar
dicho terminal.
 Multitainer S.A.
Empresa que inició operaciones en el 2008 transformando
contenedores en oficinas y viviendas temporales. Actualmente, además de ofrecer este producto, también realiza
construcciones modulares con paneles termoacústicos, las
cuales pueden ser móviles o fijas, ideales para campamentos mineros y petroleros.
La inversión total estimada para la ampliación y equipamiento del puerto asciende a US$293 millones divididos
en tres etapas más una que incluye inversiones adicionales
(Etapa 4). La Primera Etapa consistió en la ampliación del
muelle de contenedores, un dragado a menos de 13 metros, un amarradero de 300 metros, un patio de contenedores e instalación de una grúa pórtico de muelle y dos
grúas pórtico de patio. TPE inició las obras en junio de
2012 y realizó la entrega de la solicitud de recepción de
Al cierre de junio de 2015, los ingresos de Multitainer
alcanzan los S/.5.29 millones tras crecer 19.28% en
términos interanuales. Cabe recordar que las operaciones
de la compañía durante el ejercicio de 2014 fueron afectadas por la menor actividad del sector minero y energético.
6
obas a la Autoridad Portuaria Nacional y OSITRAN el 09
de junio 2014, siendo aceptada por dichos organismos el
09 de agosto de 2014.
 Aeropuertos Andinos del Perú S.A. (AAP)
Consorcio (50%/50%) conformado por AIH y Corporación América S.A. (Argentina), el mismo que se adjudicó
en el año 2010 la concesión para operar e invertir en los
aeropuertos de Arequipa, Tacna, Juliaca, Puerto Maldonado y Ayacucho por un plazo de 25 años.
La inversión para la Primera Etapa ascendió a US$131
millones, la misma que fue financiada de la siguiente
manera:
Corporación América es un holding argentino que participa en el sector de energía, servicios, infraestructura,
agroindustrias y aeropuertos; además, tiene la concesión
de terminales aeroportuarios y de carga (nueve aeropuertos en Latinoamérica y Europa).
- Emisión de Bonos en el Mercado Internacional
Monto : US$110.03 millones
Plazo : 25 años
Tasa : 8.125%
Clasificación de riesgo: BB- (Fitch Ratings), BB (Standard & Poor’s)
La primera etapa de obras se inició en el primer trimestre
del 2012 e incluyó inversiones por US$50 millones. Para
el resto del plazo de la concesión se estima que las inversiones alcanzarán un monto de más de US$214 millones
(sujeto a aprobación por el Gobierno).
- Aporte de Capital
US$52.98 millones, los cuales se terminaron de aportar en
octubre de 2013. Los aportes realizados por AIH ascendieron a US$26.49 millones ya que cuenta con el 50% de
participación.
Durante el año 2013, AIH culminó con la ampliación del
aeropuerto de Arequipa, la cual incluyó dos niveles por
2,209m2; dicha inversión ascendió a S/.27 millones. Asimismo, se tiene aprobada la inversión en el aeropuerto de
Juliaca por US$40 millones.
Dichos fondos fueron utilizados para cubrir la ejecución
de la primera etapa y un adelanto de las inversiones adicionales por US$14.00 millones (Etapa 4).
Durante el ejercicio de 2014, TPE movilizó 192,998
TEUs (contenedor de 20 pies), por encima de los 180 mil
TEUs requeridos para gatillar el inicio de la Segunda
Etapa de la Concesión. De esta manera, TPE realizará el
diseño de las obras durante el presente ejercicio y culminará la implementación de una grúa pórtico de muelle y
dos grúas pórtico de patio en el ejercicio de 2016. Las
obras a realizarse representarán una inversión de
US$20.00 millones, la misma que se financiará a través
de un fideicomiso de flujos provenientes de la generación
propia de TPE.
Aeropuertos Andinos del Perú
En Millones de S/.
dic-13
dic-14
106.55 100%
Activo Total
111.78 100%
Pasivo Total
97.76 87%
96.81 91%
Patrimonio
14.02 13%
9.75 9%
Ingresos
23.07 100%
30.84 100%
Utilidad Operativa
0.72 3%
4.31 14%
Utilidad Neta
-3.04 - 13%
-4.28 - 14%
EBITDA
1.21 5%
4.88 16%
Liquidez Corriente
1.08
1.02
Pasivo / Patrimonio
6.97
9.93
Fuente: AIH/Elaboración: Equilibrium
La Tercera Etapa comprende el equipamiento del muelle
espigón, un área de respaldo y equipamiento o la construcción del segundo amarradero del muelle con el respectivo patio de contenedores. Esta inversión será exigida
cuando el puerto alcance los 300 mil TEUs por año.
Adicionalmente, en setiembre de 2014, AAP inauguró las
obras realizadas en los Aeropuertos de Ayacucho y Tacna, las mismas que requirieron inversiones por S/.35
millones y S/.50 millones, respectivamente. Entre las
obras realizadas destacan la rehabilitación de los pavimentos de las pistas de aterrizaje y remodelación de los
terminales.
Como parte del contrato de concesión, el Gobierno Peruano otorgará un Ingreso Mínimo Anual Garantizado de
un promedio de US$22 millones al año por los primeros
15 años desde el inicio de la operación del nuevo muelle
(Etapa 1), el cual se extenderá en caso se ejecuten las
Etapas 2 y 3 de la inversión.
Terminales Portuarios Euroandinos
En Millones de US$
dic-13
dic-14
196.53 100%
Activo Total
192.46 100%
Pasivo Total
126.46 66%
116.46 59%
Patrimonio
66.00 34%
80.07 41%
Ingresos
105.59 100%
66.39 100%
Utilidad Operativa
15.55 15%
16.42 25%
Utilidad Neta
5.52 5%
12.08 18%
EBITDA
16.31 15%
17.55 26%
Liquidez Corriente
3.26
4.66
Pasivo / Patrimonio
1.92
1.45
Fuente: AIH / Elaboración: Equilibrium
jun-15
197.43
117.30
80.12
16.16
6.07
0.06
8.62
4.96
1.46
jun-15
100.84
93.99
6.85
13.11
1.94
-2.90
2.24
0.99
13.73
100%
93%
7%
100%
15%
- 22%
17%
Cabe señalar que al poseer AIH el 50% de AAP, este
último no consolida en los Estados Financieros AIH,
siendo considerado como un negocio de control conjunto.
 Penta Tanks Terminals S.A.
Empresa que desarrolla y opera terminales especializados
en recepción y despacho de carga líquida, la construcción
de su primer terminal multiboyas culminó en el primer
semestre del 2012 y se encuentra ubicado en Paita (a 5km
de TPE).
196%
116%
79%
123%
46%
La planta de almacenamiento cuenta con 3 tanques de
10,000 m3 cada uno, exclusivos para etanol. Para el embarque a buques tanque, la instalación cuenta con una
tubería submarina de 2,750 metros de longitud, que permitirá el transporte seguro desde la planta hasta el primer
amarradero especializado en despacho de etanol, el cual
recibirá a buques tanqueros de este producto ecológico.
0%
66%
Cabe señalar que al poseer AIH el 50% de TPE, este
último no consolida en los Estados Financieros de AIH,
siendo considerado como un negocio de control conjunto.
Cabe mencionar que Penta Tanks brindaba en el terminal
de Paita el servicio de almacenamiento de etanol a Maple,
7
bajo un contrato firmado por 20 años. No obstante, en
abril de 2015 el Grupo Gloria compró los activos para la
producción de etanol de Maple Energy en Perú, dejando
sin efecto el contrato que mantenía Penta Tanks con Maple. De acuerdo a lo manifestado por AIH, esta se encuentra evaluando la obtención de los permisos correspondientes que le permitan almacenar otros productos.
US$470 millones más IGV en su construcción. Las obras
consideradas en dicho contrato incluyen un terminal de
pasajeros de 40,000 m2 con 11 puertas de abordaje y 13
mangas para el embarque y desembarque de pasajeros. En
una primera etapa se espera que el aeropuerto movilice
4.5 millones de pasajeros y funcione las 24 horas del día,
sin restricciones para aterrizajes y despegues.
 Inmobiliaria Terrano S.A.
Empresa constituida en el 2008, subsidiaria directa de
Inversiones Portuarias S.A. e indirecta de AIH. Inmobiliaria Terrano (IT) cuenta con un terreno propio contiguo a
la cabecera sur de la pista de aterrizaje del Aeropuerto
Internacional Jorge Chávez, con 14 hectáreas valorizadas
en US$64.69 millones, donde se desarrollará el proyecto
Lima Hub. Dicho proyecto considera la construcción de
un centro logístico, empresarial y comercial, además de
un hotel.
A la fecha de análisis, el proyecto se encuentra en etapa
de estudios (plan de monitoreo arqueológico, estudio de
impacto ambiental y plan maestro de ingeniería). Adicionalmente, de acuerdo a lo manifestado por AIH, se tiene
firmado un term-sheet con un banco de inversión de
primera línea para realizar un full underwriting de la
operación y financiar la construcción y el capital de trabajo necesario.
ANÁLISIS DEL SECTOR
Cabe destacar que el 03 de julio de 2014, IT y Lima Airport Partners (LAP) firmaron un contrato mediante el cual
IT tendrá acceso directo a la zona de carga del Aeropuerto
Jorge Chávez desde sus almacenes, garantizando la integridad y seguridad de la carga, además de una operación
eficiente con costos adecuados.
Economía Local
Al primer semestre de 2015 se muestra una recuperación
gradual de la actividad económica local, aunque las tasas
de crecimiento continúan por debajo de su potencial. De
esta manera, en el segundo trimestre de 2015 el PBI creció en 3.0% (1.8% el trimestre previo), el mismo que a su
vez se encuentra asociado al desempeño del PBI primario
(crecimiento de 7.2%), destacando la minería metálica y
pesca con variaciones con incrementos de 13.5% y
36.6%, respectivamente, los mismos que contribuyeron
con 1.2% del crecimiento. Respecto al PBI de sectores no
primarios, este creció durante el segundo trimestre en
1.9% estando afectado por el retroceso de construcción (8.7%) y manufactura no primaria (-4.6%).
En cuanto al avance de obras del proyecto Lima Hub, en
noviembre de 2014 se iniciaron los trabajos de movimiento de tierras y en enero de 2015 se inició la construcción
de los almacenes, los mismos que se espera serán entregados hacia fines del presente ejercicio. Posteriormente,
las obras se entregarán a IT y Servicios Aeroportuarios
Andinos S.A. (SAASA) para que inicien la operación de
los mismos a principios de 2016 Respecto a SAASA, es
de mencionar que en mayo de 2015, esa empresa firmó un
contrato con LAP para brindar el servicio de rampa a las
aeronaves por un periodo de 5 años.
Al medir el crecimiento del producto por tipo de gasto, la
demanda del sector privado -excluyendo inventarios- no
creció respecto al mismo periodo del ejercicio anterior.
Asimismo, la inversión privada registra un fuerte ajuste
de -9.0% producto de una menor inversión, principalmente por parte del sector minero. En lo que respecta al consumo privado, este incrementa en 3.3% durante el segundo trimestre, ligeramente inferior al 3.4% registrado al
trimestre previo.
 Operadora Portuaria S.A.
Empresa constituida en el 2006 con la finalidad de desarrollar el proyecto de Terminal Portuario de Ventanilla
(TPV), el cual se ubica en la zona industrial del distrito
de Ventanilla, 14km al norte del Callao, en un área de 60
hectáreas valorizada en US$199.78 millones.
Cabe señalar que durante el segundo trimestre de 2015 se
muestra un enfriamiento del mercado laboral, toda vez
que la tasa de variación del empleo resultó ser la menor
de los últimos 22 trimestres a pesar de ser positiva. De
esta manera, el gasto de las familias se sustenta en parte
por la toma de préstamos de consumo, los mismos que
han avanzado a niveles récord. Lo anterior no será sostenible en el tiempo en la medida que se prolongue la baja
generación de empleo, pudiendo ajustar el consumo de los
hogares en los siguientes trimestres.
El proyecto consiste en desarrollar un puerto privado
especializado en almacenamiento, embarque y desembarque de carga de graneles de todo tipo.
Actualmente el terreno es alquilado a empresas del Grupo:
- Triton Transports
- Multitainer
- Neptunia
Las perspectivas de crecimiento para el segundo semestre
resultan positivas sustentadas en el impulso de los sectores primarios, el mayor gasto público y el inicio en la
construcción de importantes proyectos de infraestructura.
Para el 2016 las perspectivas de crecimiento aún son
inciertas, toda vez que no se tiene certeza del impacto que
causará en la economía el Fenómeno El Niño, el mismo
que afectará varias actividades económicas y que conllevará -dependiendo de la intensidad- a un menor crecimiento.
Sociedad Aeroportuaria Kuntur Wasi S.A.
Con fecha 25 de abril de 2014, el Consorcio Kuntur Wasi
S.A., conformado por AIH y Corporación América de
Argentina, se adjudicó la concesión para el diseño, construcción y operación del nuevo Aeropuerto Internacional
de Chinchero, ubicado en la provincia de Urubamba en
Cusco. Dicha concesión es por un periodo de 40 años.
Además, con fecha 04 de julio de 2014 se firmó el Contrato de Concesión, asegurando una inversión por
8
Evolución de la Balanza Comercial
50,000
PBI y Demanda Interna - Perú
10.0%
9.0%
13.6%
12.0%
7.0%
10.0%
7.7%
6.0%
5.0%
7.4%
8.5%
4.0%
2.9%
6.5%
3.0%
6.0%
5.8%
2.8%
2.4%
1.0%
1.0%
0.0%
2008
2009
3.0%
1.8%
2010
2011
2012
2013
2014
IT 15
15,000
4.0%
0
10,000
-2,000
5,000
0.0%
-4,000
0
2005
-2.0%
2006
2007
2008
2009
2010
Exportaciones (US$ millones) - eje izq.
2011
2012
2013
2014 Julio15*
Importaciones (US$ millones) - eje izq.
Balanza Comercial (US$ millones) - eje der.
2T 15
Fuente: BCRP / Elaboración: Equilibrium
Dema nda Interna (va r%) - eje der.
Fuente: BCRP / Elaboración: Equilibrium
Los productos tradicionales representan aproximadamente
el 70% de la cartera de exportaciones, por lo cual la caída
de 17.1% sería el principal determinante del desempeño
de las exportaciones, al presentar los productos no tradicionales una caída significativamente menor (-3.5%)
respecto al mismo p.a. 2014.
Con relación a la política monetaria, el 11 de setiembre de
2015 el BCRP decidió elevar la tasa de interés de referencia de 3.25% (desde enero 2015) a 3.50%. Lo anterior
recoge el incremento en la tasa de inflación a lo largo de
los últimos meses, la misma que en agosto fue de 0.38%,
con lo que la inflación interanual alcanza 4.04%, ubicándose fuera del rango meta del BCRP. El alza en la tasa de
inflación recoge factores tanto internos como externos,
entre los que se encuentra la depreciación cambiaria.
Asimismo, a futuro se estima podrían haber presiones
inflacionarias dependiendo de la magnitud del Fenómeno
El Niño, lo cual podría restringir la oferta de productos en
el mercado.
Respecto a la actividad portuaria, se registró durante el
pasado año un movimiento de 91.53 millones de toneladas métricas de mercancías en los terminales portuarios.
Particularmente, los terminales de uso privado representarían el 53.8% de la carga, mientras que aquellos de uso
público habrían movilizado el 46.2% restante. Según la
Autoridad Portuaria Nacional, la carga a granel sería el
principal método de movilización, superando en conjunto
el 70% del total de carga movilizada. La carga a granel
sólido, que considera principalmente minerales, granos y
fertilizantes representaría el 35.9% del total nacional. La
carga a granel líquido representó el 35.8% de la carga
movilizada, el 24.3% a través de contenedores y el 4%
restante mediante otros métodos. Con información de la
APN a julio de 2015, la movilización en los terminales de
uso público alcanzó las 23,785 miles de TM, exhibiendo
una leve reducción (-0.07%) respecto a lo movilizado en
similar periodo del 2014. Asimismo, durante los primeros
siete meses del presente año se han atendido 8,232 naves
en los puertos nacionales, significando una atención mensual promedio de 1,176 naves, menor al promedio mensual exhibido en el 2014 (1,220 naves).
Respecto al mercado cambiario, al 10 de setiembre de
2015 el Nuevo Sol se ha depreciado en 7.9% respecto al
ejercicio 2014 y en 15.0% si se toma como referencia el
2013. Esto va en línea con el resto de monedas de la región, en un contexto de fortalecimiento del dólar estadounidense a nivel global. Es de señalar que en relación al
resto de monedas de la región, el Nuevo Sol es la moneda
que registra la menor tasa de depreciación. En este escenario, el BCRP ha intervenido en el mercado cambiario,
habiendo realizado ventas netas en mesa de negociación
por US$6,943 millones en lo que va del 20151 (ventas
netas por US$4,208 millones a lo largo del 2014). Asimismo, en el marco del programa de desdolarización,
desde enero de 2015 el BCRP ha colocado Repos de
Moneda de Expansión por S/.6,200 millones y de Sustitución por S/.4,805 millones, esto con el fin de facilitar
liquidez en moneda local. A esto se suman las subastas de
depósitos públicos, los mismos que al 09 de setiembre del
año en curso suman S/.3,650 millones.
ANÁLISIS FINANCIERO CONSOLIDADO
Rentabilidad y Generación
Al cierre del primer semestre de 2015, AIH presenta
ingresos consolidados por S/.309.23 millones, tras crecer
4.69% en relación al mismo periodo del año anterior. No
obstante, el incremento mostrado en los mismos recoge
también un mayor tipo de cambio (S/.2.796 y S/.3.179 al
cierre de junio de 2014 y 2015). Cabe mencionar que el
60% de los ingresos de AIH están denominados en dólares estadounidenses y el 40% restante en nuevos soles.
Comercio Exterior
Al cierre de julio de 2015, la balanza comercial registró
un déficit acumulado de US$2,381.19 millones, superior
al déficit de US$1,289.30 millones observado al cierre
del mismo periodo del año anterior. Por un lado, el valor
de las importaciones fue de US$21,343 millones, retrocediendo 10.80% respecto al cierre de julio de 2014. Por su
parte, las exportaciones alcanzaron los US$18,962 millones (16.23% respecto al año previo. Para el periodo
agosto 2014 – julio 2015 el déficit comercial alcanza los
US$2,368.22 millones.
1
2,000
20,000
-4.0%
PBI Global (var%) - eje izq
4,000
25,000
2.0%
2.2%
-3.3%
2.0%
30,000
6.0%
9.1%
6,000
35,000
8.0%
6.9%
8,000
40,000
14.0%
8.0%
10,000
45,000
16.0%
14.9%
De considerar la estructura de los ingresos por segmento,
los servicios portuarios o marítimos aumentan su participación de 38.92% a 41.67% entre junio de 2014 y 2015,
toda vez que los mismos crecen 12.12% en términos
absolutos, en línea con el aumento de los ingresos de
Cosmos (+10.44%). Por su parte, la participación de los
servicios logísticos retrocede de 59.80% a 56.82%, toda
vez que Neptunia no presenta variaciones significativas
Al 09 de setiembre de 2015
9
en sus ingresos. En relación al segmento de infraestructura y demás subsidiarias de AIH, estos participaron con el
0.63% y 0.87%, respectivamente.
Evolución Márgenes
25.0%
20.0%
23.4%
23.2%
22.6%
22.21%
23.28%
15.96%
15.0%
Ingresos por Subsidiaria
(S/. millones)
11.0%
700
5.0%
600
46
37
23
32
500
400
25
32
300
147
100
41
0.0%
279
dic-12
dic-13
3.4%
3.1%
1.1%
-1.8%
117
130
161
161
jun.14
jun.15
Margen Bruto
Neptunia
dic-12
dic-13
Margen Operativo
dic-14
Margen EBITDA
jun-15
Margen Neto
Fuente: AIH / Elaboración: Equilibrium
344
dic-14
-6.68%
dic-11
No obstante, la mejora del resultado operativo se ve mitigada por el mayor gasto financiero (+12.77%), el mismo
que asciende a S/.24.07 millones y de los cuales S/.21.76
millones responden principalmente a intereses por bonos
corporativos y en menor medida a intereses por papeles
comerciales. Cabe mencionar que el gasto financiero a la
fecha de análisis recoge el efecto de un mayor tipo de
cambio dada la depreciación del nuevo sol, toda vez que
aproximadamente el 99% de las obligaciones financieras
de AIH están denominadas en dólares estadounidenses.
En línea con lo anterior y dada la posición pasiva neta en
moneda extranjera por US$118.92 millones, AIH presenta una pérdida por diferencia de cambio de S/.23.29 millones (ganancia de S/.589 mil a junio de 2014), lo cual
resulta en una pérdida neta de S/.20.65 millones al cierre
del primer semestre de 2015.
0
dic-11
7.91%
-10.0%
Triton Transports
309
6.1%
12.71%
7.1%
Multitainer
Cosmos
230
8.3%
12.3%
-5.0%
240
224
189
200
11.34%
10.6%
10.0%
Fuente: AIH / Elaboración: Equilibrium
Solo se consideran las principales subsidiarias de AIH y no se consideran
ajustes por consolidación. Al 30 de junio de 2015, las demás subsidiarias de
AIH aportaron S/.17.77 millones a los ingresos y los ajustes por consolidación
fueron de S/.-27.85 millones.
En relación al costo por la prestación de servicios, los
mismos ascienden a S/.237.24 millones tras crecer 5.08%
durante el primer semestre de 2015. Dicha evolución
responde al mayor costo de servicios prestados por terceros (+3.92%), los cuales comprenden servicios de carga,
agenciamiento, alquileres de montacargas, comisiones
facturadas a líneas navieras, servicios de transporte y
manipuleo, entre otros menores. Adicionalmente, el costo
de servicio recoge el crecimiento del gasto de personal
(+7.09%).
Cabe mencionar que la utilidad atribuible a la participación en negocios de control conjunto al cierre de junio de
2015 ascendió a S/.626 mil, por debajo de los S/.5.37
millones que presentó AIH en el primer semestre de
2014, toda vez que estos últimos correspondieron al Ingreso Mínimo Garantizado (IMAG) por el Estado que
deriva de las obras realizadas por TPE en el Terminal
Portuario de Paita.
Estructura de Costos de Prestación de Servicios Jun.15
Gastos de personal
21.06%
Cargas diversas de
gestión.
4.71%
Servicios prestados
por terceros
67.09%
Como resultado de la pérdida neta que presenta AIH al 30
de junio de 2015, la misma que resulta en un margen neto
de -6.68%, tanto la rentabilidad para el nivel de activos
promedio (ROAA) como para el patrimonio promedio
(ROAE) retroceden y se ubican en terreno negativo,
según detalle:
Depreciación
5.58%
Otros
1.55%
Fuente: AIH / Elaboración: Equilibrium
Producto del mayor crecimiento de los ingresos en términos absolutos en relación a los costos, la utilidad bruta
crece 3.46% respecto al cierre del primer semestre de
2014. Por su lado, el margen bruto no presenta mayor
variación (23.56% y 23.28% a junio de 2014 y 2015,
respectivamente).
Rentabilidad
5.0%
4.0%
3.0%
2.01%
2.01%
1.71%
2.0%
De considerar gastos de venta por S/.20.20 millones y de
administración por S/.27.18 millones, los mismos que no
presentan mayor variación en término interanuales, la
utilidad operativa se ubica en S/.24.48 millones, creciendo 11.32% respecto al primer semestre de 2014. Dada la
estabilidad de los gastos operativos de AIH, el margen
operativo aumenta de 7.44% a 7.91%.
1.0%
0.0%
1.10%
1.00%
0.61%
-0.30%
-0.52%
-0.52%
-1.0%
-0.88%
-2.0%
dic-11
dic-12
dic-13
ROAA
dic-14
ROAE
Fuente: AIH / Elaboración: Equilibrium
Indicadores a junio de 2015 se presentan anualizados
10
jun-15
Respecto a la generación de AIH al cierre del primer
semestre del ejercicio en curso, el EBITDA alcanza los
S/.39.31 millones, 13.45% sobre lo mostrado a junio de
2014, dado el mayor aporte del segmento de servicios
marítimos (+64.60%), compensando la menor generación
del segmento de servicios logísticos (-24.40%). Es de
mencionar que el segmento de infraestructura aporta
S/.2.10 millones al EBITDA (S/.-0.6 millones a junio de
2014). Producto de lo anterior, los servicios marítimos
aumentan su participación en el EBITDA de 34.42% a
49.94%, mientras que los servicios logísticos disminuyen
la suya de 67.24% a 44.82%.
tas por pagar corrientes. Resulta importante mencionar
que el 99.93% (99.74% al cierre de 2014) de las obligaciones financieras de la Compañía están denominadas en
dólares estadounidenses, partida que aumenta de
US$132.72 millones a US$144.94 millones entre diciembre de 2014 y junio de 2015, dado el mayor monto de
papeles comerciales emitidos a la fecha de análisis.
En cuanto a la estructura del pasivo, el 42.57% del mismo
responde a obligaciones financieras de largo plazo (incluyendo la porción corriente de las mismas), el 39.44% al
Pasivo por impuestos diferidos, el 6.81% a cuentas por
pagar comerciales y el 6.10% a papeles comerciales,
entre otros menores.
Generación, Gasto Financiero y Coberturas
1.80
1.60
1.47
1.57
1.49
1.12
1.11
0.99
0.86
0.80
80
60
98
0.60
0.20
AIH mantiene obligaciones financieras totales por
S/.461.10 millones, cuya estructura, de acuerdo al Estado
de Situación Financiera a junio de 2015, se presenta a
continuación:
1.25
1.00
0.40
120
100
1.40
1.20
1.63
1.59
62
55
51
35
40
71
45
37
Estructura Obligaciones Financieras
20
39
Interéses por Pagar
(bonos)
1.14%
24
0
dic-11
dic-12
dic-13
dic-14
jun-15
EBITDA (US$ millones) - eje der.
Gastos Financieros (S/. millones) - eje der.
EBITDA / Gastos financieros - eje izq.
EBITDA / Servicio de Deuda - eje izq.
Bonos Corporativos
77.84%
Fuente: AIH / Elaboración: Equilibrium
Ratio de cobertura de servicio de deuda a junio de 2015 se presentan anualizado.
Papeles Comerciales
12.55%
Arrendamientos
Financieros
5.46%
No obstante la mayor generación del primer semestre de
2015, el incremento en los gastos financieros conlleva a
que la cobertura que brinda el EBITDA a estos últimos
no presente mayor variación (1.62 y 1.63 veces a junio de
2014 y 2015). En cuanto a la cobertura de servicio de
deuda, esta se ubica en 1.12 veces a la fecha de análisis.
En tal sentido, este último indicador no presenta mayor
variación respecto al cierre de 2014. No obstante, la cobertura mejora respecto al cierre del primer semestre de
2014 (0.82 veces sin considerar el ingreso extraordinario
por la venta de File Service en la segunda mitad de 2013).
Préstamos Bancarios
2.48%
Pagarés Bancarios
0.53%
Fuente: AIH / Elaboración: Equilibrium
Como se muestra en el gráfico anterior, el 77.34% de las
obligaciones financieras responden a la emisión internacional de bonos corporativos de noviembre de 2013 por
un monto de US$115.00 millones, a una tasa de 11.00%
anual y un plazo de 7 años. Asimismo, la emisión considera pagos de intereses semestrales y la amortización del
capital en la fecha de vencimiento (bullet). A la fecha de
análisis, estos instrumentos cuentan con una clasificación
internacional de B+ por Fitch Ratings (reducida desde
BB- en octubre de 2015) y de B por Standard & Poor’s,
habiéndose reducido esta última desde B+ en octubre de
2014. Los fondos recaudados en la emisión fueron utilizados para prepagar el saldo de un préstamo sindicado
que mantenía AIH con Goldman Sachs por US$74.34
millones, así como para financiar inversiones de la subsidiaria Inmobiliaria Terrano y otras necesidades u obligaciones del Grupo.
Cabe recordar que AIH presentó un ingreso extraordinario por S/.29.21 millones al cierre del ejercicio de 2013,
el mismo que respondió a la venta de su ex-subsidiaria
File Service en setiembre de ese año. De no considerar
dicho ingreso, el EBITDA se ubica en S/.68.79 millones.
Consecuentemente, la cobertura de gastos financieros y
de servicio de deuda disminuyen a 1.11 veces y 0.88
veces al cierre de diciembre de 2013.
En relación a la generación de efectivo de AIH, el flujo
de caja operativo (FCO) retrocede a S/.-16.38 millones
(S/.9.39 millones a junio de 2014).
Cabe recordar que la emisión internacional de bonos no
contiene garantías específicas; sin embargo, la mayoría
de las subsidiarias2 de AIH se constituyen como Garantía
Genérica. Además, dichas subsidiarias no podrán tomar
mayor deuda en caso la misma origine en el Consolidado3
un ratio de cobertura de gastos financieros netos menor a
3.0 veces o un ratio de Deuda Financiera Neta/EBITDA
Endeudamiento y Solvencia
Al 30 de junio de 2015, los pasivos de AIH alcanzaron
los S/.946.52 millones, creciendo 7.40% respecto al cierre
de 2014. Lo anterior resulta del incremento de las obligaciones financieras (+15.93%), principalmente por el
mayor saldo de papeles comerciales en circulación, así
como la incidencia de un mayor tipo de cambio a la fecha
de análisis (S/.2.989 y S/.3.179 por dólar estadounidense
al cierre de diciembre de 2014 y junio de 2015, respectivamente). Además, aporta al incremento del pasivo, el
aumento de S/.11.93 millones en la partida de Otras cuen-
2
Triton Transports S.A., Multitainer S.A., Almacenes Financieros S.A.,
Cosmos Agencia Marítima S.A.C., Triton Maritime Services S.A.C., Andino
Servicios Compartidos S.A.C., Agencia Marítima Augusto Farfán S.A.C.,
Neptunia S.A. y Penta Tanks Terminals S.A.
3
Cálculo de covenants consideran solamente información financiera de las
subsidiarias constituidas como Garantía Genérica de la emisión de bonos
corporativos.
11
mayor de 3.5 veces. Más aún, existe una restricción en el
pago de dividendos u otros pagos restringidos, así como
en la venta de activos. En opinión de la Gerencia, al 30 de
junio de 2015, AIH no ha incurrido en incumplimiento de
los covenants exigidos por la emisión.
millones y el impuesto a la renta diferido correspondiente
(S/.318.35 millones) al cierre de ese ejercicio.
Es de recordar que el 25.00% de las acciones de AIH
cotizan en la Bolsa de Valores de Lima tras la oferta
pública primaria de acciones realizada en febrero de
2012.
En relación a las obligaciones financieras corrientes, la
Compañía presenta papeles comerciales por S/.57.77
millones (S/.15.32 millones al cierre de 2014), los cuales
comprenden a la Seria A de la Tercera Emisión del Primer Programa de Instrumentos de Corto Plazo colocada
en enero de 2015 por un monto de US$10.00 millones,
cuyos fondos fueros utilizados para cancelar la Serie A de
la Segunda Emisión (vigente al cierre de 2014) en febrero
de 2015 por US$5.00 millones y financiar requerimientos
de capital de trabajo. Además, recoge la Serie A de la
Cuarta Emisión por el equivalente de US$8.014 millones,
colocada en abril de 2015 para financiar, de acuerdo a lo
manifestado por la Gerencia de AIH, el capital de trabajo
requerido para las obras del centro logístico Lima Hub.
De esta manera, el saldo de papeles comerciales en circulación a la fecha del presente informe es de US$18.014
millones, siendo el límite del programa US$20.00 millones.
Dada la mayor participación del patrimonio como fuente
de financiamiento de los activos, el ratio de apalancamiento (pasivo/patrimonio) se sitúa en 0.75 veces; no
obstante, el indicador aumenta respecto al cierre de 2014
(0.69 veces).
Endeudamiento
500
7.00
6.00
5.00
58
5.38
5.90
5.35
4.89
4.00
5.30
3.78
450
400
350
300
250
3.00
2.00
1.00
303
1.40
370
380
401
0.75
0.69
0.75
0.66
100
50
-
0.00
dic-11
En relación a las Otras cuentas por pagar corrientes
(4.39% del pasivo), el crecimiento de 40.22% en las
mismas responde a remuneraciones y beneficios por
pagar (S/.+5.73 millones) y provisiones por gastos operativos (S/.+6.66 millones).
200
150
268
dic-12
dic-13
dic-14
jun-15
Deuda financiera (S/. millones) - eje der.
Papeles Comerciales (S/. millones) - eje der.
Deuda Financiera/EBITDA - eje izq.
Deuda Financiera/EBITDA Ajustado - eje izq.
Pasivo/Patrimonio - eje izq.
Fuente: AIH / Elaboración: Equilibrium
Deuda Financiera no considera pagarés bancarios
Deuda Financiera / EBITDA - ajustado: ajustado por ingreso extraordinario
por venta de subsidiaria File Service
Si bien la generación de AIH, medida a través del
EBITDA, aumenta de S/.70.98 millones a S/.75.64 millones en términos anualizados entre el cierre de diciembre
de 2014 y junio de 2015, el mayor endeudamiento contable como consecuencia de un mayor tipo de cambio y el
efecto que este tiene sobre las obligaciones financieras
denominadas en dólares estadounidenses conlleva a que
el ratio de endeudamiento (Deuda Financiera / EBITDA)
no presente mayor variación (5.35 y 5.30 veces al cierre
de 2014 y al primer semestre de 2015).
Es de mencionar que el pasivo presenta impuestos diferidos por S/.373.28 millones, de los cuales S/.276.34 millones surgen de la revaluación de los terrenos de la
Compañía realizada en el ejercicio de 2012.
El patrimonio de AIH asciende a S/.1,257.95 millones,
retrocediendo 1.62% respecto al cierre de 2014 producto
de la pérdida neta de S/.20.65 millones del primer semestre de 2015. No obstante, se mantiene como la principal
fuente de financiamiento de los activos, con una participación de 57.06%.
A continuación se presenta el cronograma de amortización de la parte no corriente de las obligaciones financieras donde destaca el pago a realizarse en el 2020, el mismo que considera el capital de los bonos corporativos
(US$115.00 millones):
Financiamiento del Activo
(S/. millones)
2,500
2,250
2,000
1,750
728
727
768
768
Otros
1,250
1,000
507
490
510
250
490
Patrimonio*
IR Diferido
Obligaciones Financieras
750
500
Cronograma de Amortización
Año
2016
2017
2018
2019
2020
2021
Excedente de revaluación
1,500
365
123
437
440
375
373
311
276
386
392
455
dic-11
dic-12
dic-13
dic-14
jun-15
-
Fuente: AIH/Elaboración: Equilibrium
*Patrimonio sin Excedente de Revaluación
Total
Monto (S/. millones)
6.77
8.58
2.64
1.86
360.31
1.95
382.11
Fuente: AIH / Elaboración: Equilibrium
De considerar la estructura del patrimonio, cabe mencionar que el mismo incorpora un Excedente de revaluación
por S/.768.29 millones que resulta del cambio en el año
de 2012 de la forma en que AIH registraba sus terrenos,
del modelo de costo hacia el de valor razonable obedeciendo a lo contemplado en la NIC 16, situación que
resultó en un excedente de revaluación por S/.728.41
Activos y Liquidez
Al 30 de junio de 2015, los activos de AIH alcanzaron los
S/.2,204.47 millones, creciendo 2.06% o en S/.44.55
millones respecto al cierre de 2014. Lo anterior resulta
del incremento de S/.17.20 millones en el activo: S/.10.20
millones producto de las obras realizadas, principalmente,
12
en el centro logístico Lima Hub y S/.8.90 millones correspondientes a adiciones de equipos diversos, principalmente barcazas adquiridas por Cosmos a BPZ para
operar entre las plataformas petroleras de dicha empresa
en la costa norte del Perú. Cabe mencionar que el activo
fijo de AIH asciende a S/.1,805.70 millones y representa
el 81.91% del activo total, estando compuesto principalmente por terrenos como se muestra a continuación:
ratio de la prueba ácida lo hace de 1.11 a 0.94 veces. Por
su parte, el ratio de liquidez absoluta se ubica en 0.18
veces, similar nivel al de diciembre de 2014 (0.15 veces)
pero por debajo de la cifra de cierre de 2013 (0.77 veces)
y junio de 2014 (0.31 veces).
Lo anterior resulta de la limitada generación de efectivo
de AIH, sumado a su estrategia de expansión y la necesidad de financiar el capital de trabajo requerido por sus
proyectos en curso, así como para cumplir con el pago
oportuno de los instrumentos de corto plazo que vencieron a principios de 2015, mediante nuevas emisiones de
papeles comerciales, lo cual a su vez deriva en el crecimiento del pasivo corriente, presionando los indicadores
de liquidez. Más aún, el nivel de generación de la Compañía, tanto a nivel de EBITDA como de efectivo, resulta
apenas suficiente para cubrir el gasto financiero generado
por la emisión internacional de bonos, el mismo que
estresa el flujo de caja de la Compañía cada seis meses.
Estructura del Activo Fijo - Jun.15
Terrenos
86.74%
Edificios
5.47%
Maquinaria y equipos
3.09%
Equipos diversos
1.54%
Unidades de
transporte
1.27%
Obras en curso
1.80%
Muebles y enseres
0.09%
Liquidez
140
Fuente: AIH / Elaboración: Equilibrium
2.50
120
1.97
2.00
100
Suma al crecimiento del activo, el mayor saldo en caja
(+63.70% o S/.+13.05 millones), incremento que recoge
el desembolso de préstamos durante el primer semestre
de 2015. Adicionalmente, se observa que las cuentas por
cobrar comerciales aumentan en 4.79% a S/.102.06 millones, donde destaca el crecimiento de S/.5.14 millones
en las cuentas por cobrar entre 31 y 180 días de vencidas
y el incremento de S/.3.95 millones en las cuentas con
más de 180 días de vencidas. De acuerdo a lo manifestado por la Compañía, esta espera que se cobren en los
próximos seis meses.
1.76
80
60
1.10
1.19
-
1.50
1.16
1.00
1.11
40
20
1.36
125
0.82
13
0.95
52
0.94
31
30
0.50
-
-20
dic-11
dic-12
dic-13
Capital de Trabajo (S/. millones) - eje izq.
dic-14
jun-15
Liquidez Corriente - eje der.
Prueba Ácida - eje der.
Fuente: AIH / Elaboración: Equilibrium
Producto de lo anterior, el Comité de Clasificación de
Equilibrium decide modificar la clasificación asignada al
Primer Programa de Instrumentos de Corto Plazo de AIH
de EQL 2+.pe a EQL 2.pe debido a la limitada generación de flujo de efectivo de las operaciones de AIH, situación que, de acuerdo a información proporcionada por
la Compañía, se espera no mejore en el corto plazo. Adicionalmente, la decisión recoge la volatilidad que el flujo
de caja operativo presenta en los últimos periodos.
Cabe recordar que los activos incluyen Inversiones en
negocios de control conjunto donde la Compañía tiene el
50.00% de participación por S/.146.34 millones. En tal
sentido, dicha partida recoge la participación de AIH en
TPE (S/.111.33 millones), el Consorcio Kuntur Wasi
(S/.22.82 millones) y AAP (S/.3.42 millones), entre otros
menores.
Es de mencionar que AIH presenta cuentas por cobrar a
relacionadas en el activo corriente por S/.36.45 millones
de las cuales S/. 25.81 corresponden a un préstamo otorgado a AAP con vencimiento en agosto de 2015, cuyos
fondos fueron utilizados para capital de trabajo y para la
adquisición de maquinaria y equipos. De acuerdo a lo
manifestado por AIH, el préstamo a AAP fue renovado,
manteniéndose la tasa de interés de 9.75% que presentaba
al cierre de junio de 2015. Los intereses son cobrados
anualmente.
Si bien se considera positivo el posicionamiento alcanzado por la AIH en el sector logístico, portuario, aeroportuario e infraestructura, mediante la adjudicación de
concesiones, la generación de caja se presenta limitada en
el corto plazo, generación que se verá absorbida por el
pago de obligaciones, las mismas que todavía presentan
un alto costo financiero.
FINANCIAMIENTO A TRAVES DEL MERCADO
DE CAPITALES
En relación a los indicadores de liquidez de AIH, los
mismos presentan un retroceso progresivo desde el cierre
del ejercicio de 2013, retornando a niveles vistos en diciembre de 2012. En tal sentido, el mayor crecimiento de
los pasivos corrientes (33.19%) en relación al activo
corriente (13.81%) durante los últimos seis meses conlleva a que la Compañía presente un menor monto de capital
de trabajo (S/.51.79 millones y S/.31.13 millones a diciembre de 2014 y junio de 2015). En línea con lo anterior, el ratio de liquidez corriente disminuye de 1.36 a
1.16 veces durante el periodo analizado, mientras que el
Primer Programa de Emisión de Instrumentos de
Corto Plazo de Andino Investment Holding S.A.A.
Monto: Hasta por un monto máximo en circulación de
US$20 millones o su equivalente en Nuevos Soles.
Moneda: Los instrumentos de corto plazo podrán ser
emitidos en Dólares o en Nuevos Soles según se defina en
el respectivo Acto Complementario, Prospecto Complementario y Aviso de Oferta.
13
Vigencia del Programa: El Primer Programa tiene una
duración hasta de seis (6) años contados a partir de la
fecha de su inscripción en el Registro Público del Mercado de Valores de la SMV. Dicho plazo podrá ser renovado
de acuerdo a las leyes aplicables por acuerdo entre el
Emisor y la Entidad Estructuradora.
Destino de los fondos: Los recursos serán utilizados para
financiar las actividades de corto plazo de AIH.
A la fecha del presente informe se encuentran vigentes las
siguientes emisiones:
Tercera Emisión – Serie A
Fecha de colocación: 23 de enero de 2015
Monto emitido: US$10.00 millones
Plazo: 360 días
Fecha de redención: 23 de enero de 2016
Tasa: 2.75000%
Emisiones: Los instrumentos de corto plazo podrán ser
emitidos en una o más emisiones en el marco del Programa.
Series: Cada una de las emisiones de los instrumentos de
corto plazo podrá tener una o más series.
Plazo: Las series al interior de cada emisión podrán tener
un plazo distinto, el cual, no podrá ser mayor a trescientos
sesenta y cinco (365) días.
Garantías: Los instrumentos de corto plazo no cuentan
con garantía específica, estando garantizados única y
exclusivamente con la garantía genérica sobre el patrimonio del emisor.
Cuarta Emisión – Serie A
Fecha de colocación: 21 de abril de 2015
Monto emitido: US$8.014 millones
Plazo: 360 días
Fecha de redención: 18 de abril de 2016
Tasa: 2.96875%
14
ANDINO INVESTMENT HOLDING S.A.A. Y SUBSIDIARIAS
ESTADO CONSOLIDADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
Expresado en Miles de Soles
dic-11
ACTIVO
Efectivo y equivalente de efectivo
Cuentas por cobrar comerciales
Cuentas por cobras a partes relacionadas
Otras cuentas por cobrar
Existencias
Otros activos
ACTIVO CORRIENTE
Otras cuentas por cobrar
Inversiones en negocios de control conjunto
Inmuebles, maquinaria y equipo
Activos Intangibles
ACTIVO NO CORRIENTE
TOTAL ACTIVO
PASIVO
Papeles Comerciales
Obligaciones financieras corrientes
Cuentas por pagar comerciales
Cuentas por pagar a partes relacionadas
Otras cuentas por pagar
Parte Cte. de las obligaciones financieras a LP
PASIVO CORRIENTE
Cuentas por pagar a partes relacionadas
Obligaciones financieras a largo plazo
Pasivos por impuestos diferidos
Ganancias diferidas
PASIVO NO CORRIENTE
TOTAL PASIVO
PATRIMONIO
Capital
Prima de Emisión
Acciones de tesorería
Excedente de Revaluación
Reserva Legal
Resultados Acumulados
Resultado del Ejercicio
Interés no controlante
TOTAL PATRIMONIO
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO
%
dic-12
%
dic-13
%
jun-14
%
dic-14
%
jun-15
%
Var.
Jun.15 /
Dic.14
Var.
Jun.15 /
Jun.14
19,235
54,335
10,914
17,524
16,047
19,142
137,197
19,265
693,187
28,052
740,504
877,701
2.19%
16,882
0.82%
99,342
4.66%
42,693
2.00%
21,048
0.97%
34,456
1.56%
6.19%
75,978
3.71%
84,923
3.98%
86,364
4.04%
97,392
4.51%
102,059
4.63%
1.24%
10,508
0.51%
39,190
1.84%
41,379
1.94%
35,146
1.63%
36,446
1.65%
2.00%
45,023
2.20%
3,494
0.16%
4,792
0.22%
5,967
0.28%
7,444
0.34%
1.83%
21,822
1.07%
11,611
0.54%
12,727
0.60%
11,780
0.55%
12,522
0.57%
2.18%
16,737
0.82%
15,269
0.72%
20,351
0.95%
23,953
1.11%
29,335
1.33%
15.63%
186,950
9.13%
253,829
11.90%
208,306
9.76%
195,286
9.04%
222,262
10.08%
0.00%
0.00%
5,897
0.28%
5,725
0.27%
4,120
0.19%
4,120
0.19%
2.19%
73,401
3.58%
106,803
5.01%
141,441
6.62%
146,716
6.79%
146,338
6.64%
78.98%
1,758,274
85.87%
1,743,539
81.72%
1,755,075
82.19%
1,788,502
82.80%
1,805,700
81.91%
3.20%
28,934
1.41%
23,368
1.10%
24,717
1.16%
25,292
1.17%
26,050
1.18%
84.37% 1,860,609 90.87% 1,879,607 88.10% 1,926,958 90.24% 1,964,630 90.96% 1,982,208 89.92%
100.00% 2,047,559 100.00% 2,133,436 100.00% 2,135,264 100.00% 2,159,916 100.00% 2,204,470 100.00%
63.70%
4.79%
3.70%
24.75%
6.30%
22.47%
13.81%
0.00%
-0.26%
0.96%
3.00%
0.89%
2.06%
-19.29%
18.17%
-11.92%
55.34%
-1.61%
44.15%
6.70%
-28.03%
3.46%
2.88%
5.39%
2.87%
3.24%
28,345
50,329
1,701
26,980
16,932
124,287
265,264
122,614
295
388,173
512,460
0.00%
3.23%
5.73%
0.19%
3.07%
1.93%
14.16%
0.00%
30.22%
13.97%
0.03%
44.23%
58.39%
2.62%
0.03%
2.93%
0.28%
1.89%
0.93%
8.67%
0.00%
17.33%
16.93%
0.00%
34.27%
42.94%
277.07%
-31.62%
-4.16%
-43.66%
40.22%
5.65%
33.19%
-100.00%
5.56%
-0.45%
2.39%
7.40%
310.91%
-69.51%
34.55%
-65.11%
7.15%
23.85%
39.39%
13.36%
-15.01%
-2.69%
3.63%
99,665
7,866
229,730
5,200
22,780
365,241
877,701
11.36%
134,469
6.57%
134,469
6.30%
134,469
6.30%
134,469
6.23%
134,469
6.10%
0.00%
77,180
3.77%
77,180
3.62%
77,180
3.61%
77,180
3.57%
77,180
3.50%
0.00%
-7,416
-0.36%
-4,274
-0.20%
-6,221
-0.29%
-6,220
-0.29%
-6,220
-0.28%
0.00%
728,411
35.57%
726,928
34.07%
726,928
34.04%
768,285
35.57%
768,285
34.85%
0.90%
8,053
0.39%
8,144
0.38%
8,144
0.38%
8,458
0.39%
10,223
0.46%
26.17%
236,794
11.56%
244,852
11.48%
233,748
10.95%
233,153
10.79%
252,963
11.48%
0.59%
16,074
0.79%
-10,776
-0.51%
7,193
0.34%
21,382
0.99%
-20,645
-0.94%
2.60%
42,048
2.05%
40,032
1.88%
40,423
1.89%
41,921
1.94%
41,692
1.89%
41.61% 1,235,613 60.35% 1,216,555 57.02% 1,221,864 57.22% 1,278,628 59.20% 1,257,947 57.06%
100.00% 2,047,559 100.00% 2,133,436 100.00% 2,135,264 100.00% 2,159,916 100.00% 2,204,470 100.00%
0.00%
0.00%
0.00%
0.00%
20.87%
8.50%
-0.55%
-1.62%
2.06%
0.00%
0.00%
-0.02%
5.69%
25.53%
8.22%
3.14%
2.95%
3.24%
30,724
53,107
10,050
36,030
27,078
156,989
217,775
436,973
209
654,957
811,946
0.00%
1.50%
2.59%
0.49%
1.76%
1.32%
7.67%
0.00%
10.64%
21.34%
0.01%
31.99%
39.65%
14,117
13,257
56,105
3,144
26,074
16,381
129,078
6,463
341,748
439,592
787,803
916,881
0.66%
0.62%
2.63%
0.15%
1.22%
0.77%
6.05%
0.30%
16.02%
20.60%
0.00%
36.93%
42.98%
15
14,060
2,355
47,924
17,426
38,811
16,546
137,122
337,073
439,205
776,278
913,400
0.66%
0.11%
2.24%
0.82%
1.82%
0.77%
6.42%
0.00%
15.79%
20.57%
0.00%
36.36%
42.78%
15,322
1,050
67,283
10,791
29,658
19,396
143,500
833
361,975
374,980
737,788
881,288
0.71%
0.05%
3.12%
0.50%
1.37%
0.90%
6.64%
0.04%
16.76%
17.36%
0.00%
34.16%
40.80%
57,774
718
64,482
6,080
41,587
20,492
191,133
382,115
373,275
755,390
946,523
ANDINO INVESTMENT HOLDING S.A.A. Y SUBSIDIARIAS
ESTADO CONSOLIDADO DE RESULTADOS INTEGRALES
Expresado en Miles de Soles
Ingresos por la prestación de servicios
Costo de la prestación de servicios
UTILIDAD BRUTA
Gastos de venta
Gastos de administración
Ganancia en venta de acciones en subsidiarias
Otros ingresos
Otros gastos
UTILIDAD OPERATIVA
Ingresos Financieros
Gastos Financieros
Utilidad atribuible a la participación en negocios
de control conjunto
Diferencia en cambio, neta
UTILIDAD ANTES DE IR
Impuesto a la Renta
UTILIDAD NETA
dic-11
%
dic-12
%
dic-13
%
465,590
-356,856
108,734
-22,419
-65,961
19,167
-10,282
29,239
5,444
-34,799
100.00%
-76.65%
23.35%
-4.82%
-14.17%
0.00%
4.12%
-2.21%
6.28%
1.17%
-7.47%
517,015
-400,405
116,610
-30,882
-57,781
17,816
-14,465
31,298
2,977
-36,623
100.00%
-77.45%
22.55%
-5.97%
-11.18%
0.00%
3.45%
-2.80%
6.05%
0.58%
-7.08%
614,096
-471,679
142,417
-38,729
-54,473
29,206
12,571
-15,246
75,746
1,618
-62,234
100.00%
-76.81%
23.19%
-6.31%
-8.87%
4.76%
2.05%
-2.48%
12.33%
0.26%
-10.13%
3,703
0.80%
5,591
1.08%
7,743
1.26%
5,368
1.82%
19,377
3.10%
626
8,564
12,151
-6,951
5,200
1.84%
2.61%
-1.49%
1.12%
14,166
17,409
-1,335
16,074
2.74%
3.37%
-0.26%
3.11%
-24,350
-1,477
-9,299
-10,776
-3.97%
-0.24%
-1.51%
-1.75%
589
8,574
-1,381
7,193
0.20%
2.90%
-0.47%
2.44%
-20,658
1,023
20,359
21,382
-3.30%
0.16%
3.25%
3.42%
-23,290
-20,812
167
-20,645
16
jun-14
%
dic-14
295,364 100.00% 626,017
-225,784 -76.44% -486,992
69,580 23.56% 139,025
-20,081 -6.80%
-40,538
-27,263 -9.23%
-54,510
0.00%
9,358
3.17%
19,590
-9,608
-3.25%
-18,890
21,986 7.44% 44,677
1,974
0.67%
2,145
-21,343 -7.23%
-44,518
%
100.00%
-77.79%
22.21%
-6.48%
-8.71%
0.00%
3.13%
-3.02%
7.14%
0.34%
-7.11%
jun-15
Var.
Jun.15 /
Jun.14
Var.
Dic.14 / Dic.13
4.69%
5.08%
3.46%
0.60%
-0.31%
-48.19%
-48.20%
11.32%
-26.75%
12.77%
1.94%
3.25%
-2.38%
4.67%
0.07%
55.83%
23.90%
-41.02%
32.57%
-28.47%
0.20%
-88.34%
150.25%
-7.53%
-6.73%
0.05%
-6.68%
-342.73%
-
-15.16%
-
%
309,229 100.00%
-237,244 -76.72%
71,985 23.28%
-20,202 -6.53%
-27,179 -8.79%
0.00%
4,848
1.57%
-4,977
-1.61%
24,475 7.91%
1,446
0.47%
-24,069 -7.78%
INDICADORES FINANCIEROS
Liquidez
Liquidez corriente (veces)
Prueba Ácida (veces)
Liquidez Absoluta (veces)
Capital de Trabajo
Rotación de pagos (dias)
Rotación de cobranzas (días)
Rotación de inventarios (días)
Ciclo de conversión de efectivo (días)
Rentabilidad
ROAA*
ROAE*
Margen Neto
Margen Bruto
Margen Operativo
Endeudamiento
Pasivo Cte./Patrimonio
Deuda Financiera/Patrimonio
Pasivo/Patrimonio
Pasivo/Activo
Generación
EBIT
Margen EBIT
EBITDA
Margen EBITDA
EBITDA/Gastos Financieros
EBITDA/Servicio de deuda *
EBITDA/Deuda Financiera *
Flujo de Caja Operativo
Flujo de Caja Operativo/Servicio de deuda*
Deuda Financiera/EBITDA*
Generación (sin considerar Vta. File Service
EBIT
Margen EBIT
EBITDA
Margen EBITDA
EBITDA/Gastos Financieros
EBITDA/Servicio de deuda*
Deuda Financiera/EBITDA*
*Indicadores anualizados
dic-11
dic-12
dic-13
jun-14
dic-14
jun-15
1.10
0.82
0.15
12,910
50.00
42.01
16.19
8.20
1.19
0.95
0.11
29,961
47.07
52.90
19.62
25.45
1.97
1.76
0.77
124,751
43.77
49.78
8.86
14.88
1.52
1.28
0.31
71,184
38.02
52.63
10.15
24.76
1.36
1.11
0.15
51,786
49.72
56.01
8.71
14.99
1.16
0.94
0.18
31,129
48.77
59.41
9.50
20.14
0.61%
2.01%
1.12%
23.35%
6.28%
1.10%
2.01%
3.11%
22.55%
6.05%
-0.52%
-0.88%
-1.75%
23.19%
12.33%
0.36%
0.62%
2.44%
23.56%
7.44%
1.00%
1.71%
3.42%
22.21%
7.14%
-0.30%
-0.52%
-6.68%
23.28%
7.91%
0.34
0.85
1.40
0.58
0.13
0.22
0.66
0.40
0.11
0.32
0.75
0.43
0.11
0.29
0.75
0.43
0.11
0.31
0.69
0.41
0.15
0.32
0.75
0.43
29,239
6.28%
51,325
11.02%
1.47
0.99
0.17
17,416
33.67%
5.90
31,298
6.05%
54,720
10.58%
1.49
0.86
0.20
-8,632
-13.55%
4.89
75,746
12.33%
97,998
15.96%
1.57
1.25
0.26
15,056
19.15%
3.78
21,986
7.44%
34,645
11.73%
1.62
1.18
0.27
9,386
46.87%
3.76
44,677
7.14%
70,977
11.34%
1.59
1.11
0.19
5,732
8.97%
5.35
24,475
7.91%
39,306
12.71%
1.63
1.12
0.19
-16,377
-29.57%
5.30
29,239
6.28%
51,325
11.02%
1.47
0.99
5.90
31,298
6.05%
54,720
10.58%
1.49
0.86
4.89
46,540
7.58%
68,792
11.20%
1.11
0.88
5.38
21,986
7.44%
34,645
11.73%
1.62
0.82
5.44
44,677
7.14%
70,977
11.34%
1.59
1.11
5.35
24,475
7.91%
39,306
12.71%
1.63
1.12
5.30
17