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CARE
CALIFICADORA DE RIESGO
Calificación de Riesgo del Programa de
Emisión Global USD1
BLUE DESIGN S.A
"La nota obtenida no representa una recomendación o una garantía de CARE para el o los beneficiarios, y por tanto la calificación
debe considerarse como un punto de vista a considerar entre otros. CARE no audita ni verifica la exactitud de la información
presentada, la que sin embargo procede de fuentes confiables a su juicio."
Asunción del Paraguay, Setiembre 2015
SUMARIO
_______________________________________________
CALIFICACION DE RIESGO DEL PROGRAMA DE
EMISION PEG USD
CARE – Mcal. Estigarribia 2119
www.care.com.py - [email protected]
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RESUMEN: BLUE DESIGN S.A.
RESUMEN GENERAL
Fecha de la Calificación: Setiembre 2015
CARE ha calificado un programa de emisión de
bonos por un valor nominal de hasta US$ 5.000.000
(Dólares Americanos Cinco millones).
Monto a emitir: US$ 5.000.000
Agente Colocador: VALORES Casa de Bolsa
Cortes mínimos: US$ 1.000
Tasa: A ser definida en cada serie a ser emitida
Del conjunto de los principales elementos de juicio,
en esta oportunidad, el comité de calificación destaca
los siguientes:
Plazo de vencimiento: Se emitirá con un plazo de vencimiento de entre 365 días (1 año) a 2.555 días (7 años).
Pago de capital e interés: Definido en cada serie a ser
Emitida
Garantía: Común, a sola firma
Respecto del título:
Comité de Calificación: Econ. Ignacio Servían Renna,
Respecto de la empresa:
Econ. Esteban Almada Román e Ing. Julio Preve.


Nota de Calificación: pyB+

"La nota obtenida no representa una recomendación o una
garantía de CARE para el o los beneficiarios, y por tanto la
calificación debe considerarse como un punto de vista a
considerar entre otros. CARE no audita ni verifica la
exactitud de la información presentada, la que sin embargo
procede de fuentes confiables a su juicio."
El riesgo que se observa en cuanto a la
capacidad de generar liquidez adecuada en
función de la naturaleza del papel.
La obtención de
resultados operativos
positivos en los últimos tres años. (periodo
analizado) y las cifras del periodo intermedio
a Marzo de 2015, pero exiguas.
La moderna planta industrial y la alta calidad
de los productos
Respecto de los flujos proyectados:

Falta de mayor información en cuanto a los
supuestos que dan soporte a las ventas
Respecto del entorno:


Industria de manufactura de jeans con
altibajos en el mercado regional.
Negocio muy ligado a las condiciones
macroeconómicas regional.
Respecto de la tendencia:

La tendencia parece favorable para la
mejora de la nota, si la empresa logra
concretar sus planes de mejoramiento del
control interno y manejo informático. La
misma ya posee un plan de acción para el
logro de este objetivo.
EL COMITÉ DE CALIFICACIÓN ASIGNÓ A ESTA
EMISION DE
BONOS LA NOTA pyB+
I. Introducción
1. 1 Alcance y marco conceptual de la calificación
CARE Calificadora de Riesgo ha sido contratada para calificar un programa de emisión de
bonos de la firma Blue Design S.A (en adelante “La Empresa”) por un valor nominal de US$.
5.000.000 (Dólares Americanos Cinco millones), los cuales se emitirán con un plazo de
vencimiento de entre 365 días (1 año) a 2.555 días (7 años), y con una tasa de interés a ser
definida en cada serie a ser emitida dentro del marco del presente programa.
La calificación de riesgo supone la expresión de un punto de vista especializado por parte de
una Empresa autorizada a ese propósito por la Comisión Nacional de Valores (CNV), que
realiza la supervisión y control del mercado de valores, así como de las calificadoras de riesgo.
La nota obtenida no representa una recomendación o una garantía de CARE para el o los
beneficiarios, y por tanto la calificación debe considerarse a los efectos de la inversión como un
punto de vista a considerar entre otros. CARE no audita ni verifica la exactitud de la información
presentada, la que sin embargo procede de fuentes confiables a su juicio.
El marco conceptual de esta calificación supone un ejercicio prospectivo por el cual se confiere
una nota que califica el desempeño esperado de los flujos, y la capacidad de pago de los
compromisos contraídos en las condiciones originales pactadas de monto, moneda, plazo y
renta, o tasa de interés, si corresponde. El riesgo del inversionista será pues, el de la
recuperación del monto invertido en el plazo indicado, en la moneda acordada, más una renta o
un interés si corresponde.
La vigencia de la calificación es de un año con revisiones periódicas. CARE Calificadora de
Riesgo es una calificadora con registros y manuales aprobados por la CNV. Califica conforme a
su metodología oportunamente aprobada por dicha autoridad, seleccionando los profesionales
necesarios para integrar en cada caso el comité de calificación, el que juzga en función de sus
manuales. Estos, su código de ética, registros y antecedentes se encuentran disponibles en el
sitio web: www.care.com.py.
El Comité de Calificación estuvo integrado en este caso por: Esteban Almada; Julio Preve e
Ignacio Servían.
1.2 Objeto de la calificación, información analizada, procedimientos operativos
El objeto de la calificación es el juzgamiento del riesgo de que la empresa emisora no cumpla
en tiempo y forma con las obligaciones contenidas en las condiciones que estipula la emisión
de bonos, que eventualmente se negocien.
La información analizada fue la siguiente:
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 Estados Financieros de La Empresa auditados por la firma Consultora Alemana
Paraguaya para los años 2014 – 2013 y BDO Auditores Consultores para los años 2013
– 2012.
 Estados financieros actualizados a Junio 2015
 Notas a los estados financieros.
 Memoria del Directorio.
 Proyección de Flujos de Fondos por el período 2015/2021.
 Información recabada en entrevistas con diferentes gerencias de Blue Design S.A.
 Listado de Proveedores Nacionales e Internacionales.
 Catálogo de Productos Básicos y Premium.
 Prospecto de emisión PEG USD.
 Informes Macroeconómicos de libre acceso por parte de BCP.
 Datos de exportación de jeans proveídos por la OCIT.
 Dictamen Jurídico.
 Informe estratégico a Setiembre 2015
De acuerdo al Manual de Procedimientos de CARE, la presente calificación se divide en cuatro
capítulos, que se corresponden con cuatro áreas de riesgo, a saber:
a) El papel o instrumento financiero, en este caso el Bono (programa de emisión global).
b) La Empresa deudora, su pasado reflejado en los balances, en tanto indicador del
desempeño futuro.
c) El proyecto, o más bien los flujos proyectados por la Emisora.
d) El entorno de mercados y políticas públicas, que pueden afectar el éxito del instrumento por
incidir en la capacidad de la deudora de cumplir con su obligación de pago.
El detalle de los procedimientos operativos seguidos en la calificación se encuentra en el
referido manual. En esencia implica un modo de asociar en una única matriz de análisis,
factores de riesgos cualitativos y cuantitativos, agrupados y ponderados, para culminar en un
puntaje global. A partir de éste se asigna la calificación según las equivalencias establecidas en
tabla correspondiente del manual.
1.3 Estructura del informe
Además de esta sección de introducción, el presente informe consta de otras cinco: el papel, la
Empresa, el proyecto, el entorno, y el dictamen final, que como se analizó anteriormente,
responde a las áreas de riesgo en las que la metodología CARE divide el análisis previo a cada
dictamen.
La Sección II analiza el papel, sus características y los riesgos inherentes considerados.
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En la Sección III analiza la Empresa, su desempeño en el pasado, esencialmente en dos
aspectos a saber: su capacidad gerencial, y su desempeño económico financiero que
constituyen factores de riesgo de diferente ponderación.
La Sección IV analiza el proyecto, que en este caso es un flujo de fondos por el período de
repago del papel. Forma parte de este capítulo la consideración de la planificación estratégica
ya sea explícita, o bien deducida a partir de entrevistas con tomadores de decisiones. El
juzgamiento de los flujos se incluye en la matriz de riesgo.
La Sección V estudia el entorno o riesgo sectorial, es decir los elementos ajenos a la Empresa
que pueden afectar su desenvolvimiento futuro, y por tanto su capacidad de cumplir las
obligaciones. Estos elementos se agrupan en factores dependientes del mercado, de las
políticas públicas o del propio desempeño de la economía.
La Sección VI recoge el resultado final, que surge de una matriz de riesgo con sus
ponderadores y puntajes, y del dictamen que concluye el trabajo.
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II. Papel
Los fondos obtenidos a través de esta emisión serán destinados a la reestructuración del
pasivo financiero para brindar una mayor optimización de recursos y costos. Además, serán
destinados al financiamiento de capital operativo.
El monto y moneda del programa de emisión es como sigue:
Moneda
US$.
Monto
5.000.000
2.1 Agente Organizador
El agente organizador es VALORES Casa de Bolsa S.A. Dicha Casa de Bolsa inicia sus
actividades en el año 1994, en aquel entonces Sudameris Casa de Bolsa S.A. En julio del año
1997 la empresa Portafolio de Valores SAECA adquiere el 50% del capital de Sudameris Casa
de Bolsa, con el objetivo de incentivar el desarrollo del mercado de Valores en el Paraguay. En
Enero del año 2004 la empresa Portafolio de Valores SAECA adquiere el 100% del capital de
Sudameris Casa de Bolsa S.A. dando origen a la nueva firma, Valores Casa de Bolsa S.A.
Valores Casa de Bolsa S.A. es un agente intermediario que actúa a comisión y por cuenta
ajena, con el objetivo de satisfacer las múltiples necesidades de los inversionistas.
El plantel de VALORES Casa de Bolsa S.A. está compuesto por:
 Dr. Christian Borja Terán – Presidente
 CP. Daniel Francisco Porcaro Sánchez – Director
 Econ. Carlos David Caballero – Director
VALORES Casa de Bolsa S.A. ha realizado trabajos para varias empresas locales de
renombre, entre las que se pueden citar: Banco Continental, BBVA, Chacomer SAECA,
RIEDER & CIA, Tigo, entre otros. Hasta la fecha, no se tiene conocimiento de problemas con
emisiones realizadas por la misma.
2.2 Garantías Ofrecidas
Garantía Común, a sola firma.
2.3 Plazo de emisión
Los bonos se emitirán con un plazo de vencimiento de entre 365 días (1 año) a 2.555 días (7
años), y con una tasa de interés a ser definida en cada serie a ser emitida dentro del marco del
presente programa.
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2.4 Análisis Jurídico
CARE Calificadora de Riesgos S.R.L. ha contratado al Abog. Gustavo Arbo, asociado al estudio
jurídico Fiorio Cardozo y Alvarado para analizar las contingencias jurídicas que pudieran
incorporar riesgos al negocio financiero. Su informe se anexa y del mismo se extrae lo
siguiente.
“En consecuencia: La firma “BLUE DESIGN S.A.” ha dado cabal cumplimiento a las
formalidades previstas referente a la constitución de sociedades de conformidad con nuestra
legislación vigente. La única salvedad que debe ser mencionada es la formalización por
Escritura Pública del aumento de capital de la sociedad a los efectos de que la misma sea
plenamente válida.
Con respecto a la reglamentación vigente en materia de Mercado de Capitales emitida por el
ente regulador, la Comisión Nacional de Valores (C.N.V.), la firma BLUE DESIGN S.A.E. a
presentado ante la C.N.V. en fecha 24 de abril de 2015, su solicitud de inscripción como
Sociedad Anónima Emisora en la C.N.V., encontrándose dicha solicitud a la fecha aún en
trámite ante dicha entidad.
Por otra parte, el Art. 3º de la resolución CNV N° 1122/08 sobre el límite de la emisión y de
endeudamiento establece que el monto máximo de endeudamiento de la entidad emisora a
través de la oferta pública, no podrá exceder el 100% del patrimonio neto, tomando como base
el último balance trimestral presentado a la CNV. Considerando: Que, la emisión de los títulos
de deuda es de 365 a 2.555 días (1 a 7 años) de plazo; que la emisión aprobada por el Acta de
Directorio Nº A1 de fecha 01 de julio de 2015 es de USD. 5.000.000 equivalente a Gs.
27.725.750.000 (Tasa de Cambio Gs. 5.545,15 promedio fijada por el BCP al 11 de Setiembre
de 2015). Y que, el patrimonio neto de la compañía es de Gs. 38.290.455.595 de acuerdo al
último balance presentado a la Comisión Nacional de Valores, donde figura la situación de la
firma al 30 de Junio de 2015, confirmamos que el valor de los títulos de deuda que la firma 3
pretende emitir se encuentra dentro del límite establecido por la resolución CNV N° 1122/08 de
la Comisión Nacional de Valores.”
Riesgos especialmente considerados:
Riesgo jurídico de estructura: el mismo, tal como lo recoge el informe que se anexa, es
medio.
Riesgo de iliquidez: la naturaleza del papel es de una liquidez media aún teniendo presente
las características del mercado secundario paraguayo.
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III. La empresa
La empresa Blue Design S.A. fue constituida por Escritura Pública N° 30 de fecha 12 de abril
de 1999, pasada ante el Escribano José María Livieres Guggiari siendo aprobados sus
Estatutos Sociales e Inscripta en el Registro Público de Comercio, Bajo el Nº 530, Serie B,
Folio 3026 y siguientes, Sección Contratos, el 27 de Mayo 1.999.
Los Estatutos Fueron modificados según Escrituras Pública Nº 4 de 15 Diciembre de 2011,
Inscripta en el Registro Público de Comercio de 16 de Marzo de 2011, bajo el Nº 161 Serie D y
al folio 1.790.
La Sociedad tiene como actividad principal la producción, industrialización, comercialización y
transformación de materias primas, insumos fabricación y/o la elaboración de prendas de vestir
así como aquellas actividades directa y/o indirectamente relacionadas como éstas. Su domicilio
legal está ubicado en la calle del Carmen Nº 300, Barrio Fátima de la ciudad de San Lorenzo,
República del Paraguay.
El 02 de Enero de 2.009 la sociedad suscribió un contrato de suministro bajo sistema de
maquila de exportación entre Blue Design Holding Inc. y Blue Design S.A. considerada como
Matriz y Maquiladora respectivamente.
En fecha 15 de Diciembre de 2011 la sociedad suscribió un acuerdo de incorporación de
accionistas con Trenou Company Sociedad Anónima. A través del referido acuerdo las partes
han acordado que este último ingrese como accionista con una cantidad de acciones que
represente el 25% del capital social.
En fecha 29 de Julio de 2013 los estatutos sociales fueron nuevamente modificados según
escritura Publica N 38, quedando como accionista Zelinger International S.A.
A Junio de 2015 la empresa tenía como accionistas a los señores:
Accionistas
Cantidad
Monto
% de Participacion
Jorge Bunchicoff
6.784
6.784.000.000
25,00%
Blondies S.A
6.784
6.784.000.000
25,00%
Zelinger International S.A
13.568
13.784.000.000
50,00%
27.136
27.352.000.000
100,00%
3.1 Antecedentes de la empresa con emisiones
La empresa no posee trayectoria en plaza local con emisión de Bonos o Acciones.




Año de ingreso CNV: 2015
Registro en Bolsas: 2015
Categoría bajo la cual fue registrada: S.A.E. (Sociedad Anónima Emisora)
Detalle de las Emisiones vigentes: No registra emisiones vigentes
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 Detalle de las Emisiones vigentes, calendario de pagos: No registra emisiones
vigentes
 Antecedentes de suspensiones/prohibiciones: No registra antecedentes de
suspensiones / prohibiciones.
3.2 Naturaleza jurídica
El Art. 959 del Código Civil expresa que por el contrato de sociedad, dos o más personas,
creando un sujeto de derecho, se obligan a realizar aportes para producir bienes o servicios, en
forma organizada, participando de los beneficios y soportando las pérdidas. En lo que se refiere
a la Naturaleza Jurídica de la sociedad, la misma es considerada como un contrato.
En el caso de Blue Design S.A., la misma se encuentra en proceso de habilitación por parte de
la Comisión Nacional de Valores para ser Sociedad Emisora de Títulos de Valores de Oferta
Pública, y por tanto, poder realizar operaciones en la bolsa para captar recursos para sus
emprendimientos.
En cuanto a la naturaleza de Sociedad Anónima, se debe recalcar que esta figura corresponde
a una persona jurídica, que ejerce su actividad con el patrimonio aportado por los socios y con
las utilidades acumuladas. La participación de los socios está representada por acciones y los
mismos solo son responsables por las obligaciones sociales hasta la concurrencia de sus
respectivos aportes. Los aportes son representados por "acciones", con la facultad de transmitir
libremente su calidad de asociados.
La suerte de la sociedad es absolutamente independiente de las circunstancias personales de
sus asociados, como ser muerte, incapacidad, quiebra.
3.3 Composición Accionaria y Plana Directiva
El
directorio
y
plantel
superior
está
compuesto
por
las
siguientes
personas:
Nombre y Apellido
Cargo
Antigüedad en el
Cargo
Profesion
Jorge Rolando Bunchicoff
Presidente
16 años
Marketing y Publicidad
Luis Fernando Acosta
Vice-presidente / Gerente
Administrativo y Finanzas
1 año 6 meses
Ciencias Contables y Auditoria
Laureano Raul Rauek
Director Titular
3 años
Derecho y Economia
Lucas Bunchicoff Molina
Director Suplente
3 años
Administracion de Empresas
Eduardo Guerrero
Gerente de Operaciones
3 meses
Ingenieria Industrial
Lisa Acevedo
Gerente Comercial
10 años
Arquitectura, Planeamiento y
Diseño
Joaquin Cuevas Moreno
Gerente de Capital Humano
1 año 3 meses
Administracion de Empresas
Marketing y Ciencias Teologicas
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La trayectoria profesional y experiencia de los directores y gerente y jefes:
Nombre
Cargo
Jorge Rolando Bunchicoff
Presidente
Luis Fernando Acosta
Vice-presidente / Gerente
Administrativo y Finanzas
Trayectoria
Director Comercial de Tejiland Año 1982 a 1997
Propietario de Trading Mark desde 1997 al 1999
Participó en más de 60 seminarios y congresos en el
mundo textil en varios países del mundo
Recorrió e investigó más de 50 industrias de producción
de tejidos, lavanderías y fábricas de Jeans en Europa,
África, Asia y América.
Actualmente participa en distintos proyectos de
asesoramiento en construcción de plantas industriales
textiles con vocación ecológica.
Hoy sigue estudiando e investigando acerca del mundo
Vintage en diseño sobre Denim.
10 Años en Amaral & Asociados , realizo sus estudios en la
Universidad Americana (1998-2002): Lic. En Ciencias
Contables y Auditoria
Dueño y administrador de empresa agrícola ganadera Inti
Ar SA ( Argentina): Puesta en marcha de proyectos
vitivinícolas. Reciclaje y venta de inmuebles.
Administrador de proyecto ovino en sociedades con
empresas de Nueva Zelanda. Fundador de ASG América.
Director de Armada Skis: empresa de esquí con base en
California/Suiza y Suecia Director de Roark: marca de
indumentaria con base en Capistrano California
Laureano Raul Rauek
Director Titular
Lucas Bunchicoff Molina
Director Suplente
Estudiante de la carrera de Administración de Empresas.
Eduardo Guerrero
Gerente de Operaciones
Asesor Industrial en Productividad y mejoras continuas
en diversas empresas (Argentina) Yamana del Sur Gerente de Planta. Biest Argentina - Director de
Operaciones
Aerofarma Laboratorio - Gerente de
Planta
Lisa Acevedo
Gerente Comercial
Joaquin Cuevas Moreno
Gerente de Capital Humano
5 años en la Empresa Waldreen S.A. Trabajo como
contratada en Fiscalía Nacional por 1 año. Trabajo
Independiente como Arquitecta 2 años.
Trabajo en GRUPO CASA PARANÁ como Gerente de
Recursos Humanos por 2 años administrando 250
empleados. GRUPO ALDITO - Gerente de Recursos
Humanos por 1 año administrando 250 empleados
POLLPAR S.A. (K-ZERO) - Gerente de Recursos
Humanos, 4 años administrando 420 empleados.
GRUPO KRESS - Gerente de Recursos Humanos por 3
años, 450 empleados
TIGRE (TUBOPAR S.A.) (Industria Plástica), Gerente
de Recursos Humanos – 10 años, 200 empleados
FENIX S.A. - MARTEL-(Industria de Confecciones),
Coord. Admin. De RR.HH. - 5 años, 2.200 empleados
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Para la calificación CARE Calificadora de Riesgo ha mantenido entrevistas personales con los
gerentes de las siguientes áreas: Administración y Finanzas, Operaciones, Comercial y Capital
Humano, así como también con el Presidente que funge de Gerente General. Las entrevistas
tuvieron como objetivo, repasar en forma más detallada sus experiencias y actuales desafíos
en Blue Design S.A. De lo que hemos podido observar, la toma de decisiones se concentra en
gran medida en la persona del Sr. Jorge Bunchicoff, especialmente todo lo referente a la
elaboración de estrategias. Ahora bien, se observa que la plana gerencial tiene conocimiento
acabado de sus respectivas áreas y asumen la responsabilidad por el buen funcionamiento de
las mismas.
3.4 Gestión de los RRHH
Blue Design S.A. es una empresa manufacturera de ropa, por dicha razón exige la contratación
de gran cantidad de mano de obra para cubrir todas sus áreas operativas.
Actualmente, la empresa cuenta con 294 empleados, según último informe. El organigrama
presentado por la empresa está constituido de la siguiente manera:
DIRECTORIO
DIRECCIÓN
EJECUTIVA
DIRECCIÓN
COMERCIAL
COORD. PLANIF.
COMERCIAL
ASESORÍA
FINANCIERA
DIRECCIÓN
OPERACIONES
GERENCIA DE PCP
DIRECCIÓN
FINANCIERA
CONTADOR
GENERAL
DIRECCIÓN CAP.
HUMANO
RECLUTAMIENTO Y
SELECCIÓN
ASISTENTE PC
GERENCIA
LAVANDERÍA
TESORERÍA
ADMIN. SALARIOS –
RELACIONES
LABORALES
ASISTENTE BM
GERENCIA DE
F´ÑABRICA
CONTABILIDAD
CAPACITACIÓN
BRAND MANGER
COSTURA EXTERNA
COMEX
INGENIERÍA
INDUSTRIAL
JEFATURA TIC
SERVICIOS
GENERALES
MANTENIMIENTO
DE PLANTA
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En la visita realizada a sus instalaciones, y en las entrevistas efectuadas se ha podido
constatar que este organigrama se aplica en gran medida.
En cuanto al clima laboral, se observa que las instalaciones se ajustan a una fábrica moderna
que ofrece a los funcionarios la comodidad y las herramientas para realizar su trabajo. La
rotación de empleados sin ser elevada, está dentro de los parámetros que se puede esperar
para este tipo de industrias. Los obreros perciben una remuneración básica dentro de lo que
establece la ley. Todos son aportantes de IPS, sin recibir ninguna remuneración adicional.
3.5 Gestión de calidad
La empresa no cuenta con un departamento exclusivo para coordinar la gestión de calidad de
la empresa como tal, tampoco cuenta con un departamento de auditoría interna. Ahora bien,
por tratarse de una empresa manufacturera de ropa, si cuentan con un proceso de revisión de
la calidad del producto terminado. Este procedimiento, sin ser un procedimiento metodológico
es meramente conceptual y visual.
3.6 Gestión Tecnológica
La empresa habilitó una nueva fábrica en el año 2013, la misma tiene una capacidad de
producción de 180.000 prendas por mes. La fábrica está asentada en un predio de 22.000
metros cuadrados en la ciudad de San Lorenzo – Paraguay.
En cuanto a los aspectos meramente técnicos, la empresa no cuenta con un departamento IT.
Por tratarse de una empresa de manufactura, este departamento tampoco es de suma
importancia para su operativa. Ahora bien, la empresa si cuenta con un servicio tercerizado, lo
cual se ajusta a sus necesidades. Se constató que la empresa cuenta con un área climatizada,
destinada a los servidores de red. Por otra parte, la empresa cuenta con maquinarias de última
generación, sobre todo en las áreas de lavandería, corte y bordado. En lo que se refiere al área
de Lavandería y secado, se cuenta con maquinarias de origen Español e Italiano, que permiten
realizar los procesos para todos los tipos de productos, logrando estandarizar los productos
finales.
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En cuanto al área de corte, se cuenta con maquinarias de última generación. Las mismas
permiten realizar cortes precisos, mediante programas computarizados que permite un 90% de
aprovechamiento de cada rollo de tela, pudiendo cortar diez rollos a la vez.
Así mismo, el área de bordado cuenta con bordadoras automatizadas dirigidas a través de un
ordenador que logra rapidez y estandarización de los diseños.
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La empresa también cuenta con una máquina laser, capaz de realizar los detalles de
desgastado y rotura en los Jeans, esta operación también se puede realizar de forma manual,
siendo un proceso más riesgoso.
La infraestructura de la planta de tratamiento, tiene tres etapas:
El primer proceso, es el tratamiento de efluentes procedente del área de lavandería y teñido, en
el cual se depura el agua hasta los niveles ideales, para poder verterlos hasta el cauce que
atraviesa la propiedad. El segundo proceso, es para reutilizar el agua proveniente de los lava
manos y duchas, en las cisternas de los sanitarios. Si bien este proceso teóricamente funciona,
no se utiliza debido a que esta parte esta sub dimensionada.
El tercer proceso, es el tratamiento de aguas negras, que posee un proceso de purificación,
para ser vertido en el cauce. El mismo está en funcionamiento. Se ha solicitado el análisis de
los efluentes para verificar si los mismos se encuentran dentro del rango permitido. Esta
información no ha sido remitida.
Durante la calificación se ha solicitado la licencia ambiental y los planos de los circuitos de
agua los cuales tampoco fueron remitidos.
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La planta cuenta con Certificación LEED (Líder en Eficiencia Energética y Diseño Sostenible.
Es otorgado por el Consejo de Construcción verde de los Estados Unidos, una organización no
gubernamental. La Certificación LEED es una forma de definir “verde” por medio de un
estándar de medida. Distingue a los edificios que han demostrado un compromiso con la
Sostenibilidad al cumplir los estándares de más alta eficiencia.
Si bien Blue Design S.A. cuenta con la infraestructura necesaria para cumplir con esta
certificación, al momento de la visita, gran parte de esta infraestructura no estaba operativa, y
de acuerdo a lo conversado con el jefe de planta no estuvo operativa en los últimos 3 meses.
3.7 Desempeño económico-financiero
Para la evaluación de desempeño económico-financiero se ha realizado un análisis de la
información proporcionada para los años completos de 2012, 2013, y 2014. Así también se ha
analizado los estados financieros del periodo intermedio a Junio de 2015. Los Estados
Financieros han sido auditados por la firma BDO Auditores Consultores, la cual está
registrada y habilitada por la Comisión Nacional de Valores (C.N.V.)
El análisis del desempeño de los principales indicadores permitirá medir la habilidad de la
gerencia de Blue Design S.A de generar los recursos necesarios para el cumplimiento de los
compromisos financieros en tiempo y forma.
Resultados y rentabilidad:
El total de Ingresos de Blue Design S.A, para el año 2014, ascendieron a Gs.39.360 millones
en comparación a Gs. 35.548 millones del año 2013, lo cual representó un incremento del 10,7
% en términos porcentuales. En el año 2013 se observa una caída importante de 21,4% como
resultado de la crisis argentina principalmente.
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Variables Operativas
Crecimiento Ventas (%)
Razón de Costos de ventas a Ventas (%)
Razón de Gastos administrativos a Ventas (%)
Razón de Utilidad Operativa a Ventas (%)
Razón de utilidad neta a Ventas (%)
Razón de EBIT / Patrimonio
Retorno sobre Patrimonio (%)
Retorno sobre Activos (%)
Ventas Netas / total de activos (%)
2012
74,6%
9,3%
10,1%
3,9%
11,4%
8,0%
0,0%
1,4%
2013
-21,4%
75,7%
5,2%
10,7%
0,1%
9,3%
0,2%
0,1%
1,4%
2014
10,7%
78,9%
4,0%
9,2%
0,2%
8,2%
0,2%
0,1%
37,6%
En cuanto a la estructura de costos, se debe mencionar que los costos de los bienes vendidos
han representado, en el año 2014, un 78,9%. Este porcentaje fue mayor al registrado en el año
anterior. Este es punto crítico para la eficiencia de este tipo de empresas.
En cuanto a los gastos administrativos, estos registraron una disminución, ya que de una
participación de 5,2% sobre ventas en el año 2013, esta participación pasó a 4,0% en el año
2014. Al cierre del año 2014, el EBITDA pudo crecer en un 4,9% en el 2014 con respecto al
año anterior.
En cuanto a los gastos financieros, los mismos representaron una gran carga en los años 2013
y 2014, con una participación de 12,0 y 13,4% respectivamente. Esta excesiva carga financiera
es el resultado de un endeudamiento con entidades financieras que se agudizo en el año 2013.
Por ejemplo, en el año 2012, el total de endeudamiento bancario (corto y largo plazo) era de
Gs. 21.253 millones, en tanto que en el año 2013 este monto se elevó a Gs. 39.723 millones.
Para el año 2014 el endeudamiento con bancos bajo a Gs. 21.160 millones
En cuanto a la rentabilidad final, la misma fue de 0,2% en el año 2014, en comparación al 0,1%
del año 2013. La rentabilidad para la empresa es mínima. En cuanto a los otros indicadores y
como resultado de esta exigua utilidad la empresa arroja índices de rentabilidad muy bajos. Por
ejemplo, el Retorno sobre Activos (ROA) es de tan solo 0,1% para el año 2014, en tanto que el
Retorno sobre Patrimonio (ROE) fue de 0,2% para el año 2014.
Con relación a las cifras del periodo intermedio, las ventas de Blue Design S.A. al cierre de
Junio de 2015, totalizaron Gs. 19.377 millones, en comparación a Gs. 14.896 millones del
mismo periodo del año anterior. La utilidad neta al final de Junio de 2015 fue de Gs.92
millones, en comparación a una utilidad negativa de Gs. 621 millones del mismo periodo del
año anterior. En cuento a los otros ratios de rentabilidad no se observan grandes mejorías.
Tanto el ROA para Junio de 2015 como el ROE son muy exiguos, 0,08% y 0,24%
respectivamente. Ambos indicadores son bajos para lo que puede esperarse de empresas
similares.
16
Liquidez y Capital de trabajo:
La razón corriente ha registrado un mejoramiento para el año 2014, ya que de una razón
corriente de 1,07 del año 2013, esta se incrementó a 1,4 en el año 2014. Así mismo la prueba
ácida mostró una mejoría ya que de 0.34 del año 2013 ésta aumentó a 0,5 en el año 2014. Una
prueba acida de 1 por lo general es considerado un buen indicador. A Junio de 2015, la razón
corriente se ubicó en 1,9, y la prueba acida en 0,68.
Liquidez
2012
1,50
0,67
213
33
140
Razón corriente
Prueba Acida
Días de rotación de inventario
Días de rotación de cuentas por cobrar
Días de rotación de cuentas por pagar
2013
1,07
0,34
341
36
149
2014
1,39
0,50
405
49
125
Ahora bien es importante analizar que gran parte de la liquidez está dada por inventario. A
Diciembre de 2014 el inventario estaba Gs. 34.427 millones, en tanto que a Junio de 2015 este
inventario era de Gs. 33.915, lo cual significo una caída de tan solo Gs. 512 millones. (Favor
referirse a anexo para detalle de inventario a Junio de 2015)
Cuentas en millones de Gs.
Mercaderias
Productos en Proceso
Materias Primas
Materias Primas en Proceso
Totales
31/12/2014
7.071
10.838
15.486
1.030
34.425
%
21%
31%
45%
3%
100%
31/12/2013
1.933
9.858
10.378
2.963
25.132
%2
8%
39%
41%
12%
100%
Por parte de las cuentas por cobrar esta se han incrementado a 49 días en el año 2014, en
comparación a 36 en el año 2013. Por su parte, las cuentas a pagar se redujeron de 149 días
en el 2013 a 125 días en el año 2014.
Es importante notar que una parte importante de la liquidez está dada por Impuesto al Valor
Agregado (IVA) y créditos a empresas vinculadas.
Cuentas en millones de Gs.
Impuesto al Valor Agregado
Creditos con Empresas Vinculadas
Totales
31/12/2014
8.422
3.327
11.749
31/12/2013
7.787
7.787
17
Endeudamiento: El apalancamiento registra una leve desmejora, ya que de 1,66 del año
2013, este se ha incrementado a 1.74 en el año 2014. Este apalancamiento elevado, está fuera
de parámetros para este tipo de negocios. A Junio de 2015 el apalancamiento fue de 1,67.
Endeudamiento
Apalancamiento
Endeudamiento (Pasivo / Activos totales)
EBIDTA / cargas financieras
Total de deuda financiera Corto Plazo / EBIDTA
2012
1,64
62%
3,59
3,18
2013
1,66
62%
0,70
7,24
2014
1,74
64%
0,59
6,31
En el año 2014 el capital social de la firma se mantuvo en Gs. 21.536 millones. Pero
adicionalmente se incorporó al patrimonio un total de Gs. 6.034 millones como aporte
irrevocable para capitalización. La empresa financia sus actividades mayormente con capital de
terceros. Se debe notar sin embargo que Gs. 6.444 millones corresponden a créditos de
accionistas. A Junio de 2015, el capital social se incrementó a Gs. 27.568 millones, pero el
patrimonio neto se mantuvo casi invariable.
18
IV. El proyecto
La elaboración del proyecto empresarial está en manos de los principales accionistas y
directores de Blue Design S.A., en conjunto con su equipo gerencial más cercano. La
proyección de la empresa comprende el periodo 2015/2021.
4.1 Justificación comercial
En cuanto al mercado de jeans y como se había mencionado anteriormente, este es un
mercado en crecimiento en países en desarrollo y en crecimiento orgánico en países
desarrollados.
La empresa preparó un detallado informe sobre su estrategia comercial para la diversificación
de las ventas que es como sigue:
 En Brasil la empresa seguirá abasteciendo a los clientes Premium, como al grupo
Inditex (Zara), mayor productor mundial de prendas de vestir. Se busca mantener la
relación con este cliente de presencia mundial, con el cual la empresa viene trabajando
hace 16 años. Este cliente posee la particularidad de disminuir el riesgo de
comercialización con su presencia mundial, en el caso de presentarse barreras puede
disponer de múltiples destinos de exportación. La relación con los clientes de mayor
volumen de Brasil se podrá retomar a partir del 2017-2018.
 En Argentina, a partir de la segunda mitad del 2015, Blue Design S.A. cuenta con
alianzas estratégicas con empresas que tienen habilitados cupos de importación
habilitadas por el gobierno que le están permitiendo exportar y retomar la atención a
clientes tradicionales como VITAMINA, MARIA CHER, MARKOVA, QUICKSILVER,
MARINA DI TRENTO ENTRE OTRAS. A partir del 2016 se espera que la situación de
comercio exterior se normalice lo que permitiría seguir exportando incluso sin la
necesidad de las alianzas mencionadas.
 En ambos mercados (Brasil y Argentina) la empresa buscará no posicionarse en
máximo 30% de la producción anual en conjunto.
 Chile ha sido la alternativa a la caída del mercado brasilero. Blue Design S.A. ha
logrado posicionarse en el mercado de la mano de FALABELLA, dueña de mas del 50%
de participación en ese mercado, dando exclusividad con la marca “Jeans
AMERICANINO”. Igualmente ha logrado tener presencia en las tiendas REPLAY y
PARIS. Para el primer semestre de próximo año se están concretando exportaciones a
más de 12 marcadas de ese mercado. En el mercado chileno la empresa buscará no
posicionarse en más del 25% de la producción anual en conjunto.
 En Uruguay, se buscará mantener el porcentaje del 5% de la producción, a fin de
proveer a clientes tradicionales.
 En la segunda mitad del año, está a punto de concretar un acuerdo con la firma VF
Jeanswear, quien representa a las marcas WRANGLER, LEE, VANS, etc siendo la
segunda empresa más grande del mundo después de grupo INDITEX (ZARA)
 El principal proyecto del 2015 en la concreción de acuerdos de producción con firmas
de los Ángeles (USA), que se formalizarían con la firma de contratos de producción.
Estas firmas por ser de tamaño “menor” en el mercado americano, no pueden proveerse
19
de los complejos fabriles mexicanos quienes se encuentran avocados a proveer a las
grandes marcas como GAP, BANANA REPUBLIC, ABERCROMBIE. Estas “empresas
pequeñas” en los Estados Unidos, demandan mayor cantidad de prendas que las
grandes marcas del Cono Sur y encuentran en Blue Design S.A. un socio comercial con
una relación precio-calidad inmejorable en los volúmenes que comercian. El servicio de
lavado del Blue Jean que acostumbran pagar es igual al precio del producto terminado
más caro que puede proveer Blue Design S.A., mejorando significativamente los
márgenes de las empresas estadounidenses. El mercado Estadounidense podría agotar
la capacidad de la fábrica, igualmente Blue Design S.A., ante el plan de diversificar el
mercado, pretende destinar el 40% de la producción anual de la fábrica a este mercado.
Observación: En esta industria no es práctica contar con contratos de provisión. Se negocia
por temporadas y lo más importante es mantener la calidad y el precio (pero más aún la
primera) para ir logrando la fidelización en las compras. Es un riesgo al que se exponen todos
los jugadores del sector.
4.2 Justificación técnica
El negocio de Blue Design S.A, es decir la producción y comercialización de jeans, tiene su
fundamento en ciertos factores críticos de éxito, entre los cuales se puede citar:
Calidad: El mercado de los jeans es una mercado altamente competitivo y exigente, por tanto
la calidad es la que finalmente determina una venta final. La calidad de la tela y la calidad de
las terminaciones son factores fundamentales del éxito del negocio.
Diseño: Los jeans que empezaron como una prenda rustica y de trabajo, fue transformándose
en el tiempo en una prenda básica, de uso masivo y que debido a su versatilidad puede ser
usada por hombres y mujeres de todas las edades. Asimismo, de una prenda básica, paso a
ser una prenda de moda, donde diseñadores reconocidos utilizan esta prenda para imponer
estilos. Por dicho motivo las manufactureras de jeans tienen que innovar en cuanto a detalles
como ser los gastados, roturas, lavados, apliques, remaches, etc.
Compra de materia prima: En la industria de los jeans, la compra de insumos es un factor
fundamental, ya que la oferta es amplia, dinámica, pero también muy dispar en cuanto a
calidad y precios. La compra tiene que ser certera porque los precios de los productos
terminados son muy ajustados por la alta competitividad del mercado. Por tanto se debería de
contar con un departamento de compra entrenado y actualizado constantemente para
aprovechar las principales oportunidades de mercado.
Acceso al mercado: Existen mercados que por excelencia son los principales compradores
del producto final como ser Estados Unidos y los países de la comunidad Europea. Así mismo,
Latinoamérica se posiciona como un mercado interesante. Existen marcas reconocidas que son
los principales demandantes. Por tanto cada empresa dentro de la industria de los jeans
debería tener contacto permanente con representantes de marcas reconocidas, de lo contrario
les tocaría pelear en un mercado que apunta más a un mercado de commodities.
20
Acceso a financiamiento: Para ampliaciones de planta o capital operativo, se debe contar con
financiamiento de terceros, ya sean estos proveedores o empresas financieras. Existe un plazo
de importación y de fabricación/inventario que la empresa debe aguantar antes de efectuar los
cobros.
El posicionamiento de la empresa frente a cada uno de los factores críticos es como sigue:
Factores
Críticos
Éxito
de Posicionamiento
Calidad
Alto
Diseño
Medio Alto
Compra
de
Materia Prima
Medio Alto
Acceso
mercado
Observaciones
La empresa pone mucho énfasis en la calidad de sus
productos, porque su público objetivo son marcas
reconocidas como ser: Zara, Quicksilver, Riachuelo,
entre otros. Actualmente, están en tratativas con
Falabella y con algunas tiendas Premium localizada
en Los Ángeles. La empresa pone hincapié en la
compra de materia prima de calidad, así como
también en contar con tecnología de punta. Otro
punto importante de mencionar es que las cabezas de
los departamentos técnicos son personas con vasta
experiencia en el rubro.
La empresa cuenta con diseñadoras jóvenes, pero
con experiencia. Las mismas se encargan de preparar
muestras para diferentes temporadas y marcas. Las
mismas constantemente participan en ferias
internacionales para su constante actualización en las
últimas tendencias. También el accionista principal se
involucra personalmente en este proceso, aportando
su expertise en el rubro.
Existen varios países que por excelencia producen la
tela para la confección de jeans (conocido como
denim o tela de mezclilla), entre los que se pueden
citar: China, Turquía, Italia, EEUU, Egipto, México,
Bangladesh, etc. Turquía es reconocida por su alta
calidad, frente a los otros países. En el caso de Blue
Design S.A., ellos adquieren principalmente de
Turquía y de Brasil, pero actualmente por una ventaja
cambiaria, lo hacen casi en su totalidad de este último
país. Brasil sin ser el mejor productor de esta tela,
está catalogado dentro de los principales.
al
Alto
Blue Design S.A., cuenta con un renombre, sobre
todo después de la inauguración de la nueva planta.
La empresa tiene exceso a marcas Premium como las
21
mencionadas anteriormente como ser: Zara,
Quicksilver, Riachuelo, Falabella, entre otros. Su
principal accionista pasa gran parte del año viajando
para realizar contacto con estos y otros clientes.
Acceso
a Medio
Financiamiento
La empresa trabaja fuertemente con el BBVA y en
menor medida con otros bancos de plaza. El BBVA
fue la institución quien facilito los fondos para la
construcción de su nueva planta industrial. En cuanto
a capital operativo, usualmente cuenta con créditos
de proveedores.
4.3 Justificación organizativa
La empresa cuenta con una estructura adecuada. El organigrama se ajusta a las necesidades
de la misma. Se cuenta con un departamento de RRHH organizado y que está preparado para
dar soporte para el crecimiento del negocio. Se recalca la presencia de una persona con vasta
experiencia en el manejo de personal relacionada al rubro textil.
4.4 Viabilidad del emprendimiento
La empresa ha realizado una proyección base que va hasta el año 2021.
Blue Design S.A. confeccionó el flujo presentado teniendo en cuenta los siguientes supuestos
 El tipo de cambio se mantiene fijo en Gs 5.200. En primer lugar, las ventas de la
empresa se realizan en Dólares, razón por la cual un mayor tipo de cambio repercute
positivamente en las ventas. Si bien una depreciación del guaraní traería más costos de
importación, el 40% de los gastos fabriles son en guaraníes, por lo tanto ante un
escenario de aumento del tipo de cambio, Blue Design S.A. mejoraría los ratios de
competitividad.
 La capacidad de producción total de la fábrica durante el flujo se mantiene alejada del
100%. Actualmente la fábrica tiene una capacidad de 180.000 prendas al mes. En el
escenario de mayor venta solo se estaría utilizando el 72% de la capacidad.
 Si bien en el 2016 se da un aumento del 40% en las exportaciones es importante
resaltar que en términos de producción mensual solo conlleva aumentar en 18.750
prendas al mes, 10,4% de la capacidad de la fábrica. Durante los 3 años siguientes las
ventas aumentan 20% anual, manteniéndose fijas en el 2020 y 2021. Históricamente sin
fábrica Blue Design S.A. ha crecido en 25% anual.
 A partir del 2016 hasta el 2021 el precio promedio de venta de la empresa se mantiene
fijo. El precio de venta promedio del 2015 es de USD 13,71. El margen bruto de ventas
se proyecta en función a márgenes históricos.
 A partir del año 2014, la empresa acumuló inventario con miras de concretar ventas en
el mercado Brasilero. Las barreras a las importaciones en Argentina, causaron que las
ventas se redujeran. A fines del año 2014, la situación económica del Brasil comenzó a
22
deteriorase, lo cual llevó a una disminución en las ventas de los clientes menos
diferenciados con quienes Blue Design S.A. había cerrado acuerdos de producción.
Estos acuerdos cuales no se concretaron. El mercado Premium se mantiene, e incluso
con expectativas de crecimiento.
 La situación mencionada, sumado a que por el giro de negoción Blue Design S.A.
precisa poseer un Stock considerable a fin de proveer a sus clientes las prendas lo más
rápido posible, generaron una acumulación de Stock. El Core Bussines de Blue Design
es el diseño de prendas diferenciadas con alto valor agregado. Blue Design S.A. vende
Moda y no está enfocado en los mercados masivos. Los plazos de arribo de materias
primas son en promedio 180 días, por lo que la empresa debe reducir a lo máximo el
tiempo de entrega a fin de estar actualizado con las tendencias mundiales en cuanto a
moda de Blue Jeans.
 En el año 2016 se pretende disminuir el Stock acumulado por medio de:
- Aumento del nivel de ventas.
- Venta de saldos a bajo margen.
- Aumento de ventas por medio de la entrada a nuevos mercados y un reordenamiento
de los mercados actuales.
 En el caso de las prendas terminadas en Stock, la empresa no precisa de mucho
trabajo para mantenerlas actualizadas debido a que son prendas de bajo margen,
alejadas del Core Bussines de la compañía.
Concepto
2015
INGRESOS
9.968.000,00
Var
Ingresos por Ventas (Exportaciones)
2016
13.924.200,00
39%
2017
16.279.006,71
20%
2018
19.473.300,91
20%
2019
23.277.519,96
20%
2020
2021
23.375.284,20
0%
23.404.456,35
0%
9.253.000,00
12.904.200,00
15.485.040,00
18.582.048,00
22.298.457,60
22.298.457,60
22.298.457,60
Ingresos por Ventas Locales
175.000,00
480.000,00
504.000,00
529.200,00
555.660,00
583.443,00
612.615,15
Ingresos por Ventas Locales Saldos
540.000,00
540.000,00
289.966,71
362.052,91
423.402,36
493.383,60
493.383,60
EGRESOS
-9.277.576,74
-10.310.625,60
-14.973.333,38
-17.187.984,10
-19.918.064,02
-18.932.776,72
-18.963.416,77
Inversiones en Activo Fijo
-100.000,00
-100.000,00
-200.000,00
-100.000,00
-200.000,00
-200.000,00
-200.000,00
Inversión en capital de trabajo
-350.000,00
1.572.905,77
-746.220,76
-895.464,91
-1.074.557,89
0,00
0,00
-7.080.862,26
-9.665.556,90
-12.068.430,49
-14.113.411,86
-16.446.120,03
-16.446.120,03
-16.446.120,03
Costos de Ventas
Costos de Ventas Locales
Nivel de Inventario (Guaraníes)
Nivel de Inventario (USD)
-574.000,00
-765.000,00
-564.471,70
-638.344,98
-703.722,00
-777.097,56
-791.683,64
32.915.007.006
26.840.736.000
32.208.883.200
38.650.659.840
46.380.791.808
46.380.791.808
46.380.791.808
6.329.809
Var
Rotación en Días
Amortizaciones Bienes de Uso
Gastos de Administración
Impuesto a la Renta y Maquila
5.161.680
-18%
6.194.016
20%
7.432.819
20%
8.919.383
20%
8.919.383
8.919.383
0%
0%
298
178
177
181
187
186
186
318.823,53
318.823,53
318.823,53
318.823,53
318.823,53
318.823,53
318.823,53
-1.399.008,00
-1.542.756,00
-1.558.183,56
-1.573.765,40
-1.589.503,05
-1.605.398,08
-1.621.452,06
-92.530,00
-129.042,00
-154.850,40
-185.820,48
-222.984,58
-222.984,58
-222.984,58
Fuente: Elaborado por Blue Design S.A.
En cuanto al crecimiento en ventas, se asume un crecimiento bastante optimista, dado que
asume un incremento de casi 20% en forma anual a partir del año 2017. En la proyección se
asume también el aumento sostenido de las ventas a través de su local propio y la marca
Soulfly. Aun así, las exportaciones seguirán representando casi un 95% del total de facturación.
23
La proyección realizada arroja un flujo de caja operativo positivo para el periodo 2015/2021.
Concepto
FINANCIAMIENTO
Financiación-Prestamos LP
Financiación-Prestamos CP
2015
2016
2017
2018
2019
2020
1.851.941,65 -1.973.918,06 -1.730.669,06 -2.131.872,55 -2.361.950,98 -3.307.500,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
3.081.813,73 3.081.813,73 3.081.813,73 1.800.000,00 1.800.000,00 1.500.000,00
2021
-295.000,00
0,00
1.500.000,00
Financiación-Prestamos LP (Bonos) 5.980.392,16
2.000.000,00
Costos Financieros a LP (Int e
Imptos)
-212.000,00 -137.000,00
-50.000,00
-3.500,00
Costos Financieros a CP
-277.363,24 -277.363,24 -277.363,24 -162.000,00 -162.000,00 -135.000,00 -135.000,00
Costos Financieros a Bonos
0,00 -559.558,82 -559.558,82 -559.558,82 -719.558,82 -372.500,00 -160.000,00
Amortización de Ptmos. CP
-3.420.905,00 -3.081.813,73 -3.081.813,73 -3.081.813,73 -1.800.000,00 -1.800.000,00 -1.500.000,00
Amortización de Ptmos. LP
-999.996,00 -999.996,00 -843.747,00 -125.000,00
Amortización de Ptmos Accionistas
y privados
-2.300.000,00
Amortización de Ptmos. LP
(Bonos)
-3.480.392,16 -2.500.000,00
FLUJO DE CAlA DEL PROYECTO (Con financiamiento)
Neto del Proyecto
2.542.364,91 1.639.656,34
Acumulado
2.542.364,91
4.182.021,25
-424.995,73
153.444,27
997.504,95
3.757.025,52
3.910.469,79
4.907.974,75
1.135.007,48
4.146.039,58
6.042.982,23 10.189.021,81
Fuente: Elaborado por Blue Design S.A.
El resumen preparado por la empresa es de la siguiente manera:
Concepto
MARGEN BRUTO
EBITDA
CANTIDAD DE PRENDAS
AÑO
PRECIO PROMEDIO
COSTO PROMEDIO
CANTIDAD DE PRENDAS
MES
VARIACIÓN
CAPACIDAD TOTAL
% De capacidad Instalada
2015
23,5%
11,8%
2016
25,1%
15,6%
675.000
13,71
10,49
900.000
14,34
10,74
56.250
180.000
31%
75.000
18.750
180.000
42%
2017
22,1%
14,1%
1.080.000
14,34
11,17
90.000
15.000
180.000
50%
2018
24,0%
17,3%
1.296.000
14,34
10,89
108.000
18.000
180.000
60%
2019
26,2%
20,5%
1.555.200
14,34
10,57
129.600
21.600
180.000
72%
2020
26,2%
20,5%
1.555.200
14,34
10,57
129.600
180.000
72%
2021
26,2%
20,4%
1.555.200
14,34
10,57
129.600
180.000
72%
Fuente: Elaborado por Blue Design S.A.
Observación: Consideramos que las proyecciones son muy optimistas en un ambiente muy
inestable en cuanto a los mercados tradicionales de Blue Design S.A. Si bien se cuenta con
estrategias claras, todavía no se ha visto la concreción de gran parte de las mismas. Gran parte
del éxito de las estrategias depende del poder de negociación de la gerencia.
24
V. El entorno
La economía paraguaya, para el año 2014 cerró con un crecimiento del 4,4% del Producto
Interno Bruto (PIB). Resultado directo de la aceleración en el cuarto trimestre del año. Debido
principalmente, al crecimiento de los sectores de la construcción, la ganadería y la industria,
situación que provoco un fuerte impacto positivo en la economía en su conjunto.
En ese sentido, el sector de la construcción, se mantuvo en la senda del crecimiento por
octavo trimestre consecutivo, con una tasa interanual del 19,4%. Alcanzando un crecimiento
acumulado de 14,9% en el año 2014, constituyéndose en el sector más dinámico de la
economía paraguaya.
En cuanto al sector, ganadero presentó un crecimiento del 17,1 % con respecto al mismo
trimestre del año 2013. Un aumento promovido por el crecimiento de actividades de cría y
faenamiento de ganado bovino y de aves. Además, de records anticipados en las
exportaciones, tanto en volumen como en valor.
Mientras que la industria presentó una expansión de 10,2% en relación al mismo periodo del
año anterior. Las condiciones para el crecimiento sostenido de este sector están dadas.
Facilitadas no solamente por las ventajas comparativas (electricidad barata y abundante, baja
presión tributaria, abundante mano de obra, entre otros) sino también por ventajas coyunturales
de países vecinos como Brasil y Argentina.
Adicionalmente, en el sector agrícola los resultados de los cultivos de verano, especialmente la
soja, han sido favorables. A pesar que la caída de los precios internacionales no estuvo
acompañada por una baja en los costos, lo que hizo que los márgenes del productor se ajusten
de manera importante.
Producto Interno Bruto (PIB)
Crecimiento real
Fuente: CARE elaborado con datos del BCP
25
En cuanto al nivel general de precios, la tasa de inflación del año 2014 fue de 4,2%, mayor al
3,7% registrado en el año 2013, pero manteniéndose dentro del rango objetivo del 5%. Los
precios al consumidor en Paraguay en el 2014 terminaron alineados con la meta oficial para
dicho año, y a Junio del corriente año la inflación se ubica en 2,48%. Sin embargo, no se
esperan fuertes presiones que justifiquen cambios drásticos con relación a la política monetaria
implementada por el Banco Central del Paraguay.
Porcentaje de Inflación
Periodo dic 2009- jun2015
12,0
10,3
10,0
9,4
8,8
8,0
7,2
6,1
6,0
4,3
4,0
4,1
2,0
4,9
3,9
3,8
3,2
2,8
3,3
1,9
4,0
6,4
3,7
4,1
4,2
2,6
2,5
1,7
jun-15
mar-15
dic-14
sep-14
jun-14
mar-14
dic-13
sep-13
mar-13
dic-12
sep-12
jun-12
mar-12
dic-11
sep-11
jun-11
mar-11
dic-10
sep-10
jun-10
mar-10
dic-09
jun-13
1,2
0,0
Conforme a los últimos datos presentados por el BCP, el crecimiento de la economía
paraguaya proyectado para el 2015 sería de 4%. Igualmente, se espera un comportamiento
positivo en algunos subsectores del sector servicios, destacándose actividades como servicios
financieros, las comunicaciones, hoteles y restaurantes y los servicios gubernamentales,
constituyéndose en el global el de mayor aporte (2,1%) al crecimiento del PIB. Las
construcciones continúan generando expectativas para el 2015, se espera que éste sea el año
de la concreción de importantes obras de infraestructuras encaradas por el gobierno, además
sigue la dinámica en la ejecución de obras emprendidas por parte del sector privado como los
complejos hoteleros y corporativos. Se prevé un crecimiento del 11% para el año.
26
Producto Interno Bruto (PIB)
En niveles y crecimiento real
M. mill. G.
%
30.000
28.000
14,2
13,1
26.000
24.000
22.000
6,4
4,3
4,4
4,0
2015*
18.000
5,4
4,8
4,1
2014
20.000
2,1
16.000
14.000
-1,2
12.000
-4,0
10.000
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
PIB % escala derecha
18,0
16,0
14,0
12,0
10,0
8,0
6,0
4,0
2,0
0,0
-2,0
-4,0
-6,0
PIB en niveles escala izq.
Dicho incremento se explica, fundamentalmente, por la expansión de la ganadería y de la
industria cárnica, el incremento de las construcciones, tanto públicas como privadas, del sector
industrial y del sector de los servicios. El sector ganadero sigue en expansión, producto de una
mayor diversificación de sus destinos. La industria manufacturera crecerá a un ritmo del 5,2%,
en donde se destacan la producción de carne, textiles y prendas de vestir, la fabricación de
productos metálicos y no metálicos, industria maderera, entre otros. La industrialización de la
soja continúa avanzando año tras año, permitiendo de esta forma una mayor diversificación de
la estructura productiva y de la canasta exportadora.
PIB por Grandes Sectores - Incidencia
En términos reales - 2015
4,5
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
4,0
2,1
1,0
0,4
Sector
Primario
0,4
0,1
Sector
Secundario
Electricidad y
Agua+binac.
Servicios
Impuestos a PIB a precio de
los productos
mercado
Por el lado del gasto, el aumento del PIB del 4% estaría explicado, principalmente por la
demanda interna que crecería 3,7% en el presente año, sustentado por el crecimiento del
consumo (privado y público) y por el buen desempeño de la inversión con importantes
proyectos públicos y privados. Las condiciones externas desfavorables representan un riesgo
27
para la economía paraguaya, pero los mismos serán mitigados mediante los sólidos
fundamentos macroeconómicos y el consiguiente margen de maniobra de política económica
con que cuenta nuestra economía. Paraguay sigue siendo una de las economías más
dinámicas de América Latina, fruto de una consolidación en la estabilidad macroeconómica.
Crecimiento del PIB por el lado del gasto-Incluye Binacionales
Incidencia En porcentaje - 2015
Con este resultado, el PIB paraguayo en el 2015 (4%), se ubicará por encima del crecimiento
promedio de América Latina y el Caribe (0,9 %), que fuera revisado a la baja en relación a la
proyección de Diciembre último (2,2%). Ante esta situación es de esperarse que la población
pueda seguir aumentando el ingreso per cápita. Al cierre del año 2013, el ingreso por persona
en Paraguay fue de US$ 4.252 anuales, mientras que la proyección para el año 2015, es de
US$ 4.289.
PIB percápita
En dólares corrientes y tasa de variación
En cuanto a las perspectivas de los países de la región, principales compradores de Blue
Design S.A. se puede concluir que en el año 2014 se dio un desaceleración de 1,3%. Las
perspectivas para el año 2015 no son muy alentadoras para las principales economías de la
28
región. La contracción en los mercados mundiales de materias primas sigue siendo la principal
causa detrás de la desaceleración.
Brasil: Se proyecta que la economía de Brasil se contraerá un 1% en 2015. La actitud del
sector privado se mantiene cauta, incluso después de que se disipara la incertidumbre
relacionada con las elecciones. Existe cierto temor que a corto plazo se de racionamiento de
electricidad y agua. Así también se perciben problemas de competitividad, y la situación de
corrupción de Petrobras y sus implicancias, siguen sumando fuertemente a la incertidumbre.
Se estima que el anunciado compromiso de las autoridades brasileñas para contener el déficit
fiscal y reducir la inflación podría ayudar a restablecer la confianza en el marco de política
macroeconómica de Brasil.
Argentina: Se proyecta que en Argentina el crecimiento será ligeramente negativo en 2015, y
que la caída de la inversión y las exportaciones se verá compensada en parte por un gasto
público más fuerte y un mayor consumo privado. Se prevé que las trabas a las importaciones
continúen por lo menos en el corto plazo.
Chile: La incertidumbre en torno al impacto que pudieran tener las reformas de política parece
estar trabando la inversión, aunque hay señales de que el crecimiento ha empezado repuntar, y
se espera que continúe así en la primera parte del año 2015, aunque las perspectivas para el
segundo semestre son más optimistas, con un repunte del consumo y la inversión. Los
sectores productivos como Bancario, Minería y Agricultura proyectan las mejores tasas de
crecimiento.
PIB REAL
PAIS
Brasil
Argentina
Chile
Uruguay
Paraguay
2015
-1,0%
-0,3%
2,7%
2,8%
4,0%
2016
1,0%
0,1%
3,3%
2,9%
4,0%
INFLACION
2015
2016
7,8%
5,1%
18,6%
23,2%
3,0%
3,0%
7,9%
7,5%
3,6%
4,5%
DESEMPLEO
2015
2016
5,9%
6,3%
7,0%
8,1%
7,2%
7,0%
6,8%
7,0%
5,5%
5,5%
5.1 Oferta del producto
El mercado mundial de jeans se estima en unos US$ 60.000 millones. De acuerdo a algunas
estadísticas el consumo mundial de jeans alcanzo un pico en el periodo 2005/06 básicamente
porque en dicho periodo se observó una alta calidad del producto versus los precios vigentes
en dicha época. Además, en el transcurso de los años el uso del jean se extendió a todas las
edades, sexos, culturas. En los EEUU el jean es el producto de vestir más producido y usado.
29
Ahora bien, en los últimos años algunos aspectos como la mala calidad del producto comenzó
a afectar la compra, dado que los compradores percibían que estaban pagando un alto precio
por un producto de menor calidad. La tasa de crecimiento en la demanda de jeans está en el
orden de los 2% al año, en tanto que la oferta se estima en 6%, por lo que existe una
sobreoferta de jeans actualmente.
El circuito de la producción de jean tiene su origen en la producción de algodón, pasando por
la manufactura de tela, la manufactura de prendas y finalmente la venta minorista. En el caso
de Blue Design S.A. la misma se encuentra en el proceso de manufactura de prendas para su
posterior venta a marcas reconocidas. La competencia en el segmento es fuerte ya que existen
muchas empresas produciendo un producto que puede ser considerado un commodity. Toda
empresa que quiera tener éxito en el rubro de producción de jeans necesariamente deberá
tener una estrategia que al menos contemple alguno de los siguientes puntos:
30
De acuerdo a cifras oficiales de exportación (jeans y demás productos) del año 2014, las
exportaciones de Blue Design S.A. totalizaron US$ 8.3 millones, siendo Brasil su mayor
mercado con un total de US$ 6, 4 millones.
Exportaciones BDA
Uruguay
8%
Marruecos
0%
Argentina
16%
Brasil
76%
Argentina
Brasil
Uruguay
Marruecos
(*) BDA: Blue Design S.A.
Si tomamos solamente el comercio de jeans, se puede observar que Blue Design S.A. es el
principal exportador de esta prenda, puesto que de un total de exportación de jeans de US$
11,7 millones, la misma exporta por un total de US$ 7.5 millones, es decir posee un market
share de 64,2%.
31
Total U$ FOB
SUDAMERICA TEXTIL
S.A.
0,32%
MANUFACTURA DE
PILAR SA
0,03%
TRADE DEL ESTE S.R.L.
0,01%
ROBLES SA
6,97%
YPAR JEANS S.A.
1,56%
AO POTI S.A.
0,89%
TEXCO INDUSTRIES SRL
12,72%
EMPRESA LAVANDERIA
IND.
13,33%
BLUE DESIGN SA
64,17%
DIMAX IMP.EXP
S.R.L
0,00%
Las principales marcas a las cuales exporta Blue Design S.A., son marcas brasileras de
acuerdo al siguiente listado:
Marcas
Zara
Blue Steel
DC
Quiksilver
Pool
Stone
Martina Di Trento
Cavalera
VR
Sabfox
C&A
Otras Marcas
Total
Monto
819.506
1.011.524
272.137
578.803
2.351.382
186.850
707.687
406.712
344.015
411.981
189.605
1.087.909
8.368.111
%
9,79%
12,09%
3,25%
6,92%
28,10%
2,23%
8,46%
4,86%
4,11%
4,92%
2,27%
13,00%
100%
32
El Análisis de Porter para la industria manufacturera de jeans es como sigue:
 Amenaza de nuevas entradas (Alto): La manufactura de jeans ha cambiado
considerablemente en las últimas décadas. En el pasado algunas marcas dominaban el
mercado, sin embargo la popularidad alcanzada por esta prenda, a nivel mundial, ha
provocado el ingreso de muchos participantes. Las barreras de entradas para la
producción de jeans son bajas. El nivel de inversión que se requiere para establecer
una manufactura de jeans, es relativamente baja si se lo compara con otras industrias.
Adicionalmente, no existen barreras de otra índole, como ser barreras impuestas por los
gobiernos para proteger la entrada de participantes a esta industria.
 Amenaza de productos o servicios sustitutos (Alto): Existen diversos sustitutos para los
jeans. Por ejemplo en los últimos tiempos se ha observado una mayor utilización de
otras prendas casuales. Así mismo las condiciones climáticas afectan las decisiones de
adquirir o utilizar una u otra prenda.
 Poder de los compradores (Alto): Dada la fuerte competencia que existe en el mercado
de jeans, los compradores tienen la opción de adquirir productos de innumerables
oferentes. Ahora bien, la calidad del producto puede restar poder de los compradores.
Sin embargo se observa mejoría en los estándares de calidad de los oferentes, con lo
cual los compradores tienen mayor opción de adquirir productos de alta calidad.
 Poder de los proveedores (Medio): Los principales proveedores de la industria de jeans,
están dados por los productores de la tela jean. Al ser un producto muy específico, los
proveedores deben asegurar la venta, por tanto están sujetos a negociaciones con los
productores finales. Existe un gran número de proveedores de la materia prima.
 Rivalidad entre competidores (Alta): Todas las manufactureras de jeans, tratan de
vender a los mismos clientes, y en especial a marcas reconocidas, buscando lograr
economías de escala. Esto genera una depresión en los precios.
 Acción gubernamental (Media): La manufactura de jeans no es una actividad
comúnmente regulada por el gobierno. Ahora bien, el actuar del gobierno en relación a
esta industria, se limita al control del cumplimiento de las leyes laborales y ambientales,
aunque en algunos países la acción del gobierno, en este rubro es inexiste o mínima.
33
RIVALIDAD
ENTRE
COMPETIDORES
(Alta)
Acción
Gubernamental
(Media)
PODER DE LOS
COMPRADORES (Alto)
PODER DE LOS
PROVEEDORES (Medio)
AMENAZA DE NUEVAS
ENTRADAS (Alta)
AMENAZA DE PRODUCTOS O
SERVICIOS SUSTITUTOS (Alta)
5.2 Demanda del producto
A nivel global el mercado de jeans totaliza aproximadamente US$ 60.000 millones. En algunos
países desarrollados (Estados Unidos y los países de la comunidad Europea) la demanda es
estable, y experimenta cierto crecimiento. Esta prenda es de uso popular en dichos países.
En países en desarrollo su uso se vino haciendo más popular en el transcurso de los años, esto
es así por varios motivos: a) El precio: el mismo es accesible, puede encontrarse jeans de
precios más bajos a precios más altos y para todos los gustos. b) Cambio en las preferencias a
la hora de vestir: este cambio está influenciado por una nueva cultura influenciado por los
medios de comunicación masivos. c) Ingresos: específicamente en algunos países asiáticos, el
aumento en los ingresos también provocó que las personas pudieran acceder a una más
variada gama de productos a la hora de vestir.
Por tanto, podemos concluir que, la industria de los jeans se encuentra en una etapa de
crecimiento en países en desarrollo y entrenado en una etapa de maduración en países
desarrollados.
34
Países
desarrollados
Países en
desarrollo
D
E
M
A
N
D
A
Demanda
Emergente
Crecimiento
Madurez
Decline
TIEMPO
5.3 Políticas públicas nacionales
La producción y la venta de jeans, no está regulada por el gobierno nacional, ya que se tratan
de un bien que puede ser producido y vendido libremente y sin ningún tipo de restricción. No
existen cuotas, ni impuestos diferenciados, y no se espera un cambio en las regulaciones en
corto o mediano plazo.
Por otro lado, al tratarse de una industria potencialmente contaminante, se ve condicionada por
leyes ambientales, sobre todo por la importancia que representa los efluentes dentro del
proceso de confección y lavado.
Así mismo, por tratarse de una industria que depende fuertemente de la contratación de mano
de obra, puede estar sujeta a controles por parte de unos órganos públicos como ser el
Ministerio de Industria y Trabajo y el Instituto de Previsión Social.
El no cumplimiento de las regulaciones laborales y ambientales, podría implicar sanciones,
multas, o incluso el cierre de la planta.
35
5.4 Políticas públicas extranjeras
Las políticas públicas extranjeras, no deberían tener impacto directo sobre las actividades de
esta industria, por no ser una industria estratégica para la mayoría de los países. Ahora bien,
en forma indirecta, las políticas gubernamentales implementadas en algunos países, afectan el
desempeño comercial de Blue Design S.A. Por ejemplo, las restricciones impuestas por el
gobierno Argentino para el acceso a divisas (Dólar Americano), dificulta la compra por parte del
importador. Esto actualmente es una realidad para Blue Design S.A, ya que sus compradores
habituales de Argentina, no pueden mantener estabilidad en sus compras, ya que para cada
importación, deben solicitar un permiso especial que implica una excesiva burocracia.
Por el lado del Brasil, donde también se encuentra el otro grupo importante de clientes, se
puede mencionar que la devaluación del real frente al dólar americano, vuelve menos
competitivo los productos de Blue Design S.A. De hecho se ha dado casos, donde contratos no
fueron cumplidos por una mala situación macroeconómica en dicho país.
VI. Calificación Final
Para la calificación final, se han analizado todos los aspectos mencionados en los puntos
anteriores. En este sentido se debe recalcar las fortalezas de Blue Design S.A., las cuales son:






Planta industrial moderna
Costos bajos de producción
Calidad del producto
Acceso a clientes de primer nivel
Marketing efectivo
Manejo adecuado de los RRHH
Por otro lado las principales debilidades encontradas son:
 Mala estructura financiera
 Endeudamiento excesivo
 Inventario excesivo y sin un plan realista de reducción.
En otro orden de cosas, se observa las siguientes amenazas
 Fuerte competencia
 Sector fuertemente afectado por cuestiones macroeconómicas en países compradores.
El dictamen se construye a partir de la asignación de ponderadores y puntajes a los factores de
riesgo que integran cada área de riesgo. Dispuestos en una matriz, los indicadores de cada
factor en cada área de riesgo, van generando puntajes a juicio del comité calificador que van
conformando el puntaje final. Éste se corresponde con una nota de acuerdo al manual de
calificación. En la matriz de calificación, las áreas se dividen en factores, y estos en
indicadores.
36
En función del análisis de los principales riesgos identificados en cada sección; teniendo
presente los diversos enfoques técnicos -jurídicos, cualitativos y cuantitativos - tanto los
presentados por el emisor como los realizados por CARE; con la información disponible; el
comité de calificación de CARE entiende que los bonos del Programa de Emisión Global USD1
recogen la calificación pyB+1de la escala de nuestra metodología. Se trata de una calificación
de grado especulativo medio-alto.
La nota obtenida no representa una recomendación o una garantía de CARE para el o los
beneficiarios, y por tanto la calificación debe considerarse como un punto de vista a considerar
entre otros. CARE no audita ni verifica la exactitud de la información presentada, la que sin
embargo procede de fuentes confiables a su juicio.
Comité de Calificación
Ignacio Servián
Esteban Almada
Julio Preve
.
1
py B+ Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los
términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la
industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.
37
ANEXOS
38
39
40
41
Situación del Inventario al 30/06/2015
Fuente: Preparado por Blue Design S.A., a solicitud de CARE Calificadora de riesgo
42
Balance General
CUENTAS
ACTIVO
Activo Corriente
Disponibilidades
Inversiones
Creditos
Otros Creditos
Cargos Diferidos
Bienes de Cambio
31/12/2012
31/12/2013
Total Activo
35.450.441.195
3.714.634.556
9.330.365.426
2.768.132.127
19.637.309.086
23.651.239.543
23.179.065.112
472.174.431
59.101.680.738
36.967.247.979
116.402.140
11.617.332.160
100.066.816
25.133.446.863
47.497.572.182
699.187.672
46.798.384.510
84.464.820.161
53.687.788.012
736.621.045
18.282.596.412
138.736.845
34.529.833.710
51.187.972.402
1.526.180.128
49.661.792.274
104.875.760.414
PASIVO Y PATRIMONIO NETO
Pasivo Corriente
Deudas Comerciales
Deudas por Bienes y Servicios
Deudas Financieras
Deudas Fiscales
Deudas Sociales
Otros Pasivos
23.600.685.727
12.890.144.836
8.143.290.197
187.636.434
2.379.614.260
34.472.299.039
10.950.567.548
21.499.531.493
181.874.868
462.241.485
1.378.083.645
38.758.317.603
10.716.085.251
19.640.015.833
923.491.705
2.484.646.972
4.994.077.842
13.110.153.623
13.110.153.623
36.710.839.350
18.224.496.938
18.224.496.938
52.696.795.977
27.919.075.398
12.678.244.441
15.240.830.957
66.677.393.001
8.347.941.720
9.366.000.000
706.579.777
2.143.226.160
43.377.719
1.783.716.012
21.536.000.000
795.765.578
556.114.790
8.712.553.621
115.849.650
51.740.545
21.536.000.000
6.034.600.000
795.765.578
859.519.047
8.712.553.621
167.590.194
92.338.973
22.390.841.388
59.101.680.738
31.768.024.184
84.464.820.161
38.198.367.413
104.875.760.414
Activo No Corriente
Inversiones
Creditos
Otros Creditos
Bienes de Uso
Activos Intangibles
Cargos Diferidos
Pasivo No Corriente
Deudas por Bienes y Servicios
Deudas Comerciales
Deudas Financieras
Total Pasivo
PATRIMONIO NETO
Capital Social
Primas de emision de Acciones
Aporte a Capitalizar
Reserva Legal
Reserva de Revaluo + Otras Reservas
Revaluo Tecnico
Resultados Acumulados
Resultado del Ejercicio
Total Patrimonio Neto
Total Pasivo y Patrimonio Neto
31/12/2014
43
Cuadro de Resultados
CUENTAS
Ingresos Operativos
Ventas Netas
Costo de Ventas (-)
Utilidad Operativa Bruta
Otros Ingresos Operativos
Otros Ingresos
Gastos Operativos
Gastos de Ventas (-)
Gastos de Administracion (-)
Gastos Financieros (-)
Otros Gastos (-)
Utilidad Operativa Neta
31/12/2012
35.548.888.727
(26.910.826.822)
39.360.070.643
(31.052.346.366)
11.502.546.848
8.638.061.905
8.307.724.277
1.882.183.480
1.882.183.480
2.277.912.410
2.277.912.410
(9.657.220.916)
(2.734.172.882)
(4.581.906.013)
(711.926.529)
(1.629.215.492)
(9.934.961.515)
(1.851.140.682)
(3.818.436.613)
(4.265.384.220)
-
(10.452.822.752)
(1.561.310.913)
(3.631.888.506)
(5.259.623.333)
-
1.845.325.932
585.283.870
132.813.935
-
-
Gastos Varios
Gastos No Operativos (-)
Gastos No Deducibles (-)
-
Impuesto a la Renta (-)
Utilidad / Pérdida Neta del Ejercicio
31/12/2014
45.217.886.440
(33.715.339.592)
Ingresos No Operativos
Ingresos Varios
Utilidad antes de Impuesto
31/12/2013
1.845.325.932
(61.609.920)
1.783.716.012
-
-
(533.543.327)
(533.543.327)
-
(36.097.793)
(36.097.793)
-
51.740.543
96.716.142
51.740.543
(4.377.170)
92.338.972
44
Supuestos de Precios y Costos -2015
2015
Ventas
Unidades Precio
18.167 11,00
38.083 15,00
USD
199.833
571.250
Unidades
CMV
18.167
38.083
Precio
9,53
10,95
USD
173.114
416.957
87%
73%
4
Total Mes
Año
56.250
675.000
12
771.083
9.253.000
Total Mes
Año
56.250
675.000
12
13,71
CANTIDAD
18.167
PANTALON
CANTIDAD
5.100
Tejidos
Factura
3,9
3,90
Tejidos
Factura
70.850
0,2
0,20
3.633
Materia Prima Avios Estandar
0,6
0,60
10.900
Insumos
Estandar
0,6
0,60
10.900
Hilo
Estandar
0,1
0,10
1.817
Coto Total MO IND
Fabrica
8.888,9
1,74
31.663
Coto Total MO DIC
Fabrica
12.170,2
2,39
43.351
Total
173.114
Moneda Base
USD
USD
USD
USD
USD
GS
GS
GS
GS
GS
9,53
590.072
7.080.862
2.172.138
10,49
3,22
23%
38.083
PANTALON
5.100
Tejidos
Factura
5,2
5,20 198.033
Tejidos
Factura
0,2
0,20
7.617
Materia Prima Avios Estandar
0,6
0,60
22.850
Insumos
Estandar
0,6
0,60
22.850
Hilo
Estandar
0,1
0,10
3.808
Coto Total MO IND
Fabrica
8.888,9
1,74
66.376
Coto Total MO DIC
Fabrica
12.778,7
2,51
95.423
Total
416.957
Moneda Base
USD
USD
USD
USD
USD
GS
GS
GS
GS
GS
10,95
43
Supuestos de Precios y Costos -2016
2016
Ventas
Unidades Precio USD
30.000
11,8
353.100
45.000
16,1
722.250
Unidades
30.000
45.000
Precio
USD
9,77
293.220
11,38
512.243
75.000
900.000
805.463
9.665.557
3.238.643
10,74
3,60
CMV
4
Total Mes
Año
75.000
900.000
12
1.075.350
12.904.200
Total Mes
Año
12,00
14,34
CANTIDAD
30.000
PANTALON
1,3211
CANTIDAD
5.200
Tejidos
Factura
3,9
3,90
Tejidos
Factura
117.000
0,2
0,20
6.000
Materia Prima Avios Estandar
0,6
0,60
18.000
Insumos
Estandar
0,6
0,60
18.000
Hilo
Estandar
0,1
0,10
3.000
Coto Total MO IND
Fabrica
6.666,7
1,28
38.462
Coto Total MO DIC
Fabrica
16.078,1
3,09
92.758
Total
293.220
Moneda Base
USD
USD
USD
USD
USD
GS
GS
GS
GS
9,77
25%
45.000
PANTALON
5.200
Tejidos
Factura
5,2
5,20 234.000
Tejidos
Factura
0,2
0,20
9.000
Materia Prima Avios Estandar
0,6
0,60
27.000
Insumos
Estandar
0,6
0,60
27.000
Hilo
Estandar
0,1
0,10
4.500
Coto Total MO IND
Fabrica
6.666,7
1,28
57.692
Coto Total MO DIC
Fabrica
17.685,9
Total
3,40 153.051
512.243
Moneda Base
USD
USD
USD
USD
USD
GS
GS
GS
GS
11,38
44
Supuestos de Precios y Costos -2017
2017
Ventas
Unidades Precio USD
36.000
11,8
423.720
54.000
16,1
866.700
Unidades
36.000
54.000
Precio
USD
9,54
343.565
12,26
662.137
90.000
1.080.000
1.005.703
12.068.430
3.416.610
11,17
3,16
CMV
4
Total Mes
Año
90.000
1.080.000
12
1.290.420
15.485.040
Total Mes
Año
12,00
14,34
CANTIDAD
36.000
PANTALON
0,96
CANTIDAD
5.200
Tejidos
Factura
3,9
3,90
Tejidos
Factura
140.400
0,2
0,20
7.200
Materia Prima Avios Estandar
0,6
0,60
21.600
Insumos
Estandar
0,6
0,60
21.600
Hilo
Estandar
0,1
0,10
3.600
Coto Total MO IND
Fabrica
6.111,1
1,18
42.308
Coto Total MO DIC
Fabrica
15.435,0
2,97
106.857
Total
343.565
Moneda Base
USD
USD
USD
USD
USD
GS
GS
GS
GS
9,54
22%
54.000
PANTALON
5.200
Tejidos
Factura
5,8
5,81 313.794
Tejidos
Factura
0,2
0,20
10.800
Materia Prima Avios Estandar
0,6
0,60
32.400
Insumos
Estandar
0,6
0,60
32.400
Hilo
Estandar
0,1
0,10
5.400
Coto Total MO IND
Fabrica
7.222,2
1,39
75.000
Coto Total MO DIC
Fabrica
18.522,0
Total
3,56 192.343
662.137
Moneda Base
USD
USD
USD
USD
USD
GS
GS
GS
GS
12,26
45
Supuestos de Precios y Costos -2018
2018
Ventas
Unidades Precio USD
43.200
11,8
508.464
64.800
16,1
1.040.040
Unidades
43.200
64.800
Precio
USD
9,39
405.852
11,89
770.265
108.000
1.296.000
1.176.118
14.113.412
4.468.636
10,89
3,45
CMV
4
Total Mes
Año
108.000
1.296.000
12
1.548.504
18.582.048
Total Mes
Año
12,00
14,34
CANTIDAD
43.200
PANTALON
0,96
CANTIDAD
5.100
Tejidos
Factura
3,9
3,90
Tejidos
Factura
168.480
0,2
0,20
8.640
Materia Prima Avios Estandar
0,6
0,60
25.920
Insumos
Estandar
0,6
0,60
25.920
Hilo
Estandar
0,1
0,10
4.320
Coto Total MO IND
Fabrica
5.555,6
1,09
47.059
Coto Total MO DIC
Fabrica
14.817,6
2,91
125.513
Total
405.852
Moneda Base
USD
USD
USD
USD
USD
GS
GS
GS
GS
9,39
24%
64.800
PANTALON
5.100
Tejidos
Factura
5,8
5,81 376.553
Tejidos
Factura
0,2
0,20
12.960
Materia Prima Avios Estandar
0,6
0,60
38.880
Insumos
Estandar
0,6
0,60
38.880
Hilo
Estandar
0,1
0,10
6.480
Coto Total MO IND
Fabrica
5.555,6
1,09
70.588
Coto Total MO DIC
Fabrica
17.781,1
Total
3,49 225.924
770.265
Moneda Base
USD
USD
USD
USD
USD
GS
GS
GS
GS
11,89
46
Supuestos de Precios y Costos -2019/2020/2021
2019
Ventas
Unidades Precio USD
51.840
11,8
610.157
77.760
16,1
1.248.048
Unidades
51.840
77.760
Precio
USD
9,10
471.747
11,56
898.763
129.600
1.555.200
1.370.510
16.446.120
5.852.338
10,57
3,76
CMV
4
Total Mes
Año
129.600
1.555.200
12
1.858.205
22.298.458
Total Mes
Año
12,00
14,34
CANTIDAD
51.840
PANTALON
0,96
CANTIDAD
5.200
Tejidos
Factura
3,9
3,90
202.176
Tejidos
Factura
0,2
0,20
10.368
Materia Prima Avios Estandar
0,6
0,60
31.104
Insumos
Estandar
0,6
0,60
31.104
Hilo
Estandar
0,1
0,10
5.184
Coto Total MO IND
Fabrica
5.015,4
0,96
50.000
Coto Total MO DIC
Fabrica
14.224,9
2,74
141.811
Total
471.747
Moneda Base
USD
USD
USD
USD
USD
GS
GS
GS
GS
9,10
26%
77.760
PANTALON
5.200
Tejidos
Factura
5,8
5,81 451.863
Tejidos
Factura
0,2
0,20
15.552
Materia Prima Avios Estandar
0,6
0,60
46.656
Insumos
Estandar
0,6
0,60
46.656
Hilo
Estandar
0,1
0,10
7.776
Coto Total MO IND
Fabrica
5.015,4
0,96
75.000
Coto Total MO DIC
Fabrica
17.069,8
Total
3,28 255.260
898.763
Moneda Base
USD
USD
USD
USD
USD
GS
GS
GS
GS
11,56
47