1. No category

Finanzas Corporativas
Alimentos y Bebidas / Uruguay
Establecimientos Colonia S.A.
ECSA
Informe Integral
Factores relevantes de la calificación
Calificaciones
Obligaciones Negociables
Serie 1 por US$ 20 MM
BBB(uy)
Perspectiva
Estable
Resumen
Financiero
Establecimientos
Colonia S.A.
Anual
Anual
30/09/14 30/09/13
En miles de US$
Total Activos
Total Deuda
Financiera
Ingresos
EBITDA
EBITDA (%)
Deuda/ EBITDA
EBITDA/ intereses
89.296
91.076
24.723
32.706
198.258
2.155
1.1
11.5
1.2
146.672
-15.228
-10.4
-2.1
-8.1
Resumen Financiero
Marfrig Uruguay.
En miles de US$
Caja e inv. Corr.
Total Deuda
Financiera
Ingresos
EBITDA
EBITDA (%)
Deuda/ EBITDA
Anual
30/09/14
Anual
30/09/13
18.237
29.947
51.327
553.592
47.339
8.6%
91.375
584.819
-30.547
-5.2%
1.08x
-3.0x
0.7x
-2.0x
Deuda Neta/ EBITDA
Informes relacionados
Manual de Calificación registrado ante el
Banco Central de Uruguay.
Analistas
Resultados afectados por el ciclo del negocio: La industria atravesó un ciclo negativo por la baja
disponibilidad de ganado y altos precios de la hacienda. Esto redujo la rentabilidad de la compañía
por mayores costos de mercadería vendida y menores economías de escala producto de una menor
faena. Hacia fines del 2013, se comenzaron a normalizar los precios y se generó un proceso de
recomposición de margen y estabilización de la actividad y del negocio a partir de una división
equitativa y un aumento del grado de utilización de las plantas del Grupo Marfrig Uruguay. Al cierre
del ejercicio 2014 las ventas de Establecimientos Colonia aumentaron un 35% con respecto al cierre
anterior llegando a USD 198 MM y el margen EBITDA luego de ser negativo por 2 años, se revirtió y
llegó a un 1%. Asimismo, el grupo Marfrig en Uruguay registró un margen EBITDA de 8.6%. La
mejora del EBITDA fue por mejores condiciones del negocio, mayores precios de venta y ganado a
mejor costo.
Reducción del Endeudamiento: A sept’14, la deuda total de la compañía era de USD 24.7 MM,
distribuida un 50% en el corto plazo y el resto en el largo plazo. La misma fue la menor registrada en
los últimos cinco años. La reducción con respecto al ejercicio anterior fue de 24%. El grupo está
llevando a cabo un proceso de reducción de deuda desde el año 2012 con el fin de mejorar su
estructura de capital, a través de un mejor manejo de sus activos y su logística, menores inversiones
de capital, y una reducción de las necesidades de capital de trabajo y carga financiera desde la venta
de Seara Brasil.
Adecuado acceso al financiamiento: Marfrig Uruguay es el principal exportador de carne. Las
exportaciones le permiten generar fondos en moneda dura lo cual le otorga acceso a condiciones de
financiamiento a bajas tasas.
Volatilidad en las ganancias: Los precios del ganado y la demanda de productos derivados de la
carne son volátiles. Los márgenes de la compañía están afectados por factores que se encuentran
fuera del control del Grupo Marfrig como condiciones climáticas inciertas, la competencia por el uso
de la tierra y por la disponibilidad de ganado, crecimiento económico mundial y condiciones sanitarias.
Vinculación con su controlante: La calificación incorpora la vinculación entre Establecimientos
Colonia y su controlante, Marfrig Overseas Ltd, cuya calidad crediticia se encuentra limitada por su
alto nivel de apalancamiento (Deuda/EBITDA superior a 6.2x). El tamaño de las operaciones en
Uruguay es reducido en comparación al accionista. Sin embargo, la deuda de la controlante posee
una cláusula de incumplimiento cruzado por lo que si los bonos emitidos en Nov’06 tuvieran algún
incumplimiento, las ON de ECSA se acelerarían.
Sensibilidad de la calificación
Incremento en el apalancamiento: Se analizan las cifras consolidadas del grupo en
Uruguay (Establecimientos Colonia y sus compañías relacionadas Frigorífico Tacuarembó,
Cledinor e Inaler), dado que las compañías relacionadas son garantes de las ON, y
mantienen una fuerte interrelación, estrategia y management conjunto. Un mayor
endeudamiento del Grupo Marfrig Uruguay en el contexto actual de mercado y un deterioro
en el manejo del capital de trabajo, podrían derivar en una baja en la calificación de
Establecimientos Colonia.
Melisa Casim
+54 11 5235 8127
[email protected]
Flujos de fondos negativos: De verificarse flujos de fondos libres negativos durante los
próximos ejercicios podría derivar en una revisión a la baja en la calificación de
Establecimientos Colonia.
Gabriela Catri
+54 11 5235 8129
[email protected]
Liquidez y Estructura de capital
www.fixscr.com
Ajustada Liquidez: A Sept’14, el grupo presenta caja y equivalentes por USD 18.2 MM y la
deuda de corto plazo asciende a USD 28.8 millones. Se espera que la deuda sea
refinanciada con una combinación de generación interna de fondos y nuevos préstamos.
Individualmente, Establecimientos Colonia a Sept’14 podía cubrir el 25% de su deuda de
corto plazo con caja y equivalentes.
FIX SCR URUGUAY CALIFICADORA DE RIESGO S.A.
29 de Enero, 2015
Finanzas Corporativas
Perfil del Negocio
Establecimientos Colonia y sus compañías relacionadas Frigorífico Tacuarembó, Cledinor e
Inaler (en adelante Marfrig Uruguay o el grupo), constituyen el principal grupo exportador de
carnes de Uruguay, con exportaciones y faena que representan aproximadamente el 25% de
la industria frigorífica en el país. Nuestro análisis crediticio se basa en las cifras consolidadas
del grupo en Uruguay, dado que las compañías relacionadas son garantes de las ON, y
mantienen una fuerte interrelación, estrategia y management conjunto.
Control Accionario - Marfrig
El accionista controlante de las compañías antes mencionadas es Marfrig Frigoríficos e Comércio de
Alimentos Ltda. (Marfrig), que adquirió el control de cada una entre los años 2006 y 2007.
Marfrig Frigorificos e Comercio de Alimentos S.A.
100 %
Prescot International S.A.
100 %
100 %
Establecimientos Colonia S.A.
100 %
Inaler S.A.
93,26%
Frigoríficos Tacuarembó S.A.
Credinor S.A.
Marfrig ha detentado un débil desempeño operativo y una generación de fondos negativa
que han resultado en un mayor nivel de endeudamiento hasta el año 2011. A partir del año
2012 el foco de la compañía fue reducir su apalancamiento. Lo logró a través de un mejor
manejo de sus activos y su logística, menores inversiones de capital, y una reducción de las
necesidades de capital de trabajo.
La estrategia operativa entre Marfrig Uruguay y su accionista controlante se basa en
aprovechar las sinergias resultantes de la diversificación geográfica, entre otras fortalezas. Si
bien la interrelación en la toma de decisiones es importante, la política financiera es
independiente y cada compañía se hace cargo de sus propios compromisos.
El tamaño de las operaciones en Uruguay es reducido en comparación al accionista. Sin
embargo, la deuda de la controlante posee una cláusula de incumplimiento cruzado con las
ON de ECSA.
Estrategia
Marfrig Uruguay continúa basando su estrategia de consolidar las operaciones en sus
plantas adquiridas, eficientizar la rotación del capital de trabajo y maximizar las sinergias
buscando la incorporación de mayor valor agregado a los productos que comercializa.
La estrategia para los mercados de exportación consiste en seguir incrementando el flujo de
negocios. Para el mercado interno, la estrategia se basa en aumentar y diversificar la oferta
de productos al por menor.
Operaciones
Marfrig Uruguay posee cuatro plantas propias y una alquilada, diversificadas en todo el
territorio uruguayo, bajo un radio de 200 km. Esta diversificación amplía las fuentes y
minimiza los costos del abastecimiento de acuerdo a la calidad de compra del ganado y sus
requerimientos de ventas.
Debido a la caída de la oferta de ganado y por consiguiente a la menor faena, la empresa
reestructuró la planta de Colonia a fin de poder operar en forma más eficiente con un menor
volumen y reduciendo parte de los costos fijos. Cabe destacar que la planta de Colonia es la
de mayor capacidad y por lo tanto requiere de mayor volumen para poder operar
eficientemente.
Comercialización
Alrededor de un 76% de las ventas totales (dato a sept’14) se destinan al mercado externo,
mientras que el restante corresponde al mercado interno. El principal mercado de
exportación en términos de volumen es Asia.
Establecimientos Colonia S.A.
29 de Enero, 2015
FIX SCR Uruguay Calificadora de Riesgo S.A.
2
Finanzas Corporativas
La política comercial tiene como objeto reducir al mínimo los días de inventario y dejar de
mantener stock sin venta asignada. Para el mercado interno la compañía busca maximizar
las sinergias con su controlante Marfrig introduciendo al país los productos pre-elaborados
en base de carne de cerdo y pollo.
Inversiones
La estrategia de la compañía consiste en continuar con las inversiones en obras y
equipamientos que mantengan actualizada tecnológicamente a las plantas y permitan
cumplir con las exigencias sanitarias de los mercados que abastece.
El grupo finalizó a fines del año 2011 la construcción de un feedlot con capacidad para 20 mil
cabezas instantáneas que permite atender los requerimientos de la cuota 481 de la Unión
Europea.
Las inversiones para los próximos años consisten en mantener las actuales instalaciones y
mejorar eficiencias.
Riesgo del sector
La industria frigorífica de Uruguay es cíclica e influenciada por el ciclo ganadero que afecta
los precios del insumo clave que es el ganado. La industria presenta un sólido perfil
exportador, siendo Marfrig el principal exportador del país. A su vez Uruguay detenta el
consumo de carne por habitante más alto del mundo, con 61 kilos por persona por año.
Produce cerca de 550 mil toneladas de carne vacuna al año, 180 mil para el consumo
interno y 370 mil se van al mundo.
La rentabilidad de la industria se ve afectada por factores climáticos, el crecimiento
económico mundial, los acuerdos sanitarios entre Uruguay y el resto del mundo, las
exportaciones de ganado en pie que presionan los precios del ganado y las enfermedades
de animales que pueden generar el cierre de mercados.
Posición competitiva
El grupo detenta una buena posición competitiva dado que es el principal grupo exportador
de carnes de Uruguay, con exportaciones y faena que representan aproximadamente el 25%
de la industria frigorífica en el país.
Factores de riesgo
•
Volatilidad de los márgenes dado por los precios del principal insumo
•
Factores climáticos inciertos
•
Alta exposición a el ciclo de negocio ganadero
Perfil Financiero
Rentabilidad
El EBITDA del Grupo Marfrig muestra una importante volatilidad. El margen paso de 17% en
sept’08 a 8.6% en sept’14. La misma volatilidad se vio reflejada a nivel de Establecimientos
Colonia. La industria ha atravesado un ciclo negativo por la baja disponibilidad de ganado y
altos precios de la hacienda. Esto redujo la rentabilidad de las compañías del grupo por
mayores costos de mercadería vendida y menores economías de escala producto de una
menor faena.
Hacia fines del 2013 se comenzaron a normalizar los precios, lo cual se ha reflejado en la
paulatina recomposición de margen (1% en Establecimientos Colonia; 9% a nivel del grupo a
sept’14) y estabilización de la actividad.
La recomposición de margen fue producto de la estabilidad de los precios en USD (en algunos
mercados los precios inclusive registraron subas; ej. en Estados Unidos los precios de compra
Establecimientos Colonia S.A.
29 de Enero, 2015
FIX SCR Uruguay Calificadora de Riesgo S.A.
3
Finanzas Corporativas
subieron entre 12/15%). El precio tuvo un nuevo valor relativo que resultó en la recomposición
del margen y que además mantuvo la actividad en general.
A sept’14 se registró en Establecimientos Colonia un incremento de las exportaciones, que
impactó en el alza de las ventas. La facturación aumentó un 35% con respecto al ejercicio
anterior, que permitió tornar el margen EBITDA positivo aunque en un porcentaje mínimo de
1%. Asimismo, el grupo Marfrig en Uruguay registró un margen EBITDA de 8.6%.
Flujo de fondos
Al cierre del ejercicio a sept’14, Establecimientos Colonia tuvo un flujo de caja operativo de
USD 6.4 MM generado por la variación positiva en el capital de trabajo. La compañía no
distribuyó dividendos y realizó inversiones de capital mínimas por USD 0.1 millones dando
como resultado un flujo de fondos libre de USD 6.5 MM. El flujo de fondos libre fue negativo en
2011 por USD 15.6 MM y comenzó a tornarse positivo en los ejercicios siguientes hasta llegar
a USD 6.5 MM, esta variación del flujo se generó por un cambio dado en la estructura del
grupo Marfrig con el objetivo de mejorar su estructura de capital. La calificadora prevé que la
compañía continúe con una tendencia de flujos positivos al mantener su estrategia.
La compañía no tiene política de dividendos definida pero no distribuirá dividendos durante
este ejercicio.
Liquidez y Estructura de Capital
A sept’14, el grupo presentaba caja y equivalentes por USD 18.2 MM y la deuda de corto plazo
ascendía a USD 28.8 MM, lo cual representaba el 56% de la deuda total. Se espera que la deuda sea
refinanciada con una combinación de generación interna de fondos y nuevos préstamos. La deuda
financiera total del grupo a sept’14 alcanzaba los USD 51 MM. La deuda está estructurada con
vencimientos hasta 2018 y se compone por deuda bancaria y las Obligaciones Negociables
calificadas por USD 8 MM (saldo a la fecha).
A nivel de Establecimiento Colonia, la compañía detentaba USD 3 MM de liquidez, lo cual
cubría en 0.23x sus compromisos financieros de corto plazo. La deuda de corto plazo a
sept’14 era de USD 12 MM, un 31% menor que al cierre del ejercicio anterior ya que la
compañía comenzó a disponer de fondos para no generar más endeudamiento. Los
vencimientos de la compañía son manejables. Para el año 2015 presenta vencimientos por
USD 1 MM. La compañía prevé cubrir los mismos con una combinación de generación propia
y emisión de nueva deuda.
Fondeo y flexibilidad financiera
FIX considera el ingreso al mercado de capitales le ha permitido a la compañía diversificar sus
fuentes de financiamiento. La deuda financiera del grupo a sept’14 alcanzaba los USD 51 MM, con un
56% en el corto plazo. La deuda está estructurada con vencimientos hasta 2018 y se compone por
obligaciones bancarias y las Obligaciones Negociables calificadas por USD 8 MM (saldo a la fecha).
Establecimientos Colonia S.A.
29 de Enero, 2015
FIX SCR Uruguay Calificadora de Riesgo S.A.
4
Finanzas Corporativas
Anexo I. Resumen Financiero
Resumen Financiero - Establecimientos Colonia S.A.
(miles de US$, año fiscal finalizado en Septiembre)
Cifras no consolidadas
UYU/US$ al final del periodo
UYU/US$ promedio del periodo
Rentabilidad
EBITDA Operativo
EBITDAR Operativo
Margen de EBITDA
Margen del Flujo de Fondos Libre
Retorno sobre el Patrimonio Promedio
21,85
20,57
21,00
20,29
19,85
19,30
20,25
20,08
21,70
23,06
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2.155 (15.228)
2.155 (15.228)
1,1
(10,4)
3,3
4,1
3,8
(81,3)
(300)
(300)
(0,2)
2,7
1,2
2.145
2.145
1,2
(8,4)
4,6
(5.848)
(5.848)
(4,8)
(11,2)
(12,9)
1.619
1.619
1,2
(0,1)
2,5
Coberturas
FGO / Intereses Financieros Brutos
EBITDA / Intereses Financieros Brutos
EBITDA / Servicio de Deuda
FFL / Servicio de Deuda
(FFL + Caja e Inversiones Corrientes) / Servicio de Deuda
FCO / Inversiones de Capital
2,0
1,2
0,2
0,6
0,8
26,4
(3,5)
(8,1)
(0,8)
0,4
0,6
30,7
(1,7)
(0,2)
(0,0)
0,2
0,4
4,0
6,6
1,3
0,1
(1,0)
(0,6)
(0,8)
(5,2)
(3,1)
(0,8)
(1,6)
(0,7)
(0,4)
2,4
0,9
0,2
0,2
2,6
0,9
Estructura de Capital y Endeudamiento
Deuda Total Ajustada / FGO
Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio / EBITDA
Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio / EBITDA
Deuda Total Ajustada / EBITDAR Operativo
Costo de Financiamiento Implicito (%)
Deuda Corto Plazo / Deuda Total
7,0
11,5
10,1
11,5
6,3
0,5
(4,9)
(2,1)
(1,9)
(2,1)
5,4
0,5
(11,2)
(123,8)
(109,1)
(123,8)
5,0
0,7
3,9
19,0
16,7
19,0
4,8
0,3
(2,7)
(4,6)
(3,3)
(4,6)
6,4
0,2
7,2
19,4
3,0
19,4
5,6
0,3
Balance
Total Activos
Caja e Inversiones Corrientes
Deuda Corto Plazo
Deuda Largo Plazo
Deuda Total
Deuda asimilable al Patrimonio
Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio
Deuda Fuera de Balance
Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio
Total Patrimonio
Total Capital Ajustado
89.296
3.030
12.161
12.562
24.723
91.076 101.150 111.088
4.397
4.408
5.043
17.706
25.138 12.924
15.000
12.000 27.901
32.706
37.138 40.825
80.730
7.043
5.295
21.319
26.614
89.986
26.607
8.901
22.562
31.463
24.723
0
24.723
17.052
41.775
32.706
37.138
32.706
16.412
49.118
37.138
38.903
76.041
26.614
0
26.614
36.693
63.307
31.463
0
31.463
41.762
73.225
Flujo de Caja
Flujo generado por las Operaciones (FGO)
Variación del Capital de Trabajo
Flujo de Caja Operativo (FCO)
Flujo de Caja No Operativo / No Recurrente Total
Inversiones de Capital
Dividendos
Flujo de Fondos Libre (FFL)
Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto
Otras Inversiones, Neto
Variación Neta de Deuda
Variación Neta del Capital
Otros (Inversión y Financiación)
Variación de Caja
1.753
5.050
6.803
(1)
(258)
0
6.544
0
1.865
(8.143)
0
0
266
(8.499)
14.698
6.199
0
(202)
0
5.997
0
992
(6.616)
0
(5.276)
8.982 (11.575)
10.302 (15.829)
7.926
5.026 (6.847) (3.649)
0
0
0
(1.255) (8.743) (10.001)
0
0
3.771 (15.590) (13.650)
0
0
2.379
1.918
4.725
(5.773) 12.601 (6.705)
0
0
0
0
377 (1.071) (15.630)
2.527
727
3.254
0
(3.431)
0
(177)
0
18.301
(5.804)
0
0
12.320
198.258 146.672 141.716 185.807 121.458
35,2
3,5
(23,7)
53,0
(12,0)
553 (16.900) (1.915)
771 (6.728)
1.803
1.891
1.959
1.609
1.857
0
0
0
640 (22.491)
467
1.743 (5.069)
138.015
(13,3)
495
1.866
0
1.013
Estado de Resultados
Ventas Netas
Variación de Ventas (%)
EBIT Operativo
Intereses Financieros Brutos
Alquileres
Resultado Neto
Establecimientos Colonia S.A.
29 de Enero, 2015
24,665
20,92
FIX SCR Uruguay Calificadora de Riesgo S.A.
373
40.825
0
40.825
38.438
79.263
5
Finanzas Corporativas
Anexo II. Glosario
•
•
•
•
•
•
EBITDA: Resultado operativo antes de Amortizaciones y Depreciaciones
EBITDAR: EBITDA + Alquileres devengados
Servicio de Deuda: Intereses financieros Brutos + Dividendos preferidos + Deuda
Corto Plazo
Cargos Fijos: Intereses financieros Brutos + Dividendos preferidos + Alquileres
devengados
Costo de Financiamiento Implícito: Intereses Financieros Brutos / Deuda Total
Deuda Ajustada: Deuda Total + Deuda asimilable al Patrimonio + Deuda Fuera de
Balance
Anexo III. Características del instrumento
Programa de Obligaciones Negociables por hasta U$S 60 MM
De acuerdo a lo establecido en Acta de Asamblea General Extraordinaria de Accionistas de fecha 11
de junio de 2009 y Acta de Directorio de fecha 10 de junio de 2009, Establecimientos Colonia S.A.
resolvió implementar un programa de emisión de obligaciones negociables de oferta pública por un
monto máximo de US$ 60 MM bajo el cual el Emisor podrá resolver emitir más de una serie de
obligaciones negociables escriturales dentro del plazo máximo de cinco años contados a partir de la
inscripción del mencionado programa en el Banco Central del Uruguay.
Obligaciones Negociables Serie 1 por hasta US$ 20 MM
Establecimientos Colonia S.A.
29 de Enero, 2015
•
Descripción: obligaciones directas e incondicionales del Emisor y los Garantes. Se
repagarán en pie de igualdad (pari-passu) con todas las demás obligaciones no
garantizadas presentes y/o futuras.
•
Garantes: Inaler S.A., Cledinor S.A. y Frigorífico Tacuarembó S.A.
•
Moneda: dólares estadounidenses.
•
Monto: US$ 20 MM.
•
Fecha de vencimiento: 7 años a partir de la fecha de emisión (30/09/09).
•
Período de gracia: 2 años.
•
Régimen de Amortización: Se amortizará en 5 cuotas iguales, anuales y consecutivas, una
vez finalizado el período de gracia (cada una representando el 20% del capital).
•
Intereses: Tasa fija anual del 6.5%.
•
Exigibilidad anticipada: cualquier incumplimiento de cualquier tipo por parte de Marfrig
Overseas Limited (Marfrig) a las obligaciones contraídas bajo los bonos emitidos por dicha
sociedad con fecha 10 de noviembre de 2006 por un monto de capital de US$ 375 MM a
una tasa de interés de 9,625% y con un vencimiento final el 16 de noviembre de 2016.
FIX SCR Uruguay Calificadora de Riesgo S.A.
6
Finanzas Corporativas
Anexo V. Dictamen de calificación.
FIX SCR Uruguay Calificadora de Riesgo S.A.
El Consejo de Calificación de FIX SCR Uruguay Calificadora de Riesgo S.A. (afiliada de
Fitch Ratings), en adelante FIX, realizado el 29 de enero de 2015, confirmó en Categoría
BBB(uy) a las Obligaciones Negociables Serie 1 por US$ 20 MM emitidas por
Establecimientos Colonia S.A. La Perspectiva es Estable.
CATEGORÍA BBB(uy): “BBB” nacional implica una adecuada calidad crediticia respecto de
otros emisores o emisiones del país. Sin embargo, cambios en las circunstancias o
condiciones económicas tienen una mayor probabilidad de afectar la capacidad de pago en
tiempo y forma que para obligaciones financieras calificadas con categorías superiores.
Las calificaciones nacionales no son comparables entre distintos países, por lo cual se
identifican agregando un sufijo para el país al que se refieren. En el caso de Uruguay se
agregará “(uy)”.
Los signos "+" o "-" podrán ser añadidos a una calificación nacional para mostrar una mayor o
menor importancia relativa dentro de la correspondiente categoría, y no alteran la definición
de la categoría a la cual se los añade.
La Perspectiva de una calificación indica la posible dirección en que se podría mover una
calificación dentro de un período de uno a dos años. La Perspectiva puede ser positiva,
negativa o estable. Una perspectiva negativa o positiva no implica que un cambio en la
calificación sea inevitable. Del mismo modo, una calificación con perspectiva estable puede
ser cambiada antes de que la perspectiva se modifique a positiva o negativa si existen
elementos que lo justifiquen.
La información suministrada para el análisis es adecuada y suficiente, por lo tanto no es
categoría E.
Fuentes
Establecimientos Colonia S.A.
29 de Enero, 2015
•
Balances generales auditados de Establecimientos Colonia S.A. al 30-09-14 (anual).
•
Auditor externo a la fecha de los últimos balances: BDO Defféminis s.r.l.
•
Prospecto de Emisión del Programa por hasta la suma de US$ 60 MM.
FIX SCR Uruguay Calificadora de Riesgo S.A.
7
Finanzas Corporativas
Las calificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, FIX SCR Uruguay
Calificadora de Riesgo S.A. (afiliada de Fitch Ratings) –en adelante FIX SCR S.A. o la calificadora-, ha recibido los
honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación.
TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FIX SCR S.A. ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y
ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE:
HTTP://WWW.FIXSCR.COM. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES
CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FIXSCR.COM. LAS CALIFICACIONES
PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO
DE CONDUCTA DE FIX SCR S.A., Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERÉS,
BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y
PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FIX
SCR S.A. PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS
RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA
LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL
RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FIX SCR S.A.
Este informe no debe considerase una publicidad, propaganda, difusión o recomendación de la entidad para adquirir, vender o
negociar valores negociables o del instrumento objeto de calificación.
La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación
y el mantenimiento de sus calificaciones, FIX SCR S.A. se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes
y de otras fuentes que FIX SCR S.A. considera creíbles. FIX SCR S.A. lleva a cabo una investigación razonable de la información
factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha
información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o
en una determinada jurisdicción. La forma en que FIX SCR S.A. lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación
por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y
prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza
de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad
de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas,
evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la
disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la
jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de FIX SCR S.A. deben entender que ni
una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que FIX SCR S.A.
se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables
de la exactitud de la información que proporcionan a FIX SCR S.A. y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al
emitir sus calificaciones, FIX SCR S.A. debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con
respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son
intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su
naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las
calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o
afirmo una calificación.
La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una
calificación de FIX SCR S.A. es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios
establecidos y metodologías que FIX SCR S.A. evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un
producto de trabajo colectivo de FIX SCR S.A. y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la
calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a
menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. FIX SCR S.A. no está comprometido en la oferta o venta de
ningún título. Todos los informes de FIX SCR S.A. son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de FIX
SCR S.A. estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos
son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una calificación de FIX SCR S.A. no es un prospecto de
emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en
relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento por
cualquier razón a sola discreción de FIX SCR S.A.. FIX SCR S.A. no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo.
Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier titulo. Las calificaciones no hacen
ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier titulo para un inversor particular, o la
naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. FIX SCR S.A. recibe honorarios por parte de los
emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente
varían desde USD 1.000 a USD 70.000 (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, FIX SCR S.A. calificará
todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o
garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD 1.000 y USD 150.000 (u otras
monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de FIX SCR S.A. no constituye el
consentimiento de FIX SCR S.A. a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro
presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el “Financial Services and Markets Act of 2000” de Gran Bretaña, o las
leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución
electrónica, los informes de FIX SCR S.A. pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que
para otros suscriptores de imprenta.
Establecimientos Colonia S.A.
29 de Enero, 2015
FIX SCR Uruguay Calificadora de Riesgo S.A.
8