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Carta de los gestores
Marzo-2015
INFORME PRIMER TRIMESTRE 2015
METAVALOR FI
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FICHA DE METAVALOR FI
31 de marzo de 2015
Gestores del fondo
Javier Ruiz, CFA
Alejandro Martín
Premios recibidos:
Miguel Rodríguez
Metavalor FI es un fondo que invierte en activos de renta variable española, buscando obtener una rentabilidad satisfactoria
en el largo plazo e incurriendo en el menor riesgo posible. Para ello los gestores invertirán en valores que cumplan sus criterios
de inversión, aprovechando las posibles ineficiencias del mercado.
Características del fondo
Rentabilidad Acumulada: 1 mes
Patrimonio
25,7 mill. €
Valor liquidativo
492,90 €
Metavalor
Suscripción mínima
60 €
I.G.B.M.
Com. de Suscripción
0%
Com. de Reembolso
0%
Com. de Gestión
2,00%
Com. de Depósito
0,08%
6 meses
1 año
3 años
5 años
10 años 20 años
6,3%
22,5%
19,5%
77,3%
45,6%
116,7%
651,2%
3,2%
5,8%
10,7%
44,8%
4,1%
17,5%
334,8%
350
325
300
Metavalor
275
Información del fondo
250
Índice de Referencia
IGBM
225
Categoría
RV Nacional
200
Divisa
Euro
175
nº de Premios
8
Cód. ISIN
ES0162735031
Tk Bloomberg
METAVAL SM
75
F.Constitución
5­Abril­1988
50
Valor liq. Inicial
60,10 €
Gestora
Metagestión, SGIIC
Depositario
Inversis Banco SA
Metavalor
I.G.B.M.
2015
16,5%
12,1%
Análisis de la cartera (*)
150
125
100
I.G.B.M.
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
2014
13,4%
3,0%
2013
36,3%
21,4%
2012
­1,9%
­4,7%
2011
­12,7%
­13,1%
7,91%
Beta
0,62
Correlación
0,65
Ratio Informaci.
0,84
0,60
(Datos a 3 años)
2008
­35,5%
­39,4%
5,6%
2004
28,3%
17,4%
2003
35,5%
28,2%
Tesorería 10,0% Otros 3,8%
Industrial 16,8%
Servicios 11,0%
Alimentación 12,2%
5,1%
MERLIN
4,0%
VIDRALA
3,9%
CATALANA
2005
30,9%
18,2%
MMPP 6,0%
6,1%
APPLUS
IBERPAPEL
2006
41,4%
31,8%
9,4%
MIQUEL Y COSTAS
APERAM
2007
1,3%
7,3%
Distribución sectorial (*)
8,9%
BARÓN DE LEY
ALTIA
% meses posit.
2009
36,8%
29,8%
10 principales posiciones (*)
GRUPO LAR
Alfa
2010
­8,5%
­17,4%
Salud 2,0%
TMT's 8,0%
Financieras/SOCIMI
25,4%
3,1%
Infraestructuras
4,9%
3,0%
2,7%
(*) Datos a cierre de trimestre
Las rentabilidades pasadas no son garantía de rentabilidades futuras. Este informe no constituye en ningún caso recomendación de compra o venta de participaciones del Fondo.
Las inversiones de los Fondos están sujetas a las fluctuaciones del mercado y otros riesgos inherentes a la inversión en valores, por lo que la adquisición del Fondo y los rendimientos obtenidos pueden
experimentar variaciones tanto al alza como a la baja y cabe la posibilidad de que un inversor no recupere el importe invertido inicialmente. Las decisiones de inversión o desinversión en el Fondo
deberán ser tomadas por el inversor de conformidad con los documentos legales en cada momento, y en especial en base al Reglamento y al Folleto Explicativo de cada Fondo, acompañado en su caso,
de la Memoria anual y el último Informe trimestral. Toda esta información, y cualquier otra más, estará a su disposición en la sede de la Gestora y a través de la página web: www.metagestion.com
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INFORME PRIMER TRIMESTRE 2015
La evolución del valor liquidativo de Metavalor F.I. ha sido positiva en el primer trimestre de 2015, habiendo
obtenido una revalorización del 16,5% y alcanzando su valor liquidativo los 492,89 euros. En este periodo,
su índice de referencia (Índice General de la Bolsa de Madrid) se anotó un 12,1%, situándose en los 1.168,87
puntos.
A más largo plazo, la rentabilidad anual de Metavalor F.I. en los últimos 5 y 10 años ha sido del 7,8% y del
8,0%, para un acumulado del 45,6% y del 117,0% respectivamente. Esta rentabilidad supera anualmente
a la de su índice de referencia en un 0,6% y en un 1,2% en los plazos anteriores mencionados.
En este primer trimestre, los valores que han contribuido más positivamente a la cartera son los siguientes
valores: Barón de Ley (explica un 2,2% del 16,5% de rentabilidad del fondo), LAR Real Estate SOCIMI
(explica un 1,5%) y Grupo Secuoya (explica un 1,4%).
En el caso de Barón de Ley, el buen comportamiento se produjo, fundamentalmente, después de la
publicación de las cuentas anuales de la compañía. El espectacular incremento anual del beneficio contable
y de la generación de caja de la empresa parece haber despertado el interés comprador de los inversores.
A futuro, esperamos que se mantenga intacta la capacidad de generar caja de Barón de Ley, fruto de la
paulatina recuperación del mercado español y las nuevas oportunidades en el mercado doméstico (Rioja
Blanco) y extranjero (oportunidad de crecimiento en Estados Unidos).
Con respecto a LAR Real Estate SOCIMI, a finales del mes de febrero procedimos a incrementar nuestra
inversión en la compañía en los niveles de 9,4 euros por acción, hasta situarla como principal apuesta
del fondo. En esos niveles, el mercado estaba descontando que la sociedad iba a destruir valor con sus
inversiones futuras, algo que se nos antojaba altamente improbable, teniendo en cuenta que todas las
inversiones realizadas por LAR Real Estate SOCIMI hasta el momento prometen, de media, una rentabilidad
anual superior al 6%. Además, se juntaba que el resto de SOCIMI’s estaban mostrando una buena evolución
en bolsa, acorde con la realidad de su negocio. Por lo que estábamos convencidos de que era cuestión de
tiempo ver “despertar” a la cotización de esta empresa como, finalmente, ha sucedido.
Por último, la tercera inversión que más ha contribuido a la rentabilidad de Metavalor en el trimestre, ha
sido el Grupo Secuoya. La empresa productora de programas como “Españoles por el Mundo” o series
como “Víctor Ros”, sigue cotizando a niveles muy atractivos pese a la espectacular subida que acumula en
el actual ejercicio (78% de rentabilidad en el trimestre). Se trata, a nuestro entender, de la clásica inversión
con gran potencial derivado de su pequeño tamaño, nula cobertura de analistas y falta de liquidez.
En el lado negativo, destacan valores como Testa Inmuebles (explica un -0,02% del 16,5% de rentabilidad
del fondo), Dinamia Capital (explica un -0,01%) o Jazztel (explica un 0,03%).
En lo que concierne a Testa Inmuebles, hemos construido el grueso de la inversión en este primer trimestre
de 2015, por lo que no ha dado tiempo a que el valor contribuya de manera positiva (o negativa) a la
evolución de Metavalor. Al igual que sucede con el Grupo Secuoya, pensamos que la falta de liquidez
de la compañía está generando una oportunidad clara de compra. Testa Inmuebles está cotizando con
un descuento injustificado sobre su NAV, especialmente si tenemos en cuenta la calidad de los activos
inmobiliarios que esta entidad gestiona.
Con respecto a Dinamia Capital, el valor se ha mantenido muy estable en el periodo. A destacar el anuncio
de propuesta de fusión entre esta sociedad de capital riesgo y el grupo financiero N+1, especializado
en banca de inversión y gestión de activos y, además, gestora de la propia Dinamia Capital. A cierre de
trimestre, aún está pendiente de aprobación este proyecto de fusión.
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INFORME PRIMER TRIMESTRE 2015
Por último, Jazztel actúa como un proxy de liquidez para Metavalor, al estar la compañía en un proceso de
ser opada por la empresa francesa de telecomunicaciones Orange. El precio propuesto para la operación
es de 13 euros y la cotización de Jazztel a cierre de trimestre se situó en los 12,68 euros, lo que supone
un descuento del 2,5%. Ante la falta de alternativas de inversión, nos parece que tiene todo el sentido del
mundo mantener una inversión en Jazztel a estos precios.
En cuanto a movimientos significativos en la cartera del fondo, destacar el ya comentado incremento
de posición en LAR Real Estate SOCIMI, así como el aumento de posición en otros valores como Merlin
Properties SOCIMI e Iberpapel Gestión.
En el caso de Merlin Properties SOCIMI, el incremento respondió a la gran visibilidad de flujos futuros de la
compañía, lo que hace que, pese a su potencial relativamente menor en relación al conjunto de la cartera
de Metavalor, tengamos una elevada seguridad sobre los retornos esperables de esta inversión. Esto, unido
a la falta de alternativas de inversión en el mercado español, le confiere un atractivo añadido como valor
en el que invertir.
Con respecto a Iberpapel Gestión, tras el gran deterioro sufrido por el negocio el pasado ejercicio por la
reforma energética que impactó negativamente sobre el área de cogeneración, creemos que la compañía
está posicionada para generar de nuevo flujos de caja libre atractivos en relación a su actual valor en bolsa
(superiores al 10% anual). De ahí que hayamos decidido incrementar nuestra posición en esta empresa,
perteneciente a una industria de muy bajo valor añadido (el papel es un producto no diferenciable) pero
gestionada de manera muy eficiente.
Por otro lado, destacar la entrada en cartera de dos nuevas inversiones: Aperam y Corporación Financiera
Alba.
En relación a Aperam, se trata de uno de los principales jugadores en la industria del acero inoxidable (es
el tercer productor en Europa y líder en América del Sur). Preferimos Aperam en relación a otras empresas
del sector como Acerinox, por tratarse de una empresa con mayor capacidad para generar flujos de caja
libre, su perfil financiero más sólido y su mayor exposición a una potencial recuperación del mercado
del acero inoxidable en Europa. Además, Aperam disfruta de la ventaja de gozar de ciertas medidas antidumping en el mercado brasileño, que le protege de la entrada de productos asiáticos a un precio inferior
al de coste de producción.
En cuanto a Corporación Financiera Alba, el motivo de la inversión radica en el aumento del descuento de
este holding en relación a sus participadas, lo que, en nuestra opinión, ha originado una buena oportunidad
de entrada en el valor.
Con respecto a reducción de peso de inversiones del fondo, resaltar dos valores en los que hemos disminuido
nuestra posición: Técnicas Reunidas y Ferrovial.
En el caso de Técnicas Reunidas, hemos decidido hacer un ejercicio conservador en nuestra valoración,
como consecuencia de la importante caída que el precio del petróleo ha sufrido los últimos meses. Dentro
del sector de servicios energéticos, Técnicas Reunidas es un jugador muy defensivo (baja exposición a
petróleo de difícil extracción, cartera de pedidos en máximos y gran diversidad geográfica), de ahí que
mantengamos parte de la inversión en el valor.
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INFORME PRIMER TRIMESTRE 2015
En relación a Ferrovial, la reducción de peso se ha producido exclusivamente porque la cotización ha tenido
un excelente comportamiento, reduciendo el potencial teórico de la compañía. Seguimos pensando que
Ferrovial es un excelente negocio, con gran capacidad de generar caja, fruto de dos activos de enorme
calidad y recurrencia, como son la autopista 407 ETR de Canadá y el aeropuerto de Heathrow. Sin embargo,
a estos precios la cotización recoge gran parte de estas bondades.
Por último, comentar la liquidación de nuestra inversión en Almirall y Telefónica.
En el caso de Almirall, la venta total responde a una revisión a la baja de nuestra valoración, después de
la publicación de resultados de la compañía farmacéutica, al arrojar unos números sensiblemente más
débiles de lo que esperábamos.
En cuanto a Teléfonica, la liquidación vino propiciada por la reducción de potencial de la compañía derivado
de la buena evolución del precio de su acción.
Con respecto a la liquidez, se situó al cierre de trimestre cerca del 11%. La excelente evolución de nuestras
inversiones y la falta de alternativas interesantes, nos ha obligado a mantener niveles de liquidez elevados
durante gran parte de este primer trimestre del año.
Por último, en cuanto a la valoración de la cartera, el PER medio normalizado del fondo se sitúa ligeramente
por encima de las 8x, otorgando un potencial teórico a Metavalor F.I. cercano al 50%. Este potencial es
inferior al del cierre del segundo semestre de 2014. La caída de potencial se ha debido a cuatro factores
fundamentales. Primero, la gran evolución que han tenido los valores que tenemos en cartera. Segundo,
la dificultad para encontrar nuevas ideas de inversión que sustituyan a las empresas con menor potencial
del fondo o a las que destinar la liquidez que mantenemos. Tercero, el aumento de nuestra inversión en las
SOCIMI’s, compañías con menor potencial teórico que la media de la cartera, pero del que tenemos una
elevada convicción de materialización. Cuarto, la revisión a la baja (conservadora) que hemos realizado
en los números futuros de algunas de nuestras inversiones, lo que ha impactado negativamente en su
potencial teórico. Ejemplos de ello serían Técnicas Reunidas, cuyo peso hemos reducido en cartera o,
Almirall, valor que hemos procedido a liquidar.
Nos gustaría destacar que un potencial teórico del 50%, sigue siendo un nivel muy atractivo para invertir
en nuestro fondo Metavalor. Este potencial equivaldría a una rentabilidad anualizada teórica del 14% para
los próximos años. Por tanto, aunque no sabemos qué van a hacer los mercados a futuro (no tenemos
ninguna bola de cristal), sí tenemos claro que, aunque el valor liquidativo del fondo se encuentre en
máximos históricos, su atractivo como inversión para nuestros actuales y futuros partícipes sigue siendo
importante.
Reciba un cordial saludo,
METAGESTIÓN S.G.I.I.C. SAU
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INFORME PRIMER TRIMESTRE 2015
METAVALOR GLOBAL FI
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FICHA DE M. GLOBAL FI
31 de marzo de 2015
Gestores del fondo
Metavalor Global FI es un fondo que invierte en activos de renta
variable y renta fija pública global, buscando obtener una rentabilidad
satisfactoria en el largo lazo e incurriendo en el menor riesgo posible.
Para ello, los gestores invertirán en valores que cumplan sus criterios
de inversión, aprovechando las posibles ineficiencias del mercado.
Javier Ruiz, CFA
Alejandro Martín
Miguel Rodríguez
Características del fondo
Patrimonio
206,7 mill. €
Valor liquidativo
84,60 €
Suscripción mínima
60 €
Com. de Suscripción
0%
Com. de Reembolso
0%
Com. de Gestión
1,70%
Com. de Depósito
0,08%
1 mes
3 meses
2015
2014
2013
2012
2011
Inicio (*)
M. Global
1,7%
12,0%
12,0%
11,9%
9,6%
1,0%
­0,9%
37,1%
Índice de Referencia
0,7%
4,5%
4,5%
4,1%
5,5%
4,0%
­5,5%
9,9%
Rentabilidad Acumulada:
(*) Fecha lanzamiento del fondo: 30 de septiembre de 2010
140
130
Información del fondo
Metavalor Global
Índice de Referencia
Benchmark Metagestión
Categoría
Mixto Flexible Global
Divisa
Euro
Cód. ISIN
ES0162741005
Tk Bloomberg
MEVATEP SM
F.Constitución
30/09/2010
Valor liq. Inicial
61,71 €
Gestora
Metagestión, SGIIC
Depositario
Inversis Banco SA
Distribución sectorial (*)
120
110
Índice de
referencia
100
90
sep­10
mar­11
sep­11
10 principales posiciones
16,3%
BONO TESORO OCT 2028
FARMA
BONO SUECIA MAY 2025
FINANZAS
BONO BRASIL ENE 2022
PETRÓLEO
10,1%
sep­13
mar­14
sep­14
mar­15
4,4% México
9,5% China
4,4%
4,9%
Brasil
Suecia
10,1% EE.UU.
4,9%
4,4%
BONO TESORO OCT 2024
2,1%
BONO TESORO ABR 2024
2,1%
TMT
CHINA MOBILE
1,3%
UTILITIES
TENCENT
1,1%
SCHRODERS
1,1%
Reino
13,5% Unido
0% 10% 20% 30%
1er. Trim­2015
mar­13
12,0%
US NOTE NOV 2024
M.PRIMAS
sep­12
Distribución geográfica
BONO TESORO ENE 2029
CONSUMO
mar­12
5,0%
Rusia
4,7%
España
Renta Variable
43,4% España
Renta Fija
4º. Trim­2014
(*) Datos a cierre de trimestre
Las rentabilidades pasadas no son garantía de rentabilidades futuras. Este informe no constituye en ningún caso recomendación de compra o venta de participaciones del Fondo.
Las inversiones de los Fondos están sujetas a las fluctuaciones del mercado y otros riesgos inherentes a la inversión en valores, por lo que la adquisición del Fondo y los rendimientos obtenidos pueden
experimentar variaciones tanto al alza como a la baja y cabe la posibilidad de que un inversor no recupere el importe invertido inicialmente. Las decisiones de inversión o desinversión en el Fondo
deberán ser tomadas por el inversor de conformidad con los documentos legales en cada momento, y en especial en base al Reglamento y al Folleto Explicativo de cada Fondo, acompañado en su caso,
de la Memoria anual y el último Informe trimestral. Toda esta información, y cualquier otra más, estará a su disposición en la sede de la Gestora y a través de la página web: www.metagestion.com
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INFORME PRIMER TRIMESTRE 2015
La evolución del valor liquidativo de Metavalor Global F.I. ha sido positiva en el primer trimestre de 2015,
anotándose un 12,0% y alcanzando su valor liquidativo los 84,60 euros, frente a una rentabilidad media del
13,9% de los fondos de la gestora.
A más largo plazo, la rentabilidad anual de Metavalor Global F.I. desde su inicio (septiembre de 2010) es
del 7,3%, para un acumulado del 37,1%.
En este primer trimestre, la renta variable ha aportado un 7,2% y la renta fija un 4,8% de la rentabilidad
total del fondo del 12%. En cuanto a movimientos significativos de la distribución de activos, destacar que
se ha mantenido estable en el trimestre, situándose la renta variable en torno al 40% y la renta fija en el
60% aproximadamente.
Dentro de la renta variable, los valores que más positivamente han contribuido a la rentabilidad del fondo
son: Tencent Holdings (China, +0,40% del 12% del fondo), Tesco (Reino Unido, +0,39%) y Surgutneftegas
(Rusia, +0,36%). En el caso de Tencent Holdings y Surgutneftegas, las acciones de estas compañías se han
beneficiado de la gran subida experimentada por los mercados en los que cotizan este trimestre. Con
respecto a Tesco, la compañía ha recuperado parte del terreno perdido el pasado año, en el que se dejó un
44% de su valor en bolsa.
En el lado negativo, destacan valores como Alibaba Group (China, -0,09% del 12% del fondo), América
Móvil (México, -0,05%) y Promotora y Operadora de Infraestructura (México, -0,05%). Las dos últimas
acaban de entrar en el fondo, por lo que no ha habido tiempo para que aporten positiva o negativamente.
En el caso de Alibaba Group, sus resultados decepcionaron al mercado, contribuyendo a que la cotización
corrigiese en el periodo.
Con respecto a la renta variable, se han realizado las siguientes modificaciones: se reducen las inversiones
en Reino Unido hasta un 15% aproximado desde el 20% del cierre de diciembre. Se mantiene el peso de
España cercano al 5%, el de China en torno al 10% y el de Rusia en un 5% aproximado. Por último, se
incorporan a la cartera del fondo empresas cotizadas de México, con un peso cercano al 5%.
Entrando en valores, destacar en España la entrada de Merlin Properties SOCIMI. Se trata posiblemente de
la SOCIMI con mayor visibilidad y recurrencia de flujos de caja futuros y con activos de mayor calidad. Esto,
unido a un precio atractivo de entrada, nos hace pensar que será una inversión que arroje rentabilidades
satisfactorias en el tiempo.
En China o Reino Unido no ha habido cambios significativos en cartera.
En Rusia destacar la entrada en cartera de Yandex. Se trata del motor de búsqueda por internet líder de
Rusia, con una cuota de mercado superior al 60%. Al igual que sucede en otros países como China, Google
no ha sido capaz de dominar los mercados donde los caracteres del alfabeto sean diferentes al latino. En
el caso de Rusia, Yandex supo aprovechar esa barrera idiomática (alfabeto cirílico) para posicionarse como
líder indiscutible del país. Aunque la tecnología de Google ha ido minimizando con el tiempo este problema,
Yandex ha conseguido crear un ecosistema propio con otros servicios de valor añadido que refuerzan su
posición frente a la competencia. Ejemplo de ello podrían ser Yandex Maps (navegador) o Yandex.Money
(servicio de pagos digitales participado al 75% por el banco ruso Sberbank y al 25% por Yandex).
Por último, sobre México, el nuevo mercado incorporado a la cartera, comentar, entre otros, la entrada de
valores como Wal-Mart de México (distribución), América Móvil (telecomunicaciones) o Arca Continental
(embotelladora de refrescos).
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INFORME PRIMER TRIMESTRE 2015
Dentro de la renta fija, han contribuido más positivamente el bono español con vencimiento 2029 (+1,45%
del 12% del fondo), el bono de Estados Unidos con vencimiento 2024 (+1,03%) y el bono suizo con
vencimiento 2018 (+1,02%). El bono español se ha beneficiado de la continua caída de tipos, apoyada por
la intervención en los mercados del Banco Central Europeo. En el caso de los bonos de Estados Unidos y
Suiza, la divisa explica prácticamente la totalidad de la rentabilidad que han aportado en el periodo.
En el lado negativo, destacar el mal comportamiento del bono de Brasil con vencimiento 2022 (-0,53%
del 12% del fondo). El bono, que ha entrado recientemente en cartera, se ha visto perjudicado por la mala
evolución del real brasileño frente al euro.
Con respecto a movimientos en la parte de renta fija, se liquida el 5% aproximado del fondo invertido en
obligaciones suizas y se sustituye por aproximadamente un 5% en renta fija pública sueca a 10 años. Por
otro lado, se reduce el peso en obligaciones estadounidenses para dejarlo en torno al 10% y se invierte en
obligaciones brasileñas a 7 años en torno a un 5% del fondo.
La liquidez del fondo a cierre de ejercicio se sitúa cerca del 9%.
Reciba un cordial saludo,
METAGESTIÓN S.G.I.I.C. SAU
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INFORME PRIMER TRIMESTRE 2015
METAVALOR
INTERNACIONAL FI
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FICHA DE M. INTERNACIONAL FI
31 de marzo de 2015
Gestores del fondo
Metavalor Internacional FI es un fondo que invierte en activos de
renta variable internacional, buscando obtener una rentabilidad
satisfactoria en el largo plazo e incurriendo en el menor riesgo posible.
Para ello, los gestores invertirán en valores que cumplan sus criterios
de inversión, aprovechando las posibles ineficiencias del mercado.
Javier Ruiz, CFA
Alejandro Martín
Miguel Rodríguez
Características del fondo
1 mes
3 meses 6 meses
Patrimonio
22,3 mill. €
Valor liquidativo
56,30 €
M. Internacional
3,3%
13,7%
Suscripción mínima
60 €
MSCI World €
2,5%
14,0%
Com. de Suscripción
0%
Com. de Reembolso
0%
Com. de Gestión
2,00%
Com. de Depósito
0,08%
Rentabilidad Acumulada:
1 año
2015
2014
2013
Inicio (*)
19,7%
24,5%
13,4%
17,6%
19,9%
79,8%
20,6%
33,5%
14,7%
17,2%
18,7%
70,2%
(*) Desde fecha de lanzamiento del fondo (31 de mayo de 2012)
185
170
Metavalor Internacional
Información del fondo
155
Índice de Referencia
MSCI World €
Categoría
RV Internacional
Divisa
Euro
Cód. ISIN
ES0162757035
Tk Bloomberg
METAEUR SM
F.Constitución
12­may­2012
Valor liq. Inicial
31,31 €
Gestora
Metagestión, SGIIC
Depositario
Inversis Banco SA
Distribución sectorial (*)
Con. Discrecional
23,3%
140
125
MSCI World €
110
95
may­12
sep­12
BARON DE LEY
Con. Defensivo
11,3%
Financiero
10,7%
Industrial
10,4%
YAHOO
Energía
5,4%
2,6%
may­14
sep­14
ene­15
Distribución geográfica (*)
SUIZA 1,6% OTROS 4% TESORERÍA 5,4%
4,63%
4,02%
PRICELINE
3,62%
FLEURY MICHON
3,50%
TIPP24
3,44%
ORACLE
Tesorería
ene­14
7,82%
CLEAR MEDIA
13,2%
sep­13
6,32%
23,1%
Materiales
may­13
10 principales posiciones (*)
GROUPE GUILLIN
Tecnología
ene­13
EEUU 29,4%
EURO 44,7%
3,24%
GRUPO LAR
3,18%
EBAY
3,11%
ASIA 6,9%
R.UNIDO 8,3%
(*) Datos a cierre de trimestre
Las rentabilidades pasadas no son garantía de rentabilidades futuras. Este informe no constituye en ningún caso recomendación de compra o venta de participaciones del Fondo.
Las inversiones de los Fondos están sujetas a las fluctuaciones del mercado y otros riesgos inherentes a la inversión en valores, por lo que la adquisición del Fondo y los rendimientos obtenidos pueden
experimentar variaciones tanto al alza como a la baja y cabe la posibilidad de que un inversor no recupere el importe invertido inicialmente. Las decisiones de inversión o desinversión en el Fondo
deberán ser tomadas por el inversor de conformidad con los documentos legales en cada momento, y en especial en base al Reglamento y al Folleto Explicativo de cada Fondo, acompañado en su caso,
de la Memoria anual y el último Informe trimestral. Toda esta información, y cualquier otra más, estará a su disposición en la sede de la Gestora y a través de la página web: www.metagestion.com
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INFORME PRIMER TRIMESTRE 2015
La evolución del valor liquidativo de Metavalor Internacional F.I. ha sido positiva en el primer trimestre de
2015, anotándose un 13,4% y alcanzando su valor liquidativo los 56,30 euros. En este periodo, su índice de
referencia (MSCI World Euro) se apreció un 14,7%, situándose en los 165,512 puntos.
A más largo plazo, la rentabilidad anual de Metavalor Internacional F.I. desde su inicio (mayo de 2012) es
del 23,0%, para un acumulado del 79,8%. En ese mismo periodo, su índice de referencia ha obtenido una
rentabilidad anual del 20,6%, para un acumulado del 70,2%.
En este primer trimestre, los valores que han contribuido más positivamente a la cartera son: Barón de
Ley (explica un +1,4% del 13,4% de rentabilidad del fondo), Corticeira Amorim (explica un +0,9%) y Zeal
Network (explica un +0,9%).
En el caso de Barón de Ley, el buen comportamiento se produjo, fundamentalmente, después de la
publicación de las cuentas anuales de la compañía. El espectacular incremento anual del beneficio contable
y de la generación de caja de la empresa, parece haber despertado el interés comprador de los inversores.
A futuro, esperamos que se mantenga intacta la capacidad de generar caja de Barón de Ley, fruto de la
paulatina recuperación del mercado español y las nuevas oportunidades en el mercado doméstico (Rioja
Blanco) y extranjero (oportunidad de crecimiento en Estados Unidos).
Con respecto a Corticeira Amorim, la empresa portuguesa líder mundial en producción de tapones de
corcho para la industria del vino, publicó en febrero unos resultados muy satisfactorios, con crecimientos
de ventas del 3%, subida de márgenes operativos del 8% y crecimientos de beneficios de más del 30%,
para una generación de caja libre de 40 millones. Estos buenos resultados, superiores a lo que habíamos
estimado, unidos a la excelente calidad del negocio y su buen equipo gestor, nos hace mantener plena
confianza en el potencial futuro de esta inversión.
En cuanto a Zeal Network (antigua Tipp24), en el informe trimestral de septiembre de 2014 explicábamos
lo siguiente: “Un artículo en la prensa alemana publicado durante los primeros días del mes de agosto,
en el que se comentaba la posibilidad de que el gobierno interfiriera en la actividad de Tipp24 (bróker
de loterías online para el mercado alemán y español con sede en Reino Unido) a través de una tasa a los
brókeres extranjeros o una tasa al pago desde el exterior, desencadenó un fuerte descenso de la cotización.
En nuestra opinión, y aunque es posible que se establezcan diferentes gravámenes al juego físico u online,
no pensamos que la UE permita este tipo de prácticas proteccionistas. Adicionalmente, la compañía
comunicó por error del sistema informático un premio extraordinario que días después fue re-calculado y
anuló el profit warning, algo que tampoco ha contribuido a generar confianza en los inversores. En nuestra
opinión, los fundamentales del negocio no han cambiado, a pesar de que seguimos con atención cualquier
movimiento que pudiese tomar el regulador alemán”. Por ese motivo, decidimos aumentar nuestra
inversión en la compañía a primeros de octubre del pasado año. Desde entonces, la cotización ha subido
un 85%, situándose en máximos históricos. Seguimos pensando que Zeal Network es un buen negocio, con
gran capacidad para generar caja, por lo que mantenemos la inversión.
En el lado negativo, destacan valores como DeVry Education (explica un -0,6% del 13,4% de rentabilidad
del fondo), Tessi (explica un -0,07%) y Microsoft (explica un -0,04%).
En relación a DeVry Education, los decepcionantes resultados de la compañía, desencadenaron una venta
masiva el día de la publicación, dejándose la cotización algo más de un 18%. DeVry sigue sufriendo presión
en márgenes por el continuo deterioro de su división DeVry University, de menor calidad que el resto de
divisiones del grupo. En un ejercicio de conservadurismo, hemos procedido a rebajar nuestras estimaciones,
por lo que no hemos incrementado la posición con esta caída.
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En cuanto a Microsoft, la compañía sigue inmersa en su proceso de transformación interna, reenfocando el
negocio hacia servicios de más valor añadido y expandiendo su software a otros sistemas operativos. Hasta
ahora, la cotización había reflejado con optimismo estos cambios. Sin embargo, las previsiones para el año
anunciadas a finales de enero, contribuyeron a rebajar algo las expectativas de los inversores. Un mercado
débil de PC’s y la fortaleza del dólar son los culpables. Pese a ello, nuestra opinión sobre la compañía se
mantiene intacta y seguimos manteniendo la inversión en ella. Pensamos que se trata de un negocio con
fuertes ventajas competitivas, que le permiten obtener grandes retornos sobre su capital empleado.
En relación a movimientos significativos en la cartera del fondo, destacar los incrementos de posición en
Barón de Ley y Fleury Michon.
Con respecto a Barón de Ley, hemos aumentado la posición hasta situarla como principal apuesta del
fondo. Como hemos comentado antes, la compañía ha vuelto a demostrar su gran capacidad para generar
caja y, a nuestro entender, el mercado sigue sin reconocer la excelente gestión de capital de la empresa,
su posición de liderazgo en el mercado español, la solidez de su balance y las futuras oportunidades de
crecimiento.
En el caso de Fleury Michon, iniciamos la posición en la empresa en el tercer trimestre del pasado ejercicio.
Se trata del líder marquista francés en venta de jamón cocido envasado. En nuestra opinión, la compañía
debería beneficiarse a futuro de la estabilización de cuota de mercado de las marcas blancas en el mercado,
así como de una caída significativa del precio de la materia prima en los últimos meses.
Por otro lado, destacar la entrada en cartera de cuatro nuevas inversiones: Yahoo, Viacom, Exova Group y
Yandex.
La primera de ellas, Yahoo, es una compañía cuyo negocio engloba, entre otros, un buscador de
información, una plataforma de noticias y otros servicios, como el correo electrónico. Además, es dueña
de las plataformas Tumblr (microblogging) y Flickr (fotografía y vídeo). Sin embargo, nuestra inversión
no tiene nada que ver con estos negocios. Nuestro interés radica en la valoración de las participaciones
que Yahoo tiene en el gigante de comercio electrónico chino Alibaba Group (15% aproximado) y Yahoo
Japan (35% aproximado). Si tenemos en cuenta el valor de esas participaciones y el exceso de caja que
Yahoo tiene en el balance, a los precios actuales el mercado estaría valorando implícitamente el negocio
de Yahoo por debajo de cero. Si bien es cierto que no estamos seguros de la sostenibilidad de sus ventajas
competitivas en el largo plazo, la realidad es que sigue generando caja año tras año. Por otro lado, debido
a este descuento sobre su valoración por partes, nos parece muy acertada la política de incrementar el
programa de recompra de acciones propias llevada a cabo por la compañía, ya que contribuirá a generar
valor para sus accionistas.
En cuanto a Viacom, se trata de una empresa americana productora de contenido audiovisual para televisión
y cine. Viacom es propietaria, entre otros, de los canales de televisión Nickeledeon (líder en contenido
infantil), MTV (entretenimiento), Comedy Central (humor) y Paramount (cine). Se trata de un negocio con
fuertes economías de escala, márgenes elevados y elevada capacidad para generar caja. Además, Viacom
ha demostrado una buena gestión de capital los últimos años, realizando compras de otras empresas y
recompra de acciones propias a precios atractivos. El miedo a que algunas plataformas de contenidos no
renovasen su contrato con Viacom y la marcha reciente de uno de sus presentadores estrella, propició una
corrección importante en la cotización que aprovechamos para construir la posición.
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Con respecto a Exova Group, la tesis de inversión es muy similar a la de Applus Services comentada en el
informe anterior. Exova Group pertenece a la industria de servicios de ensayo, inspección y certificación de
sectores tan dispares como el aeroespacial, la salud, tecnología contra incendios o el petróleo y gas. Esta
última división es la que más dudas está generando en el corto plazo, por la importante caída del precio del
petróleo de los últimos meses. Sin embargo, aunque los resultados puedan sufrir algo en el corto plazo, nos
parece un negocio de muy elevada calidad, con importantes barreras de entrada (reputación y cualificación
de su equipo humano) y elevados retornos sobre el capital empleado.
La cuarta empresa, Yandex, es el motor de búsqueda por internet líder de Rusia, con una cuota de mercado
superior al 60%. Al igual que sucede en otros países como China, Google no ha sido capaz de dominar los
mercados donde los caracteres del alfabeto sean diferentes al latino. En el caso de Rusia, Yandex supo
aprovechar esa barrera idiomática (alfabeto cirílico) para posicionarse como líder indiscutible del país.
Aunque la tecnología de Google ha ido minimizando con el tiempo este problema, Yandex ha conseguido
crear un ecosistema propio con otros servicios de valor añadido que refuerzan su posición frente a la
competencia. Ejemplo de ello podrían ser Yandex Maps (navegador) o Yandex.Money (servicio de pagos
digitales participado al 75% por el banco ruso Sberbank y al 25% por Yandex). La crisis rusa de los últimos
meses, ha generado una buena oportunidad para comprar un negocio de crecimiento y elevada rentabilidad
a precios muy atractivos.
Con respecto a reducciones o salidas de valores de la cartera, destacar la venta del total de nuestra inversión
en Lorillard, Prysmian y Fukuda Denshi.
En el caso de Lorillard, se trata de una inversión que iniciamos a finales de 2013. Lorillard es una empresa
americana perteneciente a la industria del tabaco, donde su marca Newport es el líder en producción de
tabaco mentolado. Lorillard también vende tabaco tradicional bajo la propia marca Newport u otras como
Maverick. En el momento de la compra, nos parecía una empresa que reunía los típicos atributos del resto
de empresas del sector (impresionante capacidad para generar flujos de caja y grandes retornos sobre el
capital empleado), pero, además, con capacidad para robar cuota de mercado a su competencia cada año y
una excelente gestión de capital, pensando siempre en la generación de valor para el accionista en el largo
plazo. A mediados de 2014, Reynolds American anunciaría su intención de comprar Lorillard utilizando
“papelitos” (acciones de la propia Reynolds) y efectivo. Hasta ese momento, habíamos aprovechado la
continua subida del valor para ir reduciendo nuestra posición. En el momento del anuncio, la acción de
Lorillard comenzó a cotizar con un descuento superior al 10% sobre el precio ofertado por Reynolds. La
justificación de los analistas en ese momento estaba en las potenciales trabas que el regulador podría
poner a la fusión. Sin embargo, a la par que se realizó esta oferta de compra por parte de Reynolds, otro
competidor (Imperial Tobacco) entraba también en la jugada, comunicando que compraría marcas de las
que Reynolds se iba a desprender en el caso de que la adquisición de Lorillard llegase a buen puerto. Ese
anuncio mandaba un mensaje al mercado de que las compañías darían los pasos necesarios para evitar
problemas con el regulador. Por ese motivo, decidimos aumentar nuestra posición en Lorillard aprovechando
ese importante descuento. Finalmente, vendimos nuestra inversión a mediados del presente trimestre, un
13% por encima del precio pagado post anuncio de Reynolds y un 45% sobre nuestra inversión inicial, a lo
que habría que añadirle el cobro de dividendos y la importante apreciación del dólar en el periodo.
Con respecto a Prysmian y Fukuda Denshi, la venta se ha debido fundamentalmente al menor potencial de
las compañías en relación al resto de inversiones que tenemos en cartera.
En cuanto a la liquidez, se situó al cierre del trimestre por debajo del 7,0%, nivel similar al de cierre de
diciembre de 2014.
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Por último, con respecto a la valoración de la cartera, el PER medio normalizado del fondo se sitúa cerca
de las 8x, otorgando un potencial teórico a Metavalor Internacional F.I. del 65%. Este potencial es inferior
al de cierre del pasado ejercicio, principalmente por la subida de los valores que tenemos en cartera y el
potencial algo menor de las nuevas inversiones.
Reciba un cordial saludo,
METAGESTIÓN S.G.I.I.C. SAU
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