Estrategia de Deuda Corporativa México XIGNUX: Recibe alza de S&P 12 de agosto 2015 S&P: mxAA-; Fitch: A+(mex) www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam Los Ingresos del trimestre avanzaron 16.8% en pesos y disminuyeron 1.0% en dólares por el efecto de la devaluación del peso frente al dólar Idalia Céspedes Gerente Deuda Corporativa [email protected] Mayores costos presionaron la rentabilidad al 2T15 Balance financiero estable y holgado perfil de vencimientos S&P regresó las calificaciones de las emisiones de Xignux a su nivel original ‘mxAA‘ y subió la calificación de la empresa a ‘mxAA-‘ Opinión crediticia de Xignux: Estable. Con base en los resultados financieros al 2T15, un balance financiero estable, y una sólida capacidad de pago para cubrir sus obligaciones en el corto plazo, nuestra opinión crediticia para la empresa se mantiene en Estable. Cabe mencionar que a pesar de enfrentar un ambiente macroeconómico retador con la apreciación del dólar y la continua volatilidad del precio de las materias primas, Xignux mantiene resultados operativos positivos con cierta presión en márgenes. Adicionalmente, al 2T15 todavía se registra el desfase en los resultados del negocio de Infraestructura, efecto que esperamos ver compensado para la segunda mitad del año. Por nuestra parte, estaremos atentos a su evolución, centrando nuestra atención en los principales indicadores de rentabilidad, así como en el nivel de Apalancamiento Neto, ya que éste se encuentra en el nivel objetivo. Xignux reportó un incremento anual en Ingresos de 16.8% en pesos. Los Ingresos totales de Xignux al 2T15 ascendieron a $10,332mdp, lo cual representó una expansión anual de 16.8% y una disminución de 1.0% en términos de dólares. El comparativo en dólares responde a un efecto adverso por la devaluación del peso en las ventas domésticas de la división Alimentos. ($mdp, %, pp, x veces) Indicador Ventas U. de Operación Mg. Operativ o EBITDA Mg. EBITDA Deuda Total/EBITDA Deuda Neta/EBITDA EBITDA / Int. Neto Calificadoras y Recomendación 2T15 10,332 457 4.4% 676 6.5% 3.3x 2.5x 3.7x 2T14 8,845 479 5.4% 645 7.3% 3.9x 2.6x 3.5x Var. 16.8% -4.7% -1.0pp 4.8% -0.8pp -0.5x 0.0x 0.2x Capacidad de pago ($mdp) Calificación S&P Fitch Moody’ NE Largo Plazo Local mx AA- A+(mex ) NE Corto Plazo Local mx A-1 F1(mex ) BB+ NE NE Largo Plazo Estable Estable NE Perspectiv a Emisión XIGNUX 07 XIGNUX 13 XIGNUX 14 Cía/ Est = = = Mdo. = = = Rec. 2 = 5,782 2,855 1,029 Resumen Financiero Fuente: Banorte-Ixe / Calificadoras. NE: No Existe. X: Señal Negativa; =: Señal Neutral; √: Señal Positiva; Δ: Recomendación Aumentar; ▼: Recomendación Disminuir. 1 1,587 902 560 336 2016 2017 Vencimientos FLE 2018 197 2015 Fuente: Banorte – Ixe con información de XIGNUX al 2T15. Documento destinado al público en general 2019 2020+ EBITDA (12M) Fuente: Banorte-Ixe con reportes de Xignux. **Flujo libre de Efectivo = EBITDA – Int. Neto - CAPEX – Δ Cap. Trabajo. Aunado a lo anterior, Xignux registró un incremento en el volumen de ventas totales de 2%, limitado por menores precios de los metales y un desfase de los ingresos en algunos proyectos del negocio de Infraestructura. Por segmento de negocio. Con cifras acumuladas al 2T15, los ingresos de Viakable (71.0% de las ventas totales antes de eliminaciones) registraron un crecimiento anual de 7.6% en pesos y -2.0% en dólares. Lo anterior derivado de la volatilidad en el precio del cobre, que se usa como precio de referencia y que disminuyó 14% durante el 1S15 vs 1S14. Por su parte, las ventas de Prolec (6.7% del total) registraron una disminución de 7.5% vs 2014; mientras que las ventas de la división de Alimentos (22.8% del total) nuevamente se mostraron defensivas al reportar un crecimiento anual de 18.5% con respecto al mismo periodo de 2014. Mayores costos presionan la rentabilidad de la empresa. Durante el 2T15, la Utilidad de Operación registró una contracción anual de 4.7%; mientras que el EBITDA avanzó 4.8% vs 2T14. Estos cambios se explican por el incremento del Costo de Ventas como porcentaje de las Ventas en 373pb (81.5%) y la disminución de los Gastos Operativos como porcentaje de las Ventas en 204pb (14.3%). En este sentido la rentabilidad de la empresa al 2T15 se vio presionada: el Margen Operativo registró una contracción de 100pb (4.4%) y el Margen EBITDA retrocedió 75pb (6.5%), ambos con respecto al 2T14. El balance financiero: Estable. Al segundo trimestre del año, la Deuda Total ascendió a $9,490mdp lo cual representa un incremento de 2.4% vs 2014, mientras que la Deuda Neta registró un avance de 18.9% para totalizar en $7,268mdp, debido a la disminución en Efectivo de 29.6%. Cabe mencionar que durante el trimestre, la deuda bancaria registró un incremento anual de 23.9%, mientras que la deuda bursátil disminuyó 14.6% como resultado de la amortización de la emisión XIGNUX 08 (por $740mdp). Por su parte, las razones de Apalancamiento Total, Apalancamiento Neto y Cobertura – Deuda Total/EBITDA, Deuda Neta/EBITDA, EBITDA/Gastos financieros netos – al 2T15 se ubican en: 3.3x (3.9x en 2014), 2.5x (2.6x en 2014), y 3.7x (3.5x en 2014), respectivamente. Resultados Operativos Estructura financiera ($mdp, %) (x veces) 12,000 25% 10,000 20% 8,000 15% 6,000 10% 4,000 4.0x 4.0x 3.0x 3.0x 2.0x 2.0x 5% 2,000 0 0% 2T14 Ventas 3T14 Mg. Bruto 4T14 1T15 Mg. Operativo 2T15 Mg. EBITDA Fuente: Banorte - Ixe con información de XIGNUX al 2T15. 1.0x 1.0x 2T14 3T14 4T14 EBITDA / Interés Neto Fuente: Banorte - Ixe con información de XIGNUX al 2T15. 2 1T15 2T15 Deuda Neta / EBITDA Capacidad de pago: Sólida. Actualmente, Xignux enfrenta vencimientos por $1,029mdp en 2015; sin embargo el próximo vencimiento relevante es en 2019 por $1,587mdp. Por otro lado, Xignux generó Flujo de Efectivo** U12M positivo de $902mdp, que aunado al nivel de Efectivo actual ($2,223mdp), líneas disponibles no utilizadas y la generación de EBITDA U12M ($2,855mdp), estimamos que la compañía será capaz de cubrir sus obligaciones en el corto y mediano plazo. Capacidad de pago Evolución de la deuda financiera ($mdp) ($mdp) 12,000 5,782 10,000 1,117 1,145 1,287 1,226 7,484 7,965 8,321 8,458 8,265 2T14 3T14 4T14 1T15 2T15 1,785 8,000 6,000 2,855 902 197 2015 4,000 1,587 1,029 2016 Vencimientos 560 336 2017 2018 EBITDA (12M) 2,000 2019 2020+ FLE 0 Deuda LP Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. **Flujo libre de Efectivo = EBITDA - Interés Neto - CAPEX – Cambio Cap. Trabajo Fuente: Banorte - Ixe con información de XIGNUX al 2T15. Derivados. Xignux utiliza instrumentos derivados con fines de cobertura y/o para fijar precios de venta a futuro a solicitud de clientes, por lo que considera que no tiene impacto en sus flujos al existir una contraparte y razón de negocio que compensa la valuación de mercado. El valor de mercado (mark-to-market) de su posición de derivados asciende a-$658mdp al 2T15 vs -$893mdp al 1T15. Cabe señalar que la posición en derivados de Xignux incluye $25mdd del efecto mark-to-market del intercambio de CBs en pesos, durante mayo de 2007, diciembre de 2013, y febrero de 2014 a dólares mediante la contratación de cross currency swaps. Calificaciones Opinión de S&P. El pasado 29 de junio de 2015, S&P subió las calificaciones de Xignux a ‘mxAA-‘ desde ‘mxA+’, y las calificaciones de las emisiones XIGNUX 07 / 13 / 14 a ‘mxAA‘ desde ‘mxAA-’. La Perspectiva es ‘Estable’. Pese a las desafiantes condiciones macroeconómicas globales y los bajos precios del cobre, S&P espera que Xignux mantenga su posición de mercado y desempeño operativo en línea con su categoría de calificación durante los próximos dos años. Por otro lado, Xignux ha pagado casi $50mdd en deuda, lo que ha permitido que sus índices se mantengan en línea con la valuación sobre su perfil de riesgo financiero como ‘significativo’, aunque la depreciación del peso mexicano fue un factor mitigante. Así mismo, refleja la expectativa de que los precios del cobre se recuperarán en los próximos dos años, lo que mejorará los márgenes de la empresa, y por lo tanto sus indicadores de apalancamiento. Principales Drivers. El reporte de S&P establece los supuestos de su escenario base con el cual llega a los siguientes indicadores: Margen 3 Deuda CP EBITDA de 8.1% en 2015 (6.5% al 2T15) y 8.6% en 2016, Deuda a EBITDA de 2.0x en 2015 (2.5x al 2T15) y 1.5x en 2016, FFO a Deuda de 37% en 2015 y 50% en 2016, y Flujo de Efectivo Operativo a Deuda en torno a 22% en 2015 y 25% en 2016. La agencia podría bajar las calificaciones de la empresa si sus indicadores se deterioran a partir de un mayor nivel de deuda y/o una compresión de los márgenes que derive en un FFO a Deuda por debajo de 30% o un Flujo de Efectivo Operativo a Deuda inferior a 15%. Por otro lado, un alza en las calificaciones en escala global es poco probable pues el perfil de riesgo de negocio limita las calificaciones, en particular su posición competitiva más débil que la de sus pares, y su exposición a la volatilidad en los precios de las materias primas, especialmente el cobre. Opinión de Fitch. El pasado 20 de marzo de 2015, la agencia ratificó las calificaciones de Xignux de largo y corto plazo en escala nacional en ‘A+(mex)/F1(mex)’ así como de las emisiones XIGNUX 07 / 13 / 14 en ‘AA(mex)’, todas con Perspectiva Estable. La agencia considera que las calificaciones de Xignux se sustentan en su diversificación geográfica y de productos, generación de efectivo en moneda extranjera, y posición importante de mercado en las industrias donde participa. Así mismo, las calificaciones incorporan una generación de Flujos de Fondos Libre, en promedio, positiva a lo largo de los ciclos económicos y una liquidez buena con un perfil de vencimientos de deuda manejable. Principales Drivers. Para Fitch, una acción de calificación negativa podría resultar de una continua disminución en la rentabilidad y capacidad de generación de flujo de efectivo de la compañía, así como grandes adquisiciones mayormente financiadas con deuda que desvíen consistentemente el Apalancamiento Neto Objetivo de 2.5x (2.5x al 2T15). Por otra parte, acciones de calificación positivas podrían derivar de menor volatilidad en los distintos segmentos de negocios a través de los ciclos económicos, en conjunto con una continua generación de flujo libre de efectivo y niveles de apalancamiento de forma constante por debajo de los actuales. Nuestra opinión sobre las calificaciones. Descartamos cambios de calificación para Xignux y sus emisiones garantizadas, derivado de la reciente alza por parte de S&P y de que las métricas crediticias cumplen con los principales drivers de las agencias. Sin embargo, estaremos atentos a la evolución de los resultados operativos de la empresa, centrando nuestra atención en los principales indicadores de rentabilidad, así como en el nivel de Apalancamiento Neto, ya que éste se encuentra en el nivel objetivo. Recomendación Nuestra recomendación sobre las emisiones XIGNUX 07 / 13 / 14. Considerando que las emisiones se encuentran en perspectiva ‘Estable’ por ambas calificadoras, y que nuestra Opinión Crediticia es “ESTABLE”, la recomendación de Análisis se fundamentará en el “Relative Value” de cada emisión contra una muestra de emisiones comparables integrada por títulos con 4 calificación en escala nacional ‘mxAA’. Cabe señalar que las emisiones cuentan con garantía parcial de Bancomext por el 33% del monto principal de la serie 07, por el 33% de la serie 13, y por el 36% de la serie 14, motivo por lo cual dichas emisiones cuentan con calificación crediticia superior a la de Xignux (‘mxAA-’ por S&P y ‘A+(mex) por Fitch). Tasa Fija: XIGNUX 07 / 13. Considerando una nueva muestra (mxAA) derivado de la reciente alza de calificación por parte de S&P para las emisiones de Xignux, reiteramos nuestra recomendación de MANTENER para XIGNUX 07 / 13. Si bien la serie 13 se ubica por debajo de la curva de emisiones comparables (Tasa Fija, ‘AA’), consideramos que la muestra ofrece pocas opciones de inversión dejándole al inversionista interesado escasas alternativas para transferir sus recursos. Cabe señalar que las emisiones se ubican arriba de par en precios limpios de $107.02 y $107.36, respectivamente vs $100 de VNA. Tasa Variable: XIGNUX 14. Para la emisión XIGNUX 14 cambiamos nuestra recomendación a MANTENER de DISMINUIR. La emisión se ubica por debajo de la curva de emisiones comparables (Tasa TIIE28, ‘AA’); sin embargo, éste comparativo resulta poco representativo ya que se compone en su mayoría de emisiones respaldadas por activos. XIGNUX – Información de mercado ($mdp, $pesos, %, pb) Emisión 91XIGNUX07 91XIGNUX13 91XIGNUX14 DxV Fecha Venc. Circ. 1,369 10-may -19 3,031 27-nov -23 2,006 05-feb-21 1,450 2,500 500 Tasa de Interés FIJA : 8.67% FIJA : 8.96% TIIE28 + 1.3% Precio Cpon Yield Limpio 100.00 107.02 100.00 107.36 100.00 101.65 (%) 8.67 8.96 4.60 (%) 6.18 7.75 4.28 VNA Spr Var. (pp) 1M 1Q (%) 1.41 0.0 pp -0.2 pp 1.80 0.0 pp -0.2 pp 0.97 0.0 pp -0.2 pp Calificadoras S&P/Moody’s/Fitch mx AA//AA (mex )/ mx AA//AA (mex )/ mx AA//AA (mex )/ Recomend. MANTENER MANTENER MANTENER Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 10 de agosto de 2015. Evolución spreads (Yield, Duración / TIIE28, AxV) (%) jul-15 ene-15 jul-14 1.0 90EDONL06 91TMMCB10 Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 10 de agosto de 2015. Viñetas Rojas: emisiones de XIGNUX; Viñetas Grises: AA-; Viñetas Verdes: AA. 5 jul-15 jun-15 may-15 dic-14 91XIGNUX14 Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 10 de agosto de 2015. abr-15 16.0 feb-15 mar-15 14.0 ene-15 12.0 nov-14 10.0 oct-14 8.0 AxV sep-14 6.0 ago-14 91DINEXCB12 4.0 jul-14 0.5 jun-14 91NEMAK07 ene-14 91VIVACB15 91XIGNUX14 2.0 jul-13 1.5 91IJETCB14 91IJETCB12 0.0 91XIGNUX13 91IJETCB13 91FIDEPCB14 0.0 ene-13 91XIGNUX07 2.0 91CAMESA15 1.0 jul-12 8.0 ene-12 6.0 may-14 2.0 4.0 Duración abr-14 3.0 TIIE28 + Spbretasa 2.0 91PLANFCB13 0.0 jul-11 4.0 0.5 ene-11 91XIGNUX07 1.5 jul-10 91XIGNUX13 6.0 2.5 ene-10 8.0 jul-09 90VERACB12 ene-09 10.0 3.5 feb-14 mar-14 Yield (%) 12.0 4.5 91DOIHICB13 14.0 91ACOSTCB15 91SIPYTCB13 91GHOCB14 91MAYACB12 Valor relativo XIGNUX 07 / 13 / 14 XIGNUX – Información financiera ($mdp) Balance General Total Activos Efectiv o e Inv . Temporales Cx C y otras Cx C Inv entarios Activ os Fijos Netos Total Pasivos Prov eedores Otros Pasiv os Total Capital Estado de Resultados Ventas Costo Venta Gastos Adm. y Ventas Utilidad Operación Utilidad Neta Mayoritaria Flujo de Efectivo Utilidad Operación Depreciación EBITDA Interés Neto EBITDA - Interés Neto Capital Trabajo Capex Flujo Efectivo Deuda y Caja Deuda CP Deuda LP Deuda Total Caja Deuda Neta Razones Financieras EBITDA / Interés Neto Deuda Total / EBITDA Deuda Neta / EBITDA Pasiv os/Capital Pasiv os/Activ os Márgenes Mg. Bruto Mg. Operativ o Mg. EBITDA Mg. Neto 2014 U12M 1T14 2T14 3T14 4T14 1T15 2T15 28,241 3,674 7,996 3,618 8,459 19,924 5,006 5,205 8,317 30,410 2,223 7,895 4,101 10,235 21,668 5,785 6,393 8,741 28,241 3,674 7,996 3,618 8,459 19,924 5,006 5,205 8,317 27,821 3,158 8,269 3,507 8,205 19,815 5,403 5,144 8,006 28,023 3,196 7,998 3,367 8,433 20,004 5,311 5,611 8,019 29,952 3,869 7,904 3,712 9,260 21,575 5,777 6,332 8,377 31,040 2,863 8,065 4,056 9,577 22,161 5,868 6,547 8,878 30,410 2,223 7,895 4,101 10,235 21,668 5,785 6,393 8,741 36,343 28,964 5,462 1,793 58 38,723 30,930 5,903 2,049 -220 8,685 7,061 1,269 341 44 8,845 6,881 1,441 479 241 8,933 6,847 1,485 598 -172 10,091 8,229 1,461 555 188 9,367 7,432 1,485 440 -118 10,332 8,422 1,473 457 -118 2,365 611 2,513 -598 1,915 785 -1,059 1,642 2,049 805 2,855 -770 2,084 162 -1,345 902 341 176 517 -173 344 115 -254 204 479 166 645 -221 424 235 -253 406 598 181 778 -179 599 319 -247 671 555 202 757 -207 550 215 -399 366 440 203 643 -204 439 -413 -258 -232 457 219 676 -180 496 41 -441 96 886 8,826 9,712 3,674 6,039 1,226 8,265 9,490 2,223 7,268 886 8,826 9,712 3,674 6,039 1,785 7,484 9,268 3,158 6,110 1,117 7,965 9,082 3,196 5,886 1,145 8,321 9,466 3,869 5,597 1,287 8,458 9,746 2,863 6,883 1,226 8,265 9,490 2,223 7,268 4.20x 3.86x 2.40x 239.6% 70.5% 3.71x 3.32x 2.55x 247.9% 71.3% 4.20x 3.86x 2.40x 239.6% 70.5% 3.48x 3.87x 2.55x 247.5% 71.2% 3.38x 3.70x 2.40x 249.4% 71.4% 3.46x 3.51x 2.08x 257.5% 72.0% 3.48x 3.45x 2.44x 249.6% 71.4% 3.71x 3.32x 2.55x 247.9% 71.3% 20.30% 4.93% 6.92% 0.16% 20.12% 5.29% 7.37% -0.57% 18.70% 3.93% 5.95% 0.51% 22.21% 5.42% 7.29% 2.73% 23.35% 6.69% 8.71% -1.93% 18.45% 5.50% 7.50% 1.86% 20.66% 4.69% 6.86% -1.26% 18.48% 4.42% 6.54% -1.15% Fuente: Banorte - Ixe con información de XIGNUX. Descripción de la Compañía XIGNUX es uno de los principales conglomerados industriales en México. Actualmente, cuenta con 3 principales áreas de negocios: Viakable (alambre y cable eléctrico), Prolec (infraestructura) y Qualtia (carnes frías y quesos). En el 2014, XIGNUX generó ingresos por $37,205mdp y EBITDA por $2,726mdp, cifras reportadas bajo las normas internacionales de contabilidad IFRS y con lo cual la empresa determinó usar el método de participación para la joint venture Prolec-GE. 6 Anexo 1. Metodología de Recomendación La Metodología desarrollada por Análisis de Deuda Banorte-IXE parte de tres criterios esenciales: 1. El “Fundamento” (¿en qué invertir?). En el “Fundamento” se analiza el riesgo crediticio del emisor y/o la fortaleza de la estructura de pago de la emisión. Dicho análisis se resume en las Opiniones Crediticias definidas por el área de Análisis de Deuda Banorte-Ixe. Las Opiniones Crediticias NO pretenden ser una calificación crediticia sino que parten de un análisis interno cuyo fin es orientar al inversionista sobre la capacidad de pago y flexibilidad financiera del emisor/emisión. Las Opiniones Crediticias utilizadas en el Análisis de Deuda Privada de Banorte-IXE significan: •Sobresaliente: El resultado de la empresa y/o fideicomiso puede considerarse como histórico y no hay signos de debilidad que obstaculicen un crecimiento saludable en el largo plazo. Indicadores por arriba del sector. •Bien: Los resultados se encuentran por encima de las expectativas. La fortaleza tanto operativa como financiera nos permite mantener las expectativas de funcionalidad en el largo plazo. Casi todos los indicadores se encuentran por arriba del sector. •Estable: Algunos resultados se encuentran por encima de las expectativas, y dan evidencia del saludable desempeño y entorno actual de la empresa y/o fideicomiso. Algunos indicadores se encuentran por arriba del sector. •Vulnerable: Los resultados son aceptables, no obstante han sufrido deterioro en algunos indicadores. No hay evidencia suficiente de que la fortaleza financiera y operativa podrá ser afectada en el corto plazo. Algunos indicadores se encuentran por abajo del sector. •Pobre: Los resultados están por debajo de las expectativas y dan evidencia de debilidades que no podrán ser corregidas en el corto ni en el mediano plazo. Los indicadores se deterioran y tienen perspectiva de seguir por debajo del sector. 2. El “Valor Relativo” ¿cuándo invertir?. Independientemente de la estrategia de tasas fijas, udizadas y revisables, nuestra metodología incorpora un análisis del Valor Relativo vs. Opinión Crediticia de la empresa. Trimestralmente se cruza la información de la Opinión Crediticia vs. el spread o premio1 que pagan las emisiones comparables en tasa y calificación, sustentando las recomendaciones2 de “AUMENTAR”, “MANTENER” o “DISMINUIR”. Las definiciones de Sobresaliente y Bien incorporan una posible mejora en la calidad crediticia de la emisión/emisor por lo que técnica y teóricamente la recomendación sería AUMENTAR en la mayoría de los casos, en vista de que 7 el spread de la emisión podría disminuir al mejorar el riesgo crediticio, repercutiendo en una plusvalía de la posición. La definición Estable supone estabilidad en la calidad crediticia del emisor/emisión por lo que no se esperarían cambios importantes en el precio de las emisiones, fortaleciendo nuestra recomendación de MANTENER. Sin embargo en esta Opinión Crediticia, el análisis de “relative value” será el ponderador de la recomendación. Es decir, considerando estabilidad en el riesgo crediticio de emisiones comparables, técnicamente la recomendación sería AUMENTAR cuando la emisión muestre un rendimiento superior a la curva de emisiones comparables, por otra parte sería DISMINUIR si la emisión cuenta con un rendimiento por debajo de la curva. Las definiciones Vulnerable y Pobre parten de una perspectiva negativa del emisor/emisión y/o industria que podrían resultar en un deterioro de la calidad crediticia provocando un efecto adverso en el precio, por lo que técnica y teóricamente la recomendación sería DISMINUIR. 3. La “Diversificación” ¿cuánto invertir?. Al tener los títulos de deuda un riesgo específico a su nivel de calificación, si se desea mantener rendimientos sostenibles en el tiempo debe de existir Diversificación. Historial de Recomendación de Emisora Emisora Fecha XIGNUX 12-08-2015 XIGNUX 08-06-2015 XIGNUX 06-11-2014 XIGNUX 11-08-2014 XIGNUX 15-05-2014 Historial de Recomendación de Emisiones Emisión Fecha XIGNUX 07 12-08-2015 XIGNUX 13 12-08-2015 XIGNUX 14 12-08-2015 XIGNUX 07 08-06-2015 XIGNUX 08 08-06-2015 XIGNUX 13 08-06-2015 XIGNUX 14 08-06-2015 XIGNUX 07 06-11-2014 XIGNUX 08 06-11-2014 XIGNUX 13 06-11-2014 XIGNUX 14 06-11-2014 XIGNUX 07 11-08-2014 XIGNUX 08 11-08-2014 XIGNUX 13 11-08-2014 XIGNUX 14 11-08-2014 XIGNUX 07 15-05-2014 XIGNUX 08 15-05-2014 XIGNUX 13 15-05-2014 XIGNUX 14 15-05-2014 Recomendación Estable Estable Estable Estable Estable Recomendación Mantener Mantener Mantener Disminuir Mantener Mantener Disminuir Mantener Mantener Mantener Disminuir Mantener Mantener Mantener Mantener Mantener Mantener Mantener Mantener 8 Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, María de la Paz Orozco, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. 9 GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V. Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Raquel Vázquez Godinez Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Bursátil [email protected] (55) 4433 - 4695 [email protected] (55) 1670 - 2967 [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5268 - 1694 (55) 1670 - 2972 (55) 1670 - 1821 (55) 1670 - 2220 (55) 1670 - 2957 (55) 1103 - 4000 x 2611 [email protected] (55) 1103 - 4043 [email protected] (55) 1103 - 4046 [email protected] (55) 1103 - 2368 Director de Análisis Bursátil Conglomerados / Financiero / Minería / Químico Alimentos / Bebidas/Comerciales Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura Autopartes Análisis Técnico Analista [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5268 – 1671 (55) 1670 - 1719 (55) 1670 – 1746 (55) 1670 – 2249 (55) 1670 – 2250 (55) 1670 – 1800 (55) 1670 – 2251 Directora Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5268 – 1672 (55) 1670 – 2247 (55) 1670 – 2248 Director General Corporativo y Empresas Director General de Mercados y Ventas Institucionales Director General Gobierno Federal Director General Banca Patrimonial y Privada Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios Director General de Banca Internacional Director General Banca Corporativa Transaccional [email protected] [email protected] (81) 8319 - 6895 [email protected] [email protected] (55) 5004 - 5121 (55) 5004 - 1453 [email protected] (55) 5268 - 9004 [email protected] (55) 5268 - 9879 [email protected] (55) 5004 - 1454 Análisis Económico Delia María Paredes Mier Alejandro Cervantes Llamas Katia Celina Goya Ostos Miguel Alejandro Calvo Dominguez Rey Saúl Torres Olivares Lourdes Calvo Fernández Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia Subdirector Economía Nacional Subdirector Economía Internacional Gerente Economía Regional y Sectorial Analista Analista (Edición) Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Santana Juan Carlos Alderete Macal, CFA Santiago Leal Singer Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Subdirector Estrategia Tipo de Cambio Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Análisis Bursátil Manuel Jiménez Zaldivar Marissa Garza Ostos Marisol Huerta Mondragón José Itzamna Espitia Hernández Valentín III Mendoza Balderas Victor Hugo Cortes Castro María de la Paz Orozco García Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Hugo Armando Gómez Solís Idalia Yanira Céspedes Jaén Banca Mayorista Armando Rodal Espinosa Alejandro Eric Faesi Puente Jorge de la Vega Grajales Luis Pietrini Sheridan René Gerardo Pimentel Ibarrola Ricardo Velazquez Rodriguez Victor Antonio Roldan Ferrer 10 (55) 5268 - 1640
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