1. No category

Estrategia de Deuda Corporativa
México
XIGNUX: Recibe alza de S&P
12 de agosto 2015
S&P: mxAA-; Fitch: A+(mex)

www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Los Ingresos del trimestre avanzaron 16.8% en pesos y disminuyeron
1.0% en dólares por el efecto de la devaluación del peso frente al dólar
Idalia Céspedes
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]

Mayores costos presionaron la rentabilidad al 2T15

Balance financiero estable y holgado perfil de vencimientos

S&P regresó las calificaciones de las emisiones de Xignux a su nivel
original ‘mxAA‘ y subió la calificación de la empresa a ‘mxAA-‘
Opinión crediticia de Xignux: Estable. Con base en los resultados financieros
al 2T15, un balance financiero estable, y una sólida capacidad de pago para
cubrir sus obligaciones en el corto plazo, nuestra opinión crediticia para la
empresa se mantiene en Estable. Cabe mencionar que a pesar de enfrentar un
ambiente macroeconómico retador con la apreciación del dólar y la continua
volatilidad del precio de las materias primas, Xignux mantiene resultados
operativos positivos con cierta presión en márgenes. Adicionalmente, al 2T15
todavía se registra el desfase en los resultados del negocio de Infraestructura,
efecto que esperamos ver compensado para la segunda mitad del año. Por
nuestra parte, estaremos atentos a su evolución, centrando nuestra atención en
los principales indicadores de rentabilidad, así como en el nivel de
Apalancamiento Neto, ya que éste se encuentra en el nivel objetivo.
Xignux reportó un incremento anual en Ingresos de 16.8% en pesos. Los
Ingresos totales de Xignux al 2T15 ascendieron a $10,332mdp, lo cual
representó una expansión anual de 16.8% y una disminución de 1.0% en
términos de dólares. El comparativo en dólares responde a un efecto adverso por
la devaluación del peso en las ventas domésticas de la división Alimentos.
($mdp, %, pp, x veces)
Indicador
Ventas
U. de Operación
Mg. Operativ o
EBITDA
Mg. EBITDA
Deuda Total/EBITDA
Deuda Neta/EBITDA
EBITDA / Int. Neto
Calificadoras y Recomendación
2T15
10,332
457
4.4%
676
6.5%
3.3x
2.5x
3.7x
2T14
8,845
479
5.4%
645
7.3%
3.9x
2.6x
3.5x
Var.
16.8%
-4.7%
-1.0pp
4.8%
-0.8pp
-0.5x
0.0x
0.2x
Capacidad de pago
($mdp)
Calificación
S&P
Fitch Moody’
NE
Largo Plazo Local mx AA- A+(mex )
NE
Corto Plazo Local mx A-1 F1(mex )
BB+
NE
NE
Largo Plazo
Estable Estable
NE
Perspectiv a
Emisión
XIGNUX 07
XIGNUX 13
XIGNUX 14
Cía/ Est
=
=
=
Mdo.
=
=
=
Rec. 2
=
5,782
2,855
1,029
Resumen Financiero
Fuente: Banorte-Ixe / Calificadoras. NE: No Existe. X: Señal
Negativa; =: Señal Neutral; √: Señal Positiva; Δ:
Recomendación Aumentar; ▼: Recomendación Disminuir.
1
1,587
902
560
336
2016 2017
Vencimientos
FLE
2018
197
2015
Fuente: Banorte – Ixe con información de XIGNUX al 2T15.
Documento destinado al público en general
2019 2020+
EBITDA (12M)
Fuente: Banorte-Ixe con reportes de Xignux. **Flujo libre de
Efectivo = EBITDA – Int. Neto - CAPEX – Δ Cap. Trabajo.
Aunado a lo anterior, Xignux registró un incremento en el volumen de ventas
totales de 2%, limitado por menores precios de los metales y un desfase de los
ingresos en algunos proyectos del negocio de Infraestructura.
Por segmento de negocio. Con cifras acumuladas al 2T15, los ingresos de
Viakable (71.0% de las ventas totales antes de eliminaciones) registraron un
crecimiento anual de 7.6% en pesos y -2.0% en dólares. Lo anterior derivado de
la volatilidad en el precio del cobre, que se usa como precio de referencia y que
disminuyó 14% durante el 1S15 vs 1S14. Por su parte, las ventas de Prolec
(6.7% del total) registraron una disminución de 7.5% vs 2014; mientras que las
ventas de la división de Alimentos (22.8% del total) nuevamente se mostraron
defensivas al reportar un crecimiento anual de 18.5% con respecto al mismo
periodo de 2014.
Mayores costos presionan la rentabilidad de la empresa. Durante el 2T15, la
Utilidad de Operación registró una contracción anual de 4.7%; mientras que el
EBITDA avanzó 4.8% vs 2T14. Estos cambios se explican por el incremento
del Costo de Ventas como porcentaje de las Ventas en 373pb (81.5%) y la
disminución de los Gastos Operativos como porcentaje de las Ventas en 204pb
(14.3%). En este sentido la rentabilidad de la empresa al 2T15 se vio
presionada: el Margen Operativo registró una contracción de 100pb (4.4%) y el
Margen EBITDA retrocedió 75pb (6.5%), ambos con respecto al 2T14.
El balance financiero: Estable. Al segundo trimestre del año, la Deuda Total
ascendió a $9,490mdp lo cual representa un incremento de 2.4% vs 2014,
mientras que la Deuda Neta registró un avance de 18.9% para totalizar en
$7,268mdp, debido a la disminución en Efectivo de 29.6%. Cabe mencionar que
durante el trimestre, la deuda bancaria registró un incremento anual de 23.9%,
mientras que la deuda bursátil disminuyó 14.6% como resultado de la
amortización de la emisión XIGNUX 08 (por $740mdp). Por su parte, las
razones de Apalancamiento Total, Apalancamiento Neto y Cobertura – Deuda
Total/EBITDA, Deuda Neta/EBITDA, EBITDA/Gastos financieros netos – al
2T15 se ubican en: 3.3x (3.9x en 2014), 2.5x (2.6x en 2014), y 3.7x (3.5x en
2014), respectivamente.
Resultados Operativos
Estructura financiera
($mdp, %)
(x veces)
12,000
25%
10,000
20%
8,000
15%
6,000
10%
4,000
4.0x
4.0x
3.0x
3.0x
2.0x
2.0x
5%
2,000
0
0%
2T14
Ventas
3T14
Mg. Bruto
4T14
1T15
Mg. Operativo
2T15
Mg. EBITDA
Fuente: Banorte - Ixe con información de XIGNUX al 2T15.
1.0x
1.0x
2T14
3T14
4T14
EBITDA / Interés Neto
Fuente: Banorte - Ixe con información de XIGNUX al 2T15.
2
1T15
2T15
Deuda Neta / EBITDA
Capacidad de pago: Sólida. Actualmente, Xignux enfrenta vencimientos por
$1,029mdp en 2015; sin embargo el próximo vencimiento relevante es en 2019
por $1,587mdp. Por otro lado, Xignux generó Flujo de Efectivo** U12M
positivo de $902mdp, que aunado al nivel de Efectivo actual ($2,223mdp),
líneas disponibles no utilizadas y la generación de EBITDA U12M
($2,855mdp), estimamos que la compañía será capaz de cubrir sus obligaciones
en el corto y mediano plazo.
Capacidad de pago
Evolución de la deuda financiera
($mdp)
($mdp)
12,000
5,782
10,000
1,117
1,145
1,287
1,226
7,484
7,965
8,321
8,458
8,265
2T14
3T14
4T14
1T15
2T15
1,785
8,000
6,000
2,855
902
197
2015
4,000
1,587
1,029
2016
Vencimientos
560
336
2017
2018
EBITDA (12M)
2,000
2019
2020+
FLE
0
Deuda LP
Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. **Flujo libre de Efectivo = EBITDA - Interés
Neto - CAPEX – Cambio Cap. Trabajo
Fuente: Banorte - Ixe con información de XIGNUX al 2T15.
Derivados. Xignux utiliza instrumentos derivados con fines de cobertura y/o
para fijar precios de venta a futuro a solicitud de clientes, por lo que considera
que no tiene impacto en sus flujos al existir una contraparte y razón de negocio
que compensa la valuación de mercado. El valor de mercado (mark-to-market)
de su posición de derivados asciende a-$658mdp al 2T15 vs -$893mdp al 1T15.
Cabe señalar que la posición en derivados de Xignux incluye $25mdd del efecto
mark-to-market del intercambio de CBs en pesos, durante mayo de 2007,
diciembre de 2013, y febrero de 2014 a dólares mediante la contratación de
cross currency swaps.
Calificaciones



Opinión de S&P. El pasado 29 de junio de 2015, S&P subió las
calificaciones de Xignux a ‘mxAA-‘ desde ‘mxA+’, y las
calificaciones de las emisiones XIGNUX 07 / 13 / 14 a ‘mxAA‘ desde
‘mxAA-’. La Perspectiva es ‘Estable’.
Pese a las desafiantes condiciones macroeconómicas globales y los
bajos precios del cobre, S&P espera que Xignux mantenga su posición
de mercado y desempeño operativo en línea con su categoría de
calificación durante los próximos dos años. Por otro lado, Xignux ha
pagado casi $50mdd en deuda, lo que ha permitido que sus índices se
mantengan en línea con la valuación sobre su perfil de riesgo financiero
como ‘significativo’, aunque la depreciación del peso mexicano fue un
factor mitigante. Así mismo, refleja la expectativa de que los precios del
cobre se recuperarán en los próximos dos años, lo que mejorará los
márgenes de la empresa, y por lo tanto sus indicadores de
apalancamiento.
Principales Drivers. El reporte de S&P establece los supuestos de su
escenario base con el cual llega a los siguientes indicadores: Margen
3
Deuda CP



EBITDA de 8.1% en 2015 (6.5% al 2T15) y 8.6% en 2016, Deuda a
EBITDA de 2.0x en 2015 (2.5x al 2T15) y 1.5x en 2016, FFO a Deuda
de 37% en 2015 y 50% en 2016, y Flujo de Efectivo Operativo a Deuda
en torno a 22% en 2015 y 25% en 2016. La agencia podría bajar las
calificaciones de la empresa si sus indicadores se deterioran a partir de
un mayor nivel de deuda y/o una compresión de los márgenes que
derive en un FFO a Deuda por debajo de 30% o un Flujo de Efectivo
Operativo a Deuda inferior a 15%. Por otro lado, un alza en las
calificaciones en escala global es poco probable pues el perfil de riesgo
de negocio limita las calificaciones, en particular su posición
competitiva más débil que la de sus pares, y su exposición a la
volatilidad en los precios de las materias primas, especialmente el
cobre.
Opinión de Fitch. El pasado 20 de marzo de 2015, la agencia ratificó
las calificaciones de Xignux de largo y corto plazo en escala
nacional en ‘A+(mex)/F1(mex)’ así como de las emisiones XIGNUX
07 / 13 / 14 en ‘AA(mex)’, todas con Perspectiva Estable.
La agencia considera que las calificaciones de Xignux se sustentan en
su diversificación geográfica y de productos, generación de efectivo en
moneda extranjera, y posición importante de mercado en las industrias
donde participa. Así mismo, las calificaciones incorporan una
generación de Flujos de Fondos Libre, en promedio, positiva a lo largo
de los ciclos económicos y una liquidez buena con un perfil de
vencimientos de deuda manejable.
Principales Drivers. Para Fitch, una acción de calificación negativa
podría resultar de una continua disminución en la rentabilidad y
capacidad de generación de flujo de efectivo de la compañía, así como
grandes adquisiciones mayormente financiadas con deuda que desvíen
consistentemente el Apalancamiento Neto Objetivo de 2.5x (2.5x al
2T15). Por otra parte, acciones de calificación positivas podrían derivar
de menor volatilidad en los distintos segmentos de negocios a través de
los ciclos económicos, en conjunto con una continua generación de flujo
libre de efectivo y niveles de apalancamiento de forma constante por
debajo de los actuales.
Nuestra opinión sobre las calificaciones. Descartamos cambios de calificación
para Xignux y sus emisiones garantizadas, derivado de la reciente alza por parte
de S&P y de que las métricas crediticias cumplen con los principales drivers de
las agencias. Sin embargo, estaremos atentos a la evolución de los resultados
operativos de la empresa, centrando nuestra atención en los principales
indicadores de rentabilidad, así como en el nivel de Apalancamiento Neto, ya
que éste se encuentra en el nivel objetivo.
Recomendación
Nuestra recomendación sobre las emisiones XIGNUX 07 / 13 / 14.
Considerando que las emisiones se encuentran en perspectiva ‘Estable’ por
ambas calificadoras, y que nuestra Opinión Crediticia es “ESTABLE”, la
recomendación de Análisis se fundamentará en el “Relative Value” de cada
emisión contra una muestra de emisiones comparables integrada por títulos con
4
calificación en escala nacional ‘mxAA’. Cabe señalar que las emisiones cuentan
con garantía parcial de Bancomext por el 33% del monto principal de la serie
07, por el 33% de la serie 13, y por el 36% de la serie 14, motivo por lo cual
dichas emisiones cuentan con calificación crediticia superior a la de Xignux
(‘mxAA-’ por S&P y ‘A+(mex) por Fitch).
Tasa Fija: XIGNUX 07 / 13. Considerando una nueva muestra (mxAA)
derivado de la reciente alza de calificación por parte de S&P para las emisiones
de Xignux, reiteramos nuestra recomendación de MANTENER para XIGNUX
07 / 13. Si bien la serie 13 se ubica por debajo de la curva de emisiones
comparables (Tasa Fija, ‘AA’), consideramos que la muestra ofrece pocas
opciones de inversión dejándole al inversionista interesado escasas alternativas
para transferir sus recursos. Cabe señalar que las emisiones se ubican arriba de
par en precios limpios de $107.02 y $107.36, respectivamente vs $100 de VNA.
Tasa Variable: XIGNUX 14. Para la emisión XIGNUX 14 cambiamos nuestra
recomendación a MANTENER de DISMINUIR. La emisión se ubica por
debajo de la curva de emisiones comparables (Tasa TIIE28, ‘AA’); sin embargo,
éste comparativo resulta poco representativo ya que se compone en su mayoría
de emisiones respaldadas por activos.
XIGNUX – Información de mercado
($mdp, $pesos, %, pb)
Emisión
91XIGNUX07
91XIGNUX13
91XIGNUX14
DxV
Fecha Venc. Circ.
1,369 10-may -19
3,031 27-nov -23
2,006 05-feb-21
1,450
2,500
500
Tasa de Interés
FIJA : 8.67%
FIJA : 8.96%
TIIE28 + 1.3%
Precio
Cpon
Yield
Limpio
100.00 107.02
100.00 107.36
100.00 101.65
(%)
8.67
8.96
4.60
(%)
6.18
7.75
4.28
VNA
Spr
Var. (pp)
1M
1Q
(%)
1.41 0.0 pp -0.2 pp
1.80 0.0 pp -0.2 pp
0.97 0.0 pp -0.2 pp
Calificadoras
S&P/Moody’s/Fitch
mx AA//AA (mex )/
mx AA//AA (mex )/
mx AA//AA (mex )/
Recomend.
MANTENER
MANTENER
MANTENER
Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 10 de agosto de 2015.
Evolución spreads
(Yield, Duración / TIIE28, AxV)
(%)
jul-15
ene-15
jul-14
1.0
90EDONL06
91TMMCB10
Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 10 de agosto de 2015. Viñetas Rojas: emisiones
de XIGNUX; Viñetas Grises: AA-; Viñetas Verdes: AA.
5
jul-15
jun-15
may-15
dic-14
91XIGNUX14
Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 10 de agosto de 2015.
abr-15
16.0
feb-15
mar-15
14.0
ene-15
12.0
nov-14
10.0
oct-14
8.0
AxV
sep-14
6.0
ago-14
91DINEXCB12
4.0
jul-14
0.5
jun-14
91NEMAK07
ene-14
91VIVACB15
91XIGNUX14
2.0
jul-13
1.5
91IJETCB14
91IJETCB12
0.0
91XIGNUX13
91IJETCB13
91FIDEPCB14
0.0
ene-13
91XIGNUX07
2.0
91CAMESA15
1.0
jul-12
8.0
ene-12
6.0
may-14
2.0
4.0
Duración
abr-14
3.0
TIIE28 + Spbretasa
2.0
91PLANFCB13
0.0
jul-11
4.0
0.5
ene-11
91XIGNUX07
1.5
jul-10
91XIGNUX13
6.0
2.5
ene-10
8.0
jul-09
90VERACB12
ene-09
10.0
3.5
feb-14
mar-14
Yield (%)
12.0
4.5
91DOIHICB13
14.0
91ACOSTCB15
91SIPYTCB13
91GHOCB14
91MAYACB12
Valor relativo XIGNUX 07 / 13 / 14
XIGNUX – Información financiera
($mdp)
Balance General
Total Activos
Efectiv o e Inv . Temporales
Cx C y otras Cx C
Inv entarios
Activ os Fijos Netos
Total Pasivos
Prov eedores
Otros Pasiv os
Total Capital
Estado de Resultados
Ventas
Costo Venta
Gastos Adm. y Ventas
Utilidad Operación
Utilidad Neta Mayoritaria
Flujo de Efectivo
Utilidad Operación
Depreciación
EBITDA
Interés Neto
EBITDA - Interés Neto
Capital Trabajo
Capex
Flujo Efectivo
Deuda y Caja
Deuda CP
Deuda LP
Deuda Total
Caja
Deuda Neta
Razones Financieras
EBITDA / Interés Neto
Deuda Total / EBITDA
Deuda Neta / EBITDA
Pasiv os/Capital
Pasiv os/Activ os
Márgenes
Mg. Bruto
Mg. Operativ o
Mg. EBITDA
Mg. Neto
2014
U12M
1T14
2T14
3T14
4T14
1T15
2T15
28,241
3,674
7,996
3,618
8,459
19,924
5,006
5,205
8,317
30,410
2,223
7,895
4,101
10,235
21,668
5,785
6,393
8,741
28,241
3,674
7,996
3,618
8,459
19,924
5,006
5,205
8,317
27,821
3,158
8,269
3,507
8,205
19,815
5,403
5,144
8,006
28,023
3,196
7,998
3,367
8,433
20,004
5,311
5,611
8,019
29,952
3,869
7,904
3,712
9,260
21,575
5,777
6,332
8,377
31,040
2,863
8,065
4,056
9,577
22,161
5,868
6,547
8,878
30,410
2,223
7,895
4,101
10,235
21,668
5,785
6,393
8,741
36,343
28,964
5,462
1,793
58
38,723
30,930
5,903
2,049
-220
8,685
7,061
1,269
341
44
8,845
6,881
1,441
479
241
8,933
6,847
1,485
598
-172
10,091
8,229
1,461
555
188
9,367
7,432
1,485
440
-118
10,332
8,422
1,473
457
-118
2,365
611
2,513
-598
1,915
785
-1,059
1,642
2,049
805
2,855
-770
2,084
162
-1,345
902
341
176
517
-173
344
115
-254
204
479
166
645
-221
424
235
-253
406
598
181
778
-179
599
319
-247
671
555
202
757
-207
550
215
-399
366
440
203
643
-204
439
-413
-258
-232
457
219
676
-180
496
41
-441
96
886
8,826
9,712
3,674
6,039
1,226
8,265
9,490
2,223
7,268
886
8,826
9,712
3,674
6,039
1,785
7,484
9,268
3,158
6,110
1,117
7,965
9,082
3,196
5,886
1,145
8,321
9,466
3,869
5,597
1,287
8,458
9,746
2,863
6,883
1,226
8,265
9,490
2,223
7,268
4.20x
3.86x
2.40x
239.6%
70.5%
3.71x
3.32x
2.55x
247.9%
71.3%
4.20x
3.86x
2.40x
239.6%
70.5%
3.48x
3.87x
2.55x
247.5%
71.2%
3.38x
3.70x
2.40x
249.4%
71.4%
3.46x
3.51x
2.08x
257.5%
72.0%
3.48x
3.45x
2.44x
249.6%
71.4%
3.71x
3.32x
2.55x
247.9%
71.3%
20.30%
4.93%
6.92%
0.16%
20.12%
5.29%
7.37%
-0.57%
18.70%
3.93%
5.95%
0.51%
22.21%
5.42%
7.29%
2.73%
23.35%
6.69%
8.71%
-1.93%
18.45%
5.50%
7.50%
1.86%
20.66%
4.69%
6.86%
-1.26%
18.48%
4.42%
6.54%
-1.15%
Fuente: Banorte - Ixe con información de XIGNUX.
Descripción de la Compañía
XIGNUX es uno de los principales conglomerados industriales en México.
Actualmente, cuenta con 3 principales áreas de negocios: Viakable (alambre y
cable eléctrico), Prolec (infraestructura) y Qualtia (carnes frías y quesos). En el
2014, XIGNUX generó ingresos por $37,205mdp y EBITDA por $2,726mdp,
cifras reportadas bajo las normas internacionales de contabilidad IFRS y con lo
cual la empresa determinó usar el método de participación para la joint venture
Prolec-GE.
6
Anexo 1. Metodología de Recomendación
La Metodología desarrollada por Análisis de Deuda Banorte-IXE parte de tres
criterios esenciales:
1. El “Fundamento” (¿en qué invertir?). En el “Fundamento” se analiza el
riesgo crediticio del emisor y/o la fortaleza de la estructura de pago de la
emisión. Dicho análisis se resume en las Opiniones Crediticias definidas por el
área de Análisis de Deuda Banorte-Ixe. Las Opiniones Crediticias NO
pretenden ser una calificación crediticia sino que parten de un análisis
interno cuyo fin es orientar al inversionista sobre la capacidad de pago y
flexibilidad financiera del emisor/emisión.
Las Opiniones Crediticias utilizadas en el Análisis de Deuda Privada de
Banorte-IXE significan:
•Sobresaliente: El resultado de la empresa y/o fideicomiso puede
considerarse como histórico y no hay signos de debilidad que obstaculicen un
crecimiento saludable en el largo plazo. Indicadores por arriba del sector.
•Bien: Los resultados se encuentran por encima de las expectativas. La
fortaleza tanto operativa como financiera nos permite mantener las expectativas
de funcionalidad en el largo plazo. Casi todos los indicadores se encuentran por
arriba del sector.
•Estable: Algunos resultados se encuentran por encima de las
expectativas, y dan evidencia del saludable desempeño y entorno actual de la
empresa y/o fideicomiso. Algunos indicadores se encuentran por arriba del
sector.
•Vulnerable: Los resultados son aceptables, no obstante han sufrido
deterioro en algunos indicadores. No hay evidencia suficiente de que la fortaleza
financiera y operativa podrá ser afectada en el corto plazo. Algunos indicadores
se encuentran por abajo del sector.
•Pobre: Los resultados están por debajo de las expectativas y dan
evidencia de debilidades que no podrán ser corregidas en el corto ni en el
mediano plazo. Los indicadores se deterioran y tienen perspectiva de seguir por
debajo del sector.
2. El “Valor Relativo” ¿cuándo invertir?. Independientemente de la
estrategia de tasas fijas, udizadas y revisables, nuestra metodología
incorpora un análisis del Valor Relativo vs. Opinión Crediticia de la
empresa. Trimestralmente se cruza la información de la Opinión Crediticia
vs. el spread o premio1 que pagan las emisiones comparables en tasa y
calificación, sustentando las recomendaciones2 de “AUMENTAR”,
“MANTENER” o “DISMINUIR”.
Las definiciones de Sobresaliente y Bien incorporan una posible mejora en la
calidad crediticia de la emisión/emisor por lo que técnica y teóricamente la
recomendación sería AUMENTAR en la mayoría de los casos, en vista de que
7
el spread de la emisión podría disminuir al mejorar el riesgo crediticio,
repercutiendo en una plusvalía de la posición.
La definición Estable supone estabilidad en la calidad crediticia del
emisor/emisión por lo que no se esperarían cambios importantes en el precio de
las emisiones, fortaleciendo nuestra recomendación de MANTENER. Sin
embargo en esta Opinión Crediticia, el análisis de “relative value” será el
ponderador de la recomendación. Es decir, considerando estabilidad en el riesgo
crediticio de emisiones comparables, técnicamente la recomendación sería
AUMENTAR cuando la emisión muestre un rendimiento superior a la curva de
emisiones comparables, por otra parte sería DISMINUIR si la emisión cuenta
con un rendimiento por debajo de la curva.
Las definiciones Vulnerable y Pobre parten de una perspectiva negativa del
emisor/emisión y/o industria que podrían resultar en un deterioro de la calidad
crediticia provocando un efecto adverso en el precio, por lo que técnica y
teóricamente la recomendación sería DISMINUIR.
3. La “Diversificación” ¿cuánto invertir?. Al tener los títulos de deuda un
riesgo específico a su nivel de calificación, si se desea mantener rendimientos
sostenibles en el tiempo debe de existir Diversificación.
Historial de Recomendación de Emisora
Emisora
Fecha
XIGNUX
12-08-2015
XIGNUX
08-06-2015
XIGNUX
06-11-2014
XIGNUX
11-08-2014
XIGNUX
15-05-2014
Historial de Recomendación de Emisiones
Emisión
Fecha
XIGNUX 07
12-08-2015
XIGNUX 13
12-08-2015
XIGNUX 14
12-08-2015
XIGNUX 07
08-06-2015
XIGNUX 08
08-06-2015
XIGNUX 13
08-06-2015
XIGNUX 14
08-06-2015
XIGNUX 07
06-11-2014
XIGNUX 08
06-11-2014
XIGNUX 13
06-11-2014
XIGNUX 14
06-11-2014
XIGNUX 07
11-08-2014
XIGNUX 08
11-08-2014
XIGNUX 13
11-08-2014
XIGNUX 14
11-08-2014
XIGNUX 07
15-05-2014
XIGNUX 08
15-05-2014
XIGNUX 13
15-05-2014
XIGNUX 14
15-05-2014
Recomendación
Estable
Estable
Estable
Estable
Estable
Recomendación
Mantener
Mantener
Mantener
Disminuir
Mantener
Mantener
Disminuir
Mantener
Mantener
Mantener
Disminuir
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
8
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo,
Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol
Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia
Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, María de la Paz Orozco, certificamos que los puntos de
vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este
reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos
compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre
otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de
celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis,
desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de
distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte
Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño
individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción
específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro
brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una
remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte
de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de
análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en
el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos
financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores
en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o
instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las
tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en
contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna
por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni
reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
9
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Raquel Vázquez Godinez
Director General Adjunto Análisis Económico y
Bursátil
Asistente Dir. General Adjunta Análisis
Económico y Bursátil
[email protected]
(55) 4433 - 4695
[email protected]
(55) 1670 - 2967
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2220
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director de Análisis Bursátil
Conglomerados / Financiero / Minería / Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura
Autopartes
Análisis Técnico
Analista
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 – 1671
(55) 1670 - 1719
(55) 1670 – 1746
(55) 1670 – 2249
(55) 1670 – 2250
(55) 1670 – 1800
(55) 1670 – 2251
Directora Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 – 1672
(55) 1670 – 2247
(55) 1670 – 2248
Director General Corporativo y Empresas
Director General de Mercados y Ventas
Institucionales
Director General Gobierno Federal
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General de Administración de Activos y
Desarrollo de Negocios
Director General de Banca Internacional
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
[email protected]
(81) 8319 - 6895
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 5121
(55) 5004 - 1453
[email protected]
(55) 5268 - 9004
[email protected]
(55) 5268 - 9879
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Miguel Alejandro Calvo Dominguez
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Regional y Sectorial
Analista
Analista (Edición)
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal, CFA
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Subdirector Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
Valentín III Mendoza Balderas
Victor Hugo Cortes Castro
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa
Alejandro Eric Faesi Puente
Jorge de la Vega Grajales
Luis Pietrini Sheridan
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Ricardo Velazquez Rodriguez
Victor Antonio Roldan Ferrer
10
(55) 5268 - 1640