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Editorial
EL DÓLAR NO ABANDONA
LOS ESTEROIDES
No sé si habrá algo que
ridiculice más a economistas, analistas financieros,
pronosticadores y afines
que la cotización del dólar.
Mes a mes, los más selectos profesionales tratan de
Ignacio Ros
dar el valor estimado de la
moneda norteamericana
para fin de año con marcado fracaso.
de cambio de convertibilidad culminaría en $ 21.
Este incremento (de $ 15 a $ 21) es altamente
relevante”, analiza el Instituto de Análisis Fiscal
Argentino.
¿Eso quiere decir que el dólar blue va a estar a
$ 21 a fin de mes? No necesariamente. Lo
repito: el Gobierno también juega su partido. Por
supuesto que hay más presión al alza, a lo que
se suma el hecho de que en el primer semestre
las compras de “dólar ahorro” treparon 238%.
No es su culpa… Con el Gobierno jugando su
pulseada contra el mercado, su precio sigue un
rumbo volátil e impredecible. En su momento
fue el “dólar Messi” ($ 10), luego el “Mascherano”
($ 14) y –al cierre de esta nota- podríamos decir que
estábamos ante el “dólar alto guiso” ($ 15).
¿Entonces…? Darle un número es una
irresponsabilidad y lo que único que le puedo
decir es algo que ya sabe: va a tender a subir.
¿Es posible ponerle un cascabel al dólar y
anticipar sus espasmódicos movimientos?
Por eso le propongo que -en vez de intentar
pronosticar algo que no depende sólo del mercado, sino de la manipulación del Ejecutivo- analicemos alternativas superadoras.
Una alternativa es mirar el “dólar convertibilidad”. Algunos dicen que esta cotización (división
de la base monetaria sobre las reservas del
BCRA) se adelanta a la del blue.
La Bolsa tiene un par de respuestas de la
mano de bonos en dólares como puede ser el
Bonar 2017 (AA17) o el Bonar 2024 (AY24), pero
ahí no termina el menú.
“Si se supone que la base monetaria continuará
creciendo como lo viene haciendo (al 33%
interanual) y que, en un escenario optimista,
-esto es, recibiendo unos US$ 2.000 millones
provenientes del saldo de balanza comercial,
pagando sólo US$ 3.000 millones del bono
Boden 2015 y acotando la caída de reservas por
dólar ahorro- las reservas internacionales cerrarían
el año en torno a los US$ 29.000 millones, el tipo
En la edición de este mes le contamos por
dónde va la cosa. ¡Lea con atención!
Hasta el próximo mes.
Un fuerte abrazo,
Ignacio.
02
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03
Agosto 2015 » Año 13 » Número 130
SUMARIO
LAS LECCIONES
QUE DEJA EL INCENDIO
GRIEGO
STAFF
DIRECTOR
Federico Tessore
Los mercados parecen manejarse con relativa
comodidad, aun cuando el peor alumno de la
Unión Europea camina al filo del default. El Viejo
Continente ofrece muy buenas oportunidades de
inversión, pero habrá que ser selectivos. - pág.22
EDITOR
Ignacio Ros
SUBEDITOR
Nery Persichini
SUPERVISOR ECONÓMICO
Diego Martínez Burzaco
REDACCIÓN
Dolores Ugarte
Lucía Abello
Luz de Sousa
Zorely Eljouri
COLABORADORES
Damián Tabakman
Guillermina Fossati
Guillermina Simonetta
Gustavo Neffa
Iván Carrino
Juan Pablo De Santis
Marcelo Abad
Matías Barbería
Sebastián Ortega
Walter Naumann
DISEÑO / DIAGRAMACIÓN
Facundo Britez
CORRECCIÓN
Walter Naumann
Inversor Global es una revista mensual
propiedad de Inversor Global S.A.
Gorriti 4945. (C1414BJO)
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Administración: 5279.6821
Suscripciones: 0810.444.2800
Web
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E-mail
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Matías Tombolini,
economista
y periodista
“LA INFLACIÓN
ES LA GRAN
ESTAFA EN
LA ARGENTINA”
Haciendo referencia a su libro, Ladrones, repasa los fraudes económicos más recientes
de nuestro país. “Sobre un discurso de corte populista aparecen promesas de un
bienestar que nunca llega”, afirma en esta charla exclusiva. - pág.10
EL COLAPSO DE
LOS COMMODITIES
Es de lo único que hablan los inversores
internacionales por estos días, aunque
realmente no todos entiendan la verdadera
implicancia. No se preocupe, existe una
manera de aprovechar esta coyuntura. - pág.43
04
VUELVE EL SHOW DE
LA DEUDA
NI CUENTO CHINO
NI TRAGEDIA GRIEGA
¿Se lo va a perder? Aunque para el país es una
mala noticia, el inversor sabe que los movimientos económicos bruscos conllevan oportunidades
y que –por supuesto- se las vamos a contar en
esta nota. - pág.34
Ambos países tienen a sus Bolsas enfrentando
una de sus peores caídas, a nivel histórico, pero
eso no significa que haya que eliminarlos del
menú. Recuerde: cada crisis puede reportarle
grandes ganancias. - pág.26
En todas las ediciones
Investigación Especial
Agro
02.
06.
09.
10.
14.
16.
42.
22. Las lecciones que deja
el incendio Griego
38. El secreto del euro V
Editorial
Flash
IG Respuestas
Entrevista
8 Tips
El Ojo sobre el Mercado
Rincón del Inversor
Columnas
18. Planificación Financiera
19. Mercado Inmobiliario
20. Capital Emprendedor
Mercado Local
Concepto y Estrategia
40. El que se emociona pierde
30. Juéguese por las provincias
Palabra de Experto
32. 8 Recomendaciones
financieras para la Argentina
y el exterior
Mercados Globales
Nota de Tapa
26. Ni cuento chino ni
tragedia griega
34. Vuelve el show de la deuda
05
Money Week
43. El colapso de los commodities
44. ¿Qué tan alto está el valor
de las acciones realmente?
48. Una herencia envenenada
En un Flash
38%
AVANZÓ LA EXPANSIÓN MONETARIA
INTERANUAL DE LA ARGENTINA.
"Si alguien propone levantar todas las
regulaciones cambiarias en un día, está
proponiendo una devaluación", Alejandro
Vanoli, presidente del BCRA, sobre las
declaraciones de Mauricio Macri y la
apertura del cepo cambiario.
4,8%
RETROCEDIÓ EL ÍNDICE
MERVAL EN JULIO.
"Las condiciones
impuestas a Grecia
son indignantes",
Joseph Stiglitz, Nobel
de Economía.
23%
“Tenemos unas
previsiones más
optimistas de las
que hemos tenido
en mucho tiempo
con respecto a la Zona Euro", Christine
Lagarde, directora del FMI.
RETROCEDIÓ LA BOLSA GRIEGA EN LA JORNADA DE REAPERTURA, LUEGO DE 5 SEMANAS DE CIERRE DE OPERACIONES.
11,5%
FUE EL CRECIMIENTO INTERANUAL
DEL SECTOR CONSTRUCCIÓN EN
JUNIO.
“Las bajas tasas de
interés son el problema, no la solución”,
Bill Gross, reconocido
inversor de bonos y
director de la firma
Janus Capital Group.
06
Revancha
Argentina
APROVECHE, CON ESTA CARTERA
DE RECOMENDACIONES EXCLUSIVAS,
LAS MEJORES DEL MERCADO LOCAL.
$797.Promoción con tarjeta de crédito y en un sólo pago
07
Invierta en pesos y dolarice parte
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un portfolio pensado a su medida.
No es necesario contar
con un gran capital para hacerlo.
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08
IG Respuestas
El contacto directo con nuestros lectores
Diego Martínez
Burzaco
Supervisor
Económico
de Revista
Inversor Global
Hola, quisiera saber si hay alguna forma de conseguir dólares más baratos que los del
mercado paralelo. Soy un inversor minorista y quiero dolarizarme. Gracias.
Felipe
tiempo equivalen a una compra diferida de divisas.
Por ejemplo, el bono más corto en dólares (Boden
2015) permite conseguir dólares a octubre de este
año a un precio de $ 13,10. El siguiente bono de la
curva (Bonar X) en toda su vida útil paga dólares a un
valor implícito de $ 11,50. Pero con el título más largo
disponible (bono PAR), el precio es menor a $ 4 (en
todos los casos, hay que sumarle cerca de 2% en
concepto de comisiones).
Hola Felipe, gracias por su consulta.
Existen varias respuestas. Una vía es hacer la
operación “dólar MEP”. Consiste en comprar un
bono con pesos, esperar 72 horas hábiles luego de
acreditado, y venderlo luego bajo la “especie D”. Este
camino permite hacerse de divisas a un valor de $
13,10 más comisiones, según los últimos precios
vigentes.
La regla es que a mayor duration del bono, menor
es el tipo de cambio implícito, pero también mayor es
el riesgo (no sólo de default, sino de tasa de interés).
Otra alternativa es adquirir títulos públicos dolarizados, pagando con pesos y mantenerlos a finish o al
vencimiento. De esta manera, la acreditación de
intereses y amortizaciones en dólares a lo largo del
Saludos.
Hola, hace poco tiempo tuve que suscribir CEDINES para ingresar al blanqueo de
capitales que propuso el Gobierno. Mi pregunta es, ¿qué puedo hacer con ellos?
Muchas gracias de antemano.
se recibirá, a cambio, los dólares. Si el CEDIN no está
aplicado, entonces puede aplicarse a realizar las
operaciones inmobiliarias mencionadas, o bien
venderse en la Bolsa a través de las brokers y bancos
habilitados.
Nestor
Hola Néstor, gracias por su consulta.
El CEDIN es un título que inventó el Gobierno con el
objetivo de incrementar la cantidad de dólares de las
reservas y darle un respiro al mercado inmobiliario
luego del golpe recibido por el cepo. En principio,
tener CEDINES es como tener dólares billete.
El mercado de CEDINES es muy pequeño y creo
que, lo mejor, es tratar de desprenderse de estos
certificados obteniendo los dólares a cambio. No
obstante, si está pensando en emprender alguna
operación inmobiliaria, los utilizaría también, ya que se
“matan dos pájaros de un tiro”: 1) usted hace la
operación inmobiliaria y 2) se saca de encima el
CEDIN.
Sin embargo, debe tenerse en cuenta lo siguiente.
El CEDIN puede estar “aplicado”, o “no aplicado”.
Si el CEDIN está “aplicado”, quiere decir que ya fue
utilizado para los objetivos previstos en la ley (es
decir, compra de inmuebles construidos, construcción
de inmuebles, o refacción de inmuebles). En este
sentido puede cobrarse directamente en el BCRA y
Un saludo.
Diego.
09
Protagonistas
CONOCEDOR
VER LA ENTREVISTA ONLINE
Matías Tombolini, economista y periodista
“LA INFLACIÓN ES LA GRAN ESTAFA
EN LA ARGENTINA”
Haciendo referencia a su libro, Ladrones, repasa los fraudes económicos más
recientes de nuestro país. “Sobre un discurso de corte populista aparecen
promesas de un bienestar que nunca llega”, afirma en esta charla exclusiva.
Por Luz de Sousa Quintas
Entra, saluda amistosamente a todos los presentes y se acomoda en una silla para empezar la
entrevista. Chequea algunos números sobre emisión
monetaria en su tablet y dispara: “Cuando quieran
empezamos”.
El termómetro marca cinco grados y el reloj las
9.12 AM. Matías Tombolini termina su programa
“Hacete cargo”, en radio Belgrano, y camina tan
sólo un par de metros hasta el bar más cercano
para conversar en exclusiva con Inversor Global.
10
¿Cuáles son las cuentas pendientes
más grandes que deja el kirchnerismo?
“Whatsapp vale el doble de lo que
vale YPF. Argentina hoy tiene por
delante un camino de recuperación
en el precio de sus activos muy
importante”.
Por un lado, lo que tiene que ver con el sistema
de estadísticas públicas, que es un poco el
termómetro de la economía argentina. Y a medida
que este no ande bien, no vas a poder curar ningún
tipo de patología. El hecho de que no tengamos
claro cuál es el nivel de la inflación, de que no sepamos con exactitud cuál es el nivel del comercio
exterior en la Argentina, de que no termine de
quedar claro cómo están compuestas las reservas
del Banco Central, aparece como uno de los
grandes desafíos por delante. La otra cuestión pendiente tiene que ver con la resolución del cepo. El
desafío pendiente es volver a unificar un mercado
de cambios, que tiene su volumen más importante
en el Mercado Único y Libre donde se transan más
de US$ 120 mil millones semestrales, pero que no
funciona como una referencia de precio real para
los costos de los empresarios.
En ese sentido, Mauricio Macri, volvió
a afirmar que de ser electo eliminaría
todos los controles en el mercado de
cambios. ¿Cómo puede salirse del cepo
y a qué tipo de cambio sería?
Salir del cepo no es imposible, la pregunta es a
qué tipo de cambio. Lo que dice Macri es lo que
no dice Scioli pero que también haría. Cualquiera
eliminaría el cepo, que es una anomalía y una
restricción que genera un mercado paralelo. La
idea de Macri de eliminar el cepo de la mano de
un conjunto de consignas como gestión, confianza, equipo, un par de sonrisas y globos de
colores no alcanza en economía. Una vez que
empezás a gobernar tenés que generar hechos
concretos. Aquel domingo que ganó Larreta por
sólo tres puntos, lo que planteó Macri fue más
continuidad que cambio. Cuando empezó a
hablar de propuestas, habló de YPF estatal, de
continuar gestionando Aerolíneas y de mantener
las políticas sociales pero de un modo “más
cool”. Entonces, un Macri que pretende salir del
cepo y que se muestra más como continuidad
prolija, evidentemente hay un cambio en el eje de
sus políticas y los mercados van a tomar nota de
eso.
Hace dos años usted hablaba de una
suerte de flexibilización del cepo, manteniendo los depósitos en el banco en un
determinado período, de manera tal que
no se afectara la cuenta de dólares del
Central. ¿Qué diferencia hay entre eso y el
dólar ahorro que propone el Gobierno?
Esa propuesta de flexibilización, comprando
dólares al tipo de cambio oficial y dejándolos
durante dos años en el banco, es de alguna
manera impracticable en el tiempo que viene.
Argentina hoy tiene que resolver el frente externo,
ya que otro de los temas pendientes son los
fondos buitres. El país está en el Veraz del mundo
y, sin acceso a los mercados internacionales de
crédito, cualquier esquema de salida o flexibilización del cepo parece complicado. Primero
deberíamos salir del Veraz del mundo, tener la
posibilidad de conseguir financiamiento internacional y a partir de ahí pensar esquemas de flexibilización. El dólar ahorro es una flexibilización de
hecho. Casi US$ 6 mil al año se destinan a esa
modalidad para evitar que el blue se dispare.
¿Qué sectores ve con mayor atractivo
de inversión?
Los mercados tienen por delante volatilidad
en el corto plazo, pero sin dudas hay oportunidades muy importantes para los próximos dos
11
friendly si se quiere. La gestión de YPF es muy
buena. En ese contexto, me da la sensación de que
van a llegar inversiones a Vaca Muerta, dependiendo del precio internacional del petróleo. Por otro
lado, en términos de “bursatilización”, la Argentina
tiene que lograr que la gente antes de ir a invertir en
la Bolsa se abra una cuenta en el banco. La realidad es que de América Latina es el país menos bancarizado. Todavía nos falta resolver este punto y
venimos de una experiencia donde el banco se
quedó con toda la plata.
¿Este miedo que tiene el argentino
promedio, de que el banco se quede
con la plata, no complotaba un poco
con su idea de cómo flexibilizar el cepo,
de que se mantuvieran los ahorros en el
banco?
“Desde la gestión de CFK, el dólar aumento un 192%,
la nafta 460%, el pan 740% y la leche 600%. Entonces
lo que esta barato es el dólar”.
Por un lado sí, pero la bancarización que falta es
la de la gente que en realidad no tiene acceso a los
bancos porque forma parte de una clase social que
no está bancarizada. La propuesta mía en su
momento tenía que ver con quien ya estaba bancarizado. También es cierto que los depósitos no
cayeron. El Gobierno dice que en 2011 hubo una
corrida bancaria y cambiaria. Lo cierto es que hubo
cambiaria pero no bancaria, porque los depósitos
no cayeron. No está mal el sistema financiero. Lo
que está mal justamente es la evolución del tipo de
cambio. Si vos miras desde la gestión de Cristina
de Kirchner, el dólar aumento un 192%, la nafta
460%, el pan 740% y la leche 600%. Entonces lo
que está barato es el dólar. Con estas distorsiones
de precios relativos, ordenar el ahorro y orientarlo a
cuestiones más sostificadas parece difícil con una
inflación del 30%.
años. Por poner un ejemplo, Whatsapp vale el
doble de lo que vale YPF. Argentina hoy tiene
por delante un camino de recuperación en el
precio de sus activos muy importante. Si sos un
inversor de largo plazo, hay una chance para
“bursatilizar” los ahorros de los argentinos que
hoy no se encuentra. El argentino ahorra en
dólares o en plazo fijo, cuando en realidad, el
mercado le ha ofrecido en término de acciones
al ahorrista un rendimiento mejor que estos
instrumentos. Del 90 para acá, el que más ganó
fue quien invirtió en la Bolsa. Y hoy, ésta tiene
precios que se van a duplicar en los próximos 4
o 5 años.
Siempre se habla de las oportunidades que brinda el Merval, sin embargo los volúmenes de la Bolsa están en
mínimos históricos. Entonces, ¿cuál es
el problema ahí? Y por otro lado, ¿el gobierno que viene, tendrá las posibilidades de explotar YPF como se debe?
“En casos de grandes estafas
estamos en segundo año de colegio
secundario. Los grandes chorros
están desde la línea del Ecuador
hacia el norte”.
YPF tiene condiciones institucionales para invertir, el problema hoy no pasa por ahí, sino por una
limitación que no permite la repatriación de utilidades y un gobierno que no aparece tan market
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grande no desconfía, y el
supuesto prestigio del que
ofrece
negocios
de
rendimientos espectaculares
que finalmente son sólo
espejos de colores.
¿Piensa escribir una
segunda parte con
casos argentinos?
Puede ser. El texto trata de
ver estafas donde hay una
cosa que en Argentina no
sucede, que es fallos de la
justicia. Hay un aprendizaje
social cuando a Madoff le
dan 150 años de cárcel, o
cuando se resuelve lo del
banco Ambrosiano. En la
Argentina, si bien no somos
muy sofisticados para el
afano (sic), lo que no hemos
tenido es la posibilidad de
generar un aprendizaje que
“La gran brecha en Argentina es otra de las estafas. Aparece como una discusión
nos evite tropezar dos veces
vertical entre kirchnerismo y antikirchnerismo, pero lo cierto es que la brecha sigue
con la misma piedra. En la
siendo horizontal”.
Argentina parece que tenemos la tendencia de no
aprender de las lecciones del pasado en materia
¿Cómo surgió la idea de escribir
económica y en materia de afanos (sic) también.
Ladrones?
¿Y qué casos incluirías?
Surgió en el programa de radio Días como estos,
de Diego Iglesias. Él me pidió hablar de grandes
afanos (sic). Entonces hablé del caso de Bernie
Madoff, de Graham Bell. Empecé a ver que había
un patrón que se repetía entre los argentinos, que
tenemos una mirada respecto a nosotros mismos
como de que hay mucha corrupción. Lo cierto es
que en casos de grandes estafas estamos en
segundo año de colegio secundario. Los grandes
chorros están desde la línea del Ecuador hacia el
norte. En el libro cuento 10 historias de grandes
estafas, donde los protagonistas de ayer son parecidos a los de hoy y siempre se basan sobre lo
mismo. La asimetría de la información, la codicia
del ahorrista que quiere un rendimiento por encima
de lo normal, y que a pesar de que la limosna es
En la Argentina la gran estafa es la inflación,
porque montado sobre un discurso de corte
populista aparecen promesas de un bienestar
que nunca llega. Sobre la base de cosas que se
consiguen, la pobreza no se termina de reducir.
La gran brecha en Argentina es otra de las estafas. Aparece como una discusión vertical entre
kirchnerismo y antikirchnerismo, pero lo cierto
es que la brecha sigue siendo horizontal. Entre
los que comen y los que no comen. Esa es la
gran deuda que la democracia tiene y que
parece como dormida en la sociedad porque
sigue sin resolverse.
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