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Tesis Doctoral
“CONSECUENCIAS DE LA MANIPULACIÓN
CONTABLE DESDE LA PERSPECTIVA DEL
ACCIONISTA Y DEL STAKEHOLDER DENTRO DE
LA EMPRESA FAMILIAR”
Manuel Bermejo Sánchez
Directores:
Lázaro Rodríguez Ariza
Jennifer Martínez Ferrero
Índice de Contenidos

Introducción.

Capítulo I: Manipulación Contable y Empresa Familiar: Marco Teórico.

Capítulo II: Diseño Empírico de la Investigación.

Capítulo III: Análisis del Vínculo entre Empresa Familiar y Manipulación
Contable.

Capítulo IV: Impacto de La Manipulación Contable en el Rendimiento
Financiero dentro de las Empresas Familiares.

Capítulo V: Impacto de la Manipulación Contable en la Reputación Corporativa
dentro de las Empresas Familiares.

Conclusiones finales.
Introducción
Motivaciones del estudio

Vivimos en un entorno general “poco ético”, lo cual está afectando
gravemente a la reputación de las instituciones y forma parte del debate
académico. A los efectos de esta tesis hemos tomado como elemento de
métrica un tipo concreto de escándalo, la Manipulacion Contable (MC),
entendida como “cualquier actividad llevada a cabo por los directivos de
una empresa con fines oportunistas y/o informativos que reportan cifras
contables distintas de las reales” (García-Osma et al,2.005).

Por el interés de partida en la figura singular de la Empresa Familiar
(EF)
y debido a su relevancia en la esfera económica se pretende
analizar específicamente el comportamiento ético de las empresas
familiares.
Objetivos
1.- Determinar el vínculo entre empresa familiar y manipulación contable:
¿La estructura de propiedad altamente concentrada en manos de una familia
modera las prácticas de manipulación contable?
2.- Consecuencias de las prácticas de manipulación contable con una doble
perspectiva:
ACCIONISTA
STAKEHOLDERS
Efecto de la MC en el Rendimiento Financiero
Efecto de la MC en la Reputación Corporativa
Población y muestra del estudio

1275 empresas, no financieras y cotizadas.

2.002-2010

9594 observaciones.

20 países (EE.UU., Reino Unido, Canadá, Australia, Alemania, Países Bajos, Nueva
Zelanda, Austria, Dinamarca, Finlandia, Suecia, Suiza, Francia, Italia, España, Bélgica,
Japón, Singapur, Corea y Hong Kong).

Bases de datos:
 Thomson One Analytic (datos contables y financieros).
 Ranking Fortune “World´s most admirated companies” (reputación corporativa).
Capítulo I. Manipulación
Contable y Empresa Familiar:
Marco teórico
Introducción
El objetivo de este capítulo es recoger los principales
paradigmas de las prácticas de MC y de la EF, lo que
constituirá el marco teórico de la investigación.
Manipulación Contable (MC)
“Cualquier actividad llevada a cabo por los directivos de una empresa
con fines oportunistas y/o informativos que reportan cifras contables
distintas de las reales” García-Osma et al (2005):
Puramente contables, ligadas a ajustes por devengo.
Decisiones reales: alteran el tiempo y la escala de producción,
ventas, inversión o financiación de largo plazo.
Razones para gestionar el resultado.Schipper
Roychowdhury (2006) Perry y Williams, (1994):
(2009) Healy y Whaklen (1999)
 Motivaciones contractuales (sistemas de compensación).
 Motivaciones gubernamentales/institucionales (minimizar pago
de impuestos, negociaciones sindicales)
 Motivaciones de valoración (operaciones corporativas)
La MC tiene su punto de partida en separación entre propiedad y control
(Teoría de Agencia) y esta íntimamente ligada a la elección del método de
la contabilidad (Teoría Positiva de la Contabilidad), Davidson et al (2004).

Teoría de Agencia:“un contrato en el cual una o más personas (el
principal) solicita a otra persona (el agente) el desarrollo de un servicio
en su nombre por lo que parte de la toma de decisiones se delega en el
agente ” Jensen y Meckling (1976). La delegación de poder provoca la
posibilidad de que el agente actúe en su propio beneficio obviando
interés del principal, Lambert (2001).
Para obtener un beneficio propio y privado el directivo opta por
prácticas de MC como mecanismo y vía para asegurar su puesto de
trabajo, conseguir cumplir exigencias de su contrato de remuneración,
asegurar su participación en procesos de negociación laboral o
minimizar pago de impuestos.
La separación entre propiedad y control es el punto de partida
de la MC al aparecer los típicos conflictos de agencia

Teoría Positiva de la Contabilidad: “se refiere a la explicación
de la práctica contable y se ha diseñado para explicar y predecir
qué empresas y cuáles no usan un método en particular…. pero
no dice nada en cuanto a qué método se debería usar “ Watts y
Zimmerman (1986).
Hay comportamientos oportunistas para incrementar riqueza
(base de la MC) y los directivos eligen el método contable que
les permita obtener un beneficio privado.
Empresa Familiar

Extraordinaria relevancia en la economía:
 España: 3 mm de empresas (85% del total), 70% pib y 14 mm de empleos.
 UE: 17mm de empresas (60% del total), 100 mm de empleos, 25% de las top
100.
 USA: 80% de las empresas y 50% del empleo.
No
existe definición ni marco teórico común
◦ Grupo homogéneo con similares patrones de comportamiento que mantienen
posiciones en gestión y consejo. Kashmiri y Mahajan (2010).
◦ Horizonte temporal de largo plazo. Hoopes y Miller (2006).
◦ Entre sus principales propósitos esta garantizar las supervivencia y vitalidad, la
continuidad transmitir legado a descendientes y la popularidad. Signal (2014).
◦ Su fin último no es siempre maximizar beneficio. Lee y Rgoff (1994),
Sharma et al (1996).
◦ IEF (caso de España): propiedad accionarial (mayoría familiar), control
(mayoría del voto), gobierno (al menos un familiar en gestión y gobierno) y
derecho de voto (25% en cotizadas).
Teoría de la Agencia para el caso particular de la
EF
Bajo el control familiar decrece el conflicto clásico de agencia, ya que:
- muchas veces no hay separación entre propiedad y control al
abordar el accionista las dos funciones
- en otros casos, hay una gran influencia de los accionistas en la
gestión lo que reduce los costes de agencia
- se produce un alineamiento de intereses en busca del beneficio
compartido entre las partes.
Por todo ello, el conflicto clásico de agencia tendería a decrecer en
empresas familiares, que obtienen ventajas frente a otro tipo de
organizaciones empresariales.
Teoría Basada en los Recursos y Capacidades para
el caso particular de la EF
Se considera que la ventaja competitiva de una EF se crea y se mantiene
como recurso singular y valioso ya que:

No puede ser fácilmente imitada por los competidores más cercanos.

Es perdurable en el tiempo.
“Familiness”: rasgo distintivo y característico
de los recursos
internos de la empresa familiar, que le permiten sustentar una fuerte
ventaja competitiva, tales como el capital humano, el capital social, el
capital de supervivencia y la estructura de gobierno. Habberson y Williams,
(1999); Sirmon y Hitt, (2003).
Síntesis
La existencia de MC ha surgido como consecuencia de las asimetrías
informativas cuyas causas principales son:




La separación entre propiedad y control.
Las diferencias en los intereses entre agente y principal.
El margen de actuación discrecional por medio de los principios y normas de
contabilidad empleados por los directivos.
A
pesar de la falta de consenso en torno a una definición clara y precisa de
empresa familiar, autores como Kashmiri y Mahajan (2010) la conciben como
un grupo con similares patrones de comportamiento que mantienen
posiciones fundamentales dentro de la gestión y en el consejo de
administración, desde donde ostentan una fuerte capacidad de influencia.
La
Teoría basada en los Recursos y Capacidades sostiene que una empresa
familiar disfruta de una ventaja competitiva, “familiness”, perdurable en el
tiempo e inimitable para sus competidores más cercanos, derivada de sus
recursos internos.
Capítulo II.
Diseño Empírico de la
Investigación
Introducción
El objetivo de este capítulo es doble:
 Ofrecer la muestra utilizada la cual es constante y dota a la
tesis de carácter internacional.
 Presentar las metodologías que se usarán a lo largo de la
investigación, incidiendo en que se han evitado duplicidades de
aspectos metodológicos.
Población y muestra del estudio

1275 empresas, no financieras y cotizadas.

2002-2010.

9594 observaciones.

20 países (EE.UU., Reino Unido, Canadá, Australia, Alemania, Países Bajos, Nueva
Zelanda, Austria, Dinamarca, Finlandia, Suecia, Suiza, Francia, Italia, España, Bélgica,
Japón, Singapur, Corea y Hong Kong).

Bases de datos
 Thomson One Analytic (datos contables y financieros).
 Ranking Fortune “World´s most admirated companies” (reputación corporativa).
Medidas de MC
I. Basada en decisiones contables (AEM, accruals earnings management):
 Ajustes por devengo, medida de discrecionalidad directiva y de la MC.
 No todos los ajustes por devengo son discrecionales García-Osma et al (2005).
Modelo de Jones modificado por Dechow et al (1995): método para separar
componentes del ajuste por devengo con un modelo de regresión lineal en la que el
ajuste por devengo es la variable dependiente. Como usamos una base internacional de
20 países y con el fin de corregir posibles diferencias en las practicas de gestión por
resultado incorporamos variables dummies por país, siguiendo a Prior et al (2.008),
que toman valor 1 cuando las prácticas de MC son mayores que la media del
correspondiente sector, año y país.
II. Basada en decisiones reales (REM, real earnings management):
Modelo agregado de Zang et al (2012): Estimamos el nivel anormal de flujos de
caja operativos, de gastos discrecionales y de costes de producción siguiendo los
modelos propuestos por Dechow et al. (1998) e implementados por Roychowdhury
(2006). Luego, agregamos las tres medidas en una adicional, REM, siguiendo el
estudio de Zang (2012). También en este caso las MC REM son convertidas en
variables dummy.
Medida de la Empresa Familiar

Existen numerosas definiciones de empresa familiar en la literatura
previa. Sin embargo, la mayor parte de las definiciones concluyen
que las empresas familiares se caracterizan por grandes inversiones
en capital y con frecuencia por una representación ejecutiva de
dichas inversiones (Maury, 2006).
La variable explicativa que refleja la concentración de la propiedad es
familia, la cual es una variable dummy (Landry et al., 2013; Kashmiri y
Mahajan, 2010):
toma el valor 1 si el si el accionista mayoritario es
una persona o una familia con más del 10 por ciento de los derechos
de voto
- toma valor 0, en caso contrario (Mok et al., 1992; Lam et
-
al., 1994; Dayha et al., 2006; Pindado et al., 2008; Aoi y Takehara, 2012).
Variables de Control

Tamaño de la empresa (tamaño):
 logaritmo total de activos

Endeudamiento (deuda):
 pasivo exigible/ patrimonio neto

Liquidez operativa (fondo_rotación):
 diferencia entre activos y pasivos corrientes

Intensidad en I+D (intensidad i+d):
 ratio gasto i+d/ingresos totales
Síntesis
 Distinguimos con el objetivo de obtener resultados robustos dos tipos de
MC:
 Decisiones de MC con un componente contable (AEM).
 Decisiones de MC con un componente real (REM).
 La medida de empresa familiar: porcentaje de derecho de voto en
manos de una misma familia o grupos de familias superior al 10%. En este
estudio, la variable que representa la familia es una variable dummy.
 Se consideran variables de control que evitan resultados sesgados.
Capítulo III.
Análisis del Vínculo entre
Empresa Familiar y Manipulación
Contable
Introducción
 El objetivo de este capítulo es evidenciar el vínculo existente
entre la EF y la estrategia de MC a nivel internacional, ya que
los estudios hasta la fecha únicamente tienden a centrarse en
países concretos.
 Además, los estudios previos han mostrado una relación entre
ambos ambigua.
Discrecionalidad directiva dentro
de la EF: hipótesis de investigación
 La concentración de la propiedad constituye uno de los principales
mecanismos que velan por la supervisión de los directivos como
consecuencia de la separación entre propiedad y control (La Porta et al.,
1998; Shleifer y Vinshy, 1997). Uno de los aspectos más característicos
de la EF es su influencia en la propiedad, gestión, gobierno, sucesión,
definición de objetivos y estrategias (Chua et al., 1999; Déniz y Cabrera,
2005).
 Además hay razones que influyen en el menor incentivo de las EF a las
prácticas de MC como señalan investigaciones previas:
 Visión de largo plazo.
 Aspectos reputacionales y de honor.
 Conexiones emocionales entre miembros de la familia.
Hipótesis 1: La EF tiende a reducir el riesgo de expropiación
directiva a través de las prácticas de MC
Población, Muestra y Medidas
I. POBLACION Y MUESTRA
1275 empresas internacionales, cotizadas, no financieras.
20 países.
Período 2002-2010
BDD Thomson Analytics One.
II. MEDIDAS MC
Decisiones contables: ajustes por devengo discrecionales.
Decisiones reales: modelo agregado de Zang et al. (2012).
III. MEDIDA DE EMPRESA FAMILIAR
Medido en torno concentración de propiedad con derecho a voto. Variable dummy que
toma el valor 1 si el accionista mayoritario posee, al menos, el 10% de los derechos de
voto. Y 0 en caso contrario.
IV. VARIABLES DE CONTROL
◦
Tamaño
◦
Endeudamiento
◦
Liquidez Operativa
◦
Intensidad I+D
Metodología
La técnica propuesta para contrastar la hipótesis enunciada consistirá
en la estimación de un Modelo Logit con efectos marginales para
datos de panel (apto para variables dicotómicas como la variable de
empresa familiar).
Frente a la utilización de series temporales o datos de corte
transversal, esta metodología permite capturar la heterogeneidad
inobservable o diferencias no observables entre individuos.
MCit= ø1FAMILIAit + ø2Tamañoit + ø3Deudait +
ø4Fondo_rotaciónit + ø5IntensidadI+Dit +ηi + μit
Resultados del modelo de
dependencia
Impacto de la empresa familiar en el
nivel de MC (AEM)
Impacto de la empresa familiar en el
nivel de MC (REM)
Variable dependiente: AEM
Variable dependiente: REM
dy/dx
Std. Error
FAMILIA
-0,108887**
0,23672
TAMAÑO
-0,465648**
0,03413
DEUDA
0,002330***
0,0032
-0,000088
0,00003
FONDO_ROTACIÓN
-0,004799***
0,00548
INTENSIDADI+D
FONDO_ROTACIÓN
INTENSIDADI+D
dy/dx
Std. Err.
FAMILIA
-0,038220**
0,1231
TAMAÑO
-0,0731578**
0,02113
DEUDA
0,0059299***
0,0033
0,0000166**
0,00001
-0,0106035***
0,01727
Síntesis
Los resultados ponen de manifiesto la asociación negativa entre un
mayor nivel de propiedad familiar y la probabilidad de promoción de
prácticas de MC.

Así, se evidencia por medio de la metodología Logit el efecto
alineamiento de intereses propuesto por Wang (2006) según el cual las
EF se caracterizan por:





Más visión de largo/plazo.
Mayores incentivos al control de discrecionalidades.
Menos asimetrías de información.
Más éticas desde la perspectiva contable.
La estructura de propiedad juega un papel relevante a la hora de
controlar y reducir incentivos a las prácticas de MC. Nuestra evidencia
es robusta para diferentes medidas de MC, tanto puramente contables
(AEM) como decisiones reales (REM).

Capítulo IV.
Impacto De La Manipulación
Contable en el Rendimiento
Financiero dentro de las Empresas
Familiares
Introducción
El objetivo de este capítulo es doble:
 De una parte, analizar las consecuencias de las prácticas de MC
en el rendimiento financiero.
 De otra parte, verificar si estas consecuencias pueden verse
moderadas en la esfera de la empresa familiar.
Discrecionalidad directiva y rendimiento
financiero dentro de la EF: Hipótesis de
investigación

Los mercados valoran la calidad de la información financiera pero ésta
resulta cuestionada por múltiples escándalos.

Según diversos autores las causas por las que los directivos desarrollan
MC son múltiples:







Sistemas de compensación.
Valoración de la compañía.
Evitar información sobre pérdidas.
Suavizar pago de impuestos.
Efecto en negociaciones laborales.
Responder a ofertas de adquisición.
Inicialmente el mercado sobrevalora las practicas de MC pero en el largo
plazo baja el rendimiento al ser identificada la MC y surge incluso
activismo contra la empresa.
Hipótesis 1: Los directivos implementan prácticas de MC con el objetivo
de incrementar su rendimiento financiero en el corto plazo.
Discrecionalidad directiva y rendimiento
financiero dentro de la EF: Hipótesis de
investigación (2)
Tal y como se evidenció en el anterior capítulo, el mayor control y
monitorización ejercido por la empresa familiar evita el uso de la
discrecionalidad directiva en el proceso de toma de decisiones. En estas
empresas, existen otros factores relevantes, más allá del económico, tales
como los emocionales o reputacionales.
 Ahora, ¿tiene la EF más rendimiento? Evidencias contrapuestas:

-Si, porque los miembros de la familia participan
en la estrategia de las compañías aportando
reducen diversificación de riesgo
-No, porque
lealtad
flexibilidad
visión de largo plazo
surgen conflictos de accionistas
existen objetivos no monetarios
Hipótesis 2: El incremento en el rendimiento financiero
consecuencia de practicas de MC es moderado por la existencia
de propiedad familiar.
Población, Muestra y Medidas
I. POBLACION Y MUESTRA
1275 empresas internacionales, cotizadas, no financieras.
20 países.
Período 2002-2010
BDD Thomson Analytics One.
II. MEDIDAS MC
Decisiones contables: ajustes por devengo discrecionales.
Decisiones reales: modelo agregado de Zang et al. (2012).
III. MEDIDA DE EMPRESA FAMILIAR
Medido en torno concentración de propiedad con derecho a voto. Variable dummy que
toma el valor 1 si el accionista mayoritario posee, al menos, el 10% de los derechos de
voto. Y 0, en caso contrario.
IV. MEDIDA DE RENDIMIENTO
Market to book (MTB): ratio de valor de mercado a valor contable.
V.
VARIABLES DE CONTROL

Tamaño

Endeudamiento

Liquidez Operativa

Intensidad I+D
Metodología
Estimador GMM propuesto por Arellano y Bond (1991): ecuaciones
simultáneas para datos del panel.
 Captura la heterogeneidad inobservable o diferencias no observables
entre individuos.
 Corrige
la
endogeneidad
entre
variable
dependiente
e
independiente.

MTBit= ø1MCit + ø2Tamañoit + ø3Deudait +
ø4Fondo_rotaciónit + ø5IntensidadI+Dit +ηi + μit
(MODELO A)
MTBit= ø1MCit + ø2FAMILIA + ø3MC*FAMILIA +
ø4Tamañoit + ø5Deudait + ø6Fondo_rotaciónit +
ø7IntensidadI+Dit +ηi + μit (MODELO B)
Resultados de los modelos de
dependencia
Impacto de las prácticas de MC (AEM) en el
rendimiento financiero. Empresa familiar
versus no familiar
Impacto de las prácticas de MC (REM) en el
rendimiento financiero. Empresa familiar
versus no familiar
Variable dependiente: MTB
Variable dependiente: MTB
AEM
FAMILIA
AEM*FAMILIA
Coef.
Std. Err.
0.7269588***
0.043482
REM
-1.635355
1.140187
-0.606697*** 0.2010389
Coef.
Std. Err.
0,1802889***
0,0590013
FAMILIA
-2,252511*
1,344156
REM*FAMILIA
0,017211
0,1098684
0,0194269
0,0300771
0,635325***
0,0210359
FONDO_ROTACIÓN
0,0000535***
3,16E-06
INTENSIDADI+D
-0,0061716***
0,0003463
TAMAÑO
-0.0850916**
0.0391484
TAMAÑO
DEUDA
0.6564732***
0.0232775
DEUDA
FONDO_ROTACIÓN
0.0000586***
3.61E-06
INTENSIDADI+D
-0.0072721***
0.0004377
Síntesis
En el corto plazo los inversores y el mercado no detectan prácticas
discrecionales de MC, incrementando así el rendimiento financiero. A
largo plazo, los inversores y el mercado tiene la capacidad de identificar tal
conducta, incrementando su activismo y desconfianza hacia la empresa. En
definitiva, penalizándola con un menor rendimiento.

Este efecto se ve moderado por la estructura de
Concretamente, es moderado en la esfera de la EF debido a:

propiedad.
 Se reducen los conflictos de agencia y decrecen los incentivos a MC
 Se priorizan aspectos no monetarios tales como la lealtad, la
continuidad de la empresa o los aspectos éticos por respeto al
legado familiar
De nuevo se evidencia la mayor orientación hacia decisiones puramente
contables o financieras de las prácticas de MC (AEM), al ser menos visibles y
costosas.

.
Capítulo V.
Impacto de la Manipulación
Contable en la Reputación
Corporativa Dentro de las
Empresas Familiares
Introducción
El objetivo de este capítulo es doble:
 De una parte, analizar las consecuencias de las prácticas de MC
en la reputación corporativa.
 De otra parte, verificar si estas consecuencias pueden verse
moderadas en la esfera de la empresa familiar.
Discrecionalidad directiva y reputación
corporativa en de la EF: hipótesis de
investigación

La reputación puede ser definida como “una representación perceptual de
las acciones pasadas y de los proyectos futuros de una empresa que
describe el atractivo general de todos sus componentes clave en
comparación con otras empresas rivales” Frombun et al (2.000).
 Depende de la información recibida por el público.
 Sufre las consecuencias de las prácticas de MC.

Empíricamente, las consecuencias de la MC en la reputación corporativa
no han sido estudiadas en profundidad, pero sí que existe evidencia de la
pérdida de reputación cuando casos de fraude salen a la luz (Kasznik, 1998;
Francis et al., 2008).
Hipótesis 1: Las prácticas de MC generan una pérdida en la
reputación corporativa.
Discrecionalidad directiva y reputación corporativa
en de la EF: hipótesis de investigación (2)
No obstante, la EF puede ejercer un rol moderador en las consecuencias de la
MC en la reputación, principalmente justificado por:

A mayor concentración de propiedad, mayor incentivo a la
monitorización y control de prácticas de MC.

La reputación se entiende como una capacidad clave.

Identificación de reputación con supervivencia

Visión de largo plazo.

Aporta legitimidad que permite posicionarse en el mercado.

Es un objetivo no monetario.

Facilita el proceso sucesorio.
Hipótesis 2: El impacto de la MC en la reputación
corporativa puede ser moderado en el contexto de la EF.
Población, Muestra y Medidas
I.
POBLACION Y MUESTRA
1169 empresas internacionales, cotizadas, no financieras, constituyendo 5.500 observaciones.
20 países.
Período 2006-2010
BDD Thomson Analytics One.
Ranking Fortune:“World´s most admirated companies”.
II. MEDIDAS MC
Decisiones contables: ajustes por devengo discrecionales.
Decisiones reales:modelo agregado de Zang et al. (2012).
III. MEDIDA DE EMPRESA FAMILIAR
Medido en torno concentración de propiedad con derecho a voto. Variable dummy que toma el
valor 1 si el accionista mayoritario posee, al menos, el 10% de los derechos de voto. Y 0, en
caso contrario.
IV. MEDIDA DE REPUTACIÓN CORPORATIVA
Variable Dummy que toma valor 1 para aquellas empresas incluidas en el Ranking Fortune de
empresas más admirables y 0, en caso contrario.
V.
VARIABLES DE CONTROL

Tamaño

Endeudamiento

Liquidez Operativa

Intensidad I+D
Metodología
Modelo Logit con efectos marginales para datos de panel.
 Variable dicotómica (REPUTACIÓN toma valores 0 y 1).

REPUTACIONit= ø1MCit + ø2Tamañoit + ø3Deudait +
ø4Fondo_rotaciónit + ø5IntensidadI+Dit +ηi + μit
(MODELO A)
REPUTACIONit= ø1MCit + ø2FAMILIA + ø3MC*FAMILIA +
ø4Tamañoit + ø5Deudait + ø6Fondo_rotaciónit +
ø7IntensidadI+Dit +ηi + μit (MODELO B)
Resultados de los modelos
de dependencia
Impacto de las prácticas de MC (AEM)
en la reputación corporativa en la
empresa familiar
Impacto de las prácticas de MC (REM)
en la reputación corporativa en la
empresa familiar
Variable dependiente: REPUTACIÓN
Variable dependiente: REPUTACIÓN
AEM
FAMILIA
AEM*FAMILIA
TAMAÑO
DEUDA
FONDO_ROTACIÓN
INTENSIDADI+D
dy/dx
Std. Err.
dy/dx
Std. Err.
-0,725546**
0,326713
0,5011335
0,5638998
0,6638082*
0,741610
0,2820065***
0,0837941
TAMAÑO
0,0036487
0,0091973
DEUDA
0,000135***
0,0000519
FONDO_ROTACIÓN 0,0001694*** 0,0000523
0,0018564
0,0772407
INTENSIDADI+D
REM
-0,571275** 0,257188
FAMILIA
0,8129775
0,523725
REM*FAMILIA
0,266708*
0,598090
0,323108***
0,0844015
0,0022225
0,009797
0,0001726
0,0738752
Síntesis
Las prácticas de MC influyen negativamente en la percepción que la
empresa proyecta sobre los stakeholders (inversores, clientes, empleados,
reguladores, comunidad,…) lo que se refleja en una menor reputación
corporativa y, por ende, en un menor valor de mercado.

Este efecto es moderado por la estructura de propiedad. Así, el efecto
negativo en la reputación es menor en la EF ya que:

 Los accionistas familiares reducen el problema de agencia clásico
entre propiedad/dirección al existir más alineamiento de intereses. Bajo
estas circunstancias, se reduce el incentivo a MC.
 Los propietarios de EF están más preocupados por proteger y mejorar
la reputación de la empresa al vincular reputación con supervivencia y
continuidad.
CONCLUSIONES FINALES
¿Por qué el foco en la EF?
Por
su especial relevancia en nuestra economía, donde es pilar de
empleo y riqueza.

Características de la empresa familiar. Basu et al (2009)
Orientación de largo plazo.
Conservación de la riqueza en la empresa.
Activa participación en la gestión y la definición de estrategias/objetivos.
Participación en órganos de gobierno.
Transferencia intergeneracional.
Ponemos especial énfasis en la participación de la familia en la
definición e implantación de estrategias corporativas:

 Analizamos el nivel ético de la EF en términos de MC.
 Destacamos el rol de la EF como mecanismo de control y
supervisión de comportamientos discrecionales como resultado
de la separación entre propiedad y control.
Objetivos de la tesis
I.
Determinar el vínculo entre empresa familiar y manipulación
contable:
¿La estructura de propiedad altamente concentrada en manos de
una familia modera las prácticas de manipulación contable?
II.
Analizar las consecuencias de las prácticas de manipulación
contable en una doble perspectiva:
- Efecto de la Manipulación Contable en el Rendimiento Financiero:
(Perspectiva accionista)
- Efecto de la Manipulación Contable en la Reputación Corporativa:
(Perspectiva stakeholder)
Evidencias obtenidas

La tendencia hacia la discrecionalidad es menor en empresas con
estructuras de propiedad concentradas:

Mayor control y vigilancia de los propietarios.

Alineamiento de intereses entre propiedad/directivos.

Visión a largo plazo.

Menores asimetrías de información.

Desde la perspectiva del accionista: el efecto positivo a corto plazo
generado por la MC en el rendimiento se ve moderado por la presencia de
una familia en la propiedad corporativa.

Desde la perspectiva del stakeholder: el efecto negativo de la MC en la
reputación e imagen comercial se ve moderado en empresas con
estructuras de capital altamente concentradas en manos de una familia.
Se confirma que en la EF existe un mayor alineamiento de intereses
disminuyendo así la discrecionalidad directiva y, por tanto, la MC.
Contribuciones de la tesis

Aportación al análisis de la EF desde la perspectiva del control ejercido
por la propiedad sobre la MC y evidencias sobre el impacto moderador
de la propiedad en el nivel de las prácticas de MC.

Exploración en este campo de las diferencias entre EF y no EF.

Estudio con enfoque internacional (20 países).

Distinción entre dos tipos de MC (basadas en componente financiero y en
componente real) lo que permite ofrecer unos resultados más robustos.

Profundizar en el impacto de la MC en rendimiento y reputación.

Con respecto a la metodología:
 Se emplea una Metodología Logit con efectos marginales que permita
contemplar que la variable dependiente toma valores 0 y 1.
 El uso del Estimador GMM en el capítulo IV ha permitido controlar la
endogeneidad entre las prácticas de MC y el resultado financiero,
ofreciendo resultados más coherentes y eficientes que otros estudios.
Limitaciones de la tesis

Muestra restringida a 20 países con notables diferencias de
observaciones entre ellos.

Último año analizado es 2010.

Definición de EF basada en la concentración de capital superior al
10%, dado que no hay ninguna definición universalmente aceptada.

Existen otras posibles variables que no han sido consideradas y
que pueden influir en la relación entre EF y MC tales como la
existencia de códigos éticos o el rol de auditores y/o contables.
Futuras líneas de investigación

Uso de bases de datos más actuales, incrementando el número de países
analizados y contemplando diferencias entre países y/o regiones.

Validar el efecto de los diferentes roles que la familia puede ejercer. Por
ejemplo:
 Si el CEO pertenece a la familia propietaria.
 Si existe un porcentaje mayoritario de familiares en el consejo de administración
y/o en el comité de dirección.

Introducción de otras características corporativas y/o familiares:
 Porcentaje de consejeros independientes en el consejo de administración.

Existencia de comité de auditoría y /o de nombramientos y retribuciones.

Efecto de la dualidad entre Presidente y CEO.

Existencia de consejo de familia.

Existencia de protocolo familiar.

Número de generaciones en la historia de la empresa familiar.

Comparativa por sectores de actividad
Tesis Doctoral
“CONSECUENCIAS DE LA MANIPULACIÓN
CONTABLE DESDE LA PERSPECTIVA DEL
ACCIONISTA Y DEL STAKEHOLDER DENTRO DE
LA EMPRESA FAMILIAR”
Manuel Bermejo Sánchez
Directores:
Lázaro Rodríguez Ariza
Jennifer Martínez Ferrero