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México ante el continuo deterioro del exterior
Manuel Sánchez González
Secretaría de Energía, Ciudad de México
Enero 26, 2016
Contenido
1
Prolongadas perturbaciones externas
2
Impacto sobre la economía mexicana
3
Inflación y política monetaria
México ante el continuo deterioro del exterior
2
Durante el último año y medio, han caído considerablemente
los precios de materias primas y activos financieros
Precio de materias primas, bolsa de valores y tipo de cambio
Enero 2014=100
120
100
Depreciación
80
60
Precio de materia primas
Dow Jones compuesto (65 acciones)
ene.-16
dic.-15
nov.-15
oct.-15
sep.-15
ago.-15
jul.-15
jun.-15
may.-15
abr.-15
mar.-15
feb.-15
ene.-15
dic.-14
nov.-14
oct.-14
sep.-14
ago.-14
jul.-14
jun.-14
may.-14
abr.-14
feb.-14
ene.-14
40
mar.-14
Tipo de cambio de economías emergentes 1
*
*/ Hasta el 22 de enero. 1/ Promedio no ponderado del peso mexicano, yuan chino, rublo ruso, lira turca, won coreano,
rand sudafricano, real brasileño, rupia india, zloty polaco, florín húngaro, ringgit malayo, baht tailandés, peso chileno, rupia
indonesia, peso filipino, peso colombiano, y nuevo sol peruano
Fuente: Banco de México, Bloomberg, Haver Analytics y IMF
México ante el continuo deterioro del exterior
3
La turbulencia ha reflejado temores a la normalización monetaria de
EEUU, y la costumbre de los mercados a la extraordinaria laxitud
Estados Unidos: Curva de rendimientos
%
3
30 de abril de 2013
22 de enero de 2016
2
1
30-años
20-años
10-años
7-años
5-años
3-años
2-años
1-año
6-meses
3-meses
1-mes
0
Fuente: Departamento del Tesoro de los EEUU
México ante el continuo deterioro del exterior
4
El mínimo cambio monetario de ese país ha contribuido a
propiciar salidas de capital de los mercados emergentes
Flujos netos de cartera hacia las economías emergentes
Miles de millones de dólares
750
Economías emergentes sin China
China
500
250
0
-250
-500
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
-750
Fuente: IIF
México ante el continuo deterioro del exterior
5
Otro factor ha sido la preocupación sobre una desaceleración
abrupta en China ante la insostenibilidad de políticas expansivas
China y Mundo: Producción industrial1
Variación anual en %
China
20
Mundo
Diciembre
10
0
Noviembre
-10
oct.-15
jul.-15
abr.-15
ene.-15
oct.-14
jul.-14
abr.-14
ene.-14
oct.-13
jul.-13
abr.-13
ene.-13
oct.-12
jul.-12
abr.-12
ene.-12
oct.-11
jul.-11
abr.-11
ene.-11
oct.-10
jul.-10
abr.-10
ene.-10
oct.-09
jul.-09
abr.-09
ene.-09
-20
1/ Excluye la construcción
Fuente: Haver Analytics y Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis
México ante el continuo deterioro del exterior
6
Consecuentemente, se han intensificado los temores sobre
las intervenciones discrecionales en los mercados de China
China: Bolsa de valores de Shanghái
Diciembre 19 1990 = 100
600
500
400
300
ene.-16
dic.-15
nov.-15
oct.-15
sep.-15
ago.-15
jul.-15
jun.-15
may.-15
abr.-15
mar.-15
feb.-15
ene.-15
dic.-14
nov.-14
oct.-14
sep.-14
ago.-14
jul.-14
jun.-14
may.-14
abr.-14
mar.-14
feb.-14
ene.-14
200
Fuente: Bloomberg
México ante el continuo deterioro del exterior
7
Las recientes devaluaciones del yuan no parecen
responder exclusivamente al fortalecimiento del dólar
EEUU y China: Tipos de cambio
Enero 2014= 100
130
DXY
1
Yuan por dólar
120
110
Apreciación
100
ene.-16
dic.-15
nov.-15
oct.-15
sep.-15
ago.-15
jul.-15
jun.-15
may.-15
abr.-15
mar.-15
feb.-15
ene.-15
dic.-14
nov.-14
oct.-14
sep.-14
ago.-14
jul.-14
jun.-14
may.-14
abr.-14
mar.-14
feb.-14
ene.-14
90
*
1/ DXY es un promedio ponderado del valor del dólar respecto al euro (57.6%), yen japonés (13.6%), libra
esterlina (11.9%), dólar canadiense (9.1%), corona sueca (4.2%) y franco suizo (3.6%). */ Hasta el 22 de enero
Fuente: Bloomberg
México ante el continuo deterioro del exterior
8
… sino también a las salidas de capital y las presiones de
balanza de pagos
China: Flujos netos de capital y reservas internacionales
Miles de millones de dólares
200
4,000
Flujos netos de capital
Reservas internacionales
100
3,750
0
3,500
-100
3,250
-200
3,000
T1 T2
2011
T3
T4
T1 T2
2012
T3
T4
T1 T2
2013
T3
T4
T1 T2
2014
T3
T4
T1 T2
2015
T3
T4
Fuente: Haver Analytics y IIF
México ante el continuo deterioro del exterior
9
Los choques ya materializados podrían agravarse con caídas
adicionales en los precios de materias primas y activos

Complicaciones en el ritmo de normalización de la política
monetaria de EEUU

Mejores mediciones que resulten en cifras
sorprendentemente desfavorables de crecimiento
económico en China

Intervenciones económicas en China más difíciles de
interpretar
México ante el continuo deterioro del exterior
10
En este entorno, la mejor estrategia para los mercados
emergentes es consolidar sus fundamentos económicos

A diferencia de 2008-2009, se tienen menos márgenes de
maniobra para acciones contracíclicas

Fundamentos económicos
 Fortaleza fiscal y monetaria
 Sistema financiero sólido
 Reformas para impulsar la productividad
México ante el continuo deterioro del exterior
11
Contenido
1
Prolongadas perturbaciones externas
2
Impacto sobre la economía mexicana
3
Inflación y política monetaria
México ante el continuo deterioro del exterior
12
El deterioro externo se ha manifestado en una caída del precio
de la mezcla mexicana a niveles cercanos a mínimos históricos
Precio de la mezcla mexicana de exportación
Promedio diario, dólares constantes de diciembre de 2015 por barril
150
125
100
75
Promedio 1980-2015
50.3
50
25
23.0
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
0
*/ Información hasta el 22 de enero deflactada con la expectativa de inflación del Cleveland Fed
Fuente: Pemex, Bureau of Labor Statistics y Cleveland Fed
México ante el continuo deterioro del exterior
*
13
… lo que, junto con el descenso de la plataforma de
producción, han resultado en una balanza petrolera negativa
México: Balanza comercial y plataforma petrolera
% del PIB y millones de barriles diarios
2.6
2
2.5
1
2.4
2.28
0
Balanza petrolera
2.2
Plataforma petrolera
-1
2.3
-0.8
2.1
-2
T1 T2
2011
T3
T4
T1 T2
2012
T3
T4
T1 T2
2013
T3
T4
T1 T2
2014
T3
T4
T1 T2
2015
T3
T4*
2.0
*/ Octubre-noviembre trimestralizado para la balanza petrolera
Fuente: Banco de México e INEGI
México ante el continuo deterioro del exterior
14
La caída de los precios del petróleo ha exacerbado
la depreciación del peso
México: Tipo de cambio y precio del petróleo
Dólares por barril y pesos por dólar
135
11
12
110
13
Depreciación
14
85
15
60
16
Precio de la mezcla mexicana de petróleo
MXN / USD (eje invertido)
17
35
18
*/ Hasta el 22 de enero
Fuente: Banco de México y PMI
México ante el continuo deterioro del exterior
ene.-16
nov.-15
sep.-15
jul.-15
may.-15
ene.-15
mar.-15
nov.-14
sep.-14
jul.-14
may.-14
ene.-14
mar.-14
nov.-13
sep.-13
jul.-13
may.-13
ene.-13
mar.-13
nov.-12
sep.-12
jul.-12
may.-12
mar.-12
ene.-12
nov.-11
sep.-11
jul.-11
may.-11
19
ene.-11
mar.-11
10
*
15
Las tasas de interés parecen haber incorporado hace
tiempo la expectativa de normalización monetaria en EEUU
México: Tasa de interés a 10 años
%
8
Enero
7
6
6.2
5
ene.-16
oct.-15
jul.-15
abr.-15
ene.-15
oct.-14
jul.-14
abr.-14
ene.-14
oct.-13
jul.-13
abr.-13
ene.-13
oct.-12
jul.-12
abr.-12
ene.-12
oct.-11
jul.-11
abr.-11
ene.-11
4
Fuente: Banco de México
México ante el continuo deterioro del exterior
16
Hasta ahora, la tenencia relativa de valores gubernamentales
en manos de no residentes se ha mantenido estable
México: Valores gubernamentales en pesos en poder de no residentes1
% del total
40
36.3
35
30
25
1/ Incluye bonos a tasa fija, cetes y udibonos
*/ Hasta el 14 de enero
Fuente: Banco de México
México ante el continuo deterioro del exterior
ene.-16
oct.-15
jul.-15
abr.-15
ene.-15
oct.-14
jul.-14
abr.-14
ene.-14
oct.-13
jul.-13
abr.-13
ene.-13
oct.-12
jul.-12
abr.-12
ene.-12
oct.-11
jul.-11
abr.-11
ene.-11
20
*
17
Una segunda vertiente de afectación ha sido la debilidad
de la producción industrial de EEUU
EEUU y México: Producción
Variación anual en %, a.e.
6
4
2.3
2
0
Manufacturas: México
-0.9
Industria: EEUU
-2
T1 T2
2011
T3
T4
T1 T2
2012
T3
T4
T1 T2
2013
T3
T4
T1 T2
2014
T3
T4
T1 T2
2015
T3
T4*
*/ Octubre-noviembre para las manufacturas de México
a.e. / Ajuste estacional
Fuente: INEGI y la Reserva Federal
México ante el continuo deterioro del exterior
18
… lo que ha contribuido a la desaceleración de las
exportaciones manufactureras
México: Valor en dólares de exportaciones manufactureras
Variación anual en %, a.e.
30
No automotriz
Automotriz
20
10
0
-10
-1.8
-1.9
T1 T2
2011
T3
T4
T1 T2
2012
T3
T4
T1 T2
2013
T3
T4
T1 T2
2014
T3
T4
T1 T2
2015
T3
T4*
*/ Octubre y noviembre trimestralizado
a.e. / Ajuste estacional
Fuente: Banco de México
México ante el continuo deterioro del exterior
19
No obstante, como en EEUU, el dinamismo industrial de México
ha disminuido principalmente por la contracción minera
México: PIB industrial
Variación anual en %, a.e.
4
1.0
0
-4
Industrial
-5.9
Minería
-8
T1 T2
2011
T3
T4
T1 T2
2012
T3
T4
T1 T2
2013
T3
T4
T1 T2
2014
T3
T4
T1 T2
2015
T3
T4*
*/ IGAE octubre-noviembre
a.e. / Ajuste estacional
Fuente: INEGI
México ante el continuo deterioro del exterior
20
Así, el principal impulsor del producto ha sido el sector
de servicios
México: PIB por sector
Variación anual en %, a.e.
6
4
3.8
2.6
PIB
2
Servicios
0
T1 T2
2011
T3
T4
T1 T2
2012
T3
T4
T1 T2
2013
T3
T4
T1 T2
2014
T3
T4
T1 T2
2015
T3
T4*
*/ IGAE octubre-noviembre
a.e. / Ajuste estacional
Fuente: INEGI
México ante el continuo deterioro del exterior
21
Los pronósticos de indicadores globales se han revisado a
la baja
Pronósticos globales
Variación en % y dólares por barril
2016
2017
Enero
2015
Enero
2016
Enero
2015
Enero
2016
Producción industrial de EEUU
3.3
1.6
--
2.5
PIB de China
6.8
6.4
--
6.2
Precio promedio del WTI
71.0
38.5
--
47.0
Fecha de pronóstico
Fuente: Blue Chip y U.S. Energy Information Administration
México ante el continuo deterioro del exterior
22
… lo que ha implicado una recuperación esperada de
México más modesta a la prevista hace un año
México: Pronóstico del crecimiento del PIB
%
dic-14
4
dic-15
4.00
4.18
3.29
2.74
2
0
2016
2017
Fuente: Banco de México, Encuesta sobre las Expectativas de los Especialistas en Economía del Sector Privado
México ante el continuo deterioro del exterior
23
Prevalecen los riesgos negativos en el escenario de
crecimiento económico

Negativos
 Desaceleración adicional de la producción industrial de
EEUU
 Caída precipitada del dinamismo de la economía de China
 Reducción de la plataforma y precio del petróleo

Positivos
 Beneficios de las reformas estructurales mayores a los
previstos
México ante el continuo deterioro del exterior
24
Contenido
1
Prolongadas perturbaciones externas
2
Impacto sobre la economía mexicana
3
Inflación y política monetaria
México ante el continuo deterioro del exterior
25
La inflación anual ha descendido a mínimos
históricos
Inflación anual
%
12
General
Subyacente
10
No subyacente
8
6
4
Objetivo 3%
2.61
2.48
2.08
2
ene.-16
oct.-15
jul.-15
abr.-15
ene.-15
oct.-14
jul.-14
abr.-14
ene.-14
oct.-13
jul.-13
abr.-13
ene.-13
oct.-12
jul.-12
abr.-12
ene.-12
oct.-11
jul.-11
abr.-11
ene.-11
0
*
*/ Primera quincena
Fuente: INEGI
México ante el continuo deterioro del exterior
26
… apoyada, en gran medida, en menores incrementos de
ciertos precios relativos
México: Precios del servicio telefónico, agropecuarios y energéticos
Variación anual, %
16
Diciembre
8
4.61
0
-0.84
-9.17
-8
Servicio telefónico
-16
Agropecuarios
Energéticos
*/ Primera quincena
Fuente: INEGI
México ante el continuo deterioro del exterior
ene.-16
oct.-15
jul.-15
abr.-15
ene.-15
oct.-14
jul.-14
abr.-14
ene.-14
oct.-13
jul.-13
abr.-13
ene.-13
oct.-12
jul.-12
abr.-12
ene.-12
oct.-11
jul.-11
abr.-11
ene.-11
-24
*
27
Persisten riesgos al alza para la inflación

Mayor impacto de la debilidad del peso sobre la inflación,
especialmente si se amplifica la depreciación de la moneda

Aumentos mayores a lo previsto en los precios de los
energéticos y productos agropecuarios

Surgimiento de presiones de demanda agregada sobre los
precios a medida que la actividad económica se recupere,
considerando la incertidumbre sobre el PIB potencial y, por
tanto, sobre la brecha del producto
México ante el continuo deterioro del exterior
28
Conclusiones

La turbulencia generalizada ha reflejado temores sobre la
normalización monetaria de EEUU y la evolución de China,
con efectos adversos especialmente sobre los mercados
emergentes

Estos choques han estado presentes por cierto tiempo y las
condiciones actuales no excluyen un deterioro adicional

Ante la posibilidad de un escenario internacional más
desfavorable, con riesgos de menor crecimiento e
inestabilidad financiera, México debe garantizar el
fortalecimiento de sus fundamentos económicos
México ante el continuo deterioro del exterior
29
Mejoran las perspectivas económicas mundiales
30