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INFORME DE
COYUNTURA
ECONÓMICA
MARZO 2015
Equipo Técnico de Economía Unión por la Libertad
Av. De Mayo 953 piso 3
4345-4262
Equipo técnico de Economía / Unión por la Libertad
INFORME DE COYUNTURA
ECONÓMICA
RESUMEN
- FINANZAS PÚBLICAS: El falaz argumento del desendeudamiento esgrimido hasta el
cansancio por el gobierno, choca con la realidad de una deuda interna que crece
alegremente con la aparente consigna del gobierno que su control no es una cuestión
de la que deban ocuparse, de allí su irresponsable crecimiento para mantener un
relato populista que a estas alturas, está mostrando fisuras que no pueden
disimularse.
- HOLDOUTS: el Juez Thomas Griesa habilitó al Citi Bank a procesar los pagos de Marzo y
Junio de los bonos en dólares del canje bajo legislación argentina, que fueron objeto
de un largo proceso judicial. Está clara la tendencia de los intermediarios de la cadena
de pagos de alinearse, ahora sí, con los Holdouts para evitar sanciones y riesgos legales
en los Estados Unidos.
- SECTOR REAL DE LA ECONOMÍA: El INDEC presentó el informe sobre actividad del año
2014 con discrepancias de cálculos no oficiales. En promedio, cada punto de inflación
que oculta el INDEC esconde a 344.000 personas que se encuentran en condiciones de
pobreza. Este año ingresarán USD 7.000 millones menos en exportaciones de soja y
maíz. Por su parte, la industria cayó fuertemente en el 2014, el primer informe del
Centro de estudios de la UIA del 2015 muestra un resultado negativo para el sector del
2,7%.
EQUIPO TÉCNICO
Lic. Juan Carlos Occhiuzzi
Lic. Martín Siracusa
Cdor. María Teresa Sheinquerman
Lic. Marco Rebozov
Lic. Federico Ayné
Cdor. Ethel Morandi
Alan Schamber
Juan Bautista Milhas
Lic. Arnaldo Sokol
Kevin Itoiz
Lic. Ma. José Romano Boscarino
Equipo técnico de Economía / Unión por la Libertad
FINANZAS PÚBLICAS
El Banco Central (BCRA), absorbió en el mes de marzo $ 400 millones de pesos del
circulante por medio de la licitación de LEBAC, siendo este el menor monto mensual
que se registra en lo que va del año, manteniendo las tasas de los distintos plazos en
los márgenes fijados semanas atrás (26,44 % y 27,10%) para los instrumentos a 98 y
119 días respectivamente. De esta manera, retiró del mercado unos $ 6.000 millones
de pesos. Con ello amplia a $ 47.400 millones de pesos lo retirado del mercado desde
principios de año. Esta maniobra, si bien resulta cómoda para el gobierno, continua
generando un constante aumento del déficit cuasi fiscal, que ya alcanza a estas alturas
proporciones épicas.
El falaz argumento del desendeudamiento esgrimido hasta el cansancio por el
gobierno, choca con la realidad de una deuda interna que crece alegremente con la
aparente consigna del gobierno que su control no es una cuestión de la que deban
ocuparse, de allí su irresponsable crecimiento para mantener un relato populista que a
estas alturas, está mostrando fisuras que no pueden disimularse.
Un dato interesante a tener en cuenta, al analizar las liquidaciones de divisas de los
exportadores de cereales y el tipo de cambio que se está calculando en las operaciones
de contratos a futuros del ROFEX (Bolsa de Comercio de Rosario) a 12 meses. Las
liquidaciones, sumaron en la tercer semana de marzo USD 247,85 millones, lo que
representa un 4,1% más de lo registrado en la semana previa. Si analizamos las cifras
nos encontramos que las mismas exponen que las liquidaciones de febrero 2015
totalizaron USD 935 millones, un 10,9% menos que las registradas en igual mes del año
2014. Con respecto a los contratos a 12 meses se están pactando con un dólar a una
tasa de cambio de $ 11,25 por unidad.
HOLDOUTS
El lunes 23, el Juez Thomas Griesa habilitó al Citi Bank a procesar los pagos de Marzo y
Junio de los bonos en dólares del canje bajo legislación argentina, que fueron objeto
de un largo proceso judicial para definir si debían ser incluidos en las órdenes originales de PariPassu. Curiosamente esta nueva decisión de Griesa no le permite al resto de
la cadena de pagos continuar el proceso, y únicamente habilita al Citi.
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Esta decisión se debe a un acuerdo privado entre NML Capital y Citi Bank, por el cual
NML le permitió al banco custodio realizar pagos hasta Junio, con el objetivo de que en
ese tiempo Citi logré deshacerse de su negocio de custodia de bonos y evitar los riesgos legales que enfrentaría en la Argentina si bloqueara los pagos. A cambio, el Citi se
comprometió a no apelar la sentencia de Griesa, es decir, convalidar la posición de que
los custodios son parte de la cadena de pagos y por lo tanto les cabe las generales del
fallo, y que los Bonos en dólares Ley Argentina son deuda externa. También se
comprometió a proveer información a los fondos buitre sobre su accionar en esta
situación (plan de salida y comunicaciones con clientes y con la Argentina, para
garantizar el cumplimiento de la orden de Griesa),
La represalia del gobierno no se hizo esperar. La comisión Nacional de Valores suspendió temporalmente al Citi Bank para operar en el mercado de capitales local, por
considerar que el acuerdo privado se realizó a espaldas de los bonistas y de las
autoridades argentinas. Según el Gobierno, el Citi no parece haber considerado los
intereses de los bonistas y por lo tanto no actuó de acuerdo a la legislación argentina.
Rápidamente dispuso reemplazarlo por la Caja de Valores como custodio de los bonos
bloqueados. De todas maneras buena parte del dinero que Argentina va a depositar,
no llegaría a los bonistas extranjeros puesto que Euroclear sigue bajo órdenes de
Griesa de bloquear ese dinero.
En cuanto a la versión europea del litigio PariPassu, el lunes 23, el Bank of New York,
apeló la decisión del juez británico, David Richards, en la que había fallado a favor de
los bonistas europeos (liderados por el magnate George Soros), limitando el alcance
jurisdiccional de la orden de Griesa. En su escrito el Bony afirma que los bonistas no
tienen derecho al cobro de los fondos, “primero porque el país no tiene derechos sobre esos fondos y segundo, porque el interés de los recurrentes está subordinado a los
derechos e intereses del BONY”.
Perspectivas sobre los holdouts
El martes se define en la Cámara de Apelaciones la revisión del fallo de Griesa que declaró a la Argentina en “desacato” tras la ley de “Pago Soberano”, por la cual el gobierno intentó (sin éxito) evadir el bloqueo de pagos. De confirmarse el desacato
argentino, es probable que Griesa le imponga al país multas y otras sanciones.
Por el otro lado, Griesa próximamente define si le otorga a Euroclear el mismo beneficio que le otorgó al Citi, luego de que la firma europea haya acordado con los holdouts
un arreglo similar al que realizó el banco norteamericano. Se descuenta que el gobierno le aplicaría, al agente de compensación, sanciones similares a las del Citi,
profundizando el aislamiento financiero del país.
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Finalmente, hay que prestarle atención a la posibilidad de que el default se continúe
ampliando. Es posible que los Holdouts busquen la inclusión en la orden de PariPassu,
de otros bonos en dólares bajo legislación local que puedan ser considerados como
“endeudamiento externo”, por haber sido ofrecidos en el exterior. De pedir una revisión de la orden original (que solo incluía los bonos del canje), losBoden 15, Bonar 17 y
Bonar 24 podrían caer en default también.
Está clara la tendencia de los intermediarios de la cadena de pagos de alinearse, ahora sí,
con los Holdouts para evitar sanciones y riesgos legales en los Estados Unidos. Por el otro
lado, las ambiciones del gobierno de limitar el default únicamente a los bonos bajo
jurisdicción Nueva York, parecen esfumarse de a poco.
SECTOR REAL DE LA ECONOMÍA
Nivel de actividad, empleo y precios
El 15 de marzo el INDEC publicó el informe de actividad para el año pasado, donde indicó que la economía creció en 2014 un 0,5% (a diferencia de la caída del 2% que
estimaron las consultoras privadas). Para alcanzar este valor, el informe recalcula los
valores expresados por el propio INDEC en diciembre para el segundo y tercer trimestre del año. Aún así, para el organismo oficial la inversión cayó un 5,6%, dos puntos y
medio menos que la calculada por las consultoras privadas, pero grave de todas formas si se entiende a la inversión como el motor del crecimiento a mediano y largo
plazo.
En el cálculo del nivel de actividad se utilizan los índices de precios (como deflactores),
por lo que la subestimación del estancamiento de la economía se explica por la de la
inflación. Para el 2014, el IPC Congreso fue del 38,53% versus el 23,9% del IPC nuevo
del Indec.
El índice de pobreza también se ve afectado por la manipulación del índice de inflación, ya que se calcula en base a los precios de la Canasta Básica. Al igual que en abril
del 2014, el Ministro de Economía Kicillof desconoció los datos de la pobreza, sin embargo el Presidente del Congreso Nacional dio a conocer las cifras elaboradas por la
Comisión de Desarrollo Social. Según estas, el 14,9% de la población argentina se
encuentra por debajo de la línea de pobreza. Son 12,6 puntos por debajo de los datos
provistos por el Observatorio de la UCA dirigido por Agustín Salvia (27,5% de pobreza,
representando 11 millones de personas con un 5,5% de indigencia).
Equipo técnico de Economía / Unión por la Libertad
En promedio, cada punto de inflación que oculta el INDEC esconde a 344.000 personas que se
encuentran en condiciones de pobreza.
Industria y sector externo
Este año ingresarán USD 7.000 millones menos en exportaciones de soja y maíz. Esto
se debe a la caída fenomenal de los precios de ambos commodities (la cual ronda el
30% en un año) que superó el efecto del aumento record de la cosecha de soja. En el
caso del maíz, el desplome del precio se sumó a la disminución en las cantidades
producidas. Esto significa una reducción significativa en el ingreso por retenciones que
esperaba obtener el gobierno, de aproximadamente USD 2.100 millones que
alimentarían las reservas del BCRA.
Por su parte, la industria cayó fuertemente en el 2014, el primer informe del Centro de
estudios de la UIA del 2015 muestra un resultado negativo para el sector del 2,7%. Este
derrumbe fue tirado por el sector automotriz que se vio afectado por el descenso de
las exportaciones de autos a Brasil, nuestro principal socio comercial. Es la mayor caída
desde la crisis internacional del 2009.
Al estancamiento de la industria se suman los atrasos en pagos por importaciones que
las automotrices y las empresas de electrónica tienen con el exterior, en concepto de
insumos por un total de USD 5.000 millones y casi tres veces esta suma en materia de
dividendos no distribuidos a las filiales en el resto del mundo.
En este contexto el 19 de marzo entró en vigencia la renovación del acuerdo comercial
con México por cuatro años más, que debería favorecer a la industria automotriz por el
libre intercambio. Sin embargo en el 2014 el saldo comercial del acuerdo fue negativo
para la Argentina por USD 209 millones, como consecuencia de las dificultades en la
producción automotriz.
Cabe destacar, que a nivel internacional el valor relativo del dólar se encuentra en alza,
llegando a su valor más alto respecto del Euro y otras monedas en más de 10 años, causando
un deterioro de la paridad cambiaria de la moneda argentina con el resto del mundo. Este
retraso cambiario se acentúa con la depreciación del real, afectando nuestra balanza
comercial con el principal aliado de Argentina.
1 de abril de 2015. Se agradece difusión.