Banorte-Ixe Estrategia México Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Expectativa de mercados Sorpresivos anuncios por parte de bancos centrales. Mercado de renta fija local registró pérdidas de 6pb en la parte corta de la curva y de 4pb en instrumentos de mayor plazo; el peso ganó 0.6%% a 13.48 por dólar La volatilidad continuará en medio de importantes catalizadores. La semana pasada el mercado fue sorprendido por los bancos centrales, en particular el fuerte estímulo del BoJ. El Fed tuvo un sesgo más hawk, Suecia recortó más de lo esperado y Rusia y Brasil subieron tasas más agresivamente, señalizando amplias divergencias entre EE.UU.-G10 y debilidad en EM. Las perspectivas de inflación y crecimiento seguirán como el principal catalizador. En EE.UU. esperamos 230,000 plazas en la nómina no agrícola, en línea con el consenso y que soportaría el sesgo del Fed. Otros datos incluyen los índices ISM, gasto en construcción, balanza comercial y órdenes de fábrica, además de las elecciones intermedias el martes. Dada la sorpresa de la decisión del FOMC y mayor dependencia de los datos estaremos pendientes a comentarios de sus miembros: Evans, Fisher, Kocherlakota, Lacker, Rosengren y Mester. Las presiones para mayor estímulo del ECB han aumentado por cifras internas y eventos externos, por lo que creemos que hará más atractivas las condiciones para los TLTROs. En cifras destacan las órdenes de fábrica, producción industrial y balanza comercial en Alemania. En Japón, Kuroda hablará el miércoles y las minutas serán el jueves. En Reino Unido la reunión del BoE, producción industrial y balanza comercial; en China los índices compuestos y de servicios PMI de HSBC. El calendario en México incluye los índices IMEF de octubre, confianza del consumidor e inflación además de las encuestas de Banamex y Banxico Renta Fija Oferta – SHCP subastará Cetes de 1, 3, y 6 meses y Udibono Dic’24 el martes, oferta sindicada del Mbono Dic’19 y permuta del Mbono Dic’14 el miércoles Demanda – Los extranjeros registran tenencia en Bonos M de $1,305,057 millones (55.6% del total de la emisión) al 21 de octubre. Los cortos sobre el Bono M Dic’24 se ubicaron en $1,271 millones de $755 millones previos Indicadores técnicos – El diferencial entre bonos de 10 años de México y EE.UU. se mantuvo relativamente estable en 354pb de 359pb la semana anterior a pasar del tono hawkish del Fed y Banxico pero apoyados por acciones del BoJ Tipo de cambio Posición técnica y flujos –Neto corto en pesos prácticamente en máximos históricos al subir a US$ 998 millones. Primera entrada de flujos a EM desde mediados de octubre, liderada por acciones asiáticas Indicadores técnicos – Vols y risk reversals de corto plazo con fuerte caída y en niveles atractivos de compra. Principal soporte del USD/MXN en 13.40, nivel que ha validado desde mediados de octubre 3 de noviembre 2014 www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam Gabriel Casillas Director General Análisis Económico [email protected] Alejandro Padilla Director de Estrategia Renta Fija y Tipo de Cambio [email protected] Juan Carlos Alderete, CFA Estratega, Tipo de Cambio [email protected] Santiago Leal Analista, Renta Fija y Tipo de Cambio [email protected] Renta Fija Dinámica de mercado…………………pg. 2 Oferta.…………………………………...pg. 3 Demanda……………………………..…pg. 4 Indicadores técnicos………………..…pg. 6 Recomendaciones………………….....pg. 8 Tipo de cambio Dinámica de mercado……………..…..pg. 9 Posición técnica y flujos..….…...…....pg. 10 Indicadores técnicos………….....…...pg. 11 Recomendaciones………………...….pg. 13 Recomendaciones Renta Fija Mantenemos nuestra expectativa de un mayor aplanamiento de la curva de Bonos M, principalmente en la zona de 10 años, con los instrumentos de corto plazo probablemente presionándose al alza a la espera del reporte laboral en EE.UU. Tipo de Cambio Neutrales en el peso a pesar de valuación atractiva Sesgo largo en dólares alrededor de 13.35/13.40 pesos Rango semanal estimado sin cambios entre 13.45-13.65 pesos por dólar Documento destinado al público en general Renta Fija – Dinámica de mercado Toma de utilidades ante comunicados del Fed y Banxico. En el mercado de renta fija local, las tasas finalizaron la semana con una corrección al alza de 6pb en la parte corta de la curva y de 4pb en instrumentos de mayor plazo ante el tono relativamente hawkish del Fed y Banxico, y la publicación de un buen PIB del 3T14 en EE.UU. Consideramos que seguirá el aplanamiento de la curva, principalmente en la zona de 7 a 10 años, con los inversionistas cautelosos ante los riesgos que enfrenta actualmente el entorno global Desempeño - Bonos M Fecha de Vencimiento Dic'14 Jun'15 Dic'15 Jun'16 Dic'16 Jun'17 Dic'17 Jun'18 Dic'18 Jun'20 Jun'21 Jun'22 Dic'23 Dic'24 Jun'27 May'29 May'31 Nov’34* Nov'36 Nov'38 Nov'42 Desempeño - IRS (TIIE de 28 días) Rendimiento 31/Oct/14 2.97 3.13 3.21 3.50 3.73 4.02 4.36 4.66 4.76 5.22 5.52 5.72 5.86 5.88 6.25 6.47 6.59 6.65 6.70 6.76 6.80 Cambio semanal (pb) 2 Cambio anual (pb) -72 4 4 8 5 3 5 6 4 5 5 4 2 2 5 8 6 4 1 2 2 -57 -58 -57 -73 -76 -66 -69 -68 -56 -53 -61 -58 -54 -48 -56 -67 -43 -80 -77 -76 Fecha de Vencimiento 3 meses (3x1) 6 meses (6x1) 9 meses (9x1) 1 año (13x1) 2 años (26x1) 3 años (39x1) 4 años (52x1) 5 años (65x1) 7 años (91x1) 10 años (130x1) 20 años (260x1) Rendimiento 31/Oct/14 3.29 3.31 3.35 3.46 3.94 4.42 4.82 5.20 5.74 6.18 7.02 Cambio semanal (pb) 2 4 3 6 12 11 10 11 9 7 1 Cambio anual (pb) -50 -51 -50 -49 -33 -28 -30 -35 -49 -65 -89 Fuente: Bloomberg Fuente: Valmer *Colocado este año a través de subasta sindicada Bonos M – Curva de rendimientos Bono M de referencia de largo plazo Dic’24 % % 8.3 8.0 7.5 1-Nov-13 7.8 7.0 7.3 6.5 6.8 6.0 5.5 6.3 31-Oct-14 24-Oct-14 5.0 5.8 4.5 5.3 4.0 4.8 3.5 Fuente: Bloomberg 20a 28 30 24 26 20 22 16 Años 18 12 14 8 10a 10 4 5a 6 0 1a 2 3.0 4.3 ene-11 30a Fuente: Valmer jul-11 feb-12 ago-12 mar-13 sep-13 abr-14 Renta Fija - Oferta Subasta semanal de Banxico. Este martes la SHCP a través de Banxico subastará Cetes de 1, 3, y 6 meses, así como el Udibono de 10 años (Dic’25) Subasta Sindicada del nuevo Bono M de 5 años. La SHCP emitirá un nuevo Bono M de 5 años (Dic’19) de manera sindicada el próximo miércoles 5 de noviembre, con un monto máximo a colocar de $15,000 millones de pesos el cual sustituirá al Bono M Dic’18 como referencia de 5 años en la curva de rendimientos. Esperamos moderada demanda ante una valuación menos atractiva. El mismo miércoles se llevará a cabo una permuta por $50,000 millones entre el Bono M Dic’14 y Cetes a 175, 203 y 329 días Subastas de valores gubernamentales (Martes 4 de Noviembre 2014) Fecha de Vto. Tasa cupón % Monto a subastar1 Tasa previa2 4-Dic-14 -- 5,500 2.90 3m 5-Feb-15 -- 11,000 2.92 6m 30-Abr-15 -- 11,000 2.99 Calendario de subastas de valores gubernamentales del 4T14 Cetes 1m Udibono 10 años 4-Dic-25 4.50 UDIS 800 2.64 Fuente: Banorte-Ixe con cifras de Banxico 1. Cifras expresadas en millones de pesos a excepción de los Udibonos, que están en millones de UDIS. Los montos de la subasta de Cetes son anunciados con una semana de anticipación al día de la subasta. 2. Rendimiento al vencimiento en el caso de Cetes, Bonos M y Udibonos, sobretasa en BondesD Fecha Cetes Bonos M Sep 30 Oct 7 Oct 14 Oct 21 Oct 28 Nov 4 Nov 11 Nov 18 Nov 25 Dic 2 Dic 9 Dic 16 Dic 23 Dic 30 1, 3 & 6 meses 1, 3 & 6 meses 1, 3, 6 & 12 meses 1, 3 & 6 meses 1, 3 & 6 meses 1, 3 & 6 meses 1, 3, 6 & 12 meses 1, 3 & 6 meses 1, 3 & 6 meses 1, 3 & 6 meses 1, 3, 6 & 12 meses 1, 3 & 6 meses 1, 3 & 6 meses 1, 3 & 6 meses 10 años (Dic’24) 5 años (Dic’18) 20 años (Nov’34) 3 años (Jun’18) 30 años (Nov’42) 10 años (Dic’24) 3 años (Jun’18) 20 años (Nov’34) 5 años (Dic’19) 30 años (Nov’42) 3 años (Jun’18) 10 años (Dic’24) 5 años (Dic’19) Bondes D Udibonos 5 años 10 años (Dic’25) 30 años (Nov'46) 3 años (Dic’17) 5 años 5 años 10 años (Dic’25) 30 años (Nov'46) 3 años (Dic’17) 5 años 5 años 10 años (Dic’25) 30 años (Nov'46)** 3 años (Dic’17) 5 años 5 años 10 años (Dic’25 Fuente: SHCP * En caso que se lleve a cabo la colocación de un instrumento mediante el método de subasta sindicada, el instrumento sindicado sustituirá al título que se venía colocando en las subastas primarias **La subasta sindicada de segregados de Udibonos a plazo de 30 años se realizará el día hábil siguiente de la subasta primaria de Udibonos marcada. Bono M de 5 años – Resultados de las últimas subastas Udibono de 10 años – Resultados de las últimas subastas Rendimiento al vencimiento y demanda 5.4 Tasa Demanda Rendimiento al vencimiento y demanda 4.0 3.0 5.0 Tasa 5.2 2.5 3.0 5.0 3.0 2.0 4.4 4.2 Mbono de 5 años fue emitido en el 3T13 solamente de manera sindicada 1.5 2.0 1.0 1.0 4.0 0.0 ene-13 mar-13 may-13 jul-13 ago-13 oct-13 dic-13 feb-14 abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 Fuente: Banxico 4.0 2.0 4.8 4.6 Demanda 0.5 1.0 0.0 0.0 ene-13 mar-13 may-13 jul-13 ago-13 oct-13 dic-13 feb-14 abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 Fuente: Banxico Renta Fija - Demanda La tenencia de extranjeros en Cetes se reduce. La exposición de estos inversionistas se encuentra en $564,169 millones al 21 de octubre (58.9 % del total de la emisión), de $584,300 millones la semana pasada … mientras que siguen con una buena exposición en Bonos M. Esta tenencia se ubica en $1,305,057 millones (55.6% del total de la emisión), de un nivel de $1,293,056 millones hace una semana Inversionistas institucionales continúan invertidos en Udibonos. Este tipo de inversionistas continúan manteniendo una fuerte exposición en Udibonos (67% del total emitido) y Bondes D (46%) Valores gubernamentales por tipo de instrumento Tenencias de Bonos M por tipo de inversionista Total emitido de$5.5 billones, % del total Total emitido de $2.4 billones, % del total 5% 16% 17% 17% Cetes Bancos Bondes D Inversionistas extranjeros Udibonos 20% Inversionistas institucionales 22% Bonos M Otros locales Bonos IPAB 43% 56% 4% Fuente: Banxico Fuente: Banxico Tenencia de Bonos M por tipo de inversionista Tenencia de valores gubernamentales por tipo de inversionista Miles de millones de pesos y porcentaje, información al 21/oct/14 Millones de pesos y %, información al 16/Oct/14 % del monto total en circulación Total en Circulación Inv. Extranjeros Afores Soc. de Compañías Bancos inv. de seguros locales Fecha de Monto en Bancos Inv. Afores y Soc. Otros Vencimiento Circulación locales Extranjeros de Inversión 113,809 92,288 102,717 141,644 127,210 113,925 158,630 181,353 105,152 97,228 110,921 107,612 93,102 167,042 87,110 93,217 137,940 38,547 61,048 105,532 105,090 2,341,116 2% 1% 0% 29% 7% 17% 13% 8% 6% 7% 1% 1% 0% 2% 0% 0% 0% 0% 1% 0% 0% 73% 55% 80% 32% 58% 28% 61% 59% 32% 61% 76% 87% 68% 57% 65% 57% 44% 11% 39% 41% 54% 8% 14% 6% 3% 16% 3% 11% 8% 6% 3% 9% 6% 18% 29% 22% 33% 51% 87% 44% 52% 36% 16% 30% 13% 35% 19% 52% 15% 25% 56% 29% 15% 6% 13% 11% 13% 10% 4% 2% 17% 7% 9% 5.5% 55.5% 19.4% 19.6% 21/oct/14 31-dic-13 Diferencia Cetes 58.9% 62.1% -3.2% Bondes D 0.1% 0.1% 0.1% Udibonos 10.4% 9.8% 0.6% Dic'14 Jun'15 Dic'15 Jun'16 Dic'16 Jun'17 Dic'17 Jun'18 Dic'18 Jun'20 Jun'21 Jun'22 Dic'23 Dic'24 Jun'27 May'29 May'31 nov'34 Nov'36 Nov'38 Nov'42 Total Bonos M 55.6% 56.2% -0.6% Fuente: B anxico Cetes 957 59% 8% 6% 1% 3% 23% Bondes D 1122 0% 5% 40% 1% 9% 45% Udibonos 211 10% 42% 10% 14% 2% 21% Bonos M 2347 56% 16% 4% 3% 5% 17% Fuente: Banorte-Ix e con información de Banx ico Tenencia de extranjeros en valores gubernamentales Miles de millones de pesos 21/oct/14 31-dic-13 Diferencia 564.2 599.0 -34.8 Bondes D 1.5 0.6 0.9 Udibonos 22.0 17.4 4.6 Bonos M 1305.1 1142.8 162.2 Cetes Fuente: Banorte-Ix e con información de Banx ico Tenencia de extranjeros en valores gubernamentales % del total emitido Fuente: Banorte-Ix e con información de Banx ico Otros Demanda – Formadores de mercado Tercera semana consecutiva de cobertura de cortos ante incertidumbre global y demanda por refugios de valor. Los cortos totales sobre Bonos M se ubicaron en $33,167 millones de $37,187 millones anteriores Se mantienen bajos los cortos sobre el Bono M Dic’24. Los cortos sobre este bono se ubicaron en $1,271 millones, ligeramente mayor que los $755 millones de la semana previa, pero muy por debajo de lo observado a lo largo del año Posiciones cortas en el Bono M Dic’24 Posiciones cortas en el Bono M Nov’42 Millones de pesos Millones de pesos 18.0 9.0 16.0 8.0 14.0 7.0 12.0 6.0 10.0 5.0 8.0 4.0 6.0 3.0 4.0 2.0 2.0 1.0 0.0 Abr-10 Fuente: Banxico Mar-11 Mar-12 Feb-13 Feb-14 0.0 Abr-12 Sep-12 Fuente: Banxico Ene-13 May-13 Oct-13 Feb-14 Jul-14 Posiciones cortas de los formadores de mercado sobre Bonos M (Monto en millones de pesos) Fecha de Vencimiento Total en Circulación al 31-Oct-14 31-Oct-14 30-Oct-14 24-Oct-14 3-Oct-14 Máximo 6 meses Mínimo 6 meses Dic-14 102,300 0 949 0 137 3,526 0 Jun-15 92,679 5,213 4,835 7,291 8,164 8,363 720 Dic-15 102,445 1,658 1,616 1,989 1,618 2,553 279 Jun-16 140,408 2,689 2,829 3,214 4,914 5,460 752 Dic-16 130,466 1,562 1,374 696 4,059 6,265 696 Jun-17 113,646 2,960 2,608 2,627 3,650 14,600 2,438 Dic-17 158,982 4,949 5,090 3,732 6,434 9,434 231 Jun-18 191,401 345 3,357 166 333 4,044 0 Dic-18 105,229 1,656 1,756 1,001 5,658 9,243 250 Jun-20 93,873 2,581 2,465 4,598 5,590 5,953 634 Jun-21 110,422 205 130 9 159 3,233 0 Jun-22 107,130 299 309 432 2,149 5,798 0 Dic-23 92,532 427 459 685 1,727 2,612 0 Dic-24 167,495 1,271 2,362 755 4,257 9,875 517 223 Jun-27 87,062 783 697 663 507 5,611 May-29 93,932 760 469 665 337 1,690 4 May-31 136,867 364 318 770 1,417 6,000 318 Nov-34 38,400 1,524 1,405 1,690 2,957 3,945 0 Nov-36 60,929 0 142 152 373 1,246 0 Nov-38 105,643 1,412 1,359 1,607 1,081 3,278 227 Nov-42 109,442 2,508 1,820 4,447 2,887 7,784 571 Renta Fija – Indicadores técnicos Menor demanda por Cetes a pesar de aumento en el carry explicado por acciones de otros bancos centrales en mercados emergentes. Diferenciales entre Cetes e implícitas forward en +54pb de +43pb la semana anterior para el plazo de 1 mes y +56pb de +49pb previos en el nodo de 3 meses Esperamos una corrección al alza en la parte corta de la curva ante tonos hawkish del Fed y Banxico. Reporte laboral en EE.UU. este viernes de gran importancia para determinar acciones futuras de estos bancos centrales Cambios implícitos acumulados en la tasa de referencia de Banxico Puntos base de acuerdo con los futuros de TIIE-MexDer Diferenciales entre Cetes y Tasas Implicitas Forward Puntos Base Plazo Actual Semana Mes 3-nov-14 Anterior Anterior 54 56 43 49 2 26 1 mes 3 meses Promedio 80 72 70 Max Min 6 meses 6 meses 6 meses 11 74 -31 22 61 -11 6 meses 43 45 25 16 48 12 meses 29 20 12 -6 37 Fuente: Banorte-Ixe con información de Valmer y Bloomberg -9 -60 60 50 42 40 30 15 20 10 4 6 4T14 1T15 0 2T15 3T15 4T15 Fuente: Banorte-Ixe con información de MexDer Modesta disminución en la prima de riesgo a pesar de tono hawkish del Fed y Banxico pero ayudada por el BoJ. De esta manera el diferencial entre bonos de 10 años en México y EE.UU. se mantuvo relativamente estable en 354pb de 359pb la semana anterior Movimientos limitados en la correlación entre el Bono M de referencia Dic’24 y el UST de 10 años. La métrica cierra esta semana aumentando ligeramente respecto a la anterior a +28% de +23% manteniéndose en niveles bajos ante el entorno de aversión al riesgo global Diferencial entre el Bono M de referencia Dic’24 y el UST de 10 años Puntos base Correlación entre los bonos de 10 años de México y EE.UU. Correlación móvil de tres meses Alta correlación positiva 500 1.0 0.8 450 0.5 0.3 400 Baja correlación 0.0 350 -0.3 -0.5 300 -0.8 250 ene-12 Fuente: Bloomberg jul-12 ene-13 jul-13 ene-14 jul-14 Alta correlación negativa -1.0 abr-10 ene-11 oct-11 ago-12 Fuente: Banorte-Ixe con información de Bloomberg may-13 feb-14 Indicadores técnicos (cont.) Respiro de tasas en octubre con un aplanamiento de la curva. Consideramos que hay mayor valor relativo en la zona de 7 a 10 años, situación que pudiera continuar generando un aplanamiento de la curva pero con inversionistas cautos Diferenciales entre derivados y Bonos M se mantienen bajos ante búsqueda de refugios de valor. El diferencial de 2 años se aumentó a 45pb de 37pb la semana anterior mientras que el de 10 años incrementó a 28pb de 23pb previos Desempeño de las tasas en México y EE.UU., últimos 12 meses Diferenciales entre derivados de TIIE-28 y bonos M de 2 y 10 años Puntos base Bono M Dic'24 60 100 90 39 40 17 20 19 23 28 22 -10 -20 7 2 1 0 -40 Puntos base Treasury 10 años -16 -39 -38 1 10 50 -8 -24 -30 -15 -21 40 -15 30 20 -37 -60 10 años 70 60 -1 -7 80 18 2 años 10 -55 0 ene-10 -80 nov-10 sep-11 jun-12 abr-13 feb-14 Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Fuente: Valmer y Bloomberg Fuente: Bloomberg Modesta disminución en primas inflacionarias; atractivas para entrar en Udibonos previo al reporte del viernes. Anticipamos un aumento de 0.57%m/m con lo cual pudiéramos ver un modesto ajuste al alza en los breakevens de corto plazo. De esta manera la métrica de 3 años se ubica en 3.46% de 3.51% con la de 2 años en 3.14% de 3.22% Inflaciones implícitas de largo plazo atractivas para coberturas especialmente para inversionistas institucionales. Los breakevens de 10 y 30 años se mantienen bajos generando una buena oportunidad para estrategias de valor relativo. La figura de 10 años cierra en 3.42% de 3.44% previo mientras la de 30 años en 3.23% de 3.30% Inflación implícita de 3 y 5 años con Bonos M y Udibonos Inflación implícita de 10 y 30 años con Bonos M y Udibonos Diferencia geométrica utilizando la ecuación de Fisher Diferencia geométrica utilizando la ecuación de Fisher 5.5 4.7 5.0 4.3 3 años 4.5 5 años 10 años Cota superior del rango objetivo de Banxico 4.0 3.9 3.5 3.5 Cota superior del rango objetivo de Banxico 3.0 2.5 nov-09 ago-10 abr-11 dic-11 Fuente: Banorte-Ixe con información de Valmer ago-12 abr-13 dic-13 ago-14 3.1 nov-09 ago-10 abr-11 dic-11 Fuente: Banorte-Ixe con información de Valmer ago-12 abr-13 30 años dic-13 ago-14 Renta Fija -Recomendaciones Fed y Banxico más hawkish sugieren un mayor aplanamiento de la curva. La curva de rendimientos observó un “bear flattener” (aplanamiento con depreciación de todos los nodos) en la semana, siguiendo la corrección de la pendiente a lo largo del mes, después de comunicados de política monetaria del Fed (miércoles) y Banxico (viernes), los cuales mostraron un importante sesgo hawkish. Esto pudiera tener implicaciones sobre las primas de riesgo y de término incluidos en los activos locales hacia delante. Las tasas locales finalizaron la semana con una corrección al alza de 6pb en la parte corta de la curva y de 4pb en instrumentos de mayor plazo. Las condiciones actuales del mercado sugieren que los bonos locales observan una valuación cara, sobretodo en instrumentos de corto plazo, especialmente si tomamos en consideración: (1) Las alzas implícitas acumuladas en la tasa de referencia que están incorporadas en el mercado para 2015 (menores a las que nosotros estimamos), y (2) un deterioro en la dinámica de inflación el cual no se ha visto reflejado en un aumento en las primas de inflación. Por otro lado, la parte larga de la curva de rendimientos tiene un potencial para que la pendiente se haga más pronunciada ante la incertidumbre global sobre acciones futuras del Fed y el balance de riesgos para la economía global. Anticipamos que la curva pudiera mantener un movimiento de aplanamiento en la zona de 7 a 10 años, pero con inversionistas manteniendo un tono de cautela (evitando posiciones direccionales e implementando estrategias de valor relativo). Tipo de cambio – Dinámica de mercado MXN recupera parte de las pérdidas recientes. El peso finalizó como la tercera mayor divisa en EM tras apreciarse 0.6% a 13.48 por dólar en un ambiente que fue complicado en los mercados externos. USD se fortalece tras un sesgo más hawk del Fed. Entre el G10 solo el AUD estuvo prácticamente sin cambios y otras las demás se depreciaron, destacando el JPY (-3.7%) tras el sorpresivo y fuerte anuncio de mayor estímulo del BoJ Desempeño histórico de monedas respecto al dólar americano Cierre al 31/10/14 Mercados emergentes Brasil USD/BRL Chile USD/CLP Colombia USD/COP Perú USD/PEN Hungría USD/HUF Malasia USD/MYR México USD/MXN Polonia USD/PLN Rusia USD/RUB Sudáfrica USD/ZAR Mercados desarrollados Canadá USD/CAD Gran Bretaña GBP/USD Japón USD/JPY Eurozona EUR/USD Noruega USD/NOK Dinamarca USD/DKK Suiza USD/CHF Nva Zelanda NZD/USD Suecia USD/SEK Australia AUD/USD Cambio diario1 (%) Cambio Cambio semanal1 mensual1 (%) (%) Rendimiento de divisas Respecto al dólar 20141 (%) En el año Semanal -0.4 -0.3 MYR 2.48 578.06 2,057.60 2.92 246.00 3.29 13.48 3.38 43.01 11.04 -3.0 -0.2 -0.4 -0.1 -0.8 -0.1 -0.3 -1.1 -3.5 -1.5 -0.2 1.1 0.4 -0.3 -1.1 -0.3 0.6 -1.5 -2.8 -1.0 0.1 3.4 -1.5 -1.0 -0.3 -0.5 -0.2 -2.0 -7.7 2.0 -4.7 -9.1 -6.2 -4.2 -12.1 -0.4 -3.3 -10.4 -23.6 -5.0 1.13 1.60 112.32 1.25 6.75 5.94 0.96 0.78 7.39 0.88 -0.7 0.0 -2.8 -0.7 -0.7 -0.7 -0.7 -0.7 -0.7 -0.4 -0.3 -0.6 -3.7 -1.2 -2.3 -1.1 -1.1 -0.8 -1.9 0.1 -0.9 -1.2 -3.1 -0.8 -4.5 -0.8 -0.7 0.0 -2.4 0.7 -5.7 -3.4 -6.2 -8.9 -10.1 -8.7 -7.2 -5.2 -12.9 -1.3 -3.3 MXN -4.2 PEN BRL -4.7 ZAR -5.0 -0.2 -1.0 -6.2 COP 0.4 -9.1 CLP 1.1 -10.4 PLN -1.5 -12.1 HUF -1.1 -23.6 RUB -2.8 -1.3 AUD 0.1 -3.4 -0.6 -5.2 -0.8 -5.7 -0.3 -6.2 -3.7 -7.2 -1.1 -8.7 -1.1 -8.9 -1.2 -10.1 -2.3 -12.9 -1.9 GBP NZD CAD JPY CHF DKK EUR NOK SEK -35 -25 -15 1. Cambio positivo (negativo) significa apreciación (depreciación) de la divisa correspondiente frente al dólar Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg USD/MXN USD/MXN – niveles intradía 13.5 13.65 Últimos doce meses 0.6 -0.3 -5 5 15 25 Últimos treinta días Máximo intradía en 2014 / Fibonacci= 13.67 Máximo previo y Banda Boll Alta= 13.62 Resistencia= 13.57 13.55 Sicológico= 13.50 13.2 Fibonacci= 13.47 13.45 Fibonacci= 13.34 13.35 12.9 Soporte =13.40 Min desde octubre= 13.27 13.25 12.6 oct-13 Fuente: Bloomberg PM 100 / Fibonacci= 13.19 / 13.24 PM 200= 13.15 ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 13.15 28/9/14 3/10/14 Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe 9/10/14 16/10/14 22/10/14 29/10/14 35 Tipo de cambio – Posición técnica y flujos Neto corto en MXN se acerca más a nuevos máximos. La posición neta cayó US$ 218 millones al cerrar en –US$ 998 millones, acercándose aun más a su máximo histórico de enero por –US$ 1,332 millones Largos en dólares nuevamente en máximos históricos. La posición global larga en USD recuperó la pérdida de la semana pasada al subir de +US$ 42,375 a 43,746 millones, un nuevo máximo histórico. Con la excepción del JPY (que probablemente fue vendido fuertemente al cierre de la semana) y el CAD, el aumento en la posición del dólar fue generalizada y liderada por el EUR (a – US$ 26,376 millones), CHF y GBP Entradas a EM por primera vez desde septiembre. Los fondos compraron US$ 820 millones en EM ante mayor apetito por acciones en la semana finalizada el 29 de octubre. El aumento estuvo liderado por Asia con +US$ 664 millones, con ninguna región mostrando salidas en la semana. En el caso de México observamos una ligera entrada de US$ 1.3 millones derivado de una entrada en acciones por US$ 22 millones, con los inversionistas más cautelosos de añadir exposición en renta fija. Posición técnica del USD/MXN en los mercados de futuros del IMM Negativo = neto largo en el MXN 2.0 Posición técnica por divisas en los mercados de futuros del IMM* Miles de millones de dólares 13.6 17 Posiciones netas (mmd) 1.0 13.4 0.0 13.2 -1.0 13.0 21-oct-14 28-oct-14 12 7 2 -3 -8 -2.0 12.8 -3.0 12.6 12.4 nov-13 mar-14 -0.3 -0.5 -1.0 -8.0 -13 -18 -23 USD/MXN -4.0 jul-13 -1.9 -2.6 -3.1 jul-14 -28 -26.4 EUR JPY AUD CHF CAD Fuente: CME, Banorte-Ixe * Positivo: Neto largo en la divisa correspondiente Fuente: CME, Banorte-Ixe Flujos de extranjeros hacia México Flujos de extranjeros por región Semanal, acumulado durante los últimos 12 meses, mdd MXN GBP NZD Semanal, mdd 3,500 oct-29-14 1,500 oct-22-14 Acciones 2,500 1,000 1,500 43 MO y Africa -184 500 21 Europa emergente 500 -456 0 665 -500 -500 -1,500 -2,500 -1,000 Renta Fija -3,500 oct-13 Fuente: EPFR Global, Banorte-Ixe Asia emergente -741 92 Latam -479 -1,500 ene-14 abr-14 -1,000 -800 Fuente: EPFR Global, Banorte-Ixe -600 -400 -200 0 200 400 600 800 Tipo de Cambio – Indicadores técnicos Nuevo soporte en 13.40 por dólar. El peso logró romper con el soporte previo de 13.50 pero mostró menor interés de compra debajo de este nivel y hasta 13.40, que es el próximo soporte y que ha sido relevante desde mediados de octubre Pocos cambios en las correlaciones del MXN con otros activos. La volatilidad permaneció elevada ante sorpresas por varios bancos centrales. A excepción del oro (que cayó por la fuerza del USD), la mayoría de las correlaciones con el peso aumentaron. En nuestra opinión esta situación prevalecerá ante el enfoque de mercado sobre temas globales y elevada volatilidad, con el peso aun operando con mayor sensibilidad a factores externos y un sesgo menos defensivo ante la falta de catalizadores locales positivos Caída adicional de la vol de 1M la deja debajo de la histórica. La curva de vols corrigió con una baja de 150pb en promedio, aun derivado de mayores caídas en los plazos más cortos. En específico, la de 1M cayó 152pb a 7%, ubicándose 151pb debajo de la histórica. Dado lo anterior, creemos que bajas adicionales están limitadas. En nuestra opinión la fortaleza de cifras en EE.UU., las divergencias regionales, riesgos geopolíticos y un sesgo más hawk del Fed mantendrán la volatilidad alta y continuarán limitando a la divisa USD/MXN – promedios móviles USD/MXN – niveles de Fibonacci Últimos 120 días de operación Últimos doce meses 13.7 13.7 USD/MXN= 13.4813 MA (50)= 13.3371 MA (100)= 13.1934 MA (150)= 13.1232 MA (200)= 13.1522 . . . . . 13.6 13.6723 13.5 13.5 13.4669 13.4 13.4 13.3 13.3 13.2 13.2 13.1 13.1 13.0 13.0 13.6 13.3398 13.2371 13.1343 13.0072 12.9 12.9 12.8018 12.8 12.8 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 12.7 nov-13 ene-14 mar-14 may-14 jul-14 sep-14 Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg USD/MXN – correlación de 1 mes con otras divisas* USD/MXN – correlación de 1 mes con otros activos* Con base en cambios porcentuales diarios EUR CAD ZAR BRL Con base en cambios porcentuales diarios HUF RUB 0.9 VIX 1.0 SPX Oro jul-14 ago-14 GSCI 0.7 0.8 0.5 0.6 0.3 0.4 0.1 0.2 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 24-Jul 8-Aug 23-Aug 7-Sep * Positiva: apreciación del MXN y divisa respectiva Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe 22-Sep 7-Oct 22-Oct -0.5 abr-14 may-14 jun-14 sep-14 * Positiva: apreciación del MXN y activo respectivo a excepción del VIX Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe oct-14 Indicadores técnicos (cont.) Fuerte caída en risk reversals los pone en precios atractivos. A pesar del comunicado hawk del FOMC el sesgo a favor del dólar cayó fuertemente, con el risk reversal de un mes en 0.90 (-1.03vols) y el de tres meses en 2.06 (0.72vols). Ajustando el primero por volatilidad este se ubicó en 0.13, 1.4σ por debajo del promedio del último año y en amplio contraste con el +1.2σ de la semana pasada, nivel que creemos que es atractivo para protegerse contra la posibilidad de una mayor depreciación del peso en el corto plazo USD/MXN – volatilidad implícita en las opciones USD/MXN – volatilidad histórica e implícita de 1 mes % Hoy 11.3 1 semana % 3 semanas 2 semanas 10.8 Implícita 18 Histórica 16 10.3 14 9.8 9.3 12 8.8 10 8.3 8 7.8 6 7.3 6.8 1M 2M 3M 6M 9M 1Y 4 ago-13 oct-13 dic-13 feb-14 abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg USD/MXN – diferencial entre la volatilidad implícita e histórica Volatilidad implícita de un mes de divisas de mercados emergentes Puntos base 500 400 Frente al dólar, en desv. estándar respecto al promedio del último año 1M 3M RUB 300 KRW 1.69 COP 1.65 200 BRL 100 PLN 1.04 0.66 HUF 0 0.08 MYR -100 -0.06 MXN -0.74 -200 TRY -0.83 -300 ZAR -400 ago-13 oct-13 dic-13 feb-14 abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 Caro -0.86 Barato CLP -0.94 -5.0 -4.0 -3.0 -2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe USD/MXN – 25D Risk reversals de 1 y 3 meses USD/MXN – 25D Risk reversal de un mes ajustado por volatilidad Últimos 24 meses, diferencia entre USD calls y puts, % 5.0 4.5 Últimos doce meses, razón ajustada por la volatilidad implícita de 1 mes 1M 3M 0.26 4.0 0.24 3.5 0.22 3.0 0.20 2.5 0.18 2.0 Risk Reversal Promedio 1 año +1 desv. est. -1 desv. est. USDMXN call > USDMXN put 0.16 1.5 0.14 1.0 0.12 0.5 0.0 nov-12 5.0 feb-13 Fuente: Bloomberg may-13 ago-13 nov-13 feb-14 may-14 ago-14 0.10 oct-13 ene-14 Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe abr-14 jul-14 oct-14 Tipo de Cambio - Recomendaciones Neutral en el peso y operando en rangos. Estimamos un rango semanal sin cambios entre 13.45-13.65 por dólar. La semana pasada sugerimos esperar a los eventos externos para dilucidar una posible tendencia para el fin de año. Si bien el Fed cumplió con terminar el QE, sorprendió con un sesgo más hawk. Por otro lado, Brasil y Rusia aumentaron tasas más de lo esperado, mientras que Suecia y Japón hicieron lo opuesto ante los riesgos de deflación. En el agregado, creemos que el potencial de apreciación del peso es limitado ante bajos niveles de carry comparado con otros EM mientras que la volatilidad podría permanecer elevada ante la mayor dependencia a los datos del Fed en medio de continuas cifras positivas. En este escenario creemos que cortos en el peso son atractivos como una forma de protección a pesar de una valuación y posicionamiento técnico atractivos. En particular, los puntos forward y risk reversals del USD/MXN han bajado nuevamente ante menores primas de riesgo y preocupación sobre el crecimiento local y a pesar de tasas contenidas en EE.UU., manteniendo el atractivo de cortos en pesos. Por otro lado, los problemas políticos y sociales han moderado el optimismo sobre México en el corto plazo, sugiriendo que será menos defensivo a factores externos. En conclusión, sugerimos operar en rangos con un sesgo largo en el USD/MXN en la zona de soportes de 13.35-13.40 y esperamos que las presiones al alza hacia el cierre de año estén limitadas alrededor de los máximos recientes de 13.62 y 13.67 por dólar ante una mejor valuación a dichos niveles Pronósticos del USD/MXN Valuación del USD/MXN de acuerdo a modelo de corto plazo* Pesos por dólar % 13.6 6 Pronóstico 13.5 4 13.4 13.3 2 13.2 0 MXN sobrevaluado MXN subvaluado 13.1 -2 13.0 -4 12.9 12.8 12.7 Jun-14 -6 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 -8 ene-11 jun-11 nov-11 abr-12 sep-12 feb-13 jul-13 dic-13 may-14 oct-14 Fuente: Banorte-Ixe * Regresión móvil de 2 años frente al S&P500, swap spread de 1 año de EE.UU. y México, vol. Implícita de 1M, breakeven de 3 años, UST de 10 años y spread del IRS de TIIE y Mbono 10 años Fuente: Banorte-Ixe Puntos forward del USD/MXN de tres meses y un año Índices de sorpresas económicas Pips 1,200 3M (izq.) 1,150 Pts 5,000 1Y (der.) 1,100 4,500 80 4,000 30 EE.UU. Eurozona Asia Pacífico 1,050 1,000 950 900 3,500 -20 850 800 750 700 ene-13 Recorte 50pb Banxico 3,000 Recorte 25pb Recorte 25pb -70 Recorte 50pb 2,500 jul-13 Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe ene-14 jul-14 -120 nov-12 feb-13 may-13 ago-13 Fuente: Citi, Bloomberg, Banorte-Ixe nov-13 feb-14 may-14 ago-14 Calendario económico global Semana del 3 al 7 de noviembre de 2014 Vie 7 Jue 6 Mié 5 Mar 4 Lun 3 Dom 2 Hora Evento Período Unidad Banorte-Ixe oct índice oct F índice 19:00 CHI PMI no manufacturero 19:45 CHI PMI manufacturero (HSBC) 02:55 03:00 08:45 09:00 09:00 12:00 12:00 12:40 15:00 05:00 09:00 11:30 19:45 03:00 03:00 03:30 04:00 07:15 08:00 08:15 08:30 09:00 10:00 13:00 14:30 17:50 01:00 04:30 06:00 06:45 07:30 07:30 09:00 09:40 12:30 18:05 05:00 05:00 07:30 07:30 08:00 08:00 08:00 08:15 09:15 ALE EUR EUA EUA MEX MEX MEX EUA EUA BRA MEX MEX CHI EUR EUR GRB EUR EUA MEX EUA EUA EUA MEX MEX MEX JAP ALE BRA GRB EUR EUA EUR MEX EUA EUA EUA BRA BRA EUA EUA MEX MEX MEX EUA EUA CHI CHI CHI PMI servicios (Markit) oct (F) PMI manufacturero (Markit) oct (F) PMI manufacturero (Markit) oct (F) ISM Manufacturero oct Remesas familiares sep PMI manufacturero (IMEF) oct PMI no manufacturero (IMEF) oct Richard Fisher, Fed de Dallas, habla política monetaria en Nueva York Venta de vehículos oct Producción industrial sep p Reservas internacionales 31 oct Subasta de valores gubernamentales - Cetes 1, 3 y 6m y Udibonos Dic'25(10a) PMI servicios (HSBC) oct PMI servicios (Markit) oct (F) PMI compuesto (Markit) oct (F) Producción industrial* sep (P) Ventas al menudeo sep (P) Empleo ADP oct Confianza del consumidor oct Kocherlakota, del Fed de Minneapolis, habla en Minnesota Lacker, del Fed de Richmond, habla en Washington ISM no manufacturero oct Subasta sindicada nuevo Bono M de referencia Dic’19(5a) Subasta de permuta: Bono M Dic’14 por Cetes a 175, 203 y 329 días Encuesta de expectativas (Banamex) Minutas de la reunión del BoJ Producción industrial sep (P) Minutas de la reunión del COPOM Decisión de política monetaria (BoE) 6 nov Decisión de política monetaria (ECB) 6 nov Solicitudes de seguro por desempleo 1 nov Conferencia de prensa de Draghi Encuesta de expectativas (Banxico) Evans, del Fed de Chicago, habla en Chicago Powell, del Consejo del Fed, habla en Chicago Mester, del Fed de Cleveland, habla en Nueva York Precios al consumidor oct Precios al consumidor oct Nómina no agrícola oct Tasa de desempleo oct Precios al consumidor oct Subyacente oct Precios al consumidor oct Evans, del Fed de Chicago, habla en Chicago Yellen, Presidenta del Fed, habla en Paris Balanza comercial oct Exportaciones oct Importaciones oct Consenso Previo -- -- 54.0 -- 50.4 50.4 índice índice índice índice mdd índice índice --56.0 56.6 1,915 53.4 52.6 51.8 50.7 56.2 56.2 ---- 51.8 50.7 56.2 56.6 2,010 52.7 51.8 miles %a/a mmd ---- 16.4 -2.7 -- 16.3 -5.4 190.8 índice índice índice %m/m %m/m miles índice -----211 90.2 -52.4 52.2 0.4 -0.8 220 -- 53.5 52.4 52.2 0.0 1.2 213 91.8 índice 58.6 58.0 58.6 % m/m -- 2.0 -4.0 % % miles 0.5 0.1 -- 0.5 0.1 285 0.5 0.1 287 %m/m %a/a miles % %m/m %m/m %a/a --230 5.9 0.57 0.16 4.32 0.49 6.67 235 5.9 0.55 0.18 4.30 0.57 6.75 248 5.9 0.44 0.29 4.22 mmd %a/a %a/a ---- 35.4 10.0 7.0 30.9 15.3 7.0 Fuente: Bloomberg y Banorte-Ixe (P) dato preliminar; (R) dato revisado; (F) dato final; (v) con derecho a voto en el FOMC; (nv) sin derecho a voto en el FOMC.* Cifras ajustadas por estacionalidad 14 Semana del 27 al 31 de octubre de 2014 Vie 31 Jue 30 Mié 29 Mar 28 Lun 27 Dom 26 Hora Evento Período Unidad Actual Consenso Previo 04:00 EUR ECB publica el resultado del examen al sistema bancario 03:00 EUR Agregados monetarios (M3)* sep (P) %a/a 2.5 2.2 2.0 03:00 ALE Encuesta IFO (clima de negocios) oct índice 103.2 104.5 104.7 08:00 MEX Balanza comercial sep mdd 590 -318 -1,123 06:30 EUA Ordenes de bienes duraderos sep %m/m -1.3 0.5 -18.4 06:30 EUA sep %m/m -0.2 0.5 0.4 07:00 EUA Índice de precios S&P/Case-Shiller ago %a/a 5.6 5.7 6.7 08:00 EUA Confianza del consumidor oct índice 94.5 87 86 09:00 MEX Reservas internacionales 24 oct mmd 190.7 -- 191.0 11:30 MEX Subasta de valores gubernamentales - Cetes 1, 3 y 6m, Bonos M Nov'42(30a) y Bondes D(5a) 12:00 EUA Subasta de Notas del Tesoro (2a) 12:00 EUA Decisión de política monetaria (FOMC) 12:00 EUA Subasta de Notas del Tesoro (5a) BRA Decisión de política monetaria (COPOM) 02:55 ALE Tasa de desempleo oct % 6.7 6.7 6.7 04:00 EUR Confianza en la economía oct índice 100.7 99.7 99.9 06:30 EUA Solicitudes de seguro por desempleo 25 oct miles 287 281 283 06:30 EUA Producto interno bruto 3T14 (P) %t/t 3.5 3.0 4.6 06:30 EUA Consumo personal 3T14 %t/t 1.8 1.9 2.5 07:00 ALE Precios al consumidor oct (P) %a/a 0.8 0.9 0.8 12:00 EUA Subasta de Notas del Tesoro (7a) 22:00 MEX Finanzas públicas (acumulado del año) 00:00 JAP Decisión de política monetaria del Banco de Japón (BoJ) COL 04:00 EUR 04:00 EUR Precios al consumidor 04:00 EUR Subyacente 06:30 EUA Ingreso personal 06:30 EUA 06:30 07:45 Ex transporte 29 oct % 0.25 0.25 0.25 29 oct % 11.25 11.0 11.0 sep mdp -412 -- -353.4 31 oct % 0.10 0.10 0.10 Decisión de política monetaria (BanRep) 31 oct % 4.50 4.50 4.50 Tasa de desempleo sep (P) % 11.5 11.5 11.5 oct %a/a 0.4 0.4 0.3 oct (P) %a/a 0.7 0.8 0.8 sep %m/m 0.2 0.3 0.3 Gasto de consumo sep %m/m -0.2 0.1 0.5 EUA Deflactor subyacente del PCE sep %a/a 1.5 1.5 1.5 EUA PMI de Chicago oct índice 66.2 60.0 60.5 07:55 EUA Confianza de la U. de Michigan oct (F) índice 86.9 86.4 86.4 09:00 MEX Decisión de política monetaria (Banxico) 31 oct % 3.00 3.00 3.00 09:00 MEX Crédito bancario sep %a/a 3.3 -- 3.4 19:00 CHI PMI manufacturero (Markit) oct índice 50.8 51.1 51.1 15 Registro de las últimas recomendaciones de renta fija Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L Fecha apertura Fecha cierre Invertir Udibono Dic'17 0.66% 0.45% Recomendación de valor relativo - Bonos M de 5 a 10 años 0.82% 0.82% Cerrada Cerrada Pérdida Ganancia 04/jul/2014 05/may/2014 26/sep/2014 26/sep/2014 Recibir TIIE-IRS 2 años (26x1) Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) Invertir Udibono Jun'16 Invertir Mbono Jun'16 3.75% 4.04% 0.70% 4.47% 3.55% 3.85% 0.45% 3.90% 3.90% 4.20% 0.90% 4.67% 3.90% 3.85% 0.90% 4.06% Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Pérdida Ganancia Pérdida Ganancia 11/jul/2014 06/feb/2014 06/ene/2014 07/jun/2013 10/sep/2014 10/abr/2014 04/feb/2014 21/nov/2013 Recibir TIIE-IRS 6 meses (6x1) Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) Invertir Udibono Dic'17 Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1) 3.83% 3.85% 1.13% 4.50% 3.65% 3.55% 0.95% 4.32% 4.00% 4.00% 1.28% 4.65% 3.81% 3.85% 1.35% 4.31% Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Ganancia Sin cambios Pérdida Ganancia 10/oct/2013 10/oct/2013 09/ago/2013 21/jun/2013 25/oct/2013 25/oct/2013 10/sep/2013 12/jul/2013 Diferencial TIIE-Libor 10 años Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) Invertir Udibono Jun'22 390pb 4.22% 1.40% 365pb 4.00% 1.20% 410pb 4.30% 1.55% 412pb 4.30% 0.97% Cerrada Cerrada Cerrada Pérdida Pérdida Ganancia 07/jun/2013 19/abr/2013 15/mar/2013 11/jun/2013 31/may/2013 03/may/2013 Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) Invertir Mbono Nov'42 Invertir Udibono Dic'13 Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.60% 6.22% 1.21% 4.87% 4.45% 5.97% 0.80% 4.70% 4.70% 6.40% 1.40% 5.00% 4.45% 5.89% 1.40% 4.69% Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Ganancia Ganancia Pérdida Ganancia 01/feb/2013 01/feb/2013 01/feb/2013 11/ene/2013 07/mar/2013 07/mar/2013 15/abr/2013 24/ene/2013 Recibir TIIE Pagar Mbono 10 años Diferencial TIIE-Libor 10 años Invertir Udibono Dic'12 46pb 410pb +0.97% 35pb 385pb -1.50% 54pb 430pb +1.20% 54pb 342pb -6.50% Cerrada Cerrada Cerrada Pérdida Ganancia Ganancia 19/oct/2012 21/sep/2013 01/may/2012 08/mar/2013 08/mar/2013 27/nov/2012 Invertir Udibono Dic'13 +1.06% 0.90% +1.35% 0.90% Cerrada Ganancia 01/may/2012 14/dic/2012 Fecha Cierre Registro de las últimas recomendaciones en el mercado cambiario (12 meses) Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L* Fecha apertura USD/MXN call spread** 12.99 13.30 n.a. 13.02 Cerrada Pérdida 06-may -14 13-jun-14 Corto direccional USD/MXN 13.00 12.70 13.25 13.28 Cerrada Pérdida 31-oct-13 08-nov -13 Corto límite USD/MXN 13.25 12.90 13.46 -- Cancelada -- 11-oct-13 17-oct-13 Corto especulativ o USD/MXN 12.70 12.50 13.00 13.00 Cerrada Pérdida 26-jul-13 21-ago-13 Corto EUR/MXN 16.05 15.70 16.40 15.69 Cerrada Ganancia 29-abr-13 09-may -13 Largo USD/MXN 12.60 12.90 12.40 12.40 Cerrada Pérdida 11-mar-13 13-mar-13 Largo USD/MXN 12.60 12.90 12.40 12.85 Cerrada Ganancia 11-ene-13 27-feb-13 Táctico corto límite en USD/MXN 12.90 12.75 13.05 -- Cancelada -- 10-dic-12 17-dic-12 * Unicamente rendimiento de la posición en el spot (sin incluir carry) ** Strike bajo (long call) en 13.00, strike alto (short call) en 13.30. Costo de la prima de 0.718% del nocional Fuente: B ano rte-Ixe 16 Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares; Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. 17 GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V. Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Director General Análisis Económico [email protected] (55) 4433 - 4695 Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia Subdirector Economía Nacional Subdirector Economía Internacional Gerente Economía Internacional Gerente Economía Internacional [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5268 - 1694 (55) 1670 - 2972 (55) 1670 - 1821 (55) 1670 - 2221 (55) 1670 - 1883 Gerente Economía Regional y Sectorial [email protected] (55) 1670 - 2220 Analista Analista (Edición) Asistente Dir. General Análisis Económico Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] (55) 1670 - 2957 (55) 1103 - 4000 x 2611 (55) 1670 - 2967 (55) 5268 - 1613 [email protected] (55) 1103 - 4043 [email protected] (55) 1103 - 4046 [email protected] (55) 1670 - 2144 Director Análisis Bursátil Análisis Técnico Conglomerados/Financiero / Minería / Químico Alimentos / Bebidas Aeropuertos/Cementos/ Fibras/Infraestructura Analista [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5004 - 1275 (55) 5004 - 1231 (55) 5004 - 1179 (55) 5004 - 1227 (55) 5004 - 1266 (55) 5004 - 5262 Directora Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5004 - 1405 (55) 5004 - 1340 (55) 5268 - 9937 Director General Banca Mayorista Director General Banca Patrimonial y Privada Director General Corporativo y Empresas Director General Banca Corporativa Transaccional Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5268 - 1659 (55) 5004 - 1453 (81) 8319 - 6895 [email protected] (55) 5004 - 1454 [email protected] (55) 5268 - 9004 Análisis Económico Delia María Paredes Mier Alejandro Cervantes Llamas Katia Celina Goya Ostos Julia Elena Baca Negrete Livia Honsel Miguel Alejandro Calvo Dominguez Rey Saúl Torres Olivares Lourdes Calvo Fernández Raquel Vázquez Godinez Julieta Alvarez Espinosa Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Santana Juan Carlos Alderete Macal, CFA Santiago Leal Singer Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Subdirector Estrategia Tipo de Cambio Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Análisis Bursátil Manuel Jiménez Zaldivar Victor Hugo Cortes Castro Marissa Garza Ostos Marisol Huerta Mondragón José Itzamna Espitia Hernández María de la Paz Orozco García Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Hugo Armando Gómez Solís Idalia Yanira Céspedes Jaén Banca Mayorista Marcos Ramírez Miguel Luis Pietrini Sheridan Armando Rodal Espinosa Victor Antonio Roldan Ferrer René Gerardo Pimentel Ibarrola 18
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