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PUNTOS DE VISTA
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ENTREVISTA
Mayo 2015
Galdana Ventures:
el primer fondo de fondos español de venture capital
Galdana Ventures es una iniciativa innovadora: el primer fondo de
fondos de venture capital español, participado al 50% por Altamar
y cuatro veteranos del sector: Marcel Rafart, Dídac Lee, Javier Rubió
y Roque Velasco. La firma está en pleno fundraising de un primer
vehículo de €150M, orientado a fondos de capital riesgo especializados en el sector tecnológico y enfocado a inversores españoles y
latinoamericanos. Su previsión es invertir un 80% de su capital en
primario, en una selección de los mejores fondos de venture capital
del mundo, y destinar el 20% restante a secundario y coinversiones. De momento, invertirá poco en España, pero espera captar el
60% de sus recursos entre fondistas nacionales.
¿Cómo se gestó el proyecto de Galdana Ventures?
Galdana Ventures es una iniciativa innovadora en España y
Latinoamérica que ha aparecido, además, en un momento
de mercado, creemos, muy oportuno. Durante estos primeros
meses, hemos contrastado su validez, tanto con fondos internacionales de venture capital como con potenciales inversores, y
la idea ha ido tomando cuerpo. El resultado en ambos casos
ha sido muy satisfactorio. Los inversores españoles y latinoamericanos agradecen el poder contar con una alternativa adicional
para acceder al sector tecnológico, en este caso a través de
algunos de los mejores fondos de venture capital mundiales.
Tras concebir y madurar la idea, entramos en contacto con
Altamar que, como sabe, cuenta con una larga tradición en
fondos de fondos internacionales de private equity. Desde un
principio, nos pareció que la firma española de asset management era la pieza adicional que nos faltaba. Les expusimos
el proyecto y en seguida les encajó a la perfección, porque,
para la gestora y su equipo, un producto como éste supone un
paso obvio y natural en su proceso de diversificación.
¿Qué papel va a jugar Altamar en Galdana Ventures? ¿Qué
aporta al proyecto y por qué han visto una clara oportunidad
de inversión en este activo?
Altamar aporta muchos años de tradición, un equipo muy
experimentado y una base de inversores muy atractiva para que
el proyecto de Galdana pueda crecer con mayor velocidad.
Desde Barcelona, los cuatro socios cofundadores llevaremos
el día a día de las relaciones y contactos, el análisis y las
negociaciones con los fondos de venture capital. Estaremos
directamente involucrados en establecer y dirigir los contactos,
analizar las posibles inversiones y seleccionar las mejores
oportunidades, pero las decisiones finales de inversión las
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Marcel Rafart, Presidente
de Galdana Ventures
tomaremos de forma conjunta, con Altamar. Además, la gestora
se involucrará fuertemente en el fundraising de nuestro fondo
de fondos. Cuentan con unos €2.000M bajo gestión, y un
portfolio de relaciones con inversores institucionales y family
offices en España y Latinoamérica muy intensas desde hace
muchos años y muy fructíferas para ambas partes. A todos
esos fondistas les propondremos la oportunidad de invertir
en nuestro vehículo como mecanismo de diversificación de
sus inversiones en activos alternativos. Además, Altamar tiene
históricamente mucha experiencia en tratar todos los temas
regulatorios, contables, etc… Es decir, aportarán muchísimo
en todas aquellas tareas y procesos de soporte al negocio.
“
Contactamos con Altamar porque
era la pieza adicional que nos
faltaba. Les encajó a la perfección
porque, un producto como éste,
supone un paso obvio y natural en
su proceso de diversificación
”
Los cuatro socios tienen mucha experiencia en gestión de
fondos de inversión directa, ¿dejarán sus responsabilidades
para incorporarse en exclusiva al nuevo proyecto?
Sí, Javier y yo, por ejemplo, hemos salido del día a día de
Nauta, aunque seguimos siendo inversores del fondo y nos
mantenemos puntualmente involucrados en algunos Consejos
de Administración. En mi caso, en los de Privalia y Social
Point, dos compañías muy exitosas en las que, por razones
históricas, sigo representando al fondo. Pero Galdana nos
exige dedicación plena.
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El primer hito de Galdana Ventures es el lanzamiento de un
fondo de fondos de fenture capital, ¿de qué tamaño? ¿Invertirá
principalmente en primario?
Nuestro tamaño objetivo son €150M, de los que un 80%
los invertiremos en primario, en una selección de los mejores
fondos de venture capital del mundo y, el 20% restante, en
secundario y coinversiones con algunos fondos internacionales
de venture capital. Estaremos muy atentos a las oportunidades
de inversión que surjan en secundario, que son muy atractivas.
A veces, suceden acontecimientos imprevistos que hacen que
un inversor tenga problemas de liquidez y decida poner en
venta su participación. Trataremos de aprovechar ese tipo de
oportunidades. Por otro lado, en ocasiones, nuestros fondistas
nos han solicitado también coinvertir con ellos en determinadas operaciones, porque se sienten más cómodos si les
acompañamos.
“
Invertiremos en aquellos players
con mayor prestigio y resultados, en
cuyos portfolios figuran algunos de
los grandes éxitos de la tecnología
mundial de los últimos 20 años
”
¿Cuál será la estrategia para crear su cartera de fondos
subyacentes? ¿En cuántos fondos prevén invertir y cómo realizarán esos análisis?
Trataremos de entrar en los fondos que han respaldado financieramente algunos de los éxitos más grandes del sector tecnológico que conocemos hoy en día y que, en algunos casos,
se han hecho muy famosos. Son fondos muy exitosos y entrar
en ellos no resulta fácil. El venture capital es una categoría
que, en agregado, a nivel mundial, es más pequeña que el
private equity. Hay menos dinero y, además, la performance
de los fondos está más polarizada. Es decir, los mejores en
venture capital lo hacen, relativamente hablando, mejor que los
mejores en private equity, por lo que el diferencial es superior.
Por tanto, es una industria más pequeña y más polarizada a
favor de los mejores. El mercado de secundarios de venture
capital tiene reglas de juego muy parecidas al de PE pero es
más pequeño.
¿Por qué ese tamaño de €150M es el más adecuado? ¿Cuándo
tienen previsto realizar un first closing?
Esa cantidad, €150M, es la que nos vemos capaces de
invertir muy bien, con éxito, en este primer fondo de fondos.
Si lo hacemos bien, y lanzamos un segundo vehículo más
adelante, ya veremos si esa cifra se mantiene o crece. Pero,
para empezar, y lo mejor es hacerlo muy bien al principio,
estamos convencidos de que es la cifra que podemos invertir
con bastante éxito. Es una cantidad alcanzable porque, aparte
de que hay mucha liquidez en el mercado, nuestro modelo es
un de fondo de fondos. Es decir, invertimos indirectamente en
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cientos de compañías, no en 10 ó 15, por lo que se consigue
más compromiso económico del inversor. Prevemos invertir en
un total de entre 16 ó 18 fondos subyacentes, con tickets de
alrededor de unos €7M o €8M, aunque esa cifra cambiará
mucho. Habrá casos en los que podremos invertir apenas
€1M ó €2M, y otros en los que entremos con hasta €10M ó
€12M. En cuanto a nuestras previsiones de cierre, lógicamente
el verano nos afectará, por lo que creemos que el first closing
será, o bien justo antes del verano, o ya a la vuelta del mismo.
El closing definitivo lo haremos a finales de este año.
En España, supongo, invertirán poco…
De momento, sí. Buscamos equipos con mayor historia de
la que hay, de media, en el venture capital en España.
Gestoras que hayan lanzado, al menos, un tercer fondo, y
tengan suficiente historia como para mostrar un track record
de desinversiones suficiente para que estemos tranquilos.
La juventud y la corta edad del mercado español nos impiden concentrar nuestra inversión en España. La industria
de venture capital fue inventada por los americanos hace
apenas 40 años, allí es donde hay más tradición. En Europa también se ha desarrollado bastante, empezando por
Londres, pero nuestra idea es tratar de invertir en aquellos
players del sector con mayor prestigio y resultados, en
cuyos portfolios figuran algunos de los grandes éxitos de la
tecnología de los últimos 10, 15 ó 20 años a nivel mundial.
Nuestro enfoque de inversión es global. Precisamente, la
mayor aportación que hacemos, la más innovadora, consiste en servir de intermediarios para el dinero español y
latinoamericano, que tiene apetito por este tipo de activos
y quiere diversificar globalmente sus carteras.
“
Los fondos de venture capital
más consolidados y con mayor
tradición están logrando TIRes
de entre el 18% y 22%
”
La due diligence y el análisis de los fondos subyacentes, ¿será
muy similar a la que hace Altamar con sus fondos de fondos
de private equity?
Sí, muy similar. Es un análisis muy exhaustivo. Vamos a
unir la estrategia que, históricamente, y con tanto éxito ha
seguido Altamar a la hora de evaluar equipos y gestoras,
con el conocimiento que tenemos nosotros de la categoría
de venture capital y, por tanto, de los players a los que
queremos dirigirnos. En realidad, no hay tantos fondos
de fondos de este tipo con los que competir a la hora de
acceder a los mejores venture capital mundiales. En Europa,
hay uno en Londres. Lo que sí es cierto es que muchos de
sus inversores llevan tiempo apoyando financieramente a
estos equipos y gestoras y, por tanto, entrar no es una tarea
fácil. En la fase de concepción de la idea ya estuvimos
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hablando con algunos de ellos y el feedback que recibimos
fuese bastante positivo.
Los mejores fondos internacionales de venture capital, ¿qué
tamaño tienen? ¿Están sobresuscritos? ¿Se cierran muy rápido?
Algunos de ellos sí, y otros no, pero, en general, sus tamaños
oscilan entre los €150M y los €350M. Son equipos y gestoras
que, o están sobresuscritos o no tienen muchos problemas para
hacer el fundraising.
¿En qué fase está ahora mismo el fundraising? ¿Cómo se está
desarrollando el timing?
Estamos empezando, realizando reuniones preliminares con
aquellos inversores de mayor confianza y la respuesta está siendo
muy positiva. Nos dicen que tenemos el producto correcto en
el momento adecuado. El entorno de tipos de interés tan bajos,
incluso negativos, hace que tanto los family offices como los
inversores institucionales muestren interés por este tipo de activos. Además, para aquellos que no habían estado expuestos
al mundo de la tecnología o a la propia categoría de venture
capital, entrar a través de un fondo de fondos ofrece una oportunidad más conservadora. Proponemos una superdiversificación
que limita o acota la expectativa de TIR por abajo, y arroja una
probabilidad casi inexistente de pérdida de valor.
“
A nivel mundial, el venture capital
es una industria más pequeña que
el private equity y, sobre todo,
polarizada a favor de los mejores
”
¿Quiénes son sus potenciales fondistas, tanto españoles como
Latinoamericanos? ¿Qué ventajas tiene para ellos invertir en
un activo como éste?
Nuestra previsión es que, aproximadamente, el 60% de nuestros recursos sean captados en España y el 40% restante en
Latinoamérica. El segmento de los family offices en España
ya lleva varios años apoyando al mundo del venture capital.
En general, están satisfechos y, por tanto, contamos con ellos.
Es un segmento que quiere crecer y tener más exposición
al activo y, además, lo que les proponemos complementa
mucho cualquier inversión que hubieran hecho hasta ahora.
Sin embargo, el mercado institucional es un segmento donde
habrá que hacer un poco más de pedagogía del activo,
porque no han estado presentes en él y su estrategia es
más conservadora. Espero que lo que les propongamos les
resulte interesante.
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Siempre se persigue obtener los mejores resultados con una
adecuada ecuación riesgo-retorno ¿Cómo es esa ecuación
en este caso? ¿Cuál es su rentabilidad objetivo?
Obviamente, la rentabilidad objetivo es elevada, debe serlo
necesariamente, porque el activo implica cierto riesgo e iliquidez a largo plazo, pero no me atrevo a dar porcentajes. En
cualquier caso, los retornos que están logrando los fondos de
venture capital más consolidados y con mayor tradición oscilan
entre el 18% y 22% de TIR. Generalmente, son cifras atractivas
para que los inversores, poco a poco, vayan haciendo una
pequeña alocación de sus carteras a este asset class.
¿De qué tipo de tecnología estamos hablando?
Invertiremos en fondos especializados en el ámbito tecnológico
y, más en particular, en Internet, software y soluciones móviles. Es
decir, fondos 100% tecnológicos, exceptuando la biotecnología,
life science, etc., con tradición y buenos resultados. Nada que
ver con economía tradicional ni sector industrial, entraremos en
fondos cuyo foco inversor sea todo aquello que denominamos
TMT, (tecnología, media, telecom), software, móviles. Nuestra
reflexión es que hay una serie de fondos de larga tradición en
el mundo del venture capital que han sido capaces de acumular
éxitos y están muy bien posicionados para seguir identificando
buenas empresas e invertir en las próximas que vayan a triunfar.
Los inversores agradecen el poder invertir en un vehículo que, en
última estancia, acabará invirtiendo en aquellos fondos mejor
preparados para poder protagonizar este tipo de éxitos en el
mundo tecnológico. Hay que tener en cuenta que la revolución
digital en la que estamos inmersos es global. Empresas que
surgen en cualquier lugar del mundo para atender demandas
globales. Hay compañías europeas, como Spotify, capaces de
triunfar y de cubrir un segmento global.
¿Cuál es su lectura sobre el venture capital en España?
Creo que vive un momento apasionante. Apenas está en la edad
de la infancia todavía, pero yo creo que seguiremos viendo mucha
actividad inversora. Yo lo veo con muy buenos ojos: es un sector
con mucho potencial. Cada vez hay más emprendedores y gente
no tan joven que decide montar su propia empresa para tratar
de ser innovadores y aportar algo nuevo a un mercado efervescente. Y, por otro lado, cada vez veo más interés por parte de
los fondos en financiar esos proyectos. Hemos visto ejemplos y
éxitos interesantes y claramente lo que falta es que se produzcan
más desinversiones. Ya se están produciendo algunas, pero sería
muy positivo si hubiera más salidas que demuestren al conjunto
de los inversores que lo que nace y crece también se vende algún
día en España. Esa mayor actividad desinversora supondría un
gran impulso, yo diría que definitivo, para el sector.
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