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Lunes 23 de febrero de 2015 • www.pulso.cl
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Informe semanal de Renta Fija (IRF)
0,62%
Tasa promedio en que se transaron las facturas.
Durante la semana pasada, el mercado de
facturas de la Bolsa de Productos alcanzó
transacciones semanales por $8.412 millones.
El plazo promedio de las operaciones de
facturas alcanzó los 78 días, con una tasa
promedio de 0,62% base mensual, la que estuvo
por sobre el 0,59% registrado durante la
semana anterior.
Local
Demanda de institucionales reduce
spreads para plazos entre 5 y 7 años
No obstante, estos inversionistas están empezando a migrar hacia duraciones más
largas y con mejores spreads.
E
empinamiento en la curva
que generen un alza en las
tasas más largas, por lo menos hasta fines de marzo.
¿Qué estretagia seguir en
ese contexto? Fynsa sigue
recomendando estar en UF
al 70% a 6 años de duración promedio (estrategia
Bullet) y 30% en pesos de
duración menor a 2 años
promedio, en bonos corporativos o bancarios que
tengan clasificación A+ o
mejor y mínimo con un
spread de 125bp hacia arriba en ambas monedas.
En cuanto a lo que ocurrió con la curva en UF durante la semana pasada,
Inzunza destacó que se observó un cierto aplanamiento con alzas en la parte corta hasta 7 años, que
llegaron a 5bp en promedio, y una caída de 3b en
promedio en los plazos sobre 10 años.
Respecto a los nominales,
se vio un movimiento algo
errático en la curva, lo que
se reflejó en que en promedio las tasas terminaron
con cero movimiento.
En cuanto a los Breakeven de inflación, la parte
corta sigue cayendo, quedando a 2 años en 2,59% y a
5 años en 2,83%; el resto de
los plazos más largos están
muy cercanos a 3%. P
L inicio de año ha sido
activo para el mercado
de bonos, lo que ha
sido aprovechado principalmente por los bancos
para colocar deuda en un
contexto en que siguen encontrando favorables condiciones en materias de tasas y spreads.
Si bien lo anterior involucra plazos mayores, en plazos más cortos también es
posible dar cuenta de un
fenómeno similar. Es así
como durante la semana
pasada en el mercado de
renta fija local se continuaron viendo spreads de duraciones bajo 5 años que
llegaron a 90 puntos base
(bp), mientras que para los
plazos de entre 5 y 7 años
también mostraron algo de
“apretura” , llegando a
125bp en promedio.
“Creemos que esto se
debe a que los institucionales siguen con mucha
demanda”, señala Miguel
Inzunza, gerente de Renta
Fija y FX de Fynsa, quien
señala no obstante que estos inversionistas están empezando a migrar de duraciones más cortas con
spread bastante ajustados
hacia duraciones más largas y con mejores spreads.
Esto se debe a que avizoran
que por el momento no
existen mayores riesgos de
MAYORES SPREAD BONOS MERCADO SECUNDARIO
POR EMISIÓN ÚLTIMA SEMANA
EMPRESA
SMU
LA POLAR
TIR DURACIÓN
MAYORES MONTOS EN BONOS MERCADO SECUNDARIO POR EMISOR ÚLTIMA SEMANA
SERIE
SPREAD
MONEDA
SERIE
SPREAD
MONEDA
BCSMU-A
1.149
UF
12,7
1,3
RIESGO
B
EMPRESA
SECHOLDING
BSECU-L3
236
UF
TIR DURACIÓN
4
11,9
RIESGO
A+
BLAPO-F
674
$
11
98,9
D
PARQUE ARAUCOBPARC-K
194
UF
3,2
14,2
AA-
ENAP
BENAP-B
58
UF
1,7
3,6
AAA
SONACOL
BSONA-C
88
$
4,8
4,5
AA
3,4
14,7
AA-
LA POLAR
BLAPO-F
674
$
11
98,9
D
MASISA
BMASI-M
528
UF
6,4
2,3
A-
SALFACORP
BSALF-B
465
UF
5,8
5,8
BBB
ENTEL
BENTE-M
217
UF
SALFACORP
BSALF-M
429
UF
5,4
3,8
BBB
CMPC
BCMPC-G
193
UF
3,2
16,6
AA
CGE DISTRI
BCGED-B
318
UF
4,3
4,6
A+
BICECORP
BBECP-B
75
$
4,3
1,8
AA
BTSUR-F
263
UF
3,8
1,7
A+
FALAB.SACI
BFALA-M
194
UF
3,2
15,6
AA
BCENC-O
262
$
6,9
9,9
AA
LEAS FORUM
BFORU-AT
122
$
5,1
4
AAAA
CONATEL
CENCOSUD
BANMEDICA
AUTOVESNOR
RIPLEYCORP
BBANV-A
251
UF
3,7
10,7
AA-
TELEFONOS
BCTCH-Q
96
$
4,8
3,6
BAVNO-A1
243
UF
3,6
7,1
BBB+
RIPLEYCORP
BRPLC-C
243
UF
3,6
7,8
A+
BRPLC-C
243
UF
3,6
7,8
A+
ARAUCO
BARAU-Q
66
UF
1,8
4,1
AA-
Fuente: Bice Inversiones
Fuente: Bice Inversiones
Punto de Vista
¿Aún queda
valor en la renta
fija local?
—por FELIPE LUBIANO—
E
STA es una pregunta que aparece con mucha
frecuencia últimamente, y no es para menos,
debido a que la clase de activo ha rentado un
13% en los últimos 12 meses. Eso sí, cabe mencionar que este no es un episodio único, lo hemos visto reiteradas veces tanto el 2002, 2005 y 2007. Ahora bien, estamos de acuerdo que al presentarse un
retorno tan atractivo durante tanto tiempo, lo lógico es pensar que sólo quedaría el devengo, o incluso algo de pérdida de capital ante una eventual
alza de tasas de interés. Es aquí donde quisiera hacer la pausa y profundizar más en una idea.
El mercado de renta fija local se puede separar en
dos tramos de duración: corto y largo. Por corto denominamos aquellas inversiones con duración menor a 5 y, sorprendentemente, abarcan menos de
15% de las emisiones actuales. La porción restante,
además de ser un monto considerable, tiene la particularidad de tener una duración promedio muy
larga, cercana a 10. Por ende, al analizar las compañías no se pueden obviar las perspectivas de la tasa
base. Un ligero movimiento de 10 puntos en la tasa
larga se puede traducir en una pérdida o ganancia
de un 1% de retorno a fin de año.
Si revisamos los créditos con clasificación “A” de
menor duración, se puede apreciar que en general
han experimentado un salto en spreads. Esto se explica por el fuerte impacto negativo en los bonos
de Banco Penta, Banco Pine, Ripley y Watts. Y si
bien, desde un punto de vista de fundamentos,
este salto puede hacer sentido, no lo es para el resto de los créditos de misma clasificación. Es en
aquellos donde vemos valor y rescato uno de los
puntos mencionados anteriormente, la duración.
El segmento corto de los bonos A tiene una duración promedio de 3 años, lo cual es bastante conservador para quienes no quieran tomar riesgo de
plazo. P
El autor es analista senior de Renta Fija IM Trust Credicorp Capital.