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Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A.
Informe de Clasificación
Contacto:
Renzo Gambetta
[email protected]
Maria Luisa Tejada
[email protected]
(511) 616-0400
TRANSPORTADORA DE GAS DEL PERÚ S.A. – TgP
Lima, Perú
31 de mayo de 2016
Clasificación
Categoría
Definición de Categoría
Primer Programa de Bonos Corporativos TgP
(Cuarta y Sexta Emisión)
AAA.pe
Refleja la más alta capacidad de pagar el capital e intereses en los
términos y condiciones pactados.
“La clasificación que se otorga a los presentes valores no implica recomendación para comprar, vender o mantener los valores en cartera”
----------------------- en Millones de Dólares ---------------------Mar.16 Dic.15
Mar.16 Dic.15
Activos:
1,749.0 1,692.8 Patrimonio: 462.6
426.9
Pasivos:
1,286.4 1,265.9 ROAE:
27.3%
24.1%
Utilidad Neta:
35.7
108.5 ROAA:
6.8%
6.3%
Historia de Clasificación: Primer Programa de Bonos Corporativos
TgP. 4ta Emisión  AAA.pe (05.08.2004), 6ta Emisión  AAA.pe
(30.03.2005).
Al efectuar la evaluación se han utilizado los Estados Financieros Auditados al 31 de diciembre de 2012, 2013, 2014 y 2015 así como estados financieros no auditados al 31de marzo de 2015 y 2016. Asimismo, se ha utilizado para la presente evaluación información adicional proporcionada por
la Empresa.
Fundamento: Como resultado del análisis y la evaluación realizada, el Comité de Clasificación de Equilibrium decidió mantener la categoría de AAA.pe a la Cuarta y Sexta Emisión contempladas dentro del Primer Programa de Bonos Corporativos de Transportadora de Gas
del Perú S.A. (en adelante TGP o la Compañía).
Sustenta la clasificación la estabilidad y consistencia en
la capacidad de crecimiento de los ingresos y márgenes
que mantiene la Empresa ante contextos desfavorables
del sector Oil & Gas como el que se vive actualmente,
explicado por la característica del contrato de servicio
de transporte del gas del tipo Ship or Pay (pago independiente del volumen transportado) que mantiene con
todos sus clientes, permitiéndole contar con holgadas
coberturas sobre el servicio de deuda así como con
adecuados niveles de liquidez. Lo anterior le otorga por
un lado, menor dependencia al sistema financiero frente a alguna necesidad inesperada de recursos líquidos y
por el otro, cubrir sus costos y gastos operativos ante algún
tipo de interrupción en el transporte del gas por un periodo
adecuado. Aporta también el respaldo que le brinda su
mayor accionista, el Canada Pension Plan Investment
Board (CPPIB), el cual ostenta adecuados índices de solvencia y liquidez producto de las exigencias del sistema
regulatorio Canadiense. El CPPIB fue constituido por el
Parlamento Canadiense para administrar los activos del
sistema nacional de pensiones, manejando a marzo de
2016 un portafolio de US$214 mil millones. La clasificación también considera el papel estratégico en el desarrollo
económico del país, la utilización y transporte del gas
natural como fuente alterna de energía a mejores tarifas y
con menos impactos negativos desde el punto de vista
medioambiental. Desde el año 2000 al cierre del 2015,
según la Empresa, los ahorros del sector eléctrico han sido
del orden de los USD 23.8 billones, USD 3.4 billones a los
usuarios comerciales e industriales y USD 3.8 billones en
el sector automotriz. Cabe señalar que en el 2015 TGP
transportó el 95% del total de Gas Natural producido en el
Perú y el 96% de los líquidos de éste. La entrada de
La nomenclatura .pe refleja riesgos solo comparables en el Perú.
Enagás International aporta a TgP el expertise necesario
para desarrollar los planes de inversión. Enagás International se constituye como líder en el transporte, regasificación y almacenamiento de gas natural en España, cuenta
con más de 10,233 kilómetros en gasoductos así como
cuatro de las siete plantas de regasificación y tres almacenamientos subterráneos. En octubre de 2015 la agencia
Standard & Poor’s (S&P) informó de una mejora en el
rating de Enagás desde BBB+ a A- con perspectiva estable. Esta es la segunda vez que S&P eleva la calificación
de Enagás International en el año, tras la revisión del pasado mes de julio. Como se viene comentando en informes
anteriores, en el 2012 y debido a problemas de seguridad,
TgP tuvo que reorientar y modificar el programa inicial de
inversiones, en este sentido, el Estado Peruano y TgP firmaron, mediante Resolución Suprema N°053-2013-EM,
una Adenda al Contrato BOOT de Concesión de Transporte de Gas Natural por ductos de Camisea al City Gate,
mediante el cual se redefinió el proyecto de expansión del
sistema de transporte de gas que permitirá alcanzar una
capacidad de 920MMPCD para el mercado local. Con
respecto a lo anterior expuesto, las inversiones con las que
cuenta al cierre de marzo del 2016 para este fin son las
siguientes; la construcción de una Planta Compresora a la
altura del Kp 127 del actual sistema de transporte equipada
con cuatro (4) equipos turbocompresores (TTCC) de
18.000 HP cada uno, lo que representará un potencia total
instalada de 72.000 HP, la segunda inversión denominada
Loop Costa entre Chilca y Lurín, consiste en la construcción de un ducto de 31 Km de longitud que se extenderá
desde Chilca, en la progresiva Kp 699, donde se conectará
con el Loop Costa II existente hasta Lurín en la progresiva
Kp 730, donde se conectará al City Gate Lurín. Ambos
proyectos entraron en operación en abril del 2016. Adicionalmente, TgP está en proceso de construcción de una
Derivación principal de 20 km que va desde el Kp 277 del
ducto existente hasta la ciudad de Ayacucho, cuya fecha de
inicio de operación se estima en tercer trimestre del 2016.
Transportadora de Gas del Perú (TgP) se constituyó en el
año 2000 con el propósito de cumplir con las obligaciones
derivadas de las concesiones adjudicadas de transporte de
gas natural (GN) y líquidos de gas natural (LGN) desde los
yacimientos de Camisea en la selva peruana al City Gate
en Lima. Por el servicio de transporte de gas brindado a
través de la red de transporte de gas, la Compañía puede
cobrar hasta el máximo de la tarifa regulada, determinada
sobre la base de la oferta económica. Asimismo, es responsable por la operación del Sistema de Transporte de Gas,
incluyendo su mantenimiento y reparación. El plazo del
contrato es de 33 años contados a partir de la fecha de
suscripción (hasta el año 2033), pudiendo solicitar prórrogas en periodos de hasta 10 años sucesivos sin exceder un
acumulado de 60 años. Una vez culminado el plazo del
Contrato, TgP transferirá al Estado Peruano los bienes
recibidos más las inversiones realizadas y, en contraprestación, éste pagará a la Compañía hasta un máximo
equivalente al valor contable de los bienes de la concesión
a dicha fecha. Al primer trimestre del 2016 y respecto al
Proyecto de expansión a los 920 MMPCD, TgP se encuentra dentro de los plazos estimados, manteniéndose el inicio
programado para abril de 2016 según las proyecciones
iniciales de la Empresa. La mayor participación de los
ingresos operacionales de la Compañía proviene principalmente del servicio de transporte de gas natural. De las
tres emisiones que mantiene TGP en el mercado, dos fueron emitidas en el mercado local y una en el mercado internacional. Las emisiones locales corresponden a la Cuarta y Sexta Emisión del Primer Programa de Bonos Corporativos, a 25 años y en moneda local y una tasa de interés
ajustada a la inflación. La emisión en el mercado internacional está bajo la regla 144A/RegS y ha sido emitida por
un monto de US$ 850 millones a un plazo de 15 años y una
tasa de interés fija de 4.25%. Los ingresos de la Empresa
crecieron en el año 2015 en 1.2% mientras que los costos
en 7.0%, impactando negativamente el margen bruto que
pasó de representar el 58.8% del total ingresos en el 2014 a
56.5% en el 2015. Los gastos de operación se mantuvieron
en las mismas dimensiones que al cierre del 2014 por lo
que la utilidad neta interanual al 2015 creció solo en 1.3%,
pasando de los US$ 107.0 millones a US$ 108.5 millones.
La estructura de fondeo de TgP está principalmente en los
pasivos que contribuyen con el 74.8% al cierre del 2015
(74.3% al 2014) del total de activos, conformado por la
emisión internacional colocada el 30 de abril de 2013 por
US$850.0 millones a un plazo de 15 años, con pagos de
intereses semestrales y amortizaciones anuales a partir del
2024, cabe señalar que la referida emisión cuenta con una
clasificación de Baa1 con perspectivas estables por parte
de Moody’s, la misma que fue elevada desde Baa2 en abril
de 2015. Con dichos fondos, TgP procedió a pre cancelar
la totalidad de las deudas contraídas con bancos multilaterales y del sistema financiero por US$392.8 millones, con
sus accionistas por US$98.7 y rescató los bonos emitidos
en dólares1 por US$318.6 millones. A marzo 2016, TgP
mantiene vigente la Cuarta y Sexta emisión del Primer
Programa de Bonos Corporativos, emitidos en Nuevos
Soles VAC, cuyo saldo en circulación equivalente en soles
de US$ 111.5 millones, los mismos que cuentan con el
mismo rango de prelación que los colocados en el exterior
(pari passu para cualquier beneficio), más no cuentan con
garantías específicas2 pues las mismas fueron liberadas en
mayo de 2013, para lo cual TgP efectuó un pago correspondiente al procedimiento de consent.
Durante 2015 hubieron modificaciones en la tenencia de
las acciones emitidas por la Compañía y a continuación se
detalla; el 9 de julio de 2015 Corporación Financiera de
Inversiones S.A. transfirió a La Miranda L.P. 1,544,677
acciones de la Compañía, que representan 0.7% del capital
social, asimismo, el 14 de julio de 2015 Corporación Financiera de Inversiones S.A. transfirió a Enagás Internacional, S.L.U. 840,061 acciones de la Compañía, que representan 0.4% del capital social. El 16 de julio de 2015
SK Innovation Co., Ltd. transfirió a Enagás Internacional,
S.L.U. y a La Habanera L.P. 8,211,325 y 15,098,725 acciones de la Compañía, que representan 3.9% y 7.5%;
respectivamente del capital social, posteriormente, el 10 y
17 de julio de 2015 Carmen Corporation adquirió el íntegro de las acciones representativas del capital social de La
Miranda LP y La Habanera LP, quienes poseen 1,544,677
y 15,098,725 acciones de la Compañía, que representan
0.7% y 7.25%; respectivamente, del capital social. En ese
sentido, como resultado de dichas operaciones, Carmen
Corporation mantuvo una participación directa de 13.2% e
indirecta de 31.6% del capital social. Por último, el 2 de
diciembre de 2015 La Miranda LP fue absorbida por Carmen Corporation. En ese sentido, como resultado de dicha
operación, Carmen Corporation mantiene una participación directa de 13.9% e indirecta de 30.9% del capital
social. El patrimonio de TgP al cierre del año 2015, presentó una reducción de 5.6% explicado por la distribución
de dividendos realizada en marzo de 2015 por US$60.0
millones y en noviembre de 2015 por US$ 75.0 millones.
La palanca contable fue de 2.97 veces, subiendo ligeramente desde los 2.90 en diciembre de 2014, a marzo de
2016 cayó a 2.78 (3.27 en marzo de 2015) por la caída del
pasivo total en 5.8%. Respecto a la palanca financiera
anualizada, a diciembre del 2015 subió ligeramente si la
comparamos con el mismo periodo del 2014, pasando de
2.62 a 2.67, dado el ajuste en el EBITDA de -2.9% en el
año. Cabe indicar que Graña y Montero vendió en abril del
2016 el 2% de las acciones que mantenía de TGP a Enagás
Internacional.
Finalmente, Equilibrium considera que la capacidad de
pago de TgP se mantiene con alta solidez a pesar del contexto negativo actual en la industria de energía dado que
los altos niveles de generación le permiten acumular caja
y mantener adecuados niveles de cobertura sobre sus
obligaciones financieras y no financieras y asimismo,
rentabilizar permanentemente a sus accionistas sin poner
en riesgo la solvencia de la empresa.
2
Fortalezas
1. Alta capacidad de generación de flujos, márgenes y niveles de coberturas.
2. Solvencia y experiencia de los accionistas.
3. Sector estratégico para el desarrollo económico del país.
Debilidades
1. Exposición de los sistemas de transporte a las condiciones geológicas y climáticas de las zonas de selva y sierra.
2. Vulnerabilidad del ducto por presencia narcoterrorista en la zona.
Oportunidades
1. Mejoramiento de la posición del gas natural como combustible sustituto a los derivados del petróleo.
2. Expansión y avances sostenidos en el plan inicial del proyecto de expansión.
3. Incremento en el número de empresas con políticas de cambio en la matriz energética orientada a fuentes más
baratas y sostenibles como el gas natural.
Amenazas
1. Reducción de la actividad económica que afecte negativamente la demanda de energía eléctrica.
2. Inestabilidad política y social.12
3. Posibles atentados narco terroristas que afecten la integridad del ducto, que son minimizados por seguros y
apoyo gubernamental.
4. Generación de pasivos ambientales tales como multas e inversiones en remediación ambiental.
1
La Primera y Quinta Emisión del Primer Programa de Bonos Corporativos; y la Tercera y Cuarta Emisión del Segundo Programa.
Antes de mayo de 2013 las garantías eran: i) una cuenta bancaria de reservas equivalente a seis meses de servicio de deuda, ii) primera y preferente hipoteca sobre los bienes relacionados con las concesiones establecidas en los Contratos BOOT de Concesión y iii) primera y preferente prenda sobre la acciones
de la Compañía. Adicionalmente, TgP se encontraba obligada a cumplir con ciertas cláusulas contractuales relacionadas con ratios financieros, de gestión de
negocios y otros.
2
3
Durante 2015 se produjeron diversas transferencias directas e indirectas de acciones emitidas por la Compañía, las
mismas que detallamos a continuación:
MARCO DESCRIPTIVO
Antecedentes y Perfil del Negocio
Transportadora de Gas del Perú (TgP) se constituyó el 02
de noviembre de 2000, iniciando actividades comerciales a
partir del 20 de agosto de 2004. La actividad principal de
TgP es el transporte por ductos de gas natural (GN) y
líquidos de gas natural (LGN). Asimismo, está facultado a
dedicarse a la distribución de gas natural por red de ductos,
al diseño, suministro de bienes y demás instalaciones necesarias para el transporte de GN y LGN, así como a cualquier otra actividad relacionada sea por concesión pública
o privada.
El 06 de diciembre de 2000, mediante RS N°101/2000 y
RS N°102/2000 el Ministerio de Energía y Minas (en adelante MEM) otorgó a TgP las siguientes concesiones conformantes del proyecto Camisea: (i) el transporte de GN
por ductos desde Camisea al City Gate en Lurín, y (ii) el
transporte de LGN por ductos desde Camisea a la Costa de
Pisco. Producto de lo anterior, se suscribieron los contratos
“Build Own Operate & Transfer – BOOT” (en adelante
Contratos BOOT de Concesión). En la misma fecha, mediante DS N°033/2000-PCM, el Poder Ejecutivo otorgó a
TgP la garantía del Estado Peruano en respaldo de las declaraciones, seguridades y obligaciones a su cargo, contenidas en los Contratos BOOT de Concesión.
Las concesiones de transporte de GN y LGN por ductos de
TgP fueron otorgadas por el Estado Peruano a título gratuito toda vez que durante el plazo del contrato TgP será propietaria de los bienes de la concesión y, al producirse la
caducidad de la misma, transferirá al Estado Peruano los
bienes recibidos más las inversiones realizadas por las
cuales recibirá una compensación por un máximo equivalente al valor contable de los bienes de la concesión. El
plazo del contrato de concesión de transporte de GN por
ductos desde Camisea al City Gate en Lima es de 33 años
contados a partir de la fecha de suscripción del contrato, el
mismo que podrá ser prorrogado a solicitud de TgP por un
plazo no mayor de 10 años por vez y sin exceder, de forma
consecutiva, un plazo acumulado de 60 años.
Por otro lado, es de señalar que en el 2000 el Estado Peruano, representado por el MEM, otorgó la Concesión de
distribución de gas en Lima y Callao al Consorcio conformado por Tecgas N.V., Pluspetrol Resources Corp., Hunt
Pipeline Company of Perú L.L.C., S.K. Corp., L´Enterprise
National Sonatrach, Graña y Montero S.A.A. y Corporación Financiera de Inversiones S.A.A.

El 9 de julio de 2015 Corporación Financiera de
Inversiones S.A. transfirió a La Miranda L.P.
1,544,677 acciones de la Compañía, que representan 0.74% del capital social.

El 14 de julio de 2015 Corporación Financiera de
Inversiones S.A. transfirió a Enagás Internacional, S.L.U. 840,061 acciones de la Compañía,
que representan 0.40% del capital social.

El 16 de julio de 2015 SK Innovation Co., Ltd.
transfirió a Enagás Internacional, S.L.U. y a La
Habanera L.P. 8,211,325 y 15,098,725 acciones
de la Compañía, que representan 3.94% y 7.25%;
respectivamente, del capital social.

Posteriormente, el 10 y 17 de julio de 2015 Carmen Corporation adquirió el íntegro de las acciones representativas del capital social de La Miranda LP y La Habanera LP, quienes poseen
1,544,677 y 15,098,725 acciones de la Compañía, que representan 0.74% y 7.25%; respectivamente, del capital social. En ese sentido, como
resultado de dichas operaciones, Carmen Corporation mantiene una participación directa de
13.18% e indirecta de 31.59% del capital social.

El 2 de diciembre de 2015 La Miranda LP fue
absorbida por Carmen Corporation. En ese sentido, como resultado de dicha operación, Carmen
Corporation mantiene una participación directa
de 13.92% e indirecta de 30.85% del capital social.

Cabe indicar que Graña y Montero vendió en
abril del 2016 el 2% de las acciones que mantenía de TGP a Enagás Internacional.
Accionista
De acuerdo con lo establecido en los Contratos BOOT de
Concesión, las actividades de operación y mantenimiento
del sistema de transporte de GN y de LGN se asignaron a
Compañía Operadora del Gas del Amazonas S.A.C.
(COGA), empresa subsidiaria de Tecgas N.V.
Porcentaje
Enagás Internacional, S.L.U.
26%
Tecgas Camisea INC.
24%
Sipco Peru Pipelines Corporation
Carmen Corporation
21%
14%
International Power S.A.
8%
La Habanera L.P.
7%
Tecgas INC.
0%
Fuente: TgP / Elaboración: Equilibrium
Canada Pension Plan Investment Board (CPPIB)
El principal accionista indirecto de TgP fue constituido por
el Parlamento Canadiense para invertir los activos del
sistema nacional de pensiones de ese país (excluyendo
Quebec). Tal es así que está catalogado como uno de los 10
principales fondos de pensiones en todo el mundo, manejando un portafolio de US$206 mil millones. CPPIB invierte en public y private equity, instrumentos de renta fija,
inmuebles, infraestructura, entre otros.
Composición Accionaria
Al 31 de marzo de 2016 y 31 de diciembre de 2015 el capital autorizado, suscrito y pagado de acuerdo con los estatutos de la Compañía y sus modificaciones, está representado
por 208,300,000 acciones comunes cuyo valor nominal es
de US$1 cada una.
4
SIPCO Perú Pipelines Corporation
Es una empresa de Sonatrach Petroleum Corporation BVI
(Sonatrach) que a su vez es una subsidiaria de Sonatrach
Group, empresa estatal argelina creada en 1963. La compañía opera en exploración, producción, transporte por
ductos y comercialización de hidrocarburos y derivados.
Plana Gerencial
Hereen Ramos Adolfo
Delgado Farizo Tomás
Viani Velarde Renzo
Guarderas Radzinsky Rafael
Enagás International S.L.U.
Es líder en el transporte, regasificación y almacenamiento
de gas natural en España. El sistema de transporte de
Enagás cuenta con más de 10,233 kilómetros de gasoductos, constituyéndose como un monopolio natural. Es propietario de cuatro de las siete plantas de regasificación de
gas natural en España y cuenta con tres almacenamientos
subterráneos. Enagás tuvo sus inicios en 1972 con el objetivo de suministrar a España de gas natural de forma segura. A la fecha del presente informe, Moody’s le otorga una
clasificación de Baa2 a la fortaleza financiera de Enagás.
Lanziani José Luis
Fuente: TgP / Elaboración: Equilibrium
DISEÑO Y CARACTERÍSTICAS DEL SISTEMA DE
DUCTOS
Diseño del Proyecto Camisea
Las actividades que desarrolla TgP forman parte del Proyecto Energético Camisea, el mismo que comprende dos
concesiones: el transporte de gas natural por ductos desde
Camisea hasta el City Gate en Lima y el transporte de
líquidos de gas natural por ductos desde Camisea hasta la
costa. Las principales características de cada una se detallan a continuación:
International Power S.A.
Es una de las divisiones del Grupo GDF Suez, con negocios en la industria de energía, agua y servicios públicos.
International Power (antes Suez Tractebel) entró como
accionista de TgP en el año 2002. El grupo provee servicios en más de 100 países alrededor del mundo y tiene una
clasificación de riesgo internacional de A1 otorgada por
Moody’s Investor Services.
(i) Transporte de gas natural por ductos desde Camisea
al City Gate en Lima:
TgP se obligó a diseñar, suministrar bienes y servicios
y construir las obras comprometidas o una red de
transporte de GN, las que deben estar en condición de
atender la capacidad mínima referida en el contrato.
Por el servicio de transporte de GN brindado a través
de la red de transporte, TgP podrá cobrar hasta el
máximo de la tarifa regulada, determinada sobre la base de la oferta económica. TgP es responsable por la
operación del sistema de transporte de GN, incluyendo
su mantenimiento y reparación. Por dicho servicio,
TgP cobra la tarifa que le permita la recuperación del
costo del servicio para el transporte.
El plazo del contrato es de 33 años contados a partir de
la fecha de suscripción de contrato. Asimismo, TgP
podrá solicitar prórroga del plazo hasta por 10 años, la
misma que podrá otorgarse sucesivamente, sin exceder
de un acumulado de 60 años.
Graña y Montero S.A.A.
Empresa holding del principal grupo de servicios de ingeniería y construcción de infraestructura en el Perú. Sus
negocios incluyen las actividades de concesión de carreteras, servicios petroleros y servicios de outsourcing tecnológicos, entre otros.
Directorio
El Directorio de la Compañía se encuentra conformado por
las siguientes personas a marzo de 2016:
Directorio
Ergas Segal, Alfredo
Gonzalez Rodriguez, Rafael
Antonio
Ait Said, Karim
Presidente del Directorio
Vicepresidente del Directorio
Director
Coppellotti, Hector Marcelo
Graña Acuña, Hernando
Alejandro C.
Hogg , Bruce
Director
Luque Badenes, Julio Cesar
Sebastián Berardi
Director
Director Alterno
Pedro Martín-Ondarsa
Director Alterno
Michel Jean Gilbert Gantois
Director Alterno
José Godoy
Director Alterno
Christopher Hind
Director Alterno
Luis Diaz
Director Alterno
Gerente General
Gerente de Administración
y Finanzas
Gerente Legal
Gerente de Relaciones
Institucionales
Gerente Técnico Operativo
El recorrido del ducto va desde la selva peruana (yacimientos de Camisea) hasta Lurín en Lima (730 km). Al
cierre del año 2015 el ducto tiene una capacidad de
transporte de 655 MMPCD3 para el mercado local y se
espera que la capacidad se incremente hasta los 920
MMPCD al 2016.
Director
Director
(ii) Transporte de LGN por ductos desde Camisea a la
Costa:
Mediante este contrato TgP se obligó a diseñar, suministrar bienes y servicios y construir las obras comprometidas para el servicio de transporte de líquidos.
Por este servicio, TgP se encuentra facultado a cobrar
la tarifa que le permita la recuperación del costo del
servicio.
Fuente: SMV / Elaboración: Equilibrium
Plana Gerencial
La Plana Gerencial de TgP se encuentra conformada por
los siguientes ejecutivos a marzo de 2016:
3
5
Millones de pies cúbicos por día.
Desde la fecha de puesta en operación comercial, el
sistema de transporte de líquidos debe estar en capacidad de cubrir la capacidad garantizada por el titular del
contrato de licencia de explotación de hidrocarburos en
el Lote 88 ascendente a 50 miles de barriles por día. Es
de mencionar que las plantas de separación y de fraccionamiento, así como las instalaciones marítimas necesarias para el embarque de los productos finales obtenidos en la planta de fraccionamiento no son responsabilidad de TgP.
de una tarifa, la misma que puede ser acordada libremente por ambas partes. Para el caso del LGN, el recorrido va desde los yacimientos de Camisea en la selva
peruana hasta Pisco (560 km).
A la fecha, la capacidad de transporte de LGN es de
130,000 BPD, la misma que no variará en el mediano
plazo pues la reorientación del proyecto de expansión
del sistema de transporte de gas no incluye un mayor
transporte de LGN, siendo la capacidad contratada en
firme de 115,000 BPD.
El Productor garantiza a TgP la recuperación del costo
del servicio de transporte de líquidos mediante el pago
Fuente y Elaboración: TgP
Emergencia en el distrito de Echarate, provincia de La
Convención, Región Cusco.
Adendas al Contrato BOOT de Concesión – Nuevas
Inversiones
Mediante RS N°041-2010-EM de fecha 27 de mayo de
2010, se aprobó la suscripción entre el MEM y TgP una
Adenda al Contrato BOOT de Concesión de transporte de
GN, mediante el cual TgP se comprometió a ampliar en
diversas fases la capacidad de transporte de gas del Sistema de Transporte de Gas Natural hasta una capacidad de
920 MMPCD de servicio firme. Adicionalmente, mediante
RS N°0024-2011-EM del 15 de abril de 2011 se aprobó la
suscripción entre el MEM y TgP de una nueva Adenda al
Contrato BOOT de Concesión que actualizó las condiciones para ejecutar la ampliación prevista en la resolución
anteriormente mencionada.
Mediante Resolución Suprema N°053-2013-EM, TgP y el
Estado Peruano firmaron una adenda al Contrato BOOT de
Concesión de Transporte de Gas Natural por ductos de
Camisea al City Gate. Mediante dicho documento, se redefinió el proyecto de expansión del sistema de transporte de
gas que permitirá alcanzar una capacidad de 920MMPCD
para el mercado local en una sola etapa. Asimismo, teniendo en cuenta la política del Gobierno de impulsar la
masificación del uso de gas se acordó el desarrollo de la
Derivación Principal Ayacucho. Dicha adenda al Contrato
incluye las siguientes obras:
a) Construcción e instalación de una nueva planta compresora: La cual se ubicará en la progresiva kilométrica
127, en la zona selva entre Malvinas y Chiquintirca. Estará
ubicada a unos 1,000 msnm y estará equipada con cuatro
turbocompresores de 18,000 HP cada uno, lo que representará una potencia de 72,000 HP. Al cierre de la fecha del
informe se tiene el 100% del proyecto culminado y la
planta fue puesta en operación en Abril 2016. La planta, en
conjunto con el Loop Costa 2, podrá mover los
920MMPCD de gas con sólo tres turbocompresores manteniendo el cuarto en stand by a efectos de aumentar y
garantizar la confiabilidad y disponibilidad de la misma.
Las obras comprometidas para expandir el sistema de
transporte por ductos se desarrollan en el distrito de Echarate, provincia de la Convención en Cusco y comprendían
dos proyectos: (i) la construcción del Loop Sur, que consistía en un ducto de 55 km de longitud paralelo al existente, y (ii) la construcción de una Planta Compresora a la
altura del Kp 127 del actual sistema de transporte, la misma que inicialmente contaría con una capacidad de transporte de 54,000 HP (3 turbocompresoras).
En tal sentido, cabe mencionar que las obras de expansión
fueron suspendidas debido a los problemas de seguridad y
perturbación del orden interno en la zona de ejecución de
la ampliación, lo cual derivó inicialmente en una declaración de Fuerza Mayor en el mes de abril de 2012 por parte
del Gobierno. Posteriormente, en el mes de agosto del
mismo ejercicio, el Gobierno Peruano declaró Estado de
b) Loop Costa II: Se ubicará entre Chilca y Lurín, con
una tubería de 24” y tendrá una longitud aproximada de
31km. Se extenderá desde Chilca (Kp 699) hasta Lurín,
donde se conectará con el City Gate Lurín.
c) Derivación Principal Ayacucho: Iniciará en la progresiva kilométrica 277+026, en el distrito de Chiara, Provincia de Huamanga y se extenderá hasta la ciudad de Ayacu-
6
cho donde se ubicará un City Gate que realizará la transferencia del gas transportado al Distribuidor Local.
Contrato de Servicio Firme de GN con Perú LNG
En el mes de julio de 2007, TgP suscribió un contrato para
el servicio de transporte firme de gas natural con Perú
LNG S.R.L. desde el punto de recepción en la planta de
Las Malvinas hasta el Kp 211 del ducto (32”) a partir del
año 2010, el mismo que se mantendrá vigente hasta el mes
de diciembre de 2033. Si bien se ha fijado el periodo de
vigencia, Perú LNG tiene la opción, a partir del décimo
octavo aniversario de la fecha de inicio del servicio, de dar
por terminado el contrato o reducir la capacidad reservada
diaria para los años posteriores sin generar -en ninguno de
los casos- penalidades para los contratantes. La capacidad
reservada diaria en firme estipulada en los contratos equivale a 620 MMPCD (17.6 MMm3/día). Es de señalar que
las tarifas de transporte de este contrato se encuentran
vinculadas a la evolución del precio Henry Hub del gas
natural que se negocia en la New York Mercantile Exchange, con un piso de US$0.29/MPC + PPI y un máximo
de US$0.48/MPC + PPI. Con respecto a la exposición con
Perú LNG, cabe indicar que TGP - según contrato - podrá
requerir una carta fianza aproximadamente de US$ 20.0
millones (tres meses de ventas ) si Perú LNG sufre un
deterioro bajo un umbral en términos de clasificación de
riesgo de crédito por parte de todas las clasificadoras que
evalúen a dicha empresa. Al cierre del 2015, se han transportado a Perú LNG 15.0MMm3/en promedio equivalente
a ventas medias por mes de US$ 6.7 millones.
MARCO REGULATORIO Y CONTRACTUAL
Marco Regulatorio
El marco legal que rige el desarrollo de las actividades de
TgP se sustenta en la Ley Orgánica de Hidrocarburos - Ley
N°26221 y en las normas que promueven la participación
del sector privado en las obras públicas de infraestructura y
de servicios públicos: DS N°059-96-PCM y DL Nº674.
Contratos Build, Own, Operate & Transfer (BOOT) y
sus Modificatorias
Las actividades de TgP se enmarcan en el Contrato BOOT
de Concesión suscrito con el Estado y que regula de manera específica: (i) el transporte de GN por ductos desde
Camisea al City Gate en Lima, y (ii) el transporte de LGN
por ductos desde Camisea a la Costa.
Adicionalmente, TgP obtuvo la concesión del Contrato
BOOT de la distribución de gas natural por red de ductos
de Lima y Callao, cediendo su posición contractual a la
empresa Gas Natural de Lima y Callao SRL. El Estado
reconoce y garantiza la ejecución de los Contratos BOOT,
así como los términos y condiciones establecidos, incluyendo el régimen económico en el cual se establecía un
régimen de ingreso garantizado hasta alcanzar una capacidad de transporte para el mercado local de hasta 450
MMPCD. Al superar dicha capacidad, producto de obras
de ampliación acordadas con el Estado, se estableció como
tarifa, aquella fijada en el Contrato de Concesión.
CLIENTES
La cartera de clientes de TGP está compuesta en su mayoría por empresas de generación eléctrica, distribuidoras de
energía y grandes empresas industriales, si bien hay un
nivel alto en términos de concentración, dichas empresas
pertenecen a grandes grupos económicos. Entre los principales clientes del rubro de generación destacan los contratos de transporte que tiene TgP con Edegel S.A.A (centrales termoeléctricas Ventanilla y Santa Rosa), Fenix Power,
EnerSur S.A. (central de Chilca) y Kallpa Generación S.A.
(centrales termoeléctricas Kallpa y Las Flores en Chilca)
los cuales representan más del 80% del total en MMPCD
transportados.
Natural Gas Liquids Transportation Agreement (LTA)
Contrato suscrito entre TgP y el Productor del Campo de
Camisea (consorcio integrado por las empresas Hunt Oil,
SK Corporation, Tecpetrol y Sonatrach) y el Operador
(Pluspetrol Perú Corporation S.A.). En dicho contrato se
establece que TgP prestará el servicio de transporte firme
(capacidad garantizada) de LGN, denominada modalidad
Ship or Pay, sobre la base de una tarifa determinada según
los mecanismos señalados en los contratos.
En cuanto a las empresas de distribución, TgP mantiene
contratos con Cálidda (distribución de GN en Lima y Callao) y Contugas S.A.C. (distribución de GN en el departamento de Ica). Por el lado de los clientes industriales, se
encuentra Alicorp S.A.A., UNACEM, Cerámica Lima
S.A., Cerámica San Lorenzo S.A.C., Refinería la Pampilla
S.S, Corporación Aceros Arequipa S.A., Corporación
Cerámica S.A., Minsur S.A., Owen Illinois Perú S.A., Perú
LNG S.R.L., Pluspetrol Perú Corporation S.A. y Sudamericana de Fibras S.A.
Natural Gas Agreement
Contrato suscrito entre el Productor de Campo y TgP.
Según dicho contrato TgP proporciona una capacidad en el
gasoducto a los clientes del Productor.
Contrato de Operación y Mantenimiento
Ha sido firmado entre TgP, TECGAS INC (antes TECGAS
N.V) y COGA. Dicho acuerdo establece los derechos y
obligaciones de TgP y del Operador (COGA) respecto a las
actividades de operación y mantenimiento de los ductos de
transporte.
En el año 2015, el volumen promedio mensual transportado de GN al mercado local totalizó 16.4 Mm3/día, el mismo se incremento en 1.3% respecto al registrado durante el
2014. En cuanto a la facturación del gas transportado al
mercado local, la misma registró un crecimiento de 1.9%
como promedio mensual.
Contratos de Estabilidad Jurídica
TgP ha suscrito un contrato de estabilidad jurídica del
régimen tributario referido al impuesto a la renta con el
Estado Peruano de aplicación para la Empresa y sus accionistas, la cual estará vigente durante todo el periodo de la
concesión. Dicho contrato le permite a TgP contar con un
horizonte previsible de largo plazo en cuanto a sus obligaciones tributarias.
Respecto al transporte de líquidos de gas natural (LGN), el
volumen promedio mensual transportado en el 2015 cayó
en -11.8% al registrado en el ejercicio previo. Este menor
volumen transportado sin embargo no afectó a la factura-
7
ción que creció en 3.0% debido al contrato de ship or pay
que contiene dicho servicio.
En cuanto al EBITDA, el 2015 alcanzó US$360.0 millones
y a Marzo 2016 US$354.4 millones , versus el 2014 donde
alcanzó US$ 370.6 millones (dichas métricas no toman en
consideración la provisión por deterioro de suministro
comentada anteriormente). En ese sentido, las coberturas
anualizadas que el EBITDA le otorga al servicio de deuda
financiera se redujeron ligeramente pasando de 4.55 a 4.43
veces al cierre del 2015 y a 3.91 veces a Marzo 2016.
ANÁLISIS FINANCIERO
Generación y Rentabilidad
En línea con lo detallado anteriormente, a diciembre del
2015 los ingresos brutos de TgP ascendieron a US$544.4
millones equivalente a una tasa de crecimiento de 1.2%
con respecto al mismo periodo del 2014. Los ingresos que
provienen del servicio de transporte de gas natural representan el 65.4% del total, el resto es por el transporte de
líquidos del GN, los últimos crecieron en 3.0%.
Evolución EBITDA - Coberturas
400
6,00
4,95
350
Evolución de los Ingresos y Margen Bruto
59,53%
600
58,57%
En millones de US$
500
60%
58,84%
59%
57,58%
3,91
4,55
250
4,86
4,43
4,00
3,33
200
3,91
3,00
3,14
3,10
150
2,00
100
58%
400
1,00
50
57%
56,48%
300
0
55,54%
5,00
Número de veces
En millones de US$
300
4,95
0,00
56%
Dic.12
Dic.13
Dic,14
Dic.15
Mar.16
200
EBITDA*
55%
100
54%
0
53%
Dic.12
Dic.13
Dic,14
Dic.15
Ingresos
Mar.15
Cob. Gastos Financieros
Cob. Servicio Deuda
Fuente: TgP / Elaboración: Equilibrium
Solvencia y Endeudamiento
El patrimonio de TgP al cierre del año 2015, presentó una
reducción de 5.6% explicado por la distribución de dividendos realizada en marzo de 2015 por US$60.0 millones
y en noviembre de 2015 por US$ 75.0 millones. La palanca
contable fue de 2.97 veces para el ejercicio 2015, subiendo
ligeramente desde los 2.90 en diciembre de 2014, a marzo
de 2016 cayó a 2.78 (3.27 en marzo de 2015) por la caída
del pasivo total en 5.8%.
Mar.16
Margen Bruto (%)
Fuente: TgP / Elaboración: Equilibrium
A partir que el costo del servicio creció 7.0%, la utilidad
bruta retrocedió en 2.8% y representó 56.5% del total de
ingresos (58.8% en el 2014). La utilidad operativo sin
embargo se redujo en menor cuantía y en solo 0.5%, pasando de US$ 221.7 millones en diciembre del 2014 a US$
220.5 millones al cierre del 2015, explicado por la reducción en la provisión por deterioro de suministros para
expansiones que al cierre del 2014 registró US$ 78.4 millones mientras que al 2015 fue de US$ 69.9 millones.
A marzo de 2016, los pasivos tuvieron un ligero incremento de US$ 20.4 millones con respecto a diciembre de 2015,
lo que equivale a una subida marginal de 1.6%.
Los gastos financieros a diciembre de 2015 registraron
US$ 72.6 millones, lo cual implicó una disminución del
2.9% interanual, principalmente por menores intereses por
bonos así como por una caída de intereses por garantías
(Red Principal), mientras que a marzo del 2016 se incrementó en 2.1% debido a un incremento de Intereses por la
Garantía de Red Principal de US$ 438 mil de lo contabilizado en marzo del 2015. Cabe señalar que los intereses por
los bonos cayeron en US$ 159 mil en el mismo periodo.
Financiamiento del activo
2.000
1.800
En millones de US$
1.600
1.400
1.200
1.000
800
600
400
857
974
970
962
Dic.13
Dic,14
Dic.15
975
200
0
La utilidad neta sigue manteniendo su tendencia positiva
desde el 2013 así como sus impactos positivos en los ratios
de rentabilidad.
Dic.12
Deuda Financiera
24,06%
21,41%
20,00%
18,05%
15,00%
11,54%
10,00%
4,92%
5,92%
6,27%
6,80%
Dic,14
Dic.15
Ma r.16
3,43%
5,00%
0,00%
Dic.12
Dic.13
ROAA
Mar.16
Patrimonio
Otros
En abril de 2015 los bonos senior en el párrafo precedente
fueron reclasificados por Moody's a una mejor categoría de
riesgo, de Baa2 a Baa1, con perspectiva estable. Estos
bonos fueron colocados a un precio de 100% con tasa fija
anual de 4.25% sin resguardos financieros ni garantías. Al
cierre del año 2015, la estructura de la deuda financiera
corresponde a un 11.2% por la emisión local y el resto
corresponde al bono senior emitido en el exterior.
27,30%
25,00%
Otras cuentas por pagar
Fuente: TgP / Elaboración: Equilibrium
Evolución Rentabilidad
30,00%
Deuda Accionistas
ROAE
Fuente: TgP / Elaboración: Equilibrium
8
Palanca Contable y Financiera
FINANCIAMIENTO A TRAVÉS DEL MERCADO
DE CAPITALES LOCAL
3,50
3,00
2,72
2,65
Número de veces
2,50
2,97
2,90
2,35
2,67
2,62
2,78 2,75
2,38
A la fecha del presente informe TgP mantiene vigente el
Primer Programa de Bonos Corporativos, específicamente
la cuarta y sexta emisión de dicho programa.
2,00
1,50
Primer Programa de Bonos Corporativos
El 25 de febrero de 2004, la Junta General de Accionistas
aprobó la emisión de un programa de hasta US$350.0 millones. Las principales características de las emisiones
vigentes se detallan a continuación:
1,00
0,50
0,00
Dic.12
Dic.13
Dic,14
Palanca Contable
Dic.15
Mar.16
Palanca Financiera
 Cuarta Emisión
Fecha de colocación: 20 de agosto de 2004
Fecha de redención: 24 de agosto de 2029
Tasa: VAC + 7.125%
Plazo total: 25 años
Saldo en circulación: equivalente en soles de US$ 99,3
millones.
Fuente: TgP / Elaboración: Equilibrium
Activos y liquidez
A diciembre del 2015, los activos de TgP alcanzaron los
US$ 1,692.8 millones, un ajuste de 4.2% respecto al cierre
del ejercicio 2014. Esto como resultado de una reducción
en caja y bancos de US$ 115.6 millones, impactando en
todos los ratios de liquidez de la Empresa.
 Sexta Emisión
Fecha de colocación: 20 de mayo de 2005
Fecha de redención: 24 de mayo de 2030
Tasa: VAC + 6.25%
Plazo total: 25 años
Saldo en circulación: equivalente en soles de US$12.2
millones.
Si bien el capital de trabajo se redujo a US$ 148.1 millones
en Diciembre 2015, este tiene un nivel alto que cubre el
62.5% del costo del servicio en términos anuales de TGP.
Cabe mencionar que en marzo 2016 el capital de trabajo
se incrementa aUS$ 162.1 millones.
Indicadores de Liquidez
400
7
5,86
350
6
5
250
4,67
4
3,35
200
2,89
2,67
3
150
2,61
1,74
100
50
Número de veces
En millones de US$
300
2
1,91
1,88
1
1,36
-
0
Dic.12
Dic.13
Capital de trabajo
Dic,14
Liquidez Corriente
Dic.15
Mar.16
Liquidez Absoluta
Fuente: TgP / Elaboración: Equilibrium
9
TRANSPORTADORA DE GAS DEL PERÚ - TGP
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
En miles de Dólares Americanos
ACTIVO
Dic.13
%
Dic.14
%
Mar.15
%
Dic.15
328.724
42.181
15.904
6.762
4.075
14.526
18%
2%
1%
0%
0%
1%
265.094
46.832
10.901
4.988
13.320
15%
3%
0%
1%
0%
1%
274.275
44.296
13.896
3.685
13.735
412.172
2.022
1.273.330
161.139
1.436.491
1.848.663
22%
0%
69%
9%
78%
100%
341.135
26.902
1.243.829
155.517
1.426.248
1.767.383
19%
2%
70%
9%
81%
100%
349.887
35.431
1.243.153
154.015
1.432.599
1.782.486
PASIVO Y PATRIMONIO
Dic.13
Cuentas por Pagar Comerciales
Impuesto a la Renta Cte. por Pagar
Parte Corriente de Deudas a L/P
Otras cuentas por pagar
Total Pasivo Corriente
Cuentas por Pagar a Accionistas
Bonos Corporativos
Adelantos de Garantía de Red Principal
Otras Cuentas por Pagar a L/P
Total Pasivo No Corriente
TOTAL PASIVO
Capital Social
Resultado por Traducción
Reserva Legal
Resultados Acumulados
Resultado del Ejercicio
TOTAL PATRIMONIO NETO
36.495
6.627
27.219
70.341
967.653
122.052
142.244
1.231.949
1.302.290
208.300
1.638
34.300
238.703
63.432
546.373
2%
0%
0%
1%
4%
0%
52%
7%
8%
67%
70%
11%
0%
2%
13%
3%
30%
32.651
37.185
6.592
25.284
101.712
963.258
122.308
126.689
1.212.255
1.313.967
208.300
1.638
40.643
95.792
107.043
453.416
2%
2%
0%
1%
6%
0%
55%
7%
7%
69%
74%
12%
0%
2%
5%
6%
26%
44.573
13.505
17.445
87.047
162.570
959.882
121.943
120.580
1.202.405
1.364.975
208.300
41.660
167.533
417.493
3%
1%
1%
5%
9%
0%
54%
7%
7%
67%
77%
12%
0%
2%
9%
0%
23%
37.202
14.258
8.590
18.420
78.470
953.186
122.107
112.161
1.187.454
1.265.924
208.300
41.660
68.456
108.484
426.900
2%
1%
1%
1%
5%
0%
56%
7%
7%
70%
75%
12%
0%
2%
4%
6%
25%
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO
1.848.663
100%
1.767.383
100%
1.782.468
100%
1.692.824
100%
Dic.14
%
Mar.15
10
%
149.534
46.643
Mar.16
Efectivo y Equivalente de Efectivo
Cuentas por Cobrar Comerciales, Neto
Crédito Fiscal por Recuperar
Otras Cuentas por Cobrar
Gastos Pagados por Anticipado
Suministros Diversos
Activo mantenido para la venta
Total Activo Corriente
Activo Diferido por Impuesto a la Renta
Inmueble, Maquinaria y Equipo, Neto
Otros Activos
Total Activo No Corriente
TOTAL ACTIVOS
%
15%
2%
0%
1%
0%
1%
0%
20%
2%
70%
9%
80%
100%
%
5.744
3.739
14.594
6.338
226.592
48.926
1.267.397
149.909
1.466.232
1.692.824
Dic.15
9%
3%
0%
0%
0%
1%
0%
13%
3%
75%
9%
87%
100%
%
182.886
45.706
6.371
3.673
14.237
6.338
259.211
49.154
1.292.225
148.410
1.489.789
1.749.000
Mar.16
47.594
11.339
17.560
20.656
97.149
%
10%
3%
0%
0%
0%
1%
0%
15%
3%
74%
8%
85%
100%
%
41.660
176.940
35.729
462.629
3%
1%
1%
1%
6%
0%
55%
7%
6%
68%
74%
12%
0%
2%
10%
2%
26%
1.749.000
100%
956.966
122.140
110.116
1.189.222
1.286.371
208.300
Var. %
Mar16/Dic.15
Var. %
Dic.15/Dic.14
22%
-2%
-44%
0%
11%
-2%
-2%
0%
14%
0%
2%
-1%
2%
3%
-47%
-25%
10%
-34%
82%
2%
-4%
3%
-4%
Var. %
Mar16/Dic.15
Var. %
Dic.15/Dic.14
28%
-20%
104%
12%
24%
0%
0%
-2%
0%
2%
0%
14%
-62%
30%
-27%
-23%
-1%
0%
-11%
-2%
-4%
0%
0%
158%
-67%
8%
3%
-29%
1%
-6%
3%
-4%
TRANSPORTADORA DE GAS DEL PERÚ - TGP
ESTADO DE RESULTADOS
En miles de Dólares Americanos
Dic.13
Ingresos Brutos
Gas Natural
Liquidos de Gas Natural
Costo del Servicio
Utilidad Bruta
Gastos de Administración
Ingresos Diversos
Gastos Diversos
Utilidad de Operación
Ingresos Financieros
Gastos Financieros
Diferencia en Cambio
Utilidad antes del Impto. a la Renta
Impuesto a la Renta
Utilidad Neta
INDICADORES FINANCIEROS
%
509.403
335.421
173.982
(211.057)
298.346
(14.339)
3.600
(104.049)
183.558
95
(107.463)
12.232
88.422
(24.990)
63.432
Dic.13
100%
66%
34%
-41%
59%
-3%
1%
-20%
36%
0%
-21%
2%
17%
-5%
12%
Dic.14
%
537.872
354.789
183.083
(221.390)
316.482
(20.047)
5.478
(80.220)
221.693
33
(74.846)
7.518
154.398
(47.355)
107.043
Dic.14
100%
66%
34%
-41%
59%
-4%
1%
-15%
41%
0%
-14%
1%
29%
-9%
20%
Mar.15
133.651
87.209
46.442
(54.083)
79.568
(3.445)
427
(27.872)
48.678
5
(17.324)
3.427
34.786
(10.709)
24.077
%
100%
65%
35%
-40%
60%
-3%
0%
-21%
36%
0%
-13%
3%
26%
-8%
18%
Dic.15
%
544.454
355.941
188.513
(236.922)
307.532
(19.730)
3.557
(70.834)
220.525
49
(72.640)
8.594
156.528
(48.044)
108.484
100%
65%
35%
-44%
56%
-4%
1%
-13%
41%
0%
-13%
2%
29%
-9%
20%
Mar.16
137.209
89.699
47.510
(61.009)
76.200
(6.009)
482
(177)
70.496
53
(17.682)
38
52.905
(17.176)
35.729
Mar.15
Dic.15
Mar.16
3,27
3,27
71,60%
6,55
0,77
11,91%
88,09%
2,97
2,97
75,97%
6,08
0,75
6,20%
93,80%
2,78
2,78
75,76%
6,18
0,74
7,55%
92,45%
2,15
2,05
1,69
0,26
187.317
140,15%
50,06%
2,89
2,65
1,91
0,18
148.122
27,21%
41,16%
2,67
2,48
1,88
0,20
162.062
118,11%
45,72%
23,43%
12,96%
25
64
16,63%
13,34%
26
48
4,51%
12,89%
25
59
19,90%
41,22%
68,91%
5,92%
21,41%
18,01%
36,42%
279,96%
5,31%
21,94%
19,93%
40,50%
66,11%
6,27%
24,1%
26,04%
51,38%
258,33%
6,80%
27,30%
370.635
4,95
4,55
2,62
3,35
4,39
3,12
374.171
5,09
4,11
2,61
1,26
11,99
5,48
359.912
4,95
4,43
2,67
2,52
3,62
2,34
354.456
4,86
3,91
2,75
3,10
14,26
2,59
SOLVENCIA
2,38
2,90
Palanca Contable (Pasivo / Patrimonio)
2,38
2,90
Palanca Contable Ajustada (sin Deuda Accionistas) / Patrimonio
74,81%
73,81%
Deuda Financiera / Pasivo
6,25
6,31
Pasivo / Capital Social
0,70
0,74
Endeudamiento del Activo (Pasivo / Activo)
5,40%
7,74%
Pasivo Corriente / Total Pasivo
94,60%
92,26%
Pasivo Largo Plazo / Total Pasivo
LIQUIDEZ
5,86
3,35
Liquidez Corriente (Activo Cte. / Pasivo Cte.)
5,60por Anticipado / Pasivo Cte.)
3,17
Prueba Ácida (Activo Cte. - Suministros Div. - Gastos Pagados
4,67
2,61
Liquidez Absoluta (Efectivo / Pasivo Cte.)
0,32
0,26
Activo Corriente / Total Pasivo
341.831
239.423
Capital de Trabajo (Activo Cte. - Pasivo Cte.)
67,10%
44,51%
Capital de Trabajo / Ingresos
95,53%
64,60%
Capital de Trabajo / EBITDA
GESTION
23,24%
18,64%
Gastos Operativos / Ventas
21,10%
13,92%
Gastos Financieros / Ventas
25
27
Rotación de Cuentas por Cobrar (días)
52
45
Rotación de Cuentas por Pagar (días)
RENTABILIDAD
12,45%
Margen Neto
36,03%
Margen Operativo
70,24%
Margen EBITDA
3,43%
ROAA
11,54%
ROAE
GENERACIÓN Y COBERTURA
357.816
EBITDA
3,33
EBITDA / Gastos Financieros
3,14
EBITDA / Servicio de Deuda
2,72
Palanca Financiera (Deuda Total/Ebitda)
3,18
Flujo de Caja Operativo / Inversion AF
2,77
(Flujo de Caja Operativo + G. Financieros) / Gastos Financieros
1,66
Flujo de Caja Operativo / Servicio de Deuda
11
%
100%
65%
35%
-44%
56%
-4%
0%
0%
51%
0%
-13%
0%
39%
-13%
26%
Var. %
Mar16/Mar15
Var. %
Dic.15/Dic.14
3%
3%
2%
13%
-4%
74%
13%
-99%
45%
960%
2%
-99%
52%
60%
48%
1%
0%
3%
7%
-3%
-2%
-35%
-12%
-1%
48%
-3%
14%
1%
1%
1%
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