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INFORME SEMANAL
Director: Sergio Clavijo
ISSN 1794-2616
Con la colaboración de Nelson Vera
Enero 25 de 2016
No. 1299
EL PIB-REAL DEL TERCER TRIMESTRE DE 2015
Y PERSPECTIVAS PARA 2016
A finales de 2015, el Dane reveló que el PIB-real de Colombia se
había expandido a ritmos del 3.2%
anual durante el tercer trimestre de
2015, en línea con las estimaciones
del mercado. Si bien dicha cifra resultó superior a la estimación puntual del 2.7% que venía manejando
Anif, ella no dista del tope de nuestro rango de pronóstico (2.5%-3%)
con información de indicadores líderes de tres meses atrás (ver ALI
No. 108 de octubre de 2015).
Como ya se conoce, las mayores
sorpresas positivas en el crecimiento sectorial provinieron del comercio
(+4.8% observado vs. +4% esperado) y el agro (+4.5% vs. +3.4%). Este
último liderado por el dinamismo del
café (+14%), cerrando 2015 con una
favorable cosecha cercana a los 14
millones de sacos. En cambio, decepcionaron los desempeños de:
i) la construcción (+0.8% observado vs. +6.2% esperado), donde las
obras civiles tuvieron un dinamismo
casi igual al esperado (8.5% observado vs. 8.4%), pero nos sorprendió negativamente la debilidad de
las edificaciones (-8.1% observado
vs. +9.1%); y ii) la minería (-1.1%
observado vs. +2.3%), donde el colapso en los precios internacionales
continúa perjudicando tanto la producción de carbón (-0.2%) como la
de petróleo (-1.5%) en Colombia.
Este crecimiento del tercer trimestre nos deja con expansiones del 3%
anual durante el acumulado eneroseptiembre de 2015, marcando una
fuerte desaceleración frente al 4.9%
observado un año atrás. Aun con esa
sorpresa positiva en el desempeño
del tercer trimestre, Anif mantiene
inalterado su pronóstico de crecimiento del 2.8% para 2015, pues son
evidentes los vientos de desaceleración resultantes de las fragilidades
externas del cuarto trimestre.
Paradójicamente, el frente laboral
ha venido mostrando alguna resiliencia, donde las cifras más recientes
nos hablan de tasas de desempleo del
7.3% en noviembre de 2015 (-44pb
frente a un año atrás). Ello sugiere
que la tasa de desempleo habría promediado niveles del 9% en 2015 (su
valor NAIRU de largo plazo vs. 9.1%
de un año atrás), en línea con nuestro
pronóstico para dicho año.
Desafortunadamente, 2016 ha
comenzado con un panorama macrofinanciero internacional enrarecido, con particular afectación en los
mercados emergentes. Los factores
son múltiples: i) la volatilidad proveniente de China, donde la nueva
oleada de devaluaciones del yuan
ha desatado destrozos en los mercados de capitales a nivel mundial,
registrándose pérdidas del -7% en
el World Index del MSCI (después
del -2.7% de 2015); ii) nuevos descensos en los precios del petróleo
hacia US$30/barril en el Brent, dada
la menor demanda de China y las expectativas de mayor oferta de Irán,
a pesar de una compleja geopolítica internacional; iii) la pronunciada
devaluación de sus monedas frente al dólar, promediando 25%-35%
anual a lo largo de 2015, lo cual ha
generado pass-through cambiario,
inflación y alzas en sus tasas de interés; y iv) marcados incrementos en
sus niveles de deuda externa pública-privada, generándose riesgos de
descalces cambiarios. En particular,
América Latina se habría contraído un
-0.6% en 2015 (vs. +1.3% en 2014),
mientras que los BRICs tan solo habrían crecido un 4.9% (vs. 5.8%).
Con toda esta información a
mano, Anif ha decidido mantener
inalterado su pronóstico de crecimiento en un 2.5% para 2016. No
obstante, dada esta marcada volatilidad internacional de inicios del
año, mantenemos un sesgo bajista
en dicho pronóstico, hacia un 2%
en 2016. Lo anterior en función de:
i) el impacto macrofinanciero negativo que tendrían alzas adicionales
en la tasa-repo del Fed, estimadas
en +100pb por su Junta Directiva
(aunque el mercado tan solo descuenta +50pb, dada la ausencia de
presiones inflacionarias y las debilidades globales); y ii) el colapso en
el precio del petróleo, donde ahora
proyectamos precios Brent promedio de US$45/barril durante 2016
(vs. US$52/barril en 2015).
También debemos factorizar el
efecto negativo de las mayores presiones inflacionarias en Colombia,
donde el 6.8% de cierre en 2015 continuará enfrentando altos costos de
los importados y elevada indexación
salarial resultante de haber ajustado
el SML en un 7%. Esto último requerirá que el Banco de la República (BR)
continúe elevando su repo-central ha-
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cia el 6.25% durante el primer trimestre de 2016 (vs. el 5.75% del cierre de
2015). De allí en adelante, la trayectoria de la tasa-repo dependerá del grado de moderación del pass-through,
de una parte, y de la desaceleración
económica, de otra parte. Si domina
el primer efecto, podrían requerirse
aumentos adicionales de +50pb, cerrando en un 6.75% el año 2016 (ver
Comentario Económico del Día enero
19 de 2016).
Pág. 2
vidad llevaron a favorables registros
en la producción de 14.2 millones de
sacos en 2015 (+17% frente a 2014).
El riesgo prospectivo en este frente
proviene del fenómeno climático de
El Niño, donde se habla de afectaciones potenciales cercanas al 20%
de la cosecha cafetera por efecto
de la broca. De hecho, esas mismas
tensiones climáticas ya han perjudicado las cosechas de sorgo (-33%),
maíz (-24%) y legumbres-tubérculos
(-2.6%) en 2015.
Los establecimientos financieros se expandieron a tasas anuales
del 4.3% durante el tercer trimestre
de 2015, desacelerándose marginalmente frente al 4.5% observado en 2014. Dicho comportamiento
encierra dos efectos contrarios, a
saber: i) aceleraciones en la intermediación financiera (propiamente
dicha), repuntando a tasas del 9.6%
anual (vs. 7.7% un año atrás), dado
el efecto expansivo en la cartera comercial; y ii) desaceleraciones en los
servicios empresariales, expandiéndose al 1.4% anual (vs. +3.8%), en línea con las contracciones en las utilidades empresariales durante 2015.
Los servicios sociales (+3.1%) y
la industria (+2.5%) se expandieron a
tasas cercanas al promedio nacional
durante el tercer trimestre de 2015. En
el primer caso, se destaca la desaceAnálisis por el lado de la oferta
leración de la administración pública
(+2.3% vs. +3.4% un año atrás), daEl crecimiento del tercer trimestre
das las menores asignaciones presude 2015 estuvo halado por el secpuestales forzadas por el fin del auge
tor del comercio (+4.8%), aceleránminero-energético. En el segundo
dose frente al 4.3% observado un
caso, son de destacar las expansioaño atrás, ver gráfico 1. Dicha acenes industriales positivas (después de
leración provino del dinamismo obcinco trimestres de contracciones),
servado en el subsector de restauaun antes del inicio de operaciones
rantes y hoteles (+8.4%
de Reficar. Sin embarvs. +1.2% un año atrás),
go, la industria probableGráfico 1. Crecimiento anual del PIB por oferta
pues las ventas de comente tan solo logrará
Tercer trimestre de 2015 (%)
2015
mercio (propiamente diexpansiones del 0.6%
2.7
2014
chas) se desacelera- Ponderaciones
durante 2015, donde han
3.2
(%)
PIB
4.2
ron (+3.7% vs. +5.4%),
pesado lastres coyuntu4.8
en línea con lo sugerido
rales (remodelación de
12
Comercio y turismo
3.4 4.3
por el indicador líder de
Reficar) y estructurales
4.5
6
Agropecuario
la muestra de comercio
(falta de competitividad1.9
Antes
minorista del Dane.
productividad). Todo esto
4.3
(Proyección tres
20
Estab. financieros y ss. empres.
4.5
meses atrás)
El segundo secimpidiéndole a la indus3.7
tor más dinámico fue
tria aprovechar la mayor
4
Electricidad, gas y agua
3.9
el agro, acelerándose
competitividad de la de3.1 4.5
15
Servicios sociales
a tasas del 4.5% anual
valuación cambiaria (a rit4.9
1.0
en el tercer trimestre de
mos promedio del 37%
2.5
11
Industria
-1.2
2015 (vs. +1.9% un año
durante 2015).
1.8
7
Transporte y telecom.
atrás). Dicha expansión
El sector de trans4.2
6.2
se explica, principalporte
se desaceleró ha0.8
7
Construcción
11.1
mente, por el dinamiscia expansiones anua2.3
-1.1
mo sostenido del café
les del 1.8% durante el
7
Minería
-0.9
(+14.4% vs. +14% un
tercer trimestre del año
-2
0
2
4
6
8
10
12
año atrás), donde las
(vs. +4.2% un año atrás).
ganancias en producti- Fuente: Dane.
Allí pesaron: i) los lasAsociación Nacional de Instituciones Financieras. Calle 70 A No.7-86. Teléfonos: 310 1500 - 310 2041. Fax: 235 5947 - 312 4550. Bogotá, D.C.
Correo electrónico: [email protected] Página internet: http://www.anif.co
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tres del transporte terrestre (+1.9% Análisis por el lado
vs. +3.9% un año atrás); y ii) las de la demanda
contracciones en los servicios de
correo-telecomunicaciones (-0.4%
La demanda interna creció al
vs. +2.6%), dado el agotamiento del 2.8% anual durante el tercer trimestre
programa Vive Digital.
de 2015, desacelerándose frente al
Finalmente, los peores desempe- 5.8% observado un año atrás. Allí se
ños provinieron de la construcción dieron desaceleraciones en el consu(+0.8%) y la minería (-1.1%). En el mo privado (+3.5% vs. +4.1% un año
primer caso, si bien se dieron favo- atrás) y público (+2.7% vs. +5.3%).
rables expansiones de las obras civi- En el primer caso, pesó favorableles (+8.5%), se observó una sorpre- mente el aguante del mercado labosiva contracción en las edificaciones ral (ya comentado), mientras que en
(-8.1%). En este último rubro, se pre- el segundo caso jugó de forma negasentaron contracciones tanto en las no tiva el menor espacio presupuestal.
residenciales (-8.8%, dada la sobreUn factor que poco se ha analizaoferta de bodegas-oficinas) como en do tiene que ver con el preocupante
las residenciales (-9.4%). Allí, ya son estancamiento de la inversión (+1%
notorios los efectos del agotamiento vs. +10.1% un año atrás), donde inde los subsidios-PIPE 1 y los lastres cluso se presentaron contracciones
provenientes de la evidente burbuja en la Formación Bruta de Capital
hipotecaria (afortunadamente no apa- Fijo (FBKF; -0.4% anual en el tercer
lancada). En la minería, ya comen- trimestre). Va quedando claro que el
tamos cómo el fin del súper ciclo de marcado sesgo anti-inversión de la
commodities ha implicado
continuas debilidades en
Gráfico 2. Crecimiento anual del PIB por oferta
la producción de carbón
Enero-septiembre de 2015 (%)
(-0.2%) y petróleo (-1.5%).
Todo lo anterior explica Ponderaciones
3.0
(%)
PIB
4.9
expansiones del PIB-real
4.6
a ritmos del 3% anual en
Construcción
7
el acumulado enero-sep4.6
Comercio y turismo
12
4.6
tiembre de 2015, lo cual
4.1
Estab. financieros y ss. empres.
20
refleja una clara desacele5.1
2.9
ración frente al 4.9% obAgropecuario
7
2.8
servado un año atrás. Los
2.8
Servicios sociales
15
6.0
sectores líderes han sido
2.6
la construcción (+4.6%), el
Electricidad, gas y agua
3
4.1
comercio (+4.6%) y los es1.7
Transporte y telecom.
7
4.5
tablecimientos financieros
1.2
Minería
7
(+4.1%), mientras que los
0.6
de peor desempeño han
0.0 0.5
Industria
11
sido la minería (+1.2%) y la
-2
0
2
4
6
8
industria (con crecimientos nulos), ver gráfico 2.
Fuente: Dane.
Pág. 3
última reforma tributaria (Ley 1739 de
2014) ha empezado a hacer mella en
las metas oficiales del 30% en la relación FBKF/PIB. Esto como resultado
de las elevadísimas cargas tributarias
al capital productivo: una tasa efectiva del 53% a nivel de los grandes
contribuyentes, resultante de combinar el efecto Imporrenta + CREE
+ Imporriqueza, cuando en nuestros
pares de la Alianza del Pacífico se observan tasas efectivas del 25%-35%.
En lo concerniente al sector externo, las importaciones se expandieron
solo al 0.6% anual en el tercer trimestre (vs. +8.3% un año atrás), reaccionando a la marcada devaluación peso/
dólar. Por su parte, las exportaciones
continuaron postradas, contrayéndose al -0.7% anual (vs. +4.3%). Así, los
repuntes en las ventas externas de
café (+28.9%) no lograron compensar
los desplomes en petróleo (-10.1%) y
carbón (-12.2%).
En el acumulado enero-septiembre de 2015 se
observan resultados simi2015
lares, ver gráfico 3. Allí, la
2014
demanda interna se expandió a tasas del 3.1%
(vs. 6.5% un año atrás),
11.2
por cuenta de los menores
dinamismos en la inversión (+2.8% vs. +12.8%),
el consumo de los hogares (+3.7% vs. +4%) y el
consumo del gobierno
(+2.2% vs. +7.1%). Por
su parte, el sector externo presentó moderaciones en las importaciones
(+2.9% vs. +7.4% un año
atrás) y estancamien10 12
tos en las exportaciones
(+0.3% vs. -2%).
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Pág. 4
Conclusiones
Hemos visto cómo la economía colombiana se expandió a tasas del 3.2% anual
durante el tercer trimestre de
2015, desacelerándose frente al 4.2% observado un año
atrás. Dado que dicha cifra
no fue sustancialmente diferente de nuestra proyección,
hemos optado por mantener
inalterado nuestro pronóstico de crecimiento del 2.8%
para 2015 (como un todo),
siendo este un aceptable
desempeño para Colombia
si se contrasta con el -0.6%
registrado en el promedio de
América Latina.
Infortunadamente, la situación macrofinanciera de
Colombia para 2016 es de
acelerado deterioro, a saber: i) alta incertidumbre
sobre el crecimiento global, con particular debilitamiento en el crecimiento del mundo emergente
(donde América Latina se
estaría contrayendo un
-0.7% en 2016); ii) riesgos
de tensión financiera ante
las alzas en la tasa repo del
Fed (antes comentadas);
iii) debilidades persistentes en los déficits gemelos
de Colombia durante 2016,
manteniéndose en niveles elevados del 5.8% del
PIB en la cuenta corriente
(vs. 6.5% del PIB en 2015)
y llegando al 4.3% del PIB
en el déficit fiscal (vs. 3%
Gráfico 3. Crecimiento anual del PIB por demanda
Enero-septiembre de 2015 (%)
Ponderaciones
(%)
3.0
PIB
2015
2014
4.9
DEMANDA INTERNA
3.1 3.3
DEMANDA INTERNA
65
Hogares
29
Formación bruta de capital
17
6.5
3.7
4.0
2.4 2.8
Con variación de existencias
12.8
11.2
2.2
Gobierno
7.1
SECTOR EXTERNO
28
Importaciones totales
16
Exportaciones totales
2.9
0.3
-2.1
-8
7.4
-4
0
4
8
12
Fuente: Dane.
Gráfico 4. Crecimiento del PIB por oferta
Proyectado 2015 vs. 2016 (%)
Ponderaciones
(%)
PIB
2016
2015
2.5
2.8
8
Construcción
20
Estab. financieros y ss. empres.
3.1
12
Comercio y turismo
3.0
11
Industria
15
Servicios sociales
7
Transporte y telecom.
6
Agropecuario
3
Electricidad, gas y agua
7
Minería
2.2
0.6
-2.8
-4
2.8
5.7
7.3
4.0
4.2
Antes
(Proyección tres
2.5
meses atrás)
3.1
2.4
2.1
2.4
3.6
2.0
2.7
1.5
-2
Fuente: cálculos Anif con base en Dane.
0
2
4
6
8
de 2015); y iv) persistentes
debilidades en los sectores
del agro (+2.4%) y la minería (-2.8%).
El sector energético estaría sufriendo un doble
colapso: i) en su actividad
exploratoria petrolera (habiendo perforado solo 25
pozos en 2015 vs. los 200
que venía diciendo la ANH
se requerían para mantener
la producción actual del millón de barriles); y ii) en su
producción de gas-petróleo
(con graves consecuencias
para la generación vía termoeléctricas en pleno fenómeno climático de El Niño).
Así, bajo nuestro escenario
base, Colombia podría crecer un 2.5% en 2016 (ver
gráfico 4), pero bajo tensión
internacional y los choques
climáticos tan solo llegaríamos a un 2%.
Va quedando claro el
elevado costo de haber
postergado la actuación
en los frentes estructurales
tributarios y laborales-pensionales durante el período
de auge 2010-2014. Ahora
Colombia deberá avanzar
en dichas reformas estructurales tributaria-pensionallaboral, en paralelo con la
aprobación del plebiscito
para la paz durante 2016,
so pena de arriesgarse a
una “visión negativa” por
parte de las calificadoras
de riesgo durante el segundo semestre de 2016.
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INDICADORES ECONÓMICOS
CAMBIO PORCENTUAL ANUAL
08
Ene/16
A la última fecha Un mes atrás Tres meses atrás Un
año
atrás
99.9939.6 9.2 12.512.0
1. Medios de pago (M1)
83.189
18.419.0 16.913.1
2. Base monetaria (B)
52.903
20.119.9 22.014.9
3. Efectivo
47.091-0.2 -0.2 4.3 9.3
4. Cuentas corrientes
281.96013.9 13.0 11.9 8.5
5. Cuasidineros
159.48613.8 13.7 10.6 6.3
6. Total ahorro bancos comerciales
122.474
13.912.1 13.611.5
7. CDT
20.562-2.2 -2.0 -1.1 7.1
8. Bonos
414.08111.5 11.3 11.2 9.5
9. M3
357.548
15.715.9 16.614.8
10.Cartera total
331.024
15.615.4 16.013.7
11.Cartera moneda legal
16.822.0 24.430.9
12.Cartera moneda extranjera 26.524
334.439
14.714.8 17.918.0
13.Total bancos comerciales
21.00934.5 36.2 19.6 -3.3
14.CFC
200.1143.4 3.1 10.911.6
15.TES
Dic
6.776.39 5.353.66
16.I.P.C.
Dic
5.175.05 4.583.26
17.I.P.C. sin alimentos
Dic
10.859.81 7.304.69
18.I.P.C. de alimentos
Ene25
3.281.74
37.5135.16 40.9919.30
19.TRM ($/US$)
VALORES ABSOLUTOS
46.64646.822 46.91947.244
20.Reservas internacionales
200.114198.588 210.659193.490
21.Saldo de TES
229.39228.00 224.93215.36
22.Unidad de Valor Real (UVR) Ene25
Ene25-Ene31
6.085.22 5.084.53
23.DTF efectiva anual
5.785.78 4.924.52
24.Tasa interbancaria efectiva Ene18-Ene22
FECHAS CLAVE
ENERO 25 AL 29
DE 2016
LUNES 25
COL: Muestra Mensual de Hoteles,
noviembre.
MARTES 26
EE.UU: reunión del Comité de Mercado
Abierto del Fed.
EE.UU: índice de precios de vivienda-S&P/
Case Shiller, noviembre.
EE.UU: Índice de Precios de Vivienda
calculado por FHFA, noviembre.
EE.UU: Índice de Confianza del Consumidor
calculado por The Conference Board, enero.
MIÉRCOLES 27
EE.UU: declaraciones del Comité de
Mercado Abierto del Fed.
EE.UU: ventas de vivienda nueva,
diciembre.
JUEVES 28
EE.UU: órdenes de bienes durables,
diciembre.
EE.UU: ventas de vivienda pendientes,
diciembre.
U.E: Índice de Confianza del Consumidor y
de los Inversionistas calculado por la
Comisión Europea, enero.
Reino Unido: PIB (primera estimación),
cuarto trimestre de 2015.
VIERNES 29
COL: reunión de la Junta del Banco de la
República.
COL: estadísticas de cemento gris,
noviembre.
COL: tasa de desempleo, diciembre.
EE.UU: PIB (primera estimación), cuarto
trimestre de 2015.
EE.UU: Índice de Confianza del Consumidor
calculado por Reuters y la Universidad de
Michigan, enero.
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