1. Healthcare

Análisis
Minoristas
Enero 21, 2015
ALSEA , S.A.B. DE C.V.
COMPRA
Aún entusiasmados después de afinar nuestras estimaciones 2015.
Change in Recommendation
ALSEA
Alta Liquidez
Change in T.P.
Change in Estimates
Quarterly Review
Ultimo precio:
P$ 39.95
PO 2015:
P$ 50.00 27% Retorno
Después de reunirnos con la empresa, estamos afinando nuestros estimados
con cambios marginales sobre los relacionados a las expectativas
económicas; nuestras proyecciones apuntan a un sólido año 2015 que
refuerza nuestra perspectiva positiva en la empresa.
■
2015 será un año para cosechar resultados de las recientes adquisiciones,
Vips y Grupo Zena, sumado a una tendencia a la baja en el nivel de
apalancamiento de la empresa.
■
Un tema clave para recuperar la confianza de los inversionistas será el fin de
los gastos extraordinarios por la integración de Vips, como los vistos en los
resultados del 2T14 y 3T14; los últimos gastos serán en el 4T14, y de menor
relevancia.
■
Una modesta recuperación del consumo y nuevas aperturas podrían impulsar
los resultados en México, pero una continua mejora en España pudiera
generar una sorpresa positiva.
■
El programa de expansión orgánica se mantiene sin cambio y debería implicar
un aumento de 4% en el número total de unidades en operación para 2015,
alcanzando 2,228 unidades.
Nuestros estimados de 2015 incluyen aumentos del 41% y 46% en ingresos y
EBITDA, y se encuentran ligeramente por debajo de la guía de Alsea de +40% y +50%,
respectivamente. La mayoría de estos aumentos provendrá de la consolidación de Vips
(incorporada desde mayo del 2014) y Grupo Zena, el cual se consolidara totalmente en
las cifras del 4T14. Sin embargo, el crecimiento orgánico debería aun ser atractivo;
nuestras proyecciones incorporan un alza promedio de 3% en VMT para Alsea en 2015,
una cifra que ya incorpora la incidencia de monedas débiles en las operaciones de
Sudamérica (aproximadamente una quinta parte de sus ingresos).
Nuestras proyecciones también consideran un aumento del 4% en el número de
unidades en operación (corporativas), que alcanzarían un total de 2,228 unidades a
finales del 2015. El programa de expansión orgánica se conserva con la única
excepción de Burger King en México, dado que la marca atraviesa una profunda
revisión después de la publicar débiles resultados en los últimos años, de hecho se dio
el cierre de 12 unidades con pérdidas en los últimos meses del año. En resumen, esto
significa que continuaremos viendo una concentración hacia en los formatos de Comida
Casual en la expansión, que aunque lenta en términos de unidades, continua liderando
en Capex, conteo de lugares, y recientemente, potencial en ingresos.
Una estructura de costos más saludable nos lleva a esperar mejores márgenes.
La compañía ha incurrido en gastos extraordinarios durante las primeras etapas de la
integración de Vips, mientras que en el 4T14 no esperamos ver liquidación de personal
o cierre de tiendas, la compañía registrará los últimos gastos del acuerdo de asesoría
con Walmex, que terminó de forma efectiva en noviembre cuando todos los aspectos
operacionales culminaron la migración a Alsea; éstos deberían ser mínimos. En el caso
de Zena, los ajustes han sido menores y por ende la administración espera que los
gastos de adquisición e integración sean modestos. Para el 4T14, 12 unidades de
Burger King en México han cerrado como resultado de la estrategia de optimización
comentada en los resultados del 3T14. Como consecuencia, debemos ver una
recuperación modesta de los márgenes en los próximos resultados del 4T14, pero
debería lograrse una mejor tendencia en 2015, la cual se explica primero por la falta de
gastos extraordinarios, pero también mostrando una mayor rentabilidad de Vips así
como una mayor contribución de los formatos de Comida Casual que se han expandido
a mayor velocidad.
Nuestro P.O. de P$50.0 ofrece un atractivo potencial de retorno que debería
acelerase una vez que sea confirmada la generación de utilidades. Debemos enfatizar
que aunque los múltiplos parecen caros, la incorporación de los resultados de las
nuevas subsidiarias, crecimiento orgánico y mayor rentabilidad generará una mejora en
la hoja de balance para producir una notable reducción en tales múltiplos; como tal,
favorecemos una valuación DCF en Alsea, la cual es base de nuestro P.O. En términos
de la mejora financiera, esperamos una deuda neta a EBITDA de 2.7x para 2015 (2.5x
es el objetivo de Alsea), bajando desde 4.0x a finales del 2014, o 3.0x proforma .
 Other
Números en millones de pesos
2013
L12m
Ingresos
EBITDA
Margen
Crecimiento A/A
Utilidad Neta
Margen
Crecimiento A/A
15,719
2,038
13.0%
26.7%
681
4.3%
86.6%
19,314
2,362
12.2%
24.1%
644
3.3%
55.3%
22,038
2,673
12.1%
31.1%
572
2.6%
-16.0%
31,135
3,892
12.5%
45.6%
887
2.9%
55.1%
Activo Total
Efectivo
Pasivo Total
Deuda
Capital
Mayoritario
12,416
663
7,905
5,044
4,511
4,271
22,209
500
10,810
7,222
11,399
11,159
27,409
507
15,373
11,287
12,036
10,747
30,114
608
16,409
11,266
13,705
12,416
2.0x
15.6x
39.9x
2.1x
17.0x
51.5x
2.1x
16.9x
57.9x
1.4x
11.6x
37.4x
15.8%
6.0%
2.1x
1.3%
7.6%
3.5%
2.8x
-0.1%
5.8%
2.6%
4.0x
0.0%
7.6%
3.0%
2.7x
0.0%
Múltiplos
VE/Ingresos
VE/EBITDA
P/U
ROE
ROA
Deuda Neta/EBITDA
Dividendo
2014e 2015e
Información de mercado:
Cap de Mercado (mn)
Valor de la empresa (mn)
1año. max—min
USD 2,271
USD 2,748
MP 37.86—48.00
Float
66%
ALSEA vs IPC (Enero 2014 = 100)
115
105
95
85
Jan 14 Mar 14 May 14 Jul 14 Sep 14 Nov 14 Jan 15
ALSEA
IPC
Carlos Hermosillo Bernal
Food, Retail, Beverages
 [email protected]
 +52 (55) 1103 6600 x 4134
José Antonio Cebeira González
Food, Retail, Beverages
 [email protected]
 +52 (55) 1103 6600 x 1394
Actinver
Corporate Headquarters
Guillermo González Camarena 1200
11th Floor, Centro Ciudad Santa Fe
México, D.F. 01210
1
Equity, Economic, Quantitative and Fixed Income Research Departments
Equity Research
Gustavo Terán Durazo,
CFA
Senior Analysts
Martín Lara
Head of Equity Research
(52) 55 1103-6600 x1193
[email protected]
Telecommunications, Media and
Financial
(52) 55 1103-6600x1840
[email protected]
(52) 55 1103-6600 x4134
[email protected]
Consumption
Carlos Hermosillo Bernal
Pablo Duarte de León
FIBRAs (REITs)
(52) 55 1103-6600 x4334
[email protected]
Ramón Ortiz Reyes
Cement, Construction and Concessions
(52) 55 1103-6600 x1835
[email protected]
Federico Robinson Bours
Carrillo
Energy, Conglomerates, Industrial and
Mining
(52) 55 1103-6600 x4127
[email protected]
Juan Enrique Ponce Luiña
Telecommunications, Media and
Financial
(52) 55 1103-6600x1673
jponce@actinver,com.mx
Ana Cecilia González
Rodríguez
FIBRAs (REITs)
(52) 55 1103-6600x4130
[email protected]
Enrique Octavio Camargo
Delgado
Cement, Construction and Concessions,
Energy, Conglomerates, Industrial and
Mining,
(52) 55 1103-6600x1836
[email protected]
Junior Analysts
Economic and Quantitative Research
Ismael Capistrán Bolio
Head of Economic and Quantitative
Research
Jaime Ascencio Aguirre
Economy and Markets
Santiago Hernández Morales
Quantitative Research
Roberto Galván González
Technical Research
(52) 55 1103-6600 x1487
(52) 55 1103-6600 x793325
(52) 55 1103-6600 x4133
(52) 55 1103 -66000 x5039
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Fixed Income Research
Araceli Espinosa Elguea
Head of Fixed Income Research
(52) 55 1103 -66000 x6641
[email protected]
Jesús Viveros Hernández
Fixed Income Research
(52) 55 1103 -66000 x6649
[email protected]
(52) 55 1103-6600 x4132
[email protected]
Mauricio Arellano Sampson
Fixed Income Research
2
Disclaimer
Guide for recommendations on investment in the companies under coverage included or not, in the Mexican Stock
Exchange main Price Index (IPC)

Strong Buy with an extraordinary perspective. According to the analyst, in the next twelve months, the valuations of stock
and/or prospects for the sector are EXTREMELY FAVORABLE

Buy. According to the analyst, in the next twelve months, the stock’s valuation and / or prospects for the sector are VERY
FAVORABLE

Neutral. According to the analyst, in the next twelve months, the valuation of stock and / or sector ARE NEUTRAL OR
FAVORABLE but with a similar perspective to the IPC

Belowmarket. According to the analyst, in the next twelve months, the valuation of stock and / or sector outlook ARE NOT
POSITIVE

Sell. According to the analyst, in the next twelve months, the valuation of stock and / or sector outlook ARE NEGATIVE, or
likely to worsen

In review with positive outlook

In review with negative or unfavorable perspective
Important Statements.
a)
Of theAnalysts:
“The analysts in charge of producing the Analysis Reports:
Jaime Ascencio Aguirre; Mauricio Arellano Sampson; Enrique Octavio Camargo Delgado; Ismael Capistrán Bolio; Pablo Enrique Duarte de
León; Araceli Espinosa Elguea; Roberto Galván González; Ana Cecilia González Rodríguez; Carlos Hermosillo Bernal; Santiago Hernández
Morales; Martín Roberto Lara Poo; Ramón Ortiz Reyes; Juan Enrique Ponce Luiña; Federico Robinson Bours Carrillo; Gustavo Adolfo Terán
Durazo; Jesús Viveros Hernández, declare”:
b)
1.
"All points of view about the issuers under coverage correspond exclusively to the responsible analyst and authentically reflect his vision. All
recommendations made by analysts are prepared independently of any institution, including the institution where the services are provided
or companies belonging to the same financial or business group. The compensation scheme is not based or related, directly or indirectly,
with any specific recommendation and the remunerationis only received from the entity which the analysts provide their services.
2.
"None of the analysts with coverage of the issuers mentioned in this report holds any office, position or commission at issuers underhis
coverage, or any of the people who are part of the Business Group or consortium to which they belong. They have neither held any position
during the twelve months prior to the preparation of this report. "
3.
"Recommendations on issuers, made by the analyst who covers them, are based on public information and there is no guarantee of their
assertiveness regarding the performance that is actually observed in the values object of the recommendation"
4.
"Analysts maintain investments subject to their analysis reports on the following issuers: AC, ALFA, ALPEK, ALSEA, AMX,AZTECA,
CEMEX, CHDRAUI, FEMSA, FIBRAMQ, FINDEP, FUNO, GENTERA, GFREGIO, GRUMA, ICA, IENOVA, KOF, LAB, LIVEPOL,
MEXCHEM, OHLMEX, TLEVISA,SORIANA, SPORTS, VESTA, WALMEX.
On Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver
1.
Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. GrupoFinanciero Actinver, under any circumstance shall ensure the sense of the recommendations
contained in the reports of analysis to ensure future business relationship.
2.
All Actinver Casa de Bolsa, SA de C.V. GrupoFinanciero Actinver business units can explore and do business with any company mentioned
in documents of analysis. All compensation for services given in the past or in the future, received by Actinver Casa de Bolsa, SA de C.V.
GrupoFinanciero Actinver by any company mentioned in this report has not had and will not have any effect on the compensation paid to
the analysts. However, just like any other employee of Actinver Group and its subsidiaries, the compensation being enjoyed by our analysts
will be affected by the profitability gained by Actinver Group and its subsidiaries.
3.
At the end of each of the previous three months, Actinver Casa de Bolsa, SA de C.V. Actinver Financial Group, has not held any
investments directly or indirectly in securities or financial derivatives, whose underlying are Securities subject of the analysis reports,
representing one percent or more of its portfolio of securities, investment portfolio, outstanding of the Securities or the underlying value of
the question, except for the following: * AEROMEX, BOLSA A, FINN 13, FSHOP 13, SMARTRC14.
4.
Certain directors and officers of Actinver Casa de Bolsa, SA de C.V. GrupoFinanciero Actinver occupy a similar position at the following
issuers: AEROMEX, MASECA, AZTECA, ALSEA, FINN, MAXCOM, SPORTS, FSHOP and FUNO.
This report will be distributed to all persons who meet the profile to acquire the type of values that is recommended in its content.
To see our analysts change of recommendations click here.
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