1. Ciencia

INFORME
SEMANAL
ESTUDIOS
EUROAMERICA
Viernes 23 de enero del 2015
PRINCIPALES INDICADORES
DESTACADOS DE LA SEMANA
Bolsas
Cierre
7d
Ipsa
3.865,59
3,7% p
1,1% p
3m
2015
Igpa
18.918,99
2,9% p
Dow Jones
17.813,98
2,8% p
S&P 500
2.062,44
Nasdaq
4.750,40
Bovespa
IPC
1m
0,4% p
2,3% p
0,8% p
0,3% p
2,0% p
6,0% p
-0,1% q
2,6% p
3,5% p
5,0% p
0,2% p
2,5% p
3,9% p
5,9% p
0,3% p
2,3% p
49.442,62
2,9% p
-4,8% q
-1,1% q
1,5% p
43.129,87
5,2% p
-1,2% q
0,0% q
5,2% p
6.796,63
4,6% p
6,4% p
3,5% p
7,3% p
Dax
10.435,62
4,0% p
16,1% p
6,4% p
9,3% p
Ibex
10.510,60
5,3% p
1,7% p
2,2% p
4,6% p
4.552,80
5,3% p
10,3% p
6,6% p
10,7% p
Ftse 100
Cac 40
China Shan
Nikkei
3.343,34
0,2% p
45,2% p
3,4% p
9,2% p
17.329,02
1,3% p
13,3% p
-0,7% q
3,0% p
MSCI
1.218,81
1,9% p
1,6% p
-0,9% q
1,3% p
Mercados Emergentes
109,24
3,4% p
9,8% p
4,4% p
7,9% p
Europa Emergente
302,09
1,9% p
-16,4% q
1,9% p
3,5% p
2.718,55
3,3% p
-10,6% q
-0,3% q
4,1% p
Europa
436,71
2,8% p
-0,7% q
0,2% p
1,7% p
Asia -ex Japón-
577,65
1,0% p
3,3% p
2,5% p
6,2% p
USD/CLP
624,30
-0,2% q
6,8% p
2,9% p
1,1% p
USD/BRL
2,57
-2,6% q
4,1% p
-3,1% q
-5,2% q
14,66
-0,1% q
8,1% p
-0,6% q
0,7% p
1,13
-2,7% q
-10,7% q
-6,4% q
-8,3% q
Mundial
L. América
Monedas
USD/MXN
EUR/USD
GBP/USD
USD/JPY
1,50
-1,4% q
-6,9% q
-3,9% q
-3,9% q
118,65
2,1% p
9,7% p
-0,9% q
0,0% u
46,53
-0,4% q
-42,2% q
-13,4% q
-18,6% q
2,87
-9,1% q
-24,1% q
-0,6% q
-22,9% q
47,63
-3,9% q
-12,9% q
-6,8% q
-8,7% q
2,58
0,8% p
-15,0% q
-8,8% q
-10,2% q
Editorial: las AFPs y sus inversiones en renta
variable local.
Editorial: Ipsa ¿Una ventana para toma de
utilidades selectiva?
EE.UU.: el IPC llegó a mínimos desde 2008 y la
producción industrial de diciembre cayó. Zona
Euro: el BCE anunció programa de compra
mensual de activos por $60.000 millones de
euros a partir de marzo. China: el crecimiento
económico en el 4T14 superó las expectativas,
pero no alcanzó el objetivo de crecimiento del
PIB para 2014. Japón: el Banco Central continúa
con los estímulos monetarios y cambió las
proyecciones de inflación para 2015. Brasil: el
Banco Central nuevamente subió la tasa de
referencia.
Commodities
Pet. WTI (USD/bbl.)
Gas Natural (USD/MMBtu)
Carbón (USD/lb.)
Cobre (USD/lb)
68,64
-0,9% q
-13,4% q
-4,4% q
0,9% p
490,00
0,0% u
5,4% p
0,0% u
0,0% u
1.302,32
3,1% p
5,8% p
9,9% p
9,5% p
Trigo
533,75
0,2% p
0,5% p
-9,5% q
-17,7% q
Soya
976,75
-1,4% q
-1,3% q
-4,6% q
-5,7% q
Azúcar (USD/ton.)
407,90
2,0% p
-4,9% q
4,3% p
6,0% p
BCU 5
1,29
-3,0 q
-3,0 q
0,0 q
-12,0 q
BCU 10
1,40
-1,0 q
-8,0 q
0,0 q
-10,0 q
BCP 5
3,73
-4,0 q
-32,0 q
0,0 q
-13,0 q
BCP 10
4,15
-5,0 q
-28,0 q
0,0 q
-19,0 q
Treasury 2
0,52
10,7 p
13,3 p
-0,2 q
-9,8 q
Treasury 5
1,37
21,1 p
-12,3 q
-0,2 q
-24,0 q
Treasury 10
1,88
16,5 p
-38,8 q
-0,1 q
-25,6 q
Eurobono 10
0,45
3,2 p
-44,5 q
-0,2 q
-14,5 q
Yield Curve EuroZona
0,55
5,0 p
-47,4 q
-0,2 q
-15,1 q
TPM (Chile)
3,00
0,0 u
0,0 u
0,0 u
0,0 u
TPM (Eurozona)
0,05
0,0 u
0,0 u
0,0 u
0,0 u
Hierro (USD/MT)
Acero (USD/MT)
Oro (USD/oz.)
Mercados internacionales: las principales
bolsas mundiales cerraron con ganancias. Las
materias primas obtuvieron rendimientos mixtos.
Las tasas Treasury rompieron la tendencia
bajista de las últimas semanas. El Dólar
mantiene su fuerza apreciativa.
Tasas
TPM (EEUU)
EMBI GLOBAL
t. 600 582 3000
0,25
0,0 u
0,0 u
0,0 u
0,0 u
450,36
-4,48 q
100,28 p
0,11 p
8,02 p
Mercados nacionales: el Ipsa presentó
rendimientos positivos. Los bonos locales
mantienen racha bajista. El Peso registró alta
volatilidad.
Empresas
Recomendaciones
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INFORME
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Viernes 23 de enero del 2015
INDICE
EDITORIALES________________________________3
ECONOMÍA INTERNACIONAL___________________6
MERCADO INTERNACIONAL___________________13
MERCADO NACIONAL________________________17
EMPRESAS_________________________________20
RECOMENDACIONES ________________________23
RESUMEN DE ACCIONES______________________24
CALENDARIO ECONÓMICO____________________25
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Viernes 23 de enero del 2015
EDITORIAL
LAS AFP Y SUS INVERSIONES EN RENTA VARIABLE LOCAL
Fácilmente podemos notar que el mix de inversiones de las AFPs ha presentado cambios significativos en
los últimos cuatro años. Si nos remontamos a enero de 2011, el principal inversionista institucional local
contaba con cerca del 14,86% del patrimonio bajo su administración invertido en la bolsa local, en
contraposición al actual 8,42% (dic-2014, mínimo de cinco años). De esta forma, la interrogante es ¿Qué fue
lo que llevó a las AFPs a focalizar su inversión en otros mercados, dejando en segundo plano la renta
variable local? Básicamente, los fundamentos de las principales bolsas extranjeras, sumado a sus atractivas
valorizaciones, sesgaban las preferencias hacia los mercados internacionales. Parte de la pérdida de
atractivo de la plaza local puede ser explicada por el menor dinamismo de los resultados corporativos a nivel
agregado, la implementación en los últimos años de reformas políticas-económicas y los importantes montos
recaudados en los sucesivos aumentos de capital realizados en los años 2012 y 2013.
Considerando lo anterior, las compras agregadas a nivel sistémico -sin eliminar el efecto de los aumentos de
capital- del fondo A (el multifondo más riesgoso, que cuenta con mayores holguras en sus límites de
inversión) durante los últimos 24 meses fue de tan solo US$8,57 MM; mientras que el fondo E (el multifondo
más conservador, que cuenta con mayores restricciones en sus límites de inversión) realizó compras netas
por US$64,14 MM.
Entonces, si las inversiones a nivel local no han sido potentes ¿Cuenta el sistema con holgura para retomar
importantes compras en la renta variable local?
Holgura multifondos diciembre 2014 (US$ MM)
Fuente: SAFP, Estudios EuroAmerica
Según los datos de diciembre 2014, existe poca holgura para invertir en renta variable, tanto a nivel local
como extranjera, por lo que el potencial de inversión es más bien acotado.
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Ahora bien, si no existe un margen significativo por parte de este institucional para retomar con fuerza
posiciones a nivel bursátil local, es importante analizar la factibilidad y probabilidad de que continúe con la
misma fuerza la menor participación relativa de las acciones locales en los portafolios administrados por las
AFPs.
El primer factor relevante a considerar es que las administradoras están inmersas en un negocio regulado,
limitando las exposiciones de los portafolios a una serie de activos, siempre en la búsqueda de que la
diversificación de las inversiones esté expuesta a un nivel de riesgo relativamente controlado. A nivel sistémico
y considerando el segmento de mercado que estamos analizando, a excepción del fondo E, todos los
multifondos tienen parámetros que fijan porcentajes mínimos (respecto a los activos administrados en el fondo)
de inversión en renta variable (local y/o extranjera), a lo que se suma que la exposición a mercados extranjeros
también se encuentra limitada, lo que de cierta forma favorece a la bolsa local, ya que las condiciones
regulatorias evitarían una fuga de las AFPs de nuestro mercado.
En segundo lugar, debemos considerar que las AFPs en su conjunto tienen intervenciones activas en lo
referente a la conformación de los directorios, ya que cuentan con participaciones significativas en las
principales compañías locales listadas en bolsa. Si cuantificamos lo anterior, las AFPs poseen más del 5% del
control accionario en 40 de las principales empresas listadas en bolsa.
Control accionario sistémico de las AFP
SONDA
ECL
COLBUN
LAN
AESGENER
CENCOSUD
CINTAC
ENDESA
NITRATOS
ORO BLANCO
23,37%
21,05%
17,63%
17,44%
17,08%
16,55%
16,53%
15,33%
14,74%
14,67%
RIPLEY
ENERSIS
CRISTALES
CMPC
MASISA
FOSFOROS
PARAUCO
ENTEL
SK
SMSAAM
Sistema
14,40% VAPORES
12,69% CAP
11,97% BESALCO
11,58% NORTEGRAN
11,58% ALMENDRAL
11,02% IANSA
10,15% NUEVAPOLAR
NAVIERA
9,45%
BCI
8,93%
CAMANCHACA
8,91%
8,46% INVEXANS
6
8,13% SALFACORP
8,08% AGUNSA
7,82% EMBONOR-B
7,13% MARINSA
6,96% CEMENTOS
6,94%B SANTANDER
6,84% BANMEDICA
6,71% CONCHATORO
6,66% COPEC
6,40%
6,35%
6,30%
6,26%
6,10%
6,06%
5,37%
5,25%
5,08%
5,01%
Fuente: SAFP, Estudios EuroAmerica
Basados en todo lo expuesto anteriormente y dado el horizonte de inversión de las AFPs (largo plazo),
esperamos que durante 2015 realicen movimientos accionarios locales focalizados en la selectividad más que
en una entrada o salida significativa de flujos a nivel sistémico. Si bien no esperamos que exista una dilución
de las posiciones en renta variable nacional, dadas las actuales condiciones de mercado, tanto a nivel nacional
y regional, no esperamos que exista una entrada de flujo de parte de institucionales locales o extranjeros.
Quizás lo único que pudiese alterar nuestra visión respecto a la estrategia de las AFPs es que exista un
cambio sustancial (positivo o negativo) en las proyecciones del mercado local.
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EDITORIAL
IPSA: ¿UNA VENTANA PARA TOMA DE UTILIDADES SELECTIVA?
Tras dos jornadas al alza, el Índice Selectivo de la plaza local cerró la semana con un avance de 3,4%, la
primera semana de este año que termina con un desempeño positivo. Lo anterior primeramente apoyado por
datos chinos que, aunque levemente, superaron las expectativas y también respaldado por los anuncios del
BCE.
Tal como esperábamos, las miradas estuvieron focalizadas en Europa, donde el Banco Central Europeo
finalmente anunció este jueves un programa de compra mensual de activos por un monto de 60.000 millones
de euros. Tras lo anterior, hemos observado un positivo impacto en las plazas globales, aunque con
volatilidades, primeramente ante las especulaciones respecto al monto de este QE. Si bien esta positiva
dinámica inundó la plaza local, sugerimos cautela, dado que se mantiene la dinámica de los bajos volúmenes
transados a nivel local y no advertimos un cambio de tendencia, al menos en el corto plazo, siendo este efecto
no sostenible en el mediano plazo de no mediar la materialización del único driver que consideramos relevante:
los resultados corporativos.
Es por esto que mantenemos nuestra perspectiva neutral para el Ipsa, con un target 2015 de entre 4.200 4.250 puntos. Nuestras estimaciones indican que el P/U forward se encuentra actualmente en niveles de 14,6x
vs un 16,1x promedio histórico (descuento de 9,5% aproximadamente), lo que vemos explicado por la
desaceleración económica local y regional, la incertidumbre política asociada a posibles cambios regulatorios y
la desaceleración económica internacional (China y la Eurozona). Si a esto sumamos la caída en los precios de
las materias primas -disminución mayor al 50% en el precio del petróleo y la fuerte baja en el precio del cobre
durante las últimas jornadas-; un escenario regional donde deberíamos seguir observando la depreciación de
las monedas Latam con respecto al Dólar; el mayor optimismo respecto de las perspectivas de crecimiento de
las utilidades del IPSA para el 2015 y el incremento en las valorizaciones de ciertas compañías que nos
parecían atractivas y que hemos mantenido durante nuestras últimas carteras recomendadas, sugerimos la
materialización de utilidades de manera selectiva para inversionistas de corto plazo en las acciones de
Colbún y de las empresas pertenecientes al sector bancario de manera escalonada que mantenemos en
nuestra cartera recomendada, Santander y Banco de Chile, además de CMPC.
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INFORME SEMANAL
Viernes 23 de enero del 2015
ECONOMIA INTERNACIONAL
IPC EE.UU.
4,5%
4,5%
4,0%
4,0%
3,5%
3,5%
3,0%
3,0%
2,5%
2,5%
2,0%
2,0%
1,5%
1,5%
1,0%
1,0%
0,5%
0,5%
Inflación Y/Y
0,0%
dic-09
0,0%
jul-10
feb-11
sep-11
abr-12
nov-12
jun-13
ene-14
ago-14
Fuente: Bloomberg, Estudios EuroAmerica
PRODUCCIÓN INDUSTRIAL EE.UU.
2,0%
2,0%
1,5%
1,5%
1,0%
1,0%
0,5%
0,5%
0,0%
0,0%
-0,5%
-0,5%
Producción Industrial EE.UU.
-1,0%
dic-09
oct-10
ago-11
jun-12
abr-13
feb-14
Fuente: Bloomberg, Estudios EuroAmerica
t. 600 582 3000
-1,0%
dic-14
EE.UU.: IPC llegó a mínimos de 2008, impactado por
caída mundial del precio del petróleo. La alta
volatilidad que ha presentado en los últimos meses el
precio del crudo generó una medición negativa del IPC
de diciembre en EE.UU., llegando a -0,4% m/m, misma
cifra que proyectaba el mercado. Sin embargo, esta
medición fue menor que el mes de noviembre, donde el
IPC fue de -0,3% m/m. En tanto, la inflación presentó
una variación anual de un 0,8% a/a, la cual superó las
expectativas de 0,7% a/a, pero no la medición anterior
(1,3% a/a). A pesar de todo, se espera que para 2015
el IPC mejore y cumpla el objetivo de la Fed, ya que
IPC Core, que excluye alimentos y energía, aún
presenta buenas cifras (1,6% a/a en diciembre). Se
espera además que la volatilidad del precio del crudo
se reduzca y permita encaminarse hacia el
cumplimiento de la meta de 2% de inflación que busca
el banco central de EE.UU. Dado lo anterior, el
mercado ya espera que la Reserva Federal realice una
subida de tasas para junio y se están generando
nuevas expectativas para una segunda subida el 2T15.
Producción industrial de diciembre cayó, pero el
sector
manufacturero
mantiene
su
buen
comportamiento. La medición de diciembre de la
producción industrial coincidió con las expectativas,
llegando a -0,1% m/m en su última medición. Sin
embargo, se destaca el buen rendimiento que ha
presentado el sector manufacturero de EE.UU., el cual
superó las expectativas (0,2% m/m) y marcó para
diciembre un crecimiento de 0,3% m/m. Además la
medición del mes de noviembre para manufacturas fue
revisada al alza pasando de 1,1% a 1,3% m/m. Se
destaca el sub índice de producción de equipos de
negocios, el cual creció 0,1% en diciembre, pero ya
acumula por segundo mes consecutivo un 1,0% m/m;
en tanto, el sub índice de producción minera creció
2,2% m/m, donde la producción de gas de esquisto aún
no se ve afectada por la caída del precio del petróleo.
Se espera que durante el primer semestre de 2015 la
extracción de gas de esquisto no se vea afectada; sin
embargo, si el precio del crudo no repunta, ya para la
primavera la producción se vería reducida por los altos
costos que conlleva la producción en EE.UU.
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6
INFORME SEMANAL
Viernes 23 de enero del 2015
CONFIANZA DEL CONSUMIDOR EE.UU.
110
110
100
100
90
90
80
80
70
70
60
60
Confianza Univ. Michigan
50
40
dic-09
50
40
jul-10
feb-11
sep-11
abr-12
nov-12
jun-13
ene-14
ago-14
Fuente: Bloomberg, Estudios EuroAmerica
TPM ZONA EURO
1,6%
1,6%
1,4%
1,4%
1,2%
1,2%
1,0%
1,0%
0,8%
0,8%
0,6%
0,6%
0,4%
0,4%
Tasa de interes BCE
0,2%
0,0%
ene-10
El índice de confianza del consumidor alcanzó
máximos desde hace 11 años, a pesar de baja cifra
de ventas minoristas. El indicador desarrollado por la
universidad de Michigan, en su medición preliminar,
llegó a un registro de 98,2 pts., superior a las
expectativas de 94,1 pts. y a la medición de diciembre
(93,6 pts.). La principal causa de este aumento
sustancial es la caída del precio de los combustibles, lo
que ha posibilitado la transferencia de consumo a otro
tipo de bienes y ha contribuido de forma positiva al alto
dinamismo que presentó la economía de EE.UU.
durante 2014 y que se proyecta para 2015.
0,2%
0,0%
ago-10
mar-11
oct-11
may-12
dic-12
jul-13
feb-14
Fuente: Bloomberg, Estudios EuroAmerica
t. 600 582 3000
sep-14
Zona Euro: BCE anunció programa de compra de
activos por un monto de $60.000 millones de euros
al mes a partir de marzo de 2015 y que se
extendería hasta septiembre 2016. Luego de
mantener las tasas de interés en niveles mínimos, el
Banco Central Europeo detalló que el programa de
compra de activos se llevará a cabo a partir de marzo
2015 y su extensión se prolongará hasta septiembre
2016. Los bonos a adquirir deberán contar con grado
de inversión y se aplicarían criterios adicionales a la
deuda de los países que se encuentren en programas
de ajustes, aludiendo directamente a la situación en
Grecia y advirtiendo al nuevo gobierno que dicho país
elija tras las elecciones de este fin de semana. El
programa apunta a revertir las débiles expectativas
deflacionarias que existen en Europa -cambio que
ocurriría de manera gradual hacia la segunda mitad del
presente año- junto con dinamizar el crecimiento de la
región. Por su parte, el Dólar multilateral continúa con
su curso apreciativo, el que sólo podría verse
interrumpido si la Fed decide no subir las tasas este
año, algo que por ahora lo vemos como un escenario
de riesgo. Con todo, estimamos que el programa de
compra brindaría una ayuda a la confianza de los
inversores y que la depreciación del Euro tras el
anuncio corresponde a una sobrerreacción de corto
plazo. Tras el anuncio del BCE, la cotización del Dólar
multilateral DXY alcanzó nuevos máximos no vistos
desde mediados de 2003. Finalmente, con el alivio
cuantitativo,
esperamos que
las expectativas
deflacionarias para Europa se reviertan, aunque
durante los próximos meses seguirían débiles. En
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7
INFORME SEMANAL
Viernes 23 de enero del 2015
relación a las tasas de interés, el BCE las mantendrá
en mínimos históricos, lo cual no causó sorpresa en el
mercado. Es así que los tipos de interés se mantendrán
en 0,05%, mientras que la tasa de interés de la facilidad
marginal de crédito (tasa interbancaria) se mantendrá
en 0,30%. Además también se mantuvo la tasa de
facilidad de depósito en un -0,20%. La Zona Euro
presentó durante 2014 un volátil comportamiento,
llegando incluso a finales de año a un escaso
dinamismo y el riesgo de deflación producto de la caída
mundial del precio del petróleo. El BCE considera que
el IPC estará en valores negativos o nulos hasta
mediados de 2015, para luego recuperar la tendencia
hacia el objetivo de 2% de inflación.
IPC ZONA EURO
3,5%
3,5%
3,0%
3,0%
2,5%
2,5%
2,0%
2,0%
1,5%
1,5%
1,0%
1,0%
0,5%
0,5%
0,0%
0,0%
Inflación 12M
-0,5%
dic-09
-0,5%
jul-10
feb-11
sep-11
abr-12
nov-12
jun-13
ene-14
Fuente: Bloomberg, Estudios EuroAmerica
ago-14
Inflación de diciembre cayó según las expectativas.
El IPC del último mes de 2014 marcó un registro de
-0,1% m/m en el crecimiento del precio de los bienes,
acorde con las expectativas. En su medición interanual
se mantuvo en un -0,2% a/a, al igual que las
expectativas y la medición de noviembre. Por otro lado,
el IPC Core, que no contabiliza alimentos ni energía,
presentó una cifra de 0,7% a/a, menor a las
expectativas de 0,8% a/a. Lo anterior es reflejo de la
caída mundial del precio de los combustibles, el cual ha
llevado a la inflación a una medición negativa en los
últimos meses de 2014. También fueron entregados
datos inflacionarios de Alemania, principal economía de
la Zona Euro, la cual en su medición mensual tuvo una
variación nula; es decir 0,0% m/m, la cual coincide con
las expectativas y la medición de noviembre. En tanto
la comparación interanual fue de 0,2% a/a y también
presentó los mismos valores de las expectativas y el
IPC de noviembre. Estos datos son un importante
antecedente para la próxima reunión de BCE, de la cual
ya se ha especulado sobre las nuevas medidas y
compras de activos para combatir el riesgo
deflacionario presente en la región y para dar mayor
estímulo a las economías de los 19 países de la zona.
Las expectativas de inversores de Alemania
subieron por tercer mes consecutivo. La encuesta
ZEW, que se realiza en Alemania y mide la confianza
de los inversionistas y analistas, registró en enero 48,4
pts., superando las expectativas de 40,0 pts. y el
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8
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ENCUESTA ZEW ALEMANIA
80
80
60
60
40
40
20
20
0
0
-20
-20
-40
-40
-60
-80
dic-10
-60
ZEW
jul-11
feb-12
sep-12
abr-13
nov-13
jun-14
-80
ene-15
Fuente: Bloomberg, Estudios EuroAmerica
PIB CHINA
14,0%
14,0%
12,0%
12,0%
10,0%
10,0%
8,0%
8,0%
6,0%
6,0%
4,0%
4,0%
2,0%
0,0%
dic-09
2,0%
PIB a/a
ago-10
abr-11
dic-11
ago-12
0,0%
abr-13
dic-13
Fuente: Bloomberg, Estudios EuroAmerica
ago-14
registro de diciembre de 34,9 pts. Además, el sub
índice que mide la situación actual de dichos agentes
también presentó un incremento, llegando en su
medición de enero a 22,4 pts., y superando el registro
de noviembre (10,0 pts.) y las expectativas (13,0 pts.).
La principal explicación de este repunte en las
expectativas de los inversionistas se debe a la caída
del precio del petróleo, lo que ha llevado a reducir
costos y traspasar consumo a otros bienes. Se espera
que la mayor economía de la Zona Euro, mejore su
rendimiento durante este 2015, después de un pasado
2014 con alta volatilidad y estancamiento.
China: crecimiento económico en el 4T14 superó
las expectativas, pero no se alcanzó el objetivo de
crecimiento del PIB para 2014. La cifra de crecimiento
para el último trimestre de 2014 fue de 7,3%, igual al
registro del mismo período de año anterior. Sin
embargo, esto confirma que durante 2014 no se
cumplió el objetivo de 7,5% de crecimiento del PIB,
llegando para dicho año a 7,4% a/a, menor crecimiento
en más de 20 años. Con estas nuevas cifras de
crecimiento económico de China se confirma el menor
dinamismo de esta economía, sumado a una menor
demanda interna y externa, con lo cual se espera
además que el objetivo de crecimiento para 2015 se
reduzca, llegando a un 7%, según los expertos, dada
las circunstancias económicas actuales de China.
Sumado a lo anterior y como consecuencia del
incumplimiento del objetivo de crecimiento, el mercado
ya considera que el Banco Popular de China tome
medidas monetarias para corregir este bajo dinamismo,
principalmente se espera una reducción de la TPM o de
la tasa de encaje como una forma de entregar nuevos
estímulos a la economía.
Banco central de China entregó estímulo a
agricultores y pequeños negocios ante mala cifra
de colocaciones en diciembre de 2014. La medida
consiste en la entrega de 50.000 millones de yuanes a
los bancos de dicho país a precios de descuento, con el
de fin de estimular las colocaciones en sectores e
individuos que requieren efectivo y liquidez, como lo
son agricultores y pequeñas empresas. Esto después
de conocer las colocaciones bancarias para diciembre,
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9
INFORME SEMANAL
Viernes 23 de enero del 2015
las que no cumplieron las expectativas y no superaron
el registro de noviembre. Además la inversión
extranjera directa no terminó de la mejor manera el año
2014, creciendo solamente 1,7%, cifra más débil desde
2012. El mercado ya pronostica nuevas medidas
monetarias que estaría tomando el Banco Popular de
China, enfocadas en una o dos reducciones de la TPM
y mayores recortes a la tasa de reserva impuesta a los
bancos.
Precios de casas nuevas en China continúan con
caídas y tendencia negativa en su medición para
diciembre. El instituto de estadísticas del país asiático
entregó los datos sobre los precios de viviendas nuevas
que se realiza en las 70 ciudades más grandes de
China, el cual mostró que en 66 de estas el precio
cayó, continuando con la tendencia a la baja que
presentó el mercado inmobiliario durante 2014. Esta
caída fue la octava baja consecutiva desde mayo de
2014, donde el máximo se encontró en el mes de
septiembre con una baja de precio en 69 de 70
ciudades. La caída del precio es de un 4,3% a/a en
promedio en su medición para el mes diciembre. En
cuanto al precio de las viviendas usadas, cayó en 60 de
las 70 ciudades que se miden en la muestra. Aunque el
volumen de ventas inmobiliarias para diciembre fue el
máximo de 2014, como consecuencia de fin de año, se
espera que el Banco Central tome medidas como
reducir la TPM y recortar la tasa de encaje para
dinamizar las colocaciones bancarias y de esta manera
al sector inmobiliario de China. La inversión inmobiliaria
representa cerca de 15% del crecimiento del PIB, por lo
tanto la importancia de este sector es fundamental para
el Banco Popular de China y para el gobierno de dicho
país, ya que se espera que producto de esto, sumado a
la caída de la demanda interna y externa, no se cumpla
el objetivo de crecimiento de 7,5% para 2014, lo que
incluso redujo las expectativas de crecimiento para
2015 a 6,8%.
Ventas minoristas en China y producción industrial
superaron levemente las expectativas en su última
revisión para diciembre. La medición de las ventas
retail del país asiático superó las expectativas y la
medición del mes de noviembre, en la que el indicador
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10
INFORME SEMANAL
Viernes 23 de enero del 2015
VENTAS RETAIL CHINA
21,00
21,00
19,00
19,00
17,00
17,00
15,00
15,00
13,00
13,00
11,00
11,00
9,00
9,00
7,00
7,00
5,00
5,00
may-10
nov-10
may-11
nov-11
may-12
nov-12
may-13
nov-13
may-14
nov-14
Ventas Retail China (a/a %)
Fuente: Bloomberg, Estudios EuroAmerica
PRODUCCIÓN INDUSTRIAL CHINA
20,0%
20,0%
18,0%
18,0%
16,0%
16,0%
14,0%
14,0%
12,0%
12,0%
10,0%
10,0%
8,0%
8,0%
6,0%
6,0%
4,0%
4,0%
2,0%
0,0%
dic-09
2,0%
Producción Industrial China
oct-10
ago-11
jun-12
abr-13
Fuente: Bloomberg, Estudios EuroAmerica
feb-14
0,0%
dic-14
fue de 11,7% a/a, llegando 11,9% en diciembre. En
cuanto al crecimiento acumulado durante 2014, las
ventas minoristas crecieron 12,0%, misma cifra que
esperaba el mercado. Por otro lado, la producción
industrial también creció en el último mes de 2014,
llegando a 7,9% en diciembre, registro que superó las
expectativas de 7,4% para dicho mes y superó el
registro de noviembre (7,2%). Durante 2014 China bajó
considerablemente su dinamismo económico y como
consecuencia se incumplió el objetivo que tenía este
país en relación a su crecimiento económico.
Japón: Banco Central continúa con estímulos
monetarios y cambia proyecciones para inflación
2015. En su reunión de enero, el BoJ (Por su sigla en
inglés), decidió mantener los estímulos monetarios que
había establecido desde fines de 2014 para combatir la
baja inflación presente en la economía. La medida
contempla continuar con la inyección de 80 billones de
yenes, alrededor de 678.000 millones de dólares, a
través de la compra de bonos soberanos y activos de
riesgos y además estimular el crédito. Cabe recordar
que Japón, la tercer mayor economía del mundo, entró
en una recesión técnica debido a la implementación de
una subida del impuesto al consumo, con lo cual éste
cayó considerablemente perjudicando a la economía.
Por otro lado, el BoJ entregó las proyecciones sobre la
inflación esperada para 2015, la cual considera el
riesgo de la caída mundial del petróleo, pero que dentro
de sus expectativas esperan que este precio rebote en
algún momento del año. Dentro de las proyecciones, la
inflación subyacente para 2015 pasó de 1,7% anual en
octubre a 1% en la revisión de enero, mientras que el
pronóstico para el año 2016 aumentó, pasando de
2,1% a 2,2%. Se espera que durante el próximo año, el
IPC tienda al objetivo impuesto por el BoJ (2%).
Finalmente y dentro de las proyecciones, el PIB del
país se revisó al alza pasando de 1,5% a 2,1% de
crecimiento para 2015.
Brasil: Banco Central nuevamente subió la tasa de
referencia, a pesar de que las expectativas aún
consideran que la inflación continuará subiendo.
La tasa Selic de Brasil subió cerca de 50 pb., llegando
a máximos desde 2011. La tasa, que estaba en
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11
INFORME SEMANAL
Viernes 23 de enero del 2015
TASA SELIC BRASIL
13,0%
13,0%
12,0%
12,0%
11,0%
11,0%
10,0%
10,0%
9,0%
9,0%
8,0%
8,0%
7,0%
11,75%, subió a 12,25%, dado que la inflación aún no
retoma la tendencia hacia el rango meta que tiene el
Banco Central de dicho país, que va desde 2,5% a
6,5%. Además se espera que en lo próximo las tarifas
de electricidad y transporte público aumenten debido
principalmente a la sequía que afecta al país y que
llevará a un aumento del IPC. Esta nueva medida está
dentro de las nuevas políticas de ajuste fiscal y
monetario que está implementando la presidenta Dilma
Rousseff en su segundo mandato, para que de esta
forma se recupere la confianza de los inversionistas y
retomar los niveles de crecimiento previos a 2014.
7,0%
SELIC
6,0%
nov-10 may-11 nov-11 may-12 nov-12 may-13 nov-13 may-14 nov-14
6,0%
Fuente: Bloomberg, Estudios EuroAmerica
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INFORME SEMANAL
Viernes 23 de enero del 2015
MERCADO INTERNACIONAL
BOLSAS AMERICANAS
___________________________________________________________
120
S&P500
Dow Jones
120
Nasdaq
115
115
110
110
105
105
100
100
95
95
90
90
85
ene-14
feb-14 mar-14
abr-14
may-14
jun-14
jul-14
ago-14
sep-14
oct-14
nov-14
dic-14
85
ene-15
Fuente: Bloomberg, Estudios EuroAmerica
BOLSAS EUROPEAS
___________________________________________________________
110
DAX
FTSE-100
110
CAC-40
105
105
100
100
95
95
90
90
85
85
80
ene-14
feb-14 mar-14
abr-14 may-14
jun-14
jul-14
ago-14
sep-14
oct-14
nov-14
Fuente: Bloomberg, Estudios EuroAmerica
t. 600 582 3000
dic-14
80
ene-15
Las bolsas internacionales cerraron con ganancias
generalizadas apoyadas por las medidas de
estímulo
del
Banco
Central
Europeo.
Adicionalmente, se observó un mejor desempeño
del precio de las materias primas y una positiva
cifra del PIB en China. Pese a todo, la incertidumbre
se mantiene en la Eurozona ante las próximas
elecciones en Grecia.
Los principales índices americanos cerraron con
rendimientos positivos, en una semana marcada
por el anuncio del BCE y datos económicos del
sector construcción. Las plazas americanas cerraron
en positivo, influenciadas por las medidas de estímulo
anunciadas por el BCE, además de la publicación de
positivas cifras del sector construcción y un leve rebote
en el precio del petróleo. El alza de los índices estuvo
limitada por los débiles resultados corporativos
estadounidenses y por los menores montos transados
durante la semana debido al feriado del día lunes.
Ahora bien, los títulos ligados al sector energético,
específicamente petróleo, presentaron ligeros avances,
acompañando el aumento en el precio futuro del crudo
referencial estadounidense. Por otro lado, los
resultados corporativos decepcionaron al mercado,
situándose en general por debajo de las expectativas,
entre ellas se encuentran Goldman Sachs, Johnson &
Johnson, Delta, IBM y American Express. De esta
forma, los índices Dow Jones, S&P y Nasdaq
registraron variaciones positivas de 2,8%, 3,5% y 3,9%
respectivamente.
Plazas europeas cerraron con ganancias apoyadas
por las nuevas medidas de estímulo del Banco
Central Europeo, aunque persiste la incertidumbre
previo a las elecciones en Grecia de este domingo.
La semana estuvo marcada por las expectativas
respecto de las nuevas medidas de estímulo del BCE,
las que fueron ratificadas por su Presidente, Mario
Draghi, quien señaló que el Banco Central Europeo se
embarcará en un programa de alivio cuantitativo que
incluye algunos planes anteriores de estímulo y la
compra de bonos soberanos, inyectando hasta 60.000
millones de euros al mes a la economía de la Zona
Euro a partir de marzo y hasta fines de septiembre del
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13
INFORME SEMANAL
Viernes 23 de enero del 2015
BOLSAS ASIÁTICAS
___________________________________________________________
180
Shangai
180
Nikkei
160
160
140
140
120
120
100
100
80
80
60
60
40
ene-14
feb-14 mar-14
abr-14
may-14
jun-14
jul-14
ago-14
sep-14
oct-14
nov-14
dic-14
40
ene-15
Fuente: Bloomberg, Estudios EuroAmerica
PETRÓLEO WTI (US$/BBL)
___________________________________________________________
105
Petróleo WTI (USD/BBL)
105
100
100
95
95
90
90
85
85
80
ene-14
mar-14
may-14
jul-14
sep-14
80
ene-15
nov-14
próximo año. De esta forma, los índices Ibex, Cac 40,
Ftse-100 y Dax cerraron la semana con avances de
5,3%, 5,3%, 4,6% y 4,0%, respectivamente. Pese a lo
anterior, la incertidumbre de corto plazo persiste en la
Eurozona ya que los inversionistas se mantienen
atentos a las elecciones de este domingo en Grecia y a
una posible llegada al poder del partido anti austeridad
de dicho país.
Bolsas asiáticas terminaron la semana con
avances, optimistas respecto de las nuevas
medidas de estímulo del BCE y positivas cifras del
PIB en China. El índice Nikkei de la bolsa de Tokio
cerró con una ganancias de 1,3% semanal; mientras
que el índice de Shangai lo hizo en 0,2%, con los
inversores optimistas respecto de las eventuales
medidas de estímulo del BCE y un positivo resultado
del crecimiento del PIB de China, el que mostró un
avance interanual de 7,3% versus un 7,2% proyectado
por el consenso de los analistas. Pese a lo anterior, la
semana comenzó con una importante caída para la
bolsa de Shangai luego de conocerse que las
autoridades chinas tomaron medidas para frenar los
préstamos especulativos en el país. Finalmente,
durante la semana El Banco de Japón anunció que
ampliará un programa de préstamos y, como se
esperaba, decidió mantener su programa de estímulo.
Esta decisión tuvo un impacto limitado en el mercado.
Fuente: Bloomberg, Estudios EuroAmerica
COBRE (US$/LIBRA)
___________________________________________________________
3,6
Cobre (USD/LB)
3,6
3,5
3,5
3,4
3,4
3,3
3,3
3,2
3,2
3,1
3,1
3
3
2,9
2,8
ene-14
2,9
feb-14 mar-14
abr-14
may-14
jun-14
jul-14
ago-14
sep-14
oct-14
nov-14
Fuente: Bloomberg, Estudios EuroAmerica
t. 600 582 3000
dic-14
2,8
ene-15
Materias Primas operaron mixtas en medio de gran
volatilidad. El petróleo WTI sigue su caída, mientras
que el oro y el cobre cerraron la semana al alza. El
WTI registró esta semana gran volatilidad, cayendo
0,4%, a pesar de que a mediados de la semana
experimentó un repunte debido a una reducción en las
inversiones petrolíferas con miras a disminuir la
sobreoferta. A lo anterior se sumaron los dichos del
Secretario General de la OPEP, Abdalla El-Badri, quien
manifestó que los precios probablemente se
mantendrán en alrededor de 45 a 50 USD el barril y
luego se recuperarán, lo que alimentó expectativas
optimistas de ajustes en la producción. Sin embargo, al
conocerse las cifras semanales sobre inventarios
estadounidenses de la EAI (Administración de
Información Energética) el precio se revirtió, pues los
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14
INFORME SEMANAL
Viernes 23 de enero del 2015
ORO (US$/ONZA)
___________________________________________________________
Oro (USD/OZ.)
1950
1950
1750
1750
1550
1550
1350
1350
1150
ene-14
feb-14 mar-14
abr-14
may-14
jun-14
jul-14
ago-14
sep-14
oct-14
nov-14
dic-14
1150
ene-15
Fuente: Bloomberg, Estudios EuroAmerica
TREASURY BOND (US$)
_______________________________________________________
3,50
3,50
3,00
3,00
2,50
2,50
2,00
2,00
1,50
1,50
1,00
1,00
Treasury 10
0,50
ene-14
Treasury 5
0,50
mar-14
abr-14
jun-14
jul-14
sep-14
oct-14
dic-14
Fuente: Bloomberg, Estudios EuroAmerica
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ene-15
inventarios de petróleo crudo estuvieron marcadamente
al alza en alrededor de 10,1 millones de barriles,
manteniendo los niveles de stocks en máximos de
cerca de 80 años. Paralelamente, los inventarios de
gasolina se incrementaron en 0,6 millones de barriles y
los inventarios de destilados disminuyeron en 3,3
millones de barriles. Adicionalmente, la actividad
semanal de las refinerías fue de 85,5% de su
capacidad, frente a al 91% de la semana pasada,
debido a que éstas comenzaron la mantención
estacional luego del invierno, lo que provocará mayores
inventarios de petróleo crudo. Por otro lado, el oro
registró un alza de 3,1 % semanal, siendo un valor de
refugio ante las débiles perspectivas de crecimiento
mundial y la depreciación del Euro frente a las medidas
de estímulo del Banco Central Europeo. A su vez la
apreciación del Dólar ha ejercido presión sobre los
commodities denominados en la moneda verde, lo que
influye en las volatilidades de estos. Por último, el cobre
mostró una subida de 0,8% semanal. Los inventarios
de este mineral en la bolsa de metales de Londres
experimentaron un alza de 5.925 toneladas llegando a
225.735 toneladas, lo que muestra una saturación del
mercado afectando sus precios de manera negativa. El
alza en los precios estuvo en línea con los datos del
PIB Chino que mostraron que la economía de ese país
no se desaceleró mucho más de lo esperado. Sin
embargo, la preocupación está presente debido a la
demanda de China y se espera que hoy se dé a
conocer el PMI manufacturero de dicho país, con una
expectativa de 49,6, menor al nivel de 50 considerado
como límite que separa la contracción de la expansión.
Tasas Treasuries rompieron la tendencia bajista de
las semanas previas, apoyadas por favorables
expectativas del desempeño económico 2015 para
EE.UU., junto con el anuncio de QE en Europa. Aun
cuando el FMI recortó en 20 puntos porcentuales el
crecimiento global para el presente año, las
expectativas de expansión para EE.UU., fueron
corregidas fuertemente al alza, proyectando avances
de 3,5% y 3,3% para 2015 y 2016 respectivamente,
apoyando la confianza de los inversionistas. Asimismo,
el programa de compras anunciado por el Banco
Central Europeo provocó una mejora en las
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15
INFORME SEMANAL
Viernes 23 de enero del 2015
expectativas deflacionarias del bloque, generando un
incremento cortoplacista del apetito por riesgo global.
Adicionalmente, si bien la producción industrial de
diciembre registró una caída de 0,1%, ésta estuvo
alineada a las expectativas de mercado, mientras que
el rendimiento del sector manufacturero estuvo por
sobre el consenso (0,2%) registrando un avance de
0,3%, donde incluso las cifras de noviembre fueron
revisadas al alza, pasando desde 1,1% a 1,3%. Con
todo, las tasas a 2, 5 y 10 años se recuperaron en la
semana 10, 21 y 16 pb. respectivamente, cerrando en
0,52%, 1,37% y 1,88% también respectivamente.
MONEDAS EUROPEAS (BASE 100)
___________________________________________________________
112
112
110
110
108
108
106
106
104
104
102
102
100
100
98
98
96
96
94
94
92
90
ene-13
Euro
Libra
92
DXY
90
abr-13
jul-13
oct-13
ene-14
abr-14
jul-14
oct-14
Fuente: Bloomberg, Estudios EuroAmerica
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ene-15
Dólar mantiene fuerza apreciativa a nivel global,
impulsado en gran medida por el debilitamiento del
Euro tras el anuncio de alivio cuantitativo por parte
del BCE. En niveles no vistos desde mediados de
2003, la cotización del Dólar multilateral alcanzó
nuevos máximos durante la semana, impulsado
principalmente por la eventual compra de activos por
$60.000 millones de euros al mes anunciada por el
Banco Central Europeo, como medida para revertir las
débiles expectativas deflacionarias que existen en el
Viejo Continente y dinamizar el crecimiento de la
región. A esto se le sumaron las medidas adoptadas
por el banco central de Suiza durante la semana
anterior, lo que provocó un debilitamiento del Euro,
potenciando la apreciación de la divisa americana a
nivel internacional. De esta forma, el Dólar continúa con
su curso apreciativo, el que sólo podría verse
interrumpido si la Fed decide no subir las tasas este
año, algo que por ahora lo vemos como un escenario
de riesgo. Con todo, el Euro, la Libra y el Yen variaron
en la semana -2,7%, -1,4% y 2,1% respectivamente.
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16
INFORME SEMANAL
Viernes 23 de enero del 2015
MERCADOS NACIONALES
ÍNDICES SECTORIALES
Sectorial
Cierre
7d
Banca
6.351,6
2,5%
p
1m
Commodities
3.231,7
5,3%
Construcción
4.071,5
1,1%
Consumo
4.301,2
Industrial
2.516,1
IPSA
Retail
Utilities
3m
2015
-2,6%
q
-4,0%
q
-2,3% q
p
4,7%
p
p
-3,9%
q
0,6%
p
2,5% p
-10,0% q
-4,0% q
3,6%
p
2,8%
p
-0,9%
q
2,0% p
1,5%
p
1,4%
p
1,3%
p
-2,3% q
3.865,6
3,7%
p
2,3%
p
1,1%
p
0,4% p
3.577,8
2,1%
p
-4,4%
q
-8,8%
q
-6,1% q
4.905,5
4,5%
p
7,5%
p
9,5%
p
3,8% p
Fuente: Bloomberg, Estudios EuroAmerica
EVOLUCIÓN DEL IPSA
Monto Transado MM$
3.000
IPSA
4.050
4.000
2.500
3.950
3.900
2.000
3.850
1.500
3.800
3.750
1.000
3.700
3.650
500
3.600
0
nov-14
3.550
nov-14
nov-14
dic-14
dic-14
dic-14
ene-15
ene-15
Fuente: Bloomberg, Estudios EuroAmerica
TRANSACCIONES RELACIONADOS (ÚLTIMOS 7 DÍAS)
Sociedad
Fecha Transacción
Transacción
Monto ($MM)
CAP
15-01-2015
Adquisición
1
CGE
15-01-2015
Adquisición
279
CGE
16-01-2015
Adquisición
175
LAN
16-01-2015
Adquisición
11
PARAUCO
16-01-2015
Adquisición
550
PARAUCO
16-01-2015
Enajenación
550
BCI
19-01-2015
Adquisición
117745
BCI
19-01-2015
Enajenación
117745
CAP
19-01-2015
Adquisición
2
CGE
CGE
19-01-2015
20-01-2015
Adquisición
Adquisición
98
0,02
Fuente: BCS, Estudios EuroAmerica
IPSA presentó rendimientos positivos en todos sus
sectores, luego de dos semanas con rendimientos a
la baja, acoplándose así al buen rendimiento de los
más importantes índices mundiales. Con esto, logró
revertir su resultado anual, alcanzando un alza de
0,4%. El desempeño del índice local ha estado
marcado por el comportamiento internacional, apoyado
primeramente por datos chinos –que superaron
levemente las expectativas del mercado-, y potenciado
indudablemente por los anuncios del BCE, que
oficializó este jueves su programa de compra de activos
por 60.000 millones de euros.
A nivel individual, lideró las alzas de cotizaciones
Banmedica con un 9,11%, subiendo desde el día
viernes 19 y teniendo como posible factor la no emisión
de deuda que se tenía considerada para su plan de
inversiones, a favor de una política más cortoplacista y
que busca mantener unos flujos de caja más estables.
En segundo lugar se ubicó Empresas CMPC, con un
alza de 7,78%, como consecuencia de la
recomendación de la banca internacional respecto a su
precio objetivo y una recomendación neutral,
agregándose a esto las buenas expectativas de su
planta mexicana y la depreciación de la moneda local,
que repercute en un ingreso operacional más alto y un
mejor margen operacional. Continúa la lista Sociedad
Química y Minera de Chile (SOQUIMICH) con un
7,71%, alineándose con sus empresas comparables
internacionales –gran subida de Uralkali- ante el alza
del precio del potasio, generando gran optimismo en el
sector. En cuarto lugar, Colbún mostró un alza de
7,07%. Si bien se notificó este jueves que finalmente se
denegaron los permisos de agua de la hidroeléctrica
HidroAysén, esto no logró romper con las altas
expectativas del sector que empujan al alza desde el
año recién pasado. Cierra el listado Sonda con un
6,54%, consecuencia de su reciente ingreso en el
índice MSCI –de donde sale CAP-, lo cual la convierte
en un benchmark a seguir de manera internacional y
por esto será más susceptible de recibir capitales de
inversionistas extranjeros.
A la inversa, las mayores bajas fueron lideradas por
CAP con un 9,07%, por su ya nombrada salida del
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17
INFORME SEMANAL
Viernes 23 de enero del 2015
POSICIÓN EN VENTAS CORTAS (MM$) (ÚLTIMOS 7 DÍAS)
Título
30-dic-14
CENCOSUD
ENTEL
CAP
CCU
LAN
FALABELLA
SONDA
HABITAT
ANDINA-B
SQM-B
TOTAL
06-ene-15
25.955
7.775
2.725
3.061
2.895
261
1.725
1.080
859
1.156
53.827
14-ene-15
24.959
7.738
2.871
2.935
2.927
262
1.730
1.087
978
1.268
53.348
21-ene-15
23.433
7.350
3.067
3.030
3.066
39
1.317
1.003
945
972
48.477
Días de Transacción
22.791
6.770
3.471
2.964
2.865
1.664
1.309
961
946
867
49.974
7,25
5,32
2,91
3,27
0,70
0,45
1,06
1,63
1,47
0,72
Fuente: BCS, Estudios EuroAmerica
POSICIÓN EN SIMULTÁNEAS (MM$) (ÚLTIMOS 7 DÍAS)
Título
30-dic-14
ENERSIS
COLBUN
PARAUCO
LAN
ENDESA
CORPBANCA
SM-CHILE B
RIPLEY
CHILE
SONDA
TOTAL
06-ene-15
52.401
28.766
16.925
18.005
15.321
10.141
11.170
4.600
6.736
7.853
231.068
43.750
28.741
16.926
18.227
12.132
10.112
10.081
5.351
6.811
7.804
219.830
14-ene-15
43.717
28.752
16.933
16.378
9.915
10.082
10.543
6.957
6.772
8.064
216.611
21-ene-15
44.987
29.112
16.933
16.308
13.771
12.561
10.576
9.050
8.374
7.757
230.404
Días de Transacción
10,87
19,59
22,34
3,98
4,09
7,54
12,09
18,34
2,70
6,27
Fuente: BCS, Estudios EuroAmerica
FLUJO DE FONDOS ISHARES MSCI CHILE (MMUS$) (ÚLTIMOS 7 DÍAS)
0
0,0
-5
-10
-4,0
-8,5
-15
-13,6
-20
-15,6
-17,2
-20,0
-25
-30
-30,9
-35
Flujo de fondo en millones
Fuente: Bloomberg, Estudios EuroAmerica
índice MSCI, la pérdida de accesos a capitales
internacionales y la ya conocida y consistente baja del
precio internacional del hierro. A esto se debe sumar la
volatilidad del sector commodities. Sigue el listado
Sigdo Koppers (SK) con un 3,44%, empresa que presta
servicios a las grandes mineras, por lo que la menor
inversión en el área y la volatilidad del precio del cobre
explican la baja en las expectativas del mercado. En
tercer lugar, desciende el Grupo Security un 2,89%,
adjudicable a que la empresa presentó un ajuste en el
valor de sus activos, específicamente carteras de
fondos mutuos. Cierran las bajas Ripley Corp y la
Compañía Sudamericana de Vapores (CSAV), con un
2,64% y 2,09% respectivamente.
En el análisis sectorial, todos los sectores presentaron
avances; liderando Commodities, Utilities y Consumo
con un 5,3%, 4,5% y 3,6% respectivamente. Más atrás
Banca, Retail, Industrial y Construcción, cada uno con
2,5%, 2,1%, 1,5% y 1,1% respectivamente. De esta
forma, el IPSA alcanzó los 3.865,6 puntos, anotando un
alza de 3,7% en la última semana.
Tasas del mercado de renta fija local mantienen
racha bajista, mientras la recuperación en las
expectativas de inflación redujo también a tasas
cortas en UF. Bonos locales no lograron acoplarse al
desempeño de sus pares a nivel internacional,
acabando la semana con una caída en las tasas tanto
de los activos nominales como en UF. Aun cuando se
registró una baja en el tipo de cambio, aparentemente
los inversionistas todavía estiman que la paridad
cambiaria afectaría las próximas cifras de inflación, lo
que de pasada provocó una interesante caída en las
tasas UF, particularmente de corto plazo, las que se
empecinan en internalizar una inflación deprimida para
los próximos tres a cuatro años. En resumen,
estimamos que se acerca el momento en que el BCCh
retomará los recortes de TPM, lo que podría ser en
marzo o abril. De igual forma, creemos que hay espacio
suficiente para que la inflación implícita, muy reducida
hasta hoy, se eleve de manera significativa.
Con todo, las tasas base nominales cerraron la semana
en 3,73% (-4 pb.); y 4,15% (-5 pb.) a 5 y 10 años
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18
INFORME SEMANAL
Viernes 23 de enero del 2015
BONOS LOCALES
___________________________________________________________
6,0
6,0
5,0
5,0
4,0
4,0
3,0
3,0
2,0
2,0
1,0
1,0
BCP 10 (Izq.)
0,0
ene-14
BCU 10 (Der.)
0,0
mar-14
abr-14
jun-14
jul-14
sep-14
oct-14
dic-14
ene-15
Fuente: Bloomberg, Estudios EuroAmerica
PESO CHILENO (CLP/US$)
___________________________________________________________
625
625
600
600
575
575
550
550
525
525
500
500
475
475
450
ene-14
mar-14
abr-14
jun-14
jul-14
sep-14
oct-14
dic-14
respectivamente. En tanto en UF lo hicieron en 1,29%
(-3 pb.) y 1,40% (-1 pb.), también a 5 y 10 años.
Peso registró alta volatilidad durante la semana,
alcanzando temporalmente nuevos máximos. Pese
a que el cobre registró un alza en la semana, el Dólar a
nivel global se vio fortalecido, particularmente tras el
anuncio del BCE de su programa de compra de activos,
lo que generó expectativas de una mayor abundancia
relativa de euros a corto y mediano plazo. El
robustecimiento del Dólar provocó que el Peso
rompiera temporalmente la barrera de los $628,
normalizando su comportamiento durante la última
jornada y finalizando la semana con una disminución de
0,2%, en niveles de $624 ¿Se trata de parte del
recorrido alcista del tipo de cambio o de una racha
alcista transitoria? Seguimos inclinándonos por lo
segundo, considerando que un análisis estrictamente
fundamental indica que hay espacio para que el precio
del cobre retorne hacia niveles cercanos a US$2,90 l/lb,
ante un balance de oferta/demanda definitivamente
más favorable que el observado en el caso del petróleo.
De darse esto último, creemos que la paridad podría
retornar hacia niveles de $610, para posteriormente
depreciarse suavemente a lo largo del año.
450
ene-15
Fuente: Bloomberg, Estudios EuroAmerica
t. 600 582 3000
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19
INFORME SEMANAL
Viernes 23 de enero del 2015
EMPRESAS
Transporte
Aumento de capital de Compañía Sudamericana
de Vapores recaudó US$357 millones. La
Compañía Sudamericana de Vapores (CSAV) logró
recaudar durante el período de opción preferente
un 89% del total del aumento de capital,
equivalente a US$357 millones. Quiñenco,
controlador de la firma, suscribió todas las acciones
equivalentes a su prorrata y el remanente de títulos
será ofrecido al mercado mediante un remate. Los
recursos fueron destinados a la suscripción del
aumento de capital de Hapag-Lloyd, tras la fusión
por 370 millones de euros, que elevó de 30% a
34% la participación de CSAV en la empresa
germana.
Utilities
Colbún y Aes Gener entre las interesadas en la
capacidad adicional de regasificación de GNL
Quintero. Según trascendidos de prensa, la
sociedad GNL Chile, encargada de comercializar el
terminal de regasificación de Quintero, habría
recibido varios interesados en el marco del open
season que lanzó a mediados de noviembre. La
compañía informó que 19 empresas y consultoras
adquirieron las bases del proceso, que considera
disponer capacidad de regasificación de gas natural
licuado (GNL) por hasta 3,2 millones de m³ diarios,
en contratos de largo plazo. De acuerdo a fuentes
del reportaje, tanto Colbún como AES Gener
tendrían serias intenciones de hacerse con parte de
esa capacidad para disponer de gas natural para
abastecer sus centrales. Colbún ha intentado
acceder a GNL Quinteros en varias ocasiones. En
2014 amplió un acuerdo con Metrogas, que vencía
en marzo de 2015, lo que le permitirá contar hasta
2019 con unos 900 millones de m³ de gas natural
para su complejo Nehuenco. Mientras que AES
Gener necesita gas para su central Nueva Renca,
la que anteriormente se ha abastecido mediante
acuerdos puntuales. Es importante considerar que
t. 600 582 3000
este open season sumaría nuevos usuarios, dado
que los socios renunciaron a sus derechos
preferentes, lo que a su vez viabilizaría una nueva
ampliación de la planta. De prosperar este proceso,
la capacidad de tratamiento llegaría hasta la
totalidad del diseño de 20 millones de m³ diarios, lo
que demandaría una inversión de entre US$200
millones y US$250 millones por la construcción de
un nuevo estanque.
Endesa e HidroAysén lideran pagos por no uso
de derechos de agua. Así lo reveló un listado de la
Dirección General de Aguas del Ministerio de Obras
Públicas. Los mayores montos a pagar -a beneficio
fiscal- se asocian a derechos no consuntivos,
generalmente vinculados a proyectos de carácter
hidroeléctrico, ubicados en la zona sur del país. En
este grupo destaca con el mayor monto Endesa,
con $4.095,5 millones por un derecho no
consuntivo en Cochamó, Región de Los Lagos. Le
sigue HidroAysén -ligada a Endesa y Colbún-, con
$1.087,2 millones por recursos en Aysén. Más
atrás, y dentro de los 15 mayores propietarios
afectos a patentes por no uso, aparecen
Hidroeléctrica Centinela ($718,4 millones por
derechos en Linares), AES Gener con $712,2
millones por caudales en San José de Maipo y
Colbún con $456 millones por los derechos no
consuntivos en Linares. Ahora bien, en las
modificaciones al Código de Aguas que se tramita
en el Parlamento se han incluido algunos aspectos
relacionados. "Buscamos que se eximan del pago
de esta patente los sistemas de agua potable rural.
Pero también que se simplifiquen algunos trámites
y, lo más relevante, que se elimine la figura del
segundo remate por no pago de la patente,
posibilitando que las aguas vuelvan a la
administración si no se presentaren postores al
primer remate", explicó el director General de
Aguas, Carlos Estévez.
Gobierno rechazó parte de los derechos de
agua a HidroAysén, poniendo lápida al
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20
INFORME SEMANAL
Viernes 23 de enero del 2015
proyecto. El Gobierno puso fin a los siete años de
espera de HidroAysén y resolvió rechazar más de
la mitad de las solicitudes de derechos de agua
adicionales realizadas por la sociedad de Endesa
Chile y Colbún en los ríos Baker y Pascua en
Aysén. De esta forma, el Gobierno aplicó la facultad
especial del Presidente de la República, delegada
en el titular del MOP, que le permite limitar la
extracción de recursos hídricos, basado en
cuestiones de interés nacional o circunstancias
excepcionales. Carlos Estévez, titular de la DGA,
explicó que se rechazó más del 50% de los
recursos solicitados, a partir de dos informes
técnicos sobre las condiciones de los ríos Baker y
Pascua. El director de Aguas sostuvo que, como la
denegación fue parcial, queda un remanente menor
de las solicitudes que será autorizado. Consultada
HidroAysén respecto del tema, señalaron que aún
no han sido notificados de esta determinación.
Gerente general de Enersis, Luigi Ferraris,
renunció tras sólo 70 días en el cargo. A dos
meses de haber asumido la gerencia General del
holding Enersis, y en medio de la reestructuración
global de su negocio que la italiana Enel lleva
adelante, Luigi Ferraris dejó el cargo. El ejecutivo,
que a mediados de noviembre fue designado por el
CEO de la europea, Francesco Starace, para
suceder a Ignacio Antoñanzas, dejará el holding el
próximo 29 de enero por cuestiones de índole
familiar. En su próxima reunión, el directorio
designaría a su sucesor, que también sería italiano.
Según transcendidos de prensa, Starace habría
informado ya a su círculo más cercano en Italia
sobre su decisión de designar a Luca D'Agnese en
el cargo. D'Agnese es físico graduado de la Scuola
Normale Superiore di Pisa y actualmente se
desempeña como director del área Europa del Este
del holding, adicionalmente fue country manager de
Enel en Rumania hasta 2014. Finalmente, en marzo
Enersis presentará el plan de inversiones para los
próximos años.
Renunció el gerente General de la división
mejoramiento del hogar de Cencosud. A través
de un hecho esencial enviado a la SVS, la empresa
t. 600 582 3000
comunicó la renuncia de Carlos Wulf Urrutia,
gerente General de la división mejoramiento del
hogar, con efecto a partir del 31 de marzo de 2015.
A partir del 1 de abril del presente año, esta
gerencia quedará a cargo de Antonio Ureta Vial,
actual gerente de Easy para Chile. Estimamos
eventuales presiones bajistas para la acción
tras este hecho, ya que esta renuncia se suma a la
informada por Daniel Rodríguez el jueves 13 de
noviembre de 2014, quien se encontraba a cargo
de la gerencia General. Wulf, contaba con un
amplio conocimiento del negocio, fue nombrado
gerente de la división Easy el 4 de julio de 2008 y
contaba con más de diez años en la compañía.
Consumo
CCU y Carozzi reconocieron negociaciones ante
posible venta de Calaf y Natur, junto con un
plan de asociación en el negocio de bebidas
instantáneas en polvo. Ambas compañías
revelaron a la SVS, conforme a la solicitud enviada
por dicho organismo el pasado martes, que se
encuentran en etapas avanzadas con respecto a la
venta del negocio de confites de CCU, excepto la
participación en Nutra Bien. A lo anterior se suma
una eventual alianza en el negocio de bebidas en
polvo, lo que marcaría el debut de CCU en esta
área. No obstante, ambas empresas señalaron
que antes de concretar la compraventa se deben
realizar procesos de due diligence legales, técnicos
y financieros. Luego de que las empresas
reconocieran la existencia de una negociación, la
Fiscalía Nacional Económica (FNE) decidió abrir
una investigación para analizar los alcances de la
operación. Felipe Irarrázabal, Fiscal Nacional
Económico, señaló que "la información pública
disponible no permite efectuar un análisis de los
riesgos que la futura operación pudiera implicar
para la competencia (...) No es posible estimar las
participaciones de mercado de las partes dentro de
la industria alimenticia, ni permite identificar otros
mercados en los cuales pudiese existir peligro de
concentración".
m. [email protected]
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21
INFORME SEMANAL
Viernes 23 de enero del 2015
Pesca
Marine Harvest Chile y AquaChile lograron
acuerdo para fusionar sus operaciones a nivel
local. Según lo informado a la SVS por medio de
un hecho esencial, ambas empresas han suscrito
un memorándum de entendimiento con el propósito
de fusionar sus operaciones. La empresa fusionada
conservará el nombre AquaChile y la noruega se
incorporará a AquaChile incluyendo los activos
recientemente adquiridos de Acuinova. Luego de la
fusión, la propiedad accionaria estará compuesta
por AquaChile y Marine Harvest en un 57,2% y
42,8% respectivamente. Sin embargo, Marine
Harvest ha acordado mantener su participación
hasta el 15 de junio de 2016, fecha a partir de la
cual y hasta el 15 de junio de 2017 tendrá la opción
de adquirir, a través de una OPA, una mayor
participación con un mínimo de 55% de la empresa
fusionada. El precio de la OPA será el máximo
entre US$ 0,8856 por acción y el precio de mercado
de la acción a la fecha de la OPA.
t. 600 582 3000
Retail
Sodimac abrirá su primera tienda en Uruguay a
finales del 1Q15. Con la instalación de dos tiendas
Sodimac, de propiedad del grupo Falabella, en
Montevideo se materializará la expansión a nivel
regional
que
continúa
diversificando
las
operaciones de la compañía, alcanzando su sexto
mercado. Con una inversión total cercana a US$40
millones, cada tienda tendrá una superficie de
10.000 m² y contará con una sala Homecenter y un
patio constructor. El primer local estará operativo a
finales de marzo, mientras que el segundo local se
espera que esté en condiciones de operar a fines
del último trimestre de 2015.
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22
INFORME SEMANAL
Viernes 23 de enero del 2015
RECOMENDACIONES
22-enero-15
Rendimiento (%)
YTD
12M
3M
5,1
13,8
5,8
Publicación
Precio
Recomendación
Objetivo ($)
Riesgo
Upside
Precio Máximo Precio Mínimo
12M ($)
12M ($)
Empresa
Aguas-A
Free Float
49,9%
Cierre ($)
362,5
E/R
E/R
E/R
E/R
375
Besalco
40,5%
320,0
-8,6
-33,4
-8,6
E/R
E/R
E/R
E/R
526
311
CAP
68,7%
2.046,7
-22,2
-75,8
-21,4
20-10-14
5.300,0
Vender
Al to
9.283
2.111
Cencosud
39,7%
1.347,4
-11,0
-20,1
-9,5
E/R
E/R
E/R
E/R
1.969
1.340
CMPC
44,4%
1.623,9
6,9
26,2
5,3
14-01-13
2.058
Mantener
Al to
26,7%
1.583
1.140
Colbun
50,6%
174,8
9,1
41,3
8,5
24-04-13
147,9
Mantener
Al to
-15,4%
169
117
Copec
39,2%
6.992,6
2,1
0,3
2,9
11-02-13
8.142
Comprar
Al to
16,4%
7.664
6.339
ECL
47,2%
940,0
6,2
37,7
4,3
24-04-13
1.215
Comprar
Medi o
29,3%
953
654
Endesa
40,0%
950,0
3,1
23,7
7,5
E/R
E/R
E/R
E/R
943
702
Enersis
39,4%
203,3
2,3
29,8
6,9
E/R
E/R
E/R
E/R
209
144
Entel
45,2%
6.293,2
3,2
-9,3
2,5
E/R
E/R
E/R
E/R
7.497
6.032
Falabella
19,5%
4.008,2
-1,6
-7,3
-1,0
28-01-14
5.330
Comprar
Medi o
5.143
3.745
Gasco
43,4%
5.780,0
11,2
24,6
17,9
11-10-12
E/R
E/R
E/R
5.800
3.590
IAM
43,4%
970,0
5,3
16,2
7,5
1.000
Mantener
Ba jo
LAN
74,5%
7.017,4
-0,7
-20,4
0,7
E/R
E/R
E/R
E/R
Paz
55,7%
363,0
-3,2
32,3
-3,2
E/R
E/R
E/R
E/R
Ripley
47,0%
258,0
-12,2
-25,6
-10,0
23-11-12
515
Mantener
Al to
Salfacorp
62,9%
431,6
-6,1
-8,8
0,5
E/R
E/R
E/R
E/R
541
410
Sonda
53,1%
1.490,6
3,3
31,4
1,5
E/R
E/R
E/R
E/R
1.608
1.020
SQM-B
68,0%
15.221,0
3,2
8,1
7,3
01-04-14
14.064,0
Vender
Al to
18.781
13.054
Vapores
45,5%
21,5
-6,0
2,5
-4,4
E/R
E/R
E/R
E/R
32
21
t. 600 582 3000
m. [email protected]
159,0%
33,0%
3,1%
99,6%
-7,6%
326
963
847
8.775
6.533
390
250
387
256
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23
INFORME SEMANAL
Viernes 23 de enero del 2015
RESUMEN DE ACCIONES
Cierre de
22 enero de 2015
cierre edición 18:30 hrs.
IPSA
Utilities
Endesa
Enersis
Colbun
Aesgener
Ecl
Iam
Aguas-A
P. Cierre
(Ch$)
Variación %
7d
12 m
P/U
P/VL
Cap. Bursátil
(US$ mill.)
4.741,75
2,1%
2,6%
950,0
203,3
174,8
329,1
940,0
970,0
362,5
4,8%
5,4%
7,1%
2,5%
1,5%
2,0%
2,3%
7,5%
6,9%
8,5%
1,6%
4,3%
7,5%
5,8%
23,6 x
21,6 x
0,0 x
24,8 x
16,4 x
16,8 x
19,0 x
2,8 x
1,6 x
1,5 x
1,8 x
1,0 x
1,7 x
3,6 x
12.480
15.986
4.909
4.428
1.586
1.554
3.374
4.008,2
1.347,4
258,0
1.138,4
198,1
4,7%
-1,2%
-2,6%
2,9%
0,6%
-1,0%
-9,5%
-10,0%
-3,2%
-1,4%
21,8 x
15,7 x
13,1 x
16,8 x
0,0 x
2,8 x
0,9 x
0,6 x
1,5 x
0,6 x
15.630
6.235
800
1.491
120
15.221,0
2.046,7
6.992,6
1.623,9
7,7%
-9,1%
3,7%
7,8%
7,3%
-21,4%
2,9%
5,3%
22,9 x
5,8 x
18,3 x
49,2 x
3,0 x
0,3 x
1,5 x
0,8 x
2.935
490
14.559
6.503
7.017,4
21,5
19,1
870,0
2,4%
-2,1%
-4,6%
-3,4%
0,7%
-4,4%
-1,3%
-6,5%
0,0 x
0,0 x
0,0 x
11,6 x
1,3 x
0,6 x
0,2 x
1,3 x
6.132
670
239
1.498
431,6
320,0
127,0
363,0
-0,2%
0,9%
3,3%
-0,1%
0,5%
-8,6%
0,8%
-3,2%
8,1 x
0,0 x
5,8 x
6,0 x
0,6 x
1,2 x
0,6 x
1,0 x
311
295
249
165
Com. & Tec.
Entel
Sonda
6.293,2
1.490,6
2,8%
6,5%
2,5%
1,5%
15,7 x
23,7 x
1,6 x
2,5 x
2.384
2.080
Consumo
Ccu
Conchatoro
Andina-B
Iansa
Multifoods
5.995,6
1.155,9
1.795,0
16,6
127,0
5,8%
-1,8%
5,5%
-8,8%
5,8%
6,6%
-0,5%
3,0%
-9,0%
-2,2%
17,7 x
21,2 x
24,2 x
6,3 x
76,2 x
2,2 x
2,0 x
1,9 x
0,3 x
1,8 x
3.549
1.383
1.361
106
287
Banca
Bsantander
Bci
Chile
Corpbanca
Sm-Chile B
31,6
27.471,0
72,3
6,8
181,4
6,0%
-0,6%
4,4%
-0,5%
2,6%
3,8%
-6,9%
2,2%
-6,6%
-0,3%
10,2 x
8,5 x
11,5 x
10,8 x
63,1 x
2,4 x
1,7 x
2,8 x
1,5 x
1,8 x
9.532
4.783
10.965
3.693
3.197
Holding
Antarchile
Quinenco
7.315,0
1.300,0
0,2%
-1,2%
1,2%
11,4 x
15,0 x
0,9 x
0,8 x
5.347
3.462
883,0
-1,7%
-1,9%
Retail
Falabella
Cencosud
Ripley
Parauco
Hites
Commodities
Sqm-B
Cap
Copec
Cmpc
Industrial
Lan
Vapores
Masisa
Sk
Const. & Inmob.
Salfacorp
Besalco
Socovesa
Paz
AFP
Habitat
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INFORME SEMANAL
Viernes 23 de enero del 2015
CALENDARIO ECONÓMICO
Fecha
País
Indicador
Lunes 26
Alemania
Situación empresarial IFO
EE.UU.
Martes 27
Miércoles 28
Jueves 29
Viernes 30
Sábado 31
Domingo 1
Consenso
Previo
106.2
105.5
Actividad manuf Fed Dallas
3.0
4.1
EE.UU.
Órdenes bienes duraderos
0.5%
-0.7%
EE.UU.
NSA Índice S&P/CaseShiller de 20 ciudades
--
173.36
EE.UU.
Markit PMI Composite EEUU
--
53.5
EE.UU.
Markit EEUU Servicios PMI
53.8
53.3
Alemania
Ventas al por menor MoM
0.3%
1.0%
China
Índice líder
--
99.17
Alemania
GfK confianza del consumidor
9.1
9.0
Chile
Central Bank's Traders Survey
0
0
EE.UU.
Solicitudes de hipoteca MBA
--
14.2%
Inglaterra
Prc de casas nacionales MoM
0.3%
0.2%
Inglaterra
Prc NSA de casas nacionales YoY
6.6%
7.2%
Alemania
Tasa de desempleo
6.5%
6.5%
Eurozona
Clima empresarial
--
0.04
Eurozona
Confianza industrial
-4.8
-5.2
Eurozona
Confianza del consumidor
--
-8.5
Chile
Índice de manufactura YoY
--
-1.1%
Chile
Ventas al por menor YoY
--
0.4%
Chile
Producción de cobre
--
477432
Alemania
IPC (MoM)
-0.8%
0.0%
EE.UU.
Peticiones iniciales de desempleo
--
307K
Eurozona
Tasa de desempleo
11.5%
11.5%
Eurozona
IPC central YoY
0.7%
0.7%
Chile
Central Bank Meeting Minutes
Chile
0
0
Tasa de desempleo
6.0%
6.1%
EE.UU.
Índice de coste de empleo
0.6%
0.7%
EE.UU.
PIB anualizado QoQ
3.0%
5.0%
EE.UU.
ISM Milwaukee
--
57.61
EE.UU.
Índice manufacturero Chicago
58.0
58.3
China
PMI de fabricación
--
50.1
China
PMI no de fabricación
--
54.1
China
HSBC China fabricación PMI
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INFORME SEMANAL
Viernes 23 de enero del 2015
GERENCIA
ESTUDIOS
EUROAMERICA
XIMENA GARCÍA GIUSTO
Gerente de Estudios de Renta Variable
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Luis Felipe Alarcón
Andrés Galarce H.
Economista de Estudio
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Analista de Estudio
[email protected]
Alfredo Parra R.
Jorge Sepúlveda V.
Analista de Estudio
[email protected]
Analista de Estudio
[email protected]
_____________________________
Claudio Ormazábal C.
Analista de Estudio
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