1. No category

Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1
RESUMEN DEL DICTAMEN DE CALIFICACION DE RIESGO
EMISOR:
AUTOMERCADOS PLAZA´S, C.A.
DESCRIPCION DE LOS TITULOS:
Obligaciones Quirografarias al portador no convertibles en Accioneshasta
hasta por la cantidad
de TRES MIL MILLONES DE BOLIVARES (Bs. 3.000.000.000,00),, emisión aprobada en
Asamblea General Extraordinaria de Accionistas celebrada el 15 de abril de 2016.
2016
PLAZO DE LOS TITULOS:
Hasta tres (03) años.
USO DE LOS FONDOS:
Los fondos provenientes de la colocación de estos valores serán utilizados de la
siguiente manera: 50% para reestructuración de pasivos y un 50% para inversión en
adquisición de equipos operativos, reparaciones y mejoras de los ya existentes.
existentes
INFORMACION ANALIZADA:
a)
Estados financieros al 31de enerode los años 2014, 2015 y 2016auditados
201
por
Márquez, Perdomo & Asociados, más un corte no auditado al 30 de abril de 2016.
2016
RIESGO:
b)
Entrevistas con Ejecutivos de la empresa
c)
Información sectorial
A3
Categoría: “A” Corresponde a aquellos instrumentos con una muy buena capacidad de
pago de capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no debería verse
afectada ante eventuales cambios en el emisor, en el sector o área a que éste pertenece,
o en la economía, sólo en casos extremos, pudiera afectarse levemente el riesgo del
instrumento calificado
Sub-categoría:“A3”:: Se trata de instrumentos que presentan para el inversor un muy
bajo riesgo. Cuentan con una adecuada capacidad de pago,
o, del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados. A juicio del calificador, sólo en casos extremos, eventuales
cambios en la sociedad emisora, en el sector económico a que ésta pertenece o en la
marcha de la economía en general, podríanincrementar
ntar levemente el riesgo del
instrumento bajo consideración.
PERIODICIDAD DE LA REVISION:
Ciento ochenta (180) días contados a partir del inicio de la oferta pública autorizada por
la Superintendencia Nacional de Valores, o cuando GLOBAL RATINGS
RAT
SOCIEDAD
CALIFICADORA DE RIESGO, C.A. tenga conocimiento de hechos que puedan alterar
substancialmente el nivel de riesgo de los títulos valores emitidos.
Caracas, 12 de julio de 2016
Nº DIC-GR-11/2016
DIC
Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del
d título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
1
Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1
FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACION
ALIFICACION
Automercados Plaza´s, es una empresa con más de 40 años de trayectoria en el mercado nacional, cuyo
objeto principal se enfoca en el negocio al por menor, mediante la comercialización de una amplia diversidad
de productos. Inició como un negocio de pequeña
pequeñas
s dimensiones hasta consolidar hoy en día una red de
automercados con 16 establecimientos. Sus ventas se dividen en diversas categorías, principalmente víveres,
que concentran entre el 95-98%
98% de los ingresos que registra la empresa. En la actualidad, existe
exist un grupo de
productos considerados de alta sensibilidad, dada su poca disponibilidad por el descenso de la oferta local, los
cuales dentro del portafolio del emisor representan apenas el 6%de sus ventas totales. Adicionalmente, ofrece
los siguientes servicios:
icios: a) comercio electrónico, b) recargas de saldo, c) zona deleite, d) arrendamiento de
anaqueles, y e) promociones. Dentro
entro del ámbito económico, la problemática interna con respecto al acceso y
disponibilidad de divisas, que en el caso de los productor
productores
es afecta la compra de materias primas, ha
condicionado de manera importante la producción interna. Es de hacer notar, que la comercialización de
productos de primera necesidad ha sido la más afectada en cuanto a la aplicación de políticas económicas, ya
que
ue desde la implementación de los controles de precios, este sector se ha ido diluyendo, en tal sentido que la
producción ha disminuido acentuando los índices de escasez. Esto ha afectado en cierta medida la dinámica
operacional del emisor, por lo que part
parte
e de su estrategia en el último año se ha enfocado en reordenar
mercancías e incurrir en gastos adicionales para mantener en niveles adecuados la operatividad en los
establecimientos.A
A pesar de lo anterior, los márgenes del negocio no se vieron impactados de manera
adversa, lo que demuestra que la posición en el mercado del emisor le ha permitido tener un mayor poder de
negociación con sus proveedores, sin afectar significativamente sus márgenes de comercialización,
considerando además los cambios en el esq
esquema de negociación con los distribuidores,, a fin de garantizar el
suministro y despacho de productos
productos. Por otra parte, la estructura de la deuda financiera se ha mantenidos
históricamente hacia el corto plazo, de manera que los pasivos corrientes en promed
promedio
io han representado un
81% del total de pasivos en los últimos tres ejercicios fiscales. Los niveles de apalancamiento financiero del
emisor son moderados, con niveles de cobertura favorables en los últimos tres ejercicios, los cuales se
contrajeron al corte
te analizado originado por la ampliación de los préstamos de corto plazo, por lo que la
estrategia de reestructuración del perfil de deuda que se plantea con esta emisión, aliviaría la tensión que se
genera sobre los índices de corto plazo. Hechas estas co
consideraciones,
nsideraciones, la Junta Calificadora le asigna la
Categoría “A”, Subcategoría “A3” a la emisión de Obligaciones Quirografarias hasta por TRES MIL MILLONES
DE BOLÍVARES (Bs. 3.000.000.000) de AUTOMERCADOS PLAZA´S, C.A
C.A.
1. EL EMISOR
1.1
.1 PERFIL Y DESCRIPCIÓN DEL NEGOCIO
AUTOMERCADOS PLAZA´S, C.A, –en lo
adelante PLAZA´S- es una empresa familiar que
nació en la década de los 60 con la apertura de
“Supermercados El Prado”, que luego cambiaría
de denominación a “Prados del Este”, cuya
actividad comercial se enfocaba en la compra
compraventa de víveres en general, tanto de productos
nacionales como
o una amplia gama de mercancías
importadas, particularidad que marcó diferencia
entre sus competidores.
Con el pasar de los años,el emisor invirtió en la
expansión de la empresa con la apertura de
establecimientos, principalmente ubicados en la
zona este de Caracas, bajo el mismo formato, en
cuanto a los productos que ofrecían y la
distribución departamental, siendo innovador para
la época. De esta manera, en 1989 surgió
“AutomercadosEl Cafetal”, con lo cual se
consolidaba el negocio como toda una cadena de
automercados.
La empresa como se conoce hoy en día, comenzó
su etapa de operatividad en el año 2000, momento
en el cual con la fusión entre las distintas tiendas,
y la adquisición de los activos y pasivos de los
establecimientos
independientes,
la
tien
tienda
principal llamada “Automercado Plaza´s La
Lagunita” pasó a ser una sola compañía
administradora del grupo de automercados,
unificando su denominación como “Automercados
Plaza´s, C.A.”
Para el periodo (2010-2013)
2013) la dinámica de la
empresa aceleró su crecimiento,
cimiento, impulsando a la
inauguración de seis (6) tiendas adicionales.
adicionales
Hoy en día la actividad del emisor se enfoca en el
negocio
al
por
menor,
mediante
la
comercialización de una amplia diversidad de
productos, a la par queconcentra dentro de sus
tiendas puntos de comercio en torno a panaderías,
cafetines y floristerías, con servicios propios de
atención al cliente.
De acuerdo a la clasificación
n de sus ventas por
categorías, se tiene que la comercialización de
víveres ha representado históricamente la mayor
proporción dentro de los ingresos del emisor –
25,2% en promedio–,, seguidos por la categoría de
frutas y verduras –15,4%–y
y los productos
denominados
minados cesta básica un 10,1%. Cabe
destacar que no todo lo que está en esta última
categoría se refiere a productos cuyos precios
están bajo regulación, según indicó la Gerencia
apenas un 0,3% dentro de este segmento es
regulado. Sin embargo, la disponibilidad
disponibi
de los
productos que componen este rubro son
considerados de alta sensibilidad, dada la poca
disponibilidad de los mismos como consecuencia
Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del
d título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
2
Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1
del descenso de la oferta local, así como aquellos
importados, debido a la falta de asignación de
divisas necesarias
sarias por su compra o adquisición de
materias primas para su producción.
productos regulados por este medio, así como por
la implementación del capta huellas.
-
Recarga de saldo Directv y Movilnet:
Movilnet dentro de
las instalaciones, específicamente
íficamente en las cajas
registradoras, se pueden realizar recargas de
saldos de los servicios de Directv Prepago y
Movilnet. El emisor señaló que en el corto
plazo se estarán incorporando nuevos
nuev
operadores a esta modalidad.
-
Zona Deleite:: es un servicio para
pa
aquellos
clientes afiliados al Club Suma Plaza´s, donde
podrán disfrutar de cursos culinarios, divididos
según la duración y grado de especialización.
Es de hacer notar que los cursos y diplomados
gastronómicos son avalados por el Ministerio
del Poder Popular
opular para la Educación.
Tabla 1. Distribución de las Ventas por
Categoría
Año 2013 Año 2014 Año 2015 Abr2016
Víveres
Cesta básica
Congelados y refrigerados
Mantenimiento
Cuidado personal
Farmacia
Licores / Bodegon
Panadería, pastelería y preparados
Pescadería
Carnes
Charcutería
Frutas y Verduras
Otras categorías
25,3%
11,3%
9,5%
7,5%
2,0%
0,6%
5,5%
1,3%
1,1%
10,5%
7,8%
13,7%
4,0%
25,1%
10,4%
8,7%
6,9%
2,0%
0,6%
6,1%
1,1%
1,1%
9,2%
8,4%
14,6%
5,7%
25,5%
9,9%
8,5%
5,5%
1,7%
0,6%
6,8%
1,2%
0,9%
8,1%
10,0%
15,5%
5,6%
25,9%
9,3%
8,8%
4,5%
1,1%
0,5%
4,4%
0,9%
1,3%
9,4%
10,9%
18,9%
4,0%
Fuente: PLAZA´S – Elaboración propia
Por otra parte, dentro del universo total de
productos que comercializa, la proporción de
productos sensibles (regulados) corresponde a un
volumen poco representativo, que equivale
alrededor del 6% de las ventas totales.
Asimismo,el emisor señala que sus o
operaciones
se encuentran dentro de los estándares de la
regulación enmarcada por la Superintendencia
Nacional de Precios Justos, en cuanto a la
distribución, el marcaje de precio y ganancias
obtenidas del mismo.
La línea de negocio principal representa e
entre un
95%-98%
98% de los ingresos por operación totales,
en adición la empresa ha desarrollado otra serie
de productos y servicios que permiten
complementar su actividad principal:
-
Comercio electrónico:: la empresa a través de
su sitioweb comercializaproduct
comercializaproductos, que
pueden ser pagados en línea o al momento de
recibir y/o retirar la compra física, previa
afiliación del cliente.
Este servicio ha sido innovador en la empresa, el
cual representaalrededor del 5% de las ventas
totales, manteniéndose activo a pesar de la
situación actual en el país y las capacidades de
abastecimiento limitadas. Según señaló la
Gerencia, se están haciendo adecuaciones y
modernización de la pasarela de pagos en el
servicio, dado que en situaciones normales este
canal resultaría atractivo
vo y en concordancia con
las nuevas tendencias de consumo, toda vez que
haya una mejora en las condiciones de
abastecimiento y en el panorama económico en
general.
A partir del año 2014 las unidades vendidas por
este canal muestran un decrecimiento, produ
producto
principalmente de la aplicación de medidas
regulatorias por parte de Sundde sobre la venta de
Suma Plaza´s es un club que premia la fidelidad
de los clientes, por medio del cual se acumulan
puntos canjeables en cada compra que realice en
cualquiera de los establecimientos del emisor, los
cuales pueden ser cambiados a posteriori por
descuentos o productos,
ductos, por un lapso de tiempo
determinado. Según lo comentado por la
Gerencia, las estrategias están enfocadas en
afianzar aún más este servicio, dado el hecho que
las personas que están afiliadascompran un 30%
más en términos monetarios que aquellas que no
lo están.
-
Arrendamiento de anaqueles o cabezales:
cabezales
servicio ofrecido a los proveedores de
PLAZA´S, donde pueden asegurar un lugar
específico con unas medidas determinadas
para la ubicación exclusiva de sus productos,
dando una mayor exposición a sus
mercancías.
-
Promociones::
corresponden
a
cobros
negociados con los proveedores que
presentan una solicitud para realizar algún tipo
de actividad promocional dentro de las
instalaciones de PLAZA´S, como por ejemplo
instalación de material publicitario, ofrecer
ofre
catas de productos e instalación de stands,
entre otros.
Además de los servicios ya mencionados, el
emisor ofrece el producto “Prepago Plazas” a
ciertas empresas, el cual consiste en acreditar
montos en bolívares en una tarjeta que será
utilizada por sus empleados y/o beneficiarios para
realizar
compras
en
cualquierade
los
establecimientos de la cadena. Es importante
acotar, que este mecanismo no funge como
beneficio obligatorio de Ley, sino como
bonificaciones especiales que pueden ofrecer
diversas empresas.
Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del
d título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
3
Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1
La operaciones de compra de productos y/o
mercancías que realiza la empresa son 99% con
productores,
mayoristas,
distribuidores
o
vendedores de origen nacional; sólo en
situaciones muy puntuales el emisor ha adquirido
suministros en el exterior, los cuales han sido
cancelados a través de la adquisición de divisas
mediante los mecanismos oficiales existentes, con
la emisión de cartas de crédito a favor del
proveedor.
por el comportamiento en las actividades no
petroleras que representan el 78,2% de la
producción global y que experimentó
ex
una
contracción de 4,6%.. Observando en detalle las
actividades no petroleras, sectores altamente
generadores de empleo como la Manufactura y
Construcción, reflejaron tasas de contracción
significativas.
Dentro de sus principales proveedores destacan,
Cargill de Venezuela, Empresas Polar,
olar, Coca
Coca-Cola
de Venezuela, Plumrose, Procter & Gamble,
Nestlé, Colgate y Hortofrutícolas. Las relaciones
comerciales con estas empresas son de amplia
data,y surten las categorías más representativas
de la empresa, como Víveres, Cesta Básica,
Carnes, Charcutería,
rcutería, Frutas y Hortalizas, Licores y
Cuidado personal.
Ene/Sep Ene/Sep Ene/Sepm Ene/Sep
2015
2014
2013
2012
Por lo general, los despachos de mercancías son
realizados
directo
a
las
tiendas,
y
aproximadamente un 20% es entregado en su
Centro Logístico(Sede Administrativa), que es
donde centralizan todas las mercancías e insumos
para el abastecimiento de sus dieciséis (16)
establecimientos, así como donde se realiza toda
la logística, de evaluación de la mercancía y
control de inventarios; está compuesto por tres (3)
áreas de almacenamiento, para conservac
conservación,
congelación y productos secos, con una
capacidad máxima de 320 toneladas.
Con respecto a los planes de expansión de
PLAZA´S, por una parte tenemos la construcción
de dos (02) nuevas sucursales, en Valencia e
Higuerote, cuyas obras se encuentran avan
avanzadas,
sin embargo por temas de falta de suministros
para construcción y remodelación, se han
retrasado sus aperturas. Por otra parte, el
emisorestá desarrollando un Centro de Producción
especializado para el procesamiento y preparación
de panadería y pastelería,
elería, así como para el de
proteínas de res, cerdo y pescado, que estará
ubicado en la Sede Administrativa. Finalmente, un
proyecto de gran impacto para la organización, es
la construcción de un Centro de Distribución que
permita manejar una mayor proporc
proporción de
mercancías y por ende despachos, sin embargo,
este plan se encuentra aún en fase de evaluación.
1.2 ANÁLISIS DEL ENTORNO
La actividad económica venezolana, medida a
través del Producto Interno Bruto –PIBse
1
contrajo en 7,06% en el IIITrim2015 , en
comparación con el mismo período del año 2014.
Para el acumulado de nueve meses Ene/Sep, la
caída fue del 4,5%, determinada principalmente
1
La últimas cifras disponibles del PIB publicadas por el Banco
Central de Venezuela corresponden al III Trimestre de 2015.
Tabla 2.. Variación del PIB por
ActividadEconómica
onómica
Consolidado
Actividad petrolera
Actividad no petrolera
Manufactura
Electricidad y agua
Construcción
Comercio y servicios de reparación
Transporte y almacenamiento
Instituciones financieras y seguros
-4,5%
-0,9%
-4,6%
-5,3%
-3,0%
-19,0%
-10,6%
-6,9%
-8,2%
-4,4%
-2,9%
-3,7%
-8,9%
-1,1%
-9,5%
-10,7%
-8,0%
13,8%
1,5%
1,0%
1,7%
0,2%
4,7%
-3,5%
3,5%
-2,8%
24,1%
5,7%
5,9%
2,0%
3,0%
19,4%
8,9%
7,0%
33,3%
Fuente: BCV – Elaboración propia
El sector comercio, ha tendido históricamente a
ser uno de los más importantes para el país, pues
entre otras cosas, permite el intercambio de
diferentesbienes y servicios, así como medir el
crecimiento real de la economía. Durante el
período 2008-2013
2013 dicho sector representó en
promedio el 9,9% del PIB. Sin embargo, en el
tercer trimestre de 2015, la actividad comercial
reflejó una clara contracción de 10,6%,
manteniendo la tendencia reflejada en el mismo
período del año anterior.
Por su parte, el sector petrolero mostró una ligera
contracción de -0,9%,
0,9%, lo que está relacionado con
el descenso en los niveles de producción nacional.
La caída en los precios del crudo a nivel mundial
en 2015, ocasionó a nivel interno una reducción
en los ingresos por exportaciones petroleras, los
cuales representan cerca de un 95% del total de
ingresos del país, y que al no ser compensados
por otras fuentes de divisas, ha conllevado a una
caída de las importaciones, las cuales se
redujeron
eron 17,4% en los primeros nueve meses del
año, generando mayores presiones sobre los
precios y menor abastecimiento interno.
Estos resultados en la actividad económica, se
encuentran
correlacionados
con
el
comportamiento mostrado por la Demanda
Agregada Interna (DAI), así como a las fuertes
restricciones por el lado de la oferta, consecuencia
directa de las limitaciones para tener acceso pleno
a insumos, materias primas, etc. Efectivamente, el
consumo privado acumulado a Sep2015se
contrajo10,4%, en parte como consecuencia de la
pérdida de poder adquisitivo de los hogares,
asociada a la aceleración de los niveles de
inflación y el comportamiento real del gasto
público corriente. En opinión de Global Ratings, la
actividad de la empresa puede verse afectada de
d
manera adversa en su operatividad, con la
Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del
d título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
4
Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1
profundización de las regulaciones existentes en
materia de precios, menor disponibilidad de
productos en el corto plazo y mayores presiones
inflacionarias.
Como consecuencia de la regulación de precios,
en gran cantidad de productos dentro de la
economía, entre otros controles establecidos por
el Gobierno Nacional, ha disminuido el nivel de
abastecimiento, principalmente en los rubros que
comprende la cesta básica y artículos de cuidado
personal que atiende la empresa,
mpresa, asociado a los
bajos incentivos para incrementar la producción
nacional, sin que ésta sea complementada con
importaciones.
La economía venezolana está caracterizada por la
fuerte dependencia a los productos importados,
que al primer trimestre del 2016 registraron una
disminución del 80% respecto al mismo período
del año anterior, siendo más pronunciado el
descenso en el sector privado versus un sector
público que ha incrementado sus compras al
extranjero (Ver Tabla 3).
). La problemática interna
con respecto al acceso y disponibilidad de divisas,
que en el caso de los productores afectan la
compra de materias primas, ha condicionado de
manera importante la producción interna. Es de
hacer notar, que la comercialización de productos
de primera necesidad ha sido la más afectada en
cuanto a la aplicación de políticas económicas, ya
que desde la implementación de los controles de
precios, este sector se ha ido diluyendo, en tal
sentido que la producción ha disminuido
acentuando los índices de escasez.
Tabla 3.. Producción Nacional vs.
ImportacionesAño 2015
Produccion Nacional
Aceite refino soya
56.500
Arroz blanco
230.572
Azucar refino
73.475
Caraotas negras
46.312
Carne
225.000
Harina de maíz precocida
82.088
Harina de trigo
35.500
Leche entera en polvo
180.801
Leche UHT
55.958
Margarina
33.300
Pasta
279.081
Pernil
20.000
Pollo
216.916
Importaciones
Aceite
251.000
Arroz
769.000
Azucar
690.000
Caraotas negras
44.000
Carne
225.000
Harina de trigo
34.000
Leche en polvo
180.700
Leche UHT
55.400
Maíz amarillo/blanco 1.490.000
Margarina
28.800
Pasta
14.400
Pernil
20.000
Pollo entero
212.500
Fuente: MPPPA – Elaboración propia
Se esperaría que ante un escenario de bajos
niveles de productividad en el país y la dificultad
de generar ingresos, las importaciones tiendan a
disminuir en mayor cuantía
ntía durante este ejercicio.
PLAZA´S se desenvuelve en un negocio que ha
sido, y continúa siendo, muy regulado, donde en
particular las empresas que comercializan
productos de la cesta básica, han enfrentado
diversas
situaciones
que
impactan
su
operatividad,
ad, lo que ha conllevado a distorsiones
que han modificado los hábitos de consumo de la
sociedad, según los datos manejados por
Fedeagro y el Instituto Nacional de Estadísticas,
moderando la ingesta de alimentos y restringiendo
el consumo de otros productos
s que no son de
carácter prioritario (Ver Tabla 4).
Durante el período 2012-2014,
2014, la tendencia en el
consumo disminuyó en los rubros más
significativos de la cesta básica. Para el cierre del
año 2015 la contracción se vuelve más evidente,
según información publicada por la empresa
Datanalisis, el ingreso familiar para el 2015
disminuyó en 18,8% respecto al año 2014,
problemática generada por el efecto inflacionario
que se ha venido acentuando en los últimos
meses, y que sumado a los elevados niveles
nive
de
escasez tienen implicación directa sobre la
contracción en el consumo.
Tabla 4.. Consumo Aparente
PrincipalesAlimentos per cápita
Arroz (Kg)
Maíz (Kg)
Plátano (Kg)
Café (Kg)
Aves (Kg)
Bovino (Kg)
Huevos (Und)
Leche (Lts)
Porcinos (Kg)
Año 2012
28
59,7
11,7
2,5
47,7
19,6
151,8
83,8
6,7
Año 2013
36,4
82,4
17,8
2,1
52,5
21,4
102,2
70,5
6,3
Año 2014
42,3
62,9
16,5
1,9
43,7
24
99,7
68
6,1
Fuente: FEDEAGRO – Elaboración propia
Durante este año el Gobierno Nacional realizó
ciertas modificaciones en materia cambiaria,
estableciendo dos tipos de cambio: a) Tipo de
Cambio Protegido –DIPRO–,, donde la tasa pasa
de Bs./US$ 6,30 a Bs./US$ 10,00 reservado para
importaciones de rubros prioritarios, como
alimentos y medicinas; b) Tipo de Cambio
Complementario Flotante de Mercado –DICOM–,
que pasa a sustituir el anterior Sistema Marginal
de Divisas –Simadi– con un tasa de arranque
ubicada en Bs./US$ 202,94, la cual durante el mes
de Jun2016 ha promediado Bs./US$ 607.
Frente a este nuevo esquema, podría darse una
un
reactivación y mayores asignaciones en el
mercado de divisas que permita a las empresas, y
particularmente al emisor, abastecerse de
materias primas, insumos y/o productos de origen
importado, con menores restricciones que las
actuales, lo cual beneficiaría
ría sus operaciones. Sin
embargo, con este incremento en la paridad
cambiaria los costos podrían aumentar de manera
significativa, causando una contracción en el
poder de compra de los consumidores, lo cual
resultaría
perjudicial
para
el
emisor,
particularmente
mente en aquellos artículos que nos son
de primera necesidad.
1.3
.3 POSICIONAMIENTO Y COMPETENCIA
El entorno competitivo dentro del cual se mueve
PLAZA´S es muy amplio, debido a las múltiples
Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del
d título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
5
Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1
categorías de producto que comercializa, sin
embargo, es importante delimitar el concepto del
negocio del emisor para identificar correctamente
los competidores directos.
Gráfico 1.. Sucursales por Competidor
35
33
30
24
25
20
16
15
10
7
5
0
Central Madeirense
Excelsior Gama
Plaza´s
Luvebras
Fuente: Portales Web – Elaboración propia
Como se ha mencionado, el emisor se dedica al
negocio retail de una amplia gama de productos
de uso y consumo diario. A nivel nacional la
empresa compite con veintiocho (28) cadenas. La
estructura de todas estas empresas es similar ya
que manejan el mismo segmento de productos y
servicios, por ello la estrategia de mercadeo en
PLAZA´S se ha basado en la promoción de la
empresa a través de eventos sociales, así como
actividades de índoles ambientales y deportivas,
como elemento diferenciador.
De acuerdo a lo señalado por la Gerencia, la
competencia directa del emisorr son Excelsior
Gama y Central Madeirense. La primera es una
cadena constituida en el año 1969, que cuenta a
la fecha con 24 sucursales ubicadas en la Región
Capital, las cuales operan bajo tres (03) tipos de
formato: Automercados, Gama Express y Gamma
Plus.
s. Por su parte, Central Madeirense tiene
presencia en el mercado desde la década del 40,
con un total de 33 establecimientos llegando a 10
estados del país.
Se puede observar que ofrecen a sus clientes
servicios similares como afiliaciones a clubes para
descuentos en productos y promociones de
eventos, oferta de talleres gastronómicos y cata
de productos, etc. Sin embargo, el emisor ha
marcado diferencia al introducir el comercio
electrónico, permitiendo a sus clientes realizar
compras desde casa, facilitando
ando la compra
compra-venta y
reformulando el modelo de negocio. Otro aspecto
diferenciador es que PLAZA´Scomercializa
marcas propias en productos
alimenticios,
postres, helados, pulpas de fruta y artículos
limpieza.
Considerando el comportamiento de la economí
economía
nacional y su tendencia para los meses venideros,
así como la evolución de las actividades de
PLAZA´S, en el Diagrama 1 podemos sintetizar
algunas de sus fortalezas y puntos críticos al
momento de realizar este análisis:
Diagrama 1.. Posicionamiento estratégico
estr
DEBILIDADES
•Los aumentos progresivos en los
precios afectan
considerablemente el nivel de
ventas, particularmente en la
transaccionalidad.
•Los problemas derivados de la
escasez, como las colas y el
"bachaqueo" afectan la
operatividad de los
establecimientos.
•Excesos de regulaciones, que
deterioren la operativad de la
empresa.
FORTALEZAS
•Amplia
Amplia trayectoria en el mercado
y reconocimiento de marca.
•La
La proporción de productos
regulados dentro de su portafolio
es poco representativa, logrando
ajustar sus costos y garantizando
su bienestar financiero.
AMENAZAS.
•Incertidumbre política.
•Pérdida del poder de adquisitivo.
•Contracción del consumo.
•Profundización en regulaciones.
•Sus operaciones se desarrollan
actualmente en un contexto de
inseguridad.
•Incremento de la conflictividad
social, perjudicando este tipo de
negocios.
OPORTUNIDADES
•Apertura
Apertura de establecimientos
abarcando mayores espacios de
mercado.
•Amplia
Amplia red de servicios
electrónicos y servicios
exclusivos de ventas.
•Profundización
Profundización del Club Suma
Plaza´ss y Zona Deleite.
•Mejoras
Mejoras y ampliación del Centro
de Producción.
Fuente: Elaboración propia
1.4PROPIEDAD Y GERENCIA
El Capital Social de AUTOMERCADOS PLAZA´S
a
Ene2016estárepresentadoen14.502.584acciones
divididas en 13.154.795 clase “A”y 1.347.789
acciones clase “B.
La gestión de AUTOMERCADOS PLAZA´S está a
cargo de la Junta Directiva compuesta por los
siguientes miembros:
Presidente Ejecutivo:: Luis Miguel Capineti
Hernández.
Vicepresidente:: Jesús Daniel Borges Pérez.
Directores Principales:: Débora Dos Santos
Rodrigues,
ues, Juan Carlos Pérez Ardila, Nuno Miguel
Teixeira Coelho.
2. DESEMPEÑO FINANCIERO
La información financiera analizada está basada
en los estados financieros consolidados al 31 de
enero de los años 2014, 2015 y 2016 auditados
por Márquez, Perdomo & Asociados, más un corte
no auditado al 30 de abril de 2016. Toda la
información se encuentra en valores constantes a
la fecha de corte, de acuerdo a la estimación de
INPC realizada por el emisor a dicho período, y en
concordancia con las Normas Internacionales
Internacion
de
Información Financiera (NIIF).
2.1
.1 EFICIENCIA Y RENTABILIDAD
Una de las variables que tiene impacto sobre las
ventas del emisor es el nivel de ingreso y
capacidad de pago de los agentes económicos,
que determina en gran medida el comportamiento
de la demanda agregada.Sin embargo, a pesar de
la volatilidad experimentada en el consumo de
Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del
d título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
6
Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1
productos alimenticios y de primera necesidad, los
ingresos por ventas de PLAZA´S cerraron el
ejercicio fiscal de 2016con un incremento del
6,2%, en cifras constantes,
s, versus un aumento del
14,2
al
cierre
Ene2015,
asociado con
eldesarrolloen
desarrolloen el funcionamiento de las tiendas
que fueron incorporadas durante dicho período.
A su vez como consecuencia de la reducida oferta
de productos, la planificación de compras de
mercancía no es la misma que solía ser en
periodos anteriores, lo que ha provocado un giro
en el esquema de negociación con los
proveedores a fin de garantizar el suministro y
despacho de productos.
Analizando las ventas por categorías, como se
detalló en la primera sección de este informe, los
víveres
íveres agrupan la mayor proporción de ventas en
términos monetarios; sin embargo, se observa una
tendencia decreciente en la participación sobre las
ventas totales de categorías como cesta básica, y
cuidado personal, quehan tendido a disminuir, por
una parte,
te, por tratarse de productos cuyos precios
se encuentran en la mayoría de los casos
regulados y cuya demanda se ha incrementado de
manera progresiva como consecuencia del
subsidio, y por otra, debido a la limitación en la
oferta de dichos productos, lo que
e ocasiona en
términos netos una contracción de los volúmenes
de venta.
En este sentido, se puede apreciar un descenso
en el margen operativo al cierre de Ene2016, en
parte asociado al fuerte proceso inflacionario que
por motivos de recesión económica y regulaciones
hizo
izo imposible el traslado del aumento de los
costos al precio de venta de los productos, a pesar
que los gastos administrativos y de operación no
presentaron mayor variación, tuvo partidas que
aumentaron +100% al cierre mencionado, pero
que mantienen un peso
eso relativo del 2% dentro del
total de gastos. Dado estos resultados, la
rentabilidad sobre activo y patrimonio se mantiene
en niveles positivos.
Tabla 5.Evolución
.Evolución de las Ventas
Cafetería
Farmacia
Licores
Víveres
Promociones
Otros*
Ene2013
1,7%
0,9%
5,3%
90,8%
1,1%
0,2%
Ene2014
1,3%
0,6%
5,5%
91,7%
0,7%
0,2%
Ene2015
1,1%
0,6%
6,1%
91,7%
0,4%
0,1%
Ene2016
1,1%
0,6%
6,6%
91,3%
0,1%
0,2%
Fuente: PLAZA´S – Elaboración propia
Durante los tres meses acumulados al corte de
Abr2016, los ingresos en cifras anualizadas
mantienen un comportamiento similar al del cierre,
sin embargo, se debe tener en cuenta que durante
el segundo trimestre del presente año se
realizaron ajustes de precios a diversos productos
sensibles, lo cual en el corto plazo debería tender
a disminuir las ineficiencias
cias mencionadas
anteriormente.
El margen bruto en términos constantes, muestra
una tendencia estable a lo largo de la serie
analizada, donde a pesar de no tener un
incremento marcado en sus ventas para el último
período, la posición
sición en el mercado de PLAZ
PLAZA´S le
ha permitido tener un mayor poder de negociación
con
sus
proveedores,
sin
afectar
significativamente
sus
márgenes
de
comercialización.
Un aspecto a destacar, se refiere a las
ineficiencias operativas que se han generado
como consecuencia de la escasez
asez de productos,
que afecta la dinámica operacional de PLAZA´S,
distorsionando la experiencia de compra de los
clientes, lo cual ha llevado al emisor a reordenar
mercancías, así como asumir gastos operativos
adicionales para realizar la distribución de
productos sensibles.
2.2 SOLVENCIA Y LIQUIDEZ
Los activos más representativos dentro del
balance de PLAZA´S, luego de propiedad, planta y
equipo, corresponden en un 27,4% a los
inventarios. Dentro de éstos por lo general los
víveres y licores representan la mayor porción.Es
de hacer notar que para el cierre Ene2015, en
valores constantes los inventarios registraron un
descenso (-35%),
%), como consecuencia de un
reordenamiento en la logística de despachos
durante el último trimestre por parte de los
proveedores, así como los mayores niveles de
venta en dicho período.
Por otra parte,los niveles de efectivo en promedio
han tenido un peso de 9,8%, presentando al cierre
de Ene2016 una disminución del 50% respecto al
ejercicio anterior, lo cual estuvo relacionado con
un mayor uso del flujo de efectivo para la inversión
y adecuación de tiendas y equipos operativos. Sin
embargo para Abr2016 se observó una
recuperación de dichos niveles principalmente por
el aumento en el valor real de las ventas.
En este sentido, los indicadores de solvencia total
y corriente del emisor han mostrado niveles
adecuados, ubicándose en promedio para el
período Ene2014-Abr2016
Abr2016 en 1,5x y 1,1x,
respectivamente. Al descontar los inventarios, la
prueba ácida mantiene una tendenciaestable
ndenciaestable en
los últimos cierres fiscales, promediando0,5x. Por
tratarse de una empresa cuyo modelo de negocio
implica existencias de venta inmediata y al
contado, su liquidez puede ser inferior a la unidad,
sin que ello signifique una merma para el negocio,
n
ya que tal situación puede ser momentánea y
fácilmente superable mediante ventas al contado.
Por su parte, las cuentas por cobrar representaron
en promedio el 15% dentro de la estructura de
Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del
d título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
7
Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1
activos, corresponden en su mayoría a cuentas
empresas relacionadas.
lacionadas. Si bien las ventas de
PLAZA´S son exclusivamente de contado, existe
una porción ínfima de saldos comerciales, los
cuales son generados por los servicios
complementarios que puede ofrecer el emisor a
nivel corporativo.
El ciclo de caja de PLAZA´S
A´S presenta en la serie
analizada una evolución favorable y estable,
sustentada en la naturaleza del negocio y las
características de los productos que venden, lo
cual le permiten una elevada convertibilidad de
cuentas por cobrar comerciales e inventarios
inventarios,
implicando así, una fuente significativa de efectivo
por operaciones. Adicionalmente, existen factores
que condicionan particularmente el manejo de las
existencias; por una parte, debido que mucho de
los productos son de carácter perecedero como
verduras,, frutas y proteínas crudas, sin embargo,
la Gerencia señala que éstos son de alta rotación
y por la tanto su riesgo de daño en la tienda es
bajo, además que poseen mecanismos de control
de calidad que le permiten verificar las mercancías
recibidas de parte
e del proveedor; y por la otra, al
comercializar productos de elevada sensibilidad,
su rotación tiende a ser muy elevada, por lo que
no existe necesidad de almacenamiento a largo
plazo.
El período de pago promedio a proveedores ha
mostrado un desempeño favorable,
avorable, dado que la
reducción en el plazo de cancelación de los
pasivos comerciales, le ha permitido al emisor
aprovechar los descuentos por pronto pago, ya
que el efecto neto de esta estrategia consiste en
una mayor rentabilidad para el negocio,
asegurando
ndo
además
abastecimiento
y
disponibilidad de productos en todas sus
sucursales.
De acuerdo a lo indicado por la Gerencia, dada la
situación económica actual, muchos proveedores
han reducido los días de pago, sin embargo, la
empresa aún mantiene para la ffecha una
condición de pago promedio que se encuentra
alrededor de los 20 días. En otros casos, el emisor
está trabajando por anticipos, donde negocia
descuentos por pronto pago y la mercancía se
despacha en un lapso de hasta 7 días, esto se
evidencia en el incremento significativo de la
partida otros activos (+186%) donde se
contabilizan dichos anticipos hasta tanto no se
reciben los productos y se registran como
inventarios.
2.3ENDEUDAMIENTO,
.3ENDEUDAMIENTO, COBERTURA Y FLUJOS
La estructura financiera de la empresa ha
mantenido
ntenido a lo largo del tiempo una tendencia al
corto plazo, de manera que los pasivos corrientes
en promedio han representado un 81% del total de
pasivos en los últimos tres ejercicios fiscales. La
partida de mayor peso en la estructura
corresponde a las cuentas
uentas por pagar a
proveedores que promediaron 42% de los pasivos.
En promedio para la serie, la deuda financiera
total representa el 30,5% de los pasivos totales de
la empresa, manteniéndose en niveles similares
respecto a los ejercicios precedentes, constituida
con
básicamente por préstamos con entidades
bancarias locales, con tasa promedio que oscila
entre el 7,5% y 22% anual, cuyos vencimientos
serían entre el 2016 y el 2018. Para el cierre
Ene2016, la deuda financiera se incrementó de
forma considerable, como parte de los planes de
financiamiento del emisor para la puesta en
marcha de nuevos proyectos, como las
remodelaciones y nuevas aperturas previstas para
este año en Higuerote y Valencia, además de la
ampliación del centro de producción. En este
sentido,
o, los niveles de apalancamiento financiero
sonmoderados, para una relación deuda
sobrepatrimonio de 0,65x al cierre de 2016.
De esta manera, los índices de cobertura sobre
EBITDAmantuvieronniveles bastante favorables
en la serie analizada, tanto para la cobertura de
intereses como servicio de deuda, promediando
valores de 7,9x y 0,9x, respectivamente. Es de
hacer notar quea Ene2016 las coberturas se
ubicaron en los niveles más bajos, producto de la
ampliación de los préstamos principalmente de
corto plazo,, por lo que la estrategia de
reestructuración del perfil de deuda que se plantea
con esta emisión, aliviaría la tensión que se
genera sobre los índices de corto plazo. Al corte
Abr2016, el endeudamiento disminuyó producto
principalmente de la reestructuración
reestructura
de nuevos
financiamientos así como por la mejora del capital
de trabajo.
3.. FACTORES CRÍTICOS DE RIESGO
3.1
.1 ESCENARIO ECONÓMICO SUSCEPTIBLE
Uno de los atributos que tienen las cadenas de
automercados es la variedad de productos con la
que cuentan para satisfacer todas las necesidades
posibles de los consumidores.No obstante, en los
últimos períodos ante la coyuntura económica,han
surgido una serie de factores que han
condicionado, tanto la tendencia de consumo,
como la oferta variada de productos.
En el caso de PLAZA´S, la escasez de productos,
fuertes presiones inflacionarias, control de
distribución de ciertos alimentos en manos de
organismos estatales, constituyen factores que
generan complicaciones en el desenvolvimiento
de la empresa debido que
e condicionan su
operatividad.
Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del
d título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
8
Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1
3.2 RIESGOS OPERATIVOS
La actividad del emisor representa hoy en día uno
de los negocios con mayor grado de sensibilidad a
nivel económico y social en el país, debido a que
comercializaproductos de primera necesidad,
algunos
nos bajo control de precios regulados y/ode
escasez severa, circunstancias que han generado
para el emisor problemas operativos referentes a
la disposición de los anaqueles, el manejo de la
logística para establecer espacios para la venta,
incremento de la merma, daños físicos a las
instalaciones, etc.
La Gerencia señala que los productos regulados
no representan más del 6% de los productos
vendidos y su despacho se realiza tomando en
cuenta la capacidad de operación de cada tienda.
En lo referente a la seguridad de las instalaciones,
el emisor cuenta con planes de contingencia a ser
aplicados en situaciones, tanto de riesgo personal
como patrimonial, con medidas que permitan la
continuidad del negocio, a la par que han
realizado inversiones en cada sucur
sucursal con la
finalidad de reforzar la seguridad a nivel de
equipos computacionales y bases de datos, todo
ellos además con el respaldo de pólizas
patrimoniales, nacionales e internacionales.
Existen otros riesgos que pueden afectar al
emisor, y están relacionados,
onados, con los servicios
básicos como agua, electricidad y aseo, que
puedan impactar de manera negativa el
funcionamiento, tanto del área de producción
como de las sucursales. En el año en curso se
estableció un recorte en los horarios para las
actividadess de centros comerciales de 12:00 pm a
7:00 pm; desde el punto de vista del emisor este
hecho no afectaría el desempeño de las
actividades dado que al tratarse de alimentos y
artículos de primera necesidad, quedan exentos
de dicha medida.
La actividad desempeñada
empeñada por PLAZA´S, se
encuentra constantemente monitoreada a nivel
contable
y
administrativo,
previendo
fiscalizaciones que interrumpan la operatividad
comercial, que por tratarse de productos
comestibles se vuelve más susceptible a
inspecciones o intervenciones
venciones de este tipo que
pueden generar cierres temporales y/o multas.
3.3 RIESGO CAMBIARIO
Como ya se ha mencionado, la actividad comercial
del emisor está condicionada al escenario
económico y sus consecuencias como los
elevados niveles de inflación, que aceleran la
pérdida de poder adquisitivo de los consumidores,
impactando directamente en sus ventas y por
ende en sus ingresos. A pesar de que el emisor ha
sabido mantener
su posicionamiento en el
mercado, el riesgo se agudiza cada vez que el
fenómeno inflacionario se acrecienta y la demanda
pueda deteriorarse de forma drástica.
Un aspecto relevante a considerar es la posición
de la empresa ante fluctuaciones en el mercado
cambiario. La posición en moneda extranjera ha
mantenido una tendencia superavitaria en los
últimos tres ejercicios fiscales, y está representada
por efectivo e inversiones.
Como se detalló en la primera sección, el emisor
realiza el 99% de la compra de sus mercancías a
proveedores nacionales, sólo en situaciones muy
puntuales el emisor ha adquirido suministros en el
exterior, los cuales han sido cancelados a través
t
de la adquisición de divisas mediante los
mecanismos oficiales existentes, a través de la
emisión de cartas de crédito a favor del proveedor.
Si bien esto le permite mitigar la exposición al
riesgo cambiario, no escapa, por una parte, del
riesgo de suministro,
uministro, toda vez que dentro de los
productos que comercializa ofrece artículos de
origen importado, comprados a proveedores
nacionales
que realizan el proceso de
importación, y por otra parte, la continuidad de
poder realizar ajustes de precios, que finalmente
fi
impactan en la decisión del consumidor.
Tabla 6.Posición
.Posición en Moneda Extranjera
(Expresado en US$)
Ene2014
Ene2015
Ene2016
Activos
Efectivo y equivalentes de efectivo
Inversiones
973.450
25.195
948.255
827.538
38.502
789.036
849.716
104.313
745.403
1.034.652
289.250
745.403
Pasivos
Depósito Miscelaneo
282.467
282.467
264.749
264.749
246.588
246.588
246.588
246.588
690.983
562.789
603.127
788.064
Posición en Moneda Extranjera
Abr2016
Fuente: PLAZA´S-Elaboración
PLAZA´S
propia
4. PROYECCIONES
Siguiendo la metodología de calificación de riesgo
de Global Ratings, se elaboraron las proyecciones
del comportamiento de PLAZA´S bajo tres
escenarios: 1) Base: condiciones provistas por el
emisor; 2) Restricciones Leves: se desmejoran
ligeramente ciertas variables; y 3) Restricciones
Graves: recoge el posible efecto de una
desmejora significativa
cativa de algunas condiciones.
Para la construcción del primer escenario, se
usaron como referencia las estimaciones del
emisor, con respecto al comportamiento futuro de
sus ingresos por venta, reflejando en primera
instancia márgenes brutos y operativos que
promediaron 26% y 11%, respectivamente,
durante el período comprendido entre Jul2016Jul2016
Dic2020. Bajo este contexto, y asumiendo un
costo implícito de los fondos del 20% en promedio,
el emisor tendría unos niveles de cobertura de
intereses bastante holgados
os en todos los
períodos, así como del servicio de la deuda, que
Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del
d título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
9
Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1
para el primer año se ubicarían en 8,9x y 1,49x,
respectivamente.
Bajo un escenario de restricciones leves, con un
menor crecimiento en las ventas, y un mayor costo
de los fondos, el emisor sigue manteniendo
márgenes favorables de negocio, que le permiten
sostener los niveles de endeudamiento estimados
a asumir, sin presentar mayores cambios en los
niveles de cobertura. Considerando un escenario
con restricciones graves, se estimó un increme
incremento
más desacelerado en las ventas junto con
incrementos en la proporción de costos sobre
ventas y operativos, a pesar de ello los márgenes
bruto y operativo lograrían mantenerse en niveles
adecuados de 24% y 8%, respectivamente.
Asimismo, se incrementó a 24% la tasa implícita,
obteniendo coberturas de interés y servicio de
deuda al primer año inferiores a lo visto en los
escenarios anteriores (3,87x y 0,75x), pero que en
promedio durante el período Jul2016
Jul2016-Dic2020 se
ubicarían en 13,11x para los gastos, y 2,54x para
el servicio de deuda.
Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del
d título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
10
Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1
AUTOMERCADOS PLAZA´S, C.A.
INDICADORES FINANCIEROS
LIQUIDEZ Y SOLVENCIA
Solvencia
Solvencia corriente
Liquidez Acida
Capital de Trabajo
Activos circulante / Activo total
Días Cuentas por Cobrar
Días Cuentas por Pagar
Días Inventarios
Ciclo operativo
Ciclo efectivo
ENDEUDAMIENTO
Pasivo Total / Patrimonio
Pasivo Total / Activo Total
Pasivo Circulante / Pasivo Total
Deuda Financiera / Pasivo Total
Deuda Financiera / Patrimonio
Deuda Financiera Neta / Patrimonio
Gastos Financieros / Utilidad Operativa
EFICIENCIA
Crecimiento de las Vtas (%)
Costos / Ventas
Utilidad Bruta / Ventas Netas (%)
Utilidad en Operaciones / Ventas Netas (%)
Utilidad Neta / Ventas Netas (%)
RENTABILIDAD
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta / Total Activo Promedio (ROA)
Utilidad Neta / Patrimonio Promedio (ROE)
EBITDA / Total Activo Promedio (%)
EBITDA / Patrimonio Promedio (%)
Costo Implicito de la Deuda
COBERTURA DE DEUDA
Gastos financieros
Deuda Financiera Total
Corto Plazo
Largo Plazo
Deuda Neta (Deuda - Caja)
Cobertura Intereses
EBITDA/Servicio Deuda
EBITDA/Servicio Deuda CP
EBITDA/Servicio Deuda LP
EBITDA/Servicio Deuda Neta
FCO / Servicio Deuda
Flujo de Caja / Servicio Deuda
Ene2014
Ene2015
Ene2016
Abr2016
1,39
0,89
0,43
(690.497.791)
51,6%
3
39
34
36
(2)
1,36
0,95
0,64
(289.539.138)
55,6%
2
34
19
21
(13)
1,58
1,15
0,53
972.484.480
60,8%
0
28
40
40
12
1,61
1,22
0,58
1.392.937.454
61,7%
0
38
43
43
5
2,59
0,72
80,8%
30,2%
0,78
0,65
20%
2,77
0,73
79,7%
18,5%
0,51
(0,13)
11%
1,73
0,63
83,6%
37,4%
0,65
0,46
107%
1,64
0,62
81,6%
35,8%
0,59
0,28
66%
79,8%
20,2%
2,6%
4,3%
14,2%
79,9%
20,1%
2,7%
1,4%
6,2%
82,3%
17,7%
1,5%
4,3%
0,6%
76,5%
23,5%
7,9%
2,1%
1.559.211.037
4,2%
8,6%
1.822.342.681
4,3%
5,7%
20,9%
18,1%
66,7%
9,3%
1.281.707.852
2,9%
17,2%
53,5%
11,6%
36,0%
23,5%
4.129.795.908
9,2%
7,4%
19,9%
33,0%
88,6%
20,7%
193.461.854
2.257.377.577
1.491.027.089
766.350.488
1.859.514.681
8,06
0,64
0,93
1,62
0,76
0,38
0,16
123.663.541
1.326.712.596
815.695.053
511.017.544
(341.638.542)
14,74
1,26
1,94
2,87
3,92
2,28
1,15
691.133.518
2.942.654.691
2.108.329.917
834.324.775
2.102.242.557
1,85
0,35
0,46
0,84
0,46
(0,04)
0,23
582.825.008
2.811.356.432
1.669.733.475
1.141.622.957
1.349.338.383
7,09
1,22
1,83
2,39
2,14
0,30
0,43
Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del
d título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
11