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Economía mexicana: Grandes desafíos
Manuel Sánchez González
Grupo Directivo de Banorte
Ciudad de México, diciembre 19, 2016
Desde 2014, la economía mexicana ha reducido su
dinamismo a un ritmo inferior al de largo plazo
México: PIB
Variación % anual, a.e.
5
4
3
2
2.0
1
0
T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3
2011
2012
2013
2014
2015
2016
a.e. / Ajuste estacional
Fuente: INEGI
Economía mexicana: Grandes desafíos
2
El principal motor de crecimiento continua siendo el
consumo privado
México: Consumo privado
Variación % anual, a.e.
8
6
4
3.4
2
0
T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3
2011
2012
2013
2014
2015
2016
a.e. / Ajuste estacional
Fuente: INEGI
Economía mexicana: Grandes desafíos
3
… apoyado por la mejora del mercado laboral
México: Masa salarial real y población ocupada remunerada
Variación % anual, a.e.
8
6
4
3.5
3.0
2
0
-2
-4
Población ocupada remunerada
Masa salarial real
-6
T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3
2011
2012
2013
2014
2015
2016
a.e. / Ajuste estacional
Fuente: INEGI y Banco de México
Economía mexicana: Grandes desafíos
4
… así como las remesas y el crédito al consumo
Mexico: Remesas familiares en pesos y crédito bancario al consumo
Variación real % anual, a.e.
40
Remesas en pesos
30
Crédito bancario al consumo
20
16.5
10
9.6
0
-10
-20
T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4*
2011
2012
2013
2014
2015
2016
a.e. / Ajuste estacional. */ Sólo octubre para el crédito al consumo
Fuente: Banco de México
Economía mexicana: Grandes desafíos
5
En contraste, la producción petrolera ha seguido
cayendo
México: Producción petrolera
Variación % anual, a.e.
2
0
-2
-4
-6
-8
-8.6
-10
T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4*
2011
2012
2013
2014
2015
2016
a.e. / Ajuste estacional. */ Hasta el 11 de diciembre
Fuente: Pemex y Haver Analytics
Economía mexicana: Grandes desafíos
6
… al tiempo que las importaciones de gasolina han ido en
aumento
México: Volumen de importación de gasolinas
Variación % anual, millones de barriles por mes, a.e.
30
20
10
9.04
0
-10
-20
T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4*
2011
2012
2013
2014
2015
2016
a.e. / Ajuste estacional. */ Sólo octubre
Fuente: Banco de México y Pemex
Economía mexicana: Grandes desafíos
7
Lo anterior ha resultado en un creciente deterioro de la
balanza comercial petrolera
México: Balanza comercial
Miles de millones de dólares
4
Petrolera
No petrolera
Total
0
-1.7
-4
-3.6
-5.3
-8
T1 T2
2011
T3
T4
T1 T2
2012
T3
T4
T1 T2
2013
T3
T4
T1 T2
2014
T3
T4
T1 T2
2015
T3
T4
T1 T2
2016
T3
Fuente: Banco de México
Economía mexicana: Grandes desafíos
8
Además, la contracción de las exportaciones
manufactureras ha frenado la expansión económica
México: Exportaciones manufactureras
Variación % anual, valor en dólares, a.e.
30
Total
A EEUU
Al resto del mundo
15
0
-2.0
-5.3
-5.9
-15
T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4*
2011
2012
2013
2014
2015
2016
a.e. / Ajuste estacional. */ Sólo octubre
Fuente: Banco de México
Economía mexicana: Grandes desafíos
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El bajo impulso de la producción manufacturera tiene
su contrapartida en EEUU
México y EEUU: Producción manufacturera
Variación % anual, a.e.
6
4
2
0.9
0
0.0
México
Estados Unidos
-2
T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4*
2011
2012
2013
2014
2015
2016
a.e. / Ajuste estacional. */ Sólo octubre para México y octubre-noviembre para EEUU
Fuente: INEGI y la Reserva Federal
Economía mexicana: Grandes desafíos
10
Finalmente, la inversión y la confianza del productor
han seguido descendiendo
México: Inversión y confianza del productor
12
Variación % anual, 2011=100, a.e.
105
Inversión 1
Confianza del productor2
8
100
4
95
0
-0.8
90
87.3
85
-4
T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4*
2011
2012
2013
2014
2015
2016
a.e. / Ajuste estacional. 1/ Cuentas nacionales con excepción de T316 que es el promedio de julio-septiembre
del indicador mensual. 2/ Manufacturas. */ Promedio octubre-noviembre de la confianza del productor
Fuente: Banco de México y INEGI
Economía mexicana: Grandes desafíos
11
El consenso de analistas espera que continúe la
moderación en el dinamismo de la economía mexicana
Pronósticos del PIB
Variación % anual
2014
2015
2016P
2017P
Mundo
2.8
3.0
2.5
2.8
Estados Unidos
2.4
2.6
1.6
2.3
México
2.3
2.6
2.0
1.7
P/ Pronóstico
Fuente: Haver Analytics, Consensus Forecasts y Latin American Consensus Forecasts, diciembre 2016
Economía mexicana: Grandes desafíos
12
El balance de riesgos para el crecimiento de nuestro país
es a la baja
 Efecto adverso de la incertidumbre relacionada con
la nueva política económica estadounidense sobre
las expectativas de productores e inversionistas
 Recuperación más lenta de la prevista en la
producción manufacturera de EEUU
 Mayores caídas en la extracción de petróleo
 Detrimento adicional de la confianza del productor y
del consumidor
Economía mexicana: Grandes desafíos
13
La mayor aversión al riesgo se ha reflejado en una
limitación de flujos de capital a las economías emergentes
Flujos de capital de cartera hacia economías emergentes1
Miles de millones de dólares
120
80
40
0
-25.8
-40
T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4*
2011
2012
2013
2014
2015
2016
1/ Compras netas de acciones y deuda en 25 economías emergentes por parte de no residentes
*/ Estimados para octubre y noviembre. Fuente: IIF
Economía mexicana: Grandes desafíos
14
En México se han mantenido relativamente estables las
tenencias de no residentes en valores gubernamentales
México: Valores gubernamentales en pesos en poder de no residentes1
Miles de millones de pesos y % del total en circulación
2.5
45
Diciembre*
2.0
2.0
36
33.9
1.5
27
Absoluto
Relativo
1.0
18
oct.-16
jul.-16
abr.-16
ene.-16
oct.-15
jul.-15
abr.-15
ene.-15
oct.-14
jul.-14
abr.-14
ene.-14
oct.-13
jul.-13
abr.-13
ene.-13
oct.-12
0
jul.-12
0.0
abr.-12
9
ene.-12
0.5
1/ Incluye bonos a tasa fija, cetes y udibonos. */ Hasta el 6 de diciembre
Fuente: Banco de México
Economía mexicana: Grandes desafíos
15
Durante 2016 ha continuado la volatilidad de los precios
de los activos en las economías emergentes
Economías emergentes: Moneda local por dólar y tasa de interés a 10 años
June 2014 = 100 y %
145
Tipo de cambio 1
Diciembre*
Tasa de interés a 10 años
2
8
133.1
130
7
6.32
oct.-16
jul.-16
abr.-16
ene.-16
oct.-15
jul.-15
abr.-15
ene.-15
oct.-14
jul.-14
abr.-14
ene.-14
oct.-13
jul.-13
abr.-13
ene.-13
oct.-12
jul.-12
abr.-12
4
ene.-12
85
oct.-11
5
jul.-11
100
abr.-11
6
ene.-11
115
1/ / Promedio no ponderado de los tipos de cambio del peso mexicano, yuan chino, rublo ruso, lira turca, won coreano, rand
sudafricano, real brasileño, rupia india, zloty polaco, florín húngaro, ringgit malayo, baht tailandés, peso chileno, rupia
indonesia, peso filipino, peso colombiano, y nuevo sol peruano. 2/ Promedio no ponderado de las tasas en Brasil, Bulgaria,
Chile, China, Colombia, Hungría, India, Indonesia, Corea del Sur, Malasia, México, Nigeria, Perú, Filipinas, Polonia, Rumania,
Turquía y Venezuela. */ Hasta el 15 de diciembre. Fuente: Bloomberg y Banco de México
Economía mexicana: Grandes desafíos
16
Recientemente, las tasas de interés y los diferenciales
en México se han incrementado
México: Tasa de interés a 10 años y su diferencial respecto a los bonos de EEUU
% y puntos base
8
600
Diciembre*
Tasa de interés
Diferencial
oct.-16
jul.-16
abr.-16
ene.-16
oct.-15
jul.-15
abr.-15
ene.-15
oct.-14
jul.-14
abr.-14
ene.-14
oct.-13
jul.-13
abr.-13
100
ene.-13
3
oct.-12
200
jul.-12
4
abr.-12
300
ene.-12
5
oct.-11
400
jul.-11
6
abr.-11
500
ene.-11
7
*/ Hasta el 15 de diciembre
Fuente: Banco de México y Bloomberg
Economía mexicana: Grandes desafíos
17
La presión ha sido aún más significativa sobre la cotización
del peso
México: Tipo de cambio y volatilidad implícita
Pesos por dólar y %
22
35
Diciembre*
Tipo de cambio
1
20.5
30
Volatilidad implícita
20
oct.-16
jul.-16
abr.-16
ene.-16
oct.-15
jul.-15
abr.-15
ene.-15
oct.-14
jul.-14
abr.-14
ene.-14
oct.-13
jul.-13
abr.-13
ene.-13
5
oct.-12
10
jul.-12
12
12.8
10
abr.-12
15
ene.-12
14
oct.-11
20
jul.-11
16
abr.-11
25
ene.-11
18
*/ Hasta el 15 de diciembre. 1/ La volatilidad implícita es la desviación estándar de la opción de una divisa de hoy
a un mes. Fuente: Banco de México y Bloomberg
Economía mexicana: Grandes desafíos
18
Permanece la presión al alza de la percepción de riesgo
crediticio soberano de México
Economías emergentes: Riesgo de crédito soberano (CDS) por grado de calificación1
Puntos base
300
Diciembre*
Diferencia entre promedios de riesgos soberanos con calificaciones BBB- y BBB+
México
200
155.1
100
nov.-16
sep.-16
jul.-16
may.-16
mar.-16
ene.-16
nov.-15
sep.-15
jul.-15
may.-15
mar.-15
ene.-15
nov.-14
sep.-14
jul.-14
may.-14
mar.-14
ene.-14
0
1/ Países con riesgo soberano de BBB- son India, Italia, Indonesia, Hungría y Sudáfrica. Las economías con
calificación BBB + son Polonia, España, Tailandia y Perú*/ Hasta el 15 de diciembre. Fuente: Bloomberg
Economía mexicana: Grandes desafíos
19
No pueden descartarse nuevos episodios de significativa
volatilidad financiera
 México debe enfocarse a fortalecer sus fundamentales
económicos
 Solidez fiscal
 Estabilidad de precios
 Sistema financiero sano
 Adecuada implementación de las reformas
estructurales
 Estas bases apoyarían a enfrentar mejor los efectos que
podrían provenir del entorno internacional
Economía mexicana: Grandes desafíos
20
La inflación general anual ha ido en ascenso,
rebasando recientemente el objetivo de 3 por ciento
México: Inflación anual
%
6
General
No subyacente
5
Subyacente
4
3.33
3.29
3.18
Objetivo de 3%
3
2
1
nov.-16
oct.-16
sep.-16
ago.-16
jul.-16
jun.-16
may.-16
abr.-16
mar.-16
feb.-16
ene.-16
dic.-15
nov.-15
oct.-15
sep.-15
ago.-15
jul.-15
jun.-15
may.-15
abr.-15
mar.-15
feb.-15
ene.-15
0
Fuente: INEGI
Economía mexicana: Grandes desafíos
21
En gran medida, la mayor inflación subyacente refleja
el impacto del tipo de cambio
México: Inflación anual subyacente
%
6
Mercancías
Servicios
5
3.91
4
Objetivo de 3%
3
2.77
2
1
nov.-16
oct.-16
sep.-16
ago.-16
jul.-16
jun.-16
may.-16
abr.-16
mar.-16
feb.-16
ene.-16
dic.-15
nov.-15
oct.-15
sep.-15
ago.-15
jul.-15
jun.-15
may.-15
abr.-15
mar.-15
feb.-15
ene.-15
0
Fuente: INEGI
Economía mexicana: Grandes desafíos
22
El incremento de la inflación no subyacente responde a
las presiones de los precios agropecuarios y energéticos
México: Inflación anual no subyacente
%
10
Agropecuarios
Energéticos y Tarifas Autorizadas por el Gobierno
8
6
5.56
4
Objetivo de 3%
1.99
2
0
nov.-16
oct.-16
sep.-16
ago.-16
jul.-16
jun.-16
may.-16
abr.-16
mar.-16
feb.-16
ene.-16
dic.-15
nov.-15
oct.-15
sep.-15
ago.-15
jul.-15
jun.-15
may.-15
abr.-15
mar.-15
feb.-15
ene.-15
-2
Fuente: INEGI
Economía mexicana: Grandes desafíos
23
La variación ascendente del INPP es una señal de
alerta
México: INPP1
Variación % anual
7
6.70
INPP
6
6.03
INPP de mercancías finales para
consumo interno
5
4
3
2
1
oct.-16
sep.-16
ago.-16
jul.-16
jun.-16
may.-16
abr.-16
mar.-16
feb.-16
ene.-16
dic.-15
nov.-15
oct.-15
sep.-15
ago.-15
jul.-15
jun.-15
may.-15
abr.-15
mar.-15
feb.-15
ene.-15
0
1/ Índice Nacional de Precios al Productor, excluye petróleo
Fuente: INEGI
Economía mexicana: Grandes desafíos
24
Además, la compensación por inflación y riesgo inflacionario
ha repuntado considerablemente
México: Compensación por inflación y riesgo inflacionario implícita en bonos
%
4.5
3 años
4.08
4.02
3.76
10 años
4.0
30 años
3.5
3.0
2.5
*/ Hasta el 15 de diciembre
Fuente: Cálculos propios con información del PiP
Economía mexicana: Grandes desafíos
dic.-16
nov.-16
oct.-16
sep.-16
ago.-16
jul.-16
jun.-16
may.-16
abr.-16
mar.-16
feb.-16
ene.-16
dic.-15
nov.-15
oct.-15
sep.-15
ago.-15
jul.-15
jun.-15
may.-15
abr.-15
mar.-15
feb.-15
ene.-15
2.0
*
25
Finalmente, las expectativas de inflación basadas en
encuestas de analistas han ido a la alza
México: Expectativas de inflación anual
Mediana, %
5.0
4.5
4.13
4.0
3.65
3.5
3.40
3.0
2016
2.5
2017
Próximos uno a cuatro años
dic.-16
nov.-16
oct.-16
sep.-16
ago.-16
jul.-16
jun.-16
may.-16
abr.-16
mar.-16
feb.-16
ene.-16
dic.-15
nov.-15
oct.-15
sep.-15
ago.-15
jul.-15
jun.-15
may.-15
abr.-15
mar.-15
feb.-15
ene.-15
2.0
Fuente: Banco de México, Encuesta sobre las Expectativas de los Especialistas en Economía del Sector Privado
Economía mexicana: Grandes desafíos
26
Desde diciembre de 2015, la política monetaria se ha
ajustado de forma preventiva
Tasa de interés interbancaria a un día
%
6.0
Diciembre*
5.75
5.5
5.0
4.5
4.0
3.5
3.0
2.5
oct.-16
jul.-16
abr.-16
ene.-16
oct.-15
jul.-15
abr.-15
ene.-15
oct.-14
jul.-14
abr.-14
ene.-14
oct.-13
jul.-13
abr.-13
ene.-13
oct.-12
jul.-12
abr.-12
ene.-12
oct.-11
jul.-11
abr.-11
ene.-11
2.0
*/ Hasta el 16 de diciembre
Fuente: Banco de México
Economía mexicana: Grandes desafíos
27
Recientemente, la curva de rendimientos se ha
desplazado hacia arriba en todos los vencimientos
México: Curva de rendimientos
%
8
31 de diciembre de 2015
30 de septiembre de 2016
7
16 de diciembre de 2016
6
5
4
30-años
20-años
10-años
7-años
5-años
3-años
2-años
1-año
6-meses
3-meses
1-mes
3
Fuente: Banco de México
Economía mexicana: Grandes desafíos
28
Conclusiones
 La economía mexicana ha reducido su dinamismo, reflejo
en gran medida del deterioro de la inversión y la confianza
del productor
 El mayor riesgo para el crecimiento es la incertidumbre
relacionada con la política del nuevo gobierno de EEUU
 La volatilidad financiera internacional ha dado lugar a
incrementos de tasas y presiones sobre el tipo de cambio
 México debe enfocarse en fortalecer sus fundamentales
económicos
 La estabilidad de precios ha sido un gran logro que deberá
mantenerse
Economía mexicana: Grandes desafíos
29
Mejoran las perspectivas económicas mundiales
30