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Estudio Spainsif
Índice
RESUMEN EJECUTIVO
3
CARTA DE CEKABANK
5
CARTA DEL PRESIDENTE Y EL DIRECTOR
6
INTRODUCCIÓN
7
Objetivo del Estudio
ANÁLISIS DEL MERCADO ESPAÑOL
8
9
Análisis Cuantitativo de los datos globales
10
Análisis Cuantitativo por Estrategias
13
Exclusiones
13
Screening basado en normas
14
Best-in-Class
16
Inversión temática
18
Inversión de Impacto
19
Engagement y Voto
21
Integración ISR
23
Análisis según segmentación del mercado
EVOLUCIÓN COMPARATIVA EN CIFRAS DEL
24
25
MERCADO ISR
ANÁLISIS CUALITATIVO
31
Exclusiones
31
Screening basado en normas
35
Best-in-Class
37
Inversión Temática
38
Inversión de Impacto
40
Engagement y Voto
43
Integración ASG
44
DESARROLLO NORMATIVO
45
Marco Normativo Europeo
45
Desarrollos normativos en España
50
CONCLUSIONES
54
CRÉDITOS
56
Estudio Spainsif 2016
Resumen
Ejecutivo
El Estudio de Spainsif 2016 pretende aportar
crecimiento continuo, ha venido de la mano de
información del mercado español y europeo de la
Reino Unido y Francia, que siguen siendo los países
ISR desde 2002 hasta 2016, teniendo en cuenta la
con mayor peso en el mercado ISR europeo. En la
evolución de cada estrategia ISR.
actualidad, este crecimiento también se ha visto
impulsado por otros países que han experimentado
En España, en el año 2002, el mercado ISR contaba
tasas de crecimiento superiores a las de estos
con 80 millones de Euros bajo gestión. A partir de
países de referencia.
ese año, la ISR ha experimentado un crecimiento
tanto en volúmenes como en madurez, que ha
Atendiendo a los cambios que han experimentado
continuado hasta la actualidad, alcanzando los
las estrategias en el periodo estudiado, se observa
169.359 millones de Euros en 2016.
que las exclusiones son la principal estrategia tanto
en Europa como en España, aunque en España la
El mercado de la ISR en España, ha conseguido
importancia de esta estrategia es superior a la del
alcanzar un crecimiento del 16,3%, en los dos
conjunto de Europa. Esta es, sin embargo, la única
últimos años, este crecimiento a sido superior al del
estrategia que ha seguido una tasa de crecimiento
mercado de instituciones de inversión colectiva y
negativa, desde que se empezó a contabilizar por
fondos de pensiones que creció en este periodo un
estrategias en el año 2010.
13,6%.
El screening basado en normas tuvo un mayor
Los activos bajo gestión que contemplan alguna
crecimiento en España que en Europa, aunque en
estrategia ISR en sus políticas de inversión ya
los últimos años se aprecia un estancamiento.
abarcan
el
47%
del
total
del
mercado
de
instituciones de inversión colectiva y fondos de pen-
Las estrategias Best-in-Class y de inversión temática
siones, en España.
suponen un porcentaje muy pequeño del total de los
activos ISR, pero su crecimiento ha sido sostenido,
La evolución del mercado de Europa, ha crecido
siendo la inversión temática la estrategia que más
desde 114.347 millones de Euros, contabilizados
ha crecido en esta última revisión, con un 91% de
en 2002, hasta los 20 billones de Euros que se han
crecimiento según la tasa CAGR.
contabilizado en el último estudio de Eurosif. Este
3
Estudio Spainsif 2016
Con respecto a la inversión de impacto, que no
nacional, la publicación del reglamento de planes y
contabilizó ningún volumen en España hasta el
fondos de pensiones, la estrategia española de la
estudio
Responsabilidad Social Empresarial o el Manual de
última
de
2014,
revisión
la
ha
conseguido
segunda
mayor
en
la
tasa
de
Buenas Prácticas en Gobierno Corporativo.
crecimiento con una tasa de crecimiento, que ha
sido la segunda que más ha crecido, con un 75% de
Como conclusión principal, la inversión socialmente
crecimiento según la tasa CAGR.
responsable en España, bajo cualquiera de sus
estrategias, evoluciona de una forma sostenida y
Es también importante mencionar que se ha
rápida, creciendo tanto en volumen como en calidad,
producido un desarrollo normativo en relación a la
aunque sigue dependiendo casi en exclusiva del
ISR en los últimos años, con la publicación de la
inversor institucional y la principal estrategia
Directiva de información no-financiera, la Ley
utilizada es la exclusión simple.
francesa de transición energética y a escala
DISCLAIMER:
En este estudio se recopila y elabora información, junto con las valoraciones que se derivan, pero, en ningún
caso, reflejan opiniones ni posicionamientos de Spainsif o de sus asociados.
4
Estudio Spainsif 2016
Carta de
Cecabank
Cecabank es un banco mayorista que ofrece
Es en este marco de servicios a sus clientes
servicios a entidades financieras y clientes institu-
institucionales en el que Cecabank desarrolla su
cionales en un modelo abierto a todo el mercado.
compromiso con la inversión sostenible y respon-
Su actividad se centra en tres líneas principales de
sable. Esta se desarrolla principalmente en los
actividad: Securities Services, Tesorería y Servicios
planes de pensiones, ya que es en el largo plazo
Bancarios.
donde los beneficios de esta filosofía de inversión
Antonio J. Romero
Mora
Director del Área de
Servicios Asociativos
y Auditoría
despliega todo su potencial. Es por ello que los
En el ámbito de Securities Services, Cecabank
principales fondos de pensiones en España y, por
ha impulsado en los últimos años la actividad de
tanto, los principales clientes de Cecabank, se
depositaría de instituciones de inversión colectiva
acogen a este enfoque que permite ajustar el
y fondos de pensiones. A día de hoy, el patrimonio
binomio rentabilidad-riesgo con una perspectiva
depositado supera los 93.000 millones de euros, con
más holística. El compromiso de Cecabank con la
más de 1.000 instituciones de inversión colectiva y
ISR está alineado por tanto con los objetivos ISR de
fondos de pensiones depositados, lo cual sitúa a
nuestros clientes.
Cecabank como el primer depositario independiente
en España.
Muestra de este compromiso de Cecabank con
la ISR es el apoyo total dado a Spainsif desde su
En el negocio de Tesorería Cecabank es creador
fundación y a sus distintas iniciativas y eventos.
de mercado de deuda pública española y miembro
Para Cecabank, financiar el estudio de referencia
directo de las principales cámaras de contrapartida
sobre el mercado de la ISR en Europa y España es,
central. Por último, Cecabank presta servicios
además, un honor.
tecnológicos,
de
medios
de
pago,
reporting
financiero y consultoría y formación que completan
la oferta B2B que la entidad ofrece a sus clientes.
5
Estudio Spainsif 2016
Carta del
Presidente y
el Director
Al
Jaime Silos Leal
Presidente de
Spainsif
igual
que
otros
años,
presentamos
este
enfoques en el medio y largo plazo, desplazando a
estudio, elaborado por Spainsif, sobre la inversión
los puramente especulativos y ajenos a la economía
socialmente responsable en España, siguiendo la
real, claramente alineados con el mercado de la
metodología de Eurosif y los datos históricos de
inversión
los estudios previos, al efecto de facilitar y compar-
manifiestan en iniciativas de mercado, regulatorias y
tir la información de la evolución de este mercado,
propuestas de productos concretos para responder
subrayando los aspectos más destacados, desde el
a una demanda creciente.
socialmente
responsable,
que
se
lado de las fortalezas y de las carencias que nos
singularizan.
Realmente estamos ante un cambio de paradigma
que obliga a un esfuerzo de reorientación general,
Francisco Javier
Garayoa
Director de Spainsif
A lo largo de los capítulos que desarrolla este
como agentes activos que somos, tanto desde la
estudio, aportamos tanto la información cuantitativa
demanda como la oferta de productos de inversión,
actualizada del mercado de la ISR en España, a
por lo que pretendemos que este estudio pueda
cierre del ejercicio 2015, como la evolución de los
aportar una base de conocimiento de partida,
últimos años, que se enriquece con las valoraciones
que
cualitativas y las conclusiones que se derivan de las
progresivamente y sin dilación, vayamos superando
mismas.
las carencias que mencionamos y potenciemos
suscite
el
debate
necesario
para
que,
nuestras fortalezas, destacadas en este estudio y
Sin entrar en el desarrollo del contenido del
que invitamos a ponerlas en valor.
estudio, al que pueden acceder directamente,
sí
6
querríamos
aprovechar
para
trasladar
un
Por nuestra parte, tan solo nos resta reafirmar el
mensaje a los inversores, tanto institucionales como
compromiso de todos los asociados que conforman
particulares, respecto a la toma de conciencia de
Spainsif, así como la visión positiva y esperanzada
los cambios que se están experimentando a todos
en que la ISR se consolide en España como la
los niveles; los económicos, sociales y ambien-
principal alternativa de inversión sostenible a largo
tales, que orientan hacia soluciones sostenibles y
plazo.
Estudio Spainsif 2016
Introducción
Una de las mayores dificultades en el desarrollo de
Este estudio, sigue la metodología y contempla los
estudios sobre la inversión socialmente responsable
datos aportados en las encuestas de Eurosif2. En su
(ISR/IR), es identificar lo que se entiende, en cada
realización se han utilizado las métricas basadas en
país, por este tipo de inversiones.
los tipos de estrategias que define Eurosif1 desde
que, estas métricas, empezaron a monitorizarse,
Para salvar este problema, se ha llegado a una
lo que ha permitido elaborar un análisis temporal
definición consensuada entre los distintos foros de
respecto a años anteriores.
inversión socialmente responsable europeos, que
recoge los aspectos coincidentes y sirve de soporte
Para la recopilación de la información, se ha
operativo. Aunque, esta definición no condicione las
utilizado un cuestionario que incluye preguntas
variables consideradas en este trabajo.
cuantitativas
y
cualitativas,
remitido
a
los
participantes en el mercado de la ISR, incluyendo
“La inversión socialmente responsable (ISR, en
gestoras
de
activos,
entidades
financieras,
adelante), es una aproximación de inversión a largo
compañías de seguros, fondos de pensiones,
plazo que integra los criterios ambientales, sociales
fundaciones y otros propietarios de activos.
y de gobernanza (criterios ASG, en adelante) en el
proceso de estudio, análisis y selección de valores
Un aspecto a tener en cuenta es la representativi-
de una cartera de inversión. Es una combinación del
dad de los datos agregados. Ya que, al utilizar las
análisis fundamental y de gestión activa, “engage-
cifras por estrategias, existe el riesgo de duplicar
ment”, con una evaluación de los factores ASG, a
los volúmenes, en razón de la aplicación de varias
fin de lograr una mejor rentabilidad a largo plazo
estrategias sobre la gestión de los mismos activos,
para los inversores. Beneficiando a la sociedad a
lo cual repercutiría en la fiabilidad de los datos
través de la influencia en el comportamiento de las
de volúmenes en los mercados ISR, incluido el
compañías”. 1
mercado en España. Para evitar este riesgo, se ha
aplicado una medida preventiva a nivel europeo, que
Como aspecto destacable y potenciador de este
consiste en la formulación directa a los encuestados,
mercado, hemos de referirnos a las iniciativas
sobre las estrategias combinadas que han podido
internacionales, que se han puesto en marcha con
aplicar y la suma total de fondos gestionados, para
el objetivo de crear una certificación acreditativa de
obtener cifras sin duplicidades.
los productos ISR. Esta etiqueta permite un mayor
grado de transparencia en el mercado, sobre todo
Como novedad del estudio de este año, las
pensando en la protección del inversor minorista
encuestas
(retail).
dependiendo de si se dirigían a gestores de activos
1
2
Europe SRI Study 2016. Eurosif
Portal web de Eurosif (En inglés)
han
seguido
un
doble
formato,
7
Estudio Spainsif 2016
o a los propietarios, cuando estos gestionan su
En cuanto a las limitaciones de este estudio, hay
patrimonio de forma directa.
que tener en cuenta que la fuente de información
proviene de datos que han sido reportados por los
En cuanto a los datos de crecimientos, se ha
propios encuestados. Ya que Spainsif no tiene la
utilizado la Tasa de Crecimiento Compuesto (CAGR,
capacidad
por sus siglas en inglés), que es la misma métrica
verificación estricto de los mismos. Aunque en
utilizada por Eurosif.
los casos en que las cifras eran inicialmente
para
desarrollar
un
proceso
de
inconsistentes, se ha procedido a llevar a cabo
En cuanto al mercado de la ISR en España,
un proceso de verificación, profundizando en la
siguiendo la metodología de Eurosif, se ha tenido en
búsqueda de información complementaria de otras
cuenta los activos ISR que se gestionan en España,
fuentes, con el objetivo de maximizar la fiabilidad.
tomando como referencia la ubicación del equipo
Este contraste se ha compartido con Eurosif, materi-
gestor. De esta forma, se aporta rigor a las cifras,
alizando una doble verificación, en aras de lograr el
dado que, la alta internacionalización de la industria
máximo rigor en la información.
de la gestión de activos, hace que se den casos en
los que los fondos ISR estén domiciliados en un
Ante las limitaciones mencionadas, puede ser que
país, gestionados en un segundo y vendidos en un
los datos reflejados en este estudio, no reflejen
tercero.
exactamente el mercado de la ISR en España,
pero entendemos, que si aportan un reflejo real del
En cualquier caso, es importante subrayar que este
mismo, que nos es útil para analizar y valorar tanto
estudio pretende medir el tamaño del mercado de
la evolución como la tendencia actual.
las gestoras de activos ISR y no el tamaño mercado
de inversión ISR en sí mismo.
Introducción /
Objetivo del Estudio
El objetivo del presente estudio, es aportar
la información de volúmenes globales de ISR en
información del mercado español de la ISR, junto
España, comenzando por los resultados del prim-
con un comparativo del contexto europeo, siguiendo
er estudio de Eurosif en 2003, hasta el publicado
la metodología y las referencias cuantitativas del
en 2016. El segundo análisis, centrado en las es-
estudio de Eurosif del 2016.
trategias, tiene un alcance temporal más limitado
(desde 2010 a 2016), debido a que en el Estudio de
8
Con respecto a la información histórica del mercado
Eurosif de 2010 se modificó, de forma que las
ISR en España, incorporamos información sobre
cifras aportadas desde esa fecha, no son compa-
los resultados de los estudios de Eurosif presenta-
rables con las de estudios anteriores, salvo los datos
dos en otras ediciones. El primer análisis presenta
de patrimonio total del mercado ISR.
Estudio Spainsif 2016
Análisis del
Mercado Español
Este año Eurosif ha presentado la sexta edición del
En el presente apartado del estudio, vamos a
Estudio bianual del mercado de la ISR en Europa.
profundizar en la información recopilada para el
España es uno de los ocho países que desde
estudio de Eurosif del año 2016. El proceso de
el primer estudio, publicado en 2003, ha dado
recopilación de información, comenzó en 2015,
información sobre el mercado de la Inversión
con varias conferencias entre los distintos Foros de
Socialmente Responsable. El mercado de la ISR en
Inversión Socialmente Responsable (SIFs) para
España ha madurado en estos trece años, pasando
concretar la metodología a seguir y consensuar el
de unos testimoniales 80 millones de € en activos
modelo de encuesta a enviar a las entidades.
bajo gestión, a 169.359 millones de € contabilizados
este año.
A finales de 2015, se aprobó la metodología y
modelo de encuestas definitivo. En 2016, Spainsif
Los activos bajo gestión contabilizados en estos
envió la encuesta traducida al castellano a las
estudios, no corresponden al total del mercado de
entidades socias y colaboradores del Foro. En total
ISR en España. Debido a que según la metodología
la encuesta fue enviada a más del 80% del merca-
de Eurosif, únicamente se contabilizan en cada país
do de fondos de inversión y fondos de pensiones,
aquellos activos bajo gestión, cuyo equipo gestor
obteniendo información de las principales entidades
se encuentre localizado en dicho país. Excluyendo,
financieras, gestoras de activos y planes de pensio-
por tanto, todos los productos financieros que se
nes de empleo.
comercializan en España, pero que tienen su equipo
gestor en el extranjero.
Con respecto a los signatarios españoles de PRI3,
se envió la encuesta al 85% de los signatarios,
Esto se debe a que la inmaterialidad de los
obteniendo contestación de la mitad de ellos.
productos financieros, hace difícil la recopilación
de información y, por tanto, para evitar que surjan
contabilizaciones de los mismos activos en varios
países, se ha definido este criterio.
3
Principios de Inversión Responsable
9
Estudio Spainsif 2016
Análisis del Mercado Español /
Análisis Cuantitativo
de los datos globales
La gran cantidad de datos que se han recopilado
Los informes de Eurosif se publican con los datos de
durante estos años, nos sirve ahora para poder
activos bajo gestión de diciembre del año anterior a
ofrecer datos de evolución del mercado de la ISR en
su publicación, para poder referenciar y comprar los
España, con un rango temporal de trece años.
datos de un año natural. Por tanto, los datos que se
publican en el Estudio de Eurosif de 2003, vienen
Las fuentes de información del mercado de la ISR
referidos a los activos bajo gestión a diciembre de
utilizadas en este informe, provienen de los datos
2002 y así sucesivamente.
obtenidos por Eurosif.
GRAF. 1
MANEJO DE INFORMACIÓN PARA LA
ELABORACIÓN DEL ESTUDIO DE EUROSIF
RECOPILACIÓN DE DATOS
ENCUESTAS A ORGANIZACIONES
SOCIAS Y COLABORADORAS
ACTIVOS BAJO GESTIÓN EN ISR A
DICIEMBRE DE 2015
RECEPCIÓN EN LOS SIFS NACIONALES DE LA INFORMACIÓN
REDACCIÓN DE UN INFORME
POR PAÍS, POR PARTE DE LOS
SIFS NACIONALES
TRATAMIENTO Y ANÁLISIS DE LA
INFORMACIÓN RECIBIDA
ANÁLISIS CUALITATIVO Y
NOVEDADES EN EL MERCADO ISR
NACIONAL
ANÁLISIS, COMPUTO Y VERIFICACIÓN DE LOS INFORMES POR
PARTE DE EUROSIF
EUROPE SRI STUDY 2016
En 2002 la ISR en España representaba un volu-
veces el volumen obtenido en 2002. Este incremen-
men de 80 millones de Euros. La ISR en España se
to se debió principalmente a la profesionalización
concentraba en inversores institucionales, que
del mercado ISR, sobre todo a la inclusión en el
tenían relación con organizaciones sin ánimo de
mercado de dos actores institucionales muy repre-
lucro que centraban sus inversiones en inversiones
sentativos, los fondos de pensiones de empleo, que
éticas.
representaban el 44% del total de la ISR en España
y las entidades bancarias, que representaban el
10
El volumen de activos ISR recogido en el Estudio
38% del total. La entrada de estos dos actores en el
de 2005 tuvo un crecimiento de más de trescientas
mercado de la ISR en España, fue propiciada por:
Estudio Spainsif 2016
En primer lugar, los fondos de pensiones de empleo
•
Aumento del interés por parte de la
entraron en el mercado ISR movidos por su órgano
comunidad internacional en el fomento de
rector, la Comisión de Control4. Estas comisiones,
temas sociales, ambientales y de gobierno
donde tienen representación los trabajadores a
corporativo.
través de los sindicatos, comenzaron a incluir en sus
mandatos de inversión clausulas relacionadas con
•
los derechos laborales, humanos o sociales.
Grandes
empresas
españolas
estaban
entrando en índices bursátiles de sostenibilidad como el Dow Jones Sustainability5 o el
bancarias,
FTSE4GOOD6 lo que empezaba a atraer,
comenzaron a introducir criterios ASG en sus
al mercado español, a inversores institu-
decisiones de inversión institucional, debido a
cionales extranjeros, relacionados con la
diferentes factores, entre los que destacan:
Inversión Socialmente Responsable.
En
segundo
•
lugar,
las
entidades
Una mayor expansión de la Responsabilidad
Social Corporativa.
GRAF. 2
EVOLUCIÓN DE LOS ACTIVOS BAJO GESTIÓN ISR EN ESPAÑA
MERCADO ISR ESPAÑOL
Activos bajo Gestión
ISR (Millones de €)
170.000
127.500
85.000
42.500
0
2002
2005
2007
2009
2011
2013
2015
En este primer estadio del mercado de la ISR
Esta circular ha estado vigente hasta 2014, año
en España y con respecto a las Instituciones de
en el que se modificó, ya que no trataba los
Inversión Colectiva (IICs, en adelante), INVERCO7
conceptos de inversión socialmente responsable
había publicado en 1999 una circular sobre fondos
o criterios ASG que se manejan en la actualidad
éticos, que ya definía como debían de utilizarse
y se centraba exclusivamente en fondos éticos y
conceptos como “ético” o “ecológico”, entre otros, por
ecológicos, que han quedado obsoletos, pero
parte de las IICs.
que eran muy utilizados debido al auge de la
responsabilidad social corporativa8.
Real Decreto 304/2004, de 20 de febrero, por el que se aprueba el Reglamento de planes y fondos de pensiones. Sección 2ª La Comisión de Control de
los Planes de Pensiones de Empleo.
Web de RobecoSam sobre la familia de índices Dow Jones Sustainability (En inglés).
6
Web de FTSE sobre la familia de índices FTSE4GOOD (En inglés).
7
Asociación de Instituciones de Inversión Colectiva y Fondos de Pensiones
8
Circular sobre la aplicación de criterios medioambientales, sociales y de gobierno corporativo (ASG) en la política de inversión de las instituciones de
inversión colectiva (IIC)
4
5
11
Estudio Spainsif 2016
Por otro lado, en esta etapa, la administración
Para este cálculo se han ajustado las metodologías
pública, empezaba a dar pasos en materia de
de las dos asociaciones, incluyendo para el
gobierno corporativo y ya había comenzado a
cálculo del total del patrimonio gestionado, todas
implementar indicativas de fomento y conocimiento
las categorías de IICs, excluyendo los activos bajo
a partir del, Comité Olivencia9 o el Comité Aldama10.
gestión de IICs extranjeras (estas IICs comercializan
productos en España, pero los gestionan desde el
Volviendo a los activos bajo gestión en ISR, en los
extranjero).
años posteriores la tendencia se mantuvo estable
hasta el comienzo de esta década, en la que la
Esta exclusión se ha llevado a cabo debido a que,
ISR se ha abierto paso en el mercado de activos
según la metodología de Eurosif, únicamente se
español y en la actualidad, a conseguido un
ha contabilizado aquellos activos cuyo equipo
volumen de activos record de 169.359 millones de
gestor se encuentra en España, excluyendo aquellos
Euros, lo que supone un 16,33% de incremento
productos que, aun comercializándose en España,
con respecto a los datos de la anterior medición,
tienen su equipo gestor localizado en el extranjero.
realizada en 2013.
Estos datos encierran también otra tendencia
Este
volumen
de
el
positiva. Debido a que el mercado de la ISR en
47% del total del patrimonio gestionado por las
España, no ha parado de crecer desde 2002, tanto
instituciones de inversión colectiva en España.
en ciclos expansivos del mercado de activos, como
Porcentaje
en ciclos de recesión de este mercado.
calculado
patrimonio,
a
partir
representa
de
los
datos
recopilados en el informe de Eurosif y los datos de
patrimonio que INVERCO, publica en sus informes
anuales11.
GRAF. 3
EVOLUCIÓN DE LA IMPORTANCIA DEL MERCADO ISR
DENTRO DEL MERCADO DE IICS Y FONDOS DE PENSIONES EN ESPAÑA
Mercado IICs y FP
Mercado ISR
400.000
300.000
200.000
100.000
0
9
12
10
11
2002
2005
2007
2009
2011
2013
Informe de la Comisión Especial para el estudio de un código ético de los Consejos de Administración de las Sociedades.
Informe de la Comisión Especial para el fomento de la transparencia y seguridad en los mercados y las sociedades cotizadas.
Informes anuales de IICs y fondos de pensiones de INVERCO.
2015
Estudio Spainsif 2016
Análisis del Mercado Español /
Análisis Cuantitativo
por Estrategias
En este apartado, vamos a profundizar en los datos obtenidos del estudio de Eurosif de 2016, segregándolos
por estrategias y observando su evolución en el periodo comprendido entre 2009 y 2015.
Análisis del Mercado Español /
Análisis Cuantitativo por Estrategias/
Exclusiones
La estrategia de exclusiones se centra en buscar
Esta
(screening) entre las empresas candidatas para
screening negativo, debido a que los factores que
ser incluidas en una cartera de inversión aquellas
determinan la política ISR son excluyentes y por
empresas cuya actividad es contraria a la definida
tanto restan empresas del universo de inversión.
estrategia
también
es
conocida
como
en la política de inversión. Las empresas elegibles
que tengan entre sus actividades empresariales las
Estos criterios varían entre organizaciones y se
actividades excluyentes, no se pueden incluir en la
centran en alinear, la política de inversión de
cartera de inversión y por tanto quedan excluidas.
la organización con su ética, y con los criterios
ANÁLISIS
FINANCIERO
DEL
UNIVERSO
UNIVERSO DE
INVERSIÓN
12
APLICACIÓN DE
LA POLÍTICA
DE EXCLUSIÓN
SIMPLE
CARTERA
DE INVERSIÓN
CARTERA
DE INVERSIÓN
Empresa Responsable 1
Empresa Responsable 1
Empresa Responsable 2
Empresa Responsable 2
Empresa
No Responsable
Empresa
No Responsable
Portal web del Global Sustainable Investment Alliance
13
Estudio Spainsif 2016
ambientales, sociales y de gobierno corporativo
GRAF. 4
que cada una de ellas tenga definida dentro de su
VOLÚMENES DE ACTIVOS GESTIONADOS BAJO UNA
estrategia.
ESTRATEGIA DE EXCLUSIÓN SIMPLE
EXCLUSIÓN SIMPLE
Las exclusiones simples, son la estrategia con más
130.000
Millones de €
volumen del mercado ISR en España, con una
media en los últimos cinco años, del 74,6% del
total de las inversiones ISR. En la actualidad el
97.500
65.000
patrimonio gestionado bajo esta estrategia ha
32.500
alcanzado la cifra de 123.000 millones de euros, en
0
2009
2011
2013
2015
2015.
Análisis del Mercado Español /
Análisis Cuantitativo por Estrategias/
Screening basado en normas
El Screening basado en normas, sigue siendo
con ciertas normas internacionales sobre protección
un tipo de screening negativo, que lleva un paso
ambiental, derechos laborales, derechos humanos o
más allá las estrategias de exclusión simple. En
anticorrupción.
este caso, no es el inversor el que decide cuales
actividades excluye de su cartera de inversión. Si
Los inversores, por tanto, eligen, la norma o normas,
no que el inversor, excluye a las empresas de su
que deben cumplir las empresas que van a incluir en
universo de inversión, en base a sí cumplen o no,
su universo de inversión.
ADHESIÓN
NORMA
INTERNACIONAL
INVERSOR
ANÁLISIS
FINANCIERO
DEL
UNIVERSO
ANÁLISIS DE
CUMPLIMIENTO DE
LA NORMA
CARTERA
DE INVERSIÓN
UNIVERSO DE
INVERSIÓN
Empresa 1
Empresa 2
Empresa 3
14
CARTERA
DE INVERSIÓN
Empresa que cumple la
Norma 1
Empresa que cumple la
Norma 2
Empresa que
No Cumple la Norma
Estudio Spainsif 2016
Entre las normas más utilizadas por los inversores
GRAF. 5
para este screening tenemos, las líneas directrices
VOLÚMENES DE ACTIVOS GESTIONADOS BAJO UNA
de la OCDE para empresas multinacionales, las
ESTRATEGIA DE SCREENING BASADO EN NORMAS
normas de la OIT, el Pacto Mundial de Naciones
SCREENING BASADO EN NORMAS
25.000
y los derechos humanos de la ONU.
20.000
Esta estrategia nació en los países del norte de
Millones de €
Unidas o los Principios rectores sobre las empresas
15.000
10.000
Europa, como evolución de la exclusión simple y
5000
con el objetivo de dar un carácter más normativo
0
2009
2011
2013
2015
a las exclusiones que hacían los inversores. Con la
inclusión de un screening basado en normas, nos
aseguramos un grado de aceptación internacional,
alineando la estrategia ISR con la estrategia de
GRAF. 6
organismos internacionales.
IMPORTANCIA DE LA ESTRATEGIA DE SCREENGING
BASADO EN NORMAS SOBRE EL TOTAL DE PATRIMONIO ISR
En España, entre los años 2011 y 2013, hubo un crecimiento importante en el patrimonio gestionado por
15%
14%
11%
esta estrategia, que pasó de representar un volumen
de 1.119 millones de Euros a 14.247 millones de Euros, lo que supuso un incremento del 256% según
la tasa CAGR. Entre los años 2013 y 2015, el crecimiento de esta estrategia se consolidó, creciendo un
2%
0%
2009
1%
2011
2013
2015
30%, hasta alcanzar los 24.000 millones de Euros.
Debido al gran crecimiento que obtuvo esta estrategia entre los años 2011 y 2013, es interesante atender a
los datos de representación de esta estrategia en el total del patrimonio bajo gestión ISR, como información
adicional a la tasa de crecimiento CAGR.
En seis años, esta estrategia, ha pasado de suponer algo más del 2% del total del patrimonio gestionado
bajo estrategias ISR, a suponer un 14% del volumen total del patrimonio ISR en España.
15
Estudio Spainsif 2016
Análisis del Mercado Español /
Análisis Cuantitativo por Estrategias/
Best-in-Class
La estrategia Best-in-Class es la primera de las
definidos, ya que se necesita crear una jerarquía
estrategias avanzadas de ISR, que vamos a tratar.
con los criterios que se van a valorar y su peso
Se basa también en un screening de empresas, pero
relativo dentro de la clasificación, para poder crear
en este caso, el criterio que se sigue es positivo.
un índice de desempeño de las empresas del
universo de inversión. Por último, se debe definir
Esto significa que el inversor a priori no va a excluir
a partir de que desempaño ASG, una empresa es
ninguna empresa de su universo de inversión, ni
susceptible de entrar en el universo de inversión.
por la actividad de la empresa, ni porque no sea
signataria de una norma internacional. El inversor
Por tanto, para que los inversores puedan utilizar
que lleva a cabo una estrategia Best-in-Class va
esta estrategia, necesitan información del desem-
evaluar a las empresas de su universo de inversión
peño ASG de las empresas. Para obtener esta
según su desempeño ASG, con el objetivo de incluir
información los inversores tienen tres estrategias
en su cartera aquellas empresas que, dentro de sus
principales que pueden seguir.
diferentes sectores y mercados, estén teniendo los
mejores desempeños ASG.
La primera de ellas es que la gestora de activos o el
propio inversor, tengan un equipo ASG que extraiga,
Este tipo de estrategia, supone un esfuerzo superior
analice y pondere la información ASG de las em-
por parte del inversor, que ha de definir los criterios
presas susceptibles a entrar en cartera. Asignando
ASG que va a tener en cuenta. Además, necesita
diferentes pesos a los criterios según la estrategia
una forma de calcular el valor de los criterios
ASG y según el sector o mercado en el que están
ANÁLISIS
FINANCIERO
DEL
UNIVERSO
UNIVERSO DE
INVERSIÓN
16
ESCOGER A
LAS MEJORES
ANÁLISIS
ASG
CARTERA
DE INVERSIÓN
RANKING
ASG
Empresa 1
Empresa 2
Empresa 3
Empresa 4
Empresa 5
Empresa 6
Empresa 3
Empresa 5
Empresa 6
Empresa 2
Empresa 1
Empresa 4
CARTERA
DE INVERSIÓN
ISR BEST-IN-CLASS
Empresa 3
Empresa 5
Empresa 6
Estudio Spainsif 2016
incluidas las empresas del universo de inversión.
uno de estos índices. Sin embargo, la principal
Esta estrategia, aunque es la que más costes
desventaja de usar estos índices es que el inversor o
conlleva es la que da mayor versatilidad en la
gestor pierde la capacidad de seleccionar el peso y
información y la que mejores resultados obtiene, al
los criterios ASG que se pueden utilizar, siendo una
poder ajustar cualquier cambio o peculiaridad a la
solución menos costosa.
valoración.
Otra variante de Best-in-Class es el que tiene como
Una variante a esta estrategia, es la de externali-
soporte los ratings de sostenibilidad. Este enfoque
zar el equipo ASG. Con esto, conseguimos ahorrar
es de reciente implementación, ya que las empresas
costes, aunque se pierde versatilidad y eficiencia.
de ratings no han empezado a incorporar criterios
Esta externalización se puede hacer contratando
ASG en la información que suministran hasta hace
a una de las múltiples empresas de servicios ISR
unos pocos años.
como MSCI13, Sustainalytics14 o Vigeo-EIRIS15, entre
otras.
Este tipo de Best-in-Class es una vía prometedora
de implantación de criterios ASG en las decisiones
de inversión, debido a que abre la posibilidad de
GRAF. 7
implementar criterios ASG en las decisiones de
VOLÚMENES DE ACTIVOS GESTIONADOS BAJO
inversión de un mercado ISR poco desarrollado, el
UNA ESTRATEGIA DE BEST-IN-CLASS
del inversor retail.
BEST -IN-CLASS
Los ratings de sostenibilidad por tanto dan una
Millones de €
2.500
valoración ASG de los fondos de inversión, que
1.875
facilita la toma de decisiones a un inversor particular,
1.250
ya que le da la posibilidad de invertir en aquellos
625
0
fondos que están por encima de la media del
2009
2011
2013
2015
desempeño ASG. Esta herramienta no solo valora
fondos ISR específicos, si no que valora el
desempeño ASG de todos los fondos de inversión.
Otra de las posibles formas de adopción de una
Con respecto a los datos obtenidos para esta
estrategia Best-in-Class es la de seleccionar las
estrategia, el crecimiento desde 2009 ha sido
empresas del universo de inversión, a través de la
sostenido, y ha oscilado entre el 12% y el 19%.
información suministrada por un índice bursátil de
Obteniendo en 2015 el mayor volumen registrado,
sostenibilidad.
alcanzando los 2.535 millones de Euros gestionados
bajo esta estrategia. Estos índices que comenzaron a implantarse a
principios del siglo XXI, han tenido un gran
desarrollo y en la actualidad, podemos segregarlos
por regiones o sectores. La principal ventaja es
que permite gestionar de forma pasiva los activos,
creando una cartera de inversión que replique
13
14
15
Portal web de MSCI
Portal web de Sustainalytics
Portal web de Vigeo-EIRIS
17
Estudio Spainsif 2016
Análisis del Mercado Español /
Análisis Cuantitativo por Estrategias/
Inversión temáticas
Las inversiones temáticas, son un tipo de inversión
Este tipo de estrategia es de selección positiva,
que se caracterizan por invertir en organizaciones
ya que en este caso únicamente incluimos en la
o proyectos de determinados sectores, relacionados
cartera de inversión, las empresas que se dediquen
por una temática específica, por ejemplo, energía o
a una actividad concreta. Por tanto, el inversor hace
utilities. En la actualidad este tipo de inversión, se
un filtrado, screening, de las empresas susceptibles
ha ligado a la ISR, ya que se están desarrollando
de entrar en el universo de inversión y después las
rápidamente productos de inversión cuya temática
selecciona siguiendo criterios financieros.
es la sostenibilidad.
Entre
los
criterios
temáticos
más
utilizados
Dentro de la inversión temática, los fondos de inver-
tenemos, lucha contra el cambio climático, gestión
sión temáticos, son el tipo de producto financiero
responsable del agua, gestión agrícola y/o forestal
que más se ha desarrollado. Se trata de fondos de
responsable y energías renovables.
renta variable, cuyo inversor objetivo es institucional.
FILTRO DEL
UNIVERSO
POR TEMÁTICA
ANÁLISIS
FINANCIERO
UNIVERSO DE
INVERSIÓN
UNIVERSO DE
INVERSIÓN
TÉMATICO
CARTERA
DE INVERSIÓN
TEMÁTICA
Empresa 1
Empresa 2
Empresa 3
GRAF. 8
VOLÚMENES DE ACTIVOS GESTIONADOS
Algunas críticas a esta estrategia se fundan en
BAJO UNA ESTRATEGIA DE INVERSIÓN TEMÁTICA
que únicamente valoran un único criterio ASG, el
ambiental principalmente, quedando a discreción
INVERSIÓN TÉMATICA
del inversor o gestor incluir otros criterios.
Millones de €
300
225
crecimiento ha del 91% según la tasa CAGR, ha sido
75
0
18
Con respecto a los últimos datos recabados, el
150
importante, alcanzando un volumen de patrimonio
2009
2011
2013
2015
bajo gestión de 300 millones de Euros.
Estudio Spainsif 2016
Análisis del Mercado Español /
Análisis Cuantitativo por Estrategias/
Inversión de Impacto
La inversión de impacto es la estrategia ISR de más
Los principales productos que se pueden englobar
reciente definición. El concepto fue acuñado por
dentro de la definición de inversión de impacto se
primera vez en el año 2007, en un encuentro orga-
explican a continuación.
nizado por JP Morgan y la Fundación Rockefeller16.
Aunque anteriormente ya existían iniciativas que
Capital Riesgo Social
en la actualidad están integradas dentro de las
Es una forma de capital riesgo que provee
inversiones de impacto, como son las microfinanzas
financiación a organizaciones que generan un
(microcréditos y microseguros, utilizados para
impacto positivo en la sociedad. El capital riesgo
favorecer la inclusión social y financiera, de
social es una inversión a largo plazo con gran
personas pobres en países en vías de desarrollo).
apalancamiento
y
escasa
liquidez
que
está
fundamentalmente orientada a grandes inversores.
Al ser un concepto de reciente implementación,
no existe una definición estándar, aunque existen
Inversión en microfinanzas
referencias de organismos significativos, como el
Inversiones que se destinan a financiar activi-
Foro Económico Mundial17 que, en 2013, calificó
dades de las instituciones microfinancieras. Estas
las inversiones de impacto como un enfoque de
instituciones ofrecen servicios financieros básicos,
inversión que persigue, intencionalmente, tanto
fundamentalmente microcréditos, a buena parte de
la rentabilidad financiera como el impacto social o
la población excluida del acceso al capital, y cuya
medioambiental positivo, medido activamente.
actividad económica se inserta en la denominada
economía informal. Los inversores en microfinanzas
De
esta
definición
se
desprenden
las
dos
suelen estar dispuestos a tener una menor
características básicas de las inversiones de
rentabilidad en pro de la consecución de un impacto
impacto, por un lado, todas buscan la rentabilidad
social positivo.
financiera, por lo que no son filantropía y, por otro,
el impacto ambiental y social tiene que ser medible.
ANÁLISIS
DEL RETORNO
SOCIAL,
AMBIENTAL
(MEDIBLES)
Y FINANCIERO
UNIVERSO DE
INVERSIÓN
16
17
CARTERA
DE INVERSIÓN
Empresa 1
Empresa 2
Empresa 3
Impact Investments: An Emerging Asset Class
From the Margins to the Mainstream Assessment of the Impact Investment Sector and Opportunities to Engage Mainstream Investors
19
Estudio Spainsif 2016
Financiación participativa (Crowdfunding)
Con respecto a los datos de los estudios de Eurosif,
La financiación participativa, es una modalidad de
las inversiones de impacto en España, hasta el
financiación a través de la cual se reúnen aporta-
estudio de 2014, no se habían contabilizado ninguna
ciones de dinero procedentes de una pluralidad de
inversión en España. En este último estudio, la
inversiones, profesionales y minoristas, a través
inversión de impacto alcanzó 267 millones de euros,
de plataformas on-line, con el fin de financiar un
que representa un porcentaje muy pequeño del total
proyecto, negocio o préstamo. Existen varios tipos
del mercado ISR en España. Sin embargo, si nos
de financiación participativa, entre ellos los más
centramos en la tasa de crecimiento, las inversiones
destacables son, el equity-based y el lending-
de impacto han sido una de las estrategias que más
based.
han crecido, alcanzando una ratio de crecimiento del
75%, según la tasa CAGR.
Bonos Verdes y bonos sociales
Estos productos además de poseer las características financieras de un bono tradicional, están
GRAF. 9
diseñados para financiar proyectos e iniciativas que
VOLÚMENES DE ACTIVOS GESTIONADOS BAJO
pretenden conseguir beneficios medioambientales y
UNA ESTRATEGIA DE INVERSIÓN DE IMPACTO
sociales, respectivamente.
INVERSIÓN DE IMPACTO
Permiten a los inversores financiar intervenciones,
que persiguen mejorar el estado de determinadas
210
140
cuestiones sociales de especial interés para la
70
Administración Pública, y que fija unos objetivos
0
sociales previos a conseguir. Si se alcanzan los
objetivos sociales, la Administración reembolsa a
los inversores su inversión inicial, además de una
rentabilidad por el riesgo que corrieron.
Para más información sobre las inversiones de
impacto, en 2015, Spainsif publicó un informe sobre
las inversiones de impacto, escrito por la UNED, en
el que se aborda de manera detallada el mercado de
las inversiones de impacto en España.
20
Millones de €
280
Bonos de impacto social
2009
2011
2013
2015
Estudio Spainsif 2016
Análisis del Mercado Español /
Análisis Cuantitativo por Estrategias/
Engagement y Voto
Estas dos estrategias, son de las más avanzadas en
En los últimos tiempos los inversores están tomando
ISR. Típicamente se han contabilizado juntas debido
cada vez más conciencia de que los criterios ASG
a que están muy relacionadas.
pueden afectar, por un lado, a su reputación como
inversor y por otro al binomio rentabilidad riesgo
El voto se refiere a la capacidad que tienen los
de sus inversiones. Por lo que cada vez más están
accionistas de ejercer el derecho de voto en las
ejerciendo su derecho a voto, incluyendo preguntas
juntas de accionistas, órgano de administración en
relacionadas con los criterios ASG en el orden del
el que los accionistas de la empresa, pueden votar
día de la junta de accionistas, votando en contra de
las decisiones del consejo de administración de
ciertas decisiones del consejo de administración,
la empresa. Los accionistas de cierto peso en el
esto último se conoce como activismo accionarial.
accionariado pueden plantear preguntas en la Junta
las cuales tienen que ser votadas.
MODIFICACIÓN
DE LA
ACTIVIDAD,
POR ORDEN
DE LA JUNTA
EMPRESA DE
LA CARTERA
ACTIVIDAD DE LA
EMPRESA
RESULTADO DE LAS
VOTACIONES DE LOS
ACCIONISTAS
EJERCICIO DE
DERECHOS
POLÍTICOS (VOTO)
INVERSORES
JUNTA DE
ACCIONISTAS
El engagement, o dialogo activo, es una modalidad que ha empezado a surgir como respuesta de las
empresas a esta corriente de voto activo en las juntas de accionistas. Esta estrategia se centra en abrir
una línea de comunicación con el inversor, para que le planté a la empresa las cuestiones y opiniones que
tiene antes de que estas preguntas sean formuladas en la junta de accionistas. La empresa en muchas
ocasiones, puede modificar ciertas actividades o comportamientos para ajustarse a los requerimientos de
sus inversores, asegurándose, de esta forma, juntas de accionistas exitosas, fidelizando a sus principales
inversores, en el proceso.
21
Estudio Spainsif 2016
MODIFICACIÓN DE
LA ACTIVIDAD PARA
QUE SE ADECUE
A LA POLÍTICA DEL
INVERSOR
DIALOGO ACTIVO
INVERSORES
EMPRESA DE
LA CARTERA
ACTIVIDAD DE LA
EMPRESA
Estas dos estrategias, necesitan para funcionar de
En el ámbito internacional esta estrategia ha sido
que los inversores que las practican tengan el peso
utilizada, por grandes inversores institucionales.
suficiente en la junta de accionistas. Ya que llegado
al punto en el que el inversor decidiera desinvertir
Atendiendo al volumen bajo gestión y al crecimiento,
en la empresa, este hecho fuese lo suficiente
podemos observar una tendencia positiva. La media
problemático para su consejo de administración.
de crecimiento, ha sido del 28% desde el 2009,
Por lo que típicamente, el engagement y el voto han
consiguiendo un crecimiento del 7% entre 2013 y
estado reservadas a los inversores institucionales.
2015. Alcanzando un volumen de patrimonio en 2015
de 10.455 millones de Euros.
En los últimos años, estas estrategias, han
empezado a calar entre los inversores retail, a través
GRAF. 10
del desarrollo de proxy advisors y de la proliferación
VOLÚMENES DE ACTIVOS GESTIONADOS BAJO
de asociaciones entre inversores retail conciencia-
UNA ESTRATEGIA DE ENGAGEMENT Y VOTO
dos con los criterios ASG dentro de asociaciones o
ENGAGEMENT Y VOTO
instituciones de inversión.
que han apoyado estas dos estrategias han sido los
8250
5500
planes de pensiones de empleo que, a través de sus
2750
Comisiones de Control, han impulsado iniciativas
0
de voto y engagement relacionados con aspectos
sociales y de gobernanza dentro de las empresas
donde invierten.
22
Millones de €
En España, los principales inversores institucionales
11000
2009
2011
2013
2015
Estudio Spainsif 2016
Análisis del Mercado Español /
Análisis Cuantitativo por Estrategias/
Integración ISR
La integración ISR, es una de las más avanzadas y óptimas estrategias ISR. La integración trata de
incluir un análisis extra financiero, dentro del análisis financiero que realiza el inversor, para seleccionar
las empresas y proyectos que va a incluir en su cartera.
ANÁLISIS
FINANCIERO CON
LOS CRITERIOS
ASG INTEGRADOS
UNIVERSO DE
INVERSIÓN
CARTERA
DE INVERSIÓN
Empresa 1
Empresa 2
Empresa 3
A día de hoy grandes inversores institucionales ya
las empresas y proyectos, en este caso, se van a
incluyen el análisis extra financiero en su análisis
incluir en el análisis financiero las compañías que
financiero tradicional.
mejores comportamientos ASG estén teniendo
según el baremo del inversor. Acto seguido se va a
La integración ISR tiene varias modalidades de
realizar el análisis financiero clásico que, en el caso,
inclusión dentro del análisis financiero, siendo pasos
de que el resultado sea positivo, esa empresa o
que el inversor está dando hacia la total integración
proyecto pasará a la cartera de inversión.
de los criterios ASG en su análisis financiero.
Esta forma de integración es muy parecida al
La primera aproximación, trata de incluir un análisis
Best-in-Class aunque en este caso no solo se van a
ex post de los criterios ASG. Esta aproximación se
tomar las empresas y proyectos de la cartera por su
desarrolla de la siguiente forma. Una vez decididas
comportamiento ASG, sino que además se realiza
las empresas y proyectos que van a ser incluidos en
un análisis financiero posterior.
la cartera por sus criterios financieros, se hace un
filtro ASG, en el cual se van a rechazar las que
La aproximación a la integración ISR óptima es
no lleguen a una cierta puntuación, dentro de un
aquella en la que no exista distinción entre el análisis
baremo realizado por el propio inversor.
extra-financiero y el análisis financiero, integración
en la que los indicadores de los criterios ASG son
Otra forma de acercamiento a la integración, es el de
parte de los indicadores del análisis.
realizar un filtro ASG anterior al análisis financiero de
23
Estudio Spainsif 2016
GRAF. 11
VOLÚMENES DE ACTIVOS GESTIONADOS
BAJO UNA ESTRATEGIA DE INTEGRACIÓN ASG
Con respecto a los datos de 2015 de la integración
INGREGRACIÓN ASG
9.000
tras la exclusión simple, el screening basado en
7.200
normas, y el Engagement & Voto. Obteniendo en
2015 un volumen de patrimonio de 8.283 millones
de Euros y un crecimiento entre 2013 y 2015 del 6%.
Millones de €
ASG en España es la cuarta estrategia más utilizada
5.400
3.600
1.800
0
2009
2011
2013
2015
Análisis del Mercado Español /
Análisis según
segmentación del mercado
En esta última parte del análisis, se presentan
Aunque, desde 2009, su representación en el
los datos del estudio de Eurosif según el tipo de
total del mercado ha seguido una tendencia de
inversor. En primer lugar, el mercado ISR en
decrecimiento. Sin embargo, la renta variable, ha
España,
seguido una tendencia de crecimiento, llegando en
está
dominado
por
los
inversores
institucionales.
2015 a representar el 33% del total del volumen de
inversiones ISR.
Por tanto, las gestoras de activos, las entidades
financieras y los planes de pensiones de empleo,
Por último, otros tipos de inversión, como los
son los principales actores del mercado de la ISR
alternativos,
en España.
monetarios, han visto incrementado su porcentaje
inmobiliarios,
garantizados
y
sobre el total en el último estudio, creciendo desde
Con respecto a la distribución de activos ISR por
el 5% en 2013, al 17% en 2015, un crecimiento del
tipología en el mercado, la renta fija es la principal
12%.
tipología de activos, con un 45% del total del
volumen
del
estrategias ISR.
24
patrimonio
gestionado
según
Estudio Spainsif 2016
GRAF. 12
GRAF. 13
TIPOLOGÍA DE LOS INVERSORES ISR EN ESPAÑA
TIPOLOGÍA DE LOS ACTIVOS BAJO GESTIÓN ISR EN ESPAÑA
TIPOLOGÍA DE ACTIVOS
Retail
100%
75%
50%
25%
0%
Variable
2009
Fija
2011
2013
2015
Otros (alternativos, garantizados, etc.)
Evolución comparativa en
cifras del Mercado ISR
En este apartado se va a llevar a cabo un análisis comparativo de la evolución del mercado de la ISR en
diferentes países de Europa desde el año 2002, lo que supone trece años de información segregada por
países.
GRAF. 14
EVOLUCIÓN DE LA IMPORTANCIA DE CADA PAÍS EN EL MERCADO ISR EN EUROPA
REPRESENTACIÓN POR PAISES
2005
2007
2009
2011
2013
2015
0%
España
Italia
Reino Unido
25%
Austria
Paises Bajos
50%
Alemania
Noruega
75%
Bélgica
Polonia
Finlandia
Suecia
100%
Alemania
Noruega
25
Estudio Spainsif 2016
GRAF. 15
PATRIMONIO ISR EN EUROPA, POR PAÍS, EN 2002
PATRIMONIO ISR 2002
97.000
100.000
Millones de €
75.000
50.000
25.000
7.700
0
189
2.608
Austria
Francia
80
España
Alemania
240
Italia
3.100
3.400
Paises
Bajos
Suiza
Reino
Unido
En 2002 el mercado ISR europeo era incipiente, con un bajo desarrollo, excepto en el Reino Unido, país que
representaba cerca del 85% del total del mercado ISR en Europa, no alcanzando los 150.000 millones de
Euros bajo gestión ISR.
En la toma de información correspondiente al mercado en el año 2005, ya podemos ver un cambio de
tendencia. En Europa, el crecimiento fue notable, superando la cifra del billón de euros en activos bajo
gestión ISR.
GRAF. 16
PATRIMONIO ISR EN EUROPA, POR PAÍS, EN 2005
PATRIMONIO ISR 2005
781.000
Millones de €
800.000
600.000
400.000
200.000
149.000
25.000
0
26
España
5.300
Alemania
1.200
Austria
Bélgica
13.800
2.890
Francia
Italia
47.500
Paises
Bajos
7.450
Suiza
Reino
Unido
Estudio Spainsif 2016
Este crecimiento venia de la mano del impulso de Reino Unido, cuyo mercado ISR creció desde los 97.000
millones de Euros en 2002 a 781.000 millones de Euros en 2005, manteniendo una representación del 76%
del total del mercado ISR europeo.
En cuanto a España, en 2005, ya se ven los resultados de las iniciativas que se pusieron en marcha en el
2002 con un incremento sustancial de los activos bajo gestión ISR. Este incremento, expresado de forma
relativa, fue un indicador de la tendencia del crecimiento de los volúmenes de activos bajo estrategias
ISR. Debiendo el aumento del patrimonio ISR en nuestro país a las exclusiones simples. En cuanto al tipo
de inversor, solo un 3% del total de la ISR provenía del inversor retail, tendencia que ha seguido hasta la
actualidad.
En la información de 2007, se sumaron los datos de mercados ISR de otros países, como Noruega,
Finlandia o Países Bajos, lo que se tradujo en una significativa pérdida de peso del Reino Unido que pasó
a representar el 32%. En este periodo el crecimiento del mercado fue significativo y los activos bajo gestión
ISR se duplicaron alcanzando más de 2 billones de euros. Sin embargo, la ISR en España, creció a un ritmo
mucho menor que el conjunto de Europa. El mercado en España consiguió crecer un 10,9%, mientras que el
total de Europa lo hizo con una tasa del 51%. En España los principales actores siguieron siendo los fondos
de pensiones de empleo y las entidades bancarias.
GRAF. 17
PATRIMONIO ISR EN EUROPA, POR PAÍS, EN 2007
PATRIMONIO ISR 2007
763.500
Millones de €
800.000
600.000
435.400
400.000
283.800
243.700
208.800
200.000
191.100
98.600
30.740
0
España
67.400
11.000
1.170
Alemania
Austria
Bélgica
Finlandia
21.100
Francia
Italia
Noruega
Paises
Bajos
Suecia
Suiza
Reino
Unido
La tendencia anterior se mantuvo en los datos recabados en 2009. El mercado de la ISR en Europa superó
los 4,5 billones de euros, doblando las cifras obtenidas dos años antes.
El país protagonista de este crecimiento, durante este periodo, fue Francia, pasando a representar el 41%
del total del mercado ISR. Este crecimiento se corresponde con el desarrollo de normativa referente al
control de la financiación de armas controvertidas, y el incremento de la integración ASG, propiciada por la
Ley francesa que regula el “Complain or Explain”.
27
Estudio Spainsif 2016
El crecimiento en ISR que Francia experimentó, es un buen ejemplo de lo importante que es el apoyo
normativo para la inclusión de los criterios ASG en las decisiones de inversión.
En España, sin embargo, en este periodo el crecimiento fue tenue, y lo más destacable fue la creación del
Foro de Inversión Socialmente Responsable en 2009, en el que 32 organizaciones, que representaban a
distintos sectores; entidades bancarias, aseguradoras, gestoras de activos, proveedores de servicios ISR,
universidades, escuelas de negocios, organizaciones sin ánimo de lucro y sindicatos, llegaron a un acuerdo
y se unieron en la creación de Spainsif.
La siguiente etapa, reflejada en las cifras de 2011, supuso un cambio singular en el mercado de la ISR
de España, creciendo con una tasa CAGR del 45%. Este crecimiento fue generalizado para todas las
estrategias ISR en España, incluso fue el primer año que se registró información sobre volúmenes de
activos en estrategias avanzadas, que hasta el año 2011 no tenían representatividad, como es el caso de
las inversiones temáticas.
GRAF. 18
PATRIMONIO ISR EN EUROPA, POR PAÍS, EN 2009
PATRIMONIO ISR 2009
Millones de €
2.000.000
1.850.700
1.500.000
1.000.000
938.900
500.000
410.600
312.400
193.700
0
33.300
12.900
2.100
España
Alemania
Austria
Bélgica
395.900
89.000
Finlandia
305.500
23.000
1.100
Francia
Italia
Noruega
Paises
Bajos
Polonia
Suecia
Suiza
Reino
Unido
En Europa, en el mercado ISR logró crecer más de un 33%, destacando, por países, el mercado de la ISR
en Francia, que, tras el fuerte crecimiento obtenido en el anterior periodo, logró mantener el volumen de
activos bajo gestión ISR prácticamente sin modificaciones.
Reino Unido perdió gran parte del peso que había tenido, debido al auge de los mercados ISR en otros
países de Europa, no representando el motor de crecimiento que había sido en los periodos iniciales del
mercado.
En esta toma de datos, los países que habían sido los principales impulsores de la ISR en Europa (Reino
Unido y Francia), dieron el testigo del crecimiento del mercado al resto de países, que crecieron con ratios
28
Estudio Spainsif 2016
GRAF. 19
PATRIMONIO ISR EN EUROPA, POR PAÍS, EN 2011
PATRIMONIO ISR 2011
Millones de €
2.000.000
1.884.000
1.500.000
1.324.520
1.240.845
1.178.896
1.000.000
841.212
784.022
500.000
0
193.700
70.104
65.324
12.436
España
Alemania
Austria
236.352
76.536
1.174
Bélgica
Finlandia
Francia
Italia
Noruega
Paises
Bajos
Polonia
Suecia
Suiza
Reino
Unido
muy por encima de los de estos dos países. Como excepción, tenemos el caso de Bélgica, que desde su
máximo de volumen de activos ISR en 2007, había encadenado cuatro años de decrecimiento.
En el siguiente periodo, con datos correspondientes a 2013, Europa volvió a doblar sus activos bajo gestión
ISR, alcanzando la cifra de 14,5 billones de Euros.
En cuanto a la información recabada por países, Reino Unido volvió a experimentar un gran crecimiento,
alcanzando unos activos bajo gestión ISR de 3,5 billones de Euros. Este crecimiento vino dado por el gran
incremento que se produjo en la estrategia de Engagement y Voto, que creció en este periodo un 33,5%, lo
que supuso un 62,7% del total del incremento, se debía a estas estrategias.
El crecimiento de esta estrategia, en el caso de Reino Unido, se basó en la especial concienciación que los
accionistas estaban tomando sobre la emisión de gases de efecto invernadero y por el gran peso accionarial
GRAF. 20
PATRIMONIO ISR EN EUROPA, POR PAÍS, EN 2013
PATRIMONIO ISR 2013
3.600.000
3.484.531
Millones de €
3.085.714
2.698.999
2.571.429
2.264.609
2.078.200
2.057.143
1.810.504
1.542.857
1.028.571
941.577
514.286
0
324.221
125.152
78.112
19.750
España
Alemania
Austria
257.085
118.635
2.413
Bélgica
Finlandia
Francia
Italia
Noruega
Paises
Bajos
Polonia
Suecia
Suiza
Reino
Unido
29
Estudio Spainsif 2016
que tenían las ONGs medio ambientales y las Charities, que a través de sus campañas de engagement y
voto estaban afectando a las decisiones que tomaban los pequeños bancos ingleses, los cuales estaban en
pleno crecimiento de sus activos.
Otro hecho que facilitó el crecimiento de la ISR en el Reino Unido fue la puesta en marcha del The UK
Stewardship Code, publicado en 2010, que empezó a funcionar en octubre de 2012.
Este código sentó las bases para mejorar la calidad del compromiso entre los gestores de activos y
empresas para ayudar a mejorar la rentabilidad ajustada al riesgo a largo plazo para los accionistas.
España también creció de forma significativa en este periodo, marcando un crecimiento de 33%, y una cifra
de 125.000 millones en activos bajo gestión ISR.
En el último periodo estudiado, la ISR en Europa, ha crecido un 18,28% (CAGR), con un gran crecimiento
en países que hasta la fecha no habían tenido un gran volumen de patrimonio en ISR.
En el grupo de estos países destaca Alemania con un crecimiento del 394,5% y Suiza con un crecimiento
del 388,96%. En el caso de Alemania el crecimiento se ha debido a las exclusiones simples, aunque otras
estrategias más avanzadas han visto incrementado su patrimonio fuertemente, este crecimiento se ha
debido, sobre todo, a la entrada en el mercado de la ISR de grandes entidades financieras, alemanas. En
el caso de Suiza el crecimiento también se ha debido a la exclusión simple, aunque como en el caso de
Alemania ha habido un crecimiento generalizado en todas las estrategias.
El crecimiento en Europa también se debe a que los principales motores del mercado ISR, han mantenido
una alta tasa de crecimiento, como en el caso de Francia, con un crecimiento del 29,32% y de Reino Unido
con un 26,5%. Estos dos países siguen siendo los que más peso tienen sobre el total del mercado ISR.
Por último, comentar que este año Noruega no ha participado en el estudio de Eurosif y por tanto no hemos
podido incluir sus datos en la comparación.
GRAF. 21
PATRIMONIO ISR EN EUROPA, POR PAÍS, EN 2015
PATRIMONIO ISR 2015
5.700.000
5.622.342
Millones de €
3.085.714
4.750.000
3.800.000
3.694.605
3.361.091
2.877.645
2.850.000
1.910.769
1.900.000
1.232.695
950.000
0
30
169.359
1.912.473
España
Alemania
484.587
342.750
Bélgica
Finlandia
74.746
Austria
12.629
Francia
Italia
Paises
Bajos
Polonia
Suecia
Suiza
Reino
Unido
Estudio Spainsif 2016
Análisis
cualitativo
En este apartado se desarrolla el análisis por estrategias, partiendo de la definición conceptual consensuada a nivel europeo, profundizando seguidamente en la evolución de las cifras, con un comparativo entre
el mercado español y el europeo.
Análisis cualitativo /
Exclusiones
Las exclusiones en España, son la principal estrategia seguida por las organizaciones del sector. En Europa
el resultado es similar siendo las exclusiones simples la estrategia que más peso tiene en el mercado ISR.
GRAF. 22
IMPORTANCIA DE LA ESTRATEGIA DE EXCLUSIÓN SIMPLE SOBRE EL
TOTAL DE ACTIVOS BAJO GESTIÓN ISR EN ESPAÑA
% DE EXCLUSIONES SOBRE EL TOTAL
2009
2011
2013
España
2015
Europa
20%
35%
50%
65%
80%
31
Estudio Spainsif 2016
Aunque para el conjunto de Europa, este peso es sensiblemente menor que en España, ya que la media en
Europa en el periodo estudiado es del 33%, mientras que en España se sitúa en el 74,6%.
GRAF. 23
IMPORTANCIA DE LA ESTRATEGIA DE SCREENGING BASADO
EN NORMAS SOBRE EL TOTAL DE PATRIMONIO ISR
140.000
9.000.000
120.000
8.000.000
110.000
7.000.000
6.000.000
100.000
5.000.000
80.000
4.000.000
60.000
3.000.000
40.000
2.000.000
20.000
1.000.000
0
España
Europa
2009
27.611
1.749.432
2011
56.226
3.584.498
2013
92.421
6.853.954
Millones de €. Mercado europeo
Millones de €. Mercado español
EXCLUSIONES
0
2015
119.387
7.500.000
Sin embargo, comparando los datos de crecimiento, el CAGR de las exclusiones en España describe una
trayectoria negativa en la horquilla temporal que estamos valorando, llegando a caer desde un crecimiento
del 43% en 2011 a un crecimiento en la actualidad del 14%, lo que supone que el crecimiento de las
exclusiones se ha reducido en un 29% desde 2009.
GRAF. 24
Este dato de crecimiento es el único negativo para
EVOLUCIÓN DE LA TASA CAGR DE LA
el conjunto de las estrategias ISR consideradas,
ESTRATEGIA DE EXCLUSIÓN SIMPLE EN ESPAÑA
lo que significa que el crecimiento del conjunto de
la ISR está empezando a deberse al crecimiento
experimentado
por
otras
estrategias
CRECIMIENTO DE LAS EXCLSUIONES
45%
más
avanzadas.
Con respecto a cuáles son las exclusiones más
comunes, el 21% del total de activos bajo esta
estrategia excluye la producción y comercio de
0%
2011
2013
2015
armamento, seguida por la producción de energía
nuclear y el juego.
En Europa sin embargo, aunque las armas también son la exclusión más común, la producción de energía
nuclear es la tercera, dejando la segunda posición a las exclusiones en tabaco.
32
Estudio Spainsif 2016
GRAF. 25
DISTRIBUCIÓN DE LAS EXCLUSIONES POR ORDEN DE IMPORTANCIA
TIPOS DE EXCLUSIÓN
Armas (Producción y Comercio)
Energía nuclear (Producción)
Juego
Pornografía
Alcohol
Test con animales
Todas las armas (Producción y Comercio)
Tabaco
Publicidad engañosa
Trabajo infantil
Organismos genéticamente modificados (OGM)
0%
5%
11%
16%
21%
Focus
Fenómenos de desinversión en combustibles fósiles, por
parte de inversores de gran peso internacional.
El acuerdo de la COP21 de París, ha supuesto la
A raíz de esta investigación, se han publicado
ratificación oficial de un movimiento global que se
varios artículos en revistas científicas, sobre las
estaba dando en los últimos años, referente a limitar
consecuencias que tendría implantar un límite
el aumento de temperatura global debido al cambio
obligatorio al aumento de la temperatura global en
climático antropogénico.
distintos sectores.
Este movimiento cobró fuerza a partir del último
En 2009 la revista científica Nature, una de las
informe del IPCC18 (2014), que demostraba, con un
revistas más prestigiosas a escala mundial, publicó
intervalo de confianza del 95%, la existencia de un
un artículo que ponía de manifiesto un grave
calentamiento global producido por la acción del ser
problema económico relacionado con limitar la
humano.
temperatura del calentamiento. En este artículo
se concluía que para poder llegar a cumplir un
La limitación de la temperatura global, como te-
hipotético límite de aumento de temperatura de 2ºC
sis para parar el cambio global, ha hecho que la
el 80% de las reservas de combustibles fósiles no
comunidad científica, comenzará a investigar sobre
podrían utilizarse.
las consecuencias de implantar este límite sobre la
sociedad, el medio ambiente y la economía.
18
Grupo Intergubernamental de Expertos sobre el Cambio
33
Estudio Spainsif 2016
Estas conclusiones recalaron en los inversores,
Las campañas de desinversión, comenzaron a
que típicamente invertían en combustibles fósiles,
producirse entre los inversores más socialmente
debido al buen comportamiento del binomio
responsables, como congregaciones religiosas,
rentabilidad-riesgo de este sector de actividad
fondos de pensiones de empleados, o fondos de
empresarial, poniendo en marcha procesos de
universidades. Pero tras la ratificación de límite de
desinversión en combustibles fósiles, atendiendo al
2ºC, muchos grandes inversores han comenzado
aumento del riesgo sistémico en el sector.
a desinvertir en este tipo de producto, entre ellos
BlackRock, el Fondo Noruego de Pensiones o la
Debido a la presión política y social, con el objetivo
Fundación Rockefeller.
de alcanzar los límites de temperatura acordados,
los
mercados
están
reaccionando
de
forma
Estos fenómenos de desinversión, son estrategias
automática, con iniciativas de desinversión en los
de exclusión, ya que excluyen de las carteras de
sectores de energías contaminantes.
inversión una serie de empresas debido a la
actividad que llevan a cabo.
Como muestra de las iniciativas reguladoras que
promueven este proceso de cambio, merece
mencionar, la Ley de Eficiencia Energética del
gobierno francés, la cual les requiere a los
inversores institucionales, que rindan cuentas sobre
el impacto en el clima de sus políticas de inversión.
19
34
20
Greenhouse-gas emission targets for limiting global warming to 2 °C
Warming caused by cumulative carbon emissions towards the trillionth tonne
Estudio Spainsif 2016
Análisis cualitativo /
Screening
basado en normas
Esta estrategia representa de forma global (según datos de GSIA), un 13% del total de los activos bajo
gestión ISR. Situación muy similar a la que ocurre en España, país en el cual, en el año de realización del
estudio GSIA (datos del 2013), suponía el 11% del total de los activos bajo gestión ISR.
En Europa, en cambio, el peso de esta estrategia sobre el total es algo mayor, suponiendo de media entre
los años 2009 y 2015, un 18% del total de los activos bajo gestión ISR.
Las tasas de crecimiento de esta estrategia arrojan buenos datos, como comprobamos del último informe
GSIA, en la que el Screening basado en normas creció, entre 2011 y 2013, un 82% a escala global.
GRAF. 26
COMPARACIÓN DE VOLÚMENES DE ACTIVOS BAJO
SCREENING BASADO EN NORMAS ENTRE ESPAÑA Y EUROPA
SCREENING BASADO EN NORMAS
20.000
4.000.000
16.000
3.500.000
14.000
3.000.000
12.000
2.500.000
10.000
2.000.000
8.000
1.500.000
6.000
1.000.000
4.000
Millones de €. Mercado europeo
Millones de €. Mercado español
18.000
4.500.000
5000.000
2.000
0
España
Europa
2009
775
988.756
2011
1.119
2.132.394
2013
14.247
3.663.794
2015
18.857
4.000.000
0
A nivel europeo, la tasa CAGR de crecimiento se situó en el 31% entre 2011 y 2013, mientras que en el
mercado español se situó en un 256,8%, aunque en el caso de España hay que subrayar que el volumen
en años previos era muy bajo.
Sin embargo, en la última toma de datos, se aprecia una tendencia hacia el estancamiento, ya que esta
estrategia creció en Europa un 4% y en España un 14,5%.
35
Estudio Spainsif 2016
En Europa, si atendemos a las tasas de crecimiento, en las que no ha habido un outlayer21 tan importante
como el obtenido en España, esta estrategia está teniendo una tendencia de crecimiento negativa, al igual
que ocurría en el caso de exclusiones, debido al desarrollo de otras estrategias más avanzadas, como la
integración de criterios ASG o las inversiones temáticas y de impacto.
Las normas más seguidas en España son el Pacto Mundial y las directrices de la OIT, seguidas de las
directrices de la OCDE y en menor medida los PRI. En Europa, la utilización de las normas es similar a la
de España, con Pacto Mundial como la norma más utilizada las directrices de la OIT como segunda norma
y las directrices de la OCDE como tercera.
GRAF. 27
DISTRIBUCIÓN DE LA UTILIZACIÓN DE NORMAS INTERNACIONALES PARA
REALIZAR UN SCREENING BASSADO EN NORMAS
Pacto Mundial
OIT
OCDE
PRI
Principios Rectores de la ONU sobre
Empresas y Derechos Humanos
Código BG CNMV
Estandar ICGN
Protocolos medio ambiente
Lista de Embargo de la Exportación
de armas de la UE y del SIPRI
Exclusión Deuda Soberana de países
con IDH medio o bajo según ONU
0%
6%
13%
19%
25%
Focus
Directiva de Divulgación no-financiera
La
Directiva
de
divulgación
de
información
aspectos
ambientales,
sociales,
laborales,
de
no-financiera, tiene su origen en la propuesta de la
derechos humanos, lucha contra la corrupción
Comisión europea del 16 de abril de 2013, para
y apoyo a la diversidad en los consejos de
mejorar la trasparencia en el ámbito social y
administración.
ambiental.
El Parlamento Europeo, dentro de este marco,
Esta propuesta tiene como objetivo modificar la
aprobó el 15 de abril de 2014 la Directiva sobre
legislación vigente sobre contabilidad, con la
divulgación de información no-financiera22.
finalidad de mejorar la trasparencia de las grandes
empresas, las cuales tendrán que informar sobre
Esta Directiva solo afecta a las empresas de la Unión
las estrategias, riesgos y resultados referentes a los
Europea de más de 500 empleados, lo que supone
21
36
22
Dato extremadamente alto o bajo. En este caso que en España hubiese un crecimiento del 258,8% hace que la
tendencia no pueda observarse de forma adecuada
Directiva de divulgación de información no-financiera
Estudio Spainsif 2016
aproximadamente 6000 empresas. Es una norma
Gracias a esta norma, los inversores van a tener la
pionera en el ámbito de la divulgación no-financiera,
capacidad de poder comparar la información no fi-
al ser de obligado cumplimiento por un lado y al ser
nanciera entre distintos países y sectores, igual que
uno de los primeros estándares oficiales en esta
hacen con la información financiera mejorando la
materia.
fiabilidad y calidad de esta información.
Análisis cualitativo /
Best-in-Class
Los activos bajo gestión que siguen la estrategia
Esta pérdida de peso en el total de los activos ISR,
Best-in-Class, en los últimos cinco estudios solo
no proviene de una perdida de activos bajo gestión
movilizaba 992.000 millones de dólares (894
en la estrategia Best-in-Class, ya que el crecimiento
millones de Euros) en 2013, según datos de GSIA,
ha sido constante y a una tasa de crecimiento medio
lo que supone un 4,6% del total de los activos bajo
del 14%. Esta pérdida de importancia se debe a que
gestión ISR a nivel global.
la tasa de crecimiento de esta estrategia, ha sido
menor que la del conjunto de las estrategias ISR, lo
En Europa y España, la estrategia Best-in-Class
que ha hecho que la importancia de esta estrategia
supone un porcentaje aún menor del total de los
disminuya.
activos ISR, llegando a suponer en Europa un 1,8%
y en España, cayendo desde algo más del 3% al
1,5% en la última obtención de datos.
GRAF. 28
COMPARACIÓN DE VOLÚMENES DE ACTIVOS BAJO
BEST-IN-CLASS ENTRE ESPAÑA Y EUROPA
450.000
3.500
400.000
3.000
350.000
300.000
2.500
250.000
2.000
200.000
1.500
150.000
1.000
100.000
500
50.000
0
España
Europa
2009
1.100
132.956
2011
1.558
283.081
2013
1.961
353.555
2015
2.457
400.000
Millones de €. Mercado europeo
Millones de €. Mercado español
BEST-IN-CLASS
4.000
0
37
Estudio Spainsif 2016
Una de las posibles explicaciones del porque no se utiliza más la estrategia Best-in-Class, se debe a que
muchos de los gestores e inversores que la utilizan no solo realizan un análisis extra-financiero, sino que
incluyen este screening dentro de su análisis financiero, filtrando antes o después de llevarlo a cabo y, por
tanto, incluyen el Best-in-Class dentro de una estrategia de integración ASG. Relacionando únicamente
la estrategia Best-in-Class con aquellas inversiones de gestión pasiva que replican un índice bursátil de
sostenibilidad.
Análisis cualitativo /
Inversión Temática
Esta estrategia tiene un perfil de inversor muy
Centrándonos en España, en 2009 no había
específico que hace que su volumen de activos de
reflejado ningún volumen para las inversiones
forma global no alcance el 1% del total del mercado
temáticas, aunque esto no quiere decir que no
ISR.
hubiese productos comercializados en España
siguiendo esta estrategia. Sino que hasta 2009
En España y Europa esta tendencia es similar,
todos
dado que principalmente toman forma de fondos de
estaban registrados en otros países y por tanto se
inversión para clientes institucionales.
contabilizaban en la información de un tercer país.
los
productos
de
inversión
temática
GRAF. 29
COMPARACIÓN DE VOLÚMENES DE ACTIVOS EN FONDOS
TEMÁTICOS ENTRE ESPAÑA Y EUROPA
FONDOS TEMÁTICOS
180
70.000
60.000
140
50.000
120
100
40.000
80
30.000
60
20.000
40
10.000
20
0
España
Europa
38
2009
0
25.361
2011
107
48.046
2013
82
58.961
2015
171
59.000
0
Millones de €. Mercado europeo
Millones de €. Mercado español
160
Estudio Spainsif 2016
La tasa de crecimiento ha experimentado un gran
Este crecimiento viene motivado por el impulso de
impulso, pasando en el mercado español de una
medidas para luchar contra el cambio climático de
tasa negativa en 2013, a una tasa de crecimiento
la comunidad internacional, y porque los problemas
de más del 40% en el 2015, más del doble del
de gestión medioambiental cada vez están teniendo
crecimiento general de la ISR en España.
mayores consecuencias visibles y económicas.
Focus
Fondos temáticos para la gestión sostenible del agua
Ante la necesidad que tiene la sociedad de hacer frente a un déficit global de agua del 40% en 2030, es
imprescindible la administración de este recurso de forma sostenible.
Según declaraciones de la Directora General de la UNESCO, Irina Bokova. “Los recursos hídricos son un
elemento clave en las políticas de lucha contra la pobreza y a veces se ven amenazados por el desarrollo.
Ante el constante aumento de la demanda de agua y la explotación excesiva de las reservas subterráneas,
tenemos que cambiar nuestro modo de llevar a cabo la evaluación, gestión y utilización de este recurso del
que depende nuestro futuro”.
Existen vínculos complejos entre el acceso al agua y el desarrollo, dado que son muchos los sectores productivos que utilizan el agua como materia prima. Por ejemplo, en la industria alimentaria el agua se utiliza
directamente para regar campos agrícolas, también es utilizada como parte de los procesos de producción,
así como en la industria energética, como refrigerante de las centrales nucleares y térmicas.
39
Estudio Spainsif 2016
Además, el aumento de la población mundial, hace que la demanda global de este recurso, tanto desde el
ámbito de consumo humano, como desde el industrial, este creciendo y proyectándose que para 2050 esta
demanda haya aumentado en un 55%, la actual.
Esta situación generará un déficit que va a tener un coste ambiental muy alto, si no se comienza a gestionar
el agua de forma sostenible.
Este marco, ya de por si poco alentador, se agrava con el efecto del cambio climático, ya que al incremento
de la demanda y el crecimiento del déficit hay que sumarle efectos como la mayor variabilidad de las
precipitaciones o el aumento de las temperaturas, que van a provocar una mayor evaporación en suelo y
una mayor traspiración de las plantas.
Ante lo señalado, existe un alto nivel de concienciación respecto a la urgencia de una transición a modos
de producción más sostenibles. El cual va a tener un coste en inversión, pero que tiene la capacidad de
generar un círculo virtuoso, en el que inversores, con visión a largo plazo, van a poder generar
rentabilidades atractivas, apoyando proyectos de gestión sostenible del agua.
Por todo esto cada vez más inversores institucionales, están creando fondos de inversión destinados a
financiar proyectos de gestión sostenible del agua.
Dado que el agua es un recurso escaso y necesario para la supervivencia de los seres humanos, es
importante recalcar que las inversiones en este sector deben de sustentar proyectos sostenibles y
responsables, atendiendo a los criterios ASG.
Análisis cualitativo /
Inversión de Impacto
Las inversiones de impacto en España han
Acerca de la heterogeneidad, nos referimos a que,
empezado a contabilizar activos bajo gestión
dentro de la definición de inversión de impacto,
desde hace menos de cinco años. Este tipo de
tenemos un gran número de tipos de producto,
estrategia, es de las más difíciles de medir a través
desde bonos verdes a fondos de capital riesgo
de la metodología que hemos utilizado, debido a su
social. Resumidos en el anterior apartado del
heterogeneidad y a la variedad de sus inversores.
presente estudio y explicados en profundidad en el
Estudio de Spainsif del año 2015.
40
Estudio Spainsif 2016
Con respecto a la variedad de los inversores, en
Por todo esto, el patrimonio contabilizado en este
la actualidad no existe un perfil homogéneo de
estudio, nos da la imagen menos fiel de las
inversor de impacto. En este mercado se pueden
estrategias ISR en España, y es uno de los temas,
encontrar desde inversores institucionales que
en los que se va a tener que profundizar en futuros
invierten grandes sumas de dinero en bonos
estudios,
verdes y sociales, entidades micro financieras cuya
posteriores de los estudios de inversión social-
principal actividad es la financiación de proyectos
mente responsable en España y Europa, el volumen
en países emergentes a través de microcréditos,
de patrimonio reflejado en el informe sea el más
fundaciones y familys office que invierten en
cercano a la realidad. Por ejemplo, en los años
capital riesgo social, bonos sociales y bonos de
transcurridos entre los dos últimos estudios de
impacto social, hasta individuos que financian
Eurosif (2013-2015), en España se han emitido
proyectos a través del crowfunding o crowlending
bonos verdes y sociales por valor de 2.250 millones
social.
de Euros.
si
queremos
que,
para
ediciones
GRAF. 30
COMPARACIÓN DE VOLÚMENES DE ACTIVOS EN
INVERSIÓN DE IMPACTO ENTRE ESPAÑA Y EUROPA
INVERSIÓN DEL IMPACTO
25.000
250
20.000
200
15.000
150
10.000
100
5.000
50
0
España
Europa
2009
0
0
2011
0
8.750
2013
87
20.269
2015
267
21.000
Millones de €. Mercado europeo
Millones de €. Mercado español
300
0
Focus
Bono social. Caso de estudio ICO
El Instituto de Crédito Oifical (ICO) se ha consolidado como referente en el mercado de la inversión de
impacto en España, al ser el primer emisor nacional de un Bono Social.
A principios de 2015, el ICO, emitió 1.000 millones de euros en Bonos Sociales, llegando a tener una
demanda de 2.000 millones de euros.
41
Estudio Spainsif 2016
El primer Bono Social del ICO, se ha emitido a un plazo de tres años y paga un cupón anual de 0,5%.
Credit Agricole, Goldman Sachs Internacional, HSBC y el Banco Santander, han sido los principales bancos
directores de esta operación.
Con respecto al tipo de inversor, el bono ha sido comprado por Gestoras de Fondos un 33% del total,
Instituciones Públicas (30%), Compañias de Seguros y Fondos de Pensiones (19%), Bancos Centrales
(15%) y Bancos Privados (3%).
Concerniente a la diversidad geográfica, un 74% se ha suscrito por inversores europeos (alemanes (15%
del total), españoles (15%), británicos (11%) franceses (11%), holandeses (7%), escandinavos (5%) y otros
países europeos), el 25% ha sido suscrito por inversores de Asia y Oriente Medio y un 1% por inversores
americanos.
Este producto tiene como objetivo la creación o mantenimiento de empleo en las regiones españolas más
desfavorecidas económicamente, como sesgo de medida, el ICO ha elegido aquellas regiones cuya renta
per cápita está por debajo de la media nacional, estas regiones, de media, tienen un paro del 19%.
El ICO se ha comprometido a utilizar estos fondos
para financiar, a través de sus líneas de mediación,
pymes localizadas en estas regiones, aunque han
excluido a empresas de ciertos sectores, al no
considerarlos socialmente responsables.
Este Bono Social, ha sido calificado por parte de
la empresa Sustainalytics, la cual ha auditado
externamente el producto y a la organización y
otorgó al ICO la calificación de “Emisor socialmente
responsable”.
Por último, como parte de la política de comunicación, el ICO se ha comprometido a publicar el destino de la
inversión (por región y sector) incluyendo el número e pymes financiadas y el número de empleados de ellas.
Esta información aparece en la información trimestral enviada al inversor y la publicación de un documento
de revisión anual de Sustainalytics, certificando si la financiación otorgada a una pyme cumple los criterios
de elegibilidad de Sustainalytics.
42
Estudio Spainsif 2016
Análisis cualitativo /
Engagement y Voto
Según las cifras de volumen de activos bajo gestión
Es posible que los inversores cuantifican estas
en estas estrategias, vemos que, en el mundo, estas
estrategias por el número de juntas en las que
dos estrategias, suponen el 33% de todo el volumen
han ejercido el derecho al voto y por el porcentaje
de activos ISR, según los datos de 2013 de GSIA.
que han votado en contra del consejo de administración, o por el número de empresas en el que han
En Europa alcanza el 18% de media en los cinco
tenido contactos a lo largo de un ejercicio, pero estas
años observados y en España solo alcanza el 9% de
variables son difíciles de monetizar y sus efectos
media en ese periodo.
tienen más que ver con la estrategia y política del
inversor.
Son difíciles de cuantificar y por tanto estos datos
de volumen se tienen que tomar de forma limitada,
ya que a diferencia de otras estrategias ISR,
estas no tienen un carácter tan centrado los activos
destinados a la ISR.
GRAF. 31
COMPARACIÓN DE VOLÚMENES DE ACTIVOS
BAJO ENGAGEMENT Y VOTO ENTRE ESPAÑA Y EUROPA
ENGAGEMENT Y VOTO
24.000.000
140.000
20.000.000
120.000
16.000.000
100.000
12.000.000
80.000
60.000
8.000.000
40.000
Millones de €. Mercado europeo
Millones de €. Mercado español
160.000
4.000.000
20.00
0
España
Europa
2009
35.710
7.375.484
2011
77.405
10.983.522
2013
103.180
16.096.503
2015
137.543
22.891.713
0
43
Estudio Spainsif 2016
Análisis cualitativo /
Integración ASG
De forma global, la integración en 2013 fue la
Existen evidencias de que este tipo de integración
segunda estrategia que más creció, por detrás de la
genera mayores rentabilidades, controlando de
inversión temática y es la segunda estrategia más
mejor forma el riesgo, que las inversiones que solo
utilizada tras las exclusiones simples.
atienen a un análisis financiero tradicional, pero
todavía queda camino por recorrer, debido a que
En Europa, también es una de las estrategias con
no existen indicadores ASG estandarizados, y la
mayor peso, con el 17% de activos bajo gestión,
calidad de los indicadores que existen todavía no es
aunque, desde el estudio de 2014 ya no se
la misma que la calidad que tiene los indicadores
cuenta
financieros.
como
estrategia
de
integración
la
integración ex-post.
La mayoría de los inversores ISR realizan este
análisis, relegando a la estrategia Best-in-Class a
inversiones de gestión pasiva indexada a índices de
sostenibilidad.
GRAF. 32
COMPARACIÓN DE VOLÚMENES DE ACTIVOS BAJO
INTEGRACIÓN ASG ENTRE ESPAÑA Y EUROPA
INTEGRACIÓN ASG
4.000.000
9.000
3.500.000
8.000
3.000.000
7.000
2.500.000
6.000
2.000.000
5.000
4.000
1.500.000
3.000
1.000.000
2.000
500.000
1.000
0
España
Europa
44
2009
3.112
1.668.473
2011
7.302
1.762.687
2013
7.338
3.275.930
2015
8.283
3.400.000
0
Millones de €. Mercado europeo
Millones de €. Mercado español
10.000
Estudio Spainsif 2016
Desarrollo
normativo
Desarrollo normativo /
Marco Normativo Europeo
En cuanto al marco normativo europeo, tiene una
Estas reivindicaciones tuvieron como desarrollo
especial relevancia la que se relaciona con la
legal, la aprobación en 2013 de la Directiva de
transparencia de información y las medidas de
información no financiera, que será de aplicación a
protección
partir de 2017.
a
los
inversores
institucionales
y
particulares. La Unión Europea ha dado recientemente pasos encaminados hacia la mejora tanto la
La Directiva modifica la legislación vigente sobre
información pública de empresas e inversores.
contabilidad, con la finalidad de mejorar la trasparencia de las grandes empresas, las cuales tendrán que
En la Comunicación de 25 de octubre de 2011 sobre
informar sobre las estrategias, riesgos y resultados
la Responsabilidad Social Empresarial, la Comisión
referentes a los aspectos ambientales, sociales,
dijo que “La rendición pública de información
laborales, de derechos humanos, lucha contra
social y ambiental, incluyendo la relacionada con el
la corrupción y apoyo a la diversidad en los
clima, puede facilitar la implicación con las partes
consejos de administración. Siendo aprobado por el
interesadas y la identificación de riesgos relevantes
Parlamento Europeo el 15 de abril de 2014.
en materia de sostenibilidad.
La Directiva afecta a las empresas de la Unión
Constituyendo un elemento importante en la
Europea de más de 500 empleados, lo que supone
rendición de cuentas y pudiendo contribuir al
aproximadamente 6.000 empresas. Es una norma
aumento de la confianza del público en las
pionera en el ámbito de la divulgación no-financiera,
empresas. Esta información debe responder a
al ser de obligado cumplimiento por un lado y al ser
las necesidades de las empresas y otras partes
uno de los primeros estándares oficiales en esta
interesadas, siendo significativa y de recopilación
materia. Gracias a esta norma, los inversores van a
eficiente en costes.”
tener la capacidad de poder comparar la información
no financiera entre distintos países y sectores, igual
45
Estudio Spainsif 2016
que hacen con la información financiera, por lo
La propuesta de 3 de julio de 2012 está recogida
que la fiabilidad y calidad de esta información va a
en el Documento de Información Clave (KIID en
mejorar.
inglés) de productos de inversión y está vinculada
a una iniciativa más amplia para crear un entorno
En relación con los inversores, la Comisión ha
normativo sostenible y satisfactorio para la venta
lanzado una propuesta legislativa para hacer
y la divulgación de información en relación con los
que sea obligatorio que el inversor individual sea
productos de inversión para particulares.
informado sobre cómo los temas ambientales,
sociales y de gobierno corporativo (ASG) se tienen
En este sentido, también la Asociación Europea de
en cuenta en sus inversiones, tanto en los fondos de
Gestores de Patrimonios, EFAMA, ha planteado
inversión como en otros productos de inversión.
sus propuestas para incluir los aspectos ASG en el
KIID23.
Alemania
El mercado ISR y la implementación de la RSC no están muy regulados en Alemania y básicamente se
refiere a los requerimientos de información.
En 2004 se adoptó una normativa legal respecto a la RSC por la que las las grandes gestoras de
patrimonios deben informar en sus informes anuales de los resultados no financieros como los relacionados
con el medioambiente o temas laborales.
Otras dos normativas establecen la obligación de informar públicamente sobre los criterios éticos, sociales,
y ecológicos tenidos en cuenta en la realización de las inversiones en los planes de ahorro; la de 2001 para
los fondos de pensiones (Pensionsfonds) y su ampliación en 2005 a las instituciones de pensiones (Pensionskassen), así como al seguro directo (Direktversicherer).
Austria
En Austria existen normas de información ASG, cuando hay una política al respecto, Austria se caracteriza
por sus certificaciones. La primera es la proporcionada por la Sociedad Austriaca por el Medioambiente
y la Tecnología (ÖGUT). Esta Sociedad concede una certificación de sostenibilidad a los sistemas de
pensiones de empleo y a los fondos acumulados para el fin de la relación laboral (ocho instituciones tienen
esa certificación).
Otra característica del mercado ISR de Austria es el ‘Umweltzeichen’, que es una etiqueta del Estado en
calidad ambiental para toda clase de productos, incluidos los financieros. Pueden solicitar la etiqueta los
fondos sostenibles con un enfoque ético y ecológico, así como los fondos temáticos relacionados con la
sostenibilidad (agua, cambio climático, energías renovables, tecnología ambiental).
23
46
Artículo de EFAMA “Guidance on RI information in the KIID & Post Investment Disclosure”
Estudio Spainsif 2016
Bélgica
Bélgica tiene legislación en vigor que prohíbe a los gestores de patrimonios invertir en armamentos
prohibidos por las convenciones internacionales como las bombas racimo y las minas antipersona. También
prohíbe el armamento con uranio empobrecido desde 2009.
Dinamarca
No hay legislación especialmente relevante en materia ISR, aunque sí existe una previsión legal para
informar sobre la política ISR que se aplica, en el caso de que se aplique alguna.
Finlandia
El desarrollo en Finlandia, no responde a mandatos legales sino a las prácticas y la promoción tanto del
FinSif como a la iniciativa de UN PRI. Al igual que los otros países nórdicos, normalmente la ISR está
centrada en el filtrado por comportamientos éticos, medioambientales y sociales y alguna exclusión simple.
Francia
Francia se caracteriza por la existencia de una amplísima gama de ayudas públicas destinadas tanto a
las empresas como a la inversión con un objetivo claro, la promoción, la prospección y la recepción de los
inversores internacionales, a través de la coordinación de los diferentes actores que intervienen en la
acogida de los inversores.
Uno de los principales motivos por los que Francia mueve un gran volumen en ISR es gracias a que ha
ofrecido incentivos fiscales a las inversiones sociales (deducciones por inversiones en la comunidad).
A principios del año 2016, ha habido un importante paso normativo al fomento de la ISR, dentro de la Ley
de Transición Energética, la cual ha incluido una etiqueta de carácter público, para fondos de inversión ISR.
Hasta entonces, las dos normas básicas francesas que afectan a la ISR eran la Ley de julio de 2010 sobre la
financiación de actividades relacionadas con determinadas armas (Minas anti-persona y bombas racimo) y
el artículo 224 de la Ley de julio de 2012 (Grenelle II) que obliga a las sociedades de gestión de patrimonios
a indicar en su informe anual si tienen en cuenta o no los temas relacionados con el desarrollo sostenible.
También el artículo 225 extiende progresivamente el reporting ASG a más empresas como PyMEs y no
cotizadas (y el 226 a todas las empresas públicas). Esta legislación es bastante más precisa y exigente que
la española por lo que, además de la transparencia, impulsa indudablemente a desarrollar una política ISR.
Países Bajos
No existe legislación específica en relación con la ISR, aunque se comprometen a tener en cuenta los
47
Estudio Spainsif 2016
temas ASG y a aplicar los principios del Pacto Mundial y del PRI sumando además la exclusión de armas
controvertidas. Siendo de aplicación a todas las aseguradoras danesas asociadas, que representan más del
95% de las primas del mercado.
Italia
Los fondos de pensiones juegan un papel primordial en el desarrollo del mercado italiano. Desde 2010
los fondos de pensiones incluyen cada vez más la ISR en sus estrategias y mandatos de inversión. La
normativa italiana regula la información pública sobre prácticas ISR.
El Decreto Legislativo 32/2007 habilita la posibilidad para las empresas de integrar indicadores financieros
con extra-financieros en relación con su actividad.
La opción sobre informar es de los administradores, así como su percepción sobre la relevancia de los
temas ASG en la actividad empresarial.
Noruega
En Noruega no hay un marco legal formal sobre la ISR, sin embargo, el Fondo de Pensiones del Gobierno
noruego24 que es un referente ISR internacional.
Otras entidades también realizan aportaciones importantes, como la seguradora del sector púbico KLP25,
que tiene una desarrollada política de exclusión por comportamientos que publica con ciertos detalles.
Suecia
En Suecia no hay un marco legal específico, aunque hay que destacar los esfuerzos de implicación que
desarrollan apoyados en las grandes inversoras instituciones.
Suiza
Ratificó el tratado internacional de prohibición de la munición de racimo y la legislación correspondiente
ha sido promulgada. Se incluye la prohibición de financiar tales armas a través de inversiones directas o
indirectas.
Por otro lado, en 2002 se aprobó la normativa “BVV 1” que hace obligatorio que los fondos de pensiones
suizos establezcan reglas para el ejercicio de los derechos como accionistas.
Reino Unido
La normativa de 2005 sobre Sistemas de Pensiones de Empleo (Inversiones) y su extensión posterior a
otros “stakeholders” y organizaciones caritativas, requiere a los sistemas de pensiones de empleo a que
24
48
25
Página web del fondo de pensiones del gobierno noruego
Pagina web de KLP
Estudio Spainsif 2016
expliquen su política ISR, si la tienen, en la “declaración de principios de inversión”.
No obstante, muy pocos inversores publican su lista de exclusiones por lo que se tienen pocos datos
concluyentes, mientras que la estrategia de exclusión sigue todavía asociada con los inversores éticos
(inversiones y esquemas de la Iglesia y de organizaciones caritativas) que tienen unos valores
preestablecidos y conocidos.
Focus
Ley Francesa de Transición Energética
La Ley francesa de transición energética fue
En enero de 2016, el gobierno de Francia aprobó un
aprobada por el gobierno francés en julio de 2015.
decreto que desarrolla el artículo 173 de la anterior
Esta ley pretende reducir en un 40% las emisiones
ley, incluyendo una metodología de reporting ASG
de gas de efecto invernadero de aquí a 2030 y que
e inversiones de bajo carbono, además de incluir
estas sean una cuarta parte en 2050. Las energías
la creación de un label público, con el objetivo de
renovables tienen que generar el 32% del total
ser entregado a los fondos de inversión socialmente
del consumo a finales de 2030 y que el consumo
responsable con una verificación del estado francés.
de la energía final en 2050 sea la mitad que en la
Este label es pionero en el mundo, ya que da validez
actualidad. En el ámbito de la inversión socialmente
institucional a los fondos de inversión que incluyan
responsable esta Ley también es pionera, ya que
criterios ASG en su política de inversión26.
en su artículo 173, modifica el código monetario y
financiero francés incluyendo un párrafo sobre
inversión con criterios ASG.
26
El Sif francés ha publicado un manual sobre las implicaciones de esta Ley para los inversores que se puede
consultar en el siguiente enlace
49
Estudio Spainsif 2016
Desarrollo normativo /
Desarrollos normativos
en España
Estrategia
estatal
de
responsabilidad
social
de criterios ASG en las políticas de inversión de
empresarial
productos financieros y de ahorro.
En octubre de 2014, el Consejo De Ministros aprobó
E impulsar la inversión socialmente responsable
la Estrategia estatal de responsabilidad social
entre los inversores individuales, este objetivo está
empresarial (EERSE), a desarrollar entre los años
muy vinculado a uno de los objetivos principales del
2014 y 2020, aprobada por el pleno del Consejo
Plan Estratégico publicado por Spainsif en 2016.
Estatal de Responsabilidad Social Empresarial
(CERSE), en julio de 2014.
En relación con esta línea de actuación, Spainsif
y el Ministerio de Empleo y Seguridad Social,
La EERSE dota a nuestro país de un marco común
firmaron un acuerdo de colaboración que entre otras
de referencia que permitirá armonizar las distintas
medidas prevé poner al alcance de empresas y
actuaciones que, en relación a la Responsabilidad
administraciones diferentes instrumentos para la
Social, se están desarrollando tanto en el ámbito
inclusión, difusión y seguimiento de criterios ASG
público como en el privado.
en las políticas de inversión de productos financieros y de ahorro, así como impulsar la inversión
Se trata de una actuación que responde a las reco-
socialmente responsable por parte de los pequeños
mendaciones plasmadas en la Estrategia Renovada
inversores.
de la Unión Europea sobre Responsabilidad
Social de las Empresas (RSE), que insta a los
Igualmente, la colaboración entre el Ministerio de
países miembros a impulsar políticas nacionales en
Empleo y Seguridad Social y Spainsif contempla
materia de RSE y que tal y como ha manifestado la
la celebración de encuentros entre emprendedores
ministra de Empleo y Seguridad Social, Fátima
e inversores socialmente responsables que sirvan
Báñez “compromete a las empresas, las adminis-
para promover espacios que faciliten la relación
traciones públicas y al resto de organizaciones para
entre inversores y emprendedores y que promue-
avanzar hacia una sociedad y una economía más
van la difusión de proyectos y buenas prácticas que
competitiva, productiva, sostenible e integradora”.
atraigan el interés internacional.
Dentro de las diez líneas de actuación de esta Es-
Por último, por medio del convenio, se impulsará
trategia, hay una dedicada a la inversión socialmente
el emprendimiento social que plantee propuestas
responsable y la I+D, con dos objetivos principales.
sostenibles
económicas,
social
y
medioam-
bientalmente, así como la promoción de criterios
50
Crear una guía de buenas prácticas que sirva de
ambientales, sociales y de buen gobierno en las
instrumento para la inclusión, difusión y seguimiento
inversiones.
Estudio Spainsif 2016
Código de buen gobierno corporativo
Reglamento de fondos de pensiones
El nuevo Código Unificado de Buen Gobierno de
El desarrollo de la ISR en el ámbito de los fondos
las sociedades cotizadas publicada en 2015 por la
de pensiones y concretamente en los fondos de
CNMV y elaborado por un grupo de expertos. Tiene
pensiones de empleo, ha servido para comenzar a
como objetivo unificar, actualizar y desarrollar los
legislar en materia de ISR.
informes Olivencia y Aldama y el Codigo de Buen
Gobierno de 2006.
Así, la Ley 2/2011, de 4 de marzo, de Economía
Sostenible, en su disposición final trigésimo primera
Este código unificado, fue encargado por el Consejo
pide un desarrollo reglamentario sobre la difusión
de Ministros en 2013, completando
de información en política de inversión de fondos de pensiones. La difusión de información
Este código de carácter voluntario, viene a ampliar el
concretamente se centra en información sobre el
marco normativo en materia de gobierno corporativo
uso de criterios sociales, medioambientales y de
de obligado cumplimiento, que se materializó en
buen gobierno.
la Ley 31/2014 de 3 de diciembre, que modificaba
la Ley de Sociedades de Capital en materia de
Esta disposición final tiene su desarrollo en la Ley
gobierno corporativo y demás normas aplicables.
27/2011, de 1 de agosto, sobre la actualización,
adecuación y modernización del sistema de
El Código de Buen Gobierno agrupa sus recomen-
Seguridad Social. En la que su disposición final
daciones en tres bloques. Uno de ellos de aspectos
undécima modifica el Texto Refundido de la Ley de
generales, otro sobre la junta general de accionistas
Regulación de los Planes y Fondos de Pensiones
y el tercero sobre el consejo de administración.
aprobado por Real Decreto Legislativo 1/2002, de 29
de noviembre.
Incorpora medidas de transparencia en las juntas
de accionistas y de composición, funcionamiento
Texto al que se le incluye un nuevo apartado en su
y evaluación de los consejos de administración,
artículo 14, en el que las comisiones de control junto
así como de la retribución de sus miembros e in-
a la entidad gestora, elaborarán una declaración
cluye por primera vez aspectos de Responsabilidad
comprensiva de los principios de su política de in-
Social.
versión.
A raíz de este Código, la CNMV ha publicado
En el caso de los planes de pensiones de empleo,
varias guías de buenas prácticas, siendo la
se deberá mencionar si se tienen en consideración,
publicada en julio de 2016, para la aplicación del
en
principio de cumplir o explicar, el que más relevancia
extrafinancieros (éticos, sociales, medioambientales
tiene desde el punto de vista de la inversión
y de buen gobierno).
las
decisiones
de
inversión,
los
riesgos
socialmente responsable. Esta guía proporciona una
serie de criterios dirigidos a facilitar a las sociedades
Este desarrollo toma forma en el Reglamento de
cotizadas el cumplimiento de la normativa que les es
planes y fondos de pensiones, aprobado por el Real
de aplicación sobre gobierno corporativo.
Decreto 304/2004, de 20 de febrero, modificado en
2014 a través del Real Decreto 681/2014, de 1 de
51
Estudio Spainsif 2016
agosto. En cuyo artículo 69 apartado 5 se explica
que los fondos de pensiones de empleo, en su
declaración comprensiva de los principios de su
Ley de prohibición total de minas
antipersonales y armas de efecto
similar.
política de inversión, deberán mencionar si se
tienen en consideración o no, en las decisiones de
En 2015, se ha publicado una nueva Ley relacionada
inversión, los riesgos extrafinancieros que afectan
con las minas antipersona y otras armas controverti-
a los diferentes activos que integran la cartera del
das. Esta ley que actualiza y sustituye la Ley de 1993
fondo de pensiones.
con el mismo nombre, ha incluido en su artículo
2, una importante novedad, ya que además de
prohibir la empleo, desarrollo, producción, adquisición
de un modo u otro, almacenamiento, conservación,
transferencia o exportación de este tipo de armas,
ha prohibido su financiación y publicidad. Lo que
tiene como consecuencia que, a partir de su
publicación, en España, exista una exclusión
obligatoria
de
cualquier
inversión
en
armas
controvertidas.
Focus
Ficha explicativa ISR para las comisiones de control
de los planes de pensiones de empleo
Con el fin de facilitar la divulgación y estandarización
ha sido explicado por José Antonio de Paz, subdi-
de
necesaria,
rector general de Planes y Fondos de Pensiones,
Spainsif y la Dirección General de Seguros han
durante su intervención este lunes en la jornada
presentado una ficha para la presentación de la
“Información ASG en los planes de pensiones de
información extra-financiera por parte de los planes
empleo”, dentro de la Semana de la Inversión
de pensiones de empleo.
Socialmente Responsable (ISR), organizada por
la
información
extra-financiera
Spainsif.
Esta herramienta, de uso voluntario para las
52
gestoras, unifica los criterios seguidos hasta la fe-
La
ficha
facilita
poder
cha en la declaración de los principios de la política
específica
sobre
procesos
de inversión. Su utilización facilita el trabajo tanto a
integración o best-in-class así como si se aplican
las gestoras, como a la Dirección General de Segu-
criterios éticos, ambientales, sociales y de buen
ros, que obtendrá datos comparables. Este modelo
gobierno en las decisiones de inversión. Todo ello a
ofrecer
como
información
exclusión,
Estudio Spainsif 2016
modo de check list. José Antonio de Paz ha resaltado
criterios ISR. Además, 67 fondos hacen referencia a
que “como receptor de información que se analiza
los criterios UNPRI, la Declaración Universal de los
y vuelve al sector, esta ficha soluciona muchos
Derechos Humanos, la OIT, las Líneas Directrices
problemas
información
para las empresas multinacionales de la OCDE y los
homogénea, el tratamiento es más sencillo y el
principios de la OCDE sobre Buen Gobierno.
contenido más útil y, a su vez, se lo podemos hacer
Además, hay 20 fondos que no sólo aplican los
llegar al sector de una forma que también les va a
principios de la ONU sino que no permiten la
ser más provechosa a la hora de analizar la ISR de
inversión en empresas que desempeñen parte o
sus inversiones”.
toda su actividad en sectores armamentísticos y ta-
ya
que,
al
recibir
baqueros.
Los
resultados
de
2015
de
la
información
extra-financiera, realizada por 335 fondos. Arroja
los datos de que 213 de ellos, casi el 64%, aplica
53
Estudio Spainsif 2016
Conclusiones
En España la inversión socialmente responsable,
esquema que más se adapta a nuestro mercado y
bajo cualquiera de sus estrategias, evoluciona de
a la madurez del mismo, en este momento. Tanto el
una forma sostenida y rápida, creciendo tanto en
exceso regulatorio como la pura autorregulación y
volumen como en calidad.
voluntariedad tienen sus desventajas.
En cuanto al volumen de activos gestionados en
Un ejemplo con resultados positivos, de aumento
España por estrategias ISR vemos que se ha
en el marco regulatorio lo tenemos en Francia. Otro
multiplicado por más de cinco veces en los últimos
ejemplo, con resultados igualmente positivos, como
seis años.
es el caso de los Países Bajos, donde prima el
esquema de voluntariedad y no regulación.
Esta tendencia se acentúa cuando comparamos
este crecimiento con el del mercado de las
Ante esta disyuntiva, lo más probable es que, para
instituciones de inversión colectiva y planes de
un mercado menos desarrollado como el español,
pensiones que ha crecido, según la metodología
la referencia la establezca la normativa europea y
CAGR un 4,19% en ese mismo periodo.
progresivamente el marco legal de la ISR común,
contemplando
los
aspectos
de
transparencia,
Comparando las cifras del estudio de Eurosif de este
protección al inversor, el enfoque ambiental y social,
año, con el de 2014, el crecimiento según la tasa
como parte de lo que llamamos las inversiones sos-
CAGR ha sido de un 31%.
tenibles, la ISR, en definitiva.
Si hacemos un análisis similar en cuanto a la
Fortalezas y barreras para un desarrollo rápido de
calidad, podemos confirmar que, sin llegar al
la ISR en Europa y en España, se aportan algunas
grado de madurez necesario, se está produciendo
reflexiones:
un trasvase entre las estrategias más básicas,
exclusión simple, hacia las más complejas, como
En cuanto al tipo de inversor ISR, en este momento
la integración o el dialogo activo y el voto, aunque
el inversor institucional representa el 97% en
hay que ser conscientes de que aún queda mucho
España, la gestión profesional de los activos tiene
por mejorar (la exclusión simple sigue teniendo un
interiorizado, para las inversiones a largo plazo,
peso abrumadoramente mayoritario del 72,93% en
que los aspectos ASG son componentes de riesgos
el mercado ISR español)
que hay que tener en cuenta, en todo caso, y que
los impactos que se derivan sirven para reforzar y
Con respecto al marco jurídico, una vez contrastado
consolidar las inversiones.
el modelo de los países de nuestro entorno, y tras
54
valorar positivamente los pasos que se están dando
En esta línea, como inversores institucionales los
en España, todavía queda por concretar cuál es el
pioneros en nuestro mercado han sido los planes de
Estudio Spainsif 2016
pensiones de empleo y las gestoras que les prestan
temas ambientales, sin olvidar la parte social y la
servicio, quienes cada vez tienen más interiorizada
gobernanza, con la consciencia de que se abren
la ISR y contempla los criterios ASG como parte del
oportunidades de negocio antes no contempladas.
mandato fiduciario de los propietarios de activos.
Lo mismo podemos decir, con las diferencias
Enfocando los datos desde el punto de vista de
propias de cada producto, de los bonos sociales,
los productos, parece evidente que quienes más
donde las emisiones del ICO son un referente en el
conocen y trabajan con productos ISR a nivel
mercado español.
europeo ven el potencial del mercado español.
Como mención singular, hemos de contemplar
Como se puede comprobar en la plataforma de
las
fondos ISR de Spainsif, en la cual, de 152 fondos
impacto que están surgiendo en los últimos años,
registrados, 135 son internacionales.
como son el crowfunding y crowlending social,
nuevas
variantes
de
las
inversiones
de
que permiten el acceso de fondos de muchos
Esto confirma que, o los operadores nacionales
ahorradores/inversores pequeños hacia proyectos
están aún familiarizándose con los fondos ISR, o
de impacto ambiental y social, con el soporte de las
aún existen resistencias que pueden deberse a
nuevas tecnologías.
diferentes razones, cambio de enfoque de corto
plazo a largo plazo, resistencias al cambio y a la
La referencia a los ahorradores inversores mino-
integración de nuevos modelos de gestión de acti-
ristas nos lleva al terreno de la ISR retail, poco
vos, etc.
desarrollada en España y Europa, cuyo crecimiento
y desarrollo dependerá de factores a largo plazo,
Dentro del abanico de productos ISR, en sus
como la educación financiera y la concienciación,
distintas modalidades, tenemos que destacar el
término este, difícil de medir, pero también de la
impulso
productos
voluntad de los operadores del mercado financiero
enfocados al criterio medio ambiental, como
y de un marco regulatorio propicio, como es el caso
resultado de los compromisos globales en este tema
de Francia, contemplando medidas incentivadoras
y su materialización en soluciones financieras y
(también fiscales).
que
están
recibiendo
los
vehículos de inversión.
Los operadores del mercado financiero, como es
Como ejemplo significativo tenemos el crecimiento
sabido, cada uno de ellos tiene una parte de tarea
de las emisiones de bonos verdes, mercado que
por desarrollar, desde el diseño del producto y su
en el año 2015 consiguió un patrimonio de 42.200
soporte técnico, hasta la comercialización.
millones de dólares (38.190 millones de Euros), y
que se estima que en 2016 se supere la cifra de los
En cuanto al diseño del producto, existe suficiente
100.000 millones de dólares (90.490 millones de Eu-
experiencia en el área institucional como para poder
ros)27. En España tenemos como iniciativas las de
trasladar su know-how al mundo retail, por lo que no
Abengoa e Iberdrola como referentes.
parece una barrera insalvable.
Ante esta situación, los operadores institucionales
En cuanto a la comercialización, salvando la
están poniendo los medios para atender esta
resistencia del mercado español a los productos
demanda, con soluciones que se enfoquen a
mínimamente complejos, no parece que sea un
26
Según la información de Climate Bonds Initiative
55
Estudio Spainsif 2016
problema especial incorporar en el catálogo de
rápidas, valores ambientales y sociales alineados,
productos de las redes minoristas los productos
transparencia, etc.). Un nuevo cliente y una nueva
ASG, pensando en inversores a largo plazo. Más
demanda surge en el mercado financiero, ávidos de
que un problema técnico, quizás sea determinante
una oferta de productos sostenibles, ASG.
un posicionamiento estratégico de cada entidad y
su apuesta por la sostenibilidad en la actividad real,
Para cerrar el estudio, creemos que las barreras
como un paso más allá de los reporting y las firmas
para el desarrollo de la inversión sostenible, ISR,
de protocolos internacionales (CDP, PRI, GBP…).
son superables en el corto plazo y que estamos en
un buen momento, sopla el viento a favor, aunque
La falta de demanda de productos ISR, entendemos
no por las mejores razones, para que al igual que
que posiblemente sea un resultado, más que una
vamos hacia un nuevo modelo energético y
causa, de la cultura financiera y la forma de comer-
económico, en el mundo de la inversión se produzca
cialización y acercamiento al ahorrador/inversor
algo similar, siendo la alternativa la inversión
minorista en el mercado español, algo que está
sostenible, la Inversión Socialmente Responsable.
cambiando con el acceso de las nuevas genera-
En el caso de España no podemos permitirnos
ciones, desde los millennials, al mundo financiero
perder este tren, ni siquiera llegar tarde, por razones
(mucha información, acceso directo, soluciones
obvias.
CRÉDITOS
Spainsif es una asociación sin ánimo de lucro constituida por entidades interesadas en promover la
Inversión Socialmente Responsable en España, creando una plataforma en la que se integran entidades
financieras, entidades gestoras, proveedores de servicios ISR, organizaciones sin ánimo de lucro
vinculadas a la ISR y sindicatos, compuesta actualmente por 58 asociados.
La asociación pretende ser una plataforma de encuentro y de referencia para generar y difundir
conocimiento sobre la Inversión Socialmente Responsable (ISR) así como concienciar e impulsar cambios
en los procesos de inversión en la comunidad inversora, las Administraciones Públicas, las empresas y la
ciudadanía en general
Este estudio ha sido financiado por Cecabank y realizado por el departamento de análisis y estudios de
Spainsif.
El estudio sólo ha sido posible gracias a la colaboración de los asociados de Spainsif.
Mención especial a Eurosif por la metodología y la información histórica que nos ha permitido realizar este
estudio.
Supervisor del Proyecto
Dr. Francisco Javier Garayoa Arruti
Director del Proyecto
D. Adrián García Bruzón
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