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México: Restricciones externas y desafíos internos
Manuel Sánchez González
Grupo Directivo de CEMEX México
Monterrey, N.L., agosto 26, 2016
El crecimiento global ha seguido disminuyendo, reflejando recientemente el debilitamiento de las economías avanzadas
Economías avanzadas y emergentes: PIB1
Variación % anual
8
Mundo
Avanzadas
6
Emergentes
4.5
4
2.9
2
1.3
0
T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2
2011
2012
2013
2014
2015
2016
1/ Promedio ponderado de 10 economías avanzadas más la zona del euro y de 25 economías emergentes
Fuente: Banco de México con información de Haver Analytics
México: Restricciones externas y desafíos internos
2
Desde 2015, EEUU se ha desacelerado, en especial, por el menor dinamismo de la inversión no residencial
EEUU: PIB e inversión no residencial
Variación % anual, a.e.
15
PIB
Inversión no residencial
1
12
9
6
3
1.2
0
‐1.0
‐3
T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2
2011
2012
2013
2014
2015
2016
1/ Gasto empresarial de capital incluyendo bienes raíces comerciales, herramientas, maquinaria y fábricas
a.e. / Ajuste estacional
Fuente: Bureau of Economic Analysis
México: Restricciones externas y desafíos internos
3
En Europa parece haberse moderado la recuperación económica
Zona del euro y Reino Unido: PIB
Variación % anual, a.e.
4
Reino Unido
Zona del euro
3
2.2
2
1.6
1
0
‐1
‐2
T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2*
2011
2012
2013
2014
2015
2016
*/ Información preliminar
a.e. / Ajuste estacional
Fuente: Haver Analytics
México: Restricciones externas y desafíos internos
4
La expansión de la economía China podría no ser sostenible al sustentarse primordialmente en la inversión pública…
China: Inversión fija
Variación % anual
28
Pública
Privada
24
23.6
20
16
12
8
4
1.7
0
T1
2013
T2
T3
T4
T1
2014
T2
T3
T4
T1
2015
T2
T3
T4
T1
2016
T2
Fuente: Haver Analytics y Bloomberg
México: Restricciones externas y desafíos internos
5
y un elevado y creciente sobrendeudamiento de las empresas
China: Crédito total al sector no financiero
% del PIB
300
Total
250
Empresas
255
Hogares
200
Gobierno
171
150
100
44
50
40
0
T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Fuente: BIS, Credit to the non‐financial sector database
México: Restricciones externas y desafíos internos
6
Los pronósticos de crecimiento económico mundial han continuado revisándose a la baja
Pronósticos del PIB
Variación % anual
2016
2017
Enero 2016
Agosto 2016
Enero
2016
Agosto
2016
Mundo
2.7
2.3
3.0
2.7
Estados Unidos
2.4
1.5
2.5
2.3
Zona del euro
1.7
1.5
1.7
1.2
Reino Unido
2.3
1.6
2.3
0.6
China
6.5
6.6
6.3
6.3
Mes del pronóstico
Fuente: Consensus Forecasts y Asia Consensus Forecasts, Enero y Agosto 2016
México: Restricciones externas y desafíos internos
7
Las expectativas de normalización monetaria en EEUU y las dudas sobre China han ido aumentando la aversión al riesgo
EMBI Global1
Puntos base
600
500
400
362
300
jul.‐16
*ago.‐16
may.‐16
mar.‐16
ene.‐16
nov.‐15
sep.‐15
jul.‐15
may.‐15
mar.‐15
ene.‐15
nov.‐14
sep.‐14
jul.‐14
may.‐14
mar.‐14
ene.‐14
nov.‐13
sep.‐13
jul.‐13
may.‐13
mar.‐13
ene.‐13
200
1/ Índice que mide la diferencia de tasas de interés entre los bonos emitidos por entidades soberanas y cuasi‐
soberanas de 27 países emergentes, denominados en dólares, y los bonos del Tesoro de EEUU. Incluye bonos Brady,
préstamos, eurobonos e instrumentos de deuda de mercados locales. */ Hasta el 24 de Agosto. Fuente: Bloomberg
México: Restricciones externas y desafíos internos
8
… lo que últimamente ha resultado en menores flujos de capital de cartera a los mercados emergentes
Flujos de capital de cartera hacia economías emergentes1
Miles de millones de dólares
120
80
40
24.8
0
‐40
T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2* T3*
2011
2012
2013
2014
2015
2016
1/ Compras netas de acciones y deuda en 25 economías emergentes por parte de no residentes
*/ Estimados para junio y julio. T3 sólo incluye julio. Fuente: IIF
México: Restricciones externas y desafíos internos
9
El voto a favor del Brexit en el Reino Unido tuvo un impacto de una sola vez en el precio de los activos
Precios de activos financieros
23 de junio de 2016 = 100
130
Plata
Oro
1
Libra
Acciones de bancos europeos
115
107.1
105.0
100
91.2
89.4
85
22‐ago.‐16
19‐ago.‐16
16‐ago.‐16
13‐ago.‐16
10‐ago.‐16
07‐ago.‐16
04‐ago.‐16
01‐ago.‐16
29‐jul.‐16
26‐jul.‐16
23‐jul.‐16
20‐jul.‐16
17‐jul.‐16
14‐jul.‐16
11‐jul.‐16
08‐jul.‐16
05‐jul.‐16
02‐jul.‐16
29‐jun.‐16
26‐jun.‐16
23‐jun.‐16
70
1/ Eurostoxx Bancos que incluye las acciones de 30 bancos europeos
Fuente: Bloomberg
México: Restricciones externas y desafíos internos
10
Las bajas tasas de inflación han generado expectativas de mayor estímulo monetario en las economías avanzadas
Economías avanzadas: Tasas de referencia implícitas en la curva OIS1
31 de diciembre de 2015 y 24 de agosto de 2016, %
2.0
Reserva Federal
1.5
2
Banco Central Europeo
Banco de Japón 3
1.0
0.5
0.0
‐0.5
oct.‐18
jul.‐18
abr.‐18
ene.‐18
oct.‐17
jul.‐17
abr.‐17
ene.‐17
oct.‐16
jul.‐16
abr.‐16
ene.‐16
oct.‐15
jul.‐15
abr.‐15
ene.‐15
oct.‐14
jul.‐14
abr.‐14
ene.‐14
oct.‐13
jul.‐13
abr.‐13
ene.‐13
‐1.0
1/ El área azul contiene tasas derivadas de swaps de tasa de interés fija por flotante en donde la tasa fija es la tasa de
referencia a un día. La línea doble corresponde al 31 de diciembre de 2015 y la línea discontinua corresponde al 24 de
agosto de 2016. 2/ Promedio del rango para la tasa de fondos federales. 3/ Tasa de depósito
Fuente: Banco de México con datos de Bloomberg
México: Restricciones externas y desafíos internos
11
La creciente laxitud monetaria enfrenta desafíos 
Atenúa presiones financieras de corto plazo

Sin embargo, puede estar gestando desbalances que pongan en peligro la estabilidad financiera
 Distorsión en el precios de los activos
 Aceleración del apalancamiento
 Debilidad bancaria por deterioro de la cartera y compactación del margen financiero

La sobrecarga de objetivos puede mermar la credibilidad
de la política monetaria
México: Restricciones externas y desafíos internos
12
Dos síntomas de lo anterior son la aceleración en el precio de los bienes raíces en algunos países … Países seleccionados: Precio de bienes raíces
1T08 = 100
350
Perú
319.6
Indonesia
300
Hong Kong
268.9
Colombia
250
219.8
Malasia
200.2
200
176.9
150
100
50
T1
2008
T3
T1
2009
T3
T1
2010
T3
T1
2011
T3
T1
2012
T3
T1
2013
T3
T1
2014
T3
T1
2015
T3
T1
2016
Fuente: National sources, BIS Residential Property Price database, www.bis.org/statistics/pp.htm
México: Restricciones externas y desafíos internos
13
y la ascendente proporción de deuda que cotiza con rendimientos nominales negativos
Economías avanzadas: Deuda con rendimiento a vencimiento negativo1
24 de agosto, % del total 100
95.7
84.6
75.0
75
74.6
69.6
69.2
67.6
62.1
50.0
50
30.7
25
17.6
Corp.
Italia
España
Bélgica
Japón
Holanda
Austria
Francia
Finlandia
Alemania
Suiza
0
1/ Deuda en circulación gubernamental cuponada y corporativa de largo plazo con grado de inversión denominada en euros, ambas a tasa nominal
Fuente: Bloomberg y Merrill Lynch
México: Restricciones externas y desafíos internos
14
En Mexico, el crecimiento se ha desacelerado tanto por la producción industrial como por los servicios
México: PIB
Variación % anual, a.e.
6
PIB
Industria
4
Servicios
2.4
2
1.5
0
‐0.3
‐2
T1 T2
2012
T3
T4
T1 T2
2013
T3
T4
T1 T2
2014
T3
T4
T1 T2
2015
T3
T4
T1 T2
2016
a.e. / Ajuste estacional
Fuente: INEGI
México: Restricciones externas y desafíos internos
15
El principal freno industrial ha sido el desplome de la minería, empujado por la menor producción petrolera México: PIB
Variación % anual, a.e.
4
1.5
0
‐4
‐4.3
Minería
Construcción
‐8
T1 T2
2011
T3
T4
T1 T2
2012
T3
T4
T1 T2
2013
T3
T4
T1 T2
2014
T3
T4
T1 T2
2015
T3
T4
T1 T2
2016
a.e. / Ajuste estacional
Fuente: INEGI
México: Restricciones externas y desafíos internos
16
Además, la producción manufacturera ha perdido vigor por la contracción de la demanda externa México: Exportaciones manufactureras y producción manufacturera
Variación % anual, a.e.
12
Exportaciones manufactureras
1
Producción manufacturera
6
0
‐0.2
‐4.0
‐6
T1 T2
2012
T3
T4
T1 T2
2013
T3
T4
T1 T2
2014
T3
T4
T1 T2
2015
T3
T4
T1 T2
2016
a.e. / Ajuste estacional
1/ En dólares deflactados con el IPC de EEUU
Fuente: Banco de México e INEGI
México: Restricciones externas y desafíos internos
17
… reflejo, en gran medida, de la producción y de las exportaciones manufactureras de EEUU EEUU: Producción manufacturera y exportaciones manufactureras
Variación % anual, a.e.
20
6
Producción manufacturera
15
Exportaciones manufactureras 1
3
10
5
0.2
0
0
‐5
‐7.7
‐3
‐10
T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3*
2011
2012
2013
2014
2015
2016
1/ En dólares deflactados con el IPC de EEUU */ Sólo julio
a.e. / Ajuste estacional
Fuente: Haver Analytics
México: Restricciones externas y desafíos internos
18
El menor dinamismo manufacturero parece haber empezado a afectar segmentos importantes del sector servicios
México: PIB de servicios1
% y unidades
30
Participación en el PIB Servicios
25
Comercio
Inmobiliarios
20
15
Transporte
10
Financieros
Información
5
Educativos
Salud
0
0.0
Apoyo a los negocios
Gobierno
Otros servicios
Alojamiento
Profesionales
Esparcimiento
Corporativos
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
Correlación entre el Δ % anual a.e. del sector terciario y Δ % anual a.e. de las manufacturas
1.0
a.e. / Ajuste estacional
1/ Participación en 2015 y correlación en el periodo 1T94‐1T16
Fuente: Banco de México con datos del SCNM, INEGI
México: Restricciones externas y desafíos internos
19
Finalmente, la desaceleración es evidente en el consumo privado y, especialmente, en la inversión
México: Consumo privado e inversión fija bruta
Variación % anual, a.e.
8
Consumo privado
Inversión fija bruta
4
1.8
0
‐1.0
‐4
T1 T2
2012
T3
T4
T1 T2
2013
T3
T4
T1 T2
2014
T3
T4
T1 T2
2015
T3
T4
T1 T2*
2016
a.e. / Ajuste estacional
*/ Abril‐mayo
Fuente: Banco de México e INEGI
México: Restricciones externas y desafíos internos
20
Se espera que en el presente año la economía de México experimente una moderada desaceleración
México: PIB
Variación % anual
5
4.0
4
3.8
3
2.2
2
2.6
2.5
2.2
1.6
1
2016
2017
2015
2014
2013
2012
2011
0
*
*
*/ Pronóstico
Fuente: INEGI y Latin American Consensus Forecasts, Agosto 2016
México: Restricciones externas y desafíos internos
21
El escenario de crecimiento económico enfrenta riesgos a la baja

A corto plazo
 Una mayor desaceleración de la economía global y de las manufacturas de EEUU
 Caídas adicionales en la extracción de petróleo
 Un deterioro de la confianza empresarial y de la inversión privada

A mediano plazo
 Obstáculos para la implementación adecuada de las reformas estructurales
 Creciente proteccionismo internacional
México: Restricciones externas y desafíos internos
22
La mayor aversión al riesgo ha tenido un impacto moderado en las tasas de interés internas
México: Tasa de interés a 3 y 10 años
%
7
10 años
Agosto*
3 años
6
5.87
5.25
5
4
jul.‐16
may.‐16
mar.‐16
ene.‐16
nov.‐15
sep.‐15
jul.‐15
may.‐15
mar.‐15
ene.‐15
nov.‐14
sep.‐14
jul.‐14
may.‐14
mar.‐14
ene.‐14
nov.‐13
sep.‐13
jul.‐13
may.‐13
mar.‐13
ene.‐13
3
*/ Hasta el 19 de agosto
Fuente: Banco de México
México: Restricciones externas y desafíos internos
23
Durante el presente año, el peso se ha depreciado más que otras monedas de economías emergentes México y economías emergentes: Tipo de cambio
Precio del dólar en términos de moneda local, 1 de enero de 2015= 100
130
124.7
Peso mexicano
120
Monedas emergentes1
111.7
110
Agosto*
100
90
jul.‐16
may.‐16
mar.‐16
ene.‐16
nov.‐15
sep.‐15
jul.‐15
may.‐15
mar.‐15
ene.‐15
nov.‐14
sep.‐14
jul.‐14
may.‐14
mar.‐14
ene.‐14
nov.‐13
sep.‐13
jul.‐13
may.‐13
mar.‐13
ene.‐13
80
1/ Índice del precio del dólar en términos de 10 monedas de economías emergentes construido por
JP Morgan. */ Al 24 de agosto
Fuente: Banco de México con datos de Bloomberg
México: Restricciones externas y desafíos internos
24
La mayor depreciación relativa del peso podría estar reflejando varios factores

La debilidad de las finanzas públicas
 Creciente trayectoria del saldo histórico de los requerimientos financieros del sector público a PIB
 Situación financiera de Pemex

La incertidumbre sobre la normalización monetaria de EEUU

Las elecciones presidenciales en EEUU

Algunos factores externos podrían agudizarse, por lo que es fundamental el fortalecimiento de la postura fiscal
México: Restricciones externas y desafíos internos
25
La percepción de riesgo crediticio se mantiene por arriba de la de otros países con calificación comparable
Economías con calificación de BBB+: Riesgo de crédito soberano1
Puntos base
250
México
Perú
Tailandia
España
Polonia
200
150
139.5
102.8
100
84.8
81.5
76.8
50
ago.‐16
jul.‐16
jun.‐16
may.‐16
abr.‐16
mar.‐16
feb.‐16
ene.‐16
dic.‐15
nov.‐15
oct.‐15
sep.‐15
ago.‐15
jul.‐15
jun.‐15
may.‐15
abr.‐15
mar.‐15
feb.‐15
ene.‐15
0
*
1/ Credit Default Swaps de 5 años para países con BBB+ en la clasificación de Standard & Poor’s
*/ Al 25 de agosto Fuente: Bloomberg
México: Restricciones externas y desafíos internos
26
La moderada inflación ha estado apoyada en variaciones
inusualmente reducidas del componente no subyacente
México: Inflación anual
%
6
General
5
No subyacente
4
3
2.80
2.26
2
1
*/ Primera quincena
Fuente: INEGI
México: Restricciones externas y desafíos internos
ago.‐16
jul.‐16
jun.‐16
may.‐16
abr.‐16
mar.‐16
feb.‐16
ene.‐16
dic.‐15
nov.‐15
oct.‐15
sep.‐15
ago.‐15
jul.‐15
jun.‐15
may.‐15
abr.‐15
mar.‐15
feb.‐15
ene.‐15
0
*
27
… especialmente de los precios pecuarios y de los
energéticos
México: Inflación No subyacente
%
16
Pecuarios
Energéticos
12
8
4
1.47
0.69
0
*/ Primera quincena
Fuente: INEGI
México: Restricciones externas y desafíos internos
ago.‐16
jul.‐16
jun.‐16
may.‐16
abr.‐16
mar.‐16
feb.‐16
ene.‐16
dic.‐15
nov.‐15
oct.‐15
sep.‐15
ago.‐15
jul.‐15
jun.‐15
may.‐15
abr.‐15
mar.‐15
feb.‐15
ene.‐15
‐4
*
28
El ascenso de la inflación subyacente refleja el efecto
cambiario sobre los precios de los bienes comerciables
Índice de Precios Subyacente, Mercancías y Servicio telefónico
Variación % anual
6
Subyacente
5
Mercancías
4
3.73
3
2.97
2
1
*/ Primera quincena
Fuente: INEGI
México: Restricciones externas y desafíos internos
ago.‐16
jul.‐16
jun.‐16
may.‐16
abr.‐16
mar.‐16
feb.‐16
ene.‐16
dic.‐15
nov.‐15
oct.‐15
sep.‐15
ago.‐15
jul.‐15
jun.‐15
may.‐15
abr.‐15
mar.‐15
feb.‐15
ene.‐15
0
*
29
… que en parte ha estado contrarrestado por la evolución
benigna de los precios de las telecomunicaciones
Índice de Precios Subyacente, Mercancías y Servicio telefónico
Variación % anual
5
1.10
0
Servicio de Internet
Servicio telefónico
‐5
‐10
‐15
‐15.34
*/ Primera quincena
Fuente: INEGI
México: Restricciones externas y desafíos internos
ago.‐16
jul.‐16
jun.‐16
may.‐16
abr.‐16
mar.‐16
feb.‐16
ene.‐16
dic.‐15
nov.‐15
oct.‐15
sep.‐15
ago.‐15
jul.‐15
jun.‐15
may.‐15
abr.‐15
mar.‐15
feb.‐15
ene.‐15
‐20
*
30
Adicionalmente, han venido subiendo las variaciones de
los precios al productor
México: INPP1
Variación % anual
6
5.52
INPP
5
4.82
INPP mercancías finales, destino consumo
4
3
2
1
jun.‐16
may.‐16
abr.‐16
mar.‐16
feb.‐16
ene.‐16
dic.‐15
nov.‐15
oct.‐15
sep.‐15
ago.‐15
jul.‐15
jun.‐15
may.‐15
abr.‐15
mar.‐15
feb.‐15
ene.‐15
0
1/ Índice Nacional de Precios al Productor, excluyendo petróleo
Fuente: INEGI
México: Restricciones externas y desafíos internos
31
… y parece haberse detenido la baja de las expectativas
de inflación de mediano plazo
México: Expectativas de inflación anual
Próximos uno a cuatro años, mediana, %
4.0
3.5
3.36
3.0
2.5
jul.‐16
jun.‐16
may.‐16
abr.‐16
mar.‐16
feb.‐16
ene.‐16
dic.‐15
nov.‐15
oct.‐15
sep.‐15
ago.‐15
jul.‐15
jun.‐15
may.‐15
abr.‐15
mar.‐15
feb.‐15
ene.‐15
2.0
Fuente: Banco de México, Encuesta sobre las Expectativas de los Especialistas en Economía del Sector Privado
México: Restricciones externas y desafíos internos
32
Prevalecen los riesgos al alza para la inflación

Mayor depreciación del peso con un impacto más general sobre la inflación, alejando sus expectativas del objetivo
 Posibilidad de efectos no lineales

Reversión de la inflación no subyacente a su media histórica, con posibles efectos de segunda vuelta

Surgimiento de presiones de demanda agregada, tomando en cuenta la incertidumbre sobre el nivel del PIB potencial
México: Restricciones externas y desafíos internos
33
La política monetaria continuará orientada a consolidar la convergencia de la inflación al objetivo

La política monetaria no persigue un objetivo de tipo de cambio

Toma en cuenta la evolución del tipo de cambio sólo en la medida en que puede impactar la inflación y sus expectativas

Además, considera otros factores como la situación interna y la postura monetaria relativa con EEUU

La política monetaria continuará actuando con toda flexibilidad y oportunidad para preservar la estabilidad de los precios México: Restricciones externas y desafíos internos
34
Conclusiones

La economía mundial se caracteriza por una reducida expansión y crecientes factores de incertidumbre

El dinamismo económico de México enfrenta riesgos a la baja, en particular los derivados de la producción y exportación manufacturera de EEUU

Ante el entorno de mayor aversión al riesgo, el cual puede exacerbarse, es indispensable fortalecer la postura fiscal

La política monetaria continuará operando con toda flexibilidad y oportunidad para contrarrestar cualquier obstáculo que ponga en peligro la convergencia de la inflación al objetivo
México: Restricciones externas y desafíos internos
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