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Estrategia de Deuda Corporativa
México
Lo Primero en Deuda Corporativa
24 de febrero 2016

Causa de incumplimiento de los CBs BRHCCB 08-4U / 08-5U.
Impacto: Negativo
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
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Fitch bajó las calificaciones de PASACB 11 / 11U / 12 a ‘AA(mex)’ y
de PSBCB 12U a ‘A+(mex)’. Impacto: Negativo
Tania Abdul Massih

Moody’s subió la calificación de familia corporativa de Axtel a ‘Ba3’
de ‘B3’. Impacto: Positivo
Hugo Gómez

Fitch Ratings modificó la calificación como Administrador Primario
de Activos Financieros de CAME a ‘AAFC2-(mex)’ desde
‘AAFC3+(mex)’. Impacto: Positivo
Director Deuda Corporativa
tania.abdul @banorte.com
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
Idalia Céspedes
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
Noticias Corporativas
BRHCCB 08-4U / 08-5U (BRHs originados por Su Casita). Banco Invex,
Rep. Común de los tenedores de BRHCCB 08-4U / 08-5U, informó que los
recursos recibidos en el Fideicomiso por concepto de ‘Pagos por Intereses’ no
son suficientes para cubrir la totalidad del monto de pago de intereses de los
CB’s BRHCCB 08-4U (serie A1) / 08-5U (serie A2). El monto de pago de
intereses de los certificados bursátiles serie A1 y A2 es de $2,868,732.66 y
$3,613,562.42, equivalentes a 528,350.45 y 665,529.89 udis, y las cantidades
faltantes ascienden a $8,276.99 y $9,711.49, equivalentes a 1,524.42 y
1,788.62 udis, respectivamente. Por lo cual, el próximo 25 de febrero de 2016
se realizarán los siguientes pagos: el monto de pago de intereses para los
certificados bursátiles serie A1 y A2 por la cantidad de $2,860,455.67 y
$3,603,850.93, equivalentes a 526,826.03 y 663,741.27 udis, respectivamente.
En virtud de lo anterior, en términos de lo establecido en el título de los
certificados bursátiles, se ha actualizado una causa de incumplimiento, por lo
que los tenedores de los certificados bursátiles serie A1 y A2 podrán solicitar
la amortización anticipada total de dichos certificados bursátiles con los
recursos líquidos del patrimonio del fideicomiso.
Comentario: Los bonos BRHCCB 08-4U / 08-5U cuentan con un monto en
circulación de $1,208mdp en conjunto. La última acción en calificaciones fue
el 17 de noviembre de 2015 cuando Fitch bajó las calificaciones de los bonos
BRHCCB 08-4U / 08-5U a ‘CC(mex)vra’ desde ‘CCC(mex)vra’. En opinión
de la agencia, las acciones reflejan el deterioro persistente en protección
crediticia en forma de sobrecolateral para ambos CBs. Estaremos atentos a
las posibles acciones por parte de las calificadoras tras el evento
anteriormente anunciado.
Vínculo: http://www.bmv.com.mx/docs-pub/eventorc/eventorc_649422_1.pdf
y http://www.bmv.com.mx/docs-pub/eventorc/eventorc_649423_1.pdf
Documento destinado al público en general
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Noticias de Calificadoras
PASACB 11, 11U, 12 y PSBCB 12U (Future Flows de derechos de cobro
de contratos de Pápagos Servicios para la Infraestructura y Sarre
Infraestructura y Servicios). Fitch bajó las calificaciones de la deuda de los
dos proyectos de infraestructura social de Empresas ICA, de las siguiente
manera: las emisiones PASACB 11 / 11U / 12 bajaron a ‘AA(mex)vra’ desde
‘AAA(mex)vra’, y la emisión PSBCB 12U bajó a ‘A+(mex)vra’ desde
‘AA(mex)vra’; todas con Perspectiva ‘Estable’. En opinión de la agencia, la
baja refleja una revaloración respecto a la fortaleza y la calidad que tiene la
obligación de pago del Gobierno Federal y sus entidades hacia los Contratos
de Prestación de Servicios (CPS). Entre otras cosas, esta considera los retrasos
continuos observados en los pagos mensuales por parte de la entidad
gubernamental contratante, los cuales se han agravado a través del tiempo,
especialmente durante la segunda mitad de 2015. En el fideicomiso de la
deuda preferente, la presión ejercida por los retrasos sobre el flujo de efectivo
ha deteriorado su liquidez hasta el punto en que los fondos de reserva han
tenido que ser utilizados para cubrir los gastos de operación y mantenimiento.
En el fideicomiso de la deuda subordinada, esta situación ha resultado no solo
en el uso de las reservas, sino también en la falta del pago de la amortización
indicativa del cupón que se pagó en noviembre de 2015. Esto derivará en un
costo financiero mayor en la siguiente fecha de pago.
Comentario: Las emisiones PASACB 11 / 11U / 12 son bursatilizaciones de
derechos de cobro que derivan de dos Contratos de Prestación de Servicios
firmados entre Sarre Infraestructura y Servicios y Pápagos Servicios para la
Infraestructura, y la Secretaría de Seguridad Pública. Cuentan con un monto
en circulación conjunto de $8,280mdp y vencen en 2032. Por su parte, la
emisión PSBCB 12U forma parte de la misma estructura pero su pago está
subordinado al pago de las emisiones preferentes, PASACB 11, 11U y 12.
Actualmente cuenta con un monto en circulación de $613mdp, vence en mayo
de 2032. Cabe señalar que las emisiones también se encuentran calificadas
por S&P en ‘mxAAA’ para las preferentes PASACB 11 / 11U / 12 y en
‘mxA+’ para PSBCB 12U; sin embargo, el pasado 14 de enero de 2016 la
agencia revisó la perspectiva de las calificaciones a ‘Negativa’ de Estable y
bajó la calificación de la emisión subordinada (de ‘mxAA’). En opinión de la
agencia, a partir del segundo semestre de 2015, los pagos de Prevención y
Readaptación Social (PyRS) han presentado demoras significativas, llegando
a más de 20 días hábiles de retraso de acuerdo con lo acordado
contractualmente.
Vínculo: http://www.bmv.com.mx/docs-pub/eventoca/eventoca_649508_1.pdf
Axtel. Moody’s Invetors Service subió la calificación de familia corporativa
de Axtel a ‘Ba3’ de ‘B3’, con Perspectiva ‘Estable’. En opinión de la agencia,
esta acción concluye la revisión iniciada el 30 de noviembre de 2015, y refleja
la mejora del perfil crediticio proforma de la empresa derivado de la fusión
con Alestra, subsidiaria de Alfa (‘Ba3’/Estable). Adicionalmente, la agencia
considera que la integración de Axtel con Alestra contribuye al
fortalecimiento de los márgenes y al aligeramiento del perfil de deuda, además
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de que su tamaño incrementará la competitividad de la empresa en la
fragmentada industria de telecomunicaciones mexicana.
COMENTARIO: Actualmente, Axtel no tiene bonos colocados en el mercado
mexicano. Por otro lado, vale la pena recordar que el 15 de enero de 2016, el
97% de sus accionistas aprobaron la fusión de la empresa y Onexa, que tiene
como único activo a Alestra. Para dicha transacción Axtel emitió nuevas
acciones a Alfa, representando el 51% de la participación accionaria postfusión (cálculo que excluye 43.4 millones de CPO subyacentes de
instrumentos financieros propiedad de Axtel). En esa misma fecha, Axtel firmó
un contrato de crédito por $750mdd, el cual se utilizará para redimir todas
las notas senior con vencimiento en 2017 y 2019, así como las notas senior
garantizadas con vencimiento en 2020. La fecha de pago de las notas 2017,
2019 y 2020 estaba fijada para el 19 de febrero de 2016.
Vínculo: http://www.bmv.com.mx/docs-pub/eventore/eventore_649632_1.pdf
CAME. Fitch Ratings modificó la calificación como Administrador Primario
de Activos Financieros de Crédito a Consejo de Asistencia al
Microemprendedor (CAME) a ‘AAFC2-(mex)’ desde ‘AAFC3+(mex)’. La
Perspectiva de la calificación es Estable. De acuerdo con el comunicado, el
alza en la calificación como Administrador Primario refleja la consolidación
de indicadores sanos de mora, cartera vencida y nivel de castigos. Esto, a
pesar del incremento considerable en su escala de negocios y además de
presentar rentabilidad satisfactoria, así como constante de la entidad que se
sustenta en los márgenes de interés amplios. También, incorpora
procedimientos y controles documentados ampliamente, el fortalecimiento de
su área de riesgos y un gobierno corporativo recientemente robustecido. A
pesar de seguir presentando una rotación elevada de personal, ha logrado
contener el incremento de la misma y reducirla marginalmente.
Comentario: Actualmente CAME participa en el mercado local de bonos
corporativos mediante dos emisiones de largo plazo, CAME 15 y CAME 15-2,
cada una por $200mdp con vencimiento en junio 2017 y septiembre 2018,
respectivamente. Ambas emisiones cuentan con garantía parcial del IFC al
50% y desde su colocación están calificadas por Fitch en ‘AA-(mex)’ y por
HR Ratings en ‘HRAA-‘. Consejo de Asistencia al Microemprendedor, S.A. de
C.V., SFP (CAMESA y/o la SOFIPO y/o la Empresa y/o el Emisor) otorga
microcréditos individuales, fomenta el ahorro formando grupos de ahorro y
otorga créditos de carácter autogestivo llamados Grupos Generadores de
Ingresos con la finalidad de mejorar comunidades de escasos recursos por
medio de negocios propios y captar ahorro del público en general.
Vínculo: http://www.bmv.com.mx/docs-pub/eventoca/eventoca_649531_1.pdf
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Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo,
Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol
Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén,
José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, María de la Paz Orozco,
certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o
empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no
recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas
en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre
otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de
celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis,
desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de
distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte
Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño
individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción
específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro
brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una
remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por
parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto
de análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en
el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos
financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores
en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o
instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las
tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en
contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna
por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni
reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
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GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
Directorio de Análisis
Director General Adjunto Análisis Económico y
Gabriel Casillas Olvera
Bursátil
Asistente Dir. General Adjunta Análisis
Raquel Vázquez Godinez
Económico y Bursátil
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Miguel Alejandro Calvo Domínguez
Juan Carlos García Viejo
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Regional y Sectorial
Gerente Economía Internacional
Analista Economía Nacional
Analista (Edición)
[email protected]
(55) 4433 - 4695
[email protected]
(55) 1670 - 2967
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2220
(55) 1670 - 2252
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1670 - 2144
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal, CFA
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Director Análisis Bursátil
[email protected]
(55) 5268 - 1671
Víctor Hugo Cortes Castro
Análisis Técnico
[email protected]
(55) 1670 - 1800
Marissa Garza Ostos
Conglomerados / Financiero / Minería / Químico [email protected]
(55) 1670 - 1719
Marisol Huerta Mondragón
Alimentos / Bebidas/Comerciales
(55) 1670 - 1746
José Itzamna Espitia Hernández
Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura [email protected]
(55) 1670 - 2249
Valentín III Mendoza Balderas
Autopartes
[email protected]
(55) 1670 - 2250
María de la Paz Orozco García
Analista
[email protected]
(55) 1670 - 2251
Directora Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1672
(55) 1670 - 2247
(55) 1670 - 2248
Director General Banca Mayorista
Director General Adjunto de Mercados y Ventas
Institucionales
Director General Adjunto de Administración de
Activos
Director General Adjunto Banca Inversión
Financ. Estruc.
Director General Adjunto Banca Transaccional y
Arrendadora y Factor
[email protected]
(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5268 - 1640
[email protected]
(55) 5268 - 9996
[email protected]
(55) 5004 - 1002
[email protected]
(81) 8318 - 5071
[email protected]
(55) 5004 - 5121
[email protected]
(55) 5004 - 1453
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Ricardo Velázquez Rodríguez
Director General Adjunto Gobierno Federal
Director General Adjunto Banca Patrimonial y
Privada
Director General Adjunto Banca Corporativa e
Instituciones Financieras
Director General Adjunto Banca Internacional
[email protected]
(55) 5004 - 5279
Víctor Antonio Roldan Ferrer
Director General Adjunto Banca Empresarial
[email protected]
(55) 5004 - 1454
[email protected]
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa
Alejandro Eric Faesi Puente
Alejandro Aguilar Ceballos
Arturo Monroy Ballesteros
Gerardo Zamora Nanez
Jorge de la Vega Grajales
Luis Pietrini Sheridan
René Gerardo Pimentel Ibarrola
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