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Análisis y Estrategia Bursátil
México
Axtel
Nota de Empresa
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Acuerda fusionarse con Alestra



1 de Octubre 2015
La compañía firmó a un acuerdo de entendimiento con Alfa para
fusionar sus operaciones con Alestra, mediante un intercambio
accionario, creando un competidor más fuerte en el sector
Con base en las cifras últimos doce meses, la entidad combinada
tendría ingresos proforma 2015e cercanos a P$15,900m, un EBITDA
de P$5,680m y una razón de Deuda neta a Ebitda de 2.3x
Aunque el acuerdo es positivo, el reciente rally en el precio de la
acción deja un menor potencial de apreciación en el corto plazo por
lo que cambiamos la recomendación de compra a MANTENER
Consolidación para crear un competidor más fuerte. Axtel anunció que ha
firmado un acuerdo de entendimiento con Alfa S.A.B. de C.V. para fusionar
sus operaciones con Alestra, subsidiaria de telecomunicaciones de Alfa. Axtel
subsistirá después de la fusión y emitirá nuevas acciones a ser entregadas a
ALFA como pago de la fusión, las cuales representarán aproximadamente el
51% de la entidad combinada. Al cierre de la fusión, Rolando Zubirán Shetler
(Alestra) y Felipe Canales Tijerina (Axtel) serían nombrados Director General
y Director Ejecutivo de Finanzas, respectivamente. La nueva entidad tendrá
una red y operación comercial más robusta, incluyendo 37,500 km de red
troncal, anillos metropolitanos y fibra óptica FTTH, un centro de datos (6,000
m2) y un portafolio de clientes empresariales y de consumo.
Manuel Jiménez
Director Análisis Bursátil
[email protected]
MANTENER
Precio Actual
PO 2015
Dividendo
Dividendo (%)
Rendimiento Potencial
Máx – Mín 12m (P$)
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$ m)
$7.96
$8.15
$0.00
0%
2.4%
7.99 – 3.14
595
1,253
45%
25
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
Asumiendo una valuación de 6.0x habría poco potencial de apreciación.
Con cifras proforma 2015, sin considerar sinergias por economías de escala y
asumiendo un múltiplo FV/EBITDA de 6.0x, el valor de la compañía podría
ascender a un monto aproximado de P$34,124m por lo que la acción de Axtel
tendría un valor teórico de P$8.15 al cierre de 2015.
Documento destinado al público en general
1
AXTEL – Resultados estimados 2T15
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
Año
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales
Utilidad de Operación
Margen Operativo
Depreciación Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Ingresos (Gastos) Financieros Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Otros Productos (Gastos) Financieros
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Provisión para Impuestos
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
UPA
(cifras en millones)
2013
2014
2015e
2016e
TCAC
10,286
2,985
7,302
7,648
2,687
26.1%
3,219
5,905
57.4%
737
882
16
1,564
40
2
3,426
1,018
10,597
3,097
7,500
7,912
(500)
-4.7%
3,435
3,023
28.5%
(1,954)
876
17
(21)
(1,073)
(3)
(2,457)
(538)
10,165
2,213
7,952
7,308
1,015
10.0%
2,594
3,237
31.8%
(2,322)
1,255
67
(21)
(1,112)
10,998
2,697
8,300
7,941
266
2.4%
3,212
3,571
32.5%
(1,845)
1,373
88
(78)
(482)
2.3%
-3.3%
4.4%
1.3%
-53.7%
(1,306)
(308)
(1,579)
(332)
2,408
(1,919)
(998)
(1,246)
2,408
23.4%
1.920
(1,919)
-18.1%
(1.481)
(998)
-9.8%
(0.757)
(1,246)
-11.3%
(0.946)
5,804
2,698
15,181
12,962
174
20,985
4,312
351
2,347
10,967
10,645
15,279
5,706
5,724
2,521
16,194
13,893
149
21,918
5,097
544
2,757
12,313
12,016
17,411
4,508
5,124
1,593
16,083
13,761
149
21,207
5,465
569
2,983
12,851
12,554
18,317
2,890
1.6%
7.2%
2.3%
1.4%
-12.6%
2.2%
8.3%
22.6%
2.9%
16.8%
18.4%
14.0%
-27.3%
5,706
20,985
8,298
4,508
21,918
10,038
2,890
21,207
11,530
-27.3%
2.2%
20.6%
2012
3,031
(472)
1,050
2013
3,125
315
(2,847)
2014E
2,896
347
(2,115)
2015E
2,918
10
(2,483)
(2,934)
675
970
1,562
(1,386)
(258)
(1,373)
(928)
15.9%
75.8%
-136.9%
-329.8%
-100.0%
-168.9%
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
Estado de Posición Financiera (Millones de pesos)
Activo Circulante
4,879
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
1,292
Activos No Circulantes
15,003
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
13,187
Activos Intangibles (Neto)
224
Activo Total
19,883
Pasivo Circulante
4,299
Deuda de Corto Plazo
309
Proveedores
2,741
Pasivo a Largo Plazo
8,056
Deuda de Largo Plazo
7,555
Pasivo Total
12,355
Capital Contable
7,528
Participación Minoritaria
Capital Contable Mayoritario
7,528
Pasivo y Capital
19,883
Deuda Neta
6,572
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos
Flujos generado en la Operación
Flujo Neto de Actividades de Inversión
Flujo neto de actividades de
financiamiento
Incremento (disminución) efectivo
-0.1%
-15.4%
Fuente: Banorte Ixe, BMV
2
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(millones)
La nueva empresa tendrá una administración combinada. Derivado de
este acuerdo, el Consejo de Administración de Axtel quedaría integrado por
consejeros nominados por Alfa y los accionistas actuales de Axtel, Álvaro
Fernández Garza y Tomás Milmo Santos serían Co-Presidentes del Consejo
y las decisiones estratégicas se aprobarían de común acuerdo entre estos dos
grupos. También se prevé que Tomás Milmo Santos lidere, junto con un
Director elegido por Alfa, un Comité Ejecutivo que se encargue de
supervisar dichas decisiones estratégicas y de aprobar el plan de integración
post-fusión y la estructura organizacional inicial de la entidad combinada,
entre otros.
Consolidación como respuesta a un entorno de mayor competencia. La
entrada de AT&T a México provocó que el sector de telecomunicaciones se
tornara más competitivo. Bajo este entorno, es posible que la consolidación
de Alestra y Axtel fortalezca su posición competitiva y esta pueda mejorar la
oferta de servicios para los clientes tanto empresariales como de consumo.
Las compañías esperan la creación de sinergias por economías de escala en
gastos, eficiencias en la integración de las redes y transferencia de
habilidades. Adicionalmente, la entidad combinada podría generar sinergias
financieras debido a una mejora en la estructura de capital. Por lo pronto, las
empresas no cuantificaron el monto de estas sinergias por lo que más
adelante las integraremos a nuestro modelo de proyecciones.
Un múltiplo FV/EBITDA de 6.0x sería un valor justo para esta
transacción. Estamos realizando un ejercicio con cifras proforma para
calcular el valor teórico de la acción de Axtel al cierre de 2015. Estas cifras
incluyen nuestros estimados de Axtel y de Alestra así como la dilución por
la emisión de nuevas acciones que serán entregadas a Alfa. No obstante, es
importante mencionar que la transacción se podría cerrar a finales del 4T15
o principios del 1T16 pero la acción cotizará bajo estos nuevos supuestos.
Para calcular las cifras proforma 2015e utilizamos las cifras disponibles de
ambas emisoras al 2T15 junto con nuestros estimados operativos de Axtel y
Alestra. Como se puede observar en la siguiente tabla, el valor teórico para
la acción de Axtel asumiendo un múltiplo FV/EBITDA de 6.0x sería de
P$8.15 por lo que el potencial de apreciación, en el corto plazo, podría estar
limitado.
Axtel- Cifras proforma con Alestra
Millones de pesos
Alestra U12m
5,742
2,450
42.7%
Axtel U12m
9,911
3,143
31.7%
Proforma U12m
15,653
5,593
35.7%
2015E
15,907
5,687
35.8%
Deuda Neta
Activo Total
Pasivo Total
Capital Contable
DN/EBITDA
3,226
10,041
6,122
3,919
1.32
9,216
22,093
16,696
5,398
2.93
12,443
32,135
22,818
9,317
2.22
13,265
31,960
23,533
8,427
2.33
Firm Value @ 6.0x
Valor Capital
Acciones (post-fusion)
Valor Teórico
Fuente: Banorte-Ixe
14,700
11,474
18,855
9,639
33,555
21,112
34,124
20,859
2,557
8.15
Ingresos
EBITDA
Mg. EBITDA
3
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo,
Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta
Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández;
Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, María de la Paz Orozco, certificamos que los puntos de vista que se
expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus
afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la
de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden
algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por
parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios
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parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
Axtel CPO
18/03/2015
Axtel CPO
27/10/2014
Axtel CPO
29/4/2014
Axtel CPO
28/10/2013
Axtel CPO
18/6/2013
Recomendación
Compra
Mantener
Compra
Mantener
Mantener
4
PO
$6.25
$4.75
$5.75
$4.75
$4.85
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Raquel Vázquez Godinez
Director General Adjunto Análisis Económico y
Bursátil
Asistente Dir. General Análisis Económico y
Bursátil
[email protected]
(55) 4433 - 4695
[email protected]
(55) 1670 - 2967
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2220
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director Análisis Bursátil
Conglomerados / Financiero / Minería / Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura
Autopartes
Análisis Técnico
Analista
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1179
(55) 5004 - 1227
(55) 5004 - 1266
(55) 5268 - 9000 x 1267
(55) 5004 - 1231
(55) 5004 - 5262
Directora Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5004 - 1437
Director General Corporativo y Empresas
Director General Adjunto de Mercados y Ventas
Institucionales
Director General Adjunto Gobierno Federal
Director General Adjunto Banca Patrimonial y
Privada
Director General Adjunto Banca Corporativa e
Instituciones Financieras
Director General Adjunto Banca Internacional
Director General Adjunto Banca Empresarial
[email protected]
[email protected]
(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5004 - 5121
[email protected]
(55) 5004 - 1453
[email protected]
(55) 5268 - 9004
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 9879
(55) 5004 - 1454
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Miguel Alejandro Calvo Dominguez
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Regional y Sectorial
Analista
Analista (Edición)
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal, CFA
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Subdirector Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
Valentín III Mendoza Balderas
Victor Hugo Cortes Castro
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa
Alejandro Eric Faesi Puente
Jorge de la Vega Grajales
Luis Pietrini Sheridan
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Ricardo Velazquez Rodriguez
Victor Antonio Roldan Ferrer
5
(55) 5268 - 1640