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Análisis y Estrategia Bursátil
México
Amx
Reporte Trimestral
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www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Fuerte deterioro en rentabilidad



19 de Octubre 2015
Los resultados de AMX al 3T15 los calificamos como débiles siendo
por debajo de nuestros estimados y del consenso del mercado por lo
que esperamos una reacción negativa en el precio de la acción
La empresa siguiendo con el proceso de estandarización de las
operaciones a lo largo de la región, realizó una desconexión de líneas
celulares por lo que el crecimiento de la base total es escaso
Incorporaremos los resultados del 3T15 a nuestras proyecciones y
después a la reunión que tendrá la empresa con analistas e
inversionistas el próximo 28 de octubre publicaremos el PO 2016
Débiles resultados operativos y una elevada pérdida cambiaria en el
3T15. Los resultados trimestrales de AMX son débiles por lo que esperamos
una reacción negativa en el precio de la acción. La debilidad de los resultados
proviene de una fuerte caída en los márgenes de operación ante un entorno de
mayor competencia y como resultado de los cambios regulatorios en México y
una desaceleración económica en Brasil. Aunado a esto, en algunos países la
empresa llevó a cabo una desconexión de líneas que no generaban tráfico. Así,
AMX reportó un avance de 1% en la base de accesos totales para finalizar con
368.2 millones. Adicionalmente, AMX reportó un cargo sustancial en los
costos financieros, principalmente asociado con pérdidas cambiarias derivado
de la depreciación de las monedas latinoamericanas frente al dólar. Con base
en lo anterior, AMX reportó una pérdida neta de P$2,884 millones.
Manuel Jiménez
Director Análisis Bursátil
[email protected]
EN REVISION
Precio Actual
PO 2015
Dividendo
Dividendo (%)
Rendimiento Potencial
Precio ADR
PO2015 ADR
Acciones por ADR
Máx – Mín 12m (P$)
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$ m)
$14.57
0.14
1.8%
US$17.64
US$20.29
20
17.32 – 14.08
58,195
66,781
48%
957
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
Incorporaremos los resultados a nuestros estimados. Con éste débil
reporte, ponemos EN REVISIÓN la recomendación y esperaremos a la
información que proporcione la empresa en la reunión con inversionistas del
próximo 28 de octubre para establecer nuestro PO 2016.
Documento destinado al público en general
1
AMX – Resultados estimados 3T15
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
(cifras en millones)
3T14
3T15
Var %
3T15e
220,884
42,444
72,544
10,376
223,604
35,168
66,734
-2,884
1.2%
-17.1%
-8.0%
N.A.
215,641
33,531
67,448
4,706
Var % vs
Estim.
3.7%
4.9%
-1.1%
N.A.
19.2%
32.8%
$0.151
15.7%
29.8%
-$0.044
-3.5pp
-3.0pp
N.A.
15.5%
31.3%
$0.071
0.2pp
-1.4pp
N.A.
2014
3
2015
2
2015
3
Variación
% A/A
Variación
% T/T
220,884.0
127,492.5
93,391.5
50,947.6
42,443.9
19.2%
30,100.4
72,544.3
32.8%
(13,472.1)
10,953.5
3,857.7
2,593.5
(8,969.9)
(3,483.9)
25,487.9
14,101.2
219,999.2
132,628.1
87,371.1
51,025.6
36,345.5
16.5%
31,987.7
68,333.2
31.1%
(11,007.7)
8,481.4
2,867.6
7,541.1
(12,934.9)
(1,394.8)
23,943.1
10,108.4
223,604.0
135,829.6
87,774.4
52,606.5
35,168.0
15.7%
31,565.7
66,733.7
29.8%
(38,880.8)
9,582.5
2,658.6
13,147.7
(45,104.6)
(21.5)
(3,734.4)
(1,618.5)
11,386.7
1,010.4
10,376.2
4.7%
0.151
13,834.6
(213.5)
14,048.1
6.4%
0.210
(2,115.9)
767.9
(2,883.9)
-1.3%
(0.044)
1.2%
6.5%
-6.0%
3.3%
-17.1%
(3.5pp)
4.9%
-8.0%
(3.0pp)
188.6%
-12.5%
-31.1%
406.9%
402.8%
-99.4%
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
-24.0%
N.A.
(6.0pp)
N.A.
1.6%
2.4%
0.5%
3.1%
-3.2%
(0.8pp)
-1.3%
-2.3%
(1.2pp)
253.2%
13.0%
-7.3%
74.3%
248.7%
-98.5%
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
(7.7pp)
N.A.
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante
296,113.8
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
95,716.8
Activos No Circulantes
884,568.6
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
565,354.1
Activos Intangibles (Neto)
185,551.0
Activo Total
1,180,682.5
Pasivo Circulante
331,956.7
Deuda de Corto Plazo
51,096.8
Proveedores
76,055.9
Pasivo a Largo Plazo
641,019.5
Deuda de Largo Plazo
535,722.3
Pasivo Total
972,976.2
Capital Contable
207,706.2
Participación Minoritaria
1,010.4
Capital Contable Mayoritario
189,435.1
Pasivo y Capital
1,180,682.5
Deuda Neta
491,102.3
350,599.7
118,610.0
938,952.7
577,814.8
240,545.8
1,289,552.5
406,101.2
77,481.8
78,889.3
702,265.7
585,179.1
1,108,366.9
181,185.5
(213.5)
129,283.5
1,289,552.5
544,050.9
366,864.1
124,923.3
928,175.8
558,722.4
236,938.6
1,295,039.9
423,138.4
124,040.6
81,440.2
719,049.4
599,424.4
1,142,187.8
152,852.1
767.9
98,058.5
1,295,039.9
598,541.7
23.9%
30.5%
4.9%
-1.2%
27.7%
9.7%
27.5%
142.8%
7.1%
12.2%
11.9%
17.4%
-26.4%
-24.0%
-48.2%
9.7%
21.9%
4.6%
5.3%
-1.1%
-3.3%
-1.5%
0.4%
4.2%
60.1%
3.2%
2.4%
2.4%
3.1%
-15.6%
N.A.
-24.2%
0.4%
10.0%
69,512.7
(11,081.7)
(39,575.3)
74,987.2
(35,203.3)
6,613.6
74,678.4
(13,356.9)
(42,847.5)
(20,853.9)
(1,998.1)
15,017.7
61,415.3
(13,869.4)
4,604.7
Concepto
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
UPA
Estado de Resultados (Millones)
Año
Trimestre
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales
Utilidad de Operación
Margen Operativo
Depreciacion Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Ingresos (Gastos) Financieros Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Otros Productos (Gastos) Financieros
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Provisión para Impuestos
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
UPA
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos
Flujos generado en la Operación
Flujo Neto de Actividades de Inversión
Flujo neto de actividades de
financiamiento
Incremento (disminución) efectivo
Fuente: Banorte Ixe, BMV
2
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(millones)
Desconexiones en la base de celulares y moderado crecimiento en las
líneas de accesos. AMX finalizó el trimestre con una base de 368.2 millones
de accesos totales, es decir, un incremento anual del 1.0%. Desglosando la
base de accesos totales, los suscriptores celulares retrocedieron 0.4% a/a. La
compañía registró desconexiones netas de 849 mil suscriptores de prepago
en Brasil debido a la caída en la economía mientras que en Colombia y
Ecuador, AMX desconectó 1.1 millones de líneas que no estaban generando
tráfico. Los accesos fijos crecieron a una tasa anual de 1.2% debido a una
mayor contratación de servicios de banda ancha, TV de paga y líneas fijas.
Debilidad en los servicios de voz por cambios en regulación y mayor
competencia. La empresa reportó un ingreso consolidado de P$223,604
millones, es decir, un incremento anual de 1.2%. Un rápido crecimiento en
los ingresos de banda ancha móvil (+16.2%) por la adopción de smartphones
compensó la caída de 9.5% en los servicios de voz. Además AMX mencionó
que el entorno competitivo en México ha cambiado con la entrada de AT&T
y los efectos de la regulación impactaron sus ingresos. Adicionalmente, los
ingresos resintieron el efecto de conversión de monedas extranjeras,
especialmente por la depreciación del real en Brasil, reducciones en las
tarifas de interconexión en Ecuador, entre otros.
AMX reportó una caída de 8.0% en el EBITDA. En el trimestre, cambios
de regulación en México que incluyen la eliminación del cobro de larga
distancia local y tarifas asimétricas con otros operadores celulares en
combinación con la debilidad económica en Latinoamérica, impactaron los
resultados de AMX a nivel operativo. Mientras tanto, en Ecuador se registró
un nuevo impuesto que gravó a los servicios móviles y en EE.UU. mayores
costos de adquisición y retención de suscriptores en un entorno más
competitivo afectaron los márgenes. Por el contrario, las operaciones en
Brasil mostraron favorables resultados. La administración en este país logró
una expansión de 3.1pp en el margen de EBITDA a 27.1% debido a menores
subsidios por la venta de teléfonos celulares, la integración de tres unidades
e iniciativas de control de gastos. Así, la empresa reportó una caída de 8%
en el EBITDA para ubicarse en P$66,734 millones lo que equivale a un
margen de EBITDA consolidado de 29.8% (-3pp vs 3T14).
Se elevan sustancialmente los costos financieros. AMX reportó un
aumento de 188.6% en el Resultado Integral de Financiamiento lo que
equivale a un monto de P$38,880 millones. En el trimestre, la empresa
reconoció un producto financiero de $13,147 millones (+407% vs 3T14)
debido principalmente con la reclasificación de la posición en acciones de
KPN de inversión a largo plazo a activo disponible para la venta. Aunado a
esto, la compañía reportó una pérdida cambiaria de P$45,104 millones por el
impacto de la fortaleza del dólar.
Pérdida neta en el trimestre, algo inusual en AMX. La debilidad
operativa y un aumento en los costos financieros provocaron una pérdida
neta de P$2,884 millones. Mientras que la razón de deuda neta a EBITDA se
ubicó en 2.2x vs 1.8x en el 3T14.
3
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo,
Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta
Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández;
Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, María de la Paz Orozco, certificamos que los puntos de vista que se
expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus
afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la
de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden
algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por
parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios
y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier
pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o
parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
Amx L
28/10/2014
Amx L
29/04/2014
Amx L
31/10/2013
Amx L
25/07/2013
Amx L
18/04/2013
Recomendación
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
4
PO
$17.50
$14.75
$15.15
$14.15
$13.75
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Raquel Vázquez Godinez
Director General Adjunto Análisis Económico y
Bursátil
Asistente Dir. General Análisis Económico y
Bursátil
[email protected]
(55) 4433 - 4695
[email protected]
(55) 1670 - 2967
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2220
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director Análisis Bursátil
Conglomerados / Financiero / Minería / Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura
Autopartes
Análisis Técnico
Analista
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1179
(55) 5004 - 1227
(55) 5004 - 1266
(55) 5268 - 9000 x 1267
(55) 5004 - 1231
(55) 5004 - 5262
Directora Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5004 - 1437
Director General Corporativo y Empresas
Director General Adjunto de Mercados y Ventas
Institucionales
Director General Adjunto Gobierno Federal
Director General Adjunto Banca Patrimonial y
Privada
Director General Adjunto Banca Corporativa e
Instituciones Financieras
Director General Adjunto Banca Internacional
Director General Adjunto Banca Empresarial
[email protected]
[email protected]
(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5004 - 5121
[email protected]
(55) 5004 - 1453
[email protected]
(55) 5268 - 9004
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 9879
(55) 5004 - 1454
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Miguel Alejandro Calvo Dominguez
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Regional y Sectorial
Analista
Analista (Edición)
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal, CFA
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Subdirector Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
Valentín III Mendoza Balderas
Victor Hugo Cortes Castro
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa
Alejandro Eric Faesi Puente
Jorge de la Vega Grajales
Luis Pietrini Sheridan
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Ricardo Velazquez Rodriguez
Victor Antonio Roldan Ferrer
5
(55) 5268 - 1640