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AGRÍCOLA Y GANADERA CHAVÍN DE HUÁNTAR S.A.
Informe con Estados Financieros al 31 de diciembre de 20131
Sector Agroindustrial
Jemil Luis Castro Córdova
(511) 208.2530
Mary Carmen Gutiérrez Espinoza
Aspecto o Instrumento Clasificado
Primer Programa de Emisión de Instrumentos de Corto Plazo Chavín
Fecha de Comité: 18 de julio de 2014
Perú
[email protected]
[email protected]
Clasificación
p2
Perspectiva
Estable
Significado de la Clasificación
p2: Emisiones con certeza en el pago oportuno. La liquidez y otros aspectos del emisor son firmes; sin embargo, las necesidades
continuas de fondos pueden incrementar los requerimientos totales de financiamiento.
“La información empleada en la presente clasificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por
lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las clasificaciones de PCR constituyen una opinión sobre la
calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de estos instrumentos.”
Racionalidad
En Comité de Clasificación de Riesgo, PCR decidió ratificar la clasificación de p2 al “Primer Programa de Emisión de Instrumentos
de Corto Plazo Chavín” a Agrícola y Ganadería Chavín de Huantar. Esta decisión se sustenta por la constitución de un Fideicomiso
de administración sobre los flujos futuros de ventas ya comprometidas de la empresa que garantiza el 120% del monto emitido de
los papeles comerciales, siendo esto soportado por el crecimiento de sus ventas. Sin embargo, al cierre del informe, la empresa
presentó menores ratios de liquidez y un mayor nivel de endeudamiento acompañado con una menor cobertura de deuda.
Resumen Ejecutivo
Los fundamentos específicos sobre los cuales se basa la clasificación asignada que se mencionan en el punto anterior son los
siguientes:

Variedad de productos. AgroChavín cuenta con la capacidad para comercializar productos frescos y congelados (cuenta con
una planta IQF), lo cual le da flexibilidad para adecuarse a diferentes contextos de precios y rentabilidades en distintos
mercados. La cartera de productos está compuesta principalmente por mango congelado, esparrago fresco, palta fresca, uva
fresca entre otros.
La integración vertical de sus operaciones a través de campos propios. El cual va desde el abastecimiento de la materia
prima hasta el envasado y/o procesamiento de los mismos, permitiéndole aprovechar las sinergias en el proceso productivo, así
como ser productor propio de la materia prima, y poder abastecerse ante incremento en los precios. Si bien el abastecimiento
de materia prima por parte del campo propio representa el 22.98%, la Empresa tiene planeado incrementar hectáreas nuevas
de esparrago para el 2014, lo cual será favorable para el abastecimiento de su materia prima.
Estrecha relación con los principales clientes. La Empresa mantiene una relación comercial superior a los 7.5 años en
promedio con los clientes que representan aproximadamente 70% de los ingresos. La relación que mantienen implica el
adelanto por parte de los clientes y en ciertos periodos, mayor flexibilización en la cobranza por parte de AgroChavín.
Reducción del margen operativo. Si bien la empresa registró un mayor nivel de ventas (+2.77%), el resultado operativo como
proporción de los ingresos totales fue de 11.26% (15.17% el 2012). El menor margen se debió al aumento de los gastos
administrativos, debido los mayores gastos en servicios públicos y al alquiler de oficinas y un mayor gasto de venta dado el
aumento del gasto por los servicios de aduanas y el flete marítimo. De esta manera el EBITDA generado fue de S/. 5.03 MM,
siendo menor en 14.88%.
Ajustados niveles de liquidez. El ratio de liquidez general y el de prueba ácida se ubicaron por debajo de la unidad; y se
explica por el mayor crecimiento de los pasivos corrientes frente a los activos corrientes dado el vencimiento de obligaciones
financieras de largo plazo. Por otro lado, la empresa registró un ciclo de conversión de efectivo mayor al registrado a diciembre


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Por Auditores Independientes.
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
2012, explicado en parte, por la mayor flexibilización en la política de cobranza que tiene la empresa con sus principales
clientes.
Mayor nivel de apalancamiento acompañado con menores niveles de cobertura. Dado las mayores financiamientos que ha
tomado la empresa el apalancamiento se encuentra en 1.45x (1.25x al 2012), sin embargo la razón entre la deuda financiera y
el patrimonio aún sigue siendo menor a la unidad. Asimismo, el nivel de cobertura de deuda disminuyó de 0.66x a 0.24x debido
al aumento de sus gastos financieros (+14.37%) y al aumento de su deuda financiera corriente (+169.62%).
Constitución de un Fideicomiso de administración para el pago del instrumento de corto plazo. Agrícola y Ganadera
Chavín de Huántar S.A. ha constituido un Fideicomiso de administración sobre los flujos futuros que den lugar a las ventas
comprometidas con sus clientes, por un 120% del valor nominal de los Instrumentos de Corto Plazo que se mantengan en
circulación.
Aspectos Fundamentales
Reseña
Agrícola y Ganadería Chavín de Huántar (en adelante “AgroChavín” o la Empresa) fue creada en 1998 por los hermanos Mario
Salazar Vergaray y Mónica Salazar Vergaray en la provincia de Casma, departamento de Ancash. Desde sus inicios, la Empresa
tiene como actividad principal la producción y exportación de frutas y vegetales, tanto fresco como congelado, dentro de los que
destacan los espárragos, mangos, uva y palta 2. Actualmente, la Empresa exporta sus productos a más de 15 países, siendo
Estados Unidos, Bélgica y Holanda los de mayor importancia. Asimismo, brinda servicios de maquila, de productos frescos y
congelados, a terceros.
AgroChavín tiene como empresa vinculada a Agroinversiones Chavín S.A.C, la cual se encargaba en años anteriores de la
comercialización de los productos de AgroChavín; no obstante, los beneficios tributarios de la nueva ley agraria hicieron que las
operaciones sean asumidas en su totalidad por AgroChavín. De este modo, existen propiedades que aún son parte de
Agroinversiones (el local de la planta Sechín) y se espera que próximamente sean fusionadas.
Accionariado
A diciembre de 2013, el capital social asciende a S/.5´520,600, el cual está representado por 5,520,556 acciones comunes,
suscritas y pagadas, con el valor nominal de S/.1.00 cada una, siendo todos sus accionistas personas naturales. Cabe indicar, que
con respecto al 2012, AgroChavín en línea con aplicación a las NIIF, decide extornar el incremento del capital social dado por el
excedente de revaluación de activos fijos hecho en ese mismo año por la suma de S/.10,588,860.
ACCIONARIADO (AL 31.12.13)
Accionista
Mónica Salazar Vergaray
Mario Salazar Vergaray
Luis Alberto Salazar Arteaga
TOTAL
Capital Social (S/.)
2,705,094
2,705,094
110,412
5,520,600
Fuente: AgroChavín / Elaboración: PCR
% Participación
49%
49%
2%
100%
Directorio y Plana Gerencial
El Directorio tiene una duración de 3 años, el cual debe renovarse totalmente al término de su periodo, cabe señalar que sus
integrantes pueden ser reelegidos. El Directorio se encuentra Presidido por el Señor Mario Salazar Vergaray quien cuenta con más
de 15 años de experiencia en el sector agroindustrial, siendo este el anterior Gerente General de la Empresa, sin embargo siguiendo
las prácticas de Buen Gobierno Corporativo, se decidió que ahora forme parte del Directorio. Asimismo, existen dos Directores
independientes, el señor Juan Galindo Vargas Machuca, que cuenta con más de 20 años de experiencia en empresas
agroindustriales y (ii) el Señor Guillermo Palma Heredia, especialista en Derecho Societario, Corporativo y Derecho Tributario. El
cargo de Gerente General lo ocupa la Señora Mónica Salazar, quien es administradora de profesión, con más de 15 años de
experiencia en el sector agroindustrial específicamente en temas de Comercio Exterior.
DIRECTORIO Y PLANA GERENCIAL (AL 31.12.13)
Nombre
Mario Salazar Vergaray
Juan Galindo Vargas Machuca
Guillermo Palma Heredia
Cargo
Nombre
Presidente del Directorio
Mónica Salazar Vergaray
Director
Julio Sebastiani Bedoya
Director
Carlos Morales Morales
Fuente: AgroChavín / Elaboración: PCR
Cargo
Gerente General
Gerente de Administración y Finanzas
Gerente de Operaciones
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Actualmente la empresa no mantiene operaciones por actividades de ganadería. La empresa planea realizar un cambio en la denominación en un mediano
plazo a fin de reflejar de mejor manera la actividad core de la misma.
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Desarrollos Recientes

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

Con fecha 12 de diciembre de 2013, se emitió papeles comerciales con la serie D bajo el Primer Programa de Instrumentos de
Corto Plazo Chavín por un valor de US$974,000 con fecha de vencimiento 11 de junio de 2014 a una tasa de 5.9062%.
Con fecha 19 de noviembre del 2013, se comunicó que la Empresa designó como nuevo Fiduciario al Banco de Crédito del
Perú (antes Banco Interbank).
Con fecha 17 de octubre de 2013, se aprobó nombrar como nuevo Director al Sr. Guillermo Palma Heredia en reemplazo del
Sr. Carlos Torres Morales.
Con fecha 22 de agosto de 2013, se emitió papeles comerciales con la serie C bajo el Primer Programa de Instrumentos de
Corto Plazo Chavín por un valor de US$500,000 con fecha de vencimiento 19 de febrero de 2014 a una tasa de 5.9687%.
Estrategia y Operaciones
Operaciones
Las operaciones de la Empresa, consisten en producir y exportar frutas y vegetales, así como brindar el servicio de empaque de
productos agrícolas y agroindustriales para exportación. La Empresa integra verticalmente sus operaciones mediante el cultivo,
procesamiento y comercialización, de esta manera aprovecha la sinergia que se genera durante el proceso productivo y le brinda mayor
versatilidad en relación a las demandas que puedan surgir por parte de sus clientes. Las principales líneas de negocio son: (i) Fresco,
dedicada a la comercialización de espárragos, mango, uvas, granada, palta, tangelo y holantao y (ii) Congelado de espárrago,
mango, fresa, camote y granada. A través de sus operaciones, la Empresa ha logrado contar con un portafolio diversificado y
desestacionalizado, el cual le permite general flujos durante todo el año.
El centro de operaciones se encuentra en la provincia de Casma, departamento de Ancash y la oficina administrativa en el distrito
de Santiago de Surco en Lima. La empresa cuenta con 04 fundos propios y 01 alquilado por un total de 544.37 hectáreas, dentro de
los cuales 425.6 hectáreas se destinan a producción.
Producción
En el 2013 la producción en planta fue de 6,174 TM mayor en +4.62% (5,901 TM) en relación al mismo periodo del año anterior. Los 5
principales productos en el 2013, que en conjunto representaron el 85.40% de las toneladas producidas, fueron mango congelado
(41.28%), espárrago fresco (17.08%), palta fresca (11.52%), uva fresca (8.47%) y mango fresco (7.05%).
PRODUCCIÓN 2012-2013 (% DE TM)
100%
12.83%
14.60%
80%
8.91%
9.88%
11.52%
8.47%
60%
17.22%
17.08%
40%
19.99%
20%
31.16%
7.05%
41.28%
0%
2012
Mango Congelado
Espárrago Fresco
Palta Fresca
2013
Mango Fresco
Uva Fresca
Otros
PRODUCTO TERMINADO (TM)
Mango Congelado
Espárrago Fresco
Palta Fresca
Uva Fresca
Mango Fresco
Holantao Fresco
Fresa Congelada
Granada Congelada
Espárrago Congelado
Camote Congelado
Granada Fresca
Total
2012
1,839
1,016
526
583
1,180
31
245
44
388
5
45
5,901
VAR %
2013
2,548
1,055
711
523
435
297
245
168
111
56
24
6,174
38.57%
3.81%
35.25%
-10.32%
-63.12%
871.44%
0.00%
284.81%
-71.33%
939.26%
-47.36%
4.62%
Fuente: AgroChavín / Elaboración: PCR
En relación a los productos frescos, estos se seleccionan en líneas de empacado bajo un ambiente climatizado con el fin de mantener y
prolongar la vida del producto. Luego de empacado el producto es mantenido en cámaras de refrigeración. Por su parte, los productos
congelados cuentan con tres túneles estáticos y un túnel IQF3, diseñados especialmente para el proceso de espárragos, mangos,
granadas y fresas; adicionalmente se cuenta con camiones refrigerados para garantizar la cadena de frio.
Las condiciones climáticas esperadas para el 2014 representan un riesgo moderado para el desarrollo de las operaciones de
AgroChavín, quien maneja alternativas de respuesta ante inconvenientes que puedan causar variaciones en la temperatura además de
monitorear el impacto que pueden tener estas variaciones en el abastecimiento de materia prima. La Empresa espera que los precios de
la materia prima, para el 2014, aumente ante una disminución de la disponibilidad debido a un probable aumento de la temperatura. Por
otro lado, para el caso de la producción de campo, el abastecimiento de agua está garantizado dado que cuentan con pozos
subterráneos y es utilizado mediante riego tecnificado, el cual asegura la eficiencia. Asimismo, la Empresa controla las plagas y ataques
de hongos mediante la utilización adecuada de insecticidas y fungicidas.
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Individual Quick Frozen.
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Por otro lado, la Empresa utiliza como materia prima diferentes frutas y verduras con diferentes temporadas de cosecha, con el objetivo
de evitar una excesiva variabilidad en su producción. La mayor parte de los productos terminados para exportación se dan entre los
meses de diciembre y mayo, es decir el 71.78% y 68.36% del 2013 y 2012 respectivamente.
VOLÚMENES DE PT PARA EXPORTACIÓN MENSUAL 2013 (TM)
1000
Mango Congelado
Esparrago Fresco
VOLÚMENES DE PT PARA EXPORTACIÓN MENSUAL 2012-2013 (TM)
1,400
1,200
2012
Palta Fresca
800
Uva Fresca
Holantao Fresco
600
2013
1,000
800
Mango Fresco Marítimo
Fresa Congelada
400
Granada Congelada
Mango Fresco Aéreo
200
Esparrago Congelado
600
400
200
Camote Congelado
0
E
F
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
Granada Fresca
0
E
F
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
Fuente: AgroChavín / Elaboración: PCR
Proveedores
AgroChavín recibe alrededor del 70% de la materia prima de terceros, donde el mango representa un gran porcentaje de la materia
prima proveniente de acopio, además la Empresa tiene 16 proveedores de los cuales ninguno sobrepasa el 15% del costo de materia
prima, lo que demuestra que AgroChavín tiene un bajo riesgo de concentración de los mismos. Además la relación comercial con los
pequeños y medianos agricultores, que proveen de frutas y vegetales, es en el caso de los espárragos, 8 años; magos, 5 años; palta,
3 años; fresa, 2 años; granada y holantao, 1 año.
La Empresa espera reducir sus costos en el procesamiento de productos congelados con la incorporación de un nuevo Gerente de
Operaciones quien cuenta con más de 15 años de experiencia en empresas norteamericanas. Por otro lado, AgroChavín aumentó su
oferta de productos con la incorporación de fresas a su oferta exportable.
Cabe indicar, que la producción dentro de los campos de AgroChavin, ascendió a 2,424 TM, presentando una reducción de 18.62% con
respecto al 2012. Ello, explicado principalmente por las menores cosechas de uva (-33.44%), tangelo (45.84%) y esparrago (12.64%).
Mientras que el acopio de materia prima se incrementó en 23.58%, explicado por mayores compras de mago (+13.91%), fresa, granada y
holantao, para el caso del espárrago se observa una reducción tanto en acopio y como en campo. La compra de terceros ascendió a 8,123
TM (6,573 TM, en el 2012), y se totalizó 10,546 TM de materia prima para el 2013.
VOLUMEN DE MP POR TM EL 2012 - 2013
PRINCIPALES PROVEEDORES EN EL 2013 (S/.)
HIDRANDINA, 13.0%
Uva
FIGUEROA S, 10.1%
Tangelo
NEW TRANSPORT, 9.1%
Palta
PROCAMPO, 9.0%
Mango
FUNDO LA KIARITA, 8.3%
Holantao
DIAZ ZUNINI PEDRO LUIS, 7.5%
Granada
INKAFERT, 5.9%
Fresa
ESTACION DE SERVICIOS CASMA, 5.1%
Esparrago
OTROS (8), 32.0%
0
1,000
2,000
Acopio 2012
Acopio 2013
3,000
4,000
5,000
Campo 2012
Campo 2013
6,000
Fuente: AgroChavín / Elaboración: PCR
Principales destinos y clientes
La Empresa dirige sus exportaciones a aproximadamente 19 países. Los principales países en el 2013 por porcentaje de ventas son
EE.UU (50.99%), Bélgica (16.58%), Países Bajos (15.18%) y Canadá (3.89%), que juntos representan el 86.63%. Además, de sus
clientes, en el 2013, el de mayor concentración por ventas no sobrepasó el 20.75% (25.09% el 2012). Los principales clientes, que
representan el 71.00% (67.23% el 2012) de los ingresos totales en el 2013, mantienen una relación comercial con AgroChavín, en
promedio de 7.5 años. La relación que mantienen la Empresa y sus clientes consiste en la flexibilización en las políticas de ventas para
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ciertos periodos; así, los clientes brindan adelantos a AgroChavín que es utilizado como capital de trabajo y posteriormente, la empresa
puede extender el plazo de pago para las siguientes órdenes de los clientes.
PRINCIPALES CLIENTES 2012-2013
Cliente
% de ingresos 2012
% de ingresos 2013 R. comercial (años)
25.09%
20.70%
9
12.49%
15.60%
6
7.46%
8.10%
6
7.59%
3.90%
6
9.91%
13.30%
10
4.69%
9.40%
8
Fuente: AgroChavín / Elaboración: PCR
CROPS NV
DOLE PACKAGED FOOD S.LLC
FRUITRADE INTERNATIONAL
SPECIAL FRUIT NV
SOUTHERN SPECIAL TIES
CARBAMERICAS
Producto
Mango, granada, espárrago, fresa y camote
Mango, uva y granada
Mango, granada, espárrago, fresa y camote
Espárrago, palta y mango
Espárrago
Espárrago
Infraestructura
AgroChavín administra cuatro fundos propios y uno alquilado por un total de 544.37 hectáreas, de las cuales 425.6 se encuentran
habilitadas para la producción (78.18%). El área cultivada en el 2013 fue de 337 hectáreas, menor en 45 ha. respecto al 2012 (382 ha.).
La reducción del área cultivada se debe a la reconversión de 50 ha. de espárragos con rendimientos decrecientes, esta reconversión
sólo se dio en 5 ha. donde se instaló plantaciones de granada. A opinión de la gerencia la instalación de 50 ha. nuevas de espárragos se
culminará en julio del 2014. Todos estos fundos se encuentran ubicados en la provincia de Casma.
EVOLUCIÓN DEL ÁREA CULTIVADA (HECTAREAS)
Espárrago
Palta
Mango
Tangelo
Uva
Granada
Holantao
Total
2009
2010
2011
2012
212
212
212
212
17
17
22
22
15
15
15
15
12
12
12
12
25
55
61
61
16
39
39
39
0
0
0
21
297
350
361
382
Fuente: AgroChavín / Elaboración: PCR
2013
167
17
15
12
61
44
21
337
2014P
199
17
15
12
61
44
0
348
Una de las principales preocupaciones de la Empresa es la gestión de la productividad de las plantaciones con las que cuenta. En ese
sentido tiene un especial enfoque en el cuidado de la producción por hectárea de los productos que posee y la reutilización de las tierras
de acuerdo a la vida útil de la misma. En esa línea, el 2013 AgroChavín tenía planificado la reconversión de área de espárrago con
rendimientos decrecientes por otros cultivos permanentes y la instalación en terrenos eriazos de nueva área de espárrago que permita
suplir el área de espárrago a ser sustituido. Esta reconversión sólo se dio en un lote de 5 hectáreas donde se instaló granada. Mientras
que la instalación de 50 hectáreas nuevas de espárrago se culminará en el 2014. La Empresa cuenta con 2 plantas de procesamiento,
Planta Cuatro Palos y Planta Sechín. La primera se dedica exclusivamente a la producción de espárragos dada las características de la
misma y la segunda, a la producción de los demás productos.
La relación entre la materia prima y la producción final, la capacidad instalada y la utilización promedio para cada tipo de producto es:
UTILIZACIÓN DE CAPACIDAD INSTALADA
PRODUCTO
Mango
Palta Fresca y Congelada
Tangelo
Espárrago Verde Congelado
Espárrago Verde Fresco
Granada Fresca y Congelada
Uva De Mesa
Fresa
MAT. PRIMA /
PROD. TOTAL
CAP. INSTALADA
ACTUAL (TURNO)
UTILIZACIÓN
PROMEDIO
ACTUAL (TURNO)
95.24%
63 TM
87.50%
40 TM
83.33%
30 TM
58.33%
60 TM
88.00%
25 TM
40.00%
20 TM
80.00%
15 TM
72.73%
22 TM
Fuente: AgroChavín / Elaboración: PCR
40 TM
25 TM
25 TM
20 TM
10 TM
10 TM
10 TM
14 TM
CAP. INSTALADA
PROYECTADA
(TURNO)
63 TM
40 TM
30 TM
50 TM
30 TM
25 TM
20 TM
22 TM
Estrategia Corporativa
La Empresa cuenta con cuatro fundos propios y uno alquilado; de este modo, la empresa busca consolidar la integración vertical a fin de
incrementar el volumen de sus exportaciones. A su vez, cuenta con certificaciones NSF4, Primus Lab5, BSCoko6, entre otros.
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Certifica la conformidad del cumplimiento de las normas internacionales para la industria alimentaria.
Verifica la calidad de productos agrícolas.
Certificación de buenas prácticas.
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A fin de afianzar y expandir sus operaciones, AgroChavín participa activamente en Ferias Internacionales de Alimentos como: Fruit
Logistica (Berlín-Alemania), feria internacional especializada en productos fresco; ANUGA (Colonia-Alemania) y SIAL (París - Francia),
ferias internacionales especializada en productos envasados, congelados y procesados ;y Expoalimentaria (Lima-Perú), feria
internacional de alimentos en general.
La Empresa tiene dentro de sus principales lineamientos de desarrollo, en función de:(i) Campos propios, mejorar la calidad del suelo y
agua, de esta manera se incrementará la productividad por lote. Instalar 200 has de espárragos en terrenos eriazos y la reconversión de
área de espárragos con cultivos alternativos. ii) Compra de materia prima, fortalecer la relación con los agricultores de la zona; realizar
asociaciones con empresas para programa de acopio, y buscar nuevos productos con demanda confirmada por clientes. iii) Planta de
procesamiento, mejorar la eficiencia operativa e incrementar la capacidad utilizada entre mayo y junio, el periodo de menos utilización en
el año. iv) Comercial, fortalecer las relaciones con los clientes actuales y ampliar el portafolio de productos; asimismo, ingresaran a
nuevos mercados.
Análisis Financiero
Eficiencia Operativa
La Empresa tiene como fuentes de ingresos la venta directa de sus productos al exterior (93.48%, S/.31.01 MM) y al mercado interno
(2.35%, S/.0.78 MM), además mantiene otros ingresos operacionales (0.13%, S/.0.03 MM) e ingresos por servicio de maquila (4.04%,
S/.1.34 MM). Este último, se refiere a servicios de procesamiento de espárragos, fresas, mangos, palta y uvas; si bien tiene una
participación menor dentro de los ingresos, la Empresa espera incrementar el monto que actualmente genera. Es importante mencionar
que AgroChavín aprovecha en comprar la merma, a quienes brinda el servicio de procesamiento, de los productos que no califican como
fresco (debido al tamaño, forma, etc.) para ser procesado como congelado.
En los últimos 5 años, el crecimiento de los ingresos de AgroChavín muestra un comportamiento variable y un crecimiento promedio de
24.41%; sin embargo, a diciembre de 2013 solo crecieron en 2.77%. Los periodos de auge reportados corresponden al mayor dinamismo
que presentaron los mercados externos tanto en volumen como en precios.
A diciembre del 2013, los ingresos totales de la Empresa fueron de S/.33.17 MM, mayores en S/.0.89 MM (+ 2.77%, S/.32.27 MM) en
relación al mismo periodo del 2012. Las ventas al exterior aumentaron de US$ 10.59 MM en el 2012 a US$ 11.67 MM (+10.15%) en el
2013, esto debido principalmente al aumento de toneladas métricas exportadas y al aumento del precio US$/Kg. FOB de mango
congelado (de 1,839 a 2,649 TM y de 1.84 a 1.93 US$/Kg. FOB entre el 2012 y 2013) y espárrago fresco (de 918 a 1,021 TM y de 2.87 a
2.88 US$/Kg. FOB entre el 2012 y 2013). Los ingresos por ventas en el mercado local disminuyeron de S/.1.07 MM en el 2012 a S/.0.78
MM en el 2013. La participación de los principales productos en relación al total de los ingresos por exportación en el 2013, fueron el
mango congelado 38.72% (32.04% 2012); espárragos frescos 25.58% (24.17% 2012); uva 10.08% (8.03% 2012); palta fresca 6.52%
(7.61%) y holantao 5.65% (1.10%).
El costo de ventas disminuyó de S/.24.19 MM a S/.23.73 MM del 2012 al 2013, explicado principalmente por los menores costos por la
consideración de la depreciación por revaluación de activos en los gastos administrativos a partir del año 2013, además de mayor
eficiencia en la conducción de las plantaciones y la mano de obra en las plantas.
EVOLUCIÓN DE LOS INGRESOS Y COSTOS OPERATIVOS
(En MM de S/.)
EVOLUCIÓN DE RESULTADOS
(En MM de S/.)
35
10
30
8
25
6
20
4
15
10
2
5
0
0
dic-09
dic-10
Ingresos Operativos
dic-11
dic-12
Costos Operativos
dic-13
Utilidad Bruta
-2
Margen Bruto
Fuente: AgroChavín / Elaboración: PCR
Margen Operativo
Margen Neto
Así, la utilidad operativa alcanzada por la Empresa en el 2013 fue S/.3.73 MM, menor en S/.1.16 MM respecto al 2012, esto
explicado por el aumento de los gastos administrativos y de ventas. El aumento de gastos administrativos de S/.2.40 MM en el 2012
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a S/.3.37 MM en el 2013 se debió principalmente al aumento de las cuentas de servicios energía eléctrica, alquiler de oficinas
administrativas y depreciación. El aumento de gastos de ventas en S/.1.24 MM (S/.2.65 MM el 2012; S/.3.89 MM el 2013) se debió
principalmente al incremento en S/.1.15 MM por los servicios de aduanas y el flete marítimo y aéreo (S/.2.83 MM el 2013, S/.1.67
MM el 2012), lo cual guarda relación con el aumento de toneladas métricas exportadas (5.7 TM el 2012, 6.2 TM el 2013) y el
incremento en el flete marítimo por tonelada. A opinión de la gerencia, para el 2014 se espera que el flete se mantenga o disminuya
pues habrá más espacio disponible por la reducción en las exportaciones locales.
Asimismo, el EBITDA que registró la Empresa al término del 2013 fue de S/.5.03 MM, menor en S/.0.88 MM al del 2012, debido al
incremento de gastos administrativos y de ventas, que redujeron la utilidad operativa del negocio.
EVOLUCIÓN DE LA PRECIO PROMEDIO POR TIPO DE PRODUCTO (US$ / KG. FOB)
PRODUCTOS
2008
2009
2010
2011
Espárrago Fresco
Espárrago Congelado
Mango Fresco
Mango Congelado
Palta Fresco
Uva Fresco
Granada Fresco
Granada Congelado
Camote Congelado
Holantao
1.45
1.87
0.73
1.37
1.67
1.86
0.86
1.59
2.19
2.03
0.88
1.45
0.91
1.30
1.48
1.56
0.94
1.93
2.58
0.90
1.51
1.97
1.97
2.30
1.07
2.47
2012
2013
2.87
3.22
0.86
1.84
1.58
1.93
2.46
2.22
1.02
3.74
2.88
2.72
1.04
1.93
1.20
1.76
1.62
2.03
1.32
2.30
Fuente: AgroChavín / Elaboración: PCR
Rendimiento Financiero
La utilidad neta de AgroChavín fue de S/.1.05 MM, monto mayor en S/.2.35 MM respecto al año 2012 (S/.-1.30 MM), a pesar de
registrar pérdida por tipo de cambio en S/.1.95 MM (en el 2012 el impacto del tipo de cambio fue positivo, S/.0.60 MM). Es
importante mencionar que en ejercicios anteriores AgroChavín alcanzó resultados positivos por diferencia en tipo de cambio y contó
además con contratos de cobertura forward con el BCP, para el 2013 la Empresa no tomó instrumentos de cobertura. Es así que, la
alta volatilidad de la moneda extranjera por condiciones de mercado redundó en el impacto negativo para la Empresa, sin embargo
es de mencionar que esta diferencia en tipo de cambio es contable dado que cerca del 97% de sus ingresos es en dólares
permitiéndoles cubrir con sus pasivos bancarios.
Es importante mencionar que en el ejercicio 2012, la empresa se vio impactada de manera negativa su resultado financiero, lo cual
se atribuye a la cuenta resultados en cosecha. Dicha cuenta corresponde a la valorización que se hace del activo biológico, es
decir, de las plantaciones correspondientes a espárrago, palto, mango, tangelo, uva y granada. La valorización se basa en la “NIC
41” la cual considera que dichos activos se medirán a valor razonable menos los costos de venta en el punto de cosecha o
recolección.
Liquidez
La liquidez que presenta la Empresa en término generales, es decir, la diferencia entre activo y pasivo corriente ha sido negativo
durante el periodo evaluado dado el mayor incremento del pasivo corriente, particularmente el aumento de deuda corriente fue
usado para capital de trabajo. Así, el ratio de liquidez general fue de 0.63 veces a diciembre de 2013 (0.85 a dic.12), siendo este su
nivel más bajo en los últimos 5 años.
EVOLUCIÓN DEL ACTIVO Y PASIVO CORRIENTE
(En MM de S/.)
EVOLUCIÓN DE INDICADORES DE LIQUIDEZ
(En N° de Veces)
30
1.6
25
1.4
1.2
20
1.0
15
0.8
10
0.6
0.4
5
0.2
0
dic-09
dic-10
Total Activo Corriente
dic-11
dic-12
dic-13
0.0
dic-09
Total Pasivo Corriente
dic-10
dic-11
Liquidez General
dic-12
dic-13
Prueba Ácida
Fuente: AgroChavín / Elaboración: PCR
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La Empresa mantiene activos corrientes por S/.16.62 MM, superior en S/.3.97 MM (+31.42%) al obtenido a diciembre de 2012. Los
componentes principales de dicho incremento fueron: (i) cuentas por cobrar comerciales, que pasaron de S/.3.25 MM a S/.5.19 MM
de diciembre 2012 a diciembre 2013 debido a la mayor flexibilización en la política de cobranzas con sus principales clientes para
los productos derivados del mango, dicha política fue adoptada a fin de otorgar mejores condiciones en relación al mercado
permitiendo fidelizarlos; y (ii) activos biológicos corrientes, que pasaron de S/.0.65 MM en 2012 a S/.2.31 MM a diciembre del 2013,
debido principalmente a la reducción del vencimiento a menos de 1 año de una parte de los activos biológicos no corrientes
(S/.20.81 MM en 2012 a S/.18.72 MM en 2013). Por otro lado, las cuentas por cobrar comerciales y las existencias representaron el
31.25% y 34.96% de los activos corrientes, respectivamente. Las existencias se componen principalmente de cultivos en proceso
(51.05%), productos terminados (23.98%) y envases y embalajes para la exportación (23.71%).
Los pasivos corrientes que financian las actividades de corto plazo de la Empresa totalizaron el monto de S/.26.11 MM y
presentaron un incremento de S/.11.16 MM (74.65%) respecto a diciembre de 2012. Las cuentas que impulsaron dicho crecimiento
fueron: i) Deuda de corto plazo con instituciones financieras, pasando de S/.6.69 MM a S/.13.87 MM de diciembre 2012 a diciembre
2013 y representando el 44.81% y 53.14%, respectivamente, de los pasivos corrientes; y ii) papeles comerciales, que al cierre del
2013 representa S/. 4.03 MM, es decir 15.47% de los pasivos corrientes. La emisión de papeles comerciales realizada en el
Mercado Alternativo de Valores corresponden a la serie C y D emitidos por BNB Solfin SAB que vencen en febrero y junio 2014
respectivamente; a fin de garantizar el pago de dichos papeles se constituyó un Fideicomiso de administración sobre los flujos
futuros ya comprometidos de la Empresa. Cabe señalar que las garantías para las series C y D cubren más del 120% del monto
colocado (Serie C, US$500,000; Serie D, US$974,000).
DESCOMPOSICIÓN DE LA DEUDA FINANCIERA
(Al 31.12.13)
100%
Deuda Financiera de LP
80%
Arredamiento Financiero
60%
Papeles comerciales
40%
Deuda Financiera de CP
20%
Sobregiros
0%
dic-12
dic-13
Fuente: AgroChavín / Elaboración: PCR
Respecto al ciclo de financiamiento, éste refleja un mayor plazo para la realización de las cuentas por cobrar; así, a diciembre de
2013, el periodo de permanencia de las cuentas por cobrar fue de 56 días (36 días el 2012); mientras que los inventarios pasaron
de 82 a 88 días en el mismo periodo. De esta manera, la Empresa tiene hasta 144 días para hacer realizable el efectivo y lograr
cubrir las cuentas por pagar, las cuales tiene una exigibilidad de 78 días. En consecuencia, la Empresa presenta un ciclo de
conversión del efectivo de 65 días (62 días el 2012). El mayor incremento registrado en las cuentas por cobrar es consecuencia de
la mayor flexibilización en la política de ventas que ha tenido la Empresa con sus principales clientes dado el compromiso de venta
que tienen.
Sobre la generación operativa de fondos. A diciembre 2013, la generación de caja procedente de actividades de operación ha
presentado un flujo positivo por S/.1.76 MM. Dicho resultado disminuyó en S/.0.68 MM (-27.96%) con respecto al mismo periodo del
año anterior, el cual fue de S/.2.44 MM. Esta reducción es explicada principalmente por la reducción en las cobranzas a clientes, de
S/.35.17 MM a S/.33.60 MM, a pesar de un aumento en las ventas (de S/.32.27 MM a S/.33.17 MM) entre el 2012 y el 2013, debido
a una mayor flexibilización en la política de cobranzas, en tanto la salida de efectivo por pago a proveedores se ha reducido de
S/.28.10 MM a S/.27.65 MM.
Por otro lado, la generación de caja correspondiente a las actividades de inversión presentó un flujo negativo de S/.6.45 MM, el cual
fue superior en +230.83% a lo registrado en el mismo periodo del 2012 (S/.4.50 MM). Este incremento negativo en el flujo es
explicado principalmente por una mayor compra de maquinaria, equipos e inversiones en proyectos de planta (Túnel IQF).
Por último, las actividades de financiamiento ascendieron a S/.4.45 MM, monto superior al de 2012 que obtuvo un flujo negativo por
S/.0.14 MM. Este incremento se debió principalmente por la emisión de papeles comerciales usado para capital de trabajo y al
aumento de obligaciones financieras. De esta manera, la empresa obtuvo un flujo de caja positivo al final del 2013, el cual fue de
S/.249 mil, monto inferior en S/.235 mil respecto al año anterior.
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Solvencia
La Empresa mantiene activos fijos por S/.52.19 MM, de los cuales 27.97% (S/.14.60 MM) corresponden a terrenos y 31.32%
(S/.16.35 MM) a edificaciones y maquinaria para la producción de las frutas y vegetales. Por otro lado, la Empresa cuenta con
S/.18.72 MM (S/.20.81 MM el 2012) como activos biológicos no corrientes que corresponde a las plantaciones de espárrago, palto,
mango, tangelo, uva y granado.
El patrimonio de AgroChavín ascendió a S/.28.06 MM, superior en S/.1.16 MM (+4.30%) explicado principalmente por el mejor
resultado del 2013 en relación al 2012. Cabe resaltar que la Empresa tiene como política no repartir dividendos por un plazo de 2
años, contados desde la celebración de la Junta General de Accionistas en noviembre de 2012.
El nivel de endeudamiento7 que registró la Empresa pasó de 1.25 a 1.45 veces entre el 2012 y el 2013 y en los 5 últimos años se
ha mantenido por encima de la unidad, a excepción del 2011 cuando se inició la valoración de los activos biológicos.
El pasivo total ascendió a S/.40.74 MM y presentó un incremento de S/.6.98 MM (+20.69%) en relación a diciembre de 2012. El
incremento se debe principalmente al aumento en el pasivo corriente que se explicó líneas atrás. Por otro lado, la deuda financiera
total ascendió a S/.26.97 MM, superior en S/.9.07 MM (+50.68%) respecto a diciembre 2012, debido a la emisión de papeles
comerciales que al cierre del 2013 representan una deuda de S/.4.03 MM, al aumento de la deuda financiera de corto plazo en
S/.7.17 MM y a la reducción de la deuda financiera de largo plazo en S/. 3.13 MM. Por su parte, la deuda de largo plazo representa
28.88% (S/.7.79 MM) del total, que son préstamos del Banco Financiero en su totalidad, con vencimiento en el 2014 de S/.2.63 MM
y en el 2015 de S/.2.61 MM y que tiene como garantía el Fundo Cuatro Palos; los contratos de arrendamiento financiero
representan el 3.93% de la deuda financiera. Los préstamos principalmente fueron usados para cubrir inversiones en maquinarias y
equipos e inversiones agrícolas en frutales, dichas inversiones en el 2013 fueron de S/.3.89 MM y S/.1.82 MM, respectivamente.
El ratio de cobertura de servicio de deuda disminuyó de 0.66 a 0.24 veces entre el 2012 y el 2013, debido al aumento de la parte
corriente de la deuda de largo plazo y a la emisión de instrumentos de deuda de corto plazo, así como la disminución del EBITDA
en el mismo periodo.
EVOLUCIÓN DEL EBITDA Y LA DEUDA FINANCIERA 2009-2013
(En S/.MM)
10
30
8
25
20
16
20
6
15
4
S/. MM
N° de veces
EVOLUCIÓN DE RATIOS DE COBERTURA (En N° de veces)
Y DE LA DEUDA FINANCIERA (En S/. MM)
12
10
8
2
5
4
0
-
dic-09
dic-10
dic-11
dic-12
dic-13
0
dic-09
Deuda Financiera
Deuda Financiera / EBITDA
EBITDA / Gastos Financieros
dic-10
Largo Plazo
dic-11
EBITDA
dic-12
dic-13
Corto Plazo
Fuente: AgroChavín / Elaboración: PCR
Características del Instrumento
Primer Programa de emisión de Instrumentos de Corto Plazo Chavín
La Empresa aprobó los términos, características y condiciones del programa en Sesión de Directorio del 26 de noviembre de 2012.
En dicha sesión se acordó que el monto máximo vigente del programa sería de hasta US$ 2.00 millones o su equivalente en
nuevos soles. Asimismo, el programa tiene una vigencia de dos años contados a partir de su inscripción en el Registro Público del
Mercado de Valores de la SMV, el cual podrá renovarse según acuerdo del emisor y los requerimiento establecidos por el
Reglamento del Mercado Alternativo de Valores - MAV. El programa tiene como fin, obtener recursos para Capital de Trabajo y
financiamiento de inventarios y otras necesidades de capital operativo.
La estructuración y colocación del programa está encargado a BNB Valores Perú Solfin Sociedad Agente de Bolsa S.A. Asimismo,
las emisiones del referido Programa contemplan la constitución de un Fideicomiso de administración para el pago del instrumento.
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Pasivo Total / Patrimonio
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Dicho Fideicomiso, administrará los flujos futuros que den lugar a las ventas ya comprometidas con sus clientes por un 120% del
valor nominal de los Instrumentos de Corto Plazo que se mantengan en circulación. Cabe señalar, que el Fiduciario del referido
Fideicomiso es el Banco de Crédito del Perú y BNB Valores Perú Solfin S.A. SAB actuará como Representante de los
Fideicomisarios.
EMISIÓNES VIGENTES DE AGROCHAVIN AL 31 DE DICIEMBRE DE 2013
Emisor
Entidad Estructuradora
Agente Colocador
Monto del Programa
Saldo en Circulación
Monto Colocado
Serie
Tasa
Fecha de Colocación
Fecha de Redención
Plazo
Moneda
Plazo de Instrumento
Amortización
Destino
Garantías
Primer Programa de Emisión de Instrumentos de Corto Plazo
Agrícola y Ganadera Chavín de Huántar S.A.
BNB Valores Perú Solfin Sociedad Agente de Bolsa S.A.
BNB Valores Perú Solfin Sociedad Agente de Bolsa S.A.
Hasta por US$ 2,000,000
Al 31 de diciembre de 2013, US$ 1,474,000
US$ 500,000
US$ 974,000
C
D
5.9687%
5.9062%
22-ago-13
12-dic-13
19-feb-14
11-jun-14
180 días
180 días
Dólares Americanos o su equivalente en Nuevos Soles
No mayores a un año.
Bullet
Capital de Trabajo y financiamiento de inventarios y otras necesidades de capital operativo.
Genérica sobre el patrimonio de la Empresa.
Fuente: AgroChavín / Elaboración: PCR
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A.G. “CHAVÍN DE HUANTAR” S.A.
En MM de Nuevos Soles
dic-09
dic-10
dic-11
dic-12
dic-13
BALANCE GENERAL
Total Activo Corriente
Activo Corriente Prueba Ácida
Total Activo No Corriente
Total Activo
Total Pasivo Corriente
Total Pasivo No Corriente
Total Pasivo
Patrimonio
Deuda Financiera
Corto Plazo
Largo Plazo
13.18
1.55
7.79
20.97
8.73
7.51
16.24
4.73
12.95
5.44
7.51
11.93
2.43
15.73
27.66
9.76
11.83
21.59
6.07
17.50
5.67
11.83
8.80
3.35
65.69
74.49
11.29
19.31
30.59
43.90
15.79
4.47
11.32
12.65
3.73
47.85
60.50
14.95
18.81
33.76
26.91
17.90
6.85
11.05
16.62
5.45
52.19
68.81
26.11
14.64
40.75
28.07
26.98
18.47
8.51
15.14
11.52
1.82
1.80
0.02
2.00
-0.18
2.87
32.67
26.60
3.30
2.77
0.00
1.79
3.10
3.49
32.28
24.20
3.18
4.90
0.00
2.12
-1.30
5.91
33.17
23.73
5.70
3.73
0.02
2.42
1.05
5.03
1.22
0.25
2.17
49.28
261.99
114.01
197.27
0.78
0.30
-2.49
35.48
37.77
59.05
14.20
0.85
0.25
-2.30
36.23
82.55
55.93
62.86
0.64
0.21
-9.48
56.38
88.16
78.69
65.85
2.88
3.56
6.10
7.53
0.36
0.70
4.53
8.77
0.67
1.25
3.03
5.72
0.96
1.45
5.37
8.11
1.80
-0.18
1.07
2.00
0.90
1.44
2.77
3.10
0.72
1.79
1.55
1.95
4.90
-1.30
1.01
2.12
2.31
2.79
3.73
1.05
1.29
2.42
1.54
2.07
23.89%
11.87%
-1.20%
-0.66%
-2.99%
18.58%
8.48%
9.49%
4.16%
7.06%
25.04%
15.17%
-4.02%
-2.14%
-4.82%
28.45%
11.26%
3.16%
1.52%
3.74%
ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS
Ingresos por Ventas
Costo de Ventas
Gastos Operativos
Resultado Operativo
Ingresos Financieros
Gastos financieros
Resultado Neto del Ejercicio
EBITDA
13.84
11.92
1.25
0.68
0.69
1.07
-0.06
1.67
LIQUIDEZ
Liquidez General
Prueba Ácida
Capital de Trabajo
Rotación de ctas por cobrar
Rotación de inventarios
Rotación de ctas por pagas
Ciclo de conversión del efectivo
1.51
0.18
4.45
32.70
264.52
83.50
213.72
SOLVENCIA
Deuda Financiera / Patrimonio
Pasivo Total / Patrimonio
Deuda Financiera / EBITDA
Pasivo Total / EBITDA
2.74
3.43
7.74
9.70
EBITDA Y COBERTURA
EBIT
Utilidad Neta
Depreciación y Amortización
Gastos Financieros
EBIT / Gastos Financieros
EBITDA / Gastos Financieros
0.68
-0.06
0.99
1.07
0.64
1.56
RENTABILIDAD
Margen bruto
Margen operativo
Margen neto
ROA
ROE
13.92%
4.93%
-0.43%
-0.28%
-1.25%
Fuente: AgroChavín / Elaboración: PCR
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