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Perspectivas económicas para
Uruguay y la región en un contexto
desafiante
Eduardo Levy Yeyati
Gabriel Oddone
Elypsis (Argentina)
CPA Ferrere
Reunión del Servicio de Análisis y Pronósticos Económicos
3 de diciembre de 2015
La política económica en piloto
automático frente al cambio de ciclo:
riesgos y desafíos
Gabriel Oddone
Equipo:
Paula Aguirre, Matías Barrenechea, Alfonso Capurro, Mateo Caputi, Mariela Coyto, Cecilia De Brun, Germán Deagosto, Nicolás Fornasari, Adrián Giorello, Sofía
Harguindeguy, Sebastian Ithurralde, Bibiana Lanzilotta, Joaquín Marandino, Gabriel Oddone, Francisco Pareschi, Alejandro Pérez, Valentina Pérez, Santiago Rego, Silvia
Rodríguez, Valeria Rodríguez, Agustina Sanguinetti, Sven Schaffrath, Daniela Solá, Sofía Vázquez, Damián Villar.
Junio 2015
Contenido
1. Innovaciones del contexto externo y principales riesgos
para gestionar la transición
2. Perspectivas para Uruguay:
1. En “piloto automático”.
2. Bajo stress
FED: aumento de tasas de interés en dic.15 consolidará
fortaleza global del dólar
Probabilidad de aumento de tasas implícita en
los futuros para la reunión de Diciembre 2015(%)
FOMC: recuperación perdió
dinamismo de forma transitoria
74%
» Próxima reunión de la FED
15 y 16 de diciembre.
“
“
FOMC alerta sobre focos de
inestabilidad global
(en especial, China)
Datos de empleo de
octubre y FED hace
primer referencia a un
momento puntual para
comenzar el aumento
(reunión de dic.15)
Aumento agresivo de
las tasas operaría en
detrimento del
crecimiento y podría
suponer un nuevo
retroceso hacia tasas
cercanas a cero.
J. Yellen (23/11)
4
4
Brasil agravamiento de la crisis política consolida
escenario contractivo
• Mayor deterioro de la actividad en Q3 y expectativas
apuntan a fuerte contracción en 2015/16 (3,2% y 2%).
• El 21% de la deuda pública vence en menos de un año. El
45% entre uno y cinco años.
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Brasil: recuperación en 2017, pero fundamentos no
dinamizarán a la región
• 2015 la economía habría registrado la mayor contracción
en más de una década. En Q3.15, el PIB se contrajo
4,5% interanual.
• 2016 también habría caída del PIB, pero menos severa.
• A partir de 2017 se retomaría crecimiento por
exportaciones.
Nota: proyecciones del relatorio de mercado (BCB) apuntan a
contracciones mayores en 2015/16 (3,2% - 2%)
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Argentina: Unificación cambiaria introduciría nuevo desafío
en materia de precios relativos para Uruguay
“
Queremos que haya un
solo valor del dólar.
Vamos a levantar el cepo y
a partir de ahí vamos a
trabajar con el Banco
Central con políticas
económicas y la demanda
del mercado. (29 de
noviembre)
Marcos Peña (próximo Jefe de Gabinete)
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Contenido
1. Innovaciones del contexto externo y principales riesgos
para gestionar la transición
2. Perspectivas para Uruguay:
1. En “piloto automático”.
2. Bajo stress
Actividad se enfrió y dejando atrás ciclo excepcional
» Actividad perdió dinamismo, afectada por contexto internacional desfavorable y
enfriamiento de la demanda interna. Crecimiento en Q3 sería 0,8% respecto a
mismo trimestre de 2014
» Deterioro del mercado laboral y ajuste del TCR impactó sobre el consumo
privado (motor del crecimiento), que registró en Q2-15 su primer caída en 13 años.
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Equilibrios macroeconómicos permanecen fragilizados
1.
Inflación se mantiene persistentemente
próxima al 10%.
2.
Competitividad: Uruguay sigue “caro en
USD” con socios y competidores.
3.
Desequilibrio Fiscal es elevado para
transitar por escenario adverso.
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¿Por qué la política económica está en piloto automático?
•
Porque mandato político del Gobierno es no arriesgar los logros.
•
Porque intenta suavizar la transición del ciclo.
•
Porque los stocks (deuda pública y reservas) permiten esperar.
•
Porque “conviene” esperar y ver cómo evolucionan los acontecimientos en
Argentina y Brasil.
•
Porque innovar tiene costos ciertos (más inflación y ajuste del consumo) y
ganancias inciertas a corto plazo.
•
Porque presupuesto en aprobación promueve un ajuste insuficiente >> no será
ancla de la estabilidad macroeconómica.
¿Inercia, error de diagnóstico o prudencia?
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PIB seguirá creciendo pero a tasas menores del 1%
Sin efecto
“MdP”
» Sin innovaciones,
economía converge a
tasas por debajo del 1%
en los próximos dos
años.
» En línea con lo anterior, el mercado
laboral continuará perdiendo dinamismo en
2016.
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Resultado Fiscal no compromete la sostenibilidad de la
deuda, pero ratio Deuda/PIB aumentará
Proyecciones
oficiales
Estimaciones
CPA Ferrere
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BCU perdió la mitad de las reservas de libre disponibilidad
¿Hay un riesgo asociado?
(USD MM)
()
-47,5%
Caída de reservas es el “espejo” del cambio de portafolio del mercado.
¿Continuará este proceso en los próximos meses?
• Reservas de libre disponibilidad son suficientes para recomprar casi el 100% del
circulante de Letras y Notas.
• Sin embargo, Stock de LRM difícilmente converja a 0.
• Recompra de Letras en octubre permitió acelerar salida de los agentes.
• AFAPs cerca de topes >> limita cambio de portafolio.
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En escenario base, inflación permanece por debajo de 10% a
pesar de mayor depreciación
+16,7%
» Cierre 2015: acuerdos de precios + reedición de “UTE Premia” resigna caja (pero
reafirma compromiso
presupuesto/salariales.
con
inflación)
permiten
ganar
tiempo
para
negociaciones
» 2016: maximizar la depreciación sujeto al umbral de inflación < 10% seguirá siendo la
estrategia en ausencia de novedades internacionales.
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Contenido
1. Innovaciones del contexto externo y principales riesgos
para gestionar la transición
2. Perspectivas para Uruguay:
1. En “piloto automático”.
2. Bajo stress
¿Qué eventos podrían podrían provocar innovaciones en la
política económica?
1. Hike de tasas y fortalecimiento
global del dólar
2. Ajuste
macroeconómico
con efectos recesivos
en Argentina
4. Hard landing e
inestabilidad
Financiera en
China
5. Shock de precios
internacionales
3. Deterioro
político e
inestabilidad
financiera en
Brasil.
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Ajuste regional arriesga contracción en 2016 y 2017
» Argentina: corrección de
desequilibrios afecta crecimiento en
2016
» Brasil: nueva escalada en la crisis
política no permite encauzar
recuperación
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Un escenario de estancamiento y ajuste de precios relativos
obligaría a introducir innovaciones fiscales en 2017
Proyecciones
oficiales
Estimaciones
CPA Ferrere
Bajo Estrés
Externo
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Inflación y tipo de cambio: escenario alternativo
+26,7%
» Innovaciones en escenario externo podrían requerir un deslizamiento
cambiario más intenso en 2016.
» Ello podría relajar meta “creíble” sobre inflación.
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Síntesis
Contexto internacional:
• FED aumentaría las tasas de interés en dic.15 pero de forma gradual. Se consolida transición lenta hacia
mundo con tasas más altas, menos liquidez y dólar más “fuerte”.
• Región: principales amenazas están asociadas al eventual efecto recesivo del ajuste macroeconómico en
Argentina y al deterioro económico por razones políticas en Brasil (Juicio Político a Presidenta).
Uruguay: política económica en “piloto automático” si no hay innovaciones externas
• PIB continuará creciendo en 2015/16 pero tasas se consolidan por debajo de 1%. En la misma
línea, mercado laboral continuará “enfriándose”.
•
Desequilibrio fiscal no se corregirá pero no compromete sostenibilidad de la deuda pública a
corto plazo.
• Tipo de cambio continuará depreciándose pero umbral de inflación en 10% comprimirá
margen para ganancias de competitividad significativas.
• Sin embargo, cambios en el contexto externo podrían provocar cambios en la estrategia de política.
Ajuste recesivo regional podría inducir contracción del PIB en 2016 lo que daría lugar a un deslizamiento
cambiario y una inflación mayor.
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