1. Educación

Editorial
¿Eso es todo?
R
epito, ¿eso es todo lo que hay para mí
allá afuera? ¿No tengo mayores
posibilidades que las de utilizar los
pesos que me sobran cada mes para
comprar dólares (tantos como la AFIP me deje
comprar) o poner mi cuello sobre la navaja del cambista de turno para que haga su negocio blue?
¿Sabía que la Argentina es el país en el que más
dólares per cápita existen? No se apure a
señalarme que el peso perdió 13 ceros desde su
creación o que la inflación es del 40% interanual,
porque eso ya lo sé.
Ahora, sígame en este ejemplo…
Supongamos que usted es un clásico espécimen clase media, que luego de pagar sus cuentas
y las de su familia, le sobran unos pesos. Digamos
que puede comprar US$ 300 dólares por mes.
Para algunos será poco, para otros toda una
odisea.
Voy a dejar los rodeos. Para hacer una diferencia, a veces hay que tomar ciertos riesgos. ¿Sabía
que -al momento de cerrar este editorial- la Bolsa
tuvo un rendimiento que triplicó al del dólar blue?
No le digo que cierre los ojos y apueste los ahorros
de una vida. Todos sabemos dónde nos aprieta el
zapato y cuánto estamos dispuestos a jugar.
Tampoco la decisión es igual para una persona
de 30, que tiene innumerables posibilidades de
volverse a levantar, que para una de 70, que ya
está jubilada y deber ser más conservadora en el
manejo de su capital.
Sólo usted sabrá a qué porción de su dinero le
puede exigir un mayor rendimiento, a costa de
crecientes peligros, por supuesto.
Lo importante es que sepa que esa posibilidad
está y que el dólar no es el único ni tampoco el
mejor destino…
Al cabo de un año tiene US$ 3.600. Si cuenta con
disciplina marcial y cumple cada mes de la misma
manera, luego de cinco años serán US$ 18.000.
Hasta acá, por supuesto, usted no pudo efectuar
gastos extra para vacaciones o paseos con la
familia, ni hablar de cambiar el auto.
Es por eso que este mes, en la nota de tapa -titulada “Juegue all in”- intentamos mostrarle un
camino distinto, marcado por alternativas que
están fuera del radar de los analistas tradicionales, pero que contienen un alto potencial de
crecimiento.
Por supuesto que la cifra no es nada despreciable. Ahora bien, ¿hizo la diferencia? ¿Es suficiente
como para obtener un crédito inmobiliario? ¿Alcanza
para asegurar la estabilidad financiera de los
suyos? ¿Cambió significativamente su posición?
Por supuesto que para la Argentina, por su atracción fatal, el dólar seguirá a buen valor, ¿pero en el
resto del mundo tiene la seguridad de que será
así? Recordemos que, incluso en los vecinos regionales, la divisa norteamericana no hizo otra cosa que
depreciarse hasta hace sólo unos meses atrás.
Recuerde que es para perfiles de inversión agresivos.
Sea prudente y no lo olvide: hay más para usted
allá afuera…
Hasta el próximo mes.
Saludos,
Ignacio Ros.
Editor Inversor Global Argentina
2
Octubre 2014 » Año 12 » Número 120
SUMARIO
STAFF
DIRECTOR
Federico Tessore
EDITOR
Ignacio Ros
Rugen leones
y tigres
SUPERVISOR ECONÓMICO
Diego Martínez Burzaco
REDACCIÓN
Dolores Ugarte
Lucía Abello
Luz de Sousa
COLABORADORES
Damián Tabakman
Guillermina Fossati
Guillermina Simonetta
José P. Dapena
Juan Pablo de Santis
Mariano Pantanetti
Matías Barbería
Sebastián Ortega
Walter Naumann
DISEÑO / DIAGRAMACIÓN
Facundo Britez
24
CORRECCIÓN
Any Cayuela
Santiago Bilinkis, No le apueste
a los dinosaurios
cofundador de
Officenet
Inversor Global es una revista mensual
propiedad de Inversor Global S.A.
Gorriti 4945. (C1414BJO)
Capital Federal, Argentina.
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Web
www.igdigital.com
E-mail
[email protected]
Registro de la propiedad intelectual Nro.
10
Money Week
49
4
Juegue all in
Una lupa sobre
los commodities
28
36
16
32
El Ojo sobre el mercado
FedEx (NYSE:
FDX): Un delivery
de ganancias
En todas
las ediciones
Palabra
de Experto
02.
06.
09.
10.
12.
14.
16.
18.
46
47
34. 8 Recomendaciones
financieras para la Argentina
y el exterior
Editorial
Flash
IG Respuestas
Entrevista
Historias De Inversión
8 Tips
El Ojo sobre el Mercado
Test para Inversores
Reseña
Rincón del Inversor
Columnas
20. Planificación Financiera
21. Mercado Inmobiliario
22. Capital Emprendedor
Mercados
Globales
24. Rugen leones
y tigres
Investigación
Especial
Mercado Local
¿Está caro ahora
el Merval?
28. Una lupa sobre
los commodities
Mercado Local
32. ¿Está caro ahora
el Merval?
Nota de Tapa
36. Juegue all in
Fin de
la Argentina
40. Un informe que salvó
el patrimonio de miles
de argentinos
Agro
42. Palta: un negocio para
ponerle el corazón
Conceptos
y Estrategias
44. La cobertura del espejo
Money Week
49. No le apueste
a los dinosaurios
54. Los políticos más
tontos del mundo
5
EN UN FLASH
$ 15,95
llegó a cotizar el dólar
blue en un nuevo
máximo histórico
“El Citi no tiene una pistola,
tiene la ley argentina en la
cabeza”, Axel Kicillof, ministro
de Economía.
US$ 15
"La gestión de Vanoli tendrá un
sesgo normativo para combatir
al blue", Carlos Heller, diputado
nacional.
mil millones deberá
enfrentar el Gobierno, en
concepto de deuda, de
cara al cierre de 2015
8%
“Argentina
será degradada desde
el estatus de 'Frontera' a 'mercado sin clasificar'”, según la
clasificación de países del
FTSE Group.
cayó la Bolsa el día en
que se conoció la salida
de Juan Carlos Fábrega
del BCRA.
9,7%
interanual se
hundió la industria
en agosto para
FIEL
“Actúan como
desestabilizadores de la
economía; hacen
terrorismo
económico y financiero”, dijo
Cristina de Kirchner sobre los
fondos buitre en la ONU.
6
7
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8
R
IG RESPUESTAS
Hola, no entiendo cómo hacer para recibir dólares mediante bonos, como por ejemplo el Boden
2015. Sé que hay que hacer la operatoria de Dólar MEP, pero no conozco el proceso para que
paguen en dólares. ¿Alguien me podría ayudar? Muchas gracias.
Matías
Respuesta
Diego Martínez
Burzaco
Director de la
Academia de
Inversores de IG
Hola Matías, gracias por su consulta.
La operación para adquirir dólares en la
Bolsa argentina se llama "Dólar MEP" o “Dólar
Bolsa”. Esta maniobra es 100% legal porque se
efectúa a través del mercado de capitales
argentino, un canal transparente.
Teniendo una cuenta comitente en una
sociedad de Bolsa, el primer paso es comprar
con pesos un bono denominado en dólares.
Por ejemplo, algunos títulos que cumplen este
requisito y tienen liquidez en el mercado son el
Boden 2015 (RO15), Bonar X (AA17) y Bonar
2024 (AY24).
Según el mercado en que se haga la
operación -contado, 24, 48 o 72 horas-, va a cambiar el tiempo de acreditación de los activos. Una
vez acreditados los títulos, se deben conservar
los mismos por 72 horas hábiles en la cuenta
para cumplir con la normativa vigente.
Luego hay que vender el título público con
el ticker del bono que termina con la letra “D”.
Para los bonos mencionados, sus equivalentes
en dólares son RO15D, AA17D y AY24D,
respectivamente.
Cuando esta venta se liquida, le ingresarán dólares en su cuenta comitente, pero
dichas divisas no las puede retirar directamente en su sociedad de Bolsa. Para hacerse
de ellas el agente se las debe girar a una caja
de ahorro bancaria en dólares a su nombre.
Una vez acreditados los billetes en su
cuenta, puede retirar los dólares físicamente
sin inconvenientes.
Esta operatoria la puede repetir cuantas
veces quiera por el monto que desee.
Un saludo.
Hola a todos, quería consultarles qué significa que aumente el volumen negociado de una acción y
que el directorio de una compañía compre acciones de su propia empresa. ¿Es una buena o mala
señal? ¿Cómo puedo acceder a esa información? Saludos.
Rodolfo
Respuesta
Hola Rodolfo.
Cuando una empresa recompra sus
acciones es una buena señal porque implica
que el directorio cuenta con información que
el mercado desconoce y apuesta a que las
acciones subirán, ganando en el proceso la
diferencia respecto del precio de compra.
El volumen negociado es un indicador que
refuerza o debilita cualquier figura del análisis
técnico. Una figura gráfica que se complete
con volumen alto tiene más probabilidades de
comportarse como tal, mientras que si el volumen es bajo las probabilidades de que falle
son mayores.
Por otra parte, que el volumen negociado
sea alto indica un interés muy fuerte de una
gran cantidad de inversores, mientras que si el
volumen es bajo hay muchos inversores que
están al margen, esperando para tomar una
decisión.
Finalmente, si se observa una aceleración
de volumen en un activo determinado implica
que es una confirmación de tendencia. Si la
acción sube y el volumen se acelera, esto
último confirma la tendencia alcista. El mismo
razonamiento aplica cuando está a la baja.
Para acceder a la información, existen
muchos portales de finanzas gratuitos donde
conseguirla, como ser Bolsar, Yahoo Argentina
Finanzas y Marketwatch.
Un saludo.
9
CONOCEDOR
PROTAGONISTAS
Santiago Bilinkis, cofundador de Officenet
“El que cree que emprender
es ganar plata fácil y rápido,
fue mucho al cine”
El entrepreneur conversó con Inversor
Global sobre las claves para llevar adelante
un negocio exitoso y las oportunidades que
brinda el mercado para hacerlo. Además, nos
cuenta todo sobre sus nuevos proyectos
y el sueño de llegar a Wall Street.
¿Cómo surgió Officenet y cuál cree que fue
la clave para que haya tenido tanto éxito?
Luz de Sousa Quintas
B
ilinkis se define como “emprendedor
serial”. Veinte años atrás, de la mano
de Officenet y junto a su amigo Andy
Freire, descubrió cuál era su verdadera
vocación: “pensar buenas ideas, armar
grandes equipos y aprovechar las
oportunidades del mercado”.
Desde entonces no paró y siguió buscando
lugares para innovar. Quasar Ventures, su
último proyecto, es una company builder que
construye diferentes emprendimientos entre los
que se destacan Restorando y el sitio de comercio electrónico Avenida. “La meta con Avenida
es llegar a ser la próxima empresa argentina
que salga a cotizar en Wall Street en tres o
cuatro años”, confiesa entusiasmado.
En esta nota exclusiva con Inversor Global, el
exitoso emprendedor nos cuenta cuáles son los
secretos para llevar adelante un negocio con
éxito y derriba un gran mito: “el que cree que
ser emprendedor es la manera más fácil para
ganar mucha plata rápido, fue mucho al cine
pero no vio realmente cómo son las cosas”.
Surgió por la inquietud de hacer algo desde
cero. Junto con Andy Freire empezamos a
pensar ideas, se nos ocurrieron muchas malísimas y entre tantas ideas malas un día tuvimos
una buena. No tuvo nada de brillante, era una
obviedad. Si vos mirabas al mundo desarrollado, había un montón de compañías que hacían
eso y en la Argentina no había nadie que se le
asemejara. Gran parte del éxito tuvo que ver
con encontrar una oportunidad gigante.
Hoy está con Avenida, una startup que va
en camino de convertirse en una especie de
“Amazon local”. ¿De qué se trata y cómo
lograron el financiamiento?
Avenida es otra obviedad. Aunque parezca
insólito, en la Argentina no existe una compañía
como Amazon. Y al igual que pasó con Officenet,
que era imprescindible que alguien lo hiciera,
decidimos empezar una compañía con un
modelo de negocios de e-commerce horizontal
similar a lo que hace Amazon. Para ello
invirtieron fondos de Estados Unidos. Los inversores no son tontos y cuando ven una oportunidad de hasta un billón de dólares de facturación, liderada por un equipo sólido que hace las
cosas bien, el capital aparece.
10
¿Es difícil emprender en la Argentina?
Tenemos una economía mucho más volátil que
otros países de la región o el Primer Mundo, pero
en Estados Unidos no te encontrás una oportunidad como por ejemplo que no exista Amazon u
otras compañías que en otros países sí están. La
Argentina también tiene un lado muy positivo, que
de alguna manera es como leer el diario de la
semana que viene y saber hoy todo lo que va a
pasar en el futuro. Acá nadie había hecho una compañía como ésa, por eso dijimos “hagámosla”.
En el último tiempo surgieron muchas empresas exitosas relacionadas a Internet. ¿Cuáles
son las claves para emprender en este sector?
Muchos de los emprendimientos que aparecen
acá siguen haciendo negocios a la vieja usanza,
armando un business plan, teorizando, pensando. La clave es montar rápidamente un prototipo
y empezar a integrar a los clientes. Hacer tu experiencia de crecimiento empírica y no teórica. No
proyectar cuánto vas a vender al año 5, sino estar
vendiendo lo más pronto posible, aprendiendo y
ajustando. Ésta es una oportunidad increíble que
te brinda Internet.
que estar dispuesto a arriesgar, bancarte la incertidumbre y el miedo que produce el riesgo. El
emprendedor no es aquella persona inconsciente
que no siente miedo ante el peligro, es aquel que ve
el peligro, siente miedo pero se anima a seguir
haciendo cosas. Por el otro lado está la capacidad de
laburo. Hacer buenas compañías implica un esfuerzo
enorme y sostenido a lo largo de los años. El que
cree que ser emprendedor es la manera más fácil
para ganar mucha plata rápido, fue mucho al cine
pero no vio realmente cómo son las cosas.
Haciendo un balance general, ¿cuál cree que
fue su mayor acierto y cuál fue el peor error?
Como acierto de Officenet fue haber conformado
un equipo de trabajo súper comprometido y laburador. Creo en la inspiración pero sobre todo en la
transpiración. Y eso tuvo un impacto en que las cosas
hayan salido bien. Por otra parte, cometí muchos
errores de los que no me arrepiento porque como
emprendedor me expongo a hacer cosas ambiciosas
para las que no necesariamente estoy preparado, y
estoy dispuesto a aprender equivocadamente.
¿Invierte en Bolsa?
Sí. Tengo mis propios ahorros y en gran medida los
administro yo mismo. Buena parte están invertidos
en Bolsa afuera, y aunque por lo general uso más
índices que acciones individuales, tengo algunas.
¿Qué compañías sigue de cerca?
“Esperamos que Avenida sea la próxima empresa
argentina en hacerlo. La meta es llegar a eso en tres
o cuatro años”, sostiene Bilinkis (segundo de izquierda
a derecha), que encabeza este proyecto.
¿Qué características debe tener un emprendedor?
Por un lado, debe animarse a arriesgar.
Emprender implica un riesgo mucho más grande
que un trabajo en relación de dependencia. Tenés
Sigo el rubro tecnología porque es el que más
conozco. Hay una que, la primera vez que fui, su
acción estaba a US$ 400 y me dije “qué caro, pero es
tan buena que tengo que comprar igual”, asi que
compré. La siguiente vez que viajé estaba a US$ 600
y volví a comprar. Después a US$ 800 y después a
US$ 1.000 y volví a comprar. La empresa es Google y
sigo comprando acciones de ahí cada vez que viajo
porque esa gente es increíble, va a cambiar el
mundo.
Las argentinas Mercado Libre y Globant
salieron a cotizar en Wall Street, ¿sueña con
eso algún día?
¡Sí! Esperamos que Avenida sea la próxima
empresa argentina en hacerlo. La meta es llegar a
eso en tres o cuatro años.
11
HISTORIAS DE INVERSIÓN
El instinto al servicio de las inversiones
Algunos pareciera que nacen con una gran facilidad para ganar dinero,
mientras que otros van perfeccionando sus destrezas con el tiempo. Lo que
es común a los dos es la necesidad de capacitarse y profundizar sus conocimientos.
Lucía Abello
L
uis* es muy joven, tiene apenas 20
años, pero desde hace 13 que
rondan en su cabeza muchas ideas.
Para algunos los negocios son algo
instintivo, mientras que para otros
son destrezas que se adquieren con el
tiempo.
La curiosidad ha persistido en él desde
hace mucho tiempo. Es por eso que en esta
oportunidad es necesario retroceder hasta
el momento en que tenía siete años, cuando
durante las vacaciones de la escuela se iba a
casa de su abuela. Debido a que siempre
tuvo ese naciente interés respecto a los
negocios, a cómo se hacían y a las formas de
ganar dinero, él mismo se consideraba un
chico diferente de los demás.
Es así como, en ese verano, en vez de que
Luis se fuera al parque a jugar con los demás
niños, él no encontraba mejor forma de
pasar el tiempo que hacer de ayudante en el
kiosco de su abuela.
"Yo le atendía el negocio y me entretenía bastante. Pero no sólo eso. A veces yo
le decía cosas como, por ejemplo, que
debía cobrar cinco centavos más por los
chicles o que buscara la forma de conseguir
los productos más baratos y luego cobrarlos
al mismo precio, para que así ella ganara
más. Nunca me hizo caso o, tal vez, nunca
me hizo saber que escuchaba lo que le
decía", contó.
Año tras año, su fascinación por conocer
las formas de ganar dinero no se detuvo y,
según recuerda este joven, cuando tenía
doce años comenzó a notar que en las noticias no se hablaba de otra cosa que no fuera
el dólar, de cuánto aumentaba o bajaba su
precio. A esto se le sumaron aún más ideas
que aparecían en su mente:
“A veces en el colegio -y en casa- imaginaba cómo hacían esas compañías para fabricar sus productos, cómo compraban las materias primas para producirlos, cuáles serían
los costos y pensaba en qué podía hacer yo
para ganar dinero. Imaginaba mis ganancias
y me gustaba bastante la idea de no gastarlas, sino más bien de seguir apostando por
ese negocio o crear otros”.
En ese momento todavía le faltaban
algunos años para poder terminar el colegio
y así así tratar de materializar todos esos
pensamientos. Pero al mismo tiempo tenía
un inconveniente. A sus 17 años y a poco
tiempo de tener su diploma del secundario
en la mano, su madre le insistía que buscara
un empleo estable, en el que le pagaran
bien, para que no tuviera que preocuparse
por la falta de recursos.
12
Y entre su interés por dar con un puesto
con el que pudiera ganar experiencia y su
continua motivación por ganar dinero, uno
de sus compañeros de clase de karate le dijo
que leyera el libro de Robert Kiyosaki, Padre
rico, padre pobre. Aunque al principio no le
llamó mucho la atención, cuando empezó a
leerlo le fascinaron las enseñanzas y en dos
semanas lo había terminado.
“Fue gracias a esas páginas que definí mi
futuro: supe que quería dedicarme a los
negocios y las inversiones”, señaló Luis. Este
descubrimiento lo llevó a hacer búsquedas
en Internet para aprender más, y así dar con
las claves necesarias para poder desarrollar
no sólo su pasión, sino sus habilidades en
esta materia.
Luego, otro obstáculo se interpuso en el
camino: él vive en La Plata y al darse cuenta
de que para poder tomar cursos relacionados con finanzas tenía que venir a Capital,
sus ganas parecieron desvanecerse. Pero
siguió concentrado en su objetivo y a los 18
años comenzó a trabajar para una pequeña
empresa de publicidad, para así juntar el
dinero necesario para formarse.
“Mientras trabajaba repartiendo volantes,
al caminar por el centro, me encontré con la
Bolsa de Comercio. Un día fui hasta allá y
hablé con uno de los asesores, que, después
de contarle un poco lo que tenía pensado
hacer con mis ahorros me ofreció invertir en
un fondo común, ya que era una buena
opción para comenzar. Además, me dijo
que allí dictaban cursos y quedé encantado
con la idea, pero aún necesitaba juntar más
dinero”.
La enseñanza que deja
la historia de Luis
Desafortunadamente, a pesar de las
promesas de unas supuestas clases sobre
inversiones en la Bolsa, esto nunca sucedió.
Lo que sí logró -gracias a sus esfuerzos- fue
apostar en el fondo común que le habían
sugerido.
“Me anoté para estudiar Licenciatura en
Economía, a la vez que aumentaba mi
inversión en el FCI, gracias al trabajo que
tenía en una empresa distribuidora. Pero me
desanimó que el crecimiento de las ganancias fuera tan lento. Fue así que decidí liquidar mis cuotapartes en el fondo, con lo que
logré un pequeño retorno”.
Todas estas pequeñas experiencias no
hacen más que dar una lección no sólo a él
mismo, sino a los lectores y suscriptores de
Inversor Global. Luis siente una pasión
intensa por las inversiones y los negocios, y
esto lo hizo aventurarse y dar sus primeros
pasos para acercarse a las grandes ganancias.
Sin embargo, a veces la sola motivación
no es suficiente. Esto hay que mezclarlo con
la información, con los buenos consejos y
con el estudio.
Y eso es lo que sigue haciendo Luis. Hoy
en día está suscripto a Revancha Argentina,
se anotó en un curso a distancia de la Universidad de Buenos Aires y está trabajando
para tener ahorros suficientes para utilizarlos
de una mejor manera. Él es consciente y
sabe que invertir es algo vital, pero tiene
que estar acompañado del saber.
Lo invitamos a compartir
sus historias con la comunidad
IG, escribiendo
a [email protected]
*El nombre ha sido cambiado para preservar
la identidad del suscriptor.
13
corbis.com
PRINCIPIANTE
TIPS
8 claves para...
…comprender el Análisis Técnico
¿EN QUÉ CONSISTE ESTA DISCIPLINA? ¿CUÁLES SON LAS HERRAMIENTAS
MÁS HABITUALES QUE UTILIZA? LAS RESPUESTAS A ÉSTAS Y OTRAS PREGUNTAS
EN ESTA RADIOGRAFÍA DEL SISTEMA QUE UTILIZAN LOS TRADERS.
1. ¿Qué es el Análisis Técnico (AT)? El AT estudia cómo fue el comportamiento histórico del
precio, cómo se luce en el presente y qué ocurre con los volúmenes operados para así proyectar
la dirección más probable del valor de una acción u otro activo financiero. Para ello, se apoya en
la información que proporciona el mercado. En función de ese estudio, los analistas técnicos diseñan estrategias de compra o de venta.
2. El AT se sustenta en tres premisas.
Se basa en los siguientes supuestos:
I) “El mercado lo descuentan todo”.
Los precios de mercado reflejan toda
la información relevante para predecir
los movimientos futuros.
II) Los precios se mueven siguiendo
una determinada tendencia o patrón.
Se afirma que el “humor de los inversores” provoca tendencias alcistas y
bajistas que duran mientras cada tipo
de humor se mantiene.
III) La historia se repite. Los comportamientos pasados de los precios volverán a ocurrir en el futuro.
3. Tipos de tendencia. Los precios muestran tendencias que pueden clasificarse como: primaria o de largo
plazo (un año o más), secundaria (entre 3 semanas y 3
meses), o menor o de corto plazo (entre 6 y 18 ruedas).
Asimismo, las tendencias quedan definidas por soportes y resistencias. Un soporte es un nivel de precios que
actúa como un piso en donde hay muchos compradores para “defender” el mismo y -en caso de ser perforado- puede haber un cambio de tendencia. En tanto,
una resistencia es un nivel de precios que actúa como
un techo para la acción, donde hay muchos vendedores y si el mismo se traspasa la acción puede cambiar su
dirección de fondo. Cuando los soportes y las resistencias son horizontales, se dice que el mercado tiene una
tendencia lateral.
14
4. ¿Qué herramientas usa? Las herramientas
de AT pueden dividirse en dos grandes grupos:
el análisis de gráficos (Chartismo) y el cálculo
de indicadores. Por un lado, mediante el análisis de gráficos los analistas técnicos buscan
identificar patrones de específicos en el comportamiento de los precios que se llaman “figuras”. En tanto, los indicadores -construidos con
fórmulas matemáticas- se analizan en conjunto
con los gráficos y brindan información, por
ejemplo, sobre la fuerza de las corrientes compradora y vendedora, de los volúmenes negociados, entre otros.
5. Los tipos de gráficos que se usan. El gráfico de barras tiene la ventaja de que condensa
la información del precio de apertura, cierre,
máximo y mínimo del papel de una compañía
para cada día de negociación. El punto más
alto de la barra marca el máximo del día y el
más bajo, el mínimo. La marca izquierda es el
precio de apertura y la marca derecha el
precio de cierre. Por su parte, el gráfico de
velas ofrece la misma información que el de
barras, pero cada vela está compuesta por un
cuerpo real -precios de apertura y de cierre- y
por una sombra -precios máximo y mínimo-.
Si el precio del activo cierra con una suba, la
vela tendrá un cuerpo lleno. Si el precio baja,
el cuerpo será blanco o vacío.
La vela por dentro
6. ¿Qué es una media móvil o moving-average (MA)? Es un promedio de los últimos
precios de cierre de un activo. La cantidad de
días la define el analista, en función del tipo de
tendencia que quiera identificar. Este mecanismo es una forma de suavizar con un desfase
cronológico la visualización de la tendencia del
mercado. Las más utilizadas son las de 14, 50 y
200 días, que refieren al corto, mediano y largo
plazo, y sirven para detectar señales. Cuando el
precio de la acción corta desde abajo hacia
arriba alguna de las MA mencionadas, implica
un cambio de tendencia al alza dentro del plazo
considerado por la MA. Mientras que si el corte
del precio es desde arriba hacia abajo, la
tendencia iniciada es bajista.
7. Osciladores y RSI. Son una herramienta útil
cuando no hay una tendencia definida o el
mercado opera “lateralmente”. Se representan en la parte inferior de un gráfico de precios entre dos bandas horizontales de oscilación. Cuando los osciladores alcanzan valores
extremos en las bandas se interpreta que una
corrección de precios es inminente. Además,
como norma general, los traders compran
cuando la línea del oscilador se acerca a la
banda inferior y venden cuando la línea alcanza la banda superior. Uno de los osciladores
más populares es el RSI (Relative Strength
Index), que considera la relación entre ruedas
donde el precio de la acción subió y ruedas
donde el precio bajó. Un nivel de 70 o más
indica sobrecompra y un nivel de 30 o menos,
sobreventa del activo en cuestión.
Máximo
Cierre
Apertura
8. Puede complementarse con el Análisis Fundamental. Éste se centra en encontrar el valor
“justo” mirando información económica y
financiera de la empresa. Busca definir si el
precio de mercado refleja el valor y las perspectivas de la compañía. Combinado con el Análisis Fundamental, el Análisis Técnico ofrece una
valoración más completa que representa una
ventaja comparativa a la hora de realizar transacciones rentables en el mercado.
Mínimo
15
El ojo sobre
el mercado
FedEx (NYSE:
FDX): Un delivery
de ganancias
Diego Martínez Burzaco,
Supervisor Económico de
Revista Inversor Global
Las turbulencias actuales en los
mercados financieros globales obligan
a definir criterios más rigurosos para
la selección de acciones que serán
recomendadas en esta sección. Es
por eso que he adoptado diez “bullet
points” relacionados con las hojas de
balances, los estados de resultados,
las perspectivas futuras y la valuación
relativa de las compañías sobre los
cuales me basaré para avanzar en la
recomendación. No necesariamente
la empresa seleccionada deberá
cumplir con la totalidad de los
criterios, pero sí deberá avanzar en
ese sentido.
A continuación les presento los
lineamientos a considerar:
Criterios para el “stock pick”
de El Ojo sobre el Mercado
1. Crecimiento promedio de las ganancias: mayor a 5% en los últimos
cinco años
2. Crecimiento de las ventas esperado
para el próximo año: mayor a 5%
3. Margen Bruto Trailing: mayor a 20%
4. Margen Operativo: mayor a 10%
5. Margen Neto Trailing: mayor a 5%
6. Ratio precio/ganancias: menor a
25 veces
7. Precio/Valor Libro: menor a 3 veces
8. EV/EBITDA: menor a 4 veces
9. Deuda Total/PN: menor a 75%
10. Capitalización de mercado: mayor a
US$ 10.000 millones
E
l avance de la tecnología
agilizó la comunicación
entre las personas, sin
importar la distancia
geográfica. Y esta oportunidad está al alcance de cualquier
individuo que tenga un teléfono
móvil inteligente en su poder.
Pero también hubo un impacto en
la forma en que se comportan los
consumidores. Precisamente mediante
la tecnología se puede realizar cualquier tipo de compra, sin moverse de
casa, y recibiéndolo en menos de 24
horas.
El
denominado
e-commerce
(comercio electrónico) crece a tasas
de dos dígitos, independientemente
del ciclo económico, lo que lo constituye en la rama más dinámica del
consumo.
Pero para que continúe su vigorosa
expansión es necesario mejorar la
calidad de la logística, sobre todo la
relacionada con los envíos de los
bienes que se compran electrónicamente. Y la empresa de este mes
tiene que ver con esto precisamente.
FedEx (NYSE: FDX) fue constituida
en 1973 como una empresa de transporte exprés con foco principalmente
en los Estados Unidos. Su crecimiento
fue realmente espectacular y en la
actualidad opera en más de 220
países, tiene más de 300 mil miembros activos en el globo y ofrece una
diversidad importante de productos y
servicios para los consumidores y
empresas.
Actualmente, la empresa está dividida en cuatro secciones de negocios:
• FedEx Express: es el servicio
“core” de la firma, representando el 59%
de los ingresos totales, que involucra el
transporte exprés de paquetes vía aérea o
marítima. La firma es líder en este segmento, con casi 3,9 millones de despachos
diarios de este tipo de paquetes.
• FedEx Ground: Este servicio,
disponible en Estados Unidos y Canadá,
es el primer servicio de delivery terrestre
de pequeños paquetes dedicado exclusivamente a las viviendas residenciales.
Aquí es donde el e-commerce juega un
papel fundamental para el crecimiento de
esta área, que ya representa el 25% de los
ingresos y creciendo.
• FedEx Freight: Es el servicio líder de
distribución de fletes en América del Norte,
representando el 13% del total de los
ingresos.
• FedEx Services: Combina los servicios
de ventas, marketing, administrativos y
tecnología de la información para empresas y permite generar sinergias productivas
con alto valor agregado. Representa el 3%
de los ingresos totales de la firma.
Las ventas totales de FedEx en el año
fiscal 2014 cerraron con un avance de 2,89%
interanual, hasta los US$ 45.570 millones,
mientras que las ganancias por acción
totalizaron US$ 6,82, subiendo un 37%
respecto el ejercicio fiscal anterior.
En la medida que el comercio electrónico
vaya consolidándose, la posición dominante de mercado de la firma permitirá
sacar un provecho más que proporcional
de esta dinámica.
A estar atentos.
16
CONOCEDOR
Conocer para invertir. Invertir para ganar
RECOMIENDA
Estimaciones analistas
FDX
US$
70
Comprar
65
Mayor al promedio
60
Mantener
55
50
2013
Nov
Dic
2014
Feb
Mar
Abr May
Jun
Jul
Ago
Cantidad de Analistas
12
2
15
Menor al promedio
0
Vender
0
No opina
0
Fuente: Reuters
Sep
Análisis de los criterios de valuación
Los parámetros de selección de compañías
adoptados por el equipo profesional de Inversor
Global tienden a maximizar la relación riesgo-retorno de la recomendación. Veamos dónde se sitúa
FedEx: (*)
1. Crecimiento promedio de las ganancias > 5% en
los últimos cinco años. FedEx logró una mejora de la
eficiencia muy grande que tuvo su impacto positivo
en el crecimiento de sus ganancias: 84,7% promedio
anual en los últimos cinco años.
2. Crecimiento de las ventas esperado para el año
2014 > 5%. Para el actual ejercicio fiscal, se espera
que las ventas crezcan un 5,9%.
3. Margen Bruto Trailing >20%. El margen bruto
de los últimos doce meses se ubicó en 62,49% cumpliendo con creces el requisito.
4. Margen Operativo Trailing > 10%. El margen
operativo trailing de la firma es de 7,9%, un nivel adecuado para el promedio del sector.
5. Margen Neto Trailing > 5%. El margen neto del
último año se ubicó en 4,79%, casi en línea con el
parámetro en cuestión.
6. P/E < 25x. El trailing P/E es de 21,9 veces, mientras que el forward P/E se ubica en 14,7 veces.
7. P/Valor Libro < 3x. La relación precio / valor libro
está en un nivel de 2,99 veces, en el límite del cumplimiento de este punto.
8. EV/EBITDA < 4x. Este ratio se ubica en 6,7 veces
en línea con los parámetros habituales para la
industria.
9. Deuda Total / PN < 75%. La deuda representa el
31% del capital, cumpliendo con el requisito.
10. Market Cap > US$ 10.000 millones. La capitalización bursátil de la firma es de US$ 45,4 mil
millones.
Recomendación
Como se observa, FedEX cumple con siete de los
10 requisitos en cuestión, presentándose como una
alternativa atractiva para el portafolio.
En la visión de los analistas, la firma también suma
adeptos. De los 29 especialistas que siguen de cerca
la acción, 14 de ellos recomiendan comprar FedEx y
15 de ellos mantenerla, sin verificarse recomendaciones de venta.
El precio objetivo promedio de los analistas se
ubica en US$ 173 para los próximos 12 meses lo que
sugiere un potencial alcista de 9% respecto el precio
actual, aunque existen estimaciones de un precio en
torno a US$ 200, donde el potencial es de 25%.
FedEX es una opción defensiva, ideal para los
actuales momentos donde las Bolsas comienzan a
corregir su exponencial suba, aunque también
ofrece crecimiento por el lado del derrame de la
expansión del negocio electrónico.
Sólida empresa, con negocios diversificados y
potencial a futuro.
(*) Precio y datos de mercado al 29 de septiembre
de 2014.
Crecimiento ganancias trimestrales:
40
30
20
10
0
Jun-Ago
Sep-nov
Dic-feb
Mar-may
17
TEST PARA INVERSORES
CONOCEDOR
¿Sabe cómo detectar
las “banderas rojas”
de su portfolio?
Existe la creencia de que el secreto de
invertir sólo pasa por hacer buenas
compras. Sin embargo, también es
importante saber cuándo desprenderse
de las acciones para poder recoger las
ganancias. ¿Está preparado para
reconocer el momento en el que debe
vender? Veamos cuánto aprendió de la
Investigación Especial de septiembre.
1) ¿Qué señal está dando una acción de una
empresa con ratio Precio-Ganancias muy
elevado?
a) La acción tiene gran potencial al alza, quedando minimizado el riesgo de una baja de precios
b) La empresa no es rentable porque sus
recursos propios no generan los niveles de
ganancia promedio del mercado
c) La acción se ha vuelto relativamente cara
porque se requiere mayor cantidad de años de
ganancias para repagar el precio actual de la acción
2) ¿Cómo se puede interpretar la repentina
decisión de una empresa de reducir los
pagos de dividendos?
a) Es una buena señal porque las utilidades se
reinvierten automáticamente en la compañía
b) Es un indicador de peligro porque las
ganancias podrían estar achicándose, o
incluso, revirtiéndose
c) Es una señal positiva ya que la empresa
prioriza aumentar el capital de trabajo
3) Si ante malas noticias en el sector, el precio
de una acción no se resiente, esto podría
sugerir que:
a) No hay inversores dispuestos a soltarla.
Entonces, es recomendable comprar o mantener la acción en cartera
b) La cotización no puede bajar más debido
a que la acción encontró un soporte técnico
c) El contexto negativo tarde o temprano
afectará el precio. Sugerencia: vender
4) ¿Qué señal ignoraron aquellos inversores
que mantuvieron acciones de Blockbuster y
perdieron con su quiebra?
a) El precio de la acción estaba atrapado en
una “tendencia lateral” de mercado
b) La empresa distribuía dividendos excesivamente en detrimento de la reinversión en
tecnología
c) La ventaja comparativa de la empresa
estaba desapareciendo
5) ¿Qué alerta se encendería ante un incremento rápido de los costos operativos de una
empresa?
a) Un aumento del ratio de endeudamiento de
largo plazo
b) Un achicamiento del margen de ganancia
operativa en el caso de que los ingresos por
ventas crezcan menos que los costos operativos
c) Una disminución de la liquidez ácida de
la empresa ante la menor disponibilidad de
efectivo
18
REFERENCIAS
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
C B A C B C A B A C
¿Sabe cómo afecta la salida de su CEO a una empresa?
6) En países con mercados de capitales poco desarrollados como el argentino, algunos elementos extra para
considerar en las compañías son:
a) El nivel de liquidez de la empresa y el impacto de la
inflación y la devaluación sobre los balances
b) Las relaciones entre cámaras empresariales, el Gobierno y los sindicatos
c) Ambos
7) ¿Qué recomienda hacer el analista Miguel Boggiano
con una acción que no acompaña el rally de otros papeles
del mismo sector?
a) Vender porque algo malo ocurre con esa compañía
b) Comprar porque estamos en presencia de una “perla”
c) Comprar cuando el índice Beta del papel es mayor a 1, o
vender si es menor a 1
8) Tomando como ejemplo el caso de la evolución de Apple
tras la salida de su CEO, Steve Jobs, se podría afirmar que:
a) El cambio de liderazgo siempre es una señal para
desprenderse de la acción
b) La renovación de un CEO puede traer problemas en el
corto plazo pero buenas perspectivas a mediano y largo plazo
c) Toda renovación en el management es una oportunidad para comprar acciones dentro de una estrategia activa
de administración de portfolio
9) ¿Qué aspecto tienen en común las nuevas empresas
tecnológicas como Twitter o LinkedIn?
a) Las ganancias contables tardan en materializarse
b) Gran capitalización bursátil y notables ratios de rentabilidad
sobre patrimonio neto
c) Ratios de Precio-Ganancias muy bajos -entre 0 y 110) ¿Cuántas de estas señales de “bandera roja”, al menos,
deberían ocurrir en simultáneo para que el inversor irremediablemente se desprenda de sus acciones?
a) 1
b) 2
c) 3
DE 1 A 3 RESPUESTAS CORRECTAS. EVIDENTEMENTE NO TIENE UN
CONOCIMIENTO PROFUNDO DE LAS
BANDERAS DE PELIGRO QUE MUESTRAN ALGUNAS ACCIONES. SI NO
SABE IDENTIFICAR ESTAS SEÑALES
ES MUY PROBABLE QUE NAUFRAGUE
EN UN MAR DE PÉRDIDAS. SI QUIERE
EVITAR ESE FATÍDICO DESENLACE,
NO SE DESANIME. ¡TIENE MUCHO
POR APRENDER!
DE 4 A 6 RESPUESTAS CORRECTAS. SABE DETECTAR ALGUNAS
SEÑALES PARA DESPRENDERSE A
TIEMPO DE LAS ACCIONES, PERO
TODAVÍA TIENE CAMINO POR RECORRER.
CUANTO MAYOR CANTIDAD DE
ALERTAS PUEDA DETECTAR, MEJOR
PODRÁ APROVECHAR LAS SUBAS DE
PRECIOS Y TOMAR MAYORES GANANCIAS. CONTINÚE CAPACITÁNDOSE
PORQUE ESTÁ EN EL CAMINO CORRECTO.
DE 7 A 10 RESPUESTAS CORRECTAS. ¡EXCELENTE! SE ENCUENTRA EN
LA SENDA GANADORA. YA ESTÁ AL
TANTO DE LAS SEÑALES QUE SIN
DUDAS LE AYUDARÁN A MAXIMIZAR
LAS GANANCIAS. DOMINA UN CONOCIMIENTO QUE LOS GRANDES INVERSORES POSEEN. APROVECHE LAS
BANDERAS ROJAS PARA SOLTAR LAS
ACCIONES QUE YA LE RINDIERON Y
BUSQUE NUEVAS OPORTUNIDADES.
¡SIGA LAS SEÑALES Y GANE!
19
PRINCIPIANTE
COLUMNA
Planificación Financiera
José P. Dapena
Director de la Maestría
en Finanzas y del
Departamento de
Finanzas de la
Universidad del CEMA
C
¿Pondría las manos en el fuego por
su asesor financiero?
La ética es protagonista de esta duda y para entender cuál es el proceso
de toma de decisión de su consejero, lo invito a ponerse en sus zapatos.
¿Qué haría usted si le sucediese esto…?
ada día, los asesores financieros
ponen en juego sus límites, su
marco ético y su honestidad
profesional al momento de
brindarnos una recomendación.
¿Quiere saber de qué le hablo?
Veamos…
Cómo se comportaría usted ante la
siguiente situación:
Luego de un intenso día de negociaciones con un vendedor, se toman un intervalo de descanso y acuerdan retomar a la
mañana siguiente. Usted acompaña al
vendedor hasta la puerta, y luego de
saludarlo y despedirlo, cuando regresa a la
oficina donde se encontraban reunidos, se
da cuenta de que la otra parte se ha olvidado su carpeta con datos e información
sobre la mesa. ¿Qué debería hacer?
1- Mirar su contenido.
2- Caminar por el borde de la mesa, y de
manera “accidental”, empujar la carpeta
que caiga al suelo y revele su contenido.
3- Mirar dentro de la carpeta, pero
luego informar al vendedor al otro día que
la ha mirado (disclosure).
4- No mirarla y dejarla como estaba.
La respuesta puede plantear la diferencia entre lo que se entiende que se
“debe” hacer” y quizá lo que le “gustaría”
hacer a cada persona, sin especificar cuál
es una y cuál es otra.
En todas las profesiones se plantean
dilemas éticos y situaciones que pueden dar
lugar al oportunismo. Existe asimetría de
información entre los conocimientos del
profesional o del experto, y los de los clientes.
En las finanzas, el profesional ejerce una
responsabilidad fiduciaria hacia el cliente, y
su comportamiento requiere del seguimiento de ciertas normas de conducta en
beneficio propio, de la firma donde trabaja
y de la profesión. No de manera casual, a
partir de los escándalos de Enron y WorldCom de la crisis de las empresas puntocom, de la burbuja subprime, y de Madoff
la práctica profesional en finanzas ha acentuado su foco en conceptos vinculados a la
ética, a protocolos de cumplimiento (compliance) y de transparencia (disclosure).
Frente a situaciones que planteen un
dilema ético, me gustaría rescatar ciertas
preguntas que pueden ayudar a esclarecer la visión:
- ¿Cuáles son los hechos relevantes
involucrados?
- ¿A quién le debe responsabilidad
fiduciaria el profesional?
- ¿Cuáles son los principios éticos involucrados?
- ¿Existe algún conflicto de interés?
- ¿Cómo se pueden manejar esos conflictos?
Warren Buffett quería que “sus empleados se preguntaran a sí mismos en qué medida
estaban dispuestos a que cualquiera de
sus actos al día siguiente apareciese de
manera informada y crítica en la primera
hoja de un diario, y que pudiese ser leído por
sus parejas, hijos, padres o conocidos”.
Warren Buffett
quería que “sus
empleados se
preguntaran a sí
mismos en qué
medida estaban
dispuestos a que
cualquiera de
sus actos al día
siguiente apareciese de manera
informada y
crítica en la
primera hoja de
un diario, y que
pudiese ser leído
por sus parejas,
hijos, padres o
conocidos”.
20
PRINCIPIANTE
COLUMNA
Mercado Inmobiliario
Con capital privado, El PROCREAR
sería otro plan
Damián Tabakman
Arquitecto, máster en
Finanzas y consultor en
negocios inmobiliarios.
U
Es la respuesta del Gobierno a la falta de crédito inmobiliario al que se
enfrenta la clase media. Es la única variable que está moviendo el mercado del real estate hoy y ofrece tasas realmente accesibles, aunque su
potencial sería mucho mayor si se abriera el juego.
no de los hechos más relevantes en el mercado inmobiliario actual es la aparición
del plan PROCREAR del
Banco Hipotecario. Como
análisis de la operatoria, vale la pena
destacar el criterio de selección de los
beneficiarios, que funciona mediante
sorteos públicos de los cuales surgen los
elegidos, a quienes luego se les hace una
evaluación crediticia estándar.
Ello significa que PROCREAR, desarrollado específicamente para darle acceso a
la vivienda propia a la clase media (que
era una asignatura pendiente del Gobierno), no replica la modalidad histórica de
la vivienda social en nuestro país, de tipo
“clientelista”. Las hipotecas se originan a
través del banco, cumpliendo con premisas parametrizadas para ese tipo de activos, de las cuales se espera un buen nivel
de repago para retroalimentar al modelo,
que hasta ahora se viene verificando.
Por otro lado, el fondeo proviene del sistema previsional público. Las tasas de interés
son muy accesibles, pero en el tiempo se
vuelven ajustables de manera de no descapitalizar al sistema. Incluso se puede debatir,
social y políticamente, si es correcto utilizar
recursos previsionales sin maximizar su
rendimiento financiero a corto plazo, y lo
cierto es que, en última instancia, que los
futuros jubilados subsidien, en parte, a los
jóvenes que quieran acceder a su primera
casa, es muy defendible.
La operatoria viene creciendo aceleradamente y en varias plazas del país, es lo
único que realmente está moviendo el
alicaído mercado inmobiliario y de la
construcción. Y ello sucede con proyectos
de arquitectura que son de calidad.
No obstante lo anterior, lo que está muy
poco incentivado, y podría mejorarse
sustancialmente, es la incorporación de
capital privado en el marco de emprendimientos orientados a este mismo segmento.
En la actualidad ese modelo está virtualmente ausente del PROCREAR (salvo los
loteadores) y con su aplicación, los resultados podrían ser mucho mejores y más
acelerados replicando la experiencia de
otros países latinoamericanos.
El esquema vigente concentra en la
ANSES la responsabilidad de proveer los
recursos financieros y marcar las políticas,
mientras que el Banco Hipotecario, con el
management de IRSA es, en esencia, quien
desarrolla todos los proyectos en fracciones fiscales que se ponen en valor (lo
cual es muy bueno), y en las tierras privadas
que el banco está adquiriendo hoy en día.
Además, se dan créditos individuales para
la construcción de la casa propia, entre las
diversas líneas habilitadas.
Varios de los principales candidatos de la
oposición han dicho que, con ajustes como
los que menciono, en caso de ganar las
futuras elecciones presidenciales, mantendrán el plan.
Varios de los
principales
candidatos de la
oposición han
dicho que, con
ajustes como los
que menciono,
en caso de ganar
las futuras
elecciones
presidenciales,
mantendrán el
plan.
21
PRINCIPIANTE
COLUMNA
Capital Emprendedor
Guía práctica para medir sus ganancias
Sebastián Ortega
Director Ejecutivo de South Ventures y del
Club de Inversores Ángeles de Inversor
Global. CEO de Quanbit Software. MBA de
la Universidad del CEMA.
Si invirtió en una startup, estará muy interesado en saber cómo podrá ir calculando el rendimiento de la inversión. Seguramente ya sabe cómo hacer sus
cuentas cuando se trata de una acción, un inmueble, o hasta de un bono. Pero,
¿cómo lo hace cuando se trata de una compañía que no cotiza en Bolsa?
A
l momento en que usted invierte
en una startup, normalmente
intercambia dinero por una
participación en la sociedad.
De ahí en más, como socio, su
inversión crece o decrece conforme se
mueva el valor de la compañía.
Hasta ahora la cuenta es simple: usted
invierte US$ 10.000 en una compañía que
vale US$ 200.000, y entonces se queda
con el 5%. Cuando la firma valga un millón
de dólares, su 5% valdrá US$ 50.000. Una
compañía privada, que apalanca su crecimiento con inversiones de este tipo, tiene que
fijar una valuación de compañía cada vez
que tenga que intercambiar dinero por
participaciones accionarias.
Si bien en esencia la lógica es ésa, hay
algunos factores para tener en cuenta:
1) El valor de la compañía surge de un
proceso de negociación entre los inversores y los responsables de la firma, y
responde a determinados parámetros de
negocio, pero el número final decanta de
las expectativas de las partes. En definitiva, no es una fórmula matemática, sino
que resulta de un acuerdo.
2) No todos los años se fijan nuevos
valores de compañía. A veces transcurre
un año completo sin conocer cómo la
compañía cambió de valor. Si usted real-
izó una inversión en 2012, y no hubo una
nueva valuación en 2013… ¿cuánto
ganó en 2013? Usted puede usar
distintas aproximaciones para estimar
un valor, pero no lo puede considerar
como definitivo. Si recién en 2014 la
empresa obtuvo una valuación actualizada, tendrá que estimar cuánto ganó en
2013 promediando la ganancia de los
últimos 2 años.
3) En la mayoría de los casos, cuando se
inyecta dinero fresco en una empresa, los
inversores reciben un porcentaje de
participación accionaria. Si usted tenía un
5%, y en una oportunidad posterior la
compañía recibe más dinero dando a
cambio el 20% a estos nuevos inversores,
su nueva participación se verá entonces
diluida en un 20%. Siguiendo el ejemplo
anterior, usted pasará de tener un 5% a un
4%, pero se espera que el valor de la compañía haya aumentado mucho más que
ese 20%.
4) A veces, el valor se desprende de las
variables del negocio y a veces no. Hay
compañías cuyo valor principal está en el
desarrollo de una idea o herramienta
única, que no se puede medir en función
de sus ventas, como fue el caso de Instagram o WhatsApp, que se vendieron a Facebook por un millón de dólares y US$ 19 mil
millones respectivamente, teniendo ventas
prácticamente nulas.
Hay compañías
cuyo valor
principal está
en el desarrollo
de una idea o
herramienta
única, que no
se puede medir
en función de
sus ventas,
como fue el
caso de Instagram o
WhatsApp, que
se vendieron a
Facebook por
un millón de
dólares y
US$ 19 mil
millones
respectivamente, teniendo ventas
prácticamente
nulas.
22
Mercado Global
CONOCEDOR
Alternativas fuera
del radar
corbis.com
Rugen leones
y tigres
Sólo para perfiles de inversión agresivos es que hoy presentamos estas
opciones para posicionarnos en África y Asia, mercados lejanos pero con
gran potencial de despegue. ¿Se anima?
Juan Pablo de Santis
Q
uizás uno de los mayores problemas
de los inversores moderados es que
pasan mucho tiempo viendo televisión, canales como CNN o BBC
que -con lógica periodística- informan sobre los principales conflictos que atraviesan el mundo. El genocidio en Siria, el ascenso
del Estado Islámico, radicalizaciones islámicas
en Irak, medidas políticas insólitas en Venezuela,
incursiones militares de Estados Unidos y rebeldes ucranianos pro-rusos que derriban aviones,
son algunas de las novedades que alteran el
ánimo.
No es para menos. Cualquier persona que haya
apostado por acciones con intereses en Ucrania
estaría preocupado por el valor de su negocio si
prende la televisión y ve al país al borde de una
guerra civil o al menos se queda con esa
impresión. Aunque no siempre la lógica de los
negocios sigue estos patrones y un ejemplo
reciente lo confirma.
Durante los últimos tres o cuatro meses una porción considerable de la población israelí pasó
parte de su tiempo en refugios antibombas por
el recrudecimiento de las acciones militares en
la franja de Gaza. En consecuencia, tan sólo
tomando como partida la caída en la productividad laboral, todo haría pensar que el mercado
de este país se habría caído significativamente.
Pero no, durante los enfrentamientos hubo una
tendencia lateral y en lo que va del año -especialmente en los últimos 30 días- se generaron
ganancias importantes que acumulan un alza
del 9,6%.
24
PARA LOS INVERSORES MUY
APALANCADOS EN WALL STREET,
ÁFRICA PUEDE RESULTAR UN DESTINO
EXÓTICO, POCO HABITUAL Y HASTA
RIESGOSO PARA DEPOSITAR SUS
DÓLARES Y CONFIANZA. PERO LAS
EXPECTATIVAS REINAN Y AQUÍ
SON OPTIMISTAS.
El mundo ha sido siempre un lugar peligroso. La
lección aprendida es que, si usted es un inversor
agresivo, trate de respetar las características de
su perfil: identifique las oportunidades, diseñe
un plan de inversión y, por sobre todas las cosas,
respételo mirando hacia el largo plazo. Éste es
un consejo básico si es que quiere lanzarse a
invertir en sugerencias poco habituales.
Según las últimas estimaciones del Fondo Monetario Internacional, las economías de África
Sub-Saharina crecerán 5,4% este año y 5,8% en
2015, comparadas con el 1,7% y 3% respectivamente para los Estados Unidos. Al mismo
tiempo, el crecimiento de China (principal inversor en este continente) será de 7,4% para este
año y 7,1% para el que viene.
Nigeria es la mayor economía de África y tiene
un potencial de crecimiento de 7,1% anual hasta
2030, de acuerdo con la consultora en estrategia
económica McKinsey & Co. Esto podría llevar al
país a entrar en algún momento al Grupo de los
20 y ofrecer una base de consumo con una
población más grande que la de Alemania o
Francia.
Los leones africanos
Para los inversores muy apalancados en Wall
Street, África puede resultar un destino exótico,
poco habitual y hasta riesgoso para depositar
sus dólares y confianza. Pero las expectativas
reinan y aquí son optimistas.
Hace poco menos de un mes, la agencia
Bloomberg identificó economías africanas de
alto crecimiento a las que identificó como
“leones” dispuestos a emular el crecimiento de
los “tigres” asiáticos. El continente se ha beneficiado del boom de commodities de la última
década con promesas de crecimiento: de acuerdo con el Banco Africano de Desarrollo (ADB,
por su sigla en inglés) la expectativa de vida ha
crecido de 37 a 58 años en los últimos sesenta
años.
África pasó de ser uno de los continentes más
pobres a un continente emergente, debido al
descubrimiento de recursos naturales, población
joven y clase media en expansión. Todavía los
puntos más difíciles son la asimetría en la distribución del ingreso y los focos de violencia con
extremistas islámicos.
La inversión extranjera no para de subir en África.
El año pasado captó 5,7%, a nivel global, muy por
encima del promedio de los 10 últimos años (3,6%).
El escenario más optimista fue planteado por la
Comisión Económica para África y la Unión Africana: para 2050 el continente podría triplicar su
presencia en comercio internacional y su
población ascenderá a 1.400 millones de personas, de las cuales una buena porción ingresaría a
la clase media. Los requisitos para materializar
esta proyección es que continúen los esfuerzos
por modernizar los Estados, fortalecer el liderazgo
pragmático (alejado de los estilos mesiánicos
que alguna vez caracterizaron a la región), instituciones fuertes, paz y seguridad jurídica.
25
Durante los últimos años el ADB también ha registrado un crecimiento consistente de los negocios. El último año África ha captado el 5,7% de
la inversión extranjera directa de todo el mundo,
mucho más que el promedio de 3,6% durante
los últimos 10 años. También se han registrado
400.000 nuevas empresas en el continente.
Las mejores perspectivas las ofrecen economías
como las de Botswana, Nigeria y Sudáfrica y, un
escalón detrás siguen países como Angola,
Egipto y Kenia.
7 ETFs para domar a los leones
La Bolsa ofrece la posibilidad de “montarse” a
estas “nuevas economías” a través del uso de
ETF como vehículos para la inversión. Éstas son
algunas recomendaciones para meter cuña en el
continente desde el New York Stock Exchange:
1 • iShares MSCI Frontier 100 (FM)
YTD 2014: +16,7%
Si busca una inversión mucho más agresiva, este
ETF está especializado en compañías de mercados de frontera, donde África pesa en un 21% (la
más significativas es Nigerian Breweries PLC).
2 • Vanguard Emerging Markets (VWO)
YTD 2014: +6,9%
El objetivo de este instrumento es replicar los índices
de mercados emergentes, donde la porción africana
es del 9%. Dentro de esta última el 99% corresponde
a activos de Sudáfrica y 0,13% de Egipto. No se
incluye a Nigeria, Kenia ni Marruecos, dado que se
los considera “mercados de frontera”.
3 • SPDR S&P Emerging Middle East & Africa
(GAF)
Evolución (YTD) en 2014: +6,9%
A partir de acciones de empresas con cotización
pública busca replicar los índices bursátiles compuestos del Citi para Medio Oriente y África.
4 • iShares MSCI South Africa ETF (EZA)
Evolución (YTD) en 2014: +6,7%
El ETF está comprado totalmente en acciones
de compañías sudafricanas y replica el índice
bursátil local. Los sectores que la representan
son: bancos, materiales industriales, telecomunicaciones y consumo.
5 • Market Vectors Africa (AFK)
Evolución (YTD) en 2014: +3,8%
Este ETF es uno de los más sólidos de África con
activos por US$ 128 millones y un balanceo de
portafolio por medida de PBI de las empresas
que los países que lo componen. Esto se traduce
en un 22% de exposición al mercado de Sudáfrica, 18% en Nigeria, 17% en Egipto, 9% en
Marruecos y 2% en Kenia. El 30% restante está
comprado en empresas canadienses, australianas e inglesas que invierten en países africanos.
Con esta estrategia se logra también tener
exposición en Zambia, Mozambique y Tanzania.
6 • Nile Pan Africa Fund (NAFAX)
YTD 2014: +1,8%
Posee una estrategia de apreciación de capital
de largo plazo e invierte centralmente en
grandes compañías africanas, tanto en acciones
como bonos corporativos.
7 • Commonwealth Africa Fund (CAFRX)
YTD 2014: +1,8%
Este fondo se compone principalmente de otros
ETF para lograr una exposición más balanceada
entre compañías de Sudáfrica y el resto de la
región. También posee bonos nigerianos. El año
pasado arrojó un interesante rendimiento de
10%.
África en espera
Los registros de la Comisión de Valores de Estados Unidos dan cuenta de que hay otros ETFs a
la espera de salir al mercado, entre ellos: uno
que cotiza a empresas de toda la región con
excepción de Sudáfrica; empresas africanas
cotizantes en el S&P 500 y otros tres comprados
en deuda soberana, economía de países sub-saharianos y consumo masivo.
Tres alternativas para domar a los tigres
Con la única excepción de Japón, los tigres
asiáticos (Singapur, Taiwán, Corea del Sur, Malasia, Filipinas e Indonesia) nunca tuvieron un peso
tan representativo como en estos tiempos. Entre
26
sus principales activos estos países poseen un
crecimiento demográfico estable, recursos naturales valiosos y capacidad de desarrollo de una
industria pujante.
industriales y tecnológicas surcoreanas: Samsung, es la más representativa, aunque también
hay acciones de Kia, Hyundai y LG. Sin duda, se
trata de un clásico destino emergente.
1 • iShares MSCI Singapore Index Fund (EWS)
YTD 2014: +2,9%
El fondo invierte en el mismo menú de acciones
de compañías que el índice bursátil de Singapur.
Es importante recordar que es la mayor plaza
financiera de Asia y una de las mayores del
mundo. Sus principales componentes son
papeles de bancos, industrias y compañías
inmobiliarias.
3 • iShares Taiwan Index (EWT)
YTD 2014: +1,8%
Busca replicar el índice guía de la Bolsa de
Taiwán, cuyo principal driver de crecimiento es
el negocio del retail. La mayor posición corresponde al sector tecnológico (en especial la fabricación de semiconductores).
2 • iShares South Korea (EWY)
YTD 2014: -1,93%
Está apalancado principalmente en compañías
Los tigres se benefician centralmente del crecimiento económico y de las importaciones que realiza
China. Cuando China crece también lo hacen
estos países y viceversa, debido al alto volumen
de comercio exterior.
Top 10 ETFs
Región
Nombre
Ticker
Precio
YTD
África
iShares MSCI Frontier 100
FM
38,51
16,7%
Asia
iShares Taiwan Index
EWT
15,91
10,3%
África
Vanguard Emerging Markets
VWO
43,98
6,9%
África
SPDR S&P Emerging Middle East & Africa
GAF
73,27
6,9%
África
iShares MSCI South Africa ETF
EZA
68,2
6,7%
África
Market Vectors Africa
AFK
32,09
3,8%
Asia
iShares MSCI Singapore Index Fund
EWS
13,55
1,9%
África
Nile Pan Africa Fund
NAFAX
15,04
1,8%
África
Commonwealth Africa Fund
CAFRX
10,19
1,8%
Asia
iShares South Korea
EWY
63,42
-1,9%
Todos los precios son en dólares estadounidenses al 21 de septiembre de 2014
Fuente: NYSE/Google Finance
27
INVESTIGACIÓN ESPECIAL
CONOCEDOR
Materias primas para principiantes
Una lupa sobre
los commodities
corbis.com
Una cartera de inversiones diversificada no está completa hasta que los incorpora a
su menú. En tiempos en los que los precios de los insumos han sufrido por un
cambio de expectativas por la política monetaria de los Estados Unidos y las dificultades de China, especialistas señalan que todavía hay margen.
Matías Barbería
E
l boom de los commodities impulsado por las enormes tasas de crecimiento
de China y las bajas tasas de retorno
de los depósitos en los Estados
Unidos durante la última década
parece estar tomándose un respiro.
buen rato más. El mercado ofrece un atractivo
menú de opciones para diversificar la cartera de
inversores, aún medianos o pequeños pero con
cierto nivel de sofisticación, para que sus ahorros
también crezcan de la mano de la soja, el cobre
y el petróleo.
A medida que el gigante asiático se enfoca
cada vez más en su mercado interno, diversifica
los productos que demanda, por un lado, y la
salida gradual del país norteamericano de su
estancamiento económico amenaza con devolver
las tasas a niveles atractivos en cualquier
momento, por el otro.
El crecimiento de los mercados a término y a
futuro y la financiarización de la economía en
general transformaron a estos productos en
vehículos de inversión como cualquier otro. Hoy,
sus precios ya no sólo están determinados por
fundamentos como el volumen de una cosecha
o los vaivenes del clima, buena parte de él resulta de los movimientos de inversores de todo el
mundo que los utilizan como activos equiparables a una acción o un título de deuda para destinar sus excedentes.
Pero aunque las materias primas vienen
sufriendo ese proceso en el último año y fracción, sus precios se mantienen altos en términos
históricos y prometen sostenerse así por un
28
Ya bien entrados en la segunda década del
siglo XXI, las posibilidades de invertir en materias primas se han multiplicado al punto de que
se necesitaría editar un Vademécum equivalente
al que utilizan los laboratorios para clasificar sus
drogas si uno pretendiera cubrirlos a todos.
Pero, en líneas generales, las formas de invertir
se dividen –en grandes rasgos- por ámbitos de
negociación y por tipo de instrumento.
Por un lado, se puede negociar con metales,
hidrocarburos y alimentos en mercados futuros o
spot (en el día). Este último es un mercado de
contado en el que los que mandan son los productores y los grandes jugadores de cada
cadena de valor. La posibilidad de redirigir
ahorros a ese sector existe y hay buenas maniobras de trading para hacer, pero los inversores
llegados del sector financiero suelen usarlo poco
y, definitivamente, no es el sitio donde empezar
a trabajar con materias primas.
modities. No nos referimos con esto a las subas
y bajas del petróleo tras los recientes picos del
conflicto bélico en Ucrania y en Medio Oriente.
El mercado energético se caracteriza por ser un
electrocardiograma fascinante y bastante trágico, donde el driver geopolítico es esencial para
saber desenvolverse.
Lo nuevo, lo estructural, es lo que señalábamos más arriba. Las expectativas de que la Reserva
Federal de los Estados Unidos (la “Fed”, el
Banco Central de la principal economía del
planeta) abandone en un futuro cercano la política de tasas bajas y alivio cuantitativo, con la que
pretendió impulsar la economía tras las crisis
bursátiles de 2001 y 2008, están en alza y eso
influye en los precios de las materias primas.
EL MERCADO ENERGÉTICO SE
CARACTERIZA POR SER UN
ELECTROCARDIOGRAMA FASCINANTE
Y BASTANTE TRÁGICO, DONDE EL DRIVER
GEOPOLÍTICO ES ESENCIAL PARA SABER
DESENVOLVERSE.
Los mercados a término y de futuros, sobre
todo este segundo, son los más utilizados para
apostar por el valor de las materias primas desde
el sector financiero. Las virtudes de éstos es que
son puramente nominales, casi no se transa mercadería física y son absolutamente líquidos, es
decir, permiten cambiar de opinión y deshacerse
de una posición o triplicarla en cuestión de
segundos, algo no tan sencillo en el mercado
contado.
Invertir en el sector primario
Lo primero que hay que saber es que son
tiempos tormentosos para el mercado de com-
A la hora de invertir en materias primas, seguir la
relación entre el euro y el dólar es primordial.
El Bloomberg Commodity Index Total Return,
que sigue los precios futuros de los principales
mercados de materia prima, pierde 5,54% en lo
que va del año y está en su nivel más bajo de
cinco años.
“Para empezar a pensar en invertir en commodities
29
lo que hay que mirar es la relación entre el euro y el
dólar”, dice Gustavo Neffa, analista de Sala de
Inversión. “Las materias primas dependen mucho
del valor del dólar y si la divisa estadounidense se
fortalece vas a necesitar menos dólares para comprar la misma canasta de bienes”, agregó.
En lo que va del año, el euro cae 6,61% como
resultado de las últimas señales de la Fed que dio
esperanzas a los inversores de que la suba de tasas
no llegaría en lo inmediato, aunque llegó a subir
1,82% ante las expectativas iniciales de que la tasa
estadounidense –finalmente- sería elevada.
Lo segundo es elegir cómo invertir. El mercado
más atractivo es el de futuros, cada país tiene el
suyo y es en el que se puede hacer las apuestas
más importantes con la menor cantidad de dinero,
porque en esas plazas no se operan los bienes
físicos sino que se juega con sus precios. Así,
alcanza con poner una parte –“margin”- del valor
del bien, en muchos mercados ronda el 10% del
valor, para apostar por precios futuros.
“El mercado de futuros del petróleo es el más
líquido y atractivo en este sentido. Es tanta su
fluidez que es posible cerrar contratos hasta 18
meses futuros, algo no muy común en el resto de
las materias primas”, dijo Neffa. “Es siempre el
más recomendable y permite entrar y salir día a
día, con ganancias o pérdidas, según cambien
las expectativas de cada inversor”, agrega el
especialista.
ellas. Se parecen a un fondo común de inversión
en el sentido de que al invertir en ellos se está
recurriendo a una estrategia de diversificación
en sí misma, mucho más segura que poner todas
las fichas en un solo papel.
“La manera más rápida para un inversor
minorista es apostar por ETF. En commodities
en general, cuando se invierte, se hace al activo
físico y por ende al precio spot o bien a los
futuros del activo involucrado. Por ejemplo, si
querés invertir en oro y plata podés hacerlo a
través del ETF más importante que es el SPDR
Gold Trust (GLD) e iShares Silver Trust (SLV) que
apuestan por el activo físico. Por lo tanto, su evolución depende del comportamiento del precio
contado del oro y la plata”, comentó Germán
Bertossa, analista de Silver Cloud Advisors.
Es muy importante diferenciar si se está apostando a un ETF que se basa en el precio spot o en el
futuro. Las ETF que operan con futuros tienen
“efecto contagio”, que las hace más atractivas
para cortos plazos que para apuestas de mediano o largo aliento.
Cuando se aproxima el vencimiento del contrato futuro en que esté invertido un ETF, el contrato tiene que ser vendido y recomprado por el
vencimiento siguiente. Puede ocurrir que el que
tiene que vender cotice a un precio inferior al
que tiene q comprar y por lo tanto repercute
negativamente en la cotización del ETF.
Con todo, el mercado de futuros es tierra más de
expertos que de principiantes. Los que hacen sus
primeras armas en el mercado tienen en los
exchange traded funds (ETF) su principal aliado.
Un ejemplo de ETF que opera con futuros es el
United States Oil ETF (USO), que apuesta por el
futuro de vencimiento más próximo que tenga el
crudo.
Los ETF son un activo híbrido, resultado de la
cruza entre un fondo común de inversión y una
acción. Se parecen a un fondo en el sentido de que
no son un papel individual sino una estrategia de
diversificación de cartera en sí mismos: cada ETF
engloba decenas de acciones, bonos o materias
primas, con el objeto de hacer más seguro y
predecible su comportamiento.
“Para disminuir el efecto contagio (no se elimina
totalmente) hay ETF’s que trabajan con 3
vencimientos de futuros diferentes. Es el caso de
los que apuestan por granos como el maíz (Teucrium Corn ETF, CORN), la soja (Teucrium Soybean
ETF, SOYB) y el trigo (Teucrium Wheat ETF,
WEAT)”, dijo Bertossa.
Se parecen, por otro lado, a una acción en el
sentido de que cotizan en Bolsa como una de
Otra opción, menos riesgosa, es apostar por las
empresas que operan con estos commodities. Es
una forma de atarse a la suerte del sector sin estar tan
expuesto a la volatilidad propia de estos materiales.
30
está en la relación euro-dólar, eso es lo que tiene
que definir la apuesta”, dice.
Protagonista excluyente de la gastronomía moderna,
la soja también es el commodity que más a mano
tiene el argentino al momento de invertir.
“Es la opción perfecta para el principiante, son
ETF’s que engloban acciones de empresas que
trabajan en un sector de la producción
primaria”, dijo Neffa.
El más conocido de los ETF’s de sectores
primarios es el Market Vectors Gold Miners ETF
(GDX), que opera con los 40 principales
jugadores del mercado de oro. Los vaivenes del
precio del metal afectan a las ganancias de estas
mineras, refinadoras y comercializadoras y, así,
los inversores logran captar parte de esos beneficios. Este fondo llegó a subir 30% en el año,
cuando el oro subió 10%, pero ahora aflojó los
avances y avanza 5% desde diciembre de 2013.
Otro, por ejemplo, es Energy Select Sector
SPDR ETF (XLE) que engloba a los gigantes del
petróleo de los Estados Unidos, que gana 5% en
el año pero llegó a tocar 16% de avance.
Apetito por el riesgo
En tiempos tormentosos, el inversor que
incluya commodities debería ser uno con mucho
apetito por el riesgo.
“No es ya el momento dorado. Es una cartera
de riesgo. No pondría más de 10% en commodities como futuros o ETF’s de bienes primarios y,
si se opta por usar ETF’s de empresas relacionadas, no más del 20%”, resume Neffa. “La clave
“Hay factores como el comienzo de una fase
contractiva en la política monetaria de Estados
Unidos que se espera para 2015 lo que empujaría al alza las tasas de interés y al dólar. Europa
con su riesgo de deflación y China con nuevos
datos débiles le están poniendo un límite a las
ganancias potenciales de los commodities”,
analizó Bertossa por su parte. “Y tenés algunos
sectores como los granos o el cobre que están
con una oferta importante por sus elevados
inventarios y esto ante una demanda que no es
demasiado fuerte tiende a contener los precios
o empujarlos para abajo”, concluye.
Cómo empezar en la Argentina
Invertir en materias primas en la Argentina es casi
sinónimo de hacerlo en soja, el commodity estrella
del país durante la última década y media. Sus
perspectivas actuales no son las mejores y a mediados de septiembre el precio de la tonelada tocó US$ 356
en el Chicago Board of Trade, su menor nivel desde
2010, y ya cae más de 25% en el año.
La oleaginosa, como casi todos los materiales
básicos, está afectada por los fenómenos económicos en Estados Unidos y China, más el golpe que
significó la expectativa de una cosecha récord en el
Hemisferio Norte. Con todo, su precio está bien por
encima de los promedios de menos de US$ 200 la
tonelada previos a este siglo y las perspectivas son
de una mejora gradual luego de 2015.
Pero no sólo soja se puede operar en el país. La vía
de entrada para principiantes es el mercado de
futuros y opciones Rofex, a través de su División de
Derivados Financieros.
Diversas sociedades de Bolsa permiten operar en
esa plaza, previa apertura de una cuenta, y el monto
mínimo a operar es el del valor de un contrato. El
valor de una onza de oro para el futuro de oro, cinco
barriles de petróleo para el futuro de petróleo, cinco
toneladas de soja para el futuro de soja Chicago. Es
decir, entre US$ 500 y US$ 1.500 de inversión mínima
inicial.
31
MERCADO LOCAL
CONOCEDOR
corbis.com
El timing lo es todo
¿Está caro ahora
el Merval?
ANTE EL BOOM DE LA BOLSA PORTEÑA,
QUE ACUMULA MÁS DE 120% DE ALZA
EN 2014, SURGEN DUDAS EN TODOS
LOS INVERSORES COMO TAMBIÉN EN
LOS QUE HASTA AHORA “LA VIERON
PASAR”. ¿HASTA CUÁNDO PUEDE SUBIR
LA BOLSA?, ¿AÚN SE PUEDE ENTRAR?,
¿QUÉ COMPRAR?, ¿NO SERÁ MOMENTO
DE VENDER? LE DEVELAMOS TODAS
LAS RESPUESTAS.
Pablo Rodríguez Carnevale
E
l actual será un año inolvidable para
la Bolsa porteña, en el cual el panel
Merval acumula un alza de magnitud
histórica: más de 120%. La suba en gran
parte es motivada por el aumento del dólar, vía
contado con liqui y dólar Bolsa, por el hecho de
que la divisa es refugio frente a la desvalorización
del peso. Se suma que no existen alternativas
rentables y las acciones ganan atractivo.
El alza es tan significativa que cuadruplica el
incremento del dólar oficial e incluso más que
duplicó al fuerte aumento del blue, que trepan
más de 50%.
Índices y divisas (var % 2014)
Se trata de la mayor suba de las Bolsas del
mundo en 2014. De cerrar al nivel actual, sería la
más alta en la historia del Merval, superando el
récord de 115% de 2009. En moneda dura, las
cifras también impresionan: el Merval avanzó
73% en dólares oficiales, el mayor porcentaje
desde 2003. Si lo quiere en blue, trepó 45%.
¿Seguimos de liquidación?
Durante muchos años se vino insistiendo que
las acciones que cotizan en la Bolsa porteña
estaban “regaladas”, que eran una “ganga”
respecto a sus pares regionales. El interrogante
es: ¿sigue siendo así?
Al respecto, Alejo Costa, jefe de Estrategia de
Puente, afirma: “Las acciones aún ofrecen oportunidades en el mediano plazo. La mayoría presenta ratios de precio-ganancia menores a los
de la región, en particular en los sectores bancarios y expuestos a energía no convencional. Si
bien los riesgos de corto plazo persisten, el
aumento de precios se justifica fundamentalmente por el potencial de mediano plazo y el
interés de inversores externos. En comparación
con otros mercados, como el Bovespa en Brasil
o el IPSA en Chile, la Argentina ofrece mayor
retorno esperado, pero a mayor riesgo de corto
plazo”.
“Preferimos enfocarnos en sectores individuales
donde vemos, en términos relativos, más valor”,
añade.
32
“LAS INVERSIONES SE REALIZAN
AGUARDANDO A NOVIEMBRE DE 2015,
DESCONTANDO LAS SITUACIONES
PUNTUALES QUE SE PUEDAN
DESARROLLAR EN EL CORTO PLAZO”,
MARÍA EMILSE CÓRDOBA, DIRECTORA
DE BELL SOCIEDAD DE BOLSA.
María Emilse Córdoba, directora de Bell Sociedad de Bolsa, asegura que “todavía podemos
decir que medidas en dólares, las acciones están
baratas. Más allá de que muchas cotizantes han
tenido una espectacular suba, aún falta lo mejor.
Claramente aquel inversor que entre en este
momento puede esperar subas a mediano plazo
aguardando el cambio de gobierno”.
Y explica que “las inversiones se realizan aguardando a noviembre de 2015, descontando las
situaciones puntuales que se puedan desarrollar
en el corto plazo”.
Momento de elegir
Si bien el Merval aún ofrece oportunidades
atractivas para el que “recién se despierta”, no
obstante hay que tener cuidado con qué carta se
elige. Costa explica que, a nivel sectorial, en
Puente todavía ven valor “en bancos argentinos,
fundamentalmente por su potencial a mediano
plazo y bajo apalancamiento. El sector cotiza a
múltiplos de Precio-Ganancias de en promedio 9
veces versus 13 veces para la media de bancos en
América Latina, mientras que presenta ROE similares a sus comparables y con fuerte proyección a
mediano plazo”.
La banca argentina frente a la regional
País
Argentina
Brasil
Chile
Entidad
Banco Macro
BBVA Francés
Grupo Financiero Galicia
Santander Río
Banco Patagonia
Bradesco
Itaú
Santander Brasil
Banco Chile
CorpBanca
Santander Chile
Ratio P/E (Precio/Ganancias)
-12 meses c/ trailing)
9,84
10,48
9,82
8,86
6,54
12,37
11,2
16,4
11,05
12,89
18,32
Respecto a otros sectores, indica que “en
petróleo y gas, YPF cotiza a múltiplos Precio-Ganancias por encima de compañías comparables de
la región y globales, pero a descuento de compañías confrontables con exposición a recursos no
convencionales. El potencial de Vaca Muerta no
está completamente incorporado en el precio de
la compañía”.
Y añade que “mención aparte merece el sector
de generación y distribución de energía, donde
vemos oportunidades para inversores que quieran
tomar mayor riesgo. A pesar de fuertes subas,
las empresas todavía se encuentran cotizando a
descuento en relación a pares regionales. Las
subas en Pampa vienen de la mano de recomposiciones tarifarias al sector generación. Las
tarifas aún se encuentran debajo de niveles internacionales. Respecto a Edenor, las subas han
sido por especulaciones de aumento en el VAD
el cual no se ha materializado. Este sector sería el
de mayor retorno si hay normalización tarifaria,
pero ese escenario es aún incierto”.
Desde Bell Sociedad de Bolsa, su directora
indica que “se verán beneficiados los bancos por
sus posiciones y tenencias de cartera propia, pero
no por su actividad principal, ya que generalmente
en contextos de inflación y desconfianza se observan bajas en niveles de depósitos y negocios,
teniendo por ende un rendimiento menor que
otros sectores”.
Las coordenadas que marca la brújula
Si ya tiene acciones quizás se produzcan ajustes en
algunos papeles puntuales y tomas de ganancias
en el corto plazo. Esto no implica que tenga que
salir a liquidar, pero tal vez no sea el mejor
momento para aumentar posiciones si piensa a
muy corto plazo. Tomar algunas utilidades para
estar líquido y reestructurar la cartera puede ser su
alternativa.
Si busca sumarse a la “fiesta”, sepa que todavía
puede conseguir buenos precios y ya le contamos
por dónde va la cosa. Lo mismo es válido si “ya está
en el baile” pero desea ampliar inversiones. Eso sí:
proyecte una inversión a más plazo, no menor al año
y medio en estos casos, si quiere buena cosecha.
33
Palabra
Palabrade
deexperto
experto
8 Recomendaciones financieras para la Argentina y el exterior
¿En qué conviene invertir? Cuatro analistas bursátiles le traen
sus propuestas para apostar este mes en los mercados.
Hasta para el inversor más experimentado, la Bolsa puede resultar un terreno difícil de transitar. En Inversor
Global le traeremos, mes a mes, la opinión de especialistas financieros que le aconsejarán cómo moverse:
una brújula indispensable para maximizar el potencial de sus apuestas.
Dolores Ugarte
Christian Reos,
Gerente de Research
de Allaria Ledesma
& Cía. Sociedad
de Bolsa
Alejo Costa, analista
de Puente Banca
de Inversión.
• Analizar puertas adentro. Siderar (ERAR), bancos e YPF (YPFD). Principalmente elijo
estos activos y no otros por valuación. Las tres opciones cotizan a ratios atractivos y, puntualmente, Siderar acaba de terminar una ampliación de planta lo que le va a permitir
aumentar el volumen de exportación. En el caso de YPF, la destaco por el potencial que le
otorga Vaca Muerta. Creo que es un call prácticamente gratis teniendo en cuenta todo lo
que puede generar la empresa a futuro. Si se prefiere la compra de bonos, que de todos
modos también significan algún tipo de riesgo; sólo me fijaría en bonos en dólares (tramo
medio de la curva) y también papeles en pesos dollar linked.
• Bancos y tecnológicas. Básicamente me posicionaría en acciones de Estados
Unidos. Entre la gran cantidad de opciones que ofrece el mercado estadounidense, destaco las entidades bancarias y las aseguradoras. Dentro de las bancarias recomiendo a
Citigroup (C). Además, otro rubro que me interesa es el tecnológico y entre las tecnológicas
destaco a Google (GOOG), Apple (AAPL), Priceline (PCLN), Sandisk (SNDK).
• Bonos para cada tipo de inversor. De renta fija soberana y provincial recomiendo la
parte larga de la curva, principalmente los Discounts, pero siempre y cuando el inversor esté
dispuesto a tomar el riesgo que no queda claro de cuando uno puede llegar a cobrar el
cupón. Para aquellos que no estén dispuestos a tomar ese riesgo, destaco el Bonar 24
(AY24). También me gustan los cupones atados al PBI. En lo que es renta variable a nivel
local, en el mediano plazo hay valor, con mucha volatilidad por el tipo de eventos que se
están desencadenando en la economía argentina, pero pienso que el sector energético, el
de retail o el bancario, tienen muchísimo valor. El potencial de ganancia es enorme.
• Panorama general. A nivel global recomendamos aumentar la posición de equity en
países desarrollados, en los sectores industriales, financieros y tecnológicos. Hay mucha
heterogeneidad en los mercados, con lo cual nuestras recomendaciones son específicas a
cada país, pero en resumen ésa es nuestra posición.
34
• De todo un poco. YPF, Banco Galicia (GGAL) y Edenor (EDN). Después de la
baja fuerte de julio para acá, Edenor es la energética que menos se recuperó y la
vemos atrasada en comparación con las otras energéticas. YPF (YPFD) es por un tema
de expectativas de cambio de gobierno y de inversiones futuras entonces creo que
todavía tiene muchísimo potencial. Galicia me gusta porque comparado con el resto
de los bancos de la región está muy subvaluado. En lo que es renta fija sigo en bonos
argentinos, lo que es comprar bonos contra dólares subió mucho, y al hacer esa
operación se puede ganar entre un 12% y un 15%. El Bonar X (AA17) me gusta mucho,
está rindiendo a niveles del 13% y algunos provinciales aunque son más ilíquidos.
Lucas Gardiner,
Managing Director
Private Wealth
Management
• ¿Y en el frente externo? En renta fija no hay nada muy interesante y para los
rendimientos que hay prefiero estar líquido. Tal vez podría ser un fondo pero corto,
con no demasiada duration por las expectativas de que suban las tasas, ya que tarde
o temprano va a pasar, y si uno está posicionado en bonos muy largos, van a ser castigados. En acciones me gusta GoPro (GPRO) que a mediano plazo tiene mucho
potencial y Petróleo Brasileiro (APBR) que después de tocar máximos, bajó mucho y
va a seguir teniendo mucha volatilidad, apostando además a una renovación de la
empresa si Dilma Rousseff pierde las elecciones.
• La importancia del contexto. Hay que tener en cuenta que existen variables
que no están sujetas a la oferta y la demanda y considerando que el contado con
liquidación puede ser medianamente alcista de acá a fin de año, el Merval puede
acompañar. Frente a esta coyuntura hay varios papeles a considerar: uno es Siderar
(ERAR), ya que si llega a haber una devaluación del tipo de cambio oficial podría liquidar sus exportaciones a un precio mayor; también creo que YPF en el mediano plazo
es una buena apuesta y por último Tenaris (TS) que tiene un gran atraso. Por otro
lado, hay algunos títulos públicos, y me inclino más por inversiones en el mediano
plazo.
Mauro Morelli, analista
de Rava Sociedad de
Bolsa S.A.
• CEDEARs para apostar al exterior. En particular me gusta Apple (AAPL.BA),
o de algún banco del exterior, por ejemplo el Citigroup (C.BA). En esta línea, hay que
tener en cuenta la importancia de la liquidez, ya que no todos la tienen. Además, si
bien el repertorio es bastante amplio, se pueden meter fichas en papeles de
mediano a largo plazo. En este sentido, destaco las acciones de Alibaba (BABA),
ya que puede ser importante como para tener al margen del estallido de ofertas
y demandas que aconteció hace unos días. Tesla (TSLA) también es otro papel
que sigo de cerca.
35
CONOCEDOR
ARGENTINA
A todo o nada: sólo para inversores agresivos
Juegue all in
La Argentina está en el medio de una partida de póker muy dura. Pero estos momentos de tensión son los que pueden brindar las grandes recompensas al que se
anima a sentarse a la mesa. Le revelamos las estrategias para apostar fuerte e ir
por todo.
Walter Naumann
S
e viven días de gran intensidad en la
economía argentina en un marco de
constantes versiones de anuncios de
medidas, especulaciones y cambios de
funcionarios. Los mercados no están
ajenos a este “cocktail económico” que amaga
con convertirse en explosivo.
Saber “pescar” en este río revuelto puede
brindar una grata recompensa, pero no siempre
es fácil. Se suele decir que el que no arriesga no
gana y en momentos de tensión financiera este
dicho suele plasmarse en la realidad más que
nunca.
Animarse a invertir en escenarios de incertidumbre no es para cualquiera, implica asumir
riesgos los cuales se potencian si además se
intenta ir por el premio mayor. Al igual que en el
póker, hay que tener un temple especial, y tener
claro que la recompensa no siempre se puede
obtener, hay que estar dispuesto a aceptar
eventuales pérdidas.
Descubra sus cartas
No siempre es fácil encontrar las “perlas ocultas” del
mercado pero echar un ojo por fuera de las acciones
líderes del índice Merval puede ayudar a encontrarlas.
36
Consultado al respecto, Federico Desprats,
portfolio manager de Intervalores Sociedad de
Bolsa, asegura: “Algunas de las compañías
atractivas del panel general, en función de
buenos márgenes de EBITDA, baja relación
Deuda Neta/EBITDA, múltiplos EV (Valor de la
empresa)/EBITDA interesantes, entre otros
aspectos, son: San Miguel (SAMI), Holcim
(JMIN), Boldt (BOLT), Alto Palermo (APSA),
Bodegas Esmeralda (ESME), Ferrum (FERR) y
Grimoldi (GRIM)”.
DANTE RUGGIERI, OPERADOR DE
BESFAMILLE SOCIEDAD DE BOLSA,
SEÑALA QUE PARA INVERSORES
DISPUESTOS A ACEPTAR RIESGO, DEL
PANEL GENERAL VE INTERESANTES
PAPELES COMO “BANCO PATAGONIA
(BPAT), QUE PRESENTÓ BUEN BALANCE
EL ÚLTIMO TRIMESTRE Y LLEVAR
ADELANTE UNA DIVERSIFICACIÓN EN
SU CARTERA DE CLIENTES.
Agrega que “por estar en el panel general las
empresas no son mejores ni peores. Pensar que
son más riesgosas o tienen mayor potencial es
una equivocación. Sólo se puede decir que
tienen menor liquidez, por lo que no pueden
utilizarse para trading y el horizonte de inversión
debe ser mayor. Por ende, deben ser analizadas
como una compañía ‘blue chip’. El atractivo no
debe buscarse en su mercado secundario sino
en sus fundamentos”.
Dante Ruggieri, operador de Besfamille
Sociedad de Bolsa, señala que para inversores
dispuestos a aceptar riesgo, del panel general
ve interesantes papeles como “Banco Patagonia (BPAT), que presentó buen balance el último
trimestre y llevar adelante una diversificación en
su cartera de clientes. Por otro, cuenta con un
ratio precio/ganancias bastante menor al promedio del sector”.
Otra acción que menciona es Cresud (CRESY).
“Es una de las empresas agropecuarias importantes de la Argentina, y además controlante de
IRSA, con lo cual tiene negocios ampliamente
diversificados. También posee activos fuera del
país, por lo que cuenta con ingreso de dólares”.
Tener una buena mano exigirá ir más allá de lo
conocido (Merval), para sumergirse en algunas
alternativas del panel general que no están en el
radar de los analistas tradicionales.
Para los que aceptan tomar mayor riesgo,
Ruggieri menciona a Endesa Costanera
(CECO2), la mayor compañía en generación
eléctrica. “Es importante ir tomando posición en
este papel debido a que si bien se ha llevado
adelante la quita de subsidios, tarde o temprano vendrá un ajuste de tarifas, esto provocaría
mayores beneficios para la empresa y el sector”.
Siguiendo con el sector energético, otro
papel a tener en cuenta, según la opinión del
trader de Besfamille, es Gas Natural Ban
(GBAN), la segunda distribuidora más grande
de la Argentina. “Las razones tienen que ver con
los motivos explicados anteriormente, en
cuanto a un inevitable ajuste de tarifas a mediano plazo”, detalla.
37
La letra chica
Los especialistas coinciden en que el plazo de
inversión en estas acciones es un horizonte mínimo
de año y medio o dos. Uno de los factores que
juegan en contra es su menor liquidez respecto a
los del índice Merval, es decir que la compra y venta
no tiene tanta fluidez como las acciones líderes.
“En general todas la compañías argentinas, a pesar
de las subas, se siguen negociando con descuento,
hecho que puede verificarse en lo múltiplos por
debajo de los comparables en otras regiones del
mundo. Con lo cual lo primero a definir es si la
prima por riesgo país va a bajar en los próximos
meses o no. Si la respuesta es positiva al margen de
tener una cartera con bonos en dólares se puede
pensar en compañías del panel general que pese a
su baja liquidez poseen buenos indicadores desde
una triple perspectiva: económica, financiera y
patrimonial”, opina Desprats.
Apostar “all in”
En el marco actual de tasas de interés reales
negativas, otra posibilidad que surge es conseguir
financiamiento, especialmente para el que quiere
arriesgar más de lo que tiene o bien se quedó con
“la billetera vacía” pero no quiere dejar pasar
alguna oportunidad del mercado.
Una posibilidad de “poder apostar más” es conseguir crédito a través de cauciones bursátiles. Se
trata de una operación en la que el inversor puede
“apalancarse” (conseguir fondos para jugar en
descubierto).
acción que se va a dejar en garantía, descontando
los intereses que uno deberá pagar por la
operación. La proporción del aforo, depende de
la importancia y liquidez del papel, cuanto más
relevante y sólida es la acción más porcentaje de
financiamiento puede conseguirse.
A modo de ejemplo, si uno posee acciones de
una compañía que cotiza a $ 50 y el aforo de la
misma es 80%, uno ya sabe que podrá conseguir
prestados $ 40 por acción que posea, a lo que
deberá restar los intereses a pagar por el crédito
tomado. Suponiendo que la operación se haga a
30 días a una tasa de interés diaria de 0,06%, los
intereses serían $ 0,72, por lo que recibirá de
préstamo $ 39,28 ($ 40 - $ 0,72) por cada acción de
$ 50 y luego deberá devolver $ 40 por cada papel
para recuperar las acciones que dejó en garantía.
Con ese monto conseguido podrá “seguir apostando”, a riesgo de realizar operaciones que logren
superar los intereses que deberá afrontar.
Al respecto Ruggieri señala que “por lo líquido
que está el mercado en pesos en estos últimos
meses es recomendable apalancarse vía caución
en donde la misma a siete días está aproximadamente entre un 15% y 17% de tasa anual, con lo
cual es una gran oportunidad para utilizar estas
tasas para financiar inversiones”. Para las acciones
que recomienda el operador de Besfamille, los
“aforos” correspondientes a cada papel son los
siguientes: Banco Patagonia 70%, Central Costanera 70%, Cresud 60% y Gas Natural Ban 50%.
En la práctica, es como ir a “una casa de
empeño”, ya que quien necesita fondos puede
entregar (dejar en garantía temporal) sus tenencias de acciones por un determinado plazo, y a
cambio obtener un préstamo que le permita
fondearse para hacer una nueva inversión. La contraparte, el que presta el dinero, recibirá a cambio
intereses.
En cuanto al monto que uno puede “apalancarse” (entiéndase conseguir prestado), será un
porcentaje (denominado aforo) sobre el valor de la
Apalancarse hoy (tomar deuda para invertir) puede ser
un buen negocio, dado lo baja que está la tasa, pero
siga de cerca esta estrategia para que la deuda no se
transforme en un precipicio.
38
Por su parte Desprats afirma que “sin duda
que las tasas nominales que rigen en el mercado de cauciones son atractivas por ubicarse muy
por debajo de la inflación y de la expectativa de
depreciación de la moneda”.
No obstante, el portfolio manager de Intervalores opina que “para acciones de baja liquidez
tal vez el apalancamiento no sea lo más
recomendable, lo apropiado sería invertir con
dinero propio. Por otro lado, son las que sufren
los mayores aforos”.
Un dato interesante es que mientras usted
entrega sus acciones en garantía, no pierde la
titularidad de las mismas, sólo quedan inmovilizadas, por lo que sigue cobrando los dividendos que se generen en el período.
La caución aportada se actualiza diariamente sobre la base de las cotizaciones de
mercado y, en caso de faltantes, el operador
debe reponer garantías.
Otro punto que debe consultar con su operador bursátil para tomar la caución es la
disponibilidad de cupos al respecto, ya que las
sociedades de Bolsa tienen un límite para
realizar cauciones que fijan los reguladores que
se han convertido en un condicionamiento
adicional ante la fuerte demanda que hay por
este tipo de operaciones.
Las cartas están echadas, ahora está en usted
la decisión de con cuánto “entrar en el juego”.
Opciones: Otra herramienta para “ir por todo”
Otra forma de buscar potenciar la rentabilidad y
que permite “jugar una partida” por un capital
mayor al que uno posee son las opciones financieras. Es un contrato que da al comprador el
derecho, pero no la obligación, a comprar o
vender una acción a un valor predeterminado
(strike o precio de ejercicio), en un período
estipulado. Existen dos tipos de opciones: call
(opción de compra) y put (de venta). Permiten
especular con la posibilidad de suba o baja sin
tener que tener todo el capital en el momento.
Un punto importante es que tengan liquidez.
“En este momento, son principalmente Galicia,
YPF, Pampa Energía, Edenor, Aluar y Comercial
del Plata”, apunta Dante Ruggieri.
Las opciones permiten diseñar diversas combinaciones, alcistas o bajistas, para escenarios
estables o volátiles. Es fundamental asesorarse
con especialistas para calzar bien las operaciones dado que algunas estrategias tienen
mayor complejidad en su ejecución. Consultado
al respecto, el operador de Besfamille opina
que de cara a fin de año “las estrategias pueden
ser un Bull-Call o Long Call Butterfly (Mariposa
comprada)”.
El bull call consiste en comprar un call a cierto
precio de ejercicio y vender otro call de la
misma acción a un valor de ejercicio más alto.
Ambos al mismo vencimiento.
En la mariposa comprada, se adquiere un call
de precio de ejercicio A, se venden dos calls de
valor de ejercicio B y se compra otro call de
precio de ejercicio C, siendo A menor a B y B
menor a C. Además, A menos B debe ser igual
a B menos C. Es una apuesta por un futuro
menos volátil.
“Algo más conservador sería un lanzamiento
cubierto (comprar una acción y vender un call
de la misma empresa). A modo de ejemplo, con
Galicia está dando un rendimiento de entre 40%
y 45% anual, mientras que con YPF la tasa ronda
en 35%”, indica Ruggieri. La operación permite
obtener beneficios predeterminados si la acción
sube o bien brindar cobertura si la acción cae.
Tenga en cuenta que al operar opciones debe
dar garantías de hasta 10% del valor de su
posición. También consulte por los límites de
apalancamiento respecto a su tenencia.
39
ARGENTINA
El fin de la
Un informe que salvó el patrimonio
de miles de argentinos
Actualización mensual de este reporte y de las inversiones
recomendadas para poder capitalizar sus ahorros en la
coyuntura local.
Lo que pasó en el mes:
Se va Fábrega, entra Vanoli. Más allá de los
motivos, intrascendentes para nosotros los
inversores, la renuncia del presidente del BCRA
–Juan Carlos Fábrega- marca la salida de uno
de los últimos racionales, y con poder de negociación con el sector privado, de la administración económica del Gobierno. La llegada del
ex titular de la CNV, Alejandro Vanoli, fue vista
por el mercado como un movimiento hacia una
mayor intervención.
Argentina, la desacatada… Lo decidió el
juez neoyorquino, Thomas Griesa, como viene
sucediendo con las últimas novedades que
tienen que ver con los fondos buitre. La decisión
del magistrado viene en castigo por el incumplimiento del pago de US$ 1.330 millones a los
holdouts que litigan contra el país. Griesa citó
–como argumento adicional a su decisión- las
solicitadas que el Gobierno viene publicando en
los medios nacionales contra el accionar de
estos fondos y la supuesta connivencia del juez.
Al cierre de esta nota no se sabía si habría una
sanción economía ni –de existir- cuál sería su
monto. No obstante, el estudio legal que representa al país adelantó que podría tratarse de
US$ 18 millones al año, mientras que los buitres
habían solicitado que fueran US$ 50 millones.
Furia blue. El dólar paralelo continúa imparable. A fines del mes pasado registró niveles
récords, al tocar los $ 15,95. Esto sucede mientras que el Banco Central no logra dejar de ser
papel vendedor en un mercado oficial que casi
no tiene actores, en momentos en que los productores demoraron la liquidación de la cosecha de soja y el sector importador se pelea por
las pocas divisas que hay en la plaza.
Lo que se viene
Otro para el contado “con liqui”. El Gobierno
licitó $ 10.000 millones de Bonar 16, a una tasa
Badlar más 200 puntos básicos. Si bien en la city
reconocen que es un título que nació para aspirar pesos y reducir las tenencias de Lebacs y
Nobacs, otro aspecto de este título –salvo modificaciones posteriores- es que podrá ser comprado en pesos, a través de cualquier agente de
Bolsa, y vendido en dólares en el exterior, como
sucede muy a menudo con el Boden XV y el
Bonar X.
Todas las miradas puestas en enero. La
recesión no da tregua y la brusca caída de la
producción industrial es apenas un síntoma. Del
otro lado del mostrador, la caída del saldo
comercial (9% en agosto) vuelve aún más urgente la necesidad de que lleguen dólares frescos.
La piedra de tope a la buena letra que venía
haciendo el Gobierno (acuerdos con el Club de
París, YPF, juicios ante el CIADI, etcétera) es el
diferendo con los buitres. En enero vencerá la
RUFO y ahí el Ejecutivo ya no tendrá excusas
para no cerrar este tema y salir en busca de
financiamiento externo.
40
LAS NOVEDADES DE LAS
INVERSIONES RECOMENDADAS:
1. Informe: Cómo proteger su dinero de un
Gobierno argentino desesperado
Ahora más que nunca.
Al momento de cerrar esta revista en general y
esta nota en particular, se anunciaba la salida de
Juan Carlos Fábrega del sillón presidencial del
Banco Central de la República Argentina. En su
lugar, fue designado Alejandro Vanoli, ex titular
de la Comisión Nacional de Valores (CNV).
Esto implica lisa y llanamente la profundización
de la política de intervención y regulación que
lleva adelante la actual administración. Y ahora
será el turno del sistema financiero, con el foco
principal centrado en los bancos, pero también
habrá una fuerte intervención del mercado de
capitales.
Éstas son malas noticias para el inversor de a
pie como cualquiera de nosotros ya que habrá
más incertidumbre, volatilidad y desánimo para
invertir en activos argentinos hasta que el escenario se aclare en cierta medida.
La Bolsa argentina ya dio mucho este año. Y
con este panorama es momento de refugiarse. El
Gobierno argentino dio muestras de que hará
cualquier cosa que esté al alcance de la mano
para llegar a las elecciones presidenciales de
octubre de 2014.
Y esto implica que cualquier decisión venidera
afecte sus inversiones y sus ahorros directamente.
Es por eso que este informe en cuestión toma una
trascendencia creciente. Léalo, examine las alternativas y diversifique el riesgo de la Argentina, sea
a través de una cuenta en un broker del exterior o
a través de la compra de Cedears.
mercados internacionales, principalmente en
Wall Street debe ser tomado como un momento
necesario para volver a los orígenes.
Esto es volver al entendimiento de los conceptos básicos y simples que son los cimientos
fundamentales para construir una cartera de
inversión.
En tiempos en que las Bolsas suben y suben,
hacer dinero es relativamente fácil. Sin medir los
riesgos a los que uno se expone, comete el
pecado de comprar activos que no son compatibles con el perfil de cada uno. Y cuando vienen
las correcciones de los mercados como las
actuales, el inversor se da cuenta del riesgo de
más que tomó, cuando ya es tarde.
Es por eso que recomendamos tomarse unos
minutos para hacer el curso en cuestión.
Allí se refuerzan dos pilares básicos de los
que nunca como inversor debe alejarse: cuál es
su perfil de riesgo y cuál es su horizonte de
inversión
PUEDE ACCEDER A LOS INFORMES
DEL FIN DE LA ARGENTINA EN
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EL INFORME QUE COMENZÓ
TODO PUEDE IR
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2. Curso: “Cómo armar una cartera de
inversión”
La reciente corrección que estamos viviendo
no sólo en la Bolsa argentina sino también en los
41
ARGENTINA
CONOCEDOR
Una alternativa gourmet
Palta: un negocio para
ponerle el corazón
Es una de las frutas que requiere mayores
cuidados y cuyos costos de producción
son realmente elevados. La contracara es
que cada vez está más de moda y su
precio se disparó. Cuánto hay que invertir
para entrar en el negocio y cuánto hay que
esperar para recuperarlo.
Guillermina Fossati
Sin embargo, convertirse en un productor de
paltas es un trabajo duro, para unos pocos dedicados que tengan paciencia y estén dispuestos
a invertir y esperar para obtener resultados. Así
lo explicó Horacio Frías, productor de Guayal
S.A. la empresa que en 1986 introdujo en la
Argentina la variedad con mayor demanda de
esta fruta, llamada Hass.
Guayal S.A es el principal productor de paltas
del país, ubicado en la provincia de Tucumán.
"Cuando arrancamos tuvimos que traer asesores del exterior porque aquí nadie sabía del
tema. Era lógico, si no había plantaciones, no
había profesionales expertos", comentó Frías.
Entrar al negocio
Originaria de México, la palta encuentra en el
norte argentino el terreno más adecuado para
corbis.com
S
e trata de una fruta que con el tiempo
fue tomando cada vez más protagonismo en la dieta diaria de los argentinos.
Además, hoy es un ingrediente de
comidas fashion, estrella de los menús
de famosos restaurantes y dueña de un estatus tan elevado que amerita llevar un kilo a
cualquier precio.
florecer, siendo más del 70% de la producción
correspondiente a la variedad Hass.
El consumo per cápita se ubica alrededor de
los 200 gramos/año, lo que se considera bajo
comparado con el de países como México (9
kilos), Israel (4,5 kilos), Chile (3,5 kilos) y Perú (2,2
kilos), según datos de la EEAOC, Estación
Experimental Agroindustrial Obispo Colombres.
En cuanto a la exportación, hasta fines de
2013 el país vendió al exterior 107 toneladas.
En este escenario, para desembarcar en el
negocio hay que considerar que los gastos de
producción estimados para implantar una
hectárea de palta fueron de US$ 3.624 en la campaña 2013. Las plantas injertadas representaron
el insumo de mayor costo. Los gastos directos
de mantenimiento variaron entre US$ 1.577 y
US$ 2.135 por hectárea, según los rendimientos
considerados. El gasto en fungicidas fue el más
42
relevante, mientras los gastos de cosecha,
empaque y flete variaron entre US$ 2.022 y
US$ 5.055 por hectárea, según EEAOC (Estación
Experimental Agroindustrial Obispo Colombres)..
Hay que calcular que la palta produce entre 10
y 12 toneladas por hectárea. Es interesante comparar con otras frutas para entender las diferencias. Por ejemplo una buena finca cítrica produce por lo menos 80 toneladas por hectárea.
Hay variantes que hacen que el negocio
se parezca al del vino. Hay botellas
de tinto que cuestan $ 20 y otras que
valen $1.200. "Por eso no existe en
esto un metro patrón como unidad
de medida", explicó Frías.
Otro dato importante es el tiempo que hay
que esperar para obtener resultados, que es a
partir de los 4 años de plantada. Es decir, recién
pasado ese periodo se puede empezar a pensar
en el retorno de la inversión. Por ejemplo, alguien
que se dedica a la caña tiene apenas un plazo de
8 meses para esperar resultados. Un detalle
fundamental es que se debe invertir en la instalación de un equipo de riego por micro
aspersión con regadores en cada árbol.
Estos números varían según la calidad de la
producción. Una opción es comprar el plantín y
sembrarlo, sin tener en cuenta el proceso de
crecimiento del mismo, y otra es dedicarse
desde "cero" a obtener los mejores plantines. Y
de acuerdo al tipo de negocio que se elija serán
los resultados y gastos.
Por ejemplo, el Guayal, que tiene vivero
propio, se aplica un proceso de selección natural. Por eso al terminar cada etapa se descarta un
30% de lo logrado aunque sea bueno. Es decir,
es muy severa la selección. Además se clonan
los plantines con injertos de los mejores árboles
de la finca, proceso que demanda entre 18 y 24
meses. En un vivero comercial el plantín está
listo en 8 meses.
Estas variantes hacen que el negocio se parezca al del vino. Hay botellas de tinto que cuestan
$ 20 y otras que valen $1.200. "Por eso no existe
en esto un metro patrón como unidad de
medida", explicó Frías.
Mercados de destino
En cuanto a los mercados más aptos para su
comercialización, Frías explicó que uno de los
destinos más comunes es Europa. Pero para
exportar se requiere tener certificación de
Global Gap y no todos los productores están
dispuestos a cumplir con los requisitos para
lograrlo.
De acuerdo a EEAOC, Francia y Reino Unido
son los principales destinos.
Más allá de los números
Además de los cuidados necesarios que se
deben tener para obtener una buena producción, hay otros aspectos importantes a tener
en cuenta.
Aunque parezca extraño, uno de los temas
más importantes a considerar antes de
empezar es la seguridad. "Se gasta más en
guardia que en ingenieros", explicó Frías. En
los meses de cosecha hay que tener guardia,
con todos los riesgos que eso tiene. Un kilo de
palta robada desorganizaría gran parte del
negocio.
Otro aspecto importante es que la palta
requiere mucha dedicación y esfuerzo. En
Tucumán, que tiene las mejores condiciones
del país, el limón y la caña de azúcar requieren
menos esfuerzo y su producción es más conocida. Existen muchos ingenios azucareros a
quienes venderles la caña y también muchos
empaques de limón.
Por otro lado, es fundamental entender que
la palta sólo se da en México. En otros países
es el hombre el que la hace dar. "En nuestro
país, con una geografía tan generosa, no existe
una cultura del trabajo rural que atienda a los
pequeños detalles", comentó Frías.
43
CONOCEDOR
CONCEPTOS Y ESTRATEGIAS
Delta Neutral: el orden de los factores altera el resultado
La cobertura del espejo
¿Alcista o bajista? Ya no es la cuestión. Lo importante es conocer este método
que equipara los riesgos, estableciendo carteras compuestas por activos que
tienen un alto grado de correlación: la suba de unos está ligada
Mariano Pantanetti.
a la caída de los otros.
Autor de Coaching
Financiero Personal.
L
]
a tendencia es tu amiga… reza el
famoso dicho entre los traders. Pero
un amiga que claramente no permite el derecho a roce.
Los sistemas de trading seguidores de
tendencia han hecho furor desde la década de
1970 y sin duda, por su facilidad, son de lo más
usado entre los principiantes, pero… ¿y si no
podemos establecer la tendencia?
Para aquellos que se hacen esta pregunta,
surge una entre tantas respuestas posibles:
Delta Neutral.
La letra griega Delta, nos indica cual es la variación que sufre el precio de una opción en
relación al precio de su activo subyacente. Es
decir, cómo se comporta por ejemplo el precio
de una opción de Banco Galicia, respecto a las
oscilaciones de precio de la acción de Banco
Galicia.
Supongamos que el Delta de una opción call
es de 0,50. Esto quiere decir que si la acción del
subyacente de dicha opción varía en $ 1, el
precio de la opción aumentará en $ 0,5.
Un dato a tener en cuenta es que la compra
de opciones call posee Delta con signo positivo
y las opciones put, negativo. También debemos
considerar la situación de los signos cuando
vendemos, la cual es lo opuesta -en espejo- a lo
descripto en las opciones de compra.
Es importante destacar que la estrategia de
cobertura a Delta Neutral puede realizarse con
cualquier tipo de opción y subyacente, a saber:
entre opciones contra futuros, opciones contra
opciones, opciones contra acciones, entre otras,
siempre que la suma de las Deltas intervinientes
en la cobertura sea (tienda) a cero.
Por ejemplo, supongamos que adquirimos 5
calls con Delta de 0,40 cada uno y 8 puts con
Delta -0,25 cada uno, estamos ante una situación
Delta Neutral pues la posición final ensamblada
suma 0. Veamos:
(+5x + 0,40) + (+8x-0,25) = +2-2=0
Vale destacar que la complejidad suele ser
muy superior al ejemplo citado, el cual sólo pretende ilustrar.
44
En general la sumatoria de Deltas debe
realizarse de forma muy cercana pues la evolución de los precios de los subyacentes durante
la rueda de mercado nos obliga a rebalancear
casi constantemente la cartera con el fin de
mantener el Delta Neutral.
Este rebalanceo no es gratuito, pues bien
sabemos que cada compra-venta supone la
erogación de un gasto por comisiones, situación
que en otros sistemas puede ser relevante y en
éste es crucial para mantener finalmente la
posición ganadora.
¿Cómo ganamos?
Una pregunta que surge, más temprano que
tarde, se relaciona a cuál es la forma de obtener
ganancias en una estrategia que, a priori, no
posee riesgo.
Combatiendo al capital
Otra forma de aprovechar el uso de la Delta
Neutral tiene relación con la posibilidad de
cubrir posiciones. Es decir, no en relación a
obtener una ganancia en sí mediante la
estrategia, sino en cubrir posiciones, por
ejemplo de acciones, ante posibles caídas de
los precios.
Un ejemplo puede ayudarnos a entenderlo:
supongamos que tenemos una posición de
100 acciones. Partiendo de la base que el
Delta de 1 acción es 1, con 100 acciones en
cartera Delta es 100. En caso que queramos
cubrirnos de una posible baja, podemos
seleccionar el tipo de opción adecuada para
neutralizar Delta.
Me verás caer
Primero que nada debemos indicar que lo
señalado respecto de las comisiones no es
menor, y que salvo inversores institucionales,
con tarifas de gastos poco significativas, para el
resto de los mortales, realizar una cobertura
realmente a 0 Delta puede resultar tan caro en
términos de costos de transacción que se diluye
cualquier posibilidad de ganar.
Al momento y según lo descripto, uno
debería preguntarse si dada la eficiencia del
sistema valdría la pena asumir algún riesgo. Y
la respuesta se encuentra en el corazón del
método. Primero que nada debemos saber
que el concepto de neutralizar Deltas radica
en adquirir activos con correlación inversa. Es
decir, que cuando uno sube el otro baja.
Deberemos entonces asumir algún riesgo
menor, planteando estrategias que "tienden" a 0.
Desde esa óptica y observando el mercado,
sabemos que esto sucede en condiciones "normales" y que cuando explota alguna burbuja o
se desata una estampida las correlaciones
tienden a sufrir un ruido interno que interrumpe la correlación de los activos. Recordemos
por caso la crisis subprime, donde la mayoría de
las clases de activos caía al unísono, haciendo
caso omiso a la teoría de la correlación.
La respuesta fuera del tema de gastos, a cómo
obtener ganancia podemos reducirla en dos
letras más del alfabeto griego:
Theta y Vega
La primera indica la evolución del precio en
función del paso del tiempo, y la segunda hace
referencia a la volatilidad.
En la medida que Delta se mantenga neutral
podemos aprovechar el paso del tiempo para
obtener ganancia, y en función del tipo de
estrategia (Butterfly, Straddle) obtendremos
renta en tanto caiga o aumente la volatilidad.
Es decir, este tipo de sistema funciona hasta
que deja de funcionar, y es muy probable que
no sepamos claramente cuándo sucede esto.
Sin ir más lejos vale recordar también el caso
del Hedge Fund, Long Term Capital Management, un fondo basado en el arbitraje de volatilidades, que confiando ciegamente en las
promesas matemáticas de su sistema de
cobertura, cuando menos se lo esperaba voló
por el aire.
45
Qué mirar
Análisis cuantitativo de bonos
Un manual que no se
queda en la teoría
Uno de los objetivos que debería perseguir un inversor no profesional
o de medio tiempo es, sin dudas, profesionalizarse.
E
xisten muchos caminos como cursos,
videos, la práctica misma, la lectura, y
sobre esta última nos gustaría detenernos.
¿Qué tipo de lectura? Algunos dicen que todo
libro, en más o en menos, deja su aporte, y coincidimos, pero cuando llega a nuestras manos una obra
como la de Guillermo López Dumrauf, debemos
saber que estamos ante la misma fuente de la que
beberán los licenciados, másters y especialistas en
finanzas de toda Latinoamérica, por lo que adentrarse en esta obra supone, cuanto menos, manejar
el mismo mecanismo y vocabulario que administran
los profesionales en finanzas.
El maravilloso mundo de los bonos
Sin dudas hacía falta una obra como Análisis cuantitativo de bonos, por tres razones:
La primera porque los bonos son un instrumento
con presencia casi obligada en las carteras de los
inversores.
La segunda porque tras años de tasas deprimidas
en Estados Unidos y Europa, los inversores nos
vimos obligados a buscar en otros mercados (Latinoamérica por ejemplo) rendimientos superiores.
La tercera razón porque muchas veces vemos a
inversores sumar bonos a su cartera sólo con base
en la lectura que hacen en los medios o en el consejo -bien intencionado- pero no profesional.
En este escenario de tres patas se hace necesaria
una obra como la que reseñamos, tanto por su utilidad, como por la forma en la que aborda el tema:
cuantitativa.
Análisis cuantitativo de bonos
Editorial: Alfaomega
Precio de referencia: $339
Autor: Guillermo L. Dumrauf
El libro de López Dumrauf propone un análisis en
dos vías. Por un lado entender los componentes
propios del activo, vía la lectura e interpretación de
sus condiciones de emisión, y por otro lado llevar a
números dichas condiciones, para así, por la vía de la
razón más pura, poder tomar decisiones de inversión,
tales como comprar, vender, arbitrar, etcétera.
Los temas que se analizan son los clásicos para
este instrumento: Duration, Convexity, TIR, Cálculo
de flujo de fondos.
En definitiva aquellos cálculos que nos permiten
establecer una apropiada relación rentabilidad /
riesgo para tomar decisiones adecuadas según cada
perfil de riesgo.
El libro posee una fuerte impronta teórica, a la que
el autor ya nos tiene acostumbrados. López Dumrauf
llega a un profundo nivel de detalle, proponiendo
en un mismo libro, los aspectos clásicos, sumando lo
último en la materia. Y por si fuera poco lo completa
con ejercicios prácticos sobre bonos reales de emisión
latinoamericana.
En definitiva, como todas las obras del autor, consideramos que se convertirá pronto en un clásico,
que además de ser una guía para aprender sobre un
tema, nos instará a volver a él como una confiable
fuente de consulta.
46
EL RINCÓN DEL INVERSOR
EL ÚNICO CAMINO PARA EL PROGRESO ES LA COMPETENCIA,
LA LIBERTAD Y EL ESFUERZO
La nefasta economía de la envidia
FEDERICO TESSORE
Director Ejecutivo
de Inversor Global
E
La vida es dura y tal vez un poco injusta. Aceptar las diferencias no
es fácil y mucho menos cuando éstas son muy grandes. Todos nos
enfrentamos a este tipo de desafíos.
l denominador común de estas encrucijadas personales es que tienden a ser
tontas para los otros, pero asuntos de
vida o muerte para nosotros mismos.
Hasta los 18 años de edad fui un fanático absoluto
del rugby, pero mi carrera se cortó en ese momento,
cuando me empecé a lesionar. Mi cuerpo no
aguantó la alta competencia.
Tenía todo para triunfar, pero mi pequeño y frágil
cuerpo me traicionó…
¿Por qué ocurre este tipo de situaciones tan injustas?
Quién sabe.
Hay muchas personas que no aguantan estas diferencias y quieren suprimirlas en pos de un objetivo
superior que ellos llaman “igualdad”. Así, nadie
podría destacarse frente al resto.
Estas personas suelen “resolver” esta injusticia
usando sus herramientas preferidas: prohibir y regular. Tomando el ejemplo personal que le describí,
estarían contentas de limitar la participación de los
mejores jugadores en los partidos o la cantidad de
tries que pueden anotar en cada encuentro e incluso
obligar al entrenador a incluirme en el equipo sin
importar si soy el mejor o no.
Si trasladamos este criterio a nuestro mundo, llegamos a la llamada “economía de la envidia”.
El otro día leía una nota en el diario El País de
España cuyo título: “Los sueldos galácticos crispan
Europa”, me llamó la atención. Hablaba sobre la
injusticia de los elevados ingresos de los administradores de fondos de inversión.
Uno de los argumentos del periodista se basaba
en comparar el sueldo del administrador del
Fondo Soberano de Noruega, el más grande del
mundo, con el sueldo del administrador de un
fondo de inversión privado de origen inglés. El
primero ganaba “sólo” 745.000 euros anuales,
mientras que el segundo ganaba 22 millones de
euros anuales.
El fondo noruego era 16 veces más grande que el
inglés, pero el administrador de este último fondo
ganaba 30 veces más que el “pobre” administrador noruego.
La conclusión del periodista era que había que
imponer restricciones sobre los sueldos de los
administradores de fondos de inversión, que
había que resolver estas situaciones “injustas”.
Pero, ¿cuál es la lógica de este pensamiento? ¿Por
qué es injusto que el administrador del fondo
privado inglés cobre 30 veces más que el
noruego? Este hábil ser humano se las arregló
para que otro grupo de personas, voluntariamente, le pagara este exorbitante sueldo, ¿Qué
problema hay con eso?
Si a usted le gusta mucho el dinero, ¿por qué no
trata de averiguar cómo hizo esta persona para
lograr tan alto salario en vez de regularlo? ¿No se
da cuenta de que si sigue este último camino este
señor se va a ir a otro lugar donde sí pueda seguir
ganando el mismo dinero que los políticos intentan sacarle por simple envidia?
No caigamos en esta nueva trampa. Nos guste o
no, el único camino para el progreso es la competencia, la libertad y el esfuerzo.
47
No le apueste
a los dinosaurios
Los inversores colocan la mayor parte de su dinero en las
grandes bestias, torpes del ecosistema comercial. Lo que
ellos no saben es que están condenadas a la extinción.
Bill Bonner: Los políticos más tontos del mundo (Pag. 54)
49
PRINCIPIANTE
Apunte a empresas livianas y ágiles
No le apueste a los
dinosaurios
Los inversores colocan la mayor
parte de su dinero en las grandes
bestias, torpes del ecosistema comercial. Lo que ellos no saben es que
están condenadas a la extinción.
Jonathan Compton
H
ace unos 65 millones de años atrás,
toda criatura con un peso de más de 25
kilos fue aniquilada en una extinción
masiva. Los paleontólogos van a
discutir, infinitamente, acerca de por
qué ocurrió. Entre las supuestas causas se
encuentran meteoritos, volcanes, cambios
climáticos, cambios en el suministro de alimentos e, incluso, desventajas evolucionarias como
resultado de puesta de huevos.
Todo lo que sabemos con certeza es que, luego
de un período en el cual las especies dominantes
fueron gigantes, la naturaleza nunca ha repetido el
experimento. En resumen, los dinosaurios se
volvieron muy grandes y no pudieron adaptarse.
¿Por qué estoy hablando de dinosaurios en
una revista sobre finanzas? Porque, a pesar de
esta lección sobre la gran importancia del
tamaño, las empresas dinosaurios, bestias
torpes inútiles, siempre han sido populares.
Todo inversor se asegura de tener varios de
estos monstruos, creyendo que son tenencias a largo plazo “seguras”. No obstante, la
mayoría se va a hundir, gradualmente, en el
fango primordial de las acciones de baja
capitalización.
Tomemos a J&P Coats (posteriormente, Coats
Viyella). En 1900, se encontraba entre las 10 principales empresas que cotizaban en Bolsa en el
mundo. Fundada en 1802, se especializaba en
tejidos e hilados. En un plazo de 50 años,
comenzó a dominar el sector.
Como la proveedora preferida de los uniformes de
los ejércitos del imperio británico, la primera mitad
de siglo XX fue la mejor etapa de la empresa. Durante la segunda mitad, luchó con nuevos materiales,
con la competencia y con una industria cambiante.
En 2003, una adquisición puso fin a la empresa y dejó
de cotizar, a menos del 1% de su valor real (ajustado
a la inflación) que tenía un siglo atrás.
50
LA CONCLUSIÓN EN MATERIA DE
INVERSIÓN ES SIMPLE: LOS INVERSORES
TIENEN UN 50% DE SU DINERO EN UN
1% DE LAS ACCIONES QUE COTIZAN EN
BOLSA EN EL MUNDO. ESTO REPRESENTA
UN RIESGO DE CONCENTRACIÓN A UNA
ESCALA DESCOMUNAL.
Existe un amplio rango de índices de gran capitalización, como por ejemplo, el Dow Jones
Global Titans 50, y fondos de gran capitalización.
Los bancos de inversiones, los administradores
de fondos y los inversores aparentemente los
aman, a pesar de su historia de mal desempeño.
Aun así, por décadas luego de sus años de
gloria y a pesar de que todo indicaba que
llegaría a su fin, era vista como una elección prudente por los inversores conservadores con un
horizonte a largo plazo.
El apoyo que estas empresas dinosaurios reciben de los inversores es increíble. Nadie está
seguro de cuántas firmas que cotizan en Bolsa
existen a nivel mundial, pero creo que el número
más cercano sería 50.000.
El 30 de junio de este año, las 100 firmas principales tenían una capitalización de mercado de
US$17 billones, cerca de un cuarto del valor total
de las empresas que cotizan de US$ 67 billones.
Las 500 empresas principales tienen un valor de
US$33 billones, casi la mitad del total.
La conclusión en materia de inversión es
simple: los inversores tienen un 50% de su
dinero en un 1% de las acciones que cotizan en
Bolsa en el mundo. Esto representa un riesgo de
concentración a una escala descomunal.
Las reservas de los titanes
Las acciones de capitalización gigantesca, a
menudo, son definidas como aquellas con una
capitalización de mercado de más de
US$100.000 millones, mientras que las de gran
capitalización están más en el rango de los
US$10.000 a US$20.000 millones. Estas definiciones han aumentado en tamaño con el paso
del tiempo a medida que la industria de la
administración de activos crece y continúa colocando el dinero de sus clientes en empresas
grandes y en decadencia.
Se muestran todopoderosas y “demasiado grandes para
quebrar”, pero Lehman Brothers ya nos dio una lección
al respecto en 2008.
¿Por qué? Existe una creencia arraigada de
que lo grande es seguro, junto con un factor de
comodidad que viene con invertir en nombres
conocidos.
La liquidez es otra atracción. Luego, está el
factor “del montón”. A pesar del supuesto análisis intenso que involucra la elección de acciones
y la capacidad individual que muchos administradores dicen tener a la hora de crear una
cartera, la mayoría son seguidores de tendencias
que quieren las mismas acciones que sus colegas.
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Después de todo, si un administrador de
fondos se atreve a invertir en las que realmente
cree que son buenas empresas -sin importar el
tamaño, el país o el peso del sector- y tienen un
buen desempeño, se considerará que su fondo
es “volátil”, por ende, muy riesgoso.
Esto, a su vez, afectará la calificación fondo
(en general, subjetiva) que le otorgan las
agencias y las consultoras del estilo a su
fondo, una maldición para muchos de los
inversores más grandes. Entonces, todo
administrador que quiera ganar más dinero
está, prácticamente, obligado a amucharse en
índices que giran alrededor de empresas de
capitalización gigantesca.
Muchas acciones de empresas titanes y de
capitalización gigantesca, como los dinosaurios,
son simplemente muy grandes para sobrevivir
en el largo plazo, incluso si su tamaño absoluto
hace que su extinción parezca imposible. Para
poner la escala de estas acciones en perspectiva, si toma su capitalización de mercado como
un equivalente del Producto Bruto Interno (PBI)
de un país, muchas se posicionarían en el cuarto
más alto de las naciones del mundo.
JP MORGAN CHASE TIENE ACTIVOS POR
UN VALOR TOTAL DE US$2,4 BILLONES.
TENIENDO EN CUENTA EL PBI, ESTO LO
HACE ALCANZAR EL PUESTO NÚMERO
SIETE DE PAÍSES MÁS GRANDES DEL
MUNDO, POR ENCIMA DE BRASIL. EL
BANCO HSBC EVIDENCIA UN VALOR DE
US$2,7 BILLONES, SUPERA AL PBI DEL
REINO UNIDO.
La gigante tecnológica Apple tiene una capitalización de mercado de un poco menos de
US$ 500.000 millones, lo cual hace que tenga el
mismo tamaño que Bélgica, país que se encuentra en el puesto número 26 de los países más
grandes. Seis años atrás, el banco de los Esta-
dos Unidos Wells Fargo estaba al borde de la
quiebra, pero su capitalización de mercado es
casi del tamaño del PBI de Egipto y Finlandia.
Dos de los titanes son empresas farmacéuticas, Roche y Novartis. Juntas alcanzan el mismo
tamaño que Noruega (en el puesto Nº 23) y dos
tercios del tamaño de su país de origen Suiza
(en el Nº 20). En lo que hace a activos, estos
titanes abundan aún más. JP Morgan Chase
tiene activos por un valor total de US$2,4
billones. Teniendo en cuenta el PBI, esto lo hace
alcanzar el puesto número siete de países más
grandes del mundo, por encima de Brasil. El
banco HSBC evidencia un valor de US$2,7
billones, supera al PBI del Reino Unido.
Alimentar a la bestia
¿Por qué el tamaño es un problema? Porque
para mastodontes como estos, se necesita un
esfuerzo tremendo para tan sólo mantener las
ventas y las ganancias, ni hablar para mejorarlas.
Conocí a un director jubilado de GlaxoSmithKline el año pasado que se lamentaba del hecho
de que tenía que vender cientos de miles de
pastillas todo el tiempo, tan sólo para “alimentar a la bestia” de ganancias y, todos los años,
se esperaba que vendiera cientos de miles más,
a pesar de la creciente competencia y las presiones con respecto al precio por parte de los
compradores del gobierno.
El peligro con estos gigantes es que requieren cada vez
un alimento de ganancias mayor para poder subsistir y
eso puedo transformarse en una bomba de tiempo.
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Un problema, como sabe todo aquel que
trabajó para una empresa gigante, es que ellas
son profundamente disfuncionales. Abundan
los feudos y las baronías. Las empresas internacionales sufren de continuas guerras en el territorio nacional a medida que las diferentes divisiones compiten para hacerse de las responsabilidades de sus colegas extranjeros. Esto puede
explicar por qué, cuando llegan a cierto tamaño,
las compañías parecerían resultar incapaces de
realizar innovaciones.
Por ejemplo, en la década del 80, los novedosos juegos de Nintendo eran omnipresentes,
como el Walkman de Sony. Ambas empresas
eran titanes, pero han estado luchando para
obtener ganancias durante los últimos 20 años.
El principal negocio de Microsoft de venta del
sistema operativo Windows se está volviendo,
como J&P Coats, redundante a medida que la
tecnología avanza.
LOS TITANES Y LOS DINOSAURIOS, EN
SU MAYORÍA, SEGUIRÁN ESTANDO EN
10 AÑOS, PERO ES INCONCEBIBLE
Y MATEMÁTICAMENTE IMPOSIBLE, QUE
MÁS DE UNOS POCOS PUEDAN VENCER
EL ÍNDICE O HACER QUE SUS GANANCIAS
CREZCAN MÁS RÁPIDO QUE EL
CRECIMIENTO DEL PBI MUNDIAL.
Walmart sigue siendo el supermercado
minorista más grande del mundo, pero ha sufrido disminuciones en las ganancias por siete
trimestres consecutivos. McDonald’s mostró un
terrible rendimiento con respecto a los mercados crecientes en los últimos dos años. Hay un
número finito de hamburguesas que incluso una
población cada vez más gorda puede consumir.
El precio de las acciones de HSBC está más
bajo ahora que a comienzos de 2000.
Los titanes y los dinosaurios, en su mayoría,
seguirán estando en diez años, pero es inconcebible, y matemáticamente imposible, que más
de unos pocos puedan vencer el índice o hacer
que sus ganancias crezcan más rápido que el
crecimiento del PBI mundial.
Bajos retornos
Las empresas que son titanes han tenido, sin duda,
un buen funcionamiento en los últimos 12 años,
debido a una mezcla de financiamiento barato (en su
mayoría usado para readquirir sus propias acciones) y
un recupero suave impulsado por el dinero fácil.
Incluso así, han sido vencidas por el resto del mercado. Durante los últimos cinco años, el índice FTSE
Global Large Cap ha tenido un rendimiento menor
que el de los índices Small y Mid-Cap y Global All
Cap y Global World. Esto no es inusual. Los retornos
a largo plazo muestran un patrón similar. Sacando los
dividendos, el índice Dow Jones Global Titan 50 tuvo
un retorno de 15 años sorprendentemente terrible de
menos 9,6%, versus cifras bajas positivas registradas
por otros índices mundiales. Los fondos que invierten
en empresas de capitalización gigantesca y los
fondos muy grandes, muestran un patrón similar de
bajo rendimiento.
Las empresas dinosaurios tardan años en morir
porque sus balances tardan años en decaer. Durante
este proceso, la mayoría intenta períodos de reinvención vendiendo áreas menos rentables o cerrando divisiones secundarias.
Un éxito raro ha sido IBM desde mediados de la
década de los 90. A menudo, en un intento inútil por
recuperar su encanto, ocurre una explosión de
adquisiciones frenéticas de sus rivales más pequeños
y más innovadores. Vodafone ha derrochado dinero
en adquisiciones como confites por años, pero ha
tenido que perder miles de millones de libras por
pagar de más. Como el lucio, un sobreviviente raro
de la era de los dinosaurios, estas empresas van a
devorar todo en su estanque y, por ende, van a terminar destruyéndose a sí mismas.
Los problemas sufridos por las empresas gigantes no
hacen que las acciones de las empresas de poca
capitalización sean particularmente valiosas. Hay
miles de pescados que apestan en el fondo del
océano.
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LA ÚLTIMA PALABRA
Los políticos más
tontos del mundo
¿No le gustan los precios en la Argentina?
No se preocupe, ellos tienen otros…
C
larín anunció esta semana que el
peso había caído con respecto al
dólar a un nivel histórico de más
de $ 15. Cuando visité por primera
vez la Argentina, más o menos en
2005, recuerdo que sólo recibíamos $ 5 por cada dólar. “Nadie sabe realmente
cuál es la inflación”, dice un amigo. “La mayoría
piensa que está en alrededor del 40%”. Sobre la
base de eso sólo debería ser obvio por qué el
peso está cayendo. Eso es claro para todo el
mundo, excepto para el ministro de Economía,
Axel Kicillof.
Una traducción libre de Clarín: “Kicillof acusó
a los Estados Unidos de hacer que el peso
caiga. ‘(El Embajador de los Estados Unidos)
Sullivan usó la palabra ‘default’ (para describir el
fracaso en el pago de la deuda externa por
parte de la Argentina) cuando todos saben que
fue selectivo… Luego el dólar aumenta y da la
impresión de pánico general… No hay razón
económica o financiera para que el peso cotice
a $ 15 con respecto al dólar’.” ¡No tenemos
nada más que hablar!
Mientras tanto, la legislatura argentina está
desafiando al Congreso de los Estados Unidos
como los funcionarios electos más tontos del
mundo. Hace poco, promulgaron una ley que le
da al Gobierno el poder para controlar la
economía aún más. Entre otras cosas, él puede
usar “cualquier método que sea necesario” para
establecer “los precios máximos y mínimos”.
¡Qué manera inteligente de frenar la escalada
de los precios: establecerlos uno mismo! ¿Por
qué no se le ocurrió a nadie antes?
Claro, sí se les ocurrió. Muchas veces y en
todas las ocasiones fue un desastre. Si los fija
muy bajos, generará escasez. Si los fija muy
altos, las góndolas rebasan de productos que
no se venden. Sólo el Sr. Mercado sabe cuál es
el precio apropiado de equilibrio del mercado.
La Argentina es una aventura, incluso para los
argentinos. En las Pampas, la inflación, los
impuestos, las leyes parecen estar diseñadas
para entorpecer el crecimiento. Los empresarios
tienen que encontrar formas de lidiar con eso.
Hace poco, no podíamos conseguir repuestos
para nuestros tractores y tampoco neumáticos
debido a las restricciones en las importaciones.
Intentamos enviar cosas a los Estados Unidos,
pero la Aduana las retuvo. Además, intentar
llevar un registro de ingresos y gastos es una
pesadilla. Hace poco, hablamos con un contador. Nos explicó que el empresario típico tiene
cuatro grupos de libros.
“Unos son para lo que realmente pasa, con las
transacciones “blancas”, es decir, a las tasas
oficiales; y algunas en “negro”, que no se informa. También incluye nuestros tipos de cambio
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de dólar a peso, algunos al oficial, en el banco, y
otros, digamos, no oficiales, en la calle.
“YO PODRÍA RESOLVERLOS EN UN PAR
DE SEMANAS. ELIMINARÍA TODAS LAS
LEYES Y LAS REGULACIONES QUE HACEN
QUE LA GENTE NO PUEDA TRABAJAR.
ELIMINARÍA LAS RESTRICCIONES AL
COMERCIO Y FINANCIERAS. ABOLIRÍA
TODAS LAS AYUDAS Y LOS SUBSIDIOS
DEL GOBIERNO Y RESPALDARÍA EL PESO
CON ORO”.
“Otro grupo de libros muestra las transacciones comerciales en negro y en blanco, pero
todos los cambios de dólares a pesos están
hechos al tipo de cambio oficial. Otro grupo,
registra las transacciones comerciales en blanco.
No mostramos el dinero ganado en negro o los
pagos hechos en negro, pero puede ver los
tipos de cambio monetarios, de dólares a pesos,
en blanco y en negro, como los hicimos. Y, claro,
tenemos las cuentas que informamos al Gobierno. Todas las transacciones que son sólo ‘blancas’, con las conversiones dólar/peso al tipo de
cambio oficial. Esto es pura fantasía, claro”.
“¿Por qué? Parecería que toda la economía
opera con dinero en negro”. “No, necesitás el
dinero en blanco también. Kicillof piensa que la
economía opera con ese dinero en blanco.
Tenemos que mostrarle que hay suficiente actividad en blanco para que no se pongan a buscar
dinero en negro”.
Admiramos a este empresario argentino que
pudo lidiar con todo esto sin límites. Luego,
comimos con el capataz. “No importa quién
gane las elecciones”, dijo. “Los problemas
argentinos son tan profundos. Nadie puede
resolverlos”. “No, no”, le dijimos. “Yo podría
resolverlos en un par de semanas. Eliminaría
todas las leyes y las regulaciones que hacen que
la gente no pueda trabajar. Eliminaría las restricciones al comercio y financieras. Aboliría todas
las ayudas y los subsidios del Gobierno y respaldaría el peso con oro”.
El capataz no sabe mucho de economía. Sin
embargo, reconoce a un soñador cuando lo ve.
“Del dicho al hecho hay un gran trecho”, fue su
último comentario.
Para leer la opinión diaria de Bill (en inglés),
suscríbase al correo electrónico gratuito
DailyReckoning en www.dailyreckoning.com.
Nos daba vueltas la cabeza. “¿No declaran
ninguna transacción en efectivo?”, le preguntamos. “No, no tenemos la documentación que
las respalde”. “¿Por qué no emiten órdenes de
compra y recibos?”. “La contraparte no los
aceptaría, tendríamos que explicar de dónde
obtuvimos el dinero. Es dinero en negro (también)… Él probablemente le vendió algo a
alguien que tampoco quería un recibo”.
“Bueno, entonces, ¿qué hacen con todo ese
dinero en negro?”. “Lo usamos para pagarles a
nuestros trabajadores o para comprar cosas.
Cualquier cosa. Pero, también, tenemos que
usar dinero en blanco”.
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