1. Internet

EQUITY RESEARCH | Actualización
24 de Octubre de 2014
Alberto Arispe
Marco Contreras
Sector Etanol
Jefe de Research
(511) 630 7500
[email protected]
Analista Senior
(511) 630 7528
[email protected]
Maple Energy Plc.
(BVL: MPLE)
Maple Energy Plc.
Valor Fundamental del Equity (US$ MM)
41.42
Valor Fundamental por Acción (US$)
0.100
Anterior VF (Jun-14)
0.240
Recomendación
Mantener
16.41
Capitalización Bursátil (US$ MM)
Valor Fundamental
US$ 0.100
MANTENER
Un deal sobre la mesa, decisión en los accionistas
Kallpa Securities SAB actualiza el modelo de valorización de Maple Energy
Plc. (Maple o MPLE) con una recomendación de mantener. Nuestro nuevo
valor fundamental (VF) por acción de MPLE de US$ 0.100 (menor a nuestro
VF anterior de US$ 0.240) se encuentra en línea con el precio de mercado
de US$ 0.100, al cierre del 23 de octubre de 2014.
0.100
Precio de Mercado por Acción (US$)
164.14
Acciones en Circulación (MM)
0.0%
Potencial de Apreciación
154.64
ADTV - LTM (US$ 000)
Actualizamos nuestro modelo de Maple para incorporar un nuevo vector de
precios del etanol y para realizar un análisis sobre la propuestas de
Alcogroup y Graña y Montero para inyectar capital en la empresa.
0.046 - 0.630
Rango 52 semanas
-80.0%
Variación YTD
0.0%
Dividend Yield - LTM
BVL, AIM
Negociación
ADTV: Volumen promedio negociado diario ("Average daily traded volume")
Similar a nuestro anterior reporte, consideramos como escenario base una
emisión de acciones por US$ 50 MM a un precio de US$ 0.20 por acción. A
pesar que la propuesta de Alcogroup y Graña y Montero ya fue aprobada
por el directorio, no la asumimos como dada ya que aún no ha sido
aprobada por los accionistas de Maple.
LTM: Últimos 12 meses ("Last Twelve Months")
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB
2013
2014e
2015e
n.s.
n.s.
n.s.
P / BV
0.22
0.18
0.21
EV / EBITDA
9.95
n.s.
18.65
Deuda / EBITDA
8.96
n.s.
17.88
Ratios Financieros
P/E
0.60
n.s.
0.64
UPA (US$)
-0.364
-0.189
-0.086
ROE
-64.3%
-39.3%
-17.4%
ROA
-17.7%
-9.1%
-4.0%
EBITDA / Gast. Fin.
No tomamos en cuenta la propuesta anunciada recientemente por Maple
Resources pues no tenemos claridad sobre su viabilidad, fundamentos,
respaldo financiero y dado que desconocemos los motivos por la cual fue
desconsiderada por el directorio de la empresa.
Utilizamos la metodología de Flujo de Caja Descontado a la Firma con un
horizonte 10 años y una tasa de descuento de 11.40%. Además, asumimos
una perpetuidad sin crecimiento de largo plazo.
¿Qué cambió en nuestro modelo?
Reducimos nuestros estimados de precios del etanol, ante la
mayor oferta mundial de etanol y expectativa de menor demanda.
n.s.: no significativo
Etanol (US$/Galón)
2014e
2015e
2016e
2017e
LP
Fuente: SMV, Kallpa SAB
Estimados Nuevos
2.40
2.55
2.70
2.80
2.80
Estimados Anteriores
2.60
2.75
2.90
3.05
3.15
Gráfico Nº 1: MPLE vs. Etanol
US$/Gal.
US$
0.7
MPLE
Incrementamos la deuda neta de US$ 175.5 MM a US$ 191.2 MM,
de acuerdo con el balance general de la empresa a junio de 2014.
Etanol (US$/Gal.)
3.2
0.6
0.5
3.0
0.4
2.8
0.3
2.6
Reducimos la pérdida neta esperada para el 2014 y 2015 de US$ 15.1 MM y - US$ 9.6 MM, a - US$ 31.0 MM y - US$ 14.1 MM,
respectivamente. Esto ante el menor precio del etanol, menores
rendimientos de la caña y la suspensión de operaciones en la planta
de etanol durante 12 semanas a llevarse a cabo en el 2S2014.
0.2
2.4
0.1
Fuente: Bloomberg
Oct-14
Sep-14
Ago-14
Jul-14
Jun-14
May-14
Abr-14
Mar-14
Feb-14
Ene-14
Dic-13
Nov-13
2.2
Oct-13
0.0
Por lo expuesto anteriormente hemos reducido nuestro VF a US$ 0.100, y
reiteramos nuestra recomendación de mantener.
Etanol | Maple Energy Plc.
Resumen financiero de la compañía
ESTADO DE RESULTADOS (US$ MM)
Ventas netas
Costo de ventas
2013
2014e
2015e
BALANCE GENERAL (US$ MM)
133.3
98.9
108.6
-121.1
-93.7
-85.0
Utilidad bruta
12.2
5.2
23.6
Gastos de ventas
-5.4
-5.0
-5.1
-28.7
-23.1
-22.5
Gastos administrativos
Otros gastos
Utilidad operativa
-1.2
-
-23.1
-22.9
2013
2014e
2015e
Efectivo y equivalentes
4.3
50.6
37.0
Cuentas por cobrar
7.9
8.9
9.8
Existencias
13.5
14.9
16.6
Otros activos de CP
16.1
16.1
16.1
Activo corriente
41.8
90.5
79.5
-
Activo fijo, neto
209.2
199.1
204.7
-4.0
Intangibles, neto
63.4
60.6
58.6
0.1
0.0
0.3
Otros activos de LP
11.8
11.8
11.8
Gastos financieros
-33.6
-15.3
-16.9
Activo no corriente
284.3
271.5
275.0
Utilidad antes de impuestos
-56.6
-38.2
-20.6
Total Activo
326.1
362.0
354.6
Deuda CP
24.9
27.5
29.6
Cuentas por pagar
18.7
22.5
25.9
Ingresos financieros
Impuesto a la renta
Utilidad neta
-5.4
5.7
6.2
-62.0
-32.5
-14.4
-2.8
-1.4
-0.3
Otros pasivos de CP
22.3
22.3
22.3
Atribuible a Maple Energy
-59.2
-31.0
-14.1
Pasivo corriente
65.9
72.3
77.7
Acciones promedio en circulación (MM)
162.7
164.1
164.1
Deuda LP
155.1
164.1
162.1
Interés minoritario
-0.364
-0.189
-0.086
Depreciación y amortización
16.0
14.9
14.7
Pasivo no corriente
EBITDA
20.1
-5.5
10.7
Patrimonio neto
Utilidad por acción - UPA (US$)
Otros pasivos LP
Pasivo + Patrimonio
MÁRGENES Y CRECIMIENTO (%)
2013
2014e
2015e
FLUJO DE CAJA (US$ MM)
Margen bruto
9.2%
5.3%
21.8%
Utilidad neta
Margen operativo
-17.3%
-23.2%
-3.7%
Depreciación y amortización
Margen EBITDA
15.1%
-5.6%
9.9%
-46.5%
-32.9%
-13.3%
12.8%
-25.8%
9.8%
n.s.
n.s.
n.s.
Flujo de caja de inversión
44.2%
n.s.
n.s.
Crecimiento utilidad neta
n.s.
n.s.
n.s.
RATIOS FINANCIEROS
2013
2014e
2015e
Activo corriente / Pasivo corriente
0.63
1.25
1.02
40.02
57.43
70.21
Deuda / Patrimonio
2.43
2.09
2.48
Deuda / EBITDA
8.96
n.s.
17.88
Margen neto
Crecimiento ventas
Crecimiento utilidad operativa
Crecimiento EBITDA
Días promedio de inventario
0.60
n.s.
0.64
Payout ratio
0.0%
0.0%
0.0%
-
-
ROE
-64.3%
-39.3%
-17.4%
ROA
-17.7%
-9.1%
-4.0%
ROIC
-6.7%
-7.7%
-1.1%
VALORIZACIÓN
2013
2014e
2015e
P / Ventas
0.12
0.17
0.15
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
EV / EBITDA
9.95
n.s.
18.65
P / BV
0.22
0.18
0.21
EV / EBIT
37.5
199.6
74.1
91.6
77.2
326.1
362.0
354.6
2013
2014e
2015e
-62.0
-32.5
-14.4
16.0
14.9
14.7
2.3
1.3
0.9
15.7
3.1
3.5
-28.0
-13.2
4.7
-4.3
-2.1
-18.3
Flujo de caja de financiamiento
31.2
61.6
0.0
Flujo de caja libre
-1.1
46.3
-13.5
Cambio en Capital de Trabajo
Otros ajustes
Flujo de caja operativo
GRÁFICO N° 2: ACCIONISTAS
14%
Pierre Salik
Michel Meeus
Directorio & Gerencia
47%
-
P/E
34.0
198.1
9%
EBITDA / Gastos financieros
Dividendos por acción (US$)
30.9
186.1
6%
Institucionales
Otros
24%
GRÁFICO N° 3: EBITDA POR UNIDAD DE NEGOCIO - 2015e
Refinería
41%
n.s.: no significativo
59%
Etanol
GERENCIA
Guillermo Ferreyros
Gerente General
Alfonso Morante
Gerente de Finanzas
Tony Hines
VP Operaciones
Fuente: Maple, SMV, Kallpa SAB
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Actualización
2
Etanol | Maple Energy Plc.
Venta de negocio de petróleo y gas será herramienta para inyectar capital
I.
Propuesta de Alcogroup y Graña y Montero
El 16 de octubre Maple Energy informó a través de una nota de prensa que el directorio de la compañía había aprobado una
transacción con la empresa belga Alcogroup S.A. (AG) y la empresa peruana Graña y Montero S.A.A. (G&M). A continuación
los detalles de la misma, que consta de 3 partes:
i.
Escenario inicial: Maple Energy (Maple o MPLE) mantiene el 95.43% de las acciones de The Maple Companies
Limited (MCL). Esta última es dueña de: a) 100% de Maple Gas Corporation del Peru (Maple Gas o MG), empresa que
desarrolla el negocio de producción y comercialización de combustibles; y, b) 100% de Maple Etanol y Maple
Biocombustibles, empresas que desarrollan la unidad de negocio de etanol.
Gráfico N° 4: Organigrama actual de Maple
MPLE
95.43%
MCL
100.00%
100.00%
Maple Gas (MG)
Maple Etanol y Maple
Biocombustibles (ME)
Fuente: Maple, Kallpa SAB
ii.
Primera parte: En ella AG y G&M le pagarían US$ 4 MM a Maple por el 40% de su participación en MCL. Esto
determina que la transacción estaría valorizando a MCL en US$ 10 MM. El valor de Maple bajo este esquema lo
representa el 55.43% de su participación restante en MCL y un ingreso en caja por US$ 4 MM.
Valor de Maple implícito en transacción = 55.43% * US$ 10 MM + US$ 4 MM
Valor de Maple implícito en transacción = US$ 9.54 MM
Valor de Maple implícito en transacción = US$ 9.54 MM / 164.14 MM de acciones = US$ 0.058 por acción
Gráfico N° 5: Organigrama de Maple luego de 1° parte de transacción
G&M
MPLE
+ US$ 4 MM
AG
16.47%
23.53%
55.43%
MCL (US$ 10 MM)
100.00%
100.00%
MG
ME
Fuente: Maple, Kallpa SAB
iii.
Segunda parte: AG y G&M realizarían un aporte de capital a MCL de US$ 13 MM. Con éste AG, G&M y Maple
tendrían participaciones en MCL de 43.48%, 30.43% y 24.10%, respectivamente. De esta manera, MCL tendría en
esta parte de la transacción un valor implícito de US$ 23 MM (US$ 10 MM de valor explicado en la primera parte
más los US$ 13 MM del aporte de capital que entran a la caja de MCL).
Valor de Maple implícito en transacción = 24.10% * US$ 23 MM + US$ 4 MM
Valor de Maple implícito en transacción = US$ 9.54 MM
Valor de Maple implícito en transacción = US$ 9.54 MM / 164.14 MM de acciones = US$ 0.058 por acción
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Actualización
3
Etanol | Maple Energy Plc.
Gráfico N° 6: Organigrama de Maple luego de 2° parte de transacción
G&M
MPLE
+ US$ 4 MM
AG
30.43%
43.48%
24.10%
MCL (US$ 10 MM) + US$
13 MM
100.00%
100.00%
MG
ME
Fuente: Maple, Kallpa SAB
iv.
Tercera parte: Graña y Montero Petrolera (GMP), subsidiaria de G&M, compraría el 100% de Maple Gas (negocio de
petróleo y gas) a MCL por US$ 31 MM. Este dinero entraría a la caja de MCL, y esta empresa mantendría una
participación de 100% solamente en el negocio de etanol. Dado que en la primera parte se valorizó a MCL en US$ 10
MM (incluyendo los negocios de petróleo y gas, y etanol), y que en la tercera se valoriza al negocio de petróleo y gas
en US$ 31 MM, deducimos que el negocio de etanol tiene un valor implícito de - US$ 21 MM. Finalmente, Maple
mantendría los US$ 4 MM de la primera parte y un interés de 24.10% en: a) un activo con valor de - US$ 21 MM; b)
caja de US$ 13 MM del aporte de capital (de la segunda parte de la transacción); y, c) caja de US$ 31 MM
provenientes de la venta de Maple Gas.
Destacamos, además, que dentro de las condiciones para cerrar esta transacción se encuentran: a) el transferir los
fondos del aporte de capital y de la venta de Maple Gas a Maple Etanol; y, ii) una aprobación formal por parte de los
acreedores de Maple para la reestructuración de su deuda.
Valor de Maple implícito en transacción = 24.10% * (- US$ 21 MM + US$ 13 MM + US$ 31 MM) + US$ 4 MM
Valor de Maple implícito en transacción = US$ 9.54 MM
Valor de Maple implícito en transacción = US$ 9.54 MM / 164.14 MM de acciones = US$ 0.058 por acción
Gráfico N° 7: Organigrama de Maple luego de 3° parte de transacción
G&M
43.48%
30.43%
GMP
MPLE
+ US$ 4 MM
AG
24.10%
MCL (- US$ 21 MM)
+ US$ 13 MM + US$ 31 MM
100.00%
MG
(US$ 31 MM)
100.00%
ME
(- US$ 21 MM)
Fuente: Maple, Kallpa SAB
v.
Impacto en nuestro VF: Bajo nuestros supuestos, estimamos en nuestro modelo un valor del negocio de etanol de US$ 14.7 MM. Agregándoles US$ 44.0 MM en caja (US$ 13 MM del aporte de capital y US$ 31.0 MM de la venta de
Maple Gas) daría como resultado un valor de US$ 29.3 MM. De este monto, Maple tendría el 24.10% y US$ 4 MM de
caja (de la primera parte), dando como resultado un valor de US$ 11.1 MM o de US$ 0.067 por acción.
Tabla N° 1: Impacto en VF de transacción de AG y G&M
Valor del equity negocio de etanol (US$ MM)
-14.7
Caja de aporte de capital y venta de MG (US$ MM)
44.0
Valor de MCL (US$ MM)
29.3
Participación de MPLE
Valor de MPLE de participación en MCL (US$ MM)
Caja por venta de 40% de MCL (US$ MM)
VF del equity de MPLE (US$ MM)
24.10%
7.1
4.0
11.1
Acciones en circulación (MM)
164.1
VF por acción de MPLE (US$)
0.067
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Actualización
4
Etanol | Maple Energy Plc.
II.
Conclusiones
La propuesta realizada por AG y G&M representa una valorización por acción de MPLE US$ 0.067, por debajo de
nuestro escenario base (US$ 0.100).
No obstante, desde un punto de vista cualitativo, la transacción de AG y G&M podría tener un upside adicional debido
a las siguientes razones:
i.
Expertise de Alcogroup en el desarrollo de operaciones de etanol en otros países del mundo.
ii.
Respaldo financiero de Graña y Montero, empresa con bajos niveles de apalancamiento. Al 2T2014 cuenta con
una posición en caja de más de US$ 300 MM y con un ratio Deuda Neta / EBITDA de 0.25x.
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Actualización
5
Etanol | Maple Energy Plc.
Análisis de múltiplos
Empresa
Cap. Burs.
(US$ MM)
País
P/E
12M
P/E
2014
EV/EBITDA
12M
EV/EBITDA
2014
P/BV
ROE
ROA
Dividend
Yield
Maple Energy Plc.
Perú
16
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
0.22
-88.6%
-17.7%
0.0%
Andersons Inc/The
EE.UU.
1,684
50.72
13.97
15.50
8.47
2.19
16.4%
6.2%
0.7%
Green Plains Renewable Energy EE.UU.
1,196
11.28
8.18
5.55
4.33
1.69
18.3%
7.6%
0.6%
Cofco Biochemical Co
China
842
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
1.78
0.8%
0.4%
0.4%
Tereos Internacional SA
Brasil
731
54.78
8.40
7.25
4.97
0.49
-0.2%
-0.1%
0.9%
REX American Resources Corp
EE.UU.
566
8.21
9.21
4.45
n.d.
1.74
23.9%
15.8%
n.d.
CropEnergies AG
Alemania
449
n.d.
18.45
12.49
7.84
0.94
-3.4%
-2.0%
2.5%
Pacific Ethanol Inc
EE.UU.
284
31.62
9.17
3.52
3.39
1.82
7.9%
3.3%
n.d.
Cardinal Ethanol LLC
EE.UU.
278
3.51
n.d.
2.98
n.d.
1.78
56.6%
47.7%
n.d.
Alemania
116
16.19
24.28
3.43
3.83
0.50
2.9%
1.5%
n.d.
683
25.19
13.10
6.90
5.47
1.44
13.7%
8.9%
1.0%
Verbio Vereinigte Bioenergie
Promedio
n.d.: data no disponible
n.s.: no significativo
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB
Gráfico Nº 8: P/E 2014 vs. EV/EBITDA 2014
Gráfico Nº 9: ROE vs. ROA
EV/EBITDA
2014
ROA
Cap. Burs.
Cap. Burs.
10%
10
Green Plains
Andersons
9
8%
8
6%
Pacific
7
4%
CropEnergies
6
Tereos
Andersons
Verbio
2%
Tereos
5
0%
Green Plains
4
Pacific
-2%
Verbio
3
2
P/E
6
10
14
18
22
26 2014
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB
CropEnergies
-4%
-6%
-2%
2%
6%
10%
14%
18%
22% ROE
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB
Análisis de sensibilidad
Tabla N° 2: Sensibilidad del VF al WACC y al precio del etanol de largo plazo (P)
WACC \ P
2.20
2.40
2.60
2.80
3.00
3.20
3.40
10.40%
-0.034
0.027
0.088
0.148
0.209
0.270
0.330
10.90%
-0.048
0.009
0.066
0.123
0.180
0.237
0.294
11.40%
-0.062
-0.008
0.046
0.100
0.154
0.208
0.262
11.90%
-0.074
-0.023
0.028
0.079
0.130
0.181
0.232
12.40%
-0.085
-0.037
0.012
0.060
0.108
0.156
0.204
Fuente: Kallpa SAB
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Actualización
6
Etanol | Maple Energy Plc.
Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad
Certificación del analista
El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, en
relación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue,
es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte.
Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero no
limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca de
inversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre.
El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista. Las
personas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones.
Los precios de las acciones en el presente reporte están basados sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la
publicación del presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado.
Generales
Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia debe ser usado o considerado como una
oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido
obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este
reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este
documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities
SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos
mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países.
Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información no-pública
empleada por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otras.
Definición de rangos de calificación
Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Comprar +, Comprar, Mantener, Vender y Vender -. El analista asignará
uno de estos rangos a su cobertura.
Vender Vender
Mantener
< - 30%
-30% a -15%
-15% a 0%
> + 30%
+15% a +30%
0% a +15%
Comprar +
Comprar
Mantener
El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa
Securities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto
plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la
volatilidad del mercado y otros factores.
El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorización
comúnmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables,
valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implica
garantía alguna que este sea alcanzado.
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Actualización
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Etanol | Maple Energy Plc.
KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA
GERENCIA GENERAL
Alberto Arispe
Gerente
(511) 630 7500
[email protected]
COMERCIAL
FINANZAS CORPORATIVAS
Enrique Hernández
Gerente
(51 1) 630 7515
[email protected]
Ricardo Carrión
Gerente
(51 1) 630 7500
[email protected]
EQUITY RESEARCH
Marco Contreras
Analista Senior
(51 1) 630 7528
[email protected]
Sebastián Cruz
Analista
(51 1) 630 7533
[email protected]
Stacy Arciniega
Asistente
(51 1) 630 7500
[email protected]
Jorge Rodríguez
Trader
(51 1) 630 7518
[email protected]
Eduardo Macpherson
Trader
(51 1) 630 7520
[email protected]
TRADING
Eduardo Fernandini
Head Trader
(51 1) 630 7516
[email protected]
VENTAS - OFICINA PRINCIPAL
Hernando Pastor
Representante
(51 1) 630 7511
[email protected]
Daniel Berger
Representante
(51 1) 630 7513
[email protected]
Eduardo Schiantarelli
Trader
(51 1) 630 7525
[email protected]
VENTAS - OFICINA MIRAFLORES
Gilberto Mora
Representante
(51 1) 630 7510
[email protected]
Walter León
Representante
(51 1) 243 8024
[email protected]
VENTAS - OFICINA AREQUIPA
Jesús Molina
Representante
(51 54) 272 937
[email protected]
Ricky García
Representante
(51 54) 272 937
rgarcí[email protected]
ADMINISTRACIÓN DE PORTAFOLIOS
Rafael Sánchez-Aizcorbe
Gerente Comercial
(51 1) 630 7500
[email protected]
OPERACIONES
SISTEMAS
Alan Noa
Jefe de Operaciones
(51 1) 630 7523
[email protected]
Mariano Bazán
Analista - Tesorería
(51 1) 630 7522
[email protected]
CONTROL INTERNO
CONTABILIDAD
Elizabeth Cueva
Funcionaria de Control Interno
(51 1) 630 7521
[email protected]
Mireya Montero
Contadora General
(51 1) 630 7524
[email protected]
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Ramiro Misari
Jefe de Sistemas
(51 1) 630 7500
[email protected]
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