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Evento Relevante de Calificadoras
FECHA: 15/10/2014
BOLSA MEXICANA DE VALORES, S.A.B. DE C.V., INFORMA:
CLAVE DE COTIZACIÓN
HR
RAZÓN SOCIAL
HR RATINGS DE MEXICO, S.A. DE C.V.
LUGAR
México, D.F.
ASUNTO
HR Ratings asignó la calificación de Largo Plazo de HR AA- (E) para la Emisión con clave de pizarra LIPSBCB 14U
EVENTO RELEVANTE
México, D.F., (15 de octubre de 2014) - HR Ratings asignó la calificación de HR AA- (E) con Perspectiva Estable para la
Emisión de Certificados Bursátiles Fiduciarios (CEBURS Fiduciarios) con clave de pizarra LIPSBCB 14U (la Emisión). La
Emisión está en proceso de ser autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV) y sería colocada por ICA
San Luis, S.A. de C.V. y Libramiento ICA La Piedad, S.A. de C.V. a través del Fideicomiso Irrevocable de Emisión,
Administración y Fuente de Pago No. CIB/2076 (Fideicomiso Emisor). Este último constituido en CIBanco, S.A., Institución de
Banca Múltiple, División Fiduciaria (el Fiduciario y/o CIBanco). El monto de la Emisión sería por el equivalente en Unidades de
Inversión (UDIs) de hasta P$1,750.0 millones (m). La fuente de pago serían los derechos fideicomisarios de las concesionarias
en el Fideicomiso No. 1784, incluyendo el derecho a recibir los flujos remanentes del mismo y que serán aportados por los
fideicomitentes al patrimonio del Fideicomiso Emisor. La fecha de vencimiento de la emisión sería en el mes de septiembre de
2047.
La calificación asignada de HR AA- (E) significa que la Emisión se considera con alta calidad crediticia, y ofrece gran seguridad
para el pago oportuno de obligaciones de deuda. Mantiene muy bajo riesgo crediticio bajo escenarios económicos adversos. El
signo "-" representa una debilidad relativa dentro de la misma escala de calificación.
La asignación de la calificación y la perspectiva se fundamentan en el nivel máximo de estrés que soporta la fuente de pago
para cubrir las obligaciones financieras futuras contractuales. La fuente de pago se generará de los flujos futuros derivados del
cobro de peaje de la carretera Río Verde-Cd. Valles y del Libramiento La Piedad, así como de la prestación de los servicios de
vialidad y de disponibilidad bajo el contrato PPS. El nivel de estrés máximo equivale a una diferencia anual acumulada
esperada de los ingresos por peaje y vialidad de 0.53%, en términos reales, y un nivel de deducciones de 2.64% en los pagos
por disponibilidad. Esto en un escenario de estrés macroeconómico de bajo crecimiento y baja inflación.
Consideramos como una mejora crediticia la diversificación de la fuente de pago en cuanto a su origen. La Emisión permite la
capitalización de intereses en cualquier fecha de pago y cuenta con un calendario de amortización objetivo. Es importante
mencionar que la calificación asignada está sujeta a que HR Ratings reciba los documentos legales finales y que estos sean
celebrados de acuerdo con las condiciones y términos de las versiones que fueron revisadas en nuestro análisis financiero y el
análisis legal hecho por el despacho de abogados independiente. Cualquier cambio en los documentos legales puede resultar
en una modificación en la calificación asignada.
Los factores que influyeron la calificación fueron:
Ingresos generados por peaje y vialidad, en el escenario de estrés y en términos reales, son 16.23% menores, durante el plazo
legal de la Emisión, a los generados en el escenario base. Esto equivale a una diferencia acumulada anualizada esperada de
0.53%. La Tasa Media Anual de Crecimiento (TMAC) del Ingreso Promedio Diario Anual (IPDA), en escenario base y en
términos reales, generado por peaje y vialidad sería de 2.86% para el periodo de 2014-2047;
Tráfico generado en el escenario de estrés es 15.46% menor, durante el plazo legal de la Emisión, al generado en el escenario
base. Lo anterior equivale a una diferencia acumulada anualizada esperada de 0.51%;
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Suponemos, en un escenario base, que no hay deducciones en el pago de disponibilidad. En un escenario de estrés, el nivel de
deducciones es igual a 2.64% en cada fecha de pago;
Diversificación de la fuente de pago, ya que los recursos provienen de dos carreteras independientes y ubicadas en distintas
regiones del país. Asimismo, mayor certeza en la generación de ingresos por disponibilidad (contrato de PPS), debido a que
son cubiertos por el Gobierno Federal a través de la Secretaría de Comunicaciones y Transportes (SCT);
El contrato de PPS para los tramos carreteros de Río Verde-Cd. Valles vence en 2031, es decir, 16 años antes que el plazo
legal de la Emisión. El título de concesión para la carretera de Rio Verde - Cd. valles vence en 2047 y la del Libramiento La
Piedad en 2054. Pese a lo anterior, los ingresos generados por disponibilidad y vialidad, de 2015 al 2031, representarían
aproximadamente el 59.35% de los ingresos totales del Fideicomiso No. CIB/2076;
La Emisión se encuentra subordinada, operativamente, a las emisiones LPSLCB 14U y LPSLCB 14-2U (CEBURS Fiduciarios
F/1784). Estas se colocaron en el mercado de deuda el 24 de julio de 2014 a través del Fideicomiso No.1784. Las calificaciones
vigentes por parte de HR Ratings son HR AAA (E) y HR AA+ (E), respectivamente;
De acuerdo con los documentos legales de la emisión LPSLCB 14-2U, ésta no liberará remanentes si su razón de cobertura del
servicio de la deuda (DSCR, por sus siglas en inglés) es menor a 1.15x. En el caso de la emisión LPSLCB 14U no existe una
restricción similar, salvo la ocurrencia de eventos de incumplimiento y requisitos de fondeo en las diferentes cuentas;
La Emisión paga intereses y capital semestralmente (marzo y septiembre). Los intereses se calcularán sobre saldos insolutos a
una tasa fija, aún no definida. Para el pago del capital se cuenta con un curva de amortización objetivo, que inicia en marzo de
2027 (cupón 25). Se constituirá un Fondo de Reserva de 6 meses del servicio de la deuda;
Falta de historial sobre el comportamiento del aforo vehicular debido a que ambas carreteras entraron en operación
recientemente. Por tal motivo, HR Ratings usó, entre otros insumos, el estudio de tráfico del ingeniero independiente para hacer
sus proyecciones de aforo;
Empresas ICA cuenta con una amplia trayectoria en la operación y mantenimiento de autopistas en México;
De acuerdo con la opinión legal emitida por nuestro asesor jurídico independiente, los documentos de la transacción constituyen
obligaciones válidas y exigibles de sus respectivas partes conforme a sus términos y condiciones.
Perfil de la Emisión
Las concesionarias Libramiento ICA La Piedad, S.A. de C.V. e ICA San Luis, S.A. de C.V. pretenden colocar en el mercado de
deuda nacional una Emisión por el equivalente en UDIs de hasta P$1,750.0m, cuya fuente de pago serán los derechos
fideicomisarios de dichas concesionarias dentro del Fideicomiso No. F/1784. Dichos derechos fideicomisarios incluyen el
derecho a recibir los flujos remanentes de dicho fideicomiso una vez realizados los pagos de las obligaciones derivadas de los
CEBURS Fiduciarios F/1784.
Es importante mencionar que de acuerdo con los documentos legales de la Emisión de CEBURS Fiduciarios, LIPSBCB 14U,
únicamente será motivo de incumplimiento la falta de pago de la totalidad de intereses y capital en la última fecha de pago
programada, es decir, el 20 de septiembre de 2047. Asimismo, se establece un calendario de amortización objetivo y existe la
posibilidad de capitalizar intereses durante todo el plazo legal de la Emisión.
Los derechos fideicomisarios que ingresarán al Fideicomiso Emisor de la Emisión analizada serán las cantidades remanentes
del Fideicomiso No. 1784 y se aplicarán en el siguiente orden: (i) pago impuestos, (ii) pago gastos de mantenimiento de la
emisión, (iii) pago de intereses de la Emisión, (iv) pago de principal de la Emisión, (v) actualización de la reserva del servicio de
la deuda, (vi) en su caso, pago de amortización anticipada obligatoria y (vii) remanentes.
Las cantidades remanentes de la Emisión podrán ser liberadas, siempre y cuando: i) no haya ocurrido ni continúe un Evento de
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Incumplimiento, ii) todas las cuentas se encuentren fondeadas, y iii) el valor nominal ajustado sea igual o menor al valor nominal
ajustado objetivo.
Evolución de los Pagos por Disponibilidad
La carretera Río Verde-Ciudad Valles (Carretera) opera en su totalidad bajo un esquema combinado entre PPS y una
concesión. Esta vía forma parte del eje carretero Manzanillo/Mazatlán-Tampico, que cruza de oeste a este el estado de San
Luis Potosí. Esta carretera empezó a operar en su totalidad a finales de mayo de 2013, sin embargo, en febrero de 2014 se
habilitaron entronques que permitieron nuevos movimientos.
Debido al tipo de contrato se tienen 68.6 km operando como carretera de cuota y 44.6 km libres de peaje con el esquema de
PPS. En este último tramo se realiza el registro vehicular mediante estaciones de sistema de pesaje en movimiento y de
sensores (para determinar el número de ejes), así como de cámaras de video para su verificación.
Al cierre del mes de mayo de 2014 se habían recibido P$188.5m por concepto de disponibilidad.
Es importante mencionar que el primer cobro por la totalidad del pago por disponibilidad por los 7 subtramos correspondió al
pago de agosto de 2013. Los pagos anteriores correspondieron al 50% del monto a pagar por disponibilidad debido a que aún
no entraba en operación total la carretera.
Evolución de la Carretera y el Libramiento
Por su parte el Libramiento La Piedad (Libramiento) se ubica en los estados de Guanajuato, Michoacán y Jalisco, y conecta la
carretera Irapuato - La Piedad con la carretera México-Guadalajara, uniendo la zona del Bajío con Guadalajara. El libramiento
tiene una longitud de 21.4 km y empezó a operar en su totalidad a finales de noviembre de 2012. Sin embargo, en marzo de
2013 se abrieron casetas auxiliares que permitieron nuevos movimientos.
La Carretera cuenta con dos casetas troncales, Rayón, la cual comenzó a operar en noviembre de 2012 y La Pitahaya que
empezó su operación en mayo de 2013. La totalidad de movimientos posibles dentro de la carretera empezaron a operar a
partir de febrero de 2014.
El 2 de septiembre de 2013 se estableció una restricción al tráfico de camiones por las localidades de La Piedad de Cavadas
(La Piedad, Michoacán) y Santa Ana Pacueco (Pénjamo, Guanajuato), a excepción de aquellos viajes con destino en dichas
localidades o en Zamora de Hidalgo.
Todos los tramos carreteros cuentan con una póliza de seguros contratada con Royal & Sunalliance Seguros México que cubre
riesgos por daños materiales, remoción de escombros, huelgas y desastre naturales, entre otros.
En cuanto a la composición de los ingresos generados en ambas vialidades, se observa que de enero a agosto de 2014 el
libramiento La Piedad aportó el 51.8% de los ingresos totales y el tramo de cuota de la carretera Río Verde-Cd. Valles el 48.2%
restante. Con respecto al tráfico el 54.3% del aforo total provino del Libramiento.
Por otro lado, la composición vehicular del Libramiento durante el periodo comprendido de enero a agosto de 2014, los
camiones representaron el 53.6% de la misma, seguidos de los automóviles con el 42.8% y los autobuses con el 3.6%. Por su
parte en el tramo de cuota de la carretera Río Verde-Cd. Valles los automóviles contribuyeron con el 75.6% del aforo total, los
camiones con el 16.9% y los autobuses con el 7.6% restante.
Análisis de Flujos
Debido a que la operación completa tanto de la carretera Río Verde-Ciudad Valles como del Libramiento La Piedad inició
recientemente, para elaborar nuestros dos escenarios de crecimiento, Base y Estrés se consideraron los resultados del estudio
de tráfico realizado -a solicitud de las Concesionarias- por un experto en el tema. Para cada uno de nuestros escenarios
utilizamos tasas de crecimiento del aforo vehicular distintas. Para las proyecciones se consideró que las tarifas se actualizan
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con base en la inflación. Asimismo, consideramos que los CEBURS devengarán intereses a una tasa fija por definir.
Respecto a los pagos por disponibilidad, aun cuando a la fecha contamos con muy poca historia de operación, los principales
riesgos que observamos serían la rescisión del Contrato PPS y las deducciones. Por lo tanto, los ingresos disponibles para
hacer frente a los compromisos adquiridos con los tenedores de los CEBURS Fiduciarios dependerán, principalmente, del
crecimiento del Índice Nacional de Precios al Consumidor y del porcentaje de deducciones que la SCT aplique al pago trimestral
por servicios de disponibilidad. Para las proyecciones se consideró que la contraprestación se actualiza anualmente con base
en el INPC.
Escenario Base
La TMAC14-47, es decir, la tasa promedio de crecimiento durante los años 2014 a 2047 del TPDA en el escenario Base es
2.83% y en el escenario de estrés de 2.08%, en comparación con 2.87% observado en el escenario más probable del estudio
de tráfico.
En el año 2031 se termina el contrato PPS y por lo tanto se dejan de recibir los ingresos derivados de los pagos por
disponibilidad y vialidad. Por otro lado, la emisión LPSLCB 14U vence en el 2027 y la emisión LPSLCB 14-2U en el 2036.
Bajo este escenario se utiliza la totalidad del fondo de reserva y se capitalizan intereses por 55.5m de UDIs. Asimismo, se
realizan prepagos con el fin de alcanzar el valor nominal ajustado objetivo.
Escenario de Estrés
En el escenario de estrés hemos considerado el nivel máximo de estrés que le permitiría a la Emisión cumplir en tiempo y forma
con el pago de sus obligaciones. Bajo los supuestos de este escenario, en diversas ocasiones se capitalizan intereses por un
total de 230.4m de UDIs y no se cuenta con recursos para realizar prepagos de principal.
Durante el plazo legal de la Emisión, la diferencia entre el aforo proyectado para el escenario Base, y el esperado en el
escenario de Estrés, de acuerdo con las proyecciones realizadas por HR Ratings, serán 15.46% menores que el estimado para
el escenario Base. Por su parte, la diferencia entre los ingresos en términos reales por peaje y vialidad entre ambos escenarios
es de 16.23%. En este escenario se consideran proyecciones macroeconómicas internas de bajo crecimiento y baja inflación
así como un nivel de deducciones de 2.64%.
Opinión Legal
Toda la documentación relacionada con la Emisión analizada fue revisada por un despacho jurídico independiente, quienes
manifestaron a HR Ratings que con base en la documentación revisada son de la opinión que los documentos de la transacción
constituyen obligaciones válidas y exigibles de sus respectivas partes conforme a sus términos.
Conclusiones
De acuerdo al análisis de riesgos realizado, HR Ratings asignó la calificación de largo plazo de HR AA- (E) con Perspectiva
Estable para la emisión de CEBURS Fiduciarios con clave de pizarra LIPSBCB 14U. La asignación de la calificación y la
perspectiva se fundamentan en el nivel máximo de estrés que soporta la fuente de pago para cubrir las obligaciones financieras
futuras contractuales. La fuente de pago se generará de los flujos futuros derivados del cobro de peaje de la carretera Río
Verde-Cd. Valles y del Libramiento La Piedad, así como de la prestación de los servicios de vialidad y de disponibilidad bajo el
contrato PPS. El nivel de estrés máximo equivale a una diferencia anual acumulada esperada de los ingresos por peaje y
vialidad de 0.53%, en términos reales, y un nivel de deducciones de 2.64% en los pagos por disponibilidad. Esto en un
escenario de estrés macroeconómico de bajo crecimiento y baja inflación.
Consideramos como una mejora crediticia la diversificación de la fuente de pago en cuanto a su origen. La Emisión permite la
capitalización de intereses en cualquier fecha de pago y cuenta con un calendario de amortización objetivo. Es importante
mencionar que la calificación asignada está sujeta a que HR Ratings reciba los documentos legales finales y que estos sean
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celebrados de acuerdo con las condiciones y términos de las versiones que fueron revisadas en nuestro análisis financiero y el
análisis legal hecho por el despacho de abogados independiente. Cualquier cambio en los documentos legales puede resultar
en una modificación en la calificación asignada.
En cumplimiento con la obligación contenida en el tercer párrafo de la Quinta de las Disposiciones de carácter general
aplicables a las instituciones calificadoras de valores, y según nos fue informado por la propia emisora, esta emisión dentro del
periodo de dos meses previos a la notificación de la calificación asignada por el Comité de Análisis, obtuvo para esta emisión la
calificación de mxAA- en escala nacional por parte de Standard & Poors.
Contactos
Paulina Ducoing
Directora de Infraestructura, HR Ratings
E-mail: [email protected]
Roberto Soto
Asociado de Finanzas Públicas, HR Ratings
E-mail: [email protected]
Roberto Ballinez
Director Ejecutivo de Finanzas Públicas e Infraestructura,
HR Ratings
E-mail: [email protected]
Ricardo Gallegos
Director Ejecutivo Senior de Finanzas Públicas e
Infraestructura, HR Ratings
E-mail: [email protected]
Felix Boni
Director General de Análisis, HR Ratings
E-mail: [email protected]
Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015, piso 3, Col. Santa Fe, CP 01210, México, D.F. Tel 52 (55) 1500 3130
La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el
análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la
propia institución calificadora:
Metodología de Calificación para la Bursatilización de Flujos Futuros, agosto de 2008
ADENDUM - Metodología de Calificación para la Emisión de Deuda de Proyectos de Peaje, marzo de 2009
Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar www.hrratings.com/es/metodologia.aspx
Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general
aplicables a las instituciones calificadoras de valores.
Calificación anterior N/A
Fecha de última acción de calificación N/A
Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación.
Noviembre de 2010 - Agosto de 2014
Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personasICA San Luis, S.A. de C.V. y
Libramiento ICA La Piedad, S.A. de C.V.
Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso).N/A
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HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos
entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)El proceso de calificación
de HR Ratings incorpora este factor de riesgo y por lo tanto ya está reflejado en la calificación de HR AA- (E)
HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional
Bancaria y de Valores.
La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los
honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación.
En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para
el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el
retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de
Análisis.
Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad
crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento
del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las
características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la
entidad o emisora.
Las calificaciones y/u opiniones otorgadas o emitidas no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún
instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en
cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el
artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las "Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y
a otros participantes del mercado de valores".
HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y
confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es
responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las
emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el
monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de
una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual
afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings.
HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la
normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden
consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes.
Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad,
emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago,
entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones
contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión,
incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle
mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como
complemento del análisis elaborado sobre un escenario base.
Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde USD1,000 a USD1,000,000 (o el
equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un
emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre USD5,000 y USD2,000,000 (o el
equivalente en otra moneda).
MERCADO EXTERIOR
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