1. Espiritual

Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
Claves del día:
30 de octubr e de 201 4
Cierre de este informe:
7:47 AM
Bolsas
Último (*) Anterior
Dow Jones Ind.
16.974
17.006
S&P 500
1.982
1.985
NASDAQ 100
4.091
4.107
Nikkei 225
15.658
15.554
EuroStoxx50
3.022
3.036
IBEX 35
10.248
10.395
DAX (Ale)
9.083
9.068
CAC 40 (Fr)
4.111
4.113
FTSE 100 (GB)
6.454
6.402
FTSE MIB (It)
19.157
19.477
Australia
5.476
5.448
Shanghai A
2.498
2.485
Shanghai B
260
261
Singapur (Straits)
3.221
3.224
Corea
1.959
1.961
Hong Kong
23.700
23.820
India (Sensex30) 27.266
27.098
Brasil
51.049
52.330
México
44.239
44.040
% día
-0,2%
-0,1%
-0,4%
0,7%
-0,5%
-1,4%
0,2%
0,0%
0,8%
-1,6%
0,5%
0,6%
-0,1%
-0,1%
-0,1%
-0,5%
0,6%
-2,4%
0,5%
% año
2,4%
7,2%
13,9%
-3,9%
-2,8%
3,3%
-4,9%
-4,3%
-4,4%
1,0%
2,3%
12,8%
2,7%
1,7%
-2,6%
1,7%
28,8%
-0,9%
3,5%
* P ueden no quedar reco gido s lo s cierres de lo s índices asiático s.
Mayores subidas y bajadas
Ibex 35
% diario
AMADEUS IT H
ARCELORMITTA
JAZZTEL PLC
EuroStoxx 50
1,6%
0,4%
0,3%
BANCO POPULA
BANCO SABADE
SACYR SA
-5,6%
-5,4%
-4,5%
2,4%
2,0%
1,5%
SANOFI
UNICREDIT SP
BBVA
-4,5%
-4,5%
-4,1%
DU PONT (EI)
CATERPILLAR
VISA INC-CLA
-1,7%
-1,0%
-1,0%
% diario
SCHNEIDER EL
TOTAL SA
ORANGE
Dow Jones
% diario
% diario
PFIZER INC
1,4%
COCA-COLA CO
1,0%
JOHNSON&JOHN 0,7%
Futuros
*Var. desde cierre no cturno .
1er.Vcto. mini S&P
1er Vcto. EuroStoxx50
1er Vcto. DAX
1er Vcto.Bund
Bonos
29-oct
Alemania 2 años -0,04%
Alemania 10 años 0,90%
EEUU 2 años
0,48%
EEUU 10 años
2,32%
Japón 2 años
0,022%
Japón 10 años
0,466%
% diario
% diario
Último Var. Pts.
1.974,25
3,00
3.012
0,0
9.074,50
-10,00
150,33
0,05
% día
0,15%
0,00%
0,00%
0,03%
28-oct
+/- día +/- año
-0,05%
0,8pb
-25,30
0,88%
2,1pb -103,10
0,39%
8,7pb
10,1
2,30%
2,1pb
-71,08
0,019%
0,3pb
-7,20
0,46%
0,5pb
-27,00
Diferenciales renta fija en punto s básico s
Divisas
29-oct
1,2632
0,7889
137,56
109,15
Euro-Dólar
Euro-Libra
Euro-Yen
Dólar-Yen
28-oct
1,2734
0,7894
137,73
108,89
+/- día
-0,010
-0,001
-0,170
0,260
% año
-8,1%
-5,0%
-5,0%
3,6%
% día
1,0%
0,5%
1,0%
-1,3%
% año
-1,9%
-22,7%
-16,5%
0,5%
+/- día: en pb; %año : Var. desde cierre de año anterio r
Materias primas
CRBs
Brent ($/b)
West Texas($/b)
Oro ($/onza)*
29-oct
275,56
85,66
82,2
1212,06
28-oct
272,75
85,23
81,42
1228,54
* P ara el o ro $ /o nza tro y; co tizació n M do . de Lo ndres
Primas de riesgo (bonos 10 y 2 años vs Alemania, en p.p.)
0,97
POR
0,12
IRL
0,70
0,70
ITA
FRA
0,05
ESP
0,00
0,38
0,59
0,50
1,00
2,44
1,61
2A
10A
1,24
1,50
2,00
2,50
3,00
 UEM: Indicadores de confianza (económica y del consumidor).
 EE:UU: PIB adelantado del 3T´14.
 Ayer: “Bancos a la baja y la Fed se retira.”
La sesión de ayer se caracterizó por: (i) Aumento de la
volatilidad en bolsas (el anuncio de tipos y el “forward guidance”
de la Fed se produjo con los mercados europeos cerrados), (ii)
fuertes caídas en el sector financiero europeo, que continúa
viéndose negativamente afectado por los resultados del “ AQR y
el Stress-test” del BCE, y (iii) Estabilidad en los bonos soberanos
europeos, salvo en Grecia (la TIR del 10 A alcanza el 7,39% tras
subir +100 pb en el último mes). Por la noche (europea) la Fed
no alteró su guión al retirar los últimos 15.000M$ de estímulos
y mantener intacto su mensaje, lo que debilitó Wall Street y
fortaleció el USD hasta 1,26.
Día/hora País
PIB a/a
Periodo Tasa
3T P Tasa
a/a
Oct
%
11:00h UEM
Conf. Económica
Oct
Ind.
11:30h ITA
13:30h EEUU
Emite 5.250 M€ en bonos a 5 y 10 años
PIB, 1ª estimación
3T
t/t +3,0% +4,6%
14:00h ALE
IPC Preliminar
Hora ESP
9:00h
9:55h
11:00h
13:30h
ALE
UEM
EEUU
Día/hora País
V;11:00h UEM
Hora
V;13:30 EEUU
V;13:30h
EEUU
h
V;13:30h EEUU
V;14:45h EEUU
V;14:55h EEUU
Indicador
Tasa de paro
Confianza Consumidor
Oct F
Paro semanal
Ind.
000
Oct
a/a
(e)
1,6%
6,7%
99,7
-11.1
285K
Ant
1,2%
6,7%
99,9
-11.1
283K
+0,9% +0,8%
Indicador
Estimación IPC UEM
Periodo Tasa
(e)
Ant
Oct
a/a +0,4% +0,3%
PCE deflactor
Sep
Ingresos personales
Gasto personal
Gest.Compras Chicago
Conf. U. de Michigan
Sep
Sep
Oct
Oct F
a/a
+1,5% +1,5%
m/m +0,3%
m/m +0,1%
Ind. 60,0
Ind. 86,4
+0,3%
+0,5%
60,5
86,4
Hoy: ”Nos refugiamos en bonos soberanos”
La sesión de HOY viene marcada por (i) un mensaje más
“hawkish” de la Fed que, a pesar de mantener el mensaje de
tipos bajos mucho tiempo, considera que el mercado laboral
evoluciona muy bien y que la inflación por debajo del 2,0% es
transitoria. (ii) Gran cantidad de datos macro a ambos lados del
atlántico. En EE.UU el PIB debería confirmar el buen momento
de la economía, aunque a una velocidad inferior a la observada
en el 2T´14 (excepcionalmente buena). En la UEM los índices
de confianza empresarial podrían sorprender negativamente si
tenemos en cuenta lo sucedido el lunes con el IFO alemán y la
tasa de inflación en Alemania (+0,9% esperado) mantenerse
muy alejada del objetivo del BCE (2,0%), por lo que esperamos
que: (i) El precio de los bonos soberanos continúe soportado en
los niveles actuales. Además, aumenta la probabilidad de que el
BCE ponga en marcha un programa de compra de bonos
corporativos y soberanos tras conocerse ayer que el consenso de
mercado espera que los bancos pidan en torno 170.000M€ en el
T-LTRO de diciembre, (ii) El euro debería retroceder algo más
frente al dólar (¿1,257?) tras el mensaje de la Fed, y (iii) debería
aumentar la volatilidad de las bolsas debido a la gran cantidad
de compañía que publican: en torno a 30 americanas, mientras
que, en Europa, Bayer, Eni y Volkswagen y, a nivel doméstico,
B.Sabadell, Ferrovial, Abertis e Indra… a lo que se añadirá el PIB
3T preliminar, muy probablemente acelerando (a/a) hasta
+1,6% desde +1,2% en 2T, en línea con lo anticipado por el BdE.
Por tanto, probablemente hoy mejor bonos que unas bolsas
indefinidas
y
erráticas,
con
un
USD
alcista.
Equipo de Análisis de Bankinter (Sujetos al RIC)
Belén San José
Esther Gutiérrez de la Torre
Pilar Aranda
Eva del Barrio
Ramón Forcada
Ana de Castro
Jesus Amador Rafael Alonso Ramón Carrasco Ana Achau (Asesoramiento)
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28108 Alcobendas (Madrid)
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Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
1.- Entorno Económico
ESPAÑA.- Las ventas minoristas (ajustadas por estacionalidad) crecen en septiembre +1,1% a/a (vs +0,3% a/a
anterior vs +1,9% a/a esperado), registrando así la mayor tasa de crecimiento desde noviembre de 2013. La
evolución de las ventas excluyendo las realizadas en las estaciones de servicios (más volátiles) muestra un
crecimiento de +1,0% a/a. Entre los componentes que mejor evolución muestran destacan los bienes relacionados
con el hogar (+4,3% a/a) y los alimentos (+2,5%) mientras que las ventas de productos no perecederos desciende 0,1% a/a.
FRANCIA.- La confianza del consumidor se mantiene plana en octubre en 85 puntos (una décima inferior a lo
esperado). Cabe destacar que la perspectiva futura de los consumidores pone de manifiesto el empeoramiento
previsto por segundo mes consecutivo en el nivel de vida (-52 vs -51 anterior y vs -49 en agosto), así como la
capacidad de ahorro de los consumidores cuyo índice desciende por quinto mes consecutivo (-3 vs -2 anterior)
mientras que la percepción sobre el mercado laboral mejora al caer las previsiones de desempleo hasta 63 (vs 66
anterior).
IRLANDA.- El crecimiento de las ventas al por menor desacelera en septiembre hasta +5,6% a/a vs +6,4%
anterior (revisado a la baja desde +6,8% a/a). La evolución de las ventas en tasa intermensual (m/m) crece +0,1%
vs -3,2% (revisado desde -2,9%). Entre los bienes que mejor comportamiento muestran con respecto al mes
anterior destacan el mobiliario, los productos eléctricos y la restauración, mientras que las ventas de coches, el
hardware y los alimentos experimentan el peor comportamiento.
REINO UNIDO.- (i) El número de hipotecas aprobadas por las entidades financieras desciende en septiembre
hasta 61.267 unidades (vs 62.000 esperado y vs 64.054 anterior), alcanzando así el menor nivel de aprobación
desde julio de 2013. El menor ritmo de concesión de hipotecas, pone de manifiesto el enfriamiento recientemente
observado en el mercado inmobiliario (precios de las viviendas) a pesar de que los tipos de interés medios
(actualmente en el 3,2%) se encuentran en mínimos desde 1.999, (ii) Continúa la desaceleración de los precios de
la vivienda que experimentan un crecimiento en octubre de +9,0% a/a (vs +9,4% anterior y vs +8,5% esperado).
EE.UU.- La Fed concluye con el programa de compra de activos “(QE3)”, mantiene el tipo de interés de referencia
sin cambios en 0%/0,25% (en línea con lo esperado) y confirma el mensaje de que “los tipos de interés se
mantendrán bajos durante un período considerable de tiempo”. Aún así entendemos que el mensaje de la Fed es
más “hawkish” que en anteriores ocasiones ya considera que el exceso de capacidad en el mercado laboral se está
absorbiendo y que la inflación baja (actualmente por debajo del 2,0%) es transitoria.
BRASIL.- Su banco central subió ayer la tasa Selic, el tipo de interés de referencia, +25 p.b. hasta 11,25%, el nivel
más alto de los últimos tres años. Así, pretende frenar la inflación que, según los registros oficiales, lleva
aumentando todo el año desde niveles de +5% hasta +6,8% en septiembre. El consenso de analistas no esperaba
ningún cambio, por lo que el movimiento sorprendió al mercado provocando nuevas caídas en la bolsa (el Bovespa
retrocedió -2,45%) sin que se lograra una apreciación sostenida del real (hizo un movimiento de ida y vuelta en su
cruce con el dólar).
MATERIAS PRIMAS/ PETRÓLLEO.- (i) Ayer se publicaron los inventarios semanales de crudo (EIA) de EEUU. Se
incrementaron en 2,06 Mbrr (vs 3,37 Mbrr esperado) lo que quitará presión a la cotización del petróleo, en
particular al WTI (82,54$/brr; +1,38%). (ii) Por otro lado, el Presidente de la OPEP, Abdalla Salem El-Badri, ha
reconocido que la caída del precio del petróleo en los últimos meses es una estrategia para dejar fuera del mercado
al crudo producido en EE.UU. a través del shale gas/oil. Por tanto, es improbable que la OPEP decida reducir
producción en su reunión del 27/11. Según su visión: a) con la actual cotización del crudo, la mitad de los
yacimientos de shale gas/oil de EE.UU. no son rentables. b) sitúa el cash-cost entre los 90$/brr y 100$/brr.
(cotización de crudo a partir del cual los yacimientos de shale gas/oil entran en beneficios). Esta cifra contrasta con
los datos de los productores que lo sitúan a niveles de entre 60$/brr y 70$/brr. Cree que la caída de los precios aún
no ha empezado a surtir efecto ya que los productores de shale gas se han protegido en el corto plazo ante el precio
barato. Pero el año que viene el escenario cambia, será entonces cuando se va a ver sufrir de verdad al shale gas/oil.
Esta estrategia de la OPEP cuadra con nuestro escenario base y nos reafirma en estar fuera del sector (petroleras
y servicio del petróleo) a nivel global.
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2.- Bolsa española
TELECINCO (Cierre: 10,02€; Var.: -0,25%): Resultados 3T’14 en línea con lo esperado.- Su EBITDA, para los nueve
primeros meses, se sitúa en 96,8M€ lo que supone un +68,1% mientras el consenso de Reuters esperaba 98M€. Sus
ingresos totales subieron un +12,7% hasta 658,2 vs. 654 estimado. El beneficio neto ascendió un +14%, respecto al
mismo periodo del año anterior, hasta 25,2M€ frenado por la pérdida contable de 56,4M€ correspondiente a la
venta de su 22% en Canal+. Los ingresos brutos de publicidad han ascendido a 628,3M€, un +11,0, lo que
representa un crecimiento superior al mercado de tv. Impacto: Positivo.
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Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
ABERTIS (Neutral; P. Objetivo: 17,2€; Cierre: 15,76€): Resultados 3T en línea y buenas perspectivas.- Ha
presentado sus cuentas 9M’14 (principales cifras comparadas con el consenso de Reuters): Ingresos 3.676M€
(+6,7%), EBITDA 2.415M€ (+11,1%) vs 2.400M€ estimado, BNA 560M€ (+4,6%) vs 550M€ e. La Deuda Neta
asciende a 13.455M€ (+300M€), 4,2x EBITDA aprox. Por otro lado, ha anunciado que realizará un spin off de la
unidad de telecomunicaciones (supone el 10% del EBITDA total) que sacará a bolsa en 2015. Los fondos obtenidos
se emplearán para crecer en autopistas, reforzar la solvencia y remunerar al accionista. En este sentido, la
compañía ha anunciado que aumentará su dividendo un +5% anual hasta 2017. Creemos que estas noticias serán
recogidas positivamente por el mercado. Impacto: Positivo.
ACERINOX (Comprar; Pº Objetivo 15,6; Cierre 11,49€): Buenos resultados.- Ha presentado sus cuentas de 9M’14
(principales cifras comparadas con el consenso de Reuters): Ingresos 3.300M€ (+8,5%) vs 3.268M€ estimado,
EBITDA 352,9M€ (+125%) vs 321,7 e, BNA 133,8M€ vs 7,3M€ en 9M’13 y 115M€ e. La Deuda Neta aumenta
ligeramente hasta 845,3M€ vs 840,5M€ a cierre de 2013. En nuestra opinión, se trata de unos resultados sólidos
que deberían tener continuidad gracias a la fortaleza de la demanda en EEUU y a la depreciación del euro, si bien la
debilidad de la Eurozona y la caída del precio del níquel pueden repercutir negativamente en el resultado del
próximo trimestre. Impacto: Neutral.
REALIA (Cierre: 1,05€; Var.: +2,9%): Torreal negocia con FCC y Bankia.- Entre ambos accionistas de referencia
tienen un 55,95%, con una actitud claramente vendedora de activos por parte de ambos: FCC necesita hacer caja
para aliviar su tensa situación financiera y Bankia desarrolla una estrategia de venta de activos no estratégicos
desde su recapitalización con dinero público. La oferta de Torreal parece que se limita, en principio, a los activos de
oficinas (Realia Patrimonio y Hermanos Revilla, con 70 edificios, la Torre Kio entre ellos), lo que sería un
inconveniente para cerrar la operación. Realia capitaliza unos 325M€ y tiene una deuda neta de aprox. 1.000M€.
En julio 2014 Colonial, tras ser comprada por Villar Mir y recapitalizada con 300M€, presentó una oferta por Realia
Patrimonio por 650M€ (aunque con detalles de ajustes en el endeudamiento que no se han dado completamente a
conocer), pero la operación no salió adelante (por ahora). En cualquier caso, este interés de Torreal por los activos
de oficinas es otra muestra de la reactivación inmobiliaria que tiene lugar en España, aunque por ahora esté
centrada en edificios de oficinas. Impacto: Positivo.
3.- Bolsa europea
BANCOS EUROPEOS.- La encuesta trimestral del BCE a las entidades financieras pone de manifiesto que la
demanda de crédito aumenta, pero el riesgo percibido también.- La encuesta sobre las perspectivas de crédito que
el BCE realiza a las entidades financieras (137 en concreto) realizada entre el 24/09/2014 y el 9/10/2014 pone de
manifiesto lo siguiente: (i) La demanda de crédito aumenta en empresas e hipotecario aunque la demanda de las
empresas para financiar inversiones a largo plazo vuelve a terreno negativo. Así el índice que mide la diferencia
entre el porcentaje de entidades que observan un aumento en la demanda de crédito y las entidades que dicen lo
contrario, mejora en el segmento de empresas hasta el 6% (vs 4% en el T´14) aunque los principales motivos del
aumento están relacionados con procesos de reestructuración de deuda y operaciones corporativas. En
hipotecario, el índice mejora hasta 23% (vs 19% anterior). La evolución observada en la demanda de crédito al
consumo muestra una peor tendencia que en trimestres anteriores y el índice del BCE desciende hasta el 10% (vs
17% anterior). (ii) Las entidades financieras han continuado relajando los criterios de concesión de crédito durante
el 3T´14 pero perciben un mayor riesgo de crédito relacionado con el empeoramiento del escenario macro y los
planes de negocio de las empresas y (iii) Las entidades financieras, entienden el programa de financiación del
BCE (TLRO´s) es interesante desde el punto de vista de la rentabilidad (financiación muy barata) y que se traducirá
en una relajación de las condiciones y plazos de concesión de crédito.
¿Cuál es nuestra interpretación? Desde nuestro punto de vista, la encuesta pone de manifiesto que las entidades
financieras acudirán a la próxima subasta de TLTRO´s demandando fondos por un importe elevado (prevista para
el próximo 10/12/2014) apoyando así la estrategia del BCE de aumentar la oferta de crédito disponible en la
economía aunque desde un punto de vista sectorial, entendemos que los bancos europeos afrontarán un
panorama complicado durante los próximos meses y nuestro razonamiento es el siguiente: (i) Los diferenciales
de crédito continuarán descendiendo debido a la competencia de las entidades por ganar cuota de mercado
(especialmente en empresas) y al traslado a los clientes (al menos parcial) de la mejora en el coste de financiación
que las entidades tendrán por acudir a la próxima subasta de TLTRO´s. (ii) Estimamos que el aumento en el
volumen de créditos derivado del TLTRO no será instantáneo sino paulatino ya que hay un tiempo de proceso
entre la obtención de los fondos por parte de los bancos y la concesión de créditos a los clientes. En este punto, no
esperamos ver un aumento significativo del volumen de crédito antes de junio de 2015 y (ii) El mayor riesgo
percibido por las entidades, especialmente en el segmento de empresas (también en el hipotecario) nos hace
pensar que el coste del riesgo (esfuerzo en provisiones) continuará siendo elevado durante los próximos
trimestres, máxime tras los ajustes de valoración identificados por el BCE (47.500 M€ brutos) en el reciente
análisis de balance (AQR´s).
¿Cómo afectan estos datos a nuestra recomendación de inversión? La dificultad del entorno puesta de manifiesto
en la encuesta del BCE y el deterioro de valor de los activos identificados en la revisión de balances (“ AQR”), nos
reafirma en nuestra opinión de no comprar bancos durante el 4T´2014.
En cuanto a nuestros valores preferidos dentro del sector a corto plazo, recordamos que son los siguientes:
España: Bankia, Caixabank y BBVA, Italia: Intesa San Paolo, Francia: Crédit Agricole y Alemania: Deutsche Bank
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Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
TOTAL (Cierre: 46,39€; Var. Día: +1,98%): Ha publicado resultados 9 meses mejores de lo esperado.- Beneficio
Operativo 17,899M€ (-15%), BNA 10.036M€ (-8%) vs 9.736M€ estimado, BPA 3,25€ (-11%). La caída se explica por
la menor cotización del crudo (-2%) y del gas (-5%), la caída en el margen de refino (-23%) y la menor producción (8%). El ratio de apalancamiento (DN/FFPP) se sitúa en 27,8% (vs 27,1% en 2T’14). La producción se situó en 2,12M
bep/d (-8%). La caída se explica principalmente (-7%) por la terminación de la concesión del yacimiento de Adco
(Emiratos Árabes). El dividendo trimestral es de 0,61€ (+3,4%), en línea con lo esperado. El abono se realizará el
25 marzo de 2015. La compañía prevé una producción de 2,2Mbep/d en el 4T y similar para 2015. Buenos
resultados que deberían ser bien acogidos por el mercado. Impacto: Positivo.
LINDE (Cierre: 155,30€; Var. Día: +1,5%): Rebaja sus estimaciones para el año.- La compañía presentará hoy sus
cuentas del 3T pero antes ha querido lanzar un profit warning: este año no conseguirá aumentar el EBIT en
relación al conseguido en 2013 sino que repetirá el resultado (rango esperado 4.500/4.700M€ vs 5.000M€
estimado anteriormente) debido al impacto negativo de 229M€ por deterioro de valor de sus activos en China y
Brasil. Asimismo, no estima que pueda conseguir un ROCE del 13% sino que se quedará en el rango 11-12%.
Impacto: Negativo.
LUFTHANSA (Cierre: 12,335€; Var. Día: -0,2%): Buenos resultados que baten estimaciones pero recorta
guidance para 2015.- Principales cifras de 3T´14 comparadas con el consenso (Bloomberg): Ingresos 8.458M€
(+1,9%), Beneficio Operativo 735M€ (+25%); Ebitda 1.129M€ (-4,6%); BNA 561M€ (+25%) y BPA 1,22€ (+25,5%)
vs. 1,14€ estimado. Principales indicadores operativos en el 3T: Capacidad (medida en AKO, asiento por km
ofertado) aumentó +2,2%; los ingresos por AKO +2,6%; Coeficiente de ocupación aumentó +0,3 ptos. hasta 80,6%
y el transporte de pasajeros aumentó +1,7% hasta 81.152.Empeora las previsiones de beneficio para el 2015
(aunque siguen siendo bastante mejores que las de este ejercicio) ya que la debilidad del crecimiento económico
presionará a la baja los precios de los billetes lastrando los ingresos. Además, los beneficios se verán reducidos por
el fuerte incremento del coste de las pensiones. Esperan que el beneficio operativo alcance 1.000M€ en 2014 y en
torno a 2.000M€ en 2015. Estas previsiones contemplan los costes (170M€) derivados de las huelgas de pilotos
sufridas este año (al igual que otras compañías del sector con Air France KLM) pero no prevé el impacto de
hipotéticos nuevos “parones de la actividad”. Impacto: Negativo.
BAYER (Cierre: 107,05€; Var. Día: -0,37%): Presenta muy buenos resultados y mejora guidance para 2014Principales cifras de 3T´14 comparadas con el consenso (Bloomberg): Ingresos 10.187M€ (+5.6%) vs. 9.970M€
estimados; Ebitda (antes de extraordinarios) 2.057M€ (+8,5%); Ebitda después de extraordinarios 2.011M€
(+1,4%) vs. 1.950M€ estimado; BNA 826M€ (+12,7%) vs. 737,2M€ estimado y BPA 1,35€ (+5,5%) vs. 1,264€
estimado. Mejora las previsiones para el conjunto del año por la favorable evolución de las ventas de la división de
Consumer Care (productos OTC de cuidado de la salud o, también llamados, sanitarios de consumo) recientemente
adquirida a Merck por 14.200M€. Espera que las ventas alcancen 42.000M€ vs. 41.000M€ previsto anteriormente.
El Ebitda (antes de extraordinarios) se incrementará a un porcentaje de dígito simple alto vs. dígito simple bajo
(anterior estimación) y el BPA aumentará a un porcentaje de digito simple medio–alto, cuando anteriormente
preveían un incremento de digito simple medio. Además, esperan que la deuda financiera neta al cierre del
ejercicio se sitúe por debajo se 9.000M€ teniendo en cuenta las adquisiciones. Impacto: Positivo.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.Los mejores: Petróleo & Gas ++0,2%; Financieras +0,2%; salud +0,1%
Los peores: Materiales Básicos –1,2%; Utilities -0,6%; Industriales -0,4%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) US STEEL (40,08$; +5,1%), ya que
presentó unos beneficios 3T que prácticamente doblaron las estimaciones (BPA 2,16$ vs 1,20$), con unas Ventas
también por encima de expectativas (4.590M$ (+11,1%) vs 4.540M$ esperados). El cambio es particularmente
relevante porque la compañía venía presentando pérdidas durante los pasados 5 años; (ii) NEWFIELD
EXPLORATION (32,58$; +11,0%), al batir expectativas en sus resultados 3T, con un BPA de 0,52$ vs 0,50$
esperados.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) FACEBOOK (75,86$; -6,1%), que ya
sufrió un retroceso de -11% en el mercado after hours ayer, pero volvió a retroceder en el NYSE anoche (-6,1%),
como era de esperar, después de publicar unos resultados trimestrales flojos y ofrecer un guidance debilitado en
ingresos para el 4T; (ii) GILEAD SCIENCES (110,72$; -2,4%), al decepcionar sus cifras 3T, con un BPA de 1,84$ vs
1,93$ esperados y unas ventas de su blockbuster Sovaldi (contra la hepatitis C) por debajo de expectativas.
WESTERN DIGITAL (95,79$; 2,91%): Resultados 1T2015, buenos y ligeramente mejores de lo esperado.- Las
únicas dudas pueden surgir por las estimaciones para 2T, ya que se encuentran ligeramente por debajo del
consenso. El mensaje a medio plazo es alentador y muy similar al de Seagate (directo competidor) que publicó el
lunes. Ingresos: 3.943M$ (+3,65%) vs 3.980M$e. BNA 423M$ (-14,5%) y BPA 2,10$ (-0,94%) vs 2,036$e. La caja
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Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
neta de la compañía asciende a 3.100 M$ (14,3% de la capitalización bursátil). A su vez, durante el trimestre la
compañía recompró 2,2 M accs (0,94% del capital) con una inversión de 223M$. Para el segundo trimestre 2015,
la compañía estima unas ventas entre 3.750M$/3.850M$ (vs 3.900M$ del consenso). BPA entre 2,0$/2,10$ (vs
2,2$ del consenso) con un margen bruto similar al actual, aprox. +30%. A su vez, añadió que no ve exceso de
capacidad en el mercado, siendo el nivel de inventarios adecuado. Sector: tecnología.
Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE,UU, 22:00h, Japón 8:00h
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor
Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico,
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Análisis
30 oct. 2014
Comunicado de la Fed (FOMC)
COMUNICADO DE PRENSA DEL FOMC: 30 de octubre de 2014.
1.- Esquema del mensaje y diferencias con el anterior.Anterior: Mensaje del 17 de septiembre de 2014
Actual: Mensaje del 29 de octubre de 2014
Information received since the Federal Open Market
Committee met in July suggests that economic activity
is expanding at a moderate pace. On balance, labor
market conditions improved somewhat further;
however, the unemployment rate is little changed and
a range of labor market indicators suggests that there
remains
significant
underutilization
of
labor
resources. Household spending appears to be rising
moderately and business fixed investment is advancing,
while the recovery in the housing sector remains slow.
Fiscal policy is restraining economic growth, although
the extent of restraint is diminishing. Inflation has been
running below the Committee's longer-run objective.
Longer-term inflation expectations have remained
stable.
Information received since the Federal Open Market
Committee met in September suggests that economic activity
is expanding at a moderate pace. Labor market conditions
improved somewhat further, with solid job gains and a lower
unemployment rate. On balance, a range of labor market
indicators suggests that underutilization of labor resources
is gradually diminishing. Household spending is rising
moderately and business fixed investment is advancing,
while the recovery in the housing sector remains slow.
Inflation has continued to run below the Committee's longerrun objective. Market-based measures of inflation
compensation have declined somewhat; survey-based
measures of longer-term inflation expectations have
remained stable.
Consistent with its statutory mandate, the Committee
seeks to foster maximum employment and price
stability. The Committee expects that, with appropriate
policy accommodation, economic activity will expand at
a moderate pace, with labor market indicators and
inflation moving toward levels the Committee judges
consistent with its dual mandate. The Committee sees
the risks to the outlook for economic activity and the
labor market as nearly balanced and judges that the
likelihood of inflation running persistently below 2
percent has diminished somewhat since early this year.
The Committee currently judges that there is sufficient
underlying strength in the broader economy to support
ongoing improvement in labor market conditions. In
light of the cumulative progress toward maximum
employment and the improvement in the outlook for
labor market conditions since the inception of the
current asset purchase program, the Committee decided
to make a further measured reduction in the pace of its
asset purchases. Beginning in October, the Committee
will add to its holdings of agency mortgage-backed
securities at a pace of $5 billion per month rather than
$10 billion per month, and will add to its holdings of
longer-term Treasury securities at a pace of $10 billion
per month rather than $15 billion per month. The
Committee is maintaining its existing policy of
reinvesting principal payments from its holdings of
agency debt and agency mortgage-backed securities in
agency mortgage-backed securities and of rolling over
maturing Treasury securities at auction. The
Committee's sizable and still-increasing holdings of
longer-term securities should maintain downward
pressure on longer-term interest rates, support
mortgage markets, and help to make broader financial
conditions more accommodative, which in turn should
promote a stronger economic recovery and help to
ensure that inflation, over time, is at the rate most
consistent with the Committee's dual mandate.
Consistent with its statutory mandate, the Committee seeks
to foster maximum employment and price stability. The
Committee
expects
that,
with
appropriate
policy
accommodation, economic activity will expand at a moderate
pace, with labor market indicators and inflation moving
toward levels the Committee judges consistent with its dual
mandate. The Committee sees the risks to the outlook for
economic activity and the labor market as nearly balanced.
Although inflation in the near term will likely be held down
by lower energy prices and other factors, the Committee
judges that the likelihood of inflation running persistently
below 2 percent has diminished somewhat since early this
year.
The Committee judges that there has been a substantial
improvement in the outlook for the labor market since the
inception of its current asset purchase program. Moreover,
the Committee continues to see sufficient underlying
strength in the broader economy to support ongoing progress
toward maximum employment in a context of price stability.
Accordingly, the Committee decided to conclude its asset
purchase program this month. The Committee is
maintaining its existing policy of reinvesting principal
payments from its holdings of agency debt and agency
mortgage-backed securities in agency mortgage-backed
securities and of rolling over maturing Treasury securities at
auction. This policy, by keeping the Committee's holdings of
longer-term securities at sizable levels, should help maintain
accommodative financial conditions.
The Committee will closely monitor incoming
information on economic and financial developments in
coming months and will continue its purchases of
Treasury and agency mortgage-backed securities, and
employ its other policy tools as appropriate, until the
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Esther
Gutierrez
de
la
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Análisis
30 oct. 2014
Comunicado de la Fed (FOMC)
outlook for the labor market has improved substantially
in a context of price stability. If incoming information
broadly supports the Committee's expectation of
ongoing improvement in labor market conditions and
inflation moving back toward its longer-run objective,
the Committee will end its current program of asset
purchases at its next meeting. However, asset purchases
are not on a preset course, and the Committee's
decisions about their pace will remain contingent on the
Committee's outlook for the labor market and inflation
as well as its assessment of the likely efficacy and costs
of such purchases.
To support continued progress toward maximum
employment and price stability, the Committee today
reaffirmed its view that a highly accommodative stance
of monetary policy remains appropriate. In determining
how long to maintain the current 0 to 1/4 percent target
range for the federal funds rate, the Committee will
assess progress--both realized and expected--toward its
objectives of maximum employment and 2 percent
inflation. This assessment will take into account a wide
range of information, including measures of labor
market conditions, indicators of inflation pressures and
inflation expectations, and readings on financial
developments. The Committee continues to anticipate,
based on its assessment of these factors, that it likely
will be appropriate to maintain the current target range
for the federal funds rate for a considerable time after
the asset purchase program ends, especially if projected
inflation continues to run below the Committee's 2
percent longer-run goal, and provided that longer-term
inflation expectations remain well anchored.
When the Committee decides to begin to remove policy
accommodation, it will take a balanced approach
consistent with its longer-run goals of maximum
employment and inflation of 2 percent. The Committee
currently anticipates that, even after employment and
inflation are near mandate-consistent levels, economic
conditions may, for some time, warrant keeping the
target federal funds rate below levels the Committee
views as normal in the longer run.
Voting for the FOMC monetary policy action were: Janet
L. Yellen, Chair; William C. Dudley, Vice Chairman; Lael
Brainard; Stanley Fischer; Narayana Kocherlakota;
Loretta J. Mester; Jerome H. Powell; and Daniel K.
Tarullo. Voting against the action were Richard W.
Fisher and Charles I. Plosser. President Fisher believed
that the continued strengthening of the real economy,
improved outlook for labor utilization and for general
price stability, and continued signs of financial market
excess, will likely warrant an earlier reduction in
monetary accommodation than is suggested by the
Committee's stated forward guidance. President Plosser
objected to the guidance indicating that it likely will be
appropriate to maintain the current target range for the
federal funds rate for "a considerable time after the asset
purchase program ends," because such language is time
dependent and does not reflect the considerable
economic progress that has been made toward the
Committee's goals.
http://www.federalreserve.gov/newsevents/press/monetary/20
140917a.htm
To
support
continued
progress
toward
maximum
employment and price stability, the Committee today
reaffirmed its view that the current 0 to 1/4 percent target
range for the federal funds rate remains appropriate. In
determining how long to maintain this target range, the
Committee will assess progress--both realized and expected-toward its objectives of maximum employment and 2 percent
inflation. This assessment will take into account a wide range
of information, including measures of labor market
conditions, indicators of inflation pressures and inflation
expectations, and readings on financial developments. The
Committee anticipates, based on its current assessment, that
it likely will be appropriate to maintain the 0 to 1/4 percent
target range for the federal funds rate for a considerable
time following the end of its asset purchase program this
month, especially if projected inflation continues to run
below the Committee's 2 percent longer-run goal, and
provided that longer-term inflation expectations remain well
anchored. However, if incoming information indicates faster
progress toward the Committee's employment and inflation
objectives than the Committee now expects, then increases
in the target range for the federal funds rate are likely to
occur sooner than currently anticipated. Conversely, if
progress proves slower than expected, then increases in the
target range are likely to occur later than currently
anticipated.
When the Committee decides to begin to remove policy
accommodation, it will take a balanced approach consistent
with its longer-run goals of maximum employment and
inflation of 2 percent. The Committee currently anticipates
that, even after employment and inflation are near mandateconsistent levels, economic conditions may, for some time,
warrant keeping the target federal funds rate below levels the
Committee views as normal in the longer run.
Voting for the FOMC monetary policy action were: Janet L.
Yellen, Chair; William C. Dudley, Vice Chairman; Lael
Brainard; Stanley Fischer; Richard W. Fisher; Loretta J.
Mester; Charles I. Plosser; Jerome H. Powell; and Daniel K.
Tarullo. Voting against the action was Narayana
Kocherlakota, who believed that, in light of continued
sluggishness in the inflation outlook and the recent slide in
market-based
measures
of
longer-term
inflation
expectations, the Committee should commit to keeping the
current target range for the federal funds rate at least until
the one-to-two-year ahead inflation outlook has returned to
2 percent and should continue the asset purchase program
at its current level.
http://www.federalreserve.gov/newsevents/press/monetary/2014102
9a.htm
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30 oct. 2014
Comunicado de la Fed (FOMC)
2.- Decisión de política monetaria.:: La Fed ha finalizado la tercera ronda de quantitative easing (QE3) que inició en septiembre de 2012,
anunciando que dejara de comprar de activos este mes, tanto Treasury como MBS, cumpliendo con el
calendario previsto.
:: El tipo de interés de referencia permanece sin cambios en 0%/0,25%
:: Mantiene inalterado el mensaje “los tipos de interés se mantengan en los niveles actuales durante un
período considerable después de que finalice el programa de compra de activos”.
:: La decisión de política monetaria no ha sido unánime, con 9 votos a favor y 1 en contra. Kocherlakota ( Fed
de Minneapolis) se ha opuesto en base a la continua atonía en las expectativas de inflación y a la reciente
caída de los indicadores que miden la inflación a más largo plazo. En su opinión, la Fed debería
comprometerse a mantener los tipos en los niveles actuales por lo menos entre 1 y 2 años después de que las
perspectivas de inflación recuperen el objetivo de 2% y cree que deberían mantener el programa de compra de
activos en el nivela actual.
3.- Opinión e impacto sobre el mercado.
Según se expone en el punto anterior, el mensaje no ha variado respecto al statement del mes de octubre,
teniendo un impacto modernamente negativo sobre el mercado. El S&P500 ha retrocedido hasta los 1.975
puntos (-0,5%) desde los1.991puntos (-0,18%) antes de la publicación. La TIR del T-Note ha aumentado hasta
2,351% vs. 2,328% antes y el dólar se ha apreciado sensiblemente hasta 1,264 desde 1,275.
La decisión de concluir el “tapering” según lo previsto le da un enfoque más hawkish (agresivo) al comunicado.
Mantiene inalterado el mensaje “…appropriate to maintain the 0 to 1/4 percent target range for the federal
funds rate for a considerable time following the end of its asset purchase program this month”, sin embargo,
deja expresamente la puerta abierta a cambios en el mismo en función una evolución más o menos rápida
hacia el objetivo de inflación y máximo empleo. Por lo tanto, el guidance tapoco cambia (ni en forma,ni en
fondo), sigue siendo impreciso e inconcreto: el timing y la velocidad en la que comenzarán a subir tipos
continúan vinculados al ritmo a los avances para alcanzar el pleno empleo y el objetivo de inflación en 2%.
En cuanto a los principales factores que la Fed está motorizando, considera que existen solidas mejoras en el
mercado laboral: el excedo de capacidad está disminuyendo gradualmente y la tasa de paro es reducida.
Mientras que los datos referentes a las expectativas de inflación siguen siendo débiles (estarán presionadas a la
baja por el precio de la energía) y lejanas al objetivo.
En definitiva, este comunicado muestra un enfoque algo más hawkist que los anteriores, destacando que la Fed
está próxima a lograr su objetivo de pleno empleo. No obstante, en el corto plazo la mejora del empleo se
compensa con las bajas expectativas de inflación en un entorno con riesgos al alza por la desaceleración
económica mundial que podría lastrar la economía de EE.UU.
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