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Análisis Actinver
6 de Marzo, 2015
Las 10 Acciones Favoritas de Actinver
CONFIDENCIAL Y DE USO INTERNO
1
Metodología
Metodología de las 10 Acciones Favoritas de Actinver
A continuación presentamos nuestro reporte llamado Las 10 Acciones Favoritas de Actinver, donde con un horizonte de 18 y hasta 36 meses,
mostramos a las emisoras que estimamos van a tener una importante generación de valor; ya sea por crecimiento en sus ingresos, por mayores
eficiencias operativas y con sólidos fundamentales.
Este reporte se actualizará en forma semanal y todos los lunes se distribuirá, con múltiplos actualizados al cierre del viernes anterior. Asimismo,
cada mes se hará una revisión de cada una las emisoras aquí mencionadas y cada trimestre se tomará en consideración el reporte trimestral y en
su caso, se harán los ajustes que fueran necesarios. Si en cualquier momento se da a conocer una noticia relevante, nuestro equipo de análisis hará
la actualización correspondiente.
La metodología utilizada para este reporte se basa en: a) Flujos Descontados (DCF); b) múltiplos comparables; y c) valuación por partes, entre
otras.
La presentación de las emisoras en este reporte es por orden alfabético y las fuentes principalmente utilizadas son: a) Análisis Actinver; b) la
Compañía; c) BMV; y d) Bloomberg.
Este reporte cuenta con un resumen de una hoja, donde se presentan las cifras y múltiplos más relevantes por compañía y después presentamos
una hoja por emisora. Dar click para resumen.
CONFIDENCIAL Y DE USO INTERNO
22
Índice
1 AC*
Pag. 5
6 GISSA
Pag. 10
2 ALSEA
Pag. 6
7 GMEXICO
Pag. 11
8 LAMOSA
Pag. 12
Pag. 8
9 LIVEPOLC
Pag. 13
Pag. 9
10 WALMEX
Pag. 14
3 ARA
4 CEMEX
5
GFREGIO
CONFIDENCIAL Y DE USO INTERNO
Pag. 7
33
Las 10 Favoritas
de Actinver
Las 10 Acciones
Favoritas de Actinver
17 de junio de 2014
6 de Marzo 2015
Resumen
Retorno
Precio
Precio
Retorno
Capitaliz.
12 M
Hoy
2015 (e)
Esperado
Mercado*
Float
Prom 3 años
U12 M
2014
2015
Prom 3 años
U12 M
2014
2015
Prom 3 años
U12 M
2014
2015
AC*
33%
91.94
106.00
15%
148,140
20%
2.7
2.6
2.6
2.3
13.1
11.8
11.8
10.7
25.4
22.8
22.8
20.5
ALSEA*
16%
47.00
55.00
17%
39,368
66%
2.6
2.2
2.2
1.5
21.0
18.1
18.0
13.2
69.0
59.0
59.1
31.4
ARA*
36%
6.81
8.00
17%
8,940
58%
1.7
1.6
1.6
1.5
10.6
11.1
11.1
9.7
17.9
20.9
18.1
16.1
CEMEXCPO
-9%
14.93
19.00
27%
185,698
95%
1.9
2.0
2.0
1.8
11.4
11.6
11.6
9.8
-13.3
-27.4
-27.4
-216.0
GFREGIO
15%
79.76
95.00
19%
26,156
19%
3.7
3.5
3.5
3.1
NA
NA
NA
NA
18.3
15.9
15.9
13.9
GISSAA
24%
31.62
38.00
20%
11,258
49%
1.0
1.0
1.0
0.9
8.0
8.5
8.5
7.6
7.8
23.9
23.9
18.8
GMEXICOB
7%
44.68
51.20
15%
347,834
48%
3.2
3.5
3.5
3.5
6.9
8.5
8.5
10.1
12.5
15.3
15.3
20.6
LAMOSA*
-2%
28.01
35.00
25%
10,596
13%
1.7
1.6
1.5
1.4
8.6
8.1
7.8
7.1
18.6
16.1
13.6
12.3
LIVEPOLC
26%
169.17
189.00
12%
227,059
15%
3.3
3.0
3.0
2.6
19.3
18.4
18.4
15.6
30.1
29.2
29.2
25.3
WALMEX*
28%
36.84
38.00
3%
644,945
32%
1.5
1.4
1.4
1.4
15.5
14.7
14.7
14.2
25.3
21.2
21.2
25.7
EBITDA
EBITDA
Ut. Neta
Ut. Neta
EBITDA
EBITDA
EBITDA
Neto
Neto
2014
2015
2014
2015
U12 M
2014
2015
2014
2015
VE/Ventas
Crecimiento %
P/U
VE/EBITDA
Márgenes
Tesis de inversión
AC*
8%
9%
9%
11%
21.7%
21.7%
21.9%
10.5%
10.8%
ALSEA*
37%
39%
-2%
88%
12.3%
12.3%
11.5%
2.9%
3.7%
Crecimiento acelerado con Vips, posición financiera lista a nuevas adquisiciones/expansiones.
ARA*
1%
17%
7%
12%
14.6%
14.6%
15.5%
8.0%
8.1%
Gran oportunidad de inversión en el punto de inflexión en sector de vivienda
CEMEXCPO
8%
17%
-37%
-87%
17.4%
17.4%
18.6%
-3.2%
-0.4%
Con la recuperación de EUA y el plan de infraestructura local, el EBITDA 2017 crecerá 70% vs 2013.
GFREGIO
NA
NA
15%
15%
0.0%
0.0%
0.0%
22.0%
22.4%
Fuerte crecimiento potencial por enfoque en PYMEs, alto ROE, sólida calidad de activos.
GISSAA
11%
12%
29%
27%
11.4%
11.2%
11.4%
4.4%
5.6%
Se especializará en autopartes, lo que impulsará ventas, expandirá márgenes y abatirá múltiplos.
GMEXICOB
0%
-13%
1%
-26%
41.3%
41.3%
34.6%
18.3%
13.0%
Expansión de operaciones petroleras marítimas. Cogeneración eléctrica aumentará sus márgenes.
LAMOSA*
6%
8%
24%
11%
19.5%
19.0%
19.2%
7.8%
8.0%
Empresa con mayores márgenes EBITDA en la industria cerámica
LIVEPOLC
4%
16%
1%
16%
16.1%
16.1%
16.6%
9.6%
9.8%
Una menor cartera vencida impulsara los margenes aunado a una tendencia positiva en departamentales
WALMEX*
6%
7%
34%
-17%
9.7%
9.7%
9.8%
6.9%
5.4%
Extraordinario reporte del 4T14, aún si excluimos los beneficios no recurrentes
* Cifras en millones de pesos
NA = No Aplica
NS = No Significativo
Los años 2014 y 2015 son estimados
Fuente: Análisis Actinver y Bloomberg
Primeras señales de recuperación en volumen, permiten anticipar una recuperación sólida en ventas
Nota metodológica:
Precio 2015(e). Precio esperado a diciembre de 2015
La emisoras seleccionadas están en continúo monitoreo, para evaluar cómo los diferentes eventos afectan el rendimiento esperado
4
Las 10 Acciones Favoritas de Actinver
AC
Bursatilidad Alta
Precio Actual:
MP 91.94
Precio Objetivo 2015:
MP 106.00 14% Retorno
Las primeras señales de una recuperación en el volumen, desde los IEPS a bebidas azucaradas,
permiten anticipar una recuperación sólida de las ventas, acompañadas por mejor rentabilidad.
Emergiendo sólidamente después de un año complicado.






Hemos colocado a AC entre las 10 acciones favoritas de Actinver ya que creemos que la compañía ha sorteado con creces un año complicado y se beneficiará de una reactivación de la demanda durante el 2015, aun y
cuando ésta no regrese a los niveles del 2013, todavía. Los múltiplos actuales no son baratos, pero sí se encuentran a descuento en relación a los promedios históricos.
Los descensos en volúmenes A/A han disminuido secuencialmente en lo que va del año, con -5.4%, -4.1% y 1.1% para refrescos en México en el 1T, 2T y 3T, respectivamente. Pero los resultados del 4T que AC publicó
fueron sólidos, incluyendo el primer incremento de volumen A/A en 2014(+ 0.7%), esto tras la aplicación del impuesto a bebidas azucaradas a partir de comienzos del año.
El margen EBITDA (incluyendo gastos no recurrentes) aumentó 30 pb gracias al programa de reducción de gastos de AC, que limitó el aumento de los mismos a apenas 1.8% respecto al año anterior. El EBITDA alcanzó así
P$ 3,311 millones, un crecimiento de 7.7% A/A.
El actual portafolio de bebidas continua su evolución mientras que las bebidas deportivas aumentan su importancia dentro de la mezcla de ventas y desafían el puesto de líder de mercado. También, continúan creciendo las
ventas de agua a través de diversas presentaciones y una cobertura geográfica extensa.
AC continua trabajando en sus territorios con mejoras en su capacidad existente, estrictos controles en gastos y
mejorando su servicio al cliente a través de sus modelos RTM (Ruta a Mercado) y DTH (Directo a Casa).
Wise en EE.UU, Bokados en México, e Inalecsa en Ecuador constituyen una línea de negocios interesante que
tiene una pequeña parte del Mercado y que se verán beneficiadas por la distribución de AC en los siguientes
años. Las botanas producen 10% de los ingresos.
La adquisición de Tonicorp (el productor líder de lácteos de Ecuador) durante el 2T14 pudiera dar lugar a operaciones similares en México, eventualmente.

2013
Ingresos
EBITDA
Margen
Crecimiento A/A
12m
2014e
2015e
60,359
12,418
61,957
13,429
66,839
14,609
70,254
15,514
20.6%
14.1%
21.7%
8.1%
21.9%
8.8%
22.1%
6.2%
5,973
6,510
7,241
7,678
9.9%
18.4%
10.5%
9.0%
10.8%
11.2%
10.9%
6.0%
Activo Total
Efectivo
Pasivo Total
Deuda
Capital
Mayoritario
66,349
2,566
25,165
14,078
41,184
38,352
79,972
9,039
30,617
15,777
49,355
46,044
87,834
11,182
31,137
15,755
56,696
53,385
96,125
15,026
31,431
15,753
64,695
61,383
Múltiplos
VE/Ingresos
VE/EBITDA
P/U
2.7x
13.1x
24.8x
2.6x
11.8x
22.8x
2.4x
10.8x
20.7x
2.2x
9.9x
19.5x
15.9%
9.3%
0.9x
3.4%
16.0%
9.0%
0.5x
0.1%
14.4%
8.5%
0.3x
1.1%
13.2%
8.3%
0.0x
1.2%
Margen
Crecimiento A/A
ROE
ROA
Deuda Neta/EBITDA
Dividendo
AC vs. IPC (Marzo 2014 = 100)
140
130
120
110
100
Programa de inversiones para expandirse en 2015.

Cifras en millones de pesos
Utilidad Neta
Futuras oportunidades de desarrollo, más allá del crecimiento orgánico

06 de Marzo 2015
AC presentó un programa de inversión de P$ 5,200 mn que se ejecutará en 2015, continuando con un programa relativamente pequeño de P$ 4,100 mn en 2014.
Más allá de las consideraciones sobre flujo de efectivo, tal movimiento da una señal clara de un panorama
optimista para el año, que se correlaciona con una guía de crecimiento en volumen de 2% a 3%. operación
cuando se considera en términos de pesos mexicanos o dólares .
5
90
mar 14 may 14
jul 14
AC*
sep 14
Carlos Hermosillo
Consumo, Alimentos y Bebidas
[email protected]
+52 (55) 1103 66 00 x 4134
nov 14
IPC
ene 15
José Antonio Cebeira
Consumo, Alimentos y Bebidas
[email protected]
+52 (55) 1103 66 00 x 1394
Las 10 Acciones Favoritas de Actinver
ALSEA
Bursatilidad Alta
Precio Actual:
P$ 47.00
Precio Objetivo 2015:
P$ 55.00
Cifras en millones de pesos
Los beneficios de Vips tardan más de lo esperado; Zena es una integración directa.

Mientras que los gastos extraordinarios de la integración de Vips han afectado los resultados de corto plazo (2T
y 3T14), nuestra tésis de inversión no ha cambiado; esperamos que la acción reaccione a un panorama más
claro una vez que los resultados den una imagen más claro de la última adquisición de Alsea.
La culminación de la compra de Zena se formalizó en diciembre, pero consolidara los 3 meses del 4T14, y esperaríamos sólo pequeños cargos extraordinarios en los resultados del 4T14 derivados de su adquisición, si acaso.
Entrada al mercado Europeo, replicando el modelo de negocios en México



Nos gusta la entrada al mercado Europeo a través de Grupo Zena, ya que representa una plataforma de negocio
similar a la de Alsea, el momento (economía deprimida) y valuación (8.1x VE/EBITDA) tienen sentido.
Alsea estima que Zena agregará 21% a los ingresos y 20% EBITDA proforma, además de la incorporación Vips.
Vips agregó 37% a los ingresos y 46% a EBITDA, con una expansión proforma en margen de 80pb.
El riesgo de ejecución es bajo






Margen
Crecimiento A/A
Utilidad Neta
2014e
2015e
15,698
2,040
22,787
2,802
34,092
3,907
37,700
4,511
13.0%
26.8%
12.3%
37.4%
11.5%
39.4%
12.0%
15.5%
681
667
1,254
1,279
4.3%
86.6%
2.9%
-2.1%
3.7%
88.1%
3.4%
2.0%
Activo Total
Efectivo
Pasivo Total
Deuda
Capital
Mayoritario
12,416
663
7,905
5,044
4,511
4,271
29,048
1,113
19,313
11,239
9,735
8,800
31,958
(272)
20,683
11,030
11,275
10,340
35,023
715
21,127
11,019
13,896
12,961
Múltiplos
VE/Ingresos
VE/EBITDA
P/U
2.4x
18.1x
47.5x
2.2x
18.0x
59.1x
1.4x
12.6x
29.4x
1.3x
10.7x
28.8x
15.9%
6.0%
2.1x
1.1%
7.3%
3.0%
3.6x
0.0%
12.9%
4.1%
2.9x
0.0%
10.6%
3.8%
2.3x
0.0%
Margen
Crecimiento A/A
ROE
ROA
Deuda Neta/EBITDA
Dividendo
100
Alsea ha descartado una nueva oferta de capital para reducir el apalancamiento después de adquirir Zena.
Se espera que la deuda neta a EBITDA llegue a 2.5x a finales de 2015; esperábamos 2.7x en una estimación
inicial. Esperamos una rápida mejora posterior, dado el tamaño que la empresa ha alcanzado.
La última revisión al PO 2015 en MP 50.0 ofrece un potencial aún muy atractivo

Ingresos
EBITDA
12m
La administración en Zena no cambiará, Alsea se centrará en decisiones estratégicas. No aumenta BackOffice.
Sinergias previstas mediante Mejores Prácticas, renegociación de arrendamientos y productividad laboral. Alsea Alsea vs. IPC (Marzo 2014 = 100)
120
estima una mejora en margen de 2pp, lo que llevaría a Zena a 14%, similar a Alsea pre-adquisiciones.
No habrá cambio en la expansión orgánica: Capex por €15 millones para el 2015, centrado en Domino’s.
110
Tanto Alsea como Zena tendrán FLE positivos en 2015.
Expansión en Latinoamérica mantiene: basado en Brasil, Colombia y franquicias recientes en México.
El apalancamiento será muy razonable:

2013
6% Retorno
La integración de Vips impactó resultados de corto plazo, pero será positiva eventualmente; Grupo
Zena es un movimiento estratégico importante que añadirá valor adicional

06 de Marzo 2015
Nuestro objetivo se basa en un modelo de flujos descontados ya que nos parece que el método de múltiplos se
distorsiona por la dimensión de los cambios en marcha. Una vez estabilizada la plataforma operativa, veremos
un abaratamiento acelerado en éstos, siendo realmente comparables a sus similares hasta 2016.
6
90
mar 14
may 14
jul 14
sep 14 nov 14
ALSEA
IPC
ene 15
Carlos Hermosillo
José Cebeira
Retail, Food and Beverage.
Retail, Food and Beverage.
[email protected] [email protected]
+52 (55) 1103 66 00 x 4134
+52 (55) 1103 66 00 x 1394
Las 10 Acciones Favoritas de Actinver



La demanda de vivienda continuará incrementándose en los próximos años soportado por un sólido bono demográfico. El déficit de viviendas será de aproximadamente 11 millones de unidades en los próximos 20 años.
Impulso por parte del gobierno con programas de subsidios y nuevos esquemas de financiamiento a través del
INFONAVIT, FOVISSSTE y SHF.
Señales claras de recuperación con un aumento de 22% anual en el registro de nueva vivienda.
Los múltiplos de ARA presentarán un abaratamiento atractivo aún considerando estimados que pueden resultar
conservadores.
El múltiplo P/U actual de 20.9x se abaratará a 16.1x en 2015.
Por su parte, el múltiplo VE/EBITDA actual de 11.1x se comprimirá a 9.7x en 2015.
El múltiplo P/VL se ubica actualmente en 0.8x sin activos de carácter dudoso.
Crecimiento atractivo en EBITDA con una TACC de 12% para los próximos años


Margen
Crecimiento AsA
Activo Total
15.5%
16.6%
15.8%
15.8%
464
494
555
620
8.1%
-20.4%
8.0%
6.5%
8.1%
12.2%
8.0%
11.8%
15,676
16,276
16,941
17,948
643
1,076
1,050
1,350
5,493
5,537
5,640
6,019
Pasivo Total
2,431
2,147
2,372
2,642
10,183
10,739
11,301
11,930
10,147
10,701
11,262
11,889
VE / Ingresos
VE / EBITDA
P/U
1.9x
12.0x
19.3x
1.6x
11.1x
18.1x
1.5x
9.6x
15.9x
1.3x
8.3x
14.2x
ROE
ROA
Deuda Neta/EBITDA
Dividendo
4.6%
3.0%
2.0x
0.0%
4.6%
3.0%
1.2x
0.0%
4.9%
3.3%
1.2x
0.0%
5.2%
3.5%
1.1x
0.0%
A nivel de ingresos anticipamos un sólido desempeño con una TACC de 11% en el periodo 2014-2016, ante una
inminente recuperación en demanda de vivienda y crecimiento económico mayor.
El margen EBITDA se expandirá en 120 puntos base en promedio para concluir 2016 en 15.8%, ante la implementación de estrategias para reducir costos.
Mayoritario
Múltiplos
ARA vs IPC (Mar 2014 = 100)
140
130
120
110
100
90
80
Administración sólida y con amplia experiencia

14.6%
1.2%
Efectivo
Capital
Abaratamiento sustancial en múltiplos

15.7%
-21.6%
ARA*
Con más de 30 años de experiencia, el Ing. Germán Ahumada Russek y su equipo directivo han probado ser
una administración sólida con una estrategia prudente que ayudó a la empresa a continuar sus operaciones sin
ningún inconveniente a pesar del momento tan complicado que vivió el sector recientemente.
7
IPC
Fuente: Bloomberg
Ramón Ortiz
Cemento, Concesiones y Construcción
[email protected]
+52 (55) 1103 66 00 x 1835
feb-15

7,767
1,227
Utilidad Neta
2016e
ene-15

6,853
1,060
Deuda
Panorama positivo en el sector de vivienda en México

6,206
909
dic-14

5,736
898
jun-14

Prudente estrategia de crecimiento que ha probado ser exitosa en los momentos más complicados en el sector.
Reserva territorial con más de 38 millones de m 2 en 19 estados que cumplen con la nueva política de vivienda.
Sólida posición financiera, con una razón de apalancamiento de solamente 1.2x.
Generación de flujo libre de efectivo de P$ 200 millones en promedio en el periodo 2014-2016.
Crecimientos en ventas/EBITDA de 32%/33% AcA 3T, y 28%/37% TsT.
may-14

2015e
Ingresos
EBITDA
Margen
Crecimiento AsA
La opción más atractiva de inversión en el sector de vivienda

2014
nov-14
Gran oportunidad de inversión en el punto de inflexión en sector de vivienda

2013
17% Retorno
oct-14
P$ 8.00
sep-14
Precio Objetivo 2015:
Cifras en millones de pesos
ago-14
P$ 6.81
jul-14
Precio Actual:
abr-14
Bursatilidad Media
mar-14
ARA
6 de Marzo 2015
Las 10 Acciones Favoritas de Actinver
Precio Actual:
P$ 14.93
Precio Objetivo 2015:
P$ 19.00
Cifras en millones de pesos
Con la recuperación de EUA y el plan de infraestructura local, el EBITDA 2016 crecerá 34% vs 2013.
Recomendamos compra
Grado de Inversión, prioridad para Cemex
Soportado principalmente por un sólido desempeño en mercados claves como EU (15% del total) y México (36%
del total).
Para el resto de Europa (25% del EBITDA) y Asia (5%) estimamos crecimientos marginales.
Panorama positivo en México
El Mercado del cemento en México fue afectado por un gasto lento en infraestructura.
Se espera una reactivación importante del mercado ante mayores inversiones en infraestructura y recuperación
económica, derivado de las reformas estructurales y la implementación del Plan Nacional de Infraestructura.
La reforma energética traerá consigo demanda adicional de cemento y ayudará a reducir costos de producción.

18.6%
16.8%
20.1%
15.2%
(10,834)
(6,783)
(860)
3,677
-5.5%
N.A.
-3.2%
N.A.
-0.4%
N.A.
1.5%
N.A.
Activo Total
496,130
514,961
511,166
502,426
15,176
12,589
12,850
13,150
347,812
366,790
363,854
351,437
Efectivo
Pasivo Total
Deuda
221,758
233,267
230,967
216,754
148,318
148,171
147,312
150,989
133,379
131,103
130,343
133,596
VE / Ingresos
VE / EBITDA
P/U
2.1x
12.0x
N.A.
2.0x
11.6x
N.A.
1.8x
9.8x
N.A.
1.6x
8.2x
50.0x
ROE
ROA
Deuda Neta/EBITDA
Dividendo
-7.3%
-2.2%
6.1x
0.0%
-4.6%
-1.3%
6.0x
0.0%
-0.6%
-0.2%
5.1x
0.0%
2.4%
0.7%
4.1x
0.0%
Capital
Mayoritario
Múltiplos
CEMEX vs IPC (Mar 2014 = 100)
120
El 4T14 fue el onceavo trimestre consecutivo con generación positiva de EBITDA.
El sector residencial/industrial/comercial continúan siendo los principales catalizadores.
Equipo Directivo Sólido
110
100
90
CEMEXCPO
IPC
Fuente: Bloomberg
Ramón Ortiz
8
Cemento, Concesiones y Construcción
[email protected]
+52 (55) 1103 66 00 x 1835
feb-15
80
ene-15
Después del deceso del Director General y Presidente del Consejo, Ing. Lorenzo Zambrano, Cemex demostró el
alto nivel de institucionalización que tiene la compañía al mantener sin cambio su enfoque estratégico y la continuidad de sus operaciones.
Se nombró a Rogelio Zambrano como su nuevo Presidente del Consejo y a Fernando González como Director
General. Ambos con una trayectoria de más de 20 años en Cemex.
dic-14

17.4%
7.9%
nov-14

17.4%
-1.2%
Margen
Crecimiento AsA
2016e
130
El Mercado Americano mantendrá su tendencia positiva

245,522
49,298
oct-14

230,077
42,810
sep-14

210,023
36,640
ago-14

195,661
33,963
jul-14

2015e
Margen
Crecimiento AsA
Utilidad Neta
Estimamos que Cemex generará un EBITDA de USD 3.5 bn para 2016 (vs. USD 2.7 bn U12m) soportado por su
apalancamiento operativo.
En base a nuestra proyección, la razón de Deuda Neta a EBITDA para 2016 será de 4.1x, mejorando sustancialmente respecto al nivel actual de 6.0x e inferior a su nivel máximo de 7.4x en 2010.
Crecimiento atractivo en EBITDA de 14% en promedio para los próximos años

2014
jun-14

Ingresos
EBITDA
may-14

2013
27% Retorno
abr-14
Bursatilidad Alta
mar-14
CEMEX
6 de Marzo 2015
Las 10 Acciones Favoritas de Actinver
GFREGIO O
Bursatilidad Alta
Precio Actual:
P$ 79.76
Precio Objetivo 2015:
P$ 95.00 24% Retorno
Importante crecimiento potencial por enfoque en PYMEs, alto ROE, sólida calidad de activos y
abaratamiento de múltiplos. Recomendamos acumular posiciones.
Baja penetración de servicios bancarios en México

El crédito de la banca comercial solamente representa 17% del PIB, cifra que es mucho menor que en otros países latinoamericanos.

Esperamos que el crédito bancario crezca a una tasa anual promedio del 14% en el futuro.
Fuerte crecimiento potencial por el enfoque en el segmento de PYMEs, que está desatendido

Esperamos que la utilidad neta de GFRegio aumente 15% en 2015 y 16% en 2016.

La cartera crediticia aumentará 19% y 16%, respectivamente, apoyada a una mayor participación de mercado y
en la continua apertura de sucursales (de las 133 actuales a 160 en 2017).

El ROE ajustado sin extraordinarios podría alcanzar 19.2% en 2015 y 19.4% en 2016 (comparado con 18.8% en
2014).
Excelente calidad de activos

GFRegio registró una razón de cartera vencida a cartera total de 1.5%, mucho menor que las de los grandes
bancos comerciales, y una cobertura de 1.7x al cierre del 4T14.
Marzo 6, 2015
Cifras en millones de pesos
2014
2015e 2016e 2017e
MIN
MIN después de provisiones
Ut. Neta
ROE
ROA
Eficiencia
Cart. Venc./Cartera Tot.
Cobertura
4.0%
3.5%
1,644
18.8%
1.6%
45.1%
1.5%
170%
0
4.2%
3.8%
1,886
18.2%
1.8%
43.7%
1.5%
173%
0
4.2%
3.8%
2,189
18.0%
1.8%
42.1%
1.5%
175%
0
4.3%
3.9%
2,610
18.2%
1.8%
39.9%
1.5%
176%
0
Indicadores Operativos
Activo Totales
Cartera Crediticia
Cartera Vencida
Reserva Crediticia
Pasivos Totales
Depósitos Tradicionales
Capital Total
99,612
52,848
829
1,408
90,060
44,279
9,552
117,146
62,732
954
1,656
105,930
52,955
11,215
135,543
73,012
1,101
1,927
122,375
62,679
13,168
154,373
83,182
1,248
2,195
138,846
73,632
15,527
11.6x
1.9x
0.8%
9.7x
1.6x
0.9%
Múltiplos
P/U
15.9x
13.5x
P / VL
2.7x
2.3x
Rend. por Dividendos
0.0%
0.8%
GFRegio O vs. IPC (Feb 2015 = 100)
120
115
Excelente administración
110

La familia Rivero Santos, el accionista controlador, es el responsable del alto crecimiento y sólida calidad de
activos de GFregio.

Cuarta generación de banqueros comerciales.
100
95
La valuación se compara favorablemente con la de sus contrapartes nacionales

105
90
feb-14 abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 dic-14 feb-15
IPC
GFRegio opera a un P/VL de 2.7x, comparado con 2.0x de GFNorte, 2.2x de Sanmex y 2.2x de GFInter. El múltiplo P/VL de GFRegio se reduce a 2.3x para finales de 2015.
GFRegio O
Martín Lara
9
Telecoms, Medios & Financiero
[email protected]
+52 (55) 1103 66 00 x 1840
Las 10 Acciones Favoritas de Actinver
GISSA
Bursatilidad Baja
Precio Actual:
P$ 31.62
Precio Objetivo 2015:
P$ 38.00 20% Retorno
Se especializará en autopartes, lo que impulsará ventas, expandirá márgenes y abatirá múltiplos.
Sugerimos acumular posiciones.
TLC y recuperación económica E.U.A., beneficiará la estrategia de especialización en auto partes

El TLC, a más de 20 años, continúa beneficiando a la economía en México particularmente, el sector automotriz
que promete un aumento en producción de 33% en los próximos tres años.

Coyunturalmente, la estrategia de especialización en auto partes de GIS, la convierte en la empresa mejor posicionada en México para beneficiarse de esta recuperación económica.
La especialización en auto partes potenciará las ventas


6 de Marzo 2015
Cifras en millones de pesos
Ingresos
EBITDA
Margen
Crecimiento AsA
Utilidad Neta
Margen
Crecimiento AsA
Activo Total
Efectivo
Pasivo Total
2013
U12m
2014
2015e
8,845
950
9,712
1,058
9,712
1,058
10,377
1,191
11%
-13%
11%
11%
11%
11%
11%
12%
329
424
424
578
4%
-90%
4%
29%
4%
29%
6%
27%
11,855
12,753
12,753
12,779
1,911
2,180
2,180
2,100
3,433
3,815
3,815
3,613
Deuda
387
326
326
229
Capital
8,422
8,938
8,938
9,166
8,387
8,903
8,903
9,130
GIS pasará de ser un negocio en su mayoría de construcción a ser uno de auto partes; actualmente este negocio equivale al 33% de ventas, pero estimamos que llegará a 60% para el 2016.
Múltiplos
En los próximos 3 años auto partes crecerá por un incremento en su capacidad instalada del 62% debido a la
expansión de su planta Tisamatic y el JV con TRW.
VE / Ingresos
VE / EBITDA
P/U
1.1x
9.9x
33.1x
1.0x
8.0x
24.2x
0.9x
8.5x
23.9x
0.9x
7.6x
18.8x
3.8%
2.8%
(1.6x)
5.6%
5.3%
3.7%
(1.6x)
2.5%
5.3%
3.7%
(1.6x)
2.5%
6.4%
4.5%
(1.6x)
3.1%
Mayoritario

Su negocio de construcción está enfocado principalmente a la auto-construcción; esperamos un crecimiento
orgánico del 2-3% para los siguientes años.
ROE
ROA
Deuda Neta/EBITDA
Dividendo

Sus principales productos están muy bien posicionados en el mercado.
Gissa vs IPC (Diciembre 2013 = 100)
Construcción es un negocio estable, generador de flujo
En 2016, auto partes representará el 70% del EBITDA y con mejora en márgenes

Actualmente el negocio de auto partes equivale al 50% de EBITDA, pero para el 2016 equivaldrá al 70%.

El margen EBITDA pasará de 11.5% U12m a un margen del 13.3% al 2016. Por su parte, el margen neto también se expande de 4% a 6% en 2016.
120
100
Abaratamiento sustancial de múltiplos y potencial rendimiento de la inversión

El múltiplo P/U actual de 24.2x, se abaratará a 18.8x en nuestro estimado de 2015. El múltiplo VE/EBITDA actual
de 8.0x, pasa a 7.6x en el 2015.
Administración probada y empresa sólida

80
jul 13
sep 13
nov 13
ene 14
GISSAA
La alta dirección ha probado ser exitosa logrando una re-estructura profunda de pasivos; actualmente GIS tiene
una deuda neta a EBITDA de -1.6x, de tener 2.9x en el 2010. La empresa cuenta con una caja neta de 1,800
millones de pesos, equivalente a un 15% de la capitalización de mercado.
10
Federico Robinson Bours
Energía, Petroquímica e Industrial
[email protected]
+52 (55) 1103 66 00 x 4127
mar 14
IPC
may 14
Las 10 Acciones Favoritas de Actinver
Menores costos operativos impulsaran el EBITDA (TCAC 2014-17: 9%)

Esperamos que el costo operativo en efectivo por libra de cobre “cash cost” de SCCO disminuya 14% a USD
1.68 en 2018 desde USD 1.92 en 2014, gracias al inicio de operaciones de los proyectos en México y Perú.

Economías de escala logradas a partir de una mayor producción de cobre en las nuevas plantas ESDE (Tía María y Buenavista), incrementos en la producción de subproductos (principalmente en Buenavista), así como menores costos eléctricos gracias a las nuevas plantas de generación de GMexico (SCCO tendría un ahorro aprox.
de 10% vs. el costo de CFE) explican la disminución esperada en el cash cost.

Calculamos que el cash cost/lb consolidado de Grupo México, el cual incluye las operaciones de SCCO y Asarco, disminuirá hasta USD 1.73 en 2017 desde USD 1.98 en 2014.
La división ferroviaria mantendrá la tendencia positiva ( tasa de crecimiento anual ingresos y EBITDA: 8% y 10%, respectivamente)


Si consideramos la correlación histórica entre el volumen transportado por ITM y la tasa de crecimiento ponderada del PIB en México y EE.UU de 0.8, estimamos una tasa de crecimiento anual en el volumen de ITM de 3.8%
para 2014-17.
Finalmente, tomando en cuenta que la recientemente aprobada reforma ferroviaria no afectaría — como se esperaba inicialmente — los resultados de ITM, creemos que ésta mantendrá el agresivo plan de inversión. Así, no
descartamos mejorías adicionales en las principales métricas operativas, tales como la velocidad promedio.
11
9,166
3,848
3,167
4,140
Margen
42.6%
41.3%
34.6%
39.3%
-26.8%
-0.9%
-34.4%
44.4%
2,192
2,080
1,474
2,119
23.4%
22.3%
16.1%
20.1%
-27.0%
-2.7%
-30.1%
50.7%
20,213
20,204
21,219
22,705
2,589
1,641
382
667
8,773
8,634
8,718
8,827
Crecimiento AsA
Utilidad Neta
Margen
Crecimiento AsA
Activo Total
Efectivo
Pasivo Total
10,533
Deuda
3,222
4,307
5,414
5,130
Capital
11,440
11,569
12,501
13,878
9,458
9,793
10,441
11,492
VE / VENTAS
3.3x
3.1x
2.9x
2.5x
VE / EBITDA
8.0x
9.1x
7.3x
6.0x
P/U
15.1x
19.0x
12.7x
9.6x
ROE
21.2%
21.2%
14.1%
18.4%
ROA
10.3%
10.3%
6.9%
9.3%
0.8x
0.8x
1.7x
1.2x
3.4%
3.4%
2.2%
3.1%
Mayoritario
Múltiplos
DN / EBITDA
Dividendo
GMexico vs. IPC (Mar 2014 = 100)
130
120
110
100
90
80
GMEXICOB
Fuente: Bloomberg
Pablo Abraham Peregrina
Minería e Industriales
[email protected]
+52 (55) 1103 66 00 x 1395
IPC
feb-15
Finalmente, al añadir la producción decreciente de Asarco (otra subsidiaria de GMexico) a los resultados de
SCCO, obtenemos el volumen total de GMexico, el cual calculamos crecerá 14% al año durante 2014-17, alcanzando 1.24Mt en 2017.
9,324
3,988
ene-15

Adicionalmente, esperamos que SCCO inicie operaciones de Tía María — un proyecto de 100Ktpa en Arequipa,
Peru — así como de la expansión en la mina de Toquepala (100Ktpa) en el 1S17.
9,352
dic-14

En junio 2014, Southern Copper Corporation (subsidiaria de GMexico) inauguró la planta ESDE III en la mina de
Buenavista, la cual cuenta con una capacidad anual de 120Kt. Esperamos también que la compañía empiece
operaciones del nuevo concentrador, también en Buenavista (188Ktpa) durante el 2S15.
2016e
EBITDA
nov-14

2015e
Ingresos
oct-14
Esperamos un incremento anual de 14% en el volumen de ventas, alcanzando 1.24 Mt en 2017
2014
sep-14
Incremento esperado en el volumen de ventas y menores costos operativos soportan nuestra visión positiva en Grupo México
2013
ago-14
P$ 51.2 15% Retorno
jul-14
Precio Objetivo 2015:
Cifras en millones de dólares
jun-14
P$ 44.68
may-14
Precio Actual:
abr-14
Bursatilidad Alta
mar-14
GMEXICO
6 de Marzo 2015
Las 10 Acciones Favoritas de Actinver
Precio Actual:
P$ 28.01
Precio Objetivo 2015:
P$ 35.00
Cifras en millones de pesos
Gran oportunidad de inversión en el punto de inflexión del sector residencial
LAMOSA es la empresa con mayores márgenes EBITDA en la industria cerámica
Rentabilidad superior con margen EBITDA de 19.5% comparado con el promedio de 7.2% de Interceramic y
GISSA (división construcción), sus dos principales competidores nacionales.
Comparado con participantes internacionales, el margen EBITDA de LAMOSA resulta superior en 900 pb.
Abaratamiento sustancial en múltiplos
Los múltiplos se verán comprimidos favorablemente aún considerando estimados conservadores.
El múltiplo P/U actual de 16.1x se abaratará a 12.3x en 2015.
Por su parte, el múltiplo VE/EBITDA actual de 8.1x, se comprimirá a 7.1x en 2015.
Sector de construcción con señales de recuperación
En los últimos diez años LAMOSA ha invertido USD 1.0 mil millones en tecnología y adquisiciones
(principalmente en la división cerámica que representa el 73% de las ventas).
LAMOSA se ha posicionado como uno de los productores de más bajo costo de la industria con capacidad para
seguir creciendo sin realizar fuertes inversiones.

22.3%
12.0%
Margin
Growth YoY
Total Assets
Cash
Total Liabilities
Debt
Equity
Majority
630
442
512
555
7.3%
-26.1%
4.9%
-29.8%
5.2%
15.9%
5.1%
8.4%
15,043
627
9,290
5,149
5,753
5,753
15,077
290
9,105
4,695
5,972
5,972
15,589
520
9,200
4,698
6,389
6,389
16,005
450
9,156
4,509
6,850
6,850
1.8x
8.4x
16.8x
1.7x
7.5x
24.0x
1.5x
7.0x
21.2x
1.4x
6.2x
19.6x
10.9%
4.2%
2.5x
1.0%
7.4%
2.9%
2.2x
1.0%
8.0%
3.3%
1.9x
0.9%
8.1%
3.5%
1.7x
0.9%
Multiples
EV/Sales
EV/EBITDA
P/E
ROE
ROA
Net Debt/ EBITDA
Div. Yield (Cash)
Lamosa vs IPC (Mar 2014 = 100)
120
110
100
90
Con más de 20 años de experiencia en promedio, el equipo directivo encabezado por Federico Toussaint Elosúa
y Tomás Garza de la Garza han posicionado a la empresa como uno de los mayores productores de cerámica a
nivel mundial.
El equipo directivo redujo el apalancamiento de un nivel de 6.8x en 2008 (adquisición Porcelanite) a 2.2x en
2014 en un entorno de alta restricción crediticia ocasionado por la crisis de 2008.
12
LAMOSA*
IPC
Fuente: Bloomberg
Ramón Ortiz
Cemento, Concesiones y Construcción
[email protected]
+52 (55) 1103 66 00 x 1835
feb-15
80
Equipo Directivo Sólido

21.9%
7.7%
ene-15

22.4%
11.2%
Net Profit
2016e
130
Producción con tecnología de punta

21.0%
-12.4%
dic-14

En octubre de 2014, la industria incrementó 5.4% anualmente (tercera variación positiva en los últimos 2 años),
resultado de un incremento en obras de edificación de vivienda y trabajos especializados.
Esperamos una reactivación importante del mercado de construcción ante mayores inversiones en infraestructura y recuperación económica, derivado de las reformas estructurales y la implementación del Plan Nacional de
Infraestructura .
La reforma energética traerá consigo una reducción en costos de producción.
Margin
Growth YoY
nov-14

10,854
2,425
oct-14

9,887
2,166
sep-14

8,971
2,011
ago-14

8,624
1,809
jul-14

2015e
jun-14

2014
Sales
EBITDA
may-14

2013
25% Retorno
abr-14
Bursatilidad Baja
mar-14
LAMOSA
6 de Marzo 2015
Las 10 Acciones Favoritas de Actinver
LIVEPOL
Bursatilidad Alta
Precio Actual:
P$ 169.17
Precio Objetivo 2015:
P$ 189.00 12% Retorno
6 de Marzo 2015
Cifras en millones de pesos
2013
La incipiente recuperación de consumo, una estrategia comercial re-enfocada hacia una creciente clase media, y una cartera de crédito bajo control hacen a Livepol una buena opción de inversión que continuará generando crecimientos como líder del sector.
Ingresos
EBITDA
Las tendencias del consumidor, marcando una sólida base.
Utilidad Neta

2015 inicio con indicadores sólidos en consumo, con un crecimiento de 5.5% en las cifras VMT de ANTAD para
enero, y un más sólido +9.0% en tiendas departamentales. Mientras estas cifras fueron impulsadas por una fácil
base de comparación A/A debido a la afectación la reforma fiscal el año pasado, los próximos meses se podrían
dar crecimientos más atenuados. Aun así, esperamos un mejor comportamiento conforme los avances en confianza del consumidor, empleo y salarios comienzan a trasladarse a un mayor gasto del consumidor.

Las expectativas de ANTAD para 2015 son muy conservadoras, aunque remarcan la tendencia positiva para las
departamentales: los minoristas especializados crecerían VMT +0.7%, los autoservicios un modesto retroceso
de -0.3%, pero las tiendas departamentales lograrían aumentar sus ventas comparables en un 4.0%.

Nuestros estimados con más optimistas, y apuntan una expansión total de 2% a 3%, de 2% en autoservicios y
de 5% a 6% en las departamentales , que serán las que marcaran el paso nuevamente .
La administración ha mostrado mano dura en la cartera vencida.
Margen
Crecimiento A/A
12m
2014e
2015e
74,105
12,536
81,027
13,024
91,302
15,158
101,173
16,897
16.9%
6.5%
16.1%
3.9%
16.6%
16.4%
16.7%
11.5%
7,702
7,763
8,988
10,014
10.4%
7.0%
9.6%
0.8%
9.8%
15.8%
9.9%
11.4%
Activo Total
Efectivo
Pasivo Total
Deuda
Capital
Mayoritario
94,937
603
40,110
14,933
54,827
54,825
103,438
570
40,772
13,344
62,666
62,663
115,557
3,900
45,860
13,071
69,697
69,694
128,898
8,216
50,298
13,056
78,600
78,597
Múltiplos
VE/Ingresos
VE/EBITDA
P/U
3.3x
19.3x
29.5x
3.0x
18.4x
29.2x
2.6x
15.6x
25.2x
2.3x
13.7x
22.6x
14.8%
8.6%
1.1x
1.1%
13.2%
8.0%
1.0x
0.0%
13.7%
8.4%
0.6x
0.7%
13.5%
8.4%
0.3x
0.8%
Margen
Crecimiento A/A

Después de dos trimestres consecutivos con un deterioro en la cartera vencida que rápidamente se trasladaron
en la afectación de los márgenes, los esfuerzos por controlar la cartera crediticia y sus tasas de morosidad han
producido resultados positivos, cayendo de una morosidad de 4.9% en 3T a 4.0% para finales del 2014.

El crecimiento de la cartera crediticia estuvo limitado en 2% en 2014, aun y cuando las ventas aumentaron 9%.

El solo hecho de permanecer en este nivel de morosidad debería impulsar la expansión del margen EBITDA en Livepol vs. IPC (Marzo 2014 = 100)
50 puntos base durante 2015, de acuerdo a nuestras estimaciones.
ROE
ROA
Deuda Neta/EBITDA
Dividendo
125
Una expansión enfocada en los segmentos de la clase media baja.


Livepol inauguró dos nuevas tiendas Fábricas de Francia en los últimos doce meses, y en 2015 espera abrir 5
más, de un total de 8 en total. El cambio en la estrategia reconoce el extensivo alcance hacia los segmentos de
ingresos medios y altos que su marca ha logrado por casi una década de expansión en su formato tradicional.
La situación actual parece perfecta para atacar los segmentos medio-bajo que ya han mostrado mejoras en su
poder adquisitivo, pero que se espera que sea el segmento de mayor crecimiento entre la población en los próximos años —tanto en términos de número de personas como en su poder adquisitivo.
El apalancamiento no es un problema

Livepol tiene una razón de deuda neta a EBITDA de 0.7x y una cobertura de interés de 11.7x, mismas que consideramos cifras realmente sólidas. Aún con un agresivo programa de Capex para 2015, se espera que estas cifras mejoren notablemente en los meses venideros.
6
115
105
95
mar 14 may 14
jul 14 sep 14 nov 14
LIVEPOL
IPC
ene 15 mar 15
Carlos Hermosillo
José Cebeira
Consumo.
Consumo.
[email protected] [email protected]
+52 (55) 1103 66 00 x 4134
+52 (55) 1103 66 00 x 1394
Las 10 Acciones Favoritas de Actinver
WALMEX
Bursatilidad Alta
Precio Actual:
P$ 36.8
Precio Objetivo 2015:
P$ 38.0
Cifras en millones de pesos
Creemos que las bases para la recuperación del consumidor están puestas en la mesa como se dio en la ventas de enero que sorprendieron positivamente. La tendencia aunque aún errática, pero positiva, en cuanto a la
confianza del consumidor, niveles de empleo y salarios promedio empezará a ganar tracción en los próximos
meses.
Centro América (CA) impulsó los resultados operativos, pero México empieza a verse mejor.

La publicación de ventas que se da todos los meses mostró a CA como el principal motor de los resultados del
4T14 de Walmex, pero después de la publicación de los resultados trimestrales se establece una notable contribución a los resultados generales en la parte operativa, ya que el EBITDA de CA tuvo los beneficios de las
economías de escala que desde hace mucho tiempo se habían logrado en México, pero sólo ahora empiezan a
acelerar el paso en CA (márgenes de 7.6% para CA, 12.1% para México y un consolidado de 11.5%).
Durante este periodo México reportó un aumento del 16% en el EBITDA, mientras que CA fue de 35%, sumados llegaron a una tasa de crecimiento de + 17%. No obstante, creemos que un aspecto clave de este reporte
es el hecho de que México ha comenzado a funcionar mejor, empezando por el hecho de que Sam´s y Suburbia parecen alcanzar cifras menos negativas.
Una vez que Vips y Banco Walmart han sido vendidas, todavía hay posibilidad de otra venta: Suburbia.

El desempeño del formato de Tienda Departamental ha ido rezagándose, aunque no tan severamente como
Sam´s. La necesidad de un enfoque en la actividad minorista de Autoservicio lo pudiera impulsar esa decisión.

Para Walmex esto pudiera significar una disminución marginal en las ventas (contribuye 3.2%), pero una mejora en la rentabilidad y el enfoque de estrategia sobre el verdadero negocio del compañía.

Como fue en el caso de Vips, esperamos que se pague un dividendo extraordinario, con un rendimiento equivalente al 0.7% por el Banco, y una cifra menor en la eventualidad de Suburbia.
Una mayor rentabilidad, pero valuación en promedio a sus comparables.


Ingresos
EBITDA
No debemos esperar una prima tan amplia en la valuación de Walmex como en algún momento se dio por el
acelerado ritmo de crecimiento mostrado hasta hace cuatro años, aunque su condición de líder en el crecimiento orgánico y su mejor rentabilidad son argumentos para cotizar a un premio contra su universo de comparables.
Si bien el reporte ha provocado una revisión a nuestras estimaciones, el impacto en cuanto a las expectativas
de flujos de efectivo han sido mínimas; aun así, estamos ajustamos nuestro precio objetivo a P$ 38.0 desde P$
37.0, a la vez que reiteramos COMPRA en Walmex.
14
12m
2014e
2015e
423,823
40,305
440,988
42,854
467,924
45,725
507,164
50,193
9.5%
2.1%
9.7%
6.3%
9.8%
6.7%
9.9%
9.8%
22,717
30,426
25,141
27,033
5.4%
-2.4%
6.9%
33.9%
5.4%
-17.4%
5.3%
7.5%
230,262
21,129
87,312
14,097
142,951
142,930
246,081
28,048
95,835
13,262
150,246
150,223
244,254
7,805
96,519
12,455
147,735
147,712
265,797
10,851
100,370
12,410
165,427
165,404
1.5x
15.9x
28.5x
1.4x
14.8x
21.3x
1.4x
14.3x
25.7x
1.3x
12.9x
23.9x
ROE
16.3%
ROA
10.0%
Deuda Neta/EBITDA (0.2x)
Dividendo
2.5%
18.6%
11.0%
(0.3x)
3.3%
15.5%
10.0%
0.1x
5.0%
16.1%
10.4%
0.0x
2.0%
Margen
Crecimiento A/A
Utilidad Neta
Margen
Crecimiento A/A
2015 luce positivo para las emisoras relacionadas a consumo.

2013
3% Retorno
Habiendo dejado atrás la etapa de expansión acelerada, Walmex todavía destaca por su mayor rentabilidad y mejores tasas de crecimiento orgánico, aunque con una valuación a la par de sus comparables en sus acciones.

6 de Marzo 2015
Activo Total
Efectivo
Pasivo Total
Deuda
Capital
Mayoritario
Múltiplos
VE/Ingresos
VE/EBITDA
P/U
Walmex vs. IPC (March 2014 = 100)
135
130
125
120
115
110
105
100
95
mar 14 may 14
jul 14
sep 14
WALMEX
nov 14
IPC
ene 15 mar 15
Carlos Hermosillo
José Cebeira
Retail, Food and Beverage.
Retail, Food and Beverage.
[email protected]
+52 (55) 1103 66 00 x 4134
[email protected]
+52 (55) 1103 66 00 x 1394
Departamento de Análisis Fundamental, Económico, Cuantitativo y Deuda
Análisis Fundamental
Gustavo Terán Durazo, CFA
Analistas Senior
Director Análisis Fundamental
(52) 55 1103-6600x1193
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Martín Lara
Telecomunicaciones, Medios y Financiero
(52) 55 1103-6600x1840
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Consumo
(52) 55 1103-6600x4134
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Fibras y Hoteles
(52) 55 1103-6600x4334
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Cemento, Construcción y Concesiones
(52) 55 1103-6600x1835
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(52) 55 1103-6600x4127
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Telecomunicaciones, Medios y Financiero
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(52) 55 1103-6600x4130
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Consumo
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Análisis Cuantitativo
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Análisis Cuantitativo
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Análisis Técnico
(52) 55 1103-6600x1487
(52) 55 1103-6600 x793325
(52) 55 1103-6600x1672
(52) 55 1103-6600 x4133
(52) 55 1103 -66000x5039
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Análisis de Deuda
Araceli Espinosa Elguea
Directora de Análisis de Deuda
(52) 55 1103 -66000 x6641
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Jesús Viveros Hernández
Análisis de Deuda
(52) 55 1103 -66000 x6649
[email protected]
Mauricio Arellano Sampson
CONFIDENCIAL Y DE USO INTERNO
Análisis de Deuda
151
(52) 55 1103-6600x4132
[email protected]
Límite de responsabilidades
Declaraciones importantes.
De los analistas:
“Los analistas que elaboramos Reportes de Análisis:
Jaime Ascencio Aguirre; Mauricio Arellano Sampson; Enrique Octavio Camargo Delgado; Ismael Capistrán Bolio; Pablo Enrique Duarte de León;
Araceli Espinosa Elguea; Roberto Galván González; Ana Cecilia González Rodríguez; Carlos Hermosillo Bernal; Santiago Hernández Morales;
Martín Roberto Lara Poo; Ramón Ortiz Reyes; Juan Enrique Ponce Luiña; Federico Robinson Bours Carrillo; Gustavo Adolfo Terán Durazo; Jesús
Viveros Hernández, declaramos”:
“Todos los puntos de vista, acerca de las emisoras bajo cobertura corresponden exclusivamente al analista responsable de la misma y reflejan
fidedignamente su visión. Todas las recomendaciones emitidas por los analistas son elaboradas en forma independiente a cualquier entidad,
incluyendo a la institución en la que prestan sus servicios o personas morales que pertenecen al mismo grupo financiero o empresarial. El esquema
de remuneración no está basado ni relacionado, en forma directa ni indirectamente con alguna recomendación en específico, y sólo se percibe una
remuneración de la entidad para la cual los analistas prestan sus servicios.
“Ninguno de los analistas con cobertura de emisoras mencionadas en este reporte ocupa ningún empleo, cargo o comisión en las emisoras bajo su
cobertura, ni en ninguna de las personas que forman parte del Grupo Empresarial o Consorcio al que éstas pertenezcan. Tampoco los han ocupado
durante los doce meses previos a la elaboración del presente reporte”.
“Las recomendaciones sobre emisoras, realizadas por el analista que las cubre, se basan en información pública y no existe garantía alguna de su
asertividad con respecto al desempeño que se observe realmente en los valores objeto de la recomendación”
“Los analistas mantienen inversiones objeto de sus reportes de análisis en las siguientes emisoras: AC, ALFA, ALPEK, ALSEA, AMX, AZTECA,
CEMEX, CHDRAUI, FEMSA, FIBRAMQ, FINDEP, FUNO, GENTERA, GFREGIO, GRUMA, ICA, IENOVA, KOF, LAB, LIVEPOL, MEXCHEM,
OHLMEX, POCHTEC, TLEVISA, SORIANA, SPORTS, VESTA, WALMEX.
De Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver
Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver, en ningún caso podrá garantizar el sentido de las recomendaciones contenidas en
los reportes de análisis para asegurar una futura relación de negocios.
Todas las unidades de negocio de Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver pueden explorar realizar negocios con cualquier
compañía mencionada en los documentos de análisis. Toda compensación por servicios dada en el pasado o en el futuro, recibido por Actinver
Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver por parte de cualquier compañía mencionada en este reporte no ha tenido y no tendrá
ningún efecto en la compensación otorgada a los analistas. Sin embargo, así como ocurre con cualquier otro empleado de Grupo Actinver y sus
filiales, la compensación que puedan gozar nuestros analistas será afectada por la rentabilidad de la que goce Grupo Actinver y sus filiales.
Al cierre de cada uno de los tres meses anteriores, Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver, NO ha mantenido inversiones,
directa o indirectamente, en Valores o Instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean Valores, objeto de los Reportes de Análisis, que
representen el uno por ciento o más de su cartera de Valores, cartera de inversión, de los Valores en circulación o del subyacente de los Valores de
que se trate, con excepción de los siguientes: AEROMEX*, BOLSA A, FINN 13, FSHOP 13, SMARTRC14.
Ciertos Consejeros y directivos de Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver ocupan un cargo similar en las siguientes
emisoras: AEROMEX, MASECA, AZTECA, ALSEA, FINN, MAXCOM, SPORTS, FSHOP y FUNO.
Este reporte será distribuido entre todas aquellas personas que cumplan con el perfil para la adquisición del tipo de valores sobre los que se
recomienda en su contenido.
172
CONFIDENCIAL Y DE USO INTERNO