Entrelazados

Banorte-Ixe Análisis y Estrategia
Boletín Semanal
7 de noviembre 2014
Análisis Económico
Índice
En México, esperamos que Banxico mantenga un tono hawkish en las minutas de
su reunión del pasado 31 de octubre. En el entorno internacional, en EE.UU., el
reporte de empleo de octubre confirmó una sólida recuperación del mercado
laboral. Mientras que en la Eurozona, el ECB dejó la puerta abierta para
implementar medidas de estímulo monetario adicional en caso de ser necesario.
Se refuerza la divergencia de políticas
monetarias en países desarrollados
3
Estrategia de Mercados
9
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
El mercado de renta fija local finalizó la semana con ganancias de 3pb en
promedio después de la publicación del reporte laboral en EE.UU. Mantenemos
nuestra recomendación de pagar el derivado de TIIE-28 de 5 años (65x1) a pesar
de un P&L negativo en este momento, a la espera de cifras económicas en
Norteamérica, Europa y China, así como minutas de Banxico la próxima semana.
En el cambiario, el peso termino 0.2% más débil en 13.51 por dólar, recuperando
el viernes gran parte del terreno perdido que lo llevó a máximos del año en 13.68.
Con la volatilidad elevada y ante la ausencia de catalizadores locales positivos
seguimos cautelosos de largos en pesos en el corto plazo, creyendo aún que
el
potencial de apreciación de la divisa permanece limitado.
Análisis y Estrategia Bursátil
Arrancó noviembre con variaciones mixtas en las bolsas. Los índices
estadounidenses marcaron nuevos máximos históricos mientras que en la
mayoría de los mercados emergentes se registró una toma de utilidades. Tal
como se esperaba, lo más relevante fue la conferencia de prensa de Mario
Draghi, Presidente del ECB, y los datos de empleo en EE.UU. Recientemente,
fijamos un nivel de referencia de 50,400pts para el IPC al cierre del 2015. No
descartamos que la incertidumbre sobre el entorno económico global pudiera
continuar. Sin embargo, en nuestra opinión, las reformas estructurales han
establecido las bases para incrementar la actividad económica de México.
Análisis de Deuda Corporativa
En el mercado de deuda privada de largo plazo, durante la primera semana de
noviembre se han colocado 3,500mdp a través de las emisiones GDFECB 14 (del
Gob. del D.F.) y MONEX 14. Sin embargo, para la siguiente semana esperamos
colocaciones por $16,485mdp con la sobresaliente participación de Pemex que
pretende llevar a cabo la tercera reapertura de PEMEX 14U y colocar nuevas
series, PEMEX14 (TIIE28) y 14-2 (Fija), como parte de su programa de
financiamiento trimestral, todas por un monto objetivo conjunto de $15,000mdp.
Documento destinado al público en general
Nota Especial: Alza de Fed Funds ¿Por qué junio de 2015?
15
Nota Especial: EE.UU. - Republicanos
toman el control del Senado
21
Nota Especial: El ECB busca
oficialmente incrementar su balance a
niveles de principios de 2012
23
Nota Especial: Propuesta de Ley de
Obras Públicas – Agilizando la
implementación del Plan Nacional de
Infraestructura
25
México
27
Estados Unidos
29
Eurozona y Reino Unido
31
Brasil
33
Notas y Reportes de la Semana
AEROPUERTOS: Buen crecimiento
de pasajeros en octubre
35
ENTORNO BURSATIL: IPC objetivo
2015
39
WALMEX: Octubre ligeramente
debajo del consenso
42
Anexos
Gabriel Casillas
Director General Análisis Económico
gabriel.casillas@banorte.com
Delia Paredes
Director Ejecutivo Análisis y Estrategia
delia.paredes@banorte.com
Alejandro Padilla
Director Renta Fija y FX
alejandro.padilla@banorte.com
Manuel Jiménez
Director Análisis Bursátil
mjimenezza@ixe.com.mx
Tania Abdul Massih
Director Deuda Corporativa
tabdulmassih@ixe.com.mx
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
45
Calendario Información Económica Global
Semana del 10 al 14 de noviembre 2014
Período
Unidad
Banorte-Ixe
Consenso
Previo
oct
%a/a
--
1.6
1.6
19:30
MEX
Negociaciones salariales
oct
%
3.4
--
4.2
08:00
MEX
Inversión fija bruta
ago
%a/a
3.8
3.2
3.1
12:00
EUA
Subasta de Notas del Tesoro (3a)
08:00
MEX
Producción industrial
sep
%a/a
3.3
3.5
1.4
08:00
MEX
Producción industrial*
sep
%m/m
0.5
0.5
0.4
09:00
MEX
Reservas internacionales
7 nov
mmd
--
--
191.7
11:30
MEX
Subasta de valores gubernamentales - Cetes 1, 3, 6 y 12m, Bonos M Dic'24(10a), Udibonos Nov'46(30a) y Bondes D(5a)
02:00
EUA
Plosser, del Fed de Filadelfia, habla en Londres
04:00
EUR
Producción industrial
0.7
-1.8
04:30
GRB
Reporte trimestral de inflación
11:00
EUA
Kocherlakota, del Fed de Minneapolis, habla en Wisconsin
12:00
EUA
Subasta de Notas del Tesoro (10a)
19:00
COR
Decisión de política monetaria (Banco de Corea)
23:30
CHI
Inversión fija (acumulado del año)
23:30
CHI
23:30
CHI
01:00
Vie 14
Jue 13
Mié 12
Mar 11
Dom 9
Evento
Lun 10
Hora
CHI
Precios al consumidor
%m/m
0.8
13 nov
%
2.0
2.0
2.0
oct
%a/a
--
16.0
16.1
Ventas al menudeo
oct
%a/a
--
11.6
11.6
Producción industrial
oct
%a/a
--
8.0
8.0
ALE
Precios al consumidor
oct (F)
%a/a
0.7
0.7
0.7
07:30
EUA
Solicitudes de seguro por desempleo
8 nov
miles
--
280
278
11:30
EUA
Subasta de Notas del Tesoro (30a)
11:45
EUA
Yellen, Presidenta del Fed, habla en Nueva York
17:00
PER
Decisión de política monetaria (BCRP)
nov
%
3.5
3.5
3.5
01:00
ALE
Producto interno bruto*
3T14
%t/t
0.0
0.1
-0.2
04:00
EUR
Precios al consumidor
oct (F)
%a/a
0.4
0.4
0.4
04:00
EUR
oct (F)
%a/a
0.7
0.7
0.7
04:00
EUR
Producto interno bruto*
3T14 (P)
%t/t
0.1
0.1
0.0
04:00
EUR
Producto interno bruto
3T14 (P)
%a/a
0.7
0.7
0.7
05:00
BRA
Ventas al menudeo*
sep (P)
%m/m
--
0.3
1.1
05:00
BRA
Ventas al menudeo
sep (P)
%a/a
--
0.5
-1.1
07:30
EUA
Ventas al menudeo
oct
%m/m
0.3
0.2
-0.3
07:30
EUA
oct
%m/m
0.4
0.4
-0.2
nov (P)
índice
88.4
87.5
86.9
sep
%m/m
--
0.3
0.2
Subyacente
Subyacente
08:55
EUA
Confianza de la U. de Michigan
09:00
MEX
Minutas de Banxico
09:00
EUA
Inventarios de negocios
15:00
EUA
Fischer, Vicepresidente del Fed, habla en Nueva York
15:00
EUA
Powell, del Consejo del Fed, habla en Nueva York
sep (P)
Fuente: Bloomberg y Banorte-Ixe. (P) dato preliminar; (R) dato revisado; (F) dato final; * Cifras ajustadas por estacionalidad; *Miembros con voto en 2015.
Se refuerza la divergencia de políticas
monetarias en países desarrollados





Mantenemos nuestra expectativa de que la primera alza en los Fed
Funds tendrá lugar en junio 2015
El ECB sugiere mayor estímulo monetario hacia delante
Las minutas del COPOM sugieren el inicio de un ciclo gradual de
restricción monetaria
Esperamos que Banxico mantenga un tono hawkish en las minutas de
su reunión del pasado 31 de octubre
El Presidente Peña Nieto presenta una iniciativa de ley para agilizar la
implementación de su Plan Nacional de Infraestructura
La atención de la semana se centró en el reporte de empleo de octubre en
Estados Unidos, así como en la decisión de política monetaria del ECB. En el
primer caso, el reporte del BLS mostraron una creación de 214 mil plazas por
debajo de lo esperado, aunque los datos de empleo que se desprenden de la
encuesta a las familias –los datos de nómina no agrícola se basan en una
encuesta hecha en establecimientos-, mostraron un incremento significativo
(638 mil), lo que llevó a la tasa de desempleo a bajar de 5.9% a 5.8%.
Adicionalmente, otras medidas de la holgura en el mercado laboral también
siguen mejorando consistentemente (ver ensayo sobre Estados Unidos).
El reporte de empleo se podría interpretar como un factor a favor de que el Fed
adelante la primera alza de tasas. Sin embargo, los ingresos promedio por hora
siguen mostrando un crecimiento relativamente débil. A esto habría que añadir
que los niveles de inflación todavía se mantienen consistentemente por debajo
del objetivo de 2%. En este contexto, pensamos que el Fed querrá adoptar una
estrategia de cautela a la hora de decidir el momento del primer incremento a las
tasas pensando en que: (1) Como ya mencionamos, no hay presiones
inflacionarias; (2) existen riesgos al escenario de crecimiento global y por el
fortalecimiento del dólar; (3) el hecho de que las elecciones intermedias dieron
el control del Congreso a los republicanos, lo que podría hacer difícil revertir el
proceso de normalización en caso de ser necesario (ver nota especial:
Republicanos toman el control del Senado); y (4) la composición del Fed en
2015 tendrá un sesgo más dovish que la que tiene actualmente (ver nota
especial: Alza de Fed Funds - ¿Por qué junio de 2015?). En este contexto,
mantenemos nuestra expectativa de que el primer alza de los Fed Funds tendrá
lugar en junio de 2015.
Mientras tanto, el ECB sugirió que el Consejo está listo para incrementar el
nivel de estímulo monetario, lo que podría incluir un programa de compra de
bonos corporativos así como la flexibilización de las condiciones para la
segunda subasta de TLTROs (el próximo 11 de diciembre) mientras que un QE
sigue siendo un recurso relativamente lejano. No obstante, no podemos
descartar una acción más agresiva por parte de la autoridad monetaria europea
en dos escenarios: (1) En caso de que no alcance su objetivo de balance; y (2) se
incremente el riesgo de una recesión económica y se deteriore aún más el
panorama inflacionario (Ver nota especial: El ECB busca oficialmente
incrementar su balance a niveles de principios de 2012).
3
Gabriel Casillas
Director General Análisis Económico
gabriel.casillas@banorte.com
Delia Paredes
Director Ejecutivo Análisis y Estrategia
delia.paredes@banorte.com
Gabriel Casillas (55) 4433 4695
gabriel.casillas@banorte.com
Delia Paredes (55) 5268 1694
delia.paredes@banorte.com
Las minutas del COPOM sugieren el inicio de un
ciclo gradual de restricción monetaria
Por lo que respecta al desempeño de la economía
mexicana, cabe destacar que si bien la Junta de
Gobierno sugiere que la economía ha presentado un
mayor ritmo de crecimiento, también se mostró
preocupado por los recientes acontecimientos
sociales en el país afecten las expectativas de los
agentes económicos. En particular, consideramos
que la creciente preocupación por los temas de
seguridad podría poner en riesgo una exitosa
implementación de las reformas estructurales, por lo
que el gran reto que tiene el gobierno es el de hacer
una reforma profunda al estado de derecho.
La publicación esta semana de las minutas de la
última reunión del COPOM mostró un tono
relativamente más dovish del esperado, lo que
aunado al hecho de que la decisión no fue unánime
(5 votos a favor y 3 en contra) nos hacen pensar que
el ciclo de alza en tasas se hará de manera gradual, a
un ritmo de 25pbs, por un total de 100pb. En este
escenario, la tasa Selic llegaría a 12% a finales de
1T15. No obstante, cabe mencionar que el COPOM
explicó que, entre otros factores, el aumento de la
tasa Selic en 25pb se debió a "…la intensificación de
los ajustes de precios relativos en la economía…".
En este contexto, creemos que el desempeño del
Real brasileño –que se ha depreciado 14% de
septiembre a la fecha-, será un factor determinante
en la velocidad del ciclo de alza en la tasa de
referencia.
En nuestra opinión, la publicación de las minutas de
Banxico reforzarán nuestra perspectiva de que el
próximo movimiento de Banxico será un alza de la
tasa de referencia en la reunión inmediata después de
que el Fed suba los Fed Funds en junio de 2015 con
la tasa de referencia terminando el año que entra en
niveles alrededor de 4%.
Esperamos que Banxico mantenga un tono
hawkish en las minutas de su reunión del pasado
31 de octubre
El Presidente Peña Nieto presenta una iniciativa
de ley para agilizar la implementación de su Plan
Nacional de Infraestructura
La semana que entra la atención en México estará en
la publicación (el viernes 14 de noviembre) de las
minutas de la reunión de la Junta de Gobierno de
Banxico que tuvo lugar el pasado 31 de octubre. En
nuestra opinión, las minutas mantendrán el tono
ligeramente más hawkish que percibimos en el
comunicado, con la atención puesta en tres temas
principalmente: (1) El incremento en la volatilidad
de los mercados financieros internacionales y su
efecto sobre el tipo de cambio; (2) el impacto que
pudiera tener sobre la inflación la posibilidad de que
tengan lugar revisiones por encima de la inflación
esperada de los salarios mínimos, lo que podría
limitar la posibilidad de convergencia de la inflación
al objetivo de 3% el año que entra; y (3) el balance
riesgos para el crecimiento económico.
Durante la semana, el presidente Peña Nieto
presentó la iniciativa de reforma a la Ley de Obras
Públicas y Servicios Relacionados con las Mismas
(LOPSRM). Esta propuesta tiene como objetivo
agilizar los procedimientos en las contrataciones y
ejecuciones de obras públicas. Los alcances de la
iniciativa se clasifican en 3 grupos: (1) Nuevos
mecanismos para la evaluación y gestión de
proyectos; (2) medidas para incrementar la eficiencia
y eficacia; y (3) trasparencia en la contratación y
ejecución de obras públicas. En nuestra opinión, esta
ley permitirá acelerar los proyectos contemplados
del Programa de Inversiones e Infraestructura 20142018 (ver nota especial: Propuesta de Ley de Obras
Públicas – Agilizando la implementación del Plan
Nacional de Infraestructura).
Si bien seguimos pensando que la inflación podría
converger a su objetivo de 3% en 2015, de corto
plazo hemos revisado nuestro estimado para fin de
este año de 3.9% a 4.1%, resultado principalmente
de que esperamos que continúen las presiones sobre
los precios agrícolas y dado que la inflación en
octubre se ubicó en 4.3% anual.
Gabriel Casillas
Delia Paredes
4
Pronósticos Crecimiento Global
2013
%, var. anual
2014
2015
2013
2014p
2015p
3T
4T
1Tp
2Tp
3Tp
4Tp
1Tp
2Tp
Global
3.0
3.1
3.7
3.1
3.5
3.2
3.1
3.1
3.1
3.4
3.7
EU
2.2
2.2
3.1
2.3
3.1
1.9
2.6
2.3
2.2
3.5
3.0
Eurozona
-0.4
0.8
1.0
-0.3
0.5
1.0
0.7
0.8
0.6
0.5
0.9
Reino Unido
1.7
3.0
2.5
1.7
2.7
2.9
3.2
3.0
2.9
2.7
2.3
China
7.7
7.3
7.0
7.8
7.7
7.4
7.5
7.3
7.0
6.9
7.0
Japón
1.5
1.3
3.3
2.3
2.5
3.0
-0.1
0.7
1.6
0.8
4.2
India
4.7
5.2
6.0
5.2
4.6
4.6
5.7
5.1
5.4
5.7
5.8
Rusia
1.3
0.5
1.2
1.3
2.0
0.9
0.8
0.2
0.2
0.7
1.3
Brasil
2.5
0.7
1.2
2.4
2.2
1.9
-0.9
0.7
0.9
0.7
0.9
México
1.1
2.7
4.3
1.4
0.7
1.9
1.6
3.0
4.3
4.3
4.7
Fuente: Banorte-Ixe
Pronósticos Economía de Estados Unidos
2013
% trimestral anualizado
2014
2015
2013
2014p
2015p
3T
4T
1T
2T
3T
4Tp
1Tp
2Tp
2.2
2.3
3.1
4.5
3.5
-2.1
4.6
3.5
2.9
3.0
2.9
Consumo Privado
2.4
2.2
2.5
2.0
3.7
1.2
2.5
1.8
2.2
2.8
2.9
Inversión Fija
4.7
5.1
6.7
6.6
6.3
0.2
9.5
4.7
7.0
6.1
6.7
Inversión no Residencial (IC**)
3.0
5.9
4.9
5.5
10.4
1.6
9.7
5.5
4.7
3.6
4.3
Inversión Residencial
11.9
2.1
14.4
11.2
-8.5
-5.3
8.8
1.9
16.1
17.0
17.0
Gasto de Gobierno
-2.0
0.0
0.9
0.2
-3.8
-0.8
1.7
4.6
0.6
0.2
0.1
Exportaciones de Bienes y Servicios
3.0
3.6
7.7
5.1
10.0
-9.2
11.1
7.8
4.6
10.4
8.2
Importaciones de Bienes y Servicios
1.1
3.4
4.2
0.6
1.3
2.2
11.3
-1.7
3.0
5.3
5.1
1.5
1.8
1.8
1.6
1.2
1.4
2.1
1.7
1.9
1.8
1.6
1.8
1.8
1.8
1.7
1.7
1.6
1.9
1.7
1.8
1.8
1.7
Tasa de Desempleo (%, fin de período)
7.8
5.9
5.9
7.2
6.7
6.7
6.1
5.9
5.9
5.8
5.5
NNA (cambio promedio mensual en miles)***
186
194
225
172
198
190
267
224
220
219
218
PIB Real
Precios al Consumidor (% anual)
Subyacente (% anual)
*Las cifras subrayadas son pronósticos
** IC=Estructuras, equipo y software y prop intelectual
***NNA Nómina no agrícola
Estimaciones Política Monetaria
País
Instrumento
Cambio en puntos
Próxima
base en los últimos:
Próximo cambio
estimado
Nivel
Ultimo
Estimado para fines de:
Actual
Cambio
3m
6m
12m
junta
Fecha
Puntos base
4T14
1T15
2T15
3T15
25
175
3-Dec
Dec-14
+25pb
11.50
12.00
12.00
12.00
América
Brasil
Tasa de referencia
11.25
+25pb (oct14)
25
Estados Unidos
Fondeo FED
0.125
-87.5pb(dic08)
0
0
0
17-Dec
Jun-15
+25pb
0.125
0.125
0.375
0.425
México
Tasa de referencia
3.0
-50pb (jun14)
0
-50
-75
5-Dec
Jul-15
+25pb
3.0
3.0
3.00
3.50
Europa
Inglaterra
Tasa Repo
0.5
-50pb (mar09)
0
0
0
4-Dec
1T15
+25pb
0.5
0.75
1.00
1.25
Eurozona
Tasa Refi
0.05
-10pb (sep14)
-10
-20
-45
4-Dec
4T16
+25pb
0.05
0.05
0.05
0.05
China
Tasa de Préstamos
6.0
-31pb (jul12)
0
0
0
-
-
-
6.0
6.0
6.0
6.0
Japón
Tasa Repo
0.1
-5pb (oct10)
0
0
0
19-Nov
-
-
0.05
0.05
0.05
0.05
Asia
Fuente: Bancos Centrales, Banorte-Ixe
5
Pronósticos Economía de México
3T
2013
4T
1T
2014
2T
3T
4T
1T
2015
2T
2013
2014
2015
(% anual)
Crecimiento (% anual)
PIB Real
1.4
0.7
1.8
1.6
3.0
4.3
4.3
4.7
1.1
2.7
4.3
Consumo privado
Consumo de gobierno
2.3
1.8
1.5
2.1
1.4
2.9
1.2
2.1
4.1
3.5
3.6
4.0
6.0
4.5
6.1
3.3
2.6
1.1
2.7
3.6
5.1
3.3
Inversión fija bruta
Exportaciones
-3.9
5.6
-3.0
6.7
-0.8
7.2
-0.5
5.8
2.7
6.0
3.8
5.6
6.4
4.6
7.1
4.4
-1.7
1.5
1.5
7.1
6.0
4.0
Importaciones
Producción Industrial
2.3
-0.5
-0.3
-0.4
4.4
1.6
2.9
1.0
5.0
2.8
5.8
5.0
5.5
5.9
5.2
5.9
1.2
-0.7
4.9
6.7
4.8
5.1
Servicios
2.5
1.3
1.9
1.8
2.8
4.3
6.0
5.8
2.1
3.7
5.0
Tasa de Desempleo (ajustada por estacionalidad)
Tasa de Subempleo (ajustada por estacionalidad)
4.9
8.4
4.8
8.3
4.8
8.4
4.9
8.1
4.6
8.5
4.5
8.1
4.3
8.5
4.2
8.3
4.9
8.3
4.7
8.3
4.2
8.3
Creación de empleos formales (miles)
151
16
290
129
250
-35
180
255
634
634
600
3.4
4.0
3.8
3.8
4.2
4.1
3.2
2.5
2.5
2.8
2.9
3.1
3.3
3.5
3.2
3.2
3.7
2.9
4.1
3.5
3.0
3.0
Mercado Laboral
Precios al Consumidor (% anual)
General (fin de período)
Subyacente
Balanza de Pagos
Balanza comercial (mmd)
-0.9
1.9
-1.1
1.1
Exportaciones mercancías (mmd)
Importaciones mercancías (mmd)
96.4
97.4
99.0
97.1
91.0
92.2
102.1
101.0
-1.0
98.5
1.9
100.7
-1.2
95.2
-0.2
102.6
102.5
103.4
97.4
Ingreso por servicios (mmd)
Egresos por servicios (mmd)
4.1
8.2
4.9
8.3
5.3
8.2
4.9
8.5
4.1
8.4
4.5
8.1
4.7
7.8
Ingreso por rentas (mmd)
Egresos por rentas (mmd)
1.8
8.0
1.1
12.6
3.9
9.8
1.3
11.9
2.2
7.0
2.5
6.3
Transferencias netas (mmd)
Cuenta Corriente (mmd)
5.6
-5.6
5.6
-7.6
5.5
-4.4
6.2
-7.0
6.0
-7.2
% del PIB
Inversión extranjera directa (mmd)
-0.5
3.2
-0.4
5.4
-0.4
7.4
-0.5
2.3
-0.5
4.5
Balance público (mmp)
-112.8
-185.8
-61.9
% del PIB
Balance primario (mmp)
-0.7
-85.2
-1.1
-57.5
-0.4
-13.1
% del PIB
Requerimientos financieros (mmp)
-0.5
130.6
-0.3
219.1
0.8
1.3
-0.7
-6.8
-16.1
105.2
380.2
381.6
392.3
399.1
407.3
423.4
7.1
8.7
19.6
31.8
13.4
25.1
20.3
33.7
2.6
8.1
3.9
9.9
9.7
44.3
6.0
25.3
13.4
33.4
5.7
-4.4
5.5
-5.3
5.5
-4.8
21.8
-25.6
17.9
-23.1
-0.3
5.5
-0.4
9.3
-0.3
10.9
-2.1
38.3
-1.8
19.7
23.2
-29.9
-2.0
-184.6
-298.6
-600.6
-556.7
-1.1
-55.7
-1.9
-60.2
-3.5
-85.8
-3.0
-92.8
-0.1
96.6
-0.3
-203.6
-0.4
484.8
-0.5
514.8
-0.5
556.7
0.6
-1.2
3.0
3.0
3.0
27.4
Política fiscal
% del PIB
Perfil de Deuda
Reservas internacionales (mmd)
Deuda del sector público (mmp)1/
Interna (mmp)
Externa (mmd)
Deuda del sector público (% del PIB)1/
Interna
Externa
172.0
176.6
182.7
190.3
176.6
191.1
188.0
5,986.6
6,166.8
6,525.8
6,669.3
6,166.8
6,228.7
7,422.9
4,301.3
129.5
4,408.9
134.4
4,657.4
142.8
4,745.8
147.6
4,408.9
134.4
4,461.3
143.9
5,567.2
151.1
37.6
27.0
36.3
26.0
39.7
28.3
40.0
28.5
36.3
26.0
36.3
26.0
40.0
30.0
10.6
10.3
11.4
11.5
10.3
10.3
10.0
*mmd = miles de millones de dólares
mmp = miles de millone de pesos
1/ Deuda bruta
6
192.0
191.1
186.0
188.0
Pronósticos Variables Financieras
Pronósticos de tasas 2014
%
Instrumento
1T14*
2T14*
3T14*
4T14p
Promedio
3.20
3.19
2.83
2.97
Fin de periodo
3.40
3.01
2.86
3.00
Promedio
3.79
3.67
3.30
3.36
Fin de periodo
3.81
3.41
3.29
3.40
Promedio
6.37
5.97
5.78
6.05
Fin de periodo
6.18
5.70
6.09
6.15
Promedio
2.76
2.61
2.49
2.52
Fin de periodo
2.72
2.55
2.49
2.60
Promedio
361
336
329
353
Fin de periodo
346
315
360
355
1T14*
2T14*
3T14*
4T14
Promedio
13.23
13.08
13.12
12.42
Fin de periodo
13.08
13.20
13.24
13.30
Cetes 28 días
TIIE 28 días
Bono México 10 años
Bono EE.UU. 10 años
Diferencial 10 años México vs. EE.UU.
*Cifras históricas en base a Valmer y Bloomberg
Pronósticos tipo de cambio 2014
Pesos por dólar
Instrumento
USD/MXN
* Corresponden a los actuales
7
Mercados Financieros Internacionales
MERCADO DE CAPITALES
Índice
NACIONALES
IPC
44,615
-0.9
INTERNACIONAL
IBOVESPA
IPSA (Chile)
Dow Jones (EE.UU.)
NASDAQ (EE.UU)
S&P 500 (EE.UU)
TSE 300 (Canada)
EuroStoxxx50 (Europa)
CAC 40 (Francia)
DAX (Alemania)
FT-100 (Londres)
Hang Seng (Hong Kong)
Shenzhen (China)
Nikkei225 (Japón)
53,223
3,888
17,574
4,633
2,032
14,691
3,065
4,190
9,292
6,567
23,550
2,502
16,880
En la semana
Cambio % acumulado*
En el mes
Ultimos*
En el año
30 días
12 meses
-0.9
4.4
0.2
11.5
-2.6
1.0
1.1
0.0
0.7
0.5
-1.6
-1.0
-0.4
0.3
-1.9
-0.2
7.8
-2.6
1.0
1.1
0.0
0.7
0.5
-1.6
-1.0
-0.4
0.3
-1.9
-0.2
2.8
3.3
5.1
6.0
10.9
9.9
7.8
-1.4
-2.5
-2.7
-2.7
1.0
7.4
3.6
-7.3
-1.2
5.1
5.6
5.0
0.8
-0.6
-0.5
2.3
1.1
2.0
1.4
10.3
0.9
-0.4
12.7
20.1
16.3
10.5
0.7
-2.1
2.3
-1.9
3.5
8.4
19.8
13.54
1.13
1.59
1.25
114.60
2.56
-0.4
-0.6
-0.8
-0.5
-2.0
-3.2
-0.4
-0.6
-0.8
-0.5
-2.0
-3.2
-3.7
-6.3
-4.1
-9.4
-8.1
-7.7
-0.5
-1.4
-1.4
-1.7
-5.7
-6.3
0.3
0.1
-0.0
-0.1
16.5
0.3
1,145.0
1,542.0
-2.4
-4.8
-2.4
-4.8
-4.7
-20.9
-5.2
-11.2
-171.0
-633
83.1
78.7
-3.2
-2.4
-3.2
-2.4
-25.0
-20.1
-9.8
-11.5
-20.4
-15.6
LIBOR 3 meses
Treasury 2 años
Treasury 5 años
Treasury 10 años
Nivel
(%)
0.23
0.50
1.59
2.30
En la semana
0
1
-2
-4
En el año
0
1
-2
-4
30 días
-1
12
-16
-73
12 meses
-1
22
28
-30
NACIONAL
Cetes 28d
Bono M Dic 15
Bono M Jun 22
Bono M Nov 42
2.98
3.18
5.69
6.78
-2
-3
-3
-2
-18
-61
-64
-78
12
0
-5
1
-38
-74
-24
-62
En el año
30 días
12 meses
MERCADO DE DIVISAS
(divisa por dólar, excepto en el caso de la libra y el euro)
Peso mexicano
Dólar canadiense
Euro
Libra esterlina
Yen japonés
Real brasileño
MERCADO DE METALES
(dólares por onza)
Oro-Londres
Plata-Londres
Petróleo
(dólares por barril)
Barril de Brent
Barril de WTI
MERCADO DE DINERO
Cambio en pbs
En el mes
0
-1
-4
-4
-2
-3
-3
-2
Cambio % acumulado*
En el mes
Últimos
Ultimos
MERCADO DE DEUDA
Índice
NACIONALES
CORPOTRAC
VLMR Corporativo
9.26
362.72
0.1%
-0.1%
0.0%
0.9%
-2.3%
6.6%
0.2%
0.4%
-0.9%
7.5%
INTERNACIONALES
Dow Jones Corporate Bond Index
CEMBI
CEMBI Latinoamérica
CEMBI México
CEMBI High Yield
119.14
285.24
280.42
229.28
329.86
-0.4%
-0.2%
-0.2%
-0.2%
-0.2%
0.1%
0.7%
1.1%
1.3%
0.5%
2.9%
7.5%
9.9%
10.2%
5.4%
-1.2%
0.4%
0.3%
0.3%
1.3%
0.8%
5.1%
6.9%
7.0%
3.9%
En la semana
* En moneda Local
Fuente: Valmer/Bloomberg/Banorte-Ixe
8
Estrategia de Mercados




Renta Fija y Tipo de Cambio
Mercados reaccionan favorablemente al reporte de empleo en EE.UU.
y a las noticias de bancos centrales; siguiente semana foco de atención
en modesta agenda económica en EE.UU. y minutas de Banxico
En renta fija mantenemos recomendación de pagar el derivado de
TIIE-28 de 5 años; en el cambiario mantenemos cautela de largos en
pesos ante poco potencial de apreciación, sugiriendo operar en rangos
En la semana el S&P500 y el Dow Jones marcaron nuevos máximos
históricos mientras que en la mayoría de los mercados emergentes se
registró una toma de utilidades
Para la siguiente semana esperamos la participación de Pemex con
colocaciones por $15,000mdp
Los mercados finalizaron la semana con un optimismo generalizado después de
un reporte laboral en EE.UU. publicado el viernes por debajo de las expectativas
del mercado. Asimismo, este sentimiento fue apoyado por la perspectiva de
mayor estímulo monetario hacia adelante especialmente después de señales
dovish por parte del ECB y del BoJ. Por otra parte los resultados en las
elecciones intermedias en EE.UU. dieron una victoria al partido republicano, lo
cual fue bien recibido por los inversionistas. En este contexto las tasas
finalizaron con ganancias de 3pb, con el USD/MXN en 13.51 (+0.2%) y la bolsa
con pérdidas de 1% finalizando en 44,615 puntos.
Limitada agenda en términos de catalizadores para la siguiente semana
destacando en EE.UU. inventarios mayoristas y ventas al menudeo
acompañados del sentimiento de la U. de Michigan. En la zona Euro diferentes
países publicarán el primer estimado para el PIB del 3T14 dato que igualmente
se conocerá a nivel regional y para donde también se tendrá la producción
industrial de septiembre. Atención al reporte del mercado laboral y trimestral de
inflación en Reino Unido mientras Japón y China ofrecen datos de producción,
consumo y servicios. En México tendremos las minutas de la última reunión de
Banxico así como producción industrial e inversión fija bruta.
Recomendaciones en el mercado de renta fija gubernamental
Estrategia
Estrategia en tasas
Pagar derivado TIIE-28 5
años (65x1)
Entrada
Objetivo
5.25%
Próximas Colocaciones de Deuda Privada
Monto
Emisión
Fecha Venc.
$mdp
CREAL 14
1,000
12-nov-14
RCENTRO 14*
485
13-nov-14
PEMEX 14
15,000
13-nov-14
PEMEX 14-2
13-nov-14
PEMEX 14U*
13-nov-14
TOTAL
16,485
5.39%
Stop-loss
5.14%
Alejandro Padilla
Director de Estrategia
alejandro.padilla@banorte.com
Juan Carlos Alderete, CFA
Subdirector de Estrategia
juan.alderete.macal@banorte.com
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez
Director de Análisis Bursátil
mjimenezza@ixe.com.mx
Marissa Garza
Subdirector Análisis Bursátil
marissa.garza@banorte.com
Víctor Hugo Cortés
Subdirector Análisis Técnico
victorhugo.cortes@ixe.com.mx
Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih
Directora de Análisis
tabdulmassih@ixe.com.mx
Idalia Céspedes
Gerente de Análisis
icespedes@ixe.com.mx
Variación semanal en precios y estructura del portafolio
Actual
5.17%
Est.
Tasa Ref.
Calif.
No
No
No
No
No
TIIE28
TIIE28
TIIE28
Fija
Udis
A
AAAA
AAA
AAA
Fuente: Banorte - Ixe / VALMER, BMV. Al 21 de marzo de 2014. Monto en mdp. Calificación en
escala nacional. *Reapertura
9
Emisora
AC*
ALFAA
ALSEA*
AMXL
CEMEXCPO
GENTERA*
FEMSAUBD
GMEXICOB
ICA*
IENOVA*
MEXCHEM*
PINFRA*
TLEVICPO
WALMEXV
Variación
Semanal*
-1.34%
0.82%
2.82%
1.92%
1.59%
2.88%
3.78%
1.51%
4.28%
3.70%
-0.33%
3.10%
1.88%
1.38%
Fuente: Banorte-Ixe.
Estructura
29-Oct
2.83%
8.98%
3.71%
10.79%
12.97%
7.87%
3.04%
9.60%
2.66%
4.97%
4.03%
7.82%
11.64%
9.08%
100.0%
Estructura
5-Nov
2.74%
8.88%
3.74%
10.79%
12.92%
7.94%
3.09%
9.61%
2.72%
5.06%
3.94%
7.91%
11.63%
9.03%
100.0%
Cambio
Estructura
Propuesta
2.74%
8.88%
3.74%
10.79%
12.92%
7.94%
3.09%
9.61%
2.72%
5.06%
3.94%
7.91%
11.63%
9.03%
100.0%
Advertimos que existen tres razones detrás del poco
apetito por Cetes: (1) El tono hawkish del Fed y
Banxico en sus últimos comunicados (y que con esto
la parte corta de la curva pudiera ajustarse hacia
delante); (2) un menor carry en México relativo a
otros emergentes (como se puede observar en la
siguiente gráfica) a pesar de una mejoría en términos
absolutos en las últimas semanas (sobre todo tras el
aumento de las tasas de referencia en países como
Brasil en las últimas semanas); y (3) la posibilidad
de una mayor oferta de papel en lo que resta del
trimestre (para hacer frente a vencimientos de
cupones, de subastas extraordinarias de Cetes
previas por al menos $75,000 millones que vencen el
10 de diciembre, y a los vencimientos del Bono M
Dic’14 y el Udibono Dic’14). En este sentido el
miércoles se llevará una subasta extraordinaria de
Cetes por $5,000 millones a un plazo de 182 días y
$15,000 millones a 364 días.
RENTA FIJA Y TIPO DE CAMBIO: Cifras en
EE.UU. y minutas de Banxico en la mira
Optimismo en los mercados internacionales al final
de esta semana después de un reporte laboral en
EE.UU. que mostró una creación de nóminas no
agrícolas por debajo de las expectativas, a pesar de
señales de mejoría en este sector. Adicionalmente,
fueron bien recibidas las señales de mayor estímulo
monetario del ECB (decisión y comentarios de
Mario Draghi) así como del BoJ (minutas).
Asimismo, los resultados de las elecciones internas
en EE.UU. (victoria republicana) han generado un
mayor optimismo entre los inversionistas. Por último
en México continúan los indicios de recuperación
económica y presiones inflacionarias.
La siguiente semana contaremos con menos eventos
y publicaciones que en otras ocasiones, donde lo más
importante en EE.UU. vendrá de datos de consumo y
confianza así como emisión de Treasuries (3, 10 y
30 años). En la Eurozona se publicará el PIB del
3T14 (acompañado de las respectivas métricas en
múltiples países) y la producción industrial de
septiembre. Mientras tanto en Reino Unido se dará a
conocer el reporte del mercado laboral y el Reporte
Trimestral de Inflación del BoE. Datos del sector de
servicios en Japón y ventas minoristas en China con
ambas agendas incluyendo actividad industrial.
Finalmente en México atención enfocará a las
minutas de Banxico el viernes con datos de
producción e inversión a lo largo de la semana.
Carry en la parte corta de la curva en México y Brasil
Pb, diferenciales entre tasas gubernamentales e implícitas forward
3 meses (México)
3 meses (Brasil)
400
300
200
100
0
-100
Ene-12
Oct-12
Jul-13
May-14
Fuente: Banorte-Ixe con información de Bloomberg
Estrategia en la curva de derivados de TIIE-28
Poco apetito por la parte corta de la curva ante una
menor valuación relativa
El martes abrimos una recomendación con un
horizonte de inversión de corto plazo: pagar el
derivado de TIIE-28 de 5 años (65x1) con entrada en
5.25%, objetivo en 5.39% (Fibonacci) y stop-loss en
5.14% (Fibonacci y promedio móvil de 100 días).
Los bonos mexicanos observaron una apreciación
importante este viernes después de la toma de
utilidades observada en días previos, ante un reporte
laboral en EE.UU. que registró un cambio en
nóminas no agrícolas por debajo de las expectativas
y sin tomar en cuenta un continuo deterioro en la
dinámica de inflación en México. La inflación
mensual salió en línea con el consenso del mercado
(ligeramente por debajo de nuestro estimado de
0.57%), sin embargo con la métrica anual
En la semana tuvieron lugar varias emisiones de
valores gubernamentales. Además de la subasta
ordinaria de los martes, la SHCP y Banxico también
llevaron a cabo una subasta sindicada del nuevo
Bono M de referencia de 5 años (Dic’19), así como
una permuta del Bono M por vencer a finales este
año (Dic’14) por Cetes a distintos plazos (175, 203 y
329 días). En línea con nuestras expectativas, las
demandas en estas colocaciones fueron moderadas,
situación similar a lo que ha sucedido en las últimas
emisiones de Cetes (semanales), en donde se ha
observado un menor apetito por parte de los
inversionistas extranjeros.
10
Correlación de 30D del USD/MXN con otros activos*
Millones de dólares, suma de cuatro semanas
manteniendo una tendencia de alza importante que
inició en mayo (3.51%) hasta ahora (octubre en
4.30% por arriba del rango de variabilidad de
Banxico de 3% ± 1%). Esta situación junto con el
sesgo hawkish mostrado por Banxico el 31 de
octubre sugiere un escenario de condiciones difíciles
y alta volatilidad para el mercado a pesar del
optimismo mostrado este viernes. Como resultado de
la
coyuntura
actual
mantenemos
nuestra
recomendación de pagar el derivado de TIIE-28 de 5
años a pesar del P&L negativo que esta estrategia
muestra hasta el momento. Esperamos que las
minutas de Banxico y el reporte de ventas al
menudeo en EE.UU. la próxima semana puedan ser
favorables para esta estrategia.
1.0
S&P500
0.5
0.0
-0.5
-1.0
ene-13
abr-13
jul-13
oct-13
ene-14
abr-14
jul-14
oct-14
* Alza porcentual del USD/MXN a un incremento de 10pb en la tasa de UST de 10
años y de 1% en el S&P500
Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe
Por otra parte, la correlación con las tasas de interés
en EE.UU. podría continuar en terreno negativo (ver
gráfica), sobre todo considerando que el mercado
incorpora un alza más tarde (alrededor del 3T15)
respecto a nuestro estimado de junio 2015 y que
mantiene el riesgo de nuevas presiones al alza en las
tasas que podrían afectar al peso. Por su parte,
consideramos que la correlación de corto plazo con
el grado de aversión al riesgo también podría
aumentar, con la de 30D del USD/MXN respecto al
VIX en 39% actualmente desde alrededor de 60% a
principios de octubre.
Mantenemos sugerencia de cautela en el peso ante
ausencia de catalizadores positivos en el corto plazo
A pesar de las ganancias del viernes, el peso cerró
más débil en un contexto donde permanece la alta
divergencia económica entre EE.UU. y otras
regiones y que ha apoyado la fortaleza del dólar. Del
lado local, la ausencia de noticias positivas continúa
limitando una mayor fortaleza. De esta manera el
peso se depreció 0.2% en la semana al pasar de
13.48 a 13.51 por dólar. En general creemos que la
ausencia de una fuerte tendencia se mantendrá por lo
menos hacia el cierre del año, por lo cual
permanecemos con poca convicción de posiciones
direccionales en la divisa.
El reporte de la nómina no agrícola sugirió que la
recuperación en EE.UU. sigue siendo vigorosa. En
este contexto el peso ha logrado un desempeño
relativamente bueno, sobre todo respecto a divisas
con fuertes riesgos locales como el RUB y BRL. A
pesar de que dichas monedas han mantenido un
sesgo de baja, creemos que el atractivo del carry de
corto plazo ajustado por volatilidad en términos
relativos seguirá dejando al peso en desventaja.
Cierta evidencia en este respecto proviene de la
menor tenencia de Cetes de extranjeros, pasando de
648,886 a 582,929mdp desde el cierre de junio y tras
el último recorte de Banxico. Esto apoya la noción
de que el entorno seguirá siendo complicado hacia el
cierre de año e inserta riesgos al alza a nuestro
estimado de cierre de año en 13.30 por dólar, lo que
a su vez creemos que favorece un sesgo largo sobre
todo en bajas a la zona de 13.35/13.40 por dólar.
USTde 10 años
Del lado contrario y contrarrestando en parte por lo
anterior, la valuación podría limitar presiones
adicionales, lo que forma base de nuestra sugerencia
de pasar a un sesgo corto por encima del máximo del
año en alrededor de 13.67/13.68 por dólar. Nuestro
modelo de corto plazo sugiere una subvaluación de
1% y un valor “justo” alrededor de 13.40, mientras
que el tipo de cambio real (ponderado por comercio)
apunta en el mismo sentido pero más moderado, en
un equilibrio alrededor de 13.45 por dólar para
cotizar en línea con su promedio de los últimos cinco
años. Por otra parte y en el mismo sentido, la
posición técnica en los futuros del peso sigue siendo
favorable al cerrar en un neto corto de US$ 980
millones, acercándose desde la segunda mitad de
octubre a su máximo histórico de US$ 1,332
millones. A pesar de estas consideraciones, creemos
que un fuerte regreso a la baja del USD/MXN es
poco probable en el corto plazo, sobre todo
considerando un costo por cortos cercano a mínimos
desde la crisis de 2008 y la ausencia de noticias
locales positivas que pudieran generar mayor
optimismo.
11
Variables en el Mercado de Valores
ANALISIS BURSÁTIL: Semana de rendimientos
mixtos en los mercados
Nivel Actual
Nivel Objetivo
Rend. Potencial
Máximo 12m (9/8/2014)
Mínimo 12m (3/14/2014)
En la primera semana de noviembre, los mercados
accionarios terminaron con rendimientos mixtos.
Los factores que influyeron en la variación en las
bolsas fueron: la decisión de política monetaria del
ECB, los datos de empleo en EE.UU y en menor
medida las cifras económicas de la Eurozona. Al
mantener el tono dovish en el comunicado de Mario
Draghi y con más detalles sobre el nivel que podría
alcanzar el balance del ECB, la reacción de los
inversionistas fue positiva. Por otro lado, los datos
de empleo en EE.UU. indican que el mercado
laboral sigue recuperándose de forma sostenida sin
causar preocupación sobre un incremento de las
tasas de interés antes de lo pensado. Con esto, el
S&P500 y el Dow Jones marcaron nuevos máximos
históricos mientras que en la mayoría de mercados
emergentes se registró una toma de utilidades.
44,614.66
50,400.00
13.0%
46,554.28
37,751.64
IPC – Evolución 12m
(IPC nominal, volumen en millones de pesos)
16,000
46,000
14,000
44,000
12,000
10,000
42,000
8,000
6,000
40,000
4,000
38,000
2,000
36,000
0
Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov
IPC – Comparativo Internacional
Variación Semanal
IPC
Índice
44,614.66
Nominal
-0.92%
US$
-1.14%
Otro elemento que ha apoyado en las últimas
semanas el alza de las bolsas estadounidenses han
sido los resultados financieros corporativos. La
temporada de reportes está acercándose a la recta
final, con casi el 90% de los resultados de las
empresas del S&P500 se acumula un alza de 9.1%
en las utilidades, siendo significativamente mejor al
estimado de 4.9%. Lo más destacable, es la tasa de
sorpresas positivas que se ubica en 75.2%. Aunque
algunos inversionistas se cuestionan sobre las
valuaciones que han alcanzado los índices, creemos
que las cifras trimestrales disipan estos temores.
S&P 500
Dow
2,031.86
0.68%
0.68%
17,573.93
1.05%
1.05%
Nasdaq Eurostox
Bovespa
4,632.53
0.04%
0.04%
53,222.85
-2.57%
-6.41%
3,064.92
-1.55%
-2.32%
IPC – Los últimos cinco días
(Evolución Semanal, datos ajustados base US$)
102%
S&P500
100%
98%
IPC
96%
BOVESPA
94%
Tras haber analizado los resultados financieros del
3T14 así como los planes de inversión y
financiamiento de las empresas que tenemos bajo
cobertura en combinación con escenario de mayor
crecimiento para la economía mexicana cambiamos
el horizonte de inversión hacia finales del 2015. Para
determinar el nivel de referencia al que podría
cotizar el IPC a finales del próximo año estamos
utilizamos la metodología de cálculo con precios
objetivo para cada uno de sus 35 componentes. Con
esto, estamos fijando un nivel de 50,400pts para el
IPC. No descartamos que la incertidumbre sobre el
entorno económico global pudiera continuar. Sin
embargo, en nuestra opinión, las reformas
estructurales han establecido las bases para
incrementar la actividad económica en México.
92%
Oct 31
Nov 03
Nov 04
Nov 05
Nov 06
Nov 07
Acciones en Movimiento (semanal)
Ganadoras
ELEKTRA*
HERDEZ*
ARA*
GAPB
BOLSAA
KIMBERA
FUNO11
ASURB
ALSEA*
AXTELCPO
Var. %
17.0
7.1
4.0
3.6
3.5
2.8
2.3
2.3
2.0
2.0
1/ Promedio diario de 5 días
12
Perdedoras
SIMECB
SANMEXB
TMMA
ALFAA
MFRISCOA
PE&OLES*
SAN*
SAREB
LABB
MAXCOMCP
Var. %
(11.8)
(10.6)
(8.0)
(5.8)
(5.8)
(5.5)
(5.1)
(5.0)
(4.6)
(4.6)
Operatividad 1/
AMXL
GFNORTEO
CEMEXCPO
FEMSAUBD
WALMEXV
GMEXICOB
TLEVICPO
ELEKTRA*
ALFAA
SANMEXB
Valor (m)
1,202.0
628.3
413.5
344.3
337.7
336.1
290.2
249.9
230.8
176.2
IPC nominal
ANÁLISIS TÉCNICO: El Dow Jones y el S&P
acumulan nuevos máximos históricos
(Puntos)
48,000
El IPC extendió la recuperación superando la
resistencia que habíamos trazado en los 44,450
enteros; sin embargo está encontrando resistencia en
los 45,200 puntos. Si no logra superar este terreno
abre la posibilidad de generar una toma de
utilidades. Bajo este escenario el apoyo a validar se
localiza en los 44,460 y 44,000 enteros. Por otra
parte, si rompe con fuerza los 45,200 puntos podría
extender el avance hacia los objetivos que
identificamos en los 45,780 y 46,000 enteros.
46,000
44,000
42,000
40,000
38,000
36,000
Dic-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dic-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14
Fuente: Reuters, Banorte-Ixe
El IPC en dólares está generando señales de
agotamiento en su recuperación al aproximarse a la
resistencia ubicada en los 3,360 puntos. Si no logra
superar este terreno podría regresar a validar el
soporte que se localiza en los 3,235 enteros. Por otra
parte, si logra romper los 3,360 puntos el siguiente
objetivo a buscar está en los 3,440 enteros.
S&P 500
(Puntos)
2,100
2,050
2,000
1,950
El S&P 500 superó los 2,020 enteros anotando
máximos históricos. Los siguientes objetivos que
habilitó los identificamos en los 2,050 y 2,080
puntos. En nuestra opinión vemos probable una toma
de utilidades antes de continuar con el avance. Bajo
este escenario los niveles de soporte a respetar los
identificamos en los 1,980 y 1,960 enteros.
1,900
1,850
1,800
1,750
1,700
Nov-13
Feb-14
May-14
Ago-14
Nov-14
Ago-14
Nov-14
Fuente: Reuters, Banorte-Ixe
El Dow Jones superó la cima de los 17,360 enteros
consolidando nuevos máximos históricos. Con este
rompimiento la línea de precios dejó expuesto los
objetivos que proyectamos en los 17,800 y 18,000
puntos. Consideramos necesario una toma de
utilidades antes de buscar estos niveles, en este
sentido el soporte a reconocer está en las 17,100 y
16,900 unidades.
DOW JONES
(Puntos)
18,000
17,500
17,000
El Nasdaq desacelera la recuperación al encontrar
resistencia en los 4,660 enteros. Si no supera este
terreno abre la posibilidad de generar una toma de
utilidades. En este sentido el soporte a validar lo
estamos trazando en los 4,500 y 4,450 puntos. Por
otra parte, si supera los 4,660 enteros buscaría el
objetivo que identificamos en los 4,750 y 4,800
puntos.
16,500
16,000
15,500
15,000
Nov-13
Feb-14
Fuente: Reuters, Banorte-Ixe
13
May-14
DEUDA CORPORATIVA
Adicionalmente, esperamos colocaciones por parte
de Pemex por un monto conjunto de hasta
$15,000mdp a través de la tercera reapertura de
PEMEX 14U y las emisiones PEMEX 14 / 14-2
que pagarán tasa TIIE28 y tasa fija, respectivamente.
Estas emisiones corresponden al programa de
financiamiento de la empresa que lleva a cabo de
manera trimestral.
El monto en circulación del mercado de Deuda
Privada de Largo Plazo ascendió a $986,267mdp
y el de Corto Plazo se ubicó en $31,862mdp
Colocaciones del 3 al 7 de noviembre de 2014.
Durante la semana se liquidó la emisión GDFECB
14, respaldada por derechos de crédito derivados de
las disposiciones realizadas por el Gobierno del
Distrito Federal. Esta emisión cuenta con un monto
en circulación de $2,500mdp y pagará una tasa fija
de 6.42% a un plazo de 10 años. Adicionalmente, se
colocó la emisión quirografaria MONEX 14 por
$1,000mdp a tres años y pagando una tasa
referenciada a TIIE28 más un spread de 160pb.
PEMEX 14U (Udis) – Relative Value**
5.0
4.0
95PEMEX10U
1.0
2.0
10.0
12.0
PEMEX 14 (TIIE28) - Relative Value**
0.2
0.1
0.1
95CFE10
95PEMEX10
0.0
-0.1
-0.1
-0.2 -
95PEMEX12
95PEMEX11-2
0.2
95PEMEX13 PEMEX 14
95CFE13
95PEMEX11
1.5
-0.2
3.0
4.5
6.0
Años por Vencer
PEMEX 14-2 (Fija) - Relative Value**
8.0
95PEMEX11-3
7.0
6.0
-
5.0
95PEMEX09-2
4.0
Fuente: Banorte-Ixe / S&P, Moody's, Fitch, HR. Al 7 de noviembre de 2014. RE+: Revisión
Especial Positiva; RE-: Revisión Especial Negativa. RE: Revisión Especial
3.0
PEMEX 14-2
Imp.
+
95PEMEX13-2
RE Negativa
8.0
95CFE10-2
95CFE13-2
‘mxAA’
6.0
95PEMEX10-2
S&P
A
‘HRAA+’/Est
RE Negativa
RE Negativa
RE Negativa
4.0
Duración
Acciones de Calificadoras en la Semana
De
‘HRAA-‘/RE
‘mxA’
‘mxAA’
‘mxAA-‘
95PEMEX12U
95PEMEX14U
2.0
Noticias Corporativas. BONHITO F5539 realizó
el pago de intereses ordinarios por $0.91mdp,
quedando un monto pendiente de pago por
$1.17mdp;
OCALFA
95U
amortizará
anticipadamente el 1 de diciembre de 2014 el monto
en circulación de $659mdp; y Cemex recibió
compromisos por $515mdd de bancos que acordaron
incorporarse al nuevo contrato de crédito.
Agen.
HR
95PEMEX11U
3.0
Aunado a lo anterior, hacia finales de la semana se
subastó la emisión HERDEZ 14 alcanzando un
monto de colocación de $1,000mdp a un plazo de 5
años y pagando una tasa referenciada a TIIE28 más
un spread de 35pb. Esta emisión se liquidará el
próximo 10 de noviembre de 2014.
Emisor
TUCACCB 08
DOCUFOR 12
NEMAK 07
VINTE 14
XIGNUX 07 /
08 / 13 / 14
95PEMEX09U
2.0
0.0
Próximas Colocaciones. Para la semana del 10 al 14
de noviembre de 2014 esperamos las siguientes
emisiones quirografarias: CREAL 14, quinta
emisión del programa de CB autorizado para Crédito
Real, por un monto de hasta $1,000mdp; y la
primera reapertura de RCENTRO 14 por un monto
adicional de $485mdp, con lo cual el monto en
circulación de la emisión ascenderá a $1,100mdp
como originalmente se esperaba.
2.0
4.0
6.0
8.0
Duración
Fuente: Banorte-Ixe con información de la BMV y Valmer.* Datos tentativos. **Círculo negro
zona donde el bono se colocaría para estar sobre la curva de emisiones con su misma
calificación y tasa. Triángulo negro emisiones vigentes de Daimler.
Nota: La información mostrada en esta sección no representa
recomendación de compra o venta. Los datos presentados son
obtenidos con información pública de la BMV, son completamente
descriptivos y sujetos a cambios sin previo aviso.
14
Nota Especial: Alza de Fed Funds - ¿Por
qué junio de 2015?



Delia Paredes
Director Ejecutivo Análisis y Estrategia
delia.paredes@banorte.com
Continuamos estimando que el primer incremento en la tasa Fed
Funds será en junio de 2015
Katia Goya
La fortaleza que han mostrado los datos económicos más recientes,
podrían hacer pensar que el inicio de un ciclo de política monetaria
podría llegar antes de lo anticipado
Julia Baca
No obstante lo anterior, en nuestra opinión, el Fed tomará una
estrategia de cautela antes de decidir subir la tasa de Fed Funds debido
a tres factores:
o
Niveles de inflación persistentemente por debajo del objetivo de
2%;
o
Preocupación por la debilidad global y la fortaleza del dólar; y
o
El resultado de las elecciones intermedias

Adicionalmente, consideramos que la composición del FOMC en 2015
apunta a un Comité con sesgo ligeramente más dovish (tendencia a
mantener tasas bajas) comparado con el de 2014

En este contexto, varios de los miembros con derecho a voto el próximo
año, coinciden en que el primer incremento podría ser conveniente a
mediados de 2015
Primer incremento en junio de 2015. El último comunicado del FOMC
(Comité de Operaciones de Mercado Abierto) sugiere que el Fed (Sistema de la
Reserva Federal) está listo para dar el siguiente paso en la normalización de la
política monetaria. Luego de dar por terminado el programa de compra de
activos, el FOMC adoptó un tono relativamente hawkish reconociendo que el
nivel de subutilización en el mercado laboral irá disminuyendo gradualmente.
Adicionalmente, si bien espera que la inflación se mantenga por debajo de su
objetivo de 2% en el corto plazo, considera que el riesgo de que siga en estos
niveles ha disminuido. En este contexto, nuestra expectativa es que el primer
incremento de los Fed funds tendrá lugar en junio de 2015. En nuestra opinión,
el Fed adoptará una estrategia de cautela antes de decidir el momento de la
primera alza de tasas por tres factores en particular: (1) Niveles de inflación
persistentemente por debajo de la meta de 2%; (2) la preocupación que existe
por la debilidad global y la fortaleza del dólar; y (3) el resultado de las
elecciones intermedias.
15
Economista Senior, Global
katia.goya@banorte.com
Economista, EE.UU.
julia.baca.negrete@banorte.com
Delia Paredes (55) 5268 1694
delia.paredes@banorte.com
Katia Goya (55) 1670 1821
katia.goya@banorte.com
Julia Baca (55) 1670 2221
julia.baca.negrete@banorte.com
Preocupación por crecimiento global lento y la
apreciación del dólar frente a las demás divisas.
El reciente debilitamiento de la actividad económica
a nivel global –particularmente en la Eurozona y en
China (ver gráfico abajo a la izquierda)-, aunado al
fortalecimiento del dólar frente a las principales
divisas (ver gráfico abajo) podrían afectar el
crecimiento en Estados Unidos, ante una menor
contribución de las exportaciones netas.
Inflación persistentemente por debajo del
objetivo de 2%. La inflación medida a través del
deflactor subyacente del gasto de consumo (PCE) se
ha mantenido persistentemente por debajo de su
objetivo de 2% desde diciembre de 2012 (ver gráfico
abajo a la izquierda) y es muy posible que se
mantenga en estos niveles hasta bien entrado el
2015. Adicionalmente, un dólar fuerte –que abarata
las importaciones-, junto con menores precios de
energéticos, son factores que harán que la inflación
se mantenga por debajo del objetivo de 2% del Fed.
En este contexto, hacia delante estaremos atentos al
nivel de anclaje de las expectativas de inflación.
Cabe mencionar que los indicadores de expectativas
de inflación –tanto aquéllas implícitas en los
instrumentos de mercado, como las que se
desprenden de diversas encuestas-, muestran niveles
anclados ligeramente por debajo del objetivo del 2%.
No obstante, recientemente ambos tipos de
indicadores han venido reduciéndose. De acuerdo a
los cálculos del Fed de Cleveland –basado en un
modelo que combina información de los breakevens
derivados de la inflación de los Treasuries (TIPS) y
los estimados en encuestas-, las expectativas de
mediano plazo (5-10 años) se encuentran en 1.8%,
como se observa en el gráfico de abajo.
PMI manufacturero
Índice
60
55
50
45
China
Eurozona
40
oct-12
abr-13
oct-13
abr-14
oct-14
Fuente: Bloomberg
Índice DXY*
95
85
Deflactor del PCE
75
% variación anual
4.5
PCE
65
nov-08
PCE Subyacente
2.5
nov-09
nov-10
nov-11
nov-12
nov-13
nov-14
Fuente: Bloomberg
*Índice promedio del tipo de cambio del Dólar norteamericano vs. las principales monedas del
mundo
0.5
-1.5
sep-08
EEUU
sep-09
sep-10
sep-11
sep-12
sep-13
Resultado de las elecciones intermedias. Las
elecciones intermedias dieron el control del
Congreso al Partido Republicano, quienes asumirán
ahora el control del Senado junto con la mayoría que
ya tenían en la Cámara de Representantes. Este
hecho podría complicar el escenario de política
monetaria, ya que el partido republicano
tradicionalmente suele ser reticente cuando se trata
de otorgar estímulos a la economía. En nuestra
opinión, esto implica que será muy difícil para el Fed
dar marcha atrás a su proceso de normalización una
vez iniciado el ciclo de alza, por lo que pensamos
que el Fed será cauteloso a este respecto.
sep-14
Fuente: Bloomberg
Expectativas de inflación de mediano plazo
%
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
oct-10
oct-11
oct-12
oct-13
oct-14
Fuente: Fed de Cleveland
16
Delia Paredes (55) 5268 1694
delia.paredes@banorte.com
Katia Goya (55) 1670 1821
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Julia Baca (55) 1670 2221
julia.baca.negrete@banorte.com
¿Cómo rotan los Presidentes de los Bancos de
Reserva Federal Regionales? Como ya hemos
mencionado anteriormente, el Fed de Nueva York es
miembro permanente del Consejo del Fed. El
presidente del Fed de Cleveland normalmente alterna
derecho a voto con el presidente del Fed de Chicago.
Por su parte, el Fed de Filadelfia, alterna voto con el
Fed de Richmond y de Boston mientras que el Fed
de Dallas hace lo propio con el Fed de Atlanta y el
Fed de St. Louis. Finalmente, el Fed de Minneapolis
alterna votos con el Fed de San Francisco y el Fed de
Kansas City, como se observa en el gráfico abajo.
Composición del FOMC. El FOMC es el órgano
colegiado encargado de tomar las decisiones de
política monetaria en Estados Unidos. La
composición del FOMC incluye a siete miembros del
consejo en Washington, el presidente del Banco de la
Reserva Federal de Nueva York y cuatro presidentes
de otros bancos regionales de la Reserva Federal,
que van rotando cada año. Cabe destacar que
independientemente de si tienen derecho a voto en
un año determinado, todos los bancos que componen
el Sistema de la Reserva Federal atienden las
reuniones del FOMC, participan en la discusión y
contribuyen con sus puntos de vista sobre la
evaluación de la economía y las opciones de política
monetaria.
Rotación de presidentes de los Bancos de la Reserva Federal
FOMC 2014. Actualmente, el Consejo del FOMC
cuenta con 5 miembros que son: (1) Janet Yellen,
quien preside el FOMC; (2) Stanley Fischer,
vicepresidente; (3) Jerome Powell; (4) Daniel
Tarullo; y (5) Lael Brainard. Hasta el día de hoy, no
se han dado a conocer las nominaciones para llenar
las dos vacantes que quedan libres, una que
pertenecía a Elizabeth Duke, y otra a Jeremy Stein.
En 2014, los presidentes de los bancos regionales
que votaron fueron: (1) Loretta Mester, del Fed de
Cleveland; (2) Charles Plosser, Fed de Filadelfia; (3)
Richard Fisher, del Fed de Dallas; (4) Narayana
Kocherlakota, del Fed de Minneapolis. Dos de los
miembros mencionados anteriormente Charles
Plosser y Richard Fisher son miembros considerados
con sesgo hawk.
Fuente: Reserva Federal
El FOMC de 2015. Además de los 5 miembros del
Consejo, de acuerdo a los criterios anteriormente
mencionados, en 2015, los bancos de la Reserva
Federal que tendrán voto serán los siguientes: (1)
Charles Evans, del Fed de Chicago; (2) Jeffrey
Lacker, del Fed de Richmond; (3) Dennis Lockhart
del Fed de Atlanta; y (4) John Williams, del Fed de
San Francisco.
Composición del FOMC 2014
Composición del FOMC 2015
Fuente: Reserva Federal y Banorte-Ixe
Fuente: Reserva Federal
17
Delia Paredes (55) 5268 1694
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Katia Goya (55) 1670 1821
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Julia Baca (55) 1670 2221
julia.baca.negrete@banorte.com
Sesgo
neutral-dovish.
Consideramos
que
actualmente el FOMC tiene un sesgo neutral, con
tres miembros con un sesgo de neutral a hawk (o
tendiente a retirar el estímulo) como es el caso de
Charles Plosser (el más hawk), Richard Fisher y
Loretta Mester. Mientras que del lado dovish está la
mayoría de los miembros del Consejo, con William
Dudley del lado más dovish del espectro (ver gráfico
abajo). En 2015, Plosser será sustituido por un
miembro igualmente hawk (Jeffrey Lacker) mientras
que Fisher y Mester serán sustituidos por Dennis
Lockhart y Charles Evans, respectivamente, cuyo
sesgo es más neutral en el primer caso, y
definitivamente dovish en el segundo.
1. Janet Yellen, presidente del Fed: La última vez
que la presidenta del Fed comentó sobre política
monetaria o economía, fue en Jackson Hole, el
pasado 22 de agosto, donde sus comentarios
mantuvieron un tono dovish respecto al
desempeño del mercado laboral. La presidenta
del Fed basó su discurso en la serie de factores,
tanto cíclicos como estructurales, que han
impactado distintos indicadores de empleo y
que, en cierta medida, han hecho difícil la tarea
de determinar con precisión el estado en el que
se encuentra el objetivo de máximo empleo que
persigue el FOMC. Dentro de estos indicadores
están la tasa de participación; el desempleo de
largo plazo; el subempleo; fluctuaciones en el
mercado laboral así como las presiones nulas en
sueldos y salarios. Janet Yellen reafirmó que si
bien las condiciones laborales han mejorado más
rápido de lo esperado, el Comité juzga que aún
existe subutilización en los recursos del mercado
laboral.
Tal como se indicó en el comunicado de la
reunión del 16 y 17 de septiembre, donde no
cambiaron la caracterización del mercado
laboral.
Halcolímetro del Fed
2. Stanley Fischer, vicepresidente del Fed: En su
última intervención, el 11 de octubre de 2014, en
el marco de la reunión anual del FMI, el
vicepresidente, comentó que: (1) La Reserva
Federal tomará en cuenta el impacto que tendrá
el proceso de normalización de la política
monetaria en la economía global. El alza en las
tasas de interés puede ocasionar volatilidad
aunque estima que será manejable para los
países emergentes, dado que han preparado al
mercado para lo que viene; (2) también ratificó
que el ajuste en la tasa fed funds será sólo
cuando la expansión en EEUU haya avanzado lo
suficiente, en términos de que se reduzca la
brecha del producto y que la inflación se
aproxime a la meta de 2% anual que persigue la
Reserva Federal; (3) en Estocolmo Suecia, el 11
de agosto, el vicepresidente del Fed pareció no
tener prisa por iniciar un ajuste en las tasas.
Fuente: Reserva Federal y Banorte Ixe
Sesgo de los diferentes miembros del FOMC
basado en sus recientes intervenciones. Si bien el
comunicado de política monetaria revela el sentido
del voto de cada uno de sus miembros, las minutas
no especifican la opinión de cada uno de los
participantes en el Comité. En este contexto cobran
relevancia las intervenciones que hacen los
miembros del Fed en diferentes foros, de los que se
puede deducir su postura o sesgo. En este contexto,
consideramos que el sesgo de los principales
miembros del Consejo es dovish, mientras que las
más recientes intervenciones de los miembros que
votarán en 2015 sugieren posturas más diversas,
como se muestra a continuación.
18
Delia Paredes (55) 5268 1694
delia.paredes@banorte.com
Katia Goya (55) 1670 1821
katia.goya@banorte.com
Julia Baca (55) 1670 2221
julia.baca.negrete@banorte.com
Declaró que una política monetaria acomodaticia
puede evitar que factores cíclicos que afectan
una economía se conviertan en estructurales o
permanentes; (4) Fischer describió el QE
(quantitative easing) como una herramienta
exitosa, sin embargo, pareció más reservado en
cuanto al forward guidance; y (5) finalmente
mencionó que la Reserva Federal prefiere errar
por el lado de mantener una política monetaria
acomodaticia por más tiempo del necesario que
arriesgar y poner un fin prematuro a la
recuperación.
También, comentó que las recientes cifras
económicas envían señales mixtas lo que implica
cierto grado de incertidumbre en el panorama
económico.
5. Dennis Lockhart, Reserva Federal de Atlanta: El
25 de septiembre, en una intervención en
Mississippi, Lockhart comentó que espera que
las condiciones sigan siendo favorables para
llevar a cabo la primera alza a mediados de 2015
o quizá más tarde. El espera un crecimiento en el
PIB de alrededor de 3% en el tercer y cuarto
trimestres, y que se mantenga en este nivel en
2015, y espera que la inflación suba a medida
que el crecimiento se sostenga en 3%. El
considera que aún existe subutilización en el
mercado laboral y una manera de llegar a esta
conclusión es que no existen presiones en
salarios. Su pronóstico es que la inflación se
aproximará sólo gradualmente al objetivo de 2%
anual.
3. William Dudley, Reserva Federal de Nueva
York: En una intervención el 7 de octubre
pasado, en Nueva York, Dudley señaló que el
mercado laboral ha hecho un progreso sustancial
desde que inició el QE en septiembre de 2012, y
parece ser que el programa ha cumplido con sus
objetivos. Explicó que le parece prematuro
iniciar alzas en las tasas de interés—ya que aún
existe holgura en el mercado laboral y la
inflación se mantiene en niveles bajos.
Mencionó que el consenso estima que la primera
alza en la tasa se llevará a cabo a mediados de
2015, lo que le parece razonable, pero es sólo un
pronóstico, reafirmó que las acciones que tome
el FOMC dependerán del flujo de cifras y de
cómo estas cifras afectan el entorno económico.
6. John Williams, Reserva Federal San Francisco:
En una intervención, llevada a cabo el 9 de
octubre, en las Vegas, Williams pronosticó un
crecimiento de 3% en la segunda mitad del año,
y en 2015. Comentó que a pesar del progreso
que ha presentado el mercado laboral, aún no
existe un crecimiento sólido en los salarios, lo
que indica que aún hay holgura en el mercado
laboral, pero con la economía fortaleciéndose y
la holgura disipándose espera ver un alza gradual
en la inflación que la aproxime a la meta de 2%
anual en los siguientes dos años. Dijo que quería
dejar claro que la política monetaria
permanecerá acomodaticia por un tiempo, ya que
la economía aún está lejos de alcanzar sus metas.
Dijo que la decisión de elevar tasas
eventualmente será dependiente de los datos, y
no dependiente de una fecha en calendario. Él
considera apropiado iniciar el proceso de alza en
las tasas a mediados de 2015.
4. Charles Evans, Reserva Federal Chicago: En sus
últimas intervenciones, el presidente de la
Reserva Federal de Chicago, Charles Evans, ha
comentado que es preciso que la Reserva Federal
actúe con paciencia a la hora de ajustar tasas.
Argumentó que antes de iniciar un ciclo de alza
en las tasas se tiene que tener la confianza de que
no se verán forzados a dar marcha atrás y
enfrentar otro período con las tasas en niveles
cercanos a cero, ZLB (zero lower bound). Para
Evans, esta estrategia equilibra de una mejor
manera los costos y beneficios de la política
monetaria, ya que implica más confianza en que
la inflación no se paralizará en un nivel menor al
2% anual, una vez que inicien los ajustes al alza
en las tasas.
19
Delia Paredes (55) 5268 1694
delia.paredes@banorte.com
Katia Goya (55) 1670 1821
katia.goya@banorte.com
Julia Baca (55) 1670 2221
julia.baca.negrete@banorte.com
Dijo que desde su perspectiva aún existen
algunas razones para mantener el estímulo
monetario: (1) Aún no se han alcanzado los
objetivos del doble mandato, y remover el
estímulo prematuramente puede paralizar la
recuperación, también dijo que la recuperación
ha sido irregular de región en región; (2) la
inflación se ha mantenido en niveles bajos, las
presiones inflacionarias han sido modestas, por
lo que tomará algunos años en aproximarse a su
objetivo.
7.
Jeffrey Lacker, Reserva Federal del Richmond:
En una ponencia llevada a cabo el 9 de octubre
en Carolina del Norte, Lacker, considerado uno
de los miembros con sesgo más hawk dentro de
la Reserva Federal explicó que él espera que la
inflación se oriente gradualmente a la meta de
2% anual, comentó que no hay señales de que las
expectativas inflacionarias se hayan alejado del
2%, y que es tarea de la política monetaria
asegurarse que las expectativas inflacionarias se
mantengan ancladas. Aseguró que las
discusiones en torno a la normalización de la
política monetaria son parte de una planeación
prudente y no implican que el proceso esté por
comenzar. Comentó que respalda ampliamente el
plan de normalización de política monetaria, con
excepción en la parte de no vender los MBS, ya
que esto favorecerá algunos sectores de la
economía sobre otros.
Miembros con derecho a voto en 2015 inclinados
por que el alza tenga lugar en junio 2015. Como
podemos observar en los comentarios anteriores,
varios de los miembros que tendrán voto el próximo
año coinciden en el primer incremento en la tasa de
Fed Funds podría tener lugar en junio 2015 ante
dado la evolución de las condiciones económicas
hasta ahora. También existe un consenso dentro del
FOMC en que esta acción será conducida por lo que
dicten las cifras económicas y no por una fecha en el
calendario. Lo anterior también argumenta a favor de
nuestra expectativa de que la primer alza tendrá
lugar en junio de 2015.
20
Nota Especial: EE.UU. - Republicanos
toman el control del Senado






El pasado martes se llevaron a cabo las elecciones intermedias en
Estados Unidos
Como era esperado, los republicanos obtuvieron una amplia victoria
frente al partido demócrata
En la Cámara de Representantes, los republicanos incrementaron su
poder al ganar 13 asientos adicionales
Asimismo, los republicanos ganaron el control del Senado al
adjudicarse 7 escaños más de los que tenían
En las gubernaturas, los republicanos ganaron 24 estados, mientras
que los demócratas sólo ganaron 9 estados, 3 estados aún están sin
definir
En este contexto, donde el Congreso es dominado por republicanos,
pensamos que el escenario tanto de política monetaria como fiscal
podrían complicarse
El pasado martes se llevaron a cabo elecciones federales, estatales y locales
intermedias en Estados Unidos. Tal y como se esperaba, los resultados en las
elecciones federales dieron una amplia victoria al partido republicano, que logró
mantener el control en la Cámara de Representantes y también ganó la mayoría
en el Senado. Por su parte, en las elecciones estatales donde se eligieron 36
gobernadores de los 50 estados en EE.UU., los republicanos ganaron 24 estados,
mientras que los demócratas obtuvieron victoria en sólo 9 estados, mientras que
para los 3 estados restantes aún no hay resultados.
Los republicanos mantienen el control en la Cámara de Representantes. El
partido republicano, liderado por John Boehner, de Ohio, ganó 13 asientos más
en la Cámara de Representantes, obteniendo 25 asientos más de los 218 escaños
que se necesitan para ser mayoría en la Cámara de Representantes, es decir
ahora cuenta con 243 asientos. Por su parte, el partido demócrata liderado por
Nancy Pelosi, que actualmente contaba con 199 asientos dentro de esta Cámara,
perdió 24 asientos y quedó con sólo 175 escaños en la Cámara de
Representantes. (ver gráfica abajo)
Nueva composición de la Cámara de Representantes
Número de asientos
Demócratas
175
Republicanos
243
Independientes
Fuente: Financial Times
21
Delia Paredes
Director Ejecutivo Análisis y Estrategia
delia.paredes@banorte.com
Katia Goya
Economista Senior, Global
katia.goya@banorte.com
Julia Baca
Economista, EE.UU.
julia.baca.negrete@banorte.com
Delia Paredes (55) 5268 1694
delia.paredes@banorte.com
Katia Goya (55) 1670 1821
katia.goya@banorte.com
Julia Baca (55) 1670 2221
julia.baca.negrete@banorte.com
Elecciones Estatales
El Senado ahora es dominado por el partido
republicano. En la carrera por el control del Senado,
los republicanos también asumirán el control en la
siguiente legislatura. El partido republicano, liderado
por Mitch McConnell de Kentucky aseguró el
control del Senado al obtener 52 asientos frente a los
45 asientos del partido demócrata. Los republicanos
lograron asumir el control de estados que eran
dominados por demócratas como: Iowa, Colorado,
Arkansas, Montana, Dakota del Sur, Virginia del
Este, y Carolina del Norte, lo que fue suficiente para
tomar el control de la Cámara Alta por primera vez
desde 2007.
Elección Estados
El partido demócrata, liderado por Harry Reid de
Nevada y que actualmente cuenta con 53 asientos en
el Senado, sólo pudo retener 45 asientos. (ver gráfica
abajo)
Partido ganador
Estado
Partido ganador
Alabama
Alaska
Arizona
Arkansas
California
Carolina del Sur
Colorado
Conneticut
Dakota del Sur
Florida
Georgia
Hawaii
Idaho
Illinois
Iowa
Kansas
Maine
Maryland
Republicano
ND
Republicano
Republicano
Demócrata
Republicano
Demócrata
ND
Republicano
Republicano
Republicano
Demócrata
Republicano
Republicano
Republicano
Republicano
Republicano
Republicano
Massachusetts
Michigan
Minnesota
Nebraska
Nevada
New Hamphire
Nueva York
Nuevo México
Ohio
Oklahoma
Oregon
Pennsylvania
Rhode Island
Tennessee
Texas
Vermont
Wiconsin
Wyoming
Republicano
Republicano
Demócrata
Republicano
Republicano
Republicano
Demócrata
Republicano
Republicano
Republicano
Demócrata
Demócrata
Demócrata
Republicano
Republicano
ND
Republicano
Republicano
Fuente: Bloomberg
Nueva composición del Senado
Demócratas
45
Elección Estados
Estado
En este contexto, donde el partido republicano
controlará ambas Cámaras, pensamos que se
puede llegar a complicar el escenario tanto en la
política monetaria y fiscal. En el caso de la política
monetaria, el partido republicano tradicionalmente
suele ser reticente cuando se trata de otorgar
estímulos a la economía. Esto argumenta en favor
de nuestra perspectiva de que el Fed va a adoptar una
postura cautelosa a la hora de seguir normalizando la
política monetaria. Asimismo, en el frente de la
política fiscal, una mayoría republicana en el Senado
podría complicar la discusión sobre el techo de
endeudamiento, lo que podría volver a generar ruido
en marzo de 2015. Si bien no se esperan tensiones
similares a las que observamos en marzo de 2014, es
muy posible que la estrategia del Partido
Republicano sea nuevamente la de extender las
negociaciones hasta el último momento.
Republicanos
52
Independientes
número de asientos
Fuente: Financial Times
El partido republicano también dominó las
elecciones estatales. De los 36 puestos para
gobernador que se eligieron el martes, los
republicanos ganaron 24 estados, mientras que los
demócratas obtuvieron victoria en sólo 9 estados, y 3
estados aún no cuentan con resultados. Cabe señalar
que 7 estados demócratas y 7 estados contralados por
republicanos no llevaron a cabo elecciones (ver
siguiente tabla).
22
Nota Especial: El ECB busca oficialmente
incrementar su balance a niveles de
principios de 2012

El jueves, el ECB decidió mantener su postura monetaria sin cambios,
en línea con nuestra expectativa

En el comunicado, el Consejo del ECB afirmó que está listo para
incrementar el estímulo monetario

Adicionalmente, señalaron que buscarán incrementar el balance del
ECB a los niveles de principios de 2012

En nuestra opinión, el ECB podría anunciar un programa de compra
de bonos corporativos en los próximos meses

Esperamos recortes en las proyecciones de crecimiento e inflación del
ECB en la reunión del 4 de diciembre
El ECB está listo para introducir nuevos estímulos. En línea con lo esperado,
el banco central dejó la tasa refi en 0.05%, la tasa de depósitos en -0.2% y la
tasa marginal del crédito en 0.3%. No se comunicaron detalles adicionales sobre
los programas existentes (TLTRO, compra de cédulas hipotecarias y de valores
respaldados por activos). El comunicado conservó un tono claramente dovish y
reafirmó que el Consejo está dispuesto a introducir nuevas medidas no
convencionales en caso de ser necesario. Según Draghi, dos escenarios
justificarían una acción adicional: (1) Si las medidas actuales no resultan
suficientes para elevar el balance del ECB al nivel objetivo; y (2) si se vuelve a
deteriorar el panorama de inflación.
El Consejo del ECB busca reforzar su credibilidad. En nuestra opinión, la
comunicación del ECB hoy estuvo enfocada en minimizar la preocupación del
mercado sobre posibles divergencias entre los miembros del Consejo y Mario
Draghi. En este contexto, el comunicado dejó claro que las decisiones fueron
tomadas por un amplio consenso.
El incremento del balance del ECB es ahora oficial. Es importante destacar
que por primera vez, el comunicado señala explícitamente que los programas
implementados recientemente por el ECB incrementarán el balance “a los
niveles que tenía a principios de 2012”. Esta referencia sugiere que hubo un
consenso entre los miembros del Consejo. Posteriormente, el presidente Draghi
indicó que aludía al nivel de balance de marzo 2012, es decir 950mme arriba del
nivel actual (ver gráfica).
23
Livia Honsel
Economista, Europa
livia.honsel@banorte.com
Livia Honsel (55) 1670 1883
livia.honsel@banorte.com
Balance del ECB
Esperamos recortes en las proyecciones del ECB
el 4 de diciembre. En las últimas semanas, el FMI,
la Comisión Europea y la OCDE ajustaron a la baja
sus expectativas de crecimiento y de inflación para
la Eurozona. El ECB hizo referencia hoy a estas
revisiones y señaló que están en línea con la
perspectiva del Consejo, lo cual implica que también
revisarán a la baja sus proyecciones en la reunión del
4 de diciembre (ver tabla con los estimados
actuales).
mme
3,500
3,000
2,500
Nivel de balance
en marzo 2012:
3,000 mme de
euros
2,000
1,500
1,000
oct-07
oct-09
oct-11
oct-13
oct-15
Proyecciones de crecimiento e inflación en la Eurozona
Fuente: Bloomberg
%
Pensamos que el ECB podría anunciar un
programa de compra de bonos corporativos en
los próximos meses. Otro cambio importante en el
comunicado de hoy ha sido la frase “...el Consejo de
Gobierno encargó al staff del ECB y a los comités
relevantes del Eurosistema la preparación de nuevas
medidas para ser implementadas en caso de ser
necesario...”. En nuestra opinión, un programa de
compra de bonos corporativos podría ser el siguiente
paso para incrementar el balance después del
programa de compra de cédulas hipotecarias (que
inició en octubre con 4.8mme) y del programa de
compra de valores respaldados por activos (Asset
Backed Securities, que iniciará en noviembre o
diciembre). Adicionalmente, el ECB podría relajar
las condiciones de las operaciones de liquidez
TLTRO para hacerlas más atractivas. Creemos que
esta última medida podría ocurrir en la próxima
reunión el 4 de diciembre mientras que el programa
de compra de bonos corporativos podría ser
anunciado durante el primer trimestre de 2015,
después de la segunda operación TLTRO.
2014
2015
2016
ECB (sep 14)
0.8
1.5
1.9
Comisión Europea (nov 14)
0.8
1.1
1.7
FMI (oct 14)
0.8
1.3
1.7
Banorte-Ixe
0.7
1.0
1.5
ECB (sep 14)
0.6
1.1
1.4
Comisión Europea (nov 14)
0.5
0.8
1.5
FMI (oct 14)
0.5
0.9
1.2
Banorte-Ixe
0.5
1.1
1.6
Crecimiento del PIB
Inflación
Fuentes: Banorte-Ixe, ECB, FMI, Comisión Europea
24
Nota Especial: Propuesta de Ley de Obras
Públicas – Agilizando la implementación del
Plan Nacional de Infraestructura

El martes pasado, el presidente Peña Nieto presentó la iniciativa de
reforma a la Ley de Obras Públicas y Servicios Relacionados con las
Mismas (LOPSRM)

La reforma a la LOPSRM tiene como objetivo agilizar los
procedimientos en las contrataciones y ejecuciones de obras públicas

Los alcances de la iniciativa se clasifican en 3 grupos:
(1) Nuevos mecanismos para la evaluación y gestión de proyectos;
(2) Medidas para incrementar la eficiencia y eficacia; y
(3) Trasparencia en la contratación y ejecución de obras públicas

En nuestra opinión, esta ley permitirá acelerar los proyectos
contemplados del Programa de Inversiones e Infraestructura 2014-2018
El martes pasado, el presidente Peña Nieto presentó la iniciativa de
reforma a la Ley de Obras Públicas y Servicios Relacionados con las
Mismas (LOPSRM). Dicha propuesta tiene como objetivo que los nuevos
proyectos de infraestructura pública se desarrollen con los estándares más altos
de calidad y eficiencia, además de incluir una optimización de recursos
económicos y un marco de transparencia. Cabe destacar que, como ya hemos
mencionado, la prioridad del gobierno es desarrollar su plan nacional de
infraestructura. En este contexto, en el periodo enero-septiembre de este año se
han destinado 638mmp a inversión física, 26% más que en el mismo periodo del
año pasado.
La reforma a la LOPSRM tiene como objetivo agilizar los procedimientos
en las contrataciones y ejecuciones de obras públicas. La iniciativa de
reforma pretende fomentar la formalidad de los contratantes, así como impulsar
que las instituciones de gobierno que pretendan realizar alguna licitación de
obra pública notifiquen al Instituto Mexicano del Seguro Social (IMSS) sobre
cualquier irregularidad en la seguridad social de sus contratados.
Los alcances de la iniciativa se clasifican en 3 grupos. (1)Nuevos mecanismos
para la evaluación y gestión de proyectos; (2) medidas para incrementar la
eficiencia y eficacia; y (3) trasparencia en la contratación y ejecución de obras
públicas. Cabe destacar que en la reforma a la LOPSRM se incluye la figura de
“Gerencia de Proyecto” como una aportación de la Cámara Mexicana de la
Industria de la Construcción (CMIC) para fortalecer el proceso administrativo
de una obra pública. También promueve el uso de CompraNet como el sistema
en línea para llevar acabo los procedimientos de contratación.
25
Saúl Torres
Analista, Economía Nacional
saul.torres@banorte.com
Saúl Torres (55) 1670 2957
saul.torres@banorte.com
Esta reforma permitirá acelerar los proyectos
contemplados del Programa de Inversiones e
Infraestructura 2014-2018. Entre los mayores retos
de la presente administración se encuentran los
objetivos de infraestructura planteados, por lo cual
con dicha reforma se pretende agilizar los grandes
proyectos como el nuevo aeropuerto de la Ciudad de
México, el tren de alta velocidad México-Querétaro,
entre otros (referirse al siguiente cuadro).
Principales proyectos de infraestructura
millones de pesos
Nuevo aeropuerto de la Ciudad de México
169,000
Tren de alta velocidad México-Querétaro
59,000
Tren rápido México-Toluca
36,608
Ampliación del Puerto de Veracruz
23,933
Tren Transpeninsular
17,954
Ampliación del Puerto de Mazatlán
10,667
Autopista Tuxpan-Tampico
8,070
Segundo piso carretera México-Toluca
3,500
Autopista segundo piso salida México-Cuernavaca
2,000
Ampliación del Puerto Lázaro Cárdenas
1,921
Total
332,653
Fuente: El Economista
Finalmente creemos que con la aprobación de
dicha reforma los beneficios del PNI serán más
visibles. En línea con el Plan Nacional de
Infraestructura (PNI), el impacto directo será sobre
el sector construcción, que es uno de los principales
generadores de empleo en el país, así como también
al sector turismo y la industria aeroportuaria. En este
contexto, el desarrollo del plan será positivo también
para el consumo privado. A más largo plazo, una
mejor infraestructura de transporte tendrá un
impacto positivo sobre el ingreso de los hogares al
reducir el costo de los mismos. Finalmente
destacamos que el monto en millones de pesos de los
principales proyectos de infraestructura representa el
2% del PIB.
26
México
Delia Paredes

Esperamos un tono ligeramente más hawkish por parte de la Junta de
Gobierno de Banxico en las minutas de su reunión del pasado 31 de
octubre
Director Ejecutivo Análisis y Estrategia
delia.paredes@banorte.com
Alejandro Cervantes

Ajustamos ligeramente nuestro estimado de inflación 2014
Economista, México
alejandro.cervantes@banorte.com

Esperamos un avance de 3.3% anual en la producción industrial de
septiembre
Saúl Torres
La semana que entra (viernes 14 de noviembre), Banxico publicará las minutas
de su última reunión de política monetaria que tuvo lugar el pasado 31 de
noviembre. Desde nuestra perspectiva, el tono del último comunicado fue
ligeramente más hawkish que el comunicado anterior debido que la Junta de
Gobierno destacó: (1) El mayor ritmo de crecimiento que ha presentado la
economía mexicana; y (2) el hecho de que el balance de riesgos para la inflación
para el próximo año podría deteriorarse derivado de una mayor depreciación
cambiaria así como por la posible revisión por encima de la inflación de los
salarios mínimos.
En este contexto, consideramos que las minutas reflejarán las discusiones de la
Junta de Gobierno en torno a tres temas: (1) El incremento en la volatilidad de
los mercados financieros internacionales y su efecto sobre el tipo de cambio; (2)
El impacto que pudiera tener sobre la inflación la posibilidad de que tengan
lugar revisiones por encima de la inflación esperada de los salarios mínimos, lo
que podría limitar la posibilidad de convergencia de la inflación al objetivo de
3% el año que entra; y (3) El balance riesgos para el crecimiento económico.
Cabe mencionar que si bien seguimos pensando que la inflación podría
converger a su objetivo de 3% en 2015, de corto plazo hemos revisado nuestro
estimado para fin de este año de 3.9% a 4.1%, resultado principalmente de que
esperamos que continúen las presiones sobre los precios agrícolas y dado que la
inflación en octubre se ubicó en 4.3% anual. Por lo que respecta al desempeño
de la economía mexicana, cabe destacar que si bien la Junta de Gobierno sugiere
que la economía ha presentado un mayor ritmo de crecimiento, también se
mostró preocupado por los recientes acontecimientos sociales en el país afecten
las expectativas de los agentes económicos.
Consideramos que el mayor dinamismo de la economía mexicana, aunado a la
postura monetaria más restrictiva que podría implementar el Fed el próximo año
serán piezas clave para que Banxico adopte una postura hawkish en 2015. Así,
el próximo movimiento de Banxico será un alza de la tasa de referencia en la
reunión inmediata después de la primera alza del Fed en junio de 2015, para
terminar el año en niveles alrededor de 4%.
27
Analista, Economía Nacional
saul.torres@banorte.com
Delia Paredes (55) 5268 1694
delia.paredes@banorte.com
Alejandro Cervantes (55) 1670 2972
alejandro.cervantes@banorte.com
Saúl Torres (55) 1670 2957
saul.torres@banorte.com
En su reporte, INEGI mencionó el incremento en el
costo de las loncherías, fondas y torterías (0.93%)
así como un aumento en el costo de los servicios
profesionales (6.71%) y de los servicios turísticos en
paquete (1.86%). Los precios de las mercancías se
incrementaron 0.17%m/m derivado de un aumento
en el subíndice de alimentos procesados (0.27%)
mientras que los precios de otras mercancías
subieron 0.09% mensual. Finalmente, los precios
agrícolas subieron 0.1%m/m derivado de aumentos
de 0.42% en frutas y verduras, lo que más que
compensó por la caída de 0.06%m/m en el precio de
los productos pecuarios. INEGI mencionó el precio
del pollo (-2.57%) así como del tomate verde
(-19.25%), la naranja (-25.16%), el aguacate
(-13.86%), los plátanos (-5.3%) y la carne de cerdo
(-0.55%), entre los productos con precios a la baja.
No obstante, también mencionó el precio de la
cebolla (28.8%) y de la carne de res (+1.75%) entre
los productos con mayores alzas.
Ajustamos ligeramente nuestro estimado de
inflación 2014
El INEGI publicó su reporte mensual de inflación
correspondiente al mes de octubre. Los precios al
consumidor crecieron 0.55%m/m en línea con lo
esperado. La inflación subyacente tuvo una variación
de 0.17% vs. nuestro estimado de 0.16% mensual.
La principal desviación con respecto a nuestro
estimado vino por: (1) Una sobre estimación de los
precios agrícolas (1pbs vs. nuestro 3.3pbs); y (2) una
mayor contribución del precio de los servicios
(6.7pbs vs. nuestro 6.2pbs); como se muestra en la
tabla de abajo.
Inflación por componentes durante octubre
% incidencia mensual
Total
Subyacente
Mercancías
INEGI
Banorte-Ixe
Diferencia
0.55
0.57
-0.022
0.13
0.12
0.002
0.06
0.06
-0.003
Alimentos procesados
0.04
0.05
-0.011
Otros bienes
0.02
0.01
0.008
0.07
0.06
0.005
Vivienda
0.03
0.03
0.000
Educación
0.00
0.00
0.000
Otros servicios
Servicios
0.04
0.03
0.005
No subyacente
0.43
0.46
-0.024
Agricultura
0.01
0.03
-0.023
Frutas y verduras
0.01
0.04
-0.030
Pecuarios
0.00
-0.01
0.007
Energéticos y tarifas
0.42
0.44
0.000
Energéticos
0.42
0.44
-0.001
Tarifas del gobierno
0.00
0.00
0.001
La inflación anual se ubica en 4.3% en octubre vs.
4.22% en el mes previo mientras que la inflación
subyacente se mantiene en 3.3% anual. En este
contexto, revisamos nuestro estimado de fin de año
de 3.9% a 4.1% anual, básicamente derivado de una
mayor inflación estimada en los productos
agropecuarios. No obstante, hacia delante, pensamos
que la inflación podría converger a 3% en 2015.
Fuente: Banorte-Ixe con datos del INEGI y Banxico
Nota: las contribuciones pueden no sumar debido al número de decimales en la tabla.
Las correspondientes a 2011 pueden no sumar el total por el cambio en la metodología de
cálculo del IPC.
La inflación en octubre se explicó por presiones
sobre los precios de tarifas eléctricas así como en el
costo de otros servicios. Los precios de energéticos
se incrementaron 4.43%m/m derivado del fin de los
descuentos de verano sobre las tarifas eléctricas
(+20.2%m/m), así como por mayores precios de la
gasolina de bajo octanaje (+0.44%) y del gas
doméstico LP (+0.68%). Estos tres factores
contribuyeron con 40.9pbs a la inflación total en
octubre. Por su parte, los precios de los servicios se
incrementaron 0.17%m/m derivado de un aumento
de 0.15% y de 0.23%m/m en el subíndices de
vivienda y de “otros servicios”.
28
Esperamos un avance de 3.3% anual en la
producción industrial de septiembre
El próximo martes el INEGI publicará, a las 8:00am,
el reporte de producción industrial correspondiente
al noveno mes del 2014, en donde esperamos un
avance de 3.3% anual. Esta cifra estará explicada
parcialmente por el crecimiento de 5.4% anual que
presentará la actividad de construcción. Por su parte,
esperamos un crecimiento de 4.7% en la producción
manufacturera. Sin embargo, consideramos que el
incremento en la producción industrial estará
acotado por el pobre desempeño que ha presentado
la actividad minera. En este contexto, esperamos una
caída de 1.5% anual en la producción dentro de este
sector derivado de la menor producción petrolera y
de la caída que presentará la extracción de otros
minerales.
Estados Unidos

La economía añadió 214 mil puestos de empleo en octubre

La tasa de desempleo cayó una décima de punto a 5.8%, mientras que
la tasa de participación subió

El reporte de empleo reafirma la idea de que la subutilización en los
recursos de empleo se reduce
El reporte del mercado laboral de octubre mostró que la economía agregó 214
mil plazas en el décimo mes del año. Si bien la cifra resultó menor a la
observada el mes previo, en nuestra opinión, sigue mostrando una recuperación
sostenida en las condiciones de empleo. Cabe señalar que las revisiones a los
dos meses previos sumaron 31 mil plazas más de las que se habían anunciado
inicialmente, con el alza concentrada en los datos de agosto. Esta cifra
demuestra que el mercado laboral mantiene un progreso estable, ya que la cifra
de octubre fue tan sólo ligeramente menor a la creación mensual promedio de
los últimos doce meses de 221 mil plazas. El reporte mostró que el sector
privado sumó 209 mil plazas en octubre, esto gracias a una contribución de 181
mil plazas en el sector servicios, y de 28 mil plazas del sector productor de
bienes. La creación de empleos en ambos sectores fue similar al promedio móvil
de los últimos tres meses lo que advierte de una recuperación estable.
Los resultados de la encuesta a los hogares fueron positivos, en ésta la tasa de
desempleo se redujo de 5.9% a 5.8% en octubre. Este resultado se originó de un
incremento de 683 mil personas más empleadas, al mismo tiempo en que el
número de desempleados descendió en 267 mil personas, lo que evidencia que
la tasa de desempleo bajó por razones positivas. De hecho, la tasa de
participación subió una décima de punto a 62.8% en octubre, derivado de la
entrada de 416 mil personas más a la fuerza laboral. En nuestra opinión, la caída
en la tasa de desempleo fue positiva dado un número importante de personas
empleadas, al mismo tiempo en que el número de desempleados bajo de manera
significativa. También se le añade que la tasa de participación subió ante la
entrada de más personas a la fuerza laboral. Es importante destacar que también
la tasa de subempleo bajó tres décimas de punto a 11.5%, el nivel más bajo
desde septiembre de 2008, lo que efectivamente indica que la subutilización de
recursos en el mercado laboral ha ido disminuyendo.
La dinámica del ingreso fue neutral, ya que las horas trabajadas a la semana
subieron a 34.6 horas de 34.5 horas, mientras que la compensación promedio
por hora, subió 0.1%m/m lo que llevó a un incremento anual de 2% en octubre,
es decir aún no existen presiones importantes en los salarios.
Tras la publicación de este reporte, mantenemos nuestra expectativa de que el
primer incremento en la tasa Fed Funds será en junio de 2015. En nuestra
opinión, las cifras en conjunto evidencian que la recuperación del empleo sigue
en curso, y es consistente con la percepción del Fed de que la subutilización en
los recursos del mercado laboral ha ido disminuyendo. Pensamos que este ritmo
de creación de empleos, arriba de 200 mil por mes se mantendrá hasta finales de
año.
29
Julia Baca
Economista, EE.UU.
julia.baca.negrete@banorte.com
Julia Baca (55) 1670 2221
julia.baca.negrete@banorte.com
El ánimo de los consumidores continúa en
ascenso. El viernes a las 8:55am, la Universidad de
Michigan publicará el resultado de la encuesta de
confianza, esperamos que este índice gane 1.5pts a
88.4pts en la lectura preliminar de noviembre.
Adelantamos un incremento en el índice de
expectativas, ante una continua caída en el precio de
la gasolina, así como a un mejor desempeño en los
índices accionarios a partir de noviembre. También
pensamos
que
recibirá
impulso
por
el
fortalecimiento en las condiciones laborales.
Para la próxima semana….
Adelantamos un crecimiento moderado en las
ventas minoristas. El viernes a las 7:30am, se hará
público el reporte de ventas al menudeo. Estimamos
un avance de 0.3%m/m en octubre, tras una
contracción de 0.3%m/m en el mes previo. Este
repunte será consecuencia de un incremento
marginal en la venta de autos, que en octubre subió
0.1%m/m a 16.35 millones de unidades anualizadas.
Asimismo, la venta de materiales de construcción
puede resultar positiva tomando en cuenta el avance
en las ventas de casas de segunda mano observado
en septiembre, que suele ser acompañado de
insumos relacionados a la construcción.
De lo publicado esta semana se desprende…
Los resultados de las encuestas de opinión
empresarial ISM son consistentes con un
crecimiento cercano a 3% en 4T14. Dichas
encuestas exhibieron resultados mixtos. Por un lado,
la actividad manufacturera se expandió con mayor
fuerza, con el índice manufacturero subiendo 2.4pts
a 59pts en octubre, superior al promedio móvil de
3T14 de 57.6pts, lo que sugiere que la actividad
fabril mantendrá un crecimiento sostenido hasta
finales de año. Mientras que, por otro lado, la
actividad en servicios se moderó ligeramente en
octubre, pero mantiene una sólida expansión. El
índice de servicios disminuyó 1.5pts a 57.1pts. Cabe
señalar que a pesar de esta desaceleración, el índice
mantiene un nivel de expansión que se asocia con un
crecimiento sólido en la demanda interna.
En contraste, lo que puede limitar el ascenso en las
ventas minoristas sería una caída de 6.6% m/m en el
precio promedio de la gasolina en octubre a 3.25
dólares por galón de 3.48 el mes previo. Cabe
recordar que las ventas al menudeo no están
ajustadas por precio.
En el caso de las ventas subyacentes, o grupo de
control –que eliminan la venta de autos, gasolina,
materiales de construcción y servicios de comida,
además de ser utilizado en el cálculo del PIB,
esperamos un alza de 0.4%m/m en octubre.
Pensamos que el consumo discrecional se verá
beneficiado ante la trayectoria positiva que presenta
el ingreso disponible, al mismo tiempo en que la
baja en el costo de la gasolina incrementa el poder
adquisitivo de las familias.
Encuestas ISM
Índice
65
Precio gasolina
Dólares por galón
4.5
55
4.0
50
3.5
45
3.25
3.0
40
Oct-10
Fuente: ISM
2.5
2.0
Oct-10
Manufactura
59
60
Oct-11
Oct-12
Oct-13
Oct-14
Fuente: Bloomberg
30
57.1
Servicios
Oct-11
Oct-12
Oct-13
Oct-14
Eurozona y Reino Unido
Livia Honsel

El ECB volvió a adoptar un tono dovish este mes y se comprometió a
incrementar el estímulo monetario en caso de ser necesario

La atención se centrará en el reporte preliminar del PIB de 3T14 de la
Eurozona (Banorte-Ixe: 0.1%t/t) y de las principales economías

En el Reino Unido, el BoE publicará el informe trimestral de inflación
Los mercados reaccionaron de manera favorable a la reunión de noviembre del
ECB. Los elementos clave del comunicado y de la conferencia de prensa fueron
que: (1) El Consejo de Gobierno sigue dispuesto de manera unánime a
introducir nuevas medidas en caso de ser necesario; (2) el Consejo respaldó el
objetivo de incrementar el balance hasta los niveles de marzo de 2012, lo que
implica un aumento de cerca de 1 billón de euros frente al nivel actual.
La próxima semana la atención se centrará en los reportes de PIB del tercer
trimestre de la Eurozona, de Alemania, Francia e Italia. El balance de datos
publicados hasta ahora apunta a un crecimiento todavía muy débil. En la
Eurozona, anticipamos una variación trimestral de 0.1%, después del
crecimiento nulo registrado entre abril y junio, como resultado de: (1) Una
contribución negativa de la producción industrial (el dato de septiembre, que se
dará a conocer antes del reporte de PIB, debería mostrar un crecimiento mensual
de 0.8%) y de una contribución modestamente positiva de los servicios. Por su
parte, el desempeño de las tres principales economías de la Eurozona siguió
decepcionando en el tercer trimestre. En concreto, en Alemania, también
prevemos un crecimiento nulo como resultado de la caída de la producción
industrial en 0.3%t/t. El desempeño de la economía alemana estuvo
negativamente afectado por: (1) Las tensiones geopolíticas que se empezaron a
atenuar al finalizar el 3T14; (2) las vacaciones de verano que frenaron el
crecimiento en agosto. En tanto, en Francia, creemos que el PIB avanzó 0.1%t/t
en 3T14 tras un estancamiento el trimestre anterior. Por su parte, la economía
italiana probablemente siguió en recesión en 3T14. Esperamos un ritmo
negativo de crecimiento de 0.1%t/t. Finalmente, el reporte preliminar del PIB de
España mostró un crecimiento de 0.5%t/t.
En el Reino Unido, la atención se centrará en el reporte trimestral de inflación
del Banco de Inglaterra (publicación el 12 de noviembre). Esperamos una
revisión a la baja de la proyección de inflación en el corto plazo como resultado
de las presiones desinflacionarias externas. A mediano plazo, la tasa esperada
debería permanecer cercana a la meta de 2%. Desde el informe de agosto, la tasa
de desempleo descendió de 6.4% a 6% pero el crecimiento de los salarios sigue
muy débil lo que reduce la presión sobre el BoE para elevar la tasa de
referencia. Creemos que el gobernador Mark Carney evitará comprometerse
sobre una fecha para el primer incremento de la tasa aunque debería reiterar que
las alzas serán muy graduales.
31
Economista, Europa
livia.honsel@banorte.com
Livia Honsel (55) 1670 1883
livia.honsel@banorte.com
Balance del ECB
Agenda semanal
04:00
ECB: Anuncio del volumen de compras de bonos
garantizados
Eurozona: Producción industrial (Sep)
04:30
Reino Unido: Informe trimestral de inflación
10-nov 08:30
12-nov
(mme)
3,000
13-nov 01:00
Eurozona: Precios al consumidor (Oct F)
01:00
14-nov 04:00
04:00
Alemania: PIB 3T14P
Eurozona: Precios al consumidor (Oct F)
Eurozona: PIB 3T14P
2,500
Global: Cumbre del G20 en Brisbane
1,500
15-16 Nov
El ECB quiere elevar
su balance a niveles
de marzo 2012
3,500
Nivel de marzo 2012:
3,000 mme
2,000
Fuente: Banorte-Ixe
1,000
Oct-08
El ECB busca oficialmente incrementar su
balance a niveles de principios de 2012
Oct-10
Oct-12
Oct-14
Oct-16
Fuente: Bloomberg
Otro cambio importante en el comunicado fue la
frase “...el Consejo de Gobierno encargó al staff del
ECB y a los comités relevantes del Eurosistema la
preparación de nuevas medidas para ser
implementadas en caso de ser necesario...”. En
nuestra opinión, un programa de compra de bonos
corporativos podría ser el siguiente paso para
incrementar el balance después del programa de
compra de cédulas hipotecarias (que inició en
octubre con 4.8mme) y del programa de compra de
valores respaldados por activos (Asset Backed
Securities, que iniciará en noviembre o diciembre).
Adicionalmente, el ECB podría relajar las
condiciones de las operaciones de liquidez TLTRO
para hacerlas más atractivas. Creemos que esta
última medida podría ocurrir en la próxima reunión
el 4 de diciembre mientras que el programa de
compra de bonos corporativos podría ser anunciado
durante el primer trimestre de 2015, después de la
segunda operación TLTRO.
En línea con lo esperado, el banco central dejó las
tasas oficiales sin cambio en la reunión de
noviembre. No se comunicaron detalles adicionales
sobre los programas existentes (TLTRO, compra de
cédulas hipotecarias y de valores respaldados por
activos). El comunicado conservó un tono
claramente dovish y reafirmó que el Consejo está
dispuesto a introducir nuevas medidas no
convencionales en caso de ser necesario. Según el
presidente Draghi, dos escenarios justificarían una
acción adicional: (1) Si las medidas actuales no
resultan suficientes para elevar el balance del ECB al
nivel objetivo; y (2) si se vuelve a deteriorar el
panorama de inflación.
En nuestra opinión, la comunicación del ECB en esta
reunión estuvo enfocada en minimizar la
preocupación del mercado sobre posibles
divergencias entre los miembros del Consejo y
Mario Draghi. En este contexto, el comunicado dejó
claro que las decisiones fueron tomadas por un
amplio consenso.
En las últimas semanas, el FMI, la Comisión
Europea y la OCDE ajustaron a la baja sus
expectativas de crecimiento y de inflación para la
Eurozona. El Consejo hizo referencia a estas
revisiones en el comunicado y señaló que están en
línea con su perspectiva, lo cual implica que también
revisarán a la baja sus proyecciones en la reunión del
4 de diciembre
Es importante destacar que por primera vez, el
comunicado señaló explícitamente que los
programas implementados recientemente por el ECB
incrementarán el balance “a los niveles que tenía a
principios de 2012”. Esta referencia sugiere que
hubo un consenso entre los miembros del Consejo.
Posteriormente, el presidente Draghi indicó que
aludía al nivel de balance de marzo 2012, es decir
950mme arriba del nivel actual (ver gráfica a la
derecha).
32
Brasil


La publicación de las minutas del COPOM sugiere el inicio de un ciclo
gradual de alza en tasas, tras la sorpresiva subida de 25pb en la tasa
Selic hace unos días a niveles de 11.25%
Consideramos que el desempeño del Real brasileño será un factor clave
en el ritmo de alza en la tasa Selic, pero por ahora esperamos
incrementos de 25pb que lleven la tasa a 12% en 1T15
Tras las elecciones en Brasil, el entorno hacia adelante es complejo. Los retos
que se enfrentan tienen que ver con (1) Elevados niveles de inflación,
actualmente en 6.59% en octubre, después de niveles de 6.75% en septiembre,
por arriba del 6.5% que es el límite superior del objetivo del Banco Central, y
(2) un frágil crecimiento económico. Asimismo, el deterioro de las cuentas
fiscales apunta a que se requieren ajustes, lo que generaría presiones adicionales
a la baja sobre el crecimiento económico. Finalmente, sumándose a los retos,
cabe recordar que en marzo S&P redujo la calificación de Brasil de BBB a
BBB-, mientras que Moody’s cambió su perspectiva de la deuda soberana a
negativa menos de un mes antes de las elecciones.
En este escenario, el tema de la baja credibilidad de las autoridades está jugando
un papel importante y pensamos que esta fue una de las razones importantes
atrás de la decisión del COPOM la semana previa de elevar sorpresivamente la
tasa de referencia de 11% a 11.25%. Cabe mencionar que dicho ciclo se
adelantó ya que si bien ya anticipábamos un posible inicio de un ciclo de alza,
no lo esperábamos sino hasta a inicios de 2015.
La publicación esta semana de las minutas de dicha reunión mostró un tono más
“dovish” del esperado. Aunado a esto, el hecho de que la decisión de elevar la
tasa no se dio de forma unánime (5 votos a favor y 3 en contra), nos hace pensar
que el ciclo de alza en tasas se hará de manera gradual, a un ritmo de 25pb, pero
muy probablemente sin pausas, para un total de 100pb. En este escenario la tasa
Selic llegaría a 12% a finales de 1T15. Sin embargo, cabe mencionar que el
COPOM explicó que entre otros factores, el aumento de la tasa Selic en 25pb, se
debió a " la intensificación de los ajustes de precios relativos en la economía".
En este contexto, creemos que el desempeño del Real será un factor
determinante en la velocidad del ciclo de alza en la tasa de referencia. De inicios
de septiembre a la fecha, el Real se ha depreciado en cerca de 14%.
Por su parte, esta semana se publicó también la inflación de octubre, que se
ubicó en 0.42%m/m, con lo que la variación anual se situó en 6.59% desde
6.75% en septiembre. A pesar de la moderación en la inflación anual, se siguen
observando presiones en precios y la inflación se mantiene por encima del límite
superior del objetivo. En específico, se siguen observando presiones en los
precios de alimentos con la variación anual en 7.61% en octubre, al mismo
tiempo en que los precios administrados siguen avanzando.
33
Katia Goya
Economista Senior, Global
katia.goya@banorte.com
Katia Goya (55) 1670 1821
katia.goya@banorte.com
(2) Eliminaron la frase donde explicaban que las
presiones inflacionarias tienden a enfriarse en el
horizonte relevante de la política monetaria,
especialmente considerando el cambio en el
“output gap” a un nivel desinflacionario;
Puntos relevantes de las minutas del COPOM...
El pasado 29 de octubre, el COPOM decidió
incrementar sorpresivamente la tasa de referencia
Selic en 25pb, ubicándola en 11.25%. En su
comunicado, el Comité justificó su decisión
explicando que “…desde la última reunión, entre
otros factores, la intensificación de los ajustes en los
precios relativos en la economía hizo el balance de
riesgos para la inflación menos favorable. Tomando
esto en cuenta el Comité consideró oportuno ajustar
las condiciones monetarias con el fin de asegurar al
menor costo la prevalencia de un mejor escenario de
inflación para el 2015 y 2016…”.
(3) Quitaron también la frase donde decían que los
efectos de la política monetaria más restrictiva
todavía tenían que materializarse sobre los
precios al consumidor;
(4) Se incorporó un comentario explicando que hay
evidencia de estímulo fiscal en la composición
de la demanda agregada este año.
En este contexto, creemos que el desempeño del
Real será un factor determinante en la velocidad del
ciclo de alza en la tasa de referencia. De inicios de
septiembre a la fecha, el Real se ha depreciado en
cerca de 14%.
La inflación en octubre se ubicó en 6.59%, por
abajo del 6.75% del mes previo…
Esta semana se publicó la inflación de octubre, la
que se ubicó en 0.42%m/m, con lo que la variación
anual se situó en 6.59% desde 6.75% en septiembre.
Real brasileño
reales por dólar
El desempeño de la inflación, muestra presiones
sobre los precios de alimentos, lo mismo que sobre
los precios de la vivienda y de manera más notable
en los precios de energía. En general, los precios
administrados han sido uno de los motores de avance
de la inflación, y se espera que lo sigan siendo en el
2015. Por su parte, el resto de los precios podrían
mostrar un menor ritmo de avance ante la debilidad
de la actividad económica. En este entorno, las
expectativas de inflación no están bien ancladas, con
la estimación del consenso para la inflación en 2014
y 2015 en niveles de 6.3%.
2.6
2.5
2.4
2.3
2.2
2.1
Ene-14
Mar-14
May-14
Jul-14
Sep-14
Nov-14
Fuente: Bloomberg
Inflación
Adicionalmente, las minutas publicadas esta semana
mostraron algunos cambios importantes respecto a
las minutas de la reunión previa:
% anual
20
15
10
(1) El banco central cambió la frase donde explicaba
que: “la política monetaria seguirá siendo
"especialmente vigilante" (mientras que en las
minutas de la reunión previa sólo se describían
como "vigilantes") a modo de minimizar los
riesgos de que los altos niveles de inflación se
mantengan en el horizonte relevante para la
monetaria política;
5
0
-5
-10
-15
-20
Ene-11
Fuente: Bloomberg
34
Inflación general
Alimentos
Tarifas eléctricas
residenciales
Oct-11
Jul-12
Abr-13
Ene-14
Oct-14
AEROPUERTOS
Buen crecimiento de pasajeros en octubre

En el agregado, los pasajeros presentaron un buen crecimiento de
7.5% en octubre

Asur presentó la mayor alza con 15.8% y le siguió Oma con 13.8% Por
otro lado, Gap tuvo una caída de 3.1% debido a la afectación en los
pasajeros de Los Cabos por el Huracán Odile

06 de noviembre 2014
Nota Sectorial
José Espitia
Aeropuertos/Cemento/ Fibras/Infraestructura
jose.espitia@banorte.com
Sector Aeroportuario / Perspectiva
Positiva
Perspectiva del sector aeroportuario positiva
Pasajeros totales tienen buen crecimiento de 7.5% en octubre. El total del
tráfico de pasajeros de los 3 grupos aeroportuarios durante octubre mostró un
alza de 7.5% A/A. Los pasajeros con mayor peso en el tráfico total, los
nacionales (70.4% del total de pasajeros agregados), presentaron un incremento
de 9.9% en el mes, mientras que los internacionales tuvieron un aumento de
2.0%.
Individualmente, Asur presentó el mejor crecimiento en el mes con 15.8%, por
arriba de nuestra expectativa de 10.0%; le siguió Oma con un alza de 13.8%; y
por último, Gap quien presentó una baja de 3.1%, en comparación a nuestro
estimado de +3.1%. Cabe señalar que Gap todavía muestra debilidad en su
tráfico de pasajeros por la fuerte caída presentada en el aeropuerto de Los Cabos
en el mes (-66.2%). Lo anterior se debe al cierre de hoteles y cancelaciones en
Los Cabos, a consecuencia del Huracán Odile. Como lo ha mencionado la
compañía, la evolución de su tráfico en el cierre de año dependerá de la
velocidad de recuperación en el tercer destino más importante del grupo.
Empresa
Asur
Gap
Oma
Empresa
Asur
Gap
Oma
PO
15E
Mantener
$193.5
Mantener
$104.0
Sin cobertura
-
Rend.
15E
5.2%
8.2%
-
FV/Ebitda FV/Ebitda
12m
15E
15.9x
14.5x
15.1x
13.4x
18.4x
14.5x
Peso
IPC
1.37%
0.90%
-
Recom.
Tráfico de pasajeros- octubre 2014
(var. % anual)
Tráfico de pasajeros - Octubre 2014
(var. % anual)
20.0%
15.0%
10.0%
15.8%
13.8%
10.0%e
3.1%e
5.0%
Por otro lado, las variaciones de pasajeros de Asur, Gap y Oma de los U12m a
octubre 2014 se ubicaron en 9.1%, 8.6% y 9.4% (octubre 2013 – septiembre
2014), en comparación con los U12m a septiembre 2014 de 8.6%, 9.7% y 8.7%
(octubre 2013 – septiembre 2014), respectivamente.
35
0.0%
-5.0%
Asur
-3.1%
Gap
Crecimiento
Fuente: Banorte Ixe
Estimado
Oma
José Espitia (55) 5004 1266
jose.espitia@banorte.com
Conclusión… El reporte de pasajeros de octubre
mostró un mejor crecimiento al mostrado en el mes
anterior, aun cuando sigue habiendo una clara
afectación en Gap por el Huracán Odile. No obstante
lo anterior, consideramos que el sector continúa con
una buena perspectiva, tomando en cuenta las
acciones de diversas aerolíneas con aperturas de
rutas, aumento de frecuencias y expansión de flotas.
En nuestro portafolio institucional no tenemos por
ahora exposición en grupos aeroportuarios.
Reiteramos nuestro PO 2015E para Asur de P$193.5
por acción con recomendación de Mantener y para
Gap de P$104.0 con una recomendación de
Mantener.
Noticias corporativas

De acuerdo a los últimos reportes de tenencia
accionaria de Gmexico en Gap, la minera sigue
reduciendo su participación respecto al total de
acciones del grupo aeroportuario. En un
comunicado enviado en octubre al U.S.
Securities and Exchange Commission (“SEC”),
se dio a conocer que al 5 de septiembre de 2014
Gmexico tenía una participación en el total de
acciones de Gap de 21.1%, que es menor a la
tenencia que tenía al 12 de agosto de 22.1%.
Por otro lado, Gap anunció que en el mes se
abrieron las siguientes rutas: GuanajuatoCiudad Juárez por parte de VivaAerobus;
además de Guadalajara-Portland, GuadalajaraVillahermosa,
Guadalajara-Tampico
y
Guadalajara-Ciudad Obregón por parte de
Volaris.
 Oma señaló que durante el mes de octubre se
abrieron las siguientes rutas: Acapulco–Cd. de
México y Tampico–Guadalajara, por parte de
Volaris; Ciudad Juárez–Bajío por parte de
VivaAerobus; y Monterrey – Houston por parte
de Interjet.
36
José Espitia (55) 5004 1266
jose.espitia@banorte.com
Tráfico de pasajeros en octubre
En las siguientes gráficas podemos observar el
comportamiento de los pasajeros totales de los
grupos aeroportuarios de los últimos 12 meses
(variación porcentual A/A) y el rendimiento de sus
acciones vs. el IPC.
Asur – Tráfico de pasajeros – Últimos 12 meses
Gap – Tráfico de pasajeros – Últimos 12 meses
(var. % anual)
(var. % anual)
20.0%
25.0%
20.0%
15.0%
10.0%
5.0%
0.0%
-5.0%
-10.0%
-15.0%
-20.0%
-25.0%
nov-13
15.0%
10.0%
5.0%
0.0%
-5.0%
nov-13
ene-14
Total
mar-14
may-14
Nacional
jul-14
sep-14
ene-14
mar-14
Total
Internacional
may-14
Nacional
jul-14
sep-14
Internacional
Fuente: Asur, Banorte-Ixe
Fuente: Gap, Banorte-Ixe
Oma – Tráfico de pasajeros – Últimos 12 meses
Tráfico total de pasajeros – Asur, Gap y Oma – Últimos 12 meses
(var. % anual)
(var. % anual)
20.0%
20.0%
15.0%
15.0%
10.0%
10.0%
5.0%
5.0%
0.0%
0.0%
nov-13
ene-14
Total
mar-14
may-14
Nacional
jul-14
-5.0%
nov-13
sep-14
ene-14
Internacional
mar-14
Asur
Fuente: Oma, Banorte-Ixe
may-14
Gap
jul-14
sep-14
Oma
Fuente: Banorte-Ixe
Rendimientos IPC y Grupos Aeroportuarios
Últimos 12 meses
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
nov-13
ene-14
IPC
mar-14
may-14
ASURB
jul-14
GAPB
Fuente: Banorte-Ixe
37
sep-14
nov-14
OMAB
José Espitia (55) 5004 1266
jose.espitia@banorte.com
Comparativo Sectorial - Cifras a octubre de 2014
Millones
Pasajeros 12m.
% Variación
Ventas 12m. (Ex INIF 17)
% Variación
Utilidad de Operación 12m.
% Variación
Ebitda 12m.
% Variación
Utilidad Neta 12m.
% Variación
Margen Operativo 12m.
% Variación
Margen Ebitda 12m.
% Variación
Margen Neto 12m.
% Variación
Asur
Gap
Oma*
22.7
9.1%
$5,140
8.1%
$3,021
8.5%
$3,467
8.4%
$2,415
4.2%
58.8%
0.2%
67.4%
0.2%
47.0%
-1.7%
24.7
8.6%
$5,235
12.4%
$2,718
19.8%
$3,609
15.0%
$2,511
33.7%
51.9%
3.2%
68.9%
1.6%
48.0%
7.7%
14.4
9.4%
$3,311
9.6%
$1,355
7.3%
$1,565
7.1%
$1,203
34.7%
40.9%
-0.9%
47.3%
-1.1%
36.3%
6.8%
$226.7
$133.2
$152.9
$106.5
$212.3
$110.2
$146.4
$101.8
$230.7
$94.4
$109.0
$83.8
15.9x
14.5x
15.5x
14.1x
16.5x
14.1x
2.6%
-3.4%
2.5%
18.4x
14.5x
15.3x
13.4x
16.5x
14.1x
2.6%
11.7%
8.3%
3.1x
22.9x
15.1x
13.4x
13.8x
12.7x
16.5x
14.1x
-5.2%
-8.3%
5.3%
13.4X
12.2x
2.6x
21.6x
$184
14.4%
11.5%
12.7%
$4,066
300
43%
$1,739
$96
42.5%
-5.1%
37.7%
$3,971
561
85%
$3,375
$67
56.8%
24.9%
54.2%
$1,997
399
59%
$1,170
Métricas por Pasajero
Ventas/Pax
Utilidad Operativa/Pax
Ebitda/Pax
Utilidad Neta/Pax
Valuación
FV/Ebitda 12m.
FV/Ebitda 14e
FV/Ebitda Prom. 1a.
FV/Ebitda Prom. 3a.
FV/Ebitda 12m. Prom. Sector (Nacional)
FV/Ebitda 15e Prom. Sector (Nacional)
Estimado vs. Sector (Nacional)
12m. vs. Sector (Nacional)
15e vs. Prom. 3a.
FV/Ebitda 12m. Prom. (Comparables internacionales1)
FV/Ebitda 15e Prom. (Comparables internacionales1)
Precio/VL
P/E
4.6x
22.2x
Mercado
Precio Acción
Rendimiento 12m.
Rendimiento 2013
Rendimiento 2014
Valor de Mercado (mdd.)
Número de Acciones
Float %
Market Cap. Flotando (mdd.)
Fuente: Banorte-Ixe / Bloomberg. Datos al 05/11/14.
*Sin Cobertura.
1 Aeroports de Paris, Fraport AG, Airports of Thailand, Auckland Intl., Flughafen Zuerich AG, Malaysia Airports.
38
ENTORNO BURSÁTIL
05 de noviembre 2014
Reporte Especial
IPC objetivo 2015

Con la economía mexicana ganando tracción en lo que resta del 2014
y extendiéndose hacia el 2015, tenemos un escenario que debería
traducirse en un crecimiento de las utilidades

Aún con un escenario de normalización de las tasas de interés en
EE.UU., el riesgo de deflación y recesión en la Eurozona, y menor
dinamismo en China, existen oportunidades de inversión en bolsa

www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Manuel Jiménez
Director de Análisis Bursátil
manuel.jimenez@banorte.com
Equipo de Análisis Bursátil
analisisyestrategia@ixe.com.mx
Con base en el precio objetivo de las emisoras que conforman al IPC,
establecemos un nivel de 50,400 puntos para el índice hacia el cierre
del 2015. Esto representa un rendimiento potencial de 12.3%.
Entorno global influirá en el desempeño de los mercados. En el 2015, no
descartamos algunos periodos de incertidumbre especialmente por la
divergencia de políticas monetarias de los principales bancos centrales. No
obstante, creemos que estos periodos de volatilidad podrían ser aprovechados
para construir posiciones de largo plazo en los mercados accionarios.
La aprobación de las reformas estructurales en México sentó una base sobre la
cual podría dinamizarse la actividad económica. Sin embargo, el principal reto
sigue siendo la implementación de estos cambios estructurales. Con un
escenario de crecimiento de 4.3% para la economía mexicana en 2015,
estimamos que el EBITDA de las empresas bajo cobertura podría aumentar
8.1% A/A. Recientemente, con la información de las empresas al 3T14,
determinamos el PO 2015 para cada una de las emisoras que contamos bajo
cobertura y con el escenario económico definido, en esta nota establecemos
nuestro objetivo para el IPC al cierre de 2015 en 50,400pts. La principal
limitante para el índice podría ser su elevada valuación (P/U 25.6x).
Contribución por emisora al IPC 2015e (+12.3%)
Otras
2.4%
IPC – Evolución 12m
(volumen en millones de acciones)
CEMEX
1.5%
48,000
46,000
GFNORTE
1.5%
MEXCHEM
0.4%
750
44,000
BIMBO
0.5%
500
42,000
TLEVI
0.9%
WALMEX
0.9%
40,000
FEMSA
1.3%
ALFA
0.8%
250
38,000
36,000
N-13
AMX
GMEXICO 1.1%
1.1%
Fuente: Banorte - Ixe
Fuente: BMV
39
0
J-14
M-14
M-14
J-14
S-14
Manuel Jiménez (55) 5004 1275
mjimenezza@ixe.com.mx
El PO de las emisoras bajo cobertura ha sido
calculado considerando el potencial de generación
de utilidades, la estructura financiera, los planes de
inversión, el posicionamiento en la industria entre
otros factores, lo cual es aterrizado en una valuación
que consideramos los inversionistas estarían
dispuestos a pagar en relación a otras emisoras
comparables.
Metodología por precios objetivos. De las 35
emisoras del IPC, actualmente tenemos 19 emisoras
bajo cobertura con recomendación y precio objetivo
(PO). Esta metodología consiste en calcular la
contribución individual de las emisoras con base en
su precio objetivo y su ponderación dentro de la
muestra del índice. Para las emisoras que no
contamos con cobertura utilizamos el precio objetivo
promedio del consenso de Bloomberg.
IPC – Objetivo 2015
Emisora
Ponderación
Precio
IPC
Precio
Fuente*
Rendimiento
Contribución
Estimado
IPC 2015E
Actual
2015E
AC*
1.02%
87.73
104.00
B
18.5%
0.19%
ALFAA
5.68%
41.03
47.00
B
14.6%
0.83%
ALPEKA
0.35%
23.19
28.20
B
21.6%
0.08%
ALSEA*
0.77%
42.30
48.00
B
13.5%
0.10%
AMXL
17.14%
16.46
17.50
B
6.3%
1.08%
ASURB
1.36%
181.52
193.50
B
6.6%
0.09%
BIMBOA
1.64%
38.76
51.00
B
31.6%
0.52%
BOLSAA
0.40%
28.56
30.66
C
7.4%
0.03%
CEMEXCPO
7.26%
16.63
20.00
B
20.3%
1.47%
COMERUBC
0.86%
54.07
51.08
C
-5.5%
-0.05%
ELEKTRA*
1.61%
508.50
580.00
C
14.1%
0.23%
FEMSAUBD
10.21%
131.34
148.00
B
12.7%
1.29%
GAPB
0.90%
95.35
104.00
B
9.1%
0.08%
GCARSOA1
0.79%
76.57
70.67
C
-7.7%
-0.06%
GENTERA*
0.98%
29.99
35.00
B
16.7%
0.16%
GFINBURO
2.39%
39.84
40.08
C
0.6%
0.01%
GFNORTEO
7.82%
87.16
102.61
C
17.7%
1.39%
GFREGIO
0.27%
76.98
86.49
C
12.4%
0.03%
GMEXICOB
7.12%
46.25
53.20
B
15.0%
1.07%
GRUMAB
1.17%
149.74
158.18
C
5.6%
0.07%
ICA*
0.48%
24.27
28.00
B
15.4%
0.07%
ICHB
0.41%
75.37
75.65
C
0.4%
0.00%
IENOVA*
0.70%
84.42
79.52
C
-5.8%
-0.04%
KIMBERA
1.62%
31.03
33.93
C
9.3%
0.15%
KOFL
2.52%
140.98
158.00
B
12.1%
0.30%
LABB
0.94%
33.23
39.00
B
17.4%
0.16%
LALAB
0.68%
30.39
35.04
C
15.3%
0.10%
LIVEPOLC
1.07%
157.97
165.68
C
4.9%
0.05%
MEXCHEM*
1.84%
54.09
67.00
B
23.9%
0.44%
OHLMEX*
0.94%
37.74
40.61
C
7.6%
0.07%
PE&OLES*
1.05%
293.71
351.73
C
19.8%
0.21%
PINFRA*
1.55%
188.42
216.00
B
14.6%
0.23%
SANMEXB
2.25%
34.20
36.10
C
5.6%
0.12%
TLEVICPO
8.37%
95.24
105.00
B
10.2%
0.86%
WALMEXV
5.88%
31.11
36.00
B
15.7%
0.92%
44,884.43
50,392.51
12.3%
12.3%
IPC
Fuente: Banorte-Ixe, BMV, Bloomberg.
* B= Banorte-Ixe, C= Consenso. N.D. No disponible
40
Manuel Jiménez (55) 5004 1275
mjimenezza@ixe.com.mx
tiempo y que puede alterarse dependiendo de las
condiciones de su entorno y los cambios en la
percepción de los inversionistas.
Para la
conformación de un portafolio recomendamos una
diversificación de emisoras (de 13 a 16) así como
una adecuada ponderación dependiendo del
parámetro (“benchmark”) a vencer.
Amplia gama de rendimientos esperados en la
muestra del IPC. Como se puede observar en la
siguiente gráfica existe una amplia gama de
rendimientos esperados (Bimbo +54.0% a Gcarso
UBD -8.1%) en la muestra de las emisoras que
conforman al índice. Tomando en cuenta que el PO
de una emisora sólo es un indicador de valor en el
Rendimiento esperado 2015, muestra IPC
GCARSOA1
IENOVA*
COMERUBC
ICHB
GFINBURO
LIVEPOLC
SANMEXB
GRUMAB
AMXL
ASURB
BOLSAA
OHLMEX*
GAPB
KIMBERA
TLEVICPO
KOFL
IPC
GFREGIO
FEMSAUBD
ALSEA*
ELEKTRA*
ALFAA
PINFRA*
GMEXICOB
LALAB
ICA*
WALMEXV
GENTERA*
LABB
GFNORTEO
AC*
PE&OLES*
CEMEXCPO
ALPEKA
MEXCHEM*
BIMBOA
-10%
0%
10%
Fuente: Banorte - Ixe
41
20%
30%
WALMEX
05 de noviembre 2014
Nota de Empresa
Octubre ligeramente debajo de consenso
Marisol Huerta Mondragón

Walmart reportó el dato de Ventas Mismas Tiendas (VMT) de
octubre con un crecimiento de +0.7% A/A en México ligeramente
abajo de consenso (1.3% infosel) y mejor a los nuestros (-1.0%).

Centroamérica superó las expectativas al reportar un crecimiento de
5.9% en VMT (vs 4.0% infosel y 5.0%e) y de 9.1% en Ventas Totales,
sin considerar fluctuaciones cambiarias.

El reporte a pesar de que fue mejor a nuestros estimados se ubica
ligeramente debajo de lo estimado por el mercado. Creemos que el
impacto en el precio de la acción será neutral.
¡Octubre con mejora marginal!. Walmart reportó al cierre de mercado las
ventas correspondientes al mes de octubre. Los datos de México (+0.7%)
fueron ligeramente por debajo de las expectativas del mercado (+1.1% infosel)
y mejor que las nuestras ( -1.0%e). Las ventas totales en México crecieron
4.0%. Creemos que el dato ya se encuentra descontado por el mercado por lo
que el impacto en el precio de la acción a la apertura de mañana, sería neutral.
En nuestra opinión, octubre no presentó algún catalizador en ventas, los días
calendario fueron los mismos y la dinámica del consumo se mantuvo con bajos
crecimientos. Se acerca el cierre de año y los datos de Confianza del
Consumidor de +90.6% (a octubre) presentaron un avance respecto al mes
previo, acumulando nueve meses de alza consecutiva, lo anterior aunado a al
efecto positivo que causa la llegada del aguinaldo y bonos por parte de las
empresas podría mandar alguna señal de repunte en el consumo para este
último trimestre del año. No obstante, preferimos mantenernos con un tono de
cautela respecto al desempeño de las ventas hacia el cierre de año. Reiteramos
MANTENER
Estados Financieros
Subdirector Alimentos/Bebidas/Comerciales
marisol.huerta.mondragon@banorte.com
MANTENER
Precio Actual
PO 2015
Dividendo
Dividendo (%)
Rendimiento Potencial
Máx – Mín 12m (P$)
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$ m)
$3154
$36.00
0.60
1.7%
16.0%
35.7 – 27.43
40,693
17,723
36%
530
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
nov-13
MEXBOL
feb-14
WALMEXV
may-14
ago-14
Múltiplos y razones financieras
Ingresos
Utilidad Operativ a
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
2012
412,060
31,422
39,860
9.7%
23,269
5.6%
2013
425,161
31,522
40,212
9.5%
22,717
5.3%
2014E
420,964
27,588
37,139
8.8%
24,950
5.9%
2015E
446,052
30,265
40,484
9.1%
22,014
4.9%
Activ o Total
Disponible
Pasiv o Total
Deuda
Capital
222,286
28,163
82,449
12,639
139,837
230,262
21,129
87,312
13,247
142,951
219,347
18,954
87,341
13,422
132,004
215,100
26,249
89,892
13,333
125,205
Fuente: B ano rte-Ixe
42
FV/EBITDA
P/U
P/VL
2012
18.7x
32.1x
5.7x
2013
12.9x
23.7x
3.8x
2014E
14.3x
22.4x
4.2x
2015E
12.9x
25.2x
4.4x
ROE
ROA
EBITDA/ intereses
Deuda Neta/EBITDA
Deuda/Capital
17.3%
10.5%
0.0x
-0.4x
0.1x
15.9%
9.9%
0.0x
-0.5x
0.0x
18.9%
11.4%
0.0x
-0.5x
0.0x
17.6%
10.2%
0.0x
-0.6x
-0.1x
nov-14
Marisol Huerta (55) 5004 4027
marisol.huerta.mondragon@banorte.com
WALMEX – Estados Financieros
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
(cifras en millones)
Estimados
Estado de Resultados (Millones de pesos)
Año
2012
2013
2014E
2015E
TACC
460,000
10%
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales
Utilidad de Operación
Margen Operativo
Depreciación Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Ingresos (Gastos) Financieros Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Otros Productos (Gastos) Financieros
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Provisión para Impuestos
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
UPA
412,060
321,833
90,228
58,541
31,687
7.7%
425,161
331,538
93,624
62,102
31,522
7.4%
420,964
328,808
92,156
64,610
27,588
6.6%
446,052
347,606
98,446
68,266
30,265
6.8%
2.7%
2.6%
2.9%
5.3%
-1.5%
-4.1%
420,000
8,063
8,690
9,552
10,219
8.2%
340,000
39,750
9.6%
401
40,212
9.5%
(15)
37,139
8.8%
(39)
40,484
9.1%
739
0.6%
22.6%
650
(259)
9
540
(609)
55
482
(573)
53
767
(56)
29
5.6%
-39.9%
45.9%
31,823
9,237
683
23,269
31,517
9,517
713
22,713
27,667
8,199
5,482
24,950
31,004
8,991
-0.9%
-0.9%
22,014
-1.8%
26,000
25,000
(7)
(4)
0
(0)
-68.2%
23,275
22,717
24,950
22,014
-1.8%
5.6%
5.3%
5.9%
4.9%
1.313
1.289
1.426
1.269
Estado de Posición Financiera (Millones de pesos)
Activo Circulante
78,647
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
28,163
Activos No Circulantes
143,638
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
117,377
-1.1%
9%
10%
440,000
9%
9%
400,000
380,000
360,000
2011
2012
2013
2014E
Ventas Netas
10.0%
9.8%
9.6%
9.4%
9.2%
9.0%
8.8%
8.6%
8.4%
8.2%
2015E
Margen EBITDA
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
20.0%
18.9%
19.0%
16.7%
24,000
17.1%
17.6%
15.9%
18.0%
23,000
17.0%
22,000
16.0%
21,000
15.0%
82,649
21,129
147,613
121,083
74,488
18,954
144,859
118,580
83,742
26,249
131,358
105,080
2.1%
-2.3%
-2.9%
-3.6%
25,928
25,957
25,787
25,787
-0.2%
Activo Total
Pasivo Circulante
Deuda de Corto Plazo
Proveedores
Pasivo a Largo Plazo
Deuda de Largo Plazo
222,286
62,164
608
44,770
20,286
230,262
65,721
851
47,609
21,590
20,098
219,347
65,863
705
41,520
21,480
19,722
215,100
68,502
684
42,772
21,392
19,634
-1.1%
3.3%
4.0%
-1.5%
1.8%
Pasivo Total
Capital Contable
82,449
139,837
87,312
142,951
87,343
132,004
89,894
125,205
2.9%
-3.6%
0
(7)
(4)
0
(0)
-68.2%
(2,000)
Capital Contable Mayoritario
Pasivo y Capital
139,701
222,286
142,930
230,262
131,989
219,347
125,192
215,100
-3.6%
-1.1%
(4,000)
-0.1x
(6,000)
-0.2x
Deuda Neta
(14,917)
(7,032)
(4,825)
(12,230)
-6.4%
(8,000)
Activos Intangibles (Neto)
Participación Minoritaria
20,000
14.0%
2011
41,155
(12,489)
(13,329)
41,362
(13,470)
(13,520)
38,096
(13,530)
744
40,457
(8,288)
767
Flujo Neto de Financiamiento
(11,992)
(20,737)
(27,384)
(25,640)
3,345
(6,365)
(2,075)
7,295
Aumento (disminución) efectivo
Fuente: Banorte Ixe
2012
2013
2014E
2015E
Fuente: Banorte Ixe, BMV
43
2013
2014E
Utilidad Neta Mayoritaria
2015E
ROE
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(cifras en millones)
(10,000)
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de
Impuestos
Flujo de la Operación
Flujo Neto de Inversión
2012
0.0x
2011
2012
2013
-0.2x
-0.2x
2014E
2015E
-0.2x
-0.1x
-0.3x
(12,000)
-0.3x
(14,000)
(16,000)
-0.1x
-0.3x
-0.4x
-0.4x
Deuda Neta
-0.4x
Deuda Neta/EBITDA
Marisol Huerta (55) 5004 4027
marisol.huerta.mondragon@banorte.com
Mejora paulatina con base a desempeño de la
economía se vería reflejado en el consumo. Los
datos económicos más recientes han reportaron un
mejor desempeño de la economía, principalmente
del sector exportador y en el empleo. A lo anterior
se suma en el ambiente un mejor desempeño de la
confianza del consumidor,
el dato de octubre
acumula variaciones mensuales positivas en los
últimos nueve meses. De acuerdo con nuestro
equipo de economía este avance sugiere que los
consumidores han continuado proyectando una
visión más positiva sobre el desempeño económico
de México, lo cual eventualmente se verá reflejado
en un mayor dinamismo del consumo privado.
Viene el Buen Fin. Durante los días del 14 al 17
de noviembre el sector de comercial llevará a cabo
el evento denominado “Buen Fin”. Datos del
sector (Concanaco) anticipan un crecimiento de
10% en las ventas durante este periodo. De
acuerdo con el organismo las empresas del sector
comercial se han preparado para una fuerte
demanda del consumidor en este periodo. En el
caso de Walmart la compañía ha señalado que
espera mover más del 7% de su mercancía de lo
que movió el año pasado. La apuesta estará en el
área de electrónica, electrodomésticos y línea
blanca. Desde nuestra perspectiva el programa del
“Buen Fin”, ha logrado una mayor penetración en
la mente de los consumidores, con lo que creemos
que bajo la premisa de una mejoría en el entorno
económico hacia 2015 las ventas en este periodo
podrían verse incrementadas. No obstante, no
somos tan optimistas respecto al crecimiento y
estimamos crecimientos de un dígito bajo para el
sector.
Centroamérica mantiene dinamismo. Para
Centroamérica los crecimientos fueron de 5.9%
A/A en VMT y de 9.% en VT, sin considerar
fluctuaciones cambiarias. De forma consolidada
las ventas crecieron 4.7% a P$33,166m. Esta
unidad, sigue manteniendo un tono positivo en
torno a ganancia de mercado en la región que se
denota en el dinamismo en ventas.
Ticket con buen desempeño. Durante octubre
Walmart reportó un avance de 3.4% en el monto
promedio de compra frente a un decremento de
2.7% en el tráfico, respecto al año anterior. Lo
anterior fue contrario a nuestras expectativas de
esperar un crecimiento en tráfico (0.5%) y
debilidad en el ticket (-1.2%).
WALMEX:TTráfico
decompra
compra(Octubre)
(octubre)
WALMEX:
ráfico yyTticket
icket de
10.0%
8.0%
6.0%
4.0%
2.0%
0.0%
ene-12may-12sep-12ene-13may-13sep-13 ene-14may-14sep-14
-2.0%
-4.0%
-6.0%
Tráfico
Ticket
-8.0%
Fuente: Empresa
Fuente: Empresa
44
Tenencia de Valores Gubernamentales
Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Fondos de Pensiones
Millones de pesos, información al 29/oct/14
Último
Valores Gubernamentales
Cambio mes Cambio año
anterior
anterior
(%)
(%)
Mes anterior Año anterior
948,242
957,728
819,050
-1.0
Cetes
75,847
84,749
73,061
-10.5
3.8
Bonos
361,911
350,931
304,559
3.1
18.8
Bondes
15.8
0
0
0
--
--
Bondes D
47,787
70,394
53,949
-32.1
-11.4
Udibonos
89,030
87,234
77,722
2.1
14.5
14,307
18,718
16,995
-23.6
-15.8
0
0
0
--
--
11,903
12,407
16,470
-4.1
-27.7
Valores IPAB
BPA's
BPA182
BPAT
0
0
0
--
--
BPAG28
1,295
2,190
405
-40.9
220.1
BPAG91
1,110
4,121
405
-73.1
174.2
Fuente: Banxico
Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Inversionistas Extranjeros
Millones de pesos, información al 29/oct/14
Último
Valores Gubernamentales
Cambio mes Cambio año
anterior
anterior
(%)
(%)
Mes anterior Año anterior
2,015,411
2,001,885
1,725,668
0.7
16.8
Cetes
582,929
602,508
464,579
-3.2
25.5
Bonos
1,315,431
1,281,024
1,169,750
2.7
12.5
0
0
0
--
--
Bondes D
1,374
1,447
1,133
-5.0
21.3
Udibonos
22,258
22,580
18,094
-1.4
23.0
2,676
3,598
5,443
-25.6
-50.8
1
1
1
-18.0
-58.3
2,625
3,546
5,042
-26.0
-47.9
0
0
0
--
--
BPAG28
18
26
11
-32.0
67.6
BPAG91
34
25
390
32.3
-91.4
Bondes
Valores IPAB
BPA's
BPA182
BPAT
Fuente: Banxico
Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Bancos
Millones de pesos, información al 29/oct/14
Último
Valores Gubernamentales
Cambio mes Cambio año
anterior
anterior
(%)
(%)
Mes anterior Año anterior
270,945
272,113
256,442
-0.4
5.7
Cetes
45,172
39,034
32,390
15.7
39.5
Bonos
124,530
129,642
95,330
-3.9
30.6
0
0
0
--
--
Bondes D
85,219
86,645
117,630
-1.6
-27.6
Udibonos
3,083
3,243
2,225
-4.9
38.6
45,094
65,772
85,709
-31.4
-47.4
241
174
251
38.5
-3.9
31,256
36,392
31,871
-14.1
-1.9
130
133
3,147
-2.2
-95.9
Bondes
Valores IPAB
BPA's
BPA182
BPAT
BPAG28
3,678
8,643
19,074
-57.4
-80.7
BPAG91
9,789
20,430
31,368
-52.1
-68.8
Fuente: Banxico
45
Análisis de Correlación
Correlación de m onedas seleccionadas con respecto al peso m exicano (USD/MXN)
Información al 07/11/2014, correlación en base a cambios diarios
1 m es
3 m eses
6 m eses
1 año
M ercados Emergentes
Brasil
USD/BRL
0.55
0.53
0.53
0.51
Croacia
USD/HRK
0.36
0.40
0.32
0.27
Eslovaquia
USD/SKK
0.32
0.37
0.31
0.26
Hungría
USD/HUF
0.52
0.51
0.52
0.51
Polonia
USD/PLN
0.44
0.51
0.47
0.46
Rusia
USD/RUB
0.28
0.30
0.30
0.33
Sudáfrica
USD/ZAR
0.63
0.72
0.69
0.65
Chile
USD/CLP
0.24
0.37
0.32
0.34
Malasia
USD/MYR
-0.12
0.11
0.01
0.06
USD/CAD
0.58
0.59
0.54
0.34
Zona Euro
EUR/USD
-0.32
-0.37
-0.31
-0.26
Gran Bretaña
GBP/USD
-0.26
-0.29
-0.22
-0.28
Japón
USD/JPY
0.18
0.32
0.28
-0.05
M ercados Desarrollados
Canada
Análisis de Correlación
Utilizando información de los últimos 6 meses al 07/nov/14
Fondeo Bancario
Cetes 28 días
Cetes 91 días
Bono M 2 años
Bono M 5 años
Bono M 10 años
CDS Mex 5 años
US T-bill 3 m eses
US T-bill 1 año
US T-note 5 años
US T-note 10 años
EMBI Global
USD/MXN
Precio del petroleo (WTI)
Cetes
Fondeo 28 días 91 días
-0.66
0.80
-0.73
--
2 años
0.57
0.44
0.55
--
Bono M
5 años 10 años
0.68
0.62
0.51
0.42
0.61
0.59
0.69
0.61
-0.90
--
Notas del Tesoro Am ericano
3 m eses 1 año 5 años 10 años
-0.30
0.06
-0.07
-0.03
-0.09
-0.02
-0.02
0.06
-0.29
-0.01
-0.03
0.03
-0.18
0.06
0.12
0.06
-0.25
0.11
0.28
0.27
-0.23
0.21
0.38
0.37
-0.14
0.07
0.01
-0.07
--0.08
-0.09
-0.09
-0.39
0.33
-0.89
--
EMBI USD/MXN Precio
Global
WTI
-0.34
-0.11
-0.08
-0.33
-0.23
0.01
-0.32
-0.14
-0.04
-0.29
0.13
0.00
-0.41
0.13
-0.06
-0.46
0.23
0.05
-0.43
0.50
-0.09
0.15
-0.08
0.14
-0.08
0.13
0.14
-0.06
0.23
0.05
-0.08
0.07
-0.03
--0.22
0.04
--0.06
--
*Co rrelació n en cambio s diario s, en término s de pro po rcio nes.
Posición Técnica en el Mercado Cambiario
Posiciones globales de divisas frente el dólar en los mercados de futuros CME
Información al 04/Nov/2014
Divisa
Spot*
Contrato
EUR
1.2546
JPY
GBP
CHF
CAD
AUD
MXN
miles de millones de USD
Cambio en posiciones largas netas (mmd)
P. Largas
P. Cortas
P. Neta
1 semana
1 mes
3 meses
6 meses
1 año
EUR 125,000
9.34
37.42
-28.07
-1.70
-4.92
-7.02
-33.74
-33.66
113.6
JPY 12,500,000
3.82
11.93
-8.11
-0.11
5.28
2.06
-0.63
1.03
1.6003
GBP 62,500
4.36
4.80
-0.44
0.11
-0.60
-2.79
-4.42
-0.19
0.9598
CHF 125,000
1.07
3.55
-2.48
0.10
-0.96
-0.10
-3.99
-3.61
1.141
0.8738
CAD 100,000
AUD 100,000
2.61
1.25
4.26
4.76
-1.66
-3.51
0.21
-0.46
-0.99
-1.11
-3.34
-6.06
1.28
-4.42
0.09
-1.24
13.5554
MXN 500,000
1.12
2.10
-0.98
0.02
-0.70
-0.98
-2.82
-1.18
NZD 100,000
0.76
24.32
1.08
69.90
-0.32
45.58
-0.01
1.83
-0.31
4.31
-1.45
19.67
-2.13
50.87
-1.13
39.89
NZD
0.7811
Total USD**
* en unidades por dólar excepto EUR, GBP, AUD y NZD
** posición neta positiva significa un saldo neto largo en dólares
Fuente: C ME y Banorte-IXE
46
Víctor Cortes (55) 5004 1231
victorh.cortes@banorte.com
Indicadores Técnicos (BMV)
Niveles de soporte y resistencia
En los siguientes cuadros hacemos un análisis desde el
punto de vista técnico, le damos una mayor importancia
y nos ayudan a identificar niveles de soporte y
resistencia las líneas de fibonacci de retroceso y de
proyección, promedios móviles ponderados y simples
de 30, 50, 100 y 200 días. Tratamos de identificar
formaciones técnicas que anticipen un cambio de
Emisora
GFREGIO O
BOLSA A
GAP B
PINFRA *
GMEXICO B
CHDRAUI B
GFINBUR O
AC *
ALPEK A
GCARSO A1
LIVEPOL C-1
TLEVISA CPO
COMERCI UBC
NAFTRAC ISHRS
GENTERA *
IENOVA *
ALSEA *
FUNO 11
ELEKTRA *
OHLMEX *
LAB B
MEXCHEM *
MEGA CPO
BIMBO A
AMX L
ICA *
FIBRAMQ 12
CEMEX CPO
KOF L
TERRA 13
MFRISCO A-1
WALMEX V
CULTIBA B
ALFA A
SORIANA B
KIMBER A
ICH B
AZTECA CPO
HERDEZ *
SANMEX B
LALA B
SIMEC B
PE&OLES *
FINN 13
GSANBOR B-1
AXTEL CPO
FIHO 12
GFAMSA A
OMA B
C*
FEMSA UBD
ASUR B
(A)
Precio
07-nov
75.59
29.25
94.90
182.87
46.48
46.22
38.95
87.44
22.99
77.04
158.48
95.04
52.29
44.62
30.20
82.63
42.90
47.89
585.04
36.47
32.43
53.57
60.94
38.88
16.32
23.06
24.35
16.61
141.62
30.56
22.58
30.84
21.14
40.42
43.99
32.04
71.60
7.02
36.75
32.08
30.04
52.55
285.62
15.88
21.50
3.64
22.48
14.01
65.71
725.37
131.39
184.10
Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe.
(B)
(C)
Soporte
S1
S2
74.00
28.10
92.00
181.80
45.50
44.20
38.30
85.25
22.60
75.00
154.00
93.10
50.60
44.60
29.50
80.50
42.00
46.80
550.00
35.80
32.00
51.90
60.00
38.50
16.00
23.00
24.00
16.20
136.90
29.60
22.00
29.90
20.00
39.40
42.10
30.50
70.00
6.80
35.50
31.80
29.90
51.00
279.90
15.50
20.80
3.40
22.00
13.60
64.10
706.90
128.80
180.00
73.00
27.50
90.00
180.00
44.60
43.70
37.00
82.70
22.00
74.00
149.90
91.30
50.00
44.10
29.00
78.60
41.10
45.70
540.00
34.85
(D)
(E)
Resistencia
R1
R2
78.50
80.00
30.00
97.60
191.00
47.60
47.50
41.00
88.90
30.90
101.35
196.00
49.00
49.00
42.50
92.60
24.00
80.00
163.00
97.45
54.40
45.20
24.50
83.00
165.00
99.20
56.00
45.70
32.00
89.00
45.00
50.00
620.00
38.40
34.70
56.50
65.00
42.00
17.10
24.55
25.50
17.50
147.00
32.00
24.00
32.50
22.60
43.00
46.00
33.10
76.00
7.35
38.50
34.00
32.00
56.30
300.00
16.80
22.40
3.80
23.50
14.90
69.30
760.00
137.00
190.00
38.50
41.40
30.00
68.00
31.00
86.10
44.00
48.60
600.00
37.50
34.00
55.00
64.00
41.00
16.80
24.10
25.10
17.00
143.20
31.50
23.50
31.75
22.00
42.00
45.00
32.30
74.00
6.60
34.50
7.20
38.00
31.00
28.80
33.60
31.10
55.50
31.30
51.00
58.50
38.00
15.70
22.00
23.10
15.90
135.00
29.00
21.50
29.20
19.50
49.50
270.00
15.20
20.30
3.30
21.25
13.20
62.70
693.00
126.00
175.00
290.00
16.40
22.00
3.70
23.00
14.50
68.00
745.00
135.00
188.00
tendencia. Para identificar las tendencias utilizamos
líneas de proyección y el intercambio de los promedios
móviles. Los indicadores y osciladores técnicos nos
ayudan a validar los movimientos de recuperación y de
corrección. Por otra parte, estamos haciendo un sorteo,
tomando en cuenta la señal, la tendencia y el valor que
registra el oscilador (RSI).
(B) vs (A) (C) vs (A) (D) vs (A) (E) vs (A)
RSI
Variación %
14 días
S1
S2
R1
R2
>70=SC
<30=SV
-2.10
-3.43
3.85
5.83
43.85
-3.93
-5.98
2.56
5.64
56.20
-3.06
-5.16
2.85
6.80
56.58
-0.59
-1.57
4.45
7.18
62.10
-2.11
-4.04
2.41
5.42
63.50
-4.37
-5.45
2.77
6.01
49.67
-1.67
-5.01
5.26
9.11
55.06
-2.50
-5.42
1.67
5.90
33.12
-1.70
-4.31
4.39
6.57
36.44
-2.65
-3.95
3.84
7.74
50.39
-2.83
-5.41
2.85
4.11
51.32
-2.04
-3.94
2.54
4.38
55.66
-3.23
-4.38
4.04
7.10
57.01
-0.04
-1.17
1.30
2.42
57.68
-2.32
-3.97
2.65
5.96
63.87
-2.58
-4.88
4.20
7.71
63.92
-2.10
-4.20
2.56
4.90
65.18
-2.28
-4.57
1.48
4.41
70.82
-5.99
-7.70
2.56
5.98
92.37
-1.84
-4.44
2.82
5.29
41.75
-1.33
-3.48
4.84
7.00
42.41
-3.12
-4.80
2.67
5.47
42.88
-1.54
-4.00
5.02
6.66
43.68
-0.98
-2.26
5.45
8.02
49.48
-1.96
-3.80
2.94
4.78
50.90
-0.26
-4.60
4.51
6.46
52.10
-1.44
-5.13
3.08
4.72
54.50
-2.47
-4.27
2.35
5.36
56.02
-3.33
-4.67
1.12
3.80
60.07
-3.14
-5.10
3.08
4.71
68.45
-2.57
-4.78
4.07
6.29
39.23
-3.05
-5.32
2.95
5.38
41.31
-5.39
-7.76
4.07
6.91
44.30
-2.52
-4.75
3.91
6.38
44.72
-4.30
-5.89
2.30
4.57
45.70
-4.81
-6.37
0.81
3.31
48.75
-2.23
-5.03
3.35
6.15
50.07
-3.13
-5.98
2.56
4.70
50.20
-3.40
-6.12
3.40
4.76
56.44
-0.87
-3.37
4.74
5.99
34.77
-0.47
-4.13
3.53
6.52
36.28
-2.95
-5.80
5.61
7.14
38.58
-2.00
-5.47
1.53
5.03
38.58
-2.39
-4.28
3.27
5.79
39.12
-3.26
-5.58
2.33
4.19
42.17
-6.59
-9.34
1.65
4.40
43.55
-2.14
-5.47
2.31
4.54
45.94
-2.93
-5.78
3.50
6.35
58.89
-2.45
-4.58
3.49
5.46
64.26
-2.55
-4.46
2.71
4.77
67.72
-1.97
-4.10
2.75
4.27
72.05
-2.23
-4.94
2.12
3.20
71.73
Tendencia
Corto
Plazo
Lateral
Alza
Alza
Alza
Alza
Lateral
Lateral
Baja
Baja
Baja
Alza
Alza
Alza
Alza
Alza
Alza
Alza
Alza
Alza
Lateral
Lateral
Lateral
Lateral
Lateral
Lateral
Lateral
Lateral
Lateral
Lateral
Lateral
Baja
Baja
Baja
Baja
Baja
Baja
Baja
Baja
Baja
Baja
Baja
Baja
Baja
Baja
Baja
Baja
Baja
Baja
Alza
Alza
Alza
Lateral
C: Compra / CE: Compra Especulativa / VCP: Venta Corto Plazo / M: Mantener / P: Precaución
Banregio Grupo Financiero SAB de CV
GFREGIO O
Extiende la consolidación y se aproxima a una línea de
soporte que se ubica alrededor de los $74.50, si respeta
este terreno podría generar un rebote técnico. En este
sentido la resistencia que buscaría se localiza en $78.80
y $79.0 abriendo una ventana de oportunidad. El stop
loss está en los $73.10
Fuente: Reuters, Banorte-Ixe
47
Señal
CE
M/CE
M/CE
M/CE
M/CE
M/CE
M/CE
M/CE
M/CE
M/CE
M
M
M
M
M
M
M
M
M
M
M
M
M
M
M
M
M
M
M
M
M
M
M
M
M
M
M
M
M
P
P
P
P
P
P
P
P
P
VCP
VCP
VCP
VCP
Comentario
Señal positiva si respeta el móvil de 200 días
Mantiene expuesta la resistencia
Conserva la posibilidad de superar resistencia
Mantiene expuesta la cima
Mantiene la recuperación de corto plazo
Genera un mínimo ascendente
Mantiene expuesa la zona de resistencia
Señal positiva si respeta el móvil de 200 días
Señal positiva si respeta los 22.60
Señal positiva si rompe los 80.00
Genera movimiento erráticos en resistencia
Se aleja de la cima
Pondrá a prueba el nivel de apoyo
Genera un patrón de consolidación
Consolida en máximos históricos
No ha logrado superar la cima
Conserva la recuperación de corto plazo
Busca la cima en 48.60
Mantiene la recuperación de corto plazo
Señal positiva si respeta los 35.80
Regres a validar la base de la consolidación
En proceso de reconocer la zona de soporte
Consolida en promedios móviles
Extiende la consolidación
Se aleja de la zona de resistencia
Regresa a validar la zona de soporte
Desacelera el movimiento de recuperación
Señal positiva si supera los 17.00
Presiona el promedio móvil de 200 días
Desacelera el movimiento de recuperación
Regresa a validar la zona de soporte
Desacelera el movimiento de baja
Consolida con tendencia de baja
Regresa a validar la zona de soporte
En proceso de reconocer el apoyo
Ingresa a zona congestionada de resistencias
Genera movimiento erráticos
Busca la parte alta de la consolidación
Busca la parte alta de la consolidación
Conserva la fase de ajuste
Mantiene expuesta la zona de apoyo
Señal negativa si pierde los 53.00
Señal negativa si rompe los 279.90
Conserva la tendencia de baja
Mantiene la debilidad en el corto plazo
En proceso de reconocer soporte
Mantiene la debilidad en el corto plazo
Desacelera el rebote técnico
Tomar utilidades de corto plazo
Tomar utilidades de corto plazo
Tomar utilidades de corto plazo
Tomar utilidades de corto plazo
Víctor Cortes (55) 5004 1231
victorh.cortes@banorte.com
Indicadores Técnicos (ETF’s)
Niveles de soporte y resistencia
La metodología que estamos aplicando y en la que nos
apoyamos para el análisis de estos instrumentos es con
gráficas de precios diarios y en algunos casos con
precios semanales. La base principal para determinar
las zonas de impacto en la toma de utilidades,
confirmar un cambio de tendencia y ubicar el soporte o
resistencia clave son las líneas de fibonacci de retroceso
y de proyección, los promedios móviles ponderados de
30, 50, 100 y 200 días, y las bandas parabólicas SAR.
Emisora
ProShares Short Dow30
Direxion Daily Financial Bear 3X Shares
ProShares UltraShort Financials
ProShares UltraShort Russell2000
Direxion Daily Emrg Mkts Bull 3X Shares
iShares MSCI Emerging Markets Index
iShares FTSE China 25 Index Fund
SPDR S&P Emerging Asia Pacific
iShares MSCI Mexico
PowerShares DB Base Metals
iShares MSCI Germany Index
Consumer Discret Select Sector SPDR
iShares MSCI Japan Index
iShares MSCI Pacific ex-Japan
iShares MSCI BRIC Index
iShares MSCI Chile Investable Mkt Idx
iShares S&P Global 100 Index
PowerShares DB Agriculture
iShares MSCI All Peru Capped Index
Market Vectors Russia ETF
iShares MSCI EMU Index
iShares Silver Trust
PowerShares DB Commodity Index Tracking
Market Vectors Gold Miners ETF
SPDR Gold Shares
iShares Gold Trust
iShares MSCI Brazil Index
PowerShares DB Oil
Direxion Daily Emrg Mkts Bear 3X Shares
ProShares Ultra Russell2000
iShares Russell 2000 Index
iShares S&P SmallCap 600 Index
iShares S&P MidCap 400 Index
iShares S&P MidCap 400 Growth Index
SPDR S&P 500
Technology Select Sector SPDR
PowerShares QQQ
iShares S&P 500 Index
Direxion Daily Financial Bull 3X Shares
ProShares Ultra Financials
Consumer Staples Select Sector SPDR
Financial Select Sector SPDR
SPDR Dow Jones Industrial Average
Fuente: Reuters, Bloomberg, Banorte-Ixe
Clave
DOG
FAZ
SKF
TWM
EDC
EEM
FXI
GMF
EWW
DBB
EWG
XLY
EWJ
EPP
BKF
ECH
IOO
DBA
EPU
RSX
EZU
SLV
DBC
GDX
GLD
IAU
EWZ
DBO
EDZ
UWM
IWM
IJR
IJH
IJK
SPY
XLK
QQQ
IVV
FAS
UYG
XLP
XLF
DIA
(A)
Precio
07-nov
$ usd
23.79
14.00
53.61
42.54
25.92
41.22
39.28
85.11
67.52
17.07
26.89
68.01
11.57
47.91
37.10
42.14
77.39
25.39
33.36
20.80
36.71
15.10
21.98
18.62
112.95
11.37
40.98
23.48
34.88
85.88
116.69
111.61
142.91
157.76
203.34
40.84
101.60
204.70
118.25
142.30
47.74
24.15
175.58
(B)
(C)
Soporte
(D)
(E)
Resistencia
S1
S2
R1
R2
23.50
13.50
53.00
42.10
25.10
40.70
38.50
83.00
66.50
16.80
26.10
67.00
11.40
47.30
36.20
41.40
76.40
25.00
32.50
20.40
36.00
14.50
21.50
17.70
109.60
11.00
40.00
22.80
34.30
82.70
114.00
109.20
140.00
155.50
200.50
40.10
100.00
201.00
115.30
138.00
47.00
23.70
172.40
23.00
13.00
51.50
41.20
24.20
40.20
37.40
81.60
65.70
16.50
25.50
66.40
11.10
46.80
35.60
40.80
75.20
24.50
31.70
20.00
35.00
14.20
21.20
17.00
107.00
10.80
38.50
22.50
33.00
81.00
112.50
108.00
138.00
154.00
198.50
39.80
99.30
199.00
112.00
135.10
46.70
23.50
171.40
24.20
14.70
55.00
44.00
26.20
41.50
40.35
86.85
69.00
17.40
27.60
68.40
11.80
48.60
37.60
42.60
78.00
26.00
33.50
21.40
37.35
15.50
22.20
19.30
113.85
11.50
42.10
24.30
36.00
87.00
117.90
114.00
143.50
159.60
205.00
41.00
102.50
207.00
120.00
144.00
48.00
24.40
177.00
24.40
15.00
56.00
45.00
27.10
42.25
41.50
89.00
69.50
17.80
28.10
69.35
12.10
49.40
38.40
43.20
79.60
26.30
34.10
21.80
38.10
16.00
22.70
19.90
116.50
11.80
43.00
24.80
37.50
87.90
120.00
115.00
145.10
160.50
206.00
41.30
103.40
208.00
122.00
145.50
48.50
24.60
178.00
Por otra parte, buscamos figuras y patrones técnicos
que ayuden a anticipar un posible cambio de tendencia
o movimiento del precio. Las líneas de tendencia y los
promedios móviles ponderados nos ayudan a confirmar
la tendencia principal. Los indicadores y osciladores
técnicos que utilizamos son MACD, RSI, MFI y
ESTOCÁSTICO. El volumen de operación nos sirve
como un indicador de fuerza en el movimiento que
registre el precio.
(B) vs (A) (C) vs (A) (D) vs (A)(E) vs (A) RSI
Tendencia
Variación %
Variación %
14 días
Corto
S1
S2
R1
R2
>70=SC
Plazo
<30=SV
-1.22
-3.32
1.72
2.56 39.63 Baja
-3.57
-7.14
5.00
7.14 43.24 Baja
-1.14
-3.94
2.59
4.46 44.02 Baja
-1.03
-3.15
3.43
5.78 61.62 Baja
-3.16
-6.64
1.08
4.55 32.56 Alza
-1.26
-2.47
0.68
2.50 32.62 Alza
-1.99
-4.79
2.72
5.65 33.24 Alza
-2.48
-4.12
2.04
4.57 37.15 Alza
-1.51
-2.70
2.19
2.93 38.10 Alza
-1.58
-3.34
1.93
4.28 36.98 Lateral
-2.94
-5.17
2.64
4.50 46.93 Lateral
-1.48
-2.36
0.58
1.98 41.36 Alza
-1.47
-4.06
1.99
4.58 45.96 Alza
-1.27
-2.32
1.44
3.11 23.88 Lateral
-2.43
-4.04
1.35
3.50 31.36 Lateral
-1.76
-3.18
1.09
2.52 36.81 Lateral
-1.28
-2.83
0.79
2.86 53.24 Lateral
-1.54
-3.51
2.40
3.58 28.83 Baja
-2.58
-4.98
0.42
2.22 36.40 Baja
-1.92
-3.85
2.88
4.81 37.39 Baja
-1.93
-4.66
1.74
3.79 45.51 Baja
-3.97
-5.96
2.65
5.96 14.52 Baja
-2.18
-3.55
1.00
3.28 21.81 Baja
-4.92
-8.68
3.68
6.90 23.42 Baja
-2.97
-5.27
0.80
3.14 24.77 Baja
-3.25
-5.01
1.14
3.78 25.14 Baja
-2.39
-6.05
2.73
4.93 33.44 Baja
-2.90
-4.17
3.49
5.62 36.78 Baja
-1.66
-5.39
3.21
7.51 67.09 Baja
-3.70
-5.68
1.30
2.35 37.46 Alza
-2.31
-3.59
1.04
2.84 37.63 Alza
-2.16
-3.23
2.14
3.04 38.00 Alza
-2.04
-3.44
0.41
1.53 38.76 Alza
-1.43
-2.38
1.17
1.74 41.51 Alza
-1.40
-2.38
0.82
1.31 49.21 Alza
-1.81
-2.55
0.39
1.13 50.87 Alza
-1.57
-2.26
0.89
1.77 51.26 Alza
-1.81
-2.78
1.12
1.61 53.47 Alza
-2.49
-5.29
1.48
3.17 54.48 Alza
-3.02
-5.06
1.19
2.25 54.74 Alza
-1.55
-2.18
0.54
1.59 55.07 Alza
-1.86
-2.69
1.04
1.86 56.85 Alza
-1.81
-2.38
0.81
1.38 57.15 Alza
C: Compra / CE: Compra Especulativa / VCP: Venta Corto Plazo / M: Mantener / P: Precaución / SC: Sobre compra / SV: Sobre venta
SPDR S&P Emerging Asia Pacific
GMF
Conserva la tendencia de alza de corto plazo la
resistencia a vencer está en 86.85dlls. El rompimiento
de este terreno impulsaría a la línea de precios a buscar
el objetivo que identificamos en los 89.00dlls. En
nuestra opinión vemos una ventana de oportunidad.
Estamos trazando el stop loss en los 83.00dlls. Los
indicadores técnicos desaceleran el movimiento de
recuperación.
Fuente: Reuters, Banorte-Ixe
48
Señal
CE
CE
CE
CE
M/CE
M/CE
M/CE
M/CE
M/CE
M/CE
M/CE
M
M
M
M
M
M
M
M
M
M
P
P
P
P
P
P
P
P
VCP
VCP
VCP
VCP
VCP
VCP
VCP
VCP
VCP
VCP
VCP
VCP
VCP
VCP
Comentario
Hacer posiciones largas con stop loss en 23.50
Abre la posibilida de un rebote técnico especulativo de cp
Podría generar un rebote técnico especulativo de cp
Abre la posibilidad de generar un rebote técnico especulativo
En proceso de reconocer el apoyo
En proceso de reconocer apoyo ascendente
En proceso de validar la base del canal de alza de cp
En proceso de validar la base del canal de alza de cp
Conserva la recuperación de corto plazo
Mantiene expuesta la resistencia
Conserva la recuperación de corto plazo
En proceso de reconocer zona de rompimiento alcista
Bajó a cubrir un gap alcista
Señal positiva si respeta la zona de soporte
En proceso de reconocer zona de apoyo
Genera señales de agotamiento en su recuperación
Intenta recuperar el promedio de 200 días
En proceso de reconocer zona de soporte
Se aproxima a la base de la consolidación
En proceso de reconocer zona de apoyo
Consolida en zona de promedios móviles
Mantiene la debilidad en el corto plazo
Mantiene la debilidad en el corto plazo
Desacelera el movimiento de ajuste
Conserva la debilidad en el corto plazo
Mantiene la debilidad en el corto plazo
Mantiene la debilidad en el corto plazo
Conserva la fase de ajuste en el corto plazo
Señal negativa si no supera los 36.00
Tomar utilidades de corto plazo
Tomar utilidades de corto plazo
Tomar utilidades de corto plazo
Tomar utilidades de corto plazo
Tomar utilidades de corto plazo
Tomar utilidades de corto plazo
Tomar utilidades de corto plazo
Tomar utilidades de corto plazo
Tomar utilidades de corto plazo
Tomar utilidades de corto plazo
Tomar utilidades de corto plazo
Tomar utilidades de corto plazo
Tomar utilidades de corto plazo
Tomar utilidades de corto plazo
Víctor Cortes (55) 5004 1231
victorh.cortes@banorte.com
Indicadores Técnicos (SIC)
Niveles de soporte y resistencia
Emisora
Apollo Group Inc.
General Electric Company
Starbucks Corporation
Exxon Mobil Corporation
United States Steel Corp.
The Coca-Cola Company
Las Vegas Sands Corp.
Morgan Stanley
Verizon Communications Inc.
Southern Copper Corp.
AT&T, Inc.
Visa, Inc.
Bed Bath & Beyond Inc.
Corning Inc.
Apple Inc.
The TJX Companies, Inc.
The Home Depot, Inc.
Bank of America Corporation
Abbott Laboratories
Comcast Corp
eBay Inc.
Alcoa Inc.
Family Dollar Stores Inc.
Wal-Mart Stores Inc.
Monsanto Co.
Caterpillar Inc.
BlackBerry Limited
The Boeing Company
National Oilwell Varco, Inc.
Chico's FAS Inc
Marathon Oil Corp
Google Inc.
BP PCL
Wynn Resorts Ltd.
McDonald's Corp.
General Motors Company
Ford Motor Co.
Amazon.com Inc
Apache Corp
Stillwater Mining Co.
Petroleo Brasileiro
Ak Steel Holding Corporation
QUALCOMM Incorporated
Freeport-McMoRan Copper & Gold Inc.
International Business Machines Corp.
Mastercard Incorporated
Yahoo! Inc.
Costco Wholesale Corporation
Bristol-Myers Squibb Company
Altria Group Inc.
3M Co.
Mondelez International, Inc.
Nike, Inc.
Procter & Gamble Co.
Delta Air Lines Inc
Wells Fargo & Company
FedEx Corp
Microsoft Corporation
Medtronic, Inc.
International Paper Co
The Goldman Sachs Group, Inc.
Citigroup, Inc.
Walt Disney Co.
Pfizer Inc.
JPMorgan Chase & Co.
Micron Technology Inc.
Priceline.com Incorporated
Clave
APOL
GE
SBUX
XOM
X
KO
LVS
MS
VZ
SCCO
T
V
BBBY
GLW
AAPL
TJX
HD
BAC
ABT
CMCSA
EBAY
AA
FDO
WMT
MON
CAT
BBRY
BA
NOV
CHS
MRO
GOOGL
BP
WYNN
MCD
GM
F
AMZN
APA
SWC
PBR
AKS
QCOM
FCX
IBM
MA
YHOO
COST
BMY
MO
MMM
MDLZ
NKE
PG
DAL
WFC
FDX
MSFT
MDT
IP
GS
C
DIS
PFE
JPM
MU
PCLN
Fuente: Reuters, Bloomberg, Banorte-Ixe
(A)
Precio
07-nov
$ usd
29.44
26.41
77.79
96.59
37.57
42.31
59.51
35.65
50.86
30.20
34.91
252.43
69.88
20.55
109.01
64.00
97.63
17.36
43.37
55.15
53.52
16.33
78.84
78.77
114.51
101.76
10.54
124.45
73.26
15.15
34.39
551.82
42.06
177.18
95.05
31.59
14.17
299.86
76.52
13.05
10.90
6.62
69.18
28.34
161.99
84.80
48.55
137.71
58.32
49.87
156.48
37.76
93.74
89.09
42.69
53.84
171.22
48.67
68.09
52.87
190.64
53.75
90.00
29.92
61.45
33.01
1,094.61
(B)
(C)
Soporte
S1
S2
28.00
26.00
75.70
93.70
36.00
41.00
57.90
34.50
49.50
29.00
34.10
245.00
68.00
19.90
105.50
62.10
94.70
16.70
42.50
52.80
52.00
16.00
77.00
76.00
111.20
97.50
10.00
121.10
71.40
14.80
34.00
538.60
41.00
175.00
92.00
30.50
13.65
290.00
72.30
12.50
10.50
6.30
67.00
27.10
160.00
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45.50
132.90
56.00
48.10
150.00
36.30
90.60
86.50
41.00
52.30
166.50
47.30
66.00
51.00
187.00
52.00
87.00
29.30
59.30
31.60
1,058.00
27.50
25.00
74.50
92.00
34.60
40.10
56.00
33.60
48.40
28.00
33.30
238.90
66.30
19.30
103.10
61.50
92.10
16.30
41.65
51.50
51.00
15.50
75.30
74.00
108.50
96.00
9.80
119.00
69.00
14.30
32.90
527.70
40.00
168.90
90.00
29.80
13.25
282.80
69.50
12.10
10.20
5.80
65.00
26.50
155.00
80.00
44.00
129.80
54.50
47.30
146.40
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89.10
85.00
40.00
51.00
163.10
46.30
65.00
49.80
184.00
51.25
84.00
28.80
58.70
30.70
1,030.00
(D)
(E)
Resistencia
R1
R2
30.90
27.00
80.60
98.00
38.60
43.50
61.50
36.50
51.10
30.50
35.20
260.00
71.00
21.50
110.30
66.00
99.30
17.40
44.20
56.00
54.60
16.85
81.10
80.10
116.00
103.00
10.90
128.00
75.30
15.60
36.00
572.10
42.90
184.60
96.60
32.40
14.50
312.00
79.00
13.60
11.45
7.00
72.30
29.00
166.90
88.00
49.00
138.00
59.00
50.00
158.00
38.60
96.00
90.00
43.50
55.00
175.00
49.50
70.00
54.00
192.00
54.15
90.40
30.90
61.90
33.90
1,130.00
31.50
27.60
82.00
102.50
40.40
44.80
63.00
37.00
53.50
32.00
36.70
265.00
72.40
22.00
114.00
67.00
102.00
18.00
45.80
58.00
55.60
17.40
82.00
81.00
119.90
106.00
11.20
132.00
79.20
16.10
36.70
578.00
44.30
188.70
98.50
33.00
15.00
320.00
81.00
14.00
12.00
7.30
74.20
29.90
170.80
89.00
50.50
141.00
60.00
51.50
160.00
39.50
98.00
92.50
45.00
56.00
177.60
50.80
71.50
55.00
198.50
55.30
92.10
31.30
63.50
34.80
1,160.00
(B) vs (A) (C) vs (A) (D) vs (A) (E) vs (A)
RSI
Variación %
Variación %
14 días
S1
S2
R1
R2
>70=SC
<30=SV
-4.89
-6.59
4.96
7.00
67.10
-1.55
-5.34
2.23
4.51
64.98
-2.69
-4.23
3.61
5.41
60.21
-2.99
-4.75
1.46
6.12
57.92
-4.18
-7.91
2.74
7.53
46.34
-3.10
-5.22
2.81
5.89
53.16
-2.71
-5.90
3.34
5.86
38.00
-3.23
-5.75
2.38
3.79
61.83
-2.67
-4.84
0.47
5.19
61.69
-3.97
-7.28
0.99
5.96
46.60
-2.32
-4.61
0.83
5.13
52.69
-2.94
-5.36
3.00
4.98
81.23
-2.68
-5.12
1.61
3.61
71.71
-3.16
-6.08
4.62
7.06
69.73
-3.22
-5.42
1.18
4.58
68.89
-2.97
-3.91
3.13
4.69
68.66
-3.00
-5.66
1.71
4.48
63.59
-3.80
-6.11
0.23
3.69
63.00
-2.01
-3.97
1.91
5.60
62.53
-4.26
-6.62
1.54
5.17
58.46
-2.83
-4.70
2.03
3.90
57.77
-2.02
-5.08
3.18
6.55
53.46
-2.33
-4.49
2.87
4.01
62.57
-3.52
-6.06
1.69
2.83
61.20
-2.89
-5.25
1.30
4.71
57.55
-4.19
-5.66
1.22
4.17
56.41
-5.12
-7.02
3.42
6.26
54.05
-2.69
-4.38
2.85
6.07
51.08
-2.54
-5.81
2.78
8.11
49.84
-2.31
-5.61
2.97
6.27
49.20
-1.13
-4.33
4.68
6.72
46.31
-2.40
-4.37
3.68
4.74
44.12
-2.52
-4.90
2.00
5.33
42.98
-1.23
-4.67
4.19
6.50
41.75
-3.21
-5.31
1.63
3.63
62.76
-3.45
-5.67
2.56
4.46
50.69
-3.67
-6.49
2.33
5.86
46.17
-3.29
-5.69
4.05
6.72
40.67
-5.51
-9.17
3.24
5.85
39.45
-4.21
-7.28
4.21
7.28
35.61
-3.67
-6.42
5.05
10.09
33.55
-4.83
-12.39
5.74
10.27
36.33
-3.15
-6.04
4.51
7.26
34.49
-4.38
-6.49
2.33
5.50
28.62
-1.23
-4.32
3.03
5.44
22.88
-3.30
-5.66
3.77
4.95
78.57
-6.28
-9.37
0.93
4.02
78.54
-3.49
-5.74
0.21
2.39
77.51
-3.98
-6.55
1.17
2.88
75.64
-3.55
-5.15
0.26
3.27
75.14
-4.14
-6.44
0.97
2.25
74.82
-3.87
-5.99
2.22
4.61
74.31
-3.35
-4.95
2.41
4.54
73.14
-2.91
-4.59
1.02
3.83
72.15
-3.96
-6.30
1.90
5.41
71.10
-2.86
-5.27
2.15
4.01
69.53
-2.76
-4.74
2.21
3.73
68.93
-2.81
-4.87
1.71
4.38
68.73
-3.07
-4.54
2.81
5.01
68.09
-3.54
-5.81
2.14
4.03
67.96
-1.91
-3.48
0.71
4.12
64.29
-3.26
-4.65
0.74
2.88
63.59
-3.33
-6.67
0.44
2.33
63.38
-2.07
-3.74
3.28
4.61
62.48
-3.50
-4.48
0.73
3.34
62.00
-4.27
-7.00
2.70
5.42
59.23
-3.34
-5.90
3.23
5.97
43.19
Tendencia
Corto
Plazo
Alza
Alza
Alza
Alza
Alza
Baja
Baja
Alza
Alza
Baja
Baja
Alza
Alza
Alza
Alza
Alza
Alza
Alza
Alza
Alza
Alza
Alza
Lateral
Lateral
Lateral
Lateral
Lateral
Lateral
Lateral
Lateral
Lateral
Lateral
Lateral
Lateral
Baja
Baja
Baja
Baja
Baja
Baja
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Lateral
Baja
Baja
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Alza
Alza
Alza
Alza
Alza
Alza
Alza
Alza
Alza
Alza
Alza
Alza
Alza
Alza
Alza
Alza
Alza
Alza
Alza
Alza
Alza
Lateral
C: Compra / CE: Compra Especulativa / VCP: Venta Corto Plazo / M: Mantener / P: Precaución / SC: Sobre compra / SV: Sobre venta
Apollo Group Inc.
APOL
Conserva la recuperación de corto plazo al superar una
línea de tendencia de baja y un nivel de Fibonacci que
se localiza en 28.70 y 32.00dlls. Si logra consolidar este
rompimiento estaría buscando el objetivo que
identificamos en 30.50dlls. Bajo este escenario vemos
una ventana de oportunidad. Estamos trazando un stop
loss en 27.00dlls. Los principales indicadores técnicos
conservan la lectura al alza buscando la zona de
encarecimiento.
Fuente: Reuters, Banorte-Ixe
49
Señal
C
CE
CE
CE
CE
CE
CE
M/C
M/C
M/C
M/CE
M
M
M
M
M
M
M
M
M
M
M
M
M
M
M
M
M
M
M
M
M
M
M
M
M
M
M
M
M
M
P
P
P
P
VCP
VCP
VCP
VCP
VCP
VCP
VCP
VCP
VCP
VCP
VCP
VCP
VCP
VCP
VCP
VCP
VCP
VCP
VCP
VCP
VCP
VCP
Comentario
Recupera el promedio móvil de 200 días
Supera línea de tendencia de baja
Confirmó rompimiento alcista
Señal positiva si recupera el promedio móvil de 200 días
Genera un mínimo ascendente
Conserva la recuperación de corto plazo
Genera doble piso. Stop loss 57.90
Conserva la recuperación de corto plazo
Señal positiva si supera los 51.10
Subir posiciones de corto plazo si rompe los 30.50
Señal positiva si supera 35.20
Conserva la recuperación
Mantiene la recuperación de corto plazo
Recupera el promedio móvil de 200 días
Consolida en máximos históricos
Extiende la recuperación
Regresa a presionar la resistencia clave
Genera señales débiles en resistencia
Presiona resistencia importante en 44.20
Genera señales de agotamiento en resistencia
Podría regresar a validar la zona de soporte
Se aleja de la zona de rompimiento alcista
Extiende el patrón de consolidación
Se aproxima a la zona de resistencia
Señal positiva si rompe los 116.00
Regresa a validar la zona de apoyo
Descansa en zona de promedio móviles
Mantiene expuesta la zona de resistencia
Señal positiva si supera los 75.30
Genera un patrón de consolidación
Genera un patrón de consolidación
Desacelera el movimiento de recuperación
Desacelera el movimiento de recuperación
Intentará reconocer el nivel de apoyo
Intentará recuperar la zona de resistencia
Asimila la toma de utildades
Asimila la toma de utildades
Genera señales de agotamiento en resisencia
Desacelera el movimiento de recuperación
Se aleja de la zona de apoyo
Genera señales de agotamiento en su ajuste
En proceso de reconocer soporte ascendente
Genera un gap de baja perforando niveles de soporte
Conserva la debilidad en el corto plazo
Mantiene expuesta la zona de apoyo
Tomar utilidades de corto plazo
Tomar utilidades de corto plazo
Tomar utilidades de corto plazo
Tomar utilidades de corto plazo
Bajar posiciones en un escenario de corto plazo
Tomar utilidades de corto plazo
Tomar utilidades de corto plazo
Tomar utilidades de corto plazo
Bajar posiciones en un escenario de corto plazo
Anota máximos históricos, tomar utilidades de cort plazo
Tomar utilidades de corto plazo
Se ubica en máximos históricos, tomar utilidades de cort plazo
Tomar utilidades de corto plazo
Tomar utilidades de corto plazo
Tomar utilidades de corto plazo
Tomar utilidades de corto plazo
Tomar utilidades de corto plazo
Tomar utilidades de corto plazo
Tomar utilidades de corto plazo
Tomar utilidades de corto plazo
Tomar utilidades de corto plazo
Genera un gap de baja perforando niveles de soporte
Análisis Bursátil (55) 5004 5262
analisisbursatil@banorte.com
Múltiplos e Indicadores Financieros
Multiplos e Indicadores Financieros
Emisora
IPC
Dow Jones
S&P500
Nasdaq
Bovespa
Euro Stoxx 50
FTSE 100
CAC 40
DAX
IBEX 35
Precio
44,614.66
17,573.93
2,031.92
4,632.53
53,222.85
3,064.92
6,567.24
4,189.89
9,291.83
10,126.30
Aeropuertos
ASUR B
184.10
GAP B
94.90
OMA B
65.71
Alimentos
BIMBO A
38.88
GRUMA B
150.70
HERDEZ *
36.75
Bebidas
AC *
87.44
KOF L
141.62
FEMSA UBD
131.39
CULTIBA B
21.14
GMODELO C
124.64
Cemento /Materiales
CEMEX CPO
16.61
CMOCTEZ *
45.71
GCC *
34.95
Comerciales
ALSEA *
42.90
CHDRAUI B
46.22
COMERCI UBC
52.29
ELEKTRA *
585.04
FRAGUA B
243.00
GFAMSA A
14.01
GIGANTE *
40.50
LAB B
32.43
LIVEPOL C-1
158.48
SORIANA B
43.99
WALMEX V
30.84
Construccion
GMD *
8.99
ICA *
23.06
IDEAL B-1
43.06
OHLMEX *
36.47
PINFRA *
182.87
Energía
IENOVA *
82.63
Financieros
GENTERA *
30.20
CREAL *
34.06
GFINBUR O
38.95
GFINTER O
107.11
GFNORTE O
84.29
SANMEX B
32.08
Grupos Industriales
ALFA A
40.42
GCARSO A1
77.04
GISSA A
33.99
KUO B
29.40
Mineria
GMEXICO B
46.48
MFRISCO A-1
22.58
PE&OLES *
285.62
Quimicas
ALPEK A A
22.99
CYDSASA A
33.00
MEXCHEM *
53.57
Siderurgia
AUTLAN B
15.50
ICH B
71.60
SIMEC B
52.55
Telecomunicacion / Medios
AZTECA CPO
7.02
AMX L
16.32
AXTEL CPO
3.64
MAXCOM CPO
2.29
MEGA CPO
60.94
TLEVISA CPO
95.04
Rendimiento Acumulado
Día
1 Mes
Año
P/VL
P/U
12m
2014e
FV/EBITDA
12m
2014e
Mkt. Cap.
(US$ m)
-0.5%
0.1%
0.0%
-0.1%
1.1%
-1.2%
0.2%
-0.9%
-0.9%
-1.3%
0.2%
5.1%
5.0%
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-0.6%
1.1%
-0.5%
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-2.9%
4.4%
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9.9%
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-1.4%
-2.7%
-2.5%
-2.7%
2.1%
2.9
3.0
2.8
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1.4
1.4
1.9
1.4
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1.4
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16.7
20.6
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8.1
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8.0
8.1
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8.0
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0.0%
-1.9%
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8.9%
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41.0%
58.8%
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3.1
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4.5
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22.9
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23.8
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15.9
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4,081
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-1.5%
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4.7%
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-20.9%
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0.5%
-0.5%
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21.8
25.72
23.8
30.7
28.0
#N/A N/A #N/A N/A
51.3
21.2
11.5
10.9
12.9
10.5
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-0.1%
-1.8%
-2.7%
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0.0%
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0.0%
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1.7%
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0.0%
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(US$ m)
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Capital
Liquidez
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3.6
1.8
1.1
2.4
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2.9
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4,066
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(0.1)
(0.1)
0.2
1.4
17.4
17.4
8.3
49.2
3.8
3.8
2.4
2.5
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4,819
1,173
17,798
5,852
2,022
3.3
1.7
2.1
84.4
113.5
49.8
11.3
10.4
12.2
8.7
11.9
10,412
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40,574
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(4.7)
#N/A N/A #N/A N/A
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23.3
23.0
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17.3
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26.5
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#N/A N/A #N/A N/A
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#N/A N/A #N/A N/A
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17.6
16.4
11.5
11.2
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455
2,976
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15,425
5,852
39,936
0.0%
-14.4%
43.6%
9.1%
17.2%
0.6
0.8
17.4
1.2
4.4
#N/A N/A #N/A N/A
#N/A N/A
34.9
#N/A N/A #N/A N/A
8.4
9.9
32.4
31.0
4.5 #N/A N/A
11.9
9.8
28.9
27.7
5.4
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18.6
18.1
-0.2%
58.4%
3.0
47.0
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9.2%
-11.9%
1.5%
-3.0%
1.2%
-10.5%
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5.5%
75.2%
-7.7%
-9.6%
5.7
2.5
2.8
2.4
2.0
2.1
22.0
10.8
12.3
14.5
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15.1
18.6
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17.8
15.0
14.9
15.4
-1.3%
-0.5%
0.0%
-0.3%
-9.9%
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1.7
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20.9
-0.1%
1.5%
1.4%
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0.4%
0.0%
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-0.4%
2.0
2.7
2.4
1.0%
-2.4%
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0.4%
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0.0%
0.0%
-0.4%
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0.0%
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3.1%
0.3%
7.2%
-22.2%
-28.2%
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20.8%
Cobertura
Intereses
Margen
Neto
6.7%
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9.6%
5.7%
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9.5%
4.0%
4.7%
5.3%
45.4
45.4
20.1
8.8
61.1%
61.1%
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42.6%
42.2%
42.2%
43.0%
33.1%
0.7
1.6
3.3
5.4
7.5
6.5
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13.8%
15.8%
2.5%
5.8%
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54.2
34.5
39.2
-
1.0
1.3
1.5
1.1
5.0
11.4
9.2
9.8
7.5
21.5%
18.7%
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21.1%
9.9%
7.4%
6.2%
0.2%
54.8%
6.4
(0.6)
3.2
149.5
0.3
51.5
1.2
4.6
2.6
2.0
872.8
3.1
15.7%
34.3%
17.3%
-5.5%
18.6%
0.6%
3,173
3,758
4,208
13,868
1,690
2,036
3,467
38,929
16,379
6,023
39,462
2.8
1.3
(0.0)
#N/A N/A
(0.5)
13.4
#N/A N/A
1.5
1.0
0.3
(0.2)
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9.9
0.9
0.7
1.1
1.2
1.2
1.8
1.3
3.2
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1.0
1.3
11.7
7.4
16.3
12.3%
6.6%
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20.1
1.7
6.2%
10.8%
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32.1
35.1
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16.2%
7.0%
9.3%
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2.5%
7.8%
1.2%
3.3%
4.6%
8.2%
15.4%
10.4%
3.0%
5.3%
110
1,035
9,547
4,668
5,717
271
4,603
14,001
6,993
5,545
1.8
8.2
9.1
1.8
(0.6)
53.6
159.8
622.6
65.4
104.8
0.8
1.1
1.1
2.2
2.3
7.2
1.8
3.2
3.1
6.0
37.3%
15.9%
38.5%
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64.8%
1.1%
1.4%
5.9%
33.9%
37.5%
25.0
7,047
556
0.5
18.9
3.3
92.8
37.8%
21.0%
#N/A N/A #N/A N/A
#N/A N/A #N/A N/A
#N/A N/A
#N/A N/A
18.8
3,678
940
19,190
2,137
17,278
16,088
18,766
5,625
37,259
22,172
#N/A N/A
#N/A N/A
(0.2)
5.4
5.5
2.2
66.9
228.6
24.0
993.9
323.9
142.4
3.5
1.5
1.6
1.9
61.1%
58.5%
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48.3%
18.1%
49.9%
28.7%
10.5%
12.7%
27.7%
11.1
17.8
9.1
9.6
10.3
15.5
9.2
6.2
15,337
13,036
894
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20,653
13,236
764
1,343
2.3
(0.5)
(1.6)
2.5
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15.7
4.6
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1.4
2.2
3.1
1.4
13.5
17.3
72.4
4.3
11.7%
12.2%
11.9%
10.4%
2.9%
16.2%
3.7%
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68.4
29.7
8.0
18.5
9.1
7.7
15.6
7.9
26,740
4,247
8,390
2,329
5,932
9,300
0.7
5.2
(0.1)
49.5
144.2
35.7
3.7
0.9
6.2
16.2
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43.4%
41.8%
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19.0%
2.2%
7.2%
191.6
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67.0
23.4
34.2
29.3
10.1
#N/A N/A
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#N/A N/A
1.9
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64.5
2.4
4.1
1.9
5.0
5.5%
4.8
15.2%
0.3%
9.7%
1.6%
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1.1
1.0
#N/A N/A
19.8
15.7
25.4
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11.9
11.4
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8.7
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451
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2.3
(2.7)
(3.1)
54.6
0.0
2.5
1.1
4.5
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33.5
33.6
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8.5%
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-3.2%
6.0%
7.6%
1.7
5.9
0.7
0.8
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28.2
16.0
18.4
14.7
#N/A N/A #N/A N/A
#N/A N/A #N/A N/A
22.6
22.3
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35.7
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#N/A N/A
10.6
12.5
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10.5
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2.0
1.9
2.7
#N/A N/A
(0.3)
0.8
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233.2
104.5
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(2.3)
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#N/A 1.4
Field Not Applicable
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Margen
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23.1%
Fuente: Banorte Ixe, Bloomberg
224,578
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#VALUE!
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85,168
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#VALUE!
Deuda Neta
/ EBITDA
Análisis Bursátil (55) 5004 5262
analisisbursatil@banorte.com
Calendario de Dividendos
México - Derechos Decretados Vigentes
Emisora
Precio
Dividendo
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Fecha Excupon
Fecha de Pago
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$0.12
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14/11/2014
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18/11/2014
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$0.13
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20/11/2014
25/11/2014
Walmex*
$30.84
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20/11/2014
25/11/2014
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04/12/2014
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19/12/2014
Walmex
$30.84
$0.13
0.4%
19/02/2015
24/02/2015
Fuente: Banorte Ixe, Si Bolsa, Bloomberg
* Extraordinario
51
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
analisisyestrategia@banorte.com
Calendarios Información Económica
Europa y Japón
Lunes
10 Noviembre
Martes
11 Noviembre
Miércoles
12 Noviembre
Jueves
13 Noviembre
Viernes
14 Noviembre
Eurozona
Confianza Sentix nov
Japón
Cuenta corriente Sep
Préstamos bancarios Oct
Conf consumidor Oct
Encuesta económica Oct
Eurozona
Producción industrial Sep
Reino Unido
Tasa de desempleo Sep
Informe trimestral inflación
Japón
Índice act terciaria Sep
Base monetaria Oct
Eurozona
ECB Reporte mensual
ECB Habla Lautenschlaeger
ECB Habla Coeuré
Alemania
Precios al cons Oct F
Francia
Precios al cons Oct
Japón
Precios prod Oct
Órdenes maquinaria Sep
Prod Ind Sep
Reuters Tankan Nov
Eurozona
Precios al cons Oct F
PIB 3T14
Alemania
PIB 3T14
Francia
PIB 3T14
17 Noviembre
18 Noviembre
19 Noviembre
20 Noviembre
21 Noviembre
Eurozona
Balanza comercial Sep
Japón
PIB 1ª Est 3T14
Gasto construcción Sep
Alemania
Encuesta ZEW Nov
Reino Unido
Precios al cons Oct
Japón
Reunión BoJ
Reino Unido
Minutas del BoE
Japón
Reunión BoJ, comunicado
conf prensa
Eurozona
PMI man, serv, comp Nov P
Conf del consumidor Nov P
Alemania
PMI man, serv, comp Nov P
Francia
PMI man, serv, comp Nov P
Reino Unido
Ventas minoristas Oct
Japón
Balanza comercial Oct
Reporte económico BoJ
PMI manufacturero Nov P
24 Noviembre
25 Noviembre
26 Noviembre
27 Noviembre
28 Noviembre
Alemania
Encuesta IFO Nov
Alemania
PIB 3T14 R
Francia
Conf empresarial Nov
Japón
Precios servicios Oct
Minutas BoJ 31 Oct
Francia
Conf del cons Nov
Reino Unido
PIB 3T14 R
Japón
Shoko Chukin Nov
Eurozona
Oferta de dinero M3
Sentimiento eco Nov
Alemania
Precios al cons Nov
Tasa de desempleo Nov
Conf cons GfK Dic
Reino Unido
Conf cons Nov
Eurozona
Tasa de desempleo Oct
Precios al cons Nov P
Japón
Ratio oferta trabajo Oct
Desempleo Oct
Gasto consumo Oct
Precios consumidor Oct
Ventas menudeo Oct
Prod Ind Oct
Inicios construcción Oct
1 Diciembre
2 Diciembre
3 Diciembre
4 Diciembre
5 Diciembre
Eurozona
PMI manuf Nov F
Alemania
PMI manuf Nov F
Francia
PMI manuf Nov F
Reino Unido
PMI manuf Nov F
Japón
Base monetaria Nov
Eurozona
PMI serv, comp Nov F
Ventas minoristas Oct
PIB 3T14 R
Alemania
PMI serv, comp Nov F
Francia
PMI serv, comp Nov F
Reino Unido
PMI serv, comp Nov F
Japón
PMI Serv/Comp Nov
Eurozona
ECB Decisión pol mon
ECB Draghi conf de prensa
Francia
Tasa de desempleo 3T14
Reino Unido
BoE Decisión pol mon
Alemania
Pedidos de fábrica Oct
Japón
Cl Coincidente Oct P
52
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
analisisyestrategia@banorte.com
BRICS
Lunes
10 Noviembre
Martes
11 Noviembre
Miércoles
12 Noviembre
Jueves
13 Noviembre
Viernes
14 Noviembre
India
Balanza comercial Oct
(9-17 Nov)
China
Base monetária Oct
(9-15 Nov)
Rusia
Balanza comercial Sep
Rusia
IPC semanal 10 Nov
Venta autos Oct
Balance presupuestal Oct
India
Precios consumidor Oct
Prod Ind Oct
China
Ventas menudeo Oct
Inversión fija bruta Oct
Prod Ind Oct
China
IED Oct
(13-18 Nov)
Brasil
Ventas menudeo Sep
India
Precios mayoristas Oct
17 Noviembre
18 Noviembre
19 Noviembre
20 Noviembre
21 Noviembre
Brasil
Índice actividad económica
Sep
China
Precios propriedades Oct
24 Noviembre
Brasil
IPCA -15 Nov
Desempleo Oct
Rusia
IPC Semanal 17 Nov
Prod Ind Oct
China
PMI manufacturero Nov P
25 Noviembre
Brasil
Cuenta corriente Oct
IED Oct
India
Infraestructura e indústria
Oct (24-30 Nov)
26 Noviembre
Rusia
Ingreso real disponible Oct
Salarios reales Oct
Ventas menudeo Oct
Inversión Fija Bruta Oct
Desempleo Oct
Precios productor Oct
(21-24 Nov)
27 Noviembre
Brasil
Préstamos bancarios Oct
Rusia
IPC Semanal 24 Nov
China
Ganancias corporativas Oct
28 Noviembre
Brasil
PIB 3T14
Balance presupuestal Oct
India
Déficit fiscal Oct
PIB 3T14
1 Diciembre
2 Diciembre
3 Diciembre
4 Diciembre
5 Diciembre
Brasil
PMI manufacturero Nov
Balanza comercial Nov
Rusia
PMI manufacturero Nov
Fondo Bienestar Nov
Fondo Reserva Nov
Brasil
Prod Ind Oct
India
Tasa repo
PMI Serv/Comp Nov
China
PMI Serv/Comp Nov
Brasil
PMI Serv/Comp Nov
Copom Tasa Selic
Rusia
PMI Serv/Comp Nov
IPC Semanal 1 Dic
Rusia
Precios consumidor Nov
Brasil
IPCA Nov
53
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
analisisyestrategia@banorte.com
Estados Unidos
Lunes
10 Noviembre
Martes
11 Noviembre
Miércoles
12 Noviembre
Jueves
13 Noviembre
Viernes
14 Noviembre
Subasta Nota 3 años 27mmd
Encuesta NFIB
Oct
Inventarios mayoristas
Sep
Día de los veteranos,
mercado de bonos cerrado
Subasta Nota 10 años 21mmd
Solicitudes desempleo
8 Nov
JOLTS
Sep
Presupuesto mensual
Oct
Venta menudeo
Oct
Precios importación
Oct
Confianza U Michigan
Nov P
Inventarios corporativos
Sep
Boston Fed Rosengre, habla en
Chicago (8:30am)
Dallas Fed Fisher habla de
política monetaria en NY (4:10pm)
Minneapolis Fed Kocherlakota,
habla en Wisconsin
Plosser, Fed de Filadelfia, hablalrá
de economía en Londres (2:00am)
Subasta bono 30 años 13mmd
Bullard, Fed de St. Louis, habla de
economía en St Louis (8:10am)
17 Noviembre
18 Noviembre
19 Noviembre
20 Noviembre
21 Noviembre
Empire Manufacturing
Nov
Prod Ind
Oct
Precios productor
Oct
Encuesta NAHB
Nov
Inicios y permisos de
construcción
Oct
Minutas FOMC 28-29
Octubre
Precios consumidor
Oct
Solicitudes desempleo
15-nov
PMI manufacturero
Nov P
Fed de Filadelfia
Nov
Venta viviendas existentes
Oct
Indicador anticipado
Oct
Fed de KC
Nov
24 Noviembre
25 Noviembre
26 Noviembre
27 Noviembre
28 Noviembre
Fed de Dallas
Nov
PIB Real
3T14 Revisado
Índice FHFA
Sep
S&P/Case-Shiller
Sep
Confianza consumidor
Nov
Fed de Richmond
Nov
Solicitudes desempleo
22-nov
Órdenes bienes duraderos
Oct
Ingreso y gasto personal
Oct
PCE subyacente
Oct
PMI Chicago
Nov
Confianza UM
Nov F
Índice casas pendientes
Oct
Venta casas nuevas
Nov
Día Feriado, Mercados
Cerrados
Evans Fed de Chicago habla en
conferencia (9:00am)
Subasta Nota 2 años 29mmd
Subasta Nota 5 años 35mmd
Subasta Nota 7 años 29mmd
1 Diciembre
2 Diciembre
3 Diciembre
4 Diciembre
5 Diciembre
PMI manufacturero
Nov F
ISM manufacturero
Nov
Gasto construcción
Oct
Venta autos
Nov
Empleo ADP
Nov
Productividad
3T14 F
Costos unitarios laborales
3T14 F
ISM no manufacturero
Nov
Beige Book
Solicitudes desempleo
28 Nov
Nómina no agrícola
Nov
Desempleo
Nov
Balanza comercial
Oct
Órdenes a fábrica
Oct
54
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
analisisyestrategia@banorte.com
México
Lunes
10 Noviembre
Martes
11 Noviembre
Inversión fija bruta
Ago
Producción industrial
Sep
Negociaciones salariales
Oct
Reservas Banxico
7 Nov
Miércoles
12 Noviembre
Jueves
13 Noviembre
Viernes
14 Noviembre
Minutas Banxico
Buen Fin
(14-17 Noviembre)
ANTAD Ventas mismas
tiendas
Oct
Creación formal de empleo
Oct (11-18 Noviembre)
17 Noviembre
18 Noviembre
19 Noviembre
20 Noviembre
21 Noviembre
Mercado Cerrado
Reservas Banxico
14 Nov
Reporte trimestral sobre la
inflación
Ventas al menudeo
Sep
IGAE
Sep
Encuesta quincenal de
expectativas Banamex
PIB
3T14
27 Noviembre
28 Noviembre
24 Noviembre
25 Noviembre
26 Noviembre
Tasa de desempleo
Oct
Reservas Banxico
21 Nov
Balanza comercial
Oct P
INPC quincenal (1Q Nov)
Total
Subyacente
Cuenta corriente
3T14
1 Diciembre
2 Diciembre
Remesas familiares
Oct
Encuesta de expectativas
Banxico
Confianza del consumidor
Nov
IMEF manufacturero
Nov
Reservas Banxico
28 Nov
Decisión de política monetaria
Crédito al sector privado
Oct
Finanzas públicas
Sep
3 Diciembre
4 Diciembre
5 Diciembre
Encuesta quincenal de
expectativas Banamex
IMEF no manufacturero
Nov
55
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
analisisyestrategia@banorte.com
Global
Nov 10
Nov 11
Nov 12
Encuesta NFIB Oct
Inventarios mayoristas Sep
Día de los veteranos,
mercado de bonos cerrado
Subasta Nota 10 años 21mmd
Subasta Nota 3 años 27mmd
Estados Unidos
Boston Fed Rosengre, habla en
Chicago (8:30am)
Dallas Fed Fisher habla de
política monetaria en NY
(4:10pm)
Minneapolis Fed Kocherlakota,
habla en Wisconsin
Plosser, Fed de Filadelfia,
hablalrá de economía en
Londres (2:00am)
Euozona
Eurozona
Producción industrial Sep
Nov 13
Solicitudes desempleo 8
Nov
JOLTS Sep
Presupuesto mensual Oct
Nov 14
Venta menudeo Oct
Precios importación Oct
Confianza U Michigan Nov P
Inventarios corporativos Sep
Subasta bono 30 años 13mmd
Bullard, Fed de St. Louis, habla
de economía en St Louis
(8:10am
Eurozona
ECB Reporte mensual
Eurozona
Precios al cons Oct F
ECB Habla Lautenschlaeger
PIB 3T14
ECB Habla Coeuré
Alemania
PIB 3T14
Alemania
Precios al cons Oct F
Balanza commercial* Oct
Ventas menudeo Oct
Oferta monetaria * Oct
Inversión Fija Bruta Oct
Precios consumidor Oct
Prod Ind Oct
Japón
Asia
China
Reino Unido
Tasa de desempleo Sep
Informe trimestral inflación
Cuenta corriente Sep
Índice act terciaria Sep
Precios prod Oct
Préstamos bancarios Oct
Base monetaria Oct
Órdenes maquinaria Sep
Conf consumidor Oct
Prod Ind Sep
Encuesta económica Oct
Reuters Tankan Nov
Producción industrial
Sep
Negociaciones salariales
Oct
Reservas Banxico
7 Nov
México
Inversión fija bruta
Ago
Minutas Banxico
Buen Fin
(14-17 Noviembre)
ANTAD Ventas mismas
tiendas
Oct
Creación formal de empleo
Oct (11-18 Noviembre)
*8 al 14 de noviembre
56
Registro de las últimas recomendaciones de renta fija
(12 meses)
Registro de las últimas recomendaciones de renta fija
Recomendación
Pagar TIIE-IRS 5 años (65x1)
Invertir Udibono Dic'17
Entrada
Objetivo
Stop-loss
Cierre
Status
P/L
Fecha apertura
Fecha cierre
5.25%
0.66%
5.39%
0.45%
5.14%
0.82%
-0.82%
Abierta
Cerrada
-Pérdida
04/Nov/2014
04/Jul/2014
-26/Sep/2014
Ganancia
Pérdida
05/May/2014
11/Jul/2014
26/Sep/2014
10/Sep/2014
Recomendación de valor relativo - Bonos M de 5 a 10 años
Recibir TIIE-IRS 2 años (26x1)
3.75%
3.55%
3.90%
3.90%
Cerrada
Cerrada
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1)
Invertir Udibono Jun'16
4.04%
0.70%
3.85%
0.45%
4.20%
0.90%
3.85%
0.90%
Cerrada
Cerrada
Ganancia
Pérdida
06/Feb/2014
06/Ene/2014
10/Abr/2014
04/Feb/2014
Invertir Mbono Jun'16
Recibir TIIE-IRS 6 meses (6x1)
4.47%
3.83%
3.90%
3.65%
4.67%
4.00%
4.06%
3.81%
Cerrada
Cerrada
Ganancia
Ganancia
07/Jun/2013
10/Oct/2013
21/Nov/2013
25/Oct/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1)
Invertir Udibono Dic'17
3.85%
1.13%
3.55%
0.95%
4.00%
1.28%
3.85%
1.35%
Cerrada
Cerrada
Sin cambios
Pérdida
10/Oct/2013
09/Ago/2013
25/Oct/2013
10/Sep/2013
Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1)
Diferencial TIIE-Libor 10 años
4.50%
390pb
4.32%
365pb
4.65%
410pb
4.31%
412pb
Cerrada
Cerrada
Ganancia
Pérdida
21/Jun/2013
07/Jun/2013
12/Jul/2013
11/Jun/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1)
Invertir Udibono Jun'22
4.22%
1.40%
4.00%
1.20%
4.30%
1.55%
4.30%
0.97%
Cerrada
Cerrada
Pérdida
Ganancia
19/Abr/2013
15/Mar/2013
31/May/2013
03/May/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1)
Invertir Mbono Nov'42
4.60%
6.22%
4.45%
5.97%
4.70%
6.40%
4.45%
5.89%
Cerrada
Cerrada
Ganancia
Ganancia
01/Feb/2013
01/Feb/2013
07/Mar/2013
07/Mar/2013
Invertir Udibono Dic'13
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1)
1.21%
4.87%
0.80%
4.70%
1.40%
5.00%
1.40%
4.69%
Cerrada
Cerrada
Pérdida
Ganancia
01/Feb/2013
11/Ene/2013
15/Abr/2013
24/Ene/2013
Recibir TIIE Pagar Mbono 10 años
Diferencial TIIE-Libor 10 años
46pb
410pb
35pb
385pb
54pb
430pb
54pb
342pb
Cerrada
Cerrada
Pérdida
Ganancia
19/Oct/2012
21/Sep/2013
08/Mar/2013
08/Mar/2013
Invertir Udibono Dic'12
Invertir Udibono Dic'13
+0.97%
+1.06%
-1.50%
0.90%
+1.20%
+1.35%
-6.50%
0.90%
Cerrada
Cerrada
Ganancia
Ganancia
01/May/2012
01/May/2012
27/Nov/2012
14/Dic/2012
Fuente: Banorte-Ixe
Registro de las últimas recomendaciones en el mercado
cambiario
(12 meses)
Recomendación
Entrada
Objetivo
Stop-loss
Cierre
Status
P/L*
Fecha apertura
USD/MXN call spread**
12.99
Corto direccional USD/MXN
13.00
Corto límite USD/MXN
Corto especulativo USD/MXN
13.30
n.a.
13.02
Cerrada
Pérdida
06-May-14
13-Jun-14
12.70
13.25
13.28
Cerrada
Pérdida
31-Oct-13
08-Nov-13
13.25
12.90
13.46
--
Cancelada
--
11-Oct-13
17-Oct-13
12.70
12.50
13.00
13.00
Cerrada
Pérdida
26-Jul-13
21-Ago-13
Corto EUR/MXN
16.05
15.70
16.40
15.69
Cerrada
Ganancia
29-Abr-13
09-May-13
Largo USD/MXN
12.60
12.90
12.40
12.40
Cerrada
Pérdida
11-Mar-13
13-Mar-13
Largo USD/MXN
12.60
12.90
12.40
12.85
Cerrada
Ganancia
11-Ene-13
27-Feb-13
Táctico corto límite en USD/MXN
12.90
12.75
13.05
--
Cancelada
--
10-Dic-12
17-Dic-12
* Unicamente rendimiento de la posición en el spot (sin incluir carry)
** Strike bajo (long call) en 13.00, strike alto (short call) en 13.30. Costo de la prima de 0.718% del nocional
Fuente: Banorte-Ixe
57
Fecha Cierre
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes
Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares;
Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna
Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se
expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas
y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo
Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo,
los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la
utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con
valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales
anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los
Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca
de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden
algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte
de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la
banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el
1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método
que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo
calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores
endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores
en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la
pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de
su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están
sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener
actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del
uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa
autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Director General Análisis Económico
gabriel.casillas@banorte.com
(55) 4433 - 4695
Raquel Vázquez Godinez
Asistente Dir. General Análisis Económico
raquel.vazquez@banorte.com
(55) 1670 - 2967
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Regional y Sectorial
Analista Economía Nacional
Analista (Edición)
delia.paredes@banorte.com
julieta.alvarez@banorte.com
alejandro.cervantes@banorte.com
katia.goya@banorte.com
julia.baca.negrete@banorte.com
livia.honsel@banorte.com
miguel.calvo@banorte.com
saul.torres@banorte.com
lourdes.calvo@banorte.com
(55) 5268 - 1694
(55) 5268 - 1613
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2221
(55) 1670 - 1883
(55) 1670 - 2220
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
alejandro.padilla@banorte.com
(55) 1103 - 4043
juan.alderete.macal@banorte.com
(55) 1103 - 4046
santiago.leal@banorte.com
(55) 1670 - 2144
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Julieta Alvarez Espinosa
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Julia Elena Baca Negrete
Livia Honsel
Miguel Alejandro Calvo Dominguez
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal, CFA
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Director de Análisis Bursátil
manuel.jimenez@banorte.com
(55) 5004 - 1275
Victor Hugo Cortes Castro
Análisis Técnico
victorh.cortes@banorte.com
(55) 5004 - 1231
Marissa Garza Ostos
Conglomerados / Financiero / Minería / Químico
marissa.garza@banorte.com
(55) 5004 - 1179
Marisol Huerta Mondragón
Alimentos / Bebidas/Comerciales
marisol.huerta.mondragon@banorte.com
(55) 5004 - 1227
José Itzamna Espitia Hernández
Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura
jose.espitia@banorte.com
(55) 5004 - 1266
María de la Paz Orozco García
Analista
maripaz.orozco@banorte.com
(55) 5004 - 5262
Directora Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
tania.abdul@banorte.com
hugoa.gomez@banorte.com
idalia.cespedes@banorte.com
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5004 - 1437
Marcos Ramírez Miguel
Director General Banca Mayorista
marcos.ramirez@banorte.com
(55) 5268 - 1659
Luis Pietrini Sheridan
Director General Banca Patrimonial y Privada
lpietrini@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1453
Armando Rodal Espinosa
Director General Corporativo y Empresas
armando.rodal@banorte.com
(81) 8319 - 6895
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Victor Antonio Roldan Ferrer
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Director General Banca Corporativa
vroldan@ixe.com.mx
Transaccional
Director General de Administración de Activos y
pimentelr@ixe.com.mx
Desarrollo de Negocios
(55) 5004 - 1454
(55) 5268 - 9004