1. Healthcare

Comentario al Reporte, 2014-IV
GFREGIO
BANREGIO GRUPO FINANCIERO, S.A.B. DE C.V.
PRECIO: GFREGIO
Enero 28, 2015
COMPRA
P.O. (2015-IV): P$91.03
Precio (27/01/15) : P$79.54
No. De acciones (millones): 327.93
VK (millones): P$26,084
Max 1m
Min 1m
Chg% 1m
Max 12m
Min 12m
Chg% 12m
P$79.75
P$69.91
6.7%
P$79.90
P$68.04
8.1%
Max 3 m
Min 3 m
Chg% 3m
P/U
VE/UAIIDA
P/VL
P$79.75
P$68.04
3.5%
15.7x
n.a .
2.7x
RESUMEN EJECUTIVO
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BanRegio Grupo Financiero (GFREGIO) reportó cifras al cierre de 2014-IV, registrando crecimientos
de doble dígito en Cartera Crediticia, Captación, además de una mejora en el Margen de Interés
Neto, que permitió alcanzar una variación en Utilidad Neta de 14.7%, para un ROE de 18.8% en el
año.
En cartera de crédito totalizó P$53,677 millones, avanzando en 17.34% a/a.
GFREGIO finalizó 2014 con un Índice de Morosidad de 1.54% para un movimiento nulo a lo largo del
año, sin embargo, el Costo de Riesgo aumentó hacia la segunda mitad de 2014 a niveles de 0.86%.
Cabe mencionar, que los Activos Productivos, acorde con nuestra definición, experimentaron una
caída en términos trimestrales, pasando de P$97,708 millones en 2014-III a P$94,445 millones,
como consecuencia de una disminución en la Cartera de Inversión, tanto Títulos por Negociar como
Títulos Disponibles para su venta.
En términos de Margen de Interés Neto, GFREGIO finalizó 2014 con un nivel de 4%, recuperándose
del recorte realizado por Banxico en junio de 2014, en -50 puntos base.
En términos de Ingresos totales de la operación reportó P$1,118 millones.
En el caso del Índice de Eficiencia finalizó en 45.1% durante 2014, para una disminución de 363 pb
respecto al cierre de 2014.
Finalmente en términos de Utilidad Neta, GFREGIO reportó un decremento de -3.1% anual en 2014IV para un nivel de P$411 millones.
Comentario al Reporte, 2014-IV
BanRegio Grupo Financiero, S.A.B. de C.V.
GFREGIO reportó cifras al cierre de 2014-IV ligeramente por debajo de nuestros estimados, aunque
cumpliendo con las expectativas del año, al registrar crecimientos de doble dígito en Cartera
Crediticia, Captación, además de una mejora en el Margen de Interés Neto, que permitió alcanzar una
variación en Utilidad Neta de 14.7%, para un ROE de 18.8% en el año (ligeramente por debajo de
nuestro estimado de 18.6%).
En la cartera de crédito, totalizó P$53,677 millones (estimado P$53,587 millones), para un crecimiento
anual de 17.34%, tras una variación de 17.3% a/a en Cartera Vigente y de 17.9% en cartera vencida. El
crecimiento de doble dígito en cartera crediticia se debe al buen desempeño de la cartera Empresarial
que totalizó P$45,339 millones para una variación de 21.1% a/a. En lo que respecta a la cartera de
Consumo se mantuvo estancada en P$1,306 millones, y esperamos siga disminuyendo, mientras que la
de Vivienda experimentó un aumento de 9.74% a/a; este último segmento continuará representando
entre 8.5-10% de la cartera total de GFREGIO.
En lo que respecta a la Captación, totalizó P$44,279 millones, para un incremento de 21.47% en 2014.
GFREGIO ha logrado disminuir su costo de financiamiento a través de un fuerte crecimiento de
Depósitos de Exigibilidad Inmediata, que finalizó el año, con una variación anual de 28%,
representando 46% de la captación tradicional total, desde 43.7% al cierre de 2013. De hecho, la tasa
pasiva para la Captación tradicional en moneda local es de 2%, gracias a depósitos en ventanilla con un
promedio de 0.6% en tasa pasiva en términos anualizados.
De esta forma, GFREGIO finalizó 2014 con un Índice de Morosidad de 1.54% (estimado de 1.61%) para
un movimiento nulo a lo largo del año, sin embargo, el Costo de Riesgo de GFREGIO aumentó hacia la
segunda mitad de 2014. Así, de niveles de 0.50% al cierre de 2013, durante 2014, en 2014-III y 2014-IV
finalizó con un Costo de Riesgo de 0.86%. Una mayor competencia, y el crecimiento en el otorgamiento
de crédito a las pequeñas empresas han incidido al alza en la métrica. Estimamos que durante 2015 se
mantenga en niveles de 0.73-0.85%. Estimamos que, trimestralmente GFREGIO constituya reservas por
P$111 millones para un Costo de Riesgo promedio de 0.8% (en 2014 totalizó un promedio de 0.71%).
Cabe mencionar, que los Activos Productivos, acorde con nuestra definición (Activo Disponible +
Inversión en Valores + Cartera Vigente) experimentaron una caída en términos trimestrales, pasando
de P$97,708 millones en 2014-III a P$94,445 millones, como consecuencia de una disminución en la
Cartera de Inversión, tanto Títulos por Negociar como Títulos Disponibles para su venta, con
variaciones anuales de -16% ambos. Esperaríamos que GFREGIO lograra incrementar nuevamente el
monto en activos productivos hacia niveles superiores a P$100 mil millones hacia la segunda mitad del
año.
En términos de Margen de Interés Neto, GFREGIO finalizó 2014 con un nivel de 4%, recuperándose del
recorte realizado por Banxico en junio de 2014, en -50 puntos base. GFREGIO compensará los bajos
niveles en tasas de interés con una mayor generación de interés por parte de otros activos productivos.
Así, estimamos que GFREGIO finalice con MIN promedio de 4.1%; acorde con su guidance, el nivel
esperado en MIN es de 4.0%, ya que descartan un escenario de incremento en tasas de interés por parte
de Banxico, sin embargo, acorde con nuestras estimaciones de TIIE y el comportamiento actual de la
curva de rendimiento de tasas forward, estimamos que tal escenario se concrete en el tercer trimestre
de este año, con una probabilidad de 50%.
Comentario al Reporte, 2014-IV
En Margen Financiero, sumó P$999 millones, ligeramente por debajo de nuestro estimado de P$1,006
millones. Esto representó una variación anual de 11.3%. En todo 2014, reportaron P$3,813 millones
para un incremento de 12.4% a/a. Sin embargo, la Estimación preventiva para riesgos crediticios
también incrementó durante el año, incluso duplicándose, al pasar de P$211 millones en 2013 a P$422
millones en 2014. En parte, por un cambio en metodología para la constitución de reservas en la cartera
comercial, a través de pérdida esperada, y por otra parte, el crecimiento de la cartera crediticia en
pequeñas empresas.
En términos de Ingresos totales de la operación reportó P$1,118 millones, marginalmente por encima
de nuestro estimado de P$1,100 millones en el último trimestre del año. Resultado por Intermediación
logró recuperarse de octubre y noviembre en pérdidas (P$50 millones reportado vs P$58 millones
estimado), mientras Comisiones y Tarifas continuó reportando un buen desempeño (P$67 millones
reportado vs P$62 millones estimado), sobre todo consistencia y sostenibilidad en montos reportados
trimestre a trimestre. En 2014, Ingresos totales finalizó en P$4,381 millones para un incremento anual
de 13.1%; estimamos que en 2015 mantenga un buen dinamismo para totalizar P$4,905 millones tras
un incremento anual proyectado de 11.7%.
En el caso del Índice de Eficiencia finalizó en 45.1% durante 2014, para una disminución de 363 puntos
base respecto al cierre de 2014. No serán sostenibles estos niveles en 2015, ya que se realizará la
apertura de 12 sucursales, contabilizando tres que quedaron pendientes durante 2014. De esta forma,
los Gastos de Administración registraron una variación anual en 2014 de 8.8%. Estimamos que el Índice
de Eficiencia oscile entre 45.4 y 46.6% para un crecimiento anual de +12.1%.
Respecto al pago de impuestos, GFREGIO reportó una tasa efectiva de impuestos al último trimestre del
año de 21%, muy por debajo de lo que venía reportando en trimestres anteriores; esto, por cuestiones
contables que derivan en que el último trimestre de cada año, experimente ajustes drásticos al alza o a
la baja dependiendo de lo reservado previamente. La tasa efectiva promedio fue de 26.05% en 2014 y
estimamos se mantenga alrededor de este nivel en 2015.
Finalmente en términos de Utilidad Neta, GFREGIO reportó un decremento de -3.1% anual en 2014-IV
para un nivel de P$411 millones. Aunque se ubicó por debajo de nuestro estimado, consideramos que
fue un buen resultado dado que se tenía una base de comparación alta. Así, en 2014 totalizó P$1,644
millones para un incremento de 14.7% a/a. En 2015, estimamos un monto en Utilidad Neta de P$1,844
millones para una variación anual de +12.2%. Esto implicará un ROE de 17% para el año.
Aunque estimamos menores crecimientos en algunos rubros para 2015 respecto a 2014, GFREGIO
continuará superando las métricas del sistema, siendo una buena opción de inversión en 2015, aún sin
considerar escenarios que podrían beneficiarlo aún más como: (1) un alza en tasas de interés por parte
de Banxico y (2) la consolidación de CIT. Crecimientos de doble dígito en cartera crediticia y Utilidad
Neta, una buena selección de riesgos reflejado en un costo de riesgo controlado permitirán observar,
nuevamente, niveles de rentabilidad por encima del promedio del mercado, al menos en +300 puntos
base.
Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA manteniendo nuestro precio objetivo a 2015-IV en
P$91.03 por acción.
Analista
Carlos Ugalde
Comentario al Reporte, 2014-IV
Tabla 1. Principales rubros de los Estados Financieros de GFREGIO
GFREGIO
Balance General
Activos Totales
Activos Productivos
Cartera de Inversión
Cartera Vigente
Cartera Vencida
Cartera Vencida Promedio
Cartera Total
Activos por Fondear
Captación Total / Activos por Fondear
Cartera Vencida / Cartera Total (IMOR)
2014
99,612
94,445
41,597
52,848
829
792
53,677
98,018
90.00%
1.54%
∆%
4.9%
3.9%
-9.2%
17.3%
17.9%
9.0%
17.3%
4.0%
-91.75
0.76
2015e
109,953
112,386
50,561
61,825
1,050
984
62,875
116,790
94.50%
1.67%
∆%
10.4%
19.0%
21.6%
17.0%
26.7%
24.3%
17.1%
19.2%
452.59
12.59
2016e
123,753
128,734
59,150
69,584
1,183
1,132
70,767
133,802
94.80%
1.67%
∆%
12.6%
14.5%
17.0%
12.6%
12.6%
15.1%
12.6%
14.6%
34.39
0.11
Estado de Resultados
Margen Financiero
Estimación Preventiva para Riesgos Crediticios
Margen Financiero Ajustado por R.C.
Comisiones y Tarifas (neto)
Resultado por Intermediación
Otros Ingresos de la Operación
Ingresos (egresos) totales de la Operación
Gastos de Admón y Promoción
Resultado Operativo
Resultado antes de ISR y PTU
ISR y PTU causado
Part. en resultados Subs. y Asoc.
Utilidad Neta
MIN (promedio)
Índice de Eficiencia
ROE
3,813
422
3,391
258
154
578
4,381
2,167
2,214
2,223
579
9
1,644
3.88%
46.27%
18.80%
12.4%
100.0%
6.6%
17.3%
27.3%
65.1%
13.1%
8.8%
17.6%
18.0%
28.4%
350.0%
14.7%
-10.36
-200.60
-3.60
4,316
447
3,869
302
299
423
4,894
2,430
2,464
2,469
624
5
1,844
4.10%
45.88%
17.60%
13.2%
5.9%
14.1%
17.1%
94.1%
-26.7%
11.7%
12.1%
11.3%
11.1%
7.8%
-46.1%
12.2%
21.92
-39.71
-79.13
4,901
505
4,397
345
336
481
5,559
2,714
2,846
2,853
769
7
2,084
4.02%
45.02%
17.20%
13.6%
13.0%
13.6%
14.3%
12.5%
13.6%
13.6%
11.7%
15.5%
15.6%
23.2%
47.4%
13.0%
-7.50
-85.33
-35.49
Comentario al Reporte, 2014-IV
Directorio
Héctor Romero
Director General
[email protected]
Analistas
E M P
* 28/01/15
1 2 3 4 5
Carlos Ugalde
Subdirector de Análisis / Grupos Financieros e Instituciones de Seguros
[email protected]
Cristina Morales
Analista Bursátil Sr. / Comercio Especializado y Autoservicios
[email protected]
5CLAVE DEL REPORTE
(1) ENFOQUE
S = Sectorial
E = Económico
Rf = Renta fija
Nt = Nota técnica
M = Mercado
Em= Empresa
(2) Geografía
M = México
E = Estados
Unidos
L = Latino América
G = Global
(3) Temporalidad
P = Periódico
E = Especial
Homero Ruíz
Analista Bursátil Jr. / Telecomunicaciones y Medios
[email protected]
(4) Grado de dificultad
* = Básico
** = Intermedio
*** = Avanzado
Ana María Tellería
Analista Bursátil Jr. / Renta Fija y Vivienda
[email protected]
(5) Fecha de publicación
DD/MM/AA
Julio C. Martínez
Gerente de Análisis / Minería, Acero, Conglomerados Industriales y Energía
[email protected]
Jorge González
Analista Técnico Sr.
Armando Rodríguez
Analista Bursátil Jr. / FIBRAS y Sector Inmobiliario
[email protected]
Javier Romo
Analista Bursátil Jr. / Aerolíneas, Aeropuertos e Infraestructura
[email protected]
Armelia Reyes
Analista Bursátil Jr. / Infraestructura y Construcción
[email protected]
Diseño
Julieta Martínez
Diseño Editorial
[email protected]
Tel. 62370861/ 62370862
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