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Inversión
elEconomista
a fondo
Revista mensual
31 de enero 2015 | Nº22
CÓMO INVERTIR CON ÉXITO EN
EL CAMBIO DEMOGRÁFICO
P4
P4
DIFERENCIAMOS LOS BUENOS DIVIDENDOS DE LOS MALOS
¿UN EURO A UN DÓLAR? CÓMO AFECTARÍA LA PARIDAD A LA ECONOMÍA Y AL MERCADO
LAS VENTAJAS Y DESVENTAJAS DE LA CAÍDA DE PETRÓLEO PARA EEUU
P12
P12
P32
P32
P28
P28
editorial
Edita: Editorial Ecoprensa S.A. Presidente de Ecoprensa: Alfonso de Salas
Vicepresidente: Gregorio Peña Director Gerente: Julio Gutiérrez Director
Comercial: Juan Ramón Rodríguez Relaciones Institucionales: Pilar Rodríguez
Subdirector de RRII: Juan Carlos Serrano Jefe de Publicidad: Sergio de María
Director de elEconomista: Amador G. Ayora Directora de ‘elEconomista
Inversión a fondo’: Ana Palomares Diseño: Cristina Fernández Celis Infografía:
Nerea de Bilbao Fotografía: Pepo García Coordinación: Cristina García
Redacción: Isabel Blanco, Víctor B. Moro, Javier G. Jorrín, Carlos Jaramillo,
Isabel M. Gaspar, Fernando S. Monreal, Arantxa Rubio, Daniel Yebra y José Luis
de Haro.
Para invertir bien hay que
pensar más en demografía
y menos en el BCE
L
a política monetaria se ha convertido en la gran locomotora del mercado. Al fin y al
cabo nunca se ha visto tanta inyección de dinero por parte de los bancos centrales en la
economía y eso explica que la bolsa haya respondido con alzas cada vez que un banquero
central ha pronunciado las palabras mágicas: quantitative easing. Sin embargo, hubo un
tiempo no tan lejano en que el mercado se dejaba llevar por los fundamentales: premiaba
los buenos beneficios y negocios o penalizaba a los malos. Ese tiempo volverá tarde o
temprano y cuando lo haga, además de analizar los beneficios, ventas o precios de las
compañías habrá que ver si están preparadas o no para adaptares a la cambiante
‘economía’ en la que la mayoría no vivirá en el lado occidental del mundo sino en el oriental
ÍNDICE
2
y en la que los mayores de 50 años superarán en mucho en número a los más jóvenes -de
hecho, la ONU calcula que en el año 2047 la población mayor de 65 años superará a la
población con edad inferior al 5 por ciento por primera vez en la historia- .
Dos variables demográficas que sin duda hay que tener en cuenta a la hora de
seleccionar una u otra compañía para incluir en la cartera, al menos si el perfil del inversor es
a largo plazo. La recomendación de los expertos es clara: hay que invertir en compañías de
consumo con alta exposición a mercados emergentes entendiendo por consumo también
sectores como el del automóvil o las finanzas ya que el aumento de las clase medias en
estas zonas supondrá que se adapten cada vez más estilo de vida más occidental, ergo,
más consumista; y también hay que incluir en cualquier cartera largoplacista compañías de
salud, farmacia o tecnología médica que tienen todas las papeletas para beneficiarse del
envejecimiento de la población y también del aumento de la esperanza de vida.
Sin embargo, para ello hay que tener unas miras muy largas ya que probablemente
ninguno de estos negocios celebre las políticas monetarias de tan buen grado como otros
sectores más cíclicos por lo que quien opte por ello ha de tener paciencia. Paciencia en
cuanto a la generación de rentabilidades y paciencia para soportar las críticas de aquellos
amigos inversores que se vanaglorian de estar teniendo rentabilidades mucho más
atractivas que las suyas gracias a los chicharros de turnos, que también los hay. La
pregunta que uno se debe hacer es la de siempre ¿es usted un inversor a corto plazo o lo
que busca es una alternativa de inversión pensando en su jubilación?
10
ELECCIONES
19
ECOMARGEN
22
FORMACIÓN
26
BCE
39
OPV
Dónde están los otros
riesgos políticos a los que
se enfrenta el mercado
en este 2015
Por fin el aumento de
márgenes de la bolsa
española se produce con
aumento de ventas
Las claves para entender
en qué consiste un fondo
de inversión, el nuevo
producto estrella
La institución europea
empieza el año con
cambios en su estructura.
Los analizamos
Dónde estarán las grandes
salidas a bolsa en este año.
En España, la gran
protagonista es Aena
mapadeinversion
Referencias
del
MES
Divisas
El mapamundi de la inversión en el año
Eurozona
Datos a
28/01/2014.
Fuente: Bloomberg.
Alemania
Francia
Italia
R. Unido
España
EURO/ DÓLAR
1,13$
Portugal
EUROSTOXX
CAC
DAX
FTSE MIB
FTSE 100
IBEX 35
PSI GENERAL
VAR.
AÑO
VAR.
AÑO
8,39 %
VAR.
AÑO
VAR.
AÑO
8,32 %
VAR.
AÑO
3,72 %
VAR.
AÑO
2,22 %
VAR.
AÑO
0,60 %
INTERÉS
BONO
1,60 %
INTERÉS
BONO
1,42 %
INTERÉS
BONO
1,46 %
INTERÉS
BONO
7,16 %
INTERÉS
BONO
%
INTERÉS
BONO
9,51 %
INTERÉS
BONO
0,36 %
7,02%
-
8,89 %
EURO/YEN
133,26¥
2,61 %
EEUU*
RTS
VAR.
AÑO
VAR.
AÑO
-3,54 %
INTERÉS
BONO
1,75 %
FRANCIA
NASDAQ 100
EEUU
-2,26 %
INTERÉS
BONO
I TA L I A
NIKKEI
TURQUÍA
CHINA
E S PA Ñ A
E M I R AT O S
ÁRABES
UNIDOS
VAR.
AÑO
0,89 %
INTERÉS
BONO
0,30 %
JAPÓN
ARABIA
SAUDÍ
China
INDIA
S&P 500
CSI
VAR.
AÑO
VAR.
AÑO
-2,76 %
INTERÉS
BONO
1,75 %
INDONESIA
BRASIL
VAR.
AÑO
AUSTRALIA
2,26 %
SUDÁFRICA
CHILE
-%
4,20 %
INTERÉS
BONO
ARGENTINA
N U E VA
ZELANDA
México*
Materias Primas
ORO
1.275$
SENSEX
VAR.
AÑO
Chile*
BOVESPA
S. MARKET
Sudáfrica
JSE AFRICA TOP 40
N. Zelanda
NZX 50 FF GROSS
S&P/ASX 200
ISE 100
VAR.
AÑO
VAR.
AÑO
VAR.
AÑO
1,82 %
VAR.
AÑO
VAR.
AÑO
2,93 %
VAR.
AÑO
7,05 %
INTERÉS
BONO
2,48 %
INTERÉS
BONO
-4,63 %
-%
7,94 %
INTERÉS
BONO
5,17 %
INTERÉS
BONO
-0,14 %
-%
INTERÉS
BONO
3,44 %
3,19 %
Australia
INTERÉS
BONO
Turquía
3,31 %
7,06 %
E. Arabes U.
PLATA
17,67$
India
VAR.
AÑO
-2,29 %
Indonesia
Arabia Saudí
TADAWUL ALL S.
JAKARTA LQ-45
VAR.
AÑO
VAR.
AÑO
VAR.
AÑO
INTERÉS
BONO
-%
INTERÉS
BONO
6,54 %
-%
INTERÉS
BONO
12,23%
+
-%
DFM GENERAL
-2,64 %
7,90%
+
1,41 %
MEXBOL
Brasil*
3
3,51 %
4,74%
-
HANG SENG
INTERÉS
BONO
INTERÉS
BONO
6,48%
-
Hong Kong
MERVAL
INTERÉS
BONO
KIWI/DÓLAR
0,73$
EURO/LIBRA
1,34£
-1,47 %
INTERÉS
BONO
Argentina*
VAR.
AÑO
3,08%
-
HONG KONG
MÉXICO
EEUU*
AUSSIE/EURO
0,69€
Japón
PORTUGAL
1,75 %
-5,47 %
13,65 %
ALEMANIA
R. UNIDO
+
INTERÉS
BONO
RUSIA
EEUU*
VAR.
AÑO
10,03%
Rusia
DOW JONES
PLATINO
1.246$
3,72%
+
0,68 %
7,22 %
PALADIO
789$
2,83%
-
rentavariable
A
ño 2050. La población mundial con edad superior a los 60 años
alcanzará los 2.000 millones. La cifra en sí puede que diga poco
pero ¿y si dijéramos que es más del doble que el número de personas mayores de
60 años que hay actualmente en el mundo? Los datos no los da ningún analista de
mercado sino la Organización de Naciones Unidas (ONU) que no se cansa de alertar
en cada uno de los centenares de informes que publica sobre el efecto del
envejecimiento de la población en la sociedad. Desde Inversión a Fondo añadimos:
en la sociedad y en el mercado ya que, aunque a corto plazo pueden ser temáticas
como la política monetaria o los riesgos geopolíticos los que lleven a los inversores a
decantarse por activos más o menos arriesgados, la tendencia con mayúsculas en la
que hay que fijarse a largo plazo no es otra que la demográfica. “El tema demográfico
es lo que va a desencadenar el resto de temáticas, por lo que la recomendación es
destinar entre un 5 y un 10 por ciento de la cartera a este tipo de inversiones”, afirma
Raquel Blázquez, gestora de fondos y sicavs de Ibercaja Gestión.
Identificado el porcentaje, queda por determinar qué tipo de inversiones son las
que pueden beneficiarse de una población cada vez más envejecida, además de una
población emergente que cada vez asume más el estilo de vida característico de
Occidente con todo lo que eso conlleva. De hecho, según los datos de la ONU,
cerca de ocho de cada diez personas mayores de 60 años estará en los países
menos desarrollados en el año 2050.
Pensando en ellos surgió hace no demasiados años el término
economía de la longevidad por parte de Oxford Economics que, según >
LA GRAN
INVERSIÓN ES
LA DEMOGRAFÍA
Más allá del efecto que a corto plazo pueda tener en mercado la política,
ya sea monetaria o económica, si hay una temática de inversión a largo
plazo es el envejecimiento de la población. ¿Cómo se invierte en él?
por Ana Palomares
ISTOCK
rentavariable
< se recoge en un informe de Bank ofAmerica Merrill Lynch, no es otra cosa que lo que
aporta al PIB el consumo de los mayores de 50 años. Pues bien, se calcula que en
2020, en cinco años, este tipo de consumo alcance sólo en EEUU los 15 billones de
dólares frente a los 7 billones de dólares que supone en la actualidad y que sólo en
EEUU y Japón suponga el 50 por ciento de todo el PIB en el año 2050.
LOS TRES SECTORES CLAVE
Con este panorama no es de extrañar que cada vez sean más las gestoras y bancos
de inversión que incluyen la temática del cambio demográfico a la hora de elaborar
sus recomendaciones de inversión. Una de ellas es Bank ofAmerica Merrill Lynch. En
su informe titulado Silver Dollar-Longevity Revolution Premier, identifica los tres
sectores que están llamados a beneficiarse de este cambio demográfico: farmacia y
salud, sector financiero y consumo. Y va más allá ya que incluso se atreve a dar los
nombres de 160 compañías que tienen correlación con el aumento de la longevidad
del mundo.
El potencial del sector de farmacia y salud está claro ya que un aumento de la
esperanza de vida provoca que se incremente el gasto sanitario y una mayor
innovación para mejorar las condiciones de salud de la población más mayor. Por
ejemplo, según recoge el propio Bank ofAmerica se espera que en 2035 el número
de personas con diabetes supere los 592 millones, el doble que en la actualidad.
Además, ahora el 50 por ciento de los mayores de 65 años tiene artritis y el 35 por
5
BoFa Merrill
Lynch
identifica tres
sectores que
pueden
beneficiarse
de la
tendencia:
consumo,
finanzas y
salud
ciento padece de osteoporosis. Es por ello que las compañías que se dediquen a
innovar o las que ofrezcan tratamiento para este tipo de enfermedades tienen todas
las papeletas de seguir incrementando sus beneficios, independientemente de
cualquier política monetaria o económica que se tercie. A este respecto, desde
Fidelity citan a empresas como CVS Caremark, Roche, con la mayor cuota de
mercado en tratamientos contra el cáncer, Novartis, una de las pocas que ofrece
fármacos contra el alzheimer o Novo Nordisk, que cuenta con una cuota del 49 por
ciento en el mercado mundial de la insulina, que pueden incluirse en una cartera
demográfica.
Junto con el de la salud, el financiero es otro de los sectores clave. Y lo es en todas
sus magnitudes, desde la rama aseguradora con los seguros de salud a la cabeza,
hasta la bancaria, ya que un aumento de la clase media en los países emergentes y
sobre todo de su consumo, acarreará una mayor demanda de servicios financieros.
De hecho, la ONU también calcula que en 15 años el 93 por ciento de la clase media
mundial estará en países en desarrollo y eso supone un amplio potencial de
crecimiento ya que, por poner un ejemplo, en la actualidad en China solo 65
personas de cada 1.000 posee un coche frente a un ratio de 560 por cada 1.000 en
EEUU. Pero más allá de los bancos en sí, el sector de gestión de activos también
presenta potencial. No en vano, la generación de los baby boomers es la que ha
mostrado una menor aversión al riesgo en los últimos años, lo que explica, en parte,
el buen comportamiento de los mercados de renta variable. Pero, a medida que esa >
rentavariable
< generación se jubile, demandará activos que ofrezcan cierta seguridad y que,
además, le permitan obtener rentas periódicas. De hecho, según apuntan desde
Fidelity, “durante los próximos 30 ó 40 años se calcula que hasta 30 billones de
dólares en activos financieros dejarán de estar en manos de los arriesgados baby
boomers sólo en EEUU”. “Creemos que el apetito por el riesgo estará bajo presión y
que se incrementará la demanda de activos que permitan una mayor diversificación y
control de riesgo. Esto es una gran oportunidad para las empresas de gestión de
activos o centradas en ofrecer inversiones pensadas para la jubilación”, ratifican
también desde Bank ofAmerica Merrill Lynch. A esto hay que unir que, según afirman
desde Fidelity, la longevidad cada vez hace más mella en los proveedores de
pensiones y rentas vitalicias, sobre todo públicos, y cita un informe del FMI que cifra
en 1 billón de dólares lo que se incrementa la factura de las pensiones por cada año
extra de longevidad, lo que lleva a pensar en que, a no ser que se incrementen
muchos los impuestos que mantengan más tiempo esas pensiones públicas o que
aumente significativamente la tasa de natalidad, la población estará abocada a
buscarse sus propios productos de ahorro privado.
El consumo es el tercer gran sector. Por una parte está el esperado aumento del
consumo de productos básicos en los países emergentes ya sea ropa, teléfonos o
productos electrónicos -de hecho, ya se venden más iPhones en China que en la
propia EEUU-. Y por otro lado, está el que realizan los seniors. “Un sector que nos
gusta es por ejemplo el de aerolíneas o los fabricantes de aviones ya que los
jubilados suelen tener un gran gusto por los viajes y además se benefician de la caída
del petróleo”, afirma Antonio Salido, director de marketing de Fidelity. También están
las empresas de cruceros -se calcula que la edad media de los que los disfrutan es
de 50 años- o el de empresas de consumo ligadas a la belleza para frenar el efecto
que el paso del tiempo tiene en la piel, un mercado que mueve al año 122.300
millones de dólares. Sin olvidar tampoco al sector de la tecnología, ya que el
consumo tecnológico no es ni mucho menos sinónimo de juventud. Así, para 2050
está previsto que la cifra de consumidores tecnológicos de más de 60 años ronde los
2.000 millones. Además, hay un nuevo segmento que crece con fuerza, el de la
población mayor de 80 años, que aumenta a un ritmo del 4 por ciento anual, según
datos de la ONU.
¿CÓMO INVERTIR?
Además de la clásica inversión en acciones de compañías llamadas a salir ganando
con el cambio demográfico existe la opción de delegar la ardua tarea de diferenciar
entre el grano de la paja a los gestores de fondos especializados precisamente en
6
sacar partido del cambio demográfico. En España se comercializan varios fondos de
este tipo. Por ejemplo, hay productos como CPR SilverAge o LO Golden Age que en
sus criterios de selección de empresas incluyen que entre el 20 y 30 por ciento de los
ingresos de las compañías donde invierten los reciban de los mayores de 55 años.
Ambos son fondos de renta variable global y presumen de ser adecuados para
“aquellos inversores que quieran obtener rentabilidad a largo plazo con una volatilidad
contenida”, según afirma el gestor de CPR SilverAge. Y lo consiguen, ya que en los
últimos tres años han tenido rentabilidades anualizadas superiores al 15 por ciento,
según los datos de Morningstar. Más flexibilidad ofrecen otros fondos como Fidelity
Global Demographis o Schroders Global Demographics Opportunities. En ambos
casos, no tienen en cuenta de dónde vienen los ingresos de las compañías donde
invierten o al menos no sólo eso. “Buscamos las compañías que se benefician del
impacto en la economía de las tendencias demográficas, ya sea por el
envejecimiento de la población o las nuevas tendencias de industria o consumo”,
afirma Charles Somers, gestor del Schroder ISF Global Demographic Opp.
opinion
Nos enfrentamos a una nueva
era de inversión en ‘rentas’
Almudena Mendaza, directora de ventas de banca privada de Pioneer
El envejecimiento de la población obliga a adaptarnos a los cambiantes objetivos de
los inversores que demandan soluciones que permitan la búsqueda de rentas sostenibles
Los inversores deben
asumir que las
rentabilidades futuras
no serán tan atractivas
como las pasadas
7
La demanda de soluciones de inversión en renta ha aumentado a lo largo
de los años. Según una encuesta a clientes de Pioneer Investments sobre
las necesidades de los clientes, la protección contra caídas y la reducción
de la volatilidad siguen siendo las principales prioridades entre todos los
grupos. Aunque estos objetivos se han mantenido en los primeros puestos
de la lista después de la crisis, la necesidad de generar rentas ha recibido
mayor atención en los últimos años y las estrategias orientadas en esta
dirección cobran fuerza en los mercados no minoristas.
Esto se debe a la combinación de tendencias estructurales y factores
económicos. La primera tendencia es el reto demográfico relacionado
con el envejecimiento de la población. Se prevé un incremento de la
población de la tercera edad, mientras que la cantidad de personas
en edad laboral, el colectivo que mantiene las pensiones, caiga. No
solo aumentará el número de jubilados con respecto a las personas
en edad laboral, sino que además se prevé también la extensión del
periodo de jubilación debido al aumento de la longevidad.
El aumento de la regulación es otra de las tendencias en juego. Tras la
crisis financiera, las autoridades han aumentado la normativa aplicable a
las instituciones financieras. Como resultado, estas compañías están
menos dispuestas a asumir riesgos, lo que tiene una doble consecuencia.
Por un lado, la normativa Solvencia II podría reducir en el futuro los
ingresos por jubilación de las rentas vitalicias conforme las compañías de
seguros adopten una distribución más cauta y, por otro, las empresas
prefieren los planes de cotización definida frente a los de indefinida.
Todo esto conlleva una mayor responsabilidad por parte del inversor para
garantizar un nivel de renta suficiente a la vista de su jubilación, lo que está
impulsando la demanda de soluciones de inversión en renta.
Pero a pesar de la mayor demanda de renta, la exposición de la cartera del
inversor no suele establecerse en consecuencia. De hecho, los inversores
han adoptado una distribución más conservadora a pesar del entorno
económico actual de bonos gubernamentales a tipos de interés y
rendimientos muy bajos. En los principales países desarrollados, el
porcentaje de las carteras de los hogares invertidas en depósitos o bonos
oscila entre del 20 al 50 por ciento. Asimismo, con los tipos de interés a
niveles históricamente bajos, los inversores también pueden enfrentarse a
subidas con una repercusión considerable en la valoración del mercado de
sus inversiones en renta fija.
Y esta situación no se limita únicamente al entorno de renta fija. Los
inversores también deben tener en cuenta la posibilidad de que las
rentabilidades futuras obtenidas por las diferentes clases de activos puedan
ser inferiores a las pasadas debido a las valoraciones actuales y a las
tendencias económicas y demográficas futuras.
entrevista
V
uela a España una vez a la semana desde Suiza pero pronto
podría dejar de hacerlo, ya que según cuenta en esta
entrevista Patrice Dussol, responsable de ventas para España,
Portugal y Latinoamérica de Oddo Asset Management, uno de
los objetivos de la gestora es abrir oficina en España en 2015.
Y es que considera a nuestro país como mercado estratégico,
además de como puerta de entrada a otro gran mercado con
gran potencial como es Latinoamérica.
NACHO MARTÍN
Responsable de ventas en España de Oddo AM
Patrice
Dussol
Lo considera un mercado estrátegico para el negocio
de gestión de activos y también para componer una
cartera de renta variable. De hecho, ve a la bolsa
española mejor que la europea para este año
por Ana Palomares
2014 ha sido el gran año de los fondos en España. ¿Qué
balance hacen ustedes?
En España ha sido nuestro primer año de desarrollo, ya que es
cuando lo hemos incluido como uno de nuestros mercados
objetivo. Gestionamos 80 millones de euros en España y
Portugal, lo que puede parecer pequeño pero ya tenemos
grandes expectativas en cuanto a su desarrollo. Esperamos
alcanzar los 100 millones de euros en 2015.
¿Qué tipo de productos han calado más en el inversor
español?
Nuestro éxito lo tuvimos sobre todo con nuestro producto de
renta fija convertible Oddo Convertibles, que consiguió una
“Las medidas del BCE eran vitales para evitar
la deflación y el crecimiento del 0% en Europa”
8
>
entrevista
< rentabilidad del 4 por
ciento en 2014. También
funcionó bien un fondo
que tenemos de bonos a
vencimiento a 4 años que
todavía está en proceso
de comercialización y que
más o menos se podría decir que garantiza el capital con una
rentabilidad esperada superior 5 por ciento anual, ya que
invierte en bonos de alto rendimiento con ratings de B y BB, lo
que es muy atractivo en un periodo de tipos de interés bajos
como el actual.
“ABRIREMOS OFICINA EN
ESPAÑA CUANDO LOGREMOS
LOS 100 MILLONES DE EUROS”
¿Creéis que esos productos funcionarán también en 2015
o habrá otras opciones más rentables?
Este año esperamos en una mayor recuperación de la renta
variable y por eso creemos que también lo pueden hacer bien
productos que invierten en large cap europeas como Oddo
Generation, que invierte en empresas de gran capitalización
con carácter familiar y que podría ser interesante para perfiles
más defensivos, ya que ofrece menos volatilidad que un fondo
de bolsa tradicional. La otra opción que puede funcionar es
Oddo Proactive, que cuenta con una parte destinada a la
liquidez y permite la posibilidad de utilizar derivados como
cobertura. Es como una mezcla entre un fondo de asignación
de activos y retorno absoluto, lo que lo convierte en una buena
opción para poner un pie en el mercado sin demasiado riesgo.
También tenemos pensado aumentar nuestra gama de fondos
con dos nuevos productos, uno de Optimal Income y otro
fondo de renta fija high yield europeo, ya que estamos muy
positivos con este activo de cara a 2015 por lo que
acabaremos el año con 12 fondos de inversión.
¿Notan una mayor
apertura del inversor
español hacia las gestoras extranjeras?
Sí, hay una gran apertura gracias a la política de la arquitectura
abierta de los bancos españoles y también nos ha ayudado
mucho todo el marco legal de Ucits III y Ucits IV, incluso en
Reino Unido que históricamente siempre ha sido un mercado
muy centrado en las firmas inglesas. Sin embargo, queremos
aumentar más nuestra presencia en el mercado español al
considerarlo estratégico y como han hecho muchas gestoras
extranjeras en el último año, abrir una oficina de representación
este año si conseguimos alcanzar los 100-150 millones de
euros de patrimonio, como es nuestro objetivo, ya que en
España es muy importante acercarse físicamente al inversor.
Además, hay que tener en cuenta que también tenemos
pensado utilizar la oficina de España como puente para
alcanzar al cliente latinoamericano, donde ahora tenemos
negocio junto con socios en Chile por su fuerte negocio en
planes de pensiones y también en Perú y Panamá, Uruguay,
Paraguay y México.
En la actualidad, el 30 por ciento de los activos en fondos
españoles está en firmas extranjeras. ¿Llegaremos al 50
por ciento?
Sí, sin duda, aunque no se cuándo ya que en España no hay tanta
competencia entre las
gestoras españolas porque
hay muy pocas. La gran
¿Notan grandes diferencias entre los inversores
españoles y el resto de europeos?
No hay grandes diferencias entre los inversores españoles o
los alemanes sobre todo tras lo que pasó con el escándalo de
9
Bernard Madoff, ya que lo
que quieren unos y otros
es transparencia,
rentabilidad y reputación.
competencia en España
está entre las propias
gestoras extranjeras o con
las sicavs españolas.
En perspectivas de mercado ha comentado que son
optimistas con la renta variable. ¿Hasta qué punto ese
optimismo es por el QE?
2014 fue un año complicado para los gestores de fondos
sobre todo en la segunda mitad del año con la amenaza de
deflación, caída del petróleo y la falta de reformas en países
como Italia y Francia, que no es nada positivo para Europa.
Aunque también está en el lado positivo el QE del Banco
Central Europeo. Era vital para evitar la deflación y el
crecimiento del 0 por ciento, que sería algo muy negativo para
la economía. Creo que este programa de estímulos va a
ayudar a fomentar el crecimiento y el consumo.
¿Lo hará la bolsa española mejor que la europea también
este año?
Sí es muy posible que lo haga mejor, ya que ha implementado
reformas que están dando sus frutos a diferencia de lo que ha
pasado en Italia y Francia. De hecho, nosotros tenemos el 10
por ciento de nuestra cartera invertida en España, lo que es
máximo de exposición.
¿Qué valores tienen en cartera?
En renta fija Abengoa, ACS y Avanza y en renta variable
tenemos Grifols, Inditex, Santander y Bankinter.
¿Cómo han reaccionado a la ampliación de capital de
Santander?
Había dos opciones: vender o comprar más. Creemos que
Santander es un banco con una gran diversificación
geográfica y un ROE muy atractivo por lo que
aprovechamos la
ampliación para reforzar
la posición que ya
teníamos ante la
expectativa del impacto
que el QE tendría en los
bancos.
“APROVECHAMOS LA
AMPLIACIÓN DE CAPITAL DE
SANTANDER PARA COMPRAR”
CALENDARIOeLECTORAL
LOS RIESGOS POLÍTICOS
MÁS ALLÁ DE GRECIA
El calendario electoral de 2015 parece más liviano una vez que se han pasado las elecciones
en Grecia y que los países emergentes tienen un año tranquilo. Las citas más importantes
se centran en Occidente, con mención especial para España y sus cuatro procesos electorales
por Javier G. Jorrín
A
lgunos expertos vaticinaban que la victoria de Syriza en las
elecciones de Grecia provocaría un terremoto en los
mercados de magnitudes incalculables. Ha pasado una semana desde que el
partido heleno obtuviese casi la mayoría absoluta y el temido temblor no ha
sido más que una vibración casi imperceptible para el mundo financiero
global. Esta situación no debe extrañar a nadie, ya que el Banco Central
Europeo (BCE) está actuando como un colchón que amortigua cualquier
seísmo con millones y millones de euros. La máxima de mercados: no
has de ir contra los bancos centrales, se vuelve a cumplir, y el BCE tiene
por delante un año y medio de intervención en el mercado.
Ya sin Grecia en el horizonte, el calendario electoral para este año se
vuelve más liviano. Si 2014 fue un año de alta tensión con elecciones en
los cinco frágiles -Brasil, India, Indonesia, Turquía y Sudáfrica-, este año
las citas con las urnas se centran en los países desarrollados. Sobre el
papel, el año 2015 debería ser más tranquilo, pero en los procesos
>
10
ISTOCK
CALENDARIOeLECTORAL
< electorales siempre hay un hueco para la sorpresa. Este
hueco es todavía mayor en España, que será el país que
centre la atención de los inversores.
PODEMOS Y CATALUÑA EN EL HORIZONTE
Si las urnas siempre generan incertidumbre en los
mercados, España va a tener un año completo de alta
tensión. Y no sólo por el número de procesos electorales,
sino también por su importancia. Dos son los focos que
generarán más nerviosismo entre los inversores: por un
lado, el auge de Podemos puede arrebatar la Presidencia
del Gobierno a los partidos tradicionales en las elecciones
generales que se convocarán para el último trimestre de
2015, con una fecha límite, el 20 de noviembre. Por otro
lado, el 27 de septiembre, se celebran las elecciones
autonómicas de Cataluña, con el desafío soberanista como
principal foco de tensión para los inversores. En definitiva,
una amenaza contra la integridad del territorio español y la
sostenibilidad de la deuda, lo que podría disparar la
volatilidad en el final del año, en unos meses en los que,
además, estará en marcha el debate sobre los
Presupuestos Generales para 2016.
Otro de los procesos electorales más importantes del año
serán las elecciones generales en Reino Unido, que se
celebrarán el 7 de mayo. La incertidumbre de estos
comicios se centra en la igualdad con la que llegan los
laboristas y los conservadores a la cita. Según el último sondeo, publicado por el
diario Telegraph, tendrían un 33 y un 32 por ciento de los votos respectivamente. La
otra clave está en el ascenso del Partido de la Independencia (Ukip), formación que
propone la salida de Reino Unido de la Unión Europea y que, según las encuestas,
conseguirá un 15 por ciento de los votos. Los liberales y los verdes, con entre un 5 y
un 10 por ciento de los votos, terminarán por conformar una Cámara muy dividida y
con mucha incertidumbre sobre los pactos que se puedan alcanzar.
Canadá también celebra este año elecciones generales, el 19 de octubre. El país
atraviesa un momento económico complicado por la caída del precio de las materias
primas, lo que podría impulsar los aires de cambio. El Banco de Canadá bajó los
tipos de interés por primera vez en casi seis años y los puso en el 0,75 por ciento. El
11
La atención
se centra en
la Península
Ibérica, con
los cuatro
procesos
electorales
en España y
las elecciones
legislativas
en Portugal
Partido Liberal, tercera fuerza política en el Parlamento actual, podría ganar las
elecciones con un tercio de los votos, según reflejan las últimas encuestas, aunque
el Partido Conservador de Stephen Harper, actual primer ministro, podría poner las
cosas difíciles con más de un 30 por ciento de los sufragios.
Latinoamérica también vivirá un año complicado, principalmente por las
elecciones presidenciales de Argentina que pondrán punto y final a más de una
década de kirschnerismo. La economía del país sigue muy débil y en default técnico,
lo que complica más su futuro. También Venezuela afronta un año de elecciones,
aunque en su caso son parlamentarias. El actual presidente, Nicolás Maduro, llega a
esta cita con su popularidad en mínimos, lo que podría ser la antesala a un cambio
político en el país.
dividendos
E
CÓMO SEPARAR
ENTRE DIVIDENDOS CLAROS
Y LLENOS DE BRUMA
Cuando se compra una acción sólo por el dividendo, la rentabilidad no lo es todo...
Puede llevar a equívocos. Analizamos qué debe mirar antes de hacerse con el título
por Cristina García
12
l bosque por el que transitan ahorradores e inversores
cada vez se torna más oscuro a causa de unos bajos
tipos de interés que complican obtener rentabilidad en los activos
que, hasta hace poco, solo daban alegrías a las carteras. Ni
depósitos (para los más conservadores), ni renta fija empiezan a ser
una opción para quienes buscan rendimientos atractivos. Sin
embargo, en un sendero en el que la bolsa se proclama como la
clara favorita de este año –es la que conduce de forma más recta
hacia la rentabilidad–, existe otra opción que gana luz propia en este
entorno. Se trata de los dividendos. Según las estimaciones del
consenso de mercado recogido por FactSet, hasta 29 empresas del
Ibex 35 elevarán este ejercicio la retribución que reparten entre sus
accionistas. Y a nivel global, también se esperan mejoras. Sin
embargo, acertar con la compra de una acción concreta, para recibir
el pago, no siempre es fácil. ¿Y si justo después de cobrarlo la
compañía anuncia un cambio en su política de retribución con un
recorte en el importe? La rentabilidad de la entrega no es lo único
que vale cuando se sale a cazar dividendos sino quiere llevarse un
susto. El consejo editorial de Inversión a Fondo desgrana tres
ISTOCK
parámetros que le servirán para diferenciar los buenos dividendos
(los que no presentan trabas), de los malos.
Lo primero que conviene tener claro es la procedencia del pago y la sostenibilidad en el
tiempo. Es decir, si el dividendo es fruto de que la compañía genera un elevado nivel de caja
(efectivo) o si, por el contrario, se endeuda para pagarlo. Pero acceder a este tipo de
información a veces puede ser complicado. “El consejo que daría a un inversor es que se lo
piense dos veces cuando vea dividendos que renten más de un 6 por ciento porque en
general son muy difíciles de sostener en el tiempo”, explica Antonio Salido, director de
márketing de Fidelity. Si una empresa recurre a endeudarse para mantener intacta su política
de retribución, al final su balance se deteriora y lo más probable es que, tarde o temprano, no
pueda mantener el pago. De ahí que sea importante mirar también, antes de seleccionar una
acción, qué ha pasado con la retribución en años anteriores. Si ha sido estable o hubo
variaciones bruscas. Esta información suele estar disponible en las propias páginas web de
las compañías cotizadas, en la parte que dedican a sus accionistas. En ellas suele estar
>
dividendos
< disponible la relación histórica de todos sus pagos, que permite hacerse
una idea de la sostenibilidad de su retribución. También es importante la
visibilidad futura. Algunas compañías, como Abertis, optan por adelantar
cuál será la estrategia de su política de remuneración en los próximos
años. El grupo de infraestructuras aseguró, por ejemplo, que elevará su
retribución un 5 por ciento cada ejercicio hasta 2017. Esta estrategia, de
transparencia, permite al inversor saber a qué atenerse.
El segundo criterio a valorar antes de lanzarse a cazar un dividendo
es conocer el pay out de la compañía, es decir, la parte del beneficio que
dedica a pagar dividendo. Aunque a priori uno pueda pensar que un pay
out elevado es mejor para el accionista –por eso de que recibirá más–,
en realidad no es así. Si una empresa reparte todo lo que gana, lo más
seguro es que, tarde o temprano, se vea forzada a modificar su política
de retribución porque no pueda seguir el ritmo en un año de peores
resultados, por ejemplo. Sin embargo, en la situación contraria, una en la
que exista menor pay out, la compañía estará en disposición de tener
reservas que le permitirán seguir creciendo y, por tanto, hacer más
estable y sostenible su retribución al accionista. Pero, ¿cuál es la
referencia entonces? ¿cómo saber si un porcentaje es elevado o no?,
Aunque este indicador depende del sector, “en una compañía con un pay
out superior al 50 por ciento conviene analizar el motivo”, explica Rose
Marie Boudeguer, directora del servicio de estudios de Banca March. Sin
embargo, repartir un porcentaje elevado no tiene porque ser señal de
algo malo necesariamente. Un ejemplo de ello es BME. “La gestora de
bolsa española tiene un pay out elevadísimo pero todo su proceso inversor ya está
hecho, solo tiene gastos de mantenimiento y es una compañía claramente
generadora de caja que se puede permitir esa política”, explica Raquel Blázquez,
gestora de carteras de fondos de inversión y sicav de Ibercaja Gestión. En el otro,
en el de un pay out bajo, figura Inditex. “La textil prefiere una política de dividendos
baja porque da el retorno al accionista a través del crecimiento”, añade.
Por último conviene tener claro la forma en que una compañía reparte su
dividendo. Es decir si lo entrega todo en efectivo o si por el contrario recurre a la
práctica del scrip dividend, esto es remunerar mediante acciones. Hay gustos para
todo... Algunas cotizadas se decantan por utilizar una fórmula mixta, que combina
pagar una parte en metálico y otra en scrip, mientras que otras entregan todo
únicamente en papelitos. Y no es precisamente inofensivo para el accionista, ya
que cuando una cotizada decide pagar una parte de su remuneración en acciones
13
ISTOCK
La alternativa
a la compra
directa de una
acción son los
fondos de
dividendo de
reparto, aptos
para quien
anteponga
la liquidez a
la fiscalidad
se ve obligada a ampliar su capital –es decir, a emitir más acciones–, lo que
significa una dilución para los accionistas que solicitan recibir el pago en efectivo.
Neutralizar este efecto, sin embargo, es posible mediante la recompra de acciones
(retirar títulos del mercado con la intención de amortizarlos).
El problema es que son pocas las españolas que después de recurrir al scrip
dividend recompran acciones para paliar sus efectos (ver páginas 16 a 18), a
diferencia de lo que sucede en Estados Unidos. Allí, además de no remunerar al
accionista mediante papelitos, muchas empresas recurren a esta práctica con el
objetivo de aumentar el beneficio por acción de su accionariado. De manera que si
se tienen en cuenta la rentabilidad que proporcionan sus dividendos más la que
procede de la recompra de acciones, la retribución de las estadounidenses
empieza a competir con fuerza con la de las europeas –tradicionalmente más
generosas–.
>
dividendos
< UNA RUTA ALTERNATIVA HACIA LOS DIVIDENDOS
El sendero más recto para cobrar un dividendo es comprar una acción que reparta
parte de sus beneficios con los accionistas antes de la fecha de corte establecida
–ésta indica el último día en el que se debe tener los títulos en cartera para tener
derecho a recibir el pago–. Pero existe una ruta alternativa para los
cazadividendos: los fondos globales de dividendo de reparto. Se trata de fondos
de bolsa que invierten en compañías que ofrecen alta rentabilidad por dividendo
que reparten rentas de forma periódica: mensual, cuatrimestral o incluso anual.
Pero, ¿qué es lo más aconsejable? “El criterio para elegir entre un fondo de este
tipo o una acción que pague dividendo es el patrimonio disponible. Cuanto menor
sea más aconsejable es decantarse por un fondo, ya que este da acceso a una
cartera diversificada con diferentes acciones y sectores a la que no se podría
optar con patrimonios bajos”, explica Raquel Blázquez, de Ibercaja Gestión.
Pero, ¿qué pasa con el tema fiscal? Si por algo se caracterizan los fondos es
por estar exentos de tributar hasta el momento en que se rescata la inversión. Sin
embargo, eso sólo sucede con los de acumulación, no con los de reparto. Aún así,
“este tipo de fondos son una buena opción para quienes necesitan liquidez por
encima de la fiscalidad”, recalca Antonio Salido, de Fidelity. Sin embargo, los
fondos de reparto ahora están en igualdad de condiciones, en cuanto a
tratamiento fiscal se refiere, que los dividendos que se reciben directamente de las
acciones. El motivo es que estos últimos ya no gozan de la exención de los
primeros 1.500 euros recibidos por este concepto, puesto que el Gobierno
suprimió esta ventaja en la última reforma fiscal.
Además, cuando se compra uno de estos fondos, el inversor también puede
saber de antemano a qué rentabilidad por dividendo aspira en caso de invertir en
él, igual que sucede cuando compra una acción después de mirar los pagos que
realiza. ¿Cómo? “El fondo establece un dividendo medio estimado, del que no
suele desviarse en exceso”, explican desde Fidelity. “Además suelen ser bastante
predecibles porque los gestores de este tipo de productos saben lo que tienen en
cartera... Por norma general, son compañías que por su naturaleza tienen mucha
caja y ofrecen dividendos sostenibles, con una rotación de su cartera más baja
que la media”, añaden.
Por ejemplo, los fondos de dividendo globales de reparto denominados en
euros ofrecen una rentabilidad por dividendo media del 3 por ciento a 12 meses
según datos de Morningstar. Pero los hay por encima incluso de ese listón, como
el Pictet High Dividend Selection-P, el Henderson Global Equity Income A y el
M&G Global Dividend A (ver gráfico). De los tres, el primero, el de Pictet, además
14
Fondos de reparto, en euros, con mayor rentabilidad por dividendo
Pictet High
Dividend
Selection-P dy
Henderson Global
Equity Income A
M&G Global
Dividend A
RATING
MORNINGSTAR
RATING
MORNINGSTAR
RATING
MORNINGSTAR
PATRIMONIO
(MILL. €)
1.282
PATRIMONIO
(MILL. €)
RENT. DIV.
12 MESES (%)
4,01
RENT. DIV.
12 MESES (%)
FRECUENCIA
DEL PAGO
Anual
FRECUENCIA
DEL PAGO
INVERSIÓN
MÍNIMA (€)
COM. MÁX.
GESTIÓN (%)
0
1,60
INVERSIÓN
MÍNIMA (€)
COM. MÁX.
GESTIÓN (%)
983
PATRIMONIO
(MILL. €)
12.167
3,82
RENT. DIV.
12 MESES (%)
3,44
Cuatrimestral
1.500
1,50
FRECUENCIA
DEL PAGO
INVERSIÓN
MÍNIMA (€)
COM. MÁX.
GESTIÓN (%)
Capital Group
World Div
Growers Bgd
Threadneedle
Global Equity
Income
Fidelity Global
Dividend A-MG
RATING
MORNINGSTAR
RATING
MORNINGSTAR
RATING
MORNINGSTAR
PATRIMONIO
(MILL. €)
RENT. DIV.
12 MESES (%)
FRECUENCIA
DEL PAGO
INVERSIÓN
MÍNIMA (€)
COM. MÁX.
GESTIÓN (%)
Fuente: Morningstar.
27
PATRIMONIO
(MILL. €)
2,96
RENT. DIV.
12 MESES (%)
Cuatrimestral
1.000
1,50
FRECUENCIA
DEL PAGO
INVERSIÓN
MÍNIMA (€)
COM. MÁX.
GESTIÓN (%)
Cuatrimestral
1.000
1,75
1.686
PATRIMONIO
(MILL. €)
3.357
2,93
RENT. DIV.
12 MESES (%)
2,57
Cuatrimestral
2.500
1,50
FRECUENCIA
DEL PAGO
Mensual
INVERSIÓN
MÍNIMA (€)
1.000
COM. MÁX.
GESTIÓN (%)
1,50
elEconomista
de ser el que más rentabilidad por dividendo ofrece a 12 meses (un 4 por ciento),
también es el de más fácil acceso ya que no requiere de inversión mínima. La
única pega que puede tener para quien busque rentas recurrentes es que la
periodicidad del pago es anual frente a las entregas cuatrimestrales los de
Henderson y M&G.
El que presenta una mayor calificación crediticia es el de Threadneedle, el
Threadneedle Global Equity Income dirigido a minoristas. Tiene tres estrellas
Morningstar sobre un máximo de cinco, pero requiere la aportación inicial más
elevada de los seis productos seleccionados: 2.500 euros a cambio de una
rentabilidad por dividendo del 2,93 por ciento.
actualidad
DEUTSCHE AWM AMPLIA
SU GAMA DE ETF DE BONOS
‘HIGH YIELD’ CON TRES
NUEVOS PRODUCTOS
FIRMINO MORGADO E IVÁN
MARTÍN VUELVEN A ESCENA
Deutsche Asset & Wealth Management
15
EL MERCADO
INMOBILIARIO YA TIENE
UN NUEVO ETF DE ISHARES
QUE LE REPLIQUE
El inmobiliario fue uno de los sectores clave
(Deutsche AWM) ha optado por ampliar su
Magallanes Value Investors, la socie-
de 2014 pero eso no implica que su poten-
gama de ETF con el nuevo año. En concreto,
dad que ha creado Iván Martín tras
cial acabara con el nuevo año. Al menos así
se trata de aumentar la oferta de productos
marcharse de Santander AM, ya es
lo cree Ishares, la gestora de fondos cotiza-
cotizados de renta fija y más concretamente,
una realidad. La gestora que hace ho-
dos de BlackRock, ya que acaba de lanzar
de renta fija high yield también conocidos co-
menaje a Peter Lynch, catalogado co-
un nuevo ETF que replica al mercado inmobi-
mo bonos basura o de alto rendimiento. De
mo uno de los mejores inversores va-
liario americano. En concreto, se trata de
los tres nuevos fondos, ‘db x trackers II Iboxx
lue al mando del Fidelity Magellan
‘Ishares MSCI Target US Real Estate UCITS
EUR High Yield Bond 1-3 UCITS ETF’ es el
-que ha subido un 16 por ciento anual
ETF’, un fondo de réplica física que está conFirmino Morgado. E. S.
Iván Martín. F. V.
más novedoso, ya que según la gestora se
en los últimos cinco años y un 6,2 por
trata del primer ETF del mundo que ofrece
ciento en la década-, fue registrada por la CNMV el pasado 5 de diciembre y sus dos primeros fon-
cebido buscando un perfil de riesgo/rentabilidad similar al que ofrece un fondo de inver-
exposición a este segmento de mercado que
dos lo hicieron el 9 de enero. Así, el fondo de bolsa ibérica se llamará Magallanes Iberian Equity,
sión tradicional. De hecho, el índice al que
cuenta con plazos más cortos. En concreto
nacerá con un patrimonio de 30 millones e invertirá en un universo que puede alcanzar las 150
replica cuenta con una amplia diversifica-
se expone a 97 bonos corporativos líquidos a
compañías de España y Portugal. Por su parte, el fondo de renta variable europea se llamará ‘Ma-
ción tanto sectorial como geográfica, en el
tipo fijo y variable con vencimiento de entre
gallanes European Equity’, un producto que arrancará con 60 millones en activos bajo gestión.
ponderan más los títulos menos volátiles y
uno y tres años y denominados en euros. Jun-
También Firmino Morgado, exgestor de Fidelity, ha mostrado su nuevo proyecto de gestión. Se tra-
está desapalancado, además de contar en
to a este ETF completan la nueva oferta ‘db
ta de W4i Investment Fund, en colaboración con Renta 4 Banco. Por ahora, la gama de W4i con-
su composición con bonos del Tesoro ameri-
xtrackers II iBoxx EUR High Yield Bond’ y su
templa tres fondos, aún en fase de constitución: ‘Iberian Opportunities’, ‘European Opportunities’ y
cano a corto plazo como protección frente a
equivalente bajista.
‘European Dividend’.
la inflación.
THREADNEEDLE CAMBIA DE NOMBRE: AHORA SE
LLAMARÁ COLUMBIA THREADNEEDLE INVESTMENTS
MORABANC DESEMBARCA EN ESPAÑA TRAS
LA ADQUISICIÓN DEL 85% DE TRESSIS
Primera mitad de 2015. Ese el plazo máximo
ment. No en vano, entre ambas gestionan un
Era de los pocos bancos de Andorra que aún
que “una de las principales razones que han
que se ha dado Theadneedle Investments pa-
patrimonio de 505.000 millones de dólares,
no había desembarcado en el mercado espa-
justificado la operación es la dilatada y exito-
ra cambiar su nombre comercial por el de Co-
lo que la convierte en el trigésimo mayor gru-
ñol. Hasta ahora. Morabanc ha anunciado la
sa trayectoria del mismo durante los últimos
lumbia Threadneedle Investments con el ob-
po del mundo en gestión de activos, a través
compra del 85 por ciento de Tressis por la
años”, afirman en el comunicado. Tras esta
jetivo de que bajo este nombre se represen-
de varios productos de renta fija, renta varia-
que ha pagado 48 millones de euros. Según
operación, Morabanc, Andbank y Banca Pri-
ten las capacidades, alcance y recursos con-
ble de mercados emergentes y desarrollados,
informó en un comunicado, el banco andorra-
vada d’Andorra (BPA) controlan ya el 8 por
juntos de la gestora británica y de su
soluciones multiactivos e inversiones alterna-
no mantendrá el actual equipo directivo de
ciento del patrimonio en fondos de inversión
asociada estadounidense Columbia Manage-
tivas.
Tressis además de su marca comercial, ya
al alcanzar los 16.000 millones.
dividendos
QUIÉN TIENE E
LAS REMUNERACIONES
MÁS REALES
Solo ocho de las dieciséis empresas que pagan más de un 4% reparten pagos en metálico.
¿Revolucionará el Santander la carrera por ofrecer la mejor retribución real al accionista?
por Isabel Blanco
16
n la bolsa española, tradicionalmente la más atractiva en dividendos,
resulta complejo apostar ahora por un caballo ganador en la retribución
que no tenga que sortear obstáculos. Y no porque falten candidatos, sino porque
algunas compañías han modificado tanto sus políticas que es difícil saber si la
rentabilidad que ofrecen sus pagos es real o si tiene algún efecto negativo para el
accionista. Aunque hay 16 valores que pagarán dividendos superiores al 4 por ciento
con los beneficios de este año sólo la mitad es pura sangre, solo ocho remuneran en
efectivo y sin peligro aparente de recortes.
De momento, las apuestas más seguras son las de BME, Mapfre, Enagás, Gas
Natural, Indra, Red Eléctrica, Abertis y Técnicas Reunidas. Todas ellas abonan
retribuciones en metálico y los analistas no prevén rebajas de dividendo en los
próximos años.
BME lidera este ranking al ofrecer en torno a un 5,6 por ciento con los tres pagos
que repartirá a cargo de los resultados de 2015. La gestora de la bolsa española
daba visibilidad a su política esta misma semana anunciando las fechas exactas en
las que distribuirá sus dividendos durante este año. Los bancos de inversión esperan
que, a falta del pago extraordinario que eliminó en 2014, BME eleve la retribución
hasta 1,85 euros.
>
dividendos
<
La fortaleza de Mapfre y Enagás es precisamente que sus elevadas rentabilidades
por dividendo, superiores al 5 por ciento, se sostienen en mejoras en los próximos
pagos. También Gas Natural, que en su momento recurrió al scrip dividend (al pago
en acciones), reforzará su retribución con aumentos, según los bancos de inversión.
Y ahora el interés cercano al 5 por ciento es en efectivo.
Hasta un quinto puesto ha adelantado posiciones Indra. La compañía de ingeniería
parte desde este puesto después de reformular su política de dividendos hasta
niveles más sostenibles. Indra redujo a la mitad el dividendo que pagó en 2013 y
ahora los analistas prevén que realice un ligero aumento, de 34 a 35 céntimos por
acción, que suponen una rentabilidad del 4,6 por ciento.
En la carrera por ofrecer el dividendo más atractivo no pueden faltar Red Eléctrica
y Abertis. Dos compañías cuyos ingresos recurrentes respaldan una política de
retribución al accionista en la que es posible comprometerse a aumentos año a año.
Aunque tampoco hay que perder de vista a Técnicas Reunidas: ha ganado
posiciones en los últimos años y ofrece más de un 4 por ciento.
UNA CARRERA DE OBSTÁCULOS
¿Y dónde quedan tradicionales dividendos como el de Repsol, Telefónica o Iberdrola?
Pese a que las retribuciones de las dos primeras suponen alrededor de un 6,6 por
ciento, estas compañías compiten en otra carrera, una en la que los accionistas se
topan con un gran obstáculo: la dilución que sufren si optan por cobrar el dividendo en
metálico. En las políticas de scrip dividend los inversores tienen la posibilidad de
recibir acciones, vender en mercado los derechos que les asignan o solicitar a la
17
Los pagos
más rentables
con ‘scrip
dividend’ del
mercado
español son
los de Repsol,
Telefónica e
Iberdrola; que
rinden más
de un 6%
empresa que le abone el pago en efectivo. Si se decantan por alguna de las dos
últimas opciones, su participación cae (al no participar en la ampliación de capital con
la que la empresa retribuye) y, por tanto, sufren una dilución en los beneficios que
obtiene la empresa. Es lo que le sucede a los accionistas de Repsol, Telefónica (que
aún no ha aclarado si seguirá empleando esta fórmula), Abengoa, Iberdrola, BBVA,
Ferrovial, CaixaBank, ACS o Santander.
Es cierto que la entidad que preside Ana Botín, la primera en introducir el scrip
dividend en España, ha variado sustancialmente su política. Pasará a utilizarlo solo
en uno de sus cuatro pagos, mientras que antes lo empleaba en todos. Eso sí, con
un recorte de 0,6 a 0,2 euros al año. ¿Seguirán sus pasos otros bancos españoles?
“Es un indicio de que las políticas de scrip dividend irán desapareciendo en la medida
en que los bancos ya no necesiten seguir aumentando su capital de forma agresiva”,
señalan desde MG Valores. Y es que más que pensada para el accionista, esta
fórmula está diseñada a medida para que la banca se haya fortalecido con el capital
que ampliaba en cada pago.
BBVA ya manifestó su intención de retirarlo progresivamente (paga dos de cuatro
en acciones), CaixaBank pretende introducir el efectivo en los próximos años y el
movimiento del Santander no ha dejado indiferente al Popular, que también quiere
combinar el scrip con pagos en metálico. “Existe un grado alto de posibilidades de
actuación de otras entidades”, indican en Getino Finanzas EAFI.
“La decisión de retirar la fórmula del scrip dividend como remuneración al
accionista tendrá una gran influencia sobre sus homólogos en el sector. De la misma
manera que tras ser el primero en utilizarla generó una influencia sobre el resto
>
dividendos
< (financieras primero y no financieras después)”, señala Manuel Campos, de Serfiex.
Lo siguiente que un inversor se plantea entonces es si otras compañías españolas
fuera del sector pueden seguir o no el mismo camino. “Las empresas no financieras
son las primeras que deberían haber dado este paso, ya que éstas no tienen la
constante supervisión de los ratios de solvencia que sí sufren los sectores bancario y
asegurador por parte de sus organismos reguladores”, opina el experto de Serfiex.
Victoria Torre, de Self Bank, considera que esto no sucederá: “No creemos que las
demás compañías de diferentes sectores cambien su política de dividendos”. Pero no
hay que olvidar el descontento que manifiestan grandes accionistas de peso de estas
compañías. Por eso, Miguel Casas, de Diverinvest EAFI, apunta que “aquellas
empresas que hayan visto un malestar en sus accionistas por esta práctica, que
acaba diluyendo la participación, pueden seguir sus pasos [los del Santander]”.
Ahora bien, hay compañías que están contrarrestando este efecto dilutivo sobre el
inversor mediante amortizaciones de acciones propias. ACS, por ejemplo, tras el scrip
elimina el mismo número de títulos que ha creado. Ferrovial también amortiza y
Repsol e Iberdrola tienen en marcha programas de compra con el mismo fin. Estas
compañías pueden permitirse el lujo de reducir el capital porque no es como en la
banca, que lo que trata es de fortalecerlo, sino que éstas lo que buscan en el scrip es
retener dinero en caja.
EL PELIGRO DE RECORTES TRAS EL ‘SCRIP’
Cuando las empresas españolas quieran retirar el dividendo en acciones pueden
encontrarse ante varios problemas. Uno de ellos es que hayan puesto en circulación
18
Los expertos
alertan de
que otras
empresas,
como
Santander,
pueden
anunciar
cambios en su
rentabilidad
por dividendo
tantas acciones en el mercado que ahora el montante que necesitan para retribuir
sea inabarcable. Necesitarán en ese caso bajar el importe, como el Banco Santander.
Aunque su caso es muy particular. Nuria Álvarez, analista de Renta 4, pone como
ejemplo a CaixaBank. “Abona un dividendo de 0,2 euros y, teniendo en cuenta el
número de acciones, mantener este importe en 2016 supondría aproximadamente el
50 por ciento de su beneficio neto esperado. Es una política que al menos se puede
considerar sostenible. En el caso de Santander esto no ocurría, el importe de 0,6
euros no era sostenible”. Por su parte, Félix González, analista de Capitalia Familiar,
contempla ese escenario de recortes: “Aquí la cuestión principal es la fortaleza real de
balance de la banca española y la necesidad de contar con mayores recursos
propios. Ello puede significar un cambio general a peor en la política de dividendos”,
explica.
Y no sólo en las entidades financieras. Desde Gestifonsa señalan que
efectivamente “se podría producir un ajuste entre algunas empresas del Ibex en
términos de rentabilidad por dividendo, tal y como ha sucedido con el Santander, que
la ha reducido a niveles entorno al 3,5 por ciento. Otras compañías cotizadas podrían
seguir los mismos pasos”. Pero, al final, ¿qué es preferible para un accionista? ¿Un
dividendo muy alto, pero en acciones, o un pago menos elevado y en efectivo?
“Aunque para las entidades el scrip dividend supone menos desembolso, para el
accionista de largo plazo la dilución es muy alta, así que en el largo plazo creo que
tiene más sentido pagar un dividendo menor pero en metálico y en línea con el
mercado”, opina Sara Carbonell, de CMC
Markets.
margendebeneficio
Lenta recuperación
8,22
9,37
11,57
2004-2014 Promedio última década:
9,18
8,93
7,07
7,72
5,42
4,87
2,01
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
Márgenes de las 15 mayores compañías
del Ibex 35 (%)
2010
2011
2012
2015
4,70
5,60
5,99
2013
2014*
2015*
2016*
2016
19,28
IAG
6,15
7,21
8,48
ArcelorMittal
1,86
2,70
7,15
7,29
Ferrovial
4,12
4,38
3,27
3,89
Red Electrica
31,12
33,18
5,70
5,92
Grifols
14,78
15,41
ACS
1,95
2,19
Mapfre
4,10
4,17
2016
14,27
14,61
Telefonica
7,77
Iberdrola
Repsol
Gas Natural
Endesa
4,89
5,27
Abertis
15,39
17,88
Amadeus
6,83
4,25
18,50
2015
Inditex
9,45
2003-2007 Media precrisis:
Evolución de los márgenes netos de la bolsa española**
Evolución de las ventas de la bolsa
española, en millones de euros
469.902
2013
455.020 466.941
2014
2015
485.527
2016
(*) Previsiones del consenso de mercado. (**) Sin contabilizar al sector bancario.
Fuente: elaboración propia con datos de FactSet.
LLEGAN
LOS VERDADEROS
BROTES VERDES
Los márgenes de beneficio empresarial continúan
una lenta recuperación que de cara a 2015 llega
acompañada de una mejora de las ventas, algo
que no ocurría desde el comienzo de la crisis
por Daniel Yebra
19
elEconomista
L
lejos aún de los 11,57 euros que el conjunto de las empresas
lograba convertir en ganancias cada 100 euros ingresados en
2005, el mejor año para las cotizadas antes de 2008.
Sin embargo, las mismas previsiones apuntan a un paso
más en la recuperación durante el presente ejercicio. Un signo
inédito desde los años más duros de la crisis. Los márgenes de
las compañías españolas volverán a protagonizar un
incremento (hasta el 5,6 por ciento) y éste vendrá acompañado
por un crecimiento de las ventas del 2,6 por ciento respecto a
2014, algo que no ocurría desde 2010. Una tendencia que se
espera que no se quede en una anécdota, puesto que si las
firmas de análisis auguran en 2016 que de cada 100, las
empresas ganen 5,99 euros, de nuevo este repunte del
margen neto medio coincidirá con un incremento de las ventas,
que volverán a niveles de 2012. Hitos que poco a poco van
corroborando las voces de los expertos que a final de 2014
describían una recuperación de la economía que, aunque
lentamente, acabaría trasladándose a las cuentas de las
empresas. Por ejemplo, Victoria Torre, responsable de análisis
de Self Bank, apuntaba que los resultados del último trimestre
del año habría que “mirarlos con lupa en busca de que la
recuperación se refleje en los márgenes de los compañías”. En
la misma línea, José Luis Martínez Campuzano, estratega de
Citi en España, dice que es evidente que “las ventas se están
recuperando”, pero señala el coste financiero como el
componente que aún “está lastrando los márgenes”.
ejos aún de los márgenes precrisis, las empresas
españolas alcanzan un peldaño más en el arduo y
lento camino de la recuperación. Si los resultados del cierre de
LOS MAYORES INCREMENTOS
ejercicio que empiezan a presentarse esta semana confirman
Dos mercados concretos van adelantados en la carrera de la
las conclusiones alcanzadas por el
recuperación. Por un lado, el
Ecomargen (la herramienta de
publicitario, que se refleja en los
LA RECUPERACIÓN DE LA
elEconomista para medir la calidad de
márgenes de los dos grandes
ECONOMÍA NO TERMINA DE
las ganancias de la bolsa española), el
grupos mediáticos cotizados en
PLASMARSE
EN
LOS
MÁRGENES
beneficio sobre las ventas de las 60
España, Mediaset y Atresmedia,
compañías más capitalizadas de
que pasarán del 9 por ciento al 17 y
nuestro país (exceptuando los bancos) será en 2014 del 4,7
del 9 al 13 por ciento, respectivamente. Por otro, el hotelero, lo
por ciento, cerca de los niveles a los que cayó en 2011, pero
que repercute directamente en las previsiones de Meliá y NH.
calendariodedividendos
6 DE FEBRERO
12 DE FEBRERO
13 DE FEBRERO
23 DE FEBRERO
17 DE FEBRERO
6 DE FEBRERO
12 DE FEBRERO
13 DE FEBRERO
23 DE FEBRERO
29 DE ENERO
BANKINTER**
CATALANA OCC **
VIDRALA
EUROPAC**
0,029€
0,44 %
V
0,121 €
0,47 %
M
0,48 €
1,18 %
V
ACS
0,04 €
0,95 %
M
0,45 €
1,41 %
M
**Sin confirmar
TRES PAGOS DE LA BANCA EN LAS PRÓXIMAS SEMANAS
FECHA DE PAGO
FECHA DE CORTE
COMPAÑÍA
DIVIDENDO
RENTABILIDAD
Comprar Mantener
Vender
RECOMENDACIÓN
El cambio en la política de retribución del Banco Santander, por el que abandona parcialmente la fórmula del scrip dividend (o pago en acciones), tras
ser la primera entidad en España en implantarla, deja la puerta abierta a que
otros bancos sigan sus pasos -Popular quiere combinar pagos en scrip con
otros en metálico- De momento, se acercan varios pagos del sector. Bankinter podría
pagar el 6 de febrero 0,029 euros en efectivo, ya que esta entidad no recurre al scrip.
Tampoco está confirmado el importe y la fecha de BBVA, pero según las previsiones
3 DE MARZO
16 DE MARZO
27 DE MARZO
1 DE ABRIL
16 DE ABRIL
3 DE MARZO
16 DE MARZO
10 DE MARZO
1 DE ABRIL
30 DE MARZO
CAIXABANK**
EBRO FOODS
BBVA**
0,17 €
1,15 %
0,13 €
1,63 %
IBERPAPEL**
DF**
0,15 €
1,17 %
M
20
de Bloomberg se espera que entregue 13 céntimos por acción el próximo 16
de abril, la última que hará con cargo a los resultados de 2014. La rentabilidad alcanza el 1,6 por ciento. Antes habrá oportunidad de acceder al pago de
CaixaBank que, pese a que tampoco está confirmado por la compañía, está
previsto que reparta 4 céntimos por título a sus accionistas el próximo 27 de marzo,
en su tercer pago con cargo al ejercicio de 2014. Se trata de un céntimo menos de lo
que el banco entregó en diciembre y la rentabilidad ronda el 1 por ciento.
0,067 €
1,92 %
V
0,04 €
0,97 %
M
V
M
calendariodedividendos
25 DE MARZO
2 DE ABRIL
22 DE ABRIL
22 DE ABRIL
24 DE ABRIL
23 DE MARZO
2 DE ABRIL
20 DE ABRIL
20 DE ABRIL
24 DE ABRIL
TOTAL
DAIMLER**
TELECOM ITALIA**
VINCI **
0,61 €
1,33 %
2,40 €
3,01 %
M
0,02 €
1,96 %
C
RWE**
1,25 €
2,54 %
M
1,00 €
4,19 %
C
M
**Sin confirmar
HASTA ABRIL, FÍJESE EN ALEMANIA
Durante los cuatro primeros meses de este 2015 los dividendos más jugosos de todo el EuroStoxx se encuentran en Alemania. Los tres pagos que ofrecerán una rentabilidad mayor a los inversores hasta abril son los de RWE, Munich Re y Daimler. El
día clave será el 24 de abril. Los analistas prevén que ese día la eléctrica y la aseguradora paguen sus retribuciones, con las que ofrecen a sus accionistas una rentabilidad
que ronda el 4,2 por ciento. Daimler, que es la tercera mejor recomendación de todo
el EuroStoxx 50, remunerará antes, el 2 de abril, con un interés del 3 por ciento.
FECHA DE PAGO
FECHA DE CORTE
COMPAÑÍA
DIVIDENDO
RENTABILIDAD
Comprar Mantener
Vender
RECOMENDACIÓN
La farmacéutica Pfizer retribuirá a sus accionistas el próximo 3 de marzo con 28
centavos por acción, lo que supone un aumento del 7,7 por ciento frente a las últimas entregas trimestrales. El título se acerca a la fecha del dividendo en niveles que
no alcanzaba desde julio de 2004, al superar el 20 de enero los 33 dólares. Los inversores que quieran recibir este pago deben tener la acción antes del 4 de febrero,
pues ese día comenzará a cotizar sin derecho al dividendo. Otro de los aumentos
próximos es el de Intel: sube el pago del 1 de marzo un 6,7 por ciento.
20 DE FEBRERO
1 DE MARZO
3 DE MARZO
6 DE MARZO
10 DE MARZO
3 DE FEBRERO
4 DE FEBRERO
4 DE FEBRERO
11 DE FEBRERO
20 DE FEBRERO
STARBUCKS
INTEL
0,32 $
0,36 %
C
21
PFIZER PAGA EN MÁXIMOS DE 2004
PFIZER
0,24 $
0,65 %
M
BOEING
0,28 $
0,86 %
C
JOHNSON & JOHNSON
0,91 $
0,67 %
C
0,70 $
0,68 %
M
escuelainmersion
FONDOS DE INVERSIÓN:
TODO LO QUE DEBE SABER
Ahora que la industria de gestión de activos está en auge ante la falta de alternativas rentables, damos
respuesta a algunos de los principales interrogantes que se plantean a la hora de invertir en un fondo
por C. García
N
o es el resultado de ningún estudio pero este año, seguramente, una de cada dos personas que ha
acudido a su banco en busca de información sobre distintos productos de ahorro habrá salido de él con la ficha de un
fondo de inversión bajo el brazo. En ella suele incluirse todo tipo de detalles sobre el mismo, pero no la información
más básica... ¿Qué es un fondo de inversión?
■ Dónde está tu dinero cuando se lo das a un fondo
Hay que partir de la base de que un fondo de un inversión es un instrumento de ahorro que agrupa a un gran número >
ISTOCK
escuelainmersion
< de personas -partícipes a partir de ahora- que quieren invertir su dinero de la mejor
forma posible. Los partícipes realizan aportaciones de dinero, que un gestor decide
dónde invertir. Las opciones son múltiples: acciones, renta fija, derivados, otros fondos
de inversión... O incluso una mezcla de todos ellos.
■ Gestión profesional... ¿A cambio de qué?
Tener a un gestor pensando constantemente dónde se encuentran las mejores
oportunidades para su dinero tiene un precio: las comisiones.
Básicamente son cuatro: la de gestión, depósito, suscripción y
reembolso. Aunque la que responde a esa tarea es la primera, la de
gestión, que se descuenta de forma diaria y automática del valor
liquidativo del producto -esto es el precio de cada participación-, lo
que significa que el rendimiento que muestra el fondo ya tiene
descontado ese gasto -el importe exacto de la comisión está
disponible en el folleto del producto-. La de depósito funciona igual y
nunca podrá superar el 0,2 por ciento sobre el patrimonio efectivo del
fondo. Después está la de suscripción, que se paga cada vez que se
compra una participación del fondo y normalmente suele ser un
porcentaje de la cantidad invertida -tendrá que mirar si el producto
elegido la tiene porque no todos la incluyen-. Y por último está la de
reembolso, que se cobra en el momento en el que el partícipe vende
su participación. “Es un instrumento democrático porque siempre se
paga el mismo porcentaje en comisiones con independencia del
importe que se invierta”, explica Antonio Salido, director de márketing
de Fidelity. Acambio, el inversor tiene detrás un gestor con el
conocimiento necesario para buscar oportunidades a nivel global.
de la categoría en cuestión -los fondos se agrupan por categorías en función de dónde
invierten (ver apoyo)- y con él tendrá en el acto una cartera diversificada por
sectores y países que de no ser por el fondo de inversión tendría que
configurar por sí mismo.
¡VALE, QUIERO UN FONDO
DE INVERSIÓN! PERO...
¿CUÁNTOS TIPOS EXISTEN?
Por regla general, los fondos de inversión se
clasifican en función del tipo de productos en
los que invierte. De manera que existen fondos de renta fija y renta variable, fondos mixtos -combinan bolsa y deuda-, fondos monetarios -que tienen por objetivo mantener el principal y conseguir una rentabilidad acorde con
los tipos que se paguen en el mercado monetario--, fondos de gestión pasiva -que se caracterizan por replicar un índice, aquí se incluyen
los fondos de rentabilidad objetivo-, los fondos garantizados -que aseguran la devolución
■ Acceso fácil a mercados complicados
Es otro de los rasgos de los fondos de inversión, que son una puerta
de entrada -de fácil acceso- a mercados que por otras vías son
inaccesibles para el particular. Mediante estos vehículos, el inversor
puede tener en su cartera acciones -o cualquier otro tipo de activoque de otra manera -mediante alguno de los brókers habituales, por
ejemplo- sería imposible. De manera que para ganar presencia en
China, por ejemplo, el modo más sencillo es a través de los fondos
de inversión -igual que sucede en el resto de los BRIC; Brasil, Rusia
o India-. Basta con elegir un producto acorde a sus objetivos dentro
23
■ Existe un fondo para cada bolsillo
El coste de configurar un portfolio por cuenta propia siempre va a ser más
elevado que el de comprar una cartera ya hecha a través de un
fondo de inversión. Porque además existe un tipo de fondo para
cada bolsillo, los hay con importes de acceso bajos hasta elevados.
La aliada para encontrar el suyo es la clase del producto, que por
norma general está especificada en forma de letra al final del
nombre del fondo. Lo que significa que un mismo fondo puede
tener dos clases -o tres o cuatro...-, una dirigida a institucionales y
otra a minoristas. Para saber cuál es cuál debe consultar el folleto
del producto que suele estar disponible en la propia gestora o
registrado en la Comisión Nacional del Mercado de Valores. En él,
también, podrá encontrar cuál es el riesgo que supone invertir en
ese fondo sobre una escala del uno -poco riesgo- a siete -el
máximo-, además de otra información útil.
del principal-, fondos de retorno absoluto -que
persiguen rentabilidades positivas en todos
los contextos de mercado- y los fondos fondos
globales -que siguen políticas de inversión
muy flexibles-.
ISTOCK
■ Un plus en la fiscalidad
Uno de los rasgos más conocidos de los fondos de inversión son
sus ventajas fiscales. Adiferencia de lo que sucede cuando se
invierte en otra clase de productos, los beneficios o las pérdidas que
se consigan al invertir en un fondo de inversión no se materializan
hasta el reembolso -venta- de las participaciones. Dicho de otra
manera: el inversor no paga ningún impuesto hasta que no venda
sus participaciones. Llegado ese momento, las plusvalías se
consideran ganancias patrimoniales, por lo que se integran en la
base imponible del ahorro. Este año, según la reforma fiscal que
anunció el Ejecutivo en 2014, eso significa asumir un tipo impositivo
del 20 por ciento, hasta 6.000 euros; del 22 por ciento entre 6.000 y
50.000 euros y del 24 por ciento, a partir de los 50.000 euros. Hay
que tener en cuenta que si las plusvalías no se materializan hasta
2016, la escala será distinta. Para entonces las rentas del ahorro
tributarán al 19, 21 y 23 por ciento.
fondos
E
l tsunami de gestores que ha vivido la industria de fondos en España durante los
últimos meses de 2014 ha acelerado la segunda revisión del Ecofondo, que recoge
los 45 mejores fondos de inversión para 2015 distribuidos por carteras. Una selección de fondos
que ha logrado duplicar la rentabilidad de la bolsa española en 2014, al terminar el año pasado
con una subida media del 8,25 por ciento frente al avance del 3,66 por ciento del Ibex.
En esta revisión, la segunda de la herramienta, hay cuatro cambios. La sonada salida
de Bestinver de Francisco G. Paramés el 23 de septiembre, hizo que
Morningstar revisase su opinión sobre los productos de la firma.
Por eso, los dos fondos que había en Ecofondo -Bestinver
Bolsa y Bestinver Internacional- han salido. “Además del
impacto de su salida en términos de la capacidad de gestión del equipo, identificamos ciertos
cambios en la cultura corporativa de la firma, lo que unido al alto riesgo que percibíamos sobre
la potencial salida de los otros dos gestores -Álvaro Guzmán de Lázaro y Fernando Bernad, que
abandonaron la firma el 5 de enero- hizo que rebajásemos la calificación analyst rating de Gold la máxima- a Neutral -no sólo está tres escalones por debajo sino que ya es negativa-”, explica
Javier Sáenz de Cenzano, director de análisis de Morningstar para España e Italia. Una
situación similar a la de SantanderAccciones Españolas, que lideraba Iván Martín hasta que en
septiembre decidiera poner punto y final a su historia con la casa y creara Magallanes Value
Investors, su propia boutique de gestión de activos. “Tras reunirnos con el nuevo gestor, José
Antonio Montero de Espinosa, decidimos asignar a este fondo un analyst rating de
Neutral y abandona la lista de nuestros preferidos”, sostiene.
La única excepción es el Pioneer Fds Euro Bond. Es el
único que no ha salido de la cartera por la marcha de su
gestor, sino más bien debido a la pérdida de valor del
>
AÑO NUEVO, CARTERA
DE ‘ECOFONDO’ NUEVA
Tras duplicar la rentabilidad de la bolsa española en 2014, la herramienta
de Morningstar y ‘elEconomista’ arranca el año con cuatro productos nuevos,
que sustituyen a los que han sufrido la marcha de su gestor principal
Eco
POWERED BY
por Arantxa Rubio
ISTOCK
24
fondos
< propio producto. Para De Cenzano, “dos
potenciales fuentes de valor añadido del producto
-los diferenciales por países y estrategias de
crédito- han perdido relevancia en el contexto
actual de mercado, lo que unido a unas altas
comisiones nos hacen ser menos optimistas
sobre el potencial”.
PRINCIPALES DATOS DE LOS NUEVOS FONDOS
Comgest Growth Europe Acc
Gestor
TRES NUEVAS IDEAS EN BOLSA EUROPEA...
La salida de los anteriores ha creado una nueva
oportunidad para otros productos, que han
encontrado hueco en la nueva cartera del
Ecofondo. La particularidad de esta revisión es
que la composición cambia. De los dos fondos
que salen de bolsa española no se sustituye
ninguno, por lo que la categoría se queda ahora
con tres fondos de inversión.
Uno de ellos es Comgest Growth Europe Acc.
“Es uno de nuestros preferidos en renta variable
europea como muestra su analyst rating de
Gold”, arguye De Cenzano. Una calificación
fundamental a la que se une además un rating de
cinco estrellas Morningstar, la más alta. Su
gestión es consensuada en equipo por siete
gestores europeos, aunque los gestores líderes
de este producto son Arnaud Cosserat, Laurent
Dobler, y Franz Weis, que cuentan con 27, 28 y
24 años de experiencia. Han aplicado una
gestión basada en la búsqueda de compañías de
calidad con crecimiento, que ha dado excelentes
frutos a largo plazo: la rentabilidad anualizada
durante los últimos diez años de este fondo ha
sido del 9 por ciento.
Por su parte, en la carta de presentación del
Metropole Sélection A figura un marcado sesgo
de estilo value. Este producto, que invierte en
grandes compañías europeas, está gestionado
25
1.527mill. €
Patrimonio
Cuatro
principales
posiciones:
Arnaud Cosserat, Laurent
Dobler y Franz Weis
Inditex
L'Oreal
Essilor International
Capita
Metropole Sélection A
Patrimonio
1.946 mill. €
Gestor
Isabel Levy
e Ingrid Trawinski
Cuatro
principales
posiciones:
Intesa Sanpaolo
Capgemini
Deutsche Telekom
Compagnie de Saint-Gobain
COMGEST GROWTH EUROPE
METROPOLE SÈLECTION
Es el producto con mejor calificación: un
Desde 2002 hasta ahora el 99 por ciento
‘rating’ de cinco estrellas Morningstar y
de las veces ha batido a sus competido-
una calificación fundamental del ‘Gold’.
res. E la última década gana un 4,5 por
sólo exige una inversión mínima de 50 eu-
ciento anual. Está valorado con un ‘rating’
ros y tiene una rentabilidad anual del 9
de cuatro estrellas Morningstar y una cali-
por ciento a diez años.
ficación fundamental de ‘Silver’.
Petercam Equities Euroland A
Patrimonio
Gestor
Cuatro
principales
posiciones:
553 mill. €
Guy Lerminiaux
y Didier Van De Veire
Total
SAP
Schneider Electric
Deutsche Post
Templeton Global Bond
Patrimonio
38.326 mill. €
Gestor
Michael Hasenstab
y Sonal Desai
Cuatro
principales
posiciones:
Bono Irlanda al 5%
Bono Irlanda al 5,4%
Bono México al 8%
Bono Korea al 2,76%
PETERCAM EQ. EUROLAND
TEMPLETON GLOBAL BOND
Es el de menor tamaño de todos pero no
Invierte en títulos de renta fija emitidos
por ello obtiene peores resultados. Ha lo-
por gobiernos y compañías de todo el
grado una rentabilidad del 12,6 por ciento
mundo. En los últimos cinco ejercicios ha
anualizada en el último trienio. Cuenta
subido un 4,36 por ciento anualmente, y
con un ‘rating’ de cuatro estrellas Mor-
algo más del 5 por ciento en el último trie-
ningstar y una calificación de ‘Silver’.
nio.
por un equipo de siete gestores, dirigido por Isabel
Levy y, desde 2012, también por Ingrid Trawinski. “La
cartera de inversión está concentrada en unas 25-35
compañías. Desde su lanzamiento en 2002 hasta
ahora el fondo ha batido al 99 por ciento de sus
competidores, y pensamos que este excelente
historial pasado es repetible en el futuro”, puntualiza
De Cenzano.
El último fondo de bolsa europea es Petercam
Equities Euroland, que ha subido un 4,5 por ciento
anual a diez años. Su gestión corre a cargo del
tándem formado por Guy Lerminiaux, que lidera esta
estrategia desde 2002, y por Didier Van De Veire,
que ha apoyado a Lerminiaux desde 2009. “El
proceso de inversión se basa en la selección de
compañías de la eurozona desde un punto de vista
fundamental, a través de un enfoque pragmático sin
un estilo predefinido. Los gestores buscan
compañías donde el modelo de negocio sea
transparente y que tengan una fuerte capacidad de
fijación de precios. También que exploten temáticas
del mercado que el equipo identifica como
ganadoras a largo plazo”, puntualiza este experto.
...Y UNA EN RENTA FIJA GLOBAL
Entra el fondo Templeton Global Bond, que tiene un
universo de inversión más amplio. El experimentado
gestor Michael Hasenstab ha estado al frente de este
producto de renta fija global desde 2002. El pilar del
fondo, que sube un 4,3 por ciento en los últimos
cinco años, es el análisis macroeconómico. Una
habilidad que está apoyada por su cogestor, Sonal
Desai. “El proceso de inversión, basado en análisis
fundamental y valoraciones, es sólido. No cuenta con
límites respecto al universo invertible. Y aunque se
trata de un fondo caro, nos parece que es un
producto de alta calidad”, sugiere.
Politicamonetaria
Nueva sede del Banco
Central Europeo en
Fráncfort. BCE
E
nero de 2015 se ha convertido en un mes clave para la historia del
Banco Central Europeo (BCE). En estas semanas se han puesto en
marcha algunos de los cambios técnicos más relevantes desde la creación de la
entidad para dar más transparencia al proceso de toma de decisiones. No
contentos con eso, también se ha producido el cambio de mentalidad más profundo
de su historia, con la firme convicción de adoptar políticas monetarias con la
contundencia de EEUU para espantar al fantasma de la deflación y ayudar a
impulsar la economía de los países del euro. Un BCE para el siglo XXI al más puro
estilo Reserva Federal. Estas son las principales remodelaciones de la institución
este año.
REUNIONES CADA SEIS SEMANAS
EL BCE SE MODERNIZA
AL ESTILO RESERVA FEDERAL
La entidad ha dado un giro radical a sus conceptos técnicos y teóricos mirándose en el espejo
de la Fed, convirtiéndose así en un auténtico banco central del siglo XXI
por Javier G. Jorrín
26
Ya sea de forma voluntaria o involuntaria, lo cierto es que cada reunión del BCE se
ha convertido en el acontecimiento del mes en los mercados. Pocas citas del
calendario económico actual tienen tanta importancia hoy en día como las de los
bancos centrales. Por este motivo, para no suponer una manipulación constante
del mercado, la entidad decidió el año pasado modificar su calendario de reuniones
y celebrar encuentros cada seis semanas: en el primer y en el último mes de cada
trimestre. Por este motivo, la reunión de enero de la entidad se retrasó hasta el 22 y
no fue el primer jueves del mes, como era tradicional hasta ahora. Además, no
habrá reunión en febrero. Es cierto que esta decisión hará que el mercado no esté
tan pendiente de los cambios monetarios, pero resulta un poco estéril si los
miembros del BCE siguen realizando declaraciones sobre sus decisiones de forma
constante. Al final, el mercado seguirá escuchando a los líderes de las entidades y
seguirá anticipando sus decisiones en función de sus palabras.
ACTAS DE LOS ENCUENTROS
El paso clave de la entidad para dar transparencia a su proceso de toma de
decisiones es empezar a publicar las actas de sus reuniones. El propio presidente
del BCE, Mario Draghi, bromeó al respecto en la rueda de prensa de la reunión de
enero: “Ya no podré decir que hemos tenido una fantástica mayoría”. La institución
publicará las actas cuatro semanas después de cada encuentro, aunque la
transparencia no será completa, ya que no publicará el voto de cada miembro del >
politicamonetaria
< Consejo de Gobierno. Lo que sí hará es cambiar el lenguaje
con el que anuncia el grado de aprobación alcanzado. Las
nuevas calificaciones irán desde unanimidad (todos los
miembros están de acuerdo con la nueva medida), hasta
consenso, pasando por amplia mayoría y mayoría en orden
descendente. La Reserva Federal todavía sigue un paso más
lejos en transparencia, ya que publica los miembros del
Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) que han tendido
un voto discordante con la decisión adoptada y el motivo de
su rechazo. Las actas aportarán algo de luz respecto al
proceso de toma de las decisiones de política monetaria con
los comentarios de algunos miembros, eso sí, siempre de
forma anónima. Además, vendrá acompañado por una
introducción de su visión de la coyuntura económica que
servirá para explicar las decisiones adoptadas. Lo que no se
cambiará es la rueda de prensa que realiza el presidente de la
institución después de cada reunión. Un punto en el que el
BCE gana a la Fed, ya que el presidente de la entidad
estadounidense solo comparece ante los medios en las
reuniones de final de trimestre.
TABLÓN DE ANUNCIOS
SE COMUNICA A TODOS LOS
TRABAJADORES DEL BCE
LOS CAMBIOS ADOPTADOS
■ El Consejo de Gobierno se reunirá cada seis
semanas en lugar de una vez al mes.
■ Los derechos de voto rotarán entre los
financiera. En cualquier caso, los gobernadores de estos
bancos centrales nacionales pueden asistir a las reuniones
y emitir su opinión, pero no tendrán voto. El presidente del
Banco de España, Luis María Linde, fue el primero de los
cinco grandes países sin votar y, en febrero, será Christian
Noyer, del Banco de Francia, quien perderá su derecho.
Los seis miembros del Comité Ejecutivo siempre tendrán
su voto. La Fed tiene un sistema similar de rotaciones:
ocho votos permanentes de la Junta de Gobernadores y
del presidente de la Fed de Nueva York, uno que rotan
anualmente las entidades de Chicago y Cleveland, y el
resto de los nueve distritos votan cada tres años.
miembros del Consejo de Gobierno.
UNA POLÍTICA MONETARIA COMO LA DE EEUU
■ Se publicarán actas de las reuniones cua-
Su transformación al más puro estilo Reserva Federal se
tro semanas después de cada encuentro y los
hizo completa al adoptar una estrategia de política
votos y comentarios serán anónimos.
monetaria inspirada en las adoptadas por Ben Bernanke,
expresidente de la Fed, entre 2008 y 2012. La táctica de la
■ Se supervisarán los grandes bancos de la
entidad estadounidense fue combatir la crisis de deuda de
2008 con liquidez, compras masivas de bonos y dinero
eurozona para garantizar su solvencia.
gratis. El profesor de Economía de la Universidad de
Princenton y uno de los mayores estudiosos de la crisis de
■ En marzo empezarán las compras del ‘QE’.
ROTACIÓN DE VOTO
los años 30, apodado Helicóptero Bernanke, decidió que
La rotación de los derechos de voto es otro de los aspectos
esta vez sería diferente y que atajaría el colapso del
clave que han cambiado en enero. Esta decisión fue adoptada
sistema financiero lanzando billetes desde un helicóptero.
por el BCE hace años, ni más ni menos que en la reunión de
ISTOCK
Han pasado más de seis años y EEUU es una de las
diciembre de 2002, aunque no ha entrado en funcionamiento
economías más vigorosas del mundo. El BCE quiere seguir sus enseñanzas en un
hasta ahora. El objetivo era dar mayor agilidad al proceso de toma de decisiones a
momento en el que está acosado por el fantasma de la deflación. La institución
medida que más países se uniesen al proyecto del Eurosistema, en lo que es otra
anunció su QE el 22 de enero, pero esperará hasta marzo para ponerlo en marcha.
copia del modelo de la Fed. La institución decidió que, cuando el número de
Estados en el euro superase los 18 (lo que ha ocurrido este mes con la
incorporación de Lituania), el voto empezaría a rotar. Para ello creó dos grupos, el
SUPERVISIÓN BANCARIA
primero con los cinco mayores Estados: Alemania, Francia, Italia, España y Países
El nuevo BCE también incluye las tareas de supervisión del sistema financiero
Bajos, que se repartirán cuatro votos y el resto, sean los que sean, que se
europeo bajo el Mecanismo Único de Supervisión (MUS). Estas funciones las ha
repartirán 11 votos. La rotación será mensual y, aunque algunos meses no se
ido adoptando de forma paulatina durante los últimos años con la realización de los
produzcan reuniones de política monetaria (ya que éstas son cada seis semanas),
test de estrés y la revisión de calidad de los activos. La última decisión que está
se quedarán sin votar en los encuentros que el BCE define como “de no política
valorando la entidad es limitar el reparto de dividendos de las entidades que tengan
monetaria”, en los que se adoptan otras decisiones, como las de supervisión
unos niveles de capital inferiores.
27
divisas
L
QUÉ SUPONDRÍA
EURO/DÓLAR:
LA PARIDAD
Citi o Goldmand Sachs ya han apostado por la igualdad del euro y el dólar en 2016,
un escenario que podría impulsar a la Zona Euro pero introducir nuevos riesgos
por Daniel Yebra y Fernando S. Monreal
28
ISTOCK
a debilidad que el euro ha mostrado frente al dólar en los últimos meses ha
abierto un nuevo escenario en la Eurozona en el que se debaten las ventajas a
corto plazo y los riesgos a largo. Sólo desde julio del año pasado, la moneda única ha caído
un 17 por ciento frente al billete verde y ha regresado a niveles de 2003, a tan sólo un 10 por
ciento de la paridad cambiaria. Un 1 igual a 1 en el tipo de cambio entre el euro y el dólar por
el que ya han apostado de cara a 2016 firmas de inversión tan reconocidas como Citi o
Goldman Sachs (ver gráfico).
Precisamente, Citi aporta en un informe reciente algunas de las causas que están detrás
del desplome del euro/dólar: “Esperamos que el euro siga cayendo como resultado de la
flexibilización monetaria del Banco Central Europeo (BCE), del débil crecimiento de Europa,
de las altas tasas de paro y de la inflación negativa”. Una cuestión esta última clave, pues,
según el banco neoyorquino, “para obtener mayor inflación rápidamente (el principal mandato >
divisas
< del BCE) será necesario que el euro se deprecie más”. Además, en su opinión,
La Fed podría
“que los estímulos monetarios activados se trasladen a la economía real puede
impedir que
depender de un euro bajo”. Unas previsiones que se alimentan con la pujanza que
se alcanzara
está demostrando la economía de EEUU, inmersa en una fase expansiva que está
la paridad
fortaleciendo al dólar frente al resto de divisas importantes del mundo. Pero, ¿qué
posponiendo
supondría la paridad del euro/dólar?
la subida de
La primera visión es la positiva pero cortoplacista. La que ve en la caída del euro
los tipos más
una inmediata mejora de las exportaciones a otros países de otras áreas
allá de 2015 si
monetarias (especialmente para los motores de la Eurozona, Francia y Alemania)
nota un fuerte
e, incluso, una ventaja competitiva para países con atractivo turístico como España.
impacto en su
Un clavo ardiendo al que agarrarse si el riesgo de importar inflación sigue
economía
compensándose con la caída del petróleo. “La mayor desventaja de la debilidad
cambiaria para la Eurozona, y Europa en general, ha sido
siempre la factura energética, ya que Europa importa la práctica
totalidad de su petróleo y éste se paga en dólares. Sin embargo,
la dramática caída del petróleo en los últimos tres meses
Compañías del Stoxx 600 con más
exposición a EEUU
prácticamente elimina esta preocupación”, explica Enrique DíazÁlvarez, director de Riesgos de Ebury.
INGRESOS EVOLUCIÓN EN
PROCEDENTES BOLSA EN 2015
DE EEUU (%)
(%)
Sin embargo, aunque José Luis Martínez Campuzano,
COMPAÑÍA
PAÍS
estratega de Citi en España, no niega las ventajas que para la
BTG
88,16
4,73
Eurozona podría suponer la paridad euro/dólar, considera que
Grifols
63,16
7,52
éstas serían solo a corto plazo. “Muchos países mejorarían la
competitividad por el camino más corto pero aumentaría el riesgo
14,03
Delhaize
61,06
de desconfianza”, explica; pues, en su opinión, lo que de verdad
necesita Europa es “inversión productiva”.
10,54
Ahold
60,33
“Cierto que mejoraría las exportaciones, pero se dañaría el
-7,09
Pandora
57,00
crecimiento potencial y se desincentivarían las medidas de ajuste
por las mejoras a corto plazo”, continúa el analista, quien relata
5,75
National Grid
54,36
otras consecuencias a medio/largo plazo: “Desconfianza,
12,42
Wolseley
53,85
incertidumbre y otros riesgos que no se tienen en cuenta ahora”.
Riesgos “como el de inflación”, alerta Campuzano, dado que,
13,03
Prudential
50,42
según adelanta, “el desplome del euro, junto con una política
monetaria expansiva como la que está aplicando el BCE, más el
13,47
UBM
47,47
repunte que llegará del crudo, suponen el riesgo de que a largo
4,47
Exor
47,02
plazo suban los precios”.
Para Miguel Ángel García, profesor de Economía Aplicada en
Fuente: Bloomberg.
la Universidad Rey Juan Carlos, también existen ventajas e
inconvenientes. Las primeras “provienen del abaratamiento de los productos
europeos en los mercados internacionales que pueden mejorar las exportaciones,
de un posible impacto positivo en la demanda interna derivado de la citada mejora
y también de la posibilidad de atraer inversiones extranjeras para comprar activos
nominados en euros (financieros y no financieros)”.
Por contra, el docente advierte serias desventajas según los fundamentos de
cada país. “El efecto agregado de la competitividad precio perjudica a los Estados
con una balanza de pagos negativa y con poca presencia de sus exportaciones en
el mercado fuera del dólar”, señala, y añade entre los perdedores de este
escenario a “quienes hubieran realizado inversiones en euros antes de la
depreciación, que, en situación normal, deberían verse compensados con una
subida de tipos de interés, algo que la actual trampa de la liquidez impide”. En el
caso concreto de España, Miguel Ángel García apunta que la depreciación puede >
El impacto de un euro bajista en el mercado
29
Previsiones del euro/dólar
para 2016
Evolución del cambio euro/dólar (en dólares)
LOS MÁS ALCISTAS…
Intesa Sanpaolo
BBVA
1,6
JPMorgan
Lloyds Bank
DÓLARES
1,25
1,20
1,15
1,25
1,5
1,4
1,3
1,2
1,1281$
...Y LOS MÁS BAJISTAS
1,1
Citi
ING
Morgan Stanley
1,0
National Bank Fin.
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
DÓLARES
0,96
1,00
1,00
1,00
2013
2014
2015
elEconomista
divisas
< ser positiva siempre y cuando se mantengan las condiciones para
mantener un superávit en el saldo comercial de la balanza de
pagos”.
Análisis que se quedaría en agua de borrajas si como introduce
Mónica Defend, directora de asignación global de activos de
Pioneer Investments, “la Reserva Federal de EEUU nota un fuerte
impacto en su PIB e impide que se alcance la paridad
posponiendo la subida de tipos más allá de 2015”.
GRIFOLS, LA MÁS BENEFICIADA
Además de los efectos (perniciosos o no) de este tipo de cambio
sobre las distintas variables macroeconómicas ya mencionadas,
este contexto de debilidad por parte de la divisa única frente al
billete verde genera también consecuencias en las cotizadas de
Europa y EEUU.
Por un lado se encuentran las firmas más grandes del Viejo
Continente en las que los ingresos procedentes de EEUU
suponen un porcentaje elevado sobre sus ganancias. En estas
compañías, un euro débil favorece sobremanera sus
exportaciones a EEUU. Unas ganancias (las obtenidas en este
país) que además se ven multiplicadas si se atiende al
ritmo de crecimiento que se da al otro lado del
Atlántico, donde el consumo ha reactivado la
economía.
En este sentido, la gran beneficiada no es otra
que Grifols. Se trata de la compañía con sede en
la Zona Euro en la que sus ingresos
procedentes de EEUU son mayores. Más de
un 60 por ciento de las ganancias de esta
compañía procedieron de este país en el
último ejercicio, según afirman desde
Bloomberg.
De hecho, esa es una de las razones por las
que la media de casas de inversión estima para ella
unas ganancias un 65 por ciento superiores a las
obtenidas en 2013. Se esperan más de 570 millones de
euros de ganancias netas para la firma de hemoderivados.
30
Tras ella, Delhaize y Ahold son las firmas que más se benefician
de este tipo de cambio. Sin olvidar el caso de Pandora, empresa
danesa que también se aprovecha de una corona debil frente al
dólar. Todas ellas se revalorizan de media en lo que va de año cerca
de un 7 por ciento en el mercado de renta variable. Y no es un
comportamiento aislado. Las firmas continentales con una exposición
en su cifra de ingresos superior al 20 por ciento, registran ganancias
en el mercado de renta variable superiores al 8 por ciento de media
desde que comenzó el presente ejercicio.
Además, no hay que olvidar el caso de las empresas británicas
Ese es el porcentaje que representan los ingresos
cotizadas en este selectivo. Si bien es cierto que el par euro/dólar se
procedentes de EEUU sobre el total de las gananha dejado más de un 15 por ciento desde que enero de 2014,
cias de la compañía de hemoderivados Grifols.
también lo es que el cruce entre la libra británica y la divisa
Tras la británica BTG, se trata de la compañía del
estadounidense también se ha visto resentido en este periodo de
Stoxx 600 en la que más pesa este país en sus intiempo. La caída superior al 7,5 por ciento en este espacio temporal
gresos. De hecho, además de las ya mencionada muestra de ello. BTG, National Grid, Wolseley, Prudential o UBM
das, sólo hay 6 empresas de este selectivo en las
serían las grandes beneficiadas en este sentido de una divisa débil
que este porcentaje supere el 50 por ciento. Se
frente al dólar.
trata de Delhaize, Ahold, Pandora, National Grid,
En el lado opuesto de la balanza se encuentran las compañías
Wolseley y Prudential.
estadounidenses que han visto como este tipo de cambio hacía mella
en sus cuentas de resultados.
El secretario del tesoro estadounidense, Jack Lew, afirmaba a finales del mes de
enero que consideraba que al igual que lo hicieron sus predecesores en el cargo,
“un dólar fuerte es bueno para EEUU. Si se observa la economía en este momento,
la verdad es que está mostrando un comportamiento bastante bueno”.
Sin embargo, muchas de las firmas yankees con parte de su negocio fuera de
este país no opinan de igual modo. Un dólar fuerte mellaría la cuenta de ventas de
estas compañías en el momento en el que se convirtieran a dólares las ventas
realizadas en el extranjero. Una muestra de ello es la presentación de resultados de
firmas como Microsoft. Según informan desde Bloomberg las fluctuaciones en
materia de divisas reduciría los ingresos de la tecnológica en 4 puntos porcentuales
en sus cuentas trimestrales.
“Lo cierto es que muchas compañías norteamericanas con una parte importante
de su negocio a nivel internacional están sintiendo la presión de una moneda fuerte.
Por ejemplo, ha sido el caso estos últimos días de los resultados de Caterpillar,
Procter & Gamble y Microsoft”, señalan desde el departamento de estrategia de
ISTOCK
Citigroup.
63,2
POR CIENTO DE LOS
INGRESOS
elascensor
EL LASTRE DE LOS INVERSORES
STABILITAS PACIFIC GOLD+METALS I
+
%
42,99
Muchos pronosticaban volatilidad en el arranque de este 2015... ¡Y vaya si la hubo! Las elecciones en Grecia, la decisión del Banco Nacional de Suiza de dejar de sostener su moneda o incluso la llegada de la esperada compra de deuda por parte del BCE han sido alguno de los elementos que han motivo el mercado. A continuación, algunos de los perjudicados.
Tras muchos años de pérdidas, este fondo -creado en 2007- vuelve a resurgir. A su favor juega el avance
que acumula el oro, ya que invierte en mineras como OceanaGold Corp o Evolution Mining. Se anota un
42,99 por ciento en enero, lejos de las pérdidas anualizadas del 24 por ciento que registró a tres años.
LO FUNDS - WORLD GOLD EXPERTISE IA
42,03%
+
El de Lombard Odier también sabe lo que es pasar de los números rojos a los verdes y es que también está
de enhorabuena con el avance del metal amarillo, ya que sigue la misma estrategia que el fondo anterior.
Invierte en renta variable de empresas que operan en los sectores de la extracción de oro y metales precio.
BGF WORLD GOLD HEDGED D2 CHF
39,34%
+
Dicen que no hay dos sin tres y es que el fondo de BlackRock también ha experimentado grandes dosis de
volalitidad en un pasado próximo. Sin embargo, este año consigue sumar un 39 por ciento con su inver-
JANUS GLOBAL HIGH YIELD I EUR ACC
75,02%
-
sión en empresas relacionadas con los materiales básicos.
Este fondo de inversión invierte en bonos o acciones preferentes de emisores a escala mundial con una calificación por debajo del grado de inversión. Pierde un 75 por ciento en este arranque de año y en el pasado
no le ha ido mejor, ya que se deja un 32 por ciento anualizado a tres años.
AURIGA INVESTORS M2T MULTI-STRAT PLUS A
23,70%
-
Este producto está englobado en la categoría de multiestrategia y se creó en octubre del año pasado. En
concreto, lo que hace es invertir en renta fija y variable. En el último mes se anota un retroceso del 23,7 por
ciento.
SCHRODER ISF SWISS EQ A EUR HDG ACC
EL TESORO DE LOS INVERSORES
Que el oro vuelva a ser el activo elegido por muchos inversores este año -suma un 10 por ciento
este ejercicio-, está dando alegrías a los fondos de inversión que basan su estrategia en empresas relacionadas con la extracción de oro y metales preciosos. Tanto, que tres de ellos se cuelan
entre los más alcistas de enero.
31
13,83%
-
Su objetivo es proporcionar crecimiento a través de la inversión en valores de renta variable de sociedades
suizas -de hecho está denominado en francos suizos a pesar de tener la divisa cubierta-. Entre sus principales posiciones figuran Novartis, Roche o Nestlé, que no le salvan de ceder un 13,83 por ciento.
materiasprimas
EL CRUDO BARATO,
ARMA DE DOBLE FILO PARA EEUU
La caída del precio del petróleo puede suponer un impulso para el PIB de la mayor economía del
mundo pero también puede hacer peligrar uno de los motores que han impulsado su crecimiento
en los últimos años: la extracción de ‘shale gas’. La gran duda es ¿perjudica más que beneficia
a EEUU el desplome del petróleo?
por José Luis de Haro
S
omos más libres que en los últimos 30 años de las garras del petróleo”,
alardeaba el presidente de Estados Unidos, Barack Obama, en su
penúltimo discurso sobre el Estado de la Unión hace un par de semanas. Un grito de
victoria que llegó respaldado por una caída en el precio del oro negro que supera ya el
55 por ciento desde el pasado mes de junio y el auge burbujeante del polémico
fracking. Sin embargo, esta libertad energética y la panacea de la gasolina por debajo
de los dos dólares el galón (3 litros aprox.) tiene un precio implícito ya que supone una
bomba de relojería para el sector energético del país y los estados que dependen de
esta industria. “Aunque el recorte del coste del crudo impulsa de forma clara el
crecimiento, el alcance de este impulso todavía es incierto”, reconoce Bruce Kasman,
economista jefe para Estados Unidos de JP Morgan Chase. De momento, instituciones >
materiasprimas
< como el Fondo Monetario Internacion sitúan este
empujón entre un 0,2 y un 0,6 por ciento más del PIB
hasta finales de 2016. De hecho, la mayor economía del
mundo vio como los funcionarios que capitanea Christine
Lagarde mejoraron sus perspectivas de crecimiento para
este año hasta el 3,6 por ciento. Para entender el impacto
positivo en la radiografía macroeconómica de EEUU
habría que diseccionar los efectos del crudo barato en el
consumo, la inversión y las exportaciones. Obviamente,
un recorte de precios en la gasolina sin cambios en las
cantidades consumidas pone más dinero en los bolsillos
de los estadounidenses, engordando sus ingresos reales.
Según los modelos que emplea la Reserva Federal, un
recorte como el experimentado hasta ahora en los
precios del petróleo deberían añadir hasta un punto
porcentual a la expansión del PIB a lo largo del año.
Desde Bank ofAmerica Merrill Lynch, su estratega de
divisas, David Woo, apoya que una caída de los precios
del crudo de 100 a 50 dólares por barril “apoya el
crecimiento económico” pero advierte que si el petróleo
sigue cayendo por debajo de los 50 dólares por barril
puede provocar episodios de tensión financiera, impagos
y quiebras entre los productores de energía. En este
sentido, Woo resalta que el 15 por ciento del mercado de
los bonos basura en EEUU, que alcanza en estos
momentos los 1,6 billones de dólares, está expuesto al
mercado energético.
Al fin y al cabo, las productoras y exploradoras de
crudo en EEUU reducen su actividad de forma evidente
cuando el West Texas Intermediate opera por debajo de
la horquilla de los 75-70 dólares por barril. En este contexto las exploradoras de gas y
crudo de esquisto se han convertido en una particular bomba de relojería, dado su
elevado endeudamiento y sus costosas operaciones derivadas del fracking. La deuda
basura del sector energético del país asciende hasta los 210.000 millones de dólares y
buena parte de estos bonos tóxicos se asienta en los balances de bancos locales y
regionales. De hecho, en los primeros compases del año, y con el mercado inundado
de petróleo, WBH Energy, fruto del boom del esquisto, se convirtió en la primera
33
víctima de las muchas empresas que han proliferado ante
el éxito de la fractura hidráulica. Pero esta situación, no
sólo se limita a pequeñas compañías especializadas en
rescatar el esquisto desde las profundidades de la tierra,
sino que también hace pupa a las grandes compañías
petroleras, donde un barril por debajo de los 60 dólares
deja de ser rentable. Por lo tanto, también se dejará notar
en la renta variable y, por lo tanto, en el bolsillo de los
inversores.
“Las compañías energéticas contabilizan alrededor del
8 por ciento de la capitalización de mercado del S&P 500
y el 11 por ciento de los beneficios”, explica David Kostin,
estratega jefe de Goldman Sachs para Estados Unidos.
“Dada esta relación histórica y el precio de los futuros de
petróleo, los beneficios del sector caerán alrededor de un
50 por ciento en 2015 a su nivel interanual”, advirtió, al
mismo tiempo que indicó que esto implicará que el S&P
500 borrará cerca de 65.000 millones de dólares, o 7
dólares por acción, con respecto al año que acabamos de
dejar atrás.
Además, desde la entidad se advierte que los nuevos
campos de crudo y gas donde no se ha rubricado una
inversión definitiva, no serán viables con un barril por
debajo de los 70 dólares. Este tipo de proyectos
representan cerca de 20 millones de barriles diarios. Es
decir, unos 2 billones de dólares en inversiones dentro de
la industria quedarían en el aire. Dejando de lado los
vaivenes a los que se enfrenta el sector energético, Bruce
Kasman, economista de JP Morgan, hace sus propias
cábalas y reconoce que aunque la expansión de capital e
inversión en el sector petrolero reducirá el impacto sobre el PIB, debería restar 0,3
puntos porcentuales. Si tenemos en cuenta ese punto porcentual que el crudo barato
añadirá al consumo, podríamos ver como el actual contexto podría llegar a sumar
hasta 0,7 puntos porcentuales a la expansión económica este año. “La caída de las
inversiones en el sector energético reducirá las contrataciones y fomentará despidos
pero el impulso en el gasto del consumidor se dejará notar en los beneficios y la
creación de empleo dentro del sector servicios”, asegura Kasman.
materiasprimas
EL MERCADO DEMANDA
CAFÉ ‘CORTADO’
La llegada de 2015 parece haber mermado el apetito de los inversores por el
café, la materia más alcista en 2014. Ahora está perdiendo fuelle, pero los
expertos esperan subidas en su precio hasta final de año
por Víctor Blanco Moro
A
pesar de que el año pasado fue realmente negativo para los
inversores en materias primas, hubo ciertas excepciones alcistas
que se revalorizaron con fuerza, y el principal protagonista fue el grano de arábiga, la
variedad de café más consumida del mundo, y una de las materias primas más
negociadas del parqué.
Fue el recurso básico que más subió en el año, gracias al avance superior al 50
por ciento que experimentó en el conjunto de los doce meses. Sin embargo, lejos de
parar en su carrera alcista, arrancó el año actual con fuertes subidas, y durante varios
días continuó en lo alto de la lista de materias más líquidas del mundo que elabora
Bloomberg, con una subida superior al 9 por ciento. Sin embargo, desde ese nivel ha
corregido posiciones y su precio se mantiene ahora sin grandes cambios en 2015.
¿QUÉ MUEVE SU PRECIO?
Las causas que mueven el interés de los inversores por el café no han cambiado
demasiado: la climatología en Brasil –el mayor productor del mundo– deteriora o
incrementa la oferta en un contexto de demanda sólida. Además de las lluvias,
existen otras circunstancias excepcionales que han afectado al café, como
enfermedades que castigan la cosecha en Sudamérica. >
ISTOCK
materiasprimas
<
35
Fuentes de Bloomberg explicaron al inicio del año que las previsiones de Somar
Meteorologia apuntaban a que durante los meses de enero y febrero las lluvias en
Brasil serán la mitad de copiosas de lo que suele ser habitual en este periodo de
tiempo.
Las estimaciones se cumplieron durante unos días, pero finalmente llegaron
precipitaciones a algunas regiones de Brasil que deterioraron el interés de los
inversores por la materia, ya que previeron que la cosecha sufriría menos de lo
estimado hasta ahora, y vendieron café de forma generalizada, una tendencia que
continúa, y que ha terminado por generar un ligero descenso del precio de la
materia desde que arrancó el año,
Sin embargo, desde MDA Weather Services opinan igual que Somar
Meteorologia, y consideran que las regiones del norte de Brasil se mantendrán
prácticamente secas durante el próximo mes de febrero, una circunstancia que
afectará al 40 por ciento de la cosecha brasileña. A pesar de que se han dado
algunas lluvias excepcionales, la sequía se está dejando notar en el gigante
sudamericano.
Así, de momento la fotografía en 2015 es parecida a la del curso pasado para los
meteorólogos, aunque en esta ocasión parece que ciertos elementos que
contribuyeron a la subida en 2014 ya son historia, algo que podría estar frenando el
ímpetu alcista con el que arrancó el año la materia. El año pasado una de las
principales causas que generaron deterioro en la oferta de café fue la decisión del
propio Gobierno brasileño de reducir las tierras de cosecha para tratar de impulsar el
precio del recurso agrícola, tras varios años de precios bajos debido a una sólida
oferta. Esta reducción coincidió con fuertes sequías que castigaron las plantas de
café, y, en consecuencia, también afectaron al grano. Además, en Brasil y
Centroamérica también se sufrió el año pasado la peor epidemia de roya que se
recuerda, una enfermedad a la que también contribuyó la sequía. La roya estropea
la planta y hace que las bayas no produzcan su fruto, una circunstancia más que
contribuyó al encarecimiento del café, y que todavía hoy no ha sido solucionado por
completo.
Según destaca Bloomberg, el pasado 9 de enero la Comisión del Mercado de
Futuros sobre materias primas en Estados Unidos destacó en un informe que las
¿Revalidará el café el título de la materia más alcista del año?
Evolución del precio del grano de arábiga desde el arranque de 2014
Precio en dólares por libra
2,20
1,66
2,00
$/ibra
1,80
1,60
1,40
1,20
E
F
M
A
M
J
J
2014
A
S
O
N
D
E
2015
Previsiones de los analistas para el año 2015
FECHA
I TRIM. 2015
($/LIBRA)
II TRIM. 2015
($/LIBRA)
III TRIM. 2015
($/LIBRA)
VI TRIM. 2015
($/LIBRA)
Citigroup
21/01/2015
2,15
2,25
2,25
2,40
Commerzbank
21/01/2015
2,10
2,20
2,20
2,30
Itau Unibanco
14/01/2015
1,71
1,74
1,78
1,81
Société Générale
16/12/2014
1,80
1,83
1,85
1,80
Capital Economics
16/12/2014
1,40
1,20
1,10
1,00
1,832
1,844
1,836
1,862
FIRMA
Media
Fuente: Bloomberg.
La cosecha
brasileña
marca el
ritmo del
precio del
café, ya que
genera más
del 40 por
ciento de la
producción
global
elEconomista
posiciones largas avanzaron un 6,6 por ciento, hasta los 27.071 contratos y
opciones, durante las cinco jornadas de mercado previas al 6 de enero, el avance
más fuerte que se aprecia desde octubre.
A pesar de ello, en este momento el grano de arábiga no está siendo demasiado
atractivo en el mercado –teniendo en cuenta las caídas que ha experimentado el
precio de los contratos de futuro–, aunque las previsiones del consenso de analistas
que recoge Bloomberg son realmente esperanzadoras para el inversor que confíe
en las subidas para la materia prima: desde el entorno de los 1,66 dólares a los que
cotiza la libra de café en este momento, los expertos creen que subirá más de un 12
por ciento hasta finalizar el año, un avance que concuerda con las previsiones
meteorológicas.
ISTOCK
termometroibex35
1
2
3
4
5
6
7
Abengoa
Abertis
Acciona
ACS
Amadeus
ArcelorMittal
Banco Popular
=
-
-
=
=
=
-
9
8
10
11
12
14
13
Banco Sabadell
Bankia
Bankinter
BBVA
BME
CaixaBank
Dia
=
-
-
=
-
=
=
EL BCE IMPULSA AL IBEX
El primer mes del año ha sido de vértigo para el Ibex 35, con numerosos altibajos. Enero no comenzó bien para el índice de referencia europeo. Tanto es así que en el ecuador del mes el índice de referencia español se dejaba más de un 4 por ciento de su valor. Sin embargo, la última
reunión del Banco Central Europeo, con Mario Draghi informando de que en el mes de marzo
lanzará su QE a la europea comprando activos por valor de 60.000 millones de euros cada
mes como mínimo hasta septiembre del año que viene, ha hecho que el conjunto de las bolsas
europeas reaccionase. De este modo, el Ibex ha cerrado el mes de enero con una revalorización
de más de un 2 por ciento. La estrella indiscutible en el parqué español durante el primer mes
del año ha sido Abengoa, que se ha apuntado una revalorización del 49 por ciento en este pe-
36
riodo. Le siguen IAG, con un ascenso del 21 por ciento; y Gamesa, que ha logrado una subida
del 14,5 por ciento. Por contra, la firma que ha tenido un comportamiento más negativo durante
el pasado mes ha sido el Santander. La entidad presidida por Ana Botín ha acumulado una caída del 15 por ciento después de haber anunciado a principios de mes una ampliación de capital
de 7.500 millones y un cambio en la política de dividendos, reduciendo el mismo en un 66 por
ciento. Por otro lado, los últimos días del mes han estado marcados por las elecciones en Grecia, en las que Syriza ganó sin lograr alcanzar la mayoría absoluta. Desde que se supo el resultado de las elecciones el índice griego ha registrado un descenso del 15,4 por ciento, y en lo que
va de año ya cae un 13 por ciento.
termometroibex35
15
16
17
18
20
21
Enagás
Endesa
FCC
Ferrovial
Gamesa
Gas Natural
Grifols
+
=
-
+
=
=
=
22
23
24
25
26
27
28
Iberdrola
IAG
Inditex
Indra
Jazztel
Mapfre
Mediaset
=
+
=
-
-
=
=
IAG
Santander
Jazztel
La aerolínea se ha convertido en la mejor recomendación de todo el índice español de referencia arrebatándole la posición a Sacyr. Además, en el último mes, los
expertos han elevado el precio objetivo de la compañía
casi un 5 por ciento, si bien es cierto que a pesar de esta subida los títulos de la empresa no cuentan
con recorrido alcista.
Casi tres años después los analistas han cambiado la
recomendación que otorgaban a la entidad presidida
por Ana Botín. De este modo, el banco ha logrado pasar de un consejo de venta a uno de mantener después
de llevar a cabo una ampliación de capital de 7.500 millones de euros y de dar un giro a su política de
dividendos.
La Comisión Europea ha decidido rechazar la petición
de la CNMC para revisar la adquisición de la teleco española por parte de Orange. Y durante el último mes
los expertos han retirado su confianza en Jazztel, que
ha pasado de contar con un consejo de mantener sobre sus títulos a uno de compra y que cuenta
con un potencial de apenas un 1 por ciento.
+
29
37
19
30
-
=
31
32
33
34
35
OHL
Red Eléctrica
Repsol
Sacyr
Santander
Técnicas Reunidas
Telefónica
=
=
=
+
-
=
=
depositos
-
=
=
=
=
Banco Santander
CaixaBank
BBVA
Bankia
Banco Sabadell
0,4
0,4
%
1º
en cuota de mercado
0,6
%
2º
0,6
%
en cuota de mercado
3º
en cuota de mercado
%
4º
en cuota de mercado
0,65
%
5º
en cuota de mercado
EL DEPÓSITO ARRANCA EL AÑO EN EL 0,5%
que rendían un 1,75 por ciento, como el de Openbank o CaixaBank. Hoy esos rendimientos ya han pasado a la historia. Con
el precio oficial del dinero en mínimos históricos, en el 0,05
por ciento, lo máximo a lo que se puede aspirar con un depósito, de los que comercializan las grandes entidades en este
mercado, es a un 0,85 por ciento que es lo que ofrece Bankinter, frente al 1,65 por ciento del año pasado. Después está el
de Abanca (la antigua Novagalicia), que se sitúa como el segundo más rentable con una TAE del 0,75 por ciento a 15 meses. Además, carece de comisiones, tanto de mantenimiento
Los pronósticos se van cumpliendo. A finales del año pasado
todo apuntaba a que la rentabilidad del depósito se desplomaría hasta igualarse a lo que se paga por este producto de
ahorro en el resto de Europa, en torno a un 0,2 por ciento. Y,
poco a poco, lo cierto es que el interés medio ponderado que
entregan las diez entidades con mayor cuota de mercado en
imposiciones a plazo fijo se va ajustando a ese umbral, hasta
situarse ya en el 0,53 por ciento, lejos del 1,41 por ciento que
la banca ofrecía de media hace un año por estas fechas. Entonces, aún quedaban depósitos con vencimiento a 12 meses
-
=
=
=
=
Popular
Abanca
KutxaBank
CatalunyaBanc
Bankinter
0,5
%
6º
38
como de cancelación anticipada, lo que significa que el cliente
puede retirar su ahorro cuando lo desee con los intereses generados hasta el momento. Por último, el de Sabadell se posiciona como el tercero más rentable del top ten. Aunque llegó
a remunerar el pasivo con un 1,25 por ciento hace un año, a
día de hoy la rentabilidad se ha desplomado hasta el 0,65 por
ciento.
Por detrás se encuentra un grupo de entidades que ha pasado
a pagar un 0,4 por ciento, se trata de CaixaBank –que por Internet aún paga un 1 por ciento– y Banco Santander.
en cuota de mercado
0,75
0,6
%
7º
en cuota de mercado
0,4
%
8º
en cuota de mercado
%
9º
en cuota de mercado
0,85
%
10º
Datos
a 00/00/2013
en cuota *de
mercado
* Datos a 22/01/2015
SALIDAABOLSADELMES
Aena capta la atención en febrero
La salida a bolsa más destacable de 2015
Valor captado con las salidas a bolsa (mill. €)
Número de salidas a bolsa
1.870
1.230
1.340
1.230
189.450
125.510
115.330
136.770
AENA
PER*
11
Nacionalidad
2011
2012
2013
2014
6.450 - 8.250
Rentabilidad desde el inicio
-
2015
MILLONES
CAPTADOS (€)
PRECIO AL
QUE SALIERON
SUS ACCIONES**
PRECIO AL
QUE COTIZAN
SUS ACCIONES**
VARIACIÓN EN EL AÑO (%)
FECHA DE
LA PRIMERA
COTIZACIÓN
17.976,50
68
102,94
51,38
09/24/2014
2. National Commercial Bank
4.344,64
45
59,75
30,91
11/09/2014
3. Medibank
3.896,56
2
2,37
16,50
12/09/2014
4. Dalian Wanda Commercial P.
3259,41
48
49,05
1,875
22/12/2014
5. CGN Power
2.927,17
2,78
3,15
15,10
24/11/2014
1. Alibaba
Fuente: Bloomberg. (*) Número de veces que el precio de la acción recoge el beneficio. (**) En moneda local. Datos a 27/12/2014.
¿QUIÉN SERÁ
A
DE 2015?
LA ALIBABA
Tras un 2014 en el que la minorista china batió records
de captación de dinero con su OPV y acaparó todos
los flashes informativos, para 2015 se esperan
numerosas salidas a bolsa además de la Aena
por Fernando S. Monreal
39
Esp. (IGBM)
España
Capitalización
78.710
'Ranking' de las mejores salidas a
bolsa en los últimos 12 meses
9,9 - 12,7
Mercado en el que cotiza
bolsa a este lado del Atlántico. El mercado es consciente de
ello y por eso en las últimas semanas los rumores sobre
posibles ofertas públicas de acciones se han disparado al calor
de una búsqueda de nuevos activos que ofrezcan un mayor
rendimiento.
En este sentido, Aena ha sido quien ha acaparado más los
flashes informativos a lo largo de las últimas semanas. Ríos de
tinta han corrido desde el anuncio de su salida a bolsa y su
posterior retraso al día 11 de febrero.
Aunque los inversores conocerán de manera definitiva el
precio al que saldrán a cotizar sus títulos el próximo día 9 de
febrero, la horquilla de precios que se maneja para cada una
de las 3,4 millones de acciones que ofrece la compañía oscila
entre los 43 y los 55 euros por título.
Un precio que, atendiendo a la valoración de sus dos
grandes comparables, Fraport y ADP, frente al beneficio bruto
que ambas generan supone un descuento de entre el 9 y el 18
por ciento.
elEconomista
LAS ‘ALIBABA’ DE 2015
Uber, Airbnb, Dropbox, Spotify, Snapchat... son numerosas las
compañías estadounidenses que se muestran dispuestas a
salir a bolsa en el ejercicio que se ha estrenado hace sólo un
mes. Sin embargo, el monto total de su OPV no alcanza el
dinero captado por el gigante minorista chino por internet.
estas alturas de año, no hay duda de que
La compañía que tiene una valoración más elevada de todas
en 2014 la protagonista indiscutible en el
ellas es Uber Technologies. Se trata de una empresa que ha
ámbito de las salidas a bolsa en el mundo entero fue Alibaba.
desarrollado la aplicación que proporciona una red de
La firma de comercio minorista por internet con sede social en
transporte que conecta a pasajeros con conductores
China se ha convertido en un ejemplo a seguir por las múltiples
particulares y su valoración ronda ya
empresas que pretenden empezar a
los 11.500 millones de dólares.
cotizar en las principales plazas
EL GESTOR AEROPORTUARIO
Tras ella se presenta la también
bursátiles, tanto en EEUU como en
ESPAÑOL SALDRÁ A COTIZAR
estadounidense Airbnb, quien, en
Europa.
EL 11 DE FEBRERO
régimen de alquiler, pone a
De hecho, en el Viejo Continente, el
disposición de sus usuarios casas y
presidente del Banco Central
pisos privados. Su valoración ronda los 10.000 millones de
Europeo, Mario Draghi, ha puesto sobre la mesa la llave para
dólares.
abrir el candado que hasta ahora aprisionaba las salidas a
encuestasobresentimiento
EL IBEX GANA
S
A DRAGHI
APOYO GRACIAS
La decisión de la institución monetaria de comprar
deuda ha dado alas a los alcistas y el Ibex ya se
encuentra a un 6 por ciento de su resistencia clave,
situada en los 11.200 puntos
por Isabel M. Gaspar
í, es cierto que la renta variable empezó a
trompicones el año tiñéndose más de rojo que de
otra cosa. Pero la reunión del pasado 22 de enero del Banco
Central Europeo no sólo era una de las citas más esperadas, si
no que podía dar ese impulso que necesitaban las bolsas. Y la
institución monetaria no defraudó. Anunció un QE a la europea
con la compra de 60.000 millones de deuda mensuales hasta,
al menos, septiembre de 2016 y dio alas a los alcistas. Una
circunstancia que queda reflejada en la encuesta de
sentimiento de mercado que realiza elEconomista. Y es que un
66,8 por ciento de los más de 900 profesionales acreditados
por Efpa que han participado en la encuesta que se publica
mensualmente cree que durante los próximos tres meses
continuará su tendencia alcista -en el mes de diciembre se
¿Qué tendencia tendrá el IBEX 35 los
próximos 3 meses?
¿QUIÉN RESPONDE A LA ENCUESTA?
EFPA
EFPA España es la delegación en nuestro país
de la asociación europea de asesoría y
planificación financiera-patrimonial. Se trata de
una plataforma independiente de certificación
profesional que también actúa de asociación
agrupando a los profesionales dedicados al
asesoramiento y la planificación financiera en
nuestro país.
ALCISTA
66,8%
Fuente: EFPA
40
NEUTRAL
22,6%
BAJISTA
10,7%
decantaba por esta opción un 64 por ciento-. De hecho, el Ibex
ya logra alzas en el año superiores al 2 por ciento y apenas un
10,7 por ciento de los profesionales dibuja un escenario bajista
para el principal selectivo español. Mientras, un 22,6 por ciento
de los consultados mantiene una posición neutral.
No obstante, para la prima de riesgo no esperan grandes
cambios, ya que la mayoría se mantiene neutral,
concretamente el 54,8 por ciento. Y eso a pesar de que la
inyección de liquidez que prepara el BCE presionará los
rendimientos de los bonos más a la baja. Eso sí, los que
estiman un descenso del riesgo país durante los próximos tres
meses han ganado peso en enero, ya que han pasado de un
35,5 por ciento a un 38,10 por ciento. Por contra, apenas un
10,4 por ciento espera que el diferencial suba. En este
contexto, la prima de riesgo española ha logrado bajar de los
100 puntos en enero, algo que no conseguía desde mayo del
año 2010. Aún así, desde que arrancó el presente ejercicio, el
diferencial sube 2 puntos básicos.
¿Qué tendencia tendrá la prima de
riesgo española en los próximos 3
meses?
ALCISTA
10,4%
NEUTRAL
51,6%
BAJISTA
38,1%
elEconomista