1. Ciencia

Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
23 de enero de 2015
Cierre de este informe:
Claves del día:
7:36 AM
Bolsas
Último (*)
Dow Jones Ind.
17.814
S&P 500
2.063
NASDAQ 100
4.270
Nikkei 225
17.512
EuroStoxx50
3.323
IBEX 35
10.511
DAX (Ale)
10.436
CAC 40 (Fr)
4.553
FTSE 100 (GB)
6.797
FTSE MIB (It)
19.352
Australia
5.502
Shanghai A
3.522
Shanghai B
293
Singapur (Straits)
3.417
Corea
1.936
Hong Kong
24.802
India (Sensex30)
29.193
Brasil
49.443
México
43.121
Anterior
17.554
2.032
4.192
17.329
3.270
10.335
10.299
4.485
6.728
19.981
5.420
3.504
293
3.370
1.921
24.523
29.006
49.224
42.489
% día
1,5%
1,5%
1,9%
1,1%
1,6%
1,7%
1,3%
1,5%
1,0%
-3,1%
1,5%
0,5%
-0,2%
1,4%
0,8%
1,1%
0,6%
0,4%
1,5%
 Digestión del QE y cierre de posiciones por Grecia
% año
-0,1%
0,2%
0,8%
0,3%
5,6%
2,2%
6,4%
6,6%
3,5%
7,7%
1,7%
3,9%
0,7%
1,5%
1,1%
5,1%
6,2%
-1,1%
-0,1%
* Pueden no quedar recogidos los cierres de los índices asiáticos.
Mayores subidas y bajadas
Ibex 35
% diario
ENDESA
RED ELECTRIC
INTL CONS AI
DISTRIBUIDOR
GRIFOLS SA
ABENGOA SA-B
-0,9%
-0,9%
-0,3%
5,1%
3,7%
3,7%
ESSILOR INTL
CARREFOUR SA
VINCI SA
-2,6%
-0,4%
-0,2%
4,1%
3,0%
3,0%
AMERICAN EXP
VERIZON COMM
AT&T INC
-3,8%
-0,9%
-0,6%
EuroStoxx 50
% diario
Dow Jones
% diario
SAINT GOBAIN
SOC GENERALE
UNICREDIT SP
UNITEDHEALTH
JPMORGAN CHA
TRAVELERS CO
Futuros
% diario
5,1%
4,6%
3,8%
% diario
% diario
Último Var. Pts.
1er.Vcto. mini S&P
2.055,25
-1,50
1er Vcto. EuroStoxx50
3.321
-29,0
1er Vcto. DAX
10.443,50
-61,50
1er Vcto.Bund
157,74
0,11
Bonos
22-ene
21-ene
+/- día
Alemania 2 años
-0,17%
-0,17%
-0,3pb
Alemania 10 años
0,45%
0,52%
-7,7pb
EEUU 2 años
0,52%
0,51%
1,0pb
EEUU 10 años
1,86%
1,87%
-0,9pb
Japón 2 años
-0,012%
-0,025%
1,3pb
Japón 10 años
0,319%
0,25%
6,7pb
*Var. desde cierre nocturno.
Diferenciales renta fija en puntos básicos
Divisas
Euro-Dólar
Euro-Libra
Euro-Yen
Dólar-Yen
CRBs
Brent ($/b)
West Texas($/b)
Oro ($/onza)*
+/- año
-7,10
-9,40
-14,7
-30,81
0,90
-1,20
22-ene
1,1366
0,7572
134,67
118,47
21-ene
1,1610
0,7667
136,96
118,49
+/- día
-0,024
-0,009
-2,290
-0,020
% año
-6,1%
-2,5%
-7,0%
-1,1%
22-ene
218,88
46,52
45,99
1302,13
21-ene
221,78
46,20
47,28
1293,10
% día
-1,3%
0,7%
-2,7%
0,7%
% año
-5,1%
-16,6%
-13,7%
9,9%
+/- día: en pb; %año: Var. desde cierre de año anterior
Materias primas
% día
-0,07%
-0,87%
0,00%
0,07%
* Para el oro $/onza troy; cotización Mdo. de Londres
Primas de riesgo (bonos 10 y 2 años vs Alemania, en p.p.)
0,46
POR
0,23
IRL
ITA
FRA
0,08
ESP
0,00
2,14
0,53
0,48
1,10
0,17
0,43
0,50
2A
10A
0,96
1,00
1,50
2,00
2,50
Ayer: “…y el dinero empezó a llover.”
El mercado se mantuvo expectante hasta que Draghi anunció
una inyección de liquidez de 60.000M€ que superaba las
expectativas creadas por el mercado. Las bolsas en un primer
momento no reaccionaron muy positivamente pero a medida
que avanzaba la jornada se fueron fortaleciendo. Finalmente,
Europa acabó con una revalorización del +1,6% en el
EuroStoxx50 y del +1,7% del IBEX35 recuperando los 10.500
puntos. Además, el Euro acabó la sesión en 1,133€/$ y la prima
de riesgo española se fue a 94.8, en niveles del 2010. El oro
actuó como activo refugio y acabó la sesión en 1.302$/Oz.. Los
activos con más riesgo también se vieron beneficiados y el Real
brasileño y el Peso mejicano sufrieron apreciaciones contra el
Euro de alrededor del 3% después del anuncio. La sesión
americana absorbió las buenas noticias de Europa, arropada por
los buenos resultados de los bancos regionales y de las empresas
de transporte, y acabó en positivo.
Día/hora
País
Indicador
Periodo
Hora UEM
10:00h
PMI Manufacturero
Ene
10:30h GB
Vtas.
Dic
(Prel.)Minoristas
16:00h EEUU Vtas. Vivienda 2ª mano Dic
16:00h EEUU Indicador Adelantado
Dic
D; s/h
GRE
Elecciones Generales
Día/hora País
Indicador
Periodo
L;10:00h ALE IFO expectativas
Ene
Hora
M;10:30h GB
PIB adelantado
4T
M;14:30h EEUU Pedidos de Bs.Duraderos
Dic
Ene
M;15:45h EEUU PMI Servicios Prelim.
M;16:00h EEUU Confianza del Consumidor Ene
X;20:00h EEUU Decisión de Tipos Fed
Ene
J;09:00h ESP Ventas Minoristas
Dic
J;09:55h ALE Tasa de Paro
Ene
J;14:00h ALE Tasa de Inflación
Ene
V;09:00h ESP PIB Preliminar
4T
V;09:00h ESP Tasa de Inflación
Ene
V;11:00h UEM Tasa de Paro
Dic
V;11:00h UEM Tasa de Inflación
Ene
V;14:30h EEUU PIB Adelantado
4T
Tasa (e)
Ant,
Tasa
Ind.
51,0
50,6
a/a +3,3% +6,9%
M 5,08M 4,93M
0,4% 0,6%
Tasa
Ind.
%
%
Ind.
Ind.
%
%
%
a/a
a/a
a/a
a/a
a/a
(e)
+0,6%
53,6
95,0
0,25%
+6,5%
11,5%
-0,5%
+3,3%
Ant,
101,1
+2,6%
-0,4%
53,3
92,6
0,25%
+0,5%
+6,5%
+0,2%
+1,6%
-1,0%
11,5%
-0,2%
+5,0%
Hoy: ”Todo nos gustó mucho pero queda Grecia.”
El mercado estará marcado por la asimilación de las medidas
anunciadas por el BCE en la sesión de ayer. Podríamos ver
subidas a la apertura, cotizando el nuevo impulso a la economía,
pero que se irán desinflando para dar paso a los números rojos.
No hay que olvidar que el domingo se celebran las elecciones en
Grecia que podrían, de nuevo, traer más incertidumbre a la
situación de mercado por lo que hoy es un buen día para la toma
de beneficios después de las subidas de las últimas jornadas.
Durante las próximas sesiones el mercado reflejará un Euro más
débil que tenderá a anotar niveles contra el dólar de hace diez
años. Al igual pasará con la TIR del bono alemán que estrechará
hasta llegar a rentabilidades muchos más bajas que las que
estamos viviendo (ambos en el medio/largo plazo. Por supuesto,
la Bolsa Europea se verá más fortalecida. Otros grandes
beneficiarios serán los bonos de países como España, Francia o
Italia que sufrirán directamente las compras de su deuda.
Equipo de Análisis de Bankinter (Sujetos al RIC)
http://broker.bankinter.com/
Ramón Carrasco
Eva del Barrio
Belén San José
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Ramón Forcada
PilarAranda
Ana Achau (Asesoramiento)
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Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
1.- Entorno Económico
ESPAÑA: La tasa de paro ascendió tres centésimas respecto al trimestre anterior pero cierra el año por debajo del
inicio de 2014. Se sitúa así, en 23,70% desde 23,67% del periodo anterior, mientras se esperaba 23,53%. Si
tenemos en cuenta que el cuarto trimestre es históricamente peor que el tercero, el dato se puede considerar como
positivo ya que prácticamente repite con el anterior y es la cifra más favorable desde el cuarto trimestre de 2004,
exceptuando el 4T2013. El dato más positivo que se conoció, ha sido que el número de ocupados aumenta en
65.100 (+0,37%) personas hasta llegar a 17.568.100. Es el primer aumento, en este periodo del año, desde 2006.
El número de parados ha subido este trimestre en 30.100 personas para situar la cifra final en 5.457.700 pero en
los doce últimos meses el paro se redujo en 477.900 personas.
EUROZONA.- (i) Draghi por fin se decide y lanza un QE de 60.000M€ de compra de activos cada mes. (nota
adjunta) (ii)Se publicó la Confianza del Consumidor (anticipada) para el mes de enero que repunta hasta -8,5
mientras se esperaba -10,5 y venía de -10,9. Esta cifra deja el dato a nivel de julio de 2014 cuando hizo -8,3.
EE.UU.: El Paro semanal fue peor de lo esperado en 307.000 personas (vs 300.000 esperado) y 317.000 personas
del anterior, revisado ligeramente al alza desde 316.000 previo. El paro de larga duración (10 junio): también
ligeramente peor de lo esperado en 2,443mill. (vs 2,4 estimado) y 2,428 anterior.
CHINA: El PMI Manufacturero de HSBC para el mes de enero se sitúa en 49.8. Por encima del 49.6 del dato
anterior y mejor que lo que esperaba el consenso de mercado en 49.5. Aún así es el primer mes que el indicador se
sitúa por debajo de 50 después de seis meses. Lo que ha provocado una nueva caída del precio del cobre del -2% que
ya acumula en el año un -11%.
SECTOR PETROLERO: Los inventarios de crudo de EEUU se incrementaron en 10 Mbrr (vs 2,67M brr). Un
incremento superior a 10 M brr sólo se ha producido 11 veces desde 1982. Esta noticia explicaría en parte las
caídas de ayer del WTI -2,82% y Brent -0,82%.
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2.- Bolsa española
TELEFÓNICA (Neutral, Cierre: 12,76€; Var. Día: +2,24%): Comienza la fase final de las negociaciones para la
venta de O2 a Hutchinson Whampoa por unos 13.000 M€.- Hutchinson Whampoa ha iniciado negociaciones
exclusivas para la compra de O2 a Telefónica por 9.250 M.GBP en efectivo y otros 1.000 M. GBP adicionales una vez
que se complete la transacción, por lo que la venta se cerraría por un importe cercano a 13.500 M.€ al cambio
actual. Asumiendo que todo el negocio de Telefónica en el Reino Unido es móvil y datos a través de O2 (sólo un
1,6% de sus accesos son de telefonía fija), el múltiplo pagado en esta operación se situaría en el rango 7,5x / 7,8x
Ebitda. La operación podría completarse en 2016, una vez que sea examinada por las autoridades de competencia.
En nuestra opinión, el escenario más probable es que la operación se cierre en los próximos días, ya que ambas
compañías ya acordaron la venta de la filial irlandesa de Telefónica y la venta de O2 es beneficiosa para ambas
partes y debería permitir que Telefónica mantuviera el repunte de las últimas jornadas por las siguientes razones:
(i) Hutchinson se convertiría en el líder del negocio de Telefonía móvil en el Reino Unido con una cuota de mercado
del 40% (superior al 32% del que dispone EE, adquirida por BT y del 24% de Vodafone. (ii) Telefónica podría reducir
su deuda a niveles inferiores a los 43.000 M.€ que se había marcado como objetivo para 2014. (ii) la oferta actual
de Hutchinson es más elevada que los 11.800 M.€ que se planteaban inicialmente gracias a las sinergias que se
pueden alcanzar. (iii) La venta de la compañía permitiría a Telefónica abandonar o al menos reducir su presencia
en el Reino Unido, un mercado menos interesante ya que Telefónica no dispone de líneas fijas con las que poder
realizar ofertas convergentes (fijo + banda ancha o fibra óptica + TV + móvil) y además los márgenes son
decrecientes (25,0% de margen Oibda en 3T’14 frente a 26,7% en 2T’14) e inferiores a los de otros mercados
(45,9% en España y 31,2% en Brasil). (iv) La venta le permite a Telefónica obtener recursos con los que financiar
su expansión en Brasil sin necesidad de realizar una ampliación de capital que sería perjudicial para la cotización.
Impacto: Positivo.
REPSOL (Neutral, P. Objetivo: 20,5€; Cierre: 16,005€; Var. Día +2,04%): Dividendo extraordinario en Talisman.Los accionistas de Talisman se podrán embolsar un dividendo extra antes de traspasar la empresa a Repsol, según
consta en un documento oficial remitido a la SEC. Este dividendo extra se sumaría a los 8$/acc de la oferta de
Repsol. El importe rondará los 0,1125$/acc (186M$). Impacto: Negativo.
BANCO SANTANDER (Comprar; Cierre: 6,12€; Pr.Obj.8,20€): Confirma su estrategia de crecimiento orgánico. El
banco descarta realizar adquisiciones y reitera su estrategia de crecimiento mediante el aumento del crédito. SAN
estima que el crecimiento económico en España alcanzará el +3,0% en 2015 y tiene un objetivo de crecimiento en
inversión crediticia de +6,0% en 2015 (vs +4,0% obtenido en 2014). A pesar de las declaraciones de los ejecutivos
del banco en relación a posibles adquisiciones, cabe recordar que el banco anunció a finales de 2014 que está
estudiando la compra de Novo Banco en Portugal, el banco sano del antiguo Espirito Santo. Impacto: Neutral.
NH HOTELES (Neutral, Pr. Obj: 4,25€; Cierre: 4,36€; Var. Día: +5,69%): Intesa Sanpaolo sale del accionariado con
la venta del total de su participación a 4,25€/acc.- El 4º accionista se desprende del 7,6% del capital de NH (llego a
tener el 16,52%), mediante una colocación acelerada para inversores cualificados. La operación (un paquete de
26,77 millones de acciones) se ha valorado en 113,7M€ ó 4,25€/acc, que supone un descuento de -2,52% respecto
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Ramón Carrasco Ana Achau (Asesoramiento)
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Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
al cierre de ayer. Este precio podría representar el suelo. Como referencia las últimas operaciones se realizaron a
los siguientes precios: (i) 4,55€/acc la compa por parte del grupo chino HNA a Intesa Sanpaolo por el 8,9% del
capital de NH y (ii) 4,9€/acc la venta al Santander de 8,56% del capital que tenía Hesperia. Hoy el valor se verá
penalizado flowback para después recuperarse desde 4,25€ como precio suelo. Impacto: Negativo.
IAG (Comprar; Cierre 6,926€; +3,84%): Según nuevas estimaciones de mercado sobre el precio de la posible OPA
de Aer Lingus estaría pagando entre 6,5/7,3 veces su Ebitdar.- El consenso estima que IAG podría revisar su oferta
(la 3ª) hasta un precio situado en el rango 2,5/2,8€/acc (la 1ªfue por 1,8/2,2€/acción y la 2ª por 2,4€/acción). Este
nuevo rango supondría pagar una prima de 6,8%/19,6% valorado al cierre de ayer (AER Lingus 2,34€/acc;+1,7%).
Recordamos que se trata de una operación estratégica para IAG, lo que justifica el precio elevado. Impacto: Neutral.
SALIDAS A BOLSA: Talgo tiene planeado salir a cotizar el próximo mes de mayo mediante OPV con un tamaño de
500M€. El 100% de la compañía se valoraría entre 800M€ y 1.000M€. El emisor de los títulos será la firma Pegaso
Rail International, sociedad holding que controla el 100% de las acciones de Patentes Talgo, cuya colocación
permitirá la venta de la participación mayoritaria de la compañía, que ahora poseen los fondos de
inversión Trilantic Capital Partners (64%) y MCH Private Equity (16%) . La familia Orial poseería el 20% restante.
La colocación será destinada a inversores institucionales y cualificados, incluyendo también un tramo para el
mercado de EE.UU. La operación no incluirá tramo minorista.
3.- Bolsa europea
INTESA SANPAOLO: (Cierre: 2,61€; Var. Día +2,11%): Estudia sacar a bolsa el negocio de banca privada.- El
banco considera estratégico el crecimiento en el negocio de banca privada en EE.UU, R.U, Suiza y Asia por lo que la
salida a bolsa del negocio actual permitiría financiar la compra de entidades en dichos mercados. Intesa gestiona
actualmente 86.000 M€ en activos y el BNA de esta división representa en torno al 12,5% del total del grupo
aunque está registrando crecimientos de doble dígito con un BNA de +151 M€ (+12 % a/a) en 9M´14. En relación al
crecimiento en el negocio de banca tradicional en Italia, el banco descarta realizar adquisiciones. Impacto:
Positivo.
ENEL (Comprar; Cierre: 3,95€: Var. Día: +5,05%): Emisión y canje de bonos.- La eléctrica italiana ha aprovechado
la buena coyuntura del mercado para emitir 1.463M€ en bonos a 10 años a midswap +115 p.b. (TIR 1,966%) con el
fin de canjearlos por bonos antiguos. Así, alargará el vencimiento medio de su abultada deuda (DN sept’14 en
44.600M€, 2,9x EBITDA) y abaratará sus costes financieros ya que los bonos que va a canjear pagaban un interés
medio del 4,56%. Impacto: Positivo.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.Los mejores: Financieras +2,3%; Servicios de Consumo +2,1%; Tecnología +2,0%
Los peores: Utilities -0,4%; Telecos -0,2%; Petróleo & Gas +0,6%
Las noticias corporativas más relevantes de ayer se corresponden con las compañías que publicaron resultados, los
cuales se describen a continuación.
AYER PUBLICARON (BPA real vs esperado): (i) TRAVELERS (3,07$ vs 2,538$) batió expectativas, incrementando
su BPA +13,7% cuando se esperaba una reducción de aprox. -6%, en base a una mejor evolución de las primas
(+3,6%) y a una ampliación de márgenes, lo que ha permitido una mejora del ratio combinado desde 87,7% en
4T’13 hasta 85,0% y el valor rebotó +3% ayer; (ii) VERIZON (0,710$ vs 0,718$) retrocedió -0,9% ayer al publicar
unas cifras que no alcanzaron expectativas debido fundamentalmente a que las ventas de terminales con fuertes
descuentos han deteriorado el Margen Bruto (42,0% vs 49,5% en 3T vs 44,1% esperado), lo que pone de manifiesto
lo “caro” que está resultándole a la compañía ganar clientes; (ii) CAPITAL ONE (1,68$ vs 1,750$) cayó ayer -1,3%
al quedar sus resultados por debajo de expectativas debido a unas dotaciones para provisiones superiores a lo
esperado y también superiores a las del año pasado (1.110M€ vs 957M$ en 2013); (iii) E*TRADE (0,26$ vs
0,256$) subió ayer +2,9% a pesar de que sus beneficios (BPA) estuvieron más o menos en línea con expectativas,
debido a que recibió la aprobación para transformarse en banco y también a que sus ingresos sí superaron
expectativas (461M$ en 4T aisladamente vs 444,6M$ esperados); (iv) STARBUCKS (0,800$ vs 0,803$) subió
+1,8% a pesar de que su BPA se ajustó más o menos a lo que se esperaba, pero representaba un incremento del
mismo de +82% acompañado de buenas cifras de ventas de la nueva oferta de comida (más amplia), que es una de
las principales apuestas estratégicas de la compañía: las Ventas Totales en su 1T fiscal fueron 4.800M$ (+13%),
aumentando las Ventas like-for-like (superficie comparable) +5% vs +4,8% esperado por el consenso; (iv)
SOUTHWEST AIRLINES (0,590$ vs 0,552$) subió +7,3% después de batir expectativas con unas cifras que indican
no sólo que el abaratamiento del petróleo mejora cómodamente sus márgenes, sino también que la demanda final
por parte de clientes ha mejorado significativamente.
HOY PUBLICAN (hora; BPA esperado): (i) HONEYWELL (antes de la apertura; 1,416$); (ii) STATE STREET (antes
de la apertura; 1,267$); (iii) MC DONALD’S (antes de la apertura; 1,221$); (iv) BANK OF NY MELLON (12:30h;
0,586$); (v) GE (12:30h; 0,546$).
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Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
En el sector autos conocimos los resultados de Kia:
KIA (Cierre 49.250 KRW; Var. Día: -1,89%).- Decepcionantes resultados del 4T de 2014: En concreto, su beneficio
cae un -54% interanual (hasta 436Bn KRW) y un -45% frente a expectativas. Al igual que las cifras ayer de Hyundai
(que tiene una participación del 34% en Kia), la depreciación del rublo ha arrastrado el beneficio. Además, la
compañía anticipa que sus ventas en Rusia caerán un -12% este año. Impacto: Negativo.
Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE,UU, 22:00h, Japón 8:00h
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor
Neto Liquidativo, WarrantedEquityValue, PER teórico.
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Análisis
22-ene.-2015
Tipo de intervención del BCE
Actual
0,05%
Tipo BCE
Esperado
0,05%
UEM: decisión de tipos del BCE
Impacto en mercados
Anterior
0,05%
Impacto:
Reacción de los mercados a las declaraciones de Draghi
EUR/USD
S&P500
Eurostoxx50
Futuro Bund
Antes
Después
Impacto
1,1610
2.032
3.280
156,29
1,1414
2.046
3.323
157,76
+
+
+
Es uno de los acontecimientos más relevantes ,
impactando sobre bolsas, bonos, divisas, etc. Más
importante que el nivel de tipos es el mensaje de
Draghi.
Bolsas:
Euro:
Bonos (precio):
CLAVES Y OPINIÓN SOBRE EL MENSAJE
RUEDA DE PRENSA
El BCE cumple con las expectativas del mercado de
capitales al anunciar un programa de compra de
activos "QE" que incluye deuda privada y soberana por
importe de 60.000 M€ al mes. El BCE continuará
comprando ABS y cédulas como hasta ahora, pero
incluye la compra de bonos soberanos para aumentar
el tamaño de su balance y conseguir que las
perspectivas de inflación a largo plazo vuelvan a
niveles inferiores pero cercanos al 2,0%. La intención
del BCE es que la compra de activos soberanos que
comenzará en el mes de marzo esté vigente hasta
finales de septiembre de 2016 por lo que la inyección
de liquidez al sistema superará el billón de euros
mediante la compra de activos. Cabe destacar que el
BCE mantendrá una política monetaria expansiva
hasta que la tasa de inflación se aproxime a su objetivo
por lo que cabe la posibilidad de que el programa
anunciado hoy se prolongue más allá de septiembre
de 2016 si las medidas anunciadas no fueran
suficientes. Mediante estas medidas, el BCE pretende
que la baja tasa de inflación, estrechamente
relacionada con la caída en los precios de la energía, no
acabe teniendo efectos denominados de segunda
ronda, es decir que se impacte negativamente en los
salarios y en las perspectivas de precios a largo plazo.
Durante la rueda de prensa, el presidente del BCE ha
insistido en que el programa de compra de activos será
dirigido y coordinado por el BCE y ha restado
importancia al hecho de que el 20,0% de las compras de
activos estén sujetas a un régimen de distribución de
riesgos. En este sentido, el BCE considera que lo más
importante es que la política monetaria tenga éxito y
que mediante el reparto parcial de riesgos se consigue
un mayor consenso en el seno del BCE para
implementar el programa en clara alusión al presidente
del Banco Central alemán.
Tipos UEM, desplazamiento de la curva el último mes.
1,5%
Yields
2,0%
Hoy
Hace un mes
1,0%
0,5%
0,0%
-0,5%
3M
12M
3Y
5Y
7Y
9Y
15Y
Principales tipos de intervención
0,6%
A pesar de que el BCE no ha desglosado los porcentajes
que destinará a la compra de activos soberanos y
corporativos, esperamos que el grueso de las compras
se realice en bonos soberanos ya que el tamaño del
mercado de ABS y cédulas es más reducido y el ritmo de
compras realizado hasta ahora ha sido lento. En cuanto
a la calidad de los activos a los que se dirige el
programa, cabe destacar que deberán tener una
calificación de "grado de inversión", lo que impide la
compra de bonos griegos, al menos mientras esta
restricción se mantenga. En relación a la duración de
los activos a comprar, el presidente del BCE ha
anunciado que son objeto del programa los activos con
un vencimiento comprendido entre los dos y los
treinta años por lo estimamos que la reacción del
mercado de renta fija se produzca en todos los tramos
de la curva de tipos. En relación a la posible existencia
de burbujas de activos, el BCE considera que no se dan
las condiciones para que exista una burbuja en la UEM,
mensaje que entendemos como pro-mercados y
aclarando que puede haber problemas en algún país que
deben ser solucionados de manera regional.
Tipo de intervención de la Fed vs BCE
2%
0,50%
0,5%
30Y
En este sentido, el BCE considera que lo más
importante es que la política monetaria tenga éxito y
que mediante el reparto parcial de riesgos se consigue
un mayor consenso en el seno del BCE para
implementar el programa en clara alusión al presidente
del Banco Central alemán. En este punto es importante
tener en cuenta que las compras se realizarán en
función del peso de cada banco central en el BCE por lo
que una gran parte de las compras que realice el BCE
serán de bonos alemanes.
Tipo UEM
Tipo EEUU
0,4%
0,3%
0,25%
1%
0,2%
0,10%
0,05%
0,1%
0,0%
0%
EEUU
GB
BCE
JAPON
10
11
12
13
14
15
Descripción.Descripción
Más información sobre el BCE:
http://www.ecb.int/mopo/intro/html/objective.en.html
Web del BCE:
http://www.ecb.int
Análisis Bankinter
Ramón Forcada
Eva del Barrio
El principal objetivo del BCE y de su comité de política monetaria consiste en
mantener la estabilidad de los precios. "Sin perjudicar el objetivo de la estabilidad
de precios" el sistema Euro también deberá "apoyar las políticas económicas de la
Comunidad con la intención de contribuir a la obtención de sus objetivos". Esto
incluye el mantener un alto nivel de empleo y un crecimiento sostenible no
inflacionista.
Belén San José
Ramón Carrasco
Ana Achau (Asesoramiento)
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Análisis
22-ene.-2015
UEM: decisión de tipos del BCE
ANTERIOR MENSAJE DEL BCE: Introducción/extracto
ACTUAL MENSAJE DEL BCE: Introducción
https://www.ecb.europa.eu/press/pressconf/2014/html/is141204.en.html
Based on our regular economic and monetary analyses,
and in line with our forward guidance, we decided to keep
the key ECB interest rates unchanged. As regards our nonstandard monetary policy measures, we have started
purchasing covered bonds and asset-backed securities.
These purchase programmes will last for at least two
years. Next week, we will conduct the second targeted
longer-term refinancing operation, to be followed by six
further operations until June 2016. Taken together, our
measures will have a sizeable impact on our balance
sheet, which is intended to move towards the dimensions
it had at the beginning of 2012.
In the coming months, our measures will further ease the
monetary policy stance more broadly, support our forward
guidance on the key ECB interest rates and reinforce the
fact that there are significant and increasing differences in
the monetary policy cycle between major advanced
economies. However, the latest euro area macroeconomic
projections indicate lower inflation, accompanied by
weaker real GDP growth and subdued monetary dynamics.
In this context, early next year the Governing Council
will reassess the monetary stimulus achieved, the
expansion of the balance sheet and the outlook for price
developments. We will also evaluate the broader impact
of recent oil price developments on medium-term
inflation trends in the euro area. Should it become
necessary to further address risks of too prolonged a
period of low inflation, the Governing Council remains
unanimous in its commitment to using additional
unconventional instruments within its mandate. This
would imply altering early next year the size, pace and
composition of our measures. In response to the request
of the Governing Council, ECB staff and the relevant
Eurosystem committees have stepped up the technical
preparations for further measures, which could, if needed,
be implemented in a timely manner. All of our monetary
policy measures are geared towards underpinning the
firm anchoring of medium to long-term inflation
expectations, in line with our aim of achieving inflation
rates below, but close to, 2%, and contribute to a return of
inflation rates towards that level.
https://www.ecb.europa.eu/press/pr/date/2015/html/pr150122_1.en.html
22 January 2015 - ECB announces expanded asset purchase
programme
ECB expands purchases to include bonds issued by euro area
central governments, agencies and European institutions
Combined monthly asset purchases to amount to €60 billion.
Purchases intended to be carried out until at least September
2016. Programme designed to fulfil price stability mandate
The Governing Council of the European Central Bank (ECB)
today announced an expanded asset purchase programme.
Aimed at fulfilling the ECB’s price stability mandate, this
programme will see the ECB add the purchase of sovereign bonds
to its existing private sector asset purchase programmes in order
to address the risks of a too prolonged period of low inflation. The
Governing Council took this decision in a situation in which most
indicators of actual and expected inflation in the euro area had
drifted towards their historical lows. As potential second-round
effects on wage and price-setting threatened to adversely affect
medium-term price developments, this situation required a
forceful monetary policy response. Asset purchases provide
monetary stimulus to the economy in a context where key ECB
interest rates are at their lower bound. They further ease
monetary and financial conditions, making access to finance
cheaper for firms and households. This tends to support
investment and consumption, and ultimately contributes to a
return of inflation rates towards 2%.. The programme will
encompass the asset-backed securities purchase programme
(ABSPP) and the covered bond purchase programme (CBPP3),
which were both launched late last year. Combined monthly
purchases will amount to €60 billion. They are intended to be
carried out until at least September 2016 and in any case until
the Governing Council sees a sustained adjustment in the path
of inflation that is consistent with its aim of achieving inflation
rates below, but close to, 2% over the medium term.
The ECB will buy bonds issued by euro area central governments,
agencies and European institutions in the secondary market
against central bank money, which the institutions that sold the
securities can use to buy other assets and extend credit to the
real economy. In both cases, this contributes to an easing of
financial conditions.
The programme signals the Governing Council’s resolve to meet
its objective of price stability in an unprecedented economic and
financial environment. The instruments deployed are
appropriate in the current circumstances and in full compliance
with the EU Treaties. ..
CURVA DE TIPOS DE INTERÉS EN EUROPA Y EEUU.
3,0%
2,5%
UEM
EEUU
Rentabilidad
2,0%
1,5%
1,0%
0,5%
0,0%
Diferencilal
-0,5%
3M
6M
12M
2Y
3Y
4Y
5Y
6Y
7Y
8Y
9Y
10Y
15Y
20Y
30Y
1,5
-0,5
-2,5
3M
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2Y
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22-ene.-2015
Análisis
UEM: decisión de tipos del BCE
DISCURSO INTRODUCTORIO A LA RUEDA DE PRENSA (TEXTO COMPLETO)
Ladies and gentlemen, the Vice-President and I are very pleased to welcome you to our press conference. Let me wish you
all a Happy New Year. I would also like to take this opportunity to welcome Lithuania as the nineteenth country to adopt
the euro as its currency. Accordingly, Mr Vasiliauskas, the Chairman of the Board of Lietuvos bankas, became a member of
the Governing Council on 1 January 2015. The accession of Lithuania to the euro area on 1 January 2015 triggered a
system under which NCB governors take turns holding voting rights on the Governing Council. The details on this rotation
system are available on the ECB’s website. We will now report on the outcome of today’s meeting of the Governing Council,
which was also attended by the Commission Vice-President, Mr Dombrovskis.
Based on our regular economic and monetary analyses, we conducted a thorough reassessment of the outlook for price
developments and of the monetary stimulus achieved. As a result, the Governing Council took the following decisions:
First, it decided to launch an expanded asset purchase programme, encompassing the existing purchase programmes for
asset-backed securities and covered bonds. Under this expanded programme, the combined monthly purchases of public
and private sector securities will amount to €60 billion. They are intended to be carried out until end-September 2016 and
will in any case be conducted until we see a sustained adjustment in the path of inflation which is consistent with our aim of
achieving inflation rates below, but close to, 2% over the medium term. In March 2015 the Eurosystem will start to
purchase euro-denominated investment-grade securities issued by euro area governments and agencies and European
institutions in the secondary market. The purchases of securities issued by euro area governments and agencies will be
based on the Eurosystem NCBs’ shares in the ECB’s capital key. Some additional eligibility criteria will be applied in the case
of countries under an EU/IMF adjustment programme. Second, the Governing Council decided to change the pricing of the
six remaining targeted longer-term refinancing operations (TLTROs). Accordingly , the interest rate applicable to future
TLTRO operations will be equal to the rate on the Eurosystem’s main refinancing operations prevailing at the time when
each TLTRO is conducted, thereby removing the 10 basis point spread over the MRO rate that applied to the first two
TLTROs. Third, in line with our forward guidance, we decided to keep the key ECB interest rates unchanged. As regards the
additional asset purchases, the Governing Council retains control over all the design features of the programme and the
ECB will coordinate the purchases, thereby safeguarding the singleness of the Eurosystem’s monetary policy. The
Eurosystem will make use of decentralised implementation to mobilise its resources. With regard to the sharing of
hypothetical losses, the Governing Council decided that purchases of securities of European institutions (which will be 12%
of the additional asset purchases, and which will be purchased by NCBs) will be subject to loss sharing. The rest of the NCBs’
additional asset purchases will not be subject to loss sharing. The ECB will hold 8% of the additional asset purchases. This
implies that 20% of the additional asset purchases will be subject to a regime of risk sharing.
Separate press releases with more detailed information on the expanded asset purchase programme and the pricing of the
TLTROs will be published this afternoon at 3.30 p.m. Today’s monetary policy decision on additional asset purchases was
taken to counter two unfavourable developments. First, inflation dynamics have continued to be weaker than expected.
While the sharp fall in oil prices over recent months remains the dominant factor driving current headline inflation, the
potential for second-round effects on wage and price-setting has increased and could adversely affect medium-term price
developments. This assessment is underpinned by a further fall in market-based measures of inflation expectations over all
horizons and the fact that most indicators of actual or expected inflation stand at, or close to, their historical lows. At the
same time, economic slack in the euro area remains sizeable and money and credit developments continue to be subdued.
Second, while the monetary policy measures adopted between June and September last year resulted in a material
improvement in terms of financial market prices, this was not the case for the quantitative results. As a consequence, the
prevailing degree of monetary accommodation was insufficient to adequately address heightened risks of too prolonged a
period of low inflation. Thus, today the adoption of further balance sheet measures has become warranted to achieve our
price stability objective, given that the key ECB interest rates have reached their lower bound. Looking ahead, today’s
measures will decisively underpin the firm anchoring of medium to long-term inflation expectations. The sizeable increase
in our balance sheet will further ease the monetary policy stance. In particular, financing conditions for firms and
households in the euro area will continue to improve. Moreover, today’s decisions will support our forward guidance on the
key ECB interest rates and reinforce the fact that there are significant and increasing differences in the monetary policy
cycle between major advanced economies. Taken together, these factors should strengthen demand, increase capacity
utilisation and support money and credit growth, and thereby contribute to a return of inflation rates towards 2%. Let me
now explain our assessment in greater detail, starting with the economic analysis. Real GDP in the euro area rose by 0.2%,
quarter on quarter, in the third quarter of 2014. The latest data and survey evidence point to continued moderate growth at
the turn of the year. Looking ahead, recent declines in oil prices have strengthened the basis for the economic recovery to
gain momentum. Lower oil prices should support households’ real disposable income and corporate profitability. Domestic
demand should also be further supported by our monetary policy measures, the ongoing improvements in financial
conditions and the progress made in fiscal consolidation and structural reforms. Furthermore, demand for exports should
benefit from the global recovery. However, the euro area recovery is likely to continue to be dampened by high
unemployment, sizeable unutilised capacity, and the necessary balance sheet adjustments in the public and private
sectors.
The risks surrounding the economic outlook for the euro area remain on the downside, but should have diminished after
today’s monetary policy decisions and the continued fall in oil prices over recent weeks....
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Análisis
22-ene.-15
Sector: Utilities.
Descontando un nuevo escenario de crecimiento,
potenciado por la depreciación del €.
Datos Básicos
Capitalización (M €):
Último:
Nº Acciones (M.):
Max / Min (52 sem):
Cód. Reuters / Bloomberg:
36.862 M€
5,77 €/acc.
6.389 M acc.
5,95/4,47 €/acc.
IBE.MC/ IBE.SM
Accionariado
Kutxabank
5%
Qatar Invest.
Authority
6%
ACS
4%
Blackrock
3%
Free-Float
82%
Evolución bursátil vs IBEX (base 100)
140
Iberdrola
Ibex
120
100
80
e-14
m-14
m-14
j-14
s-14
Evolución bursátil
2012
PER
2012 2013
Gas Natural
Endesa
EDP
E.On
Enel
EDF
Centrica
Iberdrola
Gas Natural
Endesa
EDP
E.On
Enel
EDF
Centrica
Promedio sector
Iberdrola
2%
6%
-4%
-15%
0%
-26%
15%
-13%
9,3 x
8,8 x
8,2 x
12,5 x
8,5 x
7,9 x
13,9 x
9,9 x
9,6 x
n-14
2013 2014
38%
38%
17%
-5%
1%
84%
4%
10%
13,0 x
41,2 x
11,2 x
12,2 x
n.a.
12,9 x
18,9 x
18,2 x
11,2 x
11%
-29%
21%
6%
16%
-11%
-20%
21%
e-15
2015
-3%
2%
8%
-7%
4%
-2%
-3%
3%
2014 2015e
13,3 x
31,2 x
14,5 x
n.a.
12,0 x
10,8 x
21,3 x
17,2 x
15,5 x
13,7 x
11,3 x
13,4 x
14,9 x
12,6 x
10,5 x
13,4 x
12,8 x
15,4 x
Descuento Cash-flow libre operativo
WACC
g
EV
EqV
5,2%
1,2%
65.854 M€
41.520 M€
Nº acc. (M) 6.389
Precio objetivo
6,5
Nota compañía: Iberdrola
Iberdrola
Precio Objetivo: 6,5€
Recomendación: Comprar
Actualizamos el precio objetivo de la eléctrica desde
4,9€/acción hasta 6,5€/acción, lo que supone un potencial de
revalorización de +13% desde los precios actuales, y
mejoramos la recomendación desde Neutral hasta Comprar
ya que vemos dicho precio como un suelo susceptible de ser
mejorado si se van materializando las palancas de mejora
que identificamos.
De cara a los próximos meses pensamos que el título se verá
influenciado por los siguienes aspectos:
Catalizadores positivos:
- La depreciación del euro favorecerá sus cuentas dado que
aproximadamente la mitad del EBITDA se genera fuera de
España y de la UEM.
- En los nueve primeros meses de 2014 sus cuentas recogen un
impacto negativo de -465M€ por la nueva regulación pero, de
ahora en adelante, el fin de la incertidumbre regulatoria en
España sería un catalizador.
- La demanda eléctrica en España ha cerrado 2014 con un
descenso de -0,2% a/a con datos corregidos por calendario y
temperaturas (vs -2,2% en 2013). No obstante, la industrial ya
ha dado un giro y esperamos que la demanda total crezca este
año en línea con la recuperación económica (+2%).
- La caída del precio del petróleo y del gas abaratará sus
aprovisionamientos, lo que se traducirá en una subida de los
márgenes hasta que se vayan trasladando a los clientes.
- La retribución mínima al accionista de 0,27€/acción no está
en riesgo en la medida en que el negocio está empezando a
mejorar y la compañía está cerca de alcanzar su objetivo de
deuda neta en 25.000M€ (descontando el déficit de tarifa ya lo
habría alcanzado al situarse en 24.673M en sept'14).
- A los precios actuales, dicho dividendo supone una
rentabilidad de +4,9%, muy atractiva teniendo en cuenta que
nos encontramos en un entorno de tipos cero.
Riesgos:
- ACS todavía conserva el 3,9% del capital del que se irá
deshaciendo progresivamente. Esta “presión” de papel puede
pesar sobre la cotización de la eléctrica.
- El precio objetivo de 6,5€/acción supone un PER implícito de
17x, algo elevado en términos históricos y de comparables, por
lo que la compañía debería ir materializando subidas de BPA
para que su cotización pueda seguir subiendo dado que no
esperamos ver una mayor expansión de sus múltiplos.
Método de valoración.Hemos calculado el precio objetivo en función de un modelo de
descuento de flujos de caja con las hipótesis de trabajo
recogidas en el cuadro de la izquierda.
Ampliaremos el contenido de esta nota tras la publicación de
los resultados anuales el próximo 18 de febrero, cuando
podríamos "afinar" nuestro precio objetivo.
Principales magnitudes y ratios
Ingresos
EBITDA
BNA
BPA
DPA
PER
Rentabilidad por dividendo
ROE
DFN/FFPP
DFN/EBITDA
2014e
2015e 2016e
2017e
2018e
2019e TACC'15-19
30.053
6.891
2.263
0,35
0,27
15,5 x
4,9%
6,3%
75%
3,9 x
32.191 32.952
7.381
7.380
2.396
2.503
0,38
0,39
0,28
0,29
15,4 x 14,7 x
4,9%
5,1%
6,5%
6,7%
74%
72%
3,7 x
3,6 x
33.812
7.403
2.486
0,39
0,29
14,8 x
5,1%
6,6%
72%
3,7 x
34.503
7.554
2.581
0,40
0,30
14,3 x
5,3%
6,7%
71%
3,6 x
35.208
7.709
2.678
0,42
0,31
13,8 x
5,4%
6,8%
71%
3,6 x
Ratios 2014 calculados con cotización de cierre de año, resto con última cotización.
2,3%
1,1%
2,8%
Fuentes: Bloomberg, Reuters, CNMV y propia compañía
Equipo de Análisis de Bankinter:
Eva del Barrio (analista principal de este informe)
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