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Predicciones Fallidas de los
Economistas Liberales 2014
SERGIO SOLOAGA
AIXA RATTA
SERGIO CHOUZA
Índice:
 Inflación: Página 2
 Dólar Oficial: Página 7
 Dólar Oficial, CCL y Dólar Bolsa: Página 11
 Reservas: Página 14
 Inversiones: Página 18
 Sector Agroexportador: Página 22
 Conclusiones en números: Página 24
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Inflación:
10 de febrero,
Domingo Felipe Cavallo:
"En el peor escenario, la inflación será
del 50% en 2014 y se duplicará en
2015".
28 de febrero,
Diego Giacomini
(Economía y Regiones):
“De acuerdo con nuestras
estimaciones, de mediar un
cambio de humor que
redujera la demanda de
dinero a su valor de
equilibrio, es decir 5 puntos
porcentuales en términos del
producto menos que en la
actualidad, el salto en los
precios sería del 50%”.
A lo largo del año los economistas del establishment cargaron las tintas contra el alza
en el nivel general de precios. Las teorías económicas que relacionan a la inflación con
una mala administración de la hacienda pública, suelen ser el mascarón de proa de los
medios opositores para fustigar al Gobierno y las políticas de inversión social
focalizadas en sectores vulnerables. La principal falacia de los analistas liberales implica
la generación de índices de precios simplificados, con una metodología poco idónea o
fragmentaria, debido a aspectos como:
 Canastas de bienes y servicios acotadas en cantidad o en variedad.
 Elección tendenciosa de los bienes/servicios entre primeras marcas, segundas
marcas y bienes/servicios públicos.
 Elección tendenciosa de los bienes/servicios en pos de estratos de alto poder
adquisitivo y en detrimento del consumo de una familia promedio.
 Fuentes de información poco fidedignas. Ej: seguimientos de precios vía
internet.
 Relevamientos de precios en zonas geográficas localizadas, que no son
representativos de otras regiones.
Con esto, es fácil comprender que la gran mayoría de las consultoras privadas que
hacen seguimientos de precios adolecen de la rigurosidad metodológica necesaria para
garantizar la consistencia del índice. En el siguiente gráfico se explicitan algunas de las
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incongruencias en las que caen las mediciones de las consultoras e institutos de bajo
sustento técnico y/o reducido rango de injerencia.
ÍNDICES DE PRECIOS IPC CABA Y LAS CONSULTORAS BS. AS. CITY Y ELYPSIS
(en variaciones interanuales)
6,4%
5,9%
5,4%
4,9%
4,4%
3,9%
3,4%
2,9%
2,4%
1,9%
1,4%
IPC CABA
Elypsis
Bs As City
Fuente: Dirección de Estadística y Censos CABA y consultoras privadas
Como se ve al analizar la evolución del IPC Caba, el índice de la consultora Bs. As. City y
el índice de la consultora Elypsis, a diferencia de una situación normal donde coincidan
las tendencias de los índices, se observa una fuerte volatilidad y la ausencia de un
patrón común. Así, se detecta una variabilidad continua en el índice que detecta la
mayor inflación mensual, situación que no podría encontrarse en caso de que las
metodologías de medición sean homogéneas y se refieran a la misma canasta de
consumo, con el mismo universo bajo estudio y las mismas condiciones de registro.
Si observamos, en cambio, las pautas sistemáticas por medio de las cuales se rige el
nuevo IPCNu relevado a partir del año entrante por el Indec, se debe destacar:
 Se constituyó una canasta representativa por medio de 6 canastas regionales
de 520 variedades en total (de las cuales 470 son comunes).
 El operativo de campo incluyó a 146 localidades censales, pertenecientes a 40
aglomerados urbanos.
 En total, en cada campaña se relevan alrededor de 230.000 precios, en más de
13.000 locales informantes, para lo cual se emplean a más de 290 agentes a
cargo del Indec.
 Cumplimenta todos los requerimientos específicos recomendados por el Fondo
Monetario Internacional.
En resumen, la robustez técnica del IPCNu garantiza el desarrollo de un indicador
coherente de la evolución promedio de los precios de los bienes y servicios de la
economía. Desde de enero de este año, cuando se comenzó a implementar, se estuvo
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verificando un proceso de suavizamiento gradual en los porcentajes de avance del
índice. Esto decantó en una marcada desaceleración para mitad del año, la cual se
estabilizó para el cierre de 2014 y redundará en un alza de precios en torno al 24%
para el acumulado anual.
A continuación se presentará un gráfico con la evolución de la variación interanual del
avance de precios, para cada uno de los meses del 2014. Se incluye la referencia a los
hechos de la coyuntura económica que tuvieron mayor impacto en la realización del
índice.
ÍNDICE DE PRECIOS AL CONSUMIDOR NACIONAL URBANO
(en variaciones interanuales)
4,0%
Ampliación Fallo Corte
Suprema NY.
Precios
El gob. decide
Cuidados
no aceptar el
3,5%
3,0%
2,5%
2,0%
1,5%
1,0%
0,5%
reclamo de los
fondos buitre.
3,7%
3,4%
Regulaciones
BCRA gestión
Reservas
Vanoli
superan
U$S 30.000
millones
2,6%
1,8%
1,4% 1,3%
1,4%
1,3%
1,4%
1,2% 1,1%
1,1%
0,0%
Fuente: Indec
Así se observa el marcado decrecimiento en el índice de inflación oficial, en base a la
recomposición de los fundamentos de la economía. A su vez es importante destacar
que, independientemente de los niveles, la tendencia del IPCNu se mantiene a la baja
en los últimos meses y para los inicios del año próximo. En tal sentido, la baja en el
precio del crudo a nivel internacional permitió primero garantizar el mantenimiento de
su precio y, posteriormente, generar una baja en los combustibles del 5% (aplicable
desde el mes de enero). Esta medida impactará positivamente en todos los eslabones
de la cadena productiva, implicando una ganancia de competitividad para las empresas
y un mayor ingreso disponible para los consumidores, contribuyendo por ende a
menguar el avance en los precios.
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08 de febrero,
Luis Palma Cané
(Fimades):
“Es más que claro que la inflación en
este país es un fenómeno estrictamente
monetario, que deriva de una emisión
de alrededor de 40% que está destinada
a financiar el déficit fiscal creciente”.
En tal sentido, comentó: Va camino al
40 por ciento cómodamente”.
Por último vamos a refutar una de las principales falacias argumentales de la derecha
ortodoxa. Se trata de la tesis que plantea que la inflación es un fenómeno unicausal,
provocado por la administración poco prudente de los gobiernos populistas, los cuales
no adecúan eficientemente su hoja de balance y toman gastos por encima de sus
ingresos. Según esta hipótesis, la emisión irresponsable de moneda, para cubrir baches
que deja el exceso del gasto público, se traduce en inmediatos y equivalentes brotes
inflacionarios que distorsionan los precios relativos al interior de la economía,
desincentivando el ahorro y la inversión.
Sin embargo en los últimos años, y más aún en 2014, este postulado se encuentra lejos
de sustentarse. Muy en contrario de estas teorías de manual, en la práctica se puede
ver que no hay ningún tipo de relación directa entre los dos fenómenos. O sea, en los
datos podemos observar que cuando el Banco Central más aumenta el dinero
circulante, menos pronunciado es el alza de precios en Argentina.
Para demostrar lo que planteamos, tomamos el período que va desde inicios de2012
hasta la actualidad. Como se puede ver en el gráfico, en aquellos períodos donde más
aumentaba la emisión por parte del Banco Central, más reducidos eran los
incrementos en los índices de precios (independientemente de si se usan los datos
oficiales o los de consultoras privadas). En cambio, en el último período, cuando la
autoridad monetaria mantuvo más estático el ritmo de emisión de moneda, mayor
dispersión de precios se produjo. En números, con un crecimiento de la emisión
promedio en torno al 32,7% para los años 2012/2013, el índice de inflación utilizado
por los medios opositores, el llamado “IPC Congreso”, mostraba un aumento mensual
promedio del 3%. En cambio, para el año 2014 con emisión promedio del BCRA
creciendo al 19,4% promedio, el índice de precios mensual es cercano al 3% promedio.
Es incongruente, en base a su lógica de razonamiento, que cuanto más alta esté la
emisión menor sea el alza de precios y cuando la emisión del BCRA baja, más se
incremente su indicador de precios.
Con todo, los incrementos actuales en las dos variables de interés muestran una
inflación creciendo al 40,6% para el IPC Congreso, lo cual es incompatible con un
aumento de la emisión en torno al 20,5% ya que, en base a su propia teoría, ambas
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variables deberían crecer de forma equilibrada. A continuación los gráficos
mencionados:
ÍNDICES DE PRECIOS VS EMISIÓN MONETARIA
(en variaciones mensuales e interanuales)
Mayor variación de la emisión, menor variación de precios
Menor variación de la emisión,
mayor variación de precios 5,0%
40%
4,5%
35%
4,0%
3,5%
Base Monetaria
30%
3,0%
25%
2,5%
20%
2,0%
15%
1,5%
10%
1,0%
5%
0,5%
0%
0,0%
Índice Precios Indec
Índice Precios Congreso
Indice de Precios
45%
Base Monetaria
Fuente: Banco Central, Indec y Consultoras Privadas
Como conclusión, recapacitar que el fantasma de la inflación ha sido históricamente
utilizado como una variable de desestabilización de los gobiernos, sobre todo de las
experiencias populares latinoamericanas. Los analistas liberales, intencionalmente
corren el foco de las reales causales del aumento general de precios: la concentración
de mercados, las estructuras productivas poco diversificadas y la inercia en las
expectativas de los agentes. Al sobredimensionar el fenómeno inflacionario como la
madre de todos los males, omiten destacar los logros en materia económica de un
Gobierno que hace más de once años centra sus políticas en la creación de puestos de
trabajo, puntal esencial de un modelo de desarrollo inclusivo como canal inevitable
para asegurar la justicia social.
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Dólar oficial:
25 de marzo,
Maximiliano Castillo Carrillo
(Consultora ACM):
"… el ritmo de los últimos días es
consistente con un tipo de cambio de
$10,8 por dólar a fin de año y una
devaluación anual de 49%".
27 de enero,
Consultora y Calificadora de riesgo
internacional Moody’s
"Esperamos una devaluación superior
al 50% del peso argentino a un tipo de
cambio de 12 pesos por US dólar para
el fin del año".
Una de las operaciones mediáticas que se han repetido con mayor persistencia en los
últimos meses se ha enfocado en la evolución del mercado cambiario y la posibilidad
fogoneada desde ciertos sectores de que el gobierno nacional incurriría en reiteradas
devaluaciones de la moneda doméstica.
Llegando ya al final del 2014 podemos realizar un balance de los diferentes pronósticos
esbozados por estos grupos en torno a la cotización del dólar, argumentando que nada
de lo que se intentó instalar terminó produciéndose.
Las visiones exageradamente pesimistas que se instalaron en los diferentes medios de
comunicación estuvieron lejos de cumplirse y en el escenario actual se distingue una
plena estabilidad en torno al valor presente y futuro de la divisa norteamericana. Tal
vez la pregunta a realizarse, es si lo que estamos presentando son meramente
pronósticos errados o si en realidad estamos en frente de una maquinaria de
formación de opinición pública que pretende instalar el desánimo general en pos de
generar desbalances en las cuentas externas para allanar el camino hacía gobiernos
más afines a sus intereses económicos.
Diversos referentes políticos, medios de comunicación dominantes, consultoras, y
economistas asesores de los principales partidos opositores, han formulado a lo largo
del año los más ridículos pronósticos sobre la evolución de dólar. No sólo estuvieron
lejos de acertar en sus presagios sino que también generaron un clima de desconfianza
desmedida en los diferentes agentes económicos.
Después de un 2013 de crecimiento económico moderado, se conjugaron al inicio del
último año los resabios de la crisis financiera internacional, la devaluación de otras
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monedas latinoamericanas y la necesidad de adecuar la competitividad de algunas
economías regionales. Lo anterior, sumado a numerosas corridas financieras contra
nuestra moneda, derivó en la necesidad de modificar el punto de equilibrio de paridad
del peso respecto al dólar, y por lo tanto se registró un reacomodamiento cercano al
20% en los últimos diez días del mes de enero de 2014. A su vez, en aquellos primeros
meses de alta incertidumbre y baja liquidación de divisas por parte de los sectores
exportadores, se registraron pérdidas en las reservas del BCRA por aproximadamente
U$S 2.500 millones.
Sin embargo, la corrección propiciada en el tipo de cambio lejos estuvo de volverse
más pronunciada a lo largo de los meses o de modificar el poder adquisitivo de los
trabajadores en moneda dura. A contraposición de lo planteado por los economistas
citados, el corrimiento cambiario no se trató de un ajuste ortodoxo de convencional,
sino de una readecuación de la cotización del dólar a la evolución de los precios
interno.
Así, si observamos la evolución punta a punta en el año 2014 de la divisa
norteamericana, podemos notar un avance nominal en torno al 30,7%. Este ritmo no
fue homogéneo durante el año, ya que hubo un mayor desplazamiento del dólar en la
última semana de enero y luego una suave flotación ascendente en lo restante del
año. Pero, independientemente de la incredulidad de ciertos analistas económicos,
cabe recordar que el Gobierno Nacional estableció desde aquel primer momento en
que la divisa tuvo su corrección anual que el punto de flotación de convergencia
macroeconómica se encontraba en el entorno de los $8.
Otro punto interesante surge de comparar el alza del tipo de cambio en relación a
otros indicadores de evolución nominal de la economía. En los siguientes gráficos,
apelamos al análisis conjunto de evolución del dólar, los precios (en base a un índice
pesimista como el de la consultora privada Bein & Asociados) y la variación salarial
promedio, en función al índice de salarios.
DÓLAR OFICIAL VS ÍNDICE PRECIOS BEIN Y VARIACIÓN DE SALARIOS
(en niveles y variación total anual)
Índice Bein
1000
+32,5%
Pesos por Dólar Índice de Salarios
200
8,5
190
8,0
180
7,5
170
7,0
160
7,5
6,5
150
7,0
6,0
140
5,5
130
5,0
120
4,5
110
900
800
700
+30,7%
600
500
400
Pesos por Dólar
9,0
+34,9%
9,0
8,5
8,0
6,5
+30,7%
5,5
100
5,0
octubre-13 diciembre-13 febrero-14
Índice de Precios BEIN
Dólar oficial (promedio mensual)
6,0
Índice de Salarios
abril-14
junio-14
agosto-14
octubre-14
Dólar oficial (promedio mensual)
Fuente: Banco Central, Indec y Consultoras Bein & Asociados
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Tal cual puede observarse, si se analiza la evolución conjunta del avance en la
cotización del dólar oficial con la medición del aumento de precios promedio en base a
Bein, se nota una paridad a lo largo del año. En concreto, los precios se incrementaron
en 1,8 puntos porcentuales por encima del dólar. Como se sabe, para que exista una
devaluación, en términos reales, la suba del tipo de cambio nominal debe ser mayor a
los precios. Pero como se ve para el año 2014, y en base a uno de los indicadores
inflacionarios más usados por la prensa opositora, los precios internos crecieron
levemente por encima del tipo de cambio nominal. Esta simple refutación permite
afirmar que en el año recientemente finalizado, no hubo devaluación real en
Argentina.
De igual modo, se puede notar que el dólar se movió más de 4 puntos porcentuales
por debajo del promedio de alza de salarios. Esto indica que, en términos de capacidad
adquisitiva de moneda extranjera, el trabajador registrado argentino no ha visto
deteriorada su situación en 2014 respecto del año anterior, sino que la misma mejoró.
Por otro lado, es relevante analizar los vaticinios concretos de diferentes consultoras,
influyentes formadoras de opinión en el mundo económico, con el propósito de pasar
revista de las proyecciones que realizaban sobre el valor de la divisas a principios de
año. Es así que, en base a lo registrado, la consultora Bein & Asociados estimó un dólar
de $9,10 para fin de año, al igual que Broda & Asociados. En su lugar, Ecolatina lo
posicionó en $9,40. Mientras tanto ACM Consultores $9,50, Elypsis y Tiscornia &
Asociados lo ubicaron en el orden de los $9,50. Por último, Econviews arriesgó la cifra
de $9,80. En todos los casos las estimaciones realizadas estuvieron considerablemente
alejadas de la cotización de $8,55, aquella que marcó la pizarra al último día del año. A
continuación se ubican gráficamente las predicciones fallidas en términos de la
evolución del tipo de cambio y en comparación al número finalmente alcanzado por el
dólar oficial. Todas las consultoras con marcada intencionalidad política o, cuanto
menos con modelos de proyección poco precisos, han sobreestimado la cotización de
la moneda estadounidense.
PREDICCIONES FALLIDAS DE LAS CONSULTORAS PRIVADAS RESPECTO A LA
COTIZACIÓN DEL DÓLAR
$10
$10
$10
$9
$9
$9
$9
$9
$8
$8
$8
$8
$ 9,8
$ 9,5
$ 9,5
$ 9,5
$ 9,4
$ 9,1
$ 9,1
$ 8,55
Econviews
Elypsis
Tiscornia
&
Asociados
ACM
Ecolatina
Broda &
Bein &
Asociados Asociados
Dólar
Oficial
Real
Fuente: elaboración propia en base a consultoras privadas
Página | 9
La cotización del dólar se encuentra lejos de reflejar los valores pronosticados por las
consultoras y economistas a lo largo del año. El dólar oficial se mantuvo estable desde
su valor de convergencia macroeconómica de los $8, con un leve movimiento del 7%
para redondear el año en $8,55. Esta brecha de más de 50 centavos respecto de la
profecía más moderada de las consultoras muestra con claridad lo impreciso de sus
estimaciones y lo profundamente sesgado de sus análisis, carentes de sustento
teórico.
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Dólar ilegal, CCL y dólar bolsa:
16 de enero,
Aldo Pignanelli
(Frente Renovador)
“Hoy el valor del dólar a diciembre de
2013, si uno toma una paridad a dólar
oficial $9. Con una inflación de arriba
del 35% como va a ser en 2014 no hay
que ser matemático ni un gran
economista para proyectar que $9
multiplicado por 35% está dando algo
así como un dólar de $12. Si
mantenemos las restricciones a través
del cepo cambiario y una brecha del
50%-60% nos va a dar a fin de este
año un blue tal vez de $16, $17 o $18”.
27 de agosto,
Tomas Bulat
“Por ahora, el dólar ilegal se va a
mantener en $14 (…) pero cuando se
gaste $120.000 millones más y las
reservas sean menos y el dólar no va a
ser $14 sino que va a estar más cerca
de $16 o $17”.
Un escenario muy similar al del dólar oficial lo encontramos en el segmento ilegal, que
cobró impulso en varios tramos del año que termina. Protagonista principal de las
reiteradas corridas que los especuladores financieros le propiciaron a nuestra
economía, el dólar ilegal y demás variantes (contado con liquidación, dólar bolsa, etc.)
han sido la variables vedette a la hora de fogonear un clima de inestabilidad en los
mercados que amenazaba con poner en jaque a la economía en su totalidad.
No es necesario adentrarse en profundidad en el mercado del dólar negro para
entender la precariedad de la lógica imperante en la formación de precios y
expectativas en su interior. El sólo hecho de considerar que no se conoce la
información sobre las cantidades negociadas, es el mejor parámetro para entender
que su evolución no es resultado del libre juego de la oferta y la demanda, sino de un
proceso especulativo dominado por actores concentrados del mercado financiero
(sociedades de bolsa, grandes cuevas financieras con bancos vinculados, etc.).
Para enfocar el análisis, vamos a ubicar en el tiempo la evolución de los diferentes
tipos de cambio no oficiales. Dada la lógica de formación de precios en estos
segmentos, se tiene un amplio grado de correlación entre las series. Además de las
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tendencias compartidas, es apropiado reconocer los picos pronunciados como
potenciales momentos de corridas cambiarias. A continuación el gráfico en cuestión,
con sus puntos más significativos:
EVOLUCIÓN DE LOS DIFERENTES TIPOS DE CAMBIO Y QUIEBRE DE TENDENCIA A
PARTIR DE LA NUEVA GESTIÓN DEL BCRA (OCTUBRE)
$18
-12%
$ 15,75
$16
$ 13,80
$14
$ 14,99
$12
$ 15,2
$10
$ 12,40
$ 11,29
-26%
$8
$6
ene-14
-17%
feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14
CCL
jul-14
BOLSA
ago-14
sep-14 oct-14
nov-14 dic-14
BLUE
Fuente: BCRA, Bolsar y datos de mercado
Como se puede ver, el dólar contado con liqui (aquel que surge de comprar una acción
en el mercado local en pesos y venderla en Estados Unidos en dólares) llegó a cotizar
$15,20 a fines de septiembre pero luego mantuvo una tendencia decreciente hasta
caer por debajo de los $11,30 pesos en diciembre, verificando el desplome más
pronunciado, superior al 25% en comparación a su valor máximo. Situación similar
sucedió con el dólar bolsa (el que surge de la compra-venta de bonos nominados en
dólares en el mercado local), cuyos valores máximos también se registraron cerrando
el mes de septiembre, en el entorno de los $15, para luego disminuir al final de año a
menos de $12,5 (17% de caída). Respecto al dólar blue, llegó a rozar los $16 en
septiembre registrando un valor de $15,95 el día 24 de dicho mes. Posteriormente se
desinfló, en conjunto con el mercado especulativo, tocando pisos de $12,65 en
noviembre. Sin embargo, la demanda estacional de fin de año determinó un nuevo
aumento que lo posicionó en torno a los $13,8 en el cierre de 2014, esto es, 12% bajo
el máximo de septiembre y más de $8 por debajo de las profecías de los economistas
desestabilizadores.
En el gráfico anterior también se puede visualizar como a partir de la llegada de Vanoli
al BCRA (el primer día del mes de Octubre) comenzó una tendencia decreciente del
dólar en todas sus variantes. Este aspecto refleja la importancia de las expectativas en
la conformación del tipo de cambio y suma evidencia respecto de la nula relación entre
los fundamentos macroeconómicos del país y el intento de desestabilización financiera
desarrollado en los meses previos a su llegada a la entidad. En este sentido, la caída
que ha experimentado el dólar blue en los últimos meses no se puede comprender sin
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una serie de políticas implementadas a partir de la llegada de Vanoli al BCRA, entre las
que se cuentan:
 La mejora de las tasas de interés mínimas de los depósitos constituidos en
plazo fijo, incentivando el ahorro en moneda local por medio de la disminución
del spread bancario.
 Los mayores controles a las sociedades de bolsa y grandes cuevas financieras,
lo cual permitió desbaratar maniobras ilegales de triangulación de activos y uso
de información privilegiada
 La mayor disponibilidad de reservas a partir de la activación del swap con
China, el ingreso de cuantiosos flujos de dólares gracias a la licitación del
espectro radioeléctrico para la tecnología 4G y las mayores liquidaciones del
complejo oleaginoso.
Con todo, la falacia ha quedado refutada. Las predicciones de economistas y
consultoras, fogoneados por políticos del campo opositor, se ha demostrado
infundada: no ocurrió ninguna ebullición en el transcurso del año con la cotización de
la divisa extranjera y, contrario a los pronósticos que la ubicaban en el rango entre los
$9,1 y $10, el dólar cierra el 2014 con un comportamiento estable en torno a los $8,55,
mientras que los tipos de cambio paralelo han aminorado su marcha y se pinchó la
burbuja especulativa generada en el primer semestre.
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Reservas:
Julio de 2013,
Mario Brodersohn
(Consultora Econométrica)
“Las reservas
internacionales netas
liquidas del Banco Central,
que son las que cuentan,
sumaban 31.500 millones a
fines del 2012. Si sumamos
las caídas del
2013/14, las reservas
descenderían a 17.300
millones a fines del 2014”.
15 de enero,
Martín Redrado
(Frente Renovador)
“vamos a llegar a 2015 con u$s18.000
millones, con un Banco Central vacío
de contenido y sin posibilidades de
darle previsibilidad a la gente”.
Las profecías incumplidas de los economistas liberales se volvieron a repetir para el
caso de las reservas. Es importante entender que el stock de reservas no depende
solamente de una decisión de política económica, sino que su evolución a lo largo de
un período también es resultado de los flujos comerciales y las expectativas de los
agentes (internos y externos), las cuales muchas veces pueden ser influidas
negativamente por analistas con intencionalidad política. En tal sentido, las
proyecciones de finales de 2013 e inicios del 2014 marcaban una complejidad
creciente en cuanto a las tenencias del Banco Central en moneda dura, fundamentadas
en los siguientes factores:
 Un menor resultado comercial, debido a la caída en los precios de los
commodities agropecuarios y la menor colocación de vehículos en el mercado
brasilero.
 Continuidad en la especulación de sectores concentrados, esto es,
agroexportadores acopiando cosecha esperando una devaluación o industriales
de gran escala anticipando importaciones a causa del dólar barato.
 Una considerable fuga de divisas en concepto de dólar ahorro y turismo,
provocada por la baja credibilidad de las políticas económicas y al atraso
cambiario.
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
Considerables erogaciones en concepto de vencimientos de interés y capital de
deuda externa.
 Bajo ingreso de divisas por medio de la inversión extranjera directa (tópico que
será abordado en el siguiente apartado).
Sin embargo, la realidad económica les volvió a dar la espalda y estas predicciones
lejos estuvieron de cumplirse. Cuando se examina el año entero nos encontramos con
un fenómeno similar al verificado en las anteriores variables: un inicio de año con
contrariedades debido a los cimbronazos causados por una demanda externa
raquítica, y una notoria mejoría para el último trimestre del 2014 que redunda en un
saldo anual más que positivo. A continuación vamos a ubicar en un gráfico el derrotero
seguido por las reservas en 2014. Además, sintetizamos los sucesos económicos más
importantes que explican el recorrido de la curva.
EVOLUCIÓN DE LAS RESERVAS INTERNACIONALES 2014
32.000
U$S 31.433 millones
·Swap con China
·Controles CCL/Blue
·Acuerdo Cámaras
exportadoras
31.000
30.000
29.000
28.000
27.000
U$S 27.282 millones
fin de la fuga mediante
triangulación CCL-ilegal
U$S 26.729 millones
inicio de liquidación
de la cosecha gruesa
26.000
25.000
16-dic-14
04-dic-14
22-nov-14
29-oct-14
10-nov-14
17-oct-14
05-oct-14
23-sep-14
11-sep-14
30-ago-14
18-ago-14
25-jul-14
06-ago-14
13-jul-14
01-jul-14
19-jun-14
07-jun-14
26-may-14
14-may-14
20-abr-14
02-may-14
08-abr-14
27-mar-14
15-mar-14
19-feb-14
03-mar-14
07-feb-14
26-ene-14
14-ene-14
02-ene-14
24.000
Fuente: BCRA
Varios sucesos para destacar como determinantes de los más de U$S 4.300 millones
que crecieron las divisas desde su mínimo hasta su máximo en 2014. Esto permitió
aumentar, además, un 2,7% del stock de divisas al inicio del año:
 Por un lado, la importancia de haber brindado previsibilidad macroeconómica
después de la corrección cambiaria del mes de enero, en términos de que se
había alcanzado el tipo de cambio de equilibrio. Garantizar una macro sana,
permitió que las grandes exportadoras del complejo oleaginosos disminuyan
sus niveles de acopio y finalicen el año con la segunda mayor liquidación de
cosecha de la historia.
 Por otro lado, a partir del cambio de la gestión del BCRA se logró establecer un
torniquete a la fuga de divisas por medio de las maniobras especulativas de
triangulación entre los mercados de CCL/MET y dólar ilegal. Gracias a los
controles sobre los grandes jugadores de la plaza financiera y la aplicación de
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las leyes cambiarias e impositivas, las reservas aumentaron U$S 3.485 en tan
sólo tres meses.
 Por último, el swap de divisas con China y los acuerdos con las grandes cámaras
agroexportadoras –bono dólar-link de por medio- se constituyeron como
herramientas financieras más que propicias a la hora de apuntalar el nivel de
divisas.
Entendido el proceso que desembocó en el monto total de superávit de reservas,
pasemos a ver cuán erradas fueron las proyecciones de las diferentes consultoras o
entidades
privadas.
En
el
siguiente
cuadro
presentamos
las
fallidas, ordenadas por monto:
PROYECCIONES DE RESERVAS DE LAS PRINCIPALES CONSULTORAS Y ENTIDADES
PRIVADAS PARA EL CIERRE DEL AÑO 2014
(en millones de dólares)
Consultora/Entidad
Proyección
Diferencia con el monto de
final para 2014 reservas reales al 31/12/2014
Credit Suisse
USS 26.500
USS 4.933
Citigroup Global Markets
USS 26.000
USS 5.433
Abeceb.com
USS 25.600
USS 5.833
Elypsis
USS 25.500
USS 5.933
Estudio Bein
USS 25.000
USS 6.433
Goldman Sachs
USS 24.500
USS 6.933
Banco Galicia
USS 24.000
USS 7.433
Empiria Consultores
USS 23.500
USS 7.933
Fundación Capital
USS 23.200
USS 8.233
Finsoport
USS 20.000
USS 11.433
Fuente: elaboración propia en base a Focus Economics
Como se puede ver para las diez consultoras y entidades privadas analizadas, los
presagios en materia de reservas estuvieron groseramente lejos del stock final al cierre
del año, con errores que abarcan el rango entre los casi U$S 5.000 millones a los más
de U$S 11.000 millones.
Es paradójico observar que sucede cuando se netea el efecto conjunto de dos ítems
que los economistas liberales apuntan como un “anabólico inducido” sobre las
reservas genuinas por su alto grado de liquidez líquidas, a saber:
 los tres tramos del swap de divisas con China (por un total de U$S 2.300
millones),
 los cupones de intereses de los bonos Discount, Par y Global 17, que Argentina
pagó en tiempo y forma, pero cuya distribución fue bloqueada por Griesa y
actualmente se siguen computando como reservas (por un total de U$S 1.300
millones).
Por tanto, si sumamos ambos componentes tenemos un monto total de U$S 3.600
millones, esto es, un monto ampliamente menor al error más bajo de las consultoras y
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entidades privadas (Credit Suisse, que falló por U$S 4.900 millones). Dicho en otras
palabras, aún en el escenario más pesimista, donde la aplicación del swap con China se
desarticule y se libere la distribución de los pagos de cupones a los tenedores de bonos
en el corto plazo, se puede seguir manteniendo que las consultoras y entidades
privadas subestimaron las reservas por basarse en modelos tendenciosos o, cuanto
menos, imprecisos.
Como conclusión, queda refutada una nueva predicción incumplida de los economistas
opositores: las reservas revirtieron el desempeño bajista que se venía registrando en
los dos años anteriores y cerraron 2014 con una suba en torno a los U$S 850 millones y
una marcada tendencia creciente para los meses venideros.
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Inversiones:
17 de enero,
Federico Sturzenegger
(PRO):
"La gran aspiradora de dólares es la
falta de confianza, ya que lo que
sucede desde que se implementó el
cepo al dólar es que se secaron todas
las entradas. La importación no se
puede revertir porque si no importás se
paraliza la economía, pero el problema
es el déficit de u$s 7.500 millones que
tiene el rubro (energético) y que podría
compensarse con la entrada de dólares
de inversiones que no llegan"
Lejos de experimentarse un escenario de descrédito exterior sobre la performance de
la economía argentina, en el año 2014 las inversiones internacionales realizadas por
organismos públicos y privados con destino hacia nuestro país han representado
cuantiosos ingresos de divisas, hecho que refuta cualquier teoría de desconfianza y se
coindice, en cambio, con las perspectivas de un país repleto de oportunidades capaz
de garantizar a los inversores la seguridad jurídica apropiada así como un alto retorno
en sus desembolsos de cartera.
En este sentido a lo largo del año tanto el financiamiento externo a través del acuerdo
del swap con China, los créditos recibidos por el Banco de Francia, y el financiamiento
chino y ruso de diferentes obras de infraestructura, implicaron importantes entradas
de divisas que permitieron equilibrar las cuentas externas incrementando
sustancialmente las reservas del BCRA.
Desde lo estrictamente financiero, el ingreso de divisas más importante ha sido el
acuerdo del swap con China. Por medio del mismo, el país accedió al financiamiento
externo por una cifra equivalente a los U$S 11.000 millones pagaderos a 3 años con
una tasa de interés anual del 6%. La confianza de una de las principales potencias
mundiales se refleja por medio de la flexibilidad que se ha establecido para la
devolución de los préstamos en cuanto a plazos y costos del financiamiento entre los
bancos centrales de ambos países. Actualmente ya se activaron los tres primeros
tramos del intercambio de monedas, por un monto cercano a los U$S 2.300 millones.
Las inversiones en energía y telecomunicaciones también se convirtieron en un
emblema del año que ha finalizado. Los desembolsos realizados desde Rusia y China
para la construcción de represas hidroeléctricas y la adquisición de las frecuencias
propias del sistema 4G significaron una fuerte señal de confianza en el presente y
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futuro de la economía nacional y, principalmente, de los principales sectores
estratégicos que explican su dinamismo.
En la licitación de las frecuencias del espectro para las comunicaciones 4G los
resultados obtenidos sobrepasaron incluso las expectativas del Estado Nacional. Las
empresas Claro, Movistar, Personal y Airlink se hicieron poseedoras de los 10 bloques
subastados en el mes de Octubre, con ofertas que superaron los U$S 2.200 millones.
Esto significó un aumento del 13,6% de la oferta base, que estaba pautada en U$S
1965 millones.
En materia energética el financiamiento recibido desde Rusia y China se ha potenciado
en el segundo semestre del año a partir de la adjudicación de importantes obras
hidroeléctricas. La construcción de las represas "Néstor Kirchner", "Jorge Cepernic", y
el proyecto “Chihuido I” le permitirán al país contar con un ingreso de inversiones por
más de U$S 6.200 millones, con plazos de devolución y tasas de interés fácilmente
soportables.
A mediados de año se llevó a cabo la formalización del acuerdo con bancos de China
para la construcción de las represas Néstor Kirchner y Jorge Cepernic en la Provincia de
Santa Cruz. En el mes de Julio el banco asiático China Development Bank (CDB) se
comprometió a financiar el 100% de las obras con la colaboración con el Industrial and
Commercial Bank of China Limited (ICBC) y Bank Of China Limited (BCL). De este modo
la cifra a desembolsar por parte de los tres bancos equivale a U$S 4.714 millones, con
un interés que sobrepasa la tasa Libor en 3,8 puntos porcentuales.
Recientemente se adjudicó la construcción del complejo hidroeléctrico Chihuido el cual
demandará una inversión aproximada de U$S 1.840 millones. El 85% de dicho
proyecto, es decir aproximadamente U$S 1.500 millones, será financiado íntegramente
por el Estado de Ruso. Nuevamente, los plazos de devolución y el costo de
financiamiento demuestran una clara confianza en la solvencia y la capacidad de pago
de nuestro país. El préstamo otorgado por la Corporación Estatal Banco de Desarrollo y
Comercio Exterior de la Federación Rusa para la construcción de Chihuido se pactó a
un plazo de 20 años, con una tasa fija anual del 6,5% con amortización del capital
semestral, más comisiones.
Las inversiones que se desarrollaron en el corriente año en materia de
telecomunicaciones y materia energética son sólo algunos de los muchos ejemplos que
existen sobre inversiones de importancia en nuestro país.
En especial las nuevas inversiones en materia energética se suman a las inversiones ya
pactadas en periodos pasados y que continúan dando sus frutos en el presente como
es el caso de los acuerdos firmados entre la petrolera estatal YPF y la estadounidense
Chevron.
En la primera etapa del acuerdo entre YPF y Chevron, finalizado en marzo de este año
se completó un desembolso de 1.240 millones de dólares financiado de manera
íntegra por la petrolera extranjera. Finalizado el primer tramo del acuerdo Chevron
decidió continuar con su proceso de inversión en suelo argentino por medio de un
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desembolso conjuntamente con YPF, por más de U$S 1.600 millones para el desarrollo
de recursos hidrocarburíferos no convencionales en la zona de Vaca Muerta.
En el último mes del año se rubricó otro acuerdo de explotación petrolífera, esta vez
con la petrolera estatal de Malasia Petronas. En el acuerdo entre YPF y Petronas se
proyecta la inversión conjunta de U$S 550 millones para la explotación de recursos no
convencionales en la zona de Vaca Muerta. Más de un 85% de esta inversión será
realizada por la petrolera extranjera y la primera etapa se iniciará en el mes de marzo
de 2015.
Por último cabe una mención para las inversiones desde China en lo relativo a la
infraestructura ferroviaria. A lo ya ejecutado en años anteriores, se sumó en 2014 la
confirmación del financiamiento para la renovación total del tren Belgrano Cargas,
obra estratégica fundamental en materia de logística integrada, ya que va a comunicar
a 17 de las 23 provincias argentinas. De los U$S 2.400 que implicará la inversión total
(enteramente cubierta por el préstamo) ya se recibieron desembolsos parciales por un
monto de U$S 370.
A continuación, se expone en un gráfico las principales inversiones de las que fuimos
pasando revista:
PRINCIPALES INVERSIONES DEL AÑO 2014
(en millones de dólares)
$5.100
$4.600
$4.100
$3.600
$3.100
$2.600
$ 4.714
$2.100
$1.600
$ 2.300
$1.100
$ 2.233
$600
$ 1.600
$ 1.564
Chevrón
segunda
etapa
Chihuido
$ 1.240
$100
Represas
Kirchner y
Cepernic
Swap con
China
Licitación 4G
Chevron
primera
etapa
$ 550
$ 370
Petronas
Belgrano
Cargas
Fuente: Ministerio de Economía y Ministerio de Planificación Federal, Inversión Pública y Servicios
Como se puede en base a los montos y la variedad, las inversiones extranjeras directas
ejecutadas en el transcurso del año por diferentes países y empresas privadas
transnacionales refutan cualquier teoría que pretenda apelar a una supuesta
desconfianza de la seguridad jurídica en nuestro país y sobre la dinámica de la
macroeconomía nacional. Los desembolsos que se realizaron muestran a la Argentina
como un país repleto de oportunidades y que permite la generación genuina de
utilidades a partir de un Estado que actúa en todo momento como promotor o incluso
copartícipe de los emprendimientos ejecutados.
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Nuevamente las profecías esbozadas por ciertos analistas de la oposición no se han
verificado en la práctica y los ingresos de divisas provenientes del exterior mediante
diferentes vías pueden servir para contrastar los presagios infundados. En este sentido
el acuerdo del Swap con China, las adjudicaciones de los espectros de los servicios 3g y
4g, los nuevos desembolsos de las obras para las represas de Santa Cruz y Neuquén,
los acuerdos en materia petrolífera con Chevrón y Petrobras y las inversiones del
Belgrano Cargas son algunos de los muchos ejemplos que se pueden utilizar para
demostrar la invalidez del argumento que pregona la “falta de confianza”.
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Sector agroexportador:
14 de enero,
Federico Sturzenegger
(Frente Renovador):
"El gobierno es irresponsable al
mantener las retenciones porque
consolida el estancamiento de la
producción en 100 millones de
toneladas en los últimos 7 años. Hay
que animarse a discutir, no a
encerrarse en las ideas que nos traen
más inflación y parálisis en el empleo".
A principio de año, numerosos estudios agrícolas y hasta el mismo gobierno
informaban del estrepitoso descenso de los precios internacionales de los granos en el
Mercado de Chicago durante el 2014. Sin embargo, los agroexportadores decidieron
correr el riesgo y acopiar cosecha de granos en silo bolsas especulando con un
aumento de la cotización del dólar, en vez de liquidar la producción. Aun sabiendo que
les resultaba más conveniente exportar a mitad de año por la futura caía de los precios
internacionales, decidieron esperar que se incremente el tipo de cambio en una mayor
cuantía que la caída en el valor de la soja y obtener mayores ingresos a través de la
diferencia cambiaria. Incluso, en función de un cálculo netamente financiero, les
resultaba beneficioso pagar la multa por liquidar esos dólares fuera de término que
venderlos en el momento fijado por el BCRA.
La estrategia de no liquidar la cosecha, significa menores ingresos fiscales debido a la
menor recaudación proveniente de las retenciones a las exportaciones. Estos recursos
son destinados a financiar la inversión pública, la inversión social y el fortalecimiento
de las políticas distributivas, por eso especular con el acopio de la producción
agropecuaria no solo afecta al gobierno sino a los argentinos en su totalidad.
Estos comportamientos respondieron al objetivo político concreto de sembrar el
terreno para provocar una brusca devaluación, no solo que represente mayores
transferencias de recursos hacia un sector que recibe sus ingresos en dólares como
favorecer al debilitamiento del gobierno. Sin embargo, actualmente el mercado de
divisas está más regulado y fortalecido en condiciones de enfrentar una corrida
cambiaria. La estrategia de los exportadores era restringir la oferta de divisas,
limitando las reservas del BCRA y fomentando la disparidad del dólar oficial y el “blue”,
generando un ambiente de caos e influenciando negativamente en las expectativas de
los agentes económicos.
La evolución de los precios internacionales de los commodities se comportó de la
forma prevista. El 29 de abril el precio promedio de la tonelada de soja logró su punto
máximo en el Mercado de Chicago de U$S560, y a partir de entonces los valores
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comenzaron a desplomarse estrepitosamente, tocando un mínimo el día viernes 26 de
septiembre de U$S 334.47 por tonelada según el Departamento de Agricultura de
EEUU (USDA). A continuación mostramos en un gráfico la evolución de la cotización del
poroto de soja en mercado de Rosario (precio FAS).
EVOLUCIÓN DE LOS PRECIOS PROMEDIO DE LA TONELADA DE SOJA EN EL MERCADO
DE ROSARIO PARA EL AÑO 2014
31.000
30.586
30.000
29.700
28.931
29.000
28.000
27.000
26.729
26.000
25.000
24.000
02-ene-14
02-feb-14
02-mar-14
02-abr-14
02-may-14
02-jun-14
02-jul-14
02-ago-14
02-sep-14
02-oct-14
02-nov-14
02-dic-14
Fuente: Bolsa de Comercio de Rosario
Ante el contrasentido económico de ciertos sectores del agro de no liquidar, y para
desalentar estas operaciones, el BCRA emitió la normativa A 5630. La misma establece
que los exportadores deben regularizar las operaciones atrasadas o, en caso contrario,
percibirán por dichas transacciones la cotización más baja desde la fecha de
vencimiento original de la venta hasta el momento de la liquidación de las divisas. Esta
política permitió alinear los incentivos insoslayables para que los exportadores se
decidieran a liquidar su cosecha.
A partir de septiembre, el precio promedio de la tonelada de soja comenzó a
recuperarse lentamente sin lograr los valores de principio de año. Los exportadores
decidieron vender su cosecha y la liquidación de divisas de la exportación de granos
alcanzó un acumulado desde enero a la tercera semana de diciembre de U$S
23.568,78 millones, convirtiéndose en la segunda mayor liquidación de la historia,
apenas 6% menos que el récord de 2011, con U$S 25.133,39 millones, según la Cámara
de la Industria Aceitera de la República Argentina (Ciara) y el Centro de Exportadores
de Cereales (CEC). De esta forma, el 2014 supera las liquidaciones de 2012 y 2013.
Todo esto con una cotización de la soja en el mercado de Chicago de U$S 377,5, mucho
menor que el valor de abril, pudiéndose lograr mayores ganancias y mostrando la
capacidad de producción del sector que viene creciendo año a año.
Con todo, ha quedado demostrado que la estrategia de acopio llevada a cabo en
buena parte del año por ciertos sectores concentrados del agro no dio resultados y, en
vez de cumplir su objetivo de desestabilizar la política macroeconómica forzando una
devaluación, derivó en cuantiosas pérdidas para el sector que los llevó a recalcular su
estrategia meses después.
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Conclusiones en números:
Inflación
La inflación anual proyectada por diferentes economistas a comienzos de año se
encontraba en torno al 40 y 50%. Sin embargo la evolución del nivel general de precios
a lo largo del año conllevó una tendencia decreciente luego del corrimiento del tipo de
cambio que se produjo en el mes de enero. El índice IPCNU cierra el año midiendo una
inflación que se encuentra en torno al 24%, lejos de convalidar los pronósticos de los
economistas liberales.
Dólar
El valor del dólar oficial ilegal mostró a lo largo del año una evolución marcadamente
diferente a la pronosticada por diferentes grupos desestabilizadores. El dólar oficial
exhibió una tendencia sin mayores sobresaltos luego del ajuste del tipo de cambio del
mes de enero oscilando entre los $7,50 y los $8,55, valores que no tienen relación
alguna con las cifras esbozadas por algunas consultoras nacionales e internacionales
que lo ubicaban en torno a los 11 y 12 pesos.
En cuanto al dólar CCL, el dólar bolsa y el dólar ilegal, sus tendencias estuvieron
marcadas por una fuerte volatilidad. Sin embargo en ningún momento se llegaron a
registrar los irrisorios valores pronosticados. Lejos de los 18 pesos a 20 pesos que
predecían, el dólar ilegal se encuentra actualmente estabilizado en valores cercanos a
los 14 pesos.
Reservas
Las reservas revirtieron el desempeño bajista que se venía registrando en los dos años
anteriores y cerraron 2014 con una suba en torno a los U$S 850 millones y una
marcada tendencia creciente para los meses venideros. La tenencia de divisas
extranjeras cerró el año en U$S 31.433 gracias a que se dio un incremento superior a
los U$S 4.300 desde el piso del mes de abril.
Inversiones
El monto total de inversiones extranjeras en 2014 fue de U$S 14.500. En este sentido
el acuerdo del Swap con China, las adjudicaciones de los espectros de los servicios 4G,
los nuevos desembolsos para las represas de Santa Cruz y Neuquén, los acuerdos en
materia petrolífera con Chevrón y Petrobras y las inversiones del Belgrano Cargas son
algunos de los muchos ejemplos que se pueden utilizar para demostrar la invalidez del
argumento que pregona una supuesta “falta de confianza” por parte de los capitales
internacionales y el resto de las potencias económicas mundiales.
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