1. No category

La Economía y la Política Monetaria en 2015
Seminario de Perspectivas Económicas 2015, ITAM
Enero 8, 2015
1
Índice
1
Conducción de la Política Monetaria
en 2014
2
Inflación en 2014
3
Perspectivas de la Inflación para 2015
4
Consideraciones Finales
La Economía y la Política Monetaria en 2015
2
2014 fue un año importante para la conducción de la política
monetaria en México.
A principios de año se anticipaba:

Inflación: se ubicaría por encima de 4.0% como
consecuencia de las medidas tributarias que entraron en
vigor durante el mes de enero, por lo que sería un alza
transitoria.

Crecimiento de la economía mexicana: aceleración
respecto al año previo.

Mercados financieros internacionales: posibilidad de
volatilidad ante el proceso de normalización de la política
monetaria en Estados Unidos.
La Economía y la Política Monetaria en 2015
3
Entorno para la política monetaria en 2014
Inflación
A pesar del choque derivado de las medidas fiscales tuvo un comportamiento
favorable:



Efecto transitorio sobre los precios.
Ausencia de efectos de segundo orden.
No contaminó expectativas de inflación.
Holgura en la economía
Persistió ante una debilidad importante de la actividad durante la primera mitad
del año.
Política Monetaria Externa
La postura monetaria relativa de México frente a la de Estados Unidos se
mantuvo favorable ante la postura acomodaticia que prevaleció en aquel país.
 Estos elementos proporcionaron un margen para utilizar la
política monetaria como herramienta contracíclica.
La Economía y la Política Monetaria en 2015
4
En este entorno favorable para la inflación, y con el propósito de lograr su
convergencia eficiente a la meta de 3 por ciento, es decir, al menor costo en
términos de actividad económica, la Junta de Gobierno ajustó la postura de
política monetaria.
Tasa de Interés Interbancaria a 1 día 1/
%
10
Enero
9
8
7
6
5
4
3
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2
1/ A partir del 21 de enero de 2008, se muestra el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a 1 día.
Fuente: Banco de México.
La Economía y la Política Monetaria en 2015
5
Índice
1
Conducción de la Política Monetaria
en 2014
2
Inflación en 2014
3
Perspectivas de la Inflación para 2015
4
Consideraciones Finales
La Economía y la Política Monetaria en 2015
6
Después del incremento no anticipado de la inflación general anual en meses
recientes, su evolución se ha mantenido de acuerdo con lo previsto, cerrando
2014 en niveles cercanos a 4 por ciento.
Índice Nacional de Precios al Consumidor
Variación % anual
13
Diciembre
12
11
No Subyacente
10
9
8
7
6
General
5
4
3
Subyacente
Intervalo de Variabilidad
2
jul-14
ene-14
jul-13
ene-13
jul-12
ene-12
jul-11
ene-11
jul-10
ene-10
jul-09
ene-09
jul-08
ene-08
jul-07
ene-07
jul-06
ene-06
1
Fuente: Banco de México e INEGI.
La Economía y la Política Monetaria en 2015
7
Si bien se registraron incrementos de precios en el subíndice de las mercancías,
éstos se concentraron en los productos afectados por los cambios fiscales sin que
se contaminaran otros precios.
Índice de Precios Subyacente
Variación % anual
Mercancías
Alimentos, Bebidas y Tabaco
21
10
Refrescos Envasados
9
Alimentos, Bebidas y Tabaco
18
8
Mercancías
Pan
Blanco
7
Pan
Dulce
15
6
12
5
9
Alimentos
4
6
3
Fuente: Banco de México e INEGI.
Tortilla de Maíz
-3
oct-14
abr-14
ene-14
oct-13
jul-13
abr-13
oct-12
jul-12
abr-12
jul-14
Diciembre
0
ene-12
nov-14
jun-14
ene-14
ago-13
mar-13
oct-12
may-12
dic-11
jul-11
feb-11
sep-10
abr-10
nov-09
Diciembre
jun-09
0
1
ene-13
Mercancías
No Alimenticias
ene-09
3
2
Fuente: Banco de México e INEGI.
La Economía y la Política Monetaria en 2015
8
La inflación del subíndice de servicios se mantuvo alrededor de 3 por ciento
apoyada por la importante reducción en los precios de las telecomunicaciones.
Índice de Precios Subyacente
Variación % anual
Servicios
8
60
7
6
40
Educación (Colegiaturas)
5
20
Servicios Distintos a la Vivienda y a la
Educación
25
20
Servicios Distintos a la
Vivienda y a la Educación
15
Telefonía
10
5
4
Servicios
3
0
0
-5
2
Vivienda
1
0
Otros Servicios
-15
Telefonía Móvil
-60
-20
Diciembre
-25
ene-09
jun-09
nov-09
abr-10
sep-10
feb-11
jul-11
dic-11
may-12
oct-12
mar-13
ago-13
ene-14
jun-14
nov-14
nov-14
jun-14
ene-14
ago-13
mar-13
oct-12
may-12
dic-11
jul-11
feb-11
sep-10
abr-10
nov-09
jun-09
ene-09
-2
-10
-40
-1
Diciembre
Fuente: Banco de México e INEGI.
-20
Fuente: Banco de México e INEGI.
La Economía y la Política Monetaria en 2015
9
El desvanecimiento del efecto de una elevada base de comparación en el subíndice de
frutas y verduras, junto con alzas en los precios de algunos productos cárnicos dieron
lugar a un aumento en la inflación no subyacente.
Subíndice de Productos
Agropecuarios
Variación % anual
24
30
27
20
24
México
21
16
18
Pecuarios
12
15
12
3
12
Energéticos
9
6
3
-4
-3
Estados
Unidos
-6
-9
-8
-12
-12
-16
nov-14
oct-13
ago-11
jul-10
jun-09
may-08
abr-07
mar-06
feb-05
-15
sep-12
Diciembre
Noviembre
ene-04
ene-09
ago-09
mar-10
oct-10
may-11
dic-11
jul-12
feb-13
sep-13
abr-14
nov-14
15
0
0
Fuente: Banco de México e INEGI.
Energéticos y Tarifas
Autorizadas por el
Gobierno
4
6
Diciembre
Diciembre
8
9
Frutas y Verduras
Energéticos y Tarifas Autorizadas
por el Gobierno
Variación % anual
Fuente: Banco de México, INEGI y BLS.
La Economía y la Política Monetaria en 2015
0
Tarifas Autorizadas
por el Gobierno
-3
ene-09
jun-09
nov-09
abr-10
sep-10
feb-11
jul-11
dic-11
may-12
oct-12
mar-13
ago-13
ene-14
jun-14
nov-14
Agropecuarios
Precios de la Carne de Res en
México y Estados Unidos
Variación % anual
Fuente: Banco de México e INEGI.
10
Índice
1
Conducción de la Política Monetaria
en 2014
2
Inflación en 2014
3
Perspectivas de la Inflación para 2015
4
Consideraciones Finales
La Economía y la Política Monetaria en 2015
11
Previsiones para la Inflación
Gráfica de Abanico: Inflación General Anual 1/
Variación % anual
7.0
7.0
2014
T4
2015
T4
2016
T4
6.0
6.5
6.0
5.5
5.0
5.0
4.5
4.0
4.0
3.5
3.0
3.0
2.5
2.0
2.0
1.0
Inflación Observada
1.5
Objetivo de Inflación General
1.0
Intervalo de Variabilidad
0.5
0.0
0.0
T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
1/ Promedio trimestral de la inflación general anual.
Fuente: INEGI y Banco de México.
La Economía y la Política Monetaria en 2015
12
Previsiones para la Inflación
La perspectiva de que la inflación se ubique alrededor de 3 por ciento a
partir de mediados de 2015 se fundamenta, entre otros factores, en:
 El desvanecimiento del efecto de las modificaciones fiscales que
entraron en vigor al inicio de 2014.
 La disminución en precios de telecomunicaciones.
 Un incremento en los precios de las gasolinas menor al de los años
previos e inferior al que se tenía anticipado.
 Una disminución de las tarifas de electricidad.
 La holgura que prevalece en la economía.
 La postura de política monetaria.
La Economía y la Política Monetaria en 2015
13
El menor incremento en el precio de los energéticos así como la disminución en
los precios de telecomunicaciones, son algunos de los factores que se anticipa
apoyen la convergencia de la inflación a su meta en 2015.
Precios de Energéticos 1/
Variación % anual
Tarifas de Larga distancia 3/
Variación % anual
16
Gasolina 2/
10
14
12
-10
10
8
Energéticos
-30
6
4
-50
2
0
-70
-2
Gas Doméstico
-4
Electricidad
-90
-6
1/Proyección a partir de enero de 2015.
2/Supone que no habrá aumentos de febrero a diciembre.
Fuente: Banco de México e INEGI.
-110
ene-10
may-10
sep-10
ene-11
may-11
sep-11
ene-12
may-12
sep-12
ene-13
may-13
sep-13
ene-14
may-14
sep-14
ene-15
may-15
sep-15
ene-10
may-10
sep-10
ene-11
may-11
sep-11
ene-12
may-12
sep-12
ene-13
may-13
sep-13
ene-14
may-14
sep-14
ene-15
may-15
sep-15
-8
3/Proyección a partir de enero de 2015.
Fuente: Banco de México e INEGI.
La Economía y la Política Monetaria en 2015
14
Índice
3
Perspectivas de la Inflación para 2015
Balance de Riesgos:
3.1 Provenientes del Entorno Externo
3.2
Balance de Riesgos:
Provenientes del Entorno Interno
La Economía y la Política Monetaria en 2015
15
La economía mundial continúa mostrando un comportamiento débil aunque
diferenciado entre países y regiones.
Evolución de los Pronósticos de
Crecimiento del PIB del FMI para 2014
En por ciento
Evolución de los Pronósticos de
Crecimiento del PIB del FMI para 2015
En por ciento
5.5
5.5
5.0
5.0
Emergentes
Mundial
Avanzados
Emergentes
4.5
4.5
4.0
4.0
3.5
3.5
Mundial
3.0
3.0
2.5
2.5
Avanzados
2.0
2.0
La Economía y la Política Monetaria en 2015
oct-14
Fuente: World Economic Outlook, Fondo Monetario Internacional,
ediciones de enero, abril y octubre de 2014.
abr-14
Fuente: World Economic Outlook, Fondo Monetario Internacional,
ediciones de enero, abril y octubre de 2014.
ene-14
1.0
oct-14
1.0
abr-14
1.5
ene-14
1.5
16
Ante el débil crecimiento de la economía mundial, se mantienen bajos niveles de
inflación en las principales economías avanzadas.
Economías Avanzadas: Inflación General
Variación % anual
7.0
6.0
Estados Unidos
5.0
4.0
Reino
Unido
3.0
2.0
1.0
0.0
Zona Euro
-1.0
Japón1/
-2.0
-3.0
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
Noviembre
Octubre
1/ Excluyendo el efecto del alza en los impuestos al consumo.
Fuente: Haver Analytics y JP Morgan.
La Economía y la Política Monetaria en 2015
17
Los precios de las materias primas han disminuido como reflejo tanto de la
mencionada debilidad en la demanda global, como de factores de oferta y de la
apreciación del dólar.
Precios de Materias Primas
Índice 03-ene-2006 = 100
Precios de Petróleo
Dólares por barril
145
280
Enero
Cotización de Futuros1/
Productos Agrícolas
130
250
115
220
Petróleo
100
190
85
Brent
160
70
130
WTI
100
Metales Industriales
40
Mezcla Mexicana
2020
2019
2018
2017
2016
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
25
2008
2015
2014
2013
2012
2011
2010
70
Fuente: Standard & Poor’s
55
1/Información disponible al 07 de enero de 2015.
Fuente: Bloomberg.
La Economía y la Política Monetaria en 2015
18
Considerando lo anterior, se anticipa que la postura monetaria en la mayoría de
las economías siga diferentes direcciones.
Economías Avanzadas: Tasas de Referencia y Trayectorias
Implícitas en Curvas OIS 1/
%
Dic 2014
1.4
Dic 2015
1.2
Tasa Implícita en
Curvas OIS
1.0
Banco Central Europeo
0.8
Banco de
Inglaterra
0.6
0.4
Reserva Federal
0.2
Banco de Japón
0.0
oct 15
may 15
dic 14
jul 14
feb 14
sep 13
abr 13
nov 12
jun 12
-0.2
1/ OIS: Overnight Index Swap.
Fuente: Bloomberg con cálculos del Banco de México.
La Economía y la Política Monetaria en 2015
19
En este entorno, el tipo de cambio del dólar frente a las principales monedas se
ha apreciado significativamente.
Economías Avanzadas: Tipo de Cambio
Índice del Dólar (DXY) 1/
Índice 1-ene-2013=100
104
Euro
Euros por Dólar
Depreciación
0.85
Yen
Yenes por Dólar
Depreciación
125
Depreciación
120
0.83
101
115
0.81
110
98
0.79
105
0.77
100
95
95
92
0.75
90
89
1/ Se refiere al índice DXY estimado por Intercontinental
Exchange (ICE) basado en un promedio ponderado del
valor del dólar comparado con una canasta de 6 monedas
importantes: EUR: 57.6%, JPY: 13.6%, GBP:11.9%, CAD:
9.1%, SEK: 4.2%, y CHF: 3.6%.
Fuente: Bloomberg.
85
Enero
0.71
Fuente: Bloomberg.
La Economía y la Política Monetaria en 2015
ene-13
mar-13
may-13
jul-13
sep-13
nov-13
ene-14
mar-14
may-14
jul-14
sep-14
nov-14
ene-15
Enero
86
ene-13
mar-13
may-13
jul-13
sep-13
nov-13
ene-14
mar-14
may-14
jul-14
sep-14
nov-14
ene-15
ene-13
mar-13
may-13
jul-13
sep-13
nov-13
ene-14
mar-14
may-14
jul-14
sep-14
nov-14
ene-15
Enero
0.73
Fuente: Bloomberg.
20
80
Las monedas de las economías emergentes también han registrado una
importante depreciación frente al dólar.
Economías Emergentes: Tipo de Cambio con Respecto al Dólar
Índice 01-ene-2013 = 100
140
Depreciación
136
Sudáfrica
132
128
124
Chile
120
116
Brasil
112
México
108
Colombia
104
100
Corea
Enero
96
ene-15
nov-14
sep-14
jul-14
may-14
mar-14
ene-14
nov-13
sep-13
jul-13
may-13
mar-13
ene-13
92
Fuente: Bloomberg.
La Economía y la Política Monetaria en 2015
21
En México se ha observado una relación entre la caída en el precio del petróleo
y la depreciación del peso. Cabe destacar que en los últimos años se ha
registrado un bajo traspaso de la depreciación cambiaria a los precios.
Precio de la Mezcla Mexicana de Petróleo
y Tipo de Cambio
Dólares por barril, Pesos por dólar
9.0
Inflación General y
Variación del Tipo de Cambio Nominal
% y variación % anual
136
126
Mezcla Mexicana
10.0
300
250
116
106
11.0
200
Inflación general
96
12.0
150
86
Depreciación
cambiaria
76
13.0
100
66
14.0
50
56
46
Tipo de Cambio (eje inv.)
15.0
0
36
Depreciación
Fuente: Banco de México y Bloomberg.
-50
2014
2011
2008
2005
2002
1999
1996
1993
1990
1987
1984
1981
Diciembre
1978
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
26
2007
16.0
Fuente: Banco de México e INEGI.
La Economía y la Política Monetaria en 2015
22
A pesar de que se espera la normalización de la política monetaria en EUA y de la
volatilidad en el mercado cambiario, las tasas de interés de mayor plazo en México se
han mantenido relativamente estables y las expectativas de inflación de mediano y largo
plazo permanecen ancladas.
Tasas de Interés de Valores
Gubernamentales 1/
%
Enero
30 años
Expectativas de Inflación General a
Distintos Plazos
Mediana, %
9
5.0
4.5
8
7
4.0
Próximos 4 Años
Cierre 2016
6
3.5
Cierre 2015
10 años
Próximos 5-8 Años
3.0
Expectativa implícita en Instrumentos
de Mercado de 10 años 2/
4
6 meses
Intervalo de Variabilidad
3
2.0
1 día
Octubre
Diciembre
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2
1/ A partir del 21 de enero de 2008, la tasa de interés a 1 día corresponde
al objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a 1 día.
Fuente: Banco de México y Proveedor Integral de Precios (PiP).
2.5
1.5
2014
5
2/ Se calcula con base en un modelo afín usando datos de Bloomberg y
Valmer, con base en Aguilar, Elizondo y Roldán (2014). Fuente: Encuesta
de Banco de México, Bloomberg y Valmer.
La Economía y la Política Monetaria en 2015
23
El entorno externo complicado exige que las autoridades fiscales y
monetarias estén atentas a mantener los fundamentos macroeconómicos
sólidos.
Indicadores de Mercado que Miden el Riesgo de Crédito Soberano 1/
Puntos base
Enero
290
260
Brasil
230
Turquía
200
Sudáfrica
170
140
Perú
Colombia
110
80
50
ene-15
nov-14
sep-14
Chile
jul-14
may-14
mar-14
ene-14
nov-13
sep-13
jul-13
may-13
mar-13
ene-13
México
1/ Se refiere a los Credit Default Swaps de 5 años.
Fuente: Bloomberg.
La Economía y la Política Monetaria en 2015
24
Índice
3
Perspectivas de la Inflación para 2015
Balance de Riesgos:
3.1 Provenientes del Entorno Externo
Balance de Riesgos:
3.2 Provenientes del Entorno Interno
La Economía y la Política Monetaria en 2015
25
Se anticipa que la brecha del producto permanezca en terreno negativo
durante 2015.
Gráfica de Abanico:
Estimación de la Brecha del Producto
% del producto potencial, a.e.
Previsiones para la Actividad Económica:
Crecimiento del PIB
2014
2015
2016
Entre 2.0 y 2.5%
Entre 3.0 y 4.0%
Entre 3.2 y 4.2%
Fuente: Informe Trimestral Julio – Septiembre 2014, Banco de México.
7
2014 2015 2016
T4
T4
T4
6
7
6
5
5
4
4
3
3
2
2
1
1
0
0
-1
-1
-2
-2
-3
-3
-4
-4
-5
-5
-6
-6
-7
-7
T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4
2010
2016
2012
2008
2014
Fuente: Banco de México.
La Economía y la Política Monetaria en 2015
26
Prevalecen condiciones de holgura en el mercado laboral.
Trabajadores Asegurados en el
IMSS, Población Ocupada e IGAE
Índice 2012=100, a.e.
Tasa de Desocupación Nacional
% de la PEA, a.e.
105
7
112
Trabajadores Asegurados
en el IMSS 1/
Masa Salarial Real Total
Índices 2008-I=100, a.e.
109
100
106
Masa
Salarial Real
6
103
95
Población
Ocupada 2/
100
5
97
90
Ingreso
Promedio
Real
94
4
91
Octubre
Noviembre
PEA/ Población Económicamente Activa.
a.e./ Cifras con ajuste estacional.
Fuente: Encuesta Nacional de Ocupación y Empleo, INEGI.
La Economía y la Política Monetaria en 2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2006
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
a.e./ Cifras con ajuste estacional.
1/ Permanentes y eventuales urbanos. Desestacionalización
efectuada por Banco de México.
2/ Elaboración de Banco de México con información de INEGI.
Fuente: IMSS e INEGI (SCNM y ENOE).
80
3
85
2007
85
88
2005
Noviembre
Octubre
3T 2014
2007
IGAE
a.e./ Cifras con ajuste estacional.
Fuente: Elaboración de Banco de México con
información de la Encuesta Nacional de Ocupación y
Empleo (ENOE), INEGI.
27
Balance de Riesgos para la Inflación en 2015
Riesgos provenientes del sector externo
En 2015 es factible que se presenten un entorno internacional
complicado para la economía mexicana, con la caída en el precio del
petróleo y la posibilidad de otros choques derivados del cambio en la
política monetaria de Estados Unidos y el posible contagio de otras
economías emergentes.
Riesgos provenientes del sector interno
Aún prevalece holgura en la economía por lo que no se anticipan
presiones sobre los precios por el lado de la demanda agregada ni del
mercado laboral.
La Economía y la Política Monetaria en 2015
28
Índice
1
Conducción de la Política Monetaria
en 2014
2
Inflación en 2014
3
Perspectivas de la Inflación para 2015
4
Consideraciones Finales
La Economía y la Política Monetaria en 2015
29
Política Monetaria en 2015

Durante el presente año, la Junta de Gobierno del Banco de México
se mantendrá muy atenta al desempeño de todos los determinantes
de la inflación y sus expectativas para horizontes de mediano y largo
plazo.

En particular vigilará:
 La postura monetaria relativa de México frente a la de Estados Unidos.
 La evolución del grado de holgura en la economía ante la recuperación
prevista.
 Todo esto con el fin de asegurar la convergencia de la inflación a la meta de
3 por ciento.
La Economía y la Política Monetaria en 2015
30
Consideraciones Finales

En el futuro previsible no se descarta la posibilidad de que se
presenten nuevos episodios de volatilidad en los mercados
financieros internacionales ante los retos que presenta el entorno
global.

Este entorno externo difícil (incluido el mercado de petróleo) exige
que las autoridades fiscales y monetarias estén atentas a preservar
fundamentos macroeconómicos sólidos.

Hacia adelante, es imperativo impulsar una implementación
adecuada de las reformas estructurales para elevar la
productividad y el potencial de crecimiento de la economía.
 Lo anterior permitirá que se alcance un mayor crecimiento del PIB y
del empleo sin presiones inflacionarias.
La Economía y la Política Monetaria en 2015
31