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Firmado Digitalmente por:GODOS GARCIA
Alix Fernando (FAU20131016396)
Fecha: 2017.02.09 11:01:30 COT
Motivo: Prueba 3
Informe de Valorización
Determinación del precio mínimo a ser tomado en cuenta por
Creation Investment Andes LLC en la Oferta Pública de
Adquisición sobre las acciones comunes representativas del
capital social emitidas por Caja Rural de Ahorro y Crédito Los
Andes S.A.
02 de febrero de 2017
©2017 Deloitte Touche Tohmatsu Limited. All rights reserved.
Declaración de responsabilidad
Los firmantes declaran haber realizado una investigación y análisis que la lleva a considerar que el presente Informe de
Valorización de las acciones comunes emitidas por CAJA RURAL DE AHORRO Y CREDITO LOS ANDES S.A., ha sido
preparado de acuerdo con la propuesta técnica y requisitos detallados en el presente documento, teniendo como base la
información brindada por el emisor. Asimismo, la entidad valorizadora se hace responsable por los daños que se pueda generar
causados por la expedición de un informe con un inadecuado sustento técnico o insuficiencia en su contenido dentro del ámbito de
su competencia, de acuerdo con la responsabilidad establecida por el Código Civil.
Gustavo López-Ameri
Giancarlo Pizarro
Socio
Gerente Senior
Piero Trauco
Victor Yichoy
Consultor Senior
Consultor Senior
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Disclaimer
El presente informe de valorización ha sido preparado sobre la base de información pública disponible sobre CAJA RURAL DE
AHORRO Y CREDITO LOS ANDES S.A. (“CRAC Los Andes”, la “Compañía” o la “Sociedad”) y de aquella preparada y
proporcionada por sus representantes y funcionarios, incluyendo las proyecciones futuras del negocio. Asimismo, al ser CRAC Los
Andes una empresa en marcha, podría tener proyectos futuros cuya existencia e información relacionada no se ha podido
confirmar, por lo que Deloitte, sus representantes, funcionarios, empleados y consultores, no garantizan la validez, veracidad,
integridad, suficiencia y exactitud de la información contenida en el presente informe o en cualquier otra comunicación oral o
escrita.
Deloitte no ha llevado ni llevará a cabo ninguna revisión, auditoría u otro tipo de comprobación de la información financiera o
contable proporcionada por la Compañía y no emitirá ninguna opinión, reporte u otra forma de garantía con respecto a cualquier
información contable en relación con la presente valorización.
Consideramos que la información obtenida de fuentes públicas o suministradas a nosotros por otras fuentes es confiable. Sin
embargo, no emitimos ninguna garantía ni ninguna otra forma de aseguramiento con respecto a la exactitud de dicha información.
Ninguno de los consultores, socios o profesionales de Deloitte tiene algún interés económico sobre CRAC Los Andes, asegurando así
su independencia. Los honorarios percibidos por la ejecución de este trabajo no están basados ni guardan relación alguna con los
valores a reportar.
Ninguno de los ítems en el presente informe podrá ser cambiado por nadie diferente de Deloitte y Deloitte no tendrá ninguna
responsabilidad por cambios no autorizados.
Deloitte no tendrá responsabilidad de actualizar el reporte para eventos que ocurran posteriores a la fecha de envío de la versión
final del mismo.
El presente informe no podrá ser utilizado para propósitos fuera del alcance de nuestra declaración de responsabilidad. Asimismo,
Deloitte ni ninguna otra persona natural o jurídica firmante o vinculada con el informe será requerido por la Compañía o sus
funcionarios para dar testimonio o presentarse ante jueces o atender otros procedimientos legales relacionados con el informe a
menos que se hayan hecho acuerdos previamente por escrito.
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Contenido
1 Contexto de la transacción
2 Análisis del sector financiero (CRAC)
3 Análisis de CRAC Los Andes
4 Metodologías de valorización
5 Valorización
6 Factores de riesgo
7 Conclusiones
8 Fuentes de información y anexos
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Contexto de la transacción
 CRAC Los Andes es una empresa peruana que cotiza en la Bolsa de Valores de Lima y esta sujeta al control de la
Superintendencia de Banca, Seguros y AFP, y se rige por la Ley General del Sistema Financiero y del Sistema de Seguros (Ley
N° 26702), y a la regulación monetaria y crediticia del Banco Central de Reserva del Perú, además se rige por sus estatutos y
normatividad vigente.
 En julio de 1992, CRAC Los Andes fue constituida bajo la denominación de Caja Rural de Ahorro y Crédito Los Aymaras S.A., la
que fue modificada por Junta General de Accionistas de fecha el 30 de marzo de 1999. Inició operaciones en diciembre 1997
autorizada mediante Resolución SBS N° 816-97.
 En 22 julio de 2016, CRAC Los Andes toma conocimiento que Peruvian Andes transfirió un paquete de 19,304,419 acciones
comunes con derecho a voto equivalentes al 75.3% del capital social a favor de Creation Investments Andes LLC (la
“Transacción”) por un precio por acción de S/. 1.84
 Esta operación se encuentra regulada por el Reglamento de Oferta Pública de Adquisición y de Compra de Valores por Exclusión,
aprobado por Resolución CONASEV N° 009-2006-EF/94.10 (el “Reglamento”), cuyo propósito es garantizar que, cuando se
produzca una adquisición o incremento de participación significativa, todos los accionistas puedan participar en la prima que con
tal motivo se pueda ofrecer.
 Debe destacarse que la presente valorización se realiza con fecha 25 de julio de 2016, fecha en que se generó la obligación de
realizar la Oferta Pública de Adquisición (la “OPA”) sobre las acciones comunes representativas del capital social emitidas por
CRAC Los Andes. Las proyecciones han sido realizadas con la información que estaba disponible a la fecha de valorización.
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Contenido
1 Contexto de la transacción
2 Análisis del sector financiero (CRAC)
3 Análisis de CRAC Los Andes
4 Metodologías de valorización
5 Valorización
6 Factores de riesgo
7 Conclusiones
8 Fuentes de información y anexos
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Análisis del Sector Financiero (CRAC)
El sector microfinanciero está compuesto por ahorristas, prestatarios y fuentes de
financiamiento que operan en un mercado altamente regulado
 Dentro del sistema encontramos instituciones que
identifican segmentos de mercado poco atendidos por
la banca tradicional (pequeñas y microempresas) para
brindarles soluciones financieras a través de diferentes
tipos de préstamos. Dichos préstamos son evaluados
de maneras innovadoras con el fin de identificar y
gestionar altos riesgos de incumplimiento por parte de
los prestatarios. Asimismo, dichas instituciones
financian sus operaciones a través de depósitos de
clientes y préstamos de instituciones bancarias y no
bancarias.
Empresa
Caja Rural
financiera
Personas
naturales
Inversionistas
Ahorros
Intereses
Intereses
Intereses
Fondeo
 A junio del 2016, el sistema financiero peruano estaba
conformado por 59 instituciones financieras que se
clasifican en los siguientes tipos: 17 bancos, 11
empresas financieras, 12 cajas municipales de ahorro
y crédito (“CMAC”), 7 cajas rurales de ahorro y crédito
(“CRAC”), 10 entidades de desarrollo de la pequeña y
micro empresa (“EDPYMES”) y 2 empresas de
arrendamiento financiero (leasing). Todas estas
instituciones se
encuentran
reguladas
por la
Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (“SBS”), la
Superintendencia del Mercado de Valores (“SMV”) y el
Banco Central de Reserva (“BCRP”) en los ámbitos que
competen a cada entidad reguladora.
Préstamos
Empresas
Personas
naturales
COFIDE
Fondos
Internacionales
Bancos Privados
Bando de Desarrollo
y Fomento
 El modelo de negocio de las CRAC’s es muy similar al
de las otras instituciones financieras con la diferencia
de que suelen iniciar sus operaciones en sectores y
zonas geográficas muy particulares (rurales).
Elaboración Propia
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Análisis del Sector Financiero (CRAC)
Perfil histórico
Las CRAC se originaron en 1992, habiendo atravesado una serie de etapas:
Etapa 1 (1993 – 1996): Inicio de operaciones de CRAC’s gracias a normativa de la SBS. En esta etapa había muy poco control
sobre las colocaciones.
Etapa 2 (1997 – 2000): Se vio marcada por el deterioro de la cartera de las CRAC’s por lo que la SBS tuvo que normalizar las
disposiciones legales dando a lugar una disminución de CRAC’s en el sector.
Etapa 3 (2001 actual): Diversificación de los productos, crecimiento del sector, y mayor competencia tanto de CRAC’s como de
otras entidades financieras.
Evolución histórica del sector
Etapa 1 (1993 – 1996):
• Sector público mostró flexibilización
en la supervisión
• Principal fuente de fondeo fue el
sector público
• Colocaciones netas concentradas en
el sector agrícola
• Crecimiento en las colocaciones
netas (USD 7.8 millones a USD 39.7
millones) pero con un alto % de
mora (13.6%)
• Patrimonios muchas veces
fragmentado (Decreto Ley N° 25612
del 22/07/92 - artículo 12°: ningún
accionista podía tener una
participación accionaria superior al 5
% en el capital social)
1993
Etapa 2 (1997 – 2000):
• Deterioro del portafolio crediticio
• Liquidación de 7 CRAC por parte
de la SBS
• Modificación
de
disposiciones
legales
• Estancamiento de colocaciones
USD 52 millones a USD54
millones del 1997 al 2000
• Aumento de la cartera de riesgo
por carteras refinanciadas
• Aumento de provisiones ante el
incremento de la cartera de
riesgo resultando en perdida
1997
Etapa 3 (2001 - ):
• Diversificación del portafolio
crediticio
• Reducción de las colocaciones
agrícolas
• Mejora la calidad de la cartera
• Estructura accionarial concentrada
• Mayor supervisión por parte de la
SBS
• Cartera creció de USD 55 millones
a USD 72 millones
• Cartera de riesgo del 30 al 27%
• ROA promedio pasó de 0.3% a
1.28%
2001
Elaboración Propia
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Análisis del Sector Financiero (CRAC)
Los créditos en el sector han sufrido una caída importante debido a la salida de
una serie de instituciones
 Entre 2012 y julio del 2016, el segmento de las CRAC ha sufrido una caída importante producto de la salida de las principales
cajas del sector. En algunos casos, las salidas se produjeron por la fusión por absorción con empresas financieras (Nuestra
Gente, Credinka y Los Libertadores); mientras que en otros casos se debió a una liquidación (CRAC Señor de Luren). A
continuación presentamos los principales movimientos en el sector:
Créditos directos vs Depósitos totales
(Millones de Nuevos Soles)
Créditos directos
Depósitos totales
2.062 2.096
1.651
1.781
1.590 1.626
1.013
463
2013
2014
2015
516
Jul 2016
Salida
Entrada
2012
489
(i) Credichavin absorbe por fusión a Edpyme Raíz creando CRAC Raíz.
Elaboración Propia
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Análisis del Sector Financiero (CRAC)
En los últimos años, los créditos se han concentrado en 3 sectores: Comercio,
Agricultura y Transporte
 El total de créditos del sector ha disminuido producto de la salida de algunas instituciones del segmento de CRAC’s, lo cual tuvo
un mayor impacto en el 2015.
 A julio del 2016, se muestra una recuperación de los créditos en todos los sectores, especialmente, en el sector Comercio
(+153%); sin embargo, el sector de Agricultura, Ganadería, Caza y Silvicultura presento una caída (-8%)
 Los principales sectores en los que se concentran las colocaciones de las CRAC son:
• Comercio: 41%
• Agricultura, Ganadería, Caza y Silvicultura: 14%
• Transporte, Almacenamiento y Comunicaciones: 12%
• Industria Manufacturera: 8%
Créditos por Sector Económico
(Millones de Nuevos soles)
800
700
600
500
400
300
200
100
Agricultura,
Ganadería,
Caza y
Silvicutura
Industria
Manufacturera
Comercio
Hoteles y
Transporte,
Actividades
Otras
Hogares
Restaurantes Almacenamiento Inmobiliarias, Actividades de Privados c/serv.
y
Empresariales y
Servicios
Doméstico y
Comunicaciones
de Alquiler
Comunitarios
Organos
Extraterritoriales
2012
Fuente: SBS
2013
2014
2015
Otros
Jul 2016
Elaboración Propia
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Análisis del Sector Financiero (CRAC)
Las CRAC se han caracterizado por brindar créditos principalmente a pequeñas y
microempresas y, en segundo lugar, créditos de consumo a la población rural
 Los créditos de las CRAC se concentran en las pequeñas y microempresas, las cuales representan el 90% de los créditos a julio
de 2016.
 En segundo lugar, se encuentran los créditos de consumo principalmente destinado a personas, los cuales representan el 9% de
los créditos a julio 2016.
 Existen otros segmentos como los créditos Corporativos, Grandes Empresas y Medianas Empresas, que si bien son importantes
en tamaño, no son el foco de negocio de las CRAC, ya que los mismos son atendidos por la banca tradicional.
 La concentración de los créditos en pequeñas y microempresas elevan tanto el potencial de crecimiento de los créditos como el
riesgo relacionado por lo que las CRAC requieren hacer evaluaciones exhaustivas de campo para identificar clientes de alta
calidad.
Créditos CRAC por Tipo de Crédito
(Millones de Nuevos Soles)
900
800
700
600
500
400
300
200
100
Corporativos
Grandes Empresas Medianas Empresas Pequeñas Empresas
2012
Fuente: SBS
11
2013
2014
2015
Micro Empresas
Consumo
Hipotecarios para
Vivienda
Jul 2016
Elaboración Propia
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Análisis del Sector Financiero (CRAC)
El departamento de Lima concentra la mayoría de los créditos; sin embargo, los
créditos se han venido diversificando hacia la costa norte y la sierra central del
Perú.
 Con respecto a la concentración geográfica de los créditos
Perú por densidad de créditos CRAC
otorgados por las CRAC, los mismos se encuentran
localizados principalmente en Lima (34%), ya que la misma
Piura
CRAC Raíz
concentra alrededor del 30% de la población total en el
Perú. En ella se encuentran dos de las principales CRAC:
CRAC Raíz y CRAC Prymera.
 En segundo lugar, tenemos al departamento de Puno, que
concentra alrededor de 17% del total de colocaciones. Las
principales CRAC en dicho departamento son CRAC Raíz y
CRAC Los Andes.
Lima
CRAC Raíz
CRAC Prymera
+30%
[30%-11%]
[10%-3%]
[2%-0%]
Fuente: SBS
Puno
CRAC Raíz
CRAC Los Andés
Elaboración Propia
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Análisis del Sector Financiero (CRAC)
La calidad de la cartera ha mejorado producto de la salida de instituciones con
altos niveles de morosidad y el ingreso de instituciones con carteras de mejor
calidad
 El sector muestra una mejora en la calidad de la cartera pasando de una cartera con 76% en normal en el 2014 a una con 90%
en julio 2016. Esto se ha producido por la salida de empresas del sector que se encontraban con créditos muy deteriorados
como es el caso del CRAC Señor de Luren en el 2015 y por el ingreso de CRAC Raíz (antes EDPYME Raíz) en el 2016.
Estructura de Créditos según Categoría de Riesgo
Julio 2016
Normal
4%
2%
2%
4%
Con Problemas Potenciales
5%
2%
2%
6%
Deficiente
Dudoso
7%
7%
5%
2%
2%
4%
5%
Pérdida
5%
2%
1%
3%
7%
89%
90%
86%
85%
76%
2012
2013
2014
2015
Jul 2016
Fuente: SBS
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Análisis del Sector Financiero (CRAC)
Los créditos a las pequeñas empresas concentran el mayor nivel de riesgo; sin
embargo, existe un cobertura de cartera deteriorada mayor a 100% a julio 2016
•
El porcentaje de morosidad de las CRAC se encuentra
principalmente en los créditos realizados a pequeñas
Morosidad por tipo de crédito (Promedio CRAC)
Julio 2016
empresas y créditos a microempresas.
•
6,0%
Las CRAC con mayor ratio de morosidad son CRAC Prymera
(11%) y CRAC Sipán (11%).
•
7,9%
5,4%
3,9%
2,7%
Los créditos a microempresa aumentan principalmente a
Prymera (11%) e Incasur (10%).
•
El ratio de cobertura de créditos atrasados promedio de las
CRAC pasó de 110% en diciembre 2015 a 118% en julio
Créditos a
medianas
empresas
Fuente: SBS
2016 producto de la entrada de CRAC Raíz, la cual posee a
Créditos
pequeñas
empresas
Créditos a
microempresas
Créditos de
consumo
Créditos
hipotecarios
para vivienda
Cobertura de Cartera Deteriorada por CRAC
Julio 2016
julio 2016 un ratio de 121%.
115%
122%
121%
CRAC
CRAC Raíz
Cajamarca
107%
CRAC
Sipán
132%
112%
96%
CRAC Los
Andes
CRAC
Prymera
CRAC
Incasur
CRAC del
Centro
Fuente: SBS
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Análisis del Sector Financiero (CRAC)
Los spread de intermediación mejoraron en el 2015; sin embargo, la rentabilidad
cayó producto de los elevados gastos administrativos y el incremento en la mora
Durante el año 2015 se registraron incrementos en las tasas de
Tasas y Spreads implícitos
colocación de los créditos, explicado por la mayor presencia de
créditos de consumo, que rinden mayores tasas.
28,1%
24,4%
Asimismo, se debe mencionar que el año 2015 puede
considerarse un año atípico debido al proceso de recomposición
del sector por las recientes fusiones y adquisiciones.
22,1%
17,4%
7,0%
6,0%
Los indicadores de rentabilidad han ido disminuyendo con motivo
2011
del menor margen neto generado por las CRAC, debido al
incremento de las provisiones, el mayor gasto que representó la
capacitación y contratación de personal calificado, así como por
2012
2013
Tasa Colocación
Spread Intermediación
2014
2015
Tasa de Fondeo
Fuente: SBS
ROE Ajustado
la expansión geográfica de las CRAC en los últimos años. Estos
mayores gastos operativos significaron la reducción e impacto
negativo en los indicadores de rentabilidad.
7,6%
7,6%
2,2%
1,0%
-11,8%
2011
2012
2013
2014
2015
Fuente: SBS
ROE Ajustado = Utilidad operativa neta después de impuestos/Patrimonio
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Contenido
1 Contexto de la transacción
2 Análisis del sector financiero (CRAC)
3 Análisis de CRAC Los Andes
4 Metodologías de valorización
5 Valorización
6 Factores de riesgo
7 Conclusiones
8 Fuentes de información y anexos
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Análisis de CRAC Los Andes
CRAC con presencia en la zona sur del Perú
 CRAC Los Andes inició operaciones en 1992 posicionándose en el sur
del Perú, principalmente en Puno Cusco, Ayacucho, Arequipa y
Apurímac.
 A julio de 2016 el porcentaje de participación que posee en Créditos
Directos es de 16.5% y la participación de Depósitos Totales es de
23.5% del sector CRAC siendo la segunda CRAC más grande del Perú
en créditos y depósitos.
 Sus créditos se dirigen principalmente a microempresas con 66% de
participación, en pequeñas empresas con 24% y en consumo con 9%.
 Los créditos se concentran en los sectores Agricultura con 42%,
Comercio con 35%, Transporte con 6%, Otras actividades de servicio
comunitario con 5% y otros con 12%.
Estructura accionaria post-transacción
Fortalezas
 Posicionamiento en la zona sur del Perú (15 agencias en Puno,
4 en Ayacucho, 3 en Arequipa) siendo la única con agencias en
Apurimac 1 y Cusco 6.
 Es la segunda CRAC con mayor agencias del Perú (29)
 Adecuada estructura financiera y operativa
 Buenas políticas financieras: la capitalización de utilidades y
nuevos aportes realizados ayudaron al crecimiento y a cumplir
con las necesidades de la institución
Oportunidades
 Expansión del comercio en zonas rurales y descentralización al
interior del país
 Aumento de colocaciones a microempresas, pequeñas
empresas y consumo
 Desarrollo de las microfinanzas en el Perú
Debilidades
Creation Investment Andes LLC
75.3%
 Ratio créditos / depósitos es 1.3x; requiere fondeo con
instituciones financieras disminuyendo sus márgenes
 Menor capacidad de respuesta contra la cantidad de
competencia (tamaño de las operaciones vs sector micro
financiero)
 El principal sector al que se dirige (Agricultura 45%) está
expuesto a efectos climatológicos y sociales
Peruvian Andes Corporation
20.1%
Caja Rural de Ahorros y Créditos Los Andes
Amenazas
Fuente: SMV
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Elaboración: Propia
 Alta competencia en el sector microfinanciero debido al
crecimiento de las colocaciones como a la rentabilidad
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Análisis de CRAC Los Andes
Presencia en el sur del Perú
CRAC Los Andes abrió su primera agencia en Puno en noviembre de
1997 con S/. 2 millones de créditos. En el 2009 abre al público 2
agencias adicionales en Puno y 1 en Ayacucho con alrededor de S/.
30 millones de créditos y alcanzó S/. 80 millones en el 2011. En el
2012 abrió 6 nuevas agencias en Puno y 2 en Ayacucho.
A julio 2016 CRAC Los Andes posee agencias en Puno, Ayacucho,
Cusco, Apurímac y Arequipa llegando a tener una red de 29 agencias
en toda la zona sur del Perú.
Los créditos otorgados por departamento por oficina a julio 2016 son
los siguientes:
Cusco
6 agencias
• Puno se mantiene como la principal zona de influencia con S/.
7,605 miles por agencia en promedio
• Ayacucho que tiene 4 agencias brinda S/. 6,621 mil por
agencia en promedio
• Arequipa con 3 agencias brinda S/. 3,213 mil por agencia en
promedio
• Cusco con 6 agencias brinda S/. 2,703 mil por agencia en
promedio
Ayacucho
4 agencias
Puno
15 agencias
Apurímac
1 agencia
• Apurímac debido a que tiene poco tiempo la agencia brinda S/.
466 mil por agencia en promedio
Arequipa
3 agencias
Fuente: SBS
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Análisis de CRAC Los Andes
Evolución de créditos brutos y depósitos del público
•
Cartera de Créditos Brutos vs Depósitos del público
CRAC Los Andes presenta un incremento en la cartera de créditos
de diciembre 2012 a Julio 2016 en 11% CAGR. El crecimiento es
(Millones de Nuevos soles)
200
principalmente por el sector comercio (a pesar que CRAC Los
Andes se enfoca más en el sector agricultura debido a la ubicación
en el que se encuentra), los créditos otorgados al sector comercio
161
146
150
126
108
100
166
152
126
114
95
79
crecieron de diciembre 2015 a Julio 2016 en 132% y con respecto a
diciembre 2012 en un 475%; sin embargo, los créditos otorgados a
agricultura han caído en los últimos años.
50
2 012
•
El número de deudores a incrementado de diciembre 2012 a julio
2016 en 42%, sin embargo, el crecimiento de nuevos deudores
2 013
2 014
Cartera de Créditos Brutos
2 015
Jul 2016
Depósitos al público
Fuente: SBS
Elaboración: Propia
disminuyó en el año 2014. El número de deudores a Julio 2016
Número de deudores y depositantes
asciende 34,964 los cuales están constituidos de: microempresas
85%, pequeñas empresas 6% y créditos de consumo 9%.
40.000
34.964
35.000
•
Con respecto al número de depositantes, el crecimiento de
30.000
depositantes de diciembre 2012 a Julio 2016 es de 14%; compuesto
25.000
principalmente, en un 99%, de depósitos de personas naturales (la
20.000
composición de los depositantes en el 2012 era de 88% personas
naturales, 11% personas jurídicas y 1% otros)
21.660
15.000
10.000
5.000
0
2,012
2,013
Deudores
Fuente: SBS
19
2,014
2,015
Jul 2016
Depositantes
Elaboración: Propia
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Análisis de CRAC Los Andes
Evolución de la calidad de la cartera
 La cartera deteriorada de CRAC Los Andes se ha incrementado en
Evolución de cartera deteriorada
los últimos años, pasando de S/. 4.7 millones a S/. 14.4 millones
8,8%
7,8%
pasando de un ratio de cartera deteriorada en el año 2012 de 4.4%
5,8%
a un ratio en Julio 2016 de 8.8%
 A julio 2016, el ratio de cobertura de cartera deteriorada ha caído
4,4%
3,9%
4.716
5.768
9.342
11.829
14.449
2012
2013
2014
2015
Jul 2016
debido al incremento de la cartera deteriorada.
 El deterioro de dichos ratios es principalmente por el aumento de
los créditos atrasados en microempresas (58%), seguido de
pequeña empresa (30%) y finalmente consumo al público (12%).
Cartera deteriorada
Cartera deteriorada / Créditos directos
Fuente: SBS
Elaboración: Propia
Evolución de la cobertura de la cartera deteriorada
140%
126%
113%
99%
2012
Fuente: SBS
20
2013
2014
2015
91%
Jul 2016
Elaboración: Propia
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Análisis de CRAC Los Andes
Evolución del gasto administrativo
 Como se puede apreciar, el número de agencias se duplicó entre el
N° de Tiendas vs % Gasto administrativo
2012 y julio 2016 pasando de 12 a 29 agencias. Dicho crecimiento
implicó un aumento de los gastos administrativos sobre la generación de
47%
43%
ingresos financieros pasando de 36% a 60%.
36%
 A julio del 2016, detallamos la importancia, productividad y nivel de
21
21
2014
2015
14
12
inversión (en # de agencias) por departamento:
60%
29
52%
 Puno: origina el 68% de los créditos de la Caja a través de 15
agencias con una colocación promedio por agencia de S/. 7,605 mil.
2012
2013
 Ayacucho: origina el 16% de los créditos de la Caja a través de 4
agencias con una colocación promedio por agencia de S/. 6,622 mil.
N° de Tiendas
20,0
mil.
N° de tiendas
 Arequipa: origina el 6% de los créditos de la Caja a través de 3
de 1 agencia con una colocación promedio por agencia de S/. 467
Elaboración: Propia
N° de Tiendas vs Estructura de créditos a Julio 2016
(tamaño de círculos es por crédito por tienda)
agencias con una colocación promedio por agencia de S/. 2,703 mil.
 Apurímac: origina menos del 1% de los créditos de la Caja a través
15,0
10,0
5,0
-
0
Fuente: SBS
Fuente: SBS
21
Gasto Adm. / Ingresos F.
Fuente: SBS
 Cusco: origina el 10% de los créditos de la Caja a través de 6
agencias con una colocación promedio por agencia de S/. 3,213 mil.
Jul 2016
Apurimac
20
40
60
Estructura (%) créditos
Arequipa
Cusco
Puno
80
Ayacucho
Elaboración: Propia
Elaboración: Propia
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Análisis de CRAC Los Andes
Evolución de los márgenes y rentabilidad
•
Evolución Márgenes
El margen financiero aumentó pasando de 74% en el 2012 a 80%
(Millones de Nuevos Soles)
en julio del 2016.
•
74%
76%
del país (del 2002 a Jul 2016 se abrieron 17 agencias. En el caso
22%
20%
del menor margen operativo a julio 2016 es debido a que durante el
14%
12%
Se muestra una disminución en el margen operativo y margen neto
80%
79%
78%
principalmente por el aumento del gasto de remuneraciones y al
aumento del personal por la apertura de nuevas agencias en el sur
año 2016 se abrieron 8 nuevas agencias)
•
2012
Se observa una disminución importante en los ratios de rentabilidad
debido a la inversión en expansión. La caída en el margen neto en
2013
Margen financiero
7%
8%
2014
7%
4%
2%
2015
Margen Operacional
Jul 2016
Margen Neto
Elaboración: Propia
Fuente: SBS
Evolución de Indicadores de Rentabilidad
los dos últimos años se debió a que en dicho periodo se abrieron 8
(%)
agencias. En los próximos años se verán los resultados del plan de
expansión de la CRAC.
15%
29%
25%
16%
4%
2 012
3%
2 013
2%
2 014
ROE
Fuente: SBS
22
5%
4%
1%
1%
2 015
Jul 2016
ROA
Elaboración: Propia
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Análisis de CRAC Los Andes
Análisis de la Situación Legal y Contingencias
•
De acuerdo a lo informado por la gerencia de CRAC Los Andes, la Compañía ha provisionado en sus libros todas las contingencias que tiene
identificadas, las mismas que se muestran en la cuenta Provisiones para litigios y demandas de su balance general al 31 de julio de 2016, y cuyo
detalle se muestra a continuación:
CTA.
CONTABLE
271202
271202
271202
271202
271202
DETALLE
CONCEPTO
En Soles
Provisiones para litigios y demandas
Provisiones para litigios y demandas
Provisiones para litigios y demandas
Provisiones para litigios y demandas
Provisiones para litigios y demandas
114,000.00
38,000.00
41,800.00
10,000.00
30,800.00
271202
Provisiones para litigios y demandas
Litigio 1 – Trabajadores
Litigio 2 – Trabajadores
Litigio 3 – Trabajadores
Litigio 4 – Trabajadores
Litigio 5 – Trabajadores
Resolución Final 086-2016/CPC-INDECOPI-PUN MEDIANTE EL CUAL
INDECOPI sanciona la la caja con multa de 4.75 UIT
TOTAL:
18,762.50
253,362.50
Fuente: CRAC Los Andes
Fuente: SBS
23
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Contenido
1 Contexto de la transacción
2 Análisis del sector financiero (CRAC)
3 Análisis de CRAC Los Andes
4 Metodologías de valorización
5 Valorización
6 Factores de riesgo
7 Conclusiones
8 Fuentes de información y anexos
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Metodologías de valorización
Criterios a tomar en consideración
 El Reglamento establece en su artículo 50° que la presente valorización se debe llevar a cabo de acuerdo con las prácticas de valorización
aceptadas internacionalmente y considerando, cuando menos, los siguientes criterios debidamente justificados:
1. Valor contable de la sociedad
2. Valor de liquidación de la sociedad
3. Valor de la sociedad como negocio en marcha
4. Precio promedio ponderado de los valores durante el semestre inmediatamente anterior a la fecha de la ocurrencia de la causal que genera la
obligación de llevar a cabo la oferta
5. Si se hubiese formulado alguna OPA dentro de los doce meses previos a la fecha de la ocurrencia de la causal que genera la obligación de
llevar a cabo la oferta, la contraprestación ofrecida en tal oportunidad
 Los criterios a ser empleados en la determinación del precio mínimo de la oferta deberán considerar la situación existente en el momento que
ocurre el hecho que genera la obligación de realizar la oferta. Cabe resaltar que según el artículo 48° del Reglamento, el precio mínimo en ningún
caso podrá ser inferior al desembolsado en la Transacción.
Fecha de valorización
 La presente valorización se realiza con fecha 25 de julio de 2016, fecha en que se generó la obligación de realizar la OPA sobre las acciones
comunes representativas del capital social emitidas por CRAC Los Andes Cabe señalar que el trabajo de valorización se realizó tomando como
referencia la información financiera existente al 31 de julio 2016 debido a su proximidad con la fecha en la que se generó la obligación de realizar
la OPA.
Ajuste al valor por transcurso del tiempo
 De acuerdo con las bases del proceso que originó el presente encargo de valorización, y el artículo 48° del Reglamento, una vez determinado el
precio mínimo, se deberá determinar si éste requiere ser ajustado debido al transcurso del tiempo y cuál debe ser el factor a utilizarse para realizar
tal ajuste.
 Desde el 25 de julio de 2016, fecha en que se origina la obligación de realizar la OPA, hasta la fecha del presente informe de valorización, han
transcurrido 192 días. Se ajustó el precio mínimo utilizando la tasa de interés promedio pasiva en moneda nacional (TIPMN).
 Cabe señalar que, si bien CRAC Los Andes adquirió a EDPYME Solidaridad y Desarrollo Empresarial, dicha transacción no fue
considerada debido a que, de acuerdo a lo confirmado por la CRAC Los Andes, dicha transacción no se encontraba dentro de sus
planes al 25 de julio del 2016.
25
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Metodologías de valorización
Relevancia de la Metodologías de Valorización
Criterio
Esta metodología define que el valor de la Compañía es igual al patrimonio contable
de la misma, brinda una aproximación de valor mínimo en compañías muy estables y
de poco crecimiento; sin embargo, CRAC Los Andes se encuentra en etapa de
crecimiento. No obstante a ello, en cumplimiento del Reglamento, se debe considerar
el análisis de esta metodología y el valor resultante de la misma.

Valor de Liquidación
(Net Asset Value – NAV)
Esta metodología realiza un análisis de valorización bajo el supuesto de liquidación
de la Compañía, brindando una aproximación del valor mínimo o piso que una
empresa puede razonablemente esperar en el caso de una liquidación de sus
activos; CRAC Los Andes no se encuentra en etapa de liquidación. No obstante a
ello, en cumplimiento del Reglamento, se debe considerar el análisis de esta
metodología y el valor resultante de la misma.

Precio Promedio Ponderado de
Cotizaciones de Mercado
Esta metodología determina el valor de la Compañía tomando el precio promedio
ponderado de los valores durante el semestre inmediatamente anterior a la fecha de
la ocurrencia de la causal que genera la obligación de llevar a cabo la OPA. Las
acciones de CRAC Los Andes no tienen cotizaciones en el último semestre por lo
cual esta metodología no sería aplicable.
Valor Contable
Valor de Contraprestación de
OPA´s anteriores
26
Relevancia
Esta metodología determina el valor de la Compañía tomando la contraprestación
ofrecida en la OPA realizada dentro de los 12 meses previos a la fecha de la
ocurrencia de la causal que genera la obligación de llevar a cabo la oferta. El
Reglamento determina la inclusión de ésta metodología; sin embargo, la misma no
es aplicable debido a que no han existido OPAs previas.
x
x
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Relevancia de las metodologías de valorización
El criterio más relevante para valorizar a la Compañía es el de Valor de la Sociedad como
Negocio en Marcha dado que refleja su valor fundamental
Criterio
Valor de la Sociedad
como Negocio en Marcha
27
Relevancia
Flujos de Caja
Descontados
Esta metodología determina el valor de la Compañía a través del
descuento de los flujos generados por la misma. Al tratarse de una
institución financiera, el método más apropiado está relacionado al
Flujo Caja para los Accionistas tomando en consideración los
requerimientos de Capital Regulatorio, enfoque especial para
instituciones financieras (Ver Anexo VI)
Múltiplos de
Compañías
Cotizadas
Comparables
Esta metodología determina el valor de la Compañía tomando como
referencia el valor de cotización de activos similares. Consideramos
esta metodología relevante como referencia de valor; sin embargo,
debido a la poca disponibilidad de empresas cotizadas con un alto
grado de comparabilidad con CRAC Los Andes, no cuenta con el
mayor grado de relevancia.

Múltiplos de
Transacciones de
Mercado
Esta metodología determina el valor de la Compañía tomando como
referencia el valor de transacciones de activos similares.
Consideramos esta metodología relevante como referencia de valor;
sin embargo, debido a que cada Transacción posee particularidades
poco observables, la misma no cuenta con el mayor grado de
relevancia.


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Contenido
1 Contexto de la transacción
2 Análisis del sector financiero (CRAC)
3 Análisis de CRAC Los Andes
4 Metodologías de valorización
5 Valorización
6 Factores de riesgo
7 Conclusiones
8 Fuentes de información y anexos
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Contenido
1 Contexto de la transacción
2 Análisis del sector financiero (CRAC)
3 Análisis de CRAC Los Andes
4 Metodologías de valorización
5 Valorización
5.1
Valor Contable
6 Factores de riesgo
7 Conclusiones
8 Fuentes de información y anexos
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Valor Contable
Por el criterio del valor contable, el precio por acción de CRAC Los Andes se estima en S/.
1.10 con un múltiplo implícito P/BV de 1.00x
En miles de S/.
Caja
Cartera de créditos vigentes
Cartera de créditos reestructurados y refinanciados
Cartera de créditos atrasados
Cartera de créditos brutos
Provisiones para créditos
Cartera de créditos, netos
Inversiones
Activo fijo neto
Bienes no operativos
Otros activos
Total Activos
Obligaciones con el público
Adeudados y obligaciones financieras
Otros pasivos
Total Pasivos
En miles de S/.
Valor Patrimonial
N° de acciones*
Precio por Acción
30
jul-16
22,162
152,004
4,012
10,870
166,886
(13,489)
153,397
1,861
8,843
446
10,701
197,410
121,729
43,858
3,591
169,178
 Se utilizaron los estados financieros al 31 de julio de
2016 publicados por la Superintendencia de Banca,
Seguros y AFP (SBS). Cabe señalar que dichos
estados financieros no han sido auditados y que los
mismos podrían tener cambios significados en un
proceso de auditoría.
 Dichos estados financieros fueron elaborados por
CRAC Los Andes y enviados a la SBS como parte su
responsabilidad y cumplimiento con la transparencia
financiera.
jul-16
28,232
25,635
1.10
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Contenido
1 Contexto de la transacción
2 Análisis del sector financiero (CRAC)
3 Análisis de CRAC Los Andes
4 Metodologías de valorización
5 Valorización
5.2
Valor de Liquidación
6 Factores de riesgo
7 Conclusiones
8 Fuentes de información y anexos
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Valor de Liquidación
Por el criterio del valor de liquidación, el precio por acción de CRAC Los Andes se estima en
S/. 1.19 con un múltiplo implícito P/BV de 1.08x
Balance general
(en S/. miles - Jul 2016)
Caja
Cartera de créditos, netos
Inversiones
Inmueble, maquinaria y equipo, neto
Bienes no operativos
Otros activos
Total activos
Obligaciones con el Público
Adeudados y obligaciones financieras
Otros pasivos
Total pasivos
Valor
Ajustes de Ajustes de
Valor
contable mercado
"cash" liquidación
22,162
22,162
153,397
153,397
1,861
1,861
8,843
3,050
11,894
446
446
10,701
10,701
197,410
3,050
200,460
121,729
43,858
3,591
169,178
-
-
121,729
43,858
3,591
169,178
 Se utilizaron los estados financieros al 31 de julio
2016 publicados por la Superintendencia de Banca,
Seguros y AFP (SBS). Cabe señalar que dichos
estados financieros no han sido auditados y que los
mismos podrían tener cambios significativos en un
proceso de auditoría.
 Asimismo, es importante señalar que, la revisión de
los ajustes se realizó tomando en cuenta el nivel de
detalle provisto en dichos estados financieros.
Fuente: Elaboración Propia
Net Asset Value (NAV)
Net Asset Value (NAV)
Ganancias de capital
Impuestos
Net Net Asset Value (NNAV)
Número de acciones
Precio por acción (Nuevos Soles)
P/BV julio 2016
Fuente: Elaboración Propia
 Allemant Asociados Peritos Valuadores S.A.C.
31,282
3,050
(824)
30,459
25,635
1.19
1.08x
(Allemant) realizó la tasación de mercado al 25 de
julio 2016 de los activos fijos de acuerdo con el
Anexo II: Relación de Activos Fijos de la Empresa
provisto por CRAC Los Andes.
 No se ha considerado ajustes en las otras partidas
debido a que al ser una entidad financiera, los
mismos reflejan su valor de mercado a excepción
de los acitvos fijos netos.
32
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Contenido
1 Contexto de la transacción
2 Análisis del sector financiero (CRAC)
3 Análisis de CRAC Los Andes
4 Metodologías de valorización
5 Valorización
5.3.1 Flujo de Caja Descontado
6 Factores de riesgo
7 Conclusiones
8 Fuentes de información y anexos
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Flujo de Caja Descontado
Resumen de Supuestos
 Periodo de proyección de 10 años (2016 – 2025) a fin de reflejar la estabilización del crecimiento del
negocio (ver Anexo VIII)
 Se tomaron como punto de partida los Estados Financieros al 31 de julio de 2016 publicados por la (SBS).
 Para el periodo 2016 – 2018, se tomó como referencia el presupuesto elaborado por CRAC Los Andes al
31 de julio de 2016 (ver Anexo V). Para los años posteriores se tomó en cuenta el crecimiento potencial
de las agencias por departamento.
Hipótesis
Operativas
 Se consideró un aumento de la morosidad en los primeros años de proyección como resultado de la
maduración de altos volúmenes de cartera nueva, porcentaje que se estabiliza en los años posteriores
(ver Anexo VII)
 Se mantuvo la estructura del fondeo en relación con el crecimiento de la cartera.
 Se mantuvo estable la proyección de tasas implícitas de rendimiento (disponible, inversiones y créditos
directos) y costo de los pasivos (obligaciones con el público y adeudados).
 Se proyectó una mejora de la eficiencia operativa (gastos administrativos/margen bruto) como resultado
de las economías de escala que se lograrían tras la apertura de nuevas agencias.
 Cabe señalar que si bien el régimen tributario ha cambiado a la fecha de la emisión del presente informe,
para la valorización se consideró las tasas de impuesto a la renta vigentes al 31 de julio de 2016 (fecha de
la valorización).
 Se proyectó la caja mínima tomando en consideración la caja operativa y el encaje legal.
Valor
Terminal
 La tasa de crecimiento a largo plazo se estima en 2.5%, dentro del rango de inflación meta establecido
por el Banco Central de Reserva del Perú (1%-3%). Se asumió que la tasa se encuentra por encima del
rango medio (2.0%), debido a que las proyecciones de inflación en el mediano plazo, según EIU, se
encontraban por encima de la media (ver Anexo X).
 Se ha sensibilizado la variable de crecimiento a perpetuidad ya que su impacto es relevante. Esta variable
debería alinearse al crecimiento de largo plazo de la economía.
 Se consideró la tasa de impuesto a la renta de largo plazo vigente al 31 de julio de 2016 (26%)
Tasa de
Descuento
34
 La tasa de descuento (CoK) utilizada es de 12.69% (ver Anexo I).
 Esta tasa se calculó utilizando la metodología de Capital Asset Pricing Model (CAPM).
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Flujo de Caja Descontado
Crecimiento y Calidad de la Cartera de Créditos
Colocaciones
Y Fondeo
En miles de S/.
Cartera de Créditos Brutos
Variación Absoluta
Var %
Fondeo
Variación Absoluta
Var %
Ratio de Fondeo/Colocaciones
 Se asume un crecimiento de la cartera de créditos brutos producto de la apertura de nuevas
agencias hasta el 2018 pasando de 29 agencias en julio de 2016 a 40 en el 2018. Luego de
dicho periodo se espera una desaceleración en el crecimiento producto de la competencia y la
madurez del mercado.
 Se asume que CRAC Los Andes disminuirá su ratio de fondeo/colocaciones producto de la
capitalización de las utilidades. Asimismo la estructura de este fondeo será de 80%
obligaciones con el público y 20% adeudados.
2016E
183,296
30,848
20.2%
183,296
30,848
20.2%
100%
2017E
222,112
38,815
21.2%
217,669
34,373
18.8%
98%
2018E
260,688
38,576
17.4%
247,653
29,984
13.8%
95%
2019E
292,289
31,602
12.1%
277,675
30,021
12.1%
95%
2020E
319,336
27,047
9.3%
303,369
25,695
9.3%
95%
2021E
343,358
24,022
7.5%
326,190
22,821
7.5%
95%
2022E
365,345
21,987
6.4%
347,078
20,888
6.4%
95%
2023E
385,948
20,603
5.6%
366,651
19,573
5.6%
95%
2024E
405,603
19,655
5.1%
385,323
18,672
5.1%
95%
2025E
424,605
19,001
4.7%
403,374
18,051
4.7%
95%
Fuente: Elaboración Propia
Calidad de Cartera
 Se asume un ligero deterioro de la calidad de la cartera producto del rápido crecimiento de las
colocaciones. Asimismo, se asume una cobertura mayor de dicha cartera con el fin de asumir
en los primeros años de proyección el mayor riesgo.
 Se asume un aumento en el porcentaje de castigos asociados al aumento de la cartera
deteriorada.
En %
Cartera Deteriorada
Cobertura de cartera deteriorada
Net Charge-Off Ratio
2016E
7.8%
110.0%
2.0%
2017E
7.7%
110.0%
2.0%
2018E
7.7%
115.0%
2.0%
2019E
8.0%
115.0%
2.5%
2020E
8.0%
115.0%
2.5%
2021E
8.0%
115.0%
2.5%
2022E
8.0%
115.0%
2.5%
2023E
8.0%
115.0%
2.5%
2024E
8.0%
115.0%
2.5%
2025E
8.0%
115.0%
2.5%
Fuente: Elaboración Propia
35
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Flujo de Caja Descontado
Ingresos y Gastos Financieros, y Gastos Administrativos
Intereses y gastos
financieros
En %
Tasas Activas Implícitas
Disponible
Inversiones
Créditos Rentables
Tasas Pasivas Implícitas
Obligaciones con el Público
Adeudados y Obligaciones Financieras
 Se asume que las tasas activas y pasivas se mantendrán constantes a lo largo del período de
proyección. Se ha considerado las tasas de interés implícitas por tipo de activo y pasivo. (ver
Anexo IX)
2016E
2017E
2018E
2019E
2020E
2021E
2022E
2023E
2024E
2025E
3.4%
3.5%
33.8%
3.4%
3.5%
33.8%
3.4%
3.5%
33.8%
3.4%
3.5%
33.8%
3.4%
3.5%
33.8%
3.4%
3.5%
33.8%
3.4%
3.5%
33.8%
3.4%
3.5%
33.8%
3.4%
3.5%
33.8%
3.4%
3.5%
33.8%
5.6%
8.7%
5.6%
8.7%
5.6%
8.7%
5.6%
8.7%
5.6%
8.7%
5.6%
8.7%
5.6%
8.7%
5.6%
8.7%
5.6%
8.7%
5.6%
8.7%
Fuente: Elaboración Propia
Gastos
administrativos
En miles de S/.
Gastos Administrativos
% de Cartera de créditos brutos
% del Margen Financiero Bruto
 Se asumió un crecimiento de los gastos administrativos en función al crecimiento de la cartera
de créditos y al número de agencias abiertas hasta el 2018.
 Cabe señalar que a julio de 2016, los gastos administrativos representaban una parte
importante del margen financiero bruto; sin embargo, se encontraba en niveles superiores a
años previos producto de la apertura de 8 agencias entre el 2015 y la fecha de valorización.
2016E
31,127
17.0%
74.4%
2017E
35,216
15.9%
69.5%
2018E
40,762
15.6%
67.0%
2019E
45,671
15.6%
65.5%
2020E
51,151
16.0%
66.4%
2021E
55,325
16.1%
66.2%
2022E
58,854
16.1%
65.9%
2023E
62,162
16.1%
65.6%
2024E
65,319
16.1%
65.4%
2025E
68,371
16.1%
65.3%
Fuente: Elaboración Propia
36
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Flujo de Caja Descontado
Requerimiento de Capital Regulatorio
Ratio de Capital
Global
Activos Ponderados
por Riesgo (APR)
 El ratio de capital global se calcula como el patrimonio efectivo sobre los activos ponderados por riesgo (PE /
APR).
 El Ratio de Capital Global se proyectó en 15% considerando los ratios históricos de las CRAC y el ratio en la
sombra establecido por la SBS para las microfinancieras (14%).
 Los activos ponderados por riesgo (APR) se proyectaron como 134% de las colocaciones brutas en línea con
lo observado en los últimos años.
 Para la determinación del patrimonio efectivo requerido, se calculó el patrimonio efectivo de nivel 1 (PE1) y el
patrimonio efectivo de nivel 2 (PE2) proyectando los componentes más relevantes como reserva legal, deuda
subordinada, provisiones genéricas (obligatorias) y capitalización de utilidades.
Patrimonio Efectivo
Requerido (PE)
 Reserva Legal: De acuerdo con la regulación existente, las empresas del sistema financiero deben
reservar el 10% de la utilidad neta del ejercicio hasta alcanzar un ratio de reserva sobre capital social
de 35%.
 Provisiones genéricas: Se consideran para el cálculo de patrimonio efectivo hasta un total del 1.25%
de los activos ponderados por riesgo.
 Capitalización de utilidades: Se determina en función del monto de utilidades que se debe capitalizar
para llegar al nivel de patrimonio efectivo que cumple con el ratio de Capital Global objetivo (15%).
En miles de S/.
Ratio APR / Colocaciones brutas
Activos Ponderados por Riesgo (APR)
Patrimonio efectivo (Post Capitalización)
Ratio de capital global
2016E
133.8%
245,168
36,775
15.0%
2017E
133.8%
297,085
44,563
15.0%
2018E
133.8%
348,682
52,302
15.0%
2019E
133.8%
390,951
58,643
15.0%
2020E
133.8%
427,127
64,069
15.0%
2021E
133.8%
459,259
68,889
15.0%
2022E
133.8%
488,667
73,300
15.0%
2023E
133.8%
516,225
77,434
15.0%
2024E
133.8%
542,514
81,377
15.0%
2025E
133.8%
567,930
85,189
15.0%
Fuente: Elaboración Propia
37
©2017 Deloitte Touche Tohmatsu Limited. All rights reserved.
Flujo de Caja Descontado
Balance General
Balance general (en S/. miles)
Caja mínima
Excedente de caja
Caja
Cartera de créditos vigentes
Cartera de créditos reestructurados y refinanciados
Cartera de créditos atrasados
Cartera de créditos brutos
Provisiones para créditos
Cartera de créditos, netos
Inversiones
Inmueble, maquinaria y equipo, neto
Bienes no operativos
Otros activos
Total activos
2016E
16,738
18,023
34,761
168,999
3,666
10,631
183,296
(15,727)
167,570
1,861
7,837
446
8,543
221,017
2017E
19,957
24,041
43,998
205,009
3,776
13,327
222,112
(18,813)
203,299
1,861
7,127
446
10,352
267,082
2018E
22,811
25,141
47,952
240,615
3,910
16,163
260,688
(23,084)
237,604
1,861
6,784
446
12,150
306,796
2019E
25,576
31,414
56,989
268,906
4,384
18,999
292,289
(26,891)
265,398
1,861
7,403
446
13,622
345,720
2020E
27,942
35,608
63,551
293,789
4,790
20,757
319,336
(29,379)
289,957
1,861
7,929
446
14,883
378,626
2021E
30,044
39,177
69,221
315,890
5,150
22,318
343,358
(31,589)
311,769
1,861
8,376
446
16,003
407,676
2022E
31,968
42,574
74,543
336,118
5,480
23,747
365,345
(33,612)
331,733
1,861
8,756
446
17,027
434,366
2023E
33,771
45,717
79,488
355,072
5,789
25,087
385,948
(35,507)
350,441
1,861
9,079
446
17,987
459,302
2024E
35,491
48,694
84,185
373,155
6,084
26,364
405,603
(37,316)
368,288
1,861
9,353
446
18,904
483,036
2025E
37,154
51,566
88,720
390,636
6,369
27,599
424,605
(39,064)
385,541
1,861
9,587
446
19,789
505,944
Obligaciones con el público
Adeudados y obligaciones financieras
Otros pasivos
Total pasivos
Capital
Reserva
Utilidad del ejercicio
Patrimonio
Total pasivo y patrimonio
146,637
36,659
2,933
186,229
31,677
2,564
547
34,788
221,017
173,247
44,422
3,465
221,134
38,873
2,619
4,455
45,948
267,082
198,123
49,531
3,962
251,616
45,701
3,064
6,415
55,180
306,796
222,140
55,535
4,443
282,117
50,971
3,706
8,926
63,603
345,720
242,695
60,674
4,854
308,223
55,138
4,599
10,667
70,403
378,626
260,952
65,238
5,219
331,409
58,565
5,665
12,036
76,266
407,676
277,662
69,416
5,553
352,631
61,474
6,869
13,392
81,735
434,366
293,321
73,330
5,866
372,517
63,989
8,208
14,588
86,785
459,302
308,259
77,065
6,165
391,488
66,207
9,667
15,674
91,548
483,036
322,700
80,675
6,454
409,828
68,194
11,234
16,687
96,115
505,944
Fuente: Elaboración Propia
38
©2017 Deloitte Touche Tohmatsu Limited. All rights reserved.
Flujo de Caja Descontado
Estado de Ganancias y Pérdidas
Estado de ganancias y pérdidas (en S/. miles)
Caja
Inversiones
Créditos Rentables
Otros
Ingresos financieros
Obligaciones con el Público
Adeudados y Obligaciones Financieras
Otros
Gastos financieros
Margen financiero bruto
% de Ingresos
Provisiones para créditos directos
Margen financiero neto
% de Ingresos
Ingresos por servicios financieros
Gastos por servicios financieros
Ingresos (gastos) neto por servicios financieros
Margen operacional
% de Ingresos
Personal y Directorio
Servicio prestado por Terceros
Impuestos y Contribuciones
Gastos administrativos
Margen operacional, neto
% de Ingresos
Otras provisiones
Depreciación y Amortización
Otros ingresos (gastos)
Resultado antes de impuestos
% de Ingresos
Impuesto a la renta
Resultado neto del ejercicio
% de Ingresos
2016E
397
80
52,275
40
52,791
(7,605)
(2,736)
(640)
(10,981)
41,810
2017E
614
64
63,146
63,824
(8,923)
(3,515)
(751)
(13,190)
50,634
2018E
819
64
75,237
76,120
(10,359)
(4,073)
(872)
(15,305)
60,815
2019E
856
64
86,025
86,945
(11,723)
(4,555)
(987)
(17,265)
69,680
2020E
1,070
64
95,003
96,137
(12,966)
(5,038)
(1,092)
(19,096)
77,041
2021E
1,213
64
102,935
104,212
(14,049)
(5,459)
(1,183)
(20,691)
83,521
2022E
1,334
64
110,082
111,480
(15,024)
(5,838)
(1,265)
(22,127)
89,353
2023E
1,450
64
116,697
118,211
(15,927)
(6,189)
(1,341)
(23,457)
94,754
2024E
1,557
64
122,950
124,572
(16,780)
(6,521)
(1,413)
(24,714)
99,858
2025E
1,658
64
128,955
130,677
(17,600)
(6,839)
(1,482)
(25,921)
104,756
79%
79%
80%
80%
80%
80%
80%
80%
80%
80%
(7,321)
34,489
(7,140)
43,494
(9,099)
51,716
(10,719)
58,961
(10,134)
66,907
(10,494)
73,028
(10,882)
78,471
(11,287)
83,468
(11,703)
88,155
(12,126)
92,631
65%
68%
68%
68%
70%
70%
70%
71%
71%
71%
37
(671)
(635)
33,854
44
(608)
(564)
42,930
53
(724)
(671)
51,045
61
(829)
(769)
58,193
67
(917)
(850)
66,057
73
(994)
(921)
72,106
78
(1,063)
(985)
77,486
82
(1,127)
(1,045)
82,423
87
(1,187)
(1,101)
87,054
91
(1,245)
(1,154)
91,477
64%
67%
67%
67%
69%
69%
70%
70%
70%
70%
(22,729)
(8,065)
(333)
(31,127)
2,727
(25,543)
(9,329)
(345)
(35,216)
7,714
(29,979)
(10,428)
(355)
(40,762)
10,283
(33,613)
(11,692)
(366)
(45,671)
12,522
(37,682)
(13,093)
(376)
(51,151)
14,906
(40,860)
(14,078)
(387)
(55,325)
16,782
(43,476)
(14,979)
(399)
(58,854)
18,632
(45,928)
(15,824)
(410)
(62,162)
20,261
(48,267)
(16,630)
(422)
(65,319)
21,736
(50,528)
(17,409)
(434)
(68,371)
23,105
5%
12%
14%
14%
16%
16%
17%
17%
17%
18%
(384)
(2,046)
463
759
(166)
(2,004)
559
6,103
(182)
(1,979)
665
8,788
(204)
(1,018)
762
12,062
(223)
(1,110)
843
14,415
(240)
(1,189)
913
16,265
(255)
(1,256)
977
18,097
(270)
(1,313)
1,035
19,713
(284)
(1,362)
1,091
21,181
(297)
(1,403)
1,144
22,550
1%
10%
12%
14%
15%
16%
16%
17%
17%
17%
(213)
547
(1,648)
4,455
(2,373)
6,415
(3,136)
8,926
(3,748)
10,667
(4,229)
12,036
(4,705)
13,392
(5,125)
14,588
(5,507)
15,674
(5,863)
16,687
1%
7%
8%
10%
11%
12%
12%
12%
13%
13%
Fuente: Elaboración Propia
39
©2017 Deloitte Touche Tohmatsu Limited. All rights reserved.
Flujo de Caja Descontado
Estado de Flujo de Caja
Flujo de caja (en S/. miles)
Utilidad neta
Provisiones para créditos directos
Depreciación y Amortización
Var. caja mínima
Otras provisiones
Flujo de caja de operaciones
% de Ingresos
Cartera de créditos brutos
Inversiones
Inmueble, maquinaria y equipo, neto
Bienes no operativos
Otros activos
Flujo de caja de inversiones
% de Ingresos
Obligaciones con el público
Adeudados y obligaciones financieras
Otros pasivos
Flujo de caja de financiación
% de Ingresos
Entrada de Capital (Capital y Reserva)
Generación de caja (disponible)
Excedente de caja
2016E
547
7,321
2,046
(3,750)
384
6,548
2017E
4,455
7,140
2,004
(3,219)
166
10,547
2018E
6,415
9,099
1,979
(2,854)
182
14,821
2019E
8,926
10,719
1,018
(2,765)
204
18,102
2020E
10,667
10,134
1,110
(2,367)
223
19,768
2021E
12,036
10,494
1,189
(2,102)
240
21,857
2022E
13,392
10,882
1,256
(1,924)
255
23,861
2023E
14,588
11,287
1,313
(1,803)
270
25,655
2024E
15,674
11,703
1,362
(1,720)
284
27,302
2025E
16,687
12,126
1,403
(1,663)
297
28,850
12%
17%
19%
21%
21%
21%
21%
22%
22%
22%
(34,205)
901
(3,860)
177
(494)
(37,481)
(42,869)
(1,294)
(1,975)
(46,138)
(43,404)
(1,636)
(1,980)
(47,020)
(38,514)
(1,636)
(1,677)
(41,827)
(34,692)
(1,636)
(1,484)
(37,812)
(32,306)
(1,636)
(1,360)
(35,302)
(30,846)
(1,636)
(1,280)
(33,762)
(29,994)
(1,636)
(1,230)
(32,861)
(29,549)
(1,636)
(1,200)
(32,385)
(29,379)
(1,636)
(1,182)
(32,198)
-71%
-72%
-62%
-48%
-39%
-34%
-30%
-28%
-26%
-25%
20,633
10,215
164
31,013
26,610
7,763
532
34,905
24,875
5,108
498
30,481
24,017
6,004
480
30,502
20,556
5,139
411
26,106
18,257
4,564
365
23,186
16,710
4,178
334
21,222
15,658
3,915
313
19,886
14,938
3,734
299
18,971
14,441
3,610
289
18,340
59%
55%
40%
35%
27%
22%
19%
17%
15%
14%
6,296
6,375
18,023
6,704
6,018
24,041
2,818
1,100
25,141
(503)
6,273
31,414
(3,866)
4,195
35,608
(6,173)
3,569
39,177
(7,923)
3,397
42,574
(9,538)
3,143
45,717
(10,911)
2,977
48,694
(12,120)
2,872
51,566
Fuente: Elaboración Propia
40
©2017 Deloitte Touche Tohmatsu Limited. All rights reserved.
Flujo de Caja Descontado
Ratios Financieros
Ratios Financieros
Crecimiento
Cartera de créditos brutos
Var. %
Obligaciones con el público
Var. %
Adeudados y obligaciones financieras
Var. %
Tasas implícitas
Rendimiento del excedente de caja
Rendimiento de las inversiones
Rendimiento de los créditos rentables
Costo de las obligaciones con el público
Costo de los adeudados y obligaciones financieras
Calidad de activos
Ratio Créd. Vigentes / Cartera de Créditos Brutos
Ratio Créd. Restructurados y Refinanciados / Cartera de
Créditos Brutos
Ratio Créd. Atrasados / Cartera de Créditos Brutos
Ratio de mora + castigos
Ratio de cartera deteriorada + castigos
Cobertura de cartera deteriorada
Gasto por provisión / Coloc. brutas
Eficiencia
Gastos administrativos / Coloc. brutas
Gastos administrativos / Margen bruto
Utilidad neta / Margen bruto
Gasto en provisiones / Margen bruto
Rentabilidad
ROE
ROA
ROAE 1/
ROARC 3/
ROAA 2/
Margen neto
Liquidez y Apalancamiento
Fondeo / Capital Social
Colocaciones / Fondeo
2016E
2017E
2018E
2019E
2020E
2021E
2022E
2023E
2024E
2025E
183,296
20.2%
146,637
16.4%
36,659
38.6%
222,112
21.2%
173,247
18.1%
44,422
21.2%
260,688
17.4%
198,123
14.4%
49,531
11.5%
292,289
12.1%
222,140
12.1%
55,535
12.1%
319,336
9.3%
242,695
9.3%
60,674
9.3%
343,358
7.5%
260,952
7.5%
65,238
7.5%
365,345
6.4%
277,662
6.4%
69,416
6.4%
385,948
5.6%
293,321
5.6%
73,330
5.6%
405,603
5.1%
308,259
5.1%
77,065
5.1%
424,605
4.7%
322,700
4.7%
80,675
4.7%
3.4%
3.5%
33.8%
5.6%
8.7%
3.4%
3.5%
33.8%
5.6%
8.7%
3.4%
3.5%
33.8%
5.6%
8.7%
3.4%
3.5%
33.8%
5.6%
8.7%
3.4%
3.5%
33.8%
5.6%
8.7%
3.4%
3.5%
33.8%
5.6%
8.7%
3.4%
3.5%
33.8%
5.6%
8.7%
3.4%
3.5%
33.8%
5.6%
8.7%
3.4%
3.5%
33.8%
5.6%
8.7%
3.4%
3.5%
33.8%
5.6%
8.7%
92.2%
92.3%
92.3%
92.0%
92.0%
92.0%
92.0%
92.0%
92.0%
92.0%
2.0%
1.7%
1.5%
1.5%
1.5%
1.5%
1.5%
1.5%
1.5%
1.5%
5.8%
7.5%
9.5%
110%
4.0%
6.0%
7.7%
9.4%
110%
3.2%
6.2%
7.9%
9.4%
115%
3.5%
6.5%
8.7%
10.1%
115%
3.7%
6.5%
8.7%
10.2%
115%
3.2%
6.5%
8.7%
10.2%
115%
3.1%
6.5%
8.7%
10.2%
115%
3.0%
6.5%
8.7%
10.2%
115%
2.9%
6.5%
8.7%
10.2%
115%
2.9%
6.5%
8.7%
10.2%
115%
2.9%
17.0%
74.4%
1.3%
17.5%
15.9%
69.5%
8.8%
14.1%
15.6%
67.0%
10.5%
15.0%
15.6%
65.5%
12.8%
15.4%
16.0%
66.4%
13.8%
13.2%
16.1%
66.2%
14.4%
12.6%
16.1%
65.9%
15.0%
12.2%
16.1%
65.6%
15.4%
11.9%
16.1%
65.4%
15.7%
11.7%
16.1%
65.3%
15.9%
11.6%
1.6%
0.2%
1.7%
1.6%
0.3%
1.0%
9.7%
1.7%
11.0%
11.0%
1.8%
7.0%
11.6%
2.1%
12.7%
13.2%
2.2%
8.4%
14.0%
2.6%
15.0%
16.1%
2.7%
10.3%
15.2%
2.8%
15.9%
17.4%
2.9%
11.1%
15.8%
3.0%
16.4%
18.1%
3.1%
11.5%
16.4%
3.1%
17.0%
18.8%
3.2%
12.0%
16.8%
3.2%
17.3%
19.4%
3.3%
12.3%
17.1%
3.2%
17.6%
19.7%
3.3%
12.6%
17.4%
3.3%
17.8%
20.0%
3.4%
12.8%
5.8
100%
5.6
102%
5.4
105%
5.4
105%
5.5
105%
5.6
105%
5.6
105%
5.7
105%
5.8
105%
5.9
105%
1/ Return On Average Equity
2/ Return On Average Assets
3/ Return On Average Regulatory Capital
Fuente: Elaboración Propia
41
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Flujo de Caja Descontado
La estimación del Flujo de Caja Libre para el Accionista se ve afectado tanto por el resultado
contable como por los niveles de caja excedentaria
En miles de S/.
Utilidad neta
Aumento de reservas
Aumento (Disminución) de capital
Utilidad neta disponible para accionistas
Excedente de caja (antes de dividendos)
Flujo de caja a repartir (dividendos)
Periodo
Factor de descuento
Flujo de caja descontado para el accionista
2016E
1,238
(152)
(7,381)
(6,296)
18,023
(6,296)
0.4
1.0
(5,990)
En miles de S/.
CoK
Tasa de crecimiento (g)
Valor Presente de los Flujos
Valor Terminal
Activos no operativos*
Valor del Patrimonio
2017E
547
(55)
(7,196)
(6,704)
24,041
(6,704)
1.4
0.8
(5,661)
2018E
4,455
(446)
(6,827)
(2,818)
25,141
(2,818)
2.4
0.7
(2,111)
2019E
6,415
(641)
(5,270)
503
31,414
503
3.4
0.7
335
2020E
8,926
(893)
(4,167)
3,866
35,608
3,866
4.4
0.6
2,281
2021E
10,667
(1,067)
(3,427)
6,173
39,177
6,173
5.4
0.5
3,232
2022E
12,036
(1,204)
(2,909)
7,923
42,574
7,923
6.4
0.5
3,681
2023E
13,392
(1,339)
(2,515)
9,538
45,717
9,538
7.4
0.4
3,932
2024E
14,588
(1,459)
(2,218)
10,911
48,694
10,911
8.4
0.4
3,992
2025E
15,674
(1,567)
(1,987)
12,120
51,566
12,120
9.4
0.3
3,935
Perp.
121,922
39,585
12.7%
2.5%
7,627
39,585
446
47,658
* Corresponde a los Bienes no operativos registrados en balance
Metodología de Valoración por Flujo de Caja Libre para el Accionista
•
La metodología de valoración por Flujo de Caja Libre para el Accionista considera el flujo de caja anual generado por CRAC Los Andes y que es
posible repartir a sus accionistas, luego de cumplir con los requerimientos establecidos en la Ley de Bancos (Ley N° 26702) y los requerimientos
regulatorios de la SBS.
•
La utilidad neta disponible para el accionista se calcula como la utilidad neta generada en el período anterior por el aumento en reserva legal y en
capital social.
•
El flujo de caja para el accionista se calcula como el mayor de: i) la utilidad neta disponible para el accionista y ii) el excedente o déficit de caja
acumulado hasta el cierre del período.
•
En periodos donde la caja generada no sea suficiente para repartir la totalidad de la utilidad neta disponible para el accionista, la diferencia queda
registrada como utilidad retenida del ejercicio y se paga en los períodos siguientes cuando la caja generada de estos períodos lo permita.
Fuente: Elaboración Propia
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Flujo de Caja Descontado
El valor del patrimonio de CRAC Los Andes se estima en un rango entre S/. 45.6 millones y
S/. 49.8 millones con múltiplos implícitos P/BV de 1.62x y 1.76x respectivamente
P/BV
+0.27x
Value Bridge 1/
Análisis de Sensibilidad
(miles de Nuevos Soles)
(miles de Nuevos Soles)
+1.40x
39,585
+0.02x
446
1.69x
-
Tasa de
Crecimiento a
Perpetuidad (g)
7,627
Valor Presente de Valor Terminal
los Flujos
Activos no
operativos*
Valor del
Patrimonio
Tasa de
Crecimiento a
Perpetuidad (g)
47,658
3.50%
3.00%
2.50%
2.00%
1.50%
Tasa de Descuento
11.69% 12.19% 12.69%
63,424
57,567
52,394
60,065
54,684
49,904
57,072
52,099
47,658
54,387
49,768
45,622
51,966
47,654
43,768
13.19%
47,797
45,633
43,672
41,886
40,252
13.69%
43,689
41,799
40,078
38,505
37,060
2
3.50%
3.00%
2.50%
2.00%
1.50%
Tasa de Descuento
11.69% 12.19% 12.69%
2.25x
2.04x
1.86x
2.13x
1.94x
1.77x
2.02x
1.85x
1.69x
1.93x
1.76x
1.62x
1.84x
1.69x
1.55x
13.19%
1.69x
1.62x
1.55x
1.48x
1.43x
13.69%
1.55x
1.48x
1.42x
1.36x
1.31x
1/ Las contingencias identificadas se han considerado en el flujo, ya que la misma se encuentran
registradas en el balance general.
El crecimiento moderado en el periodo de proyección y una tasa de crecimiento a perpetuidad conservadora
determinan un valor de mercado del patrimonio de S/. 47.7 millones con un múltiplo de P/BV de 1.69x y un precio por
acción de S/. 1.86
Fuente: Elaboración Propia
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Contenido
1 Contexto de la transacción
2 Análisis del sector financiero (CRAC)
3 Análisis de CRAC Los Andes
4 Metodologías de valorización
5 Valorización
5.3.2 Múltiplos de Compañías Cotizadas Comparables
6 Factores de riesgo
7 Conclusiones
8 Fuentes de información y anexos
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Múltiplos de Compañías Cotizadas Comparables
La mediana de la muestra de Compañías Cotizadas Comparables resulta en un múltiplo
P/BV ~ 1.47x obteniendo un patrimonio de mercado S/. 41.4 millones y un precio por acción
de S/. 1.61
Compañías Cotizadas Comparables
(Millones de USD)
Nombre
Hanmi Financial Corp
Cardinal Financial Corp
BCB Bancorp Inc
West Bancorporation Inc
Máximo
Mediana
Promedio
Mínimo
Fuente: Bloomberg
País
United
United
United
United
States
States
States
States
Crecimiento
Compuesto de
los Créditos
Brutos (3años)
16%
10%
15%
10%
16%
13%
13%
10%
Créditos
Brutos /
Activos
Totales
78%
86%
83%
75%
84%
81%
81%
77%
Margen
Bruto
Margen
Neto
ROE
P/BV
P/TBV
90%
83%
76%
88%
89%
85%
84%
81%
33%
36%
10%
35%
35%
34%
29%
28%
11%
11%
5%
14%
12%
11%
10%
9%
1.39x
1.55x
0.85x
1.87x
1.63x
1.47x
1.41x
1.25x
1.39x
13.16x
1.69x
13.93x
0.85x
15.98x
1.87x
13.47x
1.73x
14.44x
1.54x
13.70x
1.45x
14.14x
1.26x
13.40x
Elaboración: Propia
P/E
Para seleccionar las compañías comparables se tomaron en cuenta los siguientes criterios:





Sector: Compañías del sector de banca comercial que brindan créditos a pequeñas y medianas empresas.
Geografía: Compañías con operaciones en la región (América)
Crecimiento: Crecimiento compuesto (CAGR) de la cartera de créditos entre 0% y 20%
Activos: Compañías con intensidad de la cartera de créditos superior a 60%.
Rentabilidad: Compañías con ROE entre 0% y 25%, y con un Margen Neto entre 0% y 15%
Los resultados del análisis de las compañías cotizadas comparables sirven de contraste al resultado de la
valorización por descuento de flujos de caja
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Contenido
1 Contexto de la transacción
2 Análisis del sector financiero (CRAC)
3 Análisis de CRAC Los Andes
4 Metodologías de valorización
5 Valorización
5.3.3 Múltiplos de Transacciones de Mercado
6 Factores de riesgo
7 Conclusiones
8 Fuentes de información y anexos
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Múltiplos de Transacciones de Mercado
Se encontraron transacciones de mercado a múltiplos P/BV en el rango de ~ 2.00x
obteniendo un patrimonio de mercado de S/. 56.4 millones y un precio por acción de S/. 2.20
Transacciones de Mercado de Empresas Microfinancieras
Target
Comprador
Financiera Edyficar
Banco de Credito del Peru
Financiera Confianza
Fundacion Microfinanzas BBVA
Financiera Creditos Arequipa
Banco Compartamos SA
Caja Rural Profinanzas
Financiera Universal
Crear Tacna
Fundacion BBVA
Financiera Nueva Visión
Diviso Grupo Financiero
Mibanco
Empresa Financiera Edyficar
Máximo
Promedio
Mediana
Mínimo
Fuente: Bloomberg, Mergermarket, noticas
Fecha
sep-09
dic-10
jun-11
jun-12
mar-08
abr-14
mar-14
Valor del
Patrimonio
(P)
281,464
134,697
210,330
48,963
31,804
40,668
296,638
296,638
149,223
134,697
31,804
Valor en
Libros
(BV)
111,325
67,408
61,479
25,403
11,947
31,775
234,856
234,856
77,742
61,479
11,947
Utilidad
neta
26,972
10,734
21,583
1,198
1,874
(2,571)
12,597
26,972
10,341
10,734
(2,571)
ROE
P/BV
24%
2.53x
16%
2.00x
35%
3.42x
5%
1.93x
16%
2.66x
-8%
1.28x
5%
1.26x
35%
3.42x
13%
2.15x
16%
2.00x
-8%
1.26x
Elaboración: Propia
Para seleccionar las transacciones de mercado se tomaron en cuenta los siguientes criterios:
•
Geografía: Compañías con operaciones importantes en Perú
•
Sector: Compañías del sector microfinanciero
•
Porcentaje adquirido: Transacciones por la compra de más del 20% de la propiedad.
Se debe tener en cuenta que gran parte de las transacciones se dieron en un contexto de alto crecimiento para el
sistema microfinanciero, lo cual se puede observar en los ROE de varias transacciones. Actualmente, existe un
nivel de competencia mayor que disminuye la probabilidad de alcanzar estas rentabilidades y múltiplos.
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Contenido
1 Contexto de la transacción
2 Análisis del sector financiero (CRAC)
3 Análisis de CRAC Los Andes
4 Metodologías de valorización
5 Valorización
6 Factores de riesgo
7 Conclusiones
8 Fuentes de información y anexos
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Factores de riesgo
Se describen a continuación una serie de factores de riesgo que afectarían el desempeño de
la CRAC Los Andes y podrían impactar sobre sus resultados
Factores
Globales
Factores
Específicos
49

Riesgo de Regulación: El aumento de la regulación vinculada al segmento microfinanciero podría impactar
en costos operativos y de capital adicionales que finalmente afectarían la rentabilidad de la CRAC Los
Andes.

Riesgo Económico: El crecimiento de la economía influye en el desarrollo de CRAC Los Andes en la medida
de que un deterioro de la actividad económica en su zona de influencia implicaría una disminución en el
crecimiento de su cartera de créditos y un aumento en la morosidad.

Concentración de los créditos: CRAC Los Andes posee una cartera altamente concentrada en Puno y en el
Sector Agrícola, dicha concentración eleva el nivel de riesgo al exponer a la CRAC Los Andes a riesgos
particulares de la zona geográfica y el sector. Con respecto a la zona geográfica, los riesgos están
asociados al ámbito social, político y económico; mientras que con respecto al sector, los riesgos estarían
asociados a desastres naturales, plagas, entre otros. Cabe señalar que, actualmente la CRAC Los Andes se
encuentra en expansión abriendo oficinas en otros departamentos y aumentando sus colocaciones en los
mismos. Asimismo, los créditos otorgados al sector comercio han venido en aumento desconcentrando su
cartera. No obstante, a la fecha de valorización la concentración es aún elevada.

Incremento de la morosidad: El incremento en los niveles de morosidad mostraría debilidades en la gestión
de riesgo crediticio. Esto afectaría directamente a la CRAC Los Andes impactando sus provisiones y
requiriendo aumentos de capital que disminuirían su rentabilidad.

Competencia agresiva en tasas: El ingreso de nuevas entidades al subsistema de CRAC podría incentivar
una paulatina reducción de las tasas activas por créditos ante la mayor competencia. Esto impactaría en los
márgenes de rentabilidad de CRAC Los Andes.
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Factores de riesgo
Análisis de Sensibilidad de los Factores de Riesgo
Análisis de Sensibilidad del Crecimiento de las
Colocaciones vs el Ratio de Mora
Análisis de Sensibilidad del Rendimiento de los Créditos vs
el Rendimiento de las Obligaciones con el Público
Valor del Patrimonio (PEN miles)
Variación sobre el
Ratio de Mora
47,658
0.50%
0.25%
0.00%
-0.25%
-0.50%
Variación de las Colocaciones
-2.00% -1.00%
0.00%
1.00%
27,564
25,859
24,002
21,981
38,866
37,442
35,879
34,165
50,083
48,933
47,658
46,246
61,300
60,425
59,437
58,328
72,517
71,916
71,216
70,409
2.00%
19,782
32,290
44,689
57,087
69,486
Múltiplo P/BV Julio 2016
Variación sobre el
Ratio de Mora
2
0.50%
0.25%
0.00%
-0.25%
-0.50%
Variación sobre el
Ratio de Mora
1.00%
81,173
73,567
65,962
58,357
50,752
Múltiplo P/BV Julio 2016
Variación de las Colocaciones
-2.00% -1.00%
0.00%
1.00%
0.98x
0.92x
0.85x
0.78x
1.38x
1.33x
1.27x
1.21x
1.77x
1.73x
1.69x
1.64x
2.17x
2.14x
2.11x
2.07x
2.57x
2.55x
2.52x
2.49x
2.00%
0.70x
1.14x
1.58x
2.02x
2.46x
Precio por Acción (PEN)
2
0.50%
0.25%
0.00%
-0.25%
-0.50%
Valor del Patrimonio (PEN miles)
Spread sobre el Rendimiento de Créditos
47,658
-1.00% -0.50%
0.00%
0.50%
-1.00% 44,564
53,716
62,868
72,020
Spread sobre el
-0.50% 36,933
46,111
55,263
64,415
Rendimiento de
0.00% 29,163
38,502
47,658
56,810
las Obligaciones
0.50%
21,393
30,732
40,052
49,205
con el Público
1.00% 13,623
22,962
32,301
41,599
Spread sobre el
Rendimiento de
las Obligaciones
con el Público
Spread sobre el Rendimiento de Créditos
2
-1.00% -0.50%
0.00%
0.50%
-1.00%
1.58x
1.90x
2.23x
2.55x
-0.50%
1.31x
1.63x
1.96x
2.28x
0.00%
1.03x
1.36x
1.69x
2.01x
0.50%
0.76x
1.09x
1.42x
1.74x
1.00%
0.48x
0.81x
1.14x
1.47x
1.00%
2.88x
2.61x
2.34x
2.07x
1.80x
Precio por Acción (PEN)
Crecimiento de las Colocaciones
-2.00% -1.00%
0.00%
1.00%
1.08
1.01
0.94
0.86
1.52
1.46
1.40
1.33
1.95
1.91
1.86
1.80
2.39
2.36
2.32
2.28
2.83
2.81
2.78
2.75
2.00%
0.77
1.26
1.74
2.23
2.71
Spread sobre el
Rendimiento de
las Obligaciones
con el Público
Spread sobre el Rendimiento de Créditos
2
-1.00% -0.50%
0.00%
0.50%
-1.00%
1.74
2.10
2.45
2.81
-0.50%
1.44
1.80
2.16
2.51
0.00%
1.14
1.50
1.86
2.22
0.50%
0.83
1.20
1.56
1.92
1.00%
0.53
0.90
1.26
1.62
1.00%
3.17
2.87
2.57
2.28
1.98
Fuente: Elaboración Propia
50
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Contenido
1 Contexto de la transacción
2 Análisis del sector financiero (CRAC)
3 Análisis de CRAC Los Andes
4 Metodologías de valorización
5 Valorización
6 Factores de riesgo
7 Conclusiones
8 Fuentes de información y anexos
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Resumen de Valorizaciones
El valor más relevante para las acciones de CRAC Los Andes es aquel determinado por el
método del Flujo de Caja Descontado dado que refleja el valor fundamental de la CRAC Los
Andes, obteniendo un precio por acción de S/. 1.86 al 25 de julio de 2016
Equity Value o Valor Patrimonial al 25 de julio de 2016
(Miles de Nuevos Soles)
56.413
47.658
47.171
28.232
30.459
Valor Contable
Valor de Liquidación
41.392
Valor de la
Contraprestación
Flujo de Caja Descontado Múltiplos de Compañías
Cotizadas
Múltiplos de
Transacciones
Comparables
Elaboración: Propia
Precio por acción al 25 de julio de 2016
(Nuevos Soles)
2,20
1,84
1,10
1,19
Valor Contable
Valor de Liquidación
Valor de la
Contraprestación
1,86
1,61
Flujo de Caja Descontado Múltiplos de Compañías
Cotizadas
Múltiplos de
Transacciones
Comparables
Elaboración: Propia
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Actualización del valor por el transcurso del tiempo
Factor de Ajuste
 De acuerdo con el artículo 48° del Reglamento, un vez determinado el precio mínimo, la entidad valorizadora determinará si éste requiere ser
ajustado debido al transcurso del tiempo y cuál debe ser el factor a utilizarse para realizar tal ajuste.
 Para la determinación del factor de ajuste se tuvo en cuenta lo siguiente:
 De acuerdo con las bases, los criterios a ser empleados en la determinación del precio mínimo a ser tomado en cuenta para la oferta deberán
considerar la situación existente en el momento que ocurre el hecho que genera la obligación de realizarla, en este caso el 25 de julio 2016.
 Se utilizaron los estados financieros al 31 de julio 2016, debido a su proximidad con la fecha en que se generó la obligación de realizar la
OPA.
 Deloitte no tiene conocimiento sobre eventos materiales que hayan afectado el valor de la Compañía o lo hayan hecho variar de manera
significativa entre la fecha de valorización y la fecha de la presentación del presente informe; a excepción de la adquisición realizada por la
Compañía del 100% de EDPYME Solidaridad y Desarrollo Empresarial S.A.C. (“EDPYME Solidaridad”). Deloitte entiende que dicha
adquisición no había sido considerada por la Compañía a la fecha de generación de la obligación de realizar la OPA; por lo que no ha sido
incluida en el Factor de Ajuste. Cabe señalar que, de haberla considerado, dicho evento debería ser incluido en el factor de ajuste afectando
el precio determinado.
 Entre la fecha de valorización y la entrega del presente informe han transcurrido alrededor de 6 meses, los cuales han sido ajustados
utilizando la Tasa de Interés Pasiva Promedio en Moneda Nacional (TIPMN) del 25 de julio de 2016 publicada por la SBS:
Fecha de Valorización
Fecha de Informe
Periodo (días)
Tasa de Actualización*
Factor de Actualización
Precio por Acción
Precio por Acción Ajustado
25/07/2016
02/02/2017
192
2.69%
1.01
1.86
1.89
Fuente: Elaboración Propia
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Conclusiones
 La fecha de valorización para la determinación del precio mínimo de OPA sobre las acciones de CRAC Los Andes es el 25 de julio de 2016, fecha
en que se generó esta obligación.
 Deloitte ha realizado la valorización de las acciones de CRAC Los Andes a dicha fecha considerando la situación del mercado y de la Compañía
existentes en ese entonces, así como el contexto de la transacción que originó la OPA.
 Siguiendo los criterios de valorización establecidos en el artículo 50° del Reglamento, se aplicaron varios métodos de valorización, tras lo cual se
determinó que el criterio más adecuado para el presente caso es el de valor de la sociedad como negocio en marcha dado que refleja el valor
fundamental de CRAC Los Andes. En cumplimiento del Reglamento se seleccionó un único método de valorización para la determinación del valor
recomendado para la OPA, considerando como el más relevante el de Flujo de Caja Descontado (FCD) dado que incorpora las proyecciones y
plan de negocio de la Compañía. Es así que el precio por acción resultante bajo el método de FCD fue de S/. 1.86 al 25 de julio de 2016.
 Adicionalmente, y en cumplimiento de lo establecido en el artículo 48° del Reglamento, el presente informe realiza una actualización, por el
transcurso del tiempo, del precio mínimo de la acción de CRAC Los Andes. El valor fue ajustado por el tiempo transcurrido entre la fecha de
valorización y la fecha de entrega de este informe, del 25 de julio de 2016 al 02 de febrero de 2017, utilizando la Tasa de Interés Pasiva Promedio
en Moneda Nacional (TIPMN) publicada por la SBS el 25 de julio de 2016, la cual fue aplicada al periodo de actualización resultando en un precio
por acción actualizado de S/. 1.89.
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Contenido
1 Contexto de la transacción
2 Análisis del sector financiero (CRAC)
3 Análisis de CRAC Los Andes
4 Metodologías de valorización
5 Valorización
6 Factores de riesgo
7 Conclusiones
8 Fuentes de información y anexos
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Fuentes de información
 CRAC Los Andes: Plan Estratégico 2016 -2018, Reportes Regulatorios, Análisis del Presupuesto 2016 (julio 2016), etc.
 Bolsa de Valores de Lima: Cotizaciones de CRAC Los Andes
 Superintendencia de Banca, Seguros y AFPs (www.sbs.gob.pe): Información del sector y la empresa
 Superintendencia del Mercado de Valores (www.smv.gob.pe): Información de la empresa
 Bloomberg: múltiplos de empresas comparables.
 Economist Inteligence Unit (EIU): Proyecciones macroeconómicas
 Damodaran Online: Home Page for Aswath Damodaran (http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/): Prima de mercado y beta desapalancado
 US Department of the Treasury, Bonos del tesoro Americano
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Anexo I
Tasa de Descuento
Detalle del Cálculo de la Tasa de Descuento
Costo del Capital
Información adicional
31/07/2016
Beta Desapalancada
Fondeo / Patrimonio
Tasa impuesto a las Ganancias
Beta Apalancada
0.32
5.87
29.7%
1.64
Tasa libre de Riesgo US (TLR)
Prima de riesgo del mercado US (PRM)
Beta Apalancado (β)
Costo del Capital Propio US
1.96%
4.54%
1.64
9.42%
Prima por Riesgo País
Costo de Capital propio en Perú
1.84%
11.26%
CoK (redondeado) US$
11.26%
Inflación Esperada de LP Peru
Inflación Esperada de LP US
CoK (redondeado) S/.
3.0%
1.7%
Fuente: Aswath Damodaran – Betas de la Industria Banks
(Regional)
Fuente: D/E CRAC Los Andes - julio 2016
Tasa de impuestos y participación de trabajadores – julio 2016
T-bond 20 años. Fuente: U.S. Treasury. Promedio diario de julio
2016
Fuente: Aswath Damodaran
CoK = TLR+ [β x PRM].
Fuente: BCRP - EMBI Perú de julio 2016
Fuente: EIU - Proyección a julio 2016
Fuente: EIU - Proyección a julio 2016
12.69%
Fuente: Elaboración Propia
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Anexo II
Informe de tasación de activos
Fuente: Allemant Asociados Peritos Valuadores S.A.C.
58
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Anexo II
Informe de tasación de activos
Fuente: Allemant Asociados Peritos Valuadores S.A.C.
59
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Anexo II
Informe de tasación de activos
Fuente: Allemant Asociados Peritos Valuadores S.A.C.
60
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Anexo II
Informe de tasación de activos
Fuente: Allemant Asociados Peritos Valuadores S.A.C.
61
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Anexo II
Informe de tasación de activos
Fuente: Allemant Asociados Peritos Valuadores S.A.C.
62
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Anexo III
Betas Comparables
Date updated:
05-ene-16
Created by:
Aswath Damodaran, [email protected]
What is this data?
Beta, Unlevered beta and other risk measures
US companies
Home Page:
http://www.damodaran.com
Data website:
http://www.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/data.html
Companies in each industry:
http://www.stern.nyu.edu/~adamodar/pc/datasets/indname.xls
Variable definitions:
http://www.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/variable.htm
Industry Name
Number of firms
Beta
D/E Ratio
Tax rate
Unlevered beta
Advertising
44
1.08
56.26%
3.90%
0.70
Aerospace/Defense
92
1.33
20.50%
13.51%
1.13
Air Transport
20
1.27
69.78%
18.34%
0.81
Apparel
63
1.06
27.86%
13.84%
0.85
Auto & Truck
19
0.96
128.04%
8.01%
0.44
Auto Parts
65
1.29
32.91%
9.64%
0.99
Bank (Money Center)
9
1.11
216.41%
25.82%
0.43
Banks (Regional)
644
0.51
78.59%
24.11%
0.32
Beverage (Alcoholic)
22
0.94
18.25%
11.28%
0.81
Beverage (Soft)
43
1.15
22.98%
5.97%
0.95
Broadcasting
29
1.29
94.73%
21.20%
0.74
Brokerage & Investment Banking
42
1.35
285.54%
18.15%
0.40
Building Materials
39
1.18
33.15%
22.43%
0.94
Business & Consumer Services
159
1.19
35.33%
13.76%
0.91
Cable TV
19
1.23
49.61%
17.19%
0.87
Chemical (Basic)
42
1.17
61.95%
8.24%
0.74
Chemical (Diversified)
9
1.55
38.27%
18.35%
1.18
Chemical (Specialty)
104
1.25
31.38%
8.45%
0.97
Coal & Related Energy
38
1.49
312.08%
0.95%
0.36
Computer Services
118
1.17
28.87%
12.84%
0.94
Computers/Peripherals
64
1.33
18.65%
5.48%
1.13
Construction Supplies
52
1.65
59.08%
17.00%
1.11
Diversified
26
1.01
55.72%
15.20%
0.68
Drugs (Biotechnology)
411
1.28
14.29%
1.80%
1.12
Drugs (Pharmaceutical)
157
1.02
13.01%
3.90%
0.90
Education
40
1.05
46.24%
12.05%
0.75
Electrical Equipment
120
1.15
21.91%
6.58%
0.95
Electronics (Consumer & Office)
25
1.23
14.81%
9.71%
1.09
Electronics (General)
167
1.03
19.79%
9.47%
0.87
Engineering/Construction
51
1.32
41.91%
11.63%
0.96
Entertainment
84
1.21
29.94%
3.25%
0.94
Environmental & Waste Services
97
1.10
38.80%
7.49%
0.81
Farming/Agriculture
37
1.25
75.73%
9.28%
0.74
Financial Svcs. (Non-bank & Insurance)
272
0.65
1338.71%
18.75%
0.05
Food Processing
89
0.89
26.16%
14.09%
0.72
Food Wholesalers
14
0.73
24.97%
15.85%
0.60
Furn/Home Furnishings
30
1.23
30.94%
15.53%
0.98
Green & Renewable Energy
28
1.62
132.92%
0.77%
0.70
Healthcare Products
254
1.03
19.50%
6.42%
0.87
Healthcare Support Services
127
1.05
28.62%
13.84%
0.84
Heathcare
and Technology126
1.11
17.70%
6.96%
0.95
Fuente: Information
Aswath Damodaran
Homebuilding
34
1.12
60.86%
21.79%
0.76
Hospitals/Healthcare Facilities
58
0.82
98.46%
10.41%
0.44
Hotel/Gaming
73
0.97
55.41%
11.34%
0.65
Household Products
134
1.05
20.02%
8.86%
0.89
63
Cash/Firm value
5.18%
5.53%
4.42%
3.43%
6.94%
8.65%
9.98%
11.86%
1.29%
4.20%
1.90%
11.33%
4.47%
4.04%
1.41%
7.73%
6.35%
4.49%
6.03%
6.44%
7.38%
6.14%
6.92%
5.92%
3.71%
12.90%
7.40%
6.76%
11.28%
9.84%
3.85%
1.09%
4.30%
2.25%
2.46%
1.25%
2.81%
16.85%
5.32%
5.45%
3.45%
6.20%
1.35%
4.09%
3.21%
Unlevered beta corrected for cash
HiLo Risk
Standard deviation of equity
0.74
0.6415
71.03%
1.20
0.4706
46.90%
0.85
0.4583
51.95%
0.88
0.5264
60.62%
0.47
0.5315
33.71%
1.08
0.5060
55.06%
0.47
0.1576
32.77%
0.36
0.1768
28.93%
0.82
0.5431
58.51%
0.99
0.6125
54.55%
0.75
0.4036
47.22%
0.46
0.3991
48.05%
0.98
0.3619
44.27%
0.95
0.5041
50.13%
0.89
0.4384
41.58%
0.81
0.5278
54.20%
1.27
0.4231
40.56%
1.01
0.4718
50.43%
0.39
0.7400
86.78%
1.00
0.5040
51.74%
1.22
0.4964
63.91%
1.18
0.4072
42.41%
0.74
0.3935
27.37%
1.19
0.5788
88.89%
0.94
0.5688
77.30%
0.86
0.5333
59.62%
1.03
0.6246
71.04%
1.16
0.5600
63.42%
0.98
0.4592
59.34%
1.07
0.5027
57.02%
0.98
0.6763
63.16%
0.82
0.6108
65.51%
0.77
0.5456
48.69%
0.06
0.2686
34.97%
0.74
0.4237
38.29%
0.61
0.4020
54.49%
1.00
0.4213
44.49%
0.84
0.6692
62.36%
0.92
0.4977
62.16%
0.89
0.5328
54.32%
0.99
0.5641
60.52%
0.81
0.3352
41.71%
0.44
0.3952
36.49%
©2017
Deloitte
Touche
Tohmatsu
Limited.
All
rights reserved.
0.68
0.4214
46.75%
0.91
0.5864
62.02%
Anexo IV
Prima de Mercado
Annual Returns on Investments in
3-month
10-year T.
Year
S&P 500
T.Bill
Bond
1928
43.81%
3.08%
0.84%
1929
-8.30%
3.16%
4.20%
1930
-25.12%
4.55%
4.54%
1931
-43.84%
2.31%
-2.56%
1932
-8.64%
1.07%
8.79%
1933
49.98%
0.96%
1.86%
1934
-1.19%
0.32%
7.96%
1935
46.74%
0.18%
4.47%
1936
31.94%
0.17%
5.02%
1937
-35.34%
0.30%
1.38%
1938
29.28%
0.08%
4.21%
1939
-1.10%
0.04%
4.41%
1940
-10.67%
0.03%
5.40%
1941
-12.77%
0.08%
-2.02%
1942
19.17%
0.34%
2.29%
1943
25.06%
0.38%
2.49%
1944
19.03%
0.38%
2.58%
1945
35.82%
0.38%
3.80%
1946
-8.43%
0.38%
3.13%
1947
5.20%
0.57%
0.92%
1948
5.70%
1.02%
1.95%
1949
18.30%
1.10%
4.66%
1950
30.81%
1.17%
0.43%
1951
23.68%
1.48%
-0.30%
1952
18.15%
1.67%
2.27%
1953
-1.21%
1.89%
4.14%
1954
52.56%
0.96%
3.29%
1955
32.60%
1.66%
-1.34%
1956
7.44%
2.56%
-2.26%
Fuente:
Aswath Damodaran
1957
-10.46%
3.23%
6.80%
64 1958
43.72%
1.78%
-2.10%
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143.81
131.88
98.75
55.46
50.66
75.99
75.09
110.18
145.38
94.00
121.53
120.20
107.37
93.66
111.61
139.59
166.15
225.67
206.65
217.39
229.79
271.85
355.60
439.80
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783.18
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1,115.73
999.05
1,435.84
T.Bills
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106.34
111.18
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116.64
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117.19
117.29
117.33
117.36
117.46
117.85
118.30
118.75
119.20
119.65
120.33
121.56
122.90
124.34
126.18
128.29
130.72
131.98
134.17
137.60
142.04
144.57
Stocks Historical
Bonds
risk
100.84
40.73%
42.98%
105.07
-11.46%
-12.50%
109.85
-29.67%
-29.66%
107.03
-46.15%
-41.28%
116.44
-9.71%
-17.43%
118.60
49.02%
48.13%
128.05
-1.51%
-9.15%
133.78
46.57%
42.27%
140.49
31.77%
26.93%
142.43
-35.64%
-36.72%
148.43
29.21%
25.07%
154.98
-1.14%
-5.51%
163.35
-10.70%
-16.08%
160.04
-12.85%
-10.75%
163.72
18.84%
16.88%
167.79
24.68%
22.57%
172.12
18.65%
16.45%
178.67
35.44%
32.02%
184.26
-8.81%
-11.56%
185.95
4.63%
4.28%
189.58
4.68%
3.75%
198.42
17.20%
13.64%
199.27
29.63%
30.38%
198.68
22.20%
23.97%
203.19
16.48%
15.88%
211.61
-3.10%
-5.35%
218.57
51.60%
49.27%
215.65
30.94%
33.93%
210.79
4.88%
9.70%
225.11
-13.69%
-17.25%
©2017 Deloitte
Touche Tohmatsu
Limited. All rights reserved.
220.39
41.94%
45.82%
T.Bonds
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Stocks - Bills
25.06%
1943
19.03%
1944
35.82%
1945
-8.43%
1946
5.20%
1947
5.70%
1948
18.30%
1949
30.81%
1950
23.68%
1951
18.15%
1952
-1.21%
1953
52.56%
1954
32.60%
1955
7.44%
1956
-10.46%
1957
43.72%
1958
12.06%
1959
0.34%
1960
26.64%
1961
-8.81%
1962
22.61%
1963
16.42%
1964
12.40%
1965
-9.97%
1966
23.80%
1967
10.81%
1968
-8.24%
1969
3.56%
1970
14.22%
1971
18.76%
1972
-14.31%
1973
-25.90%
1974
37.00%
1975
23.83%
1976
-6.98%
1977
6.51%
1978
18.52%
1979
31.74%
1980
-4.70%
1981
20.42%
1982
22.34%
1983
6.15%
1984
31.24%
1985
Fuente:
Aswath Damodaran
18.49%
1986
5.81%
1987
65 1988
16.54%
Anexo IV
Prima de Mercado
0.38%
0.38%
0.38%
0.38%
0.57%
1.02%
1.10%
1.17%
1.48%
1.67%
1.89%
0.96%
1.66%
2.56%
3.23%
1.78%
3.26%
3.05%
2.27%
2.78%
3.11%
3.51%
3.90%
4.84%
4.33%
5.26%
6.56%
6.69%
4.54%
3.95%
6.73%
7.78%
5.99%
4.97%
5.13%
6.93%
9.94%
11.22%
14.30%
11.01%
8.45%
9.61%
7.49%
6.04%
5.72%
6.45%
2.49%
2.58%
3.80%
3.13%
0.92%
1.95%
4.66%
0.43%
-0.30%
2.27%
4.14%
3.29%
-1.34%
-2.26%
6.80%
-2.10%
-2.65%
11.64%
2.06%
5.69%
1.68%
3.73%
0.72%
2.91%
-1.58%
3.27%
-5.01%
16.75%
9.79%
2.82%
3.66%
1.99%
3.61%
15.98%
1.29%
-0.78%
0.67%
-2.99%
8.20%
32.81%
3.20%
13.73%
25.71%
24.28%
-4.96%
8.22%
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139.59
166.15
225.67
206.65
217.39
229.79
271.85
355.60
439.80
519.62
513.35
783.18
1,038.47
1,115.73
999.05
1,435.84
1,608.95
1,614.37
2,044.40
1,864.26
2,285.80
2,661.02
2,990.97
2,692.74
3,333.69
3,694.23
3,389.77
3,510.49
4,009.72
4,761.76
4,080.44
3,023.54
4,142.10
5,129.20
4,771.20
5,081.77
6,022.89
7,934.26
7,561.16
9,105.08
11,138.90
11,823.51
15,516.60
18,386.33
19,455.08
22,672.40
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118.30
118.75
119.20
119.65
120.33
121.56
122.90
124.34
126.18
128.29
130.72
131.98
134.17
137.60
142.04
144.57
149.27
153.82
157.30
161.67
166.70
172.54
179.28
187.95
196.10
206.41
219.96
234.66
245.32
255.01
272.16
293.33
310.90
326.35
343.09
366.87
403.33
448.58
512.73
569.18
617.26
676.60
727.26
771.15
815.27
867.86
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22.57%
24.68%
167.79
16.45%
18.65%
172.12
32.02%
35.44%
178.67
-11.56%
-8.81%
184.26
4.28%
4.63%
185.95
3.75%
4.68%
189.58
13.64%
17.20%
198.42
30.38%
29.63%
199.27
23.97%
22.20%
198.68
15.88%
16.48%
203.19
-5.35%
-3.10%
211.61
49.27%
51.60%
218.57
33.93%
30.94%
215.65
9.70%
4.88%
210.79
-17.25%
-13.69%
225.11
45.82%
41.94%
220.39
14.70%
8.80%
214.56
6.11%
-11.30%
-2.71%
239.53
6.62%
24.58%
24.37%
244.46
5.97%
-14.51%
-11.59%
258.38
6.36%
20.93%
19.50%
262.74
6.53%
12.69%
12.91%
272.53
6.66%
11.68%
8.50%
274.49
6.11%
-12.88%
-14.81%
282.47
6.57%
25.38%
19.47%
278.01
6.60%
7.54%
5.55%
287.11
6.33%
-3.23%
-14.80%
272.71
5.90%
-13.19%
-3.12%
318.41
5.87%
4.43%
9.68%
349.57
6.08%
15.94%
14.80%
359.42
5.50%
-17.97%
-21.03%
372.57
4.64%
-27.89%
-33.68%
379.98
5.17%
33.39%
31.01%
393.68
5.22%
7.85%
18.86%
456.61
4.93%
-8.27%
-12.11%
462.50
4.97%
7.29%
-0.42%
458.90
5.21%
17.85%
8.58%
461.98
5.73%
34.72%
20.52%
448.17
5.37%
-12.90%
-19.00%
484.91
5.10%
-12.40%
9.41%
644.04
5.34%
19.14%
13.89%
664.65
5.12%
-7.59%
-3.47%
755.92
5.13%
5.52%
23.75%
950.29
4.97%
-5.79%
12.46%
1,181.06
5.07%
10.77%
0.09%
1,122.47
©2017 Deloitte Touche Tohmatsu Limited. All rights reserved.
5.12%
8.31%
10.09%
1,214.78
1973
-14.31%
1974
-25.90%
1975
37.00%
1976
23.83%
1977
-6.98%
1978
6.51%
1979
18.52%
1980
31.74%
1981
-4.70%
1982
20.42%
1983
22.34%
1984
6.15%
1985
31.24%
1986
18.49%
1987
5.81%
1988
16.54%
1989
31.48%
1990
-3.06%
1991
30.23%
1992
7.49%
1993
9.97%
1994
1.33%
1995
37.20%
1996
22.68%
1997
33.10%
1998
28.34%
1999
20.89%
2000
-9.03%
2001
-11.85%
2002
-21.97%
2003
28.36%
2004
10.74%
2005
4.83%
2006
15.61%
2007
5.48%
2008
-36.55%
2009
25.94%
2010
14.82%
2011
2.10%
2012
15.89%
2013
32.15%
2014
13.52%
2015
1.36%
Fuente: Aswath Damodaran
Anexo IV
Prima de Mercado
Arithmetic
Average
66
1928-2015
11.41%
6.73%
7.78%
5.99%
4.97%
5.13%
6.93%
9.94%
11.22%
14.30%
11.01%
8.45%
9.61%
7.49%
6.04%
5.72%
6.45%
8.11%
7.55%
5.61%
3.41%
2.98%
3.99%
5.52%
5.02%
5.05%
4.73%
4.51%
5.76%
3.67%
1.66%
1.03%
1.23%
3.01%
4.68%
4.64%
1.59%
0.14%
0.13%
0.03%
0.05%
0.07%
0.05%
0.21%
3.66%
1.99%
3.61%
15.98%
1.29%
-0.78%
0.67%
-2.99%
8.20%
32.81%
3.20%
13.73%
25.71%
24.28%
-4.96%
8.22%
17.69%
6.24%
15.00%
9.36%
14.21%
-8.04%
23.48%
1.43%
9.94%
14.92%
-8.25%
16.66%
5.57%
15.12%
0.38%
4.49%
2.87%
1.96%
10.21%
20.10%
-11.12%
8.46%
16.04%
2.97%
-9.10%
10.75%
1.28%
3.49%
5.23%
$
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$
4,080.44
3,023.54
4,142.10
5,129.20
4,771.20
5,081.77
6,022.89
7,934.26
7,561.16
9,105.08
11,138.90
11,823.51
15,516.60
18,386.33
19,455.08
22,672.40
29,808.58
28,895.11
37,631.51
40,451.51
44,483.33
45,073.14
61,838.19
75,863.69
100,977.34
129,592.25
156,658.05
142,508.98
125,622.01
98,027.82
125,824.39
139,341.42
146,077.85
168,884.34
178,147.20
113,030.22
142,344.87
163,441.94
166,871.56
193,388.43
255,553.31
290,115.42
294,060.84
$
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$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
272.16 $
372.57
-21.03%
-17.97%
5.50%
293.33 $
379.98
-33.68%
-27.89%
4.64%
310.90 $
393.68
31.01%
33.39%
5.17%
326.35 $
456.61
18.86%
7.85%
5.22%
343.09 $
462.50
-12.11%
-8.27%
4.93%
366.87 $
458.90
-0.42%
7.29%
4.97%
403.33 $
461.98
8.58%
17.85%
5.21%
448.58 $
448.17
20.52%
34.72%
5.73%
512.73 $
484.91
-19.00%
-12.90%
5.37%
569.18 $
644.04
9.41%
-12.40%
5.10%
617.26 $
664.65
13.89%
19.14%
5.34%
676.60 $
755.92
-3.47%
-7.59%
5.12%
727.26 $
950.29
23.75%
5.52%
5.13%
771.15 $ 1,181.06
12.46%
-5.79%
4.97%
815.27 $ 1,122.47
0.09%
10.77%
5.07%
867.86 $ 1,214.78
10.09%
8.31%
5.12%
938.24 $ 1,429.72
23.37%
13.78%
5.24%
1,009.08 $ 1,518.87
-10.61%
-9.30%
5.00%
1,065.69 $ 1,746.77
24.62%
15.23%
5.14%
1,101.98 $ 1,910.30
4.09%
-1.87%
5.03%
1,134.84 $ 2,181.77
6.98%
-4.24%
4.90%
1,180.07 $ 2,006.43
-2.66%
9.36%
4.97%
1,245.15 $ 2,477.55
31.68%
13.71%
5.08%
1,307.68 $ 2,512.94
17.66%
21.25%
5.30%
1,373.76 $ 2,762.71
28.05%
23.16%
5.53%
1,438.70 $ 3,174.95
23.61%
13.42%
5.63%
1,503.58 $ 2,912.88
16.38%
29.14%
5.96%
1,590.23 $ 3,398.03
-14.79%
-25.69%
5.51%
1,648.63 $ 3,587.37
-15.52%
-17.42%
5.17%
1,675.96 $ 4,129.65
-23.62%
-37.08%
4.53%
1,693.22 $ 4,145.15
27.33%
27.98%
4.82%
1,714.00 $ 4,331.30
9.52%
6.25%
4.84%
1,765.59 $ 4,455.50
1.82%
1.97%
4.80%
1,848.18 $ 4,542.87
10.94%
13.65%
4.91%
1,933.98 $ 5,006.69
0.84%
-4.73%
4.79%
1,964.64 $ 6,013.10
-38.14%
-56.65%
3.88%
1,967.29 $ 5,344.65
25.80%
37.05%
4.29%
1,969.84 $ 5,796.96
14.69%
6.36%
4.31%
1,970.44 $ 6,726.52
2.07%
-13.94%
4.10%
1,971.42 $ 6,926.40
15.84%
12.92%
4.20%
1,972.72 $ 6,295.79
32.08%
41.25%
4.62%
1,973.77 $ 6,972.34
13.47%
2.78%
4.60%
1,977.91 $ 7,061.89
1.15%
0.08%
4.54%
Risk Premium
Standard Error
Stocks - T.Bills Stocks - T.Bonds Stocks - T.Bills
Stocks - T.Bonds
©2017 Deloitte Touche Tohmatsu Limited. All rights reserved.
7.92%
6.18%
2.15%
2.29%
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
4.83%
15.61%
5.48%
-36.55%
25.94%
14.82%
2.10%
15.89%
32.15%
13.52%
1.36%
3.01%
4.68%
4.64%
1.59%
0.14%
0.13%
0.03%
0.05%
0.07%
0.05%
0.21%
2.87%
1.96%
10.21%
20.10%
-11.12%
8.46%
16.04%
2.97%
-9.10%
10.75%
1.28%
Arithmetic Average
1928-2015
1966-2015
2006-2015
11.41%
11.01%
9.03%
3.49%
4.97%
1.16%
5.23%
7.12%
5.16%
Geometric Average
1928-2015
1966-2015
2006-2015
9.50%
9.61%
7.25%
3.45%
4.92%
1.14%
4.96%
6.71%
4.71%
Anexo IV
Prima de Mercado
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
146,077.85
168,884.34
178,147.20
113,030.22
142,344.87
163,441.94
166,871.56
193,388.43
255,553.31
290,115.42
294,060.84
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
1,765.59 $ 4,455.50
1.82%
1.97%
1,848.18 $ 4,542.87
10.94%
13.65%
1,933.98 $ 5,006.69
0.84%
-4.73%
1,964.64 $ 6,013.10
-38.14%
-56.65%
1,967.29 $ 5,344.65
25.80%
37.05%
1,969.84 $ 5,796.96
14.69%
6.36%
1,970.44 $ 6,726.52
2.07%
-13.94%
1,971.42 $ 6,926.40
15.84%
12.92%
1,972.72 $ 6,295.79
32.08%
41.25%
1,973.77 $ 6,972.34
13.47%
2.78%
1,977.91 $ 7,061.89
1.15%
0.08%
Risk Premium
Standard Error
Stocks - T.Bills Stocks - T.Bonds Stocks - T.Bills
Stocks - T.Bonds
7.92%
6.18%
2.15%
2.29%
6.05%
3.89%
2.42%
2.74%
7.87%
3.88%
6.06%
8.66%
Risk Premium
Stocks - T.Bills Stocks - T.Bonds
6.05%
4.54%
4.69%
2.90%
6.11%
2.53%
4.80%
4.91%
4.79%
3.88%
4.29%
4.31%
4.10%
4.20%
4.62%
4.60%
4.54%
Fuente: Aswath Damodaran
67
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Anexo V
Presupuesto 2016-2018 (Balance General)
Fuente: CRAC Los Andes
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Anexo V
Presupuesto 2016-2018 (Balance General)
Fuente: CRAC Los Andes
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Anexo V
Presupuesto 2016-2018 (Estado de Ganancias y Pérdidas)
Fuente: CRAC Los Andes
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Anexo VI
Valorización de Instituciones Financieras
Las características particulares de las Instituciones Financieras generan complicaciones en las metodologías tradicionales de
valorización, tales como el método de flujos de caja para la firma (FCFF) y flujo de caja para el accionista (FCFE). Las principales
características que generan complicaciones son las siguientes:
Capital Regulatorio
 Las Instituciones Financieras operan bajo limites estrictos de regulación los cuales dictaminan la
forma como deben operar sus negocios. Uno de éstos límites, y el más relevante, es el
requerimiento de capital regulatorio, los cuales exigen a las instituciones financieras aumentar el
capital de la empresa a medida que crecen sus activos y/o los riesgos vinculados.
 Debido a que las metodologías tradicionales determinan el flujo sin considerar los aportes del
accionista como un flujo operativo, es necesario utilizar una metodología que incluya dicho flujo
como parte de la operación del negocio.
Deuda Financiera
 Las Instituciones Financieras hacen uso de la deuda no solo como una fuente de financiamiento de
sus operaciones, sino como un insumo para generar sus ingresos. A diferencia de otras industrias,
en la Industria Financiera existen dificultades en la definir la naturaleza de la deuda y su aplicación
dentro de los métodos tradicionales de flujo de caja.
 Las metodologías tradicionales podría tratar a la deuda como parte del flujo operativo si lo definen
como un insumo, o tratarlo como parte del flujo de financiamiento si se define como una fuente de
fondos.
Cabe señalar que existen otras características relacionadas a la determinación de la reinversión (gastos de capital y capital de
trabajo) que dificultan el uso de las metodologías tradicionales, y por lo cual se hace necesario un método que siga los conceptos
principales de valorización. De este modo, se determina el descuento por flujo de caja para el accionista considerando la capacidad
de la empresa de generar utilidades y por lo tanto dividendos, el flujo de caja disponible para repartición de dividendos, y las
necesidades de capital regulatorio.
Fuente: Aswath Damodaran (http://people.stern.nyu.edu/adamodar/pdfiles/papers/finfirm09.pdf)
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Anexo VII
Morosidad
Para determinar la morosidad (cartera atrasada / cartera bruta) se observó la evolución de dicho ratio en los últimos tres años de
instituciones financieras dedicadas a las microfinanzas con enfoque en la sierra:
2013
3.8%
8.7%
CRAC Los Andes
CRAC Incasur
CRAC del Centro
CMAC Cusco
CMAC Huancayo
CMAC Arequipa
Financiera Credinka
EDPYME Solidaridad
EDPYME Credivision
Máximo
Promedio
Mediana
Mínimo
2014
5.3%
9.0%
0.0%
4.3%
3.3%
6.0%
4.4%
5.4%
4.6%
9.0%
4.6%
4.5%
0.0%
4.0%
3.4%
5.7%
3.3%
3.1%
7.0%
8.7%
4.9%
3.9%
3.1%
2015
6.7%
6.9%
4.3%
4.7%
3.2%
5.3%
6.9%
6.1%
4.8%
6.9%
5.3%
5.0%
3.2%
Utilizando esta información se procedió a estimar un mora para CRAC Los Andes dentro del rango histórico, tomando como
referencia el 2015. Se asumió que CRAC Los Andes se encontrará por encima de la mediana casi llegando al límite máximo
producto del rápido crecimiento y expansión:
Proyección del Ratio de Mora
8,0%
7,0%
6,0%
5,0%
4,0%
3,0%
2,0%
2016
2017
2018
2019
CRAC Los Andes
2020
Máximo
2021
Mediana
2022
2023
2024
2025
Mínimo
Fuente: Elaboración Propia
72
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Anexo VIII
Detalle del Plan de Expansión
Número de Agencias
Julio 2016
2016
2017
2018
Puno
15
15
20
20
Ayacucho
4
4
4
4
Cusco
6
6
6
10
Arequipa
3
3
3
4
Apurímac
1
1
1
1
Lima
0
1
1
1
Fuente: CRAC Los Andes
Cartera de Créditos por Departamento
500.000
400.000
300.000
200.000
100.000
E-J 16
2016E
2017E
2018E
Puno
Ayacucho
2019E
Cusco
2020E
2021E
2022E
Arequipa
Apurimac
Lima
2023E
2024E
2025E
Fuente: Elaboración Propia
73
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Anexo IX
Detalle de Ingresos
Tipo
Descripción
Evolución de Ingresos (S/. Miles)
2.000
Se calcula mediante la multiplicación del excedente de caja del
año anterior y la tasa activa relacionada al excedente de caja.
Caja
 Excedente de caja : Es la generación de caja realizada
durante cada año.
 Tasa activa (disponibles): Al tratarse de una variable
crítica y poco predecible, consideramos adecuado
mantener fija la tasa reportada en el 2015.
Se calcula mediante la multiplicación del promedio de las
inversiones del año con el año anterior, y la tasa activa
relacionada la inversión.
Inversiones
 Inversiones : Para las estimaciones se utilizó las
inversiones realizadas a Julio 2016 y se mantuvo
estable.
 Tasa activa (Inversiones) : Al tratarse de una variable
crítica y poco predecible, consideramos adecuado
mantener fija la tasa reportada en el 2015.
El calculo de los créditos rentables es a través de la
multiplicación de los promedios de los créditos vigentes de los
últimos dos años y la tasa activa relacionada a los créditos
rentables.
Créditos
Rentables
 Créditos vigentes : Se calcula sobre la totalidad de los
créditos por un porcentaje estimado (se toma en
consideración los créditos deteriorados)
 Tasa activa (créditos) : Al tratarse de una variable
crítica y poco predecible, consideramos adecuado
mantener fija la tasa reportada en el 2015. Al tener un
impacto importante, la misma ha sido sensibilizada.
74
Fuente: Elaboración Propia
1.500
1.000
500
-
90
80
70
60
50
40
30
20
10
-
140.000
120.000
100.000
80.000
60.000
40.000
20.000
-
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Anexo X
Proyecciones de Macroeconomicas de Perú
Fuente: Economist Intelligence Unit
75
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Deloitte se refiere a una o más de las firmas miembros de Deloitte Touche Tohmatsu Limited, una compañía
privada del Reino Unido limitada por garantía, y su red de firmas miembros, cada una como una entidad única e
independiente y legalmente separada. Una descripción detallada de la estructura legal de Deloitte Touche
Tohmatsu Limited y sus firmas miembros puede verse en el sitio web www.deloitte.com/about.
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Deloitte se comprometen a ser estándar de excelencia.
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